26 записей с тегом "криптовалюта"

iShares Bitcoin Trust от BlackRock, тикер IBIT, стал одним из самых популярных способов для инвесторов получить доступ к биткойну непосредственно через стандартный брокерский счет. Но что это такое, как он работает и каковы его компромиссы?

Коротко говоря, IBIT — это биржевой продукт (ETP), который держит реальный биткойн и торгуется как акция на бирже NASDAQ. Инвесторы используют его за удобство, глубокую ликвидность и доступность на регулируемом рынке. По состоянию на начало сентября 2025 года фонд владеет активами на сумму примерно 82,6 млрд долларов США, взимает комиссию за управление в размере 0,25 % и использует Coinbase Custody Trust в качестве своего хранителя. Это руководство подробно объясняет, что вам нужно знать.

Что вы на самом деле владеете с IBIT​

Когда вы покупаете долю IBIT, вы покупаете долю товарного траста, который держит биткойн. Эта структура больше похожа на золотой траст, чем на традиционный взаимный фонд или ETF, регулируемый Законом 1940 года.

Стоимость фонда привязана к эталонной ставке CME CF Bitcoin Reference Rate – New York Variant (BRRNY) — справочной цене, рассчитываемой раз в день и используемой для определения его чистой стоимости активов (NAV).

Фактический биткойн хранится в Coinbase Custody Trust Company, LLC, а операционная торговля осуществляется через Coinbase Prime. Подавляющее большинство биткойнов находится в обособленном холодном хранилище, называемом «Балансом хранилища» (Vault Balance). Меньшая часть хранится на «Торговом балансе» (Trading Balance) для управления созданием и погашением акций, а также для оплаты комиссий фонда.

Ключевые цифры, которые имеют значение​

• Коэффициент расходов: Комиссия спонсора для IBIT составляет 0,25 %. Все вступительные льготы по комиссиям истекли, поэтому это текущая годовая стоимость.
• Размер и ликвидность: С чистыми активами в 82,6 млрд долларов США по состоянию на 2 сентября 2025 года, IBIT является гигантом в этой области. Ежедневно торгуются десятки миллионов акций, а его 30-дневный медианный спред bid/ask составляет всего 0,02 %, что помогает минимизировать проскальзывание для трейдеров.
• Где он торгуется: Вы можете найти фонд на бирже NASDAQ под тикером IBIT.

Как IBIT поддерживает цену биткойна​

Цена акций фонда остается близкой к стоимости его базового биткойна благодаря механизму создания и погашения, в котором участвуют Уполномоченные Участники (APs) — крупные финансовые учреждения.

В отличие от многих золотых ETP, которые допускают «натуральные» переводы (где AP могут обменивать блок акций на реальное золото), IBIT был запущен с моделью создания/погашения «наличными». Это означает, что APs передают наличные средства трасту, который затем покупает биткойн, или они получают наличные после того, как траст продает биткойн.

На практике этот процесс оказался очень эффективным. Благодаря большому объему торгов и активным APs, премия или дисконт к NAV фонда обычно были минимальными. Однако они могут увеличиваться в периоды высокой волатильности или если процесс создания/погашения ограничен, поэтому всегда разумно проверять статистику премии/дисконта фонда перед торговлей.

Что вам стоит IBIT (помимо основной комиссии)​

Помимо коэффициента расходов в 0,25 %, существуют и другие затраты, которые следует учитывать.

Во-первых, комиссия спонсора оплачивается трастом путем продажи небольших объемов своих биткойн-активов. Это означает, что со временем каждая акция IBIT будет представлять собой немного меньшее количество биткойнов. Если цена биткойна растет, этот эффект может быть замаскирован; в противном случае стоимость вашей акции будет постепенно снижаться по сравнению с прямым владением BTC.

Во-вторых, вы столкнетесь с реальными торговыми издержками, включая спред bid/ask, любые брокерские комиссии и потенциальную торговлю с премией или дисконтом к NAV. Использование лимитных ордеров — хороший способ сохранить контроль над ценой исполнения.

Наконец, торговля акциями IBIT предполагает работу с ценными бумагами, а не прямое владение криптовалютой. Это упрощает налоговую отчетность с помощью стандартных брокерских форм, но имеет свои налоговые нюансы по сравнению с прямым владением монетами. Важно прочитать проспект и при необходимости проконсультироваться с налоговым специалистом.

IBIT против самостоятельного хранения биткойна​

Выбор между IBIT и самостоятельным хранением зависит от ваших целей.

• Удобство и соответствие нормам: IBIT предлагает легкий доступ через брокерский счет, без необходимости управлять приватными ключами, регистрироваться на криптобиржах или работать с незнакомым программным обеспечением кошелька. Вы получаете стандартные налоговые отчеты и привычный торговый интерфейс.
• Компромиссы с контрагентами: С IBIT вы не контролируете монеты в блокчейне. Вы полагаетесь на траст и его поставщиков услуг, включая хранителя (Coinbase) и прайм-брокера. Крайне важно понимать эти операционные и кастодиальные риски, изучив отчетность фонда.
• Полезность: Если вы хотите использовать биткойн для ончейн-активностей, таких как платежи, транзакции Lightning Network или настройки мультиподписной безопасности, самостоятельное хранение — единственный вариант. Если ваша цель — просто получить ценовую экспозицию на пенсионном или налогооблагаемом брокерском счете, IBIT создан именно для этого.

IBIT против биткойн-фьючерсных ETF​

Также важно различать спотовые ETF и фьючерсные ETF. Фьючерсный ETF держит фьючерсные контракты CME, а не фактический биткойн. IBIT, как спотовый ETF, держит базовый BTC напрямую.

Эта структурная разница имеет значение. Фьючерсные фонды могут испытывать отклонение цены от базового актива из-за затрат на перенос контрактов и срочной структуры фьючерсов. Спотовые фонды, напротив, как правило, более точно отслеживают спотовую цену биткойна, за вычетом комиссий. Для прямого доступа к биткойну на брокерском счете спотовый продукт, такой как IBIT, обычно является более простым инструментом.

Как купить — и что проверить в первую очередь​

Вы можете купить IBIT на любом стандартном налогооблагаемом или пенсионном брокерском счете под тикером IBIT. Для лучшего исполнения ликвидность обычно максимальна вблизи открытия и закрытия фондового рынка США. Всегда проверяйте спред bid/ask и используйте лимитные ордера для контроля над вашей ценой.

Учитывая волатильность биткойна, многие инвесторы рассматривают его как сателлитную позицию в своем портфеле — достаточно небольшое распределение, чтобы они могли перенести значительную просадку. Всегда читайте раздел о рисках в проспекте перед инвестированием.

Дополнительное примечание: Существуют опционы​

Для более опытных инвесторов доступны биржевые опционы на IBIT. Торговля началась на таких площадках, как Nasdaq ISE, в конце 2024 года, что позволяет использовать стратегии хеджирования или получения дохода. Уточните у своего брокера о праве на участие и связанных рисках.

Риски, которые стоит прочитать дважды​

• Рыночный риск: Цена биткойна известна своей волатильностью и может резко колебаться в любом направлении.
• Операционный риск: Нарушение безопасности, сбой в управлении ключами или другая проблема у хранителя или прайм-брокера могут негативно повлиять на траст. Проспект подробно описывает риски, связанные как с «Торговым балансом», так и с «Балансом хранилища».
• Риск премии/дисконта: Если механизм арбитража по какой-либо причине нарушается, акции IBIT могут значительно отклоняться от своей NAV.
• Регуляторный риск: Правила, регулирующие криптовалюты и связанные с ними финансовые продукты, все еще развиваются.

Краткий контрольный список перед тем, как нажать «Купить»​

Перед инвестированием задайте себе следующие вопросы:

• Понимаю ли я, что комиссия спонсора оплачивается путем продажи биткойнов, что постепенно уменьшает количество BTC на акцию?
• Проверил ли я сегодняшний спред bid/ask, недавние объемы торгов и любую премию или дисконт к NAV?
• Достаточно ли длителен мой инвестиционный горизонт, чтобы выдержать присущую криптовалютам волатильность?
• Сделал ли я осознанный выбор между спотовой экспозицией через IBIT и самостоятельным хранением, исходя из моих конкретных целей?
• Прочитал ли я последний информационный бюллетень фонда или проспект? Он остается единственным лучшим источником информации о том, как на самом деле работает траст.

Этот пост предназначен исключительно для образовательных целей и не является финансовой или налоговой консультацией. Всегда читайте официальные документы фонда и при необходимости обращайтесь за профессиональной консультацией.

В течение нескольких месяцев «рестейкинг» был самой горячей темой в криптоиндустрии, историей, подпитываемой поинтами, аирдропами и обещаниями сложной доходности. Но нарративы не оплачивают счета. В 2025 году эта история была заменена чем-то гораздо более осязаемым: функционирующей экономической системой с реальными денежными потоками, реальными рисками и совершенно новым способом ценообразования доходности в блокчейне.

Благодаря ключевой инфраструктуре, такой как слэшинг, которая теперь работает, и услугам, генерирующим комиссии, экосистема рестейкинга наконец-то созрела. Цикл хайпа 2024 года уступил место циклу андеррайтинга 2025 года. Это момент, когда мы переходим от погони за поинтами к оценке рисков.

Вот краткое изложение текущего положения дел:

• Рестейкинг перешел от нарратива к денежному потоку. С запуском слэшинга в основной сети 17 апреля 2025 года и внедрением фреймворка управления Rewards v2, механика доходности EigenLayer теперь включает принудительные штрафы, более четкие стимулы для операторов и все более зависящие от комиссий вознаграждения.
• Доступность данных стала дешевле и быстрее. EigenDA, крупный сервис активно проверяемых услуг (AVS), снизил свои цены примерно в 10 раз в 2024 году и движется к массовой пропускной способности. Это имеет большое значение для роллапов, которые будут фактически платить AVS и операторам, обеспечивающим их безопасность.
• Токены ликвидного рестейкинга (LRT) делают стек доступным, но добавляют новые риски. Протоколы, такие как Ether.fi (weETH), Renzo (ezETH) и Kelp DAO (rsETH), предлагают ликвидность и удобство, но они также вводят новые векторы для сбоев смарт-контрактов, рисков выбора оператора и нестабильности привязки к рынку. Мы уже видели реальные случаи отвязки, что является ярким напоминанием об этих многоуровневых рисках.

---

1) Стек доходности 2025 года: от базового стейкинга до комиссий AVS​

По своей сути концепция проста. Стейкинг Ethereum дает вам базовую доходность за обеспечение безопасности сети. Рестейкинг, пионером которого является EigenLayer, позволяет вам взять тот же застейканный капитал (ETH или токены ликвидного стейкинга) и распространить его безопасность на другие сторонние сервисы, известные как Активно Проверяемые Сервисы (AVS). Это может быть что угодно: от слоев доступности данных и оракулов до кроссчейн-мостов и специализированных сопроцессоров. Взамен за эту «заимствованную» безопасность AVS платят комиссии операторам узлов и, в конечном итоге, рестейкерам, которые андеррайтируют их операции. EigenLayer называет это «рынком доверия».

В 2025 году этот рынок значительно созрел:

• Слэшинг запущен в производство. AVS теперь могут определять и применять условия для наказания недобросовестных операторов узлов. Это превращает абстрактное обещание безопасности в конкретную экономическую гарантию. Со слэшингом «поинты» заменяются принудительными расчетами риск/вознаграждение.
• Rewards v2 формализует, как вознаграждения и распределение комиссий проходят через систему. Это одобренное управлением изменение приносит столь необходимую ясность, согласовывая стимулы между AVS, которым нужна безопасность, операторами, которые ее предоставляют, и рестейкерами, которые ее финансируют.
• Перераспределение начало внедряться. Этот механизм определяет, как обрабатываются средства, подвергшиеся слэшингу, уточняя, как убытки и возвраты средств социализируются по всей системе.

Почему это важно: Как только AVS начнут генерировать реальный доход, а штрафы за недобросовестное поведение станут убедительными, доходность от рестейкинга станет легитимным экономическим продуктом, а не просто маркетинговой историей. Активация слэшинга в апреле стала поворотным моментом, завершив первоначальное видение системы, уже обеспечивающей миллиарды активов в десятках действующих AVS.

---

2) DA как двигатель дохода: кривая цена/производительность EigenDA​

Если роллапы являются основными клиентами криптоэкономической безопасности, то доступность данных (DA) — это то, где находится краткосрочный доход. EigenDA, флагманский AVS EigenLayer, является идеальным примером.

• Ценообразование: В августе 2024 года EigenDA объявила о резком снижении цен примерно в 10 раз и представила бесплатный уровень. Этот шаг делает экономически выгодным для большего числа приложений и роллапов размещать свои данные, напрямую увеличивая потенциальный поток комиссий для операторов и рестейкеров, обеспечивающих безопасность сервиса.
• Пропускная способность: Проект находится на четкой траектории к массовому масштабированию. В то время как его основная сеть в настоящее время поддерживает около 10 МБ/с, публичная дорожная карта нацелена на более чем 100 МБ/с по мере расширения набора операторов. Это сигнализирует о том, что как мощность, так и экономика движутся в правильном направлении для устойчивого получения комиссий.

Вывод: Сочетание более дешевых услуг DA и надежного слэшинга создает четкую основу для AVS для получения устойчивого дохода от комиссий, а не полагаясь на инфляционные эмиссии токенов.

---

3) AVS, эволюционирующие: от «активно проверяемых» к «автономно проверяемым»​

Вы можете заметить тонкое, но важное изменение в терминологии. AVS все чаще описываются не просто как «Активно Проверяемые Сервисы» (Actively Validated Services), но как «Автономно Проверяемые Сервисы» (Autonomous Verifiable Services). Это изменение в языке подчеркивает системы, которые могут криптографически доказывать свое правильное поведение и автоматически применять последствия, а не просто контролироваться. Эта формулировка идеально сочетается с новой реальностью живого слэшинга и программного выбора операторов, указывая на будущее более надежной и минимизирующей доверие инфраструктуры.

---

4) Как вы участвуете​

Для обычного пользователя DeFi или учреждения существует три распространенных способа взаимодействия с экосистемой рестейкинга, каждый со своими компромиссами.

• Нативный рестейкинг

  • Как это работает: Вы рестейкаете свой нативный ETH (или другие одобренные активы) непосредственно на EigenLayer и делегируете выбранному вами оператору.
  • Плюсы: У вас максимальный контроль над выбором оператора и тем, какие AVS вы обеспечиваете.
  • Минусы: Этот подход сопряжен с операционными издержками и требует от вас проведения собственной проверки операторов. Вы несете весь риск выбора самостоятельно.

• LST → EigenLayer (Ликвидный рестейкинг без нового токена)

  • Как это работает: Вы берете свои существующие токены ликвидного стейкинга (LST), такие как stETH, rETH или cbETH, и депонируете их в стратегии EigenLayer.
  • Плюсы: Вы можете повторно использовать свои существующие LST, сохраняя свою экспозицию относительно простой и основываясь на знакомом активе.
  • Минусы: Вы накапливаете протокольные риски. Сбой в базовом LST, EigenLayer или AVS, которые вы обеспечиваете, может привести к потерям.

• LRT (Токены ликвидного рестейкинга)

  • Как это работает: Протоколы выпускают токены, такие как weETH (обертывающий eETH), ezETH и rsETH, которые объединяют весь процесс рестейкинга — делегирование, управление операторами и выбор AVS — в единый ликвидный токен, который вы можете использовать в DeFi.
  • Плюсы: Основные преимущества — удобство и ликвидность.
  • Минусы: Это удобство сопряжено с дополнительными уровнями риска, включая собственные смарт-контракты LRT и риск отвязки токена на вторичных рынках. Отвязка ezETH в апреле 2024 года, которая вызвала каскад ликвидаций, служит реальным напоминанием о том, что LRT представляют собой левериджированные экспозиции к нескольким взаимосвязанным системам.

---

5) Риск, переоцененный​

Обещание рестейкинга — более высокая доходность за выполнение реальной работы. Его риски теперь столь же реальны.

• Риск слэшинга и политики: Слэшинг запущен, и AVS могут определять пользовательские, а иногда и сложные условия для штрафов. Крайне важно понимать качество набора операторов, которому вы подвергаетесь, и как обрабатываются споры или апелляции.
• Риск отвязки и ликвидности в LRT: Вторичные рынки могут быть волатильными. Как мы уже видели, резкие расхождения между LRT и его базовыми активами могут происходить и происходят. Вы должны предусмотреть буферы для кризисов ликвидности и консервативные коэффициенты обеспечения при использовании LRT в других протоколах DeFi.
• Риск смарт-контрактов и стратегий: Вы накладываете несколько смарт-контрактов друг на друга (LST/LRT + EigenLayer + AVS). Качество аудитов и полномочия управления по обновлению протоколов имеют первостепенное значение.
• Риск пропускной способности/экономики: Комиссии AVS не гарантированы; они полностью зависят от использования. Хотя снижение цен на DA является позитивным катализатором, устойчивый спрос со стороны роллапов и других приложений является конечным двигателем доходности рестейкинга.

---

6) Простая структура для оценки доходности рестейкинга​

С учетом этих динамик вы можете теперь рассматривать ожидаемую доходность от рестейкинга как простой стек:

$\text{Ожидаемая доходность} = (\text{Базовая доходность стейкинга}) + (\text{Комиссии AVS}) - (\text{Ожидаемые потери от слэшинга}) - (\text{Трения})$

Давайте разберем это:

• Базовая доходность стейкинга: Стандартная доходность от обеспечения безопасности Ethereum.
• Комиссии AVS: Дополнительная доходность, выплачиваемая AVS, взвешенная по вашему конкретному оператору и распределению AVS.
• Ожидаемые потери от слэшинга: Это ключевая новая переменная. Вы можете оценить ее как: вероятность события слэшинга × размер штрафа × ваша экспозиция.
• Трения: К ним относятся протокольные комиссии, комиссии операторов и любые скидки на ликвидность или отвязку, если вы используете LRT.

У вас никогда не будет идеальных входных данных для этой формулы, но принуждение себя к оценке члена слэшинга, даже консервативно, сохранит честность вашего портфеля. Введение Rewards v2 и Redistribution делает этот расчет гораздо менее абстрактным, чем год назад.

---

7) Сценарии для аллокаторов 2025 года​

• Консервативный

  • Предпочитайте нативный рестейкинг или прямые стратегии рестейкинга LST.
  • Делегируйте только диверсифицированным операторам с высоким аптаймом и прозрачными, хорошо документированными политиками безопасности AVS.
  • Сосредоточьтесь на AVS с четкими, понятными моделями комиссий, такими как те, которые предоставляют доступность данных или основные инфраструктурные услуги.

• Сбалансированный

  • Используйте комбинацию прямого рестейкинга LST и выбранных LRT, которые имеют глубокую ликвидность и прозрачные раскрытия информации о своих наборах операторов.
  • Ограничьте свою экспозицию к любому отдельному протоколу LRT и активно отслеживайте спреды привязки и условия ликвидности в блокчейне.

• Агрессивный

  • Используйте корзины с большим количеством LRT для максимизации ликвидности и нацеливания на меньшие, потенциально более быстрорастущие AVS или новые наборы операторов для получения более высокой прибыли.
  • Четко планируйте бюджет на потенциальные события слэшинга или отвязки. Избегайте использования кредитного плеча поверх LRT, если вы тщательно не смоделировали влияние значительной отвязки.

---

8) Что смотреть дальше​

• Запуск доходов AVS: Какие сервисы фактически генерируют значительный доход от комиссий? Следите за AVS, связанными с DA и основной инфраструктурой, поскольку они, вероятно, будут лидерами.
• Стратификация операторов: В течение следующих двух-трех кварталов слэшинг и фреймворк Rewards v2 должны начать отделять лучших в своем классе операторов от остальных. Производительность и надежность станут ключевыми отличительными чертами.
• Тенденция «Автономно проверяемых»: Следите за проектами AVS, которые в большей степени опираются на криптографические доказательства и автоматическое применение. Вероятно, это будут самые надежные и ценные с точки зрения комиссий сервисы в долгосрочной перспективе.

---

9) Замечание о цифрах (и почему они изменятся)​

Вы столкнетесь с различными показателями пропускной способности и TVL в разных источниках и датах. Например, собственный сайт EigenDA может ссылаться как на текущую поддержку основной сети около 10 МБ/с, так и на будущую дорожную карту, нацеленную на 100+ МБ/с. Это отражает динамичный характер системы, которая постоянно развивается по мере роста наборов операторов и улучшения программного обеспечения. Всегда проверяйте даты и контекст любых данных, прежде чем привязывать к ним свои финансовые модели.

---

Итог​

2024 год был циклом хайпа. 2025 год — это цикл андеррайтинга. С запуском слэшинга и более убедительными моделями комиссий AVS, доходность рестейкинга наконец-то становится оцениваемой — и, следовательно, по-настоящему инвестируемой. Для опытных пользователей DeFi и институциональных казначейств, готовых провести домашнюю работу по операторам, AVS и ликвидности LRT, рестейкинг превратился из многообещающего нарратива в основной компонент ончейн-экономики.

---

Эта статья предназначена исключительно для информационных целей и не является финансовым советом.

Вопрос о том, поглощают ли традиционные финансы (TradFi) децентрализованные финансы (DeFi) или DeFi разрушает TradFi, получил окончательный ответ в 2024–2025 годах: ни одно не поглощает другое. Вместо этого происходит сложная конвергенция, в ходе которой **учреждения TradFi ежеквартально вкладывают $21,6 млрд в криптоинфраструктуру**, в то время как **протоколы DeFi создают уровни комплаенса институционального уровня** для размещения регулируемого капитала. JPMorgan обработал более$1,5 трлн блокчейн-транзакций, токенизированный фонд BlackRock контролирует $2,1 млрд на шести публичных блокчейнах, и 86 % опрошенных институциональных инвесторов уже имеют или планируют получить доступ к криптовалютам. Однако, парадоксально, большая часть этого капитала проходит через регулируемые оболочки, а не напрямую в протоколы DeFi, что свидетельствует о появлении гибридной модели «OneFi», где публичные блокчейны служат инфраструктурой с наложенными на нее функциями комплаенса.

Пять рассмотренных лидеров отрасли — Томас Ум из Jito, TN из Pendle, Ник ван Эк из Agora, Каледора Кирнан-Линн из Ostium и Дэвид Лу из Drift — представляют удивительно схожие точки зрения, несмотря на работу в разных сегментах. Они единодушно отвергают бинарную формулировку, вместо этого позиционируя свои протоколы как мосты, обеспечивающие двунаправленный поток капитала. Их идеи раскрывают нюансы графика конвергенции: стейблкоины и токенизированные казначейские обязательства получают немедленное распространение, бессрочные рынки выступают в качестве моста до того, как токенизация сможет достичь ликвидности, а полное институциональное участие в DeFi прогнозируется на 2027–2030 годы, как только будут решены проблемы с юридической применимостью. Инфраструктура существует сегодня, регуляторные рамки материализуются (MiCA реализована в декабре 2024 года, Закон GENIUS подписан в июле 2025 года), и капитал мобилизуется в беспрецедентных масштабах. Финансовая система не испытывает разрушения — она испытывает интеграцию.

Традиционные финансы перешли от пилотных проектов к блокчейн-развертыванию в промышленных масштабах​

Самое убедительное доказательство конвергенции исходит из того, что крупные банки достигли в 2024–2025 годах, перейдя от экспериментальных пилотных проектов к операционной инфраструктуре, обрабатывающей триллионы транзакций. Трансформация JPMorgan является показательной: банк переименовал свою блокчейн-платформу Onyx в Kinexys в ноябре 2024 года, уже обработав более $1,5 трлн транзакций** с момента создания при ежедневных объемах, составляющих в среднем **$2 млрд. Что более важно, в июне 2025 года JPMorgan запустил JPMD, депозитный токен на блокчейне Base от Coinbase — это первый случай, когда коммерческий банк разместил продукты, обеспеченные депозитами, в публичной блокчейн-сети. Это не эксперимент — это стратегический поворот к «коммерческому банковскому обслуживанию в сети» с возможностями круглосуточных расчетов, которые напрямую конкурируют со стейблкоинами, предлагая при этом страхование вкладов и возможности получения процентов.

Фонд BUIDL от BlackRock представляет собой аналог инфраструктурной игры JPMorgan в управлении активами. Запущенный в марте 2024 года, BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund превысил $1 млрд активов под управлением в течение 40 дней** и теперь контролирует более **$2,1 млрд, развернутых на Ethereum, Aptos, Arbitrum, Avalanche, Optimism и Polygon. Видение генерального директора Ларри Финка о том, что «каждая акция, каждая облигация будет в одном общем реестре», реализуется через конкретные продукты, при этом BlackRock планирует токенизировать ETF, представляющие $2 трлн потенциальных активов**. Структура фонда демонстрирует сложную интеграцию: обеспеченный наличными и казначейскими векселями США, он ежедневно распределяет доходность через блокчейн, обеспечивает круглосуточные одноранговые переводы и уже служит залогом на криптобиржах, таких как Crypto.com и Deribit. BNY Mellon, кастодиан фонда BUIDL и крупнейший в мире с **$55,8 трлн активов под хранением, начал пилотное тестирование токенизированных депозитов в октябре 2025 года, чтобы перевести свой ежедневный объем платежей в $2,5 трлн на блокчейн-инфраструктуру.

Фонд BENJI от Franklin Templeton демонстрирует мультичейн-стратегию как конкурентное преимущество. The Franklin OnChain U.S. Government Money Fund, запущенный в 2021 году как первый зарегистрированный в США взаимный фонд на блокчейне, с тех пор расширился до восьми различных сетей: Stellar, Polygon, Avalanche, Aptos, Arbitrum, Base, Ethereum и BNB Chain. С активами в $420–750 млн, BENJI обеспечивает ежедневное начисление доходности через аирдропы токенов, одноранговые переводы и потенциальное использование в качестве залога в DeFi — по сути, превращая традиционный фонд денежного рынка в компонуемый примитив DeFi, сохраняя при этом регистрацию в SEC и соответствие требованиям.

Уровень кастодиальных услуг показывает стратегическое позиционирование банков. Goldman Sachs владеет $2,05 млрд в Bitcoin и Ethereum ETF** по состоянию на конец 2024 года, что представляет собой 50$135 млн с Citadel в Canton Network от Digital Asset для институциональной блокчейн-инфраструктуры. Fidelity, которая начала майнить биткойны в 2014 году и запустила Fidelity Digital Assets в 2018 году, теперь предоставляет институциональные кастодиальные услуги в качестве трастовой компании с ограниченными полномочиями, лицензированной штатом Нью-Йорк. Это не отвлекающие эксперименты — они представляют собой создание основной инфраструктуры учреждениями, совместно управляющими более чем $10 трлн активов.

Пять лидеров DeFi сходятся на «гибридных рельсах» как на пути вперед​

Путь Томаса Ума из Jane Street Capital в Jito Foundation кристаллизует тезис об институциональном мосте. После 22 лет работы в Jane Street, в том числе в качестве руководителя отдела институциональной криптографии, Ум наблюдал, «как криптография переместилась с периферии в основной столп глобальной финансовой системы», прежде чем присоединиться к Jito в качестве главного коммерческого директора в апреле 2025 года. Его главное достижение — подача заявки на VanEck JitoSOL ETF в августе 2025 года — представляет собой знаковый момент: первый спотовый Solana ETF, на 100 % обеспеченный токеном ликвидного стейкинга. Ум напрямую работал с эмитентами ETF, кастодианами и SEC в течение нескольких месяцев «совместной работы по политике», начавшейся в феврале 2025 года, что привело к регуляторной ясности, согласно которой токены ликвидного стейкинга, структурированные без централизованного контроля, не являются ценными бумагами.

Точка зрения Ума отвергает нарративы поглощения в пользу конвергенции через превосходную инфраструктуру. Он позиционирует Jito Block Assembly Marketplace (BAM), запущенный в июле 2025 года, как создание «проверяемых рынков с гарантиями исполнения, которые конкурируют с традиционными финансами» через секвенирование транзакций на основе TEE, криптографические аттестации для аудиторских следов и детерминированные гарантии исполнения, которые требуют учреждения. Его критическое понимание: «Здоровый рынок имеет маркет-мейкеров, экономически стимулированных подлинным спросом на ликвидность» — отмечая, что создание крипто-рынка часто опирается на неустойчивые разблокировки токенов, а не на спреды между ценой покупки и продажи, что означает, что DeFi должен принять устойчивые экономические модели TradFi. Тем не менее, он также определяет области, где криптография улучшает традиционные финансы: расширенные часы торговли, более эффективные внутридневные движения залога и компонуемость, которая позволяет создавать новые финансовые продукты. Его видение — это двунаправленное обучение, где TradFi приносит регуляторные рамки и сложность управления рисками, в то время как DeFi вносит инновации в эффективность и прозрачную структуру рынка.

TN, генеральный директор и основатель Pendle Finance, формулирует наиболее полную стратегию «гибридных рельсов» среди пяти лидеров. Его инициатива «Citadels», запущенная в 2025 году, явно нацелена на три институциональных моста: PT для TradFi (продукты, соответствующие KYC, упаковывающие доходность DeFi для регулируемых учреждений через изолированные SPV, управляемые регулируемыми инвестиционными менеджерами), PT для исламских фондов (продукты, соответствующие шариату, ориентированные на сектор исламских финансов в $3,9 трлн, растущий на 10 % ежегодно), и расширение за пределы EVM на сети Solana и TON. Дорожная карта TN Pendle 2025: Zenith позиционирует протокол как «дверь к вашему опыту доходности», обслуживающую всех «от дегенеративного DeFi-апе до суверенного фонда Ближнего Востока».

Его ключевая идея сосредоточена на асимметрии размера рынка: «Ограничиваться только DeFi-нативной доходностью означало бы упустить более широкую картину», учитывая, что рынок процентных деривативов составляет $558 трлн — примерно в 30 000 раз больше текущего рынка Pendle. Платформа Boros, запущенная в августе 2025 года, реализует это видение, разработанное для поддержки «любой формы доходности, от протоколов DeFi до продуктов CeFi, и даже традиционных бенчмарков, таких как LIBOR или ипотечные ставки». 10-летнее видение TN видит, как «DeFi становится полностью интегрированной частью глобальной финансовой системы», где «капитал будет свободно перемещаться между DeFi и TradFi, создавая динамичный ландшафт, где сосуществуют инновации и регулирование». Его партнерство с блокчейном Converge (запуск во втором квартале 2025 года с Ethena Labs и Securitize) создает расчетный уровень, смешивающий DeFi без разрешений с токенизированными RWA, соответствующими KYC, включая фонд BUIDL от BlackRock.

Ник ван Эк из Agora предоставляет важнейшую перспективу стейблкоинов, смягчая оптимизм криптоиндустрии реализмом, основанным на его традиционном финансовом образовании (его дед основал VanEck, фирму по управлению активами с активами более $130 млрд). После 22 лет работы в Jane Street ван Эк прогнозирует, что институциональное внедрение стейблкоинов займет 3–4 года, а не 1–2 года, потому что «мы живем в своем собственном пузыре в криптографии», и большинство финансовых директоров и генеральных директоров крупных американских корпораций «не обязательно осведомлены о событиях в криптографии, даже когда речь идет о стейблкоинах». Общаясь с «некоторыми из крупнейших хедж-фондов в США», он обнаруживает, что «все еще существует недостаток понимания роли, которую играют стейблкоины». Реальная кривая — образовательная, а не технологическая.

Тем не менее, долгосрочная убежденность ван Эка абсолютна. Недавно он написал в Твиттере о дискуссиях по перемещению «$500 млн –$1 млрд ежемесячных трансграничных потоков в стейблкоины», описывая стейблкоины как способные «высасывать ликвидность из системы корреспондентских банков» с «улучшением эффективности в 100 раз». Его стратегическое позиционирование Agora подчеркивает «достоверную нейтральность» — в отличие от USDC (который делит доход с Coinbase) или Tether (непрозрачный) или PYUSD (дочерняя компания PayPal, конкурирующая с клиентами), Agora работает как инфраструктура, делящая доход от резервов с партнерами, строящими на платформе. С институциональными партнерствами, включая State Street (кастодиан с $49 трлн активов), VanEck (управляющий активами), PwC (аудитор) и банковскими партнерами Cross River Bank и Customers Bank, ван Эк строит инфраструктуру институционального уровня TradFi для выпуска стейблкоинов, сознательно избегая структур, приносящих доход, для поддержания более широкого регуляторного соответствия и доступа к рынку.

Бессрочные рынки могут опередить токенизацию в привлечении традиционных активов в сеть​

Каледора Кирнан-Линн из Ostium Labs представляет, пожалуй, самый противоречивый тезис среди пяти лидеров: «перпификация» будет предшествовать токенизации как основному механизму привлечения традиционных финансовых рынков в сеть. Ее аргумент основан на экономике ликвидности и операционной эффективности. Сравнивая токенизированные решения с синтетическими бессрочными контрактами Ostium, она отмечает, что пользователи «платят примерно в 97 раз больше за торговлю токенизированными TSLA» на Jupiter, чем через синтетические бессрочные контракты на акции Ostium — дифференциал ликвидности, который делает токенизацию коммерчески нежизнеспособной для большинства трейдеров, несмотря на ее техническую функциональность.

Идея Кирнан-Линн определяет основную проблему токенизации: она требует координации происхождения активов, кастодиальной инфраструктуры, регуляторного одобрения, компонуемых стандартов токенов с принудительным KYC и механизмов погашения — огромные операционные накладные расходы до совершения одной сделки. Бессрочные контракты, напротив, «требуют только достаточной ликвидности и надежных источников данных — нет необходимости в существовании базового актива в сети». Они избегают рамок токенов безопасности, устраняют риск кастодиального хранения контрагента и обеспечивают превосходную капитальную эффективность за счет возможностей кросс-маржирования. Ее платформа достигла замечательного подтверждения: Ostium занимает 3-е место по еженедельным доходам на Arbitrum после Uniswap и GMX, с объемом более $14 млрд** и почти **$7 млн дохода, увеличив доходы в 70 раз за шесть месяцев с февраля по июль 2025 года.

Макроэкономическое подтверждение поразительно. В течение недель макроэкономической нестабильности в 2024 году объемы бессрочных контрактов RWA на Ostium превосходили объемы криптоактивов в 4 раза, а в 8 раз в дни повышенной нестабильности. Когда Китай объявил о мерах количественного смягчения в конце сентября 2024 года, объемы бессрочных контрактов на FX и сырьевые товары выросли на 550 % за одну неделю. Это демонстрирует, что когда участникам традиционного рынка необходимо хеджировать или торговать макроэкономическими событиями, они выбирают бессрочные контракты DeFi вместо токенизированных альтернатив, а иногда даже традиционных площадок — подтверждая тезис о том, что деривативы могут связывать рынки быстрее, чем спотовая токенизация.

Ее стратегическое видение нацелено на 80 млн ежемесячно активных форекс-трейдеров на традиционном розничном рынке FX/CFD объемом $50 трлн, позиционируя бессрочные контракты как «фундаментально лучшие инструменты», чем синтетические продукты с расчетами наличными, предлагаемые форекс-брокерами в течение многих лет, благодаря ставкам финансирования, которые стимулируют баланс рынка, и самостоятельной торговле, которая устраняет антагонистическую динамику платформа-пользователь. Соучредитель Марко Антонио прогнозирует, что «розничный рынок торговли FX будет нарушен в ближайшие 5 лет, и это будет сделано с помощью перпов». Это представляет собой DeFi не поглощающий инфраструктуру TradFi, а вместо этого превосходящий ее, предлагая превосходные продукты той же клиентской базе.

Дэвид Лу из Drift Protocol формулирует концепцию «безразрешительных институтов», которая синтезирует элементы подходов четырех других лидеров. Его основной тезис: «RWA как топливо для суперпротокола DeFi», который объединяет пять финансовых примитивов (заимствование/кредитование, деривативы, рынки прогнозов, AMM, управление активами) в капиталоэффективную инфраструктуру. На Token2049 Singapore в октябре 2024 года Лу подчеркнул, что «ключом является инфраструктура, а не спекуляция» и предупредил, что «движение Уолл-стрит началось. Не гонитесь за хайпом. Размещайте свои активы в сети».

Запуск «Drift Institutional» в мае 2025 года реализует это видение через индивидуальное обслуживание, помогающее учреждениям внедрять реальные активы в экосистему DeFi Solana. Флагманское партнерство с Securitize по разработке институциональных пулов для Apollo Diversified Credit Fund (ACRED) объемом $1 млрд** представляет собой первый институциональный продукт DeFi на Solana, с пилотными пользователями, включая Wormhole Foundation, Solana Foundation и Drift Foundation, тестирующими «ончейн-структуры для своих стратегий частного кредитования и управления казначейством». Инновация Лу устраняет традиционные **минимумы в$100 млн+, которые ограничивали кредитование на основе кредитных линий крупнейшими учреждениями, вместо этого позволяя создавать сопоставимые структуры в сети со значительно более низкими минимумами и круглосуточной доступностью.

Партнерство с Ondo Finance в июне 2024 года продемонстрировало тезис Drift о капитальной эффективности: интеграция токенизированных казначейских векселей (USDY, обеспеченных краткосрочными казначейскими обязательствами США, генерирующими 5,30 % APY) в качестве торгового залога означала, что пользователи «больше не должны выбирать между получением доходности по стейблкоинам или использованием их в качестве залога для торговли» — они могут одновременно получать доход и торговать. Эта компонуемость, невозможная в традиционных финансах, где казначейские обязательства на кастодиальных счетах не могут одновременно служить маржой для бессрочных контрактов, иллюстрирует, как инфраструктура DeFi обеспечивает превосходную капитальную эффективность даже для традиционных финансовых инструментов. Видение Лу о «безразрешительных институтах» предполагает, что будущее — это не TradFi, принимающий технологию DeFi, или DeFi, профессионализирующийся до стандартов TradFi, а скорее создание совершенно новых институциональных форм, которые сочетают децентрализацию с возможностями профессионального уровня.

Регуляторная ясность ускоряет конвергенцию, выявляя пробелы в реализации​

Регуляторный ландшафт резко изменился в 2024–2025 годах, перейдя от неопределенности к действенным рамкам как в Европе, так и в США. MiCA (Рынки криптоактивов) была полностью реализована в ЕС 30 декабря 2024 года с замечательной скоростью соблюдения: более 65 % криптобизнесов ЕС достигли соответствия к первому кварталу 2025 года, более 70 % криптотранзакций ЕС теперь происходят на биржах, соответствующих MiCA (по сравнению с 48 % в 2024 году), и регуляторы наложили штрафы на €540 млн на несоблюдающие фирмы. Регулирование привело к 28 % увеличению транзакций стейблкоинов в ЕС и катализировало взрывной рост EURC с $47 млн до$7,5 млрд ежемесячного объема — увеличение на 15 857 % — в период с июня 2024 года по июнь 2025 года.

В Соединенных Штатах Закон GENIUS, подписанный в июле 2025 года, установил первое федеральное законодательство о стейблкоинах, создав государственное лицензирование с федеральным надзором для эмитентов, превышающих $10 млрд в обращении, требуя 1:1 резервного обеспечения и надзора со стороны Федеральной резервной системы, OCC или NCUA. Этот законодательный прорыв напрямую позволил запустить депозитный токен JPMD от JPMorgan и, как ожидается, катализирует аналогичные инициативы других крупных банков. Одновременно SEC и CFTC запустили совместные усилия по гармонизации через «Project Crypto» и «Crypto Sprint» в июле-августе 2025 года, проведя совместный круглый стол 29 сентября 2025 года, посвященный «инновационным исключениям» для одноранговой торговли DeFi и опубликовав совместные рекомендации для персонала по спотовым криптопродуктам.

Опыт Томаса Ума в навигации по этой регуляторной эволюции поучителен. Его переход из Jane Street в Jito был напрямую связан с регуляторными изменениями — Jane Street сократила криптооперации в 2023 году из-за «регуляторных проблем», и назначение Ума в Jito произошло, когда этот ландшафт прояснился. Достижение VanEck JitoSOL ETF потребовало месяцев «совместной работы по политике», начавшейся в феврале 2025 года, кульминацией которой стали руководства SEC в мае и августе 2025 года, разъясняющие, что токены ликвидного стейкинга, структурированные без централизованного контроля, не являются ценными бумагами. Роль Ума явно включает «позиционирование Jito Foundation для будущего, сформированного регуляторной ясностью» — указывая, что он видит это как ключевой фактор конвергенции, а не просто аксессуар.

Ник ван Эк разработал архитектуру Agora с учетом ожидаемого регулирования, сознательно избегая стейблкоинов, приносящих доход, несмотря на конкурентное давление, потому что он ожидал, что «правительство США и SEC не допустят стейблкоинов, приносящих проценты». Эта философия проектирования, ориентированная на регулирование, позиционирует Agora для обслуживания американских организаций после полного принятия законодательства, сохраняя при этом международную направленность. Его прогноз о том, что институциональное внедрение потребует 3–4 года, а не 1–2 года, проистекает из признания того, что регуляторная ясность, хотя и необходима, недостаточна — образование и внутренние операционные изменения в учреждениях требуют дополнительного времени.

Однако сохраняются критические пробелы. Сами протоколы DeFi остаются в значительной степени неурегулированными текущими рамками — MiCA явно исключает «полностью децентрализованные протоколы» из своей сферы действия, при этом политики ЕС планируют специфические для DeFi правила на 2026 год. Законопроект FIT21, который установил бы четкую юрисдикцию CFTC над «цифровыми товарами» по сравнению с надзором SEC над токенами, классифицированными как ценные бумаги, был принят Палатой представителей 279 голосами против 136 в мае 2024 года, но остается в Сенате по состоянию на март 2025 года. Институциональный опрос EY показывает, что 52–57 % учреждений называют «неопределенную регуляторную среду» и «неясную юридическую применимость смарт-контрактов» главными барьерами — предполагая, что, хотя рамки материализуются, они еще не обеспечили достаточной уверенности для крупнейших пулов капитала (пенсионных фондов, эндаументов, суверенных фондов) для полного участия.

Институциональный капитал мобилизуется в беспрецедентных масштабах, но проходит через регулируемые оболочки​

Масштабы институционального капитала, поступающего в криптоинфраструктуру в 2024–2025 годах, ошеломляют. $21,6 млрд институциональных инвестиций поступило в криптографию только в первом квартале 2025 года**, при этом венчурный капитал достиг **$11,5 млрд в 2153 транзакциях в 2024 году, а аналитики прогнозируют $18–25 млрд в общей сложности на 2025 год**. Bitcoin ETF IBIT от BlackRock накопил **более$400 млрд активов под управлением примерно за 200 дней с момента запуска — самый быстрый рост ETF в истории. Только в мае 2025 года BlackRock и Fidelity совместно приобрели более $590 млн в Bitcoin и Ethereum**, при этом Goldman Sachs сообщил о **$2,05 млрд совокупных активов в Bitcoin и Ethereum ETF к концу 2024 года, что представляет собой 50 % квартальный рост.

Институциональный опрос EY-Coinbase 352 институциональных инвесторов в январе 2025 года количественно оценивает этот импульс: 86 % учреждений имеют доступ к цифровым активам или планируют инвестировать в 2025 году, 85 % увеличили ассигнования в 2024 году, и 77 % планируют увеличить их в 2025 году. Что наиболее важно, 59 % планируют выделить более 5 % AUM на криптографию в 2025 году, при этом респонденты из США особенно агрессивны — 64 % против 48 % для европейских и других регионов. Предпочтения в распределении показывают сложность: 73 % держат по крайней мере один альткойн помимо Bitcoin и Ethereum, 60 % предпочитают зарегистрированные инструменты (ETP) прямым владениям, и 68 % выражают интерес как к диверсифицированным криптоиндексным ETP, так и к одноактивным альткойновым ETP для Solana и XRP.

Однако возникает критическое несоответствие при рассмотрении конкретного участия в DeFi. Только 24 % опрошенных учреждений в настоящее время взаимодействуют с протоколами DeFi, хотя 75 % ожидают взаимодействия к 2027 году — что предполагает потенциальное утроение институционального участия в DeFi в течение двух лет. Среди тех, кто участвует или планирует участвовать, варианты использования сосредоточены на деривативах (40 %), стейкинге (38 %), кредитовании (34 %) и доступе к альткойнам (32 %). Внедрение стейблкоинов выше — 84 % используют или выражают интерес, при этом 45 % в настоящее время используют или держат стейблкоины, а хедж-фонды лидируют с 70 % внедрением. Что касается токенизированных активов, 57 % выражают интерес, и 72 % планируют инвестировать к 2026 году, сосредоточившись на альтернативных фондах (47 %), сырьевых товарах (44 %) и акциях (42 %).

Инфраструктура для обслуживания этого капитала существует и хорошо функционирует. Fireblocks обработал $60 млрд институциональных транзакций с цифровыми активами в 2024 году**, кастодиальные провайдеры, такие как BNY Mellon и State Street, хранят **более$2,1 млрд цифровых активов с полным соблюдением нормативных требований, а институциональные решения от Fidelity Digital Assets, Anchorage Digital, BitGo и Coinbase Custody обеспечивают корпоративную безопасность и операционный контроль. Однако существование инфраструктуры не привело к массовым потокам капитала напрямую в протоколы DeFi. Рынок токенизированных частных кредитов достиг $17,5 млрд (рост на 32 % в 2024 году), но этот капитал в основном поступает из крипто-нативных источников, а не от традиционных институциональных распределителей. Как отмечалось в одном анализе, «Крупный институциональный капитал НЕ поступает в протоколы DeFi», несмотря на зрелость инфраструктуры, при этом основным барьером являются «проблемы юридической применимости, которые препятствуют участию пенсионных фондов и эндаументов».

Это выявляет парадокс текущей конвергенции: банки, такие как JPMorgan, и управляющие активами, такие как BlackRock, строят на публичных блокчейнах и создают компонуемые финансовые продукты, но они делают это в регулируемых оболочках (ETF, токенизированные фонды, депозитные токены), а не напрямую используя безразрешительные протоколы DeFi. Капитал не течет через интерфейсы Aave, Compound или Uniswap в значительных институциональных масштабах — он течет в фонд BUIDL от BlackRock, который использует блокчейн-инфраструктуру, сохраняя при этом традиционные правовые структуры. Это предполагает, что конвергенция происходит на уровне инфраструктуры (блокчейны, расчетные рельсы, стандарты токенизации), в то время как уровень приложений расходится на регулируемые институциональные продукты и безразрешительные протоколы DeFi.

Вердикт: конвергенция через многоуровневые системы, а не поглощение​

Синтез точек зрения всех пяти лидеров отрасли и рыночных данных приводит к последовательному выводу: ни TradFi, ни DeFi не «поглощают» друг друга. Вместо этого появляется многоуровневая модель конвергенции, где публичные блокчейны служат нейтральной расчетной инфраструктурой, системы комплаенса и идентификации накладываются сверху, и как регулируемые институциональные продукты, так и безразрешительные протоколы DeFi работают в рамках этой общей основы. Концепция Томаса Ума о «криптографии как основной опоре глобальной финансовой системы», а не периферийном эксперименте, отражает этот переход, как и видение TN о «гибридных рельсах» и акцент Ника ван Эка на «достоверной нейтральности» в проектировании инфраструктуры.

Хронология показывает поэтапную конвергенцию с четкой последовательностью. Стейблкоины достигли критической массы первыми, с рыночной капитализацией в $210 млрд и институциональными вариантами использования, охватывающими генерацию доходности (73 %), удобство транзакций (71 %), иностранную валюту (69 %) и внутреннее управление денежными средствами (68 %). Депозитный токен JPMD от JPMorgan и аналогичные инициативы других банков представляют собой ответ традиционных финансов — предлагая возможности, подобные стейблкоинам, со страхованием вкладов и функциями начисления процентов, которые могут оказаться более привлекательными для регулируемых учреждений, чем незастрахованные альтернативы, такие как USDT или USDC.

Токенизированные казначейские обязательства и фонды денежного рынка достигли соответствия продукта рынку вторыми, при этом BUIDL от BlackRock достиг $2,1 млрд, а BENJI от Franklin Templeton превысил$400 млн. Эти продукты демонстрируют, что традиционные активы могут успешно работать в публичных блокчейнах с сохранением традиционных правовых структур. Прогнозируемый Boston Consulting Group рынок токенизированных активов в $10–16 трлн к 2030 году предполагает, что эта категория значительно расширится, потенциально став основным мостом между традиционными финансами и блокчейн-инфраструктурой. Однако, как предостерегает Ник ван Эк, институциональное внедрение требует 3–4 лет для образования и операционной интеграции, что сдерживает ожидания немедленной трансформации, несмотря на готовность инфраструктуры.

Бессрочные рынки связывают торговлю традиционными активами до того, как спотовая токенизация достигнет масштаба, как демонстрирует тезис Каледоры Кирнан-Линн. С ценообразованием в 97 раз лучше, чем у токенизированных альтернатив, и ростом доходов, который поставил Ostium в число трех ведущих протоколов Arbitrum, синтетические бессрочные контракты доказывают, что рынки деривативов могут достичь ликвидности и институциональной значимости быстрее, чем спотовая токенизация преодолеет регуляторные и операционные препятствия. Это предполагает, что для многих классов активов DeFi-нативные деривативы могут устанавливать механизмы ценообразования и передачи риска, пока развивается инфраструктура токенизации, вместо того чтобы ждать, пока токенизация позволит эти функции.

Прямое институциональное взаимодействие с протоколами DeFi представляет собой заключительную фазу, в настоящее время составляющую 24 % внедрения, но прогнозируется, что к 2027 году она достигнет 75 %. Концепция «безразрешительных институтов» Дэвида Лу и предложение институциональных услуг Drift иллюстрируют, как протоколы DeFi создают индивидуальные функции онбординга и комплаенса для обслуживания этого рынка. Однако сроки могут быть дольше, чем надеются протоколы — проблемы юридической применимости, операционная сложность и пробелы во внутренней экспертизе означают, что даже при готовности инфраструктуры и регуляторной ясности крупномасштабный капитал пенсионных фондов и эндаументов может проходить через регулируемые оболочки в течение многих лет, прежде чем напрямую взаимодействовать с безразрешительными протоколами.

Конкурентная динамика предполагает, что TradFi имеет преимущества в доверии, регуляторном соответствии и установленных отношениях с клиентами, в то время как DeFi превосходит в капитальной эффективности, компонуемости, прозрачности и структуре операционных затрат. Способность JPMorgan запустить JPMD со страхованием вкладов и интеграцией в традиционные банковские системы демонстрирует регуляторный барьер TradFi. Однако способность Drift позволять пользователям одновременно получать доход по казначейским векселям, используя их в качестве торгового залога — невозможное в традиционных кастодиальных соглашениях — демонстрирует структурные преимущества DeFi. Появляющаяся модель конвергенции предполагает специализированные функции: расчеты и хранение тяготеют к регулируемым организациям со страхованием и комплаенсом, в то время как торговля, кредитование и сложное финансовое инжиниринг тяготеют к компонуемым протоколам DeFi, предлагающим превосходную капитальную эффективность и скорость инноваций.

Географическая фрагментация сохранится, при этом MiCA в Европе создает иную конкурентную динамику, чем рамки США, а азиатские рынки потенциально опережают западное внедрение в определенных категориях. Наблюдение Ника ван Эка о том, что «финансовые учреждения за пределами США будут быстрее двигаться», подтверждается ростом EURC от Circle, внедрением стейблкоинов, ориентированных на Азию, и интересом суверенных фондов Ближнего Востока, который TN подчеркнул в своей стратегии Pendle. Это предполагает, что конвергенция будет проявляться по-разному в разных регионах, при этом некоторые юрисдикции будут видеть более глубокое институциональное участие в DeFi, в то время как другие будут поддерживать более строгое разделение через регулируемые продукты.

Что это означает для следующих пяти лет​

Период 2025–2030 годов, вероятно, ознаменуется ускорением конвергенции по нескольким измерениям одновременно. Достижение стейблкоинами 10 % мирового денежного предложения (прогноз генерального директора Circle на 2034 год) кажется достижимым, учитывая текущие траектории роста, при этом выпущенные банками депозитные токены, такие как JPMD, конкурируют и потенциально вытесняют частные стейблкоины для институциональных вариантов использования, в то время как частные стейблкоины сохраняют доминирование на развивающихся рынках и в трансграничных транзакциях. Регуляторные рамки, которые сейчас материализуются (MiCA, Закон GENIUS, ожидаемые правила DeFi в 2026 году), обеспечивают достаточную ясность для развертывания институционального капитала, хотя операционная интеграция и образование требуют 3–4-летнего срока, который прогнозирует Ник ван Эк.

Токенизация будет масштабироваться драматически, потенциально достигнув прогноза BCG в $16 трлн к 2030 году, если текущие темпы роста (32 % ежегодно для токенизированных частных кредитов) распространятся на все классы активов. Однако токенизация служит инфраструктурой, а не конечным состоянием — интересные инновации происходят в том, как токенизированные активы позволяют создавать новые финансовые продукты и стратегии, невозможные в традиционных системах. Видение TN о «любом типе доходности, торгуемом через Pendle» — от стейкинга DeFi до ипотечных ставок TradFi и токенизированных корпоративных облигаций — иллюстрирует, как конвергенция позволяет создавать ранее невозможные комбинации. Тезис Дэвида Лу о «RWA как топливе для суперпротоколов DeFi» предполагает, что токенизированные традиционные активы приведут к увеличению сложности и масштаба DeFi на порядки.

Конкурентный ландшафт будет характеризоваться как сотрудничеством, так и вытеснением. Банки потеряют доходы от трансграничных платежей в пользу блокчейн-рельсов, предлагающих 100-кратное повышение эффективности, как прогнозирует Ник ван Эк, что стейблкоины «выкачают ликвидность из системы корреспондентских банков». Розничные форекс-брокеры столкнутся с разрушением со стороны бессрочных контрактов DeFi, предлагающих лучшую экономику и самостоятельное хранение, как демонстрирует Ostium Каледоры Кирнан-Линн. Однако банки получат новые потоки доходов от кастодиальных услуг, платформ токенизации и депозитных токенов, которые предлагают превосходную экономику по сравнению с традиционными текущими счетами. Управляющие активами, такие как BlackRock, получат эффективность в администрировании фондов, круглосуточное предоставление ликвидности и программируемый комплаенс, одновременно сокращая операционные накладные расходы.

Для протоколов DeFi выживание и успех требуют навигации между безразрешительностью и институциональным комплаенсом. Акцент Томаса Ума на «достоверной нейтральности» и инфраструктуре, которая позволяет, а не извлекает ценность, представляет собой выигрышную модель. Протоколы, которые накладывают функции комплаенса (KYC, возможности возврата средств, географические ограничения) в качестве опциональных модулей, сохраняя при этом безразрешительную основную функциональность, могут обслуживать как институциональных, так и розничных пользователей. Инициатива TN Citadels — создание параллельного институционального доступа, соответствующего KYC, наряду с безразрешительным розничным доступом — иллюстрирует эту архитектуру. Протоколы, неспособные удовлетворить институциональные требования комплаенса, могут оказаться ограниченными крипто-нативным капиталом, в то время как те, кто компрометирует основную безразрешительность ради институциональных функций, рискуют потерять свои DeFi-нативные преимущества.

Конечная траектория указывает на финансовую систему, где блокчейн-инфраструктура повсеместна, но невидима, подобно тому, как TCP/IP стал универсальным интернет-протоколом, в то время как пользователи не знают о базовой технологии. Традиционные финансовые продукты будут работать в сети с традиционными правовыми структурами и регуляторным соответствием, безразрешительные протоколы DeFi будут продолжать обеспечивать новый финансовый инжиниринг, невозможный в регулируемых контекстах, и большинство пользователей будут взаимодействовать с обоими, не обязательно различая, какой уровень инфраструктуры обеспечивает каждую услугу. Вопрос смещается с «TradFi поглощает DeFi или DeFi поглощает TradFi» на «какие финансовые функции выигрывают от децентрализации по сравнению с регуляторным надзором» — с разными ответами для разных вариантов использования, создавая разнообразную, многоязычную финансовую экосистему, а не доминирование по принципу «победитель получает все» ни одной из парадигм.

Джон Ванг смело заявил, что рынки предсказаний будут «в 10 раз больше, чем мемкоины», и данные показывают, что он может быть прав. 23-летний руководитель отдела криптовалют в Kalshi стал лицом фундаментального сдвига в распределении криптокапитала: от чистой спекуляции на бесполезных токенах к рынкам, ориентированным на полезность и привязанным к реальным событиям. В то время как мемкоины обвалились на 56% от своего пика в $125 млрд в декабре 2024 года, рынки предсказаний превысили$13 млрд кумулятивного объема, привлекли $2 млрд инвестиций от материнской компании Нью-Йоркской фондовой биржи и 29 сентября 2025 года впервые превзошли дневной объем мемкоинов Solana. Это не просто очередной крипто-нарратив — это представляет собой созревание блокчейн-технологии от казино до финансовой инфраструктуры.

Этот переход знаменует эволюцию криптовалют от вопроса «Будет ли команда разработчиков скам?» к вопросу «Действительно ли это событие произойдет?» — психологическое обновление, которое Ванг определяет как ключевое отличие. Рынки предсказаний предлагают аналогичные эффекты богатства и выбросы дофамина, как и спекуляции мемкоинами, но с прозрачными механизмами, проверяемыми результатами и реальной информационной ценностью. В то время как 99% новых мемкоинов вернулись к нулю, а количество уникальных трейдеров сократилось более чем на 90%, рынки предсказаний достигли регуляторных прорывов, институционального подтверждения и продемонстрировали превосходную точность в прогнозировании президентских выборов в США в 2024 году. Тем не менее, остаются значительные проблемы: ограничения ликвидности, регуляторная неопределенность, риски манипулирования рынком и фундаментальные вопросы устойчивости за пределами избирательных циклов.

Видение Джона Вана и криптостратегия Kalshi​

Стоя на Таймс-сквер во время избирательного сезона 2024 года, Джон Ванг наблюдал, как на огромных рекламных щитах Kalshi в режиме реального времени отображались коэффициенты Трамп против Камалы над финансовой столицей мира. «Это было сюрреалистично, почти невероятно, видеть, как убежденность в будущем превращается в цифры», — написал он на своем личном веб-сайте, объявляя о своей роли руководителя отдела криптовалют в Kalshi в августе 2025 года. Этот момент кристаллизовал его тезис: рынки предсказаний станут тем, как общество будет обрабатывать истину — не через предвзятую экспертную оценку, а через рынки, которые превращают убеждения во что-то осязаемое.

Ванг привносит нетрадиционный опыт в свою роль. В 23 года этот австралийский предприниматель бросил Пенсильванский университет в 2024 году, чтобы полностью посвятить себя криптовалютам после того, как был президентом Penn Blockchain. Он стал соучредителем Armor Labs, компании по безопасности блокчейна, которая позже была приобретена, и набрал более 54 000 подписчиков в Twitter/X благодаря контенту о криптовалютах и финансах. Генеральный директор Kalshi Тарек Мансур обнаружил Вана через его комментарии в социальных сетях, и через несколько минут после прочтения нескольких постов они уже были на Zoom-звонке — путь найма «от инфлюенсера до руководителя», который отражает культуру рынков предсказаний, ориентированную на социальные сети.

Тезис «в 10 раз» и подтверждающие данные​

18 августа 2025 года, за неделю до официального присоединения к Kalshi, Ванг опубликовал свое центральное предсказание: «помяните мои слова: рынки предсказаний будут в 10 раз больше, чем мемкоины». Данные, которые он впоследствии опубликовал, показали, что эта тенденция уже началась. Рынки предсказаний достигли 38% от общего объема торгов мемкоинами Solana, и после того, как Ванг присоединился к Kalshi, объем торгов платформы утроился менее чем за один месяц. Тем временем количество уникальных адресов мемкоинов сократилось до менее чем 10% от их пика в декабре 2024 года — катастрофический обвал участия.

Анализ Вана выявил несколько структурных преимуществ рынков предсказаний перед мемкоинами. Прозрачность и справедливость возглавляют список: результаты зависят от объективных реальных событий, а не от решений команды проекта, что исключает риск скама. Худший сценарий меняется с мошенничества на просто проигрыш честной ставки. Во-вторых, рынки предсказаний обеспечивают психологический сдвиг, который Ванг формулирует как изменение мышления с «Убежит ли команда разработчиков с деньгами?» на «Произойдет ли само событие?» — что представляет собой обновление в моделях спекулятивного поведения. В-третьих, они предлагают аналогичный дофамин с лучшими механизмами, обеспечивая сопоставимые эффекты богатства и азарт, но с прозрачным расчетом, привязанным к реальным результатам, что Ванг называет «фундаментальной основой подлинности».

Возможно, самое философское прозрение Вана сосредоточено на вовлеченности поколений. «Мое поколение выросло, прокручивая ленты новостей, пассивно наблюдая за событиями на расстоянии и с безнадежностью. Рынки предсказаний переворачивают этот сценарий», — объяснил он в своем объявлении в LinkedIn. Даже небольшая ставка заставляет вас внимательнее следить, обсуждать события с друзьями и чувствовать себя вовлеченным в результаты. Эта трансформация от пассивного потребления к активному участию распространяется на политические, финансовые и культурные сферы — кто-то, кто обычно пропускает «Оскар», внезапно исследует каждого номинанта, кто-то, кто избегал политики, внимательно смотрит дебаты в поисках «альфы» на рынке упоминаний.

Token2049 Сингапур и концепция «троянского коня»​

На Token2049 в Сингапуре в сентябре/октябре 2025 года Ванг изложил агрессивное видение расширения Kalshi в интервью The Block, которое определило его стратегический подход. «Регулируемая в США платформа рынков предсказаний Kalshi будет на «каждом крупном криптоприложении и бирже» в течение следующих 12 месяцев», — заявил он. Этот следующий этап создания экосистемы новых финансовых примитивов и торговых интерфейсов на базе Kalshi представляет собой то, что Ванг называет «10-кратным прорывом для нас. И криптовалюта является основой этой миссии».

Критерий успеха Вана однозначен: «Я думаю, что через 12 месяцев я потерплю неудачу в своей работе, если мы не сможем посмотреть криптосообществу в глаза и сказать: «мы действительно оказали здесь положительное влияние, мы привлекли новую аудиторию в криптопространство»».

Его наиболее запоминающаяся формулировка того периода представила концепцию «троянского коня»: «Я думаю, что рынки предсказаний похожи на [крипто]опционы, которые упакованы в максимально доступной форме. Поэтому я думаю, что рынки предсказаний — это как троянский конь для [людей], чтобы войти в криптопространство». Обоснование сосредоточено на доступности — криптоопционы не получили значительного массового распространения, несмотря на обширные обсуждения, но рынки предсказаний упаковывают аналогичные финансовые примитивы в формат, который находит отклик у более широкой аудитории. Они предлагают доступ к деривативам, не требуя от пользователей понимания сложных криптоспецифических концепций.

Криптостратегия Kalshi под руководством Вана​

Срок пребывания Вана на посту немедленно вызвал множество стратегических инициатив. В сентябре 2025 года Kalshi запустила KalshiEco Hub в партнерстве с Solana и Base (Layer 2 от Coinbase), создав блокчейн-экосистему рынков предсказаний, предлагающую гранты, техническую поддержку и маркетинговую помощь для разработчиков, трейдеров и создателей контента. Платформа расширила поддержку криптовалют, принимая Bitcoin (добавлен в апреле 2025 года), USDC, Solana с лимитом депозита до $500 000 (добавлен в мае 2025 года) и Worldcoin — все это было реализовано через партнерство с Zero Hash для соблюдения нормативных требований.

Ванг сформулировал свое видение для криптосообщества: «Криптосообщество — это определение опытных пользователей, людей, которые живут и дышат новыми финансовыми рынками и передовыми технологиями. Мы приветствуем огромную базу разработчиков, которые с энтузиазмом создают инструменты для этих опытных пользователей». Разрабатываемая инфраструктура включает в себя данные о событиях в реальном времени, передаваемые в блокчейны, сложные информационные панели, ИИ-агентов для рынков предсказаний и новые возможности для информационного арбитража.

Стратегические партнерства быстро множились: Robinhood интегрировал рынки предсказаний NFL и студенческого футбола, Webull предложил краткосрочные спекуляции на ценах криптовалют (часовые движения Bitcoin), World App запустил мини-приложение для рынков предсказаний, финансируемое WLD, а xAI (компания Илона Маска по ИИ) предоставила ИИ-генерируемые инсайты для ставок на события. Партнерства с Solana и Base сосредоточились на развитии блокчейн-экосистемы, с дополнительными блокчейн-партнерствами в разработке. Ванг заявил, что его команда значительно расширяет рынки контрактов на криптособытия, в настоящее время предлагая более 50 криптоспецифических рынков, охватывающих движения цен Bitcoin, законодательные изменения и вехи принятия криптовалют.

Взрывной рост и доминирование Kalshi на рынке​

Результаты были впечатляющими. Доля рынка Kalshi выросла с 3,3% в 2024 году до 66% к концу сентября 2025 года, контролируя примерно 70% мирового объема рынков предсказаний, несмотря на работу только в одной стране (США). В сентябре 2025 года ежемесячный объем составил $875 млн, сократив разрыв с$1 млрд Polymarket. После присоединения Вана объем торгов утроился менее чем за один месяц. Рост выручки достиг 1220% в 2024 году.

В июне 2025 года раунд финансирования Серии C привлек $185 млн под руководством Paradigm при оценке в$2 млрд, с участием инвесторов, включая Sequoia Capital и Multicoin Capital. Кайл Самани, управляющий партнер Multicoin Capital (инвестор Kalshi), подтвердил нетрадиционный найм Вана: «после прочтения нескольких постов Вана он связался с ним, и они были на Zoom-звонке в течение нескольких минут».

Регуляторное преимущество Kalshi оказалось решающим. Будучи первой CFTC-регулируемой платформой рынков предсказаний в США, Kalshi выиграла знаковое судебное разбирательство против CFTC в 2024 году, когда суды постановили, что платформа может предлагать контракты на политические события. CFTC отозвала свою апелляцию в мае 2025 года при администрации Трампа. Дональд Трамп-младший является стратегическим советником, а член совета директоров Брайан Квинтенц был номинирован на пост главы CFTC — что благоприятно позиционирует Kalshi в регуляторной среде.

Взгляд Вана на регулирование отражает его более широкий тезис «криптовалюта поглощает финансы»: «Мы на самом деле не видим различия между криптокомпанией и некриптокомпанией. Со временем любой, кто по сути перемещает деньги или занимается финансовыми услугами, так или иначе станет криптокомпанией».

Видение Вана для массового внедрения​

Заявленная миссия Вана сосредоточена на «выведении рынков предсказаний в мейнстрим как надежной финансовой инфраструктуры». Он позиционирует рынки предсказаний и контракты на события как новый класс активов, теперь находящийся на том же уровне, что и обычные деривативы и акции. Его видение социальной трансформации рассматривает рынки предсказаний как механизм для общества для обработки истины, повышения вовлеченности и превращения пассивного потребления в активное участие в политической, финансовой и культурной сферах.

Относительно криптоинтеграции Ванг заявляет: «Криптовалюта будет иметь экзистенциальное значение для успеха Kalshi, как и для Robinhood, Stripe и Coinbase». Его 12-месячные цели включают интеграцию Kalshi во все основные криптобиржи и приложения, создание экосистемы новых финансовых примитивов и торговых интерфейсов, привлечение опытных крипто-пользователей и оказание «положительного влияния» путем привлечения новой аудитории в криптопространство.

Отраслевое подтверждение пришло от Томаса Петерффи, основателя Interactive Brokers, который публично предсказал в ноябре 2024 года, что рынки предсказаний могут превзойти фондовый рынок по размеру в течение 15 лет, потому что они уникально оценивают различные общественные ожидания — прогноз, который согласуется с тезисом Вана о 10-кратном росте.

Резкий сдвиг от мемкоинов к рынкам предсказаний​

Рынок мемкоинов достиг своего апогея 5 декабря 2024 года, когда рыночная капитализация достигла $124-125 млрд, что составляло 12% от общего рынка альткоинов. Всплеск в IV квартале 2024 года на 126,64% был обусловлен такими токенами, как Neiro, MOODENG, GOAT, ACT и PNUT, при этом импульс ускорился после победы Дональда Трампа на президентских выборах в ноябре 2024 года. Затем последовал обвал.

К марту 2025 года рыночная капитализация мемкоинов рухнула на 56% до $54 млрд — катастрофическая потеря в$70 млрд. Объем торгов Pump.fun обвалился с $3,3 млрд в январе 2025 года до$814 млн. Количество уникальных трейдеров мемкоинов на DEX Solana упало до менее чем 10% от декабрьского пика. Доходы от комиссий за транзакции Solana упали более чем на 90%. Объем поисковых запросов «memecoin» в Google Trends рухнул с пикового значения 100 в середине января до всего лишь 8 к концу марта. Даже Илон Маск, видный сторонник мемкоинов, сравнил их с «казино» и предостерег от инвестирования всех сбережений. Директор по инвестициям Bitwise Мэтт Хоуган объявил «конец буму мемкоинов».

Почему мемкоины потерпели неудачу: структурная неустойчивость​

Модель мемкоинов не предлагала никакой внутренней полезности, кроме спекуляций, полностью завися от хайпа, импульса в социальных сетях и одобрения знаменитостей. Жестокая статистика: 99% вновь выпущенных мемкоинов в конечном итоге обнуляются. Оставалась чистая игра в «передачу посылки» без фундаментальной поддержки — мелкие и средние розничные инвесторы соревновались друг с другом в PVP-сражениях с нулевой суммой.

Структурные проблемы множились. Пространство страдало от безудержной инсайдерской торговли и манипулирования рынком. Команды разработчиков регулярно отказывались от проектов после сбора средств через скам. Регуляторная классификация как нерегулируемых азартных игр ограничивала институциональное участие. Крупные маркет-мейкеры ушли из серой зоны из-за давления со стороны регуляторов. Соотношение прибыли и убытков на Pump.fun ухудшилось с 7:3 до 6:4, при этом большинство прибылей и убытков концентрировались в диапазоне ±$500 — эффект богатства быстро угасал.

Формирование культурного консенсуса оказалось невозможным. Как заключил один отраслевой анализ: «Старые мемы стали торговыми инструментами, новые мемы стали уделом P-наркоманов, а культурный консенсус стал нереалистичным. Все признаки указывают на то, что миф о мемкоинах постепенно угасает, и рынок начинает обращать внимание на новые горячие области».

Что вместо этого предлагают рынки предсказаний​

Рынки предсказаний обеспечивают реальную полезность: краудсорсинговый интеллект с доказанной точностью до 94% в прогнозировании событий. Агрегация информации превращает разрозненные мнения в коллективные прогнозы. Проверяемые результаты, основанные на объективных реальных событиях, устраняют требования к доверию к командам разработчиков. Прозрачный расчет через оракулы означает отсутствие риска скама или инсайдерских манипуляций — худший случай — это честный проигрыш вашей ставки, а не мошенничество.

Теория покера Дэвида Склански дает полезную рамку: «Суть азартных игр — это ставки в условиях информационной асимметрии». Рынки предсказаний предлагают аналогичный дофамин, как и мемкоины, но с прозрачными, честными механизмами. Психологический сдвиг, который Ванг идентифицирует — от беспокойства о поведении команды к анализу вероятности события — представляет собой обновление в моделях спекулятивного поведения.

Рынки предсказаний также обладают более широкой привлекательностью с меньшими затратами на обучение. Темы охватывают политику, экономику, спорт, развлечения и культуру — реальные события, за которыми люди уже следят. Пользователям не нужно понимать криптоспецифические концепции или оценивать токеномику. Они могут делать ставки на результаты, которые им уже интересны и о которых они информированы.

Устойчивость доходов отличает рынки предсказаний от мемкоинов. Kalshi продемонстрировала проверенную бизнес-модель с ростом выручки с $1,8 млн в 2023 году до$24 млн в 2024 году — увеличение на 1220%, полученное от устойчивых комиссий в 1%. Это представляет собой истинное соответствие продукта рынку, а не спекулятивные циклы «накачки и сброса».

Свидетельства продолжающейся ротации капитала​

К концу сентября 2025 года переход стал поддаваться количественной оценке. 29 сентября 2025 года рынки предсказаний достигли $351,7 млн ежедневного объема торгов, впервые превысив мемкоины Solana с$277,2 млн. Еженедельные объемы показали, что рынки предсказаний составили $1,54 млрд по сравнению с$2,8 млрд мемкоинов Solana — рынки предсказаний достигли 55% объема мемкоинов.

Еженедельный объем Kalshi достиг $854,7 млн, что является историческим максимумом, превзойдя даже пик президентских выборов в США в ноябре 2024 года в$750 млн. Годовой объем торгов достиг $1,97 млрд, что в 10 раз больше. Polymarket обработал еженедельный объем в$355,6 млн. В совокупности сектор рынков предсказаний обрабатывал примерно $1,4 млрд еженедельного объема к октябрю 2025 года.

Свидетельства миграции пользователей появились по нескольким точкам данных. Polymarket достиг 1,3 млн трейдеров. «Личные истории» в Twitter/X сместились с прибылей от мемкоинов на выигрыши на рынках предсказаний. Данные о мостах показали ротацию капитала из Solana и Ethereum на платформы предсказаний. Количество участников потенциально достигло миллионов на всех платформах.

Институциональное подтверждение как окончательный сигнал​

Возможно, самое решающее доказательство этого перехода пришло через институциональный капитал. В октябре 2025 года Intercontinental Exchange (ICE) — материнская компания Нью-Йоркской фондовой биржи — инвестировала $2 млрд в Polymarket при оценке в$8 млрд после инвестиций. Это стало крупнейшей единичной инвестицией в рынки предсказаний и сигнализировало о принятии основной финансовой инфраструктурой.

Ранее, в июне 2025 года, Kalshi привлекла $185 млн при оценке в$2 млрд под руководством Paradigm и Sequoia. Polymarket привлекла $200 млн в начале 2025 года под руководством Founders Fund Питера Тиля. 1789 Capital Дональда Трампа-младшего инвестировала десятки миллионов. Традиционные инвесторы, включая Чарльза Шваба, Генри Крависа (KKR) и Пэна Чжао, участвовали в раундах финансирования. В октябре 2025 года появились сообщения о том, что Citadel, хедж-фонд с активами более$60 млрд, обрабатывающий примерно 40% объема розничных акций в США, изучал возможность запуска или инвестирования в платформу предсказаний.

Общий объем финансирования сектора достиг $385 млн, при этом институциональное принятие ускорилось. Susquehanna International Group стала первым специализированным институциональным маркет-мейкером Kalshi в апреле 2024 года, обеспечивая профессиональную ликвидность. Сочетание притока капитала, институциональных партнерств и регуляторных побед ознаменовало переход рынков предсказаний от маргинального криптоэксперимента к легитимной финансовой инфраструктуре.

Текущий ландшафт рынков предсказаний и технологии​

Экосистема рынков предсказаний в 2024-2025 годах включает несколько крупных платформ с различными подходами, которые в совокупности обрабатывают более $13 млрд кумулятивного объема торгов. Каждая платформа ориентирована на разные сегменты пользователей и регуляторные среды, создавая конкурентный, но быстро расширяющийся рынок.

Polymarket доминирует на децентрализованных рынках предсказаний​

Запущенный в 2020 году Шейном Копланом, Polymarket работает на сайдчейне Polygon Ethereum, используя центральную книгу лимитных ордеров с гибридной децентрализацией — внесетевое сопоставление ордеров для скорости в сочетании с ончейн-расчетами для прозрачности. Платформа исключительно использует стейблкоин USDC и применяет оракул UMA для разрешения споров.

Показатели Polymarket в 2024 году были выдающимися: **$9 млрд кумулятивного объема торгов** с пиковым ежемесячным объемом в$2,63 млрд в ноябре 2024 года, обусловленным президентскими выборами в США. Только на президентскую гонку было поставлено более $3,3 млрд, что составляет 46$510 млн в ноябре. С января по ноябрь 2024 года объем увеличился в 48 раз — с $54 млн до$2,6 млрд в месяц.

К сентябрю 2025 года Polymarket обработал более $7,74 млрд с начала года, из них$1,16 млрд только в июне. Платформа размещает почти 30 000 рынков по различным темам и занимает более 99% доли рынка децентрализованных рынков предсказаний. Ключевые особенности включают простоту бинарных рынков «Да/Нет», интеграцию с MoonPay для фиатных онрампов (PayPal, Apple Pay, Google Pay, кредитные/дебетовые карты) и Программу вознаграждений за ликвидность для маркет-мейкеров. Примечательно, что Polymarket в настоящее время не взимает комиссий за платформу, монетизация планируется в будущем.

Регуляторный путь платформы сформировал ее эволюцию. После штрафа CFTC в размере $1,4 млн в январе 2022 года Polymarket было запрещено предлагать контракты пользователям из США без регистрации в CFTC, и она перенесла операции за границу. После рейда ФБР в доме генерального директора Коплана в ноябре 2024 года, Министерство юстиции и CFTC официально прекратили расследования в июле 2025 года, не предъявив обвинений. **21 июля 2025 года Polymarket приобрела QCEX, лицензированную CFTC биржу деривативов и клиринговую палату, за$112 млн**, что позволило ей регулируемо вернуться на рынок США. К октябрю 2025 года Polymarket получила разрешение регулирующих органов на работу внутри страны.

Регулируемый подход Kalshi захватывает долю рынка​

Kalshi, соучредителями которой являются Тарек Мансур и Луана Лопес Лара в 2018 году, стала первым CFTC-регулируемым рынком предсказаний в США. Этот статус обеспечивает полное соблюдение нормативных требований, позволяя делать ставки до $100 млн на одобренных рынках. Платформа работает как полностью регулируемая биржа с консервативной проверкой рынков, правилами частичных выплат за спорные результаты и акцентом на финансовые, политические и спортивные рынки.

Показатели эффективности за 2024-2025 годы демонстрируют взрывной рост. March Madness 2024 сгенерировал более $500 млн объема ставок на спорт. После постановления федерального апелляционного суда от 2 октября 2024 года, разрешающего рынки выборов, в течение нескольких дней на контрактах на выборы было прод�ано более$3 млн. К сентябрю 2025 года еженедельный объем торгов достиг более $500 млн при среднем открытом интересе в$189 млн. Доля рынка Kalshi выросла с 3,1% в сентябре 2024 года до 62,2% в сентябре 2025 года — захватив большую часть глобальной активности на рынках предсказаний.

Ставки на спорт доминируют в объеме Kalshi, составляя более 75% активности в первой половине 2025 года. За этот период платформа обработала $2 млрд объема спортивных ставок, при этом 2-я неделя NFL в сентябре 2025 года сгенерировала 588 520 сделок за один день — превысив активность выборов 2024 года. Четыре недели с 1 по 28 сентября 2025 года принесли$1,13 млрд объема торгов NFL только, что составляет 42% от общего объема платформы. March Madness 2025 принес $513 млн, плей-офф NBA —$453 млн.

Стратегические партнерства расширили распространение. Robinhood запустил хаб рынков предсказаний на базе Kalshi в марте 2025 года, предоставив доступ к рынкам предсказаний более чем 24 миллионам розничных инвесторов и генерируя «большую часть» объема торгов Kalshi. Interactive Brokers предлагает определенные контракты Kalshi своей институциональной клиентской базе. Ежедневные ставки в среднем составляют $19 млн, при этом платформа взимает примерно 1% комиссии с клиентских ставок.

Другие платформы занимают специализированные ниши​

Augur стала пионером полностью децентрализованных рынков предсказаний, запустившись в июле 2018 года, а версия 2 последовала в июле 2020 года. Работая на Ethereum, Augur использует REP (токен репутации) для разрешения споров и позволяет торговать ETH или стейблкоином DAI. Платформа предлагает три типа рынков: бинарные, категориальные (до 7 вариантов) и скалярные (числовые диапазоны). Держатели токенов REP делают ставки, чтобы сообщать о результатах и получать комиссии за расчеты через прогрессивную систему привязки репутации. Версия 2 сократила время разрешения результатов с 7 дней до 24 часов и интегрировалась с протоколом 0x для улучшения ликвидности.

Однако Augur столкнулась с проблемами, включая высокие комиссии за газ Ethereum, медленные транзакции и снижение пользовательской активности. Платформа объявила о «перезагрузке» в 2025 году с технологией оракулов следующего поколения, хотя она сохраняет историческое значение как первый децентрализованный рынок предсказаний, который стал пионером этой модели.

Azuro была запущена в 2021 году как инфраструктурный и ликвидный уровень для DApp предсказаний и ставок, сосредоточившись на «вечном» рыночном спросе на спортивные ставки. Работая на Polygon и других EVM-совместимых блокчейнах, Azuro использует механизм «равный-пулу», где пользователи предоставляют ликвидность пулам и зарабатывают APY. Показатели августа 2024 года показали $11 млн объема торгов,$6,5 млн TVL в пулах ликвидности, предлагающих 19,5% APY, и 44% возвращающихся пользователей. Платформа размещает более 30 DApp, ориентированных на спорт, и достигла статуса протокола №1 по доходам на Polygon в июне 2024 года. Ключевые инновации включают функции ставок в реальном времени, запущенные в апреле 2024 года, и партнерство с Olas по ИИ для прогнозирования спортивных результатов.

Drift BET была запущена 19 августа 2024 года на Solana как часть DEX бессрочных фьючерсов Drift Protocol. Платформа сгенерировала $3,5 млн ликвидности книги ордеров в течение первых 24 часов и превзошла Polymarket по дневному объему 29 августа 2024 года. С 18 по 31 августа 2024 года она обработала$24 млн общих ставок на 4 рынках. Уникальные особенности платформы сосредоточены на капитальной эффективности: построена на базе ликвидности Drift в $500+ млн, поддерживает более 30 типов токенов в качестве залога (не ограничиваясь USDC), автоматическое получение дохода от залога во время ставок и структурированные позиции, сочетающие ставки на рынке предсказаний с хеджированием деривативов.

Технологические инновации, способствующие развитию рынков предсказаний​

Оракулы служат критическим мостом между смарт-контрактами блокчейна и данными реального мира, необходимыми для расчета результатов рынков предсказаний. Децентрализованная сеть оракулов Chainlink извлекает данные из нескольких источников для снижения риска единой точки отказа, предоставляя защищенные от подделки входные данные, используемые Polymarket для мгновенных рынков предсказаний Bitcoin. Оптимистическая система оракулов UMA использует разрешение споров на основе сообщества, где держатели токенов голосуют за результаты через прогрессивную привязку, хотя Polymarket, в частности, отменил решение оракула UMA в инциденте со ставкой на мемкоин $DJT.

Смарт-контракты выполняются автоматически при соблюдении условий, устраняя посредников и обеспечивая прозрачный, неизменяемый расчет на блокчейне. Эта автоматизация снижает затраты, одновременно повышая надежность. Автоматические маркет-мейкеры (AMM) обеспечивают алгоритмическую ликвидность без традиционных книг ордеров, используемые такими платформами, как Polkamarkets и Azuro. Подобно модели Uniswap, AMM корректируют цены на основе спроса и предложения, хотя поставщики ликвидности сталкиваются с риском непостоянных потерь.

Решения для масштабирования второго уровня значительно снижают затраты и увеличивают пропускную способность. Polygon служит основной цепочкой для Polymarket и Azuro, предлагая более низкие комиссии, чем основная сеть Ethereum. Solana предоставляет высокоскоростные, недорогие альтернативы для таких платформ, как Drift BET. Эти улучшения масштабирования делают небольшие ставки экономически выгодными для розничных пользователей.

Инфраструктура стейблкоинов снижает риск волатильности криптовалют. USDC доминирует как основная валюта на большинстве платформ, обеспечивая привязку 1:1 к доллару США для предсказуемых результатов и более легкого привлечения пользователей из традиционных финансов. Augur v2 использует DAI в качестве децентрализованной альтернативы стейблкоина.

Возможности кросс-обеспечения, представленные Drift BET, позволяют пользователям размещать более 30 различных токенов в качестве залога, обеспечивая маржинальную торговлю на позициях предсказаний и унифицированные платформы для стратегий хеджирования, одновременно генерируя доход от неиспользуемого залога. Гибридная архитектура сочетает внесетевое сопоставление ордеров (для скорости и эффективности) с ончейн-расчетами (для прозрачности и безопасности), впервые примененная Polymarket для получения преимуществ как централизованных, так и децентрализованных подходов.

Варианты использования, выходящие за рамки традиционных ставок​

Рынки предсказаний демонстрируют ценность, выходящую далеко за рамки азартных игр, благодаря агрегации информации и прогнозированию. Рынки агрегируют разрозненные знания от тысяч участников с финансовыми стимулами, обеспечивающими честное прогнозирование. Эффект «мудрости толпы» означает, что объединенные знания часто превосходят индивидуальных экспертов. Выборы в США в 2024 году доказали это: рынки предсказаний предсказали победу Трампа точнее, чем большинство опросов, с обновлениями в реальном времени по сравнению с периодическими опросами и самокоррекцией через непрерывную торговлю.

Приложения для академических исследований включают прогнозирование распространения инфекционных заболеваний — рынки предсказаний гриппа в Айове достигли точности прогнозирования на 2-4 недели вперед. Результаты изменения климата, экономические показатели и результаты научных исследований — все это выигрывает от рыночного прогнозирования.

Принятие корпоративных решений представляет собой растущее применение. Best Buy успешно использовала рынки предсказаний среди сотрудников для прогнозирования задержек открытия магазина в Шанхае, предотвращая финансовые потери. Hewlett-Packard прогнозировала ежеквартальные продажи принтеров, используя внутренние рынки. Google управляет внутренними рынками с неденежными призами для прогнозирования запуска продуктов и принятия функций. Преимущества включают использование знаний сотрудников по всей организации, децентрализованный сбор информации, анонимное участие, поощряющее честный ввод данных, и снижение группового мышления по сравнению с традиционными методами консенсуса.

Финансовое хеджирование позволяет управлять рисками от неблагоприятных изменений процентных ставок, результатов выборов, погодных явлений, влияющих на сельское хозяйство, и сбоев в цепочках поставок. Структурированные позиции Drift BET сочетают позиции на рынке предсказаний с деривативами — например, открытие длинной позиции по результату выборов при одновременном открытии короткой позиции по Bitcoin через унифицированные платформы, обеспечивающие стратегии кросс-рыночной корреляции.

Экономическое и политическое прогнозирование находит институциональное применение. Хедж-фонды используют рынки предсказаний в качестве альтернативных источников данных. Портфельные менеджеры включают вероятности рынков предсказаний в модели. Прогнозы снижения ставки Федеральной резервной системы, прогнозирование инфляции, цены на сырьевые товары, ожидания роста ВВП и продолжительность приостановки работы правительства — все это привлекает значительный объем торгов — недавний рынок продолжительности приостановки работы правительства видел ставки на сумму более $4 млн.

Управление и принятие решений DAO реализуют «футархию»: голосуют за ценности, ставят на убеждения. DAO используют рынки предсказаний для руководства решениями по управлению, при этом результаты рынка информируют о выборе политики. Виталик Бутерин отстаивает этот вариант использования с 2014 года как метод снижения политической предвзятости в организационных решениях.

Регуляторные изменения и рыночные данные​

Регуляторный ландшафт для рынков предсказаний кардинально изменился в 2024-2025 годах, перейдя от враждебной неопределенности к появлению ясности и институциональному принятию. Этот сдвиг обеспечил взрывной рост, создав при этом новые рамки соответствия.

Регуляторная структура CFTC и ее эволюция​

Рынки предсказаний функционируют как «контракты на события» в соответствии с Законом о товарных биржах (CEA), регулируемые CFTC как деривативные продукты. Платформы должны регистрироваться как Designated Contract Markets (DCM) для легальной работы в США. Контракты на события определяются как деривативы, выплата по которым основана на определенных событиях, происшествиях или значениях — макроэкономических показателях, политических результатах, спортивных результатах.

Процесс назначения позволяет DCM размещать новые контракты путем самосертификации (подачи заявки в CFTC) или путем запроса одобрения Комиссии. CFTC имеет 90 дней для рассмотрения самосертифицированных контрактов в соответствии с Регламентом 40.11. Требования включают стандарты целостности рынка, прозрачность, меры по борьбе с манипуляциями, проверенные исходные данные и механизмы разрешения, комплексные системы надзора, полное обеспечение контрактов (обычно без кредитного плеча/маржи) и соблюдение KYC/AML.

Регламент CFTC 40.11 запрещает контракты на события, связанные с терроризмом, войной, убийствами и «азартными играми» — хотя определение азартных игр было предметом обширных судебных разбирательств. После принятия Закона Додда-Франка (2010) тест на экономическую цель был отменен, сместив акцент одобрения на соблюдение регуляторных принципов, а не на ограничение тематики на основе демонстрации полезности.

Знаковые юридические победы меняют ландшафт​

Kalshi против CFTC представляет собой переломный момент. 12 июня 2023 года Kalshi самостоятельно сертифицировала контракты на контроль Конгресса. В августе 2023 года CFTC отклонила эти контракты, заявив, что они связаны с «азартными играми» и «противоречат общественным интересам». 12 сентября 2024 года Окружной суд США (округ Колумбия) вынес решение в пользу Kalshi, признав определение CFTC «произвольным и капризным». Когда CFTC запросила экстренную отсрочку, Апелляционный суд округа Колумбия отклонил запрос 2 октября 2024 года. Kalshi немедленно начала предлагать контракты на предсказания выборов в октябре 2024 года.

Постановление установило, что контракты на выборы НЕ являются «азартными играми» в соответствии с CEA, открывая пути для регулируемых CFTC рынков предсказаний выборов и создавая прецедент, ограничивающий способность CFTC запрещать контракты на события по тематическим основаниям. Генеральный директор Kalshi Тарек Мансур заявил: «Рынки выборов останутся».

Регуляторный сдвиг администрации Трампа​

5 февраля 2025 года CFTC под руководством исполняющей обязанности председателя Кэролайн Д. Фам объявила о проведении круглого стола по рынкам предсказаний, что ознаменовало резкий поворот в политике. Фам заявила: «К сожалению, неоправданная задержка и антиинновационная политика последних нескольких лет серьезно ограничили способность CFTC перейти к разумному регулированию рынков предсказаний. Рынки предсказаний — это важный новый рубеж в использовании силы рынков для оценки настроений с целью определения вероятностей, которые могут принести истину в информационный век».

CFTC выявила ключевые препятствия, включая существующие приказы Комиссии в соответствии с Регламентом 40.11, мнения федеральных судов по определению «азартных игр», предыдущие юридические аргументы и позиции CFTC, толкования и практики персонала, а также конфликты с государственным регулированием. Темы реформ включали пересмотр Части 38 и Части 40 правил CFTC, защиту клиентов от мошенничества с бинарными опционами, контракты на события, связанные со спортом, и содействие инновациям.

5 сентября 2025 года Председатель SEC Пол Аткинс и исполняющая обязанности Председателя CFTC Кэролайн Фам выступили с совместным заявлением о регуляторной гармонизации, обязуясь обеспечить ясность для инноваторов, ответственно размещающих контракты на события на рынках предсказаний, включая те, которые основаны на ценных бумагах. Агентства пообещали изучить возможности для сотрудничества независимо от юрисдикционных границ, гармонизировать определения продуктов, упростить стандарты отчетности и установить скоординированные исключения для инноваций. Совместный круглый стол SEC-CFTC состоялся 29 сентября 2025 года — первое скоординированное усилие по созданию единой регуляторной структуры для юрисдикций ценных бумаг и товаров.

Проблемы регулирования на уровне штатов сохраняются​

Несмотря на федеральный прогресс, возникли конфликты на уровне штатов. По состоянию на 2025 год приказы о прекращении деятельности были выданы против Kalshi штатами Иллинойс, Мэриленд, Монтана, Невада, Нью-Джерси и Огайо (6 штатов); против Robinhood за рынки предсказаний штатами Иллинойс, Мэриленд, Нью-Джерси и Огайо (4 штата); и против Crypto.com штатами Иллинойс, Мэриленд и Огайо (3 штата).

Штаты утверждают, что рынки предсказаний представляют собой ставки на спорт или азартные игры, требующие государственных игровых лицензий. Kalshi утверждает федеральное превосходство в соответствии с CEA. В Массачусетсе Генеральный прокурор Андреа Кэмпбелл подала иск в 2025 году, утверждая, что Kalshi незаконно работает как букмекерская контора, отмечая, что в первой половине 2025 года было поставлено более $1 млрд на спортивные события, когда спортивные рынки составляли более 75% активности платформы. В жалобе утверждается, что Kalshi использует «механику в стиле казино» и поведенческий дизайн для поощрения чрезмерных ставок.

Однако два федеральных суда вынесли судебные запреты против попыток штатов закрыть Kalshi, постановив, что платформы «вероятно, одержат верх» в аргументах о том, что федеральный закон превалирует над регулированием штатов. Это создает продолжающуюся битву за федеральное превосходство с участием нескольких юрисдикций.

Объем торгов и статистика принятия​

Общие агрегированные статистические данные сектора показывают, что совокупный объем превышает $13 млрд на всех платформах в 2024-2025 годах. Средний оборот на одно торговое событие на крупных платформах достигает$13 млн. Пиковый объем по одному событию составил более $3,3 млрд на президентских выборах 2024 года через Polymarket. Темпы роста ежемесячного объема поддерживались на уровне 60-70% на протяжении 2024 года.

Ежедневные объемы в сентябре 2025 года демонстрируют распределение рынка: Kalshi обработала $110 млн (80$44 млн, Crypto.com $13 млн (98$95 000 — в общей сложности примерно $170 млн ежедневного объема по всему сектору.

Траектория роста пользователей Polymarket показывает драматическое расширение: от 4 000 активных трейдеров в январе 2024 года до 314 500 в декабре 2024 года, что составляет в среднем 74% ежемесячного роста на протяжении 2024 года. Рост пользователей сохранился после выборов, несмотря на снижение объема, что указывает на растущую привязанность к платформе.

Трансформация доли рынка Kalshi представляет собой самый драматичный конкурентный сдвиг: доля транзакций выросла с 12,9% в сентябре 2024 года до 63,9% в сентябре 2025 года, в то время как доля рынка выросла с 3,1% до 62,2% за тот же период. 2-я неделя NFL в сентябре 2025 года превзошла активность выборов 2024 года по объему транзакций.

Институциональное против розничного участия​

Показатели институционального принятия демонстрируют значительный прогресс. Susquehanna International Group стала первым специализированным институциональным маркет-мейкером Kalshi в апреле 2024 года, обеспечивая постоянную профессиональную ликвидность и отмечая переход от чисто розничной к институциональной инфраструктуре.

Стратегические инвестиции подтверждают сектор. Инвестиции ICE в размере $2 млрд в Polymarket в октябре 2025 года при оценке в$8 млрд представляют собой решающее институциональное одобрение. Президент NYSE Линн Мартин заявила, что партнерство «выведет рынки предсказаний в финансовый мейнстрим», с планами распространения данных Polymarket среди тысяч финансовых учреждений по всему миру. В июне 2025 года Kalshi привлекла $185 млн в раунде Серии C под руководством Paradigm и Sequoia. The Clearing Company привлекла$15 млн начального раунда под руководством Union Square Ventures с участием Coinbase Ventures и Haun Ventures, сосредоточившись на создании CFTC-совместимой блокчейн-инфраструктуры для институциональных инвесторов.

Партнерства по распространению приносят институциональное доверие. Партнерство Robinhood-Kalshi предоставляет 24+ миллионам розничных инвесторов Robinhood прямой доступ к контрактам Kalshi, при этом «большая часть» объема торгов Kalshi теперь поступает от пользователей Robinhood. Интеграция Interactive Brokers-ForecastEx предоставляет клиентам IBKR доступ к контрактам Forecast через профессиональные торговые платформы. В июне 2025 года X (Twitter) Илона Маска объявила о «объединении усилий» с Polymarket для потенциальной интеграции рынков предсказаний в социальные сети.

Розничное участие остается основным двигателем объема и количества транзакций. Демография смещена в сторону более молодого возраста (18-35 лет), особенно на крипто-платформах. Торговое поведение показывает меньшие размеры позиций (обычно $50-$5 000 для розничных клиентов), более частую торговлю на спортивных рынках и более долгосрочные позиции на политических рынках. Розничные клиенты составляют примерно 90-95% участников по количеству, но, вероятно, представляют 50-60% объема, при этом институциональные маркет-мейкеры вносят 30-40% через предоставление ликвидности. Средние розничные позиции варьируются от $500 до$2 000, в то время как институциональные позиции составляют от $50 000 до$1 000 000+ для маркет-мейкерской деятельности.

Возникли опасения по поводу игровой зависимости. Иск Массачусетса подчеркивает «механику в стиле казино» и опасения по поводу поведенческого дизайна. Ставки на спорт признаны «воротами» к проблемам с азартными играми из-за доступности и быстрых циклов разрешения. Динамика после выборов показала, что многие пользователи присоединились исключительно для ставок на выборы 2024 года и ушли после этого, хотя спортивные рынки привлекают традиционных пользователей букмекерских контор и обеспечивают всплески участия, обусловленные крупными новостными событиями.

Оценки платформ и финансирование​

Траектория оценки Polymarket демонстрирует рост сектора: от $1 млрд в июне 2024 года после раунда финансирования в$200 млн под руководством Founders Fund до $8-10 млрд в октябре 2025 года с инвестициями ICE в$2 млрд — 8-кратное увеличение за 16 месяцев. Общая сумма привлеченных средств превышает $70 млн в предыдущих раундах с участием инвесторов, включая Виталика Бутерина.

Оценка Kalshi достигла $2 млрд в июне 2024 года с$185 млн в раунде Серии C от Sequoia и Paradigm, по сравнению с оценкой в $787 млн после инвестиций в октябре 2024 года — 2,5-кратное увеличение за 8 месяцев. Предыдущее финансирование включало$4 млн начального раунда от Polychain Capital и $70 млн в раундах Серии A/B в мае 2023 года.

Общая оценка сектора превышает $10 млрд при сохраняющемся институциональном интересе. Отчеты указывают на то, что Citadel изучает возможность входа или инвестирования в рынок предсказаний, что принесет значительный опыт маркет-мейкинга и капитал в это пространство.

Будущие перспективы и критический анализ​

Рынки предсказаний находятся на переломном этапе между нишевым экспериментом и мейнстримной финансовой инфраструктурой. Прогнозы роста, институциональные инвестиции и регуляторные прорывы указывают на реальный импульс, но фундаментальные проблемы, связанные с ликвидностью, сезонностью и полезностью, остаются нерешенными.

Прогнозы роста показывают взрывной потенциал​

Прогнозы размера рынка предсказывают рост с $1,5 млрд в 2024 году до потенциально$95 млрд к 2035 году — что представляет собой 63-кратное расширение. Альтернативные прогнозы, основанные на текущем ежемесячном объеме в $1 млрд, предполагают, что сектор может достичь$1 трлн общего объема к 2030 году, если импульс сохранится. Прогнозы рынка предсказаний DeFi от Grand View Research оценивают размер рынка в $20,48 млрд в 2024 году с ростом до$231,19 млрд к 2030 году, что представляет собой CAGR 53,7% (Mordor Intelligence предлагает более консервативный CAGR 27,23%).

Драйверы роста включают интеграцию токенизированных реальных активов, улучшение кроссчейн-совместимости, институциональные кастодиальные решения, регуляторную ясность и рамки соответствия, а также интеграцию традиционных финансов через ICE, Robinhood и аналогичные партнерства. Текущие тенденции объема показывают, что Kalshi имеет $956 млн еженедельно, а Polymarket —$464 млн еженедельно по состоянию на октябрь 2025 года, что в совокупности составляет более $1,4 млрд еженедельного объема.

Крупные институциональные инвестиции подтверждают прогнозы. Помимо инвестиций ICE в Polymarket в размере $2 млрд, Founders Fund Питера Тиля и Виталик Бутерин участвовали в финансировании в$200 млн. 1789 Capital Дональда Трампа-младшего инвестировала десятки миллионов. Традиционные инвесторы, включая Чарльза Шваба, Генри Крависа (KKR) и Пэна Чжао, присоединились к раундам. Сообщаемое изучение Citadel возможности входа на рынки предсказаний принесет опыт маркет-мейкинга хедж-фонда с активами более $60 млрд (обрабатывающего ~40% объема розничных акций США) в это пространство.

Критические проблемы угрожают устойчивости​

Кризис ликвидности представляет собой наиболее фундаментальное препятствие. Presto Research определяет это как «самую большую проблему, стоящую перед рынками предсказаний сегодня», отмечая, что «даже на пике внимание в основном кратковременно и ограничено определенными периодами, такими как выборы, при этом только 3-5 ведущих рынков имеют достаточный объем, чтобы люди могли торговать в больших размерах».

Йельское исследование 2024 года, изучающее гонку в Сенат Монтаны, обнаружило, что общий исторический объем торгов на Kalshi составлял всего около $75 000 — «мелочь для богатого донора». Авторы исследования были «шокированы тем, как мало трейдеров на самом деле делали ставки на этих платформах», обнаружив тонкие книги ордеров с нулевым количеством продавцов на некоторых рынках и спреды, достигающие 50%. Небольшие ставки всего в несколько тысяч долларов могут сдвинуть рынки на несколько процентных пунктов. События с длинным хвостом с трудом привлекают участников, создавая постоянные тонкие книги ордеров. Поставщики ликвидности сталкиваются с непостоянными потерями, поскольку результаты событий становятся определенными, а цены токенов сходятся к нулю или единице.

Проблемы дизайна рынка усугубляют проблемы ликвидности. Выплаты по принципу «все или ничего» больше подходят для игроков, чем для традиционных инвесторов. 10 ведущих рынков Polymarket имеют расширенные даты разрешения, которые связывают капитал. По сравнению с традиционными финансами, рынки предсказаний не привлекают серьезных инвесторов из-за более высокого риска полной потери. По сравнению со спортивными ставками, они предлагают более медленное разрешение и меньшую развлекательную ценность. По сравнению с мемкоинами, они обеспечивают более низкую потенциальную доходность (2x против 10x за минуты). Большая часть объема концентрируется в политике (избирательные циклы), криптовалютах и спорте, с небольшим стимулом использовать рынки предсказаний, когда криптобиржи и сайты спортивных ставок предлагают лучшую ликвидность и пользовательский опыт.

Манипулирование рынком и опасения по поводу точности подрывают доверие. Йельское исследование пришло к выводу, что манипулирование «чрезвычайно легко» при тонком объеме торгов, отмечая, что «всего за несколько десятков тысяч долларов... можно легко монополизировать этот рынок». Хорошо капитализированные участники легко влияют на цены на рынках с низкой ликвидностью. «Глупые деньги» необходимы, чтобы «умные деньги» могли преодолеть комиссию, но недостаточное участие розничных инвесторов создает структурные проблемы. Существуют опасения по поводу инсайдерской торговли без четкого механизма принуждения. Проблема безбилетника означает, что прогнозы рынка предсказаний являются общественными благами, которые не могут быть эффективно монетизированы.

Совет по международным отношениям отмечает, что «ограничения ликвидности ограничивают их надежность, и рынки предсказаний не должны заменять экспертные знания». Журнал Works in Progress утверждает, что «рынки предсказаний в их нынешнем виде, вероятно, в лучшем случае так же точны, как и другие высококачественные источники», такие как Metaculus и 538. Выборы в США в 2022 году показали, что Metaculus, 538 и Manifold предсказывали лучше, чем Polymarket и PredictIt. Исторические неудачи включают Брекзит, Трампа в 2016 году, ОМУ в Ираке (2003) и прогнозы номинации Джона Робертса.

Методологически рынки предсказаний не сходятся к точным коэффициентам до самого события — «слишком поздно, чтобы иметь значение». Они остаются подверженными стадному поведению, предвзятости чрезмерной самоуверенности, эффекту привязки и племенному поведению. Большинство вопросов требуют специализированных знаний, но большинство участников их не имеют. Природа с нулевой суммой означает, что каждый победитель требует равного проигравшего, что делает продуктивные инвестиции невозможными.

Пути к массовому внедрению существуют, но требуют реализации​

Регуляторное соответствие и ясность предлагают самый четкий путь вперед. Модель регулируемой CFTC биржи Kalshi и приобретение QCEX для соответствия требованиям США демонстрируют инфраструктуру, ориентированную на соответствие, как конкурентное преимущество. Необходимые разработки включают четкие рамки, балансирующие инновации с защитой потребителей, разрешение дебатов о классификации азартных игр и деривативов, а также координацию на уровне штатов для предотвращения фрагментированного регулирования.

Распространение и интеграция могут преодолеть барьеры доступности. Партнерство Robinhood-Kalshi приносит рынки предсказаний миллионам розничных трейдеров. Интеграция MetaMask в 2025 году добавила Polymarket непосредственно в приложения кошельков. Партнерство ICE обеспечивает глобальное распространение данных, основанных на событиях, среди институциональных клиентов. Интеграция с социальными сетями через такие платформы, как Farcaster и Solana Blink, обеспечивает вирусное распространение. Запуск CME Group круглосуточной криптоторговли в начале 2026 года сигнализирует о путях институционального принятия.

Инновации в продуктах могли бы решить фундаментальные ограничения дизайна. Продукты с кредитным плечом позволили бы повысить капитальную эффективность для рынков с длительным сроком действия. Экспресс-ставки, объединяющие несколько предсказаний, предлагают более высокие вознаграждения. Модели ликвидности «равный-пулу», такие как Azuro, агрегируют капитал для действия в качестве единого контрагента. Стейблкоины, приносящие доход, решают проблему альтернативных издержек блокировки капитала. Создание рынков без разрешений через такие платформы, как Swaye, позволяет создавать пользовательские рынки с мемкоинами, привязанными к результатам.

Интеграция ИИ может оказаться преобразующей. Партнерство Grok-Kalshi обеспечивает оценку вероятностей в реальном времени на основе ИИ. ИИ может анализировать тенденции, чтобы предлагать актуальные темы рынка, управлять ликвидностью через маркет-мейкинг и участвовать в качестве торговых ботов для увеличения глубины рынка. Видение Виталика Бутерина сосредоточено на том, чтобы ИИ обеспечивал высококачественную информацию даже на рынках с объемом в $10: «Одна технология, которая ускорит инфо-финансы в следующем десятилетии, — это ИИ».

Диверсификация рынка за пределами выборов решает проблему сезонности. Объем ставок на спорт Kalshi в 92% демонстрирует сильный спрос за пределами политики. Корпоративные события, включая прогнозы доходов, запуски продуктов и результаты слияний и поглощений, предлагают постоянные торговые возможности. Макроэкономические события, такие как решения ФРС, публикации CPI и экономические показатели, привлекают институциональное хеджирование. Прогнозы в области науки и технологий (сроки выпуска ChatGPT-5, прорывные прогнозы) и рынки поп-культуры (церемонии награждения, результаты развлекательных мероприятий) расширяют привлекательность.

Интеграция традиционных финансов показывает перспективы и ограничения​

Текущие примеры интеграции демонстрируют жизнеспособность. Инвестиции ICE в Polymarket в размере $2 млрд приносят распространение материнской компании NYSE и сотрудничество по токенизации блокчейна. ICE будет синдицировать данные Polymarket институциональным клиентам по всему миру и сотрудничать в проектах токенизации. Линн Мартин (президент NYSE) заявила, что партнерство «выведет рынки предсказаний в финансовый мейнстрим».

Интеграция Robinhood рынков NFL и студенческого футбола Kalshi позволяет Robinhood конкурировать с DraftKings и FanDuel, одновременно нормализуя рынки предсказаний как легитимные финансовые инструменты. Изучение Citadel принесет опыт маркет-мейкинга хедж-фонда с активами более $60 млрд на рынки предсказаний, обрабатывая значительную часть объема розничных акций США.

Развитие инфраструктуры продвигается благодаря работе Kalshi как регулируемой CFTC биржи, доказывающей работоспособность модели, и приобретению QCEX, обеспечивающему инфраструктуру клиринга и расчетов деривативов. Принятие стейблкоинов (USDC) создает мосты между криптовалютами и традиционными финансами. Коэффициенты рынков предсказаний становятся индикаторами настроений для хедж-фондов, при этом данные о вероятностях в реальном времени используются для принятия институциональных решений и интеграции с терминалами Bloomberg и платформами финансовых новостей.

Контракты на события представляют собой новый класс активов для диверсификации портфеля, инструменты управления рисками для геополитических, регуляторных и макроэкономических рисков, а также дополнительные инструменты к традиционным деривативам, где обычные продукты не существуют.

Однако Works in Progress Magazine выявляет фундаментальное ограничение: «Там, где обычный рынок предсказаний может быть полезен для хеджирования, традиционные финансы обычно создавали лучший продукт». С 1980-х годов были созданы деривативы для ставки федеральных фондов, CPI, дивидендов и риска дефолта. Рынкам предсказаний не хватает ликвидности и сложности устоявшихся рынков деривативов. Традиционные финансы уже создали сложные продукты для большинства потребностей в хеджировании, что предполагает, что рынки предсказаний могут заполнять лишь узкие ниши, где обычные инструменты не существуют.

Экспертные мнения: подлинная инновация или раздутый нарратив?​

Виталик Бутерин наиболее амбициозно отстаивает концепцию «инфо-финансов». Он заявляет: «Одним из приложений Ethereum, которое всегда меня больше всего волновало, являются рынки предсказаний... рынки предсказаний — это начало чего-то гораздо более значительного: «инфо-финансов»... пересечение ИИ и криптовалют, особенно на рынках предсказаний, может быть «святым граалем эпистемической технологии»».

Бутерин видит рынки предсказаний как трехсторонние рынки, где игроки делают прогнозы, читатели потребляют прогнозы, а система генерирует публичные прогнозы как общественные блага. Приложения выходят за рамки выборов, чтобы трансформировать социальные сети (ускорение Community Notes), улучшать научную экспертную оценку, проверять новости и управлять DAO. Его тезис: ИИ «ускорит инфо-финансы в следующем десятилетии», позволяя принимать решения для сравнения бизнес-стратегий, финансирования общественных благ и поиска талантов.

Институциональные оптимисты обеспечивают подтверждение. Генеральный директор ICE Джеффри Спрехер: «Наши инвестиции сочетают рыночную инфраструктуру ICE с дальновидной компанией, формирующей пересечение данных и событий». Генеральный директор Polymarket Шейн Коплан: «Важный шаг в выведении рынков предсказаний в финансовый мейнстрим... мы расширяем способы использования вероятностей отдельными лицами и учреждениями для понимания и ценообразования будущего». Экономист Университета Цинциннати Майкл Джонс утверждает, что криптовалюты демонстрируют «реальный вариант использования, показывающий ценность и полезность» помимо чистых инвестиций, позиционируя рынки предсказаний как «вовсе не ставки или азартные игры... информационный инструмент».

Критические академические исследования решительно оспаривают этот нарратив. Исследование Йельской школы менеджмента 2024 года, проведенное Джеффри Зонненфельдом, Стивеном Тианом и Энтони Скарамуччи, пришло к выводу: «Шокированы тем, как мало трейдеров на самом деле делают ставки на этих платформах... о рынках предсказаний написано больше историй, чем людей, которые их на самом деле используют». Их выводы показывают «тонкий объем торгов и ликвидность делают чрезвычайно трудным делать ставки», при этом «так называемая цена, цитируемая СМИ... является всего лишь фантомной цифрой и не отражает реальности». Одна небольшая ставка в несколько тысяч долларов может сдвинуть рынки на несколько процентных пунктов. Вывод: «Эти рынки предсказаний не должны цитироваться СМИ как достоверные, надежные индикаторы».

Журнал Works in Progress утверждает: «Рынки предсказаний в их нынешнем виде, вероятно, в лучшем случае так же точны, как и другие высококачественные источники», такие как Metaculus и 538. Статья выявляет фундаментальную структурную проблему: рынкам предсказаний нужны как «умные деньги», так и «глупые деньги», но недостаточное участие розничных инвесторов подрывает модель. Природа с нулевой суммой отпугивает институциональных инвесторов, поскольку «каждый победитель требует равного и противоположного проигравшего». Большинство потенциальных рынков предсказаний, которые могли бы существовать легально, не существуют — что предполагает, что регулирование не является основным барьером, а скорее отсутствие реального спроса.

Блог по статистическому моделированию Колумбийского университета отмечает: «Рынки предсказаний не очень полезны, пока они не сойдутся, а это происходит только близко к событию... к тому времени обычно слишком поздно, чтобы результаты имели значение». У игроков нет лучшей информации, чем у кого-либо другого, «просто деньги, чтобы разбрасываться». Критика ставит под сомнение, являются ли подразумеваемые вероятности действительными, учитывая сомнительные предположения о рациональности и мотивации игроков.

Сбалансированная оценка: приток, а не приливная волна​

Рынки предсказаний в 2024-2025 годах достигли подлинных прорывов: знаковые судебные победы, устанавливающие регуляторные рамки, инвестиции в $2 млрд от материнской компании NYSE, продемонстрированная превосходная точность в прогнозировании президентских выборов 2024 года, более$13 млрд кумулятивного объема торгов и переход от маргинального криптоэксперимента к инфраструктуре, получающей институциональное подтверждение. Тезис Джона Вана о том, что рынки предсказаний превзойдут мемкоины по легитимности, устойчивости и полезности, оказался точным — фундаментальные различия между прозрачными рынками, основанными на результатах, и чистой спекуляцией реальны и значимы.

Тем не менее, сектор сталкивается с проблемами реализации, которые определят, достигнет ли он массового внедрения или останется специализированной нишей. Ограничения ликвидности позволяют манипулировать на всех рынках, кроме самых крупных. Устойчивость объема после выборов остается недоказанной. Традиционные финансы предлагают превосходные альтернативы для большинства потребностей в хеджировании и прогнозировании. Конфликты регулирования на уровне штатов создают фрагментированные требования к соответствию. Разрыв между шумихой в СМИ и фактическим участием пользователей сохраняется.

Нарратив «рынки предсказаний как следующая волна после мемкоинов» по сути точен как утверждение о созревании крипторынка и перераспределении капитала от чистой спекуляции к полезности. Видение Джона Вана о рынках предсказаний как «троянском коне» криптовалют — доступных точках входа для массовых пользователей — демонстрирует перспективы благодаря интеграции Robinhood и партнерствам с традиционными финансами. Концепция «инфо-финансов» Виталика Бутерина предлагает убедительный долгосрочный потенциал, если будут решены проблемы интеграции ИИ и ликвидности.

Но рынки предсказаний лучше всего понимать как приток, а не приливную волну — значительную инновацию, создающую легитимную ценность в конкретных приложениях, занимая при этом специализированное положение в более широкой финансовой экосистеме. Они представляют собой эволюцию в полезности и созревании криптовалют, а не революцию в том, как люди прогнозируют и агрегируют информацию. Ближайшие 12-24 месяца определят, оправдают ли рынки предсказаний смелые прогнозы или займут ценную, но в конечном итоге скромную роль одного из многих инструментов в информационную эпоху.

Прогнозные сценарии предполагают три пути. Наилучший случай (вероятность 30%) предполагает достижение регуляторной ясности в США и Европе к 2026 году, успешное партнерство ICE, приводящее к институциональному принятию, интеграцию ИИ, решающую проблемы ликвидности и создания рынков, превращение рынков предсказаний в стандартные источники данных для финансовых учреждений и размер рынка более $50 млрд к 2030 году, встроенный в терминалы Bloomberg и торговые платформы.

Базовый сценарий (вероятность 50%) прогнозирует рост до $10-20 млрд к 2030 году, оставаясь при этом нишевым, сохраняя сильные позиции в ставках на выборы, спорт и некоторые макроэкономические события, сосуществуя с традиционным прогнозированием как дополнительными инструментами, ограниченное институциональное принятие для конкретных вариантов использования, регуляторную мозаику, создающую фрагментированные рынки, и постоянные проблемы ликвидности для рынков с длинным хвостом.

Медвежий сценарий (вероятность 20%) предполагает регуляторное ужесточение после скандалов с манипуляциями, усугубление кризиса ликвидности по мере ослабления интереса розничных инвесторов после выборов, продолжающееся доминирование традиционных финансовых альтернатив, обвал оценки по мере разочарования в росте, консолидацию рынка до 1-2 платформ, обслуживающих сокращающуюся базу пользователей, и угасание «момента рынков предсказаний» по мере появления следующего крипто-нарратива.

Заключение: эволюция, а не революция​

Рынки предсказаний в 2024-2025 годах достигли подлинных прорывов: знаковые судебные победы, устанавливающие регуляторные рамки, инвестиции в $2 млрд от материнской компании NYSE, продемонстрированная превосходная точность в прогнозировании президентских выборов 2024 года, более$13 млрд кумулятивного объема торгов и переход от маргинального криптоэксперимента к инфраструктуре, получающей институциональное подтверждение. Тезис Джона Вана о том, что рынки предсказаний превзойдут мемкоины по легитимности, устойчивости и полезности, оказался точным — фундаментальные различия между прозрачными рынками, основанными на результатах, и чистой спекуляцией реальны и значимы.

Тем не менее, сектор сталкивается с проблемами реализации, которые определят, достигнет ли он массового внедрения или останется специализированной нишей. Ограничения ликвидности позволяют манипулировать на всех рынках, кроме самых крупных. Устойчивость объема после выборов остается недоказанной. Традиционные финансы предлагают превосходные альтернативы для большинства потребностей в хеджировании и прогнозировании. Конфликты регулирования на уровне штатов создают фрагментированные требования к соответствию. Разрыв между шумихой в СМИ и фактическим участием пользователей сохраняется.

Нарратив «рынки предсказаний как следующая волна после мемкоинов» по сути точен как утверждение о созревании крипторынка и перераспределении капитала от чистой спекуляции к полезности. Видение Джона Вана о рынках предсказаний как «троянском коне» криптовалют — доступных точках входа для массовых пользователей — демонстрирует перспективы благодаря интеграции Robinhood и партнерствам с традиционными финансами. Концепция «инфо-финансов» Виталика Бутерина предлагает убедительный долгосрочный потенциал, если будут решены проблемы интеграции ИИ и ликвидности.

Но рынки предсказаний лучше всего понимать как приток, а не приливную волну — значительную инновацию, создающую легитимную ценность в конкретных приложениях, занимая при этом специализированное положение в более широкой финансовой экосистеме. Они представляют собой эволюцию в полезности и созревании криптовалют, а не революцию в том, как люди прогнозируют и агрегируют информацию. Ближайшие 12-24 месяца определят, оправдают ли рынки предсказаний смелые прогнозы или займут ценную, но в конечном итоге скромную роль одного из многих инструментов в информационную эпоху.

Краткое изложение​

Мемкоины — это криптотокены, рожденные из интернет-культуры, шуток и вирусных моментов. Их ценность определяется вниманием, координацией сообщества и скоростью, а не фундаментальными показателями. Эта категория началась с Dogecoin в 2013 году и с тех пор пережила взрывной рост с такими токенами, как SHIB, PEPE, и массовой волной активов на Solana и Base. Этот сектор сейчас представляет собой десятки миллиардов долларов рыночной стоимости и может значительно влиять на сетевые комиссии и объемы ончейн-транзакций. Однако большинству мемкоинов не хватает внутренней полезности; это чрезвычайно волатильные активы с высокой оборачиваемостью. Риски "рагпуллов" (мошеннического вывода ликвидности) и ошибочных предпродаж исключительно высоки. Если вы участвуете, используйте строгий контрольный список для оценки ликвидности, предложения, контроля владения, распределения и безопасности контракта.

Определение за 10 секунд​

Мемкоин — это криптовалюта, вдохновленная интернет-мемом, культурной внутренней шуткой или вирусным социальным событием. В отличие от традиционных криптопроектов, он обычно управляется сообществом и процветает за счет импульса в социальных сетях, а не за счет базовых денежных потоков или полезности протокола. Концепция началась с Dogecoin, который был запущен в 2013 году как беззаботная пародия на Биткойн. С тех пор появились волны аналогичных токенов, следующих новым тенденциям и нарративам в различных блокчейнах.

Насколько это масштабно на самом деле?​

Пусть юмористическое происхождение не вводит вас в заблуждение — сектор мемкоинов является значительной силой на крипторынке. В любой день совокупная рыночная капитализация мемкоинов может достигать десятков миллиардов долларов. Во время пиковых бычьих циклов эта категория составляла существенную долю всей криптоэкономики, не относящейся к BTC/ETH. Этот масштаб легко виден на агрегаторах данных, таких как CoinGecko, и в специализированных категориях "мемов", представленных на крупных криптобиржах.

Где живут мемкоины?​

Хотя мемкоины могут существовать на любой платформе смарт-контрактов, несколько экосистем стали доминирующими центрами.

• Ethereum: Как оригинальная цепочка смарт-контрактов, Ethereum является домом для многих знаковых мемкоинов, от ERC-20 токенов, связанных с $DOGE, до таких токенов, как $PEPE. В периоды интенсивного спекулятивного ажиотажа торговая активность этих токенов, как известно, вызывала значительные скачки сетевых комиссий за газ, даже увеличивая доход валидаторов.
• Solana: В 2024 и 2025 годах Solana стала эпицентром создания и торговли мемкоинами. Кембрийский взрыв новых токенов подтолкнул сеть к рекордным показателям генерации комиссий и объемов ончейн-транзакций, породив вирусные хиты, такие как $BONK и $WIF.
• Base: Сеть второго уровня Coinbase культивировала свою собственную яркую мем-субкультуру с растущим списком токенов и специальным отслеживанием сообщества на таких платформах, как CoinGecko.

Как рождается мемкоин (издание 2025 года)​

Технический барьер для запуска мемкоина снизился почти до нуля. Сегодня наиболее распространены два пути:

1. Классический запуск на DEX (EVM или Solana)​

В этой модели создатель выпускает определенное количество токенов, создает пул ликвидности (LP) на децентрализованной бирже (например, Uniswap или Raydium), связывая токены с базовым активом (например, $ETH, $SOL или $USDC), а затем продвигает токен с помощью истории или мема. Основные риски здесь зависят от того, кто контролирует контракт токена (например, может ли он выпускать больше?) и токены LP (например, может ли он вывести ликвидность?).

2. "Фабрика" бондинг-кривых (например, pump.fun на Solana)​

Эта модель, которая приобрела огромную популярность на Solana, стандартизирует и автоматизирует процесс запуска. Любой желающий может мгновенно запустить токен с фиксированным предложением (часто один миллиард) на линейной бондинг-кривой. Цена автоматически котируется в зависимости от того, сколько было куплено. Как только токен достигает определенного порога рыночной капитализации, он "выпускается" на крупную DEX, такую как Raydium, где ликвидность автоматически создается и блокируется. Это нововведение значительно снизило технический барьер, формируя культуру и ускоряя темпы запусков.

Почему это важно для разработчиков: Эти новые лаунчпады сжимают то, что раньше занимало дни работы, до минут. Результатом являются массивные, непредсказуемые скачки трафика, которые нагружают RPC-узлы, забивают мемпулы и бросают вызов индексаторам. На пике эти запуски мемкоинов на Solana генерировали объемы транзакций, которые соответствовали или превышали все предыдущие сетевые рекорды.

Откуда берется "ценность"​

Ценность мемкоина является функцией социальной динамики, а не финансового моделирования. Она обычно проистекает из трех источников:

• Притяжение внимания: Мемы, одобрения знаменитостей или вирусные новости действуют как мощные магниты для внимания и, следовательно, ликвидности. В 2024–2025 годах токены, посвященные знаменитостям и политическим деятелям, демонстрировали массивные, хотя часто и кратковременные, торговые потоки, особенно на DEX Solana.
• Координационные игры: Сильное сообщество может сплотиться вокруг нарратива, произведения искусства или коллективного трюка. Эта общая вера может создавать мощные рефлексивные ценовые движения, когда покупки порождают больше внимания, что порождает больше покупок.
• Случайные дополнения полезности: Некоторые успешные проекты мемкоинов пытаются "прикрутить" полезность после получения популярности, вводя свопы, цепочки второго уровня, коллекции NFT или игры. Однако подавляющее большинство остаются чисто спекулятивными, только для торговли активами.

Риски, которые нельзя игнорировать​

Пространство мемкоинов изобилует опасностями. Понимание их является обязательным условием.

Риск контракта и контроля​

• Полномочия на выпуск/заморозку: Может ли первоначальный создатель выпускать бесконечное количество новых токенов, размывая доли держателей до нуля? Может ли он заморозить переводы, заблокировав ваши средства?
• Права владения/обновления: Контракт с "отказанным" владением, где ключи администратора сожжены, снижает этот риск, но не устраняет его полностью. Прокси или другие скрытые функции все еще могут представлять угрозу.

Риск ликвидности​

• Заблокированная ликвидность: Заблокирован ли первоначальный пул ликвидности в смарт-контракте на определенный период времени? Если нет, создатель может совершить "рагпулл", удалив все ценные активы из пула, оставив токен бесполезным. Низкая ликвидность также означает высокое проскальзывание при сделках.

Предпродажи и "мягкие" рагпуллы​

• Даже без вредоносного контракта многие проекты терпят неудачу. Команды могут отказаться от проекта после сбора средств на предпродаже, или инсайдеры могут медленно сбрасывать свои крупные аллокации на рынок. Печально известный запуск $SLERF на Solana показал, как даже случайная ошибка (например, сжигание токенов LP) может испарить миллионы, парадоксальным образом создавая при этом волатильную торговую среду.

Рыночный и операционный риск​

• Чрезвычайная волатильность: Цены могут колебаться на 90%+ в любом направлении в течение нескольких минут. Более того, сетевые эффекты ажиотажа могут быть дорогостоящими. Во время первоначального всплеска $PEPE комиссии за газ Ethereum резко возросли, делая транзакции непомерно дорогими для поздних покупателей.

Мошенничество и юридическая ответственность​

• Рагпуллы, схемы "памп-и-дамп", фишинговые ссылки, маскирующиеся под аирдропы, и фальшивые одобрения знаменитостей — повсюду. Изучите, как работают распространенные мошенничества, чтобы защитить себя. Этот контент не является юридической или инвестиционной консультацией.

5-минутный контрольный список для мемкоинов (DYOR на практике)​

Прежде чем взаимодействовать с любым мемкоином, пройдите этот базовый контрольный список должной осмотрительности:

1. Математика предложения: Каково общее предложение по сравнению с циркулирующим предложением? Сколько выделено на LP, команду или казну? Есть ли какие-либо графики вестинга?
2. Здоровье LP: Заблокирован ли пул ликвидности? На какой срок? Какой процент от общего предложения находится в LP? Используйте блокчейн-эксплорер для проверки этих деталей ончейн.
3. Права администратора: Может ли владелец контракта выпускать новые токены, приостанавливать торговлю, заносить кошельки в черный список или изменять налоги на транзакции? Было ли отказано от владения?
4. Распределение: Проверьте распределение держателей. Сосредоточено ли предложение в нескольких кошельках? Ищите признаки кластеров ботов или инсайдерских кошельков, которые получили крупные ранние аллокации.
5. Происхождение контракта: Проверен ли исходный код ончейн? Использует ли он стандартный, хорошо понятный шаблон, или он полон пользовательского, непроверенного кода? Остерегайтесь паттернов "медовой ловушки", предназначенных для заманивания средств.
6. Места ликвидности: Где он торгуется? Все еще на бондинг-кривой, или он перешел на крупную DEX или CEX? Проверьте проскальзывание для размера сделки, которую вы рассматриваете.
7. Долговечность нарратива: Обладает ли мем подлинным культурным резонансом, или это мимолетная шутка, обреченная на забвение к следующей неделе?

Что мемкоины делают с блокчейнами (и инфраструктурой)​

Ажиотаж вокруг мемкоинов является мощным стресс-тестом для блокчейн-инфраструктуры.

• Скачки комиссий и пропускной способности: Внезапный, интенсивный спрос на блочное пространство нагружает RPC-шлюзы, индексаторы и узлы валидаторов. В марте 2024 года Solana зафиксировала свои самые высокие ежедневные комиссии и миллиарды долларов ончейн-объема, почти полностью обусловленные всплеском мемкоинов. Инфраструктурные команды должны планировать мощности для этих событий.
• Миграция ликвидности: Капитал быстро концентрируется вокруг нескольких горячих DEX и лаунчпадов, изменяя ценность, извлекаемую майнерами (MEV), и паттерны потока ордеров в сети.
• Онбординг пользователей: К лучшему или худшему, волны мемкоинов часто служат первой точкой контакта для новых криптопользователей, которые позже могут исследовать другие dApp в экосистеме.

Канонические примеры (для контекста, не для одобрения)​

• $DOGE: Оригинал (2013). Валюта с доказательством работы, которая до сих пор торгуется в основном за счет узнаваемости бренда и культурной значимости.
• $SHIB: Токен Ethereum ERC-20, который эволюционировал от простого мема в большую, управляемую сообществом экосистему со своим собственным свопом и L2.
• $PEPE: Феномен 2023 года на Ethereum, чья взрывная популярность значительно повлияла на ончейн-экономику для валидаторов и пользователей.
• $BONK и$WIF (Solana): Символы волны Solana 2024–2025 годов. Их быстрый рост и последующие листинги на крупных биржах катализировали массивную активность в сети.

Для разработчиков и команд​

Если вам необходимо запустить проект, по умолчанию придерживайтесь справедливости и безопасности:

• Предоставляйте четкие и честные раскрытия информации. Никаких скрытых выпусков или командных аллокаций.
• Заблокируйте значительную часть пула ликвидности и опубликуйте доказательство блокировки.
• Избегайте предпродаж, если у вас нет операционной безопасности для их безопасного администрирования.
• Планируйте свою инфраструктуру. Готовьтесь к активности ботов, злоупотреблениям ограничениями скорости и имейте четкий план коммуникации для периодов волатильности.

Если вы интегрируете мемкоины в свое dApp, изолируйте потоки и защищайте пользователей:

• Отображайте заметные предупреждения о рисках контрактов и низкой ликвидности.
• Четко показывайте оценки проскальзывания и влияния на цену, прежде чем пользователь подтвердит сделку.
• Отображайте ключевые метаданные — такие как данные о предложении и правах администратора — непосредственно в вашем пользовательском интерфейсе.

Для трейдеров​

• Относитесь к размеру позиции как к кредитному плечу: используйте лишь небольшую часть капитала, которую вы полностью готовы потерять.
• Планируйте свои точки входа и выхода до начала торговли. Не позволяйте эмоциям управлять вашими решениями.
• Автоматизируйте свою гигиену безопасности. Используйте аппаратные кошельки, регулярно проверяйте одобрения токенов, используйте RPC-узлы из белого списка и практикуйтесь в выявлении фишинговых попыток.
• Будьте предельно осторожны со скачками, вызванными новостями о знаменитостях или политических событиях. Они часто очень волатильны и быстро возвращаются к исходным значениям.

Краткий глоссарий​

• Бондинг-кривая: Автоматизированная математическая формула, которая устанавливает цену токена как функцию его купленного предложения. Распространена при запусках на pump.fun.
• Блокировка LP: Смарт-контракт, который блокирует токены пула ликвидности на определенное время, не позволяя создателю проекта вывести ликвидность и совершить "рагпулл".
• Отказ от владения: Акт передачи административных ключей смарт-контракту, что снижает (но не полностью устраняет) риск злонамеренных изменений.
• Выпуск (Graduation): Процесс перехода токена с первоначального лаунчпада с бондинг-кривой на публичную DEX с постоянным, заблокированным пулом ликвидности.

Источники и дополнительная литература​

• Binance Academy: "Что такое мемкоины?" и определения "рагпулла".
• Wikipedia & Binance Academy: Происхождение DOGE и SHIB.
• CoinGecko: Актуальная статистика рынка мемкоинов по секторам.
• CoinDesk: Отчеты о скачках комиссий Solana, влиянии PEPE на Ethereum и кейс SLERF.
• Decrypt & Wikipedia: Объяснения механики pump.fun и ее культурного влияния.
• Investopedia: Обзор распространенных крипто-мошенничеств и способов защиты.

Раскрытие информации: Этот пост предназначен для образовательных целей и не является инвестиционной консультацией. Криптоактивы чрезвычайно волатильны. Всегда проверяйте данные ончейн и из нескольких источников, прежде чем принимать какие-либо решения.

Мы рады объявить о запуске стейкинга токенов SUI на BlockEden.xyz! Начиная с сегодняшнего дня, вы можете стейкать свои токены SUI непосредственно через нашу платформу и зарабатывать 2.08% годовых, поддерживая при этом безопасность и децентрализацию сети SUI.

Что нового: Беспрепятственный опыт стейкинга SUI​

Наша новая функция стейкинга делает стейкинг институционального уровня доступным для всех благодаря простому, интуитивно понятному интерфейсу, который делает получение вознаграждений легким.

Ключевые особенности​

Стейкинг в один клик Стейкинг SUI никогда не был таким простым. Просто подключите свой кошелек Suisplash, введите сумму SUI, которую вы хотите стейкать, и подтвердите транзакцию. Вы начнете получать вознаграждения почти сразу, без каких-либо сложных процедур.

Конкурентные вознаграждения Зарабатывайте конкурентоспособные 2.08% годовых на ваших застейканных SUI. Наша комиссия в размере 8% прозрачна, что гарантирует, что вы точно знаете, чего ожидать. Вознаграждения распределяются ежедневно по завершении каждой эпохи.

Надежный валидатор Присоединяйтесь к растущему сообществу, которое уже застейкало более 22 миллионов SUI с валидатором BlockEden.xyz. У нас есть проверенный опыт надежных услуг валидации, поддерживаемый инфраструктурой корпоративного уровня, которая обеспечивает 99.9% времени бесперебойной работы.

Гибкое управление Ваши активы остаются гибкими. Стейкинг мгновенен, что означает, что ваши вознаграждения начинают накапливаться сразу же. Если вам потребуется доступ к вашим средствам, вы можете начать процесс отмены стейкинга в любое время. Ваши SUI будут доступны после стандартного периода разблокировки сети SUI в 24-48 часов. Вы можете отслеживать свои стейки и вознаграждения в режиме реального времени через нашу панель управления.

Почему стоит стейкать SUI с BlockEden.xyz?​

Выбор валидатора — это критически важное решение. Вот почему BlockEden.xyz — это разумный выбор для ваших потребностей в стейкинге.

Надежность, которой вы можете доверять​

BlockEden.xyz является краеугольным камнем блокчейн-инфраструктуры с момента нашего основания. Наша инфраструктура валидатора обеспечивает работу корпоративных приложений и поддерживает исключительное время бесперебойной работы в нескольких сетях, обеспечивая постоянное получение вознаграждений.

Прозрачно и честно​

Мы верим в полную прозрачность. Нет скрытых комиссий — только четкая комиссия в размере 8% от полученных вами вознаграждений. Вы можете отслеживать производительность вашего стейкинга с помощью отчетов в реальном времени и проверять активность нашего валидатора в блокчейне.

• Открытый адрес валидатора: 0x3b5664bb0f8bb4a8be77f108180a9603e154711ab866de83c8344ae1f3ed4695

Бесшовная интеграция​

Наша платформа разработана для простоты. Нет необходимости создавать учетную запись; вы можете стейкать прямо из своего кошелька. Опыт оптимизирован для кошелька Suisplash, а наш чистый, интуитивно понятный интерфейс создан как для новичков, так и для экспертов.

Как начать​

Начать стейкинг SUI на BlockEden.xyz занимает менее двух минут.

Шаг 1: Посетите страницу стейкинга​

Перейдите на blockeden.xyz/dash/stake. Вы можете начать процесс немедленно без какой-либо регистрации учетной записи.

Шаг 2: Подключите свой кошелек​

Если у вас его еще нет, установите кошелек Suisplash. Нажмите кнопку "Подключить кошелек" на нашей странице стейкинга и подтвердите подключение в расширении кошелька. Ваш баланс SUI будет отображен автоматически.

Шаг 3: Выберите сумму стейка​

Введите сумму SUI, которую вы хотите стейкать (минимум 1 SUI). Вы можете использовать кнопку "МАКС", чтобы удобно застейкать весь ваш доступный баланс, оставив небольшую сумму для оплаты комиссий за газ. В сводке будет показана сумма вашего стейка и предполагаемые годовые вознаграждения.

Шаг 4: Подтвердите и начните зарабатывать​

Нажмите "Стейкать SUI" и подтвердите окончательную транзакцию в вашем кошельке. Ваш новый стейк появится на панели управления в режиме реального времени, и вы начнете накапливать вознаграждения немедленно.

Экономика стейкинга: Что вам нужно знать​

Понимание механики стейкинга является ключом к эффективному управлению вашими активами.

Структура вознаграждений​

• Базовый APY: 2.08% годовых
• Частота вознаграждений: Распределяется каждую эпоху (приблизительно 24 часа)
• Комиссия: 8% от заработанных вознаграждений
• Компаундинг: Вознаграждения добавляются в ваш кошелек и могут быть повторно застейканы для достижения сложного роста.

Примеры заработка​

Вот простой расчет потенциального заработка на основе 2.08% годовых, после 8% комиссии.

Сумма стейка	Годовые вознаграждения	Месячные вознаграждения	Ежедневные вознаграждения
100 SUI	~2.08 SUI	~0.17 SUI	~0.0057 SUI
1,000 SUI	~20.8 SUI	~1.73 SUI	~0.057 SUI
10,000 SUI	~208 SUI	~17.3 SUI	~0.57 SUI

Примечание: Это оценки. Фактические вознаграждения могут варьироваться в зависимости от условий сети.

Соображения по рискам​

Стейкинг сопряжен с определенными рисками, о которых вам следует знать:

• Период разблокировки: Когда вы отменяете стейкинг, ваши SUI подлежат периоду разблокировки в 24-48 часов, в течение которого они недоступны и не приносят вознаграждений.
• Риск валидатора: Хотя мы поддерживаем высокие стандарты, любой валидатор несет операционные риски. Выбор надежного валидатора, такого как BlockEden.xyz, важен.
• Сетевой риск: Стейкинг является формой участия в сети и подвержен присущим рискам базового блокчейн-протокола.
• Рыночный риск: Рыночная стоимость токена SUI может колебаться, что повлияет на общую стоимость ваших застейканных активов.

Техническое превосходство​

Корпоративная инфраструктура​

Наши узлы валидатора построены на основе технического превосходства. Мы используем избыточные системы, распределенные по нескольким географическим регионам, для обеспечения высокой доступности. Наша инфраструктура находится под круглосуточным мониторингом с автоматическими возможностями переключения при сбое, а профессиональная операционная команда управляет системой круглосуточно. Мы также проводим регулярные аудиты безопасности и проверки соответствия.

Открытый исходный код и прозрачность​

Мы привержены принципам открытого исходного кода. Наша интеграция стейкинга построена таким образом, чтобы быть прозрачной, позволяя пользователям проверять базовые процессы. Метрики в реальном времени общедоступны в эксплорерах сети SUI, а наша структура комиссий полностью открыта без скрытых затрат. Мы также активно участвуем в управлении сообществом для поддержки экосистемы SUI.

Поддержка экосистемы SUI​

Стейкая с BlockEden.xyz, вы делаете больше, чем просто зарабатываете вознаграждения. Вы активно способствуете здоровью и росту всей сети SUI.

• Безопасность сети: Ваш стейк увеличивает общую сумму, обеспечивающую безопасность сети SUI, делая ее более устойчивой к потенциальным атакам.
• Децентрализация: Поддержка независимых валидаторов, таких как BlockEden.xyz, повышает устойчивость сети и предотвращает централизацию.
• Рост экосистемы: Комиссионные сборы, которые мы получаем, реинвестируются в поддержание и развитие критически важной инфраструктуры.
• Инновации: Доход поддерживает наши исследования и разработку новых инструментов и услуг для блокчейн-сообщества.

Безопасность и лучшие практики​

Пожалуйста, уделяйте приоритетное внимание безопасности ваших активов.

Безопасность кошелька​

• Никогда не делитесь своими приватными ключами или сид-фразой ни с кем.
• Используйте аппаратный кошелек для хранения и стейкинга больших сумм.
• Всегда проверяйте детали транзакции в вашем кошельке перед подписанием.
• Обновляйте программное обеспечение вашего кошелька до последней версии.

Безопасность стейкинга​

• Если вы новичок в стейкинге, начните с небольшой суммы, чтобы ознакомиться с процессом.
• Рассмотрите возможность диверсификации вашего стейка между несколькими надежными валидаторами для снижения риска.
• Регулярно отслеживайте свои застейканные активы и вознаграждения.
• Убедитесь, что вы понимаете период разблокировки, прежде чем вкладывать свои средства.

Присоединяйтесь к будущему стейкинга SUI​

Запуск стейкинга SUI на BlockEden.xyz — это больше, чем просто новая функция; это ворота к активному участию в децентрализованной экономике. Независимо от того, являетесь ли вы опытным пользователем DeFi или только начинаете свой путь, наша платформа предоставляет простой и безопасный способ получения вознаграждений, одновременно способствуя будущему сети SUI.

Готовы начать зарабатывать?

Посетите blockeden.xyz/dash/stake и застейкайте свои первые токены SUI сегодня!

---

О BlockEden.xyz​

BlockEden.xyz — ведущий поставщик блокчейн-инфраструктуры, предлагающий надежные, масштабируемые и безопасные услуги разработчикам, предприятиям и широкому сообществу Web3. От API-сервисов до операций валидатора, мы стремимся заложить основу для децентрализованного будущего.

• Основан: 2021
• Поддерживаемые сети: 15+ блокчейн-сетей
• Корпоративные клиенты: 500+ компаний по всему миру
• Общая заблокированная стоимость: $100M+ во всех сетях

Следите за нами в Twitter, присоединяйтесь к нашему Discord и изучайте полный спектр наших услуг на BlockEden.xyz.

---

Отказ от ответственности: Этот пост в блоге предназначен только для информационных целей и не является финансовой консультацией. Стейкинг криптовалют сопряжен с рисками, включая потенциальную потерю основной суммы. Пожалуйста, проведите собственное исследование и учтите свою толерантность к риску перед стейкингом.

Введение​

Блокчейн Sui, анонсированный к публичному запуску 3 мая 2023 года после обширного трехволнового тестнета, представил инновационную систему ценообразования на газ, разработанную для выгоды как пользователей, так и валидаторов. В её основе лежит Эталонная цена на газ (RGP) — базовая сетевая комиссия за газ, которую валидаторы согласовывают в начале каждой эпохи (примерно 24 часа).

Эта система направлена на создание взаимовыгодной экосистемы для держателей токенов SUI, валидаторов и конечных пользователей, обеспечивая низкие, предсказуемые транзакционные издержки и одновременно вознаграждая валидаторов за производительное и надёжное поведение. В этом отчёте подробно рассматривается, как определяется RGP, какие расчёты выполняют валидаторы, её влияние на экономику сети, её эволюция через управление и как она сравнивается с другими моделями газа в блокчейне.

Механизм эталонной цены на газ (RGP)​

RGP Sui не является статичным значением, а переустанавливается каждую эпоху посредством динамического процесса, управляемого валидаторами.

• Опрос по цене на газ: В начале каждой эпохи каждый валидатор представляет свою «резервную цену» — минимальную цену на газ, которую он готов принять за обработку транзакций. Затем протокол упорядочивает эти заявки по доле стейка и устанавливает RGP для данной эпохи на уровне 2/3 перцентиля, взвешенного по доле стейка. Такая конструкция гарантирует, что валидаторы, представляющие супербольшинство (не менее двух третей) от общего стейка, готовы обрабатывать транзакции по этой цене, обеспечивая надёжный уровень обслуживания.

• Частота и требования к обновлению: Хотя RGP устанавливается каждую эпоху, валидаторы обязаны активно управлять своими котировками. Согласно официальным рекомендациям, валидаторы должны обновлять свою котировку цены на газ не реже одного раза в неделю. Кроме того, если происходит значительное изменение стоимости токена SUI, например, колебание на 20% или более, валидаторы должны немедленно обновить свою котировку, чтобы гарантировать, что RGP точно отражает текущие рыночные условия.

• Правило подсчёта и распределение вознаграждений: Чтобы гарантировать соблюдение валидаторами согласованной RGP, Sui использует «правило подсчёта». В течение эпохи валидаторы отслеживают производительность друг друга, проверяя, оперативно ли их коллеги обрабатывают транзакции по цене RGP. Этот мониторинг приводит к получению оценки производительности для каждого валидатора. В конце эпохи эти оценки используются для расчёта множителя вознаграждения, который корректирует долю каждого валидатора в вознаграждениях за стейкинг.

  • Валидаторы, показавшие хорошие результаты, получают множитель ≥1, увеличивая свои вознаграждения.
  • Валидаторы, которые задерживали, откладывали или не смогли обработать транзакции по RGP, получают множитель <1, что фактически сокращает часть их заработка.

Эта двухкомпонентная система создаёт мощную структуру стимулирования. Она отговаривает валидаторов от указания нереально низкой цены, которую они не могут поддерживать, поскольку финансовый штраф за низкую производительность был бы суровым. Вместо этого валидаторы мотивированы предлагать самую низкую цену, которую они могут устойчиво и эффективно обрабатывать.

---

Операции валидатора: Расчёт котировки цены на газ​

С точки зрения валидатора, установка котировки RGP является критически важной операционной задачей, которая напрямую влияет на прибыльность. Она требует создания конвейеров данных и уровней автоматизации для обработки ряда входных данных как из ончейн, так и из офчейн источников. Ключевые входные данные включают:

• Единицы газа, выполненные за эпоху
• Вознаграждения за стейкинг и субсидии за эпоху
• Взносы в фонд хранения
• Рыночная цена токена SUI
• Операционные расходы (оборудование, облачный хостинг, обслуживание)

Цель состоит в том, чтобы рассчитать котировку, которая гарантирует положительные чистые вознаграждения. Процесс включает несколько ключевых формул:

1. Расчёт общих операционных затрат: Это определяет расходы валидатора в фиатной валюте за данную эпоху.

   $$\text{Cost}_{\text{epoch}} = (\text{Total Gas Units Executed}_{\text{epoch}}) \times (\text{Cost in \$ per Gas Unit}_{\text{epoch}})$$

2. Расчёт общих вознаграждений: Это определяет общий доход валидатора в фиатной валюте, полученный как от субсидий протокола, так и от комиссий за транзакции.

   $$\text{\$Rewards}_{\text{epoch}} = (\text{Total Stake Rewards in SUI}_{\text{epoch}}) \times (\text{SUI Token Price})$$

   Где Total Stake Rewards — это сумма любых предоставленных протоколом Stake Subsidies и Gas Fees, собранных с транзакций.

3. Расчёт чистых вознаграждений: Это окончательная мера прибыльности для валидатора.

   $$\text{\$Net Rewards}_{\text{epoch}} = \text{\$Rewards}_{\text{epoch}} - \text{\$Cost}_{\text{epoch}}$$

   Моделируя свои ожидаемые затраты и вознаграждения при различных уровнях RGP, валидаторы могут определить оптимальную котировку для представления в Опросе по цене на газ.

При запуске основной сети Sui установил начальную RGP на фиксированном уровне 1 000 MIST (1 SUI = 10⁹ MIST) на первые одну-две недели. Это обеспечило стабильный период работы для валидаторов, чтобы собрать достаточные данные об активности сети и наладить свои процессы расчёта до того, как динамический механизм опроса вступил в полную силу.

---

Влияние на экосистему Sui​

Механизм RGP глубоко формирует экономику и пользовательский опыт всей сети.

• Для пользователей: Предсказуемые и стабильные комиссии: RGP служит надёжным ориентиром для пользователей. Комиссия за газ для транзакции следует простой формуле: Цена газа пользователя = RGP + Чаевые. В нормальных условиях чаевые не требуются. Во время перегрузки сети пользователи могут добавить чаевые для получения приоритета, создавая рынок комиссий без изменения стабильной базовой цены в рамках эпохи. Эта модель обеспечивает значительно большую стабильность комиссий, чем системы, где базовая комиссия меняется с каждым блоком.

• Для валидаторов: Гонка за эффективностью: Система способствует здоровой конкуренции. Валидаторы стимулируются снижать свои операционные расходы (за счёт оптимизации аппаратного и программного обеспечения), чтобы иметь возможность прибыльно предлагать более низкую RGP. Эта «гонка за эффективностью» приносит пользу всей сети, снижая транзакционные издержки. Механизм также подталкивает валидаторов к сбалансированной прибыли; слишком высокая котировка рискует быть исключённой из расчёта RGP, в то время как слишком низкая приводит к операционным убыткам и штрафам за производительность.

• Для сети: Децентрализация и устойчивость: Механизм RGP помогает обеспечить долгосрочное здоровье сети. «Угроза входа» новых, более эффективных валидаторов предотвращает сговор существующих валидаторов с целью поддержания высоких цен. Кроме того, корректируя свои котировки на основе рыночной цены токена SUI, валидаторы коллективно обеспечивают устойчивость своих операций в реальном выражении, защищая экономику комиссий сети от волатильности цены токена.

---

Управление и эволюция системы: SIP-45​

Механизм газа Sui не статичен и развивается посредством управления. Ярким примером является SIP-45 (Приоритетная отправка транзакций), который был предложен для уточнения приоритезации на основе комиссий.

• Решаемая проблема: Анализ показал, что простая оплата высокой цены на газ не всегда гарантировала более быстрое включение транзакции.
• Предлагаемые изменения: Предложение включало увеличение максимально допустимой цены на газ и введение «усиленной трансляции» для транзакций, оплачивающих значительно выше RGP (например, ≥5x RGP), гарантируя их быстрое распространение по сети для приоритетного включения.

Это демонстрирует приверженность итеративному развитию модели газа на основе эмпирических данных для повышения её эффективности.

---

Сравнение с другими моделями газа в блокчейне​

Модель RGP Sui уникальна, особенно в сравнении с EIP-1559 Ethereum.

Аспект	Sui (Эталонная цена на газ)	Ethereum (EIP-1559)
Определение базовой комиссии	Опрос валидаторов каждую эпоху (рыночный механизм).	Алгоритмический каждый блок (протокольный механизм).
Частота обновления	Один раз за эпоху (~24 часа).	Каждый блок (~12 секунд).
Назначение комиссии	Все комиссии (RGP + чаевые) идут валидаторам.	Базовая комиссия сжигается; только чаевые идут валидаторам.
Стабильность цены	Высокая. Предсказуемая изо дня в день.	Средняя. Может быстро расти при спросе.
Стимулы для валидаторов	Конкурируют по эффективности, чтобы установить низкую, прибыльную RGP.	Максимизируют чаевые; не контролируют базовую комиссию.

---

Потенциальные критические замечания и вызовы​

Несмотря на свою инновационную конструкцию, механизм RGP сталкивается с потенциальными вызовами:

• Сложность: Система опросов, правил подсчёта и офчейн-расчётов сложна и может представлять собой кривую обучения для новых валидаторов.
• Медленная реакция на пики: RGP фиксируется на эпоху и не может реагировать на внезапные всплески спроса в середине эпохи, что может привести к временной перегрузке, пока пользователи не начнут добавлять чаевые.
• Потенциал сговора: Теоретически, валидаторы могли бы сговориться, чтобы установить высокую RGP. Этот риск в основном снижается конкурентным характером децентрализованного набора валидаторов.
• Отсутствие сжигания комиссий: В отличие от Ethereum, Sui перераспределяет все комиссии за газ валидаторам и в фонд хранения. Это вознаграждает операторов сети, но не создаёт дефляционного давления на токен SUI — функцию, которую ценят некоторые держатели токенов.

---

Часто задаваемые вопросы (FAQ)​

Зачем стейкать SUI? Стейкинг SUI обеспечивает безопасность сети и приносит вознаграждения. Изначально эти вознаграждения сильно субсидируются Sui Foundation для компенсации низкой сетевой активности. Эти субсидии уменьшаются на 10% каждые 90 дней, с ожиданием, что вознаграждения от транзакционных комиссий станут основным источником дохода. Застейканные SUI также предоставляют право голоса в ончейн-управлении.

Могут ли мои застейканные SUI быть слэшированы? Да. Хотя параметры всё ещё дорабатываются, применяется «слэшинг по правилу подсчёта». Валидатор, получивший нулевую оценку производительности от 2/3 своих коллег (из-за низкой производительности, злонамеренного поведения и т. д.), будет иметь свои вознаграждения слэшированы на определённую сумму. Стейкеры также могут упустить вознаграждения, если выбранный ими валидатор имеет простой или предлагает неоптимальную RGP.

Автоматически ли реинвестируются вознаграждения за стейкинг? Да, вознаграждения за стейкинг в Sui автоматически распределяются и реинвестируются (компаундируются) каждую эпоху. Чтобы получить доступ к вознаграждениям, вы должны явно их разстейкать.

Каков период разблокировки (unbonding period) Sui? Изначально стейкеры могут разблокировать свои токены немедленно. Ожидается, что будет реализован период разблокировки, когда токены будут заблокированы на определённое время после разстейкинга, и это будет предметом управления.

Сохраняю ли я контроль над своими токенами SUI при стейкинге? Да. Когда вы стейкаете SUI, вы делегируете свой стейк, но остаётесь в полном контроле над своими токенами. Вы никогда не передаёте хранение валидатору.

Когда вы отправляете криптовалюту, какова ваша обычная процедура? Для большинства из нас она включает копирование адреса получателя из истории транзакций. В конце концов, никто не может запомнить строку из 40 символов, такую как 0x1A2b...8f9E. Это удобный ярлык, которым мы все пользуемся.

Но что, если это удобство — тщательно расставленная ловушка?

Разрушительно эффективная афера, называемая отравлением блокчейн-адресов, использует именно эту привычку. Недавнее исследование Университета Карнеги-Меллона выявило шокирующие масштабы этой угрозы. Всего за два года только в сетях Ethereum и Binance Smart Chain (BSC) мошенники совершили более 270 миллионов попыток атак, нацелившись на 17 миллионов жертв и успешно украв не менее 83,8 миллиона долларов.

Это не нишевая угроза; это одна из крупнейших и наиболее успешных схем крипто-фишинга, действующих сегодня. Вот как это работает и что вы можете сделать, чтобы защитить себя.

---

Как работает обман 🤔​

Отравление адресов — это игра визуального обмана. Стратегия злоумышленника проста, но гениальна:

1. Генерация похожего адреса: Злоумышленник определяет адрес, на который вы часто отправляете средства. Затем он использует мощные компьютеры для генерации нового крипто-адреса, который имеет точно такие же начальные и конечные символы. Поскольку большинство кошельков и блокчейн-эксплореров сокращают адреса для отображения (например, 0x1A2b...8f9E), их мошеннический адрес на первый взгляд выглядит идентично настоящему.

2. «Отравление» вашей истории транзакций: Далее злоумышленнику необходимо внедрить свой похожий адрес в историю вашего кошелька. Они делают это, отправляя «отравляющую» транзакцию. Это может быть:

   • Крошечный перевод: Они отправляют вам ничтожную сумму криптовалюты (например, $0.001) со своего похожего адреса. Теперь он появляется в вашем списке недавних транзакций.
   • Перевод с нулевой стоимостью: В более хитром ходе они используют функцию во многих токен-контрактах для создания поддельного перевода на нулевую сумму, который выглядит так, будто он пришел от вас на их похожий адрес. Это делает поддельный адрес еще более легитимным, поскольку создается впечатление, что вы уже отправляли туда средства.
   • Перевод поддельного токена: Они создают бесполезный, поддельный токен (например, «USDTT» вместо USDT) и фальсифицируют транзакцию на свой похожий адрес, часто имитируя сумму предыдущей реальной транзакции, которую вы совершали.

3. Ожидание ошибки: Ловушка расставлена. В следующий раз, когда вы захотите оплатить законному контакту, вы просканируете свою историю транзакций, увидите то, что, по вашему мнению, является правильным адресом, скопируете его и нажмете «отправить». К тому времени, как вы осознаете свою ошибку, средства будут утеряны. И благодаря необратимой природе блокчейна, нет банка, куда можно позвонить, и нет способа вернуть их.

---

Взгляд на преступное предприятие 🕵️‍♂️​

Это не работа хакеров-одиночек. Исследование показывает, что эти атаки осуществляются крупными, организованными и высокодоходными преступными группами.

Кого они выбирают в качестве цели​

Злоумышленники не тратят время на мелкие аккаунты. Они систематически нацеливаются на пользователей, которые являются:

• Состоятельными: Владеют значительными балансами в стейблкоинах.
• Активными: Совершают частые транзакции.
• Крупными транзакторами: Перемещают большие суммы денег.

Гонка вооружений в сфере оборудования​

Генерация похожего адреса — это вычислительная задача методом перебора. Чем больше символов вы хотите сопоставить, тем экспоненциально сложнее становится. Исследователи обнаружили, что, хотя большинство злоумышленников используют стандартные центральные процессоры (CPU) для создания умеренно убедительных подделок, самая изощренная преступная группа подняла это на новый уровень.

Этой элитной группе удалось сгенерировать адреса, которые совпадают до 20 символов с адресом цели. Этот подвиг почти невозможен на стандартных компьютерах, что привело исследователей к выводу, что они используют массивные GPU-фермы — то же самое мощное оборудование, которое используется для высокопроизводительных игр или исследований в области ИИ. Это демонстрирует значительные финансовые вложения, которые они легко окупают за счет своих жертв. Эти организованные группы ведут бизнес, и, к сожалению, их бизнес процветает.

---

Как защитить свои средства 🛡️​

Хотя угроза сложна, меры защиты просты. Все сводится к избавлению от вредных привычек и принятию более бдительного подхода.

1. Для каждого пользователя (это самая важная часть):

   • ПРОВЕРЯЙТЕ ПОЛНЫЙ АДРЕС. Прежде чем нажать «Подтвердить», потратьте пять дополнительных секунд, чтобы вручную проверить весь адрес, символ за символом. Не просто смотрите на первые и последние несколько цифр.
   • ИСПОЛЬЗУЙТЕ АДРЕСНУЮ КНИГУ. Сохраняйте доверенные, проверенные адреса в адресной книге или списке контактов вашего кошелька. При отправке средств всегда выбирайте получателя из этого сохраненного списка, а не из вашей динамической истории транзакций.
   • ОТПРАВЬТЕ ТЕСТОВУЮ ТРАНЗАКЦИЮ. Для крупных или важных платежей сначала отправьте небольшую сумму. Подтвердите с получателем, что он ее получил, прежде чем отправлять полную сумму.

2. Призыв к улучшению кошельков:

   • Разработчики кошельков могут помочь, улучшив пользовательские интерфейсы. Это включает отображение большей части адреса по умолчанию или добавление строгих, явных предупреждений, когда пользователь собирается отправить средства на адрес, с которым он взаимодействовал только через крошечный или нулевой перевод.

3. Долгосрочное решение:

   • Такие системы, как Ethereum Name Service (ENS), которые позволяют сопоставить удобочитаемое имя, например yourname.eth, с вашим адресом, могут полностью устранить эту проблему. Широкое распространение является ключом.

В децентрализованном мире вы — свой собственный банк, что также означает, что вы — свой собственный руководитель службы безопасности. Отравление адресов — это тихая, но мощная угроза, которая паразитирует на удобстве и невнимательности. Будучи предусмотрительными и перепроверяя свою работу, вы можете гарантировать, что ваши с трудом заработанные активы не попадут в ловушку мошенника.

Гонконг, 21 мая 2025 г. – Законодательный совет Гонконга принял Законопроект о стейблкоинах, став одной из первых юрисдикций в мире, установивших всеобъемлющую нормативно-правовую базу для выпуска стейблкоинов. Этот шаг не только решает растущие проблемы, связанные с рисками стейблкоинов, такими как отсутствие прозрачных резервов, но и укрепляет позицию Гонконга как лидера в регулируемом пространстве виртуальных активов.

Давайте углубимся в то, как это законодательство повлияет на глобальный ландшафт стейблкоинов, положение Гонконга в мире криптовалют и интернационализацию юаня, в частности, цифрового юаня.

---

Глобальное стремление к регулированию стейблкоинов усиливается​

Необходимость регулирования стейблкоинов становится все более очевидной. При объеме глобальных транзакций стейблкоинов, превышающем 38 триллионов долларов США в 2024 году, и при этом более 60% эмитентов отказываются раскрывать детали резервов, возник "кризис доверия", усугубленный такими событиями, как крах TerraUSD. Это побудило регуляторов по всему миру к действиям.

Совет по финансовой стабильности (FSB) завершил разработку своих рекомендаций по надзору за стейблкоинами, и принцип "одинаковая деятельность, одинаковый риск, одинаковое регулирование" набирает обороты. Новый закон Гонконга идеально соответствует этой глобальной тенденции.

Ключевые регуляторные изменения по всему миру:

• Соединенные Штаты: "Закон GENIUS" был принят Сенатом, став первым всеобъемлющим федеральным законопроектом о стейблкоинах. Он предписывает резервы активов высокого качества в соотношении 1:1, приоритетное погашение для держателей в случае банкротства и строгое соблюдение требований AML/CFT. Хотя стейблкоины, такие как USDT и USDC, в значительной степени соответствуют этим требованиям к резервам и прозрачности, основное внимание теперь будет уделяться их операционному соответствию.
• Европа: Рамочная программа ЕС "Рынки криптоактивов (MiCA)", действующая с конца 2024 года, классифицирует стейблкоины, привязанные к одной фиатной валюте, как токены электронных денег (EMT), а привязанные к нескольким активам — как токены, обеспеченные активами (ART). Оба типа требуют авторизации, 100% резервов и прав на погашение. MiCA уже стимулировала рост стейблкоинов, номинированных в евро, что сигнализирует о потенциальном сдвиге в доминировании доллара.
• Сингапур: Валютное управление Сингапура (MAS) завершило разработку своей рамочной программы для стейблкоинов, привязанных к одной валюте, в августе 2023 года, требуя лицензий, 100% резервов в соответствующих валютах и надежных требований к капиталу.
• Япония: Пересмотренный Закон Японии о платежных услугах, вступивший в силу в июне 2023 года, определяет стейблкоины как "электронные платежные инструменты" и ограничивает их выпуск лицензированными банками и трастовыми компаниями, требуя обеспечения фиатной валютой в соотношении 1:1.

Эта глобальная "регуляторная гонка вооружений" в области стейблкоинов подчеркивает проактивный подход Гонконга, создавая прецедент для других.

Влияние на основные стейблкоины:

Ведущие эмитенты стейблкоинов, такие как Tether и Circle, уже начали корректировать свои стратегии, чтобы соответствовать меняющимся мировым стандартам. Tether значительно увеличил свои вложения в казначейские облигации США, сделав свои резервы более соответствующими требованиям. USDC от Circle, с его высокими резервами наличных денег и краткосрочных казначейских облигаций США, хорошо позиционирован для процветания в регулируемой среде.

Однако децентрализованные стейблкоины, обеспеченные криптовалютой, такие как DAI, которым не хватает централизованного эмитента или фиатных резервов, могут столкнуться с проблемами в соответствии с этими новыми правилами, поскольку они выходят за рамки систем стейблкоинов, обеспеченных фиатными валютами.

---

Восхождение Гонконга в криптофинансовой экосистеме​

Режим лицензирования стейблкоинов в Гонконге является значительным шагом на пути к тому, чтобы стать ведущим центром виртуальных активов. Основываясь на своей "Политике развития виртуальных активов" 2022 года и лицензировании бирж виртуальных активов 2023 года, Гонконг теперь может похвастаться одной из самых всеобъемлющих регуляторных рамок в мире.

Как заявил секретарь по финансовым услугам и казначейству Кристофер Хуэй, подход Гонконга, основанный на "одинаковой деятельности, одинаковом риске, одинаковом регулировании", обеспечивает финансовую стабильность, одновременно способствуя инновациям. Эдди Юэ, генеральный директор Валютного управления Гонконга (HKMA), поддержал это мнение, подчеркнув, как надежная регуляторная система будет способствовать здоровому, ответственному и устойчивому росту в экосистеме цифровых активов.

Привлечение глобальных игроков:

Четкая регуляторная база уже повысила доверие среди международных и местных учреждений. Standard Chartered Bank (Гонконг) и международный бизнес Ant Group выразили намерение подать заявки на получение лицензий на стейблкоины. Даже на пилотной стадии "песочницы" участвовали крупные игроки, такие как JD.com, Round Dollar и совместное предприятие Standard Chartered, что демонстрирует сильный интерес отрасли.

Преимущество первопроходца и всеобъемлющий надзор:

Регулирование Гонконга идет дальше, ограничивая продажу стейблкоинов населению только лицензированными эмитентами, что значительно снижает мошенничество. Кроме того, постановление имеет определенную экстерриториальную юрисдикцию: стейблкоины, выпущенные за пределами Гонконга, но привязанные к гонконгскому доллару, должны получить лицензию. HKMA также может обозначать иностранные стейблкоины как "регулируемые стейблкоин-сущности", если они представляют значительные риски для финансовой стабильности Гонконга. Эта модель "лицензированная деятельность + аудит в реальном времени + глобальная подотчетность" является новаторской и позиционирует Гонконг как мирового лидера в регулировании стейблкоинов.

Создание более богатой экосистемы:

Гонконг не просто фокусируется на биржах и стейблкоинах. Правительство планирует провести консультации по регулированию внебиржевой (OTC) торговли и кастодиальных услуг, а также готовится второе заявление о политике развития виртуальных активов. Комиссия по ценным бумагам и фьючерсам Гонконга (SFC) также одобрила спотовые ETF на виртуальные активы, что сигнализирует о поддержке дальнейших инноваций в продуктах цифровых активов.

Этот комплексный подход способствует развитию динамичной среды Web3 и цифровых финансов. Например, электронный кошелек "Tap & Go" от Hong Kong Telecommunications с 8 миллионами пользователей интегрируется с Alipay для трансграничных платежей, потенциально сокращая время международных переводов с дней до секунд. В области токенизированных активов HashKey Group предлагает инструменты для безпотерьного обмена стейблкоинов, а инициативы Standard Chartered по токенизированным облигациям повысили эффективность расчетов на 70%. Даже зеленое финансирование получает цифровой импульс: проект Ensemble HKMA исследует стейблкоины в качестве ценового якоря для мировых углеродных рынков. Эти инициативы укрепляют статус Гонконга как центра для соответствующих требованиям криптоинноваций.

---

Стимулирование интернационализации юаня​

Новые правила Гонконга в отношении стейблкоинов имеют глубокие последствия для интернационализации юаня (RMB). Будучи международным финансовым центром Китая и крупнейшим оффшорным центром юаня, Гонконг является важной испытательной площадкой для глобального распространения юаня.

1. Обеспечение соответствующего требованиям выпуска оффшорных стейблкоинов в юанях:

Новые правила открывают путь для соответствующего требованиям выпуска оффшорных стейблкоинов в юанях (CNH) в Гонконге. Хотя текущее постановление сосредоточено на стейблкоинах, привязанных к HKD и другим официальным валютам, HKMA открыто для будущего выпуска стейблкоинов в юанях. Это может открыть новый канал для интернационализации юаня, позволяя зарубежным рынкам и инвесторам легко хранить и использовать стоимость юаня через соответствующие требованиям цифровые активы.

2. Создание новых трансграничных платежных каналов для юаня:

Оффшорные стейблкоины в юанях могут значительно повысить эффективность трансграничных платежей в юанях. Обходя традиционные сети SWIFT, которые часто медленны и дороги, стейблкоины в юанях могут облегчить прямые расчеты за товары и услуги, номинированные в юанях, в мировой торговле. Это может значительно расширить использование юаня в электронной коммерции, туризме и даже в инфраструктурных проектах "Пояса и пути".

3. Дополнительная роль с цифровым юанем (e-CNY):

Правила Гонконга в отношении стейблкоинов дополняют цифровую валюту центрального банка Китая (CBDC), цифровой юань (e-CNY). В то время как e-CNY является суверенной цифровой валютой, подчеркивающей государственный кредит и контролируемую анонимность для розничных платежей, стейблкоины выпускаются коммерческими организациями, ориентированы на рынок и предлагают программируемость в блокчейне.

Это может привести к системе "двойной циркуляции", где e-CNY обеспечивает основной расчетный уровень для внутренних и некоторых трансграничных платежей, в то время как регулируемые HKMA стейблкоины в юанях способствуют более широкому глобальному обращению. Например, Гонконг работает над подключением своей Системы быстрых платежей (FPS) к Межбанковской платежной системе (IBPS) материкового Китая, обеспечивая беспрепятственные трансграничные переводы в реальном времени. Стейблкоины HKD могут выступать в качестве посредника, облегчая передачу стоимости между двумя регионами без нарушения контроля за движением капитала на материке. Это может расширить обращение юаня на территории, еще не охваченные сетью e-CNY.

4. Повышение ликвидности оффшорного юаня и инноваций в продуктах:

Гонконг уже обрабатывает около 80% мировых оффшорных платежей в юанях. Постановление о стейблкоинах еще больше диверсифицирует ликвидность юаня и распределение активов. HashKey Exchange, лицензированная биржа виртуальных активов в Гонконге, уже расширила свои услуги по вводу/выводу фиатных средств, включив CNH, HKD, USD и EUR, что еще больше способствует практическому использованию юаня на крипторынке.

Министр финансов Пол Чан также пообещал поддержать больше инвестиционных продуктов, номинированных в юанях, и инструментов управления рисками, таких как государственные облигации в юанях и облигации "дим-сам". Эти инициативы в сочетании со стейблкоинами создадут более динамичную оффшорную экосистему юаня. Сотрудничество Гонконга с Народным банком Китая по механизмам ликвидности торгового финансирования в юанях и участие в проекте CBDC mBridge еще больше укрепляют инфраструктуру для трансграничного использования юаня.

---

Разбор регулирования стейблкоинов в Гонконге: основные положения и глобальные сравнения​

Постановление Гонконга о стейблкоинах в первую очередь нацелено на стейблкоины, привязанные к фиатным валютам (FRS), с жестким набором стандартов, подчеркивающих надежность, прозрачность и контроль.

Основные регуляторные требования:

• Лицензирование и ограничения на выпуск: Выпуск FRS в Гонконге или выпуск стейблкоинов, привязанных к HKD, за пределами Гонконга требует лицензии HKMA. Только лицензированные эмитенты могут продавать стейблкоины населению в Гонконге, и реклама нелицензированных стейблкоинов запрещена.
• Требования к резервным активам: Стейблкоины должны быть обеспечены в соотношении 1:1 высококачественными, сегрегированными и независимо хранящимися резервами. Рыночная стоимость резервов должна всегда быть равна или превышать общую номинальную стоимость выпущенных стейблкоинов. Ежеквартальное раскрытие информации о резервах будет обязательным.
• Механизмы погашения и стабильности: Лицензированные эмитенты должны гарантировать, что держатели могут погасить свои стейблкоины по номинальной стоимости без необоснованных ограничений или высоких комиссий. В случае банкротства эмитента держатели имеют приоритетные требования на резервные активы.
• Квалификация эмитента и операционные требования: Строгие стандарты для заявителей включают:
  • Местное юридическое лицо и минимальный капитал: Эмитенты должны быть зарегистрированы в Гонконге и иметь минимальный оплаченный капитал в размере 25 миллионов гонконгских долларов (приблизительно 3,2 миллиона долларов США), что выше, чем в Сингапуре.
  • Надлежащие лица и управление: Контролирующие акционеры, директора и высшее руководство должны соответствовать критериям "надлежащих лиц", демонстрируя честность и компетентность. Также требуются надежное корпоративное управление и прозрачность (например, белые книги, процедуры рассмотрения жалоб).
  • Управление рисками и соответствие требованиям: Обязательны комплексные системы управления рисками, включая строгое соблюдение требований AML/CFT, надежную кибербезопасность и меры по предотвращению мошенничества.
• Переходные положения: Шестимесячный переходный период позволяет существующим стейблкоин-бизнесам подать заявку на лицензию в течение первых трех месяцев, потенциально получив временную лицензию, пока их полная заявка рассматривается.
• Принуждение и штрафы: HKMA обладает широкими полномочиями по расследованию и принуждению, включая штрафы до 10 миллионов гонконгских долларов или трехкратный размер незаконно полученной прибыли, а также возможность приостанавливать или отзывать лицензии.

Сравнение с другими международными рамками:

Постановление Гонконга о стейблкоинах в целом соответствует регуляторным философиям MiCA ЕС и предлагаемых федеральных законов США, все они подчеркивают 100% резервы, права на погашение и лицензирование. Однако Гонконг выделил свои уникальные особенности:

• Правовой статус и сфера применения: В то время как MiCA является всеобъемлющим регулированием криптоактивов, Гонконг сосредоточился конкретно на стейблкоинах, привязанных к фиатным валютам, с возможностью расширения на другие типы позже.
• Регулирующий орган и лицензирование: HKMA Гонконга является основным регулятором, выдающим лицензии на стейблкоины параллельно с существующими банковскими лицензиями и лицензиями на хранение ценностей. Отличительной особенностью Гонконга является его явная экстерриториальная юрисдикция, охватывающая стейблкоины, привязанные к HKD, независимо от места их выпуска.
• Ограничения по капиталу и операциям: Более высокое требование к минимальному капиталу в Гонконге (25 миллионов гонконгских долларов) является примечательным, что указывает на предпочтение хорошо капитализированных игроков. Хотя постановление явно не запрещает другие виды деловой деятельности, HKMA может налагать ограничения.
• Права на погашение и сроки: Как и другие юрисдикции, Гонконг отдает приоритет своевременным и беспрепятственным правам на погашение, рассматривая стейблкоины как погашаемые электронные депозиты.
• Прозрачность и раскрытие информации: Правила Гонконга требуют публичных белых книг и постоянного раскрытия важной информации. Уникально, что они также ограничивают рекламу нелицензированных стейблкоинов, демонстрируя сильную приверженность защите инвесторов.
• Экстерриториальное влияние и международная координация: Механизм "назначенной стейблкоин-сущности" Гонконга позволяет ему регулировать иностранные стейблкоины, если они значительно влияют на финансовую стабильность Гонконга. Этот проактивный трансграничный макропруденциальный подход отличает его от MiCA и предложений США, предлагая потенциальную модель для других малых, открытых экономик.

---

Путь вперед​

Постановление Гонконга о стейблкоинах является важной вехой, устанавливающей высокую планку для ответственного выпуска и функционирования стейблкоинов. Его всеобъемлющий, но гибкий подход, в сочетании с сильным акцентом на защиту инвесторов и финансовую стабильность, позиционирует Гонконг как ключевого игрока в развивающемся глобальном ландшафте цифровых финансов.

Этот шаг касается не только стейблкоинов; это стратегический ход, который укрепляет статус Гонконга как международного финансового центра и предоставляет жизненно важную платформу для расширения глобального присутствия цифрового юаня. Поскольку юрисдикции по всему миру продолжают бороться с регулированием криптовалют, модель Гонконга, вероятно, станет ключевым ориентиром, открывая новую эру соответствующей требованиям конкуренции и инноваций в индустрии стейблкоинов.

Что вы думаете о новых правилах Гонконга в отношении стейблкоинов и их потенциальном влиянии?