31 запись с тегом "Криптовалюта"

Почему токен с изображением сиба-ину, лягушки или политической карикатуры имеет многомиллиардную рыночную капитализацию? Для стороннего наблюдателя мир мемкоинов выглядит как чистый, неприкрытый хаос. Но под поверхностью хайпа скрывается мощный экономический двигатель.

Короткий ответ таков: поскольку большинство мемкоинов не имеют денежного потока или потребительской стоимости, их цены почти полностью представляют собой агрегированные в реальном времени убеждения о будущем внимании, охвате и координации. Другими словами, токен становится торгуемым табло для культурной траектории мема.

Давайте разберем, как это работает.

Первый принцип: цены как информация​

Экономисты давно отмечали, что цены являются чудесными механизмами для обобщения разрозненных частных знаний. Бесчисленные крошечные сигналы, наблюдения и предчувствия, которыми обладают миллионы людей, сжимаются в одно число людьми, готовыми вложить деньги в свои взгляды. Это классическая идея «цены как информация», знаменито исследованная Фридрихом Хайеком.

Мемкоины доводят эту концепцию до логического предела. При отсутствии каких-либо фундаментальных показателей, таких как выручка или прибыль, для привязки стоимости, основной ценой является коллективное ожидание будущего внимания и принятия. Рынок не спрашивает: «Сколько стоит этот актив?», а скорее: «Что, по мнению всех остальных, будет стоить этот актив на следующей неделе?»

Какую информацию на самом деле агрегируют цены мемкоинов?​

Представьте себе цену мемкоина как живой, колеблющийся индекс следующих сигналов. Ни один из них не представляет «внутренней стоимости»; все они являются прогнозными ожиданиями.

• Скорость внимания: Распространяется ли мем? Трейдеры отслеживают ончейн- и офчейн-показатели, такие как тенденции поиска в Google, упоминания в социальных сетях, рост числа подписчиков, скорость создания новых кошельков и активность в сообществах Telegram и Twitter.
• Доступ и удобство: Насколько легко будет приток новых денег? Это ставка на будущую ликвидность. Ключевые сигналы включают листинги на крупных централизованных или децентрализованных биржах, доступность фиатных шлюзов, комиссии за газ и эффективность базового блокчейна (например, Solana против Ethereum).
• Доверие и риск «rug-pull»: Сбросят ли ранние инсайдеры свои активы или опустошат пул ликвидности? Рынок оценивает этот риск, тщательно изучая поведение кошельков разработчиков, механизмы блокировки ликвидности, концентрацию владения токенами и прозрачность команды-основателя.
• Жизнеспособность: Переживет ли мем новостной цикл следующей недели? Рынок ищет признаки культурного резонанса, такие как побочные мемы, производный контент и проникновение в массовую культуру, как индикаторы долговечности мема.
• Катализаторы: Есть ли на горизонте конкретное событие, которое может резко изменить настроения? Это включает потенциальные одобрения от инфлюенсеров, объявления о листинге на биржах или новые кроссчейн-мосты, которые открывают токен для новой экосистемы.

Поскольку выпуск и торговля почти не имеют трения — особенно в таких сетях, как Solana, где инструменты запуска в один клик сделали «IPO внимания» дешевыми — эти сигналы отражаются в цене почти немедленно.

Простой способ представить это — с помощью базовой функции:

Цена ≈ *f*(текущее внимание, рост внимания, простота покупки, воспринимаемая справедливость, предстоящие катализаторы)

В этом уравнении нет дивидендов или дисконтированных денежных потоков. Это просто постоянно меняющаяся лучшая догадка толпы о будущем спросе на принадлежность к мему и спекуляции на нем.

Доказательства в действии: когда информационные шоки влияют на цену​

Мы видим явные доказательства того, что цены реагируют на информацию о внимании, а не на фундаментальные показатели.

• Шоки листинга: Когда мемкоин переходит с нишевой децентрализованной биржи на основную платформу, такую как Coinbase или Binance, его цена часто резко возрастает. Ярким примером является всплеск BONK вокруг его листинга на Coinbase. Базовая «полезность» токена не изменилась, но изменился его доступ к огромному новому пулу потенциальных покупателей. Этот шок «информации о доступе» был немедленно капитализирован в его цену.
• Формулировка исследования: Как отмечают криптоисследовательские фирмы, такие как Galaxy и Kaiko, аналитики все чаще описывают мемкоины как основную часть экономики внимания. Они рассматриваются как активы, стоимость которых напрямую связана с культурным влиянием и распространением, а не с технической полезностью. Эта формулировка идеально согласуется с концепцией «информационного рынка».

Как это рифмуется с рынками предсказаний (и как не рифмуется)​

Функция мемкоинов имеет поразительное сходство с формальными рынками предсказаний, такими как Polymarket или Kalshi.

Сходства:

• Оба создают финансовый стимул для раннего обнаружения информации и действий на ее основе.
• Оба сводят разрозненные, сложные мнения к одному торгуемому числу, которое обновляется в реальном времени.
• Оба мгновенно реагируют на поток новостей и динамику социальных сетей, основанную на принципе «кто что знает».

Ключевые различия:

• Отсутствие объективного разрешения: Рынок предсказаний имеет четкий, бинарный исход. Он выплачивает средства, когда происходит четко определенное событие («Будет ли избран X?»). Мемкоин не имеет конечного состояния; «событие», на которое делается ставка, — это продолжающееся культурное принятие мема. Это делает его цену индексом убеждений, а не вероятностью с оракулом разрешения.
• Более высокая рефлексивность: Поскольку будущий спрос сильно зависит от прошлых ценовых движений (люди любят гнаться за победителями), петли обратной связи становятся сильнее и шумнее. Во многих случаях растущая цена создает свой собственный позитивный новостной цикл, привлекая больше внимания и еще больше повышая цену.
• Риск манипуляции: Низкая ликвидность, концентрированные владения и инсайдерские знания могут сильно искажать ценовой сигнал, особенно на ранних этапах жизни токена.

Почему люди продолжают ими торговать​

Если они так оторваны от фундаментальных показателей, почему этот рынок сохраняется?

1. Экспрессивная торговля: Покупка мемкоина — это простой способ выразить убеждение («эта шутка уморительна, и она распространится») и получить финансовую выгоду от его правильности.
2. Точка координации (Shelling Point): Тикер становится центром притяжения для энергии сообщества. Цена как измеряет, так и усиливает эту коллективную энергию.
3. Круглосуточное табло: Тесная обратная связь между обсуждениями в социальных сетях и ончейн-данными позволяет трейдерам отслеживать «импульс внимания» мема в реальном времени и мгновенно на него реагировать.

Важные предостережения​

Называть мемкоины «информационными рынками» не означает, что они эффективны в поиске истины или безопасны для торговли. Сигнал может быть легко заглушен движениями китов, бот-фермами или организованными хайп-кампаниями. Без разрешающего события цены никогда не должны сходиться к чему-либо «правильному». Подавляющее большинство новых мемкоинов ведут себя как лотереи с высокой волатильностью, и как академические, так и отраслевые анализы постоянно предупреждают о распространенных мошенничествах и экстремальных рисках «черного лебедя».

Это не инвестиционный совет.

Основной вывод в одной строке​

Мемкоины — это информационные рынки, потому что единственное, что они постоянно оценивают, — это информация о внимании: кто владеет им сейчас, кто будет владеть им следующим, и насколько легко это коллективное убеждение может быть превращено в скоординированную покупку и продажу.

Источники

мнения Паоло Ардоино, Чарльза Каскариллы и Роба Хэдика

Предыстория: Стейблкоины превращаются в платежную инфраструктуру​

• Быстрый рост: Стейблкоины начинались как залог для торговли на криптобиржах, но к середине 2025 года они стали важной частью глобальных платежей. Рыночная капитализация долларовых стейблкоинов превысила 210 млрд долларов США к концу 2024 года, а объем транзакций достиг 26,1 трлн долларов США, увеличившись на 57 % в годовом исчислении. По оценкам McKinsey, стейблкоины ежедневно обрабатывают транзакции на сумму около 30 млрд долларов США, а их годовой объем транзакций достиг 27 трлн долларов США — это все еще менее 1 % от всех денежных потоков, но быстро растет.
• Реальные платежи, а не только торговля: По оценкам Boston Consulting Group, 5–10 % (≈1,3 трлн долларов США) объемов стейблкоинов к концу 2024 года приходились на реальные платежи, такие как трансграничные переводы и казначейские операции корпораций. Трансграничные переводы составляют примерно 10 % от общего числа транзакций. К началу 2025 года стейблкоины использовались для ≈3 % рынка трансграничных платежей объемом 200 трлн долларов США, при этом использование на рынках капитала по-прежнему составляло менее 1 %.
• Драйверы внедрения: Развивающиеся рынки: В странах, где местные валюты обесцениваются на 50–60 % в год, стейблкоины предоставляют цифровой доллар для вкладчиков и предприятий. Внедрение особенно активно в Турции, Аргентине, Вьетнаме, Нигерии и некоторых частях Африки. Технологии и инфраструктура: Новые уровни оркестрации и поставщики платежных услуг (например, Bridge, Conduit, MoneyGram/USDC через MoneyGram) связывают блокчейны с банковскими системами, уменьшая трения и улучшая соответствие требованиям. Регулирование: Закон GENIUS (2025) установил федеральную основу США для платежных стейблкоинов. Закон устанавливает строгие требования к резервам, прозрачности и AML, а также создает Комитет по проверке сертификации стейблкоинов для определения того, являются ли государственные режимы «существенно схожими». Он позволяет эмитентам, квалифицированным на уровне штата, с объемом обращения менее 10 млрд долларов США работать под надзором штата, когда стандарты соответствуют федеральным уровням. Эта ясность побудила традиционные учреждения, такие как Visa, тестировать международные переводы, финансируемые стейблкоинами, при этом Марк Нельсен из Visa отметил, что Закон GENIUS «изменил все», легитимизировав стейблкоины.

Паоло Ардоино (генеральный директор, Tether)​

Видение: «цифровой доллар для людей без банковского счета»​

• Масштаб и использование: Ардоино говорит, что USDT обслуживает 500 миллионов пользователей на развивающихся рынках; около 35 % используют его как сберегательный счет, а 60–70 % транзакций включают только стейблкоины (не торговлю криптовалютой). Он подчеркивает, что USDT сейчас является «самым используемым цифровым долларом в мире» и действует как «доллар для последней мили, для людей без банковского счета». По оценкам Tether, 60 % роста его рыночной капитализации приходится на массовое использование в Азии, Африке и Латинской Америке.
• Фокус на развивающихся рынках: Ардоино отмечает, что в США платежная система уже хорошо работает, поэтому стейблкоины предлагают лишь незначительные преимущества. Однако в развивающихся странах стейблкоины повышают эффективность платежей на 30–40 % и защищают сбережения от высокой инфляции. Он описывает USDT как финансовую палочку-выручалочку в Турции, Аргентине и Вьетнаме, где местные валюты нестабильны.
• Соответствие требованиям и регулирование: Ардоино публично поддерживает Закон GENIUS. В интервью Bankless в 2025 году он заявил, что Закон устанавливает «надежную основу для внутренних и иностранных стейблкоинов» и что Tether, как иностранный эмитент, намерен соблюдать его. Он подчеркнул системы мониторинга Tether и сотрудничество с более чем 250 правоохранительными органами, отметив, что высокие стандарты соответствия помогают отрасли развиваться. Ардоино ожидает, что рамки США станут шаблоном для других стран и предсказал, что взаимное признание позволит офшорному USDT от Tether широко циркулировать.
• Резервы и прибыльность: Ардоино подчеркивает, что токены Tether полностью обеспечены денежными средствами и их эквивалентами. Он заявил, что компания держит около 125 млрд долларов США в казначейских облигациях США и имеет 176 млрд долларов США общего капитала, что делает Tether одним из крупнейших держателей государственного долга США. В 2024 году Tether получил прибыль в размере 13,7 млрд долларов США, и он ожидает дальнейшего роста. Он позиционирует Tether как децентрализованного покупателя долга США, диверсифицируя глобальных держателей.
• Инфраструктурные инициативы: Ардоино анонсировал амбициозный африканский энергетический проект: Tether планирует построить 100 000–150 000 микростанций на солнечной энергии, каждая из которых будет обслуживать деревни с помощью перезаряжаемых батарей. Модель подписки (около 3 долларов США в месяц) позволяет жителям деревень обменивать батареи и использовать USDT для платежей, поддерживая децентрализованную экономику. Tether также инвестирует в одноранговый ИИ, телекоммуникационные и социальные медиа платформы для расширения своей экосистемы.
• Взгляд на сдвиг в платежах: Ардоино рассматривает стейблкоины как трансформационные для финансовой доступности, позволяя миллиардам людей без банковских счетов получить доступ к цифровому доллару. Он утверждает, что стейблкоины дополняют, а не заменяют банки; они обеспечивают доступ к финансовой системе США для людей в странах с высокой инфляцией. Он также заявляет, что рост USDT диверсифицирует спрос на казначейские облигации США, принося пользу правительству США.

Чарльз Каскарилла (соучредитель и генеральный директор, Paxos)​

Видение: модернизация доллара США и сохранение его лидерства​

• Национальный императив: В своем выступлении перед Комитетом по финансовым услугам Палаты представителей США (март 2025 года) Каскарилла заявил, что «стейблкоины являются национальным императивом» для Соединенных Штатов. Он предупредил, что неспособность к модернизации может подорвать доминирование доллара, поскольку другие страны внедряют цифровые валюты. Он сравнил этот сдвиг с переходом от физической почты к электронной почте; программируемые деньги позволят осуществлять мгновенные, почти бесплатные переводы, доступные через смартфоны.
• Регуляторный план: Каскарилла высоко оценил Закон GENIUS как хорошую основу, но призвал Конгресс добавить трансграничную взаимность. Он рекомендовал Министерству финансов установить сроки для признания иностранных регуляторных режимов, чтобы стейблкоины, выпущенные в США (и USDG, выпущенные в Сингапуре), могли использоваться за рубежом. Без взаимности, предупредил он, американские фирмы могут быть отрезаны от мировых рынков. Он также выступал за режим эквивалентности, при котором эмитенты выбирают либо надзор штата, либо федеральный надзор, при условии, что стандарты штата соответствуют или превосходят федеральные правила.
• Частный сектор против CBDC: Каскарилла считает, что частный сектор должен возглавить инновации в области цифровых долларов, утверждая, что цифровая валюта центрального банка (CBDC) будет конкурировать с регулируемыми стейблкоинами и подавлять инновации. Во время показаний в Конгрессе он заявил, что нет немедленной необходимости в CBDC США, потому что стейблкоины уже предоставляют программируемые цифровые деньги. Он подчеркнул, что эмитенты стейблкоинов должны иметь денежные резервы 1:1, предлагать ежедневные аттестации, ограничивать переипотеку активов и соблюдать стандарты AML/KYC/BSA.
• Фокус на трансграничных платежах: Каскарилла подчеркнул, что США должны установить глобальные стандарты для обеспечения совместимых трансграничных платежей. Он отметил, что высокая инфляция в 2023–24 годах привела к внедрению стейблкоинов в основные денежные переводы, и отношение правительства США изменилось от сопротивления к принятию. Он сообщил законодателям, что в настоящее время только Нью-Йорк выпускает регулируемые стейблкоины, но федеральный уровень повысит стандарты во всех штатах.
• Бизнес-модель и партнерства: Paxos позиционирует себя как регулируемый поставщик инфраструктуры. Он выпускает стейблкоины под белой этикеткой, используемые PayPal (PYUSD) и Mercado Libre, а также предоставляет услуги токенизации для Mastercard, Robinhood и других. Каскарилла отмечает, что восемь лет назад люди спрашивали, как стейблкоины могут приносить деньги; сегодня каждое учреждение, которое перемещает доллары через границы, изучает их.
• Взгляд на сдвиг в платежах: Для Каскариллы стейблкоины — это следующая эволюция движения денег. Они не заменят традиционные банки, но обеспечат программируемый уровень поверх существующей банковской системы. Он считает, что США должны лидировать, создавая надежные правила, которые поощряют инновации, защищая потребителей и гарантируя, что доллар останется мировой резервной валютой. Невыполнение этого может позволить другим юрисдикциям устанавливать стандарты и угрожать монетарному превосходству США.

Роб Хэдик (генеральный партнер, Dragonfly)​

Видение: стейблкоины как прорывная платежная инфраструктура​

• Стейблкоины как разрушитель: В статье от июня 2025 года (переведенной Foresight News) Хэдик написал, что стейблкоины предназначены не для улучшения существующих платежных сетей, а для их полного разрушения. Стейблкоины позволяют предприятиям обходить традиционные платежные системы; когда платежные сети строятся на стейблкоинах, все транзакции являются просто обновлениями реестра, а не сообщениями между банками. Он предупредил, что простое подключение устаревших платежных каналов недооценивает потенциал стейблкоинов; вместо этого отрасль должна переосмыслить платежные каналы с нуля.
• Трансграничные переводы и размер рынка: На панели TOKEN2049 Хэдик сообщил, что ≈10 % денежных переводов из США в Индию и Мексику уже используют стейблкоины, что иллюстрирует переход от традиционных систем переводов. Он оценил, что рынок трансграничных платежей составляет около 200 трлн долларов США, что примерно в восемь раз превышает весь крипторынок. Он подчеркнул, что малые и средние предприятия (МСП) недостаточно обслуживаются банками и нуждаются в беспрепятственных потоках капитала. Dragonfly инвестирует в компании «последней мили», которые занимаются соблюдением требований и взаимодействием с потребителями, а не просто агрегаторами API.
• Сегментация рынка стейблкоинов: В интервью Blockworks Хэдик сослался на данные, показывающие, что годовой объем B2B-платежей стейблкоинами составлял 36 млрд долларов США, превышая объемы P2P-платежей в 18 млрд долларов США. Он отметил, что USDT доминирует в 80–90 % B2B-платежей, в то время как USDC занимает примерно 30 % месячного объема. Он был удивлен, что Circle (USDC) не получила большей доли, хотя он наблюдал признаки роста в B2B-сегменте. Хэдик интерпретирует эти данные как доказательство того, что стейблкоины переходят от розничных спекуляций к институциональному использованию.
• Уровни оркестрации и соответствие требованиям: Хэдик подчеркивает важность уровней оркестрации — платформ, которые связывают публичные блокчейны с традиционными банковскими системами. Он отмечает, что наибольшая ценность будет накапливаться у расчетных систем и эмитентов с глубокой ликвидностью и возможностями соблюдения требований. Агрегаторы API и потребительские приложения сталкиваются с растущей конкуренцией со стороны финтех-игроков и коммодитизацией. Dragonfly инвестирует в стартапы, которые предлагают прямое партнерство с банками, глобальное покрытие и высокий уровень соответствия требованиям, а не простые обертки API.
• Взгляд на сдвиг в платежах: Хэдик рассматривает переход к платежам стейблкоинами как «золотую лихорадку». Он считает, что мы находимся только в начале: объемы трансграничных платежей растут на 20–30 % ежемесячно, а новые правила в США и за рубежом легитимизировали стейблкоины. Он утверждает, что стейблкоины в конечном итоге заменят устаревшие платежные системы, обеспечивая мгновенные, недорогие, программируемые переводы для МСП, подрядчиков и глобальной торговли. Он предупреждает, что победителями станут те, кто сможет ориентироваться в регулировании, строить глубокие интеграции с банками и абстрагироваться от сложности блокчейна.

Заключение: Сходства и различия​

• Общая вера в потенциал стейблкоинов: Ардоино, Каскарилла и Хэдик согласны с тем, что стейблкоины приведут к сдвигу в платежах на триллион долларов. Все трое подчеркивают растущее внедрение в трансграничных переводах и B2B-транзакциях и видят развивающиеся рынки в качестве ранних последователей.
• Различные акценты: Ардоино фокусируется на финансовой доступности и массовом внедрении, изображая USDT как заменитель доллара для людей без банковского счета и подчеркивая резервы Tether и инфраструктурные проекты. Каскарилла рассматривает стейблкоины как национальный стратегический императив и подчеркивает необходимость надежного регулирования, взаимности и лидерства частного сектора для сохранения доминирования доллара. Хэдик придерживается точки зрения венчурного инвестора, подчеркивая разрушение устаревших платежных систем, рост B2B-транзакций и важность уровней оркестрации и соблюдения требований «последней мили».
• Регулирование как катализатор: Все трое считают четкое регулирование — особенно Закон GENIUS — необходимым для масштабирования стейблкоинов. Ардоино и Каскарилла выступают за взаимное признание, чтобы позволить офшорным стейблкоинам циркулировать на международном уровне, в то время как Хэдик видит в регулировании возможность для волны стартапов.
• Перспективы: Рынок стейблкоинов все еще находится на ранних стадиях. С объемами транзакций, уже исчисляемыми триллионами, и вариантами использования, выходящими за рамки торговли в денежные переводы, управление казначейством и розничные платежи, «книга только начинает писаться». Мнения Ардоино, Каскариллы и Хэдика иллюстрируют, как стейблкоины могут трансформировать платежи — от предоставления цифрового доллара миллиардам людей без банковского счета до предоставления предприятиям возможности обходить устаревшие системы — если регуляторы, эмитенты и новаторы смогут построить доверие, масштабируемость и совместимость.

Представляем краткий обзор видения OKX Pay, озвученного Скотти Джеймсом (амбассадором), Сэмом Лю (руководителем продукта OKX Pay) и Хайдером Рафиком (управляющим партнером и директором по маркетингу).

Краткий обзор​

• Сделать ончейн-платежи повседневными и полезными. OKX Pay запущен в Сингапуре, позволяя пользователям сканировать QR-коды GrabPay SGQR и платить с помощью USDC/USDT, в то время как продавцы по-прежнему получают расчеты в SGD — это практический мост между криптовалютой и реальными расходами.
• Объединить ликвидность стейблкоинов. OKX создает Единую книгу ордеров USD, чтобы соответствующие требованиям стейблкоины использовали один рынок и имели более глубокую ликвидность — позиционируя OKX Pay как часть более широкой стратегии «центра ликвидности стейблкоинов».
• Расширить прием платежей через карты/платежные системы. Совместно с Mastercard OKX представляет карту OKX, чтобы расширить использование стейблкоинов для оплаты в основных торговых сетях, позиционируя это как «делая цифровые финансы более доступными, практичными и актуальными для повседневной жизни».

Что подчеркивает каждый участник​

1) Скотти Джеймс — Доступность для широкой аудитории и культура​

• Роль: Амбассадор OKX, который совместно проводит дискуссии о будущем платежей с руководителями продуктов OKX на TOKEN2049 (например, сессии с Сэмом Лю), помогая донести историю продукта до более широкой аудитории.
• Контекст: Он часто выступает на мероприятиях OKX и участвует в создании бренд-историй (например, в неформальных беседах на TOKEN2049), подчеркивая стремление сделать криптовалюту простой и повседневной, а не только технической.

Примечание: Скотти Джеймс является амбассадором, а не владельцем продукта; его вклад сосредоточен на повествовании и принятии, а не на технической дорожной карте.

2) Сэм Лю — Архитектура продукта и справедливость​

• Публично озвученные аспекты видения:
  • Устранить фрагментацию стейблкоинов с помощью Единой книги ордеров USD, чтобы «каждый соответствующий требованиям эмитент мог равноправно получать доступ к ликвидности» — принципы справедливости и открытости, которые напрямую поддерживают надежные платежи с низкими спредами.
  • Форматы платежей: QR-платежи сейчас; Tap‑to‑Pay и карта OKX появятся поэтапно для расширения приема платежей.
• Поддерживающая инфраструктура: Единая книга ордеров USD уже запущена (USD, USDC, USDG в одной книге), разработанная для упрощения пользовательского опыта и углубления ликвидности для сценариев использования платежей.

3) Хайдер Рафик — Выход на рынок и повседневная полезность​

• Позиционирование: OKX Pay (и партнерство с Mastercard) позиционируется как переход криптовалюты от торговли к повседневной жизни:

  «Наше стратегическое партнерство с Mastercard по запуску карты OKX отражает нашу приверженность тому, чтобы сделать цифровые финансы более доступными, практичными и актуальными для повседневной жизни». — Хайдер Рафик, директор по маркетингу, в пресс-релизе Mastercard.

• Руководство мероприятиями: На саммите OKX Alphas (накануне TOKEN2049) Хайдер присоединился к генеральному директору Стару Сюй и генеральному директору SG, чтобы обсудить ончейн-платежи и запуск OKX Pay, подчеркивая краткосрочную ориентацию на Сингапур и платежи стейблкоинами, которые ощущаются как обычные процессы оформления заказа.

Что уже запущено (конкретные факты)​

• Запуск в Сингапуре (30 сентября 2025 г.):
  • Пользователи в Сингапуре могут сканировать QR-коды GrabPay SGQR с помощью приложения OKX и платить с использованием USDT или USDC (на X Layer); продавцы по-прежнему получают SGD. Сотрудничество с Grab и StraitsX обеспечивает конвертацию.
  • Reuters подтверждает запуск и процесс: USDT/USDC → конвертация в XSGD → продавец получает SGD.
  • Детали охвата: Поддерживаются QR-коды GrabPay/SGQR, представленные продавцами GrabPay; PayNow QR пока не поддерживается (полезный нюанс при обсуждении охвата QR-кодов).

Краткосрочная траектория видения​

1. Повседневные ончейн-расходы
   • Начать там, где платежи уже повсеместны (сеть SGQR/GrabPay в Сингапуре), затем расширить прием платежей с помощью платежных карт и новых форм-факторов (например, Tap‑to‑Pay).
2. Ликвидность стейблкоинов как преимущество платформы
   • Объединить разрозненные пары стейблкоинов в одну Единую книгу ордеров USD для обеспечения более глубокой ликвидности и более узких спредов, улучшая как торговлю, так и платежи.
3. Глобальный прием платежей продавцами через карточные системы
   • Карта OKX с Mastercard является рычагом масштабирования — расширить использование стейблкоинов для оплаты у обычных продавцов через основные сети приема платежей.
4. Низкие комиссии и скорость на L2
   • Использовать X Layer, чтобы потребительские платежи ощущались быстрыми/дешевыми, оставаясь при этом ончейн. (Сингапурская функция «сканируй и плати» специально использует USDT/USDC на X Layer, хранящиеся на вашем Pay-счете.)
5. Соответствие регулированию в месте запуска
   • Фокус на Сингапуре подкреплен прогрессом в лицензировании и местными платежными системами (например, лицензии MAS; предыдущее подключение SGD через PayNow/FAST для обменных услуг), что помогает позиционировать OKX Pay как соответствующую требованиям инфраструктуру, а не обходное решение.

Связанное, но отдельное: некоторые источники описывают «самостоятельное хранение OKX Pay» с ключами доступа/MPC и «скрытыми вознаграждениями» за депозиты; это следует рассматривать как глобальное направление продукта (на основе кошелька), отличное от регулируемой реализации OKX SG «сканируй и плати».

Почему это отличается​

• Прежде всего, UX потребительского уровня: Сканируйте знакомый QR-код, продавец по-прежнему видит фиатный расчет; никаких «крипто-гимнастик» при оформлении заказа.
• Ликвидность + прием платежей вместе: Платежи работают лучше всего, когда ликвидность (стейблкоины) и прием платежей (QR + карточные системы) объединяются — отсюда Единая книга ордеров USD плюс партнерства с Mastercard/Grab.
• Четкая последовательность: Доказать полезность на рынке с активным использованием QR-кодов (Сингапур), затем масштабировать с помощью карт/Tap‑to‑Pay.

Открытые вопросы, за которыми стоит следить​

• Модель хранения по регионам: Доля использования некастодиальных потоков кошельков по сравнению с регулируемыми потоками счетов в развертывании OKX Pay, вероятно, будет варьироваться в зависимости от страны. (Документы Сингапура четко описывают Pay-счет, использующий X Layer и конвертацию Grab/StraitsX.)
• Широта эмитентов и сетей: Какие стейблкоины и какие QR/карточные сети появятся следующими, и в какие сроки? (BlockBeats отмечает Tap‑to‑Pay и региональные запуски карт «в некоторых регионах».)
• Экономика в масштабе: Экономика для продавцов и стимулы для пользователей (комиссии, обмен валюты, вознаграждения) по мере выхода за пределы Сингапура.

Краткие основные источники​

• Запуск функции «сканируй и плати» в Сингапуре (официальный + независимый): Объяснение OKX Learn и статья Reuters.
• Что говорит Сэм Лю (справедливость через единую книгу ордеров; QR/Tap‑to‑Pay; карта OKX): Обзор саммита Alphas.
• Позиционирование Хайдера Рафика (повседневная актуальность через Mastercard): Пресс-релиз Mastercard с прямой цитатой.
• Детали Единой книги ордеров USD (что это такое и почему это важно): Документация/FAQ OKX.
• Роль Скотти Джеймса (совместное проведение сессий OKX Pay/будущее платежей на TOKEN2049): Анонсы/соцсети OKX и предыдущие выступления на TOKEN2049.

Влад Тенев стал одним из самых оптимистичных голосов традиционных финансов в отношении криптовалют, заявив, что токенизация — это неудержимый «товарный поезд», который в конечном итоге поглотит всю финансовую систему. В течение 2024–2025 годов генеральный директор Robinhood делал все более смелые прогнозы о неизбежном слиянии криптовалют с традиционными финансами, подкрепленные агрессивными запусками продуктов, включая приобретение Bitstamp за 200 миллионов долларов, торговлю токенизированными акциями в Европе и собственный блокчейн второго уровня. Его видение сосредоточено на технологии блокчейн, предлагающей преимущество в стоимости «на порядок», что устранит различие между криптовалютами и традиционными финансами в течение 5–10 лет, хотя он откровенно признает, что США будут отставать от Европы из-за «инертности» существующей инфраструктуры. Эта трансформация резко ускорилась после выборов 2024 года, когда криптобизнес Robinhood увеличился в пять раз после выборов, поскольку регуляторная враждебность сменилась энтузиазмом при администрации Трампа.

Тезис о товарном поезде: токенизация поглотит всё​

На конференции Token2049 в Сингапуре в октябре 2025 года Тенев сделал свое самое запоминающееся заявление о будущем криптовалют: «Токенизация подобна товарному поезду. Её невозможно остановить, и в конечном итоге она поглотит всю финансовую систему». Это было не преувеличение, а подробный тезис, который он разрабатывал на протяжении 2024–2025 годов. Он предсказывает, что большинство крупных рынков создадут основы токенизации в течение пяти лет, а полное глобальное внедрение займет десятилетие или более. Трансформация расширит доступные финансовые рынки с однозначных триллионов до десятков триллионов долларов.

Его убежденность основана на структурных преимуществах технологии блокчейн. «Стоимость ведения криптобизнеса на порядок ниже. Просто есть очевидное технологическое преимущество», — сказал он на конференции Fortune Brainstorm Tech в июле 2024 года. Используя инфраструктуру блокчейна с открытым исходным кодом, компании могут устранить дорогостоящих посредников для расчетов по сделкам, хранения и клиринга. Robinhood уже использует стейблкоины внутри компании для обеспечения расчетов по выходным, на собственном опыте ощущая повышение эффективности благодаря круглосуточным мгновенным расчетам по сравнению с традиционными системами.

Сближение криптовалют и традиционных финансов составляет основу его видения. «Я действительно думаю, что криптовалюты и традиционные финансы некоторое время жили в двух разных мирах, но они полностью сольются», — заявил он на Token2049. «Криптотехнология имеет так много преимуществ перед традиционным способом ведения дел, что в будущем не будет никакого различия». Он рассматривает это не как замену финансов криптовалютами, а как превращение блокчейна в невидимый инфраструктурный уровень — подобно переходу от картотек к мэйнфреймам — который делает финансовую систему значительно более эффективной.

Стейблкоины представляют собой первую волну этой трансформации. Тенев описывает стейблкоины, привязанные к доллару, как наиболее базовую форму токенизированных активов, миллиарды которых уже находятся в обращении, укрепляя доминирование доллара США за рубежом. «Подобно тому, как стейблкоины стали стандартным способом получения цифрового доступа к долларам, токенизированные акции станут стандартным способом для людей за пределами США получить доступ к американским акциям», — предсказал он. Эта модель распространится на частные компании, недвижимость и, в конечном итоге, на все классы активов.

Создание токенизированного будущего с помощью токенов акций и инфраструктуры блокчейна​

Robinhood подкрепил риторику Тенева конкретными запусками продуктов на протяжении 2024–2025 годов. В июне 2025 года компания провела грандиозное мероприятие в Каннах, Франция, под названием «Поймать токен», где Тенев представил металлический цилиндр, содержащий «ключи к первым в истории токенам акций для OpenAI», стоя у отражающего бассейна с видом на Средиземное море. Компания запустила более 200 токенизированных акций США и ETF в Европейском Союзе, предлагая круглосуточную торговлю (5 дней в неделю) с нулевыми комиссиями или спредами, первоначально на блокчейне Arbitrum.

Запуск не обошелся без споров. OpenAI немедленно дистанцировалась, опубликовав сообщение: «Мы не сотрудничали с Robinhood, не участвовали в этом и не одобряем это». Тенев защитил продукт, признав, что токены «технически» не являются акциями, но утверждал, что они дают розничным инвесторам доступ к частным активам, которые в противном случае были бы недоступны. Он отмахнулся от споров как от части более широких задержек в регулировании США, отметив, что «препятствия носят юридический, а не технический характер».

Что более важно, Robinhood объявила о разработке собственного блокчейна второго уровня, оптимизированного для токенизированных реальных активов. Построенная на технологическом стеке Arbitrum, эта блокчейн-инфраструктура призвана поддерживать круглосуточную торговлю, бесшовное соединение между сетями и возможности самостоятельного хранения. Токенизированные акции в конечном итоге перейдут на эту платформу. Йоханн Кербрат, генеральный менеджер Robinhood по криптовалютам, объяснил стратегию: «Криптовалюта была создана инженерами для инженеров и не была доступна большинству людей. Мы привлекаем мир к криптовалютам, делая их максимально простыми в использовании».

Прогнозы Тенева по срокам показывают умеренный оптимизм, несмотря на его смелое видение. Он ожидает, что США будут «среди последних экономик, которые фактически полностью токенизируются» из-за инерции инфраструктуры. Проводя аналогию с транспортом, он отметил: «Самая большая проблема в США заключается в том, что финансовая система в основном работает. Вот почему у нас нет скоростных поездов — поезда средней скорости доставляют вас туда достаточно хорошо». Эта откровенная оценка признает, что работающие системы обладают большей устойчивостью, чем в регионах, где блокчейн предлагает более значительные улучшения по сравнению с нефункциональными альтернативами.

Приобретение Bitstamp открывает институциональные криптовалюты и глобальную экспансию​

Robinhood завершила приобретение Bitstamp за 200 миллионов долларов в июне 2025 года, что ознаменовало стратегический переломный момент от чисто розничной торговли криптовалютами к институциональным возможностям и международному масштабу. Bitstamp принесла более 50 действующих криптолицензий по всей Европе, Великобритании, США и Азии, а также 5 000 институциональных клиентов и 8 миллиардов долларов в криптовалютных активах под управлением. Это приобретение решает две приоритетные задачи, которые Тенев неоднократно подчеркивал: международную экспансию и развитие институционального бизнеса.

«Есть две интересные вещи, которые вы должны знать о приобретении Bitstamp. Одна — это международный аспект. Вторая — институциональный», — объяснил Тенев во время отчета о доходах за второй квартал 2024 года. Глобальные лицензии значительно ускоряют способность Robinhood выходить на новые рынки без создания регуляторной инфраструктуры с нуля. Bitstamp работает более чем в 50 странах, обеспечивая мгновенное глобальное присутствие, на воспроизведение которого органическим путем потребовались бы годы. «Цель состоит в том, чтобы Robinhood был везде, где у клиентов есть смартфоны, вы должны иметь возможность открыть счет в Robinhood», — заявил он.

Институциональный аспект оказывается столь же стратегическим. Установленные отношения Bitstamp с институциональными клиентами, инфраструктура кредитования, услуги стейкинга и предложения криптовалюты как услуги под белой маркой превращают Robinhood из розничной платформы в полноценную криптоплатформу. «Институты также хотят иметь недорогой рыночный доступ к криптовалютам», — отметил Тенев. «Мы очень рады привнести тот же эффект Robinhood, который мы привнесли в розничную торговлю, в институциональное пространство с помощью криптовалют».

Интеграция быстро продвигалась в течение 2025 года. К отчету о доходах за второй квартал 2025 года Robinhood сообщила о номинальных объемах торговли криптовалютами на бирже Bitstamp в размере 7 миллиардов долларов, что дополняет объемы криптовалют в приложении Robinhood в размере 28 миллиардов долларов. Компания также объявила о планах провести свое первое клиентское мероприятие, посвященное криптовалютам, во Франции примерно в середине года, что свидетельствует о приоритетах международной экспансии. Тенев подчеркнул, что в отличие от США, где они начинали с акций, а затем добавили криптовалюты, международные рынки могут начать с криптовалют в зависимости от регуляторной среды и рыночного спроса.

Доходы от криптовалют взлетают со 135 миллионов до более чем 600 миллионов долларов в год​

Финансовые показатели подчеркивают резкое изменение значимости криптовалют для бизнес-модели Robinhood. Годовой доход от криптовалют вырос со 135 миллионов долларов в 2023 году до 626 миллионов долларов в 2024 году — увеличение на 363%. Это ускорение продолжилось в 2025 году: только в первом квартале доход от криптовалют составил 252 миллиона долларов, что составляет более одной трети от общего дохода от транзакций. Четвертый квартал 2024 года оказался особенно взрывным: доход от криптовалют составил 358 миллионов долларов, что более чем на 700% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, что было обусловлено «накачкой Трампа» после выборов и расширением продуктовых возможностей.

Эти цифры отражают как рост объемов, так и стратегические изменения в ценообразовании. Комиссия Robinhood за криптовалюты увеличилась с 35 базисных пунктов в начале 2024 года до 48 базисных пунктов к октябрю 2024 года, как объяснил финансовый директор Джейсон Варник: «Мы всегда хотим предлагать отличные цены для клиентов, но также балансировать доход, который мы генерируем для акционеров от этой деятельности». Номинальные объемы торговли криптовалютами достигли примерно 28 миллиардов долларов в месяц к концу 2024 года, а активы под управлением составили 38 миллиардов долларов по состоянию на ноябрь 2024 года.

Тенев описал ситуацию после выборов на CNBC как «то, что люди называют «накачкой Трампа»», отметив «широко распространенный оптимизм в отношении того, что администрация Трампа, которая заявила о своем желании принять криптовалюты и сделать Америку центром инноваций в области криптовалют во всем мире, будет проводить гораздо более дальновидную политику». В подкасте Unchained в декабре 2024 года он сообщил, что криптобизнес Robinhood «увеличился в пять раз после выборов».

Приобретение Bitstamp значительно увеличивает масштаб. Помимо 8 миллиардов долларов в криптоактивах и институциональной клиентской базы, более 85 торгуемых криптоактивов Bitstamp и инфраструктура стейкинга расширяют продуктовые возможности Robinhood. Анализ Cantor Fitzgerald показал, что объем криптовалют Robinhood вырос на 36% в мае 2025 года, в то время как у Coinbase он снизился, что указывает на увеличение доли рынка. Поскольку криптовалюты составляют 38% прогнозируемых доходов 2025 года, бизнес превратился из спекулятивного эксперимента в основной источник дохода.

От регуляторной «ковровой бомбардировки» к игре в нападении при Трампе​

Комментарии Тенева о регулировании криптовалют представляют собой один из самых ярких рассказов «до и после» в его заявлениях 2024–2025 годов. Выступая на конференции Bitcoin 2025 в Лас-Вегасе, он прямо охарактеризовал предыдущую регуляторную среду: «При предыдущей администрации мы подвергались… это была, по сути, ковровая бомбардировка всей отрасли». Он развил эту мысль в подкасте: «При предыдущей администрации с Гэри Генслером в SEC мы занимали очень оборонительную позицию. Была криптовалюта, которую, как вы знаете, они, по сути, пытались удалить из США».

Это не была абстрактная критика. Robinhood Crypto получила уведомление Wells от SEC в мае 2024 года, сигнализирующее о потенциальных принудительных мерах. Тенев ответил решительно: «Это разочаровывающее событие. Мы твердо убеждены, что потребители США должны иметь доступ к этому классу активов. Они заслуживают того, чтобы быть на равных со всеми людьми по всему миру». Расследование в конечном итоге было закрыто в феврале 2025 года без каких-либо действий, что побудило главного юрисконсульта Дэна Галлахера заявить: «Это расследование никогда не должно было быть начато. Robinhood Crypto всегда соблюдала и будет соблюдать федеральные законы о ценных бумагах и никогда не допускала транзакций с ценными бумагами».

Приход администрации Трампа изменил ландшафт. «Теперь внезапно вам разрешено играть в нападении», — сказал Тенев CBS News на конференции Bitcoin 2025. «И у нас есть администрация, которая открыта для технологий». Его оптимизм распространился на конкретных сотрудников, в частности на выдвижение Пола Аткинса на пост главы SEC: «Эта администрация была враждебна к криптовалютам. Наличие людей, которые понимают и принимают их, очень важно для отрасли».

Возможно, наиболее значительным является то, что Тенев рассказал о прямом взаимодействии с регуляторами по вопросам токенизации: «Мы фактически взаимодействовали с целевой группой SEC по криптовалютам, а также с администрацией. И мы действительно считаем, что нам даже не нужны действия Конгресса, чтобы сделать токенизацию реальностью. SEC может просто это сделать». Это представляет собой резкий сдвиг от регулирования путем принуждения к совместной разработке рамок. Он сказал Bloomberg Businessweek: «Их намерение, по-видимому, состоит в том, чтобы обеспечить, что США являются лучшим местом для ведения бизнеса и лидером в обеих развивающихся технологических отраслях, выходящих на передний план: криптовалютах и ИИ».

Тенев также опубликовал статью в Washington Post в январе 2025 года, выступая за конкретные реформы политики, включая создание режимов регистрации токенов-ценных бумаг, обновление правил для аккредитованных инвесторов с оценки на основе богатства до сертификации на основе знаний, а также установление четких руководящих принципов для бирж, листингующих токены-ценные бумаги. «Мир токенизируется, и Соединенные Штаты не должны оставаться в стороне», — написал он, отметив, что ЕС, Сингапур, Гонконг и Абу-Даби разработали комплексные рамки, в то время как США отстают.

Биткойн, Dogecoin и стейблкоины: Избирательные взгляды на криптоактивы​

Заявления Тенева показывают дифференцированные взгляды на криптоактивы, а не всеобщий энтузиазм. Относительно Биткойна он признал эволюцию актива: «Биткойн из объекта насмешек превратился в нечто очень серьезное», ссылаясь на сравнение председателя Федеральной резервной системы Пауэлла Биткойна с золотом как на институциональное подтверждение. Однако, когда его спросили о следовании стратегии MicroStrategy по хранению Биткойна в качестве казначейского актива, Тенев отказался. В интервью с Энтони Помплиано он объяснил: «Нам приходится вести учет, и он все равно по сути находится на балансе. Так что для этого есть реальная причина [но] это может усложнить ситуацию для инвесторов на публичном рынке» — потенциально представляя Robinhood как «квази-игру с хранением Биткойна», а не как торговую платформу.

Примечательно, что он заметил, что «акции Robinhood уже сильно коррелируют с Биткойном» даже без его владения — акции HOOD выросли на 202% в 2024 году по сравнению с ростом Биткойна на 110%. «Так что я бы сказал, что мы не исключаем этого. Мы не делали этого до сих пор, но это те соображения, которые у нас есть». Это показывает прагматичное, а не идеологическое мышление о криптоактивах.

Dogecoin занимает особое место в истории Robinhood. В подкасте Unchained Тенев рассказал о том, «как Dogecoin стал одним из крупнейших активов Robinhood для привлечения пользователей», признав, что миллионы пользователей пришли на платформу благодаря интересу к мем-коинам. Йоханн Кербрат заявил: «Мы не считаем Dogecoin негативным активом для нас». Несмотря на попытки дистанцироваться от ажиотажа с мем-акциями 2021 года, Robinhood продолжает предлагать Dogecoin, рассматривая его как законную точку входа для розничных инвесторов, интересующихся криптовалютами. Тенев даже написал в Твиттере в 2022 году, спрашивая, «может ли Doge действительно быть будущей валютой Интернета», демонстрируя искреннее любопытство к свойствам актива как «инфляционной монеты».

Стейблкоины вызывают у Тенева наиболее последовательный энтузиазм как практическая инфраструктура. Robinhood инвестировала в стейблкоин USDG от Global Dollar Network, который он описал во время отчета о доходах за четвертый квартал 2024 года: «У нас есть USDG, над которым мы сотрудничаем с несколькими другими крупными компаниями... стейблкоин, который передает доход держателям, что, по нашему мнению, является будущим. Я думаю, что многие ведущие стейблкоины не имеют хорошего способа передавать доход держателям». Что более важно, Robinhood использует стейблкоины внутри компании: «Мы сами видим в этом силу как компания... есть преимущества в технологии и круглосуточных мгновенных расчетах для нас как бизнеса. В частности, мы сейчас используем стейблкоины для обеспечения многих наших расчетов по выходным». Он предсказал, что это внутреннее внедрение будет способствовать более широкому институциональному внедрению стейблкоинов во всей отрасли.

Для Ethereum и Solana Robinhood запустила услуги стейкинга как в Европе (благодаря регулированию MiCA), так и в США. Тенев отметил «растущий интерес к стейкингу криптовалют» без каннибализации традиционных продуктов с денежной доходностью. Компания расширила свои европейские криптопредложения, включив SOL, MATIC и ADA после того, как они столкнулись с проверкой SEC в США, что иллюстрирует географический арбитраж в регуляторных подходах.

Рынки предсказаний становятся гибридной возможностью для прорыва​

Рынки предсказаний представляют собой самую удивительную ставку Тенева, связанную с криптовалютами: запуск контрактов на события в конце 2024 года и быстрое масштабирование до более 4 миллиардов торгуемых контрактов к октябрю 2025 года, из них 2 миллиарда контрактов только в третьем квартале 2025 года. Президентские выборы 2024 года доказали концепцию: Тенев сообщил, что «более 500 миллионов контрактов было продано примерно за неделю до выборов». Но он подчеркнул, что это не циклично: «Многие скептически относились к тому, будет ли это только предвыборным явлением... На самом деле это гораздо больше».

На Token2049 Тенев сформулировал уникальное позиционирование рынков предсказаний: «Рынки предсказаний имеют некоторое сходство с традиционными ставками на спорт и азартными играми, есть также сходство с активной торговлей в том, что существуют биржевые продукты. Они также имеют некоторое сходство с традиционными новостными продуктами СМИ, потому что многие люди используют рынки предсказаний не для торговли или спекуляций, а потому, что они хотят знать». Эта гибридная природа создает потенциал для прорыва в различных отраслях. «Robinhood будет в центре внимания, когда речь идет о предоставлении доступа розничным инвесторам», — заявил он.

Продукт расширился за пределы политики, охватив спорт (студенческий футбол оказался особенно популярным), культуру и темы ИИ. «Рынки предсказаний передают информацию быстрее, чем газеты или вещательные СМИ», — утверждал Тенев, позиционируя их как торговые инструменты и механизмы обнаружения информации. Во время отчета о доходах за четвертый квартал 2024 года он пообещал: «Что вы должны ожидать от нас, так это комплексную платформу событий, которая предоставит доступ к рынкам предсказаний по широкому спектру контрактов позднее в этом году».

Международная экспансия представляет собой проблемы из-за различных регуляторных классификаций — фьючерсные контракты в одних юрисдикциях, азартные игры в других. Robinhood начала переговоры с Управлением по финансовому регулированию и надзору Великобритании и другими регуляторами о рамках для рынков предсказаний. Тенев признал: «Как и в случае с любым новым инновационным классом активов, мы здесь расширяем границы. И пока нет полной регуляторной ясности по всему этому, особенно в отношении спорта, о котором вы упомянули. Но мы верим в это и будем лидерами».

Токенизированные компании из одного человека на базе ИИ представляют собой видение конвергенции​

На конференции Bitcoin 2025 Тенев представил свой самый футуристический тезис, связывающий ИИ, блокчейн и предпринимательство: «Мы увидим больше компаний из одного человека. Они будут токенизированы и торговаться на блокчейне, как и любой другой актив. Таким образом, станет возможным экономически инвестировать в человека или проект, которым этот человек управляет». Он явно привел Сатоши Накамото в качестве прототипа: «Это по сути как сам Биткойн. Личный бренд Сатоши Накамото основан на технологии».

Логика связывает несколько тенденций. «Одна из вещей, которую делает возможной ИИ, заключается в том, что он производит все больше и больше ценности с все меньшими и меньшими ресурсами», — объяснил Тенев. Если ИИ значительно сокращает ресурсы, необходимые для создания ценных компаний, а блокчейн предоставляет мгновенную глобальную инвестиционную инфраструктуру через токенизацию, предприниматели могут создавать и монетизировать предприятия без традиционных корпоративных структур, сотрудников или венчурного капитала. Личные бренды становятся торгуемыми активами.

Это видение связано с ролью Тенева в качестве исполнительного председателя Harmonic, стартапа в области ИИ, сосредоточенного на уменьшении галлюцинаций посредством генерации «бережливого» кода. Его математическое образование (бакалавр Стэнфорда, магистр математики Калифорнийского университета в Лос-Анджелесе) подпитывает оптимизм в отношении способности ИИ решать сложные проблемы. В интервью он описал стремление «решить гипотезу Римана в мобильном приложении» — ссылаясь на одну из величайших нерешенных проблем математики.

Тезис о токенизированной компании из одного человека также затрагивает проблемы концентрации богатства. Статья Тенева в Washington Post критиковала действующие законы об аккредитованных инвесторах, ограничивающие доступ к частным рынкам для лиц с высоким уровнем дохода, утверждая, что это концентрирует богатство среди 20% населения. Если стартапы смогут токенизировать капитал и распространять его по всему миру через блокчейн с соответствующими регуляторными рамками, создание богатства от быстрорастущих компаний станет более демократически доступным. «Пришло время обновить наш разговор о криптовалютах с биткойна и мем-коинов до того, что блокчейн действительно делает возможным: новой эры ультра-инклюзивного и настраиваемого инвестирования, подходящего для этого века», — написал он.

Robinhood позиционирует себя на пересечении криптовалют и традиционных финансов​

Тенев постоянно описывает уникальное конкурентное позиционирование Robinhood: «Я думаю, что Robinhood уникально позиционируется на пересечении традиционных финансов и DeFi. Мы один из немногих игроков, обладающих масштабом как в традиционных финансовых активах, так и в криптовалютах». Эта двойная возможность создает сетевые эффекты, которые конкурентам трудно воспроизвести. «Что клиентам действительно нравится в торговле криптовалютами на Robinhood, так это то, что у них есть не только доступ к криптовалютам, но они также могут торговать акциями, опционами, теперь фьючерсами, а скоро и полным набором контрактов на события — все в одном месте», — сказал он аналитикам.

Стратегия включает создание комплексной инфраструктуры по всему крипто-стеку. Robinhood теперь предлагает: торговлю криптовалютами с более чем 85 активами через Bitstamp, стейкинг для ETH и SOL, некастодиальный кошелек Robinhood Wallet для доступа к тысячам дополнительных токенов и протоколов DeFi, токенизированные акции и частные компании, крипто-бессрочные фьючерсы в Европе с 3-кратным кредитным плечом, собственный блокчейн второго уровня в разработке, инвестиции в стейблкоин USDG и умную маршрутизацию бирж, позволяющую активным трейдерам напрямую направлять ордера в книги заявок бирж.

Эта вертикальная интеграция контрастирует со специализированными криптобиржами, которым не хватает интеграции с традиционными финансами, или традиционными брокерскими компаниями, которые лишь балуются криптовалютами. «Токенизация, как только она будет разрешена в США, я думаю, станет огромной возможностью, в которой Robinhood будет играть центральную роль», — заявил Тенев во время отчета о доходах за четвертый квартал 2024 года. Компания запустила более 10 продуктовых линеек, каждая из которых нацелена на годовой доход более 100 миллионов долларов, при этом криптовалюты представляют собой существенный столп наряду с опционами, акциями, фьючерсами, кредитными картами и пенсионными счетами.

Стратегия листинга активов отражает баланс инноваций и управления рисками. Robinhood листингует меньше криптовалют, чем конкуренты — 20 в США, 40 в Европе — придерживаясь того, что Тенев называет «консервативным подходом». После получения уведомления Wells от SEC он подчеркнул: «Мы добросовестно вели наш криптобизнес. Мы были очень консервативны в нашем подходе к листингу монет и предлагаемым услугам». Однако регуляторная ясность меняет этот расчет: «Фактически, мы добавили семь новых активов после выборов. И по мере того, как мы будем получать все больше и больше регуляторной ясности, вы должны ожидать, что это продолжится и ускорится».

Конкурентный ландшафт включает Coinbase как доминирующую криптобиржу США, а также традиционные брокерские компании, такие как Schwab и Fidelity, добавляющие криптовалюты. Финансовый директор Джейсон Варник затронул вопрос конкуренции во время отчетов о доходах: «Хотя со временем конкуренция может усилиться, я ожидаю, что спрос на криптовалюты также возрастет. Я думаю, мы начинаем видеть, что криптовалюты становятся все более мейнстримными». Всплеск объема криптовалют Robinhood на 36% в мае 2025 года, в то время как у Coinbase он снизился, предполагает, что подход интегрированной платформы завоевывает долю рынка.

Сроки и прогнозы: Пять лет до рамок, десятилетия до завершения​

Тенев дает конкретные прогнозы по срокам, что редко встречается среди крипто-оптимистов. На Token2049 он заявил: «Я думаю, что большинство крупных рынков будут иметь некую структуру в течение следующих пяти лет», ориентируясь примерно на 2030 год для регуляторной ясности во всех крупных финансовых центрах. Однако достижение «100% внедрения может занять более десятилетия», признавая разницу между существующими рамками и полной миграцией на токенизированные системы.

Его прогнозы разбиваются по географии и классам активов. Европа лидирует в области регуляторных рамок благодаря правилам MiCA и, вероятно, первой увидит массовое распространение торговли токенизированными акциями. США будут «среди последних экономик, которые фактически полностью токенизируются» из-за инертности инфраструктуры, но крипто-дружественная позиция администрации Трампа ускоряет сроки по сравнению с предыдущими ожиданиями. Азия, в частности Сингапур, Гонконг и Абу-Даби, быстро продвигается вперед благодаря как регуляторной ясности, так и меньшей унаследованной инфраструктуре, которую необходимо преодолеть.

Прогнозы по классам активов показывают поэтапное внедрение. Стейблкоины уже достигли соответствия продукта рынку как «наиболее базовая форма токенизированных активов». Акции и ETF сейчас входят в фазу токенизации в Европе, при этом сроки в США зависят от регуляторных изменений. Капитал частных компаний представляет собой краткосрочную возможность, при этом Robinhood уже предлагает токенизированные акции OpenAI и SpaceX, несмотря на споры. Далее идет недвижимость — Тенев отметил, что токенизация недвижимости «механически ничем не отличается от токенизации частной компании» — активы помещаются в корпоративные структуры, затем на них выпускаются токены.

Его самое смелое утверждение предполагает, что криптовалюты полностью поглотят архитектуру традиционных финансов: «В будущем все будет в той или иной форме на блокчейне», и «различие между криптовалютами и традиционными финансами исчезнет». Трансформация происходит не за счет замены финансов криптовалютами, а за счет того, что блокчейн становится невидимым уровнем расчетов и хранения. «Не нужно сильно напрягаться, чтобы представить мир, где акции находятся на блокчейнах», — сказал он Fortune. Подобно тому, как пользователи не думают о TCP/IP при просмотре веб-страниц, будущие инвесторы не будут различать «крипто» и «обычные» активы — инфраструктура блокчейна просто невидимо обеспечивает всю торговлю, хранение и расчеты.

Заключение: Технологический детерминизм встречается с регуляторным прагматизмом​

Видение криптовалют Влада Тенева раскрывает технологического детерминиста, который верит, что преимущества блокчейна в стоимости и эффективности делают его внедрение неизбежным, в сочетании с регуляторным прагматиком, который признает, что устаревшая инфраструктура создает десятилетние сроки. Его метафора «товарного поезда» отражает эту двойственность — токенизация движется с неудержимым импульсом, но с размеренной скоростью, требующей заблаговременного строительства регуляторных путей.

Несколько идей отличают его точку зрения от типичного крипто-бустерства. Во-первых, он откровенно признает, что финансовая система США «в основном работает», признавая, что работающие системы сопротивляются замене независимо от теоретических преимуществ. Во-вторых, он не евангелизирует блокчейн идеологически, а рассматривает его прагматично как эволюцию инфраструктуры, сравнимую с тем, как картотеки уступили место компьютерам. В-третьих, его показатели доходов и запуски продуктов подкрепляют риторику исполнением — криптовалюты выросли со 135 миллионов до более чем 600 миллионов долларов в год, с конкретными продуктами, такими как токенизированные акции и собственный блокчейн в разработке.

Резкий регуляторный сдвиг от «ковровой бомбардировки» при администрации Байдена к «игре в нападении» при Трампе является катализатором, который, по мнению Тенева, обеспечивает конкурентоспособность США. Его прямое взаимодействие с SEC по вопросам рамок токенизации и публичная пропаганда через авторские статьи позиционируют Robinhood как партнера в написании правил, а не в их уклонении. Насколько точным окажется его предсказание о сближении криптовалют и традиционных финансов в течение 5–10 лет, во многом зависит от того, насколько регуляторы обеспечат ясность.

Наиболее интригующе то, что видение Тенева выходит за рамки спекуляций и торговли, охватывая структурную трансформацию самого формирования капитала. Его токенизированные компании из одного человека на базе ИИ и пропаганда реформированных законов об аккредитованных инвесторах предполагают веру в то, что блокчейн плюс ИИ фундаментально демократизируют создание богатства и предпринимательство. Это связывает его математическое образование, иммигрантский опыт и заявленную миссию «демократизации финансов для всех» в целостное мировоззрение, где технологии разрушают барьеры между обычными людьми и возможностями для создания богатства.

Осуществится ли это видение или падет жертвой регуляторного захвата, укоренившихся интересов или технических ограничений, остается неясным. Но Тенев поставил ресурсы и репутацию Robinhood на то, что токенизация представляет собой не просто продуктовую линейку, а будущую архитектуру глобальной финансовой системы. Товарный поезд движется — вопрос в том, достигнет ли он пункта назначения в соответствии с его графиком.

Бо Хайнс и Коди Карбон превращают Америку из криптоскептика в мирового лидера посредством законодательства о стейблкоинах, регуляторной ясности и стратегического позиционирования, которое расширяет доминирование доллара по всему миру. Их взаимодополняющие видения — Хайнс, действующий в частном секторе после формирования политики Белого дома, Карбон, организующий лоббирование в Конгрессе через The Digital Chamber — показывают, как продуманные политические рамки США станут шаблоном для международного принятия криптовалют. Принятие Закона GENIUS в июле 2025 года, в разработке которого участвовали оба сторонника, представляет собой не просто внутреннее регулирование, но и стратегический шаг, направленный на то, чтобы стейблкоины, обеспеченные долларом, стали глобальной платежной инфраструктурой, охватывающей миллиарды людей, которые в настоящее время не имеют доступа к цифровым долларам.

Эта политическая революция важна, потому что она разрешает десятилетний регуляторный тупик. С 2021 по 2024 год неясные правила США привели к оттоку инноваций в Сингапур, Дубай и Европу. Теперь, с появлением всеобъемлющих рамок, США восстанавливают лидерство именно в тот момент, когда институциональный капитал готов к развертыванию — 71% институциональных инвесторов планируют инвестиции в криптовалюты, по сравнению с незначительными процентами всего несколько лет назад. Предыстория включает в себя указ Трампа от января 2025 года, устанавливающий криптовалюту в качестве национального приоритета, создание Криптосовета Белого дома Дэвида Сакса, где Хайнс занимал должность исполнительного директора, и двухпартийную стратегию The Digital Chamber в Конгрессе, которая привела к принятию Сенатом закона о стейблкоинах со счетом 68-30.

Более широкое значение: это не просто американская политическая реформа, а геополитическая стратегия. Устанавливая четкие правила, которые позволяют частным стейблкоинам, обеспеченным долларом, процветать, одновременно явно запрещая государственные ЦВЦБ, США позиционируют цифровые доллары как альтернативу цифровому юаню Китая и планируемому цифровому евро Европы. Хайнс и Карбон оба предсказывают, что другие страны примут регуляторные рамки США в качестве глобального стандарта, ускоряя всемирное принятие криптовалют, сохраняя при этом американскую финансовую гегемонию.

Два архитектора американского крипто-момента​

Бо Хайнс, всего в 30 лет, воплощает собой переход из политического в частный сектор, который теперь определяет лидерство в криптоиндустрии. Дважды потерпев неудачу на выборах в Конгресс, несмотря на поддержку Трампа, он использовал свою юридическую степень и ранний опыт работы с криптовалютами (впервые узнав о биткойне на игре, спонсируемой BitPay в 2014 году) для получения ключевой роли в Белом доме. В качестве исполнительного директора Президентского совета советников по цифровым активам с января по август 2025 года он координировал еженедельные встречи с SEC, CFTC, Казначейством, Министерством торговли и банковскими регуляторами — около 200 встреч с заинтересованными сторонами за семь месяцев. Его отпечатки пальцев повсюду в Законе GENIUS, который он называет «первой частью головоломки» в революционизации экономического состояния Америки.

Через несколько дней после отставки в августе 2025 года Хайнс получил «более 50 предложений о работе», прежде чем присоединиться к Tether в качестве стратегического советника, а затем генерального директора Tether USA в сентябре 2025 года. Это позволило ему запустить USAT, первый федерально-совместимый стейблкоин США, разработанный в соответствии со стандартами Закона GENIUS. Его политический капитал — прямые связи с Трампом, регуляторный опыт и опыт разработки политики — делает его уникально ценным, поскольку Tether ориентируется в новой регуляторной среде, конкурируя с доминирующим USDC Circle на рынках США.

Коди Карбон представляет другой архетип: терпеливый строитель институтов, который годами готовился к этому моменту. Имея степень доктора юриспруденции и магистра государственного управления из Сиракузского университета, а также шесть лет работы в Отделе государственной политики EY до прихода в The Digital Chamber, он привнес законодательный и финансовый опыт в крипто-лоббирование. Его повышение в апреле 2025 года с должности главного директора по политике до генерального директора ознаменовало стратегический сдвиг от оборонительной позиции к проактивной разработке политики. Под его руководством The Digital Chamber — первая и крупнейшая в стране торговая ассоциация блокчейна с более чем 200 членами, охватывающими майнеров, биржи, банки и компании из списка Fortune 500 — опубликовала всеобъемлющую Дорожную карту блокчейна США в марте 2025 года.

Подход Карбона подчеркивает двухпартийное достижение консенсуса, а не конфронтацию. Он преуменьшил оппозицию демократов к законодательству о стейблкоинах, подчеркнув поддержку со стороны сенаторов Гиллибранд и других, и поддерживал прямое взаимодействие с обеими партиями на протяжении всего процесса. Этот прагматизм оказался существенным: Закон GENIUS был принят при поддержке Сената 68-30, что намного превышает простое большинство. Его заявленная цель — обеспечить «лидерство США в инновациях блокчейна» посредством «четких, разумных правил», которые не подавляют развитие.

Основа стейблкоинов для доминирования доллара​

Оба руководителя считают законодательство о стейблкоинах критически важной основой для глобального принятия криптовалют, но они формулируют взаимодополняющие обоснования. Хайнс рассматривает это через призму национальной экономической стратегии: «Стейблкоины могут обеспечить доминирование доллара США на десятилетия вперед». Его опыт работы в Белом доме научил его, что архаичные платежные системы — многие из которых не менялись в течение трех десятилетий — нуждаются в альтернативах на основе блокчейна для поддержания американской конкурентоспособности. Требование Закона GENIUS о 1:1 обеспечении долларами США, застрахованными банковскими депозитами или казначейскими векселями означает, что каждый стейблкоин создает спрос на активы, номинированные в долларах.

Карбон подчеркивает геополитическое измерение. По его мнению, если Конгресс хочет «конкурировать с государственными цифровыми валютами за рубежом, единственный путь — принять Закон GENIUS и позволить частным стейблкоинам процветать в США». Это позиционирует стейблкоины, обеспеченные долларом, как ответ Америки на ЦВЦБ без опасений по поводу государственного надзора. Лоббирование The Digital Chamber подчеркнуло, что 98% существующих стейблкоинов привязаны к доллару США, и более 80% транзакций со стейблкоинами происходят за пределами США — демонстрируя огромный неиспользованный глобальный спрос на цифровые доллары.

Структура законодательства отражает тщательный баланс между инновациями и надзором. Федеральный надзор применяется к эмитентам с объемом более 10 миллиардов долларов (ориентируясь на крупных игроков, таких как USDC Circle с 72 миллиардами долларов), в то время как более мелкие эмитенты с объемом менее 10 миллиардов долларов могут выбрать государственное регулирование, если оно «существенно аналогично». Ежемесячные публичные раскрытия состава резервов с исполнительной сертификацией обеспечивают прозрачность, не создавая жестких, банковских ограничений, которых некоторые опасались. Оба руководителя отмечают, что это создает «преимущество первопроходца» для регуляторных рамок США, которым будут подражать другие юрисдикции.

Министр финансов Бессент прогнозировала, что рынок стейблкоинов превысит 1 триллион долларов «в ближайшие несколько лет» с текущих уровней более 230 миллиардов долларов. Хайнс считает это консервативным: «По мере продолжения токенизации он может быть намного больше». Его запуск USAT нацелен на то, чтобы стать «первым федерально лицензированным продуктом стейблкоинов в США» с Anchorage Digital в качестве эмитента и Cantor Fitzgerald в качестве хранителя — партнерства, которые используют как регуляторное соответствие, так и политический капитал (генеральный директор Cantor Говард Латник занимает должность министра торговли при Трампе).

Карбон четко видит путь институционального принятия. Опросы The Digital Chamber показывают, что 84% учреждений используют или рассматривают стейблкоины для получения дохода (73%), обмена иностранной валюты (69%) и управления денежными средствами (68%). Закон GENIUS устраняет регуляторную неопределенность, которая ранее блокировала развертывание этого капитала. «Впервые у нас есть правительство, которое признает стратегическую важность цифровых активов», — заявил он при повышении до генерального директора.

Регуляторная ясность как ключ к институциональному капиталу​

Оба руководителя подчеркивают, что регуляторная неопределенность, а не технологические ограничения, была основным барьером для массового принятия криптовалют. Хайнс описывает эпоху Байдена как требующую «сноса» враждебных правил, прежде чем можно будет начать «строительство» новых рамок. Его трехфазная стратегия Белого дома началась с отмены моделей правоприменения «Операции Закупорка 2.0», прекращения судебных исков SEC против Coinbase и Ripple и проведения первого Криптосаммита Белого дома в марте 2025 года. Фаза строительства сосредоточилась на Законе GENIUS и законодательстве о структуре рынка, а реализация — на интеграции блокчейна в финансовую инфраструктуру.

Конкретные регуляторные изменения, которые подчеркивают оба сторонника, показывают, что требовалось институциональным игрокам. Отмена в январе 2025 года SAB 121 — который требовал от банков держать цифровые активы на хранении на своих балансах — была критически важной. Карбон назвал это «низко висящим плодом, который сигнализировал о немедленном сдвиге от эпохи Байдена/Генслера и дал зеленый свет финансовым учреждениям для выхода на рынок». Это позволило BNY Mellon, State Street и другим традиционным хранителям предлагать криптоуслуги без чрезмерных требований к капиталу. Результат: 43% финансовых учреждений теперь сотрудничают с криптохранителями, по сравнению с 25% в 2021 году.

Политическая деятельность Карбона через The Digital Chamber была сосредоточена на создании «четких юрисдикционных границ между SEC и CFTC, чтобы эмитенты могли четко планировать, кто является их регулятором». Законопроект FIT21 о структуре рынка, который был принят Палатой представителей 279-136 в мае 2024 года, устанавливает три категории активов: Ограниченные цифровые активы под юрисдикцией SEC, Цифровые товары под надзором CFTC и Разрешенные платежные стейблкоины. Пятиступенчатый тест на децентрализацию определяет классификацию товара. Ожидается, что Сенат примет его в 2025 году после импульса Закона GENIUS.

Хайнс координировал межведомственный процесс, который сделал возможной эту юрисдикционную ясность. Его еженедельные рабочие группы собирали вместе SEC, CFTC, Казначейство, Министерство торговли и банковских регуляторов, чтобы гарантировать, что «все поют с одной страницы». Эта беспрецедентная координация — кульминацией которой стал первый совместный круглый стол SEC-CFTC за 14 лет (октябрь 2025 года) и совместные заявления персонала о спотовой торговле криптовалютами — положила конец регуляторным войнам, которые ранее парализовали отрасль.

Институциональный ответ подтверждает их тезис. Опрос EY 2025 года показал, что 71% институциональных инвесторов инвестируют или планируют инвестировать в цифровые активы, при этом 59% планируют выделить более 5% активов под управлением — увеличение на 83%. Основная причина: регуляторная ясность (57%). Спотовые биткойн-ETF, одобренные в январе 2024 года, накопили около 60 миллиардов долларов активов под управлением к началу 2025 года, демонстрируя отложенный институциональный спрос. Крупные игроки, такие как BlackRock, Fidelity и ARK, теперь предлагают криптопродукты, в то время как генеральный директор JPMorgan Джейми Даймон — ранее скептически относившийся к криптовалютам — теперь разрешает покупку биткойнов и рассматривает кредиты, обеспеченные криптовалютой.

Стратегический резерв биткойнов и нарратив цифрового золота​

Оба руководителя решительно поддерживают Стратегический резерв биткойнов, созданный указом Трампа от 6 марта 2025 года, хотя они подчеркивают разные стратегические обоснования. Хайнс формулирует это как «цифровое золото»: «Мы рассматриваем биткойн как цифровое золото. Мы хотим иметь его как можно больше для американского народа». На вопрос о целевых объемах он ответил: «Это как спросить страну, сколько золота вы хотите, верно? Столько, сколько мы можем получить».

Его бюджетно-нейтральный подход решает фискальные проблемы. Креативные механизмы, рассматриваемые Белым домом, включали переоценку золотых запасов США с установленных 42,22 доллара за унцию до текущих рыночных уровней около 3400 долларов, что генерировало бумажную прибыль, пригодную для покупки биткойнов. Другие варианты: монетизация государственных энергетических активов, проведение майнинговых операций на федеральных землях и использование примерно 198 012 BTC, уже изъятых по уголовным делам. «Это не будет стоить налогоплательщику ни копейки», — неоднократно подчеркивал Хайнс, зная, что аппетит Конгресса к новым расходам ограничен.

Карбон рассматривает резерв через призму конкуренции. Он отмечает, что преждевременные продажи обошлись налогоплательщикам США более чем в 17 миллиардов долларов, поскольку биткойн подорожал после государственных аукционов. Ранее не существовало четкой политики управления изъятыми криптоактивами в федеральных агентствах. Резерв устанавливает протокол «без продажи», который предотвращает будущие потери возможностей, одновременно позиционируя США среди первых суверенных государств, которые рассматривают биткойн как стратегический резервный актив — аналогично золоту, иностранным валютам или специальным правам заимствования.

Глобальные последствия выходят за рамки прямых владений. Как объясняет Карбон, создание Стратегического резерва биткойнов посылает мощный сигнал другим странам о том, что биткойн заслуживает рассмотрения в качестве резервного актива. Дорожная карта блокчейна США The Digital Chamber выступает за принятие Закона BITCOIN для законодательного закрепления этого резерва, гарантируя, что будущие администрации не смогут легко отменить эту политику. Эта постоянство ускорит накопление биткойнов международными центральными банками, потенциально вводя биткойн в традиционные рамки резервных активов наряду с самим долларом.

Ни один из руководителей не видит противоречия между продвижением стейблкоинов, обеспеченных долларом, и накоплением биткойнов. Хайнс объясняет, что они выполняют разные функции: стейблкоины как платежные рельсы, расширяющие полезность доллара, биткойн как резервный актив для хранения стоимости. Взаимодополняющая стратегия укрепляет финансовую гегемонию США как за счет доминирования средства обмена (стейблкоины), так и за счет диверсификации резервных активов (биткойн) — охватывая несколько измерений денежного лидерства.

Трансформация трансграничных платежей​

Хайнс предвидит, что стейблкоины революционизируют трансграничные платежи, устраняя посредников и снижая затраты. Его акцент на «обновлении платежных систем, многие из которых были архаичными», отражает разочарование системами, которые принципиально не менялись с 1970-х годов. Традиционные корреспондентские банковские сети включают множество посредников, время расчетов 2-5 дней и комиссии, достигающие 5-7% за денежные переводы. Стейблкоины обеспечивают почти мгновенные расчеты 24/7/365 при минимальных затратах.

Существующий рынок демонстрирует этот потенциал. USDT Tether обрабатывает ежемесячный объем более 1 триллиона долларов — превышая объемы крупных компаний кредитных карт — и обслуживает почти 500 миллионов пользователей по всему миру. USDT особенно популярен на развивающихся рынках с высокими банковскими комиссиями и нестабильностью валют, обслуживая «сотни миллионов недостаточно обслуживаемых людей, живущих на развивающихся рынках», которые используют его для сбережений, платежей и деловых операций. Это реальное принятие в Латинской Америке, Африке к югу от Сахары и Юго-Восточной Азии доказывает спрос на цифровые платежные инструменты, номинированные в долларах.

Карбон подчеркивает, как соответствие Закону GENIUS превращает это из деятельности серого рынка в легитимную финансовую инфраструктуру. Требования AML/CFT, прозрачность резервов и регуляторный надзор решают проблемы «дикого запада», которые ранее препятствовали институциональному и государственному принятию. Банки теперь могут интегрировать стейблкоины в казначейские операции, зная, что они соответствуют регуляторным стандартам. Корпорации могут использовать их для международных расчетов по заработной плате, платежей поставщикам и финансирования цепочек поставок без риска несоблюдения требований.

Геополитическое измерение явно присутствует в мышлении обоих руководителей. Каждая транзакция со стейблкоинами, независимо от того, где она происходит в мире, укрепляет полезность доллара и спрос на казначейские векселя, хранящиеся в качестве резервов. Это распространяет американское денежное влияние на население и регионы, исторически находящиеся за пределами досягаемости доллара. Как выразился Карбон, если Конгресс хочет «конкурировать с государственными цифровыми валютами за рубежом», то обеспечение частных долларовых стейблкоинов является необходимым. Альтернатива — цифровой юань Китая, способствующий торговле, номинированной в юанях, вне долларовых рельсов — представляет прямую угрозу американской финансовой гегемонии.

Рыночные данные подтверждают нарратив о трансграничных платежах. В Африке к югу от Сахары и Латинской Америке наблюдается высокий годовой рост розничных переводов стейблкоинов, в то время как Северная Америка и Западная Европа доминируют в институциональных переводах. Страны с низким уровнем дохода используют стейблкоины для фактических платежей (денежные переводы, деловые операции), в то время как развитые рынки используют их для финансовых операций (торговля, управление казначейством, получение дохода). Эта раздвоенная модель принятия предполагает, что стейблкоины одновременно удовлетворяют множество глобальных потребностей.

Как политика США становится глобальным шаблоном​

Оба руководителя явно предсказывают международную регуляторную конвергенцию вокруг рамок США. На Token 2049 Singapore в сентябре 2025 года Хайнс заявил: «Вы начнете видеть, как другие регуляторные рамки по всему миру начнут соответствовать тому, что мы сделали». Он подчеркнул, что «США являются локомотивом в пространстве стейблкоинов» и призвал другие страны, включая Южную Корею, «следовать тому, что установили США». Его уверенность проистекает из преимущества первопроходца в комплексном регулировании — Закон GENIUS является первой полной структурой стейблкоинов крупной экономики.

Механизм этого глобального влияния действует по нескольким каналам. Статья 18 Закона GENIUS включает пункт о взаимности, позволяющий иностранным эмитентам стейблкоинов работать на рынках США, если их домашние юрисдикции поддерживают «существенно аналогичные» регуляторные рамки. Это создает сильный стимул для других стран согласовывать свои правила со стандартами США, чтобы их эмитенты стейблкоинов могли получить доступ к огромным американским рынкам. Регламент MiCA Еврозоны, хотя и более предписывающий и банковский, представляет собой аналогичное мышление — всеобъемлющие рамки, обеспечивающие правовую определенность.

Карбон видит, что регуляторная ясность США привлекает глобальные потоки капитала. США уже составляют 26% мировой активности транзакций с криптовалютами с объемом 2,3 триллиона долларов с июля 2024 по июнь 2025 года. Северная Америка лидирует в высокодоходной деятельности с 45% транзакций на сумму более 10 миллионов долларов — институциональный сегмент, наиболее чувствительный к регуляторной среде. Предоставляя четкие правила, в то время как другие юрисдикции остаются неопределенными или чрезмерно ограничительными, США привлекают капитал, который в противном случае мог бы быть развернут в другом месте.

Конкурентная динамика между юрисдикциями подтверждает этот тезис. С 2021 по 2024 год неясные правила США вынуждали компании переезжать в Сингапур, ОАЭ и Европу для получения регуляторной определенности. Биржи, поставщики услуг по хранению и блокчейн-компании создавали оффшорные операции. Изменение политики 2025 года обращает эту тенденцию вспять. Генеральный директор Ripple Брэд Гарлингхаус отметил «больше сделок в США за 6 недель после выборов, чем за предыдущие 6 месяцев». Binance, Coinbase и Kraken расширяют свои операции в США. Ушедшие таланты и капитал возвращаются.

Хайнс формулирует долгосрочное видение на Token 2049: установление лидерства США в криптоиндустрии означает «обеспечение того, чтобы доллар не только оставался доминирующим в цифровую эпоху, но и процветал». Поскольку 98% стейблкоинов привязаны к доллару США, а более 80% транзакций происходят за рубежом, четкое регулирование США распространяет цифровые доллары по всему миру. Страны, желающие участвовать в этой финансовой инфраструктуре — будь то для денежных переводов, торговли или финансовых услуг — должны взаимодействовать с долларовыми системами. Сетевые эффекты становятся самоподдерживающимися по мере того, как все больше пользователей, предприятий и учреждений принимают долларовые стейблкоины в качестве стандарта.

Пути институционального принятия теперь открыты​

Регуляторная ясность, которую отстаивали оба руководителя, устраняет конкретные барьеры, препятствовавшие институциональному развертыванию. Хайнс явно определяет целевую аудиторию для USAT: «предприятия и учреждения, работающие в рамках регуляторной системы США». Эти организации — пенсионные фонды, эндаументы, корпоративные казначейства, управляющие активами — ранее сталкивались с неопределенностью в отношении соблюдения требований. Юридические отделы не могли одобрять распределение криптовалют без четкого регуляторного режима. Закон GENIUS, рамки структуры рынка FIT21 и правила хранения SAB 122 решают эту проблему.

Опросы The Digital Chamber Карбона количественно оценивают возможности. 71% институциональных инвесторов инвестируют или планируют инвестировать в цифровые активы, при этом 85% уже выделили или планируют выделить средства. Варианты использования выходят за рамки спекуляций: 73% ссылаются на получение дохода, 69% — на обмен иностранной валюты, 68% — на управление денежными средствами. Эти операционные использования требуют регуляторной определенности. Финансовый директор не может вложить корпоративное казначейство в стейблкоины для получения дохода, не зная правового статуса, требований к хранению и бухгалтерского учета.

Конкретные институциональные разработки, которые подчеркивают оба руководителя, демонстрируют импульс. Спотовые биткойн-ETF, накопившие около 60 миллиардов долларов активов под управлением к началу 2025 года, доказывают существование институционального спроса. Традиционные хранители, такие как BNY Mellon (2,1 миллиарда долларов цифровых активов под управлением) и State Street, входящие в сферу хранения криптовалют, подтверждают инфраструктуру. JPMorgan, проводящий репо-транзакции на основе блокчейна и токенизированные расчеты по казначейским облигациям в публичных реестрах, показывает, что крупные банки экспериментируют с интеграцией. Visa и Mastercard, поддерживающие более 75 банков через блокчейн-сети и перемещающие USDC на Solana, указывают на то, что платежные гиганты принимают эту технологию.

Сегмент токенизированных реальных активов (RWA) особенно привлекает обоих руководителей как институциональный мост. Токенизация казначейских облигаций США выросла с ~2 миллиардов долларов до более чем 8 миллиардов долларов активов под управлением в период с августа 2024 по август 2025 года. Эти продукты — токенизированные казначейские векселя и облигации — сочетают инфраструктуру блокчейна со знакомыми инструментами суверенного долга. Они предлагают круглосуточную торговлю, мгновенные расчеты, прозрачное ценообразование и программируемость, сохраняя при этом профиль безопасности, требуемый учреждениями. Это обеспечивает традиционным финансам возможность внедрить инфраструктуру блокчейна для основных операций.

Хайнс предсказывает быстрое ускорение: «Вы увидите, как токенизированные публичные ценные бумаги начнут появляться очень быстро... вы увидите эффективность рынка, вы увидите эффективность товарных бирж. Все переходит в ончейн». Его график предусматривает, что круглосуточные рынки с мгновенными расчетами станут стандартом в течение нескольких лет, а не десятилетий. Инициатива CFTC от сентября 2025 года по сбору информации о токенизированном обеспечении и стейблкоинах в качестве маржи для деривативов демонстрирует, что регуляторы готовятся к этому будущему, а не блокируют его.

Политическая экономия победы криптовалют в Вашингтоне​

Политическая стратегия криптоиндустрии в 2024 году, от которой выиграли оба руководителя, показывает, как целенаправленное лоббирование обеспечило политические победы. Сектор потратил более 100 миллионов долларов на предвыборные кампании в Конгрессе через Супер-ПАК, такие как Fairshake, которые поддерживали прокрипто-кандидатов в обеих партиях. Этот двухпартийный подход, отстаиваемый The Digital Chamber Карбона, оказался необходимым. Закон GENIUS был принят при поддержке Сената 68-30, включая демократов, таких как Гиллибранд и Олсбрукс. FIT21 получил 71 голос демократов в Палате представителей наряду с поддержкой республиканцев.

Карбон подчеркивает, что этот двухпартийный консенсус критически важен для долговечности. Законодательство одной партии отменяется при смене власти. Широкая поддержка по всему политическому спектру — отражающая привлекательность криптовалют как для технически подкованных прогрессистов, так и для рыночно-ориентированных консерваторов — обеспечивает устойчивость. Его стратегия «построения двухпартийных коалиций» через образование, а не конфронтацию, позволила избежать поляризации, которая убила предыдущие законодательные усилия. Встречи с политическими организациями, взаимодействующими с членами Демократической партии, гарантировали, что сообщение дошло до обеих сторон.

Пребывание Хайнса в Белом доме институционализировало криптовалюту в исполнительной власти. Президентский совет советников по цифровым активам под председательством Дэвида Сакса предоставил отрасли прямую связь с администрацией. Отчет Рабочей группы от июля 2025 года — «самый всеобъемлющий отчет, когда-либо подготовленный, с точки зрения регуляторной структуры» — с участием SEC, CFTC, Казначейства, Министерства торговли и банковских регуляторов, установил скоординированный федеральный подход. Это межведомственное согласование означает, что регуляторные агентства «имеют некоторую автономию действовать независимо, не нуждаясь постоянно в указе президента».

Кадровый аспект имеет огромное значение. Трамп назначил сторонников криптовалют на ключевые должности: Пол Аткинс (бывший советник правления The Digital Chamber) в качестве председателя SEC, Кэролайн Д. Фам в качестве исполняющей обязанности председателя CFTC, Брайан Куинтенз в качестве кандидата на должность председателя CFTC. Хайнс отмечает, что эти люди «понимают технологию» и «очень дружелюбны к бизнесу». Их регуляторная философия подчеркивает четкие правила, способствующие инновациям, а не принудительные меры, блокирующие развитие. Контраст с SEC Гэри Генслера — 125 принудительных мер на общую сумму 6,05 миллиарда долларов штрафов — не мог быть более разительным.

Оба руководителя признают, что ожидания теперь «заоблачные». Карбон описывает атмосферу как «хаотичную энергию с настроениями и оптимизмом на рекордно высоком уровне», но предупреждает, что «мы еще мало что сделали» помимо исполнительных действий и Закона GENIUS. Законодательство о структуре рынка, рамки DeFi, ясность налогообложения и банковская интеграция — все это остается в процессе разработки. Отрасль создала «более солидный военный сундук» для будущего политического взаимодействия, признавая, что поддержание благоприятной политики требует постоянных усилий за пределами одного избирательного цикла.

Проблемы DeFi и децентрализации​

Децентрализованные финансы представляют собой регуляторные проблемы, которые оба руководителя тщательно рассматривают. Хайнс решительно поддерживает инновации DeFi, заявляя, что администрация намерена обеспечить, чтобы проекты DeFi «оставались в США» и чтобы «DeFi имел безопасное место». Однако он уравновешивает это признанием того, что некоторое соблюдение требований необходимо. Решение Казначейства отменить санкции против Tornado Cash и предстоящие указания Министерства юстиции по «нейтральности программного обеспечения» предполагают рамки, которые защищают разработчиков протоколов, одновременно нацеливаясь на злонамеренных пользователей.

Карбон приветствовал резолюцию Закона о пересмотре Конгресса, отменяющую правило IRS администрации Байдена, рассматривающее проекты DeFi как брокерские операции, назвав это «хорошим днем для DeFi». Это правило потребовало бы от децентрализованных протоколов собирать информацию о пользователях для налоговой отчетности — что практически невозможно для действительно децентрализованных систем и потенциально вынудило бы их уйти в оффшоры или закрыться. Его отмена сигнализирует о регуляторном подходе, который учитывает уникальную техническую архитектуру DeFi.

Законопроект FIT21 о структуре рынка включает положения о безопасной гавани для DeFi, пытаясь сбалансировать инновации и надзор. Проблема, которую признают оба руководителя: как предотвратить незаконную деятельность, не подрывая устойчивые к цензуре, безразрешительные свойства, которые делают DeFi ценным. Их подход, по-видимому, заключается в принуждении к соблюдению правил в отношении злоумышленников, одновременно защищая нейтральные протоколы — аналогично тому, как провайдеры широкополосного доступа не несут ответственности за действия пользователей, в то время как преступники, использующие интернет-инфраструктуру, преследуются по закону.

Это представляет собой сложную эволюцию от всеобщего скептицизма к нюансированному пониманию. Ранние регуляторные ответы рассматривали все DeFi как высокорисковые или потенциально незаконные. И Хайнс, и Карбон признают законные варианты использования: автоматизированные маркет-мейкеры, обеспечивающие эффективную торговлю, протоколы кредитования, предлагающие безразрешительный кредит, децентрализованные биржи, обеспечивающие одноранговые транзакции. Вопрос заключается в реализации требований AML/CFT без мандатов на централизацию, которые разрушают основное ценностное предложение DeFi.

Модернизация банковской системы через блокчейн​

Оба руководителя считают интеграцию блокчейна в банковскую систему неизбежной и выгодной. Хайнс подчеркивает: «Мы говорим о революции на финансовом рынке, который в основном был архаичным в течение последних трех десятилетий». Традиционная корреспондентская банковская система, переводы ACH, занимающие дни, и задержки расчетов, обходящиеся в триллионы заблокированного капитала, — все это представляет собой неэффективность, которую блокчейн устраняет. Его видение выходит за рамки крипто-ориентированных компаний и направлено на трансформацию традиционной банковской инфраструктуры с помощью технологии распределенного реестра.

Дорожная карта блокчейна США The Digital Chamber выступает за «модернизацию банковской системы США» как один из шести основных столпов. Карбон отмечает, что «многие компании не решаются внедрять технологию блокчейна из-за путаницы между блокчейном и криптовалютой в политических кругах». Его образовательная миссия различает спекуляции с криптовалютами и приложения инфраструктуры блокчейна. Банки могут использовать блокчейн для расчетов, ведения учета и автоматизированного соблюдения требований, не подвергая клиентов волатильным криптоактивам.

Конкретные события демонстрируют начало этой интеграции. Репо-транзакции JPMorgan на основе блокчейна рассчитываются в тот же день, а не на следующий, что снижает риск контрагента. Токенизированные казначейские векселя торгуются круглосуточно, а не в часы работы биржи. Выпуски цифровых облигаций в публичных реестрах обеспечивают прозрачные, неизменяемые записи, снижающие административные расходы. Эти приложения обеспечивают явные операционные преимущества — более быстрые расчеты, более низкие затраты, лучшую прозрачность — без необходимости для банков фундаментально менять свои модели рисков или отношения с клиентами.

Отмена SAB 122, устраняющая барьеры для балансового учета, была критически важным фактором, который подчеркивают оба руководителя. Требование к банкам держать хранящиеся криптоактивы в качестве обязательств искусственно завышало требования к капиталу, делая хранение экономически нежизнеспособным. Его отмена позволяет банкам предлагать услуги хранения с соответствующим управлением рисками, а не с запретительными капитальными затратами. Это открыло шлюзы для традиционных финансовых учреждений для входа в услуги цифровых активов, конкурируя с крипто-ориентированными хранителями, привнося при этом регуляторную изощренность и институциональное доверие.

Процесс получения основного счета Федеральной резервной системы остается областью, требующей реформы, согласно Дорожной карте блокчейна США. Криптофирмы и банки на основе блокчейна с трудом получают прямой доступ к ФРС, что вынуждает их полагаться на банки-посредники, которые могут произвольно «лишать их банковского обслуживания». Карбон и The Digital Chamber выступают за прозрачные, справедливые критерии, позволяющие криптофирмам, соответствующим регуляторным стандартам, получать прямой доступ к услугам ФРС. Это завершило бы интеграцию финансов на основе блокчейна в официальную банковскую инфраструктуру, а не рассматривало бы ее как периферийную.

Энергетическая безопасность через майнинг биткойнов​

Хайнс и Карбон оба подчеркивают, что майнинг биткойнов является стратегической инфраструктурой, выходящей за рамки финансовых соображений. Дорожная карта блокчейна США, которую курирует Карбон, заявляет: «Майнинг биткойнов является критически важным столпом энергетической безопасности и технологического лидерства США». Аргумент: майнинговые операции могут монетизировать невостребованную энергию, обеспечить гибкость сети и снизить зависимость от контролируемой иностранцами цифровой инфраструктуры.

Уникальные свойства майнинга биткойнов позволяют использовать энергию, которая в противном случае пропадает зря. Сжигание попутного газа на нефтяных скважинах, сокращение производства возобновляемой энергии, когда предложение превышает спрос, и внепиковая генерация атомной энергии — все это становится монетизируемым через майнинг. Это обеспечивает экономический стимул для развития энергетических ресурсов, которым не хватает инфраструктуры передачи или стабильного спроса. Майнинговые компании все чаще сотрудничают с производителями энергии, чтобы использовать эту неиспользованную мощность, эффективно функционируя как управляемая нагрузка, которая улучшает экономику проекта.

Стабильность сети представляет собой еще одно стратегическое измерение. Майнинговые операции могут мгновенно отключаться при скачках спроса на электроэнергию, обеспечивая гибкую нагрузку, которая помогает балансировать спрос и предложение. Оператор сети Техаса ERCOT тестировал программы, использующие майнеров в качестве ресурсов реагирования на спрос во время пикового потребления. Эта гибкость становится все более ценной, поскольку возобновляемая энергия — которая является прерывистой — составляет большую долю сети. Майнеры по сути выступают в качестве покупателей энергии последней инстанции, поддерживая развитие возобновляемых источников энергии, обеспечивая постоянный спрос.

Аргумент конкуренции и национальной безопасности особенно актуален для политиков. В настоящее время Китай и Центральная Азия размещают значительные майнинговые операции, несмотря на официальный запрет Китая. Если враждебные страны контролируют майнинг биткойнов, они потенциально могут влиять на сеть или отслеживать транзакции. Майнинг в США — поддерживаемый четкими правилами и дешевой внутренней энергией — обеспечивает американское участие в этой стратегической цифровой инфраструктуре. Он также предоставляет разведывательному сообществу средства для мониторинга активности блокчейна и обеспечения соблюдения санкций посредством сотрудничества с внутренними майнинговыми пулами.

Оба руководителя поддерживают «четкие, последовательные правила для майнинговых операций», которые способствуют росту, одновременно решая экологические проблемы. Предложения эпохи Байдена о 30% акцизном налоге на потребление электроэнергии для майнинга были отменены. Вместо этого подход сосредоточен на требованиях к подключению к сети, экологической отчетности и стандартам энергоэффективности, избегая карательного налогообложения, которое вытеснило бы майнинг за границу. Это отражает более широкую философию: формировать развитие отрасли посредством разумного регулирования, а не пытаться запретить или сильно обложить налогом технологии.

Тезис «все переходит в ончейн»​

Долгосрочное предсказание Хайнса о том, что «все переходит в ончейн» — токенизированные ценные бумаги, торговля товарами, рыночная инфраструктура — отражает веру обоих руководителей в то, что блокчейн станет основой будущих финансов. Это видение выходит далеко за рамки спекуляций с криптовалютами и фундаментально переосмысливает то, как передается стоимость, как представлены активы и как функционируют рынки. Переход от сегодняшних гибридных систем к полностью блокчейн-инфраструктуре будет происходить годами, но, по их мнению, неизбежен.

Токенизированные ценные бумаги предлагают убедительные преимущества, которые приводят оба руководителя. Круглосуточная торговля вместо биржевых часов, мгновенные расчеты вместо T+2, долевое владение, позволяющее делать меньшие инвестиции, и программируемое соответствие, встроенное в смарт-контракты. Токенизированная акция могла бы автоматически обеспечивать ограничения на передачу, распределять дивиденды и вести реестры акционеров без посредников. Это снижает затраты, повышает доступность и позволяет внедрять инновации, такие как динамические структуры владения, корректирующиеся на основе данных в реальном времени.

Рынки деривативов и товаров аналогично выигрывают от инфраструктуры блокчейна. Инициатива CFTC от сентября 2025 года по изучению токенизированного обеспечения и стейблкоинов в качестве маржи для деривативов демонстрирует готовность регуляторов. Использование стейблкоинов для маржи фьючерсов устраняет риск расчетов и позволяет мгновенно требовать маржу, а не ежедневные процессы. Токенизированное золото, нефть или сельскохозяйственные товары могли бы торговаться непрерывно с мгновенной координацией физической доставки. Эти повышения эффективности накапливаются по всей финансовой системе в триллионах ежедневных транзакций.

Карбон подчеркивает, что применение блокчейна за пределами финансов доказывает более широкую ценность технологии. Отслеживание цепочек поставок обеспечивает неизменяемые записи о происхождении продукта — критически важные для фармацевтики, предметов роскоши и безопасности пищевых продуктов. Государственные операции могли бы использовать блокчейн для прозрачного фискального надзора, сокращая мошенничество и повышая подотчетность. Приложения кибербезопасности включают децентрализованные системы идентификации, уменьшающие единые точки отказа. Эти варианты использования демонстрируют, что полезность блокчейна выходит далеко за рамки платежей и торговли.

Скептический вопрос — зачем устоявшимся финансовым учреждениям блокчейн, если текущие системы работают? — оба руководителя отвечают аргументами эффективности и доступа. Да, текущие системы работают, но они дороги, медленны и исключают миллиарды людей по всему миру. Блокчейн сокращает количество посредников (каждый из которых берет комиссию), работает круглосуточно (по сравнению с рабочими часами), рассчитывается мгновенно (по сравнению с днями) и требует только доступа в Интернет (по сравнению с банковскими отношениями и минимальными остатками). Эти улучшения важны как для недостаточно обслуживаемых слоев населения на развивающихся рынках, так и для сложных учреждений, стремящихся к операционной эффективности.

Анти-ЦВЦБ консенсус как стратегическое решение​

Оба руководителя решительно выступают против цифровых валют центральных банков, одновременно отстаивая частные стейблкоины — позиция, теперь закрепленная в политике США указом Трампа, запрещающим федеральную разработку ЦВЦБ. Хайнс прямо заявляет: «Федеральное правительство никогда не будет выпускать стейблкоин и решительно выступает против всего, что напоминает цифровую валюту центрального банка». Он рассматривает частные стейблкоины как «эффективно достигающие той же цели без чрезмерного государственного вмешательства».

Философское различие имеет огромное значение для глобального принятия криптовалют. ЦВЦБ дают правительствам программируемые, поддающиеся наблюдению деньги, обеспечивающие беспрецедентный контроль. Испытания цифрового юаня Народного банка Китая демонстрируют модель: прямые счета центрального банка для граждан, мониторинг транзакций и потенциал для контроля, такого как сроки действия или ограничения расходов на основе местоположения. Более 130 стран изучают ЦВЦБ по этому шаблону. Выбор США другого пути — вместо этого разрешить частные стейблкоины — представляет собой фундаментальное идеологическое и стратегическое расхождение.

Карбон утверждает, что этот подход частного сектора лучше соответствует американским ценностям и экономической системе. «Если Конгресс хочет запретить ЦВЦБ и конкурировать с государственными цифровыми валютами за рубежом, единственный путь — принять Закон GENIUS и позволить частным стейблкоинам процветать в США». Это позиционирует долларовые стейблкоины как демократический ответ авторитарным ЦВЦБ — сохраняя конфиденциальность, инновации и конкуренцию, при этом обеспечивая цифровые платежи и расширяя охват доллара.

Глобальные последствия выходят за рамки выбора технологии и касаются конкурирующих видений цифровых финансовых систем. Если США успешно продемонстрируют, что частные стейблкоины могут обеспечить преимущества цифровой валюты в эффективности и доступности без централизованного контроля, другие демократические страны могут последовать их примеру. Если стейблкоины в долларах США станут доминирующими международными платежными рельсами, цифровой юань Китая потеряет стратегическую возможность вытеснить доллар в мировой торговле. Конкуренция идет не только за валюты, но и за управляющие философии, встроенные в денежную инфраструктуру.

Оба руководителя подчеркивают, что успех стейблкоинов зависит от регуляторных рамок, которые способствуют частным инновациям. Требования Закона GENIUS — полные резервы, прозрачность, соблюдение AML/CFT — обеспечивают надзор без национализации. Банки, финтех-компании и блокчейн-проекты могут конкурировать, предлагая лучшие продукты, а не государственную монополию. Это сохраняет стимулы к инновациям, одновременно поддерживая финансовую стабильность. Модель больше напоминает то, как частные банки выпускают депозиты, обеспеченные страховкой FDIC, а не государственными фиатными деньгами.

Взаимодополняющие видения с разных точек зрения​

Синтез точек зрения Хайнса и Карбона показывает, как реализация в частном секторе и политическое лоббирование усиливают друг друга в стимулировании принятия криптовалют. Хайнс воплощает собой «вращающуюся дверь» между правительством и промышленностью — привнося политический опыт в Tether, в то время как его связи в Белом доме обеспечивают постоянный доступ и информацию. Карбон представляет собой устойчивое институциональное лоббирование — десятилетняя работа The Digital Chamber по созданию коалиций и обучению законодателей создала основу для текущего политического импульса.

Их разные точки зрения генерируют взаимодополняющие идеи. Хайнс говорит с позиции операционного опыта запуска USAT, конкуренции на рынках и соблюдения фактических регуляторных требований. Его взгляды обладают практической достоверностью — он должен жить с правилами, которые он помог создать. Карбон работает на метауровне, координируя более 200 компаний-членов с разнообразными потребностями и поддерживая отношения по всему политическому спектру. Его акцент на устойчивом двухпартийном консенсусе и долгосрочных рамках отражает институциональные временные рамки, а не давление запуска продукта.

Акцент обоих руководителей на образовании, а не на конфронтации, знаменует отход от раннего либертарианского, антиистеблишментского этоса криптовалют. Хайнс провел семь месяцев на ~200 встречах с заинтересованными сторонами, объясняя преимущества блокчейна скептически настроенным регуляторам. Карбон подчеркивает, что «многие законодатели и политики не понимают вариантов использования технологии блокчейна», несмотря на годы лоббирования. Их терпеливый, педагогический подход — отношение к регуляторам как к партнерам, которых нужно обучать, а не как к противникам, которых нужно побеждать — оказался более эффективным, чем конфронтационные стратегии.

Возрастной аспект добавляет интересную динамику. Хайнс в 30 лет представляет первое поколение политиков, которые столкнулись с криптовалютами в годы становления (его знакомство с биткойном в 2014 году), а не рассматривали их как чуждую технологию. Его комфорт как с цифровыми активами, так и с традиционными политическими процессами — юридическая степень, кампании в Конгрессе, служба в Белом доме — соединяет два мира, которые ранее с трудом общались. Карбон, с более обширным опытом в традиционных финансах и правительстве, привносит институциональный авторитет и связи, которые открыли двери для новых крипто-перспектив.

Их прогнозы относительно того, как политика США ускорит глобальное принятие, в конечном итоге основываются на тезисе о сетевых эффектах. Как формулирует Хайнс, регуляторная ясность привлекает институциональный капитал, который строит инфраструктуру, которая позволяет создавать приложения, которые привлекают пользователей, которые увеличивают принятие, которое приносит больше капитала — добродетельный круг. То, что США обеспечивают ясность первопроходца на крупнейшем финансовом рынке мира, означает, что этот цикл начинается внутри страны с продуктов, номинированных в долларах. Другие юрисдикции затем сталкиваются с выбором: принять совместимые правила для участия в этой растущей сети или изолировать себя от крупнейшего рынка цифровых активов.

Новые идеи о дальнейшем пути​

Самое поразительное откровение от синтеза этих перспектив заключается в том, как ясность политики сама по себе функционирует как конкурентная технология. Оба руководителя описывают, как американские компании и капитал бежали в Сингапур, ОАЭ и Европу в период регуляторной неопределенности 2021-2024 годов. Изменение политики 2025 года заключается не столько в конкретных изменениях правил, сколько в прекращении экзистенциальной неопределенности. Когда компании не могут определить, является ли их бизнес-модель законной или регуляторы закроют их через принудительные меры, они не могут планировать, инвестировать или расти. Ясность — даже с несовершенными правилами — позволяет развиваться, что предотвращает неопределенность.

Это предполагает, что гонка за глобальное принятие криптовалют выигрывается не самыми разрешительными правилами, а самыми ясными рамками. Успех Сингапура в привлечении блокчейн-компаний проистекал из прозрачных требований к лицензированию и отзывчивых регуляторов, а не из мягких правил. Регламент MiCA ЕС, хотя и более предписывающий, чем подход США, обеспечивает всеобъемлющую определенность. Оба руководителя предсказывают, что американская гибридная модель — всеобъемлющие федеральные рамки (Закон GENIUS) с государственными инновациями (более мелкие эмитенты стейблкоинов) — обеспечивает оптимальный баланс между надзором и экспериментированием.

Измерение стейблкоинов как геополитической стратегии раскрывает изощренное мышление о конкуренции цифровых валют. Вместо того чтобы спешить с созданием ЦВЦБ правительства США для конкуренции с цифровым юанем Китая, стратегия США использует частные инновации, сохраняя при этом доминирование доллара. Каждый частный стейблкоин становится средством распространения доллара, не требующим государственных инвестиций в инфраструктуру или текущих операционных расходов. Регуляторная база просто позволяет частным компаниям делать то, что они все равно попытались бы сделать, но безопасно и в масштабе. Этот подход играет на сильных сторонах Америки — инновационный частный сектор, глубокие рынки капитала, сильное верховенство закона — вместо того, чтобы пытаться осуществить централизованный технологический подвиг.

Временной аспект, который подчеркивают оба руководителя, заслуживает внимания. Сочетание технологической зрелости (улучшения масштабируемости блокчейна), институциональной готовности (71% планируют инвестиции), политического согласования (прокрипто-администрация) и регуляторной ясности (принятие Закона GENIUS) создает уникальное окно. Комментарий Хайнса о том, что администрация «движется со скоростью технологий», отражает понимание того, что задержки в политике даже на 1-2 года могут упустить возможности для более быстро развивающихся юрисдикций. Срочность, которую выражают оба, не является надуманной — она отражает признание того, что глобальные стандарты устанавливаются сейчас, и в отсутствие лидерства США другие державы будут формировать рамки.

Возможно, самое важное, оба руководителя формулируют видение, в котором принятие криптовалют становится в значительной степени невидимым, поскольку технология встраивается в инфраструктуру. Конечное состояние, которое описывает Хайнс — круглосуточная торговля токенизированными ценными бумагами, товарные биржи на блокчейне, мгновенные расчеты по умолчанию — не похоже на «криптовалюту» в сегодняшнем смысле спекулятивных цифровых активов. Это похоже на обычные финансовые операции, которые используют блокчейн в качестве бэкэнд-инфраструктуры. Акцент Карбона на различении технологии блокчейна и спекуляций с криптовалютами служит этому видению: сделать принятие блокчейна вопросом модернизации и эффективности, а не идеологического принятия криптовалют.

Дальнейший путь, который обрисовывают оба руководителя, сталкивается с проблемами реализации, которые они признают, но преуменьшают. Законодательный консенсус по стейблкоинам оказывается легче, чем детали структуры рынка, где сохраняются юрисдикционные баталии SEC-CFTC. Рамки DeFi остаются скорее концептуальными, чем операционными. Международная координация стандартов требует дипломатии, выходящей за рамки односторонних действий США. Интеграция банковской системы сталкивается с культурной и технологической инерцией. Но оба выражают уверенность, что эти препятствия преодолимы при постоянном внимании — и что конкуренты сталкиваются с теми же проблемами без преимуществ Америки в капитале, технологиях и институциональном развитии.

Их взаимодополняющая работа — Хайнс создает продукты в новых регуляторных рамках, Карбон выступает за постоянные улучшения политики — предполагает, что это марафон, а не спринт. Принятие Закона GENIUS в июле 2025 года знаменует собой переломный момент, а не завершение. Оба подчеркивают, что ожидания «заоблачные», но предупреждают, что предстоит еще много работы. Успех их общего видения зависит от преобразования ясности политики в фактическое принятие: развертывание институционального капитала, предложение услуг традиционными банками, принятие долларовых стейблкоинов глобальными пользователями и доказательство надежности инфраструктуры в масштабе. Следующие 2-3 года покажут, действительно ли американские регуляторные рамки станут шаблоном, которому последуют другие, или конкурирующие подходы из ЕС, Азии или других регионов окажутся более привлекательными.

Несомненно то, что политика США в области криптовалют фундаментально изменилась с враждебной на способствующую за удивительно короткое время — 18 месяцев от пика правоприменения до всеобъемлющего законодательства. Бо Хайнс и Коди Карбон, со своих соответствующих позиций, организующие эту трансформацию, предлагают редкое понимание как продуманной стратегии, стоящей за этим сдвигом, так и амбициозного видения того, как это ускоряет глобальное принятие. Их план — регуляторная ясность вместо двусмысленности, частные стейблкоины вместо государственных ЦВЦБ, институциональная интеграция вместо параллельных систем и двухпартийный консенсус вместо партийных баталий — представляет собой расчет на то, что конкурентные преимущества Америки заключаются в стимулировании инноваций в рамках, а не в попытках контролировать или подавлять технологии, которые будут развиваться независимо. Если они правы, следующее десятилетие увидит, как блокчейн станет невидимой инфраструктурой, питающей глобальные финансы, а стейблкоины, номинированные в долларах, будут служить рельсами, достигающими миллиардов людей, в настоящее время не имеющих доступа к традиционному банковскому обслуживанию.

iShares Bitcoin Trust от BlackRock, тикер IBIT, стал одним из самых популярных способов для инвесторов получить доступ к биткойну непосредственно через стандартный брокерский счет. Но что это такое, как он работает и каковы его компромиссы?

Коротко говоря, IBIT — это биржевой продукт (ETP), который держит реальный биткойн и торгуется как акция на бирже NASDAQ. Инвесторы используют его за удобство, глубокую ликвидность и доступность на регулируемом рынке. По состоянию на начало сентября 2025 года фонд владеет активами на сумму примерно 82,6 млрд долларов США, взимает комиссию за управление в размере 0,25 % и использует Coinbase Custody Trust в качестве своего хранителя. Это руководство подробно объясняет, что вам нужно знать.

Что вы на самом деле владеете с IBIT​

Когда вы покупаете долю IBIT, вы покупаете долю товарного траста, который держит биткойн. Эта структура больше похожа на золотой траст, чем на традиционный взаимный фонд или ETF, регулируемый Законом 1940 года.

Стоимость фонда привязана к эталонной ставке CME CF Bitcoin Reference Rate – New York Variant (BRRNY) — справочной цене, рассчитываемой раз в день и используемой для определения его чистой стоимости активов (NAV).

Фактический биткойн хранится в Coinbase Custody Trust Company, LLC, а операционная торговля осуществляется через Coinbase Prime. Подавляющее большинство биткойнов находится в обособленном холодном хранилище, называемом «Балансом хранилища» (Vault Balance). Меньшая часть хранится на «Торговом балансе» (Trading Balance) для управления созданием и погашением акций, а также для оплаты комиссий фонда.

Ключевые цифры, которые имеют значение​

• Коэффициент расходов: Комиссия спонсора для IBIT составляет 0,25 %. Все вступительные льготы по комиссиям истекли, поэтому это текущая годовая стоимость.
• Размер и ликвидность: С чистыми активами в 82,6 млрд долларов США по состоянию на 2 сентября 2025 года, IBIT является гигантом в этой области. Ежедневно торгуются десятки миллионов акций, а его 30-дневный медианный спред bid/ask составляет всего 0,02 %, что помогает минимизировать проскальзывание для трейдеров.
• Где он торгуется: Вы можете найти фонд на бирже NASDAQ под тикером IBIT.

Как IBIT поддерживает цену биткойна​

Цена акций фонда остается близкой к стоимости его базового биткойна благодаря механизму создания и погашения, в котором участвуют Уполномоченные Участники (APs) — крупные финансовые учреждения.

В отличие от многих золотых ETP, которые допускают «натуральные» переводы (где AP могут обменивать блок акций на реальное золото), IBIT был запущен с моделью создания/погашения «наличными». Это означает, что APs передают наличные средства трасту, который затем покупает биткойн, или они получают наличные после того, как траст продает биткойн.

На практике этот процесс оказался очень эффективным. Благодаря большому объему торгов и активным APs, премия или дисконт к NAV фонда обычно были минимальными. Однако они могут увеличиваться в периоды высокой волатильности или если процесс создания/погашения ограничен, поэтому всегда разумно проверять статистику премии/дисконта фонда перед торговлей.

Что вам стоит IBIT (помимо основной комиссии)​

Помимо коэффициента расходов в 0,25 %, существуют и другие затраты, которые следует учитывать.

Во-первых, комиссия спонсора оплачивается трастом путем продажи небольших объемов своих биткойн-активов. Это означает, что со временем каждая акция IBIT будет представлять собой немного меньшее количество биткойнов. Если цена биткойна растет, этот эффект может быть замаскирован; в противном случае стоимость вашей акции будет постепенно снижаться по сравнению с прямым владением BTC.

Во-вторых, вы столкнетесь с реальными торговыми издержками, включая спред bid/ask, любые брокерские комиссии и потенциальную торговлю с премией или дисконтом к NAV. Использование лимитных ордеров — хороший способ сохранить контроль над ценой исполнения.

Наконец, торговля акциями IBIT предполагает работу с ценными бумагами, а не прямое владение криптовалютой. Это упрощает налоговую отчетность с помощью стандартных брокерских форм, но имеет свои налоговые нюансы по сравнению с прямым владением монетами. Важно прочитать проспект и при необходимости проконсультироваться с налоговым специалистом.

IBIT против самостоятельного хранения биткойна​

Выбор между IBIT и самостоятельным хранением зависит от ваших целей.

• Удобство и соответствие нормам: IBIT предлагает легкий доступ через брокерский счет, без необходимости управлять приватными ключами, регистрироваться на криптобиржах или работать с незнакомым программным обеспечением кошелька. Вы получаете стандартные налоговые отчеты и привычный торговый интерфейс.
• Компромиссы с контрагентами: С IBIT вы не контролируете монеты в блокчейне. Вы полагаетесь на траст и его поставщиков услуг, включая хранителя (Coinbase) и прайм-брокера. Крайне важно понимать эти операционные и кастодиальные риски, изучив отчетность фонда.
• Полезность: Если вы хотите использовать биткойн для ончейн-активностей, таких как платежи, транзакции Lightning Network или настройки мультиподписной безопасности, самостоятельное хранение — единственный вариант. Если ваша цель — просто получить ценовую экспозицию на пенсионном или налогооблагаемом брокерском счете, IBIT создан именно для этого.

IBIT против биткойн-фьючерсных ETF​

Также важно различать спотовые ETF и фьючерсные ETF. Фьючерсный ETF держит фьючерсные контракты CME, а не фактический биткойн. IBIT, как спотовый ETF, держит базовый BTC напрямую.

Эта структурная разница имеет значение. Фьючерсные фонды могут испытывать отклонение цены от базового актива из-за затрат на перенос контрактов и срочной структуры фьючерсов. Спотовые фонды, напротив, как правило, более точно отслеживают спотовую цену биткойна, за вычетом комиссий. Для прямого доступа к биткойну на брокерском счете спотовый продукт, такой как IBIT, обычно является более простым инструментом.

Как купить — и что проверить в первую очередь​

Вы можете купить IBIT на любом стандартном налогооблагаемом или пенсионном брокерском счете под тикером IBIT. Для лучшего исполнения ликвидность обычно максимальна вблизи открытия и закрытия фондового рынка США. Всегда проверяйте спред bid/ask и используйте лимитные ордера для контроля над вашей ценой.

Учитывая волатильность биткойна, многие инвесторы рассматривают его как сателлитную позицию в своем портфеле — достаточно небольшое распределение, чтобы они могли перенести значительную просадку. Всегда читайте раздел о рисках в проспекте перед инвестированием.

Дополнительное примечание: Существуют опционы​

Для более опытных инвесторов доступны биржевые опционы на IBIT. Торговля началась на таких площадках, как Nasdaq ISE, в конце 2024 года, что позволяет использовать стратегии хеджирования или получения дохода. Уточните у своего брокера о праве на участие и связанных рисках.

Риски, которые стоит прочитать дважды​

• Рыночный риск: Цена биткойна известна своей волатильностью и может резко колебаться в любом направлении.
• Операционный риск: Нарушение безопасности, сбой в управлении ключами или другая проблема у хранителя или прайм-брокера могут негативно повлиять на траст. Проспект подробно описывает риски, связанные как с «Торговым балансом», так и с «Балансом хранилища».
• Риск премии/дисконта: Если механизм арбитража по какой-либо причине нарушается, акции IBIT могут значительно отклоняться от своей NAV.
• Регуляторный риск: Правила, регулирующие криптовалюты и связанные с ними финансовые продукты, все еще развиваются.

Краткий контрольный список перед тем, как нажать «Купить»​

Перед инвестированием задайте себе следующие вопросы:

• Понимаю ли я, что комиссия спонсора оплачивается путем продажи биткойнов, что постепенно уменьшает количество BTC на акцию?
• Проверил ли я сегодняшний спред bid/ask, недавние объемы торгов и любую премию или дисконт к NAV?
• Достаточно ли длителен мой инвестиционный горизонт, чтобы выдержать присущую криптовалютам волатильность?
• Сделал ли я осознанный выбор между спотовой экспозицией через IBIT и самостоятельным хранением, исходя из моих конкретных целей?
• Прочитал ли я последний информационный бюллетень фонда или проспект? Он остается единственным лучшим источником информации о том, как на самом деле работает траст.

Этот пост предназначен исключительно для образовательных целей и не является финансовой или налоговой консультацией. Всегда читайте официальные документы фонда и при необходимости обращайтесь за профессиональной консультацией.

В течение нескольких месяцев «рестейкинг» был самой горячей темой в криптоиндустрии, историей, подпитываемой поинтами, аирдропами и обещаниями сложной доходности. Но нарративы не оплачивают счета. В 2025 году эта история была заменена чем-то гораздо более осязаемым: функционирующей экономической системой с реальными денежными потоками, реальными рисками и совершенно новым способом ценообразования доходности в блокчейне.

Благодаря ключевой инфраструктуре, такой как слэшинг, которая теперь работает, и услугам, генерирующим комиссии, экосистема рестейкинга наконец-то созрела. Цикл хайпа 2024 года уступил место циклу андеррайтинга 2025 года. Это момент, когда мы переходим от погони за поинтами к оценке рисков.

Вот краткое изложение текущего положения дел:

• Рестейкинг перешел от нарратива к денежному потоку. С запуском слэшинга в основной сети 17 апреля 2025 года и внедрением фреймворка управления Rewards v2, механика доходности EigenLayer теперь включает принудительные штрафы, более четкие стимулы для операторов и все более зависящие от комиссий вознаграждения.
• Доступность данных стала дешевле и быстрее. EigenDA, крупный сервис активно проверяемых услуг (AVS), снизил свои цены примерно в 10 раз в 2024 году и движется к массовой пропускной способности. Это имеет большое значение для роллапов, которые будут фактически платить AVS и операторам, обеспечивающим их безопасность.
• Токены ликвидного рестейкинга (LRT) делают стек доступным, но добавляют новые риски. Протоколы, такие как Ether.fi (weETH), Renzo (ezETH) и Kelp DAO (rsETH), предлагают ликвидность и удобство, но они также вводят новые векторы для сбоев смарт-контрактов, рисков выбора оператора и нестабильности привязки к рынку. Мы уже видели реальные случаи отвязки, что является ярким напоминанием об этих многоуровневых рисках.

---

1) Стек доходности 2025 года: от базового стейкинга до комиссий AVS​

По своей сути концепция проста. Стейкинг Ethereum дает вам базовую доходность за обеспечение безопасности сети. Рестейкинг, пионером которого является EigenLayer, позволяет вам взять тот же застейканный капитал (ETH или токены ликвидного стейкинга) и распространить его безопасность на другие сторонние сервисы, известные как Активно Проверяемые Сервисы (AVS). Это может быть что угодно: от слоев доступности данных и оракулов до кроссчейн-мостов и специализированных сопроцессоров. Взамен за эту «заимствованную» безопасность AVS платят комиссии операторам узлов и, в конечном итоге, рестейкерам, которые андеррайтируют их операции. EigenLayer называет это «рынком доверия».

В 2025 году этот рынок значительно созрел:

• Слэшинг запущен в производство. AVS теперь могут определять и применять условия для наказания недобросовестных операторов узлов. Это превращает абстрактное обещание безопасности в конкретную экономическую гарантию. Со слэшингом «поинты» заменяются принудительными расчетами риск/вознаграждение.
• Rewards v2 формализует, как вознаграждения и распределение комиссий проходят через систему. Это одобренное управлением изменение приносит столь необходимую ясность, согласовывая стимулы между AVS, которым нужна безопасность, операторами, которые ее предоставляют, и рестейкерами, которые ее финансируют.
• Перераспределение начало внедряться. Этот механизм определяет, как обрабатываются средства, подвергшиеся слэшингу, уточняя, как убытки и возвраты средств социализируются по всей системе.

Почему это важно: Как только AVS начнут генерировать реальный доход, а штрафы за недобросовестное поведение станут убедительными, доходность от рестейкинга станет легитимным экономическим продуктом, а не просто маркетинговой историей. Активация слэшинга в апреле стала поворотным моментом, завершив первоначальное видение системы, уже обеспечивающей миллиарды активов в десятках действующих AVS.

---

2) DA как двигатель дохода: кривая цена/производительность EigenDA​

Если роллапы являются основными клиентами криптоэкономической безопасности, то доступность данных (DA) — это то, где находится краткосрочный доход. EigenDA, флагманский AVS EigenLayer, является идеальным примером.

• Ценообразование: В августе 2024 года EigenDA объявила о резком снижении цен примерно в 10 раз и представила бесплатный уровень. Этот шаг делает экономически выгодным для большего числа приложений и роллапов размещать свои данные, напрямую увеличивая потенциальный поток комиссий для операторов и рестейкеров, обеспечивающих безопасность сервиса.
• Пропускная способность: Проект находится на четкой траектории к массовому масштабированию. В то время как его основная сеть в настоящее время поддерживает около 10 МБ/с, публичная дорожная карта нацелена на более чем 100 МБ/с по мере расширения набора операторов. Это сигнализирует о том, что как мощность, так и экономика движутся в правильном направлении для устойчивого получения комиссий.

Вывод: Сочетание более дешевых услуг DA и надежного слэшинга создает четкую основу для AVS для получения устойчивого дохода от комиссий, а не полагаясь на инфляционные эмиссии токенов.

---

3) AVS, эволюционирующие: от «активно проверяемых» к «автономно проверяемым»​

Вы можете заметить тонкое, но важное изменение в терминологии. AVS все чаще описываются не просто как «Активно Проверяемые Сервисы» (Actively Validated Services), но как «Автономно Проверяемые Сервисы» (Autonomous Verifiable Services). Это изменение в языке подчеркивает системы, которые могут криптографически доказывать свое правильное поведение и автоматически применять последствия, а не просто контролироваться. Эта формулировка идеально сочетается с новой реальностью живого слэшинга и программного выбора операторов, указывая на будущее более надежной и минимизирующей доверие инфраструктуры.

---

4) Как вы участвуете​

Для обычного пользователя DeFi или учреждения существует три распространенных способа взаимодействия с экосистемой рестейкинга, каждый со своими компромиссами.

• Нативный рестейкинг

  • Как это работает: Вы рестейкаете свой нативный ETH (или другие одобренные активы) непосредственно на EigenLayer и делегируете выбранному вами оператору.
  • Плюсы: У вас максимальный контроль над выбором оператора и тем, какие AVS вы обеспечиваете.
  • Минусы: Этот подход сопряжен с операционными издержками и требует от вас проведения собственной проверки операторов. Вы несете весь риск выбора самостоятельно.

• LST → EigenLayer (Ликвидный рестейкинг без нового токена)

  • Как это работает: Вы берете свои существующие токены ликвидного стейкинга (LST), такие как stETH, rETH или cbETH, и депонируете их в стратегии EigenLayer.
  • Плюсы: Вы можете повторно использовать свои существующие LST, сохраняя свою экспозицию относительно простой и основываясь на знакомом активе.
  • Минусы: Вы накапливаете протокольные риски. Сбой в базовом LST, EigenLayer или AVS, которые вы обеспечиваете, может привести к потерям.

• LRT (Токены ликвидного рестейкинга)

  • Как это работает: Протоколы выпускают токены, такие как weETH (обертывающий eETH), ezETH и rsETH, которые объединяют весь процесс рестейкинга — делегирование, управление операторами и выбор AVS — в единый ликвидный токен, который вы можете использовать в DeFi.
  • Плюсы: Основные преимущества — удобство и ликвидность.
  • Минусы: Это удобство сопряжено с дополнительными уровнями риска, включая собственные смарт-контракты LRT и риск отвязки токена на вторичных рынках. Отвязка ezETH в апреле 2024 года, которая вызвала каскад ликвидаций, служит реальным напоминанием о том, что LRT представляют собой левериджированные экспозиции к нескольким взаимосвязанным системам.

---

5) Риск, переоцененный​

Обещание рестейкинга — более высокая доходность за выполнение реальной работы. Его риски теперь столь же реальны.

• Риск слэшинга и политики: Слэшинг запущен, и AVS могут определять пользовательские, а иногда и сложные условия для штрафов. Крайне важно понимать качество набора операторов, которому вы подвергаетесь, и как обрабатываются споры или апелляции.
• Риск отвязки и ликвидности в LRT: Вторичные рынки могут быть волатильными. Как мы уже видели, резкие расхождения между LRT и его базовыми активами могут происходить и происходят. Вы должны предусмотреть буферы для кризисов ликвидности и консервативные коэффициенты обеспечения при использовании LRT в других протоколах DeFi.
• Риск смарт-контрактов и стратегий: Вы накладываете несколько смарт-контрактов друг на друга (LST/LRT + EigenLayer + AVS). Качество аудитов и полномочия управления по обновлению протоколов имеют первостепенное значение.
• Риск пропускной способности/экономики: Комиссии AVS не гарантированы; они полностью зависят от использования. Хотя снижение цен на DA является позитивным катализатором, устойчивый спрос со стороны роллапов и других приложений является конечным двигателем доходности рестейкинга.

---

6) Простая структура для оценки доходности рестейкинга​

С учетом этих динамик вы можете теперь рассматривать ожидаемую доходность от рестейкинга как простой стек:

$\text{Ожидаемая доходность} = (\text{Базовая доходность стейкинга}) + (\text{Комиссии AVS}) - (\text{Ожидаемые потери от слэшинга}) - (\text{Трения})$

Давайте разберем это:

• Базовая доходность стейкинга: Стандартная доходность от обеспечения безопасности Ethereum.
• Комиссии AVS: Дополнительная доходность, выплачиваемая AVS, взвешенная по вашему конкретному оператору и распределению AVS.
• Ожидаемые потери от слэшинга: Это ключевая новая переменная. Вы можете оценить ее как: вероятность события слэшинга × размер штрафа × ваша экспозиция.
• Трения: К ним относятся протокольные комиссии, комиссии операторов и любые скидки на ликвидность или отвязку, если вы используете LRT.

У вас никогда не будет идеальных входных данных для этой формулы, но принуждение себя к оценке члена слэшинга, даже консервативно, сохранит честность вашего портфеля. Введение Rewards v2 и Redistribution делает этот расчет гораздо менее абстрактным, чем год назад.

---

7) Сценарии для аллокаторов 2025 года​

• Консервативный

  • Предпочитайте нативный рестейкинг или прямые стратегии рестейкинга LST.
  • Делегируйте только диверсифицированным операторам с высоким аптаймом и прозрачными, хорошо документированными политиками безопасности AVS.
  • Сосредоточьтесь на AVS с четкими, понятными моделями комиссий, такими как те, которые предоставляют доступность данных или основные инфраструктурные услуги.

• Сбалансированный

  • Используйте комбинацию прямого рестейкинга LST и выбранных LRT, которые имеют глубокую ликвидность и прозрачные раскрытия информации о своих наборах операторов.
  • Ограничьте свою экспозицию к любому отдельному протоколу LRT и активно отслеживайте спреды привязки и условия ликвидности в блокчейне.

• Агрессивный

  • Используйте корзины с большим количеством LRT для максимизации ликвидности и нацеливания на меньшие, потенциально более быстрорастущие AVS или новые наборы операторов для получения более высокой прибыли.
  • Четко планируйте бюджет на потенциальные события слэшинга или отвязки. Избегайте использования кредитного плеча поверх LRT, если вы тщательно не смоделировали влияние значительной отвязки.

---

8) Что смотреть дальше​

• Запуск доходов AVS: Какие сервисы фактически генерируют значительный доход от комиссий? Следите за AVS, связанными с DA и основной инфраструктурой, поскольку они, вероятно, будут лидерами.
• Стратификация операторов: В течение следующих двух-трех кварталов слэшинг и фреймворк Rewards v2 должны начать отделять лучших в своем классе операторов от остальных. Производительность и надежность станут ключевыми отличительными чертами.
• Тенденция «Автономно проверяемых»: Следите за проектами AVS, которые в большей степени опираются на криптографические доказательства и автоматическое применение. Вероятно, это будут самые надежные и ценные с точки зрения комиссий сервисы в долгосрочной перспективе.

---

9) Замечание о цифрах (и почему они изменятся)​

Вы столкнетесь с различными показателями пропускной способности и TVL в разных источниках и датах. Например, собственный сайт EigenDA может ссылаться как на текущую поддержку основной сети около 10 МБ/с, так и на будущую дорожную карту, нацеленную на 100+ МБ/с. Это отражает динамичный характер системы, которая постоянно развивается по мере роста наборов операторов и улучшения программного обеспечения. Всегда проверяйте даты и контекст любых данных, прежде чем привязывать к ним свои финансовые модели.

---

Итог​

2024 год был циклом хайпа. 2025 год — это цикл андеррайтинга. С запуском слэшинга и более убедительными моделями комиссий AVS, доходность рестейкинга наконец-то становится оцениваемой — и, следовательно, по-настоящему инвестируемой. Для опытных пользователей DeFi и институциональных казначейств, готовых провести домашнюю работу по операторам, AVS и ликвидности LRT, рестейкинг превратился из многообещающего нарратива в основной компонент ончейн-экономики.

---

Эта статья предназначена исключительно для информационных целей и не является финансовым советом.

Вопрос о том, поглощают ли традиционные финансы (TradFi) децентрализованные финансы (DeFi) или DeFi разрушает TradFi, получил окончательный ответ в 2024–2025 годах: ни одно не поглощает другое. Вместо этого происходит сложная конвергенция, в ходе которой учреждения TradFi ежеквартально вкладывают $21,6 млрд в криптоинфраструктуру, в то время как протоколы DeFi создают уровни комплаенса институционального уровня для размещения регулируемого капитала. JPMorgan обработал более $1,5 трлн блокчейн-транзакций, токенизированный фонд BlackRock контролирует $2,1 млрд на шести публичных блокчейнах, и 86 % опрошенных институциональных инвесторов уже имеют или планируют получить доступ к криптовалютам. Однако, парадоксально, большая часть этого капитала проходит через регулируемые оболочки, а не напрямую в протоколы DeFi, что свидетельствует о появлении гибридной модели «OneFi», где публичные блокчейны служат инфраструктурой с наложенными на нее функциями комплаенса.

Пять рассмотренных лидеров отрасли — Томас Ум из Jito, TN из Pendle, Ник ван Эк из Agora, Каледора Кирнан-Линн из Ostium и Дэвид Лу из Drift — представляют удивительно схожие точки зрения, несмотря на работу в разных сегментах. Они единодушно отвергают бинарную формулировку, вместо этого позиционируя свои протоколы как мосты, обеспечивающие двунаправленный поток капитала. Их идеи раскрывают нюансы графика конвергенции: стейблкоины и токенизированные казначейские обязательства получают немедленное распространение, бессрочные рынки выступают в качестве моста до того, как токенизация сможет достичь ликвидности, а полное институциональное участие в DeFi прогнозируется на 2027–2030 годы, как только будут решены проблемы с юридической применимостью. Инфраструктура существует сегодня, регуляторные рамки материализуются (MiCA реализована в декабре 2024 года, Закон GENIUS подписан в июле 2025 года), и капитал мобилизуется в беспрецедентных масштабах. Финансовая система не испытывает разрушения — она испытывает интеграцию.

Традиционные финансы перешли от пилотных проектов к блокчейн-развертыванию в промышленных масштабах​

Самое убедительное доказательство конвергенции исходит из того, что крупные банки достигли в 2024–2025 годах, перейдя от экспериментальных пилотных проектов к операционной инфраструктуре, обрабатывающей триллионы транзакций. Трансформация JPMorgan является показательной: банк переименовал свою блокчейн-платформу Onyx в Kinexys в ноябре 2024 года, уже обработав более $1,5 трлн транзакций с момента создания при ежедневных объемах, составляющих в среднем $2 млрд. Что более важно, в июне 2025 года JPMorgan запустил JPMD, депозитный токен на блокчейне Base от Coinbase — это первый случай, когда коммерческий банк разместил продукты, обеспеченные депозитами, в публичной блокчейн-сети. Это не эксперимент — это стратегический поворот к «коммерческому банковскому обслуживанию в сети» с возможностями круглосуточных расчетов, которые напрямую конкурируют со стейблкоинами, предлагая при этом страхование вкладов и возможности получения процентов.

Фонд BUIDL от BlackRock представляет собой аналог инфраструктурной игры JPMorgan в управлении активами. Запущенный в марте 2024 года, BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund превысил $1 млрд активов под управлением в течение 40 дней и теперь контролирует более $2,1 млрд, развернутых на Ethereum, Aptos, Arbitrum, Avalanche, Optimism и Polygon. Видение генерального директора Ларри Финка о том, что «каждая акция, каждая облигация будет в одном общем реестре», реализуется через конкретные продукты, при этом BlackRock планирует токенизировать ETF, представляющие $2 трлн потенциальных активов. Структура фонда демонстрирует сложную интеграцию: обеспеченный наличными и казначейскими векселями США, он ежедневно распределяет доходность через блокчейн, обеспечивает круглосуточные одноранговые переводы и уже служит залогом на криптобиржах, таких как Crypto.com и Deribit. BNY Mellon, кастодиан фонда BUIDL и крупнейший в мире с $55,8 трлн активов под хранением, начал пилотное тестирование токенизированных депозитов в октябре 2025 года, чтобы перевести свой ежедневный объем платежей в $2,5 трлн на блокчейн-инфраструктуру.

Фонд BENJI от Franklin Templeton демонстрирует мультичейн-стратегию как конкурентное преимущество. The Franklin OnChain U.S. Government Money Fund, запущенный в 2021 году как первый зарегистрированный в США взаимный фонд на блокчейне, с тех пор расширился до восьми различных сетей: Stellar, Polygon, Avalanche, Aptos, Arbitrum, Base, Ethereum и BNB Chain. С активами в $420–750 млн, BENJI обеспечивает ежедневное начисление доходности через аирдропы токенов, одноранговые переводы и потенциальное использование в качестве залога в DeFi — по сути, превращая традиционный фонд денежного рынка в компонуемый примитив DeFi, сохраняя при этом регистрацию в SEC и соответствие требованиям.

Уровень кастодиальных услуг показывает стратегическое позиционирование банков. Goldman Sachs владеет $2,05 млрд в Bitcoin и Ethereum ETF по состоянию на конец 2024 года, что представляет собой 50 % квартальный рост, одновременно инвестируя $135 млн с Citadel в Canton Network от Digital Asset для институциональной блокчейн-инфраструктуры. Fidelity, которая начала майнить биткойны в 2014 году и запустила Fidelity Digital Assets в 2018 году, теперь предоставляет институциональные кастодиальные услуги в качестве трастовой компании с ограниченными полномочиями, лицензированной штатом Нью-Йорк. Это не отвлекающие эксперименты — они представляют собой создание основной инфраструктуры учреждениями, совместно управляющими более чем $10 трлн активов.

Пять лидеров DeFi сходятся на «гибридных рельсах» как на пути вперед​

Путь Томаса Ума из Jane Street Capital в Jito Foundation кристаллизует тезис об институциональном мосте. После 22 лет работы в Jane Street, в том числе в качестве руководителя отдела институциональной криптографии, Ум наблюдал, «как криптография переместилась с периферии в основной столп глобальной финансовой системы», прежде чем присоединиться к Jito в качестве главного коммерческого директора в апреле 2025 года. Его главное достижение — подача заявки на VanEck JitoSOL ETF в августе 2025 года — представляет собой знаковый момент: первый спотовый Solana ETF, на 100 % обеспеченный токеном ликвидного стейкинга. Ум напрямую работал с эмитентами ETF, кастодианами и SEC в течение нескольких месяцев «совместной работы по политике», начавшейся в феврале 2025 года, что привело к регуляторной ясности, согласно которой токены ликвидного стейкинга, структурированные без централизованного контроля, не являются ценными бумагами.

Точка зрения Ума отвергает нарративы поглощения в пользу конвергенции через превосходную инфраструктуру. Он позиционирует Jito Block Assembly Marketplace (BAM), запущенный в июле 2025 года, как создание «проверяемых рынков с гарантиями исполнения, которые конкурируют с традиционными финансами» через секвенирование транзакций на основе TEE, криптографические аттестации для аудиторских следов и детерминированные гарантии исполнения, которые требуют учреждения. Его критическое понимание: «Здоровый рынок имеет маркет-мейкеров, экономически стимулированных подлинным спросом на ликвидность» — отмечая, что создание крипто-рынка часто опирается на неустойчивые разблокировки токенов, а не на спреды между ценой покупки и продажи, что означает, что DeFi должен принять устойчивые экономические модели TradFi. Тем не менее, он также определяет области, где криптография улучшает традиционные финансы: расширенные часы торговли, более эффективные внутридневные движения залога и компонуемость, которая позволяет создавать новые финансовые продукты. Его видение — это двунаправленное обучение, где TradFi приносит регуляторные рамки и сложность управления рисками, в то время как DeFi вносит инновации в эффективность и прозрачную структуру рынка.

TN, генеральный директор и основатель Pendle Finance, формулирует наиболее полную стратегию «гибридных рельсов» среди пяти лидеров. Его инициатива «Citadels», запущенная в 2025 году, явно нацелена на три институциональных моста: PT для TradFi (продукты, соответствующие KYC, упаковывающие доходность DeFi для регулируемых учреждений через изолированные SPV, управляемые регулируемыми инвестиционными менеджерами), PT для исламских фондов (продукты, соответствующие шариату, ориентированные на сектор исламских финансов в $3,9 трлн, растущий на 10 % ежегодно), и расширение за пределы EVM на сети Solana и TON. Дорожная карта TN Pendle 2025: Zenith позиционирует протокол как «дверь к вашему опыту доходности», обслуживающую всех «от дегенеративного DeFi-апе до суверенного фонда Ближнего Востока».

Его ключевая идея сосредоточена на асимметрии размера рынка: «Ограничиваться только DeFi-нативной доходностью означало бы упустить более широкую картину», учитывая, что рынок процентных деривативов составляет $558 трлн — примерно в 30 000 раз больше текущего рынка Pendle. Платформа Boros, запущенная в августе 2025 года, реализует это видение, разработанное для поддержки «любой формы доходности, от протоколов DeFi до продуктов CeFi, и даже традиционных бенчмарков, таких как LIBOR или ипотечные ставки». 10-летнее видение TN видит, как «DeFi становится полностью интегрированной частью глобальной финансовой системы», где «капитал будет свободно перемещаться между DeFi и TradFi, создавая динамичный ландшафт, где сосуществуют инновации и регулирование». Его партнерство с блокчейном Converge (запуск во втором квартале 2025 года с Ethena Labs и Securitize) создает расчетный уровень, смешивающий DeFi без разрешений с токенизированными RWA, соответствующими KYC, включая фонд BUIDL от BlackRock.

Ник ван Эк из Agora предоставляет важнейшую перспективу стейблкоинов, смягчая оптимизм криптоиндустрии реализмом, основанным на его традиционном финансовом образовании (его дед основал VanEck, фирму по управлению активами с активами более $130 млрд). После 22 лет работы в Jane Street ван Эк прогнозирует, что институциональное внедрение стейблкоинов займет 3–4 года, а не 1–2 года, потому что «мы живем в своем собственном пузыре в криптографии», и большинство финансовых директоров и генеральных директоров крупных американских корпораций «не обязательно осведомлены о событиях в криптографии, даже когда речь идет о стейблкоинах». Общаясь с «некоторыми из крупнейших хедж-фондов в США», он обнаруживает, что «все еще существует недостаток понимания роли, которую играют стейблкоины». Реальная кривая — образовательная, а не технологическая.

Тем не менее, долгосрочная убежденность ван Эка абсолютна. Недавно он написал в Твиттере о дискуссиях по перемещению «$500 млн – $1 млрд ежемесячных трансграничных потоков в стейблкоины», описывая стейблкоины как способные «высасывать ликвидность из системы корреспондентских банков» с «улучшением эффективности в 100 раз». Его стратегическое позиционирование Agora подчеркивает «достоверную нейтральность» — в отличие от USDC (который делит доход с Coinbase) или Tether (непрозрачный) или PYUSD (дочерняя компания PayPal, конкурирующая с клиентами), Agora работает как инфраструктура, делящая доход от резервов с партнерами, строящими на платформе. С институциональными партнерствами, включая State Street (кастодиан с $49 трлн активов), VanEck (управляющий активами), PwC (аудитор) и банковскими партнерами Cross River Bank и Customers Bank, ван Эк строит инфраструктуру институционального уровня TradFi для выпуска стейблкоинов, сознательно избегая структур, приносящих доход, для поддержания более широкого регуляторного соответствия и доступа к рынку.

Бессрочные рынки могут опередить токенизацию в привлечении традиционных активов в сеть​

Каледора Кирнан-Линн из Ostium Labs представляет, пожалуй, самый противоречивый тезис среди пяти лидеров: «перпификация» будет предшествовать токенизации как основному механизму привлечения традиционных финансовых рынков в сеть. Ее аргумент основан на экономике ликвидности и операционной эффективности. Сравнивая токенизированные решения с синтетическими бессрочными контрактами Ostium, она отмечает, что пользователи «платят примерно в 97 раз больше за торговлю токенизированными TSLA» на Jupiter, чем через синтетические бессрочные контракты на акции Ostium — дифференциал ликвидности, который делает токенизацию коммерчески нежизнеспособной для большинства трейдеров, несмотря на ее техническую функциональность.

Идея Кирнан-Линн определяет основную проблему токенизации: она требует координации происхождения активов, кастодиальной инфраструктуры, регуляторного одобрения, компонуемых стандартов токенов с принудительным KYC и механизмов погашения — огромные операционные накладные расходы до совершения одной сделки. Бессрочные контракты, напротив, «требуют только достаточной ликвидности и надежных источников данных — нет необходимости в существовании базового актива в сети». Они избегают рамок токенов безопасности, устраняют риск кастодиального хранения контрагента и обеспечивают превосходную капитальную эффективность за счет возможностей кросс-маржирования. Ее платформа достигла замечательного подтверждения: Ostium занимает 3-е место по еженедельным доходам на Arbitrum после Uniswap и GMX, с объемом более $14 млрд и почти $7 млн дохода, увеличив доходы в 70 раз за шесть месяцев с февраля по июль 2025 года.

Макроэкономическое подтверждение поразительно. В течение недель макроэкономической нестабильности в 2024 году объемы бессрочных контрактов RWA на Ostium превосходили объемы криптоактивов в 4 раза, а в 8 раз в дни повышенной нестабильности. Когда Китай объявил о мерах количественного смягчения в конце сентября 2024 года, объемы бессрочных контрактов на FX и сырьевые товары выросли на 550 % за одну неделю. Это демонстрирует, что когда участникам традиционного рынка необходимо хеджировать или торговать макроэкономическими событиями, они выбирают бессрочные контракты DeFi вместо токенизированных альтернатив, а иногда даже традиционных площадок — подтверждая тезис о том, что деривативы могут связывать рынки быстрее, чем спотовая токенизация.

Ее стратегическое видение нацелено на 80 млн ежемесячно активных форекс-трейдеров на традиционном розничном рынке FX/CFD объемом $50 трлн, позиционируя бессрочные контракты как «фундаментально лучшие инструменты», чем синтетические продукты с расчетами наличными, предлагаемые форекс-брокерами в течение многих лет, благодаря ставкам финансирования, которые стимулируют баланс рынка, и самостоятельной торговле, которая устраняет антагонистическую динамику платформа-пользователь. Соучредитель Марко Антонио прогнозирует, что «розничный рынок торговли FX будет нарушен в ближайшие 5 лет, и это будет сделано с помощью перпов». Это представляет собой DeFi не поглощающий инфраструктуру TradFi, а вместо этого превосходящий ее, предлагая превосходные продукты той же клиентской базе.

Дэвид Лу из Drift Protocol формулирует концепцию «безразрешительных институтов», которая синтезирует элементы подходов четырех других лидеров. Его основной тезис: «RWA как топливо для суперпротокола DeFi», который объединяет пять финансовых примитивов (заимствование/кредитование, деривативы, рынки прогнозов, AMM, управление активами) в капиталоэффективную инфраструктуру. На Token2049 Singapore в октябре 2024 года Лу подчеркнул, что «ключом является инфраструктура, а не спекуляция» и предупредил, что «движение Уолл-стрит началось. Не гонитесь за хайпом. Размещайте свои активы в сети».

Запуск «Drift Institutional» в мае 2025 года реализует это видение через индивидуальное обслуживание, помогающее учреждениям внедрять реальные активы в экосистему DeFi Solana. Флагманское партнерство с Securitize по разработке институциональных пулов для Apollo Diversified Credit Fund (ACRED) объемом $1 млрд представляет собой первый институциональный продукт DeFi на Solana, с пилотными пользователями, включая Wormhole Foundation, Solana Foundation и Drift Foundation, тестирующими «ончейн-структуры для своих стратегий частного кредитования и управления казначейством». Инновация Лу устраняет традиционные минимумы в $100 млн+, которые ограничивали кредитование на основе кредитных линий крупнейшими учреждениями, вместо этого позволяя создавать сопоставимые структуры в сети со значительно более низкими минимумами и круглосуточной доступностью.

Партнерство с Ondo Finance в июне 2024 года продемонстрировало тезис Drift о капитальной эффективности: интеграция токенизированных казначейских векселей (USDY, обеспеченных краткосрочными казначейскими обязательствами США, генерирующими 5,30 % APY) в качестве торгового залога означала, что пользователи «больше не должны выбирать между получением доходности по стейблкоинам или использованием их в качестве залога для торговли» — они могут одновременно получать доход и торговать. Эта компонуемость, невозможная в традиционных финансах, где казначейские обязательства на кастодиальных счетах не могут одновременно служить маржой для бессрочных контрактов, иллюстрирует, как инфраструктура DeFi обеспечивает превосходную капитальную эффективность даже для традиционных финансовых инструментов. Видение Лу о «безразрешительных институтах» предполагает, что будущее — это не TradFi, принимающий технологию DeFi, или DeFi, профессионализирующийся до стандартов TradFi, а скорее создание совершенно новых институциональных форм, которые сочетают децентрализацию с возможностями профессионального уровня.

Регуляторная ясность ускоряет конвергенцию, выявляя пробелы в реализации​

Регуляторный ландшафт резко изменился в 2024–2025 годах, перейдя от неопределенности к действенным рамкам как в Европе, так и в США. MiCA (Рынки криптоактивов) была полностью реализована в ЕС 30 декабря 2024 года с замечательной скоростью соблюдения: более 65 % криптобизнесов ЕС достигли соответствия к первому кварталу 2025 года, более 70 % криптотранзакций ЕС теперь происходят на биржах, соответствующих MiCA (по сравнению с 48 % в 2024 году), и регуляторы наложили штрафы на €540 млн на несоблюдающие фирмы. Регулирование привело к 28 % увеличению транзакций стейблкоинов в ЕС и катализировало взрывной рост EURC с $47 млн до $7,5 млрд ежемесячного объема — увеличение на 15 857 % — в период с июня 2024 года по июнь 2025 года.

В Соединенных Штатах Закон GENIUS, подписанный в июле 2025 года, установил первое федеральное законодательство о стейблкоинах, создав государственное лицензирование с федеральным надзором для эмитентов, превышающих $10 млрд в обращении, требуя 1:1 резервного обеспечения и надзора со стороны Федеральной резервной системы, OCC или NCUA. Этот законодательный прорыв напрямую позволил запустить депозитный токен JPMD от JPMorgan и, как ожидается, катализирует аналогичные инициативы других крупных банков. Одновременно SEC и CFTC запустили совместные усилия по гармонизации через «Project Crypto» и «Crypto Sprint» в июле-августе 2025 года, проведя совместный круглый стол 29 сентября 2025 года, посвященный «инновационным исключениям» для одноранговой торговли DeFi и опубликовав совместные рекомендации для персонала по спотовым криптопродуктам.

Опыт Томаса Ума в навигации по этой регуляторной эволюции поучителен. Его переход из Jane Street в Jito был напрямую связан с регуляторными изменениями — Jane Street сократила криптооперации в 2023 году из-за «регуляторных проблем», и назначение Ума в Jito произошло, когда этот ландшафт прояснился. Достижение VanEck JitoSOL ETF потребовало месяцев «совместной работы по политике», начавшейся в феврале 2025 года, кульминацией которой стали руководства SEC в мае и августе 2025 года, разъясняющие, что токены ликвидного стейкинга, структурированные без централизованного контроля, не являются ценными бумагами. Роль Ума явно включает «позиционирование Jito Foundation для будущего, сформированного регуляторной ясностью» — указывая, что он видит это как ключевой фактор конвергенции, а не просто аксессуар.

Ник ван Эк разработал архитектуру Agora с учетом ожидаемого регулирования, сознательно избегая стейблкоинов, приносящих доход, несмотря на конкурентное давление, потому что он ожидал, что «правительство США и SEC не допустят стейблкоинов, приносящих проценты». Эта философия проектирования, ориентированная на регулирование, позиционирует Agora для обслуживания американских организаций после полного принятия законодательства, сохраняя при этом международную направленность. Его прогноз о том, что институциональное внедрение потребует 3–4 года, а не 1–2 года, проистекает из признания того, что регуляторная ясность, хотя и необходима, недостаточна — образование и внутренние операционные изменения в учреждениях требуют дополнительного времени.

Однако сохраняются критические пробелы. Сами протоколы DeFi остаются в значительной степени неурегулированными текущими рамками — MiCA явно исключает «полностью децентрализованные протоколы» из своей сферы действия, при этом политики ЕС планируют специфические для DeFi правила на 2026 год. Законопроект FIT21, который установил бы четкую юрисдикцию CFTC над «цифровыми товарами» по сравнению с надзором SEC над токенами, классифицированными как ценные бумаги, был принят Палатой представителей 279 голосами против 136 в мае 2024 года, но остается в Сенате по состоянию на март 2025 года. Институциональный опрос EY показывает, что 52–57 % учреждений называют «неопределенную регуляторную среду» и «неясную юридическую применимость смарт-контрактов» главными барьерами — предполагая, что, хотя рамки материализуются, они еще не обеспечили достаточной уверенности для крупнейших пулов капитала (пенсионных фондов, эндаументов, суверенных фондов) для полного участия.

Институциональный капитал мобилизуется в беспрецедентных масштабах, но проходит через регулируемые оболочки​

Масштабы институционального капитала, поступающего в криптоинфраструктуру в 2024–2025 годах, ошеломляют. $21,6 млрд институциональных инвестиций поступило в криптографию только в первом квартале 2025 года, при этом венчурный капитал достиг $11,5 млрд в 2153 транзакциях в 2024 году, а аналитики прогнозируют $18–25 млрд в общей сложности на 2025 год. Bitcoin ETF IBIT от BlackRock накопил более $400 млрд активов под управлением примерно за 200 дней с момента запуска — самый быстрый рост ETF в истории. Только в мае 2025 года BlackRock и Fidelity совместно приобрели более $590 млн в Bitcoin и Ethereum, при этом Goldman Sachs сообщил о $2,05 млрд совокупных активов в Bitcoin и Ethereum ETF к концу 2024 года, что представляет собой 50 % квартальный рост.

Институциональный опрос EY-Coinbase 352 институциональных инвесторов в январе 2025 года количественно оценивает этот импульс: 86 % учреждений имеют доступ к цифровым активам или планируют инвестировать в 2025 году, 85 % увеличили ассигнования в 2024 году, и 77 % планируют увеличить их в 2025 году. Что наиболее важно, 59 % планируют выделить более 5 % AUM на криптографию в 2025 году, при этом респонденты из США особенно агрессивны — 64 % против 48 % для европейских и других регионов. Предпочтения в распределении показывают сложность: 73 % держат по крайней мере один альткойн помимо Bitcoin и Ethereum, 60 % предпочитают зарегистрированные инструменты (ETP) прямым владениям, и 68 % выражают интерес как к диверсифицированным криптоиндексным ETP, так и к одноактивным альткойновым ETP для Solana и XRP.

Однако возникает критическое несоответствие при рассмотрении конкретного участия в DeFi. Только 24 % опрошенных учреждений в настоящее время взаимодействуют с протоколами DeFi, хотя 75 % ожидают взаимодействия к 2027 году — что предполагает потенциальное утроение институционального участия в DeFi в течение двух лет. Среди тех, кто участвует или планирует участвовать, варианты использования сосредоточены на деривативах (40 %), стейкинге (38 %), кредитовании (34 %) и доступе к альткойнам (32 %). Внедрение стейблкоинов выше — 84 % используют или выражают интерес, при этом 45 % в настоящее время используют или держат стейблкоины, а хедж-фонды лидируют с 70 % внедрением. Что касается токенизированных активов, 57 % выражают интерес, и 72 % планируют инвестировать к 2026 году, сосредоточившись на альтернативных фондах (47 %), сырьевых товарах (44 %) и акциях (42 %).

Инфраструктура для обслуживания этого капитала существует и хорошо функционирует. Fireblocks обработал $60 млрд институциональных транзакций с цифровыми активами в 2024 году, кастодиальные провайдеры, такие как BNY Mellon и State Street, хранят более $2,1 млрд цифровых активов с полным соблюдением нормативных требований, а институциональные решения от Fidelity Digital Assets, Anchorage Digital, BitGo и Coinbase Custody обеспечивают корпоративную безопасность и операционный контроль. Однако существование инфраструктуры не привело к массовым потокам капитала напрямую в протоколы DeFi. Рынок токенизированных частных кредитов достиг $17,5 млрд (рост на 32 % в 2024 году), но этот капитал в основном поступает из крипто-нативных источников, а не от традиционных институциональных распределителей. Как отмечалось в одном анализе, «Крупный институциональный капитал НЕ поступает в протоколы DeFi», несмотря на зрелость инфраструктуры, при этом основным барьером являются «проблемы юридической применимости, которые препятствуют участию пенсионных фондов и эндаументов».

Это выявляет парадокс текущей конвергенции: банки, такие как JPMorgan, и управляющие активами, такие как BlackRock, строят на публичных блокчейнах и создают компонуемые финансовые продукты, но они делают это в регулируемых оболочках (ETF, токенизированные фонды, депозитные токены), а не напрямую используя безразрешительные протоколы DeFi. Капитал не течет через интерфейсы Aave, Compound или Uniswap в значительных институциональных масштабах — он течет в фонд BUIDL от BlackRock, который использует блокчейн-инфраструктуру, сохраняя при этом традиционные правовые структуры. Это предполагает, что конвергенция происходит на уровне инфраструктуры (блокчейны, расчетные рельсы, стандарты токенизации), в то время как уровень приложений расходится на регулируемые институциональные продукты и безразрешительные протоколы DeFi.

Вердикт: конвергенция через многоуровневые системы, а не поглощение​

Синтез точек зрения всех пяти лидеров отрасли и рыночных данных приводит к последовательному выводу: ни TradFi, ни DeFi не «поглощают» друг друга. Вместо этого появляется многоуровневая модель конвергенции, где публичные блокчейны служат нейтральной расчетной инфраструктурой, системы комплаенса и идентификации накладываются сверху, и как регулируемые институциональные продукты, так и безразрешительные протоколы DeFi работают в рамках этой общей основы. Концепция Томаса Ума о «криптографии как основной опоре глобальной финансовой системы», а не периферийном эксперименте, отражает этот переход, как и видение TN о «гибридных рельсах» и акцент Ника ван Эка на «достоверной нейтральности» в проектировании инфраструктуры.

Хронология показывает поэтапную конвергенцию с четкой последовательностью. Стейблкоины достигли критической массы первыми, с рыночной капитализацией в $210 млрд и институциональными вариантами использования, охватывающими генерацию доходности (73 %), удобство транзакций (71 %), иностранную валюту (69 %) и внутреннее управление денежными средствами (68 %). Депозитный токен JPMD от JPMorgan и аналогичные инициативы других банков представляют собой ответ традиционных финансов — предлагая возможности, подобные стейблкоинам, со страхованием вкладов и функциями начисления процентов, которые могут оказаться более привлекательными для регулируемых учреждений, чем незастрахованные альтернативы, такие как USDT или USDC.

Токенизированные казначейские обязательства и фонды денежного рынка достигли соответствия продукта рынку вторыми, при этом BUIDL от BlackRock достиг $2,1 млрд, а BENJI от Franklin Templeton превысил $400 млн. Эти продукты демонстрируют, что традиционные активы могут успешно работать в публичных блокчейнах с сохранением традиционных правовых структур. Прогнозируемый Boston Consulting Group рынок токенизированных активов в $10–16 трлн к 2030 году предполагает, что эта категория значительно расширится, потенциально став основным мостом между традиционными финансами и блокчейн-инфраструктурой. Однако, как предостерегает Ник ван Эк, институциональное внедрение требует 3–4 лет для образования и операционной интеграции, что сдерживает ожидания немедленной трансформации, несмотря на готовность инфраструктуры.

Бессрочные рынки связывают торговлю традиционными активами до того, как спотовая токенизация достигнет масштаба, как демонстрирует тезис Каледоры Кирнан-Линн. С ценообразованием в 97 раз лучше, чем у токенизированных альтернатив, и ростом доходов, который поставил Ostium в число трех ведущих протоколов Arbitrum, синтетические бессрочные контракты доказывают, что рынки деривативов могут достичь ликвидности и институциональной значимости быстрее, чем спотовая токенизация преодолеет регуляторные и операционные препятствия. Это предполагает, что для многих классов активов DeFi-нативные деривативы могут устанавливать механизмы ценообразования и передачи риска, пока развивается инфраструктура токенизации, вместо того чтобы ждать, пока токенизация позволит эти функции.

Прямое институциональное взаимодействие с протоколами DeFi представляет собой заключительную фазу, в настоящее время составляющую 24 % внедрения, но прогнозируется, что к 2027 году она достигнет 75 %. Концепция «безразрешительных институтов» Дэвида Лу и предложение институциональных услуг Drift иллюстрируют, как протоколы DeFi создают индивидуальные функции онбординга и комплаенса для обслуживания этого рынка. Однако сроки могут быть дольше, чем надеются протоколы — проблемы юридической применимости, операционная сложность и пробелы во внутренней экспертизе означают, что даже при готовности инфраструктуры и регуляторной ясности крупномасштабный капитал пенсионных фондов и эндаументов может проходить через регулируемые оболочки в течение многих лет, прежде чем напрямую взаимодействовать с безразрешительными протоколами.

Конкурентная динамика предполагает, что TradFi имеет преимущества в доверии, регуляторном соответствии и установленных отношениях с клиентами, в то время как DeFi превосходит в капитальной эффективности, компонуемости, прозрачности и структуре операционных затрат. Способность JPMorgan запустить JPMD со страхованием вкладов и интеграцией в традиционные банковские системы демонстрирует регуляторный барьер TradFi. Однако способность Drift позволять пользователям одновременно получать доход по казначейским векселям, используя их в качестве торгового залога — невозможное в традиционных кастодиальных соглашениях — демонстрирует структурные преимущества DeFi. Появляющаяся модель конвергенции предполагает специализированные функции: расчеты и хранение тяготеют к регулируемым организациям со страхованием и комплаенсом, в то время как торговля, кредитование и сложное финансовое инжиниринг тяготеют к компонуемым протоколам DeFi, предлагающим превосходную капитальную эффективность и скорость инноваций.

Географическая фрагментация сохранится, при этом MiCA в Европе создает иную конкурентную динамику, чем рамки США, а азиатские рынки потенциально опережают западное внедрение в определенных категориях. Наблюдение Ника ван Эка о том, что «финансовые учреждения за пределами США будут быстрее двигаться», подтверждается ростом EURC от Circle, внедрением стейблкоинов, ориентированных на Азию, и интересом суверенных фондов Ближнего Востока, который TN подчеркнул в своей стратегии Pendle. Это предполагает, что конвергенция будет проявляться по-разному в разных регионах, при этом некоторые юрисдикции будут видеть более глубокое институциональное участие в DeFi, в то время как другие будут поддерживать более строгое разделение через регулируемые продукты.

Что это означает для следующих пяти лет​

Период 2025–2030 годов, вероятно, ознаменуется ускорением конвергенции по нескольким измерениям одновременно. Достижение стейблкоинами 10 % мирового денежного предложения (прогноз генерального директора Circle на 2034 год) кажется достижимым, учитывая текущие траектории роста, при этом выпущенные банками депозитные токены, такие как JPMD, конкурируют и потенциально вытесняют частные стейблкоины для институциональных вариантов использования, в то время как частные стейблкоины сохраняют доминирование на развивающихся рынках и в трансграничных транзакциях. Регуляторные рамки, которые сейчас материализуются (MiCA, Закон GENIUS, ожидаемые правила DeFi в 2026 году), обеспечивают достаточную ясность для развертывания институционального капитала, хотя операционная интеграция и образование требуют 3–4-летнего срока, который прогнозирует Ник ван Эк.

Токенизация будет масштабироваться драматически, потенциально достигнув прогноза BCG в $16 трлн к 2030 году, если текущие темпы роста (32 % ежегодно для токенизированных частных кредитов) распространятся на все классы активов. Однако токенизация служит инфраструктурой, а не конечным состоянием — интересные инновации происходят в том, как токенизированные активы позволяют создавать новые финансовые продукты и стратегии, невозможные в традиционных системах. Видение TN о «любом типе доходности, торгуемом через Pendle» — от стейкинга DeFi до ипотечных ставок TradFi и токенизированных корпоративных облигаций — иллюстрирует, как конвергенция позволяет создавать ранее невозможные комбинации. Тезис Дэвида Лу о «RWA как топливе для суперпротоколов DeFi» предполагает, что токенизированные традиционные активы приведут к увеличению сложности и масштаба DeFi на порядки.

Конкурентный ландшафт будет характеризоваться как сотрудничеством, так и вытеснением. Банки потеряют доходы от трансграничных платежей в пользу блокчейн-рельсов, предлагающих 100-кратное повышение эффективности, как прогнозирует Ник ван Эк, что стейблкоины «выкачают ликвидность из системы корреспондентских банков». Розничные форекс-брокеры столкнутся с разрушением со стороны бессрочных контрактов DeFi, предлагающих лучшую экономику и самостоятельное хранение, как демонстрирует Ostium Каледоры Кирнан-Линн. Однако банки получат новые потоки доходов от кастодиальных услуг, платформ токенизации и депозитных токенов, которые предлагают превосходную экономику по сравнению с традиционными текущими счетами. Управляющие активами, такие как BlackRock, получат эффективность в администрировании фондов, круглосуточное предоставление ликвидности и программируемый комплаенс, одновременно сокращая операционные накладные расходы.

Для протоколов DeFi выживание и успех требуют навигации между безразрешительностью и институциональным комплаенсом. Акцент Томаса Ума на «достоверной нейтральности» и инфраструктуре, которая позволяет, а не извлекает ценность, представляет собой выигрышную модель. Протоколы, которые накладывают функции комплаенса (KYC, возможности возврата средств, географические ограничения) в качестве опциональных модулей, сохраняя при этом безразрешительную основную функциональность, могут обслуживать как институциональных, так и розничных пользователей. Инициатива TN Citadels — создание параллельного институционального доступа, соответствующего KYC, наряду с безразрешительным розничным доступом — иллюстрирует эту архитектуру. Протоколы, неспособные удовлетворить институциональные требования комплаенса, могут оказаться ограниченными крипто-нативным капиталом, в то время как те, кто компрометирует основную безразрешительность ради институциональных функций, рискуют потерять свои DeFi-нативные преимущества.

Конечная траектория указывает на финансовую систему, где блокчейн-инфраструктура повсеместна, но невидима, подобно тому, как TCP/IP стал универсальным интернет-протоколом, в то время как пользователи не знают о базовой технологии. Традиционные финансовые продукты будут работать в сети с традиционными правовыми структурами и регуляторным соответствием, безразрешительные протоколы DeFi будут продолжать обеспечивать новый финансовый инжиниринг, невозможный в регулируемых контекстах, и большинство пользователей будут взаимодействовать с обоими, не обязательно различая, какой уровень инфраструктуры обеспечивает каждую услугу. Вопрос смещается с «TradFi поглощает DeFi или DeFi поглощает TradFi» на «какие финансовые функции выигрывают от децентрализации по сравнению с регуляторным надзором» — с разными ответами для разных вариантов использования, создавая разнообразную, многоязычную финансовую экосистему, а не доминирование по принципу «победитель получает все» ни одной из парадигм.

Джон Ванг смело заявил, что рынки предсказаний будут «в 10 раз больше, чем мемкоины», и данные показывают, что он может быть прав. 23-летний руководитель отдела криптовалют в Kalshi стал лицом фундаментального сдвига в распределении криптокапитала: от чистой спекуляции на бесполезных токенах к рынкам, ориентированным на полезность и привязанным к реальным событиям. В то время как мемкоины обвалились на 56% от своего пика в $125 млрд в декабре 2024 года, рынки предсказаний превысили $13 млрд кумулятивного объема, привлекли $2 млрд инвестиций от материнской компании Нью-Йоркской фондовой биржи и 29 сентября 2025 года впервые превзошли дневной объем мемкоинов Solana. Это не просто очередной крипто-нарратив — это представляет собой созревание блокчейн-технологии от казино до финансовой инфраструктуры.

Этот переход знаменует эволюцию криптовалют от вопроса «Будет ли команда разработчиков скам?» к вопросу «Действительно ли это событие произойдет?» — психологическое обновление, которое Ванг определяет как ключевое отличие. Рынки предсказаний предлагают аналогичные эффекты богатства и выбросы дофамина, как и спекуляции мемкоинами, но с прозрачными механизмами, проверяемыми результатами и реальной информационной ценностью. В то время как 99% новых мемкоинов вернулись к нулю, а количество уникальных трейдеров сократилось более чем на 90%, рынки предсказаний достигли регуляторных прорывов, институционального подтверждения и продемонстрировали превосходную точность в прогнозировании президентских выборов в США в 2024 году. Тем не менее, остаются значительные проблемы: ограничения ликвидности, регуляторная неопределенность, риски манипулирования рынком и фундаментальные вопросы устойчивости за пределами избирательных циклов.

Видение Джона Вана и криптостратегия Kalshi​

Стоя на Таймс-сквер во время избирательного сезона 2024 года, Джон Ванг наблюдал, как на огромных рекламных щитах Kalshi в режиме реального времени отображались коэффициенты Трамп против Камалы над финансовой столицей мира. «Это было сюрреалистично, почти невероятно, видеть, как убежденность в будущем превращается в цифры», — написал он на своем личном веб-сайте, объявляя о своей роли руководителя отдела криптовалют в Kalshi в августе 2025 года. Этот момент кристаллизовал его тезис: рынки предсказаний станут тем, как общество будет обрабатывать истину — не через предвзятую экспертную оценку, а через рынки, которые превращают убеждения во что-то осязаемое.

Ванг привносит нетрадиционный опыт в свою роль. В 23 года этот австралийский предприниматель бросил Пенсильванский университет в 2024 году, чтобы полностью посвятить себя криптовалютам после того, как был президентом Penn Blockchain. Он стал соучредителем Armor Labs, компании по безопасности блокчейна, которая позже была приобретена, и набрал более 54 000 подписчиков в Twitter/X благодаря контенту о криптовалютах и финансах. Генеральный директор Kalshi Тарек Мансур обнаружил Вана через его комментарии в социальных сетях, и через несколько минут после прочтения нескольких постов они уже были на Zoom-звонке — путь найма «от инфлюенсера до руководителя», который отражает культуру рынков предсказаний, ориентированную на социальные сети.

Тезис «в 10 раз» и подтверждающие данные​

18 августа 2025 года, за неделю до официального присоединения к Kalshi, Ванг опубликовал свое центральное предсказание: «помяните мои слова: рынки предсказаний будут в 10 раз больше, чем мемкоины». Данные, которые он впоследствии опубликовал, показали, что эта тенденция уже началась. Рынки предсказаний достигли 38% от общего объема торгов мемкоинами Solana, и после того, как Ванг присоединился к Kalshi, объем торгов платформы утроился менее чем за один месяц. Тем временем количество уникальных адресов мемкоинов сократилось до менее чем 10% от их пика в декабре 2024 года — катастрофический обвал участия.

Анализ Вана выявил несколько структурных преимуществ рынков предсказаний перед мемкоинами. Прозрачность и справедливость возглавляют список: результаты зависят от объективных реальных событий, а не от решений команды проекта, что исключает риск скама. Худший сценарий меняется с мошенничества на просто проигрыш честной ставки. Во-вторых, рынки предсказаний обеспечивают психологический сдвиг, который Ванг формулирует как изменение мышления с «Убежит ли команда разработчиков с деньгами?» на «Произойдет ли само событие?» — что представляет собой обновление в моделях спекулятивного поведения. В-третьих, они предлагают аналогичный дофамин с лучшими механизмами, обеспечивая сопоставимые эффекты богатства и азарт, но с прозрачным расчетом, привязанным к реальным результатам, что Ванг называет «фундаментальной основой подлинности».

Возможно, самое философское прозрение Вана сосредоточено на вовлеченности поколений. «Мое поколение выросло, прокручивая ленты новостей, пассивно наблюдая за событиями на расстоянии и с безнадежностью. Рынки предсказаний переворачивают этот сценарий», — объяснил он в своем объявлении в LinkedIn. Даже небольшая ставка заставляет вас внимательнее следить, обсуждать события с друзьями и чувствовать себя вовлеченным в результаты. Эта трансформация от пассивного потребления к активному участию распространяется на политические, финансовые и культурные сферы — кто-то, кто обычно пропускает «Оскар», внезапно исследует каждого номинанта, кто-то, кто избегал политики, внимательно смотрит дебаты в поисках «альфы» на рынке упоминаний.

Token2049 Сингапур и концепция «троянского коня»​

На Token2049 в Сингапуре в сентябре/октябре 2025 года Ванг изложил агрессивное видение расширения Kalshi в интервью The Block, которое определило его стратегический подход. «Регулируемая в США платформа рынков предсказаний Kalshi будет на «каждом крупном криптоприложении и бирже» в течение следующих 12 месяцев», — заявил он. Этот следующий этап создания экосистемы новых финансовых примитивов и торговых интерфейсов на базе Kalshi представляет собой то, что Ванг называет «10-кратным прорывом для нас. И криптовалюта является основой этой миссии».

Критерий успеха Вана однозначен: «Я думаю, что через 12 месяцев я потерплю неудачу в своей работе, если мы не сможем посмотреть криптосообществу в глаза и сказать: «мы действительно оказали здесь положительное влияние, мы привлекли новую аудиторию в криптопространство»».

Его наиболее запоминающаяся формулировка того периода представила концепцию «троянского коня»: «Я думаю, что рынки предсказаний похожи на [крипто]опционы, которые упакованы в максимально доступной форме. Поэтому я думаю, что рынки предсказаний — это как троянский конь для [людей], чтобы войти в криптопространство». Обоснование сосредоточено на доступности — криптоопционы не получили значительного массового распространения, несмотря на обширные обсуждения, но рынки предсказаний упаковывают аналогичные финансовые примитивы в формат, который находит отклик у более широкой аудитории. Они предлагают доступ к деривативам, не требуя от пользователей понимания сложных криптоспецифических концепций.

Криптостратегия Kalshi под руководством Вана​

Срок пребывания Вана на посту немедленно вызвал множество стратегических инициатив. В сентябре 2025 года Kalshi запустила KalshiEco Hub в партнерстве с Solana и Base (Layer 2 от Coinbase), создав блокчейн-экосистему рынков предсказаний, предлагающую гранты, техническую поддержку и маркетинговую помощь для разработчиков, трейдеров и создателей контента. Платформа расширила поддержку криптовалют, принимая Bitcoin (добавлен в апреле 2025 года), USDC, Solana с лимитом депозита до $500 000 (добавлен в мае 2025 года) и Worldcoin — все это было реализовано через партнерство с Zero Hash для соблюдения нормативных требований.

Ванг сформулировал свое видение для криптосообщества: «Криптосообщество — это определение опытных пользователей, людей, которые живут и дышат новыми финансовыми рынками и передовыми технологиями. Мы приветствуем огромную базу разработчиков, которые с энтузиазмом создают инструменты для этих опытных пользователей». Разрабатываемая инфраструктура включает в себя данные о событиях в реальном времени, передаваемые в блокчейны, сложные информационные панели, ИИ-агентов для рынков предсказаний и новые возможности для информационного арбитража.

Стратегические партнерства быстро множились: Robinhood интегрировал рынки предсказаний NFL и студенческого футбола, Webull предложил краткосрочные спекуляции на ценах криптовалют (часовые движения Bitcoin), World App запустил мини-приложение для рынков предсказаний, финансируемое WLD, а xAI (компания Илона Маска по ИИ) предоставила ИИ-генерируемые инсайты для ставок на события. Партнерства с Solana и Base сосредоточились на развитии блокчейн-экосистемы, с дополнительными блокчейн-партнерствами в разработке. Ванг заявил, что его команда значительно расширяет рынки контрактов на криптособытия, в настоящее время предлагая более 50 криптоспецифических рынков, охватывающих движения цен Bitcoin, законодательные изменения и вехи принятия криптовалют.

Взрывной рост и доминирование Kalshi на рынке​

Результаты были впечатляющими. Доля рынка Kalshi выросла с 3,3% в 2024 году до 66% к концу сентября 2025 года, контролируя примерно 70% мирового объема рынков предсказаний, несмотря на работу только в одной стране (США). В сентябре 2025 года ежемесячный объем составил $875 млн, сократив разрыв с $1 млрд Polymarket. После присоединения Вана объем торгов утроился менее чем за один месяц. Рост выручки достиг 1220% в 2024 году.

В июне 2025 года раунд финансирования Серии C привлек $185 млн под руководством Paradigm при оценке в $2 млрд, с участием инвесторов, включая Sequoia Capital и Multicoin Capital. Кайл Самани, управляющий партнер Multicoin Capital (инвестор Kalshi), подтвердил нетрадиционный найм Вана: «после прочтения нескольких постов Вана он связался с ним, и они были на Zoom-звонке в течение нескольких минут».

Регуляторное преимущество Kalshi оказалось решающим. Будучи первой CFTC-регулируемой платформой рынков предсказаний в США, Kalshi выиграла знаковое судебное разбирательство против CFTC в 2024 году, когда суды постановили, что платформа может предлагать контракты на политические события. CFTC отозвала свою апелляцию в мае 2025 года при администрации Трампа. Дональд Трамп-младший является стратегическим советником, а член совета директоров Брайан Квинтенц был номинирован на пост главы CFTC — что благоприятно позиционирует Kalshi в регуляторной среде.

Взгляд Вана на регулирование отражает его более широкий тезис «криптовалюта поглощает финансы»: «Мы на самом деле не видим различия между криптокомпанией и некриптокомпанией. Со временем любой, кто по сути перемещает деньги или занимается финансовыми услугами, так или иначе станет криптокомпанией».

Видение Вана для массового внедрения​

Заявленная миссия Вана сосредоточена на «выведении рынков предсказаний в мейнстрим как надежной финансовой инфраструктуры». Он позиционирует рынки предсказаний и контракты на события как новый класс активов, теперь находящийся на том же уровне, что и обычные деривативы и акции. Его видение социальной трансформации рассматривает рынки предсказаний как механизм для общества для обработки истины, повышения вовлеченности и превращения пассивного потребления в активное участие в политической, финансовой и культурной сферах.

Относительно криптоинтеграции Ванг заявляет: «Криптовалюта будет иметь экзистенциальное значение для успеха Kalshi, как и для Robinhood, Stripe и Coinbase». Его 12-месячные цели включают интеграцию Kalshi во все основные криптобиржи и приложения, создание экосистемы новых финансовых примитивов и торговых интерфейсов, привлечение опытных крипто-пользователей и оказание «положительного влияния» путем привлечения новой аудитории в криптопространство.

Отраслевое подтверждение пришло от Томаса Петерффи, основателя Interactive Brokers, который публично предсказал в ноябре 2024 года, что рынки предсказаний могут превзойти фондовый рынок по размеру в течение 15 лет, потому что они уникально оценивают различные общественные ожидания — прогноз, который согласуется с тезисом Вана о 10-кратном росте.

Резкий сдвиг от мемкоинов к рынкам предсказаний​

Рынок мемкоинов достиг своего апогея 5 декабря 2024 года, когда рыночная капитализация достигла $124-125 млрд, что составляло 12% от общего рынка альткоинов. Всплеск в IV квартале 2024 года на 126,64% был обусловлен такими токенами, как Neiro, MOODENG, GOAT, ACT и PNUT, при этом импульс ускорился после победы Дональда Трампа на президентских выборах в ноябре 2024 года. Затем последовал обвал.

К марту 2025 года рыночная капитализация мемкоинов рухнула на 56% до $54 млрд — катастрофическая потеря в $70 млрд. Объем торгов Pump.fun обвалился с $3,3 млрд в январе 2025 года до $814 млн. Количество уникальных трейдеров мемкоинов на DEX Solana упало до менее чем 10% от декабрьского пика. Доходы от комиссий за транзакции Solana упали более чем на 90%. Объем поисковых запросов «memecoin» в Google Trends рухнул с пикового значения 100 в середине января до всего лишь 8 к концу марта. Даже Илон Маск, видный сторонник мемкоинов, сравнил их с «казино» и предостерег от инвестирования всех сбережений. Директор по инвестициям Bitwise Мэтт Хоуган объявил «конец буму мемкоинов».

Почему мемкоины потерпели неудачу: структурная неустойчивость​

Модель мемкоинов не предлагала никакой внутренней полезности, кроме спекуляций, полностью завися от хайпа, импульса в социальных сетях и одобрения знаменитостей. Жестокая статистика: 99% вновь выпущенных мемкоинов в конечном итоге обнуляются. Оставалась чистая игра в «передачу посылки» без фундаментальной поддержки — мелкие и средние розничные инвесторы соревновались друг с другом в PVP-сражениях с нулевой суммой.

Структурные проблемы множились. Пространство страдало от безудержной инсайдерской торговли и манипулирования рынком. Команды разработчиков регулярно отказывались от проектов после сбора средств через скам. Регуляторная классификация как нерегулируемых азартных игр ограничивала институциональное участие. Крупные маркет-мейкеры ушли из серой зоны из-за давления со стороны регуляторов. Соотношение прибыли и убытков на Pump.fun ухудшилось с 7:3 до 6:4, при этом большинство прибылей и убытков концентрировались в диапазоне ±$500 — эффект богатства быстро угасал.

Формирование культурного консенсуса оказалось невозможным. Как заключил один отраслевой анализ: «Старые мемы стали торговыми инструментами, новые мемы стали уделом P-наркоманов, а культурный консенсус стал нереалистичным. Все признаки указывают на то, что миф о мемкоинах постепенно угасает, и рынок начинает обращать внимание на новые горячие области».

Что вместо этого предлагают рынки предсказаний​

Рынки предсказаний обеспечивают реальную полезность: краудсорсинговый интеллект с доказанной точностью до 94% в прогнозировании событий. Агрегация информации превращает разрозненные мнения в коллективные прогнозы. Проверяемые результаты, основанные на объективных реальных событиях, устраняют требования к доверию к командам разработчиков. Прозрачный расчет через оракулы означает отсутствие риска скама или инсайдерских манипуляций — худший случай — это честный проигрыш вашей ставки, а не мошенничество.

Теория покера Дэвида Склански дает полезную рамку: «Суть азартных игр — это ставки в условиях информационной асимметрии». Рынки предсказаний предлагают аналогичный дофамин, как и мемкоины, но с прозрачными, честными механизмами. Психологический сдвиг, который Ванг идентифицирует — от беспокойства о поведении команды к анализу вероятности события — представляет собой обновление в моделях спекулятивного поведения.

Рынки предсказаний также обладают более широкой привлекательностью с меньшими затратами на обучение. Темы охватывают политику, экономику, спорт, развлечения и культуру — реальные события, за которыми люди уже следят. Пользователям не нужно понимать криптоспецифические концепции или оценивать токеномику. Они могут делать ставки на результаты, которые им уже интересны и о которых они информированы.

Устойчивость доходов отличает рынки предсказаний от мемкоинов. Kalshi продемонстрировала проверенную бизнес-модель с ростом выручки с $1,8 млн в 2023 году до $24 млн в 2024 году — увеличение на 1220%, полученное от устойчивых комиссий в 1%. Это представляет собой истинное соответствие продукта рынку, а не спекулятивные циклы «накачки и сброса».

Свидетельства продолжающейся ротации капитала​

К концу сентября 2025 года переход стал поддаваться количественной оценке. 29 сентября 2025 года рынки предсказаний достигли $351,7 млн ежедневного объема торгов, впервые превысив мемкоины Solana с $277,2 млн. Еженедельные объемы показали, что рынки предсказаний составили $1,54 млрд по сравнению с $2,8 млрд мемкоинов Solana — рынки предсказаний достигли 55% объема мемкоинов.

Еженедельный объем Kalshi достиг $854,7 млн, что является историческим максимумом, превзойдя даже пик президентских выборов в США в ноябре 2024 года в $750 млн. Годовой объем торгов достиг $1,97 млрд, что в 10 раз больше. Polymarket обработал еженедельный объем в $355,6 млн. В совокупности сектор рынков предсказаний обрабатывал примерно $1,4 млрд еженедельного объема к октябрю 2025 года.

Свидетельства миграции пользователей появились по нескольким точкам данных. Polymarket достиг 1,3 млн трейдеров. «Личные истории» в Twitter/X сместились с прибылей от мемкоинов на выигрыши на рынках предсказаний. Данные о мостах показали ротацию капитала из Solana и Ethereum на платформы предсказаний. Количество участников потенциально достигло миллионов на всех платформах.

Институциональное подтверждение как окончательный сигнал​

Возможно, самое решающее доказательство этого перехода пришло через институциональный капитал. В октябре 2025 года Intercontinental Exchange (ICE) — материнская компания Нью-Йоркской фондовой биржи — инвестировала $2 млрд в Polymarket при оценке в $8 млрд после инвестиций. Это стало крупнейшей единичной инвестицией в рынки предсказаний и сигнализировало о принятии основной финансовой инфраструктурой.

Ранее, в июне 2025 года, Kalshi привлекла $185 млн при оценке в $2 млрд под руководством Paradigm и Sequoia. Polymarket привлекла $200 млн в начале 2025 года под руководством Founders Fund Питера Тиля. 1789 Capital Дональда Трампа-младшего инвестировала десятки миллионов. Традиционные инвесторы, включая Чарльза Шваба, Генри Крависа (KKR) и Пэна Чжао, участвовали в раундах финансирования. В октябре 2025 года появились сообщения о том, что Citadel, хедж-фонд с активами более $60 млрд, обрабатывающий примерно 40% объема розничных акций в США, изучал возможность запуска или инвестирования в платформу предсказаний.

Общий объем финансирования сектора достиг $385 млн, при этом институциональное принятие ускорилось. Susquehanna International Group стала первым специализированным институциональным маркет-мейкером Kalshi в апреле 2024 года, обеспечивая профессиональную ликвидность. Сочетание притока капитала, институциональных партнерств и регуляторных побед ознаменовало переход рынков предсказаний от маргинального криптоэксперимента к легитимной финансовой инфраструктуре.

Текущий ландшафт рынков предсказаний и технологии​

Экосистема рынков предсказаний в 2024-2025 годах включает несколько крупных платформ с различными подходами, которые в совокупности обрабатывают более $13 млрд кумулятивного объема торгов. Каждая платформа ориентирована на разные сегменты пользователей и регуляторные среды, создавая конкурентный, но быстро расширяющийся рынок.

Polymarket доминирует на децентрализованных рынках предсказаний​

Запущенный в 2020 году Шейном Копланом, Polymarket работает на сайдчейне Polygon Ethereum, используя центральную книгу лимитных ордеров с гибридной децентрализацией — внесетевое сопоставление ордеров для скорости в сочетании с ончейн-расчетами для прозрачности. Платформа исключительно использует стейблкоин USDC и применяет оракул UMA для разрешения споров.

Показатели Polymarket в 2024 году были выдающимися: $9 млрд кумулятивного объема торгов с пиковым ежемесячным объемом в $2,63 млрд в ноябре 2024 года, обусловленным президентскими выборами в США. Только на президентскую гонку было поставлено более $3,3 млрд, что составляет 46% от объема с начала года. Платформа достигла пика в 314 500 ежемесячно активных трейдеров в декабре 2024 года, при этом открытый интерес достиг $510 млн в ноябре. С января по ноябрь 2024 года объем увеличился в 48 раз — с $54 млн до $2,6 млрд в месяц.

К сентябрю 2025 года Polymarket обработал более $7,74 млрд с начала года, из них $1,16 млрд только в июне. Платформа размещает почти 30 000 рынков по различным темам и занимает более 99% доли рынка децентрализованных рынков предсказаний. Ключевые особенности включают простоту бинарных рынков «Да/Нет», интеграцию с MoonPay для фиатных онрампов (PayPal, Apple Pay, Google Pay, кредитные/дебетовые карты) и Программу вознаграждений за ликвидность для маркет-мейкеров. Примечательно, что Polymarket в настоящее время не взимает комиссий за платформу, монетизация планируется в будущем.

Регуляторный путь платформы сформировал ее эволюцию. После штрафа CFTC в размере $1,4 млн в январе 2022 года Polymarket было запрещено предлагать контракты пользователям из США без регистрации в CFTC, и она перенесла операции за границу. После рейда ФБР в доме генерального директора Коплана в ноябре 2024 года, Министерство юстиции и CFTC официально прекратили расследования в июле 2025 года, не предъявив обвинений. 21 июля 2025 года Polymarket приобрела QCEX, лицензированную CFTC биржу деривативов и клиринговую палату, за $112 млн, что позволило ей регулируемо вернуться на рынок США. К октябрю 2025 года Polymarket получила разрешение регулирующих органов на работу внутри страны.

Регулируемый подход Kalshi захватывает долю рынка​

Kalshi, соучредителями которой являются Тарек Мансур и Луана Лопес Лара в 2018 году, стала первым CFTC-регулируемым рынком предсказаний в США. Этот статус обеспечивает полное соблюдение нормативных требований, позволяя делать ставки до $100 млн на одобренных рынках. Платформа работает как полностью регулируемая биржа с консервативной проверкой рынков, правилами частичных выплат за спорные результаты и акцентом на финансовые, политические и спортивные рынки.

Показатели эффективности за 2024-2025 годы демонстрируют взрывной рост. March Madness 2024 сгенерировал более $500 млн объема ставок на спорт. После постановления федерального апелляционного суда от 2 октября 2024 года, разрешающего рынки выборов, в течение нескольких дней на контрактах на выборы было продано более $3 млн. К сентябрю 2025 года еженедельный объем торгов достиг более $500 млн при среднем открытом интересе в $189 млн. Доля рынка Kalshi выросла с 3,1% в сентябре 2024 года до 62,2% в сентябре 2025 года — захватив большую часть глобальной активности на рынках предсказаний.

Ставки на спорт доминируют в объеме Kalshi, составляя более 75% активности в первой половине 2025 года. За этот период платформа обработала $2 млрд объема спортивных ставок, при этом 2-я неделя NFL в сентябре 2025 года сгенерировала 588 520 сделок за один день — превысив активность выборов 2024 года. Четыре недели с 1 по 28 сентября 2025 года принесли $1,13 млрд объема торгов NFL только, что составляет 42% от общего объема платформы. March Madness 2025 принес $513 млн, плей-офф NBA — $453 млн.

Стратегические партнерства расширили распространение. Robinhood запустил хаб рынков предсказаний на базе Kalshi в марте 2025 года, предоставив доступ к рынкам предсказаний более чем 24 миллионам розничных инвесторов и генерируя «большую часть» объема торгов Kalshi. Interactive Brokers предлагает определенные контракты Kalshi своей институциональной клиентской базе. Ежедневные ставки в среднем составляют $19 млн, при этом платформа взимает примерно 1% комиссии с клиентских ставок.

Другие платформы занимают специализированные ниши​

Augur стала пионером полностью децентрализованных рынков предсказаний, запустившись в июле 2018 года, а версия 2 последовала в июле 2020 года. Работая на Ethereum, Augur использует REP (токен репутации) для разрешения споров и позволяет торговать ETH или стейблкоином DAI. Платформа предлагает три типа рынков: бинарные, категориальные (до 7 вариантов) и скалярные (числовые диапазоны). Держатели токенов REP делают ставки, чтобы сообщать о результатах и получать комиссии за расчеты через прогрессивную систему привязки репутации. Версия 2 сократила время разрешения результатов с 7 дней до 24 часов и интегрировалась с протоколом 0x для улучшения ликвидности.

Однако Augur столкнулась с проблемами, включая высокие комиссии за газ Ethereum, медленные транзакции и снижение пользовательской активности. Платформа объявила о «перезагрузке» в 2025 году с технологией оракулов следующего поколения, хотя она сохраняет историческое значение как первый децентрализованный рынок предсказаний, который стал пионером этой модели.

Azuro была запущена в 2021 году как инфраструктурный и ликвидный уровень для DApp предсказаний и ставок, сосредоточившись на «вечном» рыночном спросе на спортивные ставки. Работая на Polygon и других EVM-совместимых блокчейнах, Azuro использует механизм «равный-пулу», где пользователи предоставляют ликвидность пулам и зарабатывают APY. Показатели августа 2024 года показали $11 млн объема торгов, $6,5 млн TVL в пулах ликвидности, предлагающих 19,5% APY, и 44% возвращающихся пользователей. Платформа размещает более 30 DApp, ориентированных на спорт, и достигла статуса протокола №1 по доходам на Polygon в июне 2024 года. Ключевые инновации включают функции ставок в реальном времени, запущенные в апреле 2024 года, и партнерство с Olas по ИИ для прогнозирования спортивных результатов.

Drift BET была запущена 19 августа 2024 года на Solana как часть DEX бессрочных фьючерсов Drift Protocol. Платформа сгенерировала $3,5 млн ликвидности книги ордеров в течение первых 24 часов и превзошла Polymarket по дневному объему 29 августа 2024 года. С 18 по 31 августа 2024 года она обработала $24 млн общих ставок на 4 рынках. Уникальные особенности платформы сосредоточены на капитальной эффективности: построена на базе ликвидности Drift в $500+ млн, поддерживает более 30 типов токенов в качестве залога (не ограничиваясь USDC), автоматическое получение дохода от залога во время ставок и структурированные позиции, сочетающие ставки на рынке предсказаний с хеджированием деривативов.

Технологические инновации, способствующие развитию рынков предсказаний​

Оракулы служат критическим мостом между смарт-контрактами блокчейна и данными реального мира, необходимыми для расчета результатов рынков предсказаний. Децентрализованная сеть оракулов Chainlink извлекает данные из нескольких источников для снижения риска единой точки отказа, предоставляя защищенные от подделки входные данные, используемые Polymarket для мгновенных рынков предсказаний Bitcoin. Оптимистическая система оракулов UMA использует разрешение споров на основе сообщества, где держатели токенов голосуют за результаты через прогрессивную привязку, хотя Polymarket, в частности, отменил решение оракула UMA в инциденте со ставкой на мемкоин $DJT.

Смарт-контракты выполняются автоматически при соблюдении условий, устраняя посредников и обеспечивая прозрачный, неизменяемый расчет на блокчейне. Эта автоматизация снижает затраты, одновременно повышая надежность. Автоматические маркет-мейкеры (AMM) обеспечивают алгоритмическую ликвидность без традиционных книг ордеров, используемые такими платформами, как Polkamarkets и Azuro. Подобно модели Uniswap, AMM корректируют цены на основе спроса и предложения, хотя поставщики ликвидности сталкиваются с риском непостоянных потерь.

Решения для масштабирования второго уровня значительно снижают затраты и увеличивают пропускную способность. Polygon служит основной цепочкой для Polymarket и Azuro, предлагая более низкие комиссии, чем основная сеть Ethereum. Solana предоставляет высокоскоростные, недорогие альтернативы для таких платформ, как Drift BET. Эти улучшения масштабирования делают небольшие ставки экономически выгодными для розничных пользователей.

Инфраструктура стейблкоинов снижает риск волатильности криптовалют. USDC доминирует как основная валюта на большинстве платформ, обеспечивая привязку 1:1 к доллару США для предсказуемых результатов и более легкого привлечения пользователей из традиционных финансов. Augur v2 использует DAI в качестве децентрализованной альтернативы стейблкоина.

Возможности кросс-обеспечения, представленные Drift BET, позволяют пользователям размещать более 30 различных токенов в качестве залога, обеспечивая маржинальную торговлю на позициях предсказаний и унифицированные платформы для стратегий хеджирования, одновременно генерируя доход от неиспользуемого залога. Гибридная архитектура сочетает внесетевое сопоставление ордеров (для скорости и эффективности) с ончейн-расчетами (для прозрачности и безопасности), впервые примененная Polymarket для получения преимуществ как централизованных, так и децентрализованных подходов.

Варианты использования, выходящие за рамки традиционных ставок​

Рынки предсказаний демонстрируют ценность, выходящую далеко за рамки азартных игр, благодаря агрегации информации и прогнозированию. Рынки агрегируют разрозненные знания от тысяч участников с финансовыми стимулами, обеспечивающими честное прогнозирование. Эффект «мудрости толпы» означает, что объединенные знания часто превосходят индивидуальных экспертов. Выборы в США в 2024 году доказали это: рынки предсказаний предсказали победу Трампа точнее, чем большинство опросов, с обновлениями в реальном времени по сравнению с периодическими опросами и самокоррекцией через непрерывную торговлю.

Приложения для академических исследований включают прогнозирование распространения инфекционных заболеваний — рынки предсказаний гриппа в Айове достигли точности прогнозирования на 2-4 недели вперед. Результаты изменения климата, экономические показатели и результаты научных исследований — все это выигрывает от рыночного прогнозирования.

Принятие корпоративных решений представляет собой растущее применение. Best Buy успешно использовала рынки предсказаний среди сотрудников для прогнозирования задержек открытия магазина в Шанхае, предотвращая финансовые потери. Hewlett-Packard прогнозировала ежеквартальные продажи принтеров, используя внутренние рынки. Google управляет внутренними рынками с неденежными призами для прогнозирования запуска продуктов и принятия функций. Преимущества включают использование знаний сотрудников по всей организации, децентрализованный сбор информации, анонимное участие, поощряющее честный ввод данных, и снижение группового мышления по сравнению с традиционными методами консенсуса.

Финансовое хеджирование позволяет управлять рисками от неблагоприятных изменений процентных ставок, результатов выборов, погодных явлений, влияющих на сельское хозяйство, и сбоев в цепочках поставок. Структурированные позиции Drift BET сочетают позиции на рынке предсказаний с деривативами — например, открытие длинной позиции по результату выборов при одновременном открытии короткой позиции по Bitcoin через унифицированные платформы, обеспечивающие стратегии кросс-рыночной корреляции.

Экономическое и политическое прогнозирование находит институциональное применение. Хедж-фонды используют рынки предсказаний в качестве альтернативных источников данных. Портфельные менеджеры включают вероятности рынков предсказаний в модели. Прогнозы снижения ставки Федеральной резервной системы, прогнозирование инфляции, цены на сырьевые товары, ожидания роста ВВП и продолжительность приостановки работы правительства — все это привлекает значительный объем торгов — недавний рынок продолжительности приостановки работы правительства видел ставки на сумму более $4 млн.

Управление и принятие решений DAO реализуют «футархию»: голосуют за ценности, ставят на убеждения. DAO используют рынки предсказаний для руководства решениями по управлению, при этом результаты рынка информируют о выборе политики. Виталик Бутерин отстаивает этот вариант использования с 2014 года как метод снижения политической предвзятости в организационных решениях.

Регуляторные изменения и рыночные данные​

Регуляторный ландшафт для рынков предсказаний кардинально изменился в 2024-2025 годах, перейдя от враждебной неопределенности к появлению ясности и институциональному принятию. Этот сдвиг обеспечил взрывной рост, создав при этом новые рамки соответствия.

Регуляторная структура CFTC и ее эволюция​

Рынки предсказаний функционируют как «контракты на события» в соответствии с Законом о товарных биржах (CEA), регулируемые CFTC как деривативные продукты. Платформы должны регистрироваться как Designated Contract Markets (DCM) для легальной работы в США. Контракты на события определяются как деривативы, выплата по которым основана на определенных событиях, происшествиях или значениях — макроэкономических показателях, политических результатах, спортивных результатах.

Процесс назначения позволяет DCM размещать новые контракты путем самосертификации (подачи заявки в CFTC) или путем запроса одобрения Комиссии. CFTC имеет 90 дней для рассмотрения самосертифицированных контрактов в соответствии с Регламентом 40.11. Требования включают стандарты целостности рынка, прозрачность, меры по борьбе с манипуляциями, проверенные исходные данные и механизмы разрешения, комплексные системы надзора, полное обеспечение контрактов (обычно без кредитного плеча/маржи) и соблюдение KYC/AML.

Регламент CFTC 40.11 запрещает контракты на события, связанные с терроризмом, войной, убийствами и «азартными играми» — хотя определение азартных игр было предметом обширных судебных разбирательств. После принятия Закона Додда-Франка (2010) тест на экономическую цель был отменен, сместив акцент одобрения на соблюдение регуляторных принципов, а не на ограничение тематики на основе демонстрации полезности.

Знаковые юридические победы меняют ландшафт​

Kalshi против CFTC представляет собой переломный момент. 12 июня 2023 года Kalshi самостоятельно сертифицировала контракты на контроль Конгресса. В августе 2023 года CFTC отклонила эти контракты, заявив, что они связаны с «азартными играми» и «противоречат общественным интересам». 12 сентября 2024 года Окружной суд США (округ Колумбия) вынес решение в пользу Kalshi, признав определение CFTC «произвольным и капризным». Когда CFTC запросила экстренную отсрочку, Апелляционный суд округа Колумбия отклонил запрос 2 октября 2024 года. Kalshi немедленно начала предлагать контракты на предсказания выборов в октябре 2024 года.

Постановление установило, что контракты на выборы НЕ являются «азартными играми» в соответствии с CEA, открывая пути для регулируемых CFTC рынков предсказаний выборов и создавая прецедент, ограничивающий способность CFTC запрещать контракты на события по тематическим основаниям. Генеральный директор Kalshi Тарек Мансур заявил: «Рынки выборов останутся».

Регуляторный сдвиг администрации Трампа​

5 февраля 2025 года CFTC под руководством исполняющей обязанности председателя Кэролайн Д. Фам объявила о проведении круглого стола по рынкам предсказаний, что ознаменовало резкий поворот в политике. Фам заявила: «К сожалению, неоправданная задержка и антиинновационная политика последних нескольких лет серьезно ограничили способность CFTC перейти к разумному регулированию рынков предсказаний. Рынки предсказаний — это важный новый рубеж в использовании силы рынков для оценки настроений с целью определения вероятностей, которые могут принести истину в информационный век».

CFTC выявила ключевые препятствия, включая существующие приказы Комиссии в соответствии с Регламентом 40.11, мнения федеральных судов по определению «азартных игр», предыдущие юридические аргументы и позиции CFTC, толкования и практики персонала, а также конфликты с государственным регулированием. Темы реформ включали пересмотр Части 38 и Части 40 правил CFTC, защиту клиентов от мошенничества с бинарными опционами, контракты на события, связанные со спортом, и содействие инновациям.

5 сентября 2025 года Председатель SEC Пол Аткинс и исполняющая обязанности Председателя CFTC Кэролайн Фам выступили с совместным заявлением о регуляторной гармонизации, обязуясь обеспечить ясность для инноваторов, ответственно размещающих контракты на события на рынках предсказаний, включая те, которые основаны на ценных бумагах. Агентства пообещали изучить возможности для сотрудничества независимо от юрисдикционных границ, гармонизировать определения продуктов, упростить стандарты отчетности и установить скоординированные исключения для инноваций. Совместный круглый стол SEC-CFTC состоялся 29 сентября 2025 года — первое скоординированное усилие по созданию единой регуляторной структуры для юрисдикций ценных бумаг и товаров.

Проблемы регулирования на уровне штатов сохраняются​

Несмотря на федеральный прогресс, возникли конфликты на уровне штатов. По состоянию на 2025 год приказы о прекращении деятельности были выданы против Kalshi штатами Иллинойс, Мэриленд, Монтана, Невада, Нью-Джерси и Огайо (6 штатов); против Robinhood за рынки предсказаний штатами Иллинойс, Мэриленд, Нью-Джерси и Огайо (4 штата); и против Crypto.com штатами Иллинойс, Мэриленд и Огайо (3 штата).

Штаты утверждают, что рынки предсказаний представляют собой ставки на спорт или азартные игры, требующие государственных игровых лицензий. Kalshi утверждает федеральное превосходство в соответствии с CEA. В Массачусетсе Генеральный прокурор Андреа Кэмпбелл подала иск в 2025 году, утверждая, что Kalshi незаконно работает как букмекерская контора, отмечая, что в первой половине 2025 года было поставлено более $1 млрд на спортивные события, когда спортивные рынки составляли более 75% активности платформы. В жалобе утверждается, что Kalshi использует «механику в стиле казино» и поведенческий дизайн для поощрения чрезмерных ставок.

Однако два федеральных суда вынесли судебные запреты против попыток штатов закрыть Kalshi, постановив, что платформы «вероятно, одержат верх» в аргументах о том, что федеральный закон превалирует над регулированием штатов. Это создает продолжающуюся битву за федеральное превосходство с участием нескольких юрисдикций.

Объем торгов и статистика принятия​

Общие агрегированные статистические данные сектора показывают, что совокупный объем превышает $13 млрд на всех платформах в 2024-2025 годах. Средний оборот на одно торговое событие на крупных платформах достигает $13 млн. Пиковый объем по одному событию составил более $3,3 млрд на президентских выборах 2024 года через Polymarket. Темпы роста ежемесячного объема поддерживались на уровне 60-70% на протяжении 2024 года.

Ежедневные объемы в сентябре 2025 года демонстрируют распределение рынка: Kalshi обработала $110 млн (80% спорт), Polymarket $44 млн, Crypto.com $13 млн (98% спорт) и ForecastEx $95 000 — в общей сложности примерно $170 млн ежедневного объема по всему сектору.

Траектория роста пользователей Polymarket показывает драматическое расширение: от 4 000 активных трейдеров в январе 2024 года до 314 500 в декабре 2024 года, что составляет в среднем 74% ежемесячного роста на протяжении 2024 года. Рост пользователей сохранился после выборов, несмотря на снижение объема, что указывает на растущую привязанность к платформе.

Трансформация доли рынка Kalshi представляет собой самый драматичный конкурентный сдвиг: доля транзакций выросла с 12,9% в сентябре 2024 года до 63,9% в сентябре 2025 года, в то время как доля рынка выросла с 3,1% до 62,2% за тот же период. 2-я неделя NFL в сентябре 2025 года превзошла активность выборов 2024 года по объему транзакций.

Институциональное против розничного участия​

Показатели институционального принятия демонстрируют значительный прогресс. Susquehanna International Group стала первым специализированным институциональным маркет-мейкером Kalshi в апреле 2024 года, обеспечивая постоянную профессиональную ликвидность и отмечая переход от чисто розничной к институциональной инфраструктуре.

Стратегические инвестиции подтверждают сектор. Инвестиции ICE в размере $2 млрд в Polymarket в октябре 2025 года при оценке в $8 млрд представляют собой решающее институциональное одобрение. Президент NYSE Линн Мартин заявила, что партнерство «выведет рынки предсказаний в финансовый мейнстрим», с планами распространения данных Polymarket среди тысяч финансовых учреждений по всему миру. В июне 2025 года Kalshi привлекла $185 млн в раунде Серии C под руководством Paradigm и Sequoia. The Clearing Company привлекла $15 млн начального раунда под руководством Union Square Ventures с участием Coinbase Ventures и Haun Ventures, сосредоточившись на создании CFTC-совместимой блокчейн-инфраструктуры для институциональных инвесторов.

Партнерства по распространению приносят институциональное доверие. Партнерство Robinhood-Kalshi предоставляет 24+ миллионам розничных инвесторов Robinhood прямой доступ к контрактам Kalshi, при этом «большая часть» объема торгов Kalshi теперь поступает от пользователей Robinhood. Интеграция Interactive Brokers-ForecastEx предоставляет клиентам IBKR доступ к контрактам Forecast через профессиональные торговые платформы. В июне 2025 года X (Twitter) Илона Маска объявила о «объединении усилий» с Polymarket для потенциальной интеграции рынков предсказаний в социальные сети.

Розничное участие остается основным двигателем объема и количества транзакций. Демография смещена в сторону более молодого возраста (18-35 лет), особенно на крипто-платформах. Торговое поведение показывает меньшие размеры позиций (обычно $50-$5 000 для розничных клиентов), более частую торговлю на спортивных рынках и более долгосрочные позиции на политических рынках. Розничные клиенты составляют примерно 90-95% участников по количеству, но, вероятно, представляют 50-60% объема, при этом институциональные маркет-мейкеры вносят 30-40% через предоставление ликвидности. Средние розничные позиции варьируются от $500 до $2 000, в то время как институциональные позиции составляют от $50 000 до $1 000 000+ для маркет-мейкерской деятельности.

Возникли опасения по поводу игровой зависимости. Иск Массачусетса подчеркивает «механику в стиле казино» и опасения по поводу поведенческого дизайна. Ставки на спорт признаны «воротами» к проблемам с азартными играми из-за доступности и быстрых циклов разрешения. Динамика после выборов показала, что многие пользователи присоединились исключительно для ставок на выборы 2024 года и ушли после этого, хотя спортивные рынки привлекают традиционных пользователей букмекерских контор и обеспечивают всплески участия, обусловленные крупными новостными событиями.

Оценки платформ и финансирование​

Траектория оценки Polymarket демонстрирует рост сектора: от $1 млрд в июне 2024 года после раунда финансирования в $200 млн под руководством Founders Fund до $8-10 млрд в октябре 2025 года с инвестициями ICE в $2 млрд — 8-кратное увеличение за 16 месяцев. Общая сумма привлеченных средств превышает $70 млн в предыдущих раундах с участием инвесторов, включая Виталика Бутерина.

Оценка Kalshi достигла $2 млрд в июне 2024 года с $185 млн в раунде Серии C от Sequoia и Paradigm, по сравнению с оценкой в $787 млн после инвестиций в октябре 2024 года — 2,5-кратное увеличение за 8 месяцев. Предыдущее финансирование включало $4 млн начального раунда от Polychain Capital и $70 млн в раундах Серии A/B в мае 2023 года.

Общая оценка сектора превышает $10 млрд при сохраняющемся институциональном интересе. Отчеты указывают на то, что Citadel изучает возможность входа или инвестирования в рынок предсказаний, что принесет значительный опыт маркет-мейкинга и капитал в это пространство.

Будущие перспективы и критический анализ​

Рынки предсказаний находятся на переломном этапе между нишевым экспериментом и мейнстримной финансовой инфраструктурой. Прогнозы роста, институциональные инвестиции и регуляторные прорывы указывают на реальный импульс, но фундаментальные проблемы, связанные с ликвидностью, сезонностью и полезностью, остаются нерешенными.

Прогнозы роста показывают взрывной потенциал​

Прогнозы размера рынка предсказывают рост с $1,5 млрд в 2024 году до потенциально $95 млрд к 2035 году — что представляет собой 63-кратное расширение. Альтернативные прогнозы, основанные на текущем ежемесячном объеме в $1 млрд, предполагают, что сектор может достичь $1 трлн общего объема к 2030 году, если импульс сохранится. Прогнозы рынка предсказаний DeFi от Grand View Research оценивают размер рынка в $20,48 млрд в 2024 году с ростом до $231,19 млрд к 2030 году, что представляет собой CAGR 53,7% (Mordor Intelligence предлагает более консервативный CAGR 27,23%).

Драйверы роста включают интеграцию токенизированных реальных активов, улучшение кроссчейн-совместимости, институциональные кастодиальные решения, регуляторную ясность и рамки соответствия, а также интеграцию традиционных финансов через ICE, Robinhood и аналогичные партнерства. Текущие тенденции объема показывают, что Kalshi имеет $956 млн еженедельно, а Polymarket — $464 млн еженедельно по состоянию на октябрь 2025 года, что в совокупности составляет более $1,4 млрд еженедельного объема.

Крупные институциональные инвестиции подтверждают прогнозы. Помимо инвестиций ICE в Polymarket в размере $2 млрд, Founders Fund Питера Тиля и Виталик Бутерин участвовали в финансировании в $200 млн. 1789 Capital Дональда Трампа-младшего инвестировала десятки миллионов. Традиционные инвесторы, включая Чарльза Шваба, Генри Крависа (KKR) и Пэна Чжао, присоединились к раундам. Сообщаемое изучение Citadel возможности входа на рынки предсказаний принесет опыт маркет-мейкинга хедж-фонда с активами более $60 млрд (обрабатывающего ~40% объема розничных акций США) в это пространство.

Критические проблемы угрожают устойчивости​

Кризис ликвидности представляет собой наиболее фундаментальное препятствие. Presto Research определяет это как «самую большую проблему, стоящую перед рынками предсказаний сегодня», отмечая, что «даже на пике внимание в основном кратковременно и ограничено определенными периодами, такими как выборы, при этом только 3-5 ведущих рынков имеют достаточный объем, чтобы люди могли торговать в больших размерах».

Йельское исследование 2024 года, изучающее гонку в Сенат Монтаны, обнаружило, что общий исторический объем торгов на Kalshi составлял всего около $75 000 — «мелочь для богатого донора». Авторы исследования были «шокированы тем, как мало трейдеров на самом деле делали ставки на этих платформах», обнаружив тонкие книги ордеров с нулевым количеством продавцов на некоторых рынках и спреды, достигающие 50%. Небольшие ставки всего в несколько тысяч долларов могут сдвинуть рынки на несколько процентных пунктов. События с длинным хвостом с трудом привлекают участников, создавая постоянные тонкие книги ордеров. Поставщики ликвидности сталкиваются с непостоянными потерями, поскольку результаты событий становятся определенными, а цены токенов сходятся к нулю или единице.

Проблемы дизайна рынка усугубляют проблемы ликвидности. Выплаты по принципу «все или ничего» больше подходят для игроков, чем для традиционных инвесторов. 10 ведущих рынков Polymarket имеют расширенные даты разрешения, которые связывают капитал. По сравнению с традиционными финансами, рынки предсказаний не привлекают серьезных инвесторов из-за более высокого риска полной потери. По сравнению со спортивными ставками, они предлагают более медленное разрешение и меньшую развлекательную ценность. По сравнению с мемкоинами, они обеспечивают более низкую потенциальную доходность (2x против 10x за минуты). Большая часть объема концентрируется в политике (избирательные циклы), криптовалютах и спорте, с небольшим стимулом использовать рынки предсказаний, когда криптобиржи и сайты спортивных ставок предлагают лучшую ликвидность и пользовательский опыт.

Манипулирование рынком и опасения по поводу точности подрывают доверие. Йельское исследование пришло к выводу, что манипулирование «чрезвычайно легко» при тонком объеме торгов, отмечая, что «всего за несколько десятков тысяч долларов... можно легко монополизировать этот рынок». Хорошо капитализированные участники легко влияют на цены на рынках с низкой ликвидностью. «Глупые деньги» необходимы, чтобы «умные деньги» могли преодолеть комиссию, но недостаточное участие розничных инвесторов создает структурные проблемы. Существуют опасения по поводу инсайдерской торговли без четкого механизма принуждения. Проблема безбилетника означает, что прогнозы рынка предсказаний являются общественными благами, которые не могут быть эффективно монетизированы.

Совет по международным отношениям отмечает, что «ограничения ликвидности ограничивают их надежность, и рынки предсказаний не должны заменять экспертные знания». Журнал Works in Progress утверждает, что «рынки предсказаний в их нынешнем виде, вероятно, в лучшем случае так же точны, как и другие высококачественные источники», такие как Metaculus и 538. Выборы в США в 2022 году показали, что Metaculus, 538 и Manifold предсказывали лучше, чем Polymarket и PredictIt. Исторические неудачи включают Брекзит, Трампа в 2016 году, ОМУ в Ираке (2003) и прогнозы номинации Джона Робертса.

Методологически рынки предсказаний не сходятся к точным коэффициентам до самого события — «слишком поздно, чтобы иметь значение». Они остаются подверженными стадному поведению, предвзятости чрезмерной самоуверенности, эффекту привязки и племенному поведению. Большинство вопросов требуют специализированных знаний, но большинство участников их не имеют. Природа с нулевой суммой означает, что каждый победитель требует равного проигравшего, что делает продуктивные инвестиции невозможными.

Пути к массовому внедрению существуют, но требуют реализации​

Регуляторное соответствие и ясность предлагают самый четкий путь вперед. Модель регулируемой CFTC биржи Kalshi и приобретение QCEX для соответствия требованиям США демонстрируют инфраструктуру, ориентированную на соответствие, как конкурентное преимущество. Необходимые разработки включают четкие рамки, балансирующие инновации с защитой потребителей, разрешение дебатов о классификации азартных игр и деривативов, а также координацию на уровне штатов для предотвращения фрагментированного регулирования.

Распространение и интеграция могут преодолеть барьеры доступности. Партнерство Robinhood-Kalshi приносит рынки предсказаний миллионам розничных трейдеров. Интеграция MetaMask в 2025 году добавила Polymarket непосредственно в приложения кошельков. Партнерство ICE обеспечивает глобальное распространение данных, основанных на событиях, среди институциональных клиентов. Интеграция с социальными сетями через такие платформы, как Farcaster и Solana Blink, обеспечивает вирусное распространение. Запуск CME Group круглосуточной криптоторговли в начале 2026 года сигнализирует о путях институционального принятия.

Инновации в продуктах могли бы решить фундаментальные ограничения дизайна. Продукты с кредитным плечом позволили бы повысить капитальную эффективность для рынков с длительным сроком действия. Экспресс-ставки, объединяющие несколько предсказаний, предлагают более высокие вознаграждения. Модели ликвидности «равный-пулу», такие как Azuro, агрегируют капитал для действия в качестве единого контрагента. Стейблкоины, приносящие доход, решают проблему альтернативных издержек блокировки капитала. Создание рынков без разрешений через такие платформы, как Swaye, позволяет создавать пользовательские рынки с мемкоинами, привязанными к результатам.

Интеграция ИИ может оказаться преобразующей. Партнерство Grok-Kalshi обеспечивает оценку вероятностей в реальном времени на основе ИИ. ИИ может анализировать тенденции, чтобы предлагать актуальные темы рынка, управлять ликвидностью через маркет-мейкинг и участвовать в качестве торговых ботов для увеличения глубины рынка. Видение Виталика Бутерина сосредоточено на том, чтобы ИИ обеспечивал высококачественную информацию даже на рынках с объемом в $10: «Одна технология, которая ускорит инфо-финансы в следующем десятилетии, — это ИИ».

Диверсификация рынка за пределами выборов решает проблему сезонности. Объем ставок на спорт Kalshi в 92% демонстрирует сильный спрос за пределами политики. Корпоративные события, включая прогнозы доходов, запуски продуктов и результаты слияний и поглощений, предлагают постоянные торговые возможности. Макроэкономические события, такие как решения ФРС, публикации CPI и экономические показатели, привлекают институциональное хеджирование. Прогнозы в области науки и технологий (сроки выпуска ChatGPT-5, прорывные прогнозы) и рынки поп-культуры (церемонии награждения, результаты развлекательных мероприятий) расширяют привлекательность.

Интеграция традиционных финансов показывает перспективы и ограничения​

Текущие примеры интеграции демонстрируют жизнеспособность. Инвестиции ICE в Polymarket в размере $2 млрд приносят распространение материнской компании NYSE и сотрудничество по токенизации блокчейна. ICE будет синдицировать данные Polymarket институциональным клиентам по всему миру и сотрудничать в проектах токенизации. Линн Мартин (президент NYSE) заявила, что партнерство «выведет рынки предсказаний в финансовый мейнстрим».

Интеграция Robinhood рынков NFL и студенческого футбола Kalshi позволяет Robinhood конкурировать с DraftKings и FanDuel, одновременно нормализуя рынки предсказаний как легитимные финансовые инструменты. Изучение Citadel принесет опыт маркет-мейкинга хедж-фонда с активами более $60 млрд на рынки предсказаний, обрабатывая значительную часть объема розничных акций США.

Развитие инфраструктуры продвигается благодаря работе Kalshi как регулируемой CFTC биржи, доказывающей работоспособность модели, и приобретению QCEX, обеспечивающему инфраструктуру клиринга и расчетов деривативов. Принятие стейблкоинов (USDC) создает мосты между криптовалютами и традиционными финансами. Коэффициенты рынков предсказаний становятся индикаторами настроений для хедж-фондов, при этом данные о вероятностях в реальном времени используются для принятия институциональных решений и интеграции с терминалами Bloomberg и платформами финансовых новостей.

Контракты на события представляют собой новый класс активов для диверсификации портфеля, инструменты управления рисками для геополитических, регуляторных и макроэкономических рисков, а также дополнительные инструменты к традиционным деривативам, где обычные продукты не существуют.

Однако Works in Progress Magazine выявляет фундаментальное ограничение: «Там, где обычный рынок предсказаний может быть полезен для хеджирования, традиционные финансы обычно создавали лучший продукт». С 1980-х годов были созданы деривативы для ставки федеральных фондов, CPI, дивидендов и риска дефолта. Рынкам предсказаний не хватает ликвидности и сложности устоявшихся рынков деривативов. Традиционные финансы уже создали сложные продукты для большинства потребностей в хеджировании, что предполагает, что рынки предсказаний могут заполнять лишь узкие ниши, где обычные инструменты не существуют.

Экспертные мнения: подлинная инновация или раздутый нарратив?​

Виталик Бутерин наиболее амбициозно отстаивает концепцию «инфо-финансов». Он заявляет: «Одним из приложений Ethereum, которое всегда меня больше всего волновало, являются рынки предсказаний... рынки предсказаний — это начало чего-то гораздо более значительного: «инфо-финансов»... пересечение ИИ и криптовалют, особенно на рынках предсказаний, может быть «святым граалем эпистемической технологии»».

Бутерин видит рынки предсказаний как трехсторонние рынки, где игроки делают прогнозы, читатели потребляют прогнозы, а система генерирует публичные прогнозы как общественные блага. Приложения выходят за рамки выборов, чтобы трансформировать социальные сети (ускорение Community Notes), улучшать научную экспертную оценку, проверять новости и управлять DAO. Его тезис: ИИ «ускорит инфо-финансы в следующем десятилетии», позволяя принимать решения для сравнения бизнес-стратегий, финансирования общественных благ и поиска талантов.

Институциональные оптимисты обеспечивают подтверждение. Генеральный директор ICE Джеффри Спрехер: «Наши инвестиции сочетают рыночную инфраструктуру ICE с дальновидной компанией, формирующей пересечение данных и событий». Генеральный директор Polymarket Шейн Коплан: «Важный шаг в выведении рынков предсказаний в финансовый мейнстрим... мы расширяем способы использования вероятностей отдельными лицами и учреждениями для понимания и ценообразования будущего». Экономист Университета Цинциннати Майкл Джонс утверждает, что криптовалюты демонстрируют «реальный вариант использования, показывающий ценность и полезность» помимо чистых инвестиций, позиционируя рынки предсказаний как «вовсе не ставки или азартные игры... информационный инструмент».

Критические академические исследования решительно оспаривают этот нарратив. Исследование Йельской школы менеджмента 2024 года, проведенное Джеффри Зонненфельдом, Стивеном Тианом и Энтони Скарамуччи, пришло к выводу: «Шокированы тем, как мало трейдеров на самом деле делают ставки на этих платформах... о рынках предсказаний написано больше историй, чем людей, которые их на самом деле используют». Их выводы показывают «тонкий объем торгов и ликвидность делают чрезвычайно трудным делать ставки», при этом «так называемая цена, цитируемая СМИ... является всего лишь фантомной цифрой и не отражает реальности». Одна небольшая ставка в несколько тысяч долларов может сдвинуть рынки на несколько процентных пунктов. Вывод: «Эти рынки предсказаний не должны цитироваться СМИ как достоверные, надежные индикаторы».

Журнал Works in Progress утверждает: «Рынки предсказаний в их нынешнем виде, вероятно, в лучшем случае так же точны, как и другие высококачественные источники», такие как Metaculus и 538. Статья выявляет фундаментальную структурную проблему: рынкам предсказаний нужны как «умные деньги», так и «глупые деньги», но недостаточное участие розничных инвесторов подрывает модель. Природа с нулевой суммой отпугивает институциональных инвесторов, поскольку «каждый победитель требует равного и противоположного проигравшего». Большинство потенциальных рынков предсказаний, которые могли бы существовать легально, не существуют — что предполагает, что регулирование не является основным барьером, а скорее отсутствие реального спроса.

Блог по статистическому моделированию Колумбийского университета отмечает: «Рынки предсказаний не очень полезны, пока они не сойдутся, а это происходит только близко к событию... к тому времени обычно слишком поздно, чтобы результаты имели значение». У игроков нет лучшей информации, чем у кого-либо другого, «просто деньги, чтобы разбрасываться». Критика ставит под сомнение, являются ли подразумеваемые вероятности действительными, учитывая сомнительные предположения о рациональности и мотивации игроков.

Сбалансированная оценка: приток, а не приливная волна​

Рынки предсказаний в 2024-2025 годах достигли подлинных прорывов: знаковые судебные победы, устанавливающие регуляторные рамки, инвестиции в $2 млрд от материнской компании NYSE, продемонстрированная превосходная точность в прогнозировании президентских выборов 2024 года, более $13 млрд кумулятивного объема торгов и переход от маргинального криптоэксперимента к инфраструктуре, получающей институциональное подтверждение. Тезис Джона Вана о том, что рынки предсказаний превзойдут мемкоины по легитимности, устойчивости и полезности, оказался точным — фундаментальные различия между прозрачными рынками, основанными на результатах, и чистой спекуляцией реальны и значимы.

Тем не менее, сектор сталкивается с проблемами реализации, которые определят, достигнет ли он массового внедрения или останется специализированной нишей. Ограничения ликвидности позволяют манипулировать на всех рынках, кроме самых крупных. Устойчивость объема после выборов остается недоказанной. Традиционные финансы предлагают превосходные альтернативы для большинства потребностей в хеджировании и прогнозировании. Конфликты регулирования на уровне штатов создают фрагментированные требования к соответствию. Разрыв между шумихой в СМИ и фактическим участием пользователей сохраняется.

Нарратив «рынки предсказаний как следующая волна после мемкоинов» по сути точен как утверждение о созревании крипторынка и перераспределении капитала от чистой спекуляции к полезности. Видение Джона Вана о рынках предсказаний как «троянском коне» криптовалют — доступных точках входа для массовых пользователей — демонстрирует перспективы благодаря интеграции Robinhood и партнерствам с традиционными финансами. Концепция «инфо-финансов» Виталика Бутерина предлагает убедительный долгосрочный потенциал, если будут решены проблемы интеграции ИИ и ликвидности.

Но рынки предсказаний лучше всего понимать как приток, а не приливную волну — значительную инновацию, создающую легитимную ценность в конкретных приложениях, занимая при этом специализированное положение в более широкой финансовой экосистеме. Они представляют собой эволюцию в полезности и созревании криптовалют, а не революцию в том, как люди прогнозируют и агрегируют информацию. Ближайшие 12-24 месяца определят, оправдают ли рынки предсказаний смелые прогнозы или займут ценную, но в конечном итоге скромную роль одного из многих инструментов в информационную эпоху.

Прогнозные сценарии предполагают три пути. Наилучший случай (вероятность 30%) предполагает достижение регуляторной ясности в США и Европе к 2026 году, успешное партнерство ICE, приводящее к институциональному принятию, интеграцию ИИ, решающую проблемы ликвидности и создания рынков, превращение рынков предсказаний в стандартные источники данных для финансовых учреждений и размер рынка более $50 млрд к 2030 году, встроенный в терминалы Bloomberg и торговые платформы.

Базовый сценарий (вероятность 50%) прогнозирует рост до $10-20 млрд к 2030 году, оставаясь при этом нишевым, сохраняя сильные позиции в ставках на выборы, спорт и некоторые макроэкономические события, сосуществуя с традиционным прогнозированием как дополнительными инструментами, ограниченное институциональное принятие для конкретных вариантов использования, регуляторную мозаику, создающую фрагментированные рынки, и постоянные проблемы ликвидности для рынков с длинным хвостом.

Медвежий сценарий (вероятность 20%) предполагает регуляторное ужесточение после скандалов с манипуляциями, усугубление кризиса ликвидности по мере ослабления интереса розничных инвесторов после выборов, продолжающееся доминирование традиционных финансовых альтернатив, обвал оценки по мере разочарования в росте, консолидацию рынка до 1-2 платформ, обслуживающих сокращающуюся базу пользователей, и угасание «момента рынков предсказаний» по мере появления следующего крипто-нарратива.

Заключение: эволюция, а не революция​

Рынки предсказаний в 2024-2025 годах достигли подлинных прорывов: знаковые судебные победы, устанавливающие регуляторные рамки, инвестиции в $2 млрд от материнской компании NYSE, продемонстрированная превосходная точность в прогнозировании президентских выборов 2024 года, более $13 млрд кумулятивного объема торгов и переход от маргинального криптоэксперимента к инфраструктуре, получающей институциональное подтверждение. Тезис Джона Вана о том, что рынки предсказаний превзойдут мемкоины по легитимности, устойчивости и полезности, оказался точным — фундаментальные различия между прозрачными рынками, основанными на результатах, и чистой спекуляцией реальны и значимы.

Тем не менее, сектор сталкивается с проблемами реализации, которые определят, достигнет ли он массового внедрения или останется специализированной нишей. Ограничения ликвидности позволяют манипулировать на всех рынках, кроме самых крупных. Устойчивость объема после выборов остается недоказанной. Традиционные финансы предлагают превосходные альтернативы для большинства потребностей в хеджировании и прогнозировании. Конфликты регулирования на уровне штатов создают фрагментированные требования к соответствию. Разрыв между шумихой в СМИ и фактическим участием пользователей сохраняется.

Нарратив «рынки предсказаний как следующая волна после мемкоинов» по сути точен как утверждение о созревании крипторынка и перераспределении капитала от чистой спекуляции к полезности. Видение Джона Вана о рынках предсказаний как «троянском коне» криптовалют — доступных точках входа для массовых пользователей — демонстрирует перспективы благодаря интеграции Robinhood и партнерствам с традиционными финансами. Концепция «инфо-финансов» Виталика Бутерина предлагает убедительный долгосрочный потенциал, если будут решены проблемы интеграции ИИ и ликвидности.

Но рынки предсказаний лучше всего понимать как приток, а не приливную волну — значительную инновацию, создающую легитимную ценность в конкретных приложениях, занимая при этом специализированное положение в более широкой финансовой экосистеме. Они представляют собой эволюцию в полезности и созревании криптовалют, а не революцию в том, как люди прогнозируют и агрегируют информацию. Ближайшие 12-24 месяца определят, оправдают ли рынки предсказаний смелые прогнозы или займут ценную, но в конечном итоге скромную роль одного из многих инструментов в информационную эпоху.