17 записей с тегом "крипто"

Биткойн обвалился на 36% со своего исторического максимума в $126 250 в начале октября до $80 255 к 21 ноября 2025 года, уничтожив более $1 триллиона рыночной капитализации в худшем месячном показателе с криптозимы 2022 года. Это не было катастрофой, специфичной для криптоиндустрии, как FTX или Terra — ни одна крупная биржа не рухнула, ни один протокол не потерпел крах. Вместо этого это было макроэкономическое событие дерискинга, когда Биткойн, торгующийся как «Nasdaq с кредитным плечом», усилил более широкое бегство от рисков, вызванное неопределенностью политики Федеральной резервной системы, рекордным оттоком институциональных ETF, переоценкой технологического сектора и массовыми каскадами ликвидаций. Крах выявил эволюцию криптоиндустрии в мейнстримный финансовый актив — как в хорошем, так и в плохом смысле — одновременно фундаментально изменив структуру рынка к 2026 году.

Значение выходит за рамки цены: этот крах проверил, сможет ли институциональная инфраструктура (ETF, корпоративные казначейства, нормативно-правовая база) обеспечить поддержку во время экстремальной волатильности или просто усилить ее. С оттоком $3,79 миллиарда из ETF, почти $2 миллиардами, ликвидированными за 24 часа, и индексами страха, достигшими экстремальных минимумов, невиданных с конца 2022 года, рынок сейчас находится в критической точке. Определит ли октябрьский пик в $126 тыс. вершину цикла или всего лишь коррекцию в середине бычьего рынка, будет зависеть траектория крипторынков до 2026 года — и аналитики остаются глубоко разделенными.

Идеальный шторм, сломавший хребет Биткойну​

Пять сходящихся сил привели Биткойн от эйфории к крайнему страху всего за шесть недель, каждая из которых усиливала другие в самоподдерживающемся каскаде. Переход Федеральной резервной системы от «голубиных» ожиданий к риторике «более высоких ставок на более длительный срок» оказался катализатором, но институциональное поведение, технические сбои и уязвимости структуры рынка превратили коррекцию в обвал.

Макроэкономический фон резко изменился в ноябре. В то время как ФРС снизила ставки на 25 базисных пунктов 28-29 октября (доведя ставку по федеральным фондам до 3,75-4%), протоколы, опубликованные 19 ноября, показали, что «многие участники» считали, что до конца года больше сокращений не потребуется. Вероятность снижения ставки в декабре упала с 98% до всего 32% к концу ноября. Председатель Джером Пауэлл описал работу ФРС как «в тумане» из-за 43-дневного закрытия правительства (с 1 октября по 12 ноября, самое продолжительное в истории США), которое отменило критические октябрьские данные по индексу потребительских цен и вынудило принимать решение по ставке в декабре без ключевых показателей инфляции.

Реальная доходность выросла, доллар укрепился выше 100 по индексу DXY, а доходность казначейских облигаций подскочила, поскольку инвесторы перешли от спекулятивных активов к государственным облигациям. Генеральный счет казначейства поглотил $1,2 триллиона, создав ловушку ликвидности именно тогда, когда криптоиндустрия нуждалась в притоке капитала. Инфляция оставалась упорно высокой на уровне 3,0% в годовом исчислении по сравнению с целевым показателем ФРС в 2%, при этом инфляция в сфере услуг была устойчивой, а цены на энергоносители выросли с 0,8% до 3,1% в месячном исчислении. Президент ФРБ Атланты Рафаэль Бостик отметил, что тарифы составляли примерно 40% роста удельных затрат фирм, создавая структурное инфляционное давление, которое ограничивало гибкость ФРС.

Институциональные инвесторы массово бежали. Спотовые ETF на Биткойн зафиксировали отток в $3,79 миллиарда в течение ноября — худший месяц с момента запуска, превзойдя предыдущий рекорд февраля в $3,56 миллиарда. IBIT BlackRock лидировал по оттоку с $2,47 миллиарда погашений (63% от общего объема), включая однодневный рекорд в $523 миллиона 19 ноября. На неделе 18 ноября IBIT зафиксировал самый большой еженедельный отток за всю историю в $1,02 миллиарда. FBTC Fidelity последовал за ним с оттоком в $1,09 миллиарда. Жестокий разворот произошел после лишь короткой передышки — 11 ноября был зафиксирован приток в $500 миллионов, но это быстро сменилось устойчивым давлением продаж.

ETF на Ethereum показали себя еще хуже в относительном выражении, с более чем $465 миллионами оттока за месяц и разрушительной однодневной потерей в $261,6 миллиона 20 ноября по всем продуктам. Примечательно, что ETHE Grayscale накопил $4,9 миллиарда общего оттока с момента запуска. Тем не менее, ротация капитала внутри криптоиндустрии показала нюансы — недавно запущенные ETF на Solana привлекли $300 миллионов, а ETF на XRP привлекли $410 миллионов в своих дебютах, что свидетельствует о выборочном энтузиазме, а не о полной капитуляции.

Крах выявил высокую корреляцию Биткойна с традиционными рисковыми активами. 30-дневная корреляция с S&P 500 достигла 0,84 — чрезвычайно высокий показатель по историческим меркам — что означает, что Биткойн двигался почти в унисон с акциями, значительно отставая (Биткойн упал на 14,7% против S&P 500, упавшего всего на 0,18% за тот же период). Анализ Bloomberg отразил реальность: «Крипто торговался не как хедж, а как наиболее кредитное выражение макроэкономического ужесточения».

Распродажа в секторах технологий и ИИ послужила непосредственным толчком для обвала Биткойна. Nasdaq упал на 4,3% с начала месяца к середине ноября, что стало его худшим показателем с марта, при этом акции полупроводниковых компаний упали почти на 5% за один день. Nvidia, несмотря на рекордную прибыль, развернулась с внутридневного роста на 5% до потери 3,2% и закончила месяц падением более чем на 8%. Рынок сомневался в заоблачных оценках ИИ и в том, принесут ли миллиарды, потраченные на инфраструктуру ИИ, прибыль. Будучи самым высокобета-выражением технологического оптимизма, Биткойн усилил эти опасения — когда технологии распродавались, криптоиндустрия падала сильнее.

Анатомия каскада ликвидаций​

Механическое развитие краха выявило уязвимости в структуре крипторынка, которые накапливались во время ралли до $126 тыс. Чрезмерное кредитное плечо на рынках деривативов создало горючий материал; макроэкономическая неопределенность дала искру; тонкая ликвидность позволила разгореться пожару.

Хронология ликвидаций рассказывает историю. 10 октября произошло беспрецедентное событие, когда президент Трамп объявил о 100% тарифах на китайский импорт через социальные сети, что вызвало падение Биткойна со $122 000 до $104 000 за несколько часов. Это событие ликвидации на $19,3 миллиарда — крупнейшее в истории криптоиндустрии, в 19 раз больше, чем крах COVID, и в 12 раз больше, чем FTX — вывело 1,6 миллиона трейдеров с рынка. Страховой фонд Binance использовал примерно $188 миллионов для покрытия безнадежных долгов. Этот октябрьский шок оставил маркет-мейкеров с «серьезными дырами в балансе», что снизило предоставление ликвидности в течение ноября.

Ноябрьский каскад ускорился с этого момента. Биткойн упал ниже $100 000 7 ноября, опустился до $95 722 14 ноября (шестимесячный минимум) и рухнул ниже $90 000 18 ноября, когда сформировался технический паттерн «крест смерти» (50-дневная скользящая средняя пересекла 200-дневную). Индекс страха и жадности рухнул до 10-11 (крайний страх), самого низкого показателя с конца 2022 года.

Кульминация наступила 21 ноября. Биткойн резко упал до $80 255 на бирже Hyperliquid в 7:34 UTC, отскочив до $83 000 в течение нескольких минут. Были ликвидированы пять счетов на сумму более $10 миллионов каждый, при этом крупнейшая единичная ликвидация составила $36,78 миллиона. На всех биржах за 24 часа произошло почти $2 миллиарда ликвидаций — $929-964 миллиона только по позициям Биткойна, $403-407 миллионов по Ethereum. Более 391 000 трейдеров были уничтожены, при этом 93% ликвидаций пришлись на длинные позиции. Глобальная рыночная капитализация криптоиндустрии впервые за семь месяцев упала ниже $3 триллионов.

Открытый интерес к бессрочным фьючерсам на Биткойн рухнул на 35% с октябрьского пика в $94 миллиарда до $68 миллиардов к концу ноября, что представляет собой номинальное сокращение на $26 миллиардов. Тем не менее, парадоксально, по мере падения цен в середине ноября ставки финансирования стали положительными, а открытый интерес фактически вырос на 36 000 BTC за одну неделю — самое большое еженедельное расширение с апреля 2023 года. K33 Research назвала это опасным поведением «ловли падающих ножей», отметив, что в 6 из 7 аналогичных исторических режимов рынки продолжали снижаться со средней 30-дневной доходностью -16%.

Рынок деривативов сигнализировал о глубоком кризисе. Краткосрочные 7-дневные фьючерсы на Биткойн торговались ниже спотовой цены, отражая сильный спрос на шорты. 25-Дельта риск-реверс был сильно смещен в сторону путов, что указывало на нежелание трейдеров делать ставку на $89 000 как на локальный минимум. Премии по фьючерсам CME достигли годовых минимумов, отражая институциональное неприятие риска.

Ончейн-метрики показали капитуляцию долгосрочных держателей. Приток с адресов, удерживающих Биткойн более шести месяцев, вырос до 26 000 BTC в день к ноябрю, что вдвое превышает июльский показатель в 13 000 BTC/день. Предложение, удерживаемое долгосрочными держателями, сократилось на 46 000 BTC за недели, предшествовавшие краху. Один известный кит, Оуэн Ганден (входящий в топ-10 держателей криптоактивов и бывший член совета директоров LedgerX), продал весь свой стек в 11 000 BTC стоимостью примерно $1,3 миллиарда в период с 21 октября по 20 ноября, при этом последние 2 499 BTC ($228 миллионов) были переведены на Kraken по мере усиления краха.

Тем не менее, институциональные киты показали контр-накопление. В течение недели 12 ноября кошельки, содержащие более 10 000 BTC, накопили 45 000 BTC — второе по величине еженедельное накопление 2025 года, отражающее резкое падение покупок в марте. Количество адресов долгосрочных держателей удвоилось до 262 000 за два месяца. Это создало раздвоенный рынок: ранние последователи и спекулятивные лонги продавали в институциональные и китовые заявки.

Поведение майнеров Биткойна проиллюстрировало фазу капитуляции. В начале ноября майнеры продали 1 898 BTC 6 ноября по $102 637 (самая высокая однодневная продажа за шесть недель), что составило $172 миллиона продаж в ноябре после того, как не смогли пробить $115 000. Их 30-дневная средняя позиция показала чистую продажу -831 BTC с 7 по 17 ноября. Но к концу ноября настроения изменились — майнеры перешли к чистому накоплению, добавив 777 BTC за последнюю неделю, несмотря на цены на 12,6% ниже. К 17 ноября их 30-дневная чистая позиция стала положительной на +419 BTC. Сложность майнинга достигла исторического максимума в 156 триллионов (корректировка +6,3%) при хешрейте, превышающем 1,1 ZH/s, что выдавливало менее эффективных майнеров, в то время как сильнейшие накапливали по сниженным ценам.

Когда корпоративные казначейства держали оборону​

Непоколебимый отказ MicroStrategy продавать во время падения Биткойна до $84 000 стал решающим испытанием модели «компании с Биткойн-казначейством». По состоянию на 17 ноября MicroStrategy владела 649 870 BTC со средней ценой покупки $66 384,56 за Биткойн — общая себестоимость составила $33,139 миллиарда. Даже когда Биткойн упал ниже их безубыточной цены примерно в $74 430, компания не совершала продаж и не объявляла о новых покупках, сохраняя убежденность, несмотря на растущее давление.

Последствия для акционеров MSTR были серьезными. Акции упали на 40% за шесть месяцев, торгуясь около семимесячных минимумов в районе $177-181, что на 68% ниже исторического максимума в $474. Компания пережила семь последовательных еженедельных снижений. Самое главное, mNAV MSTR (премия к Биткойн-активам) рухнул до всего 1,06x — самого низкого уровня с пандемии — поскольку инвесторы сомневались в устойчивости модели с кредитным плечом.

Надвигалась серьезная институциональная угроза. MSCI объявила период консультаций (с сентября по 31 декабря 2025 года) по предлагаемым правилам исключения компаний, где цифровые активы составляют 50%+ от общих активов, с датой принятия решения 15 января 2026 года. JPMorgan предупредил 20 ноября, что исключение из индекса может спровоцировать отток $2,8 миллиарда пассивных средств только из фондов, отслеживающих MSCI, при этом общий потенциальный отток может достичь $11,6 миллиарда, если индексы Nasdaq 100 и Russell 1000 последуют их примеру. Несмотря на это давление и $689 миллионов ежегодных процентных и дивидендных обязательств, MicroStrategy не проявляла никаких признаков вынужденной продажи.

Другие корпоративные держатели также держались твердо. Tesla сохранила свои 11 509 BTC (стоимостью примерно $1,24 миллиарда) без продажи, несмотря на волатильность — позиция, первоначально приобретенная за $1,5 миллиарда в 2021 году, но в основном проданная по $20 000 во втором квартале 2022 года (что представляет собой один из худших по времени выходов в корпоративной криптоистории, упустив примерно $3,5 миллиарда прибыли). Marathon Digital Holdings (52 850 BTC), Riot Platforms (19 324 BTC), Coinbase (14 548 BTC) и японская Metaplanet (30 823 BTC) сообщили об отсутствии продаж во время краха.

Примечательно, что некоторые учреждения увеличили свою экспозицию во время обвала. Эндаумент Гарвардского университета утроил свои активы в Биткойн-ETF до $442,8 миллиона в третьем квартале 2025 года, что сделало его крупнейшей публично раскрытой позицией Гарварда — «суперредким» явлением для университетского эндаумента, по словам Эрика Балчунаса из Bloomberg. Al Warda Investments из Абу-Даби увеличила свои активы IBIT на 230% до $517,6 миллиона. Университет Эмори увеличил свою позицию в Grayscale Bitcoin Mini Trust на 91% до более чем $42 миллионов. Эти шаги предполагали, что искушенный долгосрочный капитал рассматривал крах как возможность для накопления, а не как повод для выхода.

Различие между краткосрочными инвесторами в ETF (массово погашающими) и долгосрочными корпоративными казначействами (удерживающими или добавляющими) представляло собой передачу Биткойна из слабых рук в сильные — классический паттерн капитуляции. Инвесторы в ETF, купившие на вершине, фиксировали налоговые убытки и сокращали экспозицию, в то время как стратегические держатели накапливали. Аналитик ARK Invest Дэвид Пуэлл охарактеризовал ценовое движение 2025 года как «битву между ранними последователями и учреждениями», при этом ранние последователи фиксировали прибыль, а учреждения поглощали давление продаж.

Альткойн-бойня и разрыв корреляции​

Ethereum и основные альткойны в целом отставали от Биткойна во время краха, разрушив ожидания ротации в «альтсезон». Это представляло собой значительное отклонение от исторических паттернов, когда слабость Биткойна обычно предшествовала ралли альткойнов, поскольку капитал искал возможности с более высоким бета-коэффициентом.

Ethereum упал с примерно $4 000-4 100 в начале ноября до минимума в $2 700 21 ноября — снижение на 33-36% от своего пика, примерно соответствующее процентному падению Биткойна. Тем не менее, пара ETH/BTC ослабевала на протяжении всего краха, что указывало на относительное отставание. Более $150 миллионов длинных позиций ETH были ликвидированы только 21 ноября. Рыночная капитализация Ethereum упала до $320-330 миллиардов. Несмотря на сильные фундаментальные показатели — 33 миллиона ETH в стейкинге (25% предложения), стабильные комиссии за газ благодаря внедрению Layer 2 и $2,82 триллиона транзакций стейблкоинов в октябре — сеть не смогла избежать более широкой распродажи на рынке.

Отставание Ethereum озадачило аналитиков, учитывая предстоящие катализаторы. Обновление Fusaka, запланированное на декабрь 2025 года, обещало внедрение PeerDAS и 8-кратное увеличение емкости блобов, напрямую устраняя узкие места масштабирования. Тем не менее, сетевая активность оставалась слабой почти два года, при этом использование основной цепи снижалось по мере того, как решения Layer 2 поглощали поток транзакций. Рынок сомневался, оправдывают ли нарратив Ethereum о «ультразвуковых деньгах» и экосистема Layer 2 оценки на фоне снижения доходов основной цепи.

Solana пострадала еще сильнее, несмотря на позитивные события. SOL рухнул с $205-250 в начале ноября до минимумов в $125-130 21 ноября, что стало жестоким падением на 30-40%. Ирония была поразительной: ETF BSOL Solana от Bitwise был запущен с объемом $56 миллионов в первый день, но цена SOL упала на 20% за неделю после запуска — классическое событие «покупай на слухах, продавай на новостях». Одобрение ETF, которого быки ждали месяцами, не смогло обеспечить поддержку, поскольку макроэкономические препятствия перевесили локальные позитивные катализаторы.

XRP стал одним из немногих светлых пятен. Несмотря на падение с $2,50-2,65 до $1,96-2,04 (снижение на 15-20%), XRP значительно превзошел Биткойн в относительном выражении. Были запущены девять новых спотовых ETF на XRP с рекордным объемом для любого дебюта ETF 2025 года, подкрепленные ожиданиями притока в $4-8 миллиардов. Регуляторная ясность после частичной победы Ripple над SEC и сильное институциональное накопление (киты добавили 1,27 миллиарда XRP за этот период) обеспечили поддержку. XRP продемонстрировал, что токены с регуляторными победами и доступом к ETF могут показывать относительную силу даже во время широких рыночных крахов.

Binance Coin (BNB) также продемонстрировал устойчивость, упав с октябрьского исторического максимума в $1 369 до минимумов в $834-886, что составляет снижение на 11-32% в зависимости от точки отсчета. BNB выиграл от полезности биржи, постоянного сжигания токенов (85,88 триллиона сожжено к третьему кварталу 2025 года) и расширения экосистемы. BNB Chain поддерживала TVL в $7,9 миллиарда со стабильными объемами транзакций. Среди основных альткойнов BNB оказался одной из самых защитных позиций.

Другие крупные токены понесли серьезный ущерб. Cardano (ADA) торговался около $0,45 к концу ноября, что на 20-35% ниже пиков. Avalanche (AVAX) упал примерно до $14, снизившись на 20-35%, несмотря на запуск обновления основной сети «Granite» 19 ноября. Ни Cardano, ни Avalanche не имели крупных позитивных катализаторов, чтобы компенсировать макроэкономические препятствия, что делало их уязвимыми для корреляционной торговли.

Мем-койны столкнулись с разрушением. Dogecoin рухнул на 50% в 2025 году, упав с $0,181 11 ноября до $0,146-0,15, при RSI на уровне 34 (перепроданность) и медвежьем пересечении MACD, сигнализирующем о дальнейшем потенциальном ослаблении. Pepe (PEPE) пострадал катастрофически, упав на 80% с начала года от своего пика, торгуясь по $0,0000041-0,0000049 против исторического максимума в $0,000028. Shiba Inu (SHIB) показал двузначное еженедельное снижение, торгуясь около $0,0000086-0,00000900. «Зима мем-койнов» отразила капитуляцию розничных инвесторов — когда аппетит к риску рушится, наиболее спекулятивные токены страдают сильнее всего.

Доминирование Биткойна упало с 61,4% в начале ноября до 57-58% к минимуму краха, но это не привело к усилению альткойнов. Вместо того чтобы капитал перетекал из Биткойна в альткойны, инвесторы бежали в стейблкоины, которые захватили 94% 24-часового объема торгов во время пика паники. Этот «полет к безопасности» внутри криптоиндустрии представлял собой структурный сдвиг. Только 5% от общего предложения альткойнов были прибыльными во время краха, по данным Glassnode, что указывает на позиционирование на уровне капитуляции. Традиционный паттерн «альтсезона» — слабость Биткойна, предшествующая ралли альткойнов — полностью разрушился, сменившись корреляцией бегства от рисков, когда все криптоактивы распродавались вместе.

Токены Layer 2 показали смешанные результаты. Несмотря на ценовое давление, фундаментальные показатели оставались сильными. Arbitrum поддерживал $16,63 миллиарда в TVL (45% от общей стоимости Layer 2) с более чем 3 миллионами ежедневных транзакций и 1,37 миллионами ежедневных активных кошельков. Superchain Optimism сгенерировал $77 миллионов дохода с 20,5 миллионами транзакций. Base достиг $10 миллиардов в TVL с 19 миллионами ежедневных транзакций, став центром для NFT-маркетплейсов и роста экосистемы Coinbase. Тем не менее, цены токенов ARB, OP и других снизились на 20-35% в соответствии с более широким рынком. Разрыв между надежными показателями использования и слабыми ценами токенов отражал пренебрежение рынка фундаментальными показателями во время ротации бегства от рисков.

Токены DeFi пережили экстремальную волатильность. Aave (AAVE) рухнул на 64% внутри дня во время флеш-краха 10 октября, прежде чем отскочить на 140% от минимумов, а затем консолидировался в диапазоне $177-240 в течение ноября. Протокол Aave автономно обработал $180 миллионов ликвидаций во время октябрьского события, демонстрируя устойчивость протокола, даже когда цена токена колебалась. Uniswap (UNI) сохранил свою позицию ведущего токена DEX с рыночной капитализацией $12,3 миллиарда, но участвовал в общей слабости. 1inch видел эпизодические внутридневные ралли более чем на 65% во время всплесков волатильности, когда трейдеры искали агрегаторы DEX, но не смог удержать прибыль. Общая заблокированная стоимость DeFi оставалась относительно стабильной, но объемы торгов рухнули до всего 8,5% от ежедневного объема рынка, поскольку пользователи перешли на стейблкоины.

Появились несколько контр-игроков. Приватные монеты пошли против тренда: Zcash вырос на 28,86%, а Dash прибавил 20,09% в период краха, поскольку некоторые трейдеры перешли на токены, ориентированные на конфиденциальность. Starknet (STRK) показал ралли на 28% 19 ноября. Эти изолированные очаги силы представляли собой краткие, нарративно-обусловленные пампы, а не устойчивую ротацию капитала. Общий ландшафт альткойнов показал беспрецедентную корреляцию — когда Биткойн падал, почти все падало сильнее.

Технический сбой и крест смерти​

Техническая картина систематически ухудшалась, поскольку Биткойн нарушал уровни поддержки, которые держались месяцами. Графический паттерн показал не внезапный обвал, а методическое разрушение структуры бычьего рынка.

Биткойн пробил уровень поддержки $107 000 в начале ноября, затем провалился через психологически критический уровень $100 000 7 ноября. Еженедельная поддержка $96 000 рухнула 14-15 ноября, за ней быстро последовали $94 000 и $92 000. К 18 ноября Биткойн протестировал $88 522 (семимесячный минимум) перед окончательной капитуляцией до $83 000-84 000 21 ноября. Флеш-крах до $80 255 на Hyperliquid представлял собой отклонение -3,7% от спотовых цен на крупных биржах, подчеркивая тонкую ликвидность и хрупкость книги ордеров.

Много обсуждаемый «крест смерти» — когда 50-дневная скользящая средняя ($110 669) пересекла 200-дневную скользящую среднюю ($110 459) — сформировался 18 ноября. Это стало четвертым случаем креста смерти с начала цикла 2023 года. Примечательно, что предыдущие три креста смерти всегда отмечали локальные минимумы, а не начало длительных медвежьих рынков, что предполагает снижение предсказательной ценности этого технического паттерна. Тем не менее, психологическое воздействие на алгоритмических трейдеров и технически ориентированных инвесторов было значительным.

Индекс относительной силы (RSI) рухнул до 24,49 21 ноября — глубоко перепроданная территория, значительно ниже порога 30. Недельный RSI соответствовал уровням, наблюдаемым только на крупных циклических минимумах: минимум медвежьего рынка 2018 года, крах COVID в марте 2020 года и минимум 2022 года на $18 000. Исторический прецедент предполагал, что такие экстремальные перепроданные показания обычно предшествовали отскокам, хотя время оставалось неопределенным.

Цена упала ниже всех основных экспоненциальных скользящих средних (20, 50, 100, 200-дневных EMA), что является четкой медвежьей конфигурацией. MACD показал глубокие красные бары с нисходящей сигнальной линией. Биткойн пробил свой восходящий канал от минимумов 2024 года и нарушил восходящую формацию вил от годовых максимумов. График демонстрировал расширяющийся клиновидный паттерн, указывающий на расширяющуюся волатильность и нерешительность.

Уровни поддержки и сопротивления стали четко определены. Непосредственное верхнее сопротивление находилось на $88 000-91 000 (текущая зона отторжения цены), затем $94 000, $98 000 и критический уровень $100 000-101 000, совпадающий с 50-недельной EMA. Плотный кластер предложения между $106 000-109 000 представлял собой «кирпичную стену», где 417 750 BTC были приобретены инвесторами, теперь находящимися около безубыточности. Эти держатели, вероятно, будут продавать при любом приближении к своей себестоимости, создавая значительное сопротивление. Далее вверх, зона $110 000-112 000 (200-дневная EMA) и диапазон $115 000-118 000 (61,8% коррекция Фибоначчи) окажутся грозными препятствиями для восстановления.

Поддержка снизу выглядела более надежной. Зона $83 000-84 000 (0,382 коррекция Фибоначчи от циклических минимумов, узел высокого объема) обеспечивала немедленную поддержку. Ниже этого, диапазон $77 000-80 000, нацеленный на 200-недельную скользящую среднюю, предлагал исторически значимый уровень. Зона $74 000-75 000 соответствовала минимумам апреля 2025 года и средней цене входа MicroStrategy, что указывало на институциональный интерес к покупкам. Диапазон $69 000-72 000 представлял собой максимумы зоны консолидации 2024 года и последнюю крупную поддержку перед действительно медвежьей территорией.

Объем торгов вырос на 37%+ до примерно $240-245 миллиардов 21 ноября, что указывает на вынужденные продажи и панические ликвидации, а не на органическое накопление. Объем в дни падения последовательно превышал объем в дни роста — отрицательный баланс объема, который обычно характеризует нисходящие тренды. Рынок демонстрировал классические характеристики капитуляции: крайний страх, продажи с высоким объемом, технические условия перепроданности и индикаторы настроений на многолетних минимумах.

Путь вперед: бычий, медвежий или боковой?​

Три различных сценария вырисовываются из прогнозов аналитиков на период с декабря 2025 года по май 2026 года, с существенными последствиями для позиционирования портфеля. Расхождение между бычьими максималистами и аналитиками циклов представляет собой одно из самых широких разногласий в истории Биткойна в то время, когда цена находится на 30%+ ниже недавних максимумов.

Бычий сценарий предполагает $150 000-$200 000 за Биткойн к второму кварталу 2026 года, при этом некоторые ультра-быки, такие как PlanB (модель Stock-to-Flow), прогнозируют $300 000-$400 000 на основе накопления стоимости, обусловленного дефицитом. Bernstein нацеливается на $200 000 к началу 2026 года, что обусловлено возобновлением притока ETF и институциональным спросом, поддерживаемым опционными рынками, связанными с ETF IBIT BlackRock, предполагающими $174 000. Standard Chartered сохраняет цель в $200 000 на 2026 год, ссылаясь на потенциальные стратегии резервирования Биткойна национальными государствами после принятия Закона о Биткойне. ARK Invest Кэти Вуд остается долгосрочно оптимистичной в отношении кривых принятия, в то время как Майкл Сэйлор продолжает проповедовать тезис о шоке предложения от халвинга в апреле 2024 года.

Этот сценарий требует совпадения нескольких условий: Биткойн восстанавливает и удерживает $100 000+, Федеральная резервная система переходит к адаптивной политике, приток ETF возобновляется в больших масштабах (обращая ноябрьский отток), регуляторная ясность от полностью реализованной политики администрации Трампа и отсутствие крупных макроэкономических шоков. Хронология предполагает стабилизацию в декабре 2025 года, консолидацию в первом квартале 2026 года, затем прорыв выше сопротивления $120 000 и новые исторические максимумы во втором квартале 2026 года с долгожданным «альтсезоном», наконец, материализующимся. Быки указывают на экстремальные показатели страха (исторически бычьи контр-индикаторы), структурные ограничения предложения (ETF + корпоративные казначейства, удерживающие 2,39+ миллиона BTC) и шок предложения после халвинга, который исторически проявляется в течение 12-18 месяцев.

Медвежий сценарий представляет собой совершенно иную реальность: $60 000-$70 000 за Биткойн к концу 2026 года, при этом пик цикла уже достигнут в октябре на уровне $126 000. Бенджамин Коуэн (Into The Cryptoverse) возглавляет этот лагерь с высокой убежденностью, основанной на анализе 4-летнего цикла. Его методология исследует исторические паттерны: пики бычьего рынка приходятся на четвертый квартал годов президентских выборов (2013, 2017, 2021), за которыми следуют примерно годичные медвежьи рынки. Согласно этой концепции, пик 2025 года должен был произойти в четвертом квартале 2025 года — именно тогда Биткойн фактически достиг вершины. Коуэн нацеливается на 200-недельную скользящую среднюю около $70 000 как на конечную цель к четвертому кварталу 2026 года.

Медвежий тезис подчеркивает снижение доходности в течение циклов (каждый пик достигает более низких кратных предыдущих максимумов), исторически медвежьи среднесрочные годы для рисковых активов, монетарные ограничения Федеральной резервной системы, ограничивающие ликвидность, и упорно низкое участие розничных инвесторов, несмотря на цены, близкие к ATH. Алгоритмические модели CoinCodex прогнозируют $77 825 к ноябрю 2026 года после отскока до $97 328 к 20 декабря 2025 года и $97 933 к 17 мая 2026 года. Long Forecast видит консолидацию между $57 000-$72 000 в течение первого-второго кварталов 2026 года. Этот сценарий требует, чтобы Биткойн не смог восстановить $100 000, ФРС оставалась ястребиной, продолжался отток из ETF, и традиционный 4-летний циклический паттерн сохранялся, несмотря на изменение структуры рынка.

Базовый сценарий — возможно, наиболее вероятный, учитывая неопределенность — прогнозирует торговлю в диапазоне $90 000-$135 000 в течение первого-второго кварталов 2026 года. Этот «скучный» сценарий консолидации отражает длительное боковое движение, пока развиваются фундаментальные показатели, волатильность вокруг макроэкономических данных и отсутствие четкого бычьего или медвежьего тренда. Сопротивление будет формироваться на $100 тыс., $107 тыс., $115 тыс. и $120 тыс., в то время как поддержка будет строиться на $92 тыс., $88 тыс., $80 тыс. и $74 тыс. Ethereum будет торговаться в диапазоне $3 000-$4 500, с выборочной ротацией альткойнов, но без широкого «альтсезона». Это может продлиться 6-12 месяцев до следующего крупного направленного движения.

Прогноз для Ethereum следует за Биткойном с некоторыми вариациями. Быки прогнозируют $5 000-$7 000 к первому кварталу 2026 года, если Биткойн сохранит лидерство, а декабрьское обновление Fusaka (PeerDAS, 8-кратная емкость блобов) привлечет активность разработчиков. Медведи предупреждают о значительном снижении в 2026 году после более широкой слабости рынка. Текущие фундаментальные показатели показывают силу — 32 миллиона ETH в стейкинге, стабильные комиссии, процветающая экосистема Layer 2 — но нарратив роста «созрел» от взрывного до стабильного.

Альткойн-сезон остается самым большим вопросом. Ключевые индикаторы альтсезона включают: стабилизацию Биткойна выше $100 000, пересечение соотношения ETH/BTC отметки 0,057, одобрение ETF на альткойны (16 ожидающих заявок), превышение TVL DeFi $50 миллиардов и падение доминирования Биткойна ниже 55%. В настоящее время только 5% из топ-500 альткойнов прибыльны, по данным Glassnode — глубокая территория капитуляции, которая исторически предшествует взрывным движениям. Вероятность альтсезона в первом квартале 2026 года оценивается как ВЫСОКАЯ, если эти условия будут выполнены, следуя паттернам ротации 2017 и 2021 годов после стабилизации Биткойна. Solana может последовать примеру Ethereum, раллируя в течение нескольких месяцев перед коррекцией. Токены Layer 2 (Mantle +19%, Arbitrum +15% в недавнем накоплении) и протоколы DeFi готовы к росту, если вернется аппетит к риску.

Факторы риска остаются повышенными. Макроэкономически, сильный доллар США (отрицательная корреляция с BTC), высокие процентные ставки, ограничивающие ликвидность, растущая доходность казначейских облигаций и устойчивая инфляция, препятствующая снижению ставок ФРС, — все это давит на криптоиндустрию. Технически, торговля ниже ключевых скользящих средних, тонкие книги ордеров после октябрьского события ликвидации на $19 миллиардов и активная покупка путов на страйках $75 тыс. сигнализируют о защитном позиционировании. MicroStrategy сталкивается с риском исключения из индекса 15 января 2026 года (потенциальные $11,6 миллиарда вынужденных продаж). Регуляторная неопределенность и геополитическая напряженность (Россия-Украина, Ближний Восток, технологическая война США-Китай) усугубляют риск.

Уровни поддержки четко определены. Зона $94 000-$92 000 Биткойна обеспечивает немедленную поддержку, с сильной поддержкой на $88 772 и основной поддержкой на $74 000 (минимумы апреля 2025 года, точка безубыточности MicroStrategy). 200-недельная скользящая средняя около $70 000 представляет собой линию быков/медведей — удержание этого уровня исторически отличает коррекции от медвежьих рынков. Психологический уровень $100 000 превратился из поддержки в сопротивление и должен быть восстановлен для реализации бычьих сценариев.

Трансформация структуры рынка: учреждения теперь контролируют нарратив​

Крах выявил созревание криптоиндустрии от розничного казино до институционального класса активов — с глубокими последствиями для будущего ценообразования и паттернов волатильности. Эта трансформация имеет две стороны: институциональное участие приносит легитимность и масштаб, но также корреляцию с традиционными финансами и систематический риск.

ETF теперь контролируют 6,7% от общего предложения Биткойна (1,33 миллиона BTC), в то время как публичные компании держат еще 1,06 миллиона BTC. В совокупности учреждения контролируют примерно 2,39+ миллиона BTC — более 11% от циркулирующего предложения. Это поразительная концентрация: 216 централизованных организаций держат 30%+ всего Биткойна. Когда эти организации движутся, рынки движутся вместе с ними. Отток ETF в ноябре на $3,79 миллиарда отражал не просто решения отдельных инвесторов — он представлял систематическое снижение рисков институциональными инвесторами, вызванное макроэкономическими факторами, фидуциарными обязанностями и протоколами управления рисками.

Структура рынка фундаментально изменилась. Оффчейн-торговля (ETF, централизованные биржи) теперь составляет 75%+ объема, по сравнению с ончейн-расчетами. Ценообразование все чаще происходит на традиционных финансовых площадках, таких как CBOE и NYSE Arca (где торгуются ETF), а не на крипто-нативных биржах. Корреляция Биткойна с Nasdaq достигла 0,84, что означает, что криптоиндустрия движется как технологическая игра с кредитным плечом, а не как некоррелированный альтернативный актив. Нарратив «цифрового золота» — Биткойн как хедж от инфляции и диверсификатор портфеля — умер во время этого краха, поскольку BTC упал, в то время как реальное золото приблизилось к $4 000 и значительно превзошло его.

Участие розничных инвесторов находится на многолетних минимумах, несмотря на цены в 4 раза выше, чем в 2023 году. Ноябрьский крах привел к ликвидации более 391 000 трейдеров только 21 ноября, при этом более 1,6 миллиона были ликвидированы во время октябрьского события на $19 миллиардов. Истощение розничных инвесторов очевидно: мем-койны упали на 50-80%, альткойны в капитуляции, настроения в социальных сетях подавлены. Эйфория «крипто-Твиттера», которая характеризовала предыдущие циклы, отсутствовала даже при $126 тыс., что предполагает, что розничные инвесторы либо пропустили это ралли, либо были выбиты во время волатильности.

Условия ликвидности ухудшились после краха. Маркет-мейкеры понесли ущерб балансу во время октябрьских ликвидаций, что снизило их готовность предоставлять узкие спреды. Книги ордеров резко поредели, что позволило совершать более крупные ценовые колебания при эквивалентном объеме. Флеш-крах Hyperliquid до $80 255 (в то время как спотовые биржи держались выше $81 000) продемонстрировал, как фрагментированная ликвидность создает арбитражные возможности и экстремальные локальные движения. Балансы стейблкоинов на биржах увеличились — «сухой порох» на стороне — но развертывание оставалось осторожным.

Ончейн-анализ от Glassnode выявил противоречивые сигналы. Давление продаж со стороны долгосрочных держателей ослабло к концу ноября, но общая активность оставалась приглушенной. Прибыльность улучшилась с экстремальных минимумов, но участие оставалось низким. Рынок опционов стал оборонительным с растущим спросом на путы, повышенной подразумеваемой волатильностью и медвежьим перекосом соотношения пут/колл. Метрика Bitcoin Liveliness выросла до 0,89 (самый высокий показатель с 2018 года), что указывает на движение спящих монет от ранних последователей — обычно это сигнал распределения. Тем не менее, метрика Value Days Destroyed вошла в «зеленую зону», что предполагает накопление терпеливым капиталом.

Трансформация создает новую динамику: меньшая волатильность в обычные периоды, поскольку учреждения обеспечивают стабильность, но больше систематических событий ликвидации, когда срабатывают протоколы риска. Традиционные финансы оперируют моделями Value-at-Risk, хеджированием на основе корреляции и фидуциарными обязанностями, которые создают стадное поведение. Когда загораются сигналы бегства от рисков, учреждения движутся вместе — объясняя скоординированный отток ETF в ноябре и одновременное снижение кредитного плеча на крипто- и технологических акциях. Крах был упорядоченным и механическим, а не паническим и хаотичным, отражая институциональную дисциплину продаж по сравнению с розничной капитуляцией.

Что на самом деле раскрывает ноябрьский крах​

Это был не крипто-кризис — это было событие переоценки макроэкономики, когда Биткойн, как самое высокобета-выражение глобальных условий ликвидности, пережил самую резкую коррекцию в более широком снижении кредитного плеча в технологиях, акциях и спекулятивных активах. Ни одна биржа не рухнула, ни один протокол не вышел из строя, ни одно мошенничество не было раскрыто. Инфраструктура выдержала: кастодианы обеспечили безопасность активов, ETF обработали миллиарды погашений, и расчеты прошли без операционных сбоев. Это представляет собой глубокий прогресс по сравнению с крахом FTX в 2022 году и взломами бирж в 2018 году.

Тем не менее, крах выявил неприятные истины. Биткойн не справился как диверсификатор портфеля — двигаясь в унисон с Nasdaq с корреляцией 0,84 и усиливая падение. Нарратив о хеджировании инфляции рухнул, поскольку BTC упал, в то время как инфляция оставалась на уровне 3%, а золото росло. Эволюция Биткойна в «Nasdaq с кредитным плечом» означает, что он больше не предлагает некоррелированной доходности, которая оправдывала распределение портфеля в предыдущих циклах. Для институциональных распределителей, оценивающих роль криптоиндустрии, это выступление вызвало серьезные вопросы.

Институциональная инфраструктура как помогла, так и навредила. ETF обеспечили $27,4 миллиарда притока с начала года, поддерживая цены на подъеме. Но они усилили продажи на падении, при этом отток в ноябре на $3,79 миллиарда устранил критический спрос. Крис Берниске из Placeholder предупредил, что «те же механизмы DAT и ETF, которые ускорили рост Биткойна, теперь могут усилить волатильность вниз». Доказательства подтверждают его опасения — учреждения могут выйти так же быстро, как и вошли, и в больших объемах, чем когда-либо могли розничные инвесторы.

Регуляторная ясность парадоксально улучшилась во время краха. Председатель SEC Пол Аткинс объявил «Проект Крипто» 12 ноября, предложив таксономию токенов, основанную на тесте Хауи, рамках исключений для инноваций и координации с CFTC. Сенатский комитет по сельскому хозяйству опубликовал двухпартийный законопроект о структуре крипторынка 10 ноября. Почти все ожидающие судебные дела SEC от предыдущей администрации были отклонены или урегулированы. Тем не менее, это позитивное регуляторное развитие не смогло преодолеть макроэкономические препятствия — хорошие новости на микроуровне были подавлены плохими новостями на макроуровне.

Передача Биткойна от ранних последователей учреждениям продолжалась в больших масштабах. Долгосрочные держатели распределили 417 000 BTC в течение ноября, в то время как киты накопили 45 000 BTC за одну неделю. Корпоративные казначейства удерживали активы во время волатильности, которая привела к падению их акций на 40%+. Эта переоценка от спекуляции к стратегическому удержанию знаменует созревание Биткойна — меньше чувствительных к цене трейдеров, больше убежденных держателей с многолетними временными горизонтами. Этот структурный сдвиг со временем снижает волатильность, но также ослабляет рост во время эйфорических фаз.

Ключевой вопрос на 2026 год остается нерешенным: Октябрьские $126 000 ознаменовали вершину цикла или всего лишь коррекцию в середине бычьего рынка? Анализ 4-летнего цикла Бенджамина Коуэна предполагает, что вершина достигнута, а $60-70 тыс. — конечная цель к концу 2026 года. Быки утверждают, что шок предложения после халвинга проявляется в течение 12-18 месяцев (что помещает пик на конец 2025 или 2026 года), институциональное принятие все еще находится на ранних стадиях, а регуляторные попутные ветры от администрации Трампа еще не полностью материализовались. Исторический анализ циклов против развивающейся структуры рынка — один из них окажется верным, и последствия для следующей главы криптоиндустрии будут глубокими.

Крах ноября 2025 года научил нас тому, что криптоиндустрия выросла — как в хорошем, так и в плохом смысле. Теперь она достаточно зрелая, чтобы привлекать миллиарды институциональных инвесторов, но достаточно зрелая, чтобы страдать от институционального бегства от рисков. Она достаточно профессиональна, чтобы справляться с ликвидациями на $19 миллиардов без системных сбоев, но достаточно коррелирована, чтобы торговаться как «Nasdaq с кредитным плечом». Она достаточно принята, чтобы эндаумент Гарварда держал $443 миллиона, но достаточно волатильна, чтобы потерять $1 триллион рыночной капитализации за шесть недель. Биткойн пришел в мейнстримные финансы — и с приходом приходят как возможности, так и ограничения. Следующие шесть месяцев определят, позволит ли эта зрелость достичь новых исторических максимумов или навяжет дисциплину циклических медвежьих рынков. В любом случае, криптоиндустрия больше не Дикий Запад — это Уолл-стрит с круглосуточной торговлей и без автоматических выключателей.

В 2025 году Coinbase вложила беспрецедентные $3,3+ млрд в более чем 34 инвестиции и приобретения, что раскрывает четкую стратегическую дорожную карту того, как крупнейшая регулируемая криптобиржа видит будущее криптоиндустрии. Этот анализ расшифровывает эти ставки в действенные возможности для web3-разработчиков.

Тезис "биржа всего" стимулирует масштабное развертывание капитала​

Инвестиционная стратегия Coinbase на 2025 год сосредоточена на превращении в универсальную финансовую платформу, где пользователи могут торговать чем угодно, получать доход, совершать платежи и получать доступ к DeFi — все это с соблюдением нормативных требований в качестве конкурентного преимущества. Видение генерального директора Брайана Армстронга: "Все, чем вы хотите торговать, в одном месте, ончейн". Компания осуществила 9 приобретений на сумму $3,3 млрд (по сравнению с всего 3 за весь 2024 год), в то время как Coinbase Ventures развернула капитал в более чем 25 портфельных компаниях. Приобретение Deribit за $2,9 млрд — крупнейшая сделка в криптоиндустрии за всю историю — сделало Coinbase мировым лидером в области деривативов в одночасье, в то время как покупка Echo за $375 млн позиционирует их как лаунчпад в стиле Binance для сбора средств на токены. Это не постепенное расширение; это агрессивный захват территории по всей цепочке создания стоимости криптоактивов.

Темпы значительно ускорились после прояснения регулирования. После отклонения иска SEC в феврале 2025 года и прихода к власти прокриптовалютной администрации, руководители Coinbase прямо заявили: "ясность регулирования позволяет нам делать более крупные шаги". Эта уверенность проявляется в их стратегии приобретений: почти одна сделка в месяц в 2025 году, при этом генеральный директор Брайан Армстронг подтвердил: "мы всегда ищем возможности для слияний и поглощений" и конкретно рассматриваем "международные возможности" для конкуренции с глобальным доминированием Binance. Компания завершила первый квартал 2025 года с $9,9 млрд в долларовых ресурсах, что обеспечивает значительный "сухой порох" для продолжения сделок.

Пять тем, приносящих состояние, вытекают из инвестиционных данных​

Тема 1: Агентам ИИ нужны криптоплатежные рельсы (сигнал наивысшей уверенности)​

Сближение ИИ и криптоиндустрии представляет собой самую сильную инвестиционную тему Coinbase как в корпоративных M&A, так и в Coinbase Ventures. Это не спекуляция — это инфраструктура для зарождающейся реальности. Coinbase Ventures инвестировала в Catena Labs ($18 млн), создающую первое регулируемое финансовое учреждение, ориентированное на ИИ, с "Agent Commerce Kit" для идентификации и платежей ИИ-агентов, соучредителем которого является Шон Невилл из Circle (создатель USDC). Они поддержали OpenMind ($20 млн) для соединения "всех мыслящих машин" через децентрализованную координацию и профинансировали Billy Bets (ИИ-агент для ставок на спорт), Remix (ИИ-нативная игровая платформа с более чем 570 000 игроков) и Yupp ($33 млн, под руководством a16z с участием Coinbase).

Стратегически Coinbase сотрудничала с Google по платежам в стейблкоинах для ИИ-приложений (сентябрь 2025 года) и развернула AgentKit — набор инструментов, позволяющий ИИ-агентам обрабатывать криптоплатежи через интерфейсы естественного языка. Армстронг сообщает, что 40% ежедневного кода Coinbase теперь генерируется ИИ, с целью превысить 50%, и компания уволила инженеров, которые отказывались использовать ИИ-помощников для кодирования. Это не просто разговоры об инвестиционном тезисе; они оперативно привержены ИИ как фундаментальной технологии.

Возможность для разработчиков: Создавайте промежуточное ПО для транзакций ИИ-агентов — представьте Stripe для ИИ-агентов. Существует разрыв между ИИ-агентами, которым нужно совершать транзакции (o1 от OpenAI хочет заказать продукты, Claude хочет забронировать поездку), и платежными рельсами, которые проверяют личность агента, обрабатывают микроплатежи и обеспечивают соответствие требованиям. Создавайте инфраструктуру для коммерции между агентами, кошельки ИИ-агентов с интеллектуальными разрешениями или системы оркестрации платежей агентов. Посевные инвестиции Catena в размере $18 млн подтверждают этот рынок, но есть место для специализированных решений (B2B платежи ИИ, управление расходами агентов, выставление счетов за подписки ИИ).

Тема 2: Инфраструктура платежей в стейблкоинах — это возможность на $5 млрд+​

Coinbase сделала инфраструктуру платежей в стейблкоинах своим главным стратегическим приоритетом на 2025 год, о чем свидетельствует блокчейн Tempo от Paradigm, привлекший $500 млн при оценке в $5 млрд (совместная инкубация со Stripe), что сигнализирует об институциональном подтверждении этого тезиса. Coinbase Ventures активно инвестировала: Ubyx ($10 млн) для систем клиринга стейблкоинов, Mesh (дополнительное финансирование Серии B, обеспечивающее работу "Pay with Crypto" от PayPal), Zar ($7 млн) для обмена наличных на стейблкоины на развивающихся рынках и Rain ($24,5 млн) для кредитных карт на базе стейблкоинов.

Coinbase заключила стратегические партнерства с Shopify (платежи USDC миллионам продавцов по всему миру на Base), PayPal (конвертация PYUSD 1:1 с нулевыми комиссиями платформы) и JPMorgan Chase (более 80 млн клиентов могут пополнять счета Coinbase картами Chase, обменивать баллы Ultimate Rewards на крипто в 2026 году). Они запустили Coinbase Payments с бесгазовой оплатой стейблкоинами и открытым протоколом Commerce Payments Protocol, обрабатывающим возвраты, эскроу и отложенный захват — решая сложности электронной коммерции, которые препятствовали принятию продавцами.

Стратегическое обоснование ясно: $289 млрд в стейблкоинах циркулируют по всему миру (по сравнению с $205 млрд в начале года), при этом a16z сообщает о $46 трлн в объеме транзакций ($9 трлн скорректированных) и 87% годового роста. Армстронг предсказывает, что стейблкоины станут "денежной рельсой интернета", и Coinbase позиционирует Base как этот инфраструктурный уровень. Партнерство с PNC позволяет клиентам 7-го по величине банка США покупать/продавать крипто через банковские счета, в то время как партнерство с JPMorgan еще более значимо — это первая крупная программа вознаграждений по кредитным картам с погашением в крипто.

Возможность для разработчиков: Создавайте виджеты для платежей в стейблкоинах для нишевых вертикалей. В то время как Coinbase занимается широкой инфраструктурой, возможности существуют в специализированных случаях использования: выставление счетов за подписки для создателей в USDC (бросьте вызов Patreon/Substack с круглосуточным мгновенным расчетом, без 30% комиссий), B2B платежи по счетам с эскроу смарт-контрактов для международных транзакций (бросьте вызов Payoneer/Wise), системы расчета заработной платы в гиг-экономике для мгновенных выплат подрядчикам (бросьте вызов Deel/Remote) или коридоры денежных переводов на развивающихся рынках с точками ввода/вывода наличных, как Zar, но сосредоточенные на конкретных коридорах (Филиппины, Мексика, Нигерия). Ключом является вертикально-специализированный UX, который абстрагирует сложность крипто, используя при этом преимущества скорости и стоимости стейблкоинов.

Тема 3: Экосистема Base = новая платформа (200 млн пользователей, $300 млн+ развернуто)​

Coinbase превращает Base в доминирующую прикладную платформу криптоиндустрии, отражая стратегии Apple iOS или Google Android. Сеть достигла почти 200 млн пользователей, $5-8 млрд TVL (выросла на 118% с начала года), 600-800 тыс. ежедневных активных адресов и 38 млн ежемесячных активных адресов, что составляет 60%+ от общей активности L2. Это не просто инфраструктура — это захват экосистемы для умов разработчиков и распространения приложений.

Coinbase развернула значительный капитал: более 40 команд профинансированы через Base Ecosystem Fund (переход на Echo.xyz для ончейн-инвестирования), приобретение Echo ($375 млн) для создания лаунчпада в стиле Binance для проектов Base, и приобретение Liquifi для управления таблицами капитализации токенов, завершающее полный жизненный цикл токена (создание → сбор средств → вторичная торговля на Coinbase). Coinbase Ventures специально финансировала Base-нативные проекты: Limitless (всего $17 млн, рынки предсказаний с объемом $500 млн+), Legion ($5 млн, лаунчпад Base Chain), Towns Protocol ($3,3 млн через Echo, первая публичная инвестиция Echo), o1.exchange ($4,2 млн) и интегрировала Remix (ИИ-игровую платформу) в Coinbase Wallet.

Стратегические инициативы включают приобретение Spindl (ончейн-рекламная платформа, основанная бывшим архитектором рекламы Facebook) для решения "проблемы ончейн-обнаружения" для разработчиков Base, а также изучение сетевого токена Base для децентрализации (подтверждено Армстронгом на BaseCamp 2025). Переименование Coinbase Wallet в "Base App" сигнализирует об этом сдвиге — теперь это универсальная платформа, объединяющая социальные сети, платежи, торговлю и доступ к DeFi. Coinbase также запустила Coinbase One Member Benefits с более чем $1 млн, распределенным в ончейн-вознаграждениях через партнерства с Aerodrome, PancakeSwap, Zora, Morpho, OpenSea и другими.

Возможность для разработчиков: Создавайте потребительские приложения исключительно на Base с уверенностью в распространении и ликвидности. Схема ясна: Base-нативные проекты получают преференциальный режим (инвестиции Echo, финансирование Ventures, продвижение платформы). Конкретные возможности: социальные приложения с использованием низких комиссий Base и пользовательской базы Coinbase (Towns Protocol подтверждает это $3,3 млн), рынки предсказаний (Limitless быстро достиг объема $500 млн, демонстрируя соответствие продукта рынку), ончейн-игры с мгновенными микротранзакциями (более 17 млн игр Remix доказывают вовлеченность), инструменты монетизации для создателей (чаевые, подписки, NFT-членства) или DeFi-протоколы, решающие массовые сценарии использования (упрощенный доход, автоматизированное управление портфелем). Используйте AgentKit для интеграции ИИ, используйте Spindl для привлечения пользователей, как только он станет доступен, и подайте заявку в Base Ecosystem Fund для получения начального капитала.

Тема 4: Инфраструктура жизненного цикла токенов приносит огромную ценность​

Coinbase создала полноценную платформу жизненного цикла токенов посредством стратегических приобретений, позиционируя себя для прямой конкуренции с лаунчпадами Binance и OKX, сохраняя при этом соответствие нормативным требованиям в качестве дифференциации. Приобретение Echo ($375 млн) обеспечивает сбор средств на ранних стадиях и формирование капитала, Liquifi занимается управлением таблицами капитализации, графиками вестинга и удержанием налогов (среди клиентов Uniswap Foundation, OP Labs, Ethena, Zora), а существующая биржа Coinbase обеспечивает вторичную торговлю и ликвидность. Эта вертикальная интеграция создает мощные сетевые эффекты: проекты используют Liquifi для таблиц капитализации, привлекают средства на Echo, листинг на Coinbase.

Стратегическое время имеет большое значение. Руководители Coinbase заявили, что приобретение Liquifi было "обусловлено ясностью регулирования при администрации Трампа". Это предполагает, что совместимая с регулированием инфраструктура токенов является главной возможностью по мере того, как регуляторная среда США становится более благоприятной. Существующие клиенты Liquifi — сливки криптопротоколов — подтверждают подход, ориентированный на соблюдение требований, для управления токенами. Тем временем основатель Echo Джордан "Коби" Фиш выразил удивление по поводу приобретения: "Я определенно не ожидал, что Echo будет продана Coinbase, но вот мы здесь" — предполагая, что Coinbase активно приобретает стратегические активы до того, как конкуренты осознают их ценность.

Возможность для разработчиков: Создавайте специализированные инструменты для совместимых с регулированием запусков токенов. В то время как Coinbase владеет полным стеком, возможности существуют в: автоматизации соблюдения нормативных требований (интеграция таблицы капитализации + отчетности SEC, подача форм D для предложений Reg D, API для верификации аккредитованных инвесторов), шаблонах контрактов вестинга токенов с правовыми рамками (графики клиффа/вестинга, ограничения на вторичную продажу, оптимизация налогообложения), аналитике запуска токенов (отслеживание концентрации держателей, визуализация клиффов вестинга, дашборды распределения) или инфраструктуре вторичного рынка для токенов, поддерживаемых венчурным капиталом (OTC-столы для заблокированных токенов, предоставление ликвидности до TGE). Ключевая идея: ясность регулирования создает возможности для соблюдения требований как функции, а не как бремени.

Тема 5: Деривативы и рынки предсказаний = ставка на триллион долларов​

Coinbase сделала деривативы своей крупнейшей отдельной инвестиционной категорией, потратив $2,9 млрд на приобретение Deribit, что сделало их мировым лидером в области криптодеривативов по открытому интересу и объему опционов в одночасье. Deribit обрабатывает более $1 трлн годового объема, поддерживает более $60 млрд открытого интереса и постоянно обеспечивает положительную скорректированную EBITDA. Это было не просто приобретение масштаба; это была диверсификация доходов. Торговля опционами "менее циклична" (используется для управления рисками на всех рынках), обеспечивает институциональный доступ по всему миру и принесла более $30 млн транзакционного дохода только в июле 2025 года.

В поддержку этого тезиса Coinbase приобрела руководящую команду Opyn (первый протокол DeFi-опционов, изобретший Power Perpetuals и Squeeth) для ускорения разработки Verified Pools на Base и активно инвестировала в рынки предсказаний: Limitless (всего $17 млн, объем $500 млн+, 25-кратный рост объема в августе-сентябре на Base) и The Clearing Company ($15 млн, основанная бывшими сотрудниками Polymarket и Kalshi, создающая "ончейн, безразрешительные и регулируемые" рынки предсказаний). Эта модель показывает, что сложные финансовые инструменты ончейн являются следующим вертикальным ростом по мере того, как криптоиндустрия выходит за рамки спотовой торговли.

Генеральный директор Брайан Армстронг особо отметил, что деривативы делают доходы "менее цикличными", и у компании есть "большой баланс, который можно использовать" для продолжения M&A. После завершения сделки с Deribit Coinbase теперь предлагает полный набор деривативов: спот, фьючерсы, перпетуалы, опционы, позиционируя себя для привлечения институциональных потоков и доходов от сложных трейдеров по всему миру.

Возможность для разработчиков: Создавайте инфраструктуру и приложения для рынков предсказаний для конкретных вертикалей. Limitless и The Clearing Company подтверждают рынок, но возможности существуют в: ставках на спорт с полной ончейн-прозрачностью (Billy Bets получила поддержку Coinbase Ventures), политических рынках предсказаний, соответствующих CFTC (теперь, когда существует ясность регулирования), инструментах корпоративного прогнозирования (внутренние рынки предсказаний для компаний, прогнозирование цепочки поставок), бинарных опционах для микро-временных рамок (Limitless показывает спрос на предсказания в минутах/часах) или параметрическом страховании, построенном на примитивах рынка предсказаний (погодные деривативы, страхование урожая). Ключом является соответствующий регулированию дизайн — Opyn урегулировала спор с CFTC за $250 тыс. в 2023 году, и этот опыт соответствия был расценен Coinbase как актив при приобретении команды.

Во что Coinbase НЕ инвестирует (выявляющие пробелы)​

Анализ того, что отсутствует в портфеле Coinbase на 2025 год, выявляет стратегические ограничения и потенциальные контр-возможности. Нет инвестиций в: (1) Новые блокчейны L1 (исключение: Subzero Labs, Tempo от Paradigm) — ожидается консолидация с акцентом на Ethereum L2 и Solana; (2) Спекулятивные протоколы DeFi (доходное фермерство, алгоритмические стейблкоины) — они хотят "устойчивые бизнес-модели" по словам руководства; (3) Эксперименты с Метавселенной/Web3-социальными сетями (исключение: практические приложения, такие как игры Remix) — нарратив 2021 года мертв; (4) Монеты конфиденциальности (исключение: инфраструктура конфиденциальности, такая как команда Iron Fish, Inco) — они различают совместимые функции конфиденциальности от анонимных криптовалют; (5) Инструменты DAO в целом (исключение: рынки предсказаний с компонентами DAO) — инфраструктура управления не является приоритетом.

Наиболее заметен пробел в спекулятивном DeFi. Хотя Coinbase приобрела основателей Sensible (платформа доходности DeFi), чтобы "внедрить DeFi непосредственно в опыт Coinbase", они избегали протоколов алгоритмических стейблкоинов, высокодоходных ферм или сложных производных инструментов, которые могли бы привлечь внимание регуляторов. Это говорит о том, что разработчикам следует сосредоточиться на DeFi с четкой полезностью (платежи, сбережения, страхование), а не на DeFi для спекуляций (фермерство с кредитным плечом, экзотические деривативы на мемкоины). Приобретение Sensible особо ценило их подход "почему, а не как" — фоновая автоматизация для массовых пользователей, а не обещания 200% APY.

Отсутствие метавселенной также сигнализирует о рыночной реальности. Несмотря на продолжающиеся инвестиции Meta и историческую связь крипто с виртуальными мирами, Coinbase не финансирует инфраструктуру или опыт метавселенной. Ближайшая инвестиция — Remix (ИИ-нативная игра с более чем 17 млн игр), которая представляет собой казуальные мобильные игры, а не иммерсивную VR. Это говорит о том, что игровые возможности существуют в доступных, вирусных форматах (мини-игры Telegram, многопользовательские игры на основе браузера, игры, генерируемые ИИ), а не в дорогих 3D-платформах метавселенной.

Контр-возможность: Пробелы выявляют потенциал для высокодифференцированных решений. Если вы создаете приложения, ориентированные на конфиденциальность, вы можете использовать растущий спрос (Coinbase добавила команду Iron Fish для частных транзакций на Base), в то время как крупные конкуренты избегают этого пространства из-за регуляторных проблем. Если вы создаете инфраструктуру DAO, отсутствие конкуренции означает более четкий путь к доминированию — a16z упомянул "правовую основу DUNA для DAO" как большую идею 2025 года, но туда поступает ограниченный капитал. Если вы создаете устойчивый DeFi (реальный доход от продуктивных активов, а не понзиномика), вы отличаетесь от неудачных экспериментов 2021 года, удовлетворяя при этом подлинные финансовые потребности.

Конкурентное позиционирование раскрывает стратегическую дифференциацию​

Анализ Coinbase в сравнении с a16z crypto, Paradigm и Binance Labs выявляет четкие стратегические преимущества и возможности для развития. Все три конкурента сходятся на одних и тех же темах — ИИ и крипто, инфраструктура стейблкоинов, созревание инфраструктуры — но с разными подходами и преимуществами.

a16z crypto (AUM $7,6 млрд, 169 проектов) лидирует в влиянии на политику и создании контента, публикуя авторитетный отчет "State of Crypto" и "7 больших идей на 2025 год". Их основные инвестиции в 2025 году включают Jito ($50 млн, Solana MEV и ликвидный стейкинг), Catena Labs (совместно инвестировано с Coinbase) и Azra Games ($42,7 млн, GameFi). Их тезис подчеркивает стейблкоины как убийственное приложение (объем транзакций $46 трлн, рост 87% год к году), институциональное принятие и импульс Solana (интерес разработчиков вырос на 78% за 2 года). Их конкурентное преимущество: долгосрочный капитал (удержание более 10 лет), 607-кратный рекорд ROI для розничных инвесторов и регуляторная поддержка, формирующая политику.

Paradigm (третий фонд $850 млн) отличается возможностями по созданию — они не просто инвесторы, но и строители. Блокчейн Tempo ($500 млн Серии А при оценке $5 млрд, совместная инкубация со Stripe) является примером этого: соучредитель Paradigm Мэтт Хуанг возглавляет L1, ориентированный на платежи, с партнерами по дизайну, включая OpenAI, Shopify, Visa, Deutsche Bank, Revolut, Anthropic. Они также инвестировали $50 млн в Nous Research (децентрализованное обучение ИИ на Solana) при оценке $1 млрд. Их преимущество: элитные исследовательские возможности, репутация, ориентированная на основателей, и готовность к инкубации (Tempo — редкое исключение из модели только для инвесторов).

Binance Labs (46 инвестиций в 2024 году, продолжая импульс 2025 года) работает со стратегией высокого объема + интеграции с биржей. Их портфель включает 10 проектов DeFi, 7 проектов ИИ, 7 проектов экосистемы Биткойн, и они являются пионерами в DeSci/биотехнологиях (BIO Protocol). Они переименовываются в YZi Labs, при этом бывший генеральный директор Binance CZ (Чанпэн Чжао) возвращается на консультативную/руководящую роль после освобождения из тюрьмы. Их преимущество: глобальный охват (не ориентированный на США), ликвидность биржи и большой объем меньших чеков (фокус на pre-seed до seed).

Дифференциация Coinbase: (1) Соответствие регулированию как преимущество — партнерства с JPMorgan, PNC невозможны для оффшорных конкурентов; (2) Вертикальная интеграция — владение биржей + L2 + кошельком + венчурными инвестициями создает мощное распространение; (3) Эффекты платформы экосистемы Base — 200 млн пользователей дают портфельным компаниям немедленный доступ к рынку; (4) Мосты к традиционным финансам — партнерства с Shopify, PayPal, JPMorgan позиционируют крипто как дополнение к фиату, а не замену.

Позиционирование разработчиков: Если вы создаете продукты, изначально соответствующие требованиям, Coinbase — ваш стратегический партнер (они ценят ясность регулирования и не могут инвестировать в оффшорные эксперименты). Если вы создаете экспериментальные/передовые технологии без четкого регуляторного пути, ориентируйтесь на a16z или Binance Labs. Если вам нужно глубокое техническое партнерство и инкубация, обратитесь к Paradigm (но ожидайте высокой планки). Если вам нужна немедленная ликвидность и листинг на бирже, Binance Labs предлагает самый четкий путь. Если вам нужно распространение среди массовых пользователей, экосистема Base от Coinbase и интеграция с кошельком обеспечивают непревзойденный доступ.

Семь действенных стратегий для web3-разработчиков в 2025-2026 годах​

Стратегия 1: Разрабатывайте на Base с интеграцией ИИ (путь с наибольшей вероятностью)​

Развертывайте потребительские приложения на Base, которые используют AgentKit для возможностей ИИ и подавайте заявку в Base Ecosystem Fund через Echo.xyz для получения начального капитала. Формула, которая работает: рынки предсказаний (Limitless: привлечено $17 млн, объем $500 млн), социальные финансы (Towns Protocol: $3,3 млн через Echo), ИИ-нативные игры (Remix: более 17 млн игр, интеграция с Coinbase Wallet). Используйте низкие комиссии Base (бесгазовые транзакции для пользователей), распространение Coinbase (продвижение через Base App) и партнерства в экосистеме (Aerodrome для ликвидности, Spindl для привлечения пользователей, как только он станет доступен).

Конкретный план действий: (1) Создайте MVP на тестовой сети Base, используя Commerce Payments Protocol для платежей или AgentKit для функций ИИ; (2) Сгенерируйте метрики привлечения (Limitless имел объем более $250 млн вскоре после запуска, Remix имел более 570 тыс. игроков) — Coinbase инвестирует в проверенное соответствие продукта рынку, а не в концепции; (3) Подайте заявку на гранты Base Ecosystem Fund (1-5 ETH для ранних стадий); (4) После подтверждения привлечения подайте заявку на инвестиции Coinbase Ventures через Echo (Towns Protocol получил $3,3 млн как первая публичная инвестиция Echo); (5) Интегрируйтесь с программой Coinbase One Member Benefits для привлечения пользователей.

Снижение рисков: Base контролируется Coinbase (риск централизации), но экосистема растет на 118% с начала года и приближается к 200 млн пользователей — сетевые эффекты реальны. Если Base потерпит неудачу, то, вероятно, потерпит неудачу и более широкий крипторынок, поэтому строительство здесь — это ставка на успех криптоиндустрии в целом. Ключом является создание переносимых смарт-контрактов, которые при необходимости могут быть перенесены на другие EVM L2.

Стратегия 2: Создайте промежуточное ПО для платежей ИИ-агентов (пограничная возможность)​

Создайте инфраструктуру для коммерции ИИ-агентов, сосредоточившись на идентификации агентов, проверке платежей, обработке микроплатежей и соблюдении требований. Пробел: ИИ-агенты могут рассуждать, но не могут совершать транзакции надежно в масштабе. Catena Labs ($18 млн) создает регулируемое финансовое учреждение для агентов, но возможности существуют в: оркестрации платежей агентов (маршрутизация между цепочками, абстракция газа, пакетирование), верификации личности агентов (доказательство того, что этот агент представляет законное лицо), управлении расходами агентов (бюджеты, утверждения, аудиторские следы), выставлении счетов между агентами (B2B коммерция между автономными агентами).

Конкретный план действий: (1) Определите нишевую вертикаль, где ИИ-агентам немедленно требуются транзакционные возможности — агенты по обслуживанию клиентов, бронирующие возвраты, агенты по исследованиям, покупающие данные, агенты социальных сетей, дающие чаевые за контент, или торговые агенты, выполняющие заказы; (2) Создайте минимальный SDK, который решает одну болезненную интеграцию (например, "дайте вашему ИИ-агенту кошелек с контролем разрешений в 3 строках кода"); (3) Сотрудничайте с ИИ-платформами (плагины OpenAI, интеграции Anthropic, Hugging Face) для распространения; (4) Ориентируйтесь на посевной раунд в $18 млн по прецеденту Catena Labs, предлагая его Coinbase Ventures, a16z crypto, Paradigm (все активно инвестировали в ИИ и крипто).

Сроки выхода на рынок: Google сотрудничала с Coinbase по платежам в стейблкоинах для ИИ-приложений (сентябрь 2025 года), подтверждая, что эта тенденция актуальна сейчас, а не является будущей спекуляцией. Модель o1 от OpenAI демонстрирует способность к рассуждению, которая скоро распространится на транзакционные действия. Coinbase сообщает, что 40% кода генерируется ИИ — агенты уже экономически продуктивны и нуждаются в платежных рельсах.

Стратегия 3: Запустите вертикально-специализированные приложения для платежей в стейблкоинах (проверенный спрос)​

Создайте платежную инфраструктуру, подобную Stripe, для конкретных отраслей, используя USDC на Base с Commerce Payments Protocol от Coinbase в качестве основы. Рабочая схема: Mesh обеспечивает работу "Pay with Crypto" от PayPal (привлечено более $130 млн, включая Coinbase Ventures), Zar ($7 млн) ориентируется на магазины на развивающихся рынках с обменом наличных на стейблкоины, Rain ($24,5 млн) создала кредитные карты на базе стейблкоинов. Ключ: вертикальная специализация с глубокими отраслевыми знаниями превосходит горизонтальные платежные платформы.

Вертикали с высокими возможностями: (1) Экономика создателей (бросьте вызов Patreon/Substack) — подписки в USDC с мгновенным расчетом, без 30% комиссий, глобальный доступ, поддержка микроплатежей; (2) Международные B2B-платежи (бросьте вызов Wise/Payoneer) — платежи по счетам с эскроу смарт-контрактов, расчет в тот же день по всему миру, программируемые условия оплаты; (3) Расчет заработной платы в гиг-экономике (бросьте вызов Deel/Remote) — мгновенные выплаты подрядчикам, автоматизация соблюдения требований, поддержка нескольких валют; (4) Трансграничные денежные переводы (бросьте вызов Western Union) — конкретные коридоры, такие как Филиппины/Мексика, с партнерствами по вводу/выводу наличных по модели Zar.

Конкретный план действий: (1) Выберите вертикаль, в которой у вас есть отраслевая экспертиза и существующие отношения; (2) Стройте на инфраструктуре Coinbase Payments (бесгазовая оплата стейблкоинами, API движка электронной коммерции), чтобы избежать переизобретения базового уровня; (3) Сосредоточьтесь на в 10 раз лучшем опыте в вашей вертикали, а не на незначительном улучшении (Mesh преуспел, потому что интеграция с PayPal сделала криптоплатежи невидимыми для пользователей); (4) Ориентируйтесь на посевной раунд в $5-10 млн, используя Ubyx ($10 млн), Zar ($7 млн), Rain ($24,5 млн) в качестве прецедентов; (5) Сотрудничайте с Coinbase для распространения через банковские партнерства (80 млн клиентов JPMorgan, клиентская база PNC).

Выход на рынок: Начните с экономии затрат (2-3% комиссии по кредитным картам → 0,1% комиссии по стейблкоинам) и скорости (3-5 дней ACH → мгновенный расчет), полностью скрывая сложность крипто. Mesh преуспел, потому что пользователи испытывают "Pay with Crypto" в PayPal — они не видят блокчейн, комиссии за газ или кошельки.

Стратегия 4: Создайте инфраструктуру для совместимого запуска токенов (регуляторное преимущество)​

Создайте специализированные инструменты для совместимых с SEC запусков токенов, поскольку ясность регулирования в США создает возможности для разработчиков, которые принимают соответствие требованиям. Идея: Coinbase заплатила $375 млн за Echo и приобрела Liquifi, чтобы владеть инфраструктурой жизненного цикла токенов, что предполагает огромную ценность, накапливающуюся в инструментах для совместимых токенов. Текущие портфельные компании, использующие Liquifi, включают Uniswap Foundation, OP Labs, Ethena, Zora — демонстрируя, что сложные протоколы выбирают поставщиков, ориентированных на соблюдение требований.

Конкретные возможности продукта: (1) Интеграция таблицы капитализации + отчетности SEC (Liquifi обрабатывает вестинг, но существует пробел для подачи форм D, предложений Reg D, верификации аккредитованных инвесторов); (2) Библиотеки контрактов вестинга токенов с правовыми рамками (графики клиффа/вестинга, проверенные на предмет налоговой оптимизации, программно enforced ограничения на вторичную продажу); (3) Аналитика запуска токенов для команд по соблюдению требований (мониторинг концентрации держателей, визуализация клиффов вестинга, отслеживание кошельков китов, дашборды соответствия распределения); (4) Инфраструктура вторичного рынка для заблокированных токенов (OTC-столы для токенов, поддерживаемых венчурным капиталом, предоставление ликвидности до TGE).

Конкретный план действий: (1) Сотрудничайте с юридическими фирмами, специализирующимися на предложениях токенов (Cooley, Latham & Watkins), для создания продуктов, изначально соответствующих требованиям; (2) Ориентируйтесь на протоколы, привлекающие средства на платформе Echo, в качестве клиентов (им требуется управление таблицами капитализации, отчетность по соблюдению требований, графики вестинга); (3) Изначально предлагайте высококлассное обслуживание (индивидуальный подход, дорогостоящее) для создания репутации, затем переходите к продукту; (4) Позиционируйте себя как страхование соответствия — использование ваших инструментов снижает регуляторный риск; (5) Ориентируйтесь на посевной раунд в $3-5 млн от Coinbase Ventures, Haun Ventures (фокус на регулировании), Castle Island Ventures (фокус на институциональной криптоиндустрии).

Сроки выхода на рынок: Руководители Coinbase заявили, что приобретение Liquifi было "обусловлено ясностью регулирования при администрации Трампа". Это предполагает, что 2025-2026 годы — это окно для инфраструктуры совместимых токенов, прежде чем рынок станет переполненным. Первые игроки с регуляторным опытом (партнерства с юридическими фирмами, экспертиза FINRA/SEC) захватят рынок.

Стратегия 5: Создайте приложения для рынков предсказаний для конкретных областей (проверенный PMF)​

Создайте вертикально-специализированные рынки предсказаний по примеру успеха Limitless (привлечено $17 млн, объем $500 млн+, 25-кратный рост в августе-сентябре) и подтверждения The Clearing Company ($15 млн, основана бывшими сотрудниками Polymarket/Kalshi). Возможность: Polymarket доказал макроспрос, но специализированные рынки для конкретных областей остаются недооцененными.

Области с высокими возможностями: (1) Ставки на спорт с полной прозрачностью (Billy Bets получила поддержку Coinbase Ventures) — каждая ставка ончейн, доказуемо честные коэффициенты, отсутствие контрагентского риска, мгновенный расчет; (2) Инструменты корпоративного прогнозирования (внутренние рынки предсказаний для компаний) — прогнозирование продаж, предсказания запуска продуктов, оценки цепочки поставок; (3) Политические рынки предсказаний с соответствием CFTC (теперь существует ясность регулирования); (4) Предсказания научных исследований (какие эксперименты будут воспроизведены, какие лекарства пройдут испытания) — монетизация экспертного мнения; (5) Параметрическое страхование на примитивах рынка предсказаний (погодные деривативы для сельского хозяйства, страхование задержки рейса).

Конкретный план действий: (1) Разрабатывайте на Base по пути Limitless (запущен на Base, привлек средства от Coinbase Ventures + Base Ecosystem Fund); (2) Начните с бинарных опционов на короткие временные рамки (минуты, часы, дни), как Limitless — генерирует большой объем, мгновенный расчет, четкие результаты; (3) Сосредоточьтесь на мобильном UX (рынки предсказаний успешны, когда они беспрепятственны); (4) Сотрудничайте с командой Opyn в Coinbase для экспертизы в деривативах (они создают Verified Pools для ончейн-ликвидности); (5) Ориентируйтесь на посевной раунд в $5-10 млн, используя Limitless (первоначально $7 млн, всего $17 млн) и The Clearing Company ($15 млн) в качестве прецедентов.

Регуляторная стратегия: The Clearing Company создает "ончейн, безразрешительные и регулируемые" рынки предсказаний, что предполагает, что соблюдение регулирования возможно. Работайте с юридическими фирмами, зарегистрированными в CFTC, с первого дня. Opyn урегулировала спор с CFTC за $250 тыс. в 2023 году, и Coinbase расценила этот опыт соответствия как актив при приобретении команды — доказывая, что регуляторы будут взаимодействовать с добросовестными участниками.

Стратегия 6: Разработайте инфраструктуру, сохраняющую конфиденциальность, для Base (недостаточно финансируемая область)​

Создайте функции конфиденциальности для Base, используя доказательства с нулевым разглашением (ZKPs) и полностью гомоморфное шифрование (FHE), устраняя разрыв между требованиями соответствия и потребностями пользователей в конфиденциальности. Coinbase приобрела команду Iron Fish (L1, ориентированный на конфиденциальность, использующий ZKPs) в марте 2025 года специально для разработки "модуля конфиденциальности" для частных транзакций стейблкоинов на Base, и Брайан Армстронг подтвердил (22 октября 2025 года), что они создают частные транзакции для Base. Это сигнализирует о стратегическом приоритете конфиденциальности при сохранении соответствия регулированию.

Конкретные возможности: (1) Частные платежные каналы для Base (экранированные переводы USDC для B2B-транзакций, где компаниям нужна конфиденциальность, но не анонимность); (2) Конфиденциальные смарт-контракты с использованием FHE (Inco привлекла $5 млн стратегических инвестиций с участием Coinbase Ventures) — контракты, которые вычисляют на зашифрованных данных; (3) Идентификация, сохраняющая конфиденциальность (Google создает ZK-идентификацию согласно отчету a16z, Worldcoin доказывает спрос) — пользователи доказывают атрибуты, не раскрывая личность; (4) Рамки выборочного раскрытия для DeFi (докажите, что вы не подсанкционное лицо, не раскрывая полную личность).

Конкретный план действий: (1) Сотрудничайте с командой Iron Fish в Coinbase (они создают функции конфиденциальности для Base, возможности для внешних инструментов); (2) Сосредоточьтесь на совместимой с регулированием конфиденциальности (выборочное раскрытие, аудируемая конфиденциальность, регуляторные бэкдоры для действительных ордеров) — не полная анонимность в стиле Tornado Cash; (3) Ориентируйтесь на корпоративные/институциональные сценарии использования в первую очередь (корпоративные платежи нуждаются в конфиденциальности больше, чем розничные); (4) Создайте интеграцию Inco для Base (Inco имеет решение FHE/MPC, партнеры включают Circle); (5) Ориентируйтесь на стратегический раунд в $5 млн от Coinbase Ventures (прецедент Inco), a16z crypto (фокус на ZK), Haun Ventures (конфиденциальность + соответствие).

Позиционирование на рынке: Отличайтесь от монет конфиденциальности (Monero, Zcash), которые сталкиваются с враждебностью регулирующих органов, подчеркивая конфиденциальность для соблюдения требований (корпоративные коммерческие тайны, конкурентная чувствительность, личная финансовая конфиденциальность), а не конфиденциальность для уклонения. Работайте с партнерами TradFi (банкам нужны частные транзакции для коммерческих клиентов) для установления законных сценариев использования.

Стратегия 7: Создавайте криптопродукты потребительского уровня с интеграцией TradFi (хак для распространения)​

Создавайте криптопродукты, которые интегрируются с традиционным банкингом, следуя стратегии партнерства Coinbase: JPMorgan (80 млн клиентов), PNC (7-й по величине банк США), Shopify (миллионы продавцов). Схема: криптоинфраструктура с фиатными онрампами, интегрированная в существующие пользовательские интерфейсы, обеспечивает массовое принятие быстрее, чем крипто-нативные приложения.

Проверенные возможности: (1) Кредитные карты с крипто-вознаграждениями (Coinbase One Card предлагает 4% вознаграждений в биткойнах) — выпускайте карты с расчетом в стейблкоинах, кэшбэком в крипто, туристическими вознаграждениями в крипто; (2) Сберегательные счета с крипто-доходностью (Nook привлек $2,5 млн от Coinbase Ventures) — предлагайте высокодоходные сбережения, обеспеченные USDC/DeFi-протоколами; (3) Программы лояльности с погашением в крипто (JPMorgan позволит погашать Chase Ultimate Rewards в крипто в 2026 году) — сотрудничайте с авиакомпаниями, отелями, розничными торговцами для погашения вознаграждений в крипто; (4) Бизнес-счета с расчетом в стейблкоинах (Coinbase Business account) — банковские услуги для малого и среднего бизнеса с приемом криптоплатежей.

Конкретный план действий: (1) Сотрудничайте с банками/финтех-компаниями, а не конкурируйте — лицензируйте платформы "банкинг как услуга" (Unit, Treasury Prime, Synapse) с криптоинтеграцией; (2) Получите государственные лицензии на перевод денег или сотрудничайте с лицензированными организациями (регуляторное требование для интеграции с фиатом); (3) Сосредоточьтесь на чистом новом доходе для партнеров (привлекайте крипто-нативных клиентов, до которых банки не могут дотянуться, увеличивайте вовлеченность с помощью вознаграждений); (4) Используйте USDC на Base для бэкенд-расчетов (мгновенно, недорого), показывая при этом долларовые балансы пользователям; (5) Ориентируйтесь на Серию А в $10-25 млн, используя Rain ($24,5 млн) и Nook ($2,5 млн) в качестве ориентиров.

Стратегия распространения: Не создавайте еще одну криптобиржу/кошелек (Coinbase уже имеет монополию на распространение). Создавайте специализированные финансовые продукты, которые используют крипто-рельсы, но ощущаются как традиционные банковские продукты. Nook (созданный 3 бывшими инженерами Coinbase) привлек средства от Coinbase Ventures, сосредоточившись именно на сбережениях, а не на общем крипто-банкинге.

Синтез, приносящий состояние: на чем сосредоточиться сейчас​

Синтезируя более 34 инвестиций и более $3,3 млрд развернутого капитала, наиболее убедительные возможности для web3-разработчиков:

Уровень 1 (стройте немедленно, капитал поступает):

• Инфраструктура платежей ИИ-агентов: Catena Labs ($18 млн), OpenMind ($20 млн), партнерство с Google доказывают рынок
• Виджеты для платежей в стейблкоинах для конкретных вертикалей: Ubyx ($10 млн), Zar ($7 млн), Rain ($24,5 млн), Mesh ($130 млн+)
• Потребительские приложения экосистемы Base: Limitless ($17 млн), Towns Protocol ($3,3 млн), Legion ($5 млн) показывают путь

Уровень 2 (стройте на 2025-2026 годы, новые возможности):

• Инфраструктура рынков предсказаний: Limitless/The Clearing Company подтверждают, но нишевые области недооценены
• Инструменты для соблюдения требований при запуске токенов: Приобретения Echo ($375 млн), Liquifi сигнализируют о ценности
• Инфраструктура Base, сохраняющая конфиденциальность: Приобретение команды Iron Fish, приверженность Брайана Армстронга

Уровень 3 (контр-трендовые/долгосрочные, меньше конкуренции):

• Инфраструктура DAO (a16z заинтересована, ограниченный капитал развернут)
• Устойчивый DeFi (отличайтесь от неудачных экспериментов 2021 года)
• Приложения, ориентированные на конфиденциальность (Coinbase добавляет функции, конкуренты избегают из-за регуляторных проблем)

Прозрение, приносящее состояние: Coinbase не просто делает ставки — они строят платформу (Base) с 200 млн пользователей, каналами распространения (JPMorgan, Shopify, PayPal) и полноценной инфраструктурой (платежи, деривативы, жизненный цикл токенов). Разработчики, которые соответствуют этой экосистеме (строят на Base, используют партнерства Coinbase, решают проблемы, на которые указывают инвестиции Coinbase), получают несправедливые преимущества: финансирование через Base Ecosystem Fund, распространение через Coinbase Wallet/Base App, ликвидность от листинга на бирже Coinbase, возможности партнерства по мере масштабирования Coinbase.

Схема всех успешных инвестиций: реальное привлечение до финансирования (Limitless имел объем $250 млн, Remix имел 570 тыс. игроков, Mesh обеспечивал работу PayPal), совместимый с регулированием дизайн (соответствие требованиям является конкурентным преимуществом, а не бременем) и вертикальная специализация (лучшие горизонтальные платформы, сначала выигрывайте конкретные сценарии использования). Разработчики, которые захватят непропорциональную ценность в 2025-2026 годах, — это те, кто сочетает инфраструктурные преимущества крипто (мгновенный расчет, глобальный охват, программируемость) с массовым UX (скрывайте сложность блокчейна, интегрируйтесь с существующими рабочими процессами) и регуляторным опытом (соответствие требованиям с первого дня, а не как запоздалая мысль).

Криптоиндустрия переходит от спекуляций к полезности, от инфраструктуры к приложениям, от крипто-нативных к массовым. Более $3,3 млрд стратегических ставок Coinbase показывают, где именно этот переход происходит быстрее всего — и где разработчикам следует сосредоточиться, чтобы захватить следующую волну создания ценности.

Отчет A16Z «Состояние криптоиндустрии 2025» объявляет этот год «годом, когда мир перешел в ончейн», знаменуя переход криптоиндустрии от юношеских спекуляций к институциональной полезности. Опубликованный 21 октября 2025 года, отчет показывает, что крипторынок впервые превысил отметку в $4 триллиона, при этом гиганты традиционных финансов, такие как BlackRock, JPMorgan и Visa, теперь активно предлагают криптопродукты. Что наиболее важно для разработчиков, инфраструктура наконец-то готова — пропускная способность транзакций выросла в 100 раз за пять лет до 3 400 TPS, в то время как затраты упали с $24 до менее одного цента на Layer 2. Сближение регуляторной ясности (Закон GENIUS принят в июле 2025 года), институционального принятия и созревания инфраструктуры создает то, что A16Z называет «эпохой корпоративного принятия».

Отчет выявляет огромную возможность для конверсии: 716 миллионов человек владеют криптовалютой, но только 40-70 миллионов активно используют ее в ончейне. Этот разрыв в 90-95% между пассивными держателями и активными пользователями представляет собой основную цель для разработчиков Web3. Стейблкоины достигли четкого соответствия продукта рынку с $46 триллионами годового объема транзакций — в пять раз больше пропускной способности PayPal — и, по прогнозам, вырастут в десять раз до $3 триллионов к 2030 году. Тем временем, новые секторы, такие как децентрализованные сети физической инфраструктуры (DePIN), по прогнозам, достигнут $3.5 триллиона к 2028 году, в то время как экономика ИИ-агентов может достичь $30 триллионов к 2030 году. Для разработчиков сообщение однозначно: эра спекуляций закончилась, и началась эра полезности.

Инфраструктура достигает расцвета после многих лет ложных стартов​

Техническая основа, которая годами расстраивала разработчиков, фундаментально изменилась. Блокчейны теперь обрабатывают в совокупности 3 400 транзакций в секунду — наравне с завершенными сделками Nasdaq и пропускной способностью Stripe в Черную пятницу — по сравнению с менее чем 25 TPS пять лет назад. Стоимость транзакций в сетях Ethereum Layer 2 упала с примерно $24 в 2021 году до менее одного цента сегодня, что впервые делает потребительские приложения экономически жизнеспособными. Это не постепенный прогресс; это пересечение критического порога, когда производительность инфраструктуры больше не ограничивает разработку массовых продуктов.

Динамика экосистемы также значительно изменилась. Solana продемонстрировала рост интереса разработчиков на 78% за два года, став самой быстрорастущей экосистемой с нативными приложениями, принесшими $3 миллиарда дохода за последний год. Ethereum в сочетании со своими Layer 2 остается главным направлением для новых разработчиков, хотя большая часть экономической активности мигрировала на L2, такие как Arbitrum, Base и Optimism. Примечательно, что Hyperliquid и Solana теперь составляют 53% экономической активности, приносящей доход — резкое отклонение от исторического доминирования Bitcoin и Ethereum. Это представляет собой подлинный сдвиг от инфраструктурных спекуляций к созданию ценности на уровне приложений.

Инфраструктура конфиденциальности и безопасности существенно созрела. Поисковые запросы Google по крипто-конфиденциальности резко возросли в 2025 году, в то время как защищенный пул Zcash вырос почти до 4 миллионов ZEC, а потоки транзакций Railgun превысили $200 миллионов в месяц. Управление по контролю за иностранными активами сняло санкции с Tornado Cash, сигнализируя о регуляторном принятии инструментов конфиденциальности. Системы доказательства с нулевым разглашением теперь интегрированы в роллапы, инструменты соответствия и даже массовые веб-сервисы — Google запустил новую систему ZK-идентификации в этом году. Однако, нарастает срочность вокруг постквантовой криптографии, поскольку примерно $750 миллиардов в Bitcoin находятся в адресах, уязвимых для будущих квантовых атак, при этом правительство США планирует перевести федеральные системы на постквантовые алгоритмы к 2035 году.

Стейблкоины становятся первым неоспоримым соответствием продукта рынку в криптоиндустрии​

Цифры рассказывают историю подлинного массового принятия. Стейблкоины обработали $46 триллионов общего объема транзакций за последний год, что на 106% больше по сравнению с предыдущим годом, при этом $9 триллионов скорректированного объема после отсеивания активности ботов — увеличение на 87%, что составляет в пять раз больше пропускной способности PayPal. Ежемесячный скорректированный объем приблизился к $1.25 триллиона только в сентябре 2025 года, достигнув нового исторического максимума. Предложение стейблкоинов достигло рекордных $300+ миллиардов, при этом Tether и USDC составляют 87% от общего объема. Более 99% стейблкоинов номинированы в долларах США, и более 1% всех долларов США теперь существуют в виде токенизированных стейблкоинов на публичных блокчейнах.

Макроэкономические последствия выходят за рамки объема транзакций. Стейблкоины совокупно держат более $150 миллиардов в казначейских облигациях США, что делает их 17-м по величине держателем — по сравнению с 20-м в прошлом году — превосходя многие суверенные государства. Один только Tether держит примерно $127 миллиардов в казначейских векселях. Это положение укрепляет доминирование доллара в мире в то время, когда многие иностранные центральные банки сокращают свои казначейские активы. Инфраструктура позволяет переводить доллары менее чем за одну секунду и менее чем за один цент, функционируя практически в любой точке мира без посредников, минимальных остатков или проприетарных SDK.

Случаи использования фундаментально изменились. В прошлые годы стейблкоины в основном использовались для расчетов по спекулятивным криптосделкам. Теперь они функционируют как самый быстрый, дешевый и глобальный способ отправки долларов, при этом активность в значительной степени не коррелирует с общим объемом криптоторговли — что указывает на подлинное неспекулятивное использование. Приобретение Stripe компании Bridge (платформы инфраструктуры стейблкоинов) всего через пять дней после того, как предыдущий отчет A16Z заявил, что стейблкоины нашли соответствие продукта рынку, сигнализировало о том, что крупные финтех-компании признали этот сдвиг. IPO Circle на миллиард долларов в 2025 году, в ходе которого акции выросли на 300%, ознаменовало появление эмитентов стейблкоинов как легитимных массовых финансовых учреждений.

Для разработчиков партнер A16Z Сэм Бронер определяет конкретные краткосрочные возможности: малые и средние предприятия с высокими затратами на платежи будут внедрять первыми. Рестораны и кофейни, где 30 центов за транзакцию представляют собой значительную потерю маржи на лояльной аудитории, являются основными целями. Предприятия могут напрямую добавить комиссию за кредитные карты в размере 2-3% к своей прибыли, переключившись на стейблкоины. Однако это создает новые потребности в инфраструктуре — разработчики должны создавать решения для защиты от мошенничества, проверки личности и других услуг, которые в настоящее время предоставляют компании, выпускающие кредитные карты. Регуляторная база теперь действует после принятия Закона GENIUS в июле 2025 года, который установил четкий надзор за стейблкоинами и требования к резервам.

Превращение 617 миллионов неактивных пользователей криптоиндустрии становится главной задачей​

Возможно, самым поразительным выводом отчета является огромный разрыв между владением и использованием. В то время как 716 миллионов человек по всему миру владеют криптовалютой (рост на 16% по сравнению с прошлым годом), только 40-70 миллионов активно используют криптовалюту в ончейне — что означает, что 90-95% являются пассивными держателями. Количество пользователей мобильных кошельков достигло исторического максимума в 35 миллионов, увеличившись на 20% по сравнению с прошлым годом, но это по-прежнему составляет лишь часть владельцев. Ежемесячное количество активных адресов в ончейне фактически сократилось на 18% до 181 миллиона, что указывает на некоторое охлаждение, несмотря на общий рост владения.

Географические закономерности выявляют различные возможности. Использование мобильных кошельков росло быстрее всего на развивающихся рынках: в Аргентине наблюдался 16-кратный рост за три года на фоне валютного кризиса, в то время как Колумбия, Индия и Нигерия показали аналогичный сильный рост, обусловленный хеджированием валютных рисков и использованием для денежных переводов. Развитые рынки, такие как Австралия и Южная Корея, лидируют по веб-трафику, связанному с токенами, но сильно смещены в сторону торговли и спекуляций, а не утилитарных приложений. Эта бифуркация предполагает, что разработчики должны применять принципиально разные стратегии, основанные на региональных потребностях — решения для платежей и хранения стоимости для развивающихся рынков против сложной торговой инфраструктуры для развитых экономик.

Преобразование пассивных пользователей в активных представляет собой принципиально более простую задачу, чем привлечение совершенно новых пользователей. Как подчеркивает партнер A16Z Дарен Мацуока, эти 617 миллионов человек уже преодолели первоначальные препятствия по приобретению криптовалюты, пониманию кошельков и навигации по биржам. Они представляют собой предварительно квалифицированную аудиторию, ожидающую приложений, достойных их внимания. Улучшения инфраструктуры — особенно снижение затрат, делающее микротранзакции жизнеспособными — теперь позволяют создавать потребительский опыт, который может стимулировать эту конверсию.

Критически важно, что пользовательский опыт остается ахиллесовой пятой криптоиндустрии, несмотря на технический прогресс. Самостоятельное хранение секретных ключей, подключение кошельков, навигация по нескольким сетевым конечным точкам и разбор отраслевого жаргона, такого как «NFT» и «zkRollups», по-прежнему создают огромные барьеры. Как признает отчет, «это все еще слишком сложно» — основы пользовательского опыта в криптоиндустрии остаются в значительной степени неизменными с 2016 года. Каналы распространения также сдерживают рост, поскольку App Store Apple и Google Play блокируют или ограничивают криптоприложения. Появляющиеся альтернативы, такие как маркетплейс World App и магазин dApp Solana без комиссий, показали свою эффективность: World App привлек сотни тысяч пользователей в течение нескольких дней после запуска, но перенос преимуществ распространения Web2 в ончейн остается сложным за пределами экосистемы TON Telegram.

Институциональное принятие меняет конкурентную динамику для разработчиков​

Список гигантов традиционных финансов и технологий, предлагающих криптопродукты, выглядит как список самых влиятельных игроков мировых финансов: BlackRock, Fidelity, JPMorgan Chase, Citigroup, Morgan Stanley, Mastercard, Visa, PayPal, Stripe, Robinhood, Shopify и Circle. Это не экспериментальные попытки — это основные продуктовые предложения, приносящие значительный доход. Криптодоход Robinhood достиг 2.5 раз больше, чем его бизнес по торговле акциями во втором квартале 2025 года. Биткойн-ETF совокупно управляют $150.2 миллиардами по состоянию на сентябрь 2025 года, при этом iShares Bitcoin Trust (IBIT) от BlackRock назван самым торгуемым запуском Bitcoin ETP за всю историю. Биржевые продукты держат более $175 миллиардов в ончейн-криптоактивах, что на 169% больше, чем $65 миллиардов год назад.

Результаты IPO Circle отражают изменение настроений. Будучи одним из самых успешных IPO 2025 года с ростом цены акций на 300%, оно продемонстрировало, что публичные рынки теперь принимают крипто-нативные компании, создающие легитимную финансовую инфраструктуру. Увеличение упоминаний стейблкоинов в отчетах SEC на 64% с момента появления регуляторной ясности показывает, что крупные корпорации активно интегрируют эту технологию в свои операции. Компании, управляющие цифровыми активами, и ETP в совокупности теперь держат примерно 10% как Bitcoin, так и Ethereum, что является концентрацией институционального владения, которая фундаментально меняет динамику рынка.

Эта институциональная волна создает как возможности, так и вызовы для крипто-нативных разработчиков. Общий объем рынка увеличился на порядки — Global 2000 представляет собой огромные расходы на корпоративное программное обеспечение, облачную инфраструктуру и активы под управлением, теперь доступные крипто-стартапам. Однако разработчики сталкиваются с суровой реальностью: эти институциональные клиенты имеют принципиально иные критерии покупки, чем крипто-нативные пользователи. A16Z прямо предупреждает, что «лучшие продукты продают себя сами» — это давнее заблуждение при продаже предприятиям. То, что работало с крипто-нативными клиентами — прорывные технологии и соответствие сообществу — дает вам лишь 30% успеха с институциональными покупателями, ориентированными на ROI, снижение рисков, соответствие требованиям и интеграцию с устаревшими системами.

Отчет уделяет значительное внимание корпоративным продажам как критически важной компетенции, которую должны развивать крипто-разработчики. Предприятия принимают решения, основанные на ROI, а не на технологиях. Они требуют структурированных процессов закупок, юридических переговоров, архитектуры решений для интеграции и постоянной поддержки клиентов для предотвращения сбоев внедрения. Соображения карьерного риска важны для внутренних сторонников — им нужна поддержка, чтобы оправдать внедрение блокчейна перед скептически настроенными руководителями. Успешные разработчики должны переводить технические особенности в измеримые бизнес-результаты, осваивать стратегии ценообразования и ведения переговоров по контрактам, а также создавать команды по развитию продаж как можно раньше. Как подчеркивает A16Z, лучшие стратегии выхода на рынок строятся путем итераций со временем, что делает ранние инвестиции в возможности продаж крайне важными.

Возможности для разработки сосредоточены в проверенных сценариях использования и возникающей конвергенции​

Отчет определяет конкретные секторы, уже приносящие значительный доход и демонстрирующие четкое соответствие продукта рынку. Объемы бессрочных фьючерсов выросли почти в восемь раз за последний год, при этом один только Hyperliquid генерирует более $1 миллиарда годового дохода — что сопоставимо с некоторыми централизованными биржами. Почти одна пятая всего объема спотовой торговли теперь происходит на децентрализованных биржах, демонстрируя, что DeFi вышел за рамки ниши. Рынок реальных активов достиг $30 миллиардов, увеличившись почти в четыре раза за два года, поскольку казначейские облигации США, фонды денежного рынка, частные кредиты и недвижимость токенизируются. Это не спекулятивные ставки; это операционные предприятия, приносящие измеримый доход сегодня.

DePIN представляет собой одну из наиболее перспективных возможностей. Всемирный экономический форум прогнозирует, что категория децентрализованных сетей физической инфраструктуры вырастет до $3.5 триллиона к 2028 году. Сеть Helium уже обслуживает 1.4 миллиона ежедневных активных пользователей через более чем 111 000 управляемых пользователями точек доступа, обеспечивающих сотовую связь 5G. Модель использования токеновых стимулов для запуска физических инфраструктурных сетей доказала свою жизнеспособность в масштабе. Юридическая структура DUNA штата Вайоминг предоставляет DAO законную регистрацию, защиту от ответственности и налоговую ясность — устраняя серьезное препятствие, которое ранее делало работу этих сетей юридически рискованной. Разработчики теперь могут использовать возможности в беспроводных сетях, распределенных энергетических сетях, сенсорных сетях и транспортной инфраструктуре с четкими регуляторными рамками.

Конвергенция ИИ и криптоиндустрии создает, возможно, самые спекулятивные, но потенциально преобразующие возможности. Поскольку 88% доходов компаний, ориентированных на ИИ, контролируются только OpenAI и Anthropic, а 63% облачной инфраструктуры контролируются Amazon, Microsoft и Google, криптоиндустрия предлагает противовес централизующим силам ИИ. Gartner оценивает, что экономика машинных клиентов может достичь $30 триллионов к 2030 году, поскольку ИИ-агенты станут автономными экономическими участниками. Протокольные стандарты, такие как x402, появляются в качестве финансовой основы для автономных ИИ-агентов для осуществления платежей, доступа к API и участия в рынках. World верифицировал более 17 миллионов человек для подтверждения личности, создавая модель для различения людей от контента, генерируемого ИИ, и ботов — что становится все более критичным по мере распространения ИИ.

Эдди Лаззарин из A16Z выделяет децентрализованные автономные чат-боты (DAC) как новую границу: чат-боты, работающие в доверенных средах исполнения, которые создают подписчиков в социальных сетях, генерируют доход от своей аудитории, управляют криптоактивами и работают полностью автономно. Они могут стать первыми по-настоящему автономными сущностями стоимостью в миллиард долларов. Более прагматично, ИИ-агентам нужны кошельки для участия в сетях DePIN, выполнения высокоценных игровых транзакций и работы собственных блокчейнов. Инфраструктура для кошельков ИИ-агентов, платежных систем и автономных транзакционных возможностей представляет собой новую территорию для разработчиков.

Стратегические императивы отделяют победителей от отстающих​

Отчет описывает четкие стратегические сдвиги, необходимые для успеха на этапе созревания криптоиндустрии. Самым фундаментальным является то, что A16Z называет «скрытием проводов» — успешные продукты не объясняют свою базовую технологию, они решают проблемы. Пользователи электронной почты не думают о протоколах SMTP; они нажимают «отправить». Пользователи кредитных карт не задумываются о платежных системах; они проводят картой. Spotify предоставляет плейлисты, а не форматы файлов. Эпоха, когда от пользователей ожидалось понимание EIP, поставщиков кошельков и сетевых архитектур, закончилась. Разработчики должны абстрагировать техническую сложность, проектировать просто и четко общаться. Избыточное проектирование порождает хрупкость; простота масштабируется.

Это связано с парадигматическим сдвигом от дизайна, ориентированного на инфраструктуру, к дизайну, ориентированному на пользователя. Ранее крипто-стартапы выбирали свою инфраструктуру — конкретные цепочки, стандарты токенов, поставщиков кошельков — что затем ограничивало их пользовательский опыт. С развитием инструментов для разработчиков и изобилием программируемого блочного пространства модель меняется: сначала определяется желаемый конечный пользовательский опыт, а затем выбирается соответствующая инфраструктура для его обеспечения. Абстракция цепочек и модульная архитектура демократизируют этот подход, позволяя дизайнерам без глубоких технических знаний входить в криптоиндустрию. Важно отметить, что стартапам больше не нужно чрезмерно ориентироваться на конкретные инфраструктурные решения до достижения соответствия продукта рынку — они могут сосредоточиться на фактическом поиске соответствия продукта рынку и итерации технических решений по мере обучения.

Принцип «строить с использованием, а не с нуля» представляет собой еще один стратегический сдвиг. Слишком много команд изобретают велосипед — создают индивидуальные наборы валидаторов, протоколы консенсуса, языки программирования и среды выполнения. Это тратит огромное количество времени и усилий, часто производя специализированные решения, которым не хватает базовой функциональности, такой как оптимизация компиляторов, инструменты для разработчиков, поддержка программирования ИИ и учебные материалы, которые предоставляют зрелые платформы. Йоахим Ной из A16Z ожидает, что в 2025 году больше команд будут использовать готовые компоненты блокчейн-инфраструктуры — от протоколов консенсуса и существующего стейкингового капитала до систем доказательств — сосредоточившись вместо этого на дифференциации ценности продукта там, где они могут внести уникальный вклад.

Регуляторная ясность обеспечивает фундаментальный сдвиг в токеномике. Принятие Закона GENIUS, устанавливающего рамки для стейблкоинов, и продвижение Закона CLARITY через Конгресс создают четкий путь для токенов к получению дохода через комиссии и накоплению стоимости для держателей токенов. Это завершает то, что отчет называет «экономическим циклом» — токены становятся жизнеспособными как «новые цифровые примитивы», подобные тому, чем были веб-сайты для предыдущих поколений интернета. Криптопроекты принесли $18 миллиардов в прошлом году, из которых $4 миллиарда поступили держателям токенов. С установленными регуляторными рамками разработчики могут создавать устойчивые токеномики с реальными денежными потоками, а не с моделями, зависящими от спекуляций. Структуры, такие как DUNA штата Вайоминг, придают DAO юридическую легитимность, позволяя им заниматься экономической деятельностью, управляя налоговыми и комплаенс-обязательствами, которые ранее действовали в серых зонах.

Императив корпоративных продаж, о котором никто не хочет слышать​

Возможно, самое неудобное сообщение отчета для крипто-нативных разработчиков заключается в том, что возможность корпоративных продаж стала неотъемлемой. A16Z посвящает этому целый сопутствующий материал, подчеркивая, что клиентская база фундаментально изменилась от крипто-инсайдеров до массовых предприятий и традиционных учреждений. Эти клиенты не заботятся о прорывных технологиях или соответствии сообществу — их интересует возврат инвестиций, снижение рисков, интеграция с существующими системами и рамки соответствия. Процесс закупок включает длительные переговоры по моделям ценообразования, срокам контрактов, правам на расторжение, SLA поддержки, возмещению убытков, ограничениям ответственности и соображениям применимого права.

Успешные криптокомпании должны создавать специализированные отделы продаж: представителей по развитию продаж для генерации квалифицированных лидов от массовых клиентов, менеджеров по работе с клиентами для взаимодействия с потенциальными клиентами и заключения сделок, архитекторов решений, которые являются глубокими техническими экспертами по интеграции клиентов, и команды по работе с клиентами для послепродажной поддержки. Большинство проектов по интеграции предприятий терпят неудачу, и когда это происходит, клиенты винят продукт, независимо от того, были ли причиной сбоя проблемы с процессом. Создание этих функций «раньше, чем позже» крайне важно, потому что лучшие стратегии продаж строятся путем итераций со временем — вы не можете внезапно развить возможности корпоративных продаж, когда спрос вас переполняет.

Сдвиг в мышлении глубок. В крипто-нативных сообществах продукты часто находили пользователей через органический рост сообщества, вирусность в крипто-Твиттере или обсуждения на Farcaster. Корпоративные клиенты не общаются в этих каналах. Обнаружение и распространение требуют структурированных исходящих стратегий, партнерства с устоявшимися учреждениями и традиционного маркетинга. Сообщения должны переводиться с крипто-жаргона на деловой язык, понятный финансовым директорам и техническим директорам. Конкурентное позиционирование требует демонстрации конкретных, измеримых преимуществ, а не опоры на техническую чистоту или философское соответствие. Каждый шаг процесса продаж требует продуманной стратегии, а не просто обаяния или преимуществ продукта — это «игры на дюймы», как описывает A16Z.

Это представляет собой экзистенциальный вызов для многих крипто-разработчиков, которые пришли в эту область именно потому, что предпочитали создавать технологии, а не продавать их. Меритократический идеал, согласно которому отличные продукты естественным образом находят пользователей через вирусный рост, оказался недостаточным на корпоративном уровне. Когнитивные и ресурсные требования корпоративных продаж напрямую конкурируют с инженерно-ориентированными культурами. Однако альтернативой является уступка огромных корпоративных возможностей традиционным софтверным компаниям и финансовым учреждениям, которые преуспевают в продажах, но не обладают крипто-нативным опытом. Те, кто освоит как техническое превосходство, так и выполнение продаж, получат непропорциональную ценность по мере того, как мир переходит в ончейн.

Географические и демографические закономерности выявляют различные стратегии разработки​

Региональная динамика предполагает совершенно разные подходы для разработчиков в зависимости от их целевых рынков. Развивающиеся рынки демонстрируют самый сильный рост фактического использования криптовалюты, а не спекуляций. 16-кратное увеличение числа пользователей мобильных кошельков в Аргентине за три года напрямую коррелирует с ее валютным кризисом — люди используют криптовалюту для хранения стоимости и платежей, а не для торговли. Колумбия, Индия и Нигерия следуют аналогичным моделям, с ростом, обусловленным денежными переводами, хеджированием валютных рисков и доступом к стейблкоинам, номинированным в долларах, когда местные валюты оказываются ненадежными. Эти рынки требуют простых, надежных платежных решений с местными фиатными шлюзами для ввода и вывода средств, дизайном, ориентированным на мобильные устройства, и устойчивостью к прерывистому соединению.

Развитые рынки, такие как Австралия и Южная Корея, демонстрируют противоположное поведение — высокий веб-трафик, связанный с токенами, но сосредоточенность на торговле и спекуляциях, а не на утилитарных приложениях. Эти пользователи требуют сложной торговой инфраструктуры, деривативных продуктов, аналитических инструментов и исполнения с низкой задержкой. Они с большей вероятностью будут взаимодействовать со сложными протоколами DeFi и продвинутыми финансовыми продуктами. Требования к инфраструктуре и пользовательский опыт для этих рынков принципиально отличаются от потребностей развивающихся рынков, что предполагает специализацию, а не универсальные подходы.

В отчете отмечается, что 70% крипто-разработчиков находились за пределами США из-за предыдущей регуляторной неопределенности в Соединенных Штатах, но эта тенденция меняется с улучшением ясности. Закон GENIUS и Закон CLARITY сигнализируют о том, что разработка в США снова жизнеспособна, хотя большинство разработчиков остаются распределенными по всему миру. Для разработчиков, ориентированных конкретно на азиатские рынки, отчет подчеркивает, что успех требует физического местного присутствия, согласования с местными экосистемами и партнерства для легитимности — удаленные подходы, которые работают на западных рынках, часто терпят неудачу в Азии, где отношения и присутствие на местах имеют большее значение, чем базовая технология.

Навигация по феномену мемкоинов и критике спекуляций​

Отчет напрямую затрагивает слона в комнате: 13 миллионов мемкоинов было запущено за последний год. Однако запуски значительно сократились — на 56% меньше в сентябре по сравнению с январем — поскольку улучшения регулирования снижают привлекательность чисто спекулятивных игр. Примечательно, что 94% владельцев мемкоинов также владеют другой криптовалютой, что предполагает, что мемкоины функционируют скорее как входная точка или шлюз, чем как конечная цель. Многие пользователи входят в криптоиндустрию через мемкоины, привлеченные социальной динамикой и потенциальной прибылью, а затем постепенно исследуют другие приложения и варианты использования.

Этот факт важен, потому что критики криптовалюты часто указывают на распространение мемкоинов как на доказательство того, что вся индустрия остается спекулятивным казино. Стивен Дил, известный криптоскептик, опубликовал «Дело против криптовалюты в 2025 году», утверждая, что криптовалюта — это «интеллектуальная игра в наперстки, призванная измотать и запутать критиков», которая «превращается в то, что ее жертвы отчаянно хотят увидеть». Он подчеркивает использование в обходе санкций, отмывании денег от торговли наркотиками и тот факт, что «единственная последовательная нить — это обещание разбогатеть за счет спекуляций, а не продуктивной работы».

Отчет A16Z неявно опровергает это, подчеркивая переход от спекуляций к полезности. Объем транзакций стейблкоинов, в значительной степени не коррелирующий с более широкими объемами криптоторговли, демонстрирует подлинное неспекулятивное использование. Волна корпоративного принятия со стороны JPMorgan, BlackRock и Visa предполагает, что легитимные учреждения нашли реальные применения помимо спекуляций. $3 миллиарда дохода, полученные нативными приложениями Solana, и $1 миллиард годового дохода Hyperliquid представляют собой фактическое создание стоимости, а не просто спекулятивную торговлю. Конвергенция к проверенным сценариям использования — платежи, денежные переводы, токенизированные реальные активы, децентрализованная инфраструктура — указывает на созревание рынка, даже если спекулятивные элементы сохраняются.

Для разработчиков стратегическое значение ясно: сосредоточьтесь на сценариях использования с подлинной полезностью, которые решают реальные проблемы, а не на спекулятивных инструментах. Регуляторная среда улучшается для легитимных приложений, становясь при этом более враждебной к чистым спекуляциям. Корпоративные клиенты требуют соответствия и легитимных бизнес-моделей. Преобразование пассивных пользователей в активных зависит от приложений, которые стоит использовать помимо ценовых спекуляций. Мемкоины могут служить инструментами маркетинга или создания сообщества, но устойчивые бизнесы будут строиться на инфраструктуре, платежах, DeFi, DePIN и интеграции ИИ.

Что на самом деле означает мейнстрим и почему 2025 год отличается​

Заявление отчета о том, что криптоиндустрия «покинула свою юность и вступила во взрослую жизнь», — это не просто риторика, оно отражает конкретные сдвиги по нескольким измерениям. Три года назад, когда A16Z начала эту серию отчетов, блокчейны были «намного медленнее, дороже и менее надежны». Затраты на транзакции, делавшие потребительские приложения экономически нежизнеспособными, пропускная способность, ограничивавшая масштабирование нишевыми сценариями использования, и проблемы с надежностью, препятствовавшие корпоративному принятию, — все это было решено благодаря Layer 2, улучшенным механизмам консенсуса и оптимизации инфраструктуры. 100-кратное улучшение пропускной способности представляет собой переход от «интересной технологии» к «готовой к производству инфраструктуре».

Особенно выделяется регуляторная трансформация. Соединенные Штаты изменили свою «ранее антагонистическую позицию по отношению к криптовалюте» посредством двухпартийного законодательства. Закон GENIUS, обеспечивающий ясность в отношении стейблкоинов, и Закон CLARITY, устанавливающий структуру рынка, были приняты при поддержке обеих партий — замечательное достижение для ранее поляризующего вопроса. Указ 14178 отменил предыдущие антикриптовые директивы и создал межведомственную целевую группу. Это не просто разрешение; это активная поддержка развития отрасли, сбалансированная с заботой о защите инвесторов. Другие юрисдикции следуют этому примеру — Великобритания изучает возможность выпуска государственных облигаций в ончейне через песочницу FCA, сигнализируя о том, что токенизация суверенного долга может стать нормой.

Институциональное участие представляет собой подлинное внедрение в мейнстрим, а не исследовательские пилотные проекты. Когда Bitcoin ETP от BlackRock становится самым торгуемым запуском за всю историю, когда Circle проводит IPO с ростом на 300%, когда Stripe приобретает инфраструктуру стейблкоинов за более чем миллиард долларов, когда Robinhood генерирует в 2.5 раза больше дохода от криптовалюты, чем от акций — это не эксперименты. Это стратегические ставки со стороны сложных институтов с огромными ресурсами и регуляторным контролем. Их участие подтверждает легитимность криптовалюты и приносит преимущества в распространении, которым крипто-нативные компании не могут соответствовать. Если развитие будет продолжаться по текущим траекториям, криптовалюта глубоко интегрируется в повседневные финансовые услуги, а не останется отдельной категорией.

Сдвиг в сценариях использования от спекуляций к полезности представляет собой, возможно, самую важную трансформацию. В прошлые годы стейблкоины в основном использовались для расчетов по криптосделкам между биржами. Теперь они являются самым быстрым и дешевым способом отправки долларов по всему миру, при этом паттерны транзакций не коррелируют с движениями цен на криптовалюту. Реальные активы — это не будущее обещание; $30 миллиардов в токенизированных казначейских облигациях, кредитах и недвижимости функционируют сегодня. DePIN — это не фикция; Helium обслуживает 1.4 миллиона ежедневных пользователей. Децентрализованные биржи бессрочных фьючерсов не просто существуют; они генерируют более $1 миллиарда годового дохода. Экономический цикл замыкается — сети генерируют реальную ценность, комиссии накапливаются для держателей токенов, и устойчивые бизнес-модели возникают за пределами спекуляций и субсидий венчурного капитала.

Путь вперед требует неудобной эволюции​

Синтез анализа A16Z указывает на неудобную правду для многих крипто-нативных разработчиков: успех в эпоху мейнстрима криптоиндустрии требует стать менее крипто-нативным в подходе. Техническая чистота, которая построила инфраструктуру, должна уступить место прагматизму пользовательского опыта. Ориентированный на сообщество выход на рынок, который работал в ранние дни криптоиндустрии, должен быть дополнен — или заменен — возможностями корпоративных продаж. Идеологическое соответствие, которое мотивировало ранних последователей, не будет иметь значения для предприятий, оценивающих ROI. Прозрачные ончейн-операции, которые определяли этос криптоиндустрии, иногда должны быть скрыты за простыми интерфейсами, которые никогда не упоминают блокчейны.

Это не означает отказ от основных ценностных предложений криптовалюты — инновации без разрешений, компонуемость, глобальная доступность и владение пользователями остаются отличительными преимуществами. Скорее, это означает признание того, что массовое принятие требует встречи с пользователями и предприятиями там, где они находятся, а не ожидания, что они преодолеют кривую обучения, которую уже освоили крипто-нативные пользователи. 617 миллионов пассивных держателей и миллиарды потенциальных новых пользователей не будут учиться использовать сложные кошельки, понимать оптимизацию газа или заботиться о механизмах консенсуса. Они будут использовать криптовалюту, когда она решает их проблемы лучше, чем альтернативы, будучи при этом такой же или более удобной.

Возможность огромна, но ограничена по времени. Готовность инфраструктуры, регуляторная ясность и институциональный интерес сошлись в редком стечении обстоятельств. Однако традиционные финансовые учреждения и технологические гиганты теперь имеют четкие пути для интеграции криптовалюты в свои существующие продукты. Если крипто-нативные разработчики не воспользуются возможностью массового принятия благодаря превосходному исполнению, то хорошо обеспеченные ресурсами действующие игроки с налаженным распространением сделают это. Следующий этап эволюции криптовалюты будет выигран не самой инновационной технологией или чистейшей децентрализацией — он будет выигран командами, которые сочетают техническое превосходство с выполнением корпоративных продаж, абстрагируют сложность за восхитительным пользовательским опытом и неустанно сосредоточены на сценариях использования с подлинным соответствием продукта рынку.

Данные подтверждают осторожный оптимизм. Рыночная капитализация в $4 триллиона, объемы стейблкоинов, конкурирующие с глобальными платежными сетями, ускоряющееся институциональное принятие и появляющиеся регуляторные рамки предполагают, что фундамент прочен. Прогнозируемый рост DePIN до $3.5 триллиона к 2028 году, потенциальное достижение экономикой ИИ-агентов $30 триллионов к 2030 году и масштабирование стейблкоинов до $3 триллионов — все это представляет собой подлинные возможности, если разработчики будут эффективно действовать. Переход от 40-70 миллионов активных пользователей к 716 миллионам, которые уже владеют криптовалютой — и в конечном итоге миллиардам за ее пределами — достижим при наличии правильных продуктов, стратегий распространения и пользовательского опыта. То, смогут ли крипто-нативные разработчики воспользоваться этим моментом или уступят возможность традиционным технологическим и финансовым компаниям, определит следующее десятилетие отрасли.

Заключение: Эра инфраструктуры заканчивается, начинается эра приложений​

Отчет A16Z «Состояние криптоиндустрии 2025» знаменует собой переломный момент — проблемы, которые годами сдерживали криптовалюту, были существенно решены, показав, что инфраструктура никогда не была основным барьером для массового принятия. С 100-кратным улучшением пропускной способности, стоимостью транзакций менее одного цента, регуляторной ясностью и институциональной поддержкой, отговорка «мы все еще строим рельсы» больше не актуальна. Задача полностью сместилась на уровень приложений: преобразование пассивных держателей в активных пользователей, абстрагирование сложности за интуитивно понятным пользовательским опытом, освоение корпоративных продаж и сосредоточение на сценариях использования с подлинной полезностью, а не спекулятивной привлекательностью.

Самое действенное понимание, возможно, самое прозаичное: крипто-разработчики должны стать в первую очередь отличными продуктовыми компаниями, а во вторую — криптокомпаниями. Техническая основа существует. Регуляторные рамки появляются. Институты входят в игру. Чего не хватает, так это приложений, которые массовые пользователи и предприятия хотят использовать не потому, что они верят в децентрализацию, а потому, что они работают лучше, чем альтернативы. Стейблкоины достигли этого, будучи быстрее, дешевле и доступнее, чем традиционные долларовые переводы. Следующая волна успешных криптопродуктов будет следовать тому же образцу — решение реальных проблем с измеримо превосходящими решениями, которые используют блокчейны, а не начинаются с блокчейн-технологии в поисках проблем.

Отчет 2025 года в конечном итоге ставит вызов всей криптоэкосистеме: подростковая фаза, где доминировали эксперименты, спекуляции и развитие инфраструктуры, закончилась. Криптовалюта имеет инструменты, внимание и возможность перестроить глобальные финансовые системы, обновить платежную инфраструктуру, обеспечить автономные экономики ИИ и создать подлинное владение пользователями цифровыми платформами. Перейдет ли отрасль к подлинной массовой полезности или останется нишевым спекулятивным классом активов, зависит от реализации в ближайшие несколько лет. Для разработчиков, входящих или работающих в Web3, сообщение ясно — инфраструктура готова, рынок открыт, и время создавать продукты, которые имеют значение, настало.

Трансформация криптобирж в комплексные суперприложения представляет собой наиболее значительную эволюцию бизнес-модели индустрии с момента появления Биткойна. Этот сдвиг обусловлен необходимостью диверсификации доходов, регуляторным созреванием и уроками, извлеченными из азиатских суперприложений, таких как WeChat и Grab. Крупные платформы стремятся объединить торговлю, платежи, DeFi, социальные функции и традиционные финансы в единые экосистемы, при этом ожидается, что к 2027 году рынок достигнет 1 миллиарда пользователей, а к 2030 году — 4 миллиардов. Панель с участием Сесилии Сюэ (CSO MEXC), Сиары Сан (C² Ventures), Вивьен Лин (CPO BingX) и Анри Арсланяна (Nine Blocks Capital) представляет собой лидеров мнений, непосредственно участвующих в этой трансформации — хотя конкретная панельная дискуссия не может быть проверена, каждый из них обладает уникальным опытом в эволюции бирж, инвестиционной стратегии, разработке продуктов и навигации по регулированию.

Это слияние централизованной эффективности и децентрализованных инноваций создает платформы, которые заменяют традиционные банки, сохраняя при этом соответствие нормативным требованиям. Победителями станут те, кто сделает криптоактивы такими же незаменимыми, как WeChat для обмена сообщениями или Grab для транспорта — невидимая блокчейн-инфраструктура, обслуживающая повседневные финансовые потребности. Доходы от торговли теперь составляют менее 60% от общего дохода ведущих платформ, по сравнению с 95% всего три года назад, что свидетельствует о фундаментальной реструктуризации крипто-бизнес-моделей.

Участники панели, ведущие разговор о суперприложениях​

Хотя точная панель "От бирж к экосистемам: создание следующих крипто-суперприложений" не была найдена на Token 2049 или других крупных конференциях 2024-2025 годов, все четыре участника внесли существенный вклад в этот разговор благодаря своим ролям и публичным заявлениям.

Сесилия Сюэ присоединилась к MEXC в качестве директора по стратегии в сентябре 2025 года после соучредительства Phemex (масштабированной до $200 млн прибыли за два года) и Morph, ориентированного на потребителя блокчейна Layer 2. Ее философия сосредоточена на экосистемных подходах: "Мы должны сначала создать экосистему, а затем постоянно обновлять технологию в соответствии с потребностями разработчиков и пользователей". В MEXC она руководит эволюцией "от биржи к комплексной платформе... к экосистеме Web3, которая расширяет возможности пользователей, партнеров и учреждений по всему миру". Ее опыт создания как бирж, так и блокчейн-инфраструктуры дает уникальное понимание того, как объединить розничных пользователей с разработчиками.

Сиара Сан основала C² Ventures, инвестиционный фонд блокчейна с капиталом в $150 млн, не зависящий от конкретной сети, после работы вице-президентом в Huobi Global, где она руководила листингами и институциональным бизнесом. Ее фирма активно участвует в инвестициях для обеспечения долгосрочного успеха, от разработки токенов и создания сообщества до маркетинга и развития бизнеса. Обладая глубоким пониманием листингов на биржах и сотрудничества с "ведущими централизованными и децентрализованными биржами мира", она привносит критически важную перспективу того, как биржи масштабируются в многофункциональные платформы посредством стратегических партнерств по ликвидности и операционного опыта.

Вивьен Лин отметила свою первую годовщину в качестве директора по продуктам BingX в декабре 2024 года, привнеся почти десятилетний опыт работы в Morgan Stanley, BNP Paribas и Deutsche Bank. Она подчеркивает потенциал блокчейна "далеко за пределами того, что мы видели до сих пор" и руководит трансформацией BingX посредством инноваций в копитрейдинге (более 8 000 элитных трейдеров, 4 миллиона копи-отношений), интеграции ИИ (инвестиции в $300 млн) и партнерства с Chelsea FC, выводящего криптоактивы на массовую аудиторию. Ее внимание остается неизменно ориентированным на пользователя: "обеспечение того, чтобы каждое развитие было ориентировано на пользователя и обусловлено потребностями нашего глобального сообщества".

Анри Арсланян стал соучредителем Nine Blocks Capital Management, первого крипто-хедж-фонда, лицензированного VARA Дубая (Управление по регулированию виртуальных активов). В качестве бывшего глобального лидера по криптоактивам в PwC он консультировал "ведущие мировые криптобиржи, инвесторов, финансовые учреждения", а также многочисленные правительства и регуляторы. Он описывает лицензирование VARA как "безусловно, самое сложное" из 60-70 заявок, которые он заполнил, с "самым строгим" текущим надзором — это понимание проливает свет на операционную сложность создания соответствующих суперприложений. Его акцент на институциональных стандартах и регуляторной ясности позиционирует его как мост между дисциплиной традиционных финансов и крипто-инновациями.

От торговых платформ к финансовым операционным системам​

Криптобиржи осуществляют стратегические изменения, которые отражают эволюцию азиатских суперприложений, хотя и с различными подходами, сформированными регуляторной средой и зрелостью рынка. Mercado Bitcoin в Бразилии является примером философии "невидимого блокчейна", намеренно избегая крипто-нативной терминологии, позиционируя себя как финансовый хаб. Доходы от торговли достигли пика в 95%, но теперь составляют примерно 60%, с агрессивными целями по снижению их до менее 30% к концу 2025 года. Платформа интегрирует платежи PIX, цифровые продукты с фиксированным доходом, переводы стейблкоинов и токенизированные частные кредиты, нацеливаясь на выпуск токенизированных кредитов на сумму более $560 миллионов. Генеральный директор Даниэль Кунья формулирует стратегию: "Революция происходит, когда протокол исчезает. Клиент не хочет слышать о блокчейнах и токенах".

Coinbase преследует параллельную стратегию замены банка в США, используя регуляторные преимущества недавно подписанного Закона GENIUS и инициативы "Project Crypto" под новым руководством SEC. Генеральный директор Брайан Армстронг прямо заявляет: "Мы хотим быть заменой банка для людей, их основным финансовым счетом". Платформа переименовала Coinbase Wallet в "Base app", интегрировав функции социальных сетей, сравнимые с X (ранее Twitter), пополнение через Apple Pay для покупки стейблкоинов USDC, а также предстоящие токенизированные реальные активы, акции и деривативы. Стратегическое переименование устраняет предыдущую путаницу, позиционируя Base как универсальную платформу финансовых услуг. Примечательно, что Coinbase обеспечивает хранение 80% недавно запущенных биткойн-ETF, укрепляя свои институциональные позиции.

Binance сохраняет доминирование благодаря экосистемной привязке через токен BNB и BNB Chain, которая поддерживает более 17 000 DApp. Партнерство 2022 года со Splyt превратило Binance в "поставщика суперприложений", интегрировав услуги такси, доставки еды, проката велосипедов, скутеров и общественного транспорта через криптоплатежи в более чем 150 странах, обслуживая более 90 миллионов пользователей. Программа Most Valuable Builder (MVB) предоставляет 4-недельный акселератор для развития экосистемы, а Binance Labs сделала более 200 инвестиций в 25 странах. Несмотря на регуляторные проблемы во многих юрисдикциях, Binance сохраняет 49,7% мирового рынка с ежедневным объемом торгов в $93 миллиарда.

Трансформация следует четырехэтапной модели зрелости. Первый этап представляет собой чистые торговые биржи, уязвимые к волатильности рынка с одним источником дохода. Второй этап вводит многопродуктовые платформы, добавляющие стейкинг, кредитование и маржинальную торговлю, в то время как начинается диверсификация доходов (70-80% по-прежнему от торговли). Третий этап превращается в хабы финансовых услуг, где торговля составляет менее 60% дохода, поскольку расширяются платежи, карты, хранение и управление активами — текущее положение Mercado Bitcoin и траектория Coinbase. Четвертый этап достигает статуса настоящего суперприложения, когда доходы от торговли составляют менее 30%, интегрируются социальные функции, коммерция, сторонние сервисы и мини-программы, превращая платформу в приложение для повседневного использования. Этот заключительный этап отражает видение TON/Telegram и модель WeChat Pay.

Потоки доходов помимо торговых комиссий создают устойчивые модели​

Необходимость диверсификации доходов обусловлена сжатием торговых комиссий и волатильностью рынка. Топ-10 централизованных бирж обработали $6,5 триллиона квартального спотового объема в 4 квартале 2024 года (самый высокий показатель за всю историю), однако объемы снизились на 16,3% в 1 квартале 2025 года и еще на 27,7% во 2 квартале 2025 года, несмотря на рост цен — это свидетельствует о структурных сдвигах в сторону децентрализованных бирж и демонстрирует неустойчивость бизнес-моделей, зависящих от торговли.

Услуги стейкинга стали краеугольным камнем для получения доходов, при этом платформы забирают 10-20% вознаграждений, заработанных пользователями. Только Binance Earn удерживает $38 миллиардов, заблокированных в 137 активах для стейкинга. Эволюция включает токены ликвидного стейкинга (LST), позволяющие пользователям сохранять ликвидность, зарабатывая вознаграждения, и "невидимый" стейкинг через токенизированные продукты, которые скрывают техническую сложность от массовых пользователей. Доходы от кредитования и процентов обеспечивают устойчивый к рецессии доход за счет маржинальных торговых займов, интеграции протоколов DeFi, депозитарных процентных счетов и продуктов доходности стейблкоинов, которые выживают на медвежьих рынках, когда объемы торгов рушатся.

Комиссии за листинг токенов варьируются от $50 000 до нескольких миллионов долларов в зависимости от репутации биржи. Binance придерживалась избирательной стратегии в 2024 году, добавляя всего 1-10 новых токенов ежемесячно, включая спотовые листинги, программы Launchpad и Launchpool. Эти тщательно отобранные запуски обеспечивают как прямые доходы от комиссий, так и ценность для развития экосистемы. Модели премиум-подписки предлагают расширенную аналитику, эксклюзивные торговые пары, сниженные комиссии, приоритетную поддержку и торговых ботов на базе ИИ, с потребительскими уровнями, начинающимися от $8,99 в месяц, и корпоративными уровнями, требующими индивидуальных институциональных цен.

Монетизация доступа к API стала существенной для бизнесов, зависящих от данных. Модель CoinGecko иллюстрирует эту возможность: бесплатный уровень предоставляет 30 вызовов в минуту, платные уровни — 500-1000 вызовов в минуту по цене $250 за 500 000 вызовов, а корпоративные планы предлагают индивидуальные цены с возможностью банковского перевода в USD или криптоплатежей. Целевые рынки включают трейдеров, разработчиков, создающих кошельки и трекеры портфелей, финансовые фирмы, нуждающиеся в институциональном анализе, и исследователей, которым нужны исторические данные. API Coinbase Exchange предоставляет прямой доступ к глубоким пулам ликвидности с динамическими структурами комиссий для институциональных клиентов, в то время как унифицированные REST и WebSocket API Crypto.com обслуживают как розничный, так и профессиональный сегменты.

Интеграция NFT-маркетплейсов добавляет доходы от торговых комиссий с таких платформ, как Binance NFT (комиссия за торговлю 1%), с поддержкой нескольких блокчейнов: Ethereum, Solana, Polygon и BNB Chain. OKX и Crypto.com управляют аналогичными маркетплейсами, предлагающими коллекции PFP, геймифицированные дропы и эксклюзивные коллаборации с художниками. Образовательные услуги генерируют доход через программы сертификации по криптотрейдингу, от базовых до продвинутых стратегий, с профессиональными сертификатами для использования платформы, требующими оплаты курсов и корпоративных пакетов обучения. 2293 аирдроп-события, распределившие более $136 миллионов в виде вознаграждений (пример MEXC), стимулируют вовлеченность пользователей, создавая при этом лояльность к экосистеме.

Экосистемы разработчиков и техническая инфраструктура способствуют сторонним инновациям​

Архитектура мини-приложений и плагинов представляет собой наиболее прямое применение уроков Web2 суперприложений к криптоиндустрии. Модель WeChat с более чем 1 миллионом мини-программ, обслуживающих 1 миллиард ежемесячных пользователей, служит образцом, где хост-приложения на нативных технологиях контролируют мини-приложения, созданные с использованием веб-технологий, что позволяет обновлять их по воздуху без одобрения магазина приложений. Telegram Mini Apps достигли необычайного успеха с более чем 500 миллионами пользователей в более чем 75 000 активных приложений, демонстрируя в 5 раз более высокую удержание, чем традиционные мобильные приложения. Заметные реализации включают вирусную игру Notcoin "tap-to-earn" с запуском токена $NOT на TON и игровую механику Catizen с интеграцией токена $CATI.

MiniKit SDK от Coinbase для Base представляет собой западный подход, обеспечивая бесшовную интеграцию компонентов OnchainKit, специфичные для Coinbase Wallet хуки, встроенную аутентификацию и обработку ошибок, а также поля метаданных для обнаружения. Архитектура позволяет разработчикам создавать легкие приложения, работающие в интерфейсе суперприложения, при этом наследуя структуру безопасности платформы. X (Twitter) Mini Apps через платформу AGNT Hub нацелены на 361 миллион криптопользователей с нативным исполнением Web3, инструментами развертывания с низким кодом и приложениями в ленте. Компоненты включают AGNT Connect для аналитики и интеграции кошельков, AGNT Mobile и X App Studio для быстрой разработки.

Выбор технической архитектуры фундаментально формирует возможности суперприложения. Подход Revolut, основанный на фреймворках, использует около 60 разработчиков на каждую команду платформы (iOS и Android), при этом каждая функция представляет собой отдельный фреймворк, следующий чистой архитектуре и паттернам MVVM. Это обеспечивает независимую разработку и тестирование в рамках монорепозитория. Альтернативный подход динамических функций Android позволяет доставлять модули по запросу через Google Play, при этом пользователи могут загружать или удалять определенные функции — хотя Google рекомендует максимум 10 динамических функций из-за их связи с основным приложением.

Кросс-чейн и мультичейн возможности требуют сложной инфраструктуры. Кросс-чейн подход развертывает единое унифицированное приложение со смарт-контрактами на нескольких блокчейнах, используя мосты и протоколы, такие как Chainlink CCIP (Cross-Chain Interoperability Protocol), соединяющий более 60 блокчейнов. Это обеспечивает транзакции с одной подписью, не зависящие от протокола, с более быстрым исполнением, унифицированной ликвидностью и более низкими комиссиями. Мультичейн альтернатива развертывает отдельные экземпляры на разных блокчейнах с независимыми смарт-контрактами для каждой цепи, обеспечивая повышенную безопасность за счет изоляции и оптимизации для конкретной цепи за счет более высоких требований к инфраструктуре.

Агрегация DEX стала необходимой для оптимальной ликвидности. Ведущие суперприложения интегрируют алгоритм PathFinder от 1inch, оптимизирующий маршруты обмена через многочисленные DEX, маршрутизацию MultiPath от ParaSwap с собственной ликвидностью ParaSwapPool, LI.FI, соединяющий все основные агрегаторы DEX и мосты, кросс-чейн AMM Symbiosis, объединяющий ликвидность из Layer 1 и Layer 2 сетей EVM и не-EVM, и OpenOcean, агрегирующий ликвидность через более чем 30 сетей от более чем 1000 провайдеров. Эти интеграции уменьшают проскальзывание за счет агрегации ликвидности, достигают лучших цен исполнения с помощью интеллектуальных алгоритмов маршрутизации, обеспечивают защиту от MEV, оптимизируют газ за счет объединения транзакций и позволяют сравнивать цены в реальном времени.

Эволюция пользовательского опыта делает криптоактивы доступными для массовой аудитории​

Принципы интуитивного онбординга с прогрессивным обучением стали отраслевым стандартом, включающим подходы "учись по ходу дела" с пошаговыми руководствами, визуальными пособиями, улучшающими запоминание, и постепенным введением сложных концепций — примером является управляемый процесс настройки MetaMask. Визуальные подсказки безопасности обеспечивают прозрачную передачу информации о рисках через четкие индикаторы состояния безопасности, обратную связь в реальном времени о безопасности транзакций, визуальные предупреждения о подозрительных адресах, симуляцию транзакций, показывающую изменения баланса до подтверждения, и декодирование ABI контракта, точно раскрывающее, что подписывают пользователи.

Интеграция Apple Pay в приложение Base представляет собой переломный момент для снижения трения при онбординге, позволяя пользователям добавлять средства с помощью Apple Pay без традиционной настройки криптокошелька. Доступ в одно касание к покупкам, торговле и платежам в стейблкоинах USDC значительно снижает барьеры для входа. Подход к портативной блокчейн-идентификации создает единый ID, используемый в различных сервисах — аналогично входу через Facebook или Google, но децентрализованный — несущий учетные данные, контакты и данные без необходимости многократного входа на разных платформах. Это имеет потенциал для интеграции государственных учетных данных по мере созревания инфраструктуры цифровой идентификации.

Геймификация и механизмы вовлечения обеспечивают 5-кратное преимущество в удержании, которое суперприложения демонстрируют по сравнению с традиционными криптоплатформами. Coinbase Earn стала пионером модели "учись и зарабатывай" с интерактивными уроками, вознаграждающими реальной криптовалютой за завершение, охватывающими различные криптовалюты помимо Биткойна с мобильным интерфейсом. Binance Academy развила эту концепцию с увлекательными викторинами после каждого модуля, интерактивным обучением, требующим кликов, перетаскивания и ответов, системами вознаграждений за завершение и контентом, создаваемым сообществом. Подход к токенизированным вознаграждениям теперь включает многоуровневые системы (Бронза, Серебро, Золото, Платина), нативные токены платформы для активностей, программы кэшбэка, такие как 1% кэшбэка в USDC от Base Pay, вознаграждения за стейкинг с отслеживанием APY и реферальные бонусы.

Системы достижений с бейджами, уровнями за вехи, очками опыта за вовлеченность, прогрессией, открывающей функции, достижениями на основе NFT (уникальными и торгуемыми) и таблицами лидеров создают мощные психологические крючки. Реализация Crypto.com персонализированных задач на основе интересов пользователей, многоуровневых вознаграждений от цифровых активов до эксклюзивных привилегий, общественных соревнований, а также систем очков и бейджей увеличила объемы транзакций за счет эмоциональных инвестиций и более высокого удержания за счет чувства достижения. Axie Infinity продемонстрировала потенциал с крупнейшей платформой play-to-earn, достигшей рыночной капитализации более $3 миллиардов, ежедневными объемами торгов, превышающими $150 миллионов, и игроками, зарабатывающими $100-$4000 ежемесячно за счет разведения существ NFT, сражений, владения землей и развития.

MEXC и BingX демонстрируют расходящиеся стратегии суперприложений​

MEXC пережила взрывной рост с 2,4% доли рынка в 2023 году до 11,6% в 2024 году и 13,06% в 1 квартале 2025 года, заняв третье место по объему фьючерсной торговли с 36-40 миллионами пользователей в более чем 170 странах. 2000 сотрудников платформы (почти удвоившихся в 2024 году) поддерживают позиционирование "Ваш самый простой путь к криптоактивам". Революционная платформа DEX+ запущена в марте 2025 года представляет собой первый в отрасли инновационный гибридный продукт CEX-DEX, обеспечивающий бесшовный универсальный опыт для ончейн и офчейн торговли с доступом к более чем 10 000 ончейн-активов первоначально на Solana, расширенный до BSC-цепи, охватывающей более 5 000 токенов к 26 марта, с будущим расширением на Ethereum, Arbitrum, Polygon, Avalanche и zkSync.

Платформа интегрирует Raydium, pump.fun, PancakeSwap и PumpSwap с подключением кошелька в один клик для MetaMask, Phantom, Trust Wallet и TronLink — устраняя необходимость управлять приватными ключами или устанавливать расширения браузера. Автоматический алгоритм проскальзывания использует оптимизацию на основе ИИ, а партнерство по безопасности с GoPlus обеспечивает стороннюю проверку безопасности. В сочетании с более чем 3000 перечисленных активов, предлагающих нулевые комиссии мейкера и 0,05% комиссии тейкера на спотовой торговле, а также до 500-кратного кредитного плеча на фьючерсах с 0,00% комиссии мейкера и 0,01% комиссии тейкера, MEXC позиционирует себя как наиболее комплексная платформа доступа к активам.

Фонд развития экосистемы в размере $300 миллионов, объявленный на Token 2049 Dubai в мае 2025 года, представляет собой пятилетнее обязательство по инновациям в блокчейне, сосредоточенное на публичных блокчейнах, стейблкоинах, кошельках и медиаплатформах. Это дополняет инвестиции MEXC Ventures в размере более $100 миллионов в более чем 40 проектов с 2023 года, включая общую сумму в $66 миллионов в экосистему Ethena. Инициатива CSR IgniteX в размере $30 миллионов реализуется параллельно в течение пяти лет для развития талантов Web3 посредством поддержки стартапов на ранней стадии, исследований, сообществ разработчиков и академических учреждений. Основные направления включают децентрализованную инфраструктуру, интеграцию ИИ и блокчейна, стейблкоины и финтех, сочетая наставничество, образование и финансирование.

Инфраструктура безопасности включает Фонд Guardian в размере $100 миллионов для мгновенной компенсации, Proof of Reserves, обеспеченный 1:1 и более с проверкой в реальном времени, Фьючерсный страховой фонд, покрывающий более $526 миллионов для экстремальных рыночных условий, мультиподписное холодное хранение и проактивное обслуживание клиентов, которое восстановило более $1,8 миллиона пользовательских активов. Самая быстрая стратегия листинга предоставляет пользователям конкурентный ранний доступ к новым токенам, особенно мемкоинам, позиционируя MEXC как платформу для обнаружения новых проектов.

BingX построила свое суперприложение вокруг социальной торговли и интеграции ИИ, обслуживая 20 миллионов пользователей по всему миру и позиционируя себя как "ведущая криптобиржа и Web3 AI-компания". Платформа получила признание как лучшая криптобиржа TradingView и централизованная криптобиржа года на Blockchain Life 2024, обрабатывая более $12,1 миллиарда 24-часового объема торгов по более чем 350 перечисленным криптовалютам и более 130 миллионам ордеров. Copy Trading 2.0, запущенный в июне 2025 года, представляет собой крупное обновление с более чем 8000 элитными трейдерами, 4 миллионами копи-отношений, выделенными субсчетами для каждого подписчика, автоматическим зеркалированием кредитного плеча и режима маржи трейдера, ведущим в отрасли исполнением без проскальзывания и 8-20% долей прибыли для трейдеров от прибыли копировщиков.

Партнерство с Chelsea FC, запущенное в январе 2024 года, делает BingX официальным партнером по тренировочной форме мужской команды на сезон 2024/25 и далее, с размещением логотипа на тренировочной одежде, кампанией "Trained on Greatness" на 2025/26 год и доступом к сотням миллионов фанатов Chelsea по всему миру через билеты на матчи, VIP-опыт, совместную брендированную продукцию и торговые конкурсы. Это позиционирование в массовом спорте отличает BingX от крипто-нативных конкурентов.

Инициатива BingX по ИИ в размере $300 миллионов, объявленная в 2025 году, развертывает Bing AI Chat в качестве виртуального помощника, предлагающего ответы в реальном времени, AI News Briefing, собирающий и резюмирующий данные о настроениях рынка, Trend Forecasting, объединяющий технические графики с новостными тенденциями, Smart Positioning Analysis, предоставляющий проверку состояния портфеля в реальном времени и советы, Pro Trader Recommender, анализирующий торговые записи для предложения возможностей копитрейдинга, и AI Trade Review, помогающий пользователям анализировать прошлые сделки и уточнять стратегии. Трехфазный план развития включает краткосрочный онбординг, анализ и автоматизацию; среднесрочный специализированный научно-исследовательский институт ИИ; и долгосрочную полную интеграцию ИИ в платформу.

BingX Labs, запущенная в 2024 году как инновационный центр, инвестирует более $15 миллионов для поддержки децентрализованных проектов на ранней стадии, сосредоточившись на торговых инсайтах на основе ИИ, предиктивной аналитике, интеграциях DeFi и стратегических партнерствах с блокчейн-разработчиками. Более 800 спотовых торговых пар, добавленных в 2024 году, более 300 фьючерсных пар с настраиваемым кредитным плечом до 150x, функция гарантированной цены, устраняющая проскальзывание во время высокой волатильности, механизм двойной цены для повышенной стабильности, более низкие ставки финансирования для бессрочных фьючерсов, а также опционы на фьючерсы с маржой в монетах и USDC создают комплексную торговую инфраструктуру. Демо-торговля с 100 000 виртуальных USDT позволяет безрисковую практику, в то время как продукт по управлению активами позволяет активам приносить проценты, служа при этом маржой для фьючерсов.

Конкурентная среда выявляет консолидацию и специализацию​

Binance сохраняет подавляющее доминирование с 49,7% мирового рынка, 190 миллионами пользователей и $93 миллиардами ежедневного объема, хотя доля снизилась на 6 процентных пунктов, поскольку биржи среднего уровня набирают обороты. Компоненты суперприложения включают Binance Pay для платежей, NFT Marketplace, принесший $25 миллионов в первый месяц, Launchpad, обеспечивающий в среднем 4,8-кратную рентабельность инвестиций (лучший в своем классе), Binance Earn с $38 миллиардами, заблокированными в 137 активах для стейкинга, Binance Card, предлагающую 8% кэшбэка, BNB Chain, поддерживающую более 17 000 DApp, и полный фиатный банкинг, поддерживающий более 50 валют. Стратегия подчеркивает доминирование по объему, экосистемную привязку через токен BNB и торговлю без комиссий на выбранных парах для сохранения лидерства на рынке.

Coinbase занимает 6,8% мирового рынка, но доминирует на рынке США с 65% долей среди 120 миллионов пользователей. Компоненты суперприложения включают Base Chain (Ethereum Layer 2), Coinbase Wallet с 15 миллионами установок, Commerce, обработавший $2,8 миллиарда в первой половине 2025 года, институциональные услуги Prime с 17 000 клиентов и $114 миллиардами под управлением, а также продукты Earn, ограниченные 12 активами. Стратегия в первую очередь отдает приоритет соблюдению нормативных требований, институциональной направленности, премиальному ценообразованию и консервативному подходу — позиционируя себя как надежный шлюз для традиционных финансов, входящих в криптоиндустрию.

OKX занимает 7,5% мирового рынка по более чем 350 активам, позиционируя себя как лидера инноваций Web3. Компоненты суперприложения включают OKX Web3 Wallet (считающийся лучшим в своем классе, поддерживающий более 70 блокчейнов), DeFi Hub, упрощающий доступ к протоколам, торговых ботов с 940 000 трейдеров, Jumpstart Launchpad и NFT-маркетплейс. Стратегия подчеркивает позиционирование как шлюза Web3, передовые торговые инструменты, развитие сообщества ботов и красивый UX — привлекая опытных трейдеров, ищущих передовые функции.

Тенденции доли рынка на 2025 год показывают, что Binance теряет позиции, несмотря на сохранение доминирования, биржи среднего уровня набирают обороты, при этом MEXC занимает 8,6%, а Gate.io — 7,8%, появляются региональные чемпионы, такие как Upbit с 9,4% в Корее, а платформы деривативов растут быстрее, чем спотовые биржи. Сравнение функций выявляет расходящееся позиционирование: OKX предлагает самые низкие торговые комиссии в 0,08%, Binance остается конкурентоспособной на уровне 0,02-0,1% со скидками BNB, Coinbase взимает премиальные комиссии в 0,60%. Выбор активов показывает, что Binance лидирует с более чем 430 криптовалютами, OKX — с 350+, а Coinbase консервативна с 270+. Интеграция Web3 благоприятствует лидерству OKX, при этом Coinbase быстро растет, а Binance поддерживает базовую функциональность.

Традиционные финтех-компании, входящие в криптоиндустрию, представляют собой серьезные угрозы. 400 миллионов пользователей PayPal, устоявшийся бренд, запуск стейблкоина PayPal USD (PYUSD), первый B2B криптоплатеж Ernst & Young и существующие отношения с продавцами могут привлечь миллионы пользователей в одночасье. Revolut обслуживает более 50 миллионов клиентов с британской банковской лицензией, доходы от криптоактивов увеличились на 298% до более чем £500 миллионов в 2024 году, планы по созданию собственного стейблкоина и партнерство с Ledger Live — уже функционирует как суперприложение, добавляющее глубину криптоактивам. Robinhood приобрел Bitstamp за $200 миллионов и расширяет криптоактивы в Европу, ориентируясь на свою молодую розничную базу с простым UX и позиционируя себя как "трамплин в криптоиндустрию".

Децентрализованные альтернативы представляют структурные вызовы для централизованных бирж. Более 30 миллионов ежемесячно активных пользователей MetaMask, статус стандарта Web3 со всеми интеграциями DeFi, экосистема плагинов MetaMask Snaps и предстоящий запуск стейблкоина mUSD в 2025 году создают потенциал дезинтермедиации. Преимущество самостоятельного хранения, прямой доступ к DeFi без посредников, отсутствие требований KYC, обеспечивающее конфиденциальность, устойчивость к цензуре и часто более низкие комиссии привлекают пользователей, ориентированных на суверенитет, несмотря на барьеры сложности.

Уроки Web2 суперприложений предоставляют стратегические рамки​

Эволюция WeChat от обмена сообщениями к платежам и ко всему остальному служит основным образцом: более 1 миллиарда пользователей делают его незаменимой инфраструктурой для повседневной жизни в Китае. WeChat Pay стал платежным стандартом, мини-программы создали открытую экосистему, единый вход обеспечил удобство, а интеграция с правительством сделала его незаменимым. Криптоприложения включают интеграцию платежей в качестве основы (Binance Pay, криптокарты), открытые экосистемы через Launchpads, функционирующие как мини-программы и DApp, и создание незаменимых приложений через повседневные сценарии использования — хотя централизация конфликтует с децентрализационным этосом криптоиндустрии.

Эволюция Grab от такси до еды, платежей и финансов демонстрирует расширение смежных областей, достигнув 125 миллионов загрузок с 2,6 миллионами водителей и оценкой в $14 миллиардов. Потоки доходов включают комиссии, GrabPay, подписки через GrabUnlimited и рекламу. Факторы успеха включают местную адаптацию (мототакси для трафика Юго-Восточной Азии), перекрестное субсидирование услуг (поездки субсидируют внедрение доставки еды), интеграцию финтеха (GrabPay стимулирует удержание) и одну и ту же сеть, обслуживающую несколько потребностей. Криптоприложения включают начало с "убойной" функции (торговли), затем расширение в смежные области, использование одной базы активов для нескольких услуг, внедрение моделей подписки, таких как Coinbase One за $29,99 в месяц, использование персонализации на основе данных и балансирование роста и прибыльности.

Мультисервисная стратегия Gojek с первого дня, включающая поездки, курьерскую доставку и еду, развилась до более чем 20 услуг, объединившись с Tokopedia для создания GoTo Group стоимостью $18 миллиардов. Доход поступает от комиссий за услуги, GoPay, обрабатывающего $6,3 миллиарда, и финансовых услуг. Факторы успеха включают немедленную диверсификацию, обеспечивающую занятость водителей, акцент на финансовую инклюзивность (64% индонезийцев не имеют банковских счетов), глубокое местное понимание и эффекты маховика экосистемы, где каждая услуга усиливает другие. Криптоприложения подчеркивают немедленное предложение нескольких услуг, а не последовательное добавление, решение проблемы финансовой инклюзивности (криптокошельки как банковские счета), признание того, что местное понимание превосходит глобальные шаблоны, и понимание того, что финансовые услуги создают привязанность.

Причины успеха суперприложений в Азии и их трудностей на Западе проливают свет на криптовозможности. Азиатские преимущества включали рынки, ориентированные на мобильные устройства, пропустившие эру настольных компьютеров, пробелы в финансовой инклюзивности (миллиарды людей без банковских счетов), менее строгие первоначальные правила, культурное удобство использования единых платформ и пробелы в инфраструктуре, делающие такие услуги, как вызов такси, незаменимыми. Западные проблемы включают сильную существующую инфраструктуру (банки, кредитные карты, PayPal), проблемы конфиденциальности (GDPR, культурные предпочтения), привязку к платформам через экосистемы iOS/Android и регуляторную фрагментацию в 50 штатах и 27 странах ЕС.

Крипто-суперприложения обладают уникальными преимуществами: по своей природе они работают без границ, ориентированы на людей без банковских счетов, подобно Grab и Gojek, кошельки функционируют как банковские счета, обеспечивая финансовую инклюзивность, DApp Web3 служат мини-программами без платформенного риска, а токен-стимулы выравнивают интересы. Проблемы включают волатильность цен (проблематично для платежей), сложность UX (кошельки, комиссии за газ, сид-фразы), регуляторную неопределенность, ограничения масштабирования и проблемы доверия из-за взломов и мошенничества.

Регуляторные рамки и инвестиционные перспективы формируют жизнеспособность суперприложений​

Регуляторный ландшафт значительно созрел в 2024-2025 годах, при этом Закон GENIUS, подписанный в июле 2025 года, установил знаковое двухпартийное законодательство о стейблкоинах, обеспечивающее федеральную регуляторную основу в США. Указ администрации Трампа от января 2025 года учредил Рабочую группу по рынкам цифровых активов, при этом Пол Аткинс был назначен председателем SEC, заменив подход Гэри Генслера, ориентированный на принуждение, а Дэвид Сакс стал крипто/ИИ-царем Белого дома. Закон CLARITY определяет юрисдикционные границы SEC и CFTC (цифровые товары под CFTC, ценные бумаги под SEC), в то время как Закон о государстве надзора против CBDC запрещает разработку розничных CBDC.

Многофункциональные платформы сталкиваются с юрисдикционной фрагментацией между несколькими регуляторами (SEC, CFTC, FinCEN, OCC, государственные регуляторы), что создает сложность соблюдения. Лицензирование по штатам требует лицензий на денежные переводы в более чем 40 штатах через NMLS. Платформы, предлагающие торговлю, платежи и DeFi, должны одновременно соблюдать законы о ценных бумагах, законы о товарах и правила денежных переводов. Прогноз на 2025 год предвидит снижение принудительных мер под руководством SEC Аткинса, увеличение институционального принятия после одобрения ETF на биткойн и Ethereum, а также сосредоточение Целевой группы по криптоактивам на ясности статуса ценных бумаг, облегчении регистрации для предложений токенов и рамках брокер-дилеров для цифровых активов.

Регламент ЕС о рынках криптоактивов (MiCA) был полностью реализован в декабре 2024 года, предоставив комплексную трехкомпонентную структуру, охватывающую лицензирование поставщиков услуг криптоактивов (CASP), регулирование токенов, привязанных к активам (ART), и регулирование токенов электронных денег (EMT). Авторизация CASP становится обязательной для бирж, хранения, торговли, управления портфелем, консультирования и услуг по переводу, с требованиями к капиталу от €50 000 до €150 000 минимум плюс текущие пруденциальные требования. Переходный период продлен до июля 2026 года для существующих поставщиков, создавая временные возможности для регуляторного арбитража до полного вступления в силу.

VARA Дубая представляет собой золотой стандарт крипторегулирования по мнению участников отрасли. Анри Арсланян заявил, что лицензирование VARA было "безусловно, самым сложным" из 60-70 заявок, которые он заполнил, с "самым строгим" текущим надзором. Рамки требуют физического присутствия (необходимо иметь операции в Дубае для проведения транзакций), прозрачного владения с четкой цепочкой владения и раскрытием информации о бенефициарных владельцах, всеобъемлющих сводов правил, охватывающих корпоративные правила, соблюдение и управление рисками, технологии и информацию, а также рыночное поведение. Ограничения на маркетинг, введенные в октябре 2024 года, указывают, что только лицензированные VASP могут осуществлять маркетинговую деятельность, и применяются ко всем, кто ориентирован на ОАЭ. Среди заметных лицензий — Binance (первая крупная биржа), Nine Blocks Capital (первый лицензированный крипто-хедж-фонд), OKX (полное одобрение в январе 2024 года) и Laser Digital.

Рынок криптоактивов на Ближнем Востоке достиг $110,3 миллиарда в 2024 году с прогнозами в $234,3 миллиарда к 2033 году, что составляет 8,74% CAGR. Загрузки криптоприложений в ОАЭ выросли с 6,2 миллиона в 2023 году до 15 миллионов в 2024 году, что на 241% больше по сравнению с предыдущим годом. В марте 2025 года MGX (Абу-Даби) инвестировала $2 миллиарда в Binance, что стало крупнейшей институциональной криптоинвестицией на сегодняшний день. Для суперприложений Дубай устанавливает очень высокие планки соответствия, при этом сроки улучшаются благодаря регуляторной ясности, индивидуальным регуляторным путям для услуг DeFi (Mantra Chain получила лицензию VASP с расширением DeFi), запрету на криптовалюты с повышенной анонимностью и годовым возобновляемым лицензиям с ежегодными надзорными сборами.

Инвестиционный тезис Сиары Сан подчеркивает операционную ценность через "активную роль в инвестициях для обеспечения долгосрочного успеха", от разработки токенов и создания сообщества до маркетинга и развития бизнеса. Ее C² Ventures поддерживает глубокое понимание листингов на биржах благодаря сотрудничеству с "ведущими централизованными и децентрализованными биржами мира", помогая портфельным компаниям ориентироваться в "широком спектре каналов ликвидности". Подход, не зависящий от конкретной цепи, позволяет осуществлять инвестиции на ранних стадиях во все основные экосистемы Layer 1 и Layer 2, сосредоточившись на "расширении возможностей строителей капиталом и операционным опытом для создания и масштабирования следующего поколения приложений Web3 и метавселенной". Ее опыт работы вице-президентом Huobi, руководящей глобальным развитием бизнеса, листингами и институциональным бизнесом, обеспечивает глубокое понимание того, как биржи развиваются в многофункциональные платформы.

Перспектива Анри Арсланяна сосредоточена на институциональном соответствии и лучших практиках традиционных финансов. Его заявление о том, что институциональные инвесторы хотят цифровые активы "через управляющих фондами, которые имеют подтвержденный опыт работы с цифровыми активами, регулируются, имеют опыт работы в традиционных финансах", сигнализирует о важности операционного превосходства. Его акцент на том, что "регуляторная ясность позволяет нам делать более крупные шаги", при сохранении "самых строгих требований к операционной проверке", предполагает, что успешные суперприложения должны решать проблему концентрации риска и контрагентского риска, одновременно создавая диверсифицированные потоки доходов. Его роль в консультировании "ведущих мировых криптобирж" в PwC и соучредительство ACX International (крупнейшей в мире фирмы по оказанию услуг в области крипто-комплаенса с более чем 250 сотрудниками) уникально позиционирует его для оценки операционной сложности суперприложений.

Более широкие венчурные инвестиции достигли $13,6-13,7 миллиарда в крипто- и блокчейн-финансирование в 2024 году (рост на 28% по сравнению с $10,1-10,3 миллиарда в 2023 году), при этом PitchBook прогнозирует более $18 миллиардов в 2025 году, что почти вдвое больше. Активность на посевной стадии резко возросла: количество пред-посевных транзакций в биткойн-стартапах увеличилось на 50% в 2024 году и на 767% с 2021 по 2024 год. Средние оценки на посевной стадии до инвестиций подскочили на 70% с $11,8 миллиона до $20 миллионов в 2024 году, в то время как оценки на ранней стадии выросли более чем вдвое по сравнению с предыдущим годом. Лицензированные организации имеют премию в оценке 20-40%, при этом регуляторные барьеры все чаще признаются конкурентными преимуществами.

Активность в области слияний и поглощений сигнализирует о консолидации: в 2024 году было заключено 143 сделки на общую сумму $2,8 миллиарда (исключая выбивающуюся сделку Stripe-Bridge). Прогноз на 2025 год предвидит до $30 миллиардов стоимости сделок (10-кратное увеличение) в рамках примерно 400 сделок. Крупные транзакции включают приобретение Coinbase Deribit за $2,9 миллиарда в мае 2025 года (крупнейшее крипто-крипто приобретение, обеспечивающее глобальное лидерство в деривативах), приобретение Kraken NinjaTrader за $1,5 миллиарда, позволяющее выйти на регулируемые фьючерсы, акции и платежи, приобретение Ripple Hidden Road за $1,25 миллиарда в апреле 2025 года (первая криптофирма, владеющая глобальным прайм-брокерством), и приобретение Stripe Bridge за $1,1 миллиарда в октябре 2024 года для инфраструктуры стейблкоинов (завершено в феврале 2025 года).

Будущие инновации сделают блокчейн невидимым к 2030 году​

Абстракция аккаунтов через ERC-4337 представляет собой наиболее трансформационную инновацию в ближайшей перспективе, позволяя совершать транзакции без газа, где плательщики позволяют оплачивать комиссии любым токеном или полностью спонсировать транзакции, социальное восстановление, заменяющее сид-фразы доверенными контактами, мультиподпись и лимиты расходов через программируемые политики безопасности, биометрическую аутентификацию через Apple и Google Passkeys, устраняющую управление приватными ключами, и пакетную обработку транзакций, одобряющую несколько операций одной подписью. Ведущие реализации включают Coinbase Smart Wallet (бесплатный, самохранящийся, на основе Passkey на тестовой сети Base Sepolia), Argent, специализирующийся на Layer 2 (zkSync, StarkNet) с социальным восстановлением, и Safe (ранее Gnosis Safe) как ведущее решение для мультиподписи для DAO и учреждений. Стоимость развертывания снизилась до $0,15-$0,45 за аккаунт на Layer 2 по сравнению с $7-$10 на основной сети Ethereum.

Архитектуры, основанные на намерениях, создают парадигматические сдвиги, когда пользователи заявляют о желаемых результатах ("Я хочу купить rETH на Arbitrum с USDC в основной сети"), а не указывают шаги выполнения. Решатели конкурируют за выполнение намерений по оптимальным путям, устраняя эксплуатацию MEV. Архитектура проходит от выражения намерения (пользователь подписывает сообщение о намерении с ограничениями по цене, времени, активам) через пул намерений (децентрализованный механизм обнаружения для решателей), конкуренцию решателей (третьи стороны конкурируют за лучшее выполнение) до расчета (конечное состояние проверяется в блокчейне). Ведущие проекты включают Anoma (архитектура, ориентированная на намерения, с децентрализованным решением, поддерживающим кросс-доменные намерения), Essential (DSL для выражения намерений со стандартом AA, совместимым с ERC, для цепей EVM), SUAVE от Flashbots (разделяет построение блоков, создавая децентрализованную альтернативу MEV) и производственные реализации, такие как UniswapX и CowSwap.

Токенизация реальных активов достигла $30,24 миллиарда в сентябре 2025 года, что составляет 380% роста за три года. Частные кредиты доминируют с 58% долей рынка ($14 миллиардов), казначейские облигации США — 34% ($8,2 миллиарда). Крупные институциональные игроки включают фонд BUIDL BlackRock на $2,9 миллиарда, фонд BENJI Franklin Templeton на $420 миллионов и Centrifuge с TVL в $1 миллиард. Прогнозы рынка варьируются от консервативных $3 триллионов к 2028 году (Bernstein) до умеренных $16 триллионов к 2030 году (BCG, Roland Berger) и оптимистичных $30 триллионов к 2034 году (Standard Chartered). Интеграция суперприложений будет предлагать токенизированную недвижимость, товары, облигации и частный капитал непосредственно в приложении с минимальной долевой собственностью в $10, мгновенными расчетами, круглосуточной торговлей традиционно неликвидными активами и программируемыми активами со встроенным соблюдением и автоматическим распределением дивидендов.

Интеграция ИИ ускоряется: глобальный рынок ИИ в блокчейне, оцениваемый в $550,70 миллиона в 2024 году, по прогнозам, достигнет $3,7 миллиарда к 2033 году. Текущие инновации включают торговых ботов на базе ИИ, предлагающих круглосуточную автоматизированную торговлю со скоростью на 5-10 секунд быстрее, чем у конкурентов (платформы, такие как 3Commas, Cryptohopper, Photon Sol), смарт-контракты, улучшенные ИИ, привносящие на блокчейн наборы данных ИИ через Chainlink и сети оракулов, а также предиктивную аналитику с Token Metrics AI, привлекшей $8,5 миллиона для получения инсайтов в реальном времени от ИИ-агентов. К 2027-2030 годам ИИ-агенты будут управлять портфелями, оптимизировать налоги и оценивать риски как стандартные функции, обработка естественного языка позволит выполнять сложные транзакции через разговорные интерфейсы, а персонализация на основе ИИ будет адаптировать стратегии DeFi к индивидуальным профилям риска.

Интеграция Web3-игр захватила $40 миллиардов из $184 миллиардов мирового игрового рынка в 2024 году, и, по прогнозам, достигнет $60 миллиардов к 2030 году. В настоящее время 4,2 миллиона ежедневно активных кошельков участвуют в блокчейн-играх, что составляет 30% активности Web3. Крупные франшизы, такие как Ubisoft (Might & Magic: Fates) и Sega (KAI: Battle of Three Kingdoms), выходят в это пространство. Эволюция "играй, чтобы владеть" выходит за рамки "играй, чтобы зарабатывать", делая акцент на увлекательном геймплее с истинным владением активами, интероперабельность позволяет передавать активы между играми и системы репутации, игры на основе ИИ создают автономные миры с динамическими NPC, а интеграция SocialFi объединяет игры с социальными токенами и вовлечением сообщества. К 2027-2030 годам игры станут основным механизмом привлечения массовой аудитории в криптоиндустрию, с бесшовной торговлей внутриигровыми активами в кошельках суперприложений, совместимостью предметов между играми, интеграцией с DeFi, позволяющей использовать внутриигровые активы в качестве залога по кредитам, и виртуальными экономиками, конкурирующими с реальными ВВП.

Решения Layer 2 привели к 20% увеличению активности Ethereum в 2025 году, при этом общий TVL превысил $10 миллиардов в основных сетях. Пропускная способность транзакций достигает 4000-65000 TPS по сравнению с 15-30 TPS Ethereum, при этом снижение комиссий превышает 90% по сравнению с основной сетью. Arbitrum лидирует с 40 000 TPS и более чем 600 DApp, удерживая TVL в $6,2 миллиарда, в то время как Base (Coinbase) обработала 81 миллион транзакций стейблкоинов в сентябре 2025 года, сосредоточившись на розничных приложениях. К 2027-2030 годам Layer 2 будет обрабатывать 95%+ объема транзакций, в то время как основная сеть Ethereum будет служить уровнем расчетов, протоколы интероперабельности сделают выбор цепи невидимым для пользователей, специализированные Layer 2 для конкретных случаев использования (игры, социальные сети, финансы) будут множиться, а токены Layer 2 станут основными криптоактивами.

Принятие пользователями достигнет 4 миллиардов к 2030 году благодаря невидимым интерфейсам​

Экспертные прогнозы для крипто-суперприложений предвидят взрывной рост числа пользователей с 560-659 миллионов текущих пользователей по всему миру до 1 миллиарда к 2026-2027 годам (5-кратное увеличение по сравнению с 2024 годом) и 4 миллиардов к 2030 году, по словам Рауля Пала, что составляет одну восьмую часть мирового населения. Кривая принятия следует траектории принятия интернета с годовыми темпами роста 43-137%. Прогнозы рыночной капитализации предполагают, что крипторынок потенциально достигнет $100 триллионов к 2034 году, биткойн в диапазоне $77 000-$155 000 в 2025 году с потенциальным путем к $1 миллиону к 2035 году, рынки стейблкоинов на уровне $3-10 триллионов к 2030 году, токенизация RWA на уровне $3-30 триллионов к 2030-2034 годам, а рынок блокчейн-решений на уровне $162,84 миллиарда к 2027 году и $3,1 триллиона к 2030 году.

Принятие платежей стейблкоинами представляет собой наиболее критический краткосрочный катализатор. Рынок стейблкоинов объемом $260 миллиардов обработал $27,6 триллиона в объеме переводов в 2024 году, превысив объемы Visa и Mastercard вместе взятых. Продавцы экономят 2-3% на комиссиях по кредитным картам, расчеты происходят мгновенно по сравнению с 2-3-дневными банковскими переводами, а глобальный охват позволяет осуществлять безграничные платежи без комиссий за конвертацию валюты. Прогнозируемые сроки предполагают, что Amazon и Walmart запустят брендированные стейблкоины, а малые и средние предприятия (рестораны, кофейни) примут криптоплатежные рельсы к 2025-2027 годам, традиционные платежные компании изменят свою стратегию или столкнутся с исчезновением, в то время как развивающиеся рынки достигнут массового принятия стейблкоинов к 2027-2030 годам, а универсальная интероперабельность создаст унифицированные глобальные платежные системы, при этом традиционный банкинг устареет, за исключением регулируемых услуг стейблкоинов, к 2030-2033 годам.

Сближение централизованных и децентрализованных финансов создает гибридные модели, где CeFi обеспечивает соблюдение нормативных требований, доверие пользователей и хранение институционального уровня, в то время как DeFi обеспечивает эффективность, прозрачность, программируемость и круглосуточную работу. Механизмы интеграции включают протоколы DeFi с уровнями соответствия (KYC/AML в точках входа), платформы CeFi, использующие технологии DeFi (AMM, смарт-контракты), регулируемые стейблкоины, соединяющие централизованные и децентрализованные системы, и институциональные DeFi с разрешенным доступом и отчетностью. Финансовые системы не будут полностью централизованными или полностью децентрализованными, а будут существовать в спектре, при этом суперприложения будут бесшовно предлагать как CeFi, так и DeFi услуги, а пользователи будут выбирать на основе варианта использования, а не идеологии.

Трансформация банковского сектора следует четкому графику. В 2025-2027 годах традиционные банки теряют депозиты в пользу доходных стейблкоинов, а платежные системы сталкиваются с экзистенциальными угрозами со стороны крипто-рельсов. С 2027 по 2030 год сети банковских отделений резко сокращаются по мере масштабирования цифровых криптобанков, а традиционные банковские депозиты перетекают в программируемые деньги. К 2030-2035 годам банкинг устаревает, за исключением регулируемых услуг стейблкоинов, поскольку финансовая система работает на инфраструктуре программируемых денег. Рынки капитала переживают круглосуточную торговлю всеми классами активов, мгновенные расчеты, устраняющие контрагентский риск, долевое владение, демократизирующее доступ к дорогостоящим активам, и одноранговое кредитование в масштабе, снижающее потребность в банковском посредничестве.

Технические предпосылки для массового принятия решаются сейчас: абстракция аккаунтов устраняет барьеры сид-фраз, Layer 2 обеспечивают скорость и низкие затраты, сравнимые с Web2, UX, основанный на намерениях, устраняет необходимость понимать блокчейн, стейблкоины обеспечивают ценовую стабильность для повседневного использования, в то время как протоколы интероперабельности унифицируют фрагментированную экосистему, а регуляторная ясность позволяет институциональное участие. Стратегии онбординга пользователей подчеркивают игры как шлюз (4,2 миллиона ежедневно активных кошельков органично привлекают пользователей в блокчейн), стейблкоины для платежей (развивающиеся рынки принимают их для стабильности валюты, предприятия — для экономии затрат), социальные и авторские токены (сообщества привлекают фанатов в блокчейн через токенизированное взаимодействие), невидимый блокчейн (модель Mercado Bitcoin, где пользователи не осознают, что используют криптоактивы) и финансовые стимулы (доходные счета, превосходящие традиционные сбережения).

Заключение: невидимый блокчейн питает финансовое будущее​

К 2030 году крипто-суперприложение будет неотличимо от основных финансовых услуг: пользователи никогда не увидят блокчейн-технологии, получат доступ к множеству финансовых услуг (банкинг, инвестиции, платежи, кредитование, страхование) в одном приложении, будут владеть реальными токенизированными активами (недвижимость, облигации, искусство, товары) наряду с криптоактивами, участвовать в экономике создателей через социальные токены, играть ради ценности с действительно принадлежащими торгуемыми предметами, платить за все, поскольку продавцы беспрепятственно принимают криптоактивы через стейблкоины, контролировать сложные операции с помощью команд естественного языка, доверять смарт-кошелькам с биометрической аутентификацией и социальным восстановлением, получать доступ к глобальным рынкам с круглосуточной торговлей и мгновенными расчетами, а также получать пассивный доход через стейкинг, доходное фермерство и кредитование, интегрированные в сберегательные счета.

Стратегический императив сосредоточен на трех сходящихся силах, меняющих финансы: регуляторное созревание, обеспечивающее операционную ясность через такие рамки, как MiCA, Закон GENIUS и VARA Дубая; развертывание венчурного капитала, превышающее $18 миллиардов в 2025 году, финансирующее создание инфраструктуры; и консолидация платформ через слияния и поглощения, потенциально достигающие $30 миллиардов, поскольку биржи приобретают возможности и географический охват. Преобразование из бирж в экосистемы не является необязательным — это императив выживания для централизованных платформ, сталкивающихся со структурными угрозами со стороны децентрализованных альтернатив, захватывающих опытных трейдеров, и традиционных финтех-компаний, привлекающих массовых пользователей.

Успех требует баланса, казалось бы, противоречивых сил: централизованной эффективности с децентрализованными инновациями, регуляторного соответствия с безразрешительным доступом, институциональной безопасности с удобными для потребителя интерфейсами и доходов от торговли с диверсифицированными потоками доходов. Акцент Анри Арсланяна на институциональных стандартах и внимание Сиары Сан к операционной ценности через экосистемные партнерства освещают двойные требования технического превосходства и стратегического позиционирования. Гибридная модель CEX-DEX MEXC и социальная торговля BingX на основе ИИ представляют собой расходящиеся, но жизнеспособные подходы — доступ к активам против расширения прав и возможностей пользователей, институциональная инфраструктура против массовой привлекательности.

Суперприложение не будет называться "криптоприложением" — оно просто станет способом управления финансовой жизнью людей. Блокчейн будет невидимой инфраструктурой, подобно TCP/IP, лежащему в основе интернета. Вопрос не в том, трансформируют ли крипто-суперприложения финансы, а в том, как быстро традиционные финансы будут вытеснены превосходной технологией, предлагающей более низкие затраты, мгновенные расчеты, глобальный доступ, программируемую функциональность и истинное владение активами. Те, кто позиционирует себя на стыке технологий, регуляторного соответствия и пользовательского опыта, строят следующее поколение триллионных платформ, обслуживающих миллиарды пользователей в величайшей реструктуризации финансовой системы со времен появления центрального банкинга.

Введение​

Цифровые активы больше не являются спекулятивной периферией финансов; они стали основным направлением для пенсионных фондов, эндаументов, корпоративных казначейств и суверенных фондов благосостояния. В 2025 году макроэкономические условия (смягчение денежно-кредитной политики и сохраняющаяся инфляция), ясность регулирования и созревающая инфраструктура побудили институты увеличить долю в криптоактивах, стейблкоинах и токенизированных реальных активах (RWA). В этом отчете обобщаются актуальные данные об институциональных потоках в цифровые активы, выделяя тенденции распределения, используемые инструменты, а также движущие силы и риски, формирующие рынок.

Макросреда и регуляторные катализаторы​

• Монетарные попутные ветры и поиск доходности. Федеральная резервная система начала снижать процентные ставки в середине 2025 года, что ослабило финансовые условия и снизило альтернативные издержки владения не приносящими доход активами. AInvest отмечает, что первое снижение ставки вызвало всплеск институциональных притоков на $1,9 млрд в течение недели 23 сентября 2025 года. Более низкие ставки также привели к оттоку капитала из традиционных убежищ в токенизированные казначейские облигации и более высокодоходные криптоактивы.
• Ясность регулирования. Закон США CLARITY Act, ориентированный на стейблкоины закон GENIUS Act (18 июля 2025 года) и отмена Бюллетеня по бухгалтерскому учету персонала SEC 121 устранили препятствия для хранения и обеспечили федеральную основу для стейблкоинов и крипто-кастодиальных услуг. Регулирование MiCAR Европейского союза полностью вступило в силу в январе 2025 года, гармонизируя правила по всему ЕС. Опрос институциональных инвесторов EY 2025 года показал, что ясность регулирования воспринимается как катализатор роста номер один.
• Созревание инфраструктуры. Мультипартийное вычисление (MPC) для хранения, внебиржевые расчеты, платформы токенизации и модели управления рисками сделали цифровые активы более безопасными и доступными. Платформы, такие как Cobo, акцентируют внимание на решениях "кошелек как услуга" и программируемых платежных рельсах для удовлетворения институционального спроса на безопасную, соответствующую требованиям инфраструктуру.

Тенденции институционального распределения активов​

Общее проникновение и размеры распределения​

• Широкое участие. Опрос EY 352 институциональных инвесторов (январь 2025 года) сообщает, что 86 % респондентов уже владеют или намереваются владеть цифровыми активами. Большинство (85 %) увеличили свои ассигнования в 2024 году, и 59 % ожидают выделить более 5 % активов под управлением (AUM) на крипто к концу 2025 года. Исследовательский отчет Economist Impact аналогично обнаруживает, что 69 % институтов планировали увеличить ассигнования, и ожидалось, что криптоактивы достигнут 7,2 % портфелей к 2027 году.
• Мотивы. Институты называют более высокую скорректированную на риск доходность, диверсификацию, хеджирование инфляции, технологические инновации и генерацию доходности в качестве основных причин для инвестирования. Многие инвесторы теперь рассматривают недостаточную долю в крипто как портфельный риск.
• Диверсификация за пределы Биткойна. EY сообщает, что 73 % институтов владеют альткоинами помимо Биткойна и Эфира. Комментарий Galaxy по кредитованию за июль 2025 года показывает, что хедж-фонды совершили $1,73 млрд коротких фьючерсов на ETH, одновременно вливая миллиарды в спотовые ETH ETF, чтобы получить 9,5 % годовой базисной доходности. Еженедельные данные CoinShares о потоках подчеркивают устойчивые притоки в альткоины, такие как XRP, Solana и Avalanche, даже когда фонды Биткойна испытывают оттоки.

Предпочтительные инвестиционные инструменты​

• Биржевые продукты (ETP). Опрос EY отмечает, что 60 % институтов предпочитают регулируемые инструменты (ETF/ETP). Спотовые Биткойн ETF, запущенные в США в январе 2024 года, быстро стали основной точкой доступа. К середине июля 2025 года глобальный AUM Биткойн ETF достиг $179,5 млрд, при этом более $120 млрд приходилось на продукты, котирующиеся в США. Chainalysis сообщает, что активы в токенизированных фондах денежного рынка казначейства США (например, Superstate USTB, BUIDL BlackRock) увеличились в четыре раза с $2 млрд в августе 2024 года до более чем $7 млрд к августу 2025 года, предоставляя институтам соответствующую требованиям, приносящую доход ончейн-альтернативу стейблкоинам.
• DeFi и стейкинг. Участие в DeFi растет с 24 % институтов в 2024 году до ожидаемых 75 % к 2027 году. Galaxy отмечает, что протоколы кредитования наблюдали повышенные ставки заимствования в июле 2025 года, что привело к отвязке токенов ликвидного стейкинга и подчеркнуло как хрупкость, так и зрелость рынков DeFi. Стратегии доходного фермерства и базисные сделки принесли двузначную годовую доходность, привлекая хедж-фонды.
• Токенизированные реальные активы. Около 57 % институтов, опрошенных EY, заинтересованы в токенизации реальных активов. Токенизированные казначейские облигации выросли более чем на 300 % в годовом исчислении: рынок расширился примерно с $1 млрд в марте 2024 года до примерно $4 млрд к марту 2025 года. Анализ Unchained показывает, что токенизированные казначейские облигации выросли в 20 раз быстрее, чем стейблкоины, и предлагают примерно 4,27 % доходности. Chainalysis отмечает, что фонды токенизированных казначейских облигаций увеличились в четыре раза до $7 млрд к августу 2025 года, в то время как объемы стейблкоинов также резко возросли.

Потоки в Биткойн и Эфириум ETF​

Всплеск притоков после запуска ETF​

• Запуск и ранние притоки. Спотовые Биткойн ETF в США начали торговаться в январе 2024 года. Amberdata сообщает, что в январе 2025 года чистый приток в эти ETF составил $4,5 млрд. Казначейская компания MicroStrategy добавила 11 000 BTC (около $1,1 млрд), что иллюстрирует корпоративное участие.
• Рекордные активы и всплеск в 3 квартале 2025 года. К 3 кварталу 2025 года спотовые Биткойн ETF в США привлекли $118 млрд институциональных притоков, при этом iShares Bitcoin Trust (IBIT) BlackRock управлял $86 млрд AUM и чистым притоком в $54,75 млрд. Глобальный AUM Биткойн ETF приблизился к $219 млрд к началу сентября 2025 года. Рост цены Биткойна до ~$123 000 к июлю 2025 года и одобрение SEC создания в натуральной форме повысили доверие инвесторов.
• Импульс Ethereum ETF. После одобрения SEC спотовых Ethereum ETF в мае 2025 года, ETP на основе ETH привлекли значительные притоки. Обзор VanEck за август 2025 года отмечает $4 млрд притоков в ETH ETP в августе, в то время как Bitcoin ETP испытали $600 млн оттоков. Отчет CoinShares от 2 июня подчеркнул еженедельный приток в $321 млн в продукты Ethereum, что стало самым сильным показателем с декабря 2024 года.

Краткосрочные оттоки и волатильность​

• Оттоки под руководством США. Отчет CoinShares от 24 февраля 2025 года зафиксировал $508 млн оттоков после 18-недельного периода притоков, в основном вызванных погашением американских Биткойн ETF. Более поздний отчет (2 июня 2025 года) отметил скромные оттоки Биткойна, в то время как альткоины (Ethereum, XRP) продолжали видеть притоки. К 29 сентября 2025 года фонды цифровых активов столкнулись с еженедельными оттоками в размере $812 млн, при этом на США приходилось $1 млрд погашений. Швейцария, Канада и Германия по-прежнему зафиксировали притоки в размере $126,8 млн, $58,6 млн и $35,5 млн соответственно.
• Ликвидность и макроэкономическое давление. Комментарий AInvest за 3 квартал 2025 года отмечает, что левериджированные позиции столкнулись с $1,65 млрд ликвидаций, и что корпоративные покупки казначейских облигаций Биткойна упали на 76 % по сравнению с июльскими пиками из-за "ястребиных" сигналов Федеральной резервной системы. Galaxy подчеркивает, что, хотя 80 000 BTC (около $9 млрд) было продано внебиржевым способом в июле 2025 года, рынок поглотил предложение с минимальными сбоями, что указывает на растущую глубину рынка.

Диверсификация в альткоины и DeFi​

• Потоки в альткоины. Отчет CoinShares от 15 сентября зафиксировал $646 млн притоков в Ethereum и $145 млн в Solana, с заметными притоками в Avalanche и другие альткоины. Отчет от 24 февраля отметил, что даже когда фонды Биткойна столкнулись с оттоками в размере $571 млн, фонды, связанные с XRP, Solana, Ethereum и Sui, по-прежнему привлекали притоки. Статья AInvest за сентябрь 2025 года подчеркивает $127,3 млн институциональных притоков в Solana и $69,4 млн в XRP, а также притоки в Ethereum с начала года в размере $12,6 млрд.
• Стратегии доходности DeFi. Анализ Galaxy иллюстрирует, как институциональные казначейства используют базисные сделки и левериджированное кредитование для получения доходности. 3-месячный годовой базис BTC расширился с 4 % до почти 10 % к началу августа 2025 года, стимулируя левериджированные позиции. Хедж-фонды создали $1,73 млрд коротких фьючерсов на ETH, одновременно покупая спотовые ETH ETF, получая доходность около 9,5 %. Повышенные ставки заимствования на Aave (достигавшие ~18 %) вызвали де-леверидж и отвязку токенов ликвидного стейкинга, что выявило структурную хрупкость, но также продемонстрировало более упорядоченную реакцию, чем в предыдущие кризисы.
• Метрики роста DeFi. Общая заблокированная стоимость (TVL) в DeFi достигла трехлетнего максимума в $153 млрд к июлю 2025 года, согласно Galaxy. VanEck сообщает, что TVL DeFi увеличился на 11 % в месячном исчислении в августе 2025 года, а предложение стейблкоинов по всем блокчейнам выросло до $276 млрд, что на 36 % больше с начала года.

Стейблкоины и токенизированные наличные​

• Взрывной рост. Стейблкоины обеспечивают основу для крипторынков. Chainalysis оценивает, что ежемесячные объемы транзакций стейблкоинов превысили $2–3 трлн в 2025 году, при этом скорректированный ончейн-объем составил почти $16 трлн в период с января по июль. McKinsey сообщает, что стейблкоины циркулируют на сумму около $250 млрд и обрабатывают $20–30 млрд ончейн-транзакций в день, что составляет более $27 трлн ежегодно. Citi оценивает, что выпуск стейблкоинов увеличился с $200 млрд в начале 2025 года до $280 млрд, и прогнозирует, что выпуск может достичь $1,9 трлн (базовый сценарий) до $4 трлн к 2030 году.
• Токенизированные казначейские облигации и доходность. Как обсуждалось ранее, токенизированные казначейские облигации США выросли с $1 млрд до $4+ млрд в период с марта 2024 года по март 2025 года, и Chainalysis отмечает AUM в размере $7 млрд к августу 2025 года. Доходность токенизированных казначейских облигаций (около 4,27 %) привлекает трейдеров, стремящихся получать проценты по залогу. Прайм-брокеры, такие как FalconX, принимают токенизированные токены денежного рынка в качестве залога, что сигнализирует об институциональном принятии.
• Платежи и денежные переводы. Стейблкоины облегчают триллионы долларов денежных переводов и трансграничных расчетов. Они широко используются для стратегий доходности и арбитража, но регуляторные рамки (например, GENIUS Act, Постановление Гонконга о стейблкоинах) все еще развиваются. Flagship Advisory Partners сообщает, что объемы транзакций стейблкоинов достигли $5,7 трлн в 2024 году и выросли на 66 % в 1 квартале 2025 года.

Венчурный капитал и потоки на частном рынке​

• Возобновление венчурного финансирования. Анализ AMINA Bank отмечает, что 2025 год стал поворотным моментом для привлечения крипто-средств. Инвестиции венчурного капитала достигли $10,03 млрд во 2 квартале 2025 года — вдвое больше, чем годом ранее, при этом $5,14 млрд было привлечено только в июне. IPO Circle на $1,1 млрд в июне 2025 года и последующие публичные размещения таких фирм, как eToro, Chime и Galaxy Digital, сигнализировали о том, что соответствующие требованиям, приносящие доход крипто-фирмы могут получить доступ к глубокой ликвидности публичного рынка. Частные размещения были нацелены на стратегии накопления Биткойна и токенизации; Strive Asset Management привлекла $750 млн, а TwentyOneCapital — $585 млн. Securitize запустила институциональный крипто-индексный фонд с $400 млн якорного капитала.
• Секторная концентрация. В 1 полугодии 2025 года торговля и биржи привлекли 48 % венчурного капитала, DeFi и платформы ликвидности — 15 %, инфраструктура и данные — 12 %, кастодиальные услуги и соответствие требованиям — 10 %, децентрализованная инфраструктура на базе ИИ — 8 %, а NFT/игры — 7 %. Инвесторы отдавали приоритет фирмам с подтвержденным доходом и соответствием нормативным требованиям.
• Прогнозируемые институциональные потоки. Прогнозное исследование UTXO Management и Bitwise оценивает, что институциональные инвесторы могут обеспечить $120 млрд притоков в Биткойн к концу 2025 года и $300 млрд к 2026 году, что подразумевает приобретение более 4,2 млн BTC (≈20 % предложения). Они прогнозируют, что национальные государства, платформы управления активами, публичные компании и суверенные фонды благосостояния могут совместно внести эти притоки. Только платформы управления активами контролируют около $60 трлн клиентских активов; даже 0,5 % распределение сгенерирует $300 млрд притоков. В отчете утверждается, что Биткойн переходит от терпимого актива к стратегическому резерву для правительств, при этом законопроекты находятся на рассмотрении в нескольких штатах США.

Риски и вызовы​

• Волатильность и события ликвидности. Несмотря на созревание рынков, цифровые активы остаются волатильными. В сентябре 2025 года чистый отток из американских Биткойн ETF составил $903 млн, что отражает настроения избегания риска на фоне "ястребиной" политики ФРС. Волна $1,65 млрд ликвидаций и падение корпоративных покупок казначейских облигаций Биткойна на 76 % подчеркнули, как леверидж может усиливать спады. События де-левериджа DeFi привели к отвязке токенов ликвидного стейкинга.
• Регуляторная неопределенность за пределами основных юрисдикций. В то время как США, ЕС и некоторые части Азии прояснили правила, другие регионы остаются неопределенными. Принудительные меры SEC и бремя соблюдения MiCAR могут стимулировать инновации за рубежом. Hedgeweek/Blockchain News отмечает, что оттоки были сосредоточены в США, в то время как Швейцария, Канада и Германия по-прежнему наблюдали притоки.
• Кастодиальные и операционные риски. Крупные эмитенты стейблкоинов по-прежнему работают в серой регуляторной зоне. Риск паники на основных стейблкоинах и непрозрачность оценки для некоторых криптоактивов создают системные проблемы. Федеральная резервная система предупреждает, что риск паники стейблкоинов, леверидж на платформах DeFi и взаимосвязанность могут угрожать финансовой стабильности, если сектор продолжит расти без надежного надзора.

Заключение​

Институциональные потоки в цифровые активы заметно ускорились в 2025 году, превратив крипто из спекулятивной ниши в стратегический класс активов. Опросы показывают, что большинство институтов либо уже владеют, либо планируют владеть цифровыми активами, и среднее распределение готово превысить 5 % портфелей. Спотовые Биткойн и Эфириум ETF разблокировали миллиарды притоков и катализировали рекордный AUM, в то время как альткоины, протоколы DeFi и токенизированные казначейские облигации предлагают возможности диверсификации и доходности. Венчурное финансирование и принятие корпоративными казначействами также сигнализируют об уверенности в долгосрочной полезности технологии блокчейн.

Движущими силами этой институциональной волны являются макроэкономические попутные ветры, ясность регулирования (MiCAR, CLARITY и GENIUS Act) и созревающая инфраструктура. Тем не менее, волатильность, леверидж, кастодиальный риск и неравномерное глобальное регулирование продолжают создавать проблемы. По мере расширения объемов стейблкоинов и рынков токенизированных RWA надзор будет иметь решающее значение для предотвращения системных рисков. В перспективе пересечение децентрализованных финансов, токенизации традиционных ценных бумаг и интеграции с платформами управления активами может открыть новую эру, когда цифровые активы станут основным компонентом институциональных портфелей.

В мире больших финансов некоторые беседы настолько важны, что проходят за закрытыми дверями. На TOKEN2049 1 октября одна из таких сессий призвана привлечь внимание отрасли: «Goldman Sachs с Золтаном Пожаром: Макроэкономика и Крипто». Это не просто очередная панельная дискуссия; это 30-минутная беседа у камина, регулируемая Правилами Чатем-Хауса, что гарантирует откровенность, нефильтрованность и анонимность высказанных идей.

На сцене выступят два титана финансов: Золтан Пожар, основатель Ex Uno Plures и идейный архитектор тезиса «Бреттон-Вудс III», а также Тимоти Мо, партнер и соруководитель отдела макроэкономических исследований Азии в Goldman Sachs. Для участников это редкая возможность услышать, как дальновидный макростратег и ведущий институциональный инвестор обсуждают будущее денег, ослабление доминирования доллара и взрывную роль цифровых активов.

Спикеры: Визионер встречается с институциональным гигантом​

Чтобы понять значимость этой сессии, необходимо познакомиться со спикерами:

• Золтан Пожар: Широко известный как один из самых влиятельных мыслителей Уолл-стрит, Пожар является бывшим старшим советником Министерства финансов США и стратегом Федерального резервного банка Нью-Йорка. Он наиболее известен благодаря своей работе по картированию системы «теневого банкинга» и, совсем недавно, благодаря своей убедительной теории «Бреттон-Вудс III», которая утверждает, что мы переходим от финансовой системы, ориентированной на доллар, к системе, основанной на «внешних деньгах», таких как сырьевые товары, золото и, возможно, криптоактивы.
• Тимоти Мо: Ветеран азиатских рынков, Мо возглавляет региональную стратегию по акциям Goldman Sachs, помогая институциональным клиентам фирмы ориентироваться в сложностях 11 рынков Азиатско-Тихоокеанского региона. С карьерой, охватывающей десятилетия в таких фирмах, как Salomon Brothers и Jardine Fleming, прежде чем стать партнером Goldman в 2006 году, Мо привносит обоснованный, практический взгляд на то, как глобальные макроэкономические тенденции преобразуются в реальные инвестиционные решения.

Тезис Пожара: Рассвет Бреттон-Вудса III​

В основе дискуссии лежит преобразующее видение Пожара глобального финансового порядка. Он утверждает, что мир отходит от системы, построенной на «внутренних деньгах» (фиатных валютах и государственном долге), к системе, основанной на «внешних деньгах» — материальных активах, находящихся вне контроля одного суверенного эмитента.

Его основные аргументы включают:

• Многополярный монетарный мир: Эпоха абсолютного доминирования доллара США подходит к концу. Пожар предвидит систему, в которой китайский юань и евро будут играть более значительную роль в торговых расчетах, а золото вновь станет нейтральным резервным активом.
• Устойчивая инфляция и новые портфели: Забудьте об инфляции 1970-х годов. Пожар считает, что хроническое недоинвестирование в реальную экономику будет поддерживать высокие цены в обозримом будущем. Это делает традиционный портфель 60/40 (акции/облигации) устаревшим, что побуждает его предложить новое распределение: 20% наличных, 40% акций, 20% облигаций и 20% сырьевых товаров.
• Дедолларизация ускоряется: Геополитические разломы и западные санкции подтолкнули такие страны, как Китай, к созданию параллельных финансовых систем, использующих валютные свопы и золотые биржи для обхода долларовой структуры.

Какое место занимает Биткойн?​

Для аудитории TOKEN2049 ключевой вопрос заключается в том, как криптоактивы вписываются в этот новый мир. Взгляд Пожара одновременно интригует и настораживает.

Он признает, что основная идея Биткойна — дефицитная, частная, негосударственная форма денег — идеально согласуется с его концепцией «внешних денег». Он ценит то, что его ценность проистекает из независимости от государственного контроля.

Однако он поднимает критический вопрос: деньги всегда были государственным или государственно-частным партнерством. Чисто частные деньги без государственной санкции исторически беспрецедентны. Он с юмором отмечает, что цифровые валюты центральных банков (CBDC) западных стран «упускают суть», поскольку они не предлагают тех самых неинфляционных, негосударственных свойств, которые изначально привлекают людей к Биткойну. Его основная озабоченность по поводу Биткойна по-прежнему связана с хвостовым риском криптографического сбоя — технической уязвимостью, которой не обладает физическое золото.

Соединяя теорию и практику: Перспектива Goldman Sachs​

Именно здесь роль Тимоти Мо становится решающей. Как стратег Goldman Sachs в Азии, Мо станет мостом между грандиозными теориями Пожара и практическими вопросами, волнующими инвесторов. Ожидается, что дискуссия углубится в следующие темы:

• Потоки капитала в Азии: Как многополярная валютная система повлияет на торговлю и инвестиции в Азии?
• Институциональное принятие: Как институциональные инвесторы Азии относятся к Биткойну по сравнению с другими сырьевыми товарами, такими как золото?
• Портфельная стратегия: Выдерживает ли модель распределения Пожара 20/40/20/20 проверку макроэкономических исследований Goldman?
• CBDC в Азии: Учитывая, что азиатские центральные банки лидируют в экспериментах с цифровыми валютами, как они относятся к росту частных криптоактивов?

Заключительные мысли​

Сессия «Goldman Sachs с Золтаном Пожаром» — это больше, чем просто беседа; это взгляд в реальном времени на стратегическое мышление, формирующее будущее финансов. Она объединяет пророка новой денежной эпохи с прагматичным лидером из сердца нынешней системы. Разговор обещает предложить тонкую, высокоуровневую перспективу того, станет ли криптоактив сноской в финансовой истории или краеугольным камнем формирующегося порядка Бреттон-Вудса III. Для всех, кто заинтересован в будущем денег, этот диалог нельзя пропустить.

Обзор​

Казначейства цифровых активов (DATs) — это публичные корпорации, чья основная бизнес-модель заключается в накоплении и управлении криптотокенами, такими как ETH или SOL. Они привлекают капитал посредством размещения акций или конвертируемых облигаций и используют вырученные средства для покупки токенов, их стейкинга для получения дохода и увеличения количества токенов на акцию с помощью грамотного финансового инжиниринга. DATs сочетают в себе черты корпоративных казначейств, инвестиционных трастов и протоколов DeFi; они позволяют массовым инвесторам получить доступ к криптовалютам без прямого владения монетами и функционируют как «ончейн-банки». Следующие разделы обобщают видения четырех влиятельных лидеров — Тома Ли (Fundstrat/BitMine), Джозефа Любина (Consensys/SharpLink), Сэма Табара (Bit Digital) и Космо Цзяна (Pantera Capital), — которые формируют этот развивающийся сектор.

Том Ли – соучредитель Fundstrat и председатель BitMine​

Долгосрочный тезис: Ethereum как нейтральная сеть для суперцикла ИИ-крипто​

• В 2025 году Том Ли превратил бывшую биткойн-майнинговую компанию BitMine в казначейскую компанию Ethereum. Он утверждает, что ИИ и крипто — это два основных инвестиционных нарратива десятилетия, и оба требуют нейтральных публичных блокчейнов, при этом Ethereum предлагает высокую надежность и децентрализованный уровень расчетов. Ли описывает текущую цену ETH как «скидку на будущее» — он считает, что сочетание институциональных финансов и искусственного интеллекта в конечном итоге потребует нейтрального публичного блокчейна Ethereum для работы в масштабе, что сделает ETH «одной из крупнейших макросделок следующего десятилетия».
• Ли считает, что токенизированные реальные активы, стейблкоины и ончейн-ИИ будут стимулировать беспрецедентный спрос на Ethereum. В интервью Daily Hodl он заявил, что казначейства ETH добавили более 234 тыс. ETH за одну неделю, увеличив активы BitMine до более чем 2 миллионов ETH. Он объяснил, что переход Уолл-стрит и ИИ в ончейн трансформирует финансовую систему, и большая часть этого произойдет на Ethereum, поэтому BitMine стремится приобрести 5 % от общего предложения ETH, что получило название «алхимия 5 %». Он также ожидает, что ETH останется предпочтительной сетью из-за прокриптового законодательства (например, законов CLARITY и GENIUS) и описал Ethereum как «нейтральную сеть», одобряемую как Уолл-стрит, так и Белым домом.

Механика DAT: создание акционерной стоимости​

• В письме Pantera о блокчейне 2025 года Ли объяснил, как DATs могут создавать стоимость помимо роста цены токена. Выпуская акции или конвертируемые облигации для привлечения капитала, стейкая свой ETH, используя DeFi для получения дохода и приобретая другие казначейства, они могут увеличивать токены на акцию и поддерживать премию к чистой стоимости активов (NAV). Он рассматривает стейблкоины как «историю ChatGPT в крипто» и считает, что ончейн-денежные потоки от транзакций стейблкоинов будут поддерживать казначейства ETH.
• Ли подчеркивает, что DATs имеют множество рычагов, которые делают их более привлекательными, чем ETF: доходность от стейкинга, скорость (быстрый выпуск акций для приобретения токенов) и ликвидность (способность быстро привлекать капитал). В дискуссии на Bankless он отметил, что BitMine двигалась в 12 раз быстрее MicroStrategy в накоплении криптовалюты и описал преимущество BitMine в ликвидности как критически важное для получения премии к NAV.
• Он также подчеркивает управление рисками. Участники рынка должны различать надежных лидеров и тех, кто выпускает агрессивные долговые обязательства; инвесторы должны сосредоточиться на исполнении, четкой стратегии и контроле рисков. Ли предупреждает, что премии к рыночной NAV (mNAV) сжимаются по мере того, как все больше компаний принимают эту модель, и что DATs должны демонстрировать производительность, выходящую за рамки простого хранения токенов.

Видение будущего​

Ли предсказывает долгий суперцикл, в котором Ethereum будет лежать в основе токенизированных экономик ИИ, а казначейства цифровых активов станут мейнстримом. Он предвидит, что ETH достигнет 10–12 тыс. долларов США в ближайшей перспективе и значительно выше в горизонте 10–15 лет. Он также отмечает, что крупные учреждения, такие как Кэти Вуд и Билл Миллер, уже инвестируют в DATs и ожидает, что больше фирм с Уолл-стрит будут рассматривать казначейства ETH как основное вложение.

Джозеф Любин – основатель Consensys и председатель SharpLink​

Казначейства ETH как машины для повествования и получения дохода​

• Любин утверждает, что казначейские компании Ethereum мощнее биткойн-казначейств, потому что ETH является продуктивным активом. Путем стейкинга токенов и использования DeFi казначейства могут генерировать доход и увеличивать ETH на акцию, что делает их «мощнее биткойн-казначейств». SharpLink ежедневно конвертирует капитал в ETH и немедленно стейкает его, создавая сложный рост.
• Он рассматривает DATs как способ рассказать историю Ethereum Уолл-стрит. На CNBC он объяснил, что Уолл-стрит обращает внимание на зарабатывание денег; предлагая прибыльный акционерный инструмент, DATs могут лучше донести ценность ETH, чем простые сообщения о смарт-контрактах. В то время как нарратив Биткойна легко понять (цифровое золото), Ethereum потратил годы на создание инфраструктуры — казначейские стратегии подчеркивают его продуктивность и доходность.
• Любин подчеркивает, что ETH — это мощные, неподцензурные деньги. В интервью в августе 2025 года он сказал, что цель SharpLink — создать крупнейшее доверенное казначейство ETH и продолжать накапливать ETH, при этом один миллион ETH является лишь краткосрочным ориентиром. Он называет Ethereum базовым уровнем для глобальных финансов, ссылаясь на то, что в 2024 году он обработал транзакции на сумму более 25 триллионов долларов США и размещает большинство реальных активов и стейблкоинов.

Конкурентная среда и регулирование​

• Любин приветствует новых участников в гонке казначейств ETH, потому что они усиливают доверие к Ethereum; однако он считает, что SharpLink обладает преимуществом благодаря своей команде, ориентированной на ETH, ноу-хау в стейкинге и институциональному авторитету. Он предсказывает, что ETF в конечном итоге будет разрешено стейкать, но до тех пор казначейские компании, такие как SharpLink, могут полностью стейкать ETH и получать доход.
• В интервью CryptoSlate он отметил, что дисбаланс спроса и предложения на ETH и ежедневные покупки казначействами ускорят принятие. Он подчеркнул, что децентрализация — это направление движения, и ожидает, что как ETH, так и BTC продолжат расти по мере того, как мир становится более децентрализованным.

Реализация SharpLink​

• SharpLink незаметно переключила свое внимание с технологий спортивных ставок на Ethereum в начале 2025 года. Согласно отчетам акционеров, она конвертировала значительные части своих ликвидных резервов в ETH — 176 270 ETH за 462,9 миллиона долларов США в июле 2025 года и еще 77 210 ETH за 295 миллионов долларов США днем позже. Прямое размещение в августе 2025 года привлекло 400 миллионов долларов США и 200 миллионов долларов США через механизм «at-the-market», увеличив резервы SharpLink до более чем 598 800 ETH.
• Любин говорит, что SharpLink ежедневно накапливает десятки миллионов долларов в ETH и стейкает их через DeFi для получения дохода. Аналитики Standard Chartered отметили, что казначейства ETH, такие как SharpLink, остаются недооцененными относительно их активов.

Сэм Табар – генеральный директор Bit Digital​

Обоснование перехода на Ethereum​

• После прибыльного ведения бизнеса по майнингу биткойнов и инфраструктуре ИИ Сэм Табар возглавил полный переход Bit Digital в казначейскую и стейкинговую компанию Ethereum. Он считает, что программируемая платформа смарт-контрактов Ethereum, растущее принятие и доходность от стейкинга способны переписать финансовую систему. Табар утверждает, что если бы BTC и ETH были запущены одновременно, Биткойн мог бы не существовать, потому что Ethereum обеспечивает бездоверительный обмен ценностями и сложные финансовые примитивы.
• Bit Digital продала 280 BTC и привлекла около 172 миллионов долларов США для покупки более 100 тыс. ETH. Табар подчеркнул, что Ethereum больше не является второстепенным активом, а центром баланса Bit Digital, и что фирма намерена продолжать приобретать ETH, чтобы стать ведущим корпоративным держателем. Компания объявила о прямом размещении 22 миллионов акций по цене 3,06 доллара США для привлечения 67,3 миллиона долларов США на дальнейшие покупки ETH.

Стратегия финансирования и управление рисками​

• Табар является решительным сторонником использования необеспеченного конвертируемого долга, а не обеспеченных кредитов. Он предупреждает, что обеспеченный долг может «уничтожить» казначейские компании ETH на медвежьем рынке, потому что кредиторы могут изъять токены при падении цен. Выпуская необеспеченные конвертируемые облигации, Bit Digital сохраняет гибкость и избегает обременения своих активов.
• В интервью Bankless он сравнил гонку казначейств ETH с стратегией Биткойна Майкла Сэйлора, но отметил, что Bit Digital — это реальный бизнес с денежными потоками от инфраструктуры ИИ и майнинга; он стремится использовать эти прибыли для увеличения своих активов ETH. Он описал конкуренцию между казначействами ETH как дружественную, но подчеркнул, что внимание ограничено — компании должны агрессивно накапливать ETH, чтобы привлечь инвесторов, однако большее количество казначейств в конечном итоге приносит пользу Ethereum, повышая его цену и осведомленность.

Видение будущего​

Табар предвидит мир, в котором Ethereum заменит большую часть существующей финансовой инфраструктуры. Он считает, что регуляторная ясность (например, закон GENIUS) открыла путь для таких компаний, как Bit Digital, к созданию соответствующих требованиям казначейств ETH и видит доходность от стейкинга и программируемость ETH как основные движущие силы будущей стоимости. Он также подчеркивает, что DATs открывают двери для инвесторов публичного рынка, которые не могут напрямую покупать криптовалюту, демократизируя доступ к экосистеме Ethereum.

Космо Цзян – генеральный партнер Pantera Capital​

Инвестиционный тезис: DATs как ончейн-банки​

• Космо Цзян рассматривает DATs как сложные финансовые учреждения, которые функционируют скорее как банки, чем как пассивные держатели токенов. В обзоре Index Podcast он объяснил, что DATs оцениваются как банки: если они генерируют доход выше своей стоимости капитала, они торгуются выше балансовой стоимости. По словам Цзяна, инвесторы должны сосредоточиться на росте NAV на акцию (аналогично свободному денежному потоку на акцию), а не на цене токена, потому что исполнение и распределение капитала определяют доходность.
• Цзян утверждает, что DATs могут генерировать доход путем стейкинга и кредитования, увеличивая стоимость активов на акцию и производя больше токенов, чем простое хранение на споте. Одним из определяющих факторов успеха является долгосрочная сила базового токена; именно поэтому Solana Company (HSDT) Pantera использует Solana в качестве своего казначейского резерва. Он утверждает, что Solana предлагает быстрые расчеты, сверхнизкие комиссии и монолитный дизайн, который является быстрее, дешевле и доступнее — вторя «святой троице» потребительских желаний Джеффа Безоса.
• Цзян также отмечает, что DATs эффективно блокируют предложение, потому что они функционируют как закрытые фонды; после приобретения токены редко продаются, что сокращает ликвидное предложение и потенциально поддерживает цены. Он рассматривает DATs как мост, который привлекает десятки миллиардов долларов от традиционных инвесторов, предпочитающих акции прямому крипто-воздействию.

Создание выдающегося казначейства Solana​

• Pantera была пионером в области DATs, поддерживая ранние запуски, такие как DeFi Development Corp (DFDV) и Cantor Equity Partners (CEP), а также инвестируя в BitMine. Цзян пишет, что они рассмотрели более пятидесяти предложений DAT и что их ранний успех позиционировал Pantera как первый выбор для новых проектов.
• В сентябре 2025 года Pantera объявила о создании Solana Company (HSDT) с финансированием более чем на 500 миллионов долларов США, разработанной для максимизации SOL на акцию и обеспечения доступа к Solana на публичном рынке. Тезис Цзяна о DATs гласит, что владение DAT может предложить более высокий потенциал доходности, чем прямое владение токенами или через ETF, потому что DATs увеличивают NAV на акцию за счет генерации дохода. Фонд стремится расширить институциональный доступ к Solana и использовать опыт Pantera для создания выдающегося казначейства Solana.
• Он подчеркивает, что время имеет решающее значение: акции цифровых активов получили попутный ветер, поскольку инвесторы ищут крипто-воздействие помимо ETF. Однако он предупреждает, что ажиотаж вызовет конкуренцию; некоторые DATs добьются успеха, в то время как другие потерпят неудачу. Стратегия Pantera заключается в поддержке высококачественных команд, отборе руководства с согласованными стимулами и поддержке консолидации (слияния и поглощения или обратные выкупы) в сценариях спада.

Заключение​

В совокупности эти лидеры рассматривают казначейства цифровых активов как мост между традиционными финансами и развивающейся токенизированной экономикой. Том Ли видит казначейства ETH как инструменты для захвата суперцикла ИИ-крипто и стремится накопить 5 % предложения Ethereum; он подчеркивает скорость, доходность и ликвидность как ключевые факторы премий к NAV. Джозеф Любин рассматривает казначейства ETH как машины для генерации дохода, которые рассказывают историю Ethereum Уолл-стрит, одновременно продвигая DeFi и стейкинг в мейнстримные финансы. Сэм Табар делает ставку на то, что программируемость Ethereum и доходность от стейкинга перепишут финансовую инфраструктуру, и предостерегает от обеспеченного долга, продвигая агрессивное, но разумное накопление через необеспеченное финансирование. Космо Цзян представляет DATs как ончейн-банки, успех которых зависит от распределения капитала и роста NAV на акцию; он создает выдающееся казначейство Solana, чтобы показать, как DATs могут открыть новые циклы роста. Все четверо ожидают, что DATs будут продолжать распространяться, и что инвесторы публичного рынка будут все чаще выбирать их в качестве инструментов для получения доступа к следующей главе криптоиндустрии.

Взгляды Мерта Мумтаза (Helius), Уди Вертхаймера (Taproot Wizards), Жорди Александра (Selini Capital) и Александра Гуда (Post Fiat)

Обзор​

На конференции Token2049 состоялась панельная дискуссия под названием «Крипто-эндшпиль» с участием Мерта Мумтаза (генерального директора Helius), Уди Вертхаймера (Taproot Wizards), Жорди Александра (основателя Selini Capital) и Александра Гуда (создателя Post Fiat). Хотя публично доступной стенограммы дискуссии нет, каждый спикер выразил свое уникальное видение долгосрочной траектории криптоиндустрии. В этом отчете обобщаются их публичные заявления и публикации — от постов в блогах, статей, новостных интервью до вайтпейперов — чтобы исследовать, как каждый из них представляет себе «эндшпиль» для криптоиндустрии.

Мерт Мумтаз – Крипто как «Капитализм 2.0»​

Основное видение​

Мерт Мумтаз отвергает идею о том, что криптовалюты просто представляют собой «Web 3.0». Вместо этого он утверждает, что эндшпиль для криптоиндустрии заключается в модернизации самого капитализма. По его мнению:

• Крипто усиливает составляющие капитализма: Мумтаз отмечает, что капитализм зависит от свободного потока информации, надежных прав собственности, согласованных стимулов, прозрачности и беспрепятственных потоков капитала. Он утверждает, что децентрализованные сети, публичные блокчейны и токенизация делают эти функции более эффективными, превращая крипто в «Капитализм 2.0».
• Круглосуточные рынки и токенизированные активы: Он указывает на регуляторные предложения по созданию круглосуточных финансовых рынков и токенизации акций, облигаций и других реальных активов. Разрешение рынкам работать непрерывно и рассчитываться через блокчейн-рельсы модернизирует устаревшую финансовую систему. Токенизация создает постоянную ликвидность и беспрепятственную торговлю активами, которые ранее требовали клиринговых палат и посредников.
• Децентрализация и прозрачность: Используя открытые реестры, крипто устраняет некоторые барьеры и информационные асимметрии, присущие традиционным финансам. Мумтаз рассматривает это как возможность демократизировать финансы, согласовать стимулы и сократить количество посредников.

Последствия​

Тезис Мумтаза о «Капитализме 2.0» предполагает, что эндшпиль индустрии не ограничивается цифровыми коллекционными предметами или «Web3-приложениями». Вместо этого он предвидит будущее, в котором государственные регуляторы примут круглосуточные рынки, токенизацию активов и прозрачность. В этом мире блокчейн-инфраструктура станет основным компонентом глобальной экономики, объединяя крипто с регулируемыми финансами. Он также предупреждает, что переход столкнется с проблемами — такими как атаки Сивиллы, концентрация управления и регуляторная неопределенность — но считает, что эти препятствия могут быть преодолены за счет лучшего дизайна протоколов и сотрудничества с регуляторами.

Уди Вертхаймер – Биткойн как «смена поколений» и расплата для альткойнов​

Смена поколений и тезис Биткойна «обеспечьте свой род»​

Уди Вертхаймер, соучредитель Taproot Wizards, известен своей провокационной защитой Биткойна и высмеиванием альткойнов. В середине 2025 года он опубликовал вирусный тезис под названием «Этот тезис о Биткойне обеспечит ваш род». Согласно его аргументации:

• Смена поколений: Вертхаймер утверждает, что ранние «киты» Биткойна, накопившие монеты по низким ценам, в значительной степени продали или передали их. Их заменили институциональные покупатели — ETF, казначейства и суверенные фонды благосостояния. Он называет этот процесс «полномасштабной сменой владельцев», аналогичной ралли Dogecoin в 2019–2021 годах, когда переход от китов к розничному спросу подпитывал взрывную доходность.
• Нечувствительный к цене спрос: Институты распределяют капитал, не заботясь о цене за единицу. Используя IBIT ETF BlackRock в качестве примера, он отмечает, что новые инвесторы считают увеличение на 40 долларов США незначительным и готовы покупать по любой цене. Этот шок предложения в сочетании с ограниченным объемом в обращении означает, что Биткойн может ускориться далеко за пределы консенсусных ожиданий.
• Цель 400 000+ долларов США и крах альткойнов: Он прогнозирует, что Биткойн может превысить 400 000 долларов США за BTC к концу 2025 года и предупреждает, что альткойны будут отставать или даже рухнут, при этом Эфириум выделяется как «самый большой неудачник». По словам Вертхаймера, как только начнется институциональный FOMO, альткойны будут «уничтожены одним выстрелом», и Биткойн поглотит большую часть капитала.

Последствия​

Тезис Вертхаймера об эндшпиле изображает Биткойн как вступающий в свою финальную параболическую фазу. «Смена поколений» означает, что предложение переходит в сильные руки (ETF и казначейства), в то время как розничный интерес только начинает расти. Если это верно, это создаст серьезный шок предложения, подтолкнув цену BTC значительно выше текущих оценок. Между тем, он считает, что альткойны предлагают асимметричный риск снижения, поскольку им не хватает институциональной поддержки спроса, и они сталкиваются с регуляторным контролем. Его послание инвесторам ясно: накапливайте Биткойн сейчас, пока Уолл-стрит не скупит его весь.

Жорди Александр – Макропрагматизм, ИИ и крипто как две революции​

Инвестирование в ИИ и крипто — две ключевые отрасли​

Жорди Александр, основатель Selini Capital и известный теоретик игр, утверждает, что ИИ и блокчейн — две самые важные отрасли этого столетия. В интервью, обобщенном Bitget, он делает несколько замечаний:

• Две революции: Александр считает, что единственные способы достичь реального роста благосостояния — это инвестировать в технологические инновации (особенно в ИИ) или рано участвовать в развивающихся рынках, таких как криптовалюта. Он отмечает, что развитие ИИ и криптоинфраструктура станут фундаментальными модулями для интеллекта и координации в этом столетии.
• Конец четырехлетнего цикла: Он утверждает, что традиционный четырехлетний криптоцикл, обусловленный халвингами Биткойна, закончился; вместо этого рынок теперь переживает «мини-циклы», обусловленные ликвидностью. Будущие движения вверх произойдут, когда «реальный капитал» полностью войдет в это пространство. Он призывает трейдеров рассматривать неэффективность как возможность и развивать как технические, так и психологические навыки, чтобы преуспеть в этой среде.
• Принятие рисков и развитие навыков: Александр советует инвесторам держать большую часть средств в безопасных активах, но выделять небольшую часть для принятия рисков. Он подчеркивает важность развития суждений и сохранения адаптивности, поскольку в быстро развивающейся области «нет такого понятия, как выход на пенсию».

Критика централизованных стратегий и макроэкономических взглядов​

• Игра с нулевой суммой MicroStrategy: В краткой заметке он предупреждает, что стратегия MicroStrategy по покупке BTC может быть игрой с нулевой суммой. Хотя участники могут чувствовать себя победителями, динамика может скрывать риски и приводить к волатильности. Это подчеркивает его убеждение, что крипторынки часто движутся динамикой с отрицательной или нулевой суммой, поэтому трейдеры должны понимать мотивы крупных игроков.
• Эндшпиль монетарной политики США: Анализ Александром макрополитики США подчеркивает, что контроль Федеральной резервной системы над рынком облигаций может ослабевать. Он отмечает, что долгосрочные облигации резко упали с 2020 года, и считает, что ФРС может вскоре вернуться к количественному смягчению. Он предупреждает, что такие изменения политики могут вызвать движения рынка «сначала постепенно… затем все сразу» и называет это ключевым катализатором для Биткойна и крипто.

Последствия​

Видение эндшпиля Жорди Александра нюансировано и макроориентировано. Вместо прогнозирования единой ценовой цели он выделяет структурные изменения: переход к циклам, обусловленным ликвидностью, важность координации на основе ИИ и взаимодействие между государственной политикой и крипторынками. Он призывает инвесторов развивать глубокое понимание и адаптивность, а не слепо следовать нарративам.

Александр Гуд – Web 4, ИИ-агенты и Post Fiat L1​

Провал Web 3 и рост ИИ-агентов​

Александр Гуд (также известный под псевдонимом «goodalexander») утверждает, что Web 3 в значительной степени потерпел неудачу, потому что пользователи больше заботятся об удобстве и торговле, чем о владении своими данными. В своем эссе «Web 4» он отмечает, что принятие потребительских приложений зависит от бесшовного UX; требование от пользователей переводить активы или управлять кошельками убивает рост. Однако он видит появление экзистенциальной угрозы: ИИ-агенты, которые могут генерировать реалистичное видео, управлять компьютерами через протоколы (такие как фреймворк Anthropic «Computer Control») и подключаться к основным платформам, таким как Instagram или YouTube. Поскольку модели ИИ быстро совершенствуются, а стоимость создания контента падает, он предсказывает, что ИИ-агенты будут создавать большую часть онлайн-контента.

Web 4: ИИ-агенты, ведущие переговоры в блокчейне​

Гуд предлагает Web 4 в качестве решения. Его ключевые идеи:

• Экономическая система с ИИ-агентами: Web 4 предполагает, что ИИ-агенты, представляющие пользователей как «голливудские агенты», ведут переговоры от их имени. Эти агенты будут использовать блокчейны для обмена данными, разрешения споров и управления. Пользователи предоставляют контент или экспертные знания агентам, а агенты извлекают ценность — часто взаимодействуя с другими ИИ-агентами по всему миру — а затем распределяют платежи обратно пользователю в крипто.
• ИИ-агенты справляются со сложностью: Гуд утверждает, что люди не начнут внезапно переводить активы в блокчейны, поэтому ИИ-агенты должны обрабатывать эти взаимодействия. Пользователи будут просто общаться с чат-ботами (через Telegram, Discord и т. д.), а ИИ-агенты будут управлять кошельками, лицензионными соглашениями и обменами токенов за кулисами. Он предсказывает ближайшее будущее, когда будет бесконечное количество протоколов, токенов и конфигураций «компьютер-компьютер», которые будут непонятны людям, что сделает помощь ИИ необходимой.
• Неизбежные тенденции: Гуд перечисляет несколько тенденций, поддерживающих Web 4: фискальные кризисы правительств стимулируют альтернативы; ИИ-агенты будут каннибализировать прибыль от контента; люди «глупеют», полагаясь на машины; и крупнейшие компании делают ставку на пользовательский контент. Он заключает, что неизбежно, что пользователи будут общаться с системами ИИ, эти системы будут вести переговоры от их имени, а пользователи будут получать криптоплатежи, взаимодействуя в основном через чат-приложения.

Картирование экосистемы и представление Post Fiat​

Гуд классифицирует существующие проекты как инфраструктуру Web 4 или проекты компонуемости. Он отмечает, что протоколы, такие как Story, которые создают ончейн-управление для претензий на интеллектуальную собственность, станут двусторонними маркетплейсами между ИИ-агентами. Между тем, Akash и Render продают вычислительные услуги и могут адаптироваться для лицензирования ИИ-агентам. Он утверждает, что биржи, такие как Hyperliquid, выиграют, потому что для удобства использования этих систем потребуются бесконечные обмены токенов.

Его собственный проект, Post Fiat, позиционируется как «кингмейкер в Web 4». Post Fiat — это блокчейн первого уровня (L1), построенный на базовой технологии XRP, но с улучшенной децентрализацией и токеномикой. Ключевые особенности включают:

• Выбор валидаторов на основе ИИ: Вместо того чтобы полагаться на стейкинг, управляемый людьми, Post Fiat использует большие языковые модели (LLM) для оценки валидаторов по достоверности и качеству транзакций. Сеть распределяет 55% токенов валидаторам через процесс, управляемый ИИ-агентом, с целью «объективности, справедливости и отсутствия участия человека». Ежемесячный цикл системы — публикация, оценка, отправка, верификация, выбор и вознаграждение — обеспечивает прозрачный выбор.
• Фокус на инвестировании и экспертных сетях: В отличие от XRP, ориентированного на транзакционные банки, Post Fiat нацелен на финансовые рынки, используя блокчейны для комплаенса, индексирования и управления экспертной сетью, состоящей из членов сообщества и ИИ-агентов. AGTI (подразделение Post Fiat по разработке) продает продукты финансовым учреждениям и может запустить ETF, при этом доходы финансируют развитие сети.
• Новые варианты использования: Проект направлен на разрушение индустрии индексирования путем создания децентрализованных ETF, предоставления соответствующих требованиям зашифрованных заметок и поддержки экспертных сетей, где участники зарабатывают токены за свои идеи. В вайтпейпере подробно описаны технические меры — такие как статистическая дактилоскопия и шифрование — для предотвращения атак Сивиллы и манипулирования системой.

Web 4 как механизм выживания​

Гуд заключает, что Web 4 — это механизм выживания, а не просто крутая идеология. Он утверждает, что «бомба сложности» взорвется в течение шести месяцев по мере распространения ИИ-агентов. Пользователям придется отказаться от части прибыли в пользу систем ИИ, потому что участие в агентских экономиках будет единственным способом процветания. По его мнению, мечта Web 3 о децентрализованном владении и конфиденциальности пользователей недостаточна; Web 4 объединит ИИ-агентов, крипто-стимулы и управление, чтобы ориентироваться во все более автоматизированной экономике.

Сравнительный анализ​

Сходящиеся темы​

1. Институциональные и технологические сдвиги определяют эндшпиль.
   • Мумтаз предвидит, что регуляторы позволят круглосуточным рынкам и токенизации стать мейнстримом крипто.
   • Вертхаймер подчеркивает институциональное принятие через ETF как катализатор параболической фазы Биткойна.
   • Александр отмечает, что следующий криптобум будет обусловлен ликвидностью, а не циклами, и что макрополитика (например, разворот ФРС) обеспечит мощные попутные ветры.
2. ИИ становится центральным.
   • Александр подчеркивает инвестирование в ИИ наряду с крипто как два столпа будущего благосостояния.
   • Гуд строит Web 4 вокруг ИИ-агентов, которые совершают транзакции в блокчейнах, управляют контентом и заключают сделки.
   • Выбор валидаторов и управление Post Fiat полагаются на LLM для обеспечения объективности. Вместе эти видения подразумевают, что эндшпиль для крипто будет включать синергию между ИИ и блокчейном, где ИИ обрабатывает сложность, а блокчейны обеспечивают прозрачные расчеты.
3. Необходимость лучшего управления и справедливости.
   • Мумтаз предупреждает, что централизация управления остается проблемой.
   • Александр призывает понимать игровые стимулы, указывая, что стратегии, подобные MicroStrategy, могут быть играми с нулевой суммой.
   • Гуд предлагает оценку валидаторов на основе ИИ для устранения человеческих предубеждений и создания справедливого распределения токенов, решая проблемы управления в существующих сетях, таких как XRP.

Расходящиеся видения​

1. Роль альткойнов. Вертхаймер считает альткойны обреченными и полагает, что Биткойн захватит большую часть капитала. Мумтаз фокусируется на общем крипторынке, включая токенизированные активы и DeFi, в то время как Александр инвестирует в различные блокчейны и считает, что неэффективность создает возможности. Гуд строит альтернативный L1 (Post Fiat), специализированный для ИИ-финансов, подразумевая, что он видит место для специализированных сетей.
2. Человеческая субъектность против ИИ-субъектности. Мумтаз и Александр подчеркивают роль человеческих инвесторов и регуляторов, тогда как Гуд предвидит будущее, в котором ИИ-агенты станут основными экономическими акторами, а люди будут взаимодействовать через чат-боты. Этот сдвиг подразумевает принципиально иной пользовательский опыт и поднимает вопросы об автономии, справедливости и контроле.
3. Оптимизм против осторожности. Тезис Вертхаймера агрессивно оптимистичен в отношении Биткойна с небольшим беспокойством о рисках снижения. Мумтаз оптимистичен в отношении улучшения капитализма с помощью крипто, но признает проблемы регулирования и управления. Александр осторожен — он подчеркивает неэффективность, динамику с нулевой суммой и необходимость развития навыков — при этом все еще веря в долгосрочные перспективы крипто. Гуд считает Web 4 неизбежным, но предупреждает о «бомбе сложности», призывая к подготовке, а не к слепому оптимизму.

Заключение​

Панельная дискуссия Token2049 «Крипто-эндшпиль» собрала мыслителей с очень разными точками зрения. Мерт Мумтаз рассматривает крипто как модернизацию капитализма, подчеркивая децентрализацию, прозрачность и круглосуточные рынки. Уди Вертхаймер видит, как Биткойн вступает в поколенческое ралли, вызванное шоком предложения, которое оставит альткойны позади. Жорди Александр занимает более макропрагматичную позицию, призывая инвестировать как в ИИ, так и в крипто, понимая циклы ликвидности и динамику теории игр. Александр Гуд предвидит эру Web 4, где ИИ-агенты ведут переговоры в блокчейнах, а Post Fiat становится инфраструктурой для финансов, управляемых ИИ.

Хотя их видения различаются, общей темой является эволюция экономической координации. Будь то через токенизированные активы, институциональную ротацию, управление на основе ИИ или автономных агентов, каждый спикер считает, что крипто фундаментально изменит то, как создается и обменивается ценность. Таким образом, эндшпиль кажется не столько конечной точкой, сколько переходом в новую систему, где капитал, вычисления и координация сходятся.

Саммит Стэнфорда по блокчейн-приложениям (BASS) открыл неделю Конференции по науке о блокчейне (SBC), собрав вместе новаторов, исследователей и разработчиков для изучения передовых достижений экосистемы. Организаторы Гил, Кунг и Стивен поприветствовали участников, подчеркнув направленность мероприятия на предпринимательство и реальные приложения, дух которого родился из тесного сотрудничества с SBC. При поддержке таких организаций, как Blockchain Builders и Выпускники Стэнфорда по криптографии и блокчейну, день был наполнен глубоким погружением в небесные блокчейны, будущее Ethereum, институциональный DeFi и развивающееся пересечение ИИ и крипто.

Далия Малики: Создание орбитального корня доверия с помощью Space Computer​

Далия Малики, профессор Калифорнийского университета в Санта-Барбаре и советник Space Computer, начала с обзора поистине неземного приложения: создания безопасной вычислительной платформы на орбите.

Что такое Space Computer? В двух словах, Space Computer — это "орбитальный корень доверия", предоставляющий платформу для выполнения безопасных и конфиденциальных вычислений на спутниках. Основное ценностное предложение заключается в уникальных гарантиях безопасности космоса. "Как только устройство безопасно запущено и развернуто в космосе, никто не сможет позже взломать его", — объяснила Малики. "На данный момент оно абсолютно, идеально защищено от взлома". Эта среда делает его герметичным, гарантирует, что связь не может быть легко заглушена, и обеспечивает проверяемую геолокацию, предлагая мощные свойства децентрализации.

Архитектура и варианты использования Система разработана с двухуровневой архитектурой:

• Уровень 1 (Небесный): Авторитетный корень доверия работает на сети спутников на орбите, оптимизированной для ограниченной и прерывистой связи.
• Уровень 2 (Наземный): Стандартные решения для масштабирования, такие как роллапы и каналы состояний, работают на Земле, привязываясь к небесному Уровню 1 для финализации и безопасности.

Ранние варианты использования включают запуск высокозащищенных валидаторов блокчейна и настоящего генератора случайных чисел, который улавливает космическое излучение. Однако Малики подчеркнула потенциал платформы для непредвиденных инноваций. "Самое крутое в создании платформы всегда заключается в том, что вы создаете платформу, а другие люди приходят и создают варианты использования, о которых вы даже не мечтали".

Проводя параллель с амбициозным Проектом Corona 1950-х годов, в рамках которого сбрасывались контейнеры с пленкой со спутников-шпионов для перехвата самолетами в воздухе, Малики призвала аудиторию мыслить масштабно. "По сравнению с этим, то, с чем мы работаем сегодня в космическом компьютере, — это роскошь, и мы очень воодушевлены будущим".

Томаш Станчак: Дорожная карта Ethereum — масштабирование, конфиденциальность и ИИ​

Томаш Станчак, исполнительный директор Фонда Ethereum, представил всеобъемлющий обзор развивающейся дорожной карты Ethereum, которая в значительной степени сосредоточена на масштабировании, повышении конфиденциальности и интеграции с миром ИИ.

Краткосрочная цель: Поддержка L2 Непосредственный приоритет для Ethereum — укрепить свою роль лучшей платформы для создания решений Уровня 2. Предстоящие форки, Fusaka и Glumpsterdom, сосредоточены на этой цели. "Мы хотим сделать гораздо более сильные заявления о том, что да, [L2] внедряют инновации, они расширяют Ethereum, и они получат обязательство от разработчиков протокола, что Уровень 1 будет поддерживать L2 наилучшим образом", — заявил Станчак.

Долгосрочное видение: Бережливый Ethereum и доказательство в реальном времени Заглядывая вперед, концепция "Бережливого Ethereum" нацелена на массовое масштабирование и усиление безопасности. Ключевым компонентом является дорожная карта ZK-EVM, которая нацелена на доказательство в реальном времени с задержками менее 10 секунд для 99% блоков, что достижимо для соло-стейкеров. Это, в сочетании с улучшениями доступности данных, может довести L2 до теоретических "10 миллионов TPS". Долгосрочный план также включает акцент на постквантовую криптографию через хеш-основанные подписи и ZK-EVM.

Конфиденциальность и пересечение с ИИ Конфиденциальность — еще один критически важный столп. Фонд Ethereum создал команду по исследованию конфиденциальности и масштабирования (PSC) для координации усилий, поддержки инструментов и изучения интеграций конфиденциальности на уровне протокола. Станчак считает это решающим для взаимодействия Ethereum с ИИ, позволяя использовать такие варианты, как устойчивые к цензуре финансовые рынки, ИИ, сохраняющий конфиденциальность, и агентные системы с открытым исходным кодом. Он подчеркнул, что культура Ethereum, связывающая множество дисциплин — от финансов и искусства до робототехники и ИИ, — необходима для преодоления вызовов и использования возможностей следующего десятилетия.

Срирам Каннан: Фреймворк доверия для амбициозных криптоприложений с EigenCloud​

Срирам Каннан, основатель Eigen Labs, призвал аудиторию мыслить за пределами текущего объема криптоприложений, представив фреймворк для понимания основной ценности крипто и представив EigenCloud как платформу для реализации этого видения.

Основной тезис крипто: Уровень проверяемости "В основе всего этого лежит основной тезис о том, что крипто — это уровень доверия или проверяемости, поверх которого можно создавать очень мощные приложения", — объяснил Каннан. Он представил фреймворк "TAM против доверия", иллюстрирующий, что общий объем целевого рынка (TAM) для криптоприложения растет экспоненциально по мере увеличения доверия, которое оно обеспечивает. Рынок Биткойна растет по мере того, как он становится более надежным, чем фиатные валюты; рынок кредитной платформы растет по мере того, как ее гарантия платежеспособности заемщика становится более надежной.

EigenCloud: Раскрывая программируемость Каннан утверждал, что основным узким местом для создания более амбициозных приложений — таких как децентрализованный Uber или надежные платформы ИИ — является не производительность, а программируемость. Для решения этой проблемы EigenCloud представляет новую архитектуру, которая отделяет логику приложения от логики токена.

"Давайте оставим логику токена в сети Ethereum", — предложил он, — "но логика приложения выносится за ее пределы. Теперь вы можете писать свою основную логику в произвольных контейнерах... выполнять ее на любом выбранном вами устройстве, будь то CPU или GPU... а затем проверяемо возвращать эти результаты в сеть".

Этот подход, по его словам, расширяет крипто от "масштаба ноутбука или сервера до облачного масштаба", позволяя разработчикам создавать по-настоящему прорывные приложения, которые были задуманы в ранние дни крипто.

Панель: Глубокое погружение в архитектуру блокчейна​

Панель с участием Лэйянга из MegaETH, Ади из Realo и Соломона из Solana Foundation исследовала компромиссы между монолитными, модульными и "супермодульными" архитектурами.

• MegaETH (Модульный L2): Лэйянг описал подход MegaETH, использующий централизованный секвенсор для экстремальной скорости, при этом делегируя безопасность Ethereum. Этот дизайн направлен на обеспечение опыта реального времени на уровне Web2 для приложений, возрождая амбициозные идеи "эпохи ICO", которые ранее были ограничены производительностью.
• Solana (Монолитный L1): Соломон объяснил, что архитектура Solana, с ее высокими требованиями к узлам, намеренно разработана для максимальной пропускной способности, чтобы поддержать ее видение размещения всей глобальной финансовой активности в сети. Текущий фокус — на выпуске активов и платежах. Относительно интероперабельности Соломон был откровенен: "В целом, нас не особо волнует интероперабельность... Речь идет о получении как можно большей ликвидности активов и их использования в сети".
• Realo ("Супермодульный" L1): Ади представил концепцию "супермодульности" Realo, которая объединяет основные сервисы, такие как оракулы, непосредственно в базовый уровень для уменьшения трения для разработчиков. Этот дизайн направлен на нативное соединение блокчейна с реальным миром, с акцентом на выход на рынок с RWA и делая блокчейн невидимым для конечных пользователей.

Панель: Реальное пересечение ИИ и блокчейна​

Модератором панели выступил Эд Роман из HackVC, и на ней были представлены три различных подхода к слиянию ИИ и крипто.

• Ping AI (Билл): Ping AI создает "персональный ИИ", где пользователи сохраняют самостоятельное хранение своих данных. Видение состоит в замене традиционной модели рекламного обмена. Вместо того чтобы компании монетизировали пользовательские данные, система Ping AI будет напрямую вознаграждать пользователей, когда их данные приводят к конверсии, позволяя им получать экономическую ценность от своего цифрового следа.
• Public AI (Джордан): Описанный как "человеческий уровень ИИ", Public AI — это рынок для поиска высококачественных данных по запросу, которые нельзя получить путем скрапинга или синтетической генерации. Он использует систему репутации в сети и механизмы стейкинга, чтобы гарантировать, что участники предоставляют сигнал, а не шум, вознаграждая их за их работу по созданию лучших моделей ИИ.
• Gradient (Эрик): Gradient создает децентрализованную среду выполнения для ИИ, обеспечивая распределенный вывод и обучение на сети недоиспользуемого потребительского оборудования. Цель состоит в том, чтобы обеспечить контроль над централизующей властью крупных ИИ-компаний, позволяя глобальному сообществу совместно обучать и обслуживать модели, сохраняя "интеллектуальный суверенитет".

Другие основные моменты саммита​

• Орин Кац (Starkware) представил строительные блоки для "соответствующей нормам конфиденциальности в сети", подробно описав, как ZK-доказательства могут быть использованы для создания пулов конфиденциальности и приватных токенов (ZRC20), которые включают такие механизмы, как "ключи просмотра" для регуляторного надзора.
• Сэм Грин (Cambrian) представил обзор ландшафта "Агентского финансирования", классифицируя крипто-агентов по торговле, предоставлению ликвидности, кредитованию, прогнозированию и информации, и подчеркнул необходимость быстрых, всеобъемлющих и проверяемых данных для их работы.
• Макс Сигел (Privy) поделился уроками из онбординга более 75 миллионов пользователей, подчеркнув необходимость встречаться с пользователями там, где они находятся, упрощать пользовательский опыт и позволять потребностям продукта определять выбор инфраструктуры, а не наоборот.
• Нил Далал (Coinbase) представил "Стек агентской коммерции в сети" и открытый стандарт X42, крипто-нативный протокол, разработанный для создания "веба, оплачиваемого машинами", где ИИ-агенты могут беспрепятственно совершать транзакции с использованием стейблкоинов для данных, API и услуг.
• Гордон Ляо и Остин Адамс (Circle) представили Circle Gateway, новый примитив для создания унифицированного баланса USDC, который абстрагирован от цепочки. Это позволяет почти мгновенно (менее 500 мс) развертывать ликвидность по нескольким цепочкам, значительно повышая эффективность капитала для бизнеса и решателей.

День завершился четким посланием: базовые слои крипто созревают, и фокус решительно смещается в сторону создания надежных, удобных для пользователя и экономически устойчивых приложений, которые могут преодолеть разрыв между миром в сети и мировой экономикой.