6 записей с тегом "Биткойн"

Биткойн обвалился на 36% со своего исторического максимума в $126 250 в начале октября до $80 255 к 21 ноября 2025 года, уничтожив более $1 триллиона рыночной капитализации в худшем месячном показателе с криптозимы 2022 года. Это не было катастрофой, специфичной для криптоиндустрии, как FTX или Terra — ни одна крупная биржа не рухнула, ни один протокол не потерпел крах. Вместо этого это было макроэкономическое событие дерискинга, когда Биткойн, торгующийся как «Nasdaq с кредитным плечом», усилил более широкое бегство от рисков, вызванное неопределенностью политики Федеральной резервной системы, рекордным оттоком институциональных ETF, переоценкой технологического сектора и массовыми каскадами ликвидаций. Крах выявил эволюцию криптоиндустрии в мейнстримный финансовый актив — как в хорошем, так и в плохом смысле — одновременно фундаментально изменив структуру рынка к 2026 году.

Значение выходит за рамки цены: этот крах проверил, сможет ли институциональная инфраструктура (ETF, корпоративные казначейства, нормативно-правовая база) обеспечить поддержку во время экстремальной волатильности или просто усилить ее. С оттоком $3,79 миллиарда из ETF, почти $2 миллиардами, ликвидированными за 24 часа, и индексами страха, достигшими экстремальных минимумов, невиданных с конца 2022 года, рынок сейчас находится в критической точке. Определит ли октябрьский пик в $126 тыс. вершину цикла или всего лишь коррекцию в середине бычьего рынка, будет зависеть траектория крипторынков до 2026 года — и аналитики остаются глубоко разделенными.

Идеальный шторм, сломавший хребет Биткойну​

Пять сходящихся сил привели Биткойн от эйфории к крайнему страху всего за шесть недель, каждая из которых усиливала другие в самоподдерживающемся каскаде. Переход Федеральной резервной системы от «голубиных» ожиданий к риторике «более высоких ставок на более длительный срок» оказался катализатором, но институциональное поведение, технические сбои и уязвимости структуры рынка превратили коррекцию в обвал.

Макроэкономический фон резко изменился в ноябре. В то время как ФРС снизила ставки на 25 базисных пунктов 28-29 октября (доведя ставку по федеральным фондам до 3,75-4%), протоколы, опубликованные 19 ноября, показали, что «многие участники» считали, что до конца года больше сокращений не потребуется. Вероятность снижения ставки в декабре упала с 98% до всего 32% к концу ноября. Председатель Джером Пауэлл описал работу ФРС как «в тумане» из-за 43-дневного закрытия правительства (с 1 октября по 12 ноября, самое продолжительное в истории США), которое отменило критические октябрьские данные по индексу потребительских цен и вынудило принимать решение по ставке в декабре без ключевых показателей инфляции.

Реальная доходность выросла, доллар укрепился выше 100 по индексу DXY, а доходность казначейских облигаций подскочила, поскольку инвесторы перешли от спекулятивных активов к государственным облигациям. Генеральный счет казначейства поглотил $1,2 триллиона, создав ловушку ликвидности именно тогда, когда криптоиндустрия нуждалась в притоке капитала. Инфляция оставалась упорно высокой на уровне 3,0% в годовом исчислении по сравнению с целевым показателем ФРС в 2%, при этом инфляция в сфере услуг была устойчивой, а цены на энергоносители выросли с 0,8% до 3,1% в месячном исчислении. Президент ФРБ Атланты Рафаэль Бостик отметил, что тарифы составляли примерно 40% роста удельных затрат фирм, создавая структурное инфляционное давление, которое ограничивало гибкость ФРС.

Институциональные инвесторы массово бежали. Спотовые ETF на Биткойн зафиксировали отток в $3,79 миллиарда в течение ноября — худший месяц с момента запуска, превзойдя предыдущий рекорд февраля в $3,56 миллиарда. IBIT BlackRock лидировал по оттоку с $2,47 миллиарда погашений (63% от общего объема), включая однодневный рекорд в $523 миллиона 19 ноября. На неделе 18 ноября IBIT зафиксировал самый большой еженедельный отток за всю историю в $1,02 миллиарда. FBTC Fidelity последовал за ним с оттоком в $1,09 миллиарда. Жестокий разворот произошел после лишь короткой передышки — 11 ноября был зафиксирован приток в $500 миллионов, но это быстро сменилось устойчивым давлением продаж.

ETF на Ethereum показали себя еще хуже в относительном выражении, с более чем $465 миллионами оттока за месяц и разрушительной однодневной потерей в $261,6 миллиона 20 ноября по всем продуктам. Примечательно, что ETHE Grayscale накопил $4,9 миллиарда общего оттока с момента запуска. Тем не менее, ротация капитала внутри криптоиндустрии показала нюансы — недавно запущенные ETF на Solana привлекли $300 миллионов, а ETF на XRP привлекли $410 миллионов в своих дебютах, что свидетельствует о выборочном энтузиазме, а не о полной капитуляции.

Крах выявил высокую корреляцию Биткойна с традиционными рисковыми активами. 30-дневная корреляция с S&P 500 достигла 0,84 — чрезвычайно высокий показатель по историческим меркам — что означает, что Биткойн двигался почти в унисон с акциями, значительно отставая (Биткойн упал на 14,7% против S&P 500, упавшего всего на 0,18% за тот же период). Анализ Bloomberg отразил реальность: «Крипто торговался не как хедж, а как наиболее кредитное выражение макроэкономического ужесточения».

Распродажа в секторах технологий и ИИ послужила непосредственным толчком для обвала Биткойна. Nasdaq упал на 4,3% с начала месяца к середине ноября, что стало его худшим показателем с марта, при этом акции полупроводниковых компаний упали почти на 5% за один день. Nvidia, несмотря на рекордную прибыль, развернулась с внутридневного роста на 5% до потери 3,2% и закончила месяц падением более чем на 8%. Рынок сомневался в заоблачных оценках ИИ и в том, принесут ли миллиарды, потраченные на инфраструктуру ИИ, прибыль. Будучи самым высокобета-выражением технологического оптимизма, Биткойн усилил эти опасения — когда технологии распродавались, криптоиндустрия падала сильнее.

Анатомия каскада ликвидаций​

Механическое развитие краха выявило уязвимости в структуре крипторынка, которые накапливались во время ралли до $126 тыс. Чрезмерное кредитное плечо на рынках деривативов создало горючий материал; макроэкономическая неопределенность дала искру; тонкая ликвидность позволила разгореться пожару.

Хронология ликвидаций рассказывает историю. 10 октября произошло беспрецедентное событие, когда президент Трамп объявил о 100% тарифах на китайский импорт через социальные сети, что вызвало падение Биткойна со $122 000 до $104 000 за несколько часов. Это событие ликвидации на $19,3 миллиарда — крупнейшее в истории криптоиндустрии, в 19 раз больше, чем крах COVID, и в 12 раз больше, чем FTX — вывело 1,6 миллиона трейдеров с рынка. Страховой фонд Binance использовал примерно $188 миллионов для покрытия безнадежных долгов. Этот октябрьский шок оставил маркет-мейкеров с «серьезными дырами в балансе», что снизило предоставление ликвидности в течение ноября.

Ноябрьский каскад ускорился с этого момента. Биткойн упал ниже $100 000 7 ноября, опустился до $95 722 14 ноября (шестимесячный минимум) и рухнул ниже $90 000 18 ноября, когда сформировался технический паттерн «крест смерти» (50-дневная скользящая средняя пересекла 200-дневную). Индекс страха и жадности рухнул до 10-11 (крайний страх), самого низкого показателя с конца 2022 года.

Кульминация наступила 21 ноября. Биткойн резко упал до $80 255 на бирже Hyperliquid в 7:34 UTC, отскочив до $83 000 в течение нескольких минут. Были ликвидированы пять счетов на сумму более $10 миллионов каждый, при этом крупнейшая единичная ликвидация составила $36,78 миллиона. На всех биржах за 24 часа произошло почти $2 миллиарда ликвидаций — $929-964 миллиона только по позициям Биткойна, $403-407 миллионов по Ethereum. Более 391 000 трейдеров были уничтожены, при этом 93% ликвидаций пришлись на длинные позиции. Глобальная рыночная капитализация криптоиндустрии впервые за семь месяцев упала ниже $3 триллионов.

Открытый интерес к бессрочным фьючерсам на Биткойн рухнул на 35% с октябрьского пика в $94 миллиарда до $68 миллиардов к концу ноября, что представляет собой номинальное сокращение на $26 миллиардов. Тем не менее, парадоксально, по мере падения цен в середине ноября ставки финансирования стали положительными, а открытый интерес фактически вырос на 36 000 BTC за одну неделю — самое большое еженедельное расширение с апреля 2023 года. K33 Research назвала это опасным поведением «ловли падающих ножей», отметив, что в 6 из 7 аналогичных исторических режимов рынки продолжали снижаться со средней 30-дневной доходностью -16%.

Рынок деривативов сигнализировал о глубоком кризисе. Краткосрочные 7-дневные фьючерсы на Биткойн торговались ниже спотовой цены, отражая сильный спрос на шорты. 25-Дельта риск-реверс был сильно смещен в сторону путов, что указывало на нежелание трейдеров делать ставку на $89 000 как на локальный минимум. Премии по фьючерсам CME достигли годовых минимумов, отражая институциональное неприятие риска.

Ончейн-метрики показали капитуляцию долгосрочных держателей. Приток с адресов, удерживающих Биткойн более шести месяцев, вырос до 26 000 BTC в день к ноябрю, что вдвое превышает июльский показатель в 13 000 BTC/день. Предложение, удерживаемое долгосрочными держателями, сократилось на 46 000 BTC за недели, предшествовавшие краху. Один известный кит, Оуэн Ганден (входящий в топ-10 держателей криптоактивов и бывший член совета директоров LedgerX), продал весь свой стек в 11 000 BTC стоимостью примерно $1,3 миллиарда в период с 21 октября по 20 ноября, при этом последние 2 499 BTC ($228 миллионов) были переведены на Kraken по мере усиления краха.

Тем не менее, институциональные киты показали контр-накопление. В течение недели 12 ноября кошельки, содержащие более 10 000 BTC, накопили 45 000 BTC — второе по величине еженедельное накопление 2025 года, отражающее резкое падение покупок в марте. Количество адресов долгосрочных держателей удвоилось до 262 000 за два месяца. Это создало раздвоенный рынок: ранние последователи и спекулятивные лонги продавали в институциональные и китовые заявки.

Поведение майнеров Биткойна проиллюстрировало фазу капитуляции. В начале ноября майнеры продали 1 898 BTC 6 ноября по $102 637 (самая высокая однодневная продажа за шесть недель), что составило $172 миллиона продаж в ноябре после того, как не смогли пробить $115 000. Их 30-дневная средняя позиция показала чистую продажу -831 BTC с 7 по 17 ноября. Но к концу ноября настроения изменились — майнеры перешли к чистому накоплению, добавив 777 BTC за последнюю неделю, несмотря на цены на 12,6% ниже. К 17 ноября их 30-дневная чистая позиция стала положительной на +419 BTC. Сложность майнинга достигла исторического максимума в 156 триллионов (корректировка +6,3%) при хешрейте, превышающем 1,1 ZH/s, что выдавливало менее эффективных майнеров, в то время как сильнейшие накапливали по сниженным ценам.

Когда корпоративные казначейства держали оборону​

Непоколебимый отказ MicroStrategy продавать во время падения Биткойна до $84 000 стал решающим испытанием модели «компании с Биткойн-казначейством». По состоянию на 17 ноября MicroStrategy владела 649 870 BTC со средней ценой покупки $66 384,56 за Биткойн — общая себестоимость составила $33,139 миллиарда. Даже когда Биткойн упал ниже их безубыточной цены примерно в $74 430, компания не совершала продаж и не объявляла о новых покупках, сохраняя убежденность, несмотря на растущее давление.

Последствия для акционеров MSTR были серьезными. Акции упали на 40% за шесть месяцев, торгуясь около семимесячных минимумов в районе $177-181, что на 68% ниже исторического максимума в $474. Компания пережила семь последовательных еженедельных снижений. Самое главное, mNAV MSTR (премия к Биткойн-активам) рухнул до всего 1,06x — самого низкого уровня с пандемии — поскольку инвесторы сомневались в устойчивости модели с кредитным плечом.

Надвигалась серьезная институциональная угроза. MSCI объявила период консультаций (с сентября по 31 декабря 2025 года) по предлагаемым правилам исключения компаний, где цифровые активы составляют 50%+ от общих активов, с датой принятия решения 15 января 2026 года. JPMorgan предупредил 20 ноября, что исключение из индекса может спровоцировать отток $2,8 миллиарда пассивных средств только из фондов, отслеживающих MSCI, при этом общий потенциальный отток может достичь $11,6 миллиарда, если индексы Nasdaq 100 и Russell 1000 последуют их примеру. Несмотря на это давление и $689 миллионов ежегодных процентных и дивидендных обязательств, MicroStrategy не проявляла никаких признаков вынужденной продажи.

Другие корпоративные держатели также держались твердо. Tesla сохранила свои 11 509 BTC (стоимостью примерно $1,24 миллиарда) без продажи, несмотря на волатильность — позиция, первоначально приобретенная за $1,5 миллиарда в 2021 году, но в основном проданная по $20 000 во втором квартале 2022 года (что представляет собой один из худших по времени выходов в корпоративной криптоистории, упустив примерно $3,5 миллиарда прибыли). Marathon Digital Holdings (52 850 BTC), Riot Platforms (19 324 BTC), Coinbase (14 548 BTC) и японская Metaplanet (30 823 BTC) сообщили об отсутствии продаж во время краха.

Примечательно, что некоторые учреждения увеличили свою экспозицию во время обвала. Эндаумент Гарвардского университета утроил свои активы в Биткойн-ETF до $442,8 миллиона в третьем квартале 2025 года, что сделало его крупнейшей публично раскрытой позицией Гарварда — «суперредким» явлением для университетского эндаумента, по словам Эрика Балчунаса из Bloomberg. Al Warda Investments из Абу-Даби увеличила свои активы IBIT на 230% до $517,6 миллиона. Университет Эмори увеличил свою позицию в Grayscale Bitcoin Mini Trust на 91% до более чем $42 миллионов. Эти шаги предполагали, что искушенный долгосрочный капитал рассматривал крах как возможность для накопления, а не как повод для выхода.

Различие между краткосрочными инвесторами в ETF (массово погашающими) и долгосрочными корпоративными казначействами (удерживающими или добавляющими) представляло собой передачу Биткойна из слабых рук в сильные — классический паттерн капитуляции. Инвесторы в ETF, купившие на вершине, фиксировали налоговые убытки и сокращали экспозицию, в то время как стратегические держатели накапливали. Аналитик ARK Invest Дэвид Пуэлл охарактеризовал ценовое движение 2025 года как «битву между ранними последователями и учреждениями», при этом ранние последователи фиксировали прибыль, а учреждения поглощали давление продаж.

Альткойн-бойня и разрыв корреляции​

Ethereum и основные альткойны в целом отставали от Биткойна во время краха, разрушив ожидания ротации в «альтсезон». Это представляло собой значительное отклонение от исторических паттернов, когда слабость Биткойна обычно предшествовала ралли альткойнов, поскольку капитал искал возможности с более высоким бета-коэффициентом.

Ethereum упал с примерно $4 000-4 100 в начале ноября до минимума в $2 700 21 ноября — снижение на 33-36% от своего пика, примерно соответствующее процентному падению Биткойна. Тем не менее, пара ETH/BTC ослабевала на протяжении всего краха, что указывало на относительное отставание. Более $150 миллионов длинных позиций ETH были ликвидированы только 21 ноября. Рыночная капитализация Ethereum упала до $320-330 миллиардов. Несмотря на сильные фундаментальные показатели — 33 миллиона ETH в стейкинге (25% предложения), стабильные комиссии за газ благодаря внедрению Layer 2 и $2,82 триллиона транзакций стейблкоинов в октябре — сеть не смогла избежать более широкой распродажи на рынке.

Отставание Ethereum озадачило аналитиков, учитывая предстоящие катализаторы. Обновление Fusaka, запланированное на декабрь 2025 года, обещало внедрение PeerDAS и 8-кратное увеличение емкости блобов, напрямую устраняя узкие места масштабирования. Тем не менее, сетевая активность оставалась слабой почти два года, при этом использование основной цепи снижалось по мере того, как решения Layer 2 поглощали поток транзакций. Рынок сомневался, оправдывают ли нарратив Ethereum о «ультразвуковых деньгах» и экосистема Layer 2 оценки на фоне снижения доходов основной цепи.

Solana пострадала еще сильнее, несмотря на позитивные события. SOL рухнул с $205-250 в начале ноября до минимумов в $125-130 21 ноября, что стало жестоким падением на 30-40%. Ирония была поразительной: ETF BSOL Solana от Bitwise был запущен с объемом $56 миллионов в первый день, но цена SOL упала на 20% за неделю после запуска — классическое событие «покупай на слухах, продавай на новостях». Одобрение ETF, которого быки ждали месяцами, не смогло обеспечить поддержку, поскольку макроэкономические препятствия перевесили локальные позитивные катализаторы.

XRP стал одним из немногих светлых пятен. Несмотря на падение с $2,50-2,65 до $1,96-2,04 (снижение на 15-20%), XRP значительно превзошел Биткойн в относительном выражении. Были запущены девять новых спотовых ETF на XRP с рекордным объемом для любого дебюта ETF 2025 года, подкрепленные ожиданиями притока в $4-8 миллиардов. Регуляторная ясность после частичной победы Ripple над SEC и сильное институциональное накопление (киты добавили 1,27 миллиарда XRP за этот период) обеспечили поддержку. XRP продемонстрировал, что токены с регуляторными победами и доступом к ETF могут показывать относительную силу даже во время широких рыночных крахов.

Binance Coin (BNB) также продемонстрировал устойчивость, упав с октябрьского исторического максимума в $1 369 до минимумов в $834-886, что составляет снижение на 11-32% в зависимости от точки отсчета. BNB выиграл от полезности биржи, постоянного сжигания токенов (85,88 триллиона сожжено к третьему кварталу 2025 года) и расширения экосистемы. BNB Chain поддерживала TVL в $7,9 миллиарда со стабильными объемами транзакций. Среди основных альткойнов BNB оказался одной из самых защитных позиций.

Другие крупные токены понесли серьезный ущерб. Cardano (ADA) торговался около $0,45 к концу ноября, что на 20-35% ниже пиков. Avalanche (AVAX) упал примерно до $14, снизившись на 20-35%, несмотря на запуск обновления основной сети «Granite» 19 ноября. Ни Cardano, ни Avalanche не имели крупных позитивных катализаторов, чтобы компенсировать макроэкономические препятствия, что делало их уязвимыми для корреляционной торговли.

Мем-койны столкнулись с разрушением. Dogecoin рухнул на 50% в 2025 году, упав с $0,181 11 ноября до $0,146-0,15, при RSI на уровне 34 (перепроданность) и медвежьем пересечении MACD, сигнализирующем о дальнейшем потенциальном ослаблении. Pepe (PEPE) пострадал катастрофически, упав на 80% с начала года от своего пика, торгуясь по $0,0000041-0,0000049 против исторического максимума в $0,000028. Shiba Inu (SHIB) показал двузначное еженедельное снижение, торгуясь около $0,0000086-0,00000900. «Зима мем-койнов» отразила капитуляцию розничных инвесторов — когда аппетит к риску рушится, наиболее спекулятивные токены страдают сильнее всего.

Доминирование Биткойна упало с 61,4% в начале ноября до 57-58% к минимуму краха, но это не привело к усилению альткойнов. Вместо того чтобы капитал перетекал из Биткойна в альткойны, инвесторы бежали в стейблкоины, которые захватили 94% 24-часового объема торгов во время пика паники. Этот «полет к безопасности» внутри криптоиндустрии представлял собой структурный сдвиг. Только 5% от общего предложения альткойнов были прибыльными во время краха, по данным Glassnode, что указывает на позиционирование на уровне капитуляции. Традиционный паттерн «альтсезона» — слабость Биткойна, предшествующая ралли альткойнов — полностью разрушился, сменившись корреляцией бегства от рисков, когда все криптоактивы распродавались вместе.

Токены Layer 2 показали смешанные результаты. Несмотря на ценовое давление, фундаментальные показатели оставались сильными. Arbitrum поддерживал $16,63 миллиарда в TVL (45% от общей стоимости Layer 2) с более чем 3 миллионами ежедневных транзакций и 1,37 миллионами ежедневных активных кошельков. Superchain Optimism сгенерировал $77 миллионов дохода с 20,5 миллионами транзакций. Base достиг $10 миллиардов в TVL с 19 миллионами ежедневных транзакций, став центром для NFT-маркетплейсов и роста экосистемы Coinbase. Тем не менее, цены токенов ARB, OP и других снизились на 20-35% в соответствии с более широким рынком. Разрыв между надежными показателями использования и слабыми ценами токенов отражал пренебрежение рынка фундаментальными показателями во время ротации бегства от рисков.

Токены DeFi пережили экстремальную волатильность. Aave (AAVE) рухнул на 64% внутри дня во время флеш-краха 10 октября, прежде чем отскочить на 140% от минимумов, а затем консолидировался в диапазоне $177-240 в течение ноября. Протокол Aave автономно обработал $180 миллионов ликвидаций во время октябрьского события, демонстрируя устойчивость протокола, даже когда цена токена колебалась. Uniswap (UNI) сохранил свою позицию ведущего токена DEX с рыночной капитализацией $12,3 миллиарда, но участвовал в общей слабости. 1inch видел эпизодические внутридневные ралли более чем на 65% во время всплесков волатильности, когда трейдеры искали агрегаторы DEX, но не смог удержать прибыль. Общая заблокированная стоимость DeFi оставалась относительно стабильной, но объемы торгов рухнули до всего 8,5% от ежедневного объема рынка, поскольку пользователи перешли на стейблкоины.

Появились несколько контр-игроков. Приватные монеты пошли против тренда: Zcash вырос на 28,86%, а Dash прибавил 20,09% в период краха, поскольку некоторые трейдеры перешли на токены, ориентированные на конфиденциальность. Starknet (STRK) показал ралли на 28% 19 ноября. Эти изолированные очаги силы представляли собой краткие, нарративно-обусловленные пампы, а не устойчивую ротацию капитала. Общий ландшафт альткойнов показал беспрецедентную корреляцию — когда Биткойн падал, почти все падало сильнее.

Технический сбой и крест смерти​

Техническая картина систематически ухудшалась, поскольку Биткойн нарушал уровни поддержки, которые держались месяцами. Графический паттерн показал не внезапный обвал, а методическое разрушение структуры бычьего рынка.

Биткойн пробил уровень поддержки $107 000 в начале ноября, затем провалился через психологически критический уровень $100 000 7 ноября. Еженедельная поддержка $96 000 рухнула 14-15 ноября, за ней быстро последовали $94 000 и $92 000. К 18 ноября Биткойн протестировал $88 522 (семимесячный минимум) перед окончательной капитуляцией до $83 000-84 000 21 ноября. Флеш-крах до $80 255 на Hyperliquid представлял собой отклонение -3,7% от спотовых цен на крупных биржах, подчеркивая тонкую ликвидность и хрупкость книги ордеров.

Много обсуждаемый «крест смерти» — когда 50-дневная скользящая средняя ($110 669) пересекла 200-дневную скользящую среднюю ($110 459) — сформировался 18 ноября. Это стало четвертым случаем креста смерти с начала цикла 2023 года. Примечательно, что предыдущие три креста смерти всегда отмечали локальные минимумы, а не начало длительных медвежьих рынков, что предполагает снижение предсказательной ценности этого технического паттерна. Тем не менее, психологическое воздействие на алгоритмических трейдеров и технически ориентированных инвесторов было значительным.

Индекс относительной силы (RSI) рухнул до 24,49 21 ноября — глубоко перепроданная территория, значительно ниже порога 30. Недельный RSI соответствовал уровням, наблюдаемым только на крупных циклических минимумах: минимум медвежьего рынка 2018 года, крах COVID в марте 2020 года и минимум 2022 года на $18 000. Исторический прецедент предполагал, что такие экстремальные перепроданные показания обычно предшествовали отскокам, хотя время оставалось неопределенным.

Цена упала ниже всех основных экспоненциальных скользящих средних (20, 50, 100, 200-дневных EMA), что является четкой медвежьей конфигурацией. MACD показал глубокие красные бары с нисходящей сигнальной линией. Биткойн пробил свой восходящий канал от минимумов 2024 года и нарушил восходящую формацию вил от годовых максимумов. График демонстрировал расширяющийся клиновидный паттерн, указывающий на расширяющуюся волатильность и нерешительность.

Уровни поддержки и сопротивления стали четко определены. Непосредственное верхнее сопротивление находилось на $88 000-91 000 (текущая зона отторжения цены), затем $94 000, $98 000 и критический уровень $100 000-101 000, совпадающий с 50-недельной EMA. Плотный кластер предложения между $106 000-109 000 представлял собой «кирпичную стену», где 417 750 BTC были приобретены инвесторами, теперь находящимися около безубыточности. Эти держатели, вероятно, будут продавать при любом приближении к своей себестоимости, создавая значительное сопротивление. Далее вверх, зона $110 000-112 000 (200-дневная EMA) и диапазон $115 000-118 000 (61,8% коррекция Фибоначчи) окажутся грозными препятствиями для восстановления.

Поддержка снизу выглядела более надежной. Зона $83 000-84 000 (0,382 коррекция Фибоначчи от циклических минимумов, узел высокого объема) обеспечивала немедленную поддержку. Ниже этого, диапазон $77 000-80 000, нацеленный на 200-недельную скользящую среднюю, предлагал исторически значимый уровень. Зона $74 000-75 000 соответствовала минимумам апреля 2025 года и средней цене входа MicroStrategy, что указывало на институциональный интерес к покупкам. Диапазон $69 000-72 000 представлял собой максимумы зоны консолидации 2024 года и последнюю крупную поддержку перед действительно медвежьей территорией.

Объем торгов вырос на 37%+ до примерно $240-245 миллиардов 21 ноября, что указывает на вынужденные продажи и панические ликвидации, а не на органическое накопление. Объем в дни падения последовательно превышал объем в дни роста — отрицательный баланс объема, который обычно характеризует нисходящие тренды. Рынок демонстрировал классические характеристики капитуляции: крайний страх, продажи с высоким объемом, технические условия перепроданности и индикаторы настроений на многолетних минимумах.

Путь вперед: бычий, медвежий или боковой?​

Три различных сценария вырисовываются из прогнозов аналитиков на период с декабря 2025 года по май 2026 года, с существенными последствиями для позиционирования портфеля. Расхождение между бычьими максималистами и аналитиками циклов представляет собой одно из самых широких разногласий в истории Биткойна в то время, когда цена находится на 30%+ ниже недавних максимумов.

Бычий сценарий предполагает $150 000-$200 000 за Биткойн к второму кварталу 2026 года, при этом некоторые ультра-быки, такие как PlanB (модель Stock-to-Flow), прогнозируют $300 000-$400 000 на основе накопления стоимости, обусловленного дефицитом. Bernstein нацеливается на $200 000 к началу 2026 года, что обусловлено возобновлением притока ETF и институциональным спросом, поддерживаемым опционными рынками, связанными с ETF IBIT BlackRock, предполагающими $174 000. Standard Chartered сохраняет цель в $200 000 на 2026 год, ссылаясь на потенциальные стратегии резервирования Биткойна национальными государствами после принятия Закона о Биткойне. ARK Invest Кэти Вуд остается долгосрочно оптимистичной в отношении кривых принятия, в то время как Майкл Сэйлор продолжает проповедовать тезис о шоке предложения от халвинга в апреле 2024 года.

Этот сценарий требует совпадения нескольких условий: Биткойн восстанавливает и удерживает $100 000+, Федеральная резервная система переходит к адаптивной политике, приток ETF возобновляется в больших масштабах (обращая ноябрьский отток), регуляторная ясность от полностью реализованной политики администрации Трампа и отсутствие крупных макроэкономических шоков. Хронология предполагает стабилизацию в декабре 2025 года, консолидацию в первом квартале 2026 года, затем прорыв выше сопротивления $120 000 и новые исторические максимумы во втором квартале 2026 года с долгожданным «альтсезоном», наконец, материализующимся. Быки указывают на экстремальные показатели страха (исторически бычьи контр-индикаторы), структурные ограничения предложения (ETF + корпоративные казначейства, удерживающие 2,39+ миллиона BTC) и шок предложения после халвинга, который исторически проявляется в течение 12-18 месяцев.

Медвежий сценарий представляет собой совершенно иную реальность: $60 000-$70 000 за Биткойн к концу 2026 года, при этом пик цикла уже достигнут в октябре на уровне $126 000. Бенджамин Коуэн (Into The Cryptoverse) возглавляет этот лагерь с высокой убежденностью, основанной на анализе 4-летнего цикла. Его методология исследует исторические паттерны: пики бычьего рынка приходятся на четвертый квартал годов президентских выборов (2013, 2017, 2021), за которыми следуют примерно годичные медвежьи рынки. Согласно этой концепции, пик 2025 года должен был произойти в четвертом квартале 2025 года — именно тогда Биткойн фактически достиг вершины. Коуэн нацеливается на 200-недельную скользящую среднюю около $70 000 как на конечную цель к четвертому кварталу 2026 года.

Медвежий тезис подчеркивает снижение доходности в течение циклов (каждый пик достигает более низких кратных предыдущих максимумов), исторически медвежьи среднесрочные годы для рисковых активов, монетарные ограничения Федеральной резервной системы, ограничивающие ликвидность, и упорно низкое участие розничных инвесторов, несмотря на цены, близкие к ATH. Алгоритмические модели CoinCodex прогнозируют $77 825 к ноябрю 2026 года после отскока до $97 328 к 20 декабря 2025 года и $97 933 к 17 мая 2026 года. Long Forecast видит консолидацию между $57 000-$72 000 в течение первого-второго кварталов 2026 года. Этот сценарий требует, чтобы Биткойн не смог восстановить $100 000, ФРС оставалась ястребиной, продолжался отток из ETF, и традиционный 4-летний циклический паттерн сохранялся, несмотря на изменение структуры рынка.

Базовый сценарий — возможно, наиболее вероятный, учитывая неопределенность — прогнозирует торговлю в диапазоне $90 000-$135 000 в течение первого-второго кварталов 2026 года. Этот «скучный» сценарий консолидации отражает длительное боковое движение, пока развиваются фундаментальные показатели, волатильность вокруг макроэкономических данных и отсутствие четкого бычьего или медвежьего тренда. Сопротивление будет формироваться на $100 тыс., $107 тыс., $115 тыс. и $120 тыс., в то время как поддержка будет строиться на $92 тыс., $88 тыс., $80 тыс. и $74 тыс. Ethereum будет торговаться в диапазоне $3 000-$4 500, с выборочной ротацией альткойнов, но без широкого «альтсезона». Это может продлиться 6-12 месяцев до следующего крупного направленного движения.

Прогноз для Ethereum следует за Биткойном с некоторыми вариациями. Быки прогнозируют $5 000-$7 000 к первому кварталу 2026 года, если Биткойн сохранит лидерство, а декабрьское обновление Fusaka (PeerDAS, 8-кратная емкость блобов) привлечет активность разработчиков. Медведи предупреждают о значительном снижении в 2026 году после более широкой слабости рынка. Текущие фундаментальные показатели показывают силу — 32 миллиона ETH в стейкинге, стабильные комиссии, процветающая экосистема Layer 2 — но нарратив роста «созрел» от взрывного до стабильного.

Альткойн-сезон остается самым большим вопросом. Ключевые индикаторы альтсезона включают: стабилизацию Биткойна выше $100 000, пересечение соотношения ETH/BTC отметки 0,057, одобрение ETF на альткойны (16 ожидающих заявок), превышение TVL DeFi $50 миллиардов и падение доминирования Биткойна ниже 55%. В настоящее время только 5% из топ-500 альткойнов прибыльны, по данным Glassnode — глубокая территория капитуляции, которая исторически предшествует взрывным движениям. Вероятность альтсезона в первом квартале 2026 года оценивается как ВЫСОКАЯ, если эти условия будут выполнены, следуя паттернам ротации 2017 и 2021 годов после стабилизации Биткойна. Solana может последовать примеру Ethereum, раллируя в течение нескольких месяцев перед коррекцией. Токены Layer 2 (Mantle +19%, Arbitrum +15% в недавнем накоплении) и протоколы DeFi готовы к росту, если вернется аппетит к риску.

Факторы риска остаются повышенными. Макроэкономически, сильный доллар США (отрицательная корреляция с BTC), высокие процентные ставки, ограничивающие ликвидность, растущая доходность казначейских облигаций и устойчивая инфляция, препятствующая снижению ставок ФРС, — все это давит на криптоиндустрию. Технически, торговля ниже ключевых скользящих средних, тонкие книги ордеров после октябрьского события ликвидации на $19 миллиардов и активная покупка путов на страйках $75 тыс. сигнализируют о защитном позиционировании. MicroStrategy сталкивается с риском исключения из индекса 15 января 2026 года (потенциальные $11,6 миллиарда вынужденных продаж). Регуляторная неопределенность и геополитическая напряженность (Россия-Украина, Ближний Восток, технологическая война США-Китай) усугубляют риск.

Уровни поддержки четко определены. Зона $94 000-$92 000 Биткойна обеспечивает немедленную поддержку, с сильной поддержкой на $88 772 и основной поддержкой на $74 000 (минимумы апреля 2025 года, точка безубыточности MicroStrategy). 200-недельная скользящая средняя около $70 000 представляет собой линию быков/медведей — удержание этого уровня исторически отличает коррекции от медвежьих рынков. Психологический уровень $100 000 превратился из поддержки в сопротивление и должен быть восстановлен для реализации бычьих сценариев.

Трансформация структуры рынка: учреждения теперь контролируют нарратив​

Крах выявил созревание криптоиндустрии от розничного казино до институционального класса активов — с глубокими последствиями для будущего ценообразования и паттернов волатильности. Эта трансформация имеет две стороны: институциональное участие приносит легитимность и масштаб, но также корреляцию с традиционными финансами и систематический риск.

ETF теперь контролируют 6,7% от общего предложения Биткойна (1,33 миллиона BTC), в то время как публичные компании держат еще 1,06 миллиона BTC. В совокупности учреждения контролируют примерно 2,39+ миллиона BTC — более 11% от циркулирующего предложения. Это поразительная концентрация: 216 централизованных организаций держат 30%+ всего Биткойна. Когда эти организации движутся, рынки движутся вместе с ними. Отток ETF в ноябре на $3,79 миллиарда отражал не просто решения отдельных инвесторов — он представлял систематическое снижение рисков институциональными инвесторами, вызванное макроэкономическими факторами, фидуциарными обязанностями и протоколами управления рисками.

Структура рынка фундаментально изменилась. Оффчейн-торговля (ETF, централизованные биржи) теперь составляет 75%+ объема, по сравнению с ончейн-расчетами. Ценообразование все чаще происходит на традиционных финансовых площадках, таких как CBOE и NYSE Arca (где торгуются ETF), а не на крипто-нативных биржах. Корреляция Биткойна с Nasdaq достигла 0,84, что означает, что криптоиндустрия движется как технологическая игра с кредитным плечом, а не как некоррелированный альтернативный актив. Нарратив «цифрового золота» — Биткойн как хедж от инфляции и диверсификатор портфеля — умер во время этого краха, поскольку BTC упал, в то время как реальное золото приблизилось к $4 000 и значительно превзошло его.

Участие розничных инвесторов находится на многолетних минимумах, несмотря на цены в 4 раза выше, чем в 2023 году. Ноябрьский крах привел к ликвидации более 391 000 трейдеров только 21 ноября, при этом более 1,6 миллиона были ликвидированы во время октябрьского события на $19 миллиардов. Истощение розничных инвесторов очевидно: мем-койны упали на 50-80%, альткойны в капитуляции, настроения в социальных сетях подавлены. Эйфория «крипто-Твиттера», которая характеризовала предыдущие циклы, отсутствовала даже при $126 тыс., что предполагает, что розничные инвесторы либо пропустили это ралли, либо были выбиты во время волатильности.

Условия ликвидности ухудшились после краха. Маркет-мейкеры понесли ущерб балансу во время октябрьских ликвидаций, что снизило их готовность предоставлять узкие спреды. Книги ордеров резко поредели, что позволило совершать более крупные ценовые колебания при эквивалентном объеме. Флеш-крах Hyperliquid до $80 255 (в то время как спотовые биржи держались выше $81 000) продемонстрировал, как фрагментированная ликвидность создает арбитражные возможности и экстремальные локальные движения. Балансы стейблкоинов на биржах увеличились — «сухой порох» на стороне — но развертывание оставалось осторожным.

Ончейн-анализ от Glassnode выявил противоречивые сигналы. Давление продаж со стороны долгосрочных держателей ослабло к концу ноября, но общая активность оставалась приглушенной. Прибыльность улучшилась с экстремальных минимумов, но участие оставалось низким. Рынок опционов стал оборонительным с растущим спросом на путы, повышенной подразумеваемой волатильностью и медвежьим перекосом соотношения пут/колл. Метрика Bitcoin Liveliness выросла до 0,89 (самый высокий показатель с 2018 года), что указывает на движение спящих монет от ранних последователей — обычно это сигнал распределения. Тем не менее, метрика Value Days Destroyed вошла в «зеленую зону», что предполагает накопление терпеливым капиталом.

Трансформация создает новую динамику: меньшая волатильность в обычные периоды, поскольку учреждения обеспечивают стабильность, но больше систематических событий ликвидации, когда срабатывают протоколы риска. Традиционные финансы оперируют моделями Value-at-Risk, хеджированием на основе корреляции и фидуциарными обязанностями, которые создают стадное поведение. Когда загораются сигналы бегства от рисков, учреждения движутся вместе — объясняя скоординированный отток ETF в ноябре и одновременное снижение кредитного плеча на крипто- и технологических акциях. Крах был упорядоченным и механическим, а не паническим и хаотичным, отражая институциональную дисциплину продаж по сравнению с розничной капитуляцией.

Что на самом деле раскрывает ноябрьский крах​

Это был не крипто-кризис — это было событие переоценки макроэкономики, когда Биткойн, как самое высокобета-выражение глобальных условий ликвидности, пережил самую резкую коррекцию в более широком снижении кредитного плеча в технологиях, акциях и спекулятивных активах. Ни одна биржа не рухнула, ни один протокол не вышел из строя, ни одно мошенничество не было раскрыто. Инфраструктура выдержала: кастодианы обеспечили безопасность активов, ETF обработали миллиарды погашений, и расчеты прошли без операционных сбоев. Это представляет собой глубокий прогресс по сравнению с крахом FTX в 2022 году и взломами бирж в 2018 году.

Тем не менее, крах выявил неприятные истины. Биткойн не справился как диверсификатор портфеля — двигаясь в унисон с Nasdaq с корреляцией 0,84 и усиливая падение. Нарратив о хеджировании инфляции рухнул, поскольку BTC упал, в то время как инфляция оставалась на уровне 3%, а золото росло. Эволюция Биткойна в «Nasdaq с кредитным плечом» означает, что он больше не предлагает некоррелированной доходности, которая оправдывала распределение портфеля в предыдущих циклах. Для институциональных распределителей, оценивающих роль криптоиндустрии, это выступление вызвало серьезные вопросы.

Институциональная инфраструктура как помогла, так и навредила. ETF обеспечили $27,4 миллиарда притока с начала года, поддерживая цены на подъеме. Но они усилили продажи на падении, при этом отток в ноябре на $3,79 миллиарда устранил критический спрос. Крис Берниске из Placeholder предупредил, что «те же механизмы DAT и ETF, которые ускорили рост Биткойна, теперь могут усилить волатильность вниз». Доказательства подтверждают его опасения — учреждения могут выйти так же быстро, как и вошли, и в больших объемах, чем когда-либо могли розничные инвесторы.

Регуляторная ясность парадоксально улучшилась во время краха. Председатель SEC Пол Аткинс объявил «Проект Крипто» 12 ноября, предложив таксономию токенов, основанную на тесте Хауи, рамках исключений для инноваций и координации с CFTC. Сенатский комитет по сельскому хозяйству опубликовал двухпартийный законопроект о структуре крипторынка 10 ноября. Почти все ожидающие судебные дела SEC от предыдущей администрации были отклонены или урегулированы. Тем не менее, это позитивное регуляторное развитие не смогло преодолеть макроэкономические препятствия — хорошие новости на микроуровне были подавлены плохими новостями на макроуровне.

Передача Биткойна от ранних последователей учреждениям продолжалась в больших масштабах. Долгосрочные держатели распределили 417 000 BTC в течение ноября, в то время как киты накопили 45 000 BTC за одну неделю. Корпоративные казначейства удерживали активы во время волатильности, которая привела к падению их акций на 40%+. Эта переоценка от спекуляции к стратегическому удержанию знаменует созревание Биткойна — меньше чувствительных к цене трейдеров, больше убежденных держателей с многолетними временными горизонтами. Этот структурный сдвиг со временем снижает волатильность, но также ослабляет рост во время эйфорических фаз.

Ключевой вопрос на 2026 год остается нерешенным: Октябрьские $126 000 ознаменовали вершину цикла или всего лишь коррекцию в середине бычьего рынка? Анализ 4-летнего цикла Бенджамина Коуэна предполагает, что вершина достигнута, а $60-70 тыс. — конечная цель к концу 2026 года. Быки утверждают, что шок предложения после халвинга проявляется в течение 12-18 месяцев (что помещает пик на конец 2025 или 2026 года), институциональное принятие все еще находится на ранних стадиях, а регуляторные попутные ветры от администрации Трампа еще не полностью материализовались. Исторический анализ циклов против развивающейся структуры рынка — один из них окажется верным, и последствия для следующей главы криптоиндустрии будут глубокими.

Крах ноября 2025 года научил нас тому, что криптоиндустрия выросла — как в хорошем, так и в плохом смысле. Теперь она достаточно зрелая, чтобы привлекать миллиарды институциональных инвесторов, но достаточно зрелая, чтобы страдать от институционального бегства от рисков. Она достаточно профессиональна, чтобы справляться с ликвидациями на $19 миллиардов без системных сбоев, но достаточно коррелирована, чтобы торговаться как «Nasdaq с кредитным плечом». Она достаточно принята, чтобы эндаумент Гарварда держал $443 миллиона, но достаточно волатильна, чтобы потерять $1 триллион рыночной капитализации за шесть недель. Биткойн пришел в мейнстримные финансы — и с приходом приходят как возможности, так и ограничения. Следующие шесть месяцев определят, позволит ли эта зрелость достичь новых исторических максимумов или навяжет дисциплину циклических медвежьих рынков. В любом случае, криптоиндустрия больше не Дикий Запад — это Уолл-стрит с круглосуточной торговлей и без автоматических выключателей.

Майнинг биткойнов вступил в новую эру жестокой конкуренции. После халвинга в апреле 2024 года, который сократил вознаграждение за блок до 3,125 BTC, отрасль столкнулась с сокращением маржи: хешпрайс упал на 60% до $42–43 за PH/с/день, в то время как сложность сети достигла рекордных 155,97 T. Только майнеры, достигающие стоимости электроэнергии менее $0,05/кВт·ч с использованием ASIC-майнеров последнего поколения, остаются высокоприбыльными, что приводит к беспрецедентной волне консолидации, географическим сдвигам в сторону регионов с дешевой энергией и стратегическим переходам в инфраструктуру ИИ. Несмотря на эти трудности, сеть демонстрирует замечательную устойчивость: хешрейт превышает 1100 ЭХ/с, а использование возобновляемых источников энергии достигает 52,4%.

Кризис прибыльности, меняющий экономику майнинга​

Халвинг в апреле 2024 года кардинально изменил экономику майнинга. Вознаграждение за блок сократилось с 6,25 до 3,125 BTC, мгновенно уменьшив основной источник дохода майнеров вдвое, в то время как хешрейт парадоксальным образом вырос на 56% в годовом исчислении до 1100–1155 ЭХ/с. Это создало идеальный шторм: хешпрайс обвалился с $0,12 до $0,049 за ТХ/с/день, а сложность сети увеличилась на 31% за шесть месяцев.

Крупные майнеры с электроэнергией ниже $0,05/кВт·ч поддерживают маржу в 30–75%. Marathon Digital сообщает о затратах на энергию в размере $39 235 на BTC при общих производственных затратах в $26 000–28 000. Riot Platforms достигает лидирующих в отрасли затрат на электроэнергию в размере $0,025–0,03/кВт·ч в Техасе. CleanSpark работает с предельными издержками около $35 000 на BTC. Эти эффективные операторы получают значительную прибыль при торговле биткойнами по $100 000–110 000.

Тем временем, операции, превышающие $0,07/кВт·ч, сталкиваются с экзистенциальным давлением. Безубыточная стоимость электроэнергии составляет $0,05–0,07/кВт·ч для новейшего оборудования, что делает домашний майнинг (в среднем $0,12–0,15/кВт·ч) экономически нежизнеспособным. Мелкие майнеры, использующие старое оборудование серии S19, приближаются к нерентабельности, поскольку поколение S21 доминирует с преимуществом в эффективности на 20–40%.

Комиссии за транзакции усугубляют проблему, составляя менее 1% от дохода майнеров в ноябре 2025 года (0,62% конкретно) по сравнению с историческими диапазонами 5–15%. Хотя блок халвинга в апреле 2024 года принес рекордные $2,4 млн комиссий от спекуляций с протоколом Runes, комиссии быстро снизились до многомесячных минимумов. Это вызывает долгосрочные опасения относительно безопасности, поскольку субсидии за блок продолжают сокращаться вдвое каждые четыре года, стремясь к нулю к 2140 году.

Эффективность оборудования достигает физических пределов​

Поколение ASIC-майнеров 2024–2025 годов представляет собой выдающееся технологическое достижение с уменьшающейся отдачей, что сигнализирует о приближении физических ограничений. Antminer S21 XP от Bitmain достигает 270 ТХ/с при 13,5 Дж/ТХ для моделей с воздушным охлаждением, в то время как S21 XP Hyd достигает 473 ТХ/с при 12 Дж/ТХ. Предстоящий S23 Hydro (1 квартал 2026 года) нацелен на беспрецедентные 9,5–9,7 Дж/ТХ при 580 ТХ/с.

Эти улучшения представляют собой эволюцию от базового уровня 31 Дж/ТХ в 2020 году до текущих 11–13,5 Дж/ТХ среди ведущих моделей, что является улучшением эффективности на 65%. Однако прирост от поколения к поколению замедлился с 50–100% до 20–30%, поскольку чиповая технология приближается к 3–5-нм узлам. Закон Мура сталкивается с физическими пределами: квантовые эффекты, такие как туннелирование электронов, затрудняют производство на уровне менее 5 нм, в то время как проблемы рассеивания тепла усиливаются.

Три производителя доминируют на рынке с долей более 95%. Bitmain контролирует 75–80% мирового производства ASIC-майнеров для биткойнов со своей серией Antminer S. MicroBT занимает 15–20% с Whatsminer M-серии, известной своей надежностью. Canaan удерживает 3–5%, несмотря на то, что в 2021 году стала пионером 5-нм чипов. Новые участники бросают вызов этой дуополии: Bitdeer разрабатывает 3–4-нм SEALMINERs, нацеленные на эффективность 5 Дж/ТХ к 2026 году, в то время как Block (Джек Дорси) сотрудничает с Core Scientific для развертывания 3-нм ASIC-майнеров с открытым исходным кодом, подчеркивая децентрализацию.

Цены на оборудование отражают премии за эффективность. Новейшие модели S21 XP стоят $23,87 за терахеш ($6445 за единицу) по сравнению с моделями серии S19 на вторичном рынке по $10,76/ТХ. Общая стоимость владения выходит за рамки оборудования и включает инфраструктуру: гидроохлаждение добавляет $500–1000 за единицу, в то время как иммерсионные системы требуют первоначальных инвестиций в размере $2000–5000, несмотря на обеспечение 20–40% операционной экономии и увеличение хешрейта на 25–50% за счет разгона.

Инновации в охлаждении обеспечивают конкурентные преимущества​

Передовые технологии охлаждения превратились из приятной оптимизации в стратегическую необходимость. Традиционные майнеры с воздушным охлаждением работают при уровне шума 75–76 дБ, требуя массивной вентиляции и ограничивая плотность хеширования. Иммерсионное охлаждение погружает ASIC-майнеры в непроводящие диэлектрические жидкости, полностью устраняя вентиляторы для бесшумной работы и обеспечивая на 40% более высокий хешрейт за счет безопасного разгона. Технология достигает в 1600 раз лучшей эффективности теплопередачи, чем воздух, с показателем PUE (эффективность использования энергии) всего 1,05 по сравнению со средним показателем по отрасли 1,18.

Двадцать семь процентов крупных майнинговых объектов теперь используют иммерсионное охлаждение, быстро растущее в регионах с высокими затратами на охлаждение. Технология обеспечивает снижение потребления энергии на охлаждение на 20–40%, одновременно продлевая срок службы оборудования до 4–5 лет по сравнению с 1–3 годами для устройств с воздушным охлаждением. Это существенно влияет на расчеты ROI в конкурентной среде.

Гидроохлаждение представляет собой промежуточный вариант, циркулируя деионизированную воду через холодные пластины в прямом контакте с майнинговыми чипами. Ведущие гидромодели, такие как S21 XP Hyd и MicroBT M63S+, выдают воду температурой 70–80°C, что позволяет использовать тепло для сельскохозяйственных нужд, районного отопления или промышленных процессов. Уровень шума снижается до 50 дБ (снижение на 80%), что делает гидромайнинг жизнеспособным в населенных пунктах, где операции с воздушным охлаждением сталкиваются с противодействием регулирующих органов.

Стороннее программное обеспечение добавляет еще 5–20% производительности. LuxOS обеспечивает прирост эффективности на 8,85–18,67% на S21 Pro за счет профилей автонастройки, динамической регулировки хешрейта на основе хешпрайса и возможностей быстрого реагирования на спрос. Braiins OS предоставляет альтернативы с открытым исходным кодом с AsicBoost, достигающим 13% улучшений на старом оборудовании. Однако заблокированные платы управления Bitmain (март 2024 года+) требуют процедур аппаратной разблокировки, что усложняет стратегии оптимизации прошивки.

Резкое ускорение внедрения возобновляемых источников энергии​

Экологический профиль майнинга биткойнов значительно улучшился в период с 2022 по 2025 год. Устойчивая энергия достигла 52,4% от общего объема электроэнергии для майнинга (42,6% возобновляемые источники + 9,8% атомная энергия) согласно исследованию Кембриджского центра альтернативных финансов за апрель 2025 года, охватывающему 48% мирового хешрейта. Это представляет собой рост на 39% по сравнению с 37,6% в 2022 году.

Преобразование энергетического баланса поразительно: доля угля резко упала на 76% с 36,6% до 8,9%, в то время как природный газ вырос до 38,2% в качестве доминирующего ископаемого топлива. Гидроэнергетика обеспечивает более 16% электроэнергии для майнинга, ветер вносит 5%, а солнечная энергия – 2%. Майнеры стратегически размещают операции вблизи возобновляемых источников: Исландия и Норвегия приближаются к 100% возобновляемой энергии за счет геотермальной и гидроэнергетики, в то время как североамериканские операции все чаще концентрируются вокруг ветряных и солнечных электростанций.

Оценки общего потребления энергии колеблются от 138 до 173 ТВт·ч в год (Кембридж: 138 ТВт·ч на основе обследованных операций), что составляет 0,5–0,6% от мирового потребления электроэнергии. Это превышает 124 ТВт·ч Норвегии, но остается ниже мировых центров обработки данных (205 ТВт·ч). Выбросы углерода составляют 39,8–98 млн тонн CO2-экв. в год в зависимости от методологии, при этом показатель Кембриджа в 39,8 млн тонн CO2-экв. отражает улучшенный энергетический баланс.

Использование невостребованной энергии предоставляет значительные возможности для устойчивого развития. Общий объем сжигания природного газа в факелах составляет 140 млрд кубометров в год, однако только 25 млрд кубометров могли бы обеспечить энергией всю сеть биткойнов. Майнинговые операции на участках сжигания попутного газа достигают 63% сокращения выбросов по сравнению с продолжением сжигания, одновременно преобразуя отходящий газ в экономическую ценность. Компании, такие как Crusoe Energy, Upstream Data и EZ Blockchain, развертывают мобильные майнинговые контейнеры с эффективностью сжигания метана 99,89% по сравнению с 93% для стандартного сжигания.

Крупные майнинговые компании реализуют агрессивные стратегии в области возобновляемых источников энергии. Marathon управляет ветряной электростанцией мощностью 114 МВт в Техасе, достигая 68% использования возобновляемых источников по цене $0,04/кВт·ч. Iris Energy и TeraWulf поддерживают более 90% безуглеродных операций. CleanSpark сосредоточена исключительно на низкоуглеродных регионах. Такое позиционирование привлекает ESG-ориентированных инвесторов, одновременно снижая подверженность углеродному налогообложению и экологическим нормам.

Экологические проблемы сохраняются, несмотря на улучшения. Потребление воды достигло 1,65 км³ в 2020–2021 годах (достаточно для 300 миллионов человек) для прямого охлаждения и косвенной выработки электроэнергии. Исследование Nature Communications 2025 года показало, что 34 крупные майнинговые фермы в США потребляли 32,3 ТВт·ч, из которых 85% приходилось на ископаемое топливо, подвергая 1,9 миллиона человек воздействию повышенного загрязнения воздуха PM2.5. Электронные отходы от среднего срока службы ASIC-майнеров в 1,3 года и шумовое загрязнение от объектов с воздушным охлаждением вызывают местное противодействие и регуляторное давление.

Регуляторная фрагментация создает географический арбитраж​

Глобальный регуляторный ландшафт в 2025 году демонстрирует крайнюю фрагментацию с расходящимися подходами, создающими мощные стимулы для юрисдикционного арбитража.

Соединенные Штаты доминируют с 37,8–40% мирового хешрейта, но сохраняют вариативность регулирования на уровне штатов. Техас является самой благоприятной юрисдикцией для майнинга с 10-летними налоговыми льготами, налоговыми кредитами на продажи и программами реагирования на спрос ERCOT, позволяющими майнерам сокращать потребление во время пикового спроса за компенсацию. Законопроект Сената 1929 (2023) требует от майнеров, превышающих 75 МВт, регистрации в Комиссии по коммунальным услугам, в то время как законопроект Палаты представителей 591 предоставляет налоговые льготы для предприятий, использующих отработанный газ. В штате находится около 2600 МВт действующих мощностей, еще 2600 МВт одобрены.

Нью-Йорк представляет собой противоположную крайность с двухлетним мораторием (ноябрь 2022–2024) на новые майнинговые фермы с использованием ископаемого топлива, комплексными требованиями BitLicense и строгим экологическим контролем через проект Заявления о воздействии на окружающую среду 2025 года. Доля рынка майнинга снизилась, поскольку операторы переехали в более благоприятные штаты. Арканзас, Монтана и Оклахома приняли законодательство "Право на майнинг", защищающее операции от дискриминационных местных правил, в то время как Вайоминг и Флорида предлагают безналоговые условия, освобожденные от правил передачи денег.

На федеральном уровне в январе 2025 года произошли значительные прокриптографические изменения: Рабочая группа президента по рынкам цифровых активов упростила доступ к банковским услугам, SEC отменила Бюллетень по бухгалтерскому учету № 121, устраняющий ограничительные правила хранения, и был создан Стратегический резерв биткойнов с использованием изъятых активов. Однако предложенный администрацией Байдена 30% акцизный налог на электроэнергию для майнинга остается на рассмотрении, потенциально разрушая внутреннюю конкурентоспособность.

Китай сохраняет свой запрет от сентября 2021 года, но на его долю приходится 14–21% мирового хешрейта за счет подпольных операций, использующих дешевый уголь и гидроэнергетику. В январе 2025 года усилились меры по обеспечению соблюдения закона с увеличением изъятия активов, однако устойчивые майнеры продолжают работать, используя VPN и скрытые объекты. Это создает постоянную неопределенность для глобальной статистики распределения майнинга.

Россия официально легализовала майнинг в ноябре 2024 года после многих лет неопределенности. Однако региональные запреты на 10 территориях (январь 2025 – март 2031), включая Дагестан, Чечню и оккупированные украинские регионы, защищают энергосистемы от перегрузок. Майнеры должны регистрироваться в Федеральной налоговой службе, соблюдать требования AML и сообщать адреса кошельков властям. Обсуждаются стратегические вопросы создания биткойн-резервов для противодействия западным санкциям.

Регламент MiCA Европейского Союза (полное применение с 30 декабря 2024 года) заметно освобождает майнеров от мониторинга рыночных злоупотреблений и обязательств по отчетности после разъяснения ESMA в декабре 2024 года. Это предотвращает регуляторное бремя, которое могло бы вытеснить инновации за пределы ЕС, сохраняя при этом требования к раскрытию экологической информации для поставщиков услуг криптоактивов.

Казахстан (13,22% хешрейта) вводит энергетические ограничения и повышение налогов, снижая привлекательность после первоначальной выгоды от запрета в Китае в 2021 году. Провинции Канады придерживаются различных подходов: Квебек приостановил новые выделения мощностей для майнинга через Hydro-Quebec, Британская Колумбия предоставляет полномочия по постоянному регулированию электроснабжения для майнеров, а Манитоба ввела 18-месячные моратории на подключение, в то время как Альберта активно поощряет инвестиции.

Латинская Америка демонстрирует растущее принятие. Парагвай лицензирует 45 компаний, предоставляющих обильную гидроэлектроэнергию по цене $2,80–4,60/МВт·ч, несмотря на недавнее повышение тарифов на 13–16%, угрожающее прибыльности. Боливия отменила свой десятилетний запрет в июне 2024 года. Сальвадор установил биткойн в качестве законного платежного средства с налоговыми льготами для майнинга, работающего на вулканической геотермальной энергии. Бразилия приняла комплексный закон о криптовалютах (2022–2023) с 0% импортных пошлин на майнинговое оборудование до декабря 2025 года.

Появление Ближнего Востока представляет собой наиболее значительный географический сдвиг. ОАЭ предлагают электроэнергию по $0,035–$0,045/кВт·ч при государственной поддержке, привлекая Marathon (партнерство Zero Two на 250 МВт) и Phoenix Group (более 200 МВт по всему Ближнему Востоку и Северной Африке). Оман выделяет $800 млн – $1,1 млрд на инвестиции в инфраструктуру с субсидируемой электроэнергией по $0,05–$0,07/кВт·ч, нацеливаясь на мощность 1200 МВт (7% мирового хешрейта) к июню 2025 года. Пакистан выделил 2000 МВт избыточной электроэнергии для майнинга и центров обработки данных ИИ в мае 2025 года. Кувейт представляет собой контрпример, введя полный запрет на майнинг в 2025 году, ссылаясь на перегрузку сети.

Налогообложение сильно варьируется: ОАЭ взимают 0% личного и 9% корпоративного налога, Беларусь предлагает 0% до 2025 года, Германия предоставляет 0% на прирост капитала после 12-месячного периода владения, в то время как США облагают вознаграждения за майнинг обычным подоходным налогом плюс налогом на прирост капитала при отчуждении, потенциально превышающим 37% федеральных плюс государственных налогов.

Хешрейт сети бьет рекорды, несмотря на опасения по поводу централизации​

Вычислительная мощность сети достигла беспрецедентных уровней в 2025 году: текущий хешрейт составляет 1100–1155 ЭХ/с, достигнув пика в 1239 ЗХ/с 14 августа 2025 года. Это представляет собой рост на 56% за последний год, несмотря на халвинг в апреле 2024 года, сокративший доход майнеров на 50%. Устойчивое расширение хешрейта на фоне сокращения маржи демонстрирует как прочность безопасности сети, так и интенсивность конкуренции среди выживших майнеров.

Сложность сети достигла 155,97 T в ноябре 2025 года с семью последовательными положительными корректировками, хотя следующая корректировка ожидается с уменьшением на 4,97% до 151,68 T. Это первая серия снижений сложности с момента запрета в Китае в 2021 году, отражающая временное охлаждение хешрейта после месяцев агрессивного расширения.

Географическое распределение охватывает более 6000 единиц в 139 странах, однако концентрация остается тревожной. Соединенные Штаты контролируют 37,8–40% мирового хешрейта с операциями, сосредоточенными в Техасе, Вайоминге и Нью-Йорке. Подпольное присутствие Китая сохраняется на уровне 14–21%, несмотря на запрет. Казахстан занимает 13,22%. Три ведущие страны вместе потребляют более 75% мировой электроэнергии для майнинга, создавая уязвимости географической концентрации.

Централизация пулов представляет собой наиболее острую проблему. Foundry USA и AntPool вместе контролируют более 51% хешрейта сети (Foundry: 26–33%, AntPool: 16–19%), что является первым случаем за более чем десятилетие, когда два пула имеют контрольный пакет. Три ведущих пула (с добавлением ViaBTC на уровне 12,69%) часто добывают более 80% блоков. Это создает теоретические уязвимости для атаки 51%, несмотря на экономические стимулы: предполагаемая стоимость атаки составляет $1,1 трлн, и проблема рационального актора заключается в том, что атака приведет к обвалу стоимости биткойна, уничтожив собственные инвестиции атакующих в инфраструктуру.

Структуры выплат пулов развивались, чтобы сбалансировать предсказуемость с дисперсией. Full Pay-Per-Share (FPPS) обеспечивает наиболее стабильный доход, включая комиссии за транзакции, при комиссиях пула 3–4%. Pay-Per-Last-N-Shares (PPLNS) предлагает более низкие комиссии (0–2%) с более высокой дисперсией, вознаграждая долгосрочных участников и препятствуя частой смене пулов. Большинство крупных операций выбирают FPPS для предсказуемости денежного потока, несмотря на более высокие затраты.

Технологии децентрализации появляются, но их внедрение остается медленным. Протокол Stratum V2, первое крупное обновление коммуникаций для майнинга с 2012 года, обеспечивает сквозное шифрование, предотвращающее захват хешрейта, сокращение пропускной способности на 40%, в 228 раз более быстрое переключение блоков (с 325 мс до 1,42 мс) и, что критически важно, функцию Job Declaration, позволяющую отдельным майнерам создавать шаблоны блоков, а не принимать выбор операторов пулов. Это снижает риск цензуры и распределяет власть. Исследования показывают 7,4% чистого прироста прибыли только за счет технических улучшений, однако внедрение остается ограниченным Braiins Pool с периодическим тестированием Foundry.

Майнинговый пул OCEAN, запущенный в ноябре 2023 года Люком Дэшджром с финансированием в размере $6,2 млн от Джека Дорси, представляет собой еще одну инициативу по децентрализации. Его протокол DATUM позволяет майнерам создавать собственные шаблоны блоков, участвуя в пуле, что исключает возможности цензуры. Tether объявил в апреле 2025 года, что он развернет существующий и будущий хешрейт в OCEAN, потенциально значительно увеличивая текущую долю пула в 0,2–1% блоков и демонстрируя институциональную приверженность децентрализации майнинга.

Напряженность между централизацией и безопасностью определяет критическую проблему отрасли. Хотя рекордный хешрейт обеспечивает беспрецедентную вычислительную безопасность и самобалансирующееся поведение (майнеры исторически покидают пулы, приближающиеся к 51%), само по себе появление уязвимости влияет на доверие инвесторов. Сообщество должно активно продвигать внедрение Stratum V2, поощрять распределение хешрейта между меньшими пулами и поддерживать некастодиальную майнинговую инфраструктуру для сохранения фундаментальных принципов децентрализации биткойна.

Отрасль консолидируется вокруг эффективности и диверсификации в ИИ​

Публичный майнинговый сектор претерпел драматические изменения в 2024–2025 годах с общей рыночной капитализацией, превышающей $25 млрд, и общими корпоративными биткойн-активами, превышающими 1 млн BTC. Выживание после халвинга требовало агрессивной адаптации: вертикальной интеграции, развертывания оборудования последнего поколения, перехода к инфраструктуре ИИ/высокопроизводительных вычислений (HPC) и беспрецедентного привлечения капитала, превышающего $4,6 млрд, посредством конвертируемых облигаций и предложений акций.

MARA Holdings (ранее Marathon Digital) доминирует как крупнейший публичный майнер с рыночной капитализацией $17,1 млрд, операционным хешрейтом 57,4–60,4 ЭХ/с и активами в 50 639–52 850 BTC (стоимостью $6,1 млрд). Финансовые показатели за 2 квартал 2025 года показали выручку $252,4 млн (рост на 92% в годовом исчислении), чистую прибыль $123,1 млн и скорректированную EBITDA $1,2 млрд (рост на 1093% в годовом исчислении). Компания достигла эффективности парка 18,3 Дж/ТХ (улучшение на 26%), поддерживая стоимость электроэнергии $0,04/кВт·ч и 68% использования возобновляемых источников энергии через свою ветряную электростанцию мощностью 114 МВт в Техасе. Стратегическая трансформация нацелена на 50% международного дохода к 2028 году и модель "прибыль на мегаватт-час", с запланированным партнерством по мощностям на $1,5 млрд с MPLX в Западном Техасе.

Riot Platforms имеет рыночную капитализацию $7,9 млрд с развернутыми 32–35,5 ЭХ/с, нацеливаясь на 45 ЭХ/с к 1 кварталу 2026 года. Лидирующая в отрасли стоимость электроэнергии 3,5 ¢/кВт·ч обеспечивает производственные затраты около $49 000 на BTC. Объект в Рокдейле, Техас, представляет собой крупнейшую криптоферму в Северной Америке мощностью 750 МВт, в то время как планы расширения в Корсикане предусматривают 1,0 ГВт на площади 858 акров. Выручка за 1 квартал 2025 года достигла $161,4 млн (рост на 104% в годовом исчислении) с валовой прибылью 50%. Компания привлекла $500 млн конвертируемого финансирования и $200 млн возобновляемого кредита под залог биткойнов с Coinbase, одновременно переориентируя Корсикану на инфраструктуру центра обработки данных двойного назначения для рабочих нагрузок ИИ/HPC.

CleanSpark достигла важной вехи, став первой публичной компанией, достигшей операционного хешрейта более 50 ЭХ/с, используя исключительно инфраструктуру США, с целью более 60 ЭХ/с. Активы биткойнов в размере 12 502–13 033 BTC ($1,48 млрд) поддерживают ее стратегию баланса. 3 квартал 2025 года принес выручку $198,6 млн (рост на 91% в годовом исчислении) и чистую прибыль $257,4 млн по сравнению с убытком $236,2 млн в предыдущем году. Работая на более чем 30 объектах в США с контрактной мощностью 987 МВт и более 242 000 развернутых майнеров, CleanSpark превысила общую мощность 1 ГВт, поддерживая при этом предельную стоимость около $35 000 на BTC за счет ориентации на низкоуглеродные возобновляемые источники.

Драматическое восстановление Core Scientific после банкротства по главе 11 в январе 2024 года до рыночной капитализации $5,9 млрд иллюстрирует волатильность отрасли. Переломный момент для компании наступил в октябре 2025 года, когда акционеры отклонили предложение о приобретении CoreWeave за $9 млрд в виде акций, полагая, что оценки инфраструктуры ИИ будут расти и дальше. Несмотря на отклонение, Core Scientific сохраняет 12-летний контракт на $10,2 млрд совокупного дохода с CoreWeave на поставку 590 МВт к началу 2026 года, демонстрируя агрессивную диверсификацию в ИИ/HPC.

IREN (Iris Energy) продемонстрировала наиболее драматическую трансформацию с рекордной чистой прибылью в 1 квартале 2025 финансового года в размере $384,6 млн по сравнению с убытком $51,7 млн в предыдущем году при росте выручки на 355% до $240,3 млн. 5-летний контракт компании на облачные услуги ИИ с Microsoft на $9,7 млрд нацелен на годовой доход от ИИ в размере $1,9 млрд, который вырастет до $3,4 млрд к концу 2026 года за счет расширения до 140 000 графических процессоров. Стоимость акций выросла на 1100% за шесть месяцев, поскольку рынок переоценил компанию как игрока в инфраструктуре ИИ. Это является воплощением стратегического поворота сектора: использование существующей энергетической мощности, скорости развертывания (6 месяцев для майнинга против 3–6 лет для традиционных центров обработки данных) и гибких характеристик нагрузки для диверсификации потоков доходов.

Конвергенция ИИ/HPC стала определяющей тенденцией 2025 года с объявленными многолетними контрактами на сумму более $18,9 млрд. TeraWulf заключила контракт на $3,7 млрд с Fluidstack, Cipher Mining подписала крупное финансирование с Fortress Credit Advisors, а Hut 8 запустила свой центр обработки данных Vega мощностью 205 МВт. Экономическая логика убедительна: вычисления ИИ предлагают стабильный денежный поток, компенсирующий волатильность цены биткойна, используют избыточную мощность сети в периоды сокращения майнинга и обеспечивают премиальные цены для высокопроизводительных вычислительных нагрузок. Внутренняя гибкость майнинга биткойнов (может быть остановлен менее чем за 5 секунд) предоставляет сетевые услуги, которые центры обработки данных ИИ, требующие 99,99999% времени безотказной работы, не могут обеспечить.

Консолидация ускорилась благодаря крупной деятельности по слияниям и поглощениям. Marathon приобрела объекты в Техасе и Небраске на $179 млн, инвестировав в Exaion для европейской экспансии. Hut 8 объединилась с US Bitcoin, создав объединенную мощность более 1322 МВт. Несостоявшаяся сделка CoreWeave-Core Scientific и отклоненное предложение Riot-Bitfarms сигнализируют о том, что акционеры ожидают дальнейшего роста оценки ИИ. Прогнозы отрасли предсказывают "самую значительную волну слияний в истории отрасли" до 2026 года, поскольку давление на маржу после халвинга устраняет более мелких майнеров, которым не хватает масштаба, доступа к электроэнергии или капитальных резервов.

Публично торгуемые акции майнинговых компаний показали смешанные результаты по сравнению с ростом биткойна на 38% за сопоставимый период. IREN лидировала с доходностью +1100%, обусловленной эйфорией от перехода на ИИ. Riot выросла на 231%, а Marathon — на 61% за шестимесячные периоды. Однако волатильность сектора оставалась чрезвычайно высокой с однодневными октябрьскими откатами на 10–18%. Долгосрочная (3-летняя) производительность уступала прямым вложениям в биткойн для многих майнеров из-за капиталоемкости, размывания акций от частых раундов финансирования и операционных затрат, снижающих рост цены биткойна. Специализированные ETF для майнинга, такие как WGMI Bitcoin Mining ETF, превзошли биткойн примерно на 75% с сентября, отражая уверенность инвесторов в бизнес-модели сектора, усиленной ИИ.

Услуги хостинга и колокации превратились в основную инфраструктуру, поддерживающую индивидуальных и мелкомасштабных майнеров, неспособных достичь конкурентной самостоятельной экономики. Крупные провайдеры, такие как EZ Blockchain (минимум 8 МВт мощности на объект), Digital Bridge Mining и торговая площадка QuoteColo, предлагают готовые решения по цене 5,75–7 ¢/кВт·ч с гарантией бесперебойной работы более 95%. Ежемесячные расходы обычно варьируются от $135 до $219 на майнер в зависимости от местоположения и уровня обслуживания. Рынок демонстрирует явную консолидацию, поскольку домашний майнинг становится экономически нежизнеспособным при стоимости электроэнергии выше $0,07/кВт·ч, в то время как профессиональные операции используют экономию масштаба в закупке электроэнергии, инфраструктуре охлаждения и экспертных знаниях по обслуживанию.

Технические инновации указывают на будущее, зависящее от комиссий​

Техническая эволюция биткойна в 2025 году сосредоточена на созревании протокола, эффективности майнинга и подготовке к эпохе после субсидий, когда комиссии за транзакции должны будут поддерживать безопасность сети.

Продолжающиеся последствия халвинга в апреле 2024 года доминируют в динамике отрасли. Вознаграждение за блок упало до 3,125 BTC, в то время как сеть продолжала производить 144 блока ежедневно (450 BTC/день новой эмиссии). Следующий халвинг в 2028 году сократит вознаграждение до 1,5625 BTC, что еще больше усилит зависимость от комиссий. Комиссии за транзакции в настоящее время составляют менее 1% от дохода майнеров (0,62% в ноябре 2025 года) по сравнению с историческим базовым уровнем 5–15% и целевым показателем 15% для устойчивого развития, по мнению аналитиков Bernstein.

Сам блок халвинга 19 апреля 2024 года продемонстрировал потенциал рынка комиссий с рекордными $2,4 млн комиссий за транзакции, вызванными спекуляциями с протоколом Runes. Runes позволяет создавать взаимозаменяемые токены на биткойне, аналогично стандарту ERC-20 Ethereum. В сочетании с Ordinals/Inscriptions (BRC-20) эти протоколы временно вызвали спекулятивные всплески комиссий со средними комиссиями, достигающими $91,89 (рост на 2645%). Однако комиссии быстро снизились до средних значений менее $1 по мере охлаждения спекуляций, что выявило тревожную зависимость от периодических пузырей, а не от устойчивого спроса на транзакции.

Решения второго уровня (Layer 2) представляют собой сложные последствия для экономики майнинга. Сеть Lightning облегчает быстрые и дешевые внесетевые платежи для небольших транзакций (менее $1000), которые составляют более 27% исторических комиссий за майнинг. Первоначальные опасения предполагали, что Lightning будет каннибализировать комиссии базового уровня, но академические исследования (IEEE, ResearchGate) указывают на более тонкую динамику: Lightning усиливает то, что достигается 1 МБ блочного пространства, без обязательного снижения долгосрочных комиссий. Открытие, закрытие каналов и периодические операции по расчетам требуют ончейн-транзакций, конкурирующих за блочное пространство. Если принятие биткойна масштабируется с Lightning, спрос на расчеты может заполнять блоки по более высоким средним ставкам комиссий, даже если стоимость отдельных транзакций снижается. Ключевая идея: Lightning позволяет биткойну выполнять двойную роль как электронных денег, так и средства сбережения, потенциально увеличивая общую ценность сети и косвенно поддерживая более высокий абсолютный доход от комиссий, даже если ставки за транзакцию падают.

Предложения по улучшению биткойна (BIP) набирают обороты после четырех лет ограниченной активности софтфорков. BIP 119 (OP_CHECKTEMPLATEVERIFY) и BIP 348 (OP_CHECKSIGFROMSTACK) появились в марте-ноябре 2024 года как потенциальные кандидаты на софтфорки, позволяющие улучшить условия транзакций и возможности скриптов. Хотя это может повысить эффективность пакетной обработки (потенциально снижая комиссии), они также позволяют использовать сложные сценарии, стимулирующие принятие и объем транзакций.

BIP 54 (Consensus Cleanup), предложенный в апреле 2025 года, устраняет критический технический долг: уязвимости атаки timewarp, позволяющие большинству хешрейта манипулировать временем блоков, время проверки блока в худшем случае (сокращено в 40 раз за счет ограничений на операции с подписями), слабые места дерева Меркла и проблемы с дублирующимися транзакциями. Bitcoin Core 29.0+ реализует некоторые меры по смягчению последствий, в то время как полная активация ожидает консенсуса сообщества.

Механизмы активации софтфорков (BIP 8, BIP 9) требуют координации между разработчиками, операторами узлов, инвесторами и майнерами. Майнеры сигнализируют о поддержке через добытые блоки, обычно требуя порога 90–95% за периоды корректировки сложности в 2016 блоков. Первые крупные обсуждения софтфорков за четыре года сигнализируют о возобновлении активности по разработке протокола по мере созревания экосистемы.

Протокол Stratum V2 представляет собой наиболее значительную инновацию в инфраструктуре майнинга. Помимо 7,4% чистого прироста прибыли от технических улучшений (в 228 раз более быстрое переключение блоков, 40% сокращение пропускной способности, устранение захвата хешрейта), функция Job Declaration протокола фундаментально изменяет динамику пулов, позволяя отдельным майнерам создавать шаблоны блоков. Это предотвращает цензуру, снижает власть операторов пулов и распределяет полномочия по созданию блоков по всей сети. Несмотря на явные преимущества и выпуск версии 1.0 в марте 2024 года, внедрение остается ограниченным из-за проблем координации, требующих одновременных обновлений по всем пулам, производителям и майнерам. Стив Ли (Spiral) нацеливался на 10% внедрения хешрейта к концу 2023 года, однако фактические цифры остаются ниже, поскольку отрасль преодолевает обратную совместимость, кривые обучения и заблокированные платы управления Bitmain, требующие аппаратной разблокировки.

Прогнозы экспертов по цене биткойна — конечного определяющего фактора экономики майнинга — сильно разнятся. Консервативные цели на 2025 год от Bernstein ($200 000) и Маршалла Бирда ($150 000) контрастируют с агрессивными прогнозами Сэмсона Моу ($1 млн к концу 2025 года) и Чамата Палихапитии ($500 000 к октябрю 2025 года). Долгосрочные прогнозы Кэти Вуд ($1 млн к 2030 году, $1,5 млн в бычьем сценарии), Адама Бэка ($10 млн примерно к 2032 году) и Юрриена Тиммера из Fidelity ($1 млрд к 2038–2040 годам через закон Меткалфа) иллюстрируют диапазон институциональных перспектив. Независимо от траектории, прибыльность майнинга остается очень чувствительной к цене биткойна с порогами безубыточности около $70 000–90 000 для эффективных операций и плачевными результатами ниже $80 000, где массовая капитуляция майнеров становится вероятной.

Отрасль сталкивается с фундаментальными проблемами, требующими инноваций: давление на доходы от снижения субсидий за блок, давление на затраты от 75–85% расходов на энергию, финансовые риски от кредитного плеча и обесценивания оборудования, опасения по поводу централизации вокруг концентрации пулов, конкуренция инфраструктуры с центрами обработки данных ИИ, сбои в координации внедрения технологий и регуляторная неопределенность в различных юрисдикциях. Возможности возникают благодаря сопряженным установкам возобновляемой энергии, утилизации отработанного тепла, улавливанию попутного газа, развертыванию Stratum V2, рынкам деривативов на хешрейт (выросли на 500% в годовом исчислении в 2024 году) и инфраструктуре двойного назначения ИИ/биткойн.

Прогноз до 2028 года и далее​

Майнинг биткойнов в 2025 году находится на распутье между экзистенциальным давлением и трансформационной адаптацией. Отрасль эволюционировала от спекулятивного предприятия до сложной операции, требующей передового оборудования, оптимизированной энергетической инфраструктуры, хеджирования деривативами, соблюдения нормативных требований и, все чаще, интеграции ИИ. Только майнеры, достигающие эффективности менее 20 Дж/ТХ при стоимости электроэнергии ниже $0,06/кВт·ч, остаются высококонкурентными, в то время как те, кто превышает $0,08/кВт·ч, сталкиваются с маргинализацией или выходом из бизнеса.

В ближайший период 2025–2026 годов будет продолжаться гонка вооружений за эффективность, поскольку серия S23 от Bitmain нацелена на менее 10 Дж/ТХ, постепенное внедрение Stratum V2, растущее с низких однозначных показателей, расширение гибридных моделей ИИ после успеха IREN и ускоряющаяся географическая диверсификация в сторону регионов Ближнего Востока и Африки с дешевой энергией. Консолидация усиливается, поскольку доступ к дешевой электроэнергии становится дефицитным ресурсом, определяющим выживание, а не только капитал или хешрейт.

Халвинг 2028 года (вознаграждение: 1,5625 BTC) представляет собой момент истины, когда зависимость от комиссий становится критической. Если комиссии за транзакции останутся на текущем уровне <1% от дохода, прибыльность может резко снизиться для всех, кроме самых эффективных операций. Успех зависит от масштабирования принятия биткойна, поддержания цены выше $90 000–100 000 и роста объема транзакций, заполняющих блоки с устойчивым давлением комиссий. Последующий халвинг 2032 года (вознаграждение 0,78125 BTC) завершит переход к модели безопасности, основанной на комиссиях, где долгосрочная жизнеспособность биткойна как безопасной сети зависит от его полезности, стимулирующей спрос на транзакции.

Возникают три сценария. Бычий сценарий предполагает рост цены биткойна до $150 000–200 000+ к 2026–2028 годам, поддерживающий прибыльность майнеров, несмотря на сокращение субсидий, решения второго уровня (Lightning, сайдчейны), стимулирующие значительный объем транзакций по расчетам, заполняющие блоки со средними комиссиями $5–15, успешную диверсификацию майнинговой отрасли на 50%+ доходов в инфраструктуру ИИ/HPC, обеспечивающую стабильный денежный поток, достижение 75%+ использования возобновляемых источников энергии, снижающее экологическое противодействие и операционные затраты, и достижение большинством внедрения Stratum V2, распределяющего власть по всей сети.

Базовый сценарий показывает постепенный рост цены биткойна до $120 000–150 000, поддерживающий крупных эффективных майнеров, но устраняющий мелких операторов, медленный рост комиссий за транзакции до 3–5% от дохода майнеров (недостаточно для надежной безопасности после 2032 года), продолжающуюся консолидацию среди 10–20 ведущих майнинговых компаний, контролирующих более 80% хешрейта, географическую концентрацию в ОАЭ/Омане/Техасе/Канаде, создающую регуляторный риск, и частичную компенсацию снижения маржи майнинга для публичных майнеров за счет диверсификации в ИИ.

Медвежий сценарий включает стагнацию цены биткойна ниже $100 000 или значительное падение до $60 000–80 000, что вызовет массовую капитуляцию майнеров и снижение хешрейта, сохранение комиссий за транзакции ниже 2% от дохода, поскольку решения второго уровня поглощают большую часть платежной активности, крайнюю централизацию с тремя ведущими пулами, контролирующими >70%, что повышает восприятие атаки 51%, регуляторные репрессии в основных юрисдикциях (налоги на энергию, экологические ограничения, прямые запреты) и провал перехода на ИИ, поскольку специализированные центры обработки данных ИИ превосходят объекты двойного назначения.

Наиболее вероятный исход сочетает элементы базового и бычьего сценариев: рост цены биткойна, достаточный для поддержания уменьшенной, высокоэффективной майнинговой отрасли, сосредоточенной в юрисдикциях с возобновляемой энергией по цене ниже $0,04/кВт·ч, постепенное развитие рынка комиссий за транзакции, достигающего 8–12% от дохода майнеров к 2030 году за счет роста принятия и спроса на расчеты второго уровня, успешная интеграция ИИ для ведущих публичных майнеров, создающая устойчивые бизнес-модели, и сохраняющиеся опасения по поводу централизации пулов, смягчаемые медленным внедрением Stratum V2 и давлением сообщества на распределение хешрейта.

Для исследователей Web3 и участников отрасли актуальная информация кристаллизуется вокруг нескольких императивов. Майнинговые операции должны уделять первостепенное внимание стоимости электроэнергии ниже $0,05/кВт·ч как основному конкурентному преимуществу, развертывать только ASIC-майнеры последнего поколения с эффективностью менее 15 Дж/ТХ с планами на 2–3-летние циклы обновления, внедрять передовое охлаждение (гидро- или иммерсионное) для повышения эффективности на 20–40%, обеспечивать использование возобновляемых источников энергии как для снижения затрат, так и для регуляторных преимуществ, а также развивать возможности ИИ/HPC для диверсификации доходов. Географическая стратегия должна быть сосредоточена на расширении на Ближнем Востоке (ОАЭ, Оман, Пакистан) для энергетического арбитража, поддержании присутствия в США в дружественных штатах (Техас, Вайоминг, Монтана, Арканзас) для регуляторной стабильности, избегании ограничительных юрисдикций (Нью-Йорк, Калифорния, некоторые канадские провинции, Китай) и установлении присутствия в нескольких юрисдикциях для распределения рисков.

Техническое позиционирование требует поддержки внедрения Stratum V2 через выбор пулов и адвокацию, внедрения некастодиальной майнинговой инфраструктуры, где это возможно, содействия децентрализации через решения по распределению пулов, мониторинга процессов активации софтфорков BIP 119/348/54 и подготовки к эволюции рынка комиссий через оптимизацию выбора транзакций. Финансовая стратегия требует использования деривативов на хешрейт для хеджирования волатильности доходов, поддержания экономичных балансов с минимальным кредитным плечом, внедрения динамического управления казначейством (в отличие от чистого HODL), использования возможностей инфраструктуры ИИ/HPC, где это дополняет, и подготовки к консолидации отрасли через стратегические партнерства или позиционирование для приобретения.

Созревание индустрии майнинга биткойнов от ранних ASIC-майнеров 2013 года с 1200 Дж/ТХ до современного уровня 11–13,5 Дж/ТХ в 2025 году представляет собой 109-кратное повышение эффективности. Однако следующее 109-кратное улучшение физически невозможно с кремниевыми вычислениями. Отрасль должна вместо этого оптимизироваться в соответствии с законами термодинамики: улавливание возобновляемой энергии, утилизация отработанного тепла, географический арбитраж в холодные климаты и диверсификация доходов за пределы чистого майнинга. Те, кто адаптируется, определят модель безопасности биткойна до 2032 года и далее; те, кто не сможет, присоединятся к растущему списку капитулировавших майнеров, чье оборудование продается по ликвидационным ценам на вторичных рынках.

Майнинг биткойнов в 2025 году — это уже не только цена биткойна, это электроны, инфраструктура, регулирование, эффективность и адаптивность в капиталоемкой отрасли, приближающейся к своему четвертому циклу халвинга к принципиально иной экономической модели. Переход от безопасности, основанной на субсидиях за блок, к безопасности, основанной на комиссиях за транзакции, определит, сохранит ли биткойн свою позицию самой безопасной криптовалютной сети или ограничения бюджета безопасности создадут уязвимости. Следующие три года дадут ответы на вопросы, которые определят долгосрочную жизнеспособность биткойна.

Биткойн вступает в беспрецедентную фазу, когда потоки институционального капитала, технические инновации и регуляторные попутные ветры сходятся воедино, создавая то, что лидеры мнений называют «эпохальным ростом» — трансформацию настолько фундаментальную, что она может сделать традиционные четырехлетние циклы устаревшими. Это не просто ценовая спекуляция: четыре видных представителя Биткойн-сообщества — Уди Вертхаймер из Taproot Wizards, Ларри Чермак из The Block, инвестор Дэн Хелд и основатель Stacks Муниб Али — независимо друг от друга определили 2024-2025 годы как переломный момент для Биткойна, хотя их причины и прогнозы значительно различаются. Что отличает этот цикл, так это замена чувствительных к цене розничных держателей нечувствительными к цене институтами, активация программируемости Биткойна через решения второго уровня и политическая поддержка, которая превращает Биткойн из маргинального актива в стратегический резерв. Сближение этих сил может поднять Биткойн с сегодняшних уровней до $150 000–$400 000+ к концу 2025 года, фундаментально изменив при этом конкурентную среду криптоиндустрии.

Последствия выходят за рамки цены. Биткойн одновременно укрепляет свои позиции в качестве цифрового золота, развивая при этом технические возможности, которые могут отвоевать долю рынка у Ethereum и Solana. С $1,4 трлн относительно неиспользуемого капитала в Биткойнах, притоком в спотовые ETF, превышающим $60 млрд, и накоплением корпоративных казначейств беспрецедентными темпами, теперь существует инфраструктура для того, чтобы Биткойн служил как первоклассным обеспечением, так и программируемыми деньгами. Эта двойная идентичность — консервативный базовый уровень плюс инновационные вторые уровни — представляет собой философское примирение, которое ускользало от Биткойна более десяти лет.

Тезис о смене поколений переопределяет, кто владеет Биткойном и почему​

Вирусный тезис Уди Вертхаймера от июля 2025 года «Этот тезис о Биткойне обеспечит ваше потомство» наиболее четко формулирует основную трансформацию: Биткойн завершил редкую смену поколений, когда чувствительные к цене ранние держатели продали свои активы нечувствительным к цене институциональным покупателям, создав условия для «мультипликаторов, ранее считавшихся невообразимыми». Его цель в $400 000 к декабрю 2025 года предполагает, что эта ротация обеспечивает структуру ралли, которую он сравнивает с 200-кратным ростом Dogecoin в 2019-2021 годах.

Аналогия с Dogecoin, хотя и провокационная, предоставляет конкретный исторический шаблон. Когда Илон Маск впервые написал твит о Dogecoin в апреле 2019 года, опытные держатели распродали свои активы, думая, что они умны, упустив последующий 10-кратный рост в январе 2021 года и еще более крупное ралли почти до $1 к маю 2021 года. Схема: старые держатели выходят, новым покупателям не важны предыдущие цены, шок предложения вызывает взрывной рост. Вертхаймер утверждает, что Биткойн сейчас находится в эквивалентном моменте — после одобрения ETF и ускорения MicroStrategy, но до того, как рынок поверит, что «на этот раз все по-другому».

По словам Вертхаймера, три категории старых держателей Биткойна в значительной степени вышли из игры: максималисты, которые «купили дом и лодку и ушли», криптоинвесторы, которые перешли в Ethereum в погоне за доходностью от стейкинга, и молодые трейдеры, которые никогда не держали Биткойн, предпочитая мемкоины. Их заменили IBIT BlackRock (владеющий 770 000 BTC на сумму $90,7 млрд), корпоративные казначейства во главе с MicroStrategy, владеющей более чем 640 000 BTC, и потенциально национальные государства, создающие стратегические резервы. Эти покупатели измеряют производительность в долларовом выражении от своих точек входа, а не по цене за единицу Биткойна, что делает их структурно безразличными к тому, покупают ли они по $100 000 или по $120 000.

Анализ Ларри Чермака, основанный на данных, подтверждает этот тезис, добавляя нюансы о сжатии циклов. Его «Теория более коротких циклов» утверждает, что Биткойн превзошел традиционные 3-4-летние циклы подъемов и спадов благодаря созреванию инфраструктуры, долгосрочному институциональному капиталу и постоянным талантам и финансированию даже во время спадов. Медвежьи рынки теперь длятся максимум 6-7 месяцев по сравнению с 2-3 годами исторически, с меньшей экстремальной волатильностью, поскольку институциональный капитал обеспечивает стабильность. Отслеживание ETF в реальном времени от The Block показывает более $46,9 млрд совокупных чистых притоков к середине 2025 года, при этом Биткойн-ETF контролируют более 90% ежедневного объема торгов по сравнению с фьючерсными продуктами — полная трансформация рыночной структуры менее чем за два года.

Оригинальный тезис Дэна Хелда «Суперцикл Биткойна» от декабря 2020 года (когда Биткойн стоил $20 000) предсказал этот момент с поразительной прозорливостью. Он утверждал, что сближение макроэкономических попутных ветров, институционального принятия и единого нарративного фокуса позволит Биткойну потенциально «перейти от $20 тыс. к $1 млн, а затем иметь только меньшие циклы». Хотя его цель в миллион долларов остается долгосрочной (10+ лет для полной гипербиткойнизации), его концепция сосредоточена на институциональных покупателях, действующих как «вынужденные покупатели» — сущностях, которые должны выделять средства на Биткойн независимо от цены из-за мандатов на формирование портфеля, потребностей в хеджировании инфляции или конкурентного позиционирования.

Институциональная инфраструктура создает невиданную ранее структурную динамику спроса​

Концепция «вынужденных покупателей» представляет собой наиболее значительное структурное изменение в динамике рынка Биткойна. MicroStrategy Майкла Сэйлора (теперь переименованная в Strategy) воплощает это явление. Как объяснил Вертхаймер Cointelegraph: «Если Сэйлор прекратит покупать Биткойн на длительный период времени, его компания потеряет всю свою стоимость… ему придется постоянно придумывать новые, оригинальные способы привлечения капитала для покупки Биткойна». Это создает первого структурного, вынужденного покупателя в истории Биткойна — сущность, вынужденную накапливать активы независимо от цены.

Цифры ошеломляют. Strategy владеет более чем 640 000 BTC, приобретенными по средней цене около $66 000, финансируемыми за счет предложений акций, конвертируемых облигаций и привилегированных акций. Но Strategy — это только начало. К середине 2025 года 78 публичных и частных компаний по всему миру владели 848 100 BTC, что составляет 4% от общего предложения, при этом корпоративные казначейства приобрели 131 000 BTC только во втором квартале 2025 года — опережая даже притоки в ETF в течение трех кварталов подряд. Standard Chartered прогнозирует, что Биткойн достигнет $200 000 к концу 2025 года, при этом корпоративное принятие станет основным катализатором, в то время как Bernstein прогнозирует $330 млрд корпоративных ассигнований в течение пяти лет по сравнению с $80 млрд сегодня.

Спотовые Биткойн-ETF фундаментально изменили доступ и легитимность. IBIT BlackRock вырос с момента запуска в январе 2024 года до $90,7 млрд активов к октябрю 2025 года, войдя в топ-20 ETF по всему миру и контролируя 75% объема торгов Биткойн-ETF. Почти одна шестая всех институциональных инвесторов, подающих формы 13F, владела спотовыми Биткойн-ETF ко второму кварталу 2024 года, при этом более 1100 институтов выделили $11 млрд, несмотря на волатильность цены Биткойна. Как отметил Чермак, эти институты мыслят в терминах базисных сделок, ребалансировки портфеля и макроаллокации — а не ежечасных колебаний цен, которые так занимают розничных трейдеров.

Политические события 2025 года укрепили институциональную легитимность. Исполнительный указ президента Трампа от марта 2025 года учредил Стратегический резерв Биткойна в размере примерно 207 000 BTC из конфискованных правительством активов, обозначив Биткойн как резервный актив наряду с золотом и нефтью. Как заметил Дэн Хелд в мае 2025 года: «У нас самая открытая администрация по отношению к Биткойну в Соединенных Штатах. Это как-то странно… у нас президент поощряет Биткойн». Назначение крипто-дружественных регуляторов (Пола Аткинса в SEC, Брайана Квинтенца в CFTC) и Дэвида Сакса в качестве царя по крипто и ИИ сигнализирует о постоянной государственной поддержке, а не о враждебном регулировании.

Эта институциональная инфраструктура создает то, что Хелд называет «положительной обратной связью», которую Сатоши Накамото предсказал еще до того, как Биткойн стоил даже $0,01: «По мере роста числа пользователей, стоимость одной монеты увеличивается. Это имеет потенциал для положительной обратной связи; по мере увеличения числа пользователей, стоимость растет, что может привлечь больше пользователей, чтобы воспользоваться растущей стоимостью». Институциональное принятие легитимизирует Биткойн для розничных инвесторов, розничный спрос вызывает институциональный FOMO, цены растут, привлекая больше участников, и цикл ускоряется. Ключевое отличие в 2024-2025 годах: институты пришли первыми, а не последними.

Техническая эволюция Биткойна открывает программируемость без ущерба для безопасности​

В то время как ценовые прогнозы и институциональные нарративы доминируют в заголовках, наиболее значимым событием для долгосрочной траектории Биткойна может стать техническое: активация решений второго уровня, которые делают Биткойн программируемым, сохраняя при этом его безопасность и децентрализацию. Платформа Stacks Муниба Али представляет собой наиболее зрелое усилие, завершившее свое Обновление Накамото 29 октября 2024 года — в тот же год, что и халвинг Биткойна и одобрение ETF.

Обновление Накамото предоставило три прорывные возможности: 100% финальность Биткойна (что означает, что транзакции Stacks могут быть отменены только путем реорганизации самого Биткойна), пятисекундные подтверждения блоков (по сравнению с 10-40 минутами ранее) и устойчивость к MEV. Что еще более важно, оно позволило создать sBTC — 1:1 привязку к Биткойну с минимизированным доверием, которая решает то, что Али называет «проблемой записи» Биткойна. Намеренно ограниченный язык сценариев Биткойна делает смарт-контракты и DeFi-приложения невозможными на базовом уровне. sBTC предоставляет децентрализованный мост, позволяющий использовать Биткойн в протоколах кредитования, системах стейблкоинов, казначействах DAO и приложениях, генерирующих доходность, без продажи базового актива.

Метрики запуска подтверждают рыночный спрос. Первоначальный лимит sBTC в 1000 BTC был достигнут сразу после запуска основной сети 17 декабря 2024 года, расширен до 3000 BTC в течение 24 часов и продолжает расти с возможностью вывода средств, включенной 30 апреля 2025 года. Stacks теперь имеет $1,4 млрд капитала STX, заблокированного в консенсусе, с 15 институциональными подписантами (включая Blockdaemon, Figment и Copper), обеспечивающими безопасность моста через экономические стимулы — подписанты должны заблокировать обеспечение в STX на сумму, превышающую привязанную стоимость BTC.

Видение Али сосредоточено на активизации неиспользуемого капитала Биткойна. Он утверждает: «Там лежит более триллиона долларов капитала в Биткойнах. Разработчики не программируют его. Они не развертывают его в больших масштабах в DeFi». Даже если биткойнеры хранят 80% в холодном хранилище, сотни миллиардов остаются доступными для продуктивного использования. Цель состоит не в изменении базового уровня Биткойна — который, как признает Али, «не сильно изменится» — а в создании выразительных решений второго уровня, которые напрямую конкурируют с Ethereum и Solana по скорости, выразительности и пользовательскому опыту, при этом извлекая выгоду из безопасности и ликвидности Биткойна.

Эта техническая эволюция выходит за рамки Stacks. Taproot Wizards Вертхаймера привлекли $30 млн для разработки OP_CAT (BIP-347), предложения по ковенантам, которое позволило бы внутрисетевую торговлю между BTC и стейблкоинами, заимствования с обеспечением в BTC и новые типы решений второго уровня — все это без необходимости доверять централизованным кастодианам. Протокол CATNIP, анонсированный в сентябре 2024 года, создаст «истинные нативные токены Биткойна», позволяющие частично исполненные ордера, заявки на покупку (а не только на продажу) и внутрисетевые AMM. Хотя эти предложения вызывают споры среди биткойн-консерваторов, они отражают растущий консенсус в том, что программируемость Биткойна может расширяться за счет решений второго уровня и дополнительных функций, а не изменений базового уровня.

Поворот Дэна Хелда к Bitcoin DeFi в 2024 году сигнализирует о массовом принятии этой эволюции. После многих лет пропаганды Биткойна как цифрового золота, Хелд стал соучредителем Asymmetric VC для инвестирования в стартапы Bitcoin DeFi, назвав это «безусловно, самой большой возможностью, когда-либо возникавшей в криптоиндустрии» с «потенциалом в $300 трлн». Его рассуждения: «Приходите ради спекуляций, оставайтесь ради надежных денег» всегда стимулировали принятие Биткойна через спекулятивные циклы, поэтому включение DeFi, NFT и программируемости ускоряет привлечение пользователей, одновременно блокируя предложение. Хелд рассматривает Bitcoin DeFi как игру не с нулевой суммой — поглощение доли рынка у Ethereum и Solana при одновременном увеличении доминирования Биткойна путем блокировки BTC в протоколах.

Альткойны сталкиваются с вытеснением, поскольку Биткойн поглощает капитал и внимание​

Бычий тезис о Биткойне несет в себе медвежьи последствия для альтернативных криптовалют. Оценка Вертхаймера прямолинейна: «Ваши альткойны обречены». Он предсказывает, что соотношение ETH/BTC будет продолжать формировать более низкие максимумы, называя Ethereum «главным проигравшим цикла», поскольку входящим покупателям в стиле казначейства потребуются «годы», чтобы поглотить старое предложение Ethereum, прежде чем произойдет настоящий прорыв. Его прогноз о том, что рыночная капитализация акций MicroStrategy может превзойти рыночную стоимость Ethereum, казался абсурдным при публикации, но выглядит все более правдоподобным, поскольку рыночная капитализация Strategy достигла $75-83 млрд, в то время как Ethereum борется с нарративной неопределенностью.

Динамика потоков капитала объясняет неудовлетворительные результаты альткойнов. Как объяснил Муниб Али на Consensus 2025: «Биткойн, вероятно, единственный актив, у которого есть чистые новые покупатели» извне криптоиндустрии (ETF, корпоративные казначейства, национальные государства), в то время как альткойны конкурируют за тот же капитал, циркулирующий внутри криптоиндустрии. Когда мемкоины в тренде, капитал перетекает из инфраструктурных проектов в мемы — но это переработанный капитал, а не новые деньги. Внешние притоки капитала Биткойна из традиционных финансов представляют собой истинное расширение рынка, а не перетасовку с нулевой суммой.

Доминирование Биткойна действительно возросло. С минимумов около 40% в предыдущих циклах, доля рынка Биткойна приблизилась к 65% к 2025 году, при этом прогнозы предполагают, что доминирование останется выше 50% на протяжении текущего цикла. Прогнозы The Block на 2025 год — составленные в рамках аналитической основы Ларри Чермака — явно прогнозируют продолжение превосходства Биткойна с умеренными просадками до 40-50% по сравнению с историческими обвалами более 70%. Институциональный капитал обеспечивает ценовую стабильность, которой не существовало, когда доминировала розничная спекуляция, создавая более устойчивый рост на повышенных уровнях, а не параболические всплески и обвалы.

Вертхаймер признает «отдельные случаи превосходства» в альткойнах для трейдеров, которые могут успешно определять краткосрочные ротации — «быстрые спекуляции» — но утверждает, что большинство альткойнов не могут угнаться за притоками капитала в Биткойн. Те же институциональные привратники, одобряющие Биткойн-ETF, явно отклонили или отложили заявки на Ethereum ETF с функциями стейкинга, создавая регуляторные барьеры, благоприятствующие Биткойну. Корпоративные казначейства сталкиваются с аналогичной динамикой: объяснение выделения средств на Биткойн как хеджирование инфляции и цифровое золото советам директоров и акционерам является простым; обоснование Ethereum, Solana или меньших альткойнов экспоненциально сложнее.

Чермак добавляет важные нюансы к этому медвежьему настроению. Его аналитическая работа подчеркивает ценностное предложение Биткойна как финансового суверенитета и хеджирования инфляции, особенно актуальное «в регионах, страдающих от коррупции или переживающих быструю инфляцию». Сохраняя свой исторический скептицизм относительно замены криптовалютой центральных банков, его комментарии 2024-2025 годов признают созревание Биткойна в легитимный портфельный актив. Его «Теория более коротких циклов» предполагает, что эпоха легких 100-кратных доходов закончилась для большинства криптоактивов, поскольку рынки профессионализируются и доминирует институциональный капитал. «Дикий запад» уступил место кандидатам в президенты, обсуждающим Биткойн в ходе предвыборных кампаний — это хорошо для легитимности, но сокращает возможности для спекуляций альткойнами.

Сроки сходятся на конце 2025 года как критическом переломном моменте​

В рамках различных концепций и ценовых ориентиров все четыре лидера мнений определяют четвертый квартал 2025 года как критическое окно для следующего крупного движения Биткойна. Цель Вертхаймера в $400 000 к декабрю 2025 года представляет собой самый агрессивный краткосрочный прогноз, основанный на его тезисе о смене поколений и двухфазной структуре ралли по аналогии с Dogecoin. Он описывает текущее ценовое движение как «после ETF, после ускорения Сэйлора, после Трампа. Но до того, как кто-либо поверит, что на этот раз все действительно по-другому. До того, как кто-либо осознает, что у продавцов закончились токены».

Дэн Хелд придерживается своей четырехлетней циклической концепции, при этом 2025 год знаменует пик: «Я по-прежнему верю в четырехлетний цикл, и текущий цикл, как я вижу, закончится в четвертом квартале 2025 года». Хотя его долгосрочная цель в миллион долларов остается в десятилетней перспективе, он видит, что Биткойн достигнет $150 000–$200 000 в текущем цикле, основываясь на динамике халвинга, институциональном принятии и макроэкономических условиях. Тезис Хелда о Суперцикле допускает «меньшие циклы после» текущего роста — что означает менее экстремальные подъемы и спады в будущем по мере созревания рыночной структуры.

Муниб Али разделяет мнение о пике цикла в четвертом квартале 2025 года: «Я вижу, что он закончится в четвертом квартале 2025 года. И хотя есть некоторые основания полагать, что, возможно, циклы не будут такими интенсивными, я лично все еще верю». Его прогноз, что Биткойн никогда больше не опустится ниже $50 000, отражает уверенность в институциональной поддержке, обеспечивающей более высокий ценовой пол. Али подчеркивает, что халвинг «почти как самосбывающееся пророчество», когда рыночное ожидание создает ожидаемый шок предложения, даже если механизм хорошо понятен.

Цель Standard Chartered в $200 000 к концу 2025 года и прогнозы институциональных потоков Bernstein согласуются с этим временным интервалом. Сближение не случайно — оно отражает четырехлетний цикл халвинга в сочетании с институциональной инфраструктурой, которая теперь создана для извлечения выгоды из сокращенного предложения. Халвинг в апреле 2024 года сократил вознаграждения майнеров с 6,25 BTC до 3,125 BTC за блок, уменьшив новое предложение на 450 BTC ежедневно (стоимостью более $54 млн по текущим ценам). Поскольку ETF и корпоративные казначейства покупают значительно больше, чем ежедневное добываемое предложение, дефицит предложения создает естественное восходящее ценовое давление.

«Теория более коротких циклов» Ларри Чермака предполагает, что это может быть «один из последних больших циклов» до того, как Биткойн войдет в новый режим умеренной волатильности и более последовательного роста. Его подход, основанный на данных, выявляет фундаментальные отличия от предыдущих циклов: устойчивость инфраструктуры (таланты, капитал и проекты, переживающие спады), институциональный долгосрочный капитал (не спекулятивный розничный) и доказанная полезность (стейблкоины, платежи, DeFi) за пределами чистой спекуляции. Эти факторы сжимают временные рамки циклов, одновременно повышая ценовые минимумы — именно то, что предсказывало бы созревание Биткойна в класс активов стоимостью в триллион долларов.

Регуляторные и макроэкономические факторы усиливают технические и фундаментальные движущие силы​

Макроэкономическая среда в 2024-2025 годах жутко напоминает оригинальный тезис Дэна Хелда о Суперцикле от декабря 2020 года. Хелд подчеркивал, что глобальная денежная эмиссия в размере более $25 трлн во время COVID-19 вывела ценностное предложение Биткойна на первый план, поскольку правительства активно девальвировали валюты. Контекст 2024-2025 годов характеризуется аналогичной динамикой: повышенный государственный долг, постоянные опасения по поводу инфляции, неопределенность политики Федеральной резервной системы и геополитическая напряженность от российско-украинского конфликта до конкуренции между США и Китаем.

Позиционирование Биткойна как «страховки от недобросовестности правительства» находит более широкий отклик сейчас, чем в ранние годы Биткойна во время макроэкономического бычьего рынка. Как объяснил Хелд: «Большинство людей не думают о страховании от землетрясений, пока землетрясение не произойдет… Биткойн был специально создан как средство сохранения стоимости в мире, где вы не можете доверять своему правительству или банку». Землетрясение пришло с COVID-19, и афтершоки продолжают переформатировать мировую финансовую систему. Биткойн пережил свое «первое настоящее испытание» во время кризиса ликвидности в марте 2020 года и вышел сильнее, подтвердив свою устойчивость для институциональных распределителей.

Администрация Трампа в 2025 году представляет собой полный регуляторный разворот по сравнению с годами Байдена. Чермак отметил, что предыдущая администрация «буквально просто боролась с нами», в то время как Трамп «будет активно поддерживать и поощрять, что является огромным разворотом на 180 градусов». Этот сдвиг выходит за рамки риторики и переходит к конкретной политике: исполнительный указ о Стратегическом резерве Биткойна, крипто-дружественное руководство SEC и CFTC, проведение первого Крипто-саммита Белого дома и собственные инвестиции Trump Media в Биткойн на $2 млрд. Хотя некоторые рассматривают это как политический оппортунизм, практический эффект заключается в регуляторной ясности и снижении юридических рисков для предприятий, строящих на Биткойне.

Международная динамика ускоряет эту тенденцию. Планы Швейцарии по созданию крипторезервов после публичного референдума, продолжающееся принятие Биткойна Сальвадором, несмотря на давление МВФ, и потенциальное исследование БРИКС Биткойна как устойчивого к санкциям резервного актива — все это сигнализирует о глобальной конкуренции. Как отметил Али: «Если какой-либо из планов по резерву Биткойна осуществится, это будет огромным, огромным сигналом для всего мира. Даже если они произойдут [просто] на уровне штата, как в Техасе или Вайоминге, это пошлет огромный сигнал по всему миру». Риск остаться позади в потенциальной Биткойн-«гонке вооружений» может оказаться более убедительным для политиков, чем идеологические возражения.

Цифровые валюты центральных банков (CBDC) парадоксальным образом усиливают ценностное предложение Биткойна. Как заметил Чермак, пилотные проекты цифрового юаня в Китае и другие инициативы CBDC подчеркивают разницу между готовыми к наблюдению государственными деньгами и безразрешительным, устойчивым к цензуре Биткойном. Чем больше правительств разрабатывают программируемые цифровые валюты с контролем и мониторингом транзакций, тем более привлекательным становится Биткойн как нейтральная, децентрализованная альтернатива. Эта динамика наиболее ярко проявляется в авторитарных режимах и экономиках с высокой инфляцией, где Биткойн обеспечивает финансовый суверенитет, который CBDC явно устраняют.

Критические риски и контраргументы заслуживают серьезного рассмотрения​

Бычий консенсус среди этих лидеров мнений не должен скрывать подлинные риски и неопределенности. Самое очевидное: все четверо имеют значительные финансовые интересы в успехе Биткойна. Taproot Wizards Вертхаймера, портфель Asymmetric VC Хелда, активы Stacks Али и даже The Block Чермака (освещающий криптоиндустрию) выигрывают от устойчивого интереса к Биткойну. Хотя это не отменяет их анализ, оно требует тщательного изучения предположений и альтернативных сценариев.

Масштаб рынка представляет собой фундаментальный вызов аналогии с Dogecoin. 200-кратное ралли Dogecoin произошло от рыночной капитализации, измеряемой сотнями миллионов, до десятков миллиардов — актив с малой капитализацией, движимый настроениями в социальных сетях и розничным FOMO. Текущая рыночная капитализация Биткойна в более чем $1,4 трлн должна была бы достичь более $140 трлн для эквивалентного процентного прироста, превысив весь мировой фондовый рынок. Цель Вертхаймера в $400 000 подразумевает рыночную капитализацию примерно в $8 трлн — амбициозно, но не невозможно, учитывая рыночную капитализацию золота в $15 трлн. Однако механика движения актива стоимостью в триллион долларов по сравнению с мемкоином стоимостью в миллиард долларов фундаментально отличается.

Институциональный капитал может выходить так же легко, как и входить. Притоки в ETF в первом квартале 2024 года, которые взволновали рынки, сменились периодами значительных оттоков, включая рекордный однодневный вывод средств в размере $1 млрд в январе 2025 года, приписываемый институциональной ребалансировке. Хотя Вертхаймер утверждает, что старые держатели полностью вышли из игры, ничто не мешает институтам фиксировать прибыль или перераспределять активы с целью снижения риска, если макроэкономические условия ухудшатся. Характеристика «нечувствительных к цене» может оказаться преувеличенной, когда институты сталкиваются с давлением на погашение или требованиями по управлению рисками.

Технические риски, связанные с решениями второго уровня, заслуживают внимания. Первоначальный дизайн sBTC опирается на 15 институциональных подписантов — более децентрализованный, чем обернутый Биткойн с одним кастодианом, но все же вводящий предположения о доверии, отсутствующие в транзакциях Биткойна L1. Хотя экономические стимулы (подписанты блокируют больше стоимости в STX, чем привязанная стоимость BTC) теоретически обеспечивают безопасность системы, риски реализации, сбои координации или непредвиденные эксплойты остаются возможными. Али откровенно признал технический долг и сложные проблемы координации при запуске Nakamoto, отметив «постепенный выпуск», который «уменьшил часть ажиотажа».

Доминирование Биткойна может оказаться временным, а не постоянным. Переход Ethereum на proof-of-stake, разработка решений второго уровня для масштабирования (Arbitrum, Optimism, Base) и превосходное внимание разработчиков позиционируют его иначе, чем предполагает медвежья оценка Вертхаймера. Успех Solana в привлечении пользователей через мемкоины и DeFi, несмотря на многочисленные сбои сети, демонстрирует, что техническое несовершенство не исключает увеличения доли рынка. Нарратив о том, что Биткойн «победил», может быть преждевременным — криптоиндустрия часто бросает вызов линейной экстраполяции текущих тенденций.

Экологические проблемы Чермака остаются недооцененными. Он предупреждал в 2021 году: «Я думаю, что экологические проблемы серьезнее, чем люди думают… потому что это очень просто понять. Это очень простая вещь, которую можно продать людям». Хотя майнинг Биткойна все чаще использует возобновляемые источники энергии и предоставляет услуги по стабилизации энергосистемы, простота нарратива «Биткойн тратит энергию» дает политикам и активистам мощные аргументы. Отказ Tesla Илона Маска от платежей в Биткойнах из-за экологических проблем продемонстрировал, как быстро институциональная поддержка может испариться по этому вопросу.

Риски регуляторного захвата действуют в обе стороны. Хотя про-Биткойн администрация Трампа сейчас кажется поддерживающей, политические ветры меняются. Будущая администрация может изменить курс, особенно если успех Биткойна угрожает гегемонии доллара или позволяет обходить санкции. Стратегический резерв Биткойна может стать Стратегической продажей Биткойна при другом руководстве. Опора на государственную поддержку противоречит оригинальной киберпанковской этике Биткойна по сопротивлению государственному контролю — как отметил сам Хелд, «Биткойн подрывает всю их власть и авторитет, изымая деньги из их собственности».

Синтез и стратегические последствия​

Сближение институционального принятия, технической эволюции и политической поддержки в 2024-2025 годах представляет собой наиболее значимый переломный момент для Биткойна с момента его создания. Что отличает этот момент от предыдущих циклов, так это одновременность: Биткойн одновременно принимается как цифровое золото консервативными институтами И становится программируемыми деньгами через решения второго уровня, при этом получая государственную поддержку, а не враждебность. Эти силы усиливают, а не конфликтуют.

Тезис о смене поколений предоставляет наиболее убедительную основу для понимания текущего ценового движения и будущей траектории. Достигнет ли Биткойн $400 000 или $200 000, или консолидируется дольше на текущих уровнях, фундаментальный сдвиг от чувствительных к цене розничных инвесторов к нечувствительным к цене институтам произошел. Это изменяет динамику рынка таким образом, что традиционный технический анализ и определение циклов становятся менее актуальными. Когда покупателям не важна цена за единицу, и они измеряют успех в многолетних временных рамках, краткосрочная волатильность становится шумом, а не сигналом.

Инновации второго уровня разрешают давнее философское напряжение Биткойна между консерваторами, которые хотели простой, неизменяемый расчетный уровень, и прогрессистами, которые хотели программируемости и масштабирования. Ответ: делайте и то, и другое. Сохраняйте Биткойн L1 консервативным и безопасным, одновременно создавая выразительные решения второго уровня, которые конкурируют с Ethereum и Solana. Видение Али «привести Биткойн к миллиарду людей» через самостоятельные кастодиальные приложения требует этой технической эволюции — никакое количество институциональных покупок ETF не заставит обычных пользователей использовать Биткойн для ежедневных транзакций и DeFi.

Тезис о вытеснении альткойнов отражает эффективность капитала, наконец-то пришедшую в криптоиндустрию. В 2017 году буквально все, что имело веб-сайт и вайтпейпер, могло привлечь миллионы. Сегодня институты выделяют средства на Биткойн, в то время как розничные инвесторы гонятся за мемкоинами, оставляя инфраструктурные альткойны на ничейной земле. Это не означает, что каждый альткойн терпит неудачу — сетевые эффекты Ethereum, преимущества пользовательского опыта Solana и цепочки, ориентированные на конкретные приложения, служат реальным целям. Но предположение по умолчанию, что «криптовалюта растет вместе», больше не действует. Биткойн все чаще движется независимо от макроэкономических движущих сил, в то время как альткойны конкурируют за сокращающийся спекулятивный капитал.

Макроэкономический фон нельзя переоценить. Концепция долгосрочного долгового цикла Рэя Далио, на которую ссылался Хелд, предполагает, что 2020-е годы представляют собой момент, определяющий десятилетие, когда фискальное доминирование, обесценивание валюты и геополитическая конкуренция благоприятствуют твердым активам по сравнению с фиатными требованиями. Фиксированное предложение Биткойна и децентрализованная природа позиционируют его как главного бенефициара этого сдвига. Вопрос не в том, достигнет ли Биткойн шестизначных цифр — он, вероятно, уже достиг или достигнет — а в том, достигнет ли он высоких шестизначных или семизначных цифр в этом цикле или потребует еще одного полного цикла.

Заключение: Появляется новая парадигма Биткойна​

«Эпохальный рост» Биткойна — это не просто ценовой прогноз, это смена парадигмы в том, кто владеет Биткойном, как он используется и что он означает в глобальной финансовой системе. Переход от киберпанковского эксперимента к резервному активу стоимостью в триллион долларов потребовал 15 лет выживания, устойчивости и постепенного институционального принятия. Это принятие резко ускорилось в 2024-2025 годах, создав условия, предсказанные Сатоши: положительные обратные связи, где принятие стимулирует рост стоимости, что стимулирует дальнейшее принятие.

Сближение этих четырех голосов — рыночная психология и динамика предложения Вертхаймера, институциональный анализ Чермака, основанный на данных, макроэкономическая основа и долгосрочное видение Хелда, техническая дорожная карта Али для программируемости — рисует всеобъемлющую картину Биткойна на переломном моменте. Их разногласия менее важны, чем их консенсус: Биткойн вступает в фундаментально иную фазу, характеризующуюся институциональным владением, расширением технических возможностей и политической легитимностью.

Независимо от того, проявится ли это как последний параболический цикл, достигающий $400 000+, или более умеренный рост до $150 000–$200 000 со сжатой волатильностью, структурные изменения необратимы. ETF существуют. Корпоративные казначейства приняли Биткойн. Решения второго уровня позволяют использовать DeFi. Правительства держат стратегические резервы. Это не спекулятивные события, которые исчезают на медвежьих рынках — это инфраструктура, которая сохраняется и приумножается.

Самое глубокое понимание, вытекающее из этих перспектив, заключается в том, что Биткойну не нужно выбирать между тем, чтобы быть цифровым золотом и программируемыми деньгами, между институциональным активом и киберпанковским инструментом, между консервативным базовым уровнем и инновационной платформой. Через решения второго уровня, институциональные инструменты и постоянное развитие Биткойн становится всем этим одновременно. Этот синтез — а не какая-либо отдельная ценовая цель — представляет собой истинную эпохальную возможность по мере созревания Биткойна от финансового эксперимента до глобальной денежной архитектуры.

Взгляды Мерта Мумтаза (Helius), Уди Вертхаймера (Taproot Wizards), Жорди Александра (Selini Capital) и Александра Гуда (Post Fiat)

Обзор​

На конференции Token2049 состоялась панельная дискуссия под названием «Крипто-эндшпиль» с участием Мерта Мумтаза (генерального директора Helius), Уди Вертхаймера (Taproot Wizards), Жорди Александра (основателя Selini Capital) и Александра Гуда (создателя Post Fiat). Хотя публично доступной стенограммы дискуссии нет, каждый спикер выразил свое уникальное видение долгосрочной траектории криптоиндустрии. В этом отчете обобщаются их публичные заявления и публикации — от постов в блогах, статей, новостных интервью до вайтпейперов — чтобы исследовать, как каждый из них представляет себе «эндшпиль» для криптоиндустрии.

Мерт Мумтаз – Крипто как «Капитализм 2.0»​

Основное видение​

Мерт Мумтаз отвергает идею о том, что криптовалюты просто представляют собой «Web 3.0». Вместо этого он утверждает, что эндшпиль для криптоиндустрии заключается в модернизации самого капитализма. По его мнению:

• Крипто усиливает составляющие капитализма: Мумтаз отмечает, что капитализм зависит от свободного потока информации, надежных прав собственности, согласованных стимулов, прозрачности и беспрепятственных потоков капитала. Он утверждает, что децентрализованные сети, публичные блокчейны и токенизация делают эти функции более эффективными, превращая крипто в «Капитализм 2.0».
• Круглосуточные рынки и токенизированные активы: Он указывает на регуляторные предложения по созданию круглосуточных финансовых рынков и токенизации акций, облигаций и других реальных активов. Разрешение рынкам работать непрерывно и рассчитываться через блокчейн-рельсы модернизирует устаревшую финансовую систему. Токенизация создает постоянную ликвидность и беспрепятственную торговлю активами, которые ранее требовали клиринговых палат и посредников.
• Децентрализация и прозрачность: Используя открытые реестры, крипто устраняет некоторые барьеры и информационные асимметрии, присущие традиционным финансам. Мумтаз рассматривает это как возможность демократизировать финансы, согласовать стимулы и сократить количество посредников.

Последствия​

Тезис Мумтаза о «Капитализме 2.0» предполагает, что эндшпиль индустрии не ограничивается цифровыми коллекционными предметами или «Web3-приложениями». Вместо этого он предвидит будущее, в котором государственные регуляторы примут круглосуточные рынки, токенизацию активов и прозрачность. В этом мире блокчейн-инфраструктура станет основным компонентом глобальной экономики, объединяя крипто с регулируемыми финансами. Он также предупреждает, что переход столкнется с проблемами — такими как атаки Сивиллы, концентрация управления и регуляторная неопределенность — но считает, что эти препятствия могут быть преодолены за счет лучшего дизайна протоколов и сотрудничества с регуляторами.

Уди Вертхаймер – Биткойн как «смена поколений» и расплата для альткойнов​

Смена поколений и тезис Биткойна «обеспечьте свой род»​

Уди Вертхаймер, соучредитель Taproot Wizards, известен своей провокационной защитой Биткойна и высмеиванием альткойнов. В середине 2025 года он опубликовал вирусный тезис под названием «Этот тезис о Биткойне обеспечит ваш род». Согласно его аргументации:

• Смена поколений: Вертхаймер утверждает, что ранние «киты» Биткойна, накопившие монеты по низким ценам, в значительной степени продали или передали их. Их заменили институциональные покупатели — ETF, казначейства и суверенные фонды благосостояния. Он называет этот процесс «полномасштабной сменой владельцев», аналогичной ралли Dogecoin в 2019–2021 годах, когда переход от китов к розничному спросу подпитывал взрывную доходность.
• Нечувствительный к цене спрос: Институты распределяют капитал, не заботясь о цене за единицу. Используя IBIT ETF BlackRock в качестве примера, он отмечает, что новые инвесторы считают увеличение на 40 долларов США незначительным и готовы покупать по любой цене. Этот шок предложения в сочетании с ограниченным объемом в обращении означает, что Биткойн может ускориться далеко за пределы консенсусных ожиданий.
• Цель 400 000+ долларов США и крах альткойнов: Он прогнозирует, что Биткойн может превысить 400 000 долларов США за BTC к концу 2025 года и предупреждает, что альткойны будут отставать или даже рухнут, при этом Эфириум выделяется как «самый большой неудачник». По словам Вертхаймера, как только начнется институциональный FOMO, альткойны будут «уничтожены одним выстрелом», и Биткойн поглотит большую часть капитала.

Последствия​

Тезис Вертхаймера об эндшпиле изображает Биткойн как вступающий в свою финальную параболическую фазу. «Смена поколений» означает, что предложение переходит в сильные руки (ETF и казначейства), в то время как розничный интерес только начинает расти. Если это верно, это создаст серьезный шок предложения, подтолкнув цену BTC значительно выше текущих оценок. Между тем, он считает, что альткойны предлагают асимметричный риск снижения, поскольку им не хватает институциональной поддержки спроса, и они сталкиваются с регуляторным контролем. Его послание инвесторам ясно: накапливайте Биткойн сейчас, пока Уолл-стрит не скупит его весь.

Жорди Александр – Макропрагматизм, ИИ и крипто как две революции​

Инвестирование в ИИ и крипто — две ключевые отрасли​

Жорди Александр, основатель Selini Capital и известный теоретик игр, утверждает, что ИИ и блокчейн — две самые важные отрасли этого столетия. В интервью, обобщенном Bitget, он делает несколько замечаний:

• Две революции: Александр считает, что единственные способы достичь реального роста благосостояния — это инвестировать в технологические инновации (особенно в ИИ) или рано участвовать в развивающихся рынках, таких как криптовалюта. Он отмечает, что развитие ИИ и криптоинфраструктура станут фундаментальными модулями для интеллекта и координации в этом столетии.
• Конец четырехлетнего цикла: Он утверждает, что традиционный четырехлетний криптоцикл, обусловленный халвингами Биткойна, закончился; вместо этого рынок теперь переживает «мини-циклы», обусловленные ликвидностью. Будущие движения вверх произойдут, когда «реальный капитал» полностью войдет в это пространство. Он призывает трейдеров рассматривать неэффективность как возможность и развивать как технические, так и психологические навыки, чтобы преуспеть в этой среде.
• Принятие рисков и развитие навыков: Александр советует инвесторам держать большую часть средств в безопасных активах, но выделять небольшую часть для принятия рисков. Он подчеркивает важность развития суждений и сохранения адаптивности, поскольку в быстро развивающейся области «нет такого понятия, как выход на пенсию».

Критика централизованных стратегий и макроэкономических взглядов​

• Игра с нулевой суммой MicroStrategy: В краткой заметке он предупреждает, что стратегия MicroStrategy по покупке BTC может быть игрой с нулевой суммой. Хотя участники могут чувствовать себя победителями, динамика может скрывать риски и приводить к волатильности. Это подчеркивает его убеждение, что крипторынки часто движутся динамикой с отрицательной или нулевой суммой, поэтому трейдеры должны понимать мотивы крупных игроков.
• Эндшпиль монетарной политики США: Анализ Александром макрополитики США подчеркивает, что контроль Федеральной резервной системы над рынком облигаций может ослабевать. Он отмечает, что долгосрочные облигации резко упали с 2020 года, и считает, что ФРС может вскоре вернуться к количественному смягчению. Он предупреждает, что такие изменения политики могут вызвать движения рынка «сначала постепенно… затем все сразу» и называет это ключевым катализатором для Биткойна и крипто.

Последствия​

Видение эндшпиля Жорди Александра нюансировано и макроориентировано. Вместо прогнозирования единой ценовой цели он выделяет структурные изменения: переход к циклам, обусловленным ликвидностью, важность координации на основе ИИ и взаимодействие между государственной политикой и крипторынками. Он призывает инвесторов развивать глубокое понимание и адаптивность, а не слепо следовать нарративам.

Александр Гуд – Web 4, ИИ-агенты и Post Fiat L1​

Провал Web 3 и рост ИИ-агентов​

Александр Гуд (также известный под псевдонимом «goodalexander») утверждает, что Web 3 в значительной степени потерпел неудачу, потому что пользователи больше заботятся об удобстве и торговле, чем о владении своими данными. В своем эссе «Web 4» он отмечает, что принятие потребительских приложений зависит от бесшовного UX; требование от пользователей переводить активы или управлять кошельками убивает рост. Однако он видит появление экзистенциальной угрозы: ИИ-агенты, которые могут генерировать реалистичное видео, управлять компьютерами через протоколы (такие как фреймворк Anthropic «Computer Control») и подключаться к основным платформам, таким как Instagram или YouTube. Поскольку модели ИИ быстро совершенствуются, а стоимость создания контента падает, он предсказывает, что ИИ-агенты будут создавать большую часть онлайн-контента.

Web 4: ИИ-агенты, ведущие переговоры в блокчейне​

Гуд предлагает Web 4 в качестве решения. Его ключевые идеи:

• Экономическая система с ИИ-агентами: Web 4 предполагает, что ИИ-агенты, представляющие пользователей как «голливудские агенты», ведут переговоры от их имени. Эти агенты будут использовать блокчейны для обмена данными, разрешения споров и управления. Пользователи предоставляют контент или экспертные знания агентам, а агенты извлекают ценность — часто взаимодействуя с другими ИИ-агентами по всему миру — а затем распределяют платежи обратно пользователю в крипто.
• ИИ-агенты справляются со сложностью: Гуд утверждает, что люди не начнут внезапно переводить активы в блокчейны, поэтому ИИ-агенты должны обрабатывать эти взаимодействия. Пользователи будут просто общаться с чат-ботами (через Telegram, Discord и т. д.), а ИИ-агенты будут управлять кошельками, лицензионными соглашениями и обменами токенов за кулисами. Он предсказывает ближайшее будущее, когда будет бесконечное количество протоколов, токенов и конфигураций «компьютер-компьютер», которые будут непонятны людям, что сделает помощь ИИ необходимой.
• Неизбежные тенденции: Гуд перечисляет несколько тенденций, поддерживающих Web 4: фискальные кризисы правительств стимулируют альтернативы; ИИ-агенты будут каннибализировать прибыль от контента; люди «глупеют», полагаясь на машины; и крупнейшие компании делают ставку на пользовательский контент. Он заключает, что неизбежно, что пользователи будут общаться с системами ИИ, эти системы будут вести переговоры от их имени, а пользователи будут получать криптоплатежи, взаимодействуя в основном через чат-приложения.

Картирование экосистемы и представление Post Fiat​

Гуд классифицирует существующие проекты как инфраструктуру Web 4 или проекты компонуемости. Он отмечает, что протоколы, такие как Story, которые создают ончейн-управление для претензий на интеллектуальную собственность, станут двусторонними маркетплейсами между ИИ-агентами. Между тем, Akash и Render продают вычислительные услуги и могут адаптироваться для лицензирования ИИ-агентам. Он утверждает, что биржи, такие как Hyperliquid, выиграют, потому что для удобства использования этих систем потребуются бесконечные обмены токенов.

Его собственный проект, Post Fiat, позиционируется как «кингмейкер в Web 4». Post Fiat — это блокчейн первого уровня (L1), построенный на базовой технологии XRP, но с улучшенной децентрализацией и токеномикой. Ключевые особенности включают:

• Выбор валидаторов на основе ИИ: Вместо того чтобы полагаться на стейкинг, управляемый людьми, Post Fiat использует большие языковые модели (LLM) для оценки валидаторов по достоверности и качеству транзакций. Сеть распределяет 55% токенов валидаторам через процесс, управляемый ИИ-агентом, с целью «объективности, справедливости и отсутствия участия человека». Ежемесячный цикл системы — публикация, оценка, отправка, верификация, выбор и вознаграждение — обеспечивает прозрачный выбор.
• Фокус на инвестировании и экспертных сетях: В отличие от XRP, ориентированного на транзакционные банки, Post Fiat нацелен на финансовые рынки, используя блокчейны для комплаенса, индексирования и управления экспертной сетью, состоящей из членов сообщества и ИИ-агентов. AGTI (подразделение Post Fiat по разработке) продает продукты финансовым учреждениям и может запустить ETF, при этом доходы финансируют развитие сети.
• Новые варианты использования: Проект направлен на разрушение индустрии индексирования путем создания децентрализованных ETF, предоставления соответствующих требованиям зашифрованных заметок и поддержки экспертных сетей, где участники зарабатывают токены за свои идеи. В вайтпейпере подробно описаны технические меры — такие как статистическая дактилоскопия и шифрование — для предотвращения атак Сивиллы и манипулирования системой.

Web 4 как механизм выживания​

Гуд заключает, что Web 4 — это механизм выживания, а не просто крутая идеология. Он утверждает, что «бомба сложности» взорвется в течение шести месяцев по мере распространения ИИ-агентов. Пользователям придется отказаться от части прибыли в пользу систем ИИ, потому что участие в агентских экономиках будет единственным способом процветания. По его мнению, мечта Web 3 о децентрализованном владении и конфиденциальности пользователей недостаточна; Web 4 объединит ИИ-агентов, крипто-стимулы и управление, чтобы ориентироваться во все более автоматизированной экономике.

Сравнительный анализ​

Сходящиеся темы​

1. Институциональные и технологические сдвиги определяют эндшпиль.
   • Мумтаз предвидит, что регуляторы позволят круглосуточным рынкам и токенизации стать мейнстримом крипто.
   • Вертхаймер подчеркивает институциональное принятие через ETF как катализатор параболической фазы Биткойна.
   • Александр отмечает, что следующий криптобум будет обусловлен ликвидностью, а не циклами, и что макрополитика (например, разворот ФРС) обеспечит мощные попутные ветры.
2. ИИ становится центральным.
   • Александр подчеркивает инвестирование в ИИ наряду с крипто как два столпа будущего благосостояния.
   • Гуд строит Web 4 вокруг ИИ-агентов, которые совершают транзакции в блокчейнах, управляют контентом и заключают сделки.
   • Выбор валидаторов и управление Post Fiat полагаются на LLM для обеспечения объективности. Вместе эти видения подразумевают, что эндшпиль для крипто будет включать синергию между ИИ и блокчейном, где ИИ обрабатывает сложность, а блокчейны обеспечивают прозрачные расчеты.
3. Необходимость лучшего управления и справедливости.
   • Мумтаз предупреждает, что централизация управления остается проблемой.
   • Александр призывает понимать игровые стимулы, указывая, что стратегии, подобные MicroStrategy, могут быть играми с нулевой суммой.
   • Гуд предлагает оценку валидаторов на основе ИИ для устранения человеческих предубеждений и создания справедливого распределения токенов, решая проблемы управления в существующих сетях, таких как XRP.

Расходящиеся видения​

1. Роль альткойнов. Вертхаймер считает альткойны обреченными и полагает, что Биткойн захватит большую часть капитала. Мумтаз фокусируется на общем крипторынке, включая токенизированные активы и DeFi, в то время как Александр инвестирует в различные блокчейны и считает, что неэффективность создает возможности. Гуд строит альтернативный L1 (Post Fiat), специализированный для ИИ-финансов, подразумевая, что он видит место для специализированных сетей.
2. Человеческая субъектность против ИИ-субъектности. Мумтаз и Александр подчеркивают роль человеческих инвесторов и регуляторов, тогда как Гуд предвидит будущее, в котором ИИ-агенты станут основными экономическими акторами, а люди будут взаимодействовать через чат-боты. Этот сдвиг подразумевает принципиально иной пользовательский опыт и поднимает вопросы об автономии, справедливости и контроле.
3. Оптимизм против осторожности. Тезис Вертхаймера агрессивно оптимистичен в отношении Биткойна с небольшим беспокойством о рисках снижения. Мумтаз оптимистичен в отношении улучшения капитализма с помощью крипто, но признает проблемы регулирования и управления. Александр осторожен — он подчеркивает неэффективность, динамику с нулевой суммой и необходимость развития навыков — при этом все еще веря в долгосрочные перспективы крипто. Гуд считает Web 4 неизбежным, но предупреждает о «бомбе сложности», призывая к подготовке, а не к слепому оптимизму.

Заключение​

Панельная дискуссия Token2049 «Крипто-эндшпиль» собрала мыслителей с очень разными точками зрения. Мерт Мумтаз рассматривает крипто как модернизацию капитализма, подчеркивая децентрализацию, прозрачность и круглосуточные рынки. Уди Вертхаймер видит, как Биткойн вступает в поколенческое ралли, вызванное шоком предложения, которое оставит альткойны позади. Жорди Александр занимает более макропрагматичную позицию, призывая инвестировать как в ИИ, так и в крипто, понимая циклы ликвидности и динамику теории игр. Александр Гуд предвидит эру Web 4, где ИИ-агенты ведут переговоры в блокчейнах, а Post Fiat становится инфраструктурой для финансов, управляемых ИИ.

Хотя их видения различаются, общей темой является эволюция экономической координации. Будь то через токенизированные активы, институциональную ротацию, управление на основе ИИ или автономных агентов, каждый спикер считает, что крипто фундаментально изменит то, как создается и обменивается ценность. Таким образом, эндшпиль кажется не столько конечной точкой, сколько переходом в новую систему, где капитал, вычисления и координация сходятся.

iShares Bitcoin Trust от BlackRock, тикер IBIT, стал одним из самых популярных способов для инвесторов получить доступ к биткойну непосредственно через стандартный брокерский счет. Но что это такое, как он работает и каковы его компромиссы?

Коротко говоря, IBIT — это биржевой продукт (ETP), который держит реальный биткойн и торгуется как акция на бирже NASDAQ. Инвесторы используют его за удобство, глубокую ликвидность и доступность на регулируемом рынке. По состоянию на начало сентября 2025 года фонд владеет активами на сумму примерно 82,6 млрд долларов США, взимает комиссию за управление в размере 0,25 % и использует Coinbase Custody Trust в качестве своего хранителя. Это руководство подробно объясняет, что вам нужно знать.

Что вы на самом деле владеете с IBIT​

Когда вы покупаете долю IBIT, вы покупаете долю товарного траста, который держит биткойн. Эта структура больше похожа на золотой траст, чем на традиционный взаимный фонд или ETF, регулируемый Законом 1940 года.

Стоимость фонда привязана к эталонной ставке CME CF Bitcoin Reference Rate – New York Variant (BRRNY) — справочной цене, рассчитываемой раз в день и используемой для определения его чистой стоимости активов (NAV).

Фактический биткойн хранится в Coinbase Custody Trust Company, LLC, а операционная торговля осуществляется через Coinbase Prime. Подавляющее большинство биткойнов находится в обособленном холодном хранилище, называемом «Балансом хранилища» (Vault Balance). Меньшая часть хранится на «Торговом балансе» (Trading Balance) для управления созданием и погашением акций, а также для оплаты комиссий фонда.

Ключевые цифры, которые имеют значение​

• Коэффициент расходов: Комиссия спонсора для IBIT составляет 0,25 %. Все вступительные льготы по комиссиям истекли, поэтому это текущая годовая стоимость.
• Размер и ликвидность: С чистыми активами в 82,6 млрд долларов США по состоянию на 2 сентября 2025 года, IBIT является гигантом в этой области. Ежедневно торгуются десятки миллионов акций, а его 30-дневный медианный спред bid/ask составляет всего 0,02 %, что помогает минимизировать проскальзывание для трейдеров.
• Где он торгуется: Вы можете найти фонд на бирже NASDAQ под тикером IBIT.

Как IBIT поддерживает цену биткойна​

Цена акций фонда остается близкой к стоимости его базового биткойна благодаря механизму создания и погашения, в котором участвуют Уполномоченные Участники (APs) — крупные финансовые учреждения.

В отличие от многих золотых ETP, которые допускают «натуральные» переводы (где AP могут обменивать блок акций на реальное золото), IBIT был запущен с моделью создания/погашения «наличными». Это означает, что APs передают наличные средства трасту, который затем покупает биткойн, или они получают наличные после того, как траст продает биткойн.

На практике этот процесс оказался очень эффективным. Благодаря большому объему торгов и активным APs, премия или дисконт к NAV фонда обычно были минимальными. Однако они могут увеличиваться в периоды высокой волатильности или если процесс создания/погашения ограничен, поэтому всегда разумно проверять статистику премии/дисконта фонда перед торговлей.

Что вам стоит IBIT (помимо основной комиссии)​

Помимо коэффициента расходов в 0,25 %, существуют и другие затраты, которые следует учитывать.

Во-первых, комиссия спонсора оплачивается трастом путем продажи небольших объемов своих биткойн-активов. Это означает, что со временем каждая акция IBIT будет представлять собой немного меньшее количество биткойнов. Если цена биткойна растет, этот эффект может быть замаскирован; в противном случае стоимость вашей акции будет постепенно снижаться по сравнению с прямым владением BTC.

Во-вторых, вы столкнетесь с реальными торговыми издержками, включая спред bid/ask, любые брокерские комиссии и потенциальную торговлю с премией или дисконтом к NAV. Использование лимитных ордеров — хороший способ сохранить контроль над ценой исполнения.

Наконец, торговля акциями IBIT предполагает работу с ценными бумагами, а не прямое владение криптовалютой. Это упрощает налоговую отчетность с помощью стандартных брокерских форм, но имеет свои налоговые нюансы по сравнению с прямым владением монетами. Важно прочитать проспект и при необходимости проконсультироваться с налоговым специалистом.

IBIT против самостоятельного хранения биткойна​

Выбор между IBIT и самостоятельным хранением зависит от ваших целей.

• Удобство и соответствие нормам: IBIT предлагает легкий доступ через брокерский счет, без необходимости управлять приватными ключами, регистрироваться на криптобиржах или работать с незнакомым программным обеспечением кошелька. Вы получаете стандартные налоговые отчеты и привычный торговый интерфейс.
• Компромиссы с контрагентами: С IBIT вы не контролируете монеты в блокчейне. Вы полагаетесь на траст и его поставщиков услуг, включая хранителя (Coinbase) и прайм-брокера. Крайне важно понимать эти операционные и кастодиальные риски, изучив отчетность фонда.
• Полезность: Если вы хотите использовать биткойн для ончейн-активностей, таких как платежи, транзакции Lightning Network или настройки мультиподписной безопасности, самостоятельное хранение — единственный вариант. Если ваша цель — просто получить ценовую экспозицию на пенсионном или налогооблагаемом брокерском счете, IBIT создан именно для этого.

IBIT против биткойн-фьючерсных ETF​

Также важно различать спотовые ETF и фьючерсные ETF. Фьючерсный ETF держит фьючерсные контракты CME, а не фактический биткойн. IBIT, как спотовый ETF, держит базовый BTC напрямую.

Эта структурная разница имеет значение. Фьючерсные фонды могут испытывать отклонение цены от базового актива из-за затрат на перенос контрактов и срочной структуры фьючерсов. Спотовые фонды, напротив, как правило, более точно отслеживают спотовую цену биткойна, за вычетом комиссий. Для прямого доступа к биткойну на брокерском счете спотовый продукт, такой как IBIT, обычно является более простым инструментом.

Как купить — и что проверить в первую очередь​

Вы можете купить IBIT на любом стандартном налогооблагаемом или пенсионном брокерском счете под тикером IBIT. Для лучшего исполнения ликвидность обычно максимальна вблизи открытия и закрытия фондового рынка США. Всегда проверяйте спред bid/ask и используйте лимитные ордера для контроля над вашей ценой.

Учитывая волатильность биткойна, многие инвесторы рассматривают его как сателлитную позицию в своем портфеле — достаточно небольшое распределение, чтобы они могли перенести значительную просадку. Всегда читайте раздел о рисках в проспекте перед инвестированием.

Дополнительное примечание: Существуют опционы​

Для более опытных инвесторов доступны биржевые опционы на IBIT. Торговля началась на таких площадках, как Nasdaq ISE, в конце 2024 года, что позволяет использовать стратегии хеджирования или получения дохода. Уточните у своего брокера о праве на участие и связанных рисках.

Риски, которые стоит прочитать дважды​

• Рыночный риск: Цена биткойна известна своей волатильностью и может резко колебаться в любом направлении.
• Операционный риск: Нарушение безопасности, сбой в управлении ключами или другая проблема у хранителя или прайм-брокера могут негативно повлиять на траст. Проспект подробно описывает риски, связанные как с «Торговым балансом», так и с «Балансом хранилища».
• Риск премии/дисконта: Если механизм арбитража по какой-либо причине нарушается, акции IBIT могут значительно отклоняться от своей NAV.
• Регуляторный риск: Правила, регулирующие криптовалюты и связанные с ними финансовые продукты, все еще развиваются.

Краткий контрольный список перед тем, как нажать «Купить»​

Перед инвестированием задайте себе следующие вопросы:

• Понимаю ли я, что комиссия спонсора оплачивается путем продажи биткойнов, что постепенно уменьшает количество BTC на акцию?
• Проверил ли я сегодняшний спред bid/ask, недавние объемы торгов и любую премию или дисконт к NAV?
• Достаточно ли длителен мой инвестиционный горизонт, чтобы выдержать присущую криптовалютам волатильность?
• Сделал ли я осознанный выбор между спотовой экспозицией через IBIT и самостоятельным хранением, исходя из моих конкретных целей?
• Прочитал ли я последний информационный бюллетень фонда или проспект? Он остается единственным лучшим источником информации о том, как на самом деле работает траст.

Этот пост предназначен исключительно для образовательных целей и не является финансовой или налоговой консультацией. Всегда читайте официальные документы фонда и при необходимости обращайтесь за профессиональной консультацией.

Разрыв между обещаниями криптоплатежей и реальностью для продавцов электронной коммерции остается на удивление широким. Вот почему — и где кроются возможности для основателей и разработчиков.

Несмотря на рост осведомленности о криптовалютах в массовом сознании, прием криптоплатежей на ведущих платформах электронной коммерции, таких как Shopify, остается гораздо более сложным, чем должен быть. Этот опыт фрагментирован для продавцов, запутан для клиентов и ограничен для разработчиков — даже при том, что спрос на варианты криптоплатежей продолжает расти.

Пообщавшись с продавцами, проанализировав пользовательские потоки и изучив текущую экосистему плагинов, я составил карту проблемного пространства, чтобы определить, где существуют предпринимательские возможности. Главный вывод? Существующие решения оставляют желать лучшего, и стартап, который решит эти болевые точки, может получить значительную ценность на развивающемся рынке крипто-коммерции.

Дилемма продавца: слишком много препятствий, слишком мало интеграции​

Для продавцов Shopify прием криптовалюты представляет собой ряд непосредственных проблем:

Ограниченные возможности интеграции — Если вы не обновились до Shopify Plus (от 2000 долларов в месяц), вы не можете напрямую добавлять пользовательские платежные шлюзы. Вы ограничены несколькими криптоплатежными провайдерами, официально одобренными Shopify, которые могут не поддерживать нужные вам валюты или функции.

"Налог" третьих сторон — Shopify взимает дополнительную комиссию от 0,5% до 2% за транзакции, обрабатываемые через внешние платежные шлюзы, фактически наказывая продавцов за прием криптовалюты. Эта структура комиссий активно препятствует внедрению, особенно для малых продавцов с низкой маржой.

Головная боль от множества платформ — Настройка криптоплатежей означает жонглирование несколькими учетными записями. Вам потребуется создать учетную запись у платежного провайдера, пройти процесс верификации бизнеса, настроить ключи API, а затем подключить все это к Shopify. У каждого провайдера своя панель управления, отчетность и график расчетов, что создает административный лабиринт.

Чистилище возвратов — Возможно, самая вопиющая проблема: Shopify не поддерживает автоматические возвраты средств для криптовалютных платежей. В то время как возвраты по кредитным картам могут быть выполнены одним кликом, крипто-возвраты требуют от продавцов вручную организовывать платежи через шлюз или отправлять криптовалюту обратно в кошелек клиента. Этот подверженный ошибкам процесс создает трения в критически важной части отношений с клиентами.

Один продавец, с которым я разговаривал, прямо сказал: "Я был рад принимать биткойны, но после настройки и обработки первого запроса на возврат я чуть не отключил эту опцию. Единственная причина, по которой я ее оставил, заключалась в том, что несколько моих лучших клиентов предпочитают платить таким образом."

Клиентский опыт все еще Web1 в мире Web3​

Когда клиенты пытаются оплатить криптовалютой в магазинах Shopify, они сталкиваются с пользовательским опытом, который явно отстает от времени:

Перенаправление-чехарда — В отличие от бесшовных встроенных форм кредитных карт или кошельков в один клик, таких как Shop Pay, выбор криптоплатежа обычно перенаправляет клиентов на внешнюю страницу оформления заказа. Этот резкий переход нарушает поток, создает проблемы с доверием и увеличивает процент отказов.

Таймер обратного отсчета Судного дня — После выбора криптовалюты клиентам предоставляется платежный адрес и тикающие часы (обычно 15 минут) для завершения транзакции до истечения окна оплаты. Этот таймер, создающий давление, существует из-за волатильности цен, но он вызывает беспокойство и разочарование, особенно у новичков в криптомире.

Мобильный лабиринт — Осуществление криптоплатежей на мобильных устройствах особенно громоздко. Если клиенту нужно отсканировать QR-код, отображаемый на его телефоне, с помощью приложения-кошелька (которое также находится на его телефоне), он оказывается в безвыходной ситуации. Некоторые интеграции предлагают обходные пути, но они редко бывают интуитивно понятными.

Момент "Где мой заказ?" — После отправки криптовалюты клиенты часто сталкиваются с неопределенным ожиданием. В отличие от транзакций по кредитным картам, которые подтверждаются мгновенно, подтверждения блокчейна могут занимать минуты (или дольше). Это заставляет клиентов гадать, прошел ли их заказ или им нужно попробовать снова — верный путь к заявкам в службу поддержки и брошенным корзинам.

Разработчик в смирительной рубашке​

Разработчики, надеющиеся улучшить эту ситуацию, сталкиваются со своими собственными ограничениями:

Замкнутый сад Shopify — В отличие от открытых платформ, таких как WooCommerce или Magento, где разработчики могут свободно создавать платежные плагины, Shopify жестко контролирует, кто может интегрироваться с их оформлением заказа. Это ограничение подавляет инновации и не позволяет перспективным решениям попасть на платформу.

Ограниченная настройка оформления заказа — На стандартных планах Shopify разработчики не могут изменять пользовательский интерфейс оформления заказа, чтобы сделать криптоплатежи более интуитивными. Нет возможности добавить пояснительный текст, пользовательские кнопки или интерфейсы подключения Web3-кошельков в процесс оформления заказа.

Беговая дорожка совместимости — Когда Shopify обновляет свои API для оформления заказа или платежей, сторонние интеграции должны быстро адаптироваться. В 2022 году изменение платформы вынудило нескольких криптоплатежных провайдеров перестраивать свои интеграции, оставив продавцов в замешательстве, когда их варианты оплаты внезапно перестали работать.

Разработчик, которого я интервьюировал и который создавал решения для криптоплатежей как для WooCommerce, так и для Shopify, отметил: "На WooCommerce я могу создать именно то, что нужно продавцам. На Shopify я постоянно борюсь с ограничениями платформы — и это еще до того, как мы дойдем до технических проблем интеграции блокчейна."

Текущие решения: фрагментированный ландшафт​

Shopify в настоящее время поддерживает несколько криптоплатежных провайдеров, каждый со своими ограничениями:

BitPay предлагает автоматическую конвертацию в фиат и поддерживает около 14 криптовалют, но взимает комиссию за обработку в размере 1% и имеет собственные требования KYC для продавцов.

Coinbase Commerce позволяет продавцам принимать основные криптовалюты, но не конвертирует их автоматически в фиат, оставляя продавцам управлять волатильностью. Возвраты должны обрабатываться вручную вне их панели управления.

Crypto.com Pay рекламирует нулевые комиссии за транзакции и поддерживает более 20 криптовалют, но лучше всего работает для клиентов, уже находящихся в экосистеме Crypto.com.

DePay использует подход Web3, позволяя клиентам платить любым токеном, имеющим ликвидность DEX, но требует от клиентов использования Web3-кошельков, таких как MetaMask — что является значительным барьером для массовых покупателей.

Другие варианты включают специализированных провайдеров, таких как OpenNode (Биткойн и Lightning), Strike (Lightning для продавцов из США) и Lunu (ориентированный на европейскую розничную торговлю предметами роскоши).

Общая нить? Ни один провайдер не предлагает комплексного решения, которое обеспечивает простоту, гибкость и пользовательский опыт, ожидаемые продавцами и клиентами в 2025 году.

Где кроются возможности​

Эти пробелы на рынке создают несколько многообещающих возможностей для основателей и разработчиков:

1. Универсальная крипто-касса​

Есть место для "мета-шлюза", который объединяет несколько платежных провайдеров под единым, согласованным интерфейсом. Это дало бы продавцам одну точку интеграции, предлагая клиентам выбор криптовалюты, при этом система интеллектуально маршрутизировала бы платежи через оптимального провайдера. Абстрагируя сложность, такое решение могло бы значительно упростить опыт продавца, одновременно улучшая коэффициенты конверсии.

2. Бесшовная интеграция кошелька​

Текущий разрозненный опыт — когда клиенты перенаправляются на внешние страницы — созрел для прорыва. Решение, которое позволяет осуществлять криптоплатежи прямо в процессе оформления заказа через WalletConnect или интеграцию с браузерным кошельком, могло бы полностью устранить перенаправления. Представьте, что вы нажимаете "Оплатить криптовалютой", и ваш браузерный кошелек появляется напрямую, или сканируете QR-код, который немедленно подключается к вашему мобильному кошельку, не покидая страницу оформления заказа.

3. Служба мгновенного подтверждения​

Задержка между отправкой платежа и подтверждением блокчейна является серьезным препятствием. Инновационный подход заключался бы в услуге гарантии платежа, которая мгновенно авансирует платеж продавцу (позволяя немедленно обрабатывать заказ), обрабатывая подтверждение блокчейна в фоновом режиме. Принимая на себя риск расчетов за небольшую плату, такая услуга могла бы сделать криптоплатежи такими же мгновенными, как и платежи по кредитным картам.

4. Решатель проблем с возвратами​

Отсутствие автоматических возвратов, пожалуй, самый вопиющий пробел в текущей экосистеме. Платформа, которая упрощает крипто-возвраты — возможно, через комбинацию смарт-контрактов, эскроу-систем и удобных интерфейсов — могла бы устранить основную болевую точку для продавцов. В идеале она позволила бы осуществлять возвраты в один клик, обрабатывая всю сложность отправки криптовалюты обратно клиентам.

5. Крипто-бухгалтер​

Сложность налогообложения и бухгалтерского учета остается значительным барьером для продавцов, принимающих криптовалюту. Специализированное решение, которое интегрируется с Shopify и криптокошельками для автоматического отслеживания стоимости платежей, расчета прибылей/убытков и генерации налоговых отчетов, могло бы превратить головную боль в конкурентное преимущество. Упрощая соблюдение требований, такой инструмент мог бы побудить больше продавцов принимать криптовалюту.

Общая картина: за пределами платежей​

Заглядывая вперед, реальная возможность может выходить за рамки простого исправления текущего опыта оформления заказа. Наиболее успешные решения, вероятно, будут использовать уникальные свойства криптовалюты для предоставления возможностей, которые традиционные методы оплаты не могут предложить:

Трансграничная коммерция — Истинный глобальный охват без сложностей обмена валют, позволяющий продавцам продавать товары в регионы с недостаточным банковским обслуживанием или страны с нестабильными валютами.

Программируемые программы лояльности — Программы лояльности на основе NFT, которые предоставляют особые преимущества постоянным клиентам, оплачивающим криптовалютой, создавая более прочные отношения с клиентами.

Децентрализованное депонирование — Смарт-контракты, которые удерживают средства до подтверждения доставки, балансируя интересы как продавцов, так и клиентов без необходимости в доверенной третьей стороне.

Эксклюзивность с токен-гейтом — Специальные продукты или ранний доступ для клиентов, владеющих определенными токенами, создавая новые бизнес-модели для премиальных продавцов.

Итог​

Текущее состояние крипто-оплаты на Shopify выявляет поразительный разрыв между обещаниями цифровой валюты и ее практической реализацией в электронной коммерции. Несмотря на массовый интерес к криптовалютам, опыт их использования для повседневных покупок остается излишне сложным.

Для предпринимателей этот разрыв представляет собой значительную возможность. Стартап, который сможет обеспечить по-настоящему бесшовный опыт криптоплатежей — такой, который будет казаться таким же простым, как кредитные карты, как для продавцов, так и для клиентов — получит значительную ценность по мере дальнейшего роста внедрения цифровых валют.

План ясен: абстрагировать сложность, устранить перенаправления, решить проблему задержки подтверждения, упростить возвраты и интегрироваться нативно с платформами, которые продавцы уже используют. Реализация остается сложной из-за технических сложностей и ограничений платформы, но приз за правильное выполнение — центральное положение в будущем цифровой коммерции.

В мире, где деньги становятся все более цифровыми, опыт оформления заказа должен отражать эту реальность. Мы еще не там — но мы приближаемся.

---

С какими криптоплатежными опытами вы сталкивались как продавец или клиент? Пытались ли вы внедрить криптоплатежи в своем магазине Shopify? Поделитесь своим опытом в комментариях ниже.