Запрет доходности в Законе CLARITY лишил Circle $5,6 миллиарда — и принес банкам крупнейшую победу в криптосфере

24 марта 2026 года акции Circle обвалились на 20,1 % за одну сессию — это худший день компании с момента выхода на биржу, который стер 5,6 млрд долларов рыночной стоимости. Катализатором стал не взлом, не депег и не массовое изъятие средств (bank run). Причиной послужили двенадцать слов, запрятанных в проекте сенатского законопроекта: любое «экономически или функционально эквивалентное банковскому проценту» вознаграждение по стейблкоинам запрещено.

Закон CLARITY Act, законопроект о структуре рынка, призванный наконец обеспечить регуляторную определенность для криптоиндустрии в США, оказался гораздо ближе к позиции банковского лобби, чем кто-либо ожидал. Тем самым он обнажил линию разлома, которая незаметно определяла войны стейблкоинов с 2025 года: кто имеет право выплачивать доходность, а кто оставляет ее себе.

От компромисса к краху

Проблемы начались с того, что выглядело как прогресс. 20 марта сенаторы Том Тиллис (республиканец от штата Северная Каролина) и Анджела Алсобрукс (демократ от штата Мэриленд) объявили о принципиальном двухпартийном соглашении по доходности стейблкоинов — наиболее спорному нерешенному положению в рамках общего регулирования цифровых активов. Закон GENIUS Act, подписанный президентом Трампом в июле 2025 года, уже запретил эмитентам выплачивать доходность напрямую. Открытым оставался вопрос: могут ли третьи стороны — биржи вроде Coinbase, DeFi-протоколы, финтех-приложения — распределять доходность от имени пользователей, владеющих стейблкоинами.

Компромисс, рассмотренный на закрытых заседаниях 24 и 25 марта, ответил на этот вопрос решительным «в основном нет». Последний текст CLARITY Act запрещает поставщикам услуг цифровых активов предлагать доходность «прямо или косвенно» на остатки стейблкоинов или любым способом, который экономически или функционально эквивалентен банковскому проценту.

Что уцелело? Вознаграждения на основе активности, привязанные к программам лояльности, акциям, подпискам, транзакциям, платежам и использованию платформы. Представьте себе кешбэк по кредитной карте, а не проценты по сберегательному счету. Это различие имеет значение: пассивная доходность, получаемая просто за хранение токенов, выглядит как банковский депозит. Вознаграждения на основе активности требуют от пользователя определенных действий, что юридически приближает их к милям авиакомпаний.

Однако криптоиндустрия увидела в тексте иную картину. Coinbase отклонила проект — уже во второй раз — назвав ограничения «чрезмерно узкими и неясными». Компания утверждает, что грань между пассивной доходностью и вознаграждением за активность слишком размыта, что может задушить легитимные инновации. Если биржа начисляет пользователям 4 % APY за хранение USDC в кошельке, который также упрощает платежи, — это пассивная доходность или вознаграждение платформы?

Почему банки выигрывают эту битву

Чтобы понять, почему CLARITY Act склонился на сторону банков, нужно проследить за деньгами — а именно за 308 млрд долларов, размещенными в стейблкоинах по состоянию на начало 2026 года.

У банков простой аргумент: если эмитенты стейблкоинов могут предлагать доходность по депозитам, они функционально являются банками — но без требований к капиталу, обязательств по страхованию FDIC или регулятивных расходов, которые несут банки. Американская ассоциация банкиров (ABA) в марте категорически отвергла любое положение о процентных стейблкоинах, предупредив, что их широкое внедрение может оттянуть триллионы из банковской системы, дестабилизируя предоставление кредитов в периоды стресса.

Этот аргумент нашел сочувствие. Сенатор Синтия Ламмис (республиканец от штата Вайоминг) подтвердила, что традиционные банковские термины, такие как «депозит» и «процент», намеренно вычеркиваются из текста законопроекта — лингвистический маневр, призванный удержать стейблкоины в отдельной регуляторной категории от банковских депозитов. Смысл таков: стейблкоины — это платежные инструменты, а не средства сбережения. Банки платят проценты. Стейблкоины — нет.

В результате создается структурный барьер. Банки могут предлагать доходность 4–5 % по долларовым депозитам, потому что у них есть соответствующая лицензия. Эмитенты стейблкоинов, такие как Circle и Tether, распоряжаются десятками миллиардов долларов в резервах казначейских облигаций США, приносящих доход, но в рамках CLARITY Act они не могут передавать эту доходность пользователям. Прибыль остается у эмитента (или распределяется между партнерами по дистрибуции, такими как Coinbase, через соглашения о разделении выручки, которые не затрагивают конечного пользователя).

Проблема Circle на 5,6 млрд долларов

Падение Circle на 20 % было связано не только с запретом на доходность. Анализ Blockhead выявил три шока, сошедшихся в одной сессии: утечка черновика CLARITY Act, объявление Tether о завершении важного этапа аудита, укрепившее его конкурентные позиции, и общие пессимистичные настроения на крипторынках.

Однако положение о доходности ударило по Circle непропорционально сильно. Бизнес-модель Circle строится на том, что USDC является комплаентным стейблкоином институционального уровня — тем, который играет по правилам. Если правила гласят, что стейблкоины не могут приносить доход, USDC превращается в беспроцентную платежную инфраструктуру, конкурирующую с банковскими счетами, по которым выплачиваются проценты. Институциональные казначеи, распределяющие резервы в стейблкоинах, вынуждены задаться вопросом: зачем держать USDC под 0 %, когда фонд денежного рынка приносит 4,5 %?

Coinbase, как основная платформа распространения USDC, потеряла почти 10 % в ту же сессию. Соглашение о разделении выручки от USDC между Circle и Coinbase, приносящее сотни миллионов ежегодно, зависит от того, выберут ли пользователи USDC вместо альтернатив. Запрет на доходность ослабляет это ценностное предложение.

ARK Invest, удерживающая акции Circle в своем флагманском инновационном фонде, зафиксировала значительное падение своей позиции по CRCL. Распродажа стала сигналом того, что рынок рассматривает регуляторные риски как экзистенциальную угрозу для текущей бизнес-модели Circle.

Компромисс Тиллиса-Олсобрукс

Не все считают запрет на доходность окончательным. Компромисс Тиллиса-Олсобрукс представляет собой реальную попытку найти золотую середину — запретить пассивную доходность, сохранив при этом вознаграждения за активность. Логика такова: если пользователи получают вознаграждение за совершение платежей, перевод средств или активное использование платформы, эти вознаграждения функционально отличаются от банковских процентов.

Это различие создает пространство для инноваций. Представьте себе кошелек для стейблкоинов, который предлагает 2 % кешбэка за каждую транзакцию, но нулевую доходность на неиспользуемые остатки. Или DeFi-протокол, который распределяет токены управления среди пользователей, предоставляющих ликвидность, но не среди тех, кто просто держит стейблкоины. Фреймворк, основанный на активности, поощряет использование, а не накопление — что, возможно, является лучшей структурой стимулов для платежной сети.

Но криптоиндустрия настроена скептически. Формулировка «экономически или функционально эквивалентно банковскому проценту» достаточно широка, чтобы охватить креативные способы обхода. Если биржа структурирует вознаграждение в размере 4 % как «стимул за содействие платежам», а не как «процент», регуляторы все равно могут классифицировать его как доходность в соответствии с тестом на экономическую эквивалентность. Неопределенность создает комплаенс-риски, которые могут вовсе сдержать инновации.

Главный юрисконсульт Coinbase Пол Гревал выступил на Fox Business 1 апреля, заявив, что до сделки осталось «48 часов». Его оптимизм говорит о том, что разрыв между крипто-лоббистами и офисами Сената сократился с момента публикации проекта от 23 марта. Но Polymarket рисует более осторожную картину: вероятность подписания закона CLARITY Act в 2026 году составляет примерно 51 %, что ниже максимумов в 70–90 % во время пика оптимизма в феврале и марте.

Как остальной мир относится к доходности стейблкоинов

Дискуссия о доходности в США не существует в вакууме. Регламент ЕС по рынкам криптоактивов (MiCA), полностью вступивший в силу с 2024 года, использует более простой подход: эмитентам токенов электронных денег (EMT) и токенов с привязкой к активам (ART) категорически запрещено начислять проценты в зависимости от продолжительности владения токеном.

Запрет MiCA понятен и прост в администрировании. Но есть одна деталь: эмитенты EMT, которые хотят предложить что-то похожее на доходность, должны получить отдельную лицензию в соответствии с Директивой о платежных услугах 2 (PSD2), что создает ловушку двойного лицензирования и удваивает расходы на соблюдение нормативных требований. В результате преимущество получили крупные игроки, такие как Circle (имеющий разрешение MiCA в ЕС) и EURCV от Société Générale, в то время как более мелкие, нативные крипто-эмитенты оказались вытеснены.

Фреймворк CLARITY Act движется в похожем направлении — другой механизм, тот же результат. Запрещая пассивную доходность и разрешая вознаграждения за активность, США создают регуляторный режим, который благоприятствует организациям с юридической и комплаенс-инфраструктурой, позволяющей разрабатывать программы вознаграждений, проходящие тест на экономическую эквивалентность. На практике это означает крупные биржи и финтех-компании, а не DeFi-протоколы или небольшие стартапы.

Азия предлагает контраст. Такие юрисдикции, как Сингапур и Гонконг, придерживаются более либеральных подходов к доходности стейблкоинов, рассматривая её как рыночную деятельность, подлежащую требованиям по раскрытию информации, а не как прямой запрет. Приведет ли это расхождение к значительному регуляторному арбитражу — когда деятельность со стейблкоинами, приносящими доход, мигрирует в офшоры — пока неизвестно.

Что будет дальше

Банковский комитет Сената наметил конец апреля для официального обсуждения (markup) закона CLARITY Act, что дает законодателям примерно три недели после пасхальных каникул, чтобы устранить оставшиеся разногласия. Ключевые нерешенные вопросы, помимо доходности, включают правила хранения в банках (custody), сферу полномочий CFTC против SEC, а также вопрос о том, адекватно ли порог в 10 миллиардов $ для федерального и государственного регулирования (установленный законом GENIUS Act) решает системные риски.

Для рынка стейблкоинов, объем которого сейчас превышает 308 миллиардов $ и продолжает расти, ставки экзистенциальны с точки зрения бизнес-модели, если не технологии. Вопрос доходности определит, станут ли стейблкоины полноценными финансовыми инструментами, конкурирующими с банковскими депозитами, или останутся узкоспециализированными платежными рельсами — полезными для расчетов и переводов, но не для получения дохода.

На апрель вероятны три сценария:

1. Принятие компромисса: Фреймворк Тиллиса-Олсобрукс, основанный на активности, проходит обсуждение с более четкими определениями. Биржи, такие как Coinbase, могут предлагать вознаграждения, связанные с транзакциями, но не пассивные проценты. Circle частично восстанавливается, но бизнес-модель смещается в сторону объема платежей, а не объема активов под управлением (AUM).

2. Застой в обсуждении: Разногласия по поводу формулировок доходности и положений о хранении в банках мешают комитету продвинуть законопроект. CLARITY Act пополняет растущий список законов о криптовалютах, которые умирают в комитетах. Регуляторная неопределенность сохраняется до 2026 года, и рынок закладывает в цену продолжающуюся двусмысленность.

3. Продвижение версии, выгодной банкам: Сохраняется самая строгая интерпретация запрета на доходность, закрывающая лазейки для вознаграждений за активность, напоминающих проценты. Традиционные банки закрепляют свое преимущество как единственные организации, имеющие право выплачивать доход по активам в долларах. DeFi-протоколы доходности сталкиваются с пристальным вниманием регуляторов.

Независимо от исхода, дебаты по закону CLARITY Act прояснили одну вещь: в войнах стейблкоинов настоящая битва идет не между USDC и USDT и не между централизованной и децентрализованной эмиссией. Это битва между монополией существующей банковской системы на процентные долларовые инструменты и попыткой криптоиндустрии её разрушить. И на данный момент банки впереди.

---

Для разработчиков, создающих приложения с интеграцией стейблкоинов и DeFi-протоколы, ориентирующиеся в этих регуляторных изменениях, надежная инфраструктура важна как никогда. BlockEden.xyz предоставляет блокчейн-API сервисы корпоративного уровня для Ethereum, Sui, Aptos и более 20 сетей — фундамент, который вам нужен, пока правила игры ещё только пишутся.