Объемы евро-стейблкоинов упали вдвое, в то время как долларовые токены процветают — проигрывает ли Европа гонку ончейн-денег?

Спотовые объемы торгов евро-стейблкоинами упали примерно на 50 процентов с начала 2024 года, сократившись с почти 200 миллионов долларов в месяц до примерно 100 миллионов долларов — и это несмотря на то, что MiCA, самая комплексная в мире нормативно-правовая база для криптоактивов, вступает в полную силу. Тем временем стейблкоины с привязкой к доллару контролируют 99 процентов от рыночной капитализации стейблкоинов в 313 миллиардов долларов и только за прошлый год обработали транзакции объемом 33 триллиона долларов. Разрыв не сокращается. Он стремительно растет.

Что происходит, когда самый регулируемый рынок на планете все еще не может конкурировать с нерегулируемым цифровым долларом?

Цифры говорят о суровой реальности

Ежемесячный объем торгов евро-стейблкоинами сейчас составляет от 1,5 до 2 миллиардов долларов — это примерно в 200 раз меньше, чем ежемесячный объем долларовых стейблкоинов, превышающий 1 триллион долларов. Только USDC обработал транзакции на сумму 18,3 триллиона долларов в 2025 году, а его рыночная капитализация выросла на 72 процента в годовом исчислении до 75,3 миллиарда долларов. USDT добавил еще 13,3 триллиона долларов.

«Жертвы» уже заметны. Компания Tether прекратила выпуск EURT, своего стейблкоина с привязкой к евро, в 2024 году после трудностей с достижением значимого уровня внедрения. EURA от Angle Protocol аналогичным образом потерял долю рынка, так как несоответствие нормативным требованиям вытеснило его на периферию. EURCV от Societe Generale — самый заслуживающий доверия с институциональной точки зрения евро-стейблкоин — существует, но не смог обеспечить ту глубину ликвидности, которая требуется трейдерам.

Закономерность очевидна: MiCA создала инфраструктуру для соблюдения нормативных требований евро-стейблкоинами, но само по себе соблюдение правил не создает спрос.

Почему доллар побеждает по умолчанию

Структурные преимущества долларовых стейблкоинов — это не ошибки системы, это сама система.

Глобальное выставление счетов и расчеты. Международная торговля в подавляющем большинстве случаев ведется в долларах. Товарные рынки устанавливают цены в долларах. Когда вьетнамский производитель платит бразильскому поставщику ончейн, обе стороны предпочитают USDC евро-токену, который вносит ненужные сложности с конвертацией валют.

Глубокая ликвидность порождает еще большую ликвидность. Все основные централизованные (CEX) и децентрализованные (DEX) биржи имеют торговые пары с USDT или USDC. Евро-стейблкоинам не хватает сопоставимых торговых пар, а это означает, что пользователи в любом случае должны проводить операции через долларовые токены, что сводит на нет цель их использования. Этот самоподдерживающийся цикл делает практически невозможным для евро-токенов наращивание ликвидности с нуля.

Отсутствие единого защитного актива еврозоны. Рынок казначейских облигаций США предоставляет единый, глубоко ликвидный инструмент обеспечения для долларовых стейблкоинов. У Европы нет эквивалента. Немецкие бунды (Bunds), французские OAT и итальянские BTP имеют разные профили риска, а опасения по поводу государственного долга в Италии и Франции не способствуют международному статусу евро, который снижается с 2012 года.

Институциональный импульс. Visa теперь проводит расчеты в USDC на Solana. Mastercard только что приобрела провайдера инфраструктуры стейблкоинов BVNK за 1,8 миллиарда долларов, чтобы внедрить расчеты в стейблкоинах во все свои платежные терминалы. Платежная сеть Circle привлекла 55 финансовых институтов, еще 74 находятся на рассмотрении. Вся эта институциональная «сантехника» строится исключительно на долларовых рельсах.

MiCA: Регуляторная ясность без рыночного спроса

Структура MiCA для токенов электронных денег (EMT) технически впечатляет. Она требует, чтобы эмитенты стейблкоинов получали разрешение от кредитных организаций или учреждений электронных денег, поддерживали полное обеспечение ликвидными активами, предоставляли право на погашение по номиналу и подчинялись надзору национальных компетентных органов. Полное вступление в силу намечено на 1 июля 2026 года, после чего все поставщики услуг криптоактивов должны будут постоянно соблюдать требования по отчетности о транзакциях, раскрытию информации об инцидентах и ведению документации.

Но MiCA может сработать против своих же целей. С марта 2026 года услуги по хранению и переводу EMT потенциально могут потребовать как авторизации MiCA, так и отдельной лицензии Директивы о платежных услугах 2 (PSD2), что удвоит расходы на соблюдение нормативных требований. Это требование двойного лицензирования создает барьеры для входа, которые благоприятствуют крупным игрокам и препятствуют крипто-инновациям, которые могли бы реально стимулировать внедрение евро-стейблкоинов.

Ирония очевидна: Европа построила самую комплексную в мире нормативную базу для стейблкоинов, а основным бенефициаром могут стать долларовые стейблкоины, работающие в соответствии с более мягким американским законом GENIUS Act, подписанным в июле 2025 года. Согласно закону GENIUS, брокеры-дилеры могут учитывать до 98 процентов разрешенных запасов стейблкоинов в чистом капитале, что делает USDC и PYUSD эффективными инструментами для баланса, с которыми евро-токены не могут конкурировать.

Qivalis: Последняя надежда Европы?

Двенадцать крупнейших европейских банков — включая ING, BNP Paribas, UniCredit, BBVA, CaixaBank, Danske Bank, DZ Bank, SEB, KBC, Raiffeisen Bank International, DekaBank и Banca Sella — сформировали Qivalis, консорциум, целью которого является запуск соответствующего MiCA евро-стейблкоина во второй половине 2026 года.

Токен будет обеспечен 1:1 к евро, при этом не менее 40 процентов резервов будет храниться в виде банковских депозитов, а остальная часть — в краткосрочных суверенных облигациях еврозоны с высоким рейтингом. Qivalis запрашивает разрешение у центрального банка Нидерландов и уже ведет переговоры с криптобиржами для обеспечения ликвидности в день запуска.

Генеральный директор Qivalis прямо предупредил, что без глубокого и ликвидного евро-стейблкоина финансовая активность на блокчейнах по умолчанию перейдет к долларовым токенам, что поставит под угрозу финансовый и цифровой суверенитет Европы.

Подход консорциума имеет преимущества: 12 банков приносят с собой существующие отношения с клиентами, инфраструктуру фиатных шлюзов и регуляторное доверие. Однако история показывает, что банковские консорциумы движутся медленно, оптимизируют процессы ради соблюдения правил в ущерб пользовательскому опыту и часто с трудом конкурируют с быстродействующими крипто-эмитентами. Консорциум Corda от R3 является поучительным примером.

Критический вопрос заключается в том, сможет ли Qivalis запуститься с достаточным количеством интеграций с биржами и компонуемостью в DeFi, чтобы разорвать маховик ликвидности в долларах — или же он станет очередным благонамеренным, но невостребованным институциональным продуктом.

Угроза «цифровой долларизации»

То, что происходит в ончейне, отражает явление многолетней давности в традиционных финансах: долларизацию. Страны со слабой валютой или нестабильной денежно-кредитной политикой видят, как их экономика неформально переходит на доллар. Теперь та же динамика разыгрывается на публичных блокчейнах, где активность в евро вытесняется не государственной политикой, а рыночными предпочтениями.

Это имеет значение не только для криптосферы. Если стейблкоины захватят хотя бы малую долю ежегодного рынка трансграничных платежей объемом 150 триллионов долларов — а текущие темпы роста указывают на это — то валюта этих стейблкоинов станет вопросом денежного суверенитета. USDC от Circle уже работает на более чем 70 рынках. Приобретение BVNK компанией Mastercard внедрит расчеты в долларовых стейблкоинах в миллионы торговых точек. Каждая транзакция, проходящая через долларовые рельсы вместо евро-рельсов, усиливает сетевые эффекты доллара.

Европейский центральный банк сигнализировал о понимании этого риска, но его предлагаемый цифровой евро (CBDC) работает на принципиально иных рельсах, чем стейблкоины в публичных блокчейнах, и не предназначен для конкуренции в DeFi или трансграничных крипто-расчетах.

Что могло бы изменить траекторию?

Несколько катализаторов могли бы изменить баланс сил, хотя ни один из них не гарантирован:

• Запуск Qivalis с глубокой ликвидностью на биржах. Если консорциум из 12 банков сможет обеспечить листинги на крупнейших CEX и DEX с конкурентоспособными спредами при запуске, это может впервые создать подлинный пул ликвидности евро.
• Нативная доходность евро в DeFi. Евро-стейблкоинам нужна убедительная история доходности в ончейне. Если Qivalis или EURCV смогут предложить привлекательные ставки по стейкингу или кредитованию в евро, капитал может начать мигрировать из долларовых пулов.
• Разворот регуляторного арбитража. Если реализация закона США GENIUS Act столкнется с трудностями или если затраты на соблюдение MiCA снизятся за счет упрощения регулирования, конкурентный разрыв может сократиться.
• Сдвиги в политике ЕЦБ. Агрессивное снижение процентных ставок, делающее доходность в евро менее привлекательной для резервов, парадоксальным образом может пойти на пользу евро-стейблкоинам, снизив альтернативные издержки владения ими по сравнению с облигациями в евро.

Итог

Обвал объема евро-стейблкоинов — это не провал регулирования; MiCA, пожалуй, является золотым стандартом для нормативной базы криптоактивов. Это провал рыночной динамики, где сетевые эффекты, глубина ликвидности и институциональный импульс работают в пользу доллара.

Окно возможностей для Европы по установлению значимого присутствия евро-стейблкоинов в публичных блокчейнах сужается. С каждым месяцем инфраструктура долларовых стейблкоинов укрепляется — через такие поглощения, как Mastercard-BVNK, через интеграции, такие как расчеты Visa-USDC, через законодательные акты, такие как GENIUS Act — все это затрудняет продвижение альтернатив в евро.

Qivalis представляет собой самую серьезную на данный момент попытку, но банковский консорциум, запускающийся во второй половине 2026 года, сталкивается с экосистемой долларовых стейблкоинов, которая годами наращивала свои преимущества. Гонка ончейн-денег еще не окончена, но Европа значительно отстает.

---

Для разработчиков, создающих инфраструктуру трансграничных платежей, уровни расчетов в стейблкоинах или протоколы DeFi, которым требуются надежные блокчейн-данные в нескольких сетях, BlockEden.xyz предоставляет доступ к API корпоративного уровня для Ethereum, Solana и более чем 20 других сетей. Изучите наш маркетплейс API, чтобы строить на инфраструктуре, разработанной для мультичейн-экономики стейблкоинов.