Парадокс штанги крипто-венчурного капитала: на 50 % больше капитала, на 46 % меньше сделок — внутри дефицита финансирования, меняющего Web3

Криптовалютный венчурный капитал только что показал свои самые сильные двенадцать месяцев за последние годы — и все же, сейчас закрывается больше стартапов, чем когда-либо прежде. В период с марта 2025 по март 2026 года общий объем привлеченных средств вырос почти на 50 % в годовом исчислении и превысил 25,5 млрд $. Однако количество сделок сократилось на 46$. Добро пожаловать в «экономику штанги» криптоиндустрии, где сокращающаяся когорта мега-раундов маскирует жестокое массовое вымирание проектов на нижнем уровне.

Цифры, стоящие за парадоксом

Основные показатели выглядят оптимистично. Только в январе 2026 года было закрыто 128 раундов на общую сумму 2,5 млрд $, при этом средний еженедельный приток превышал 400 млн$. Rain, компания по разработке инфраструктуры платежей в стейблкоинах, возглавила месяц с раундом серии C на сумму 250 млн $при оценке в 1,95 млрд$. BitGo завершила IPO на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE), привлекая 212,8 млн $.

Но если присмотреться к февралю, картина меняется. Общий объем венчурного финансирования упал до 864 млн $— на 19,3$, привлеченных в этом месяце в рамках раскрытых раундов: инвестиция Tether в размере 200 млн $в онлайн-маркетплейс Whop, раунд серии B на 75 млн$ для платформы спортивных прогнозов Novig (под руководством Pantera Capital) и раунд серии B на 70 млн $ для латиноамериканского финтех-проекта ARQ, работающего со стейблкоинами (под руководством Sequoia Capital).

К первой неделе марта 2026 года стартапы привлекли всего 135 млн $ — это один из самых низких недельных показателей за год.

Тенденция очевидна: капитал не иссякает, он концентрируется. Количество венчурных сделок упало примерно на 60 % в годовом исчислении — до 1200 транзакций по сравнению с более чем 2900 в 2024 году. На сделки поздних стадий теперь приходится 56 % всего развернутого капитала, так как венчурные капиталисты отказываются от спекулятивных ставок на ранних стадиях и удваивают вложения в проверенную инфраструктуру.

Слой вымирания

За мега-раундами скрывается более мрачная статистика. Более 53 % всех криптотокенов, запущенных с 2021 года, в настоящее время неактивны. Только в 2025 году потерпели неудачу ошеломляющие 11,6 млн токенов, что составляет 86,3 % от всех «смертей» токенов за последние пять лет. Почти 80 % новых блокчейн-стартапов терпят неудачу в течение первого года — этот показатель значительно превышает и без того суровую смертность обычных стартапов, составляющую около 60 %.

Причины носят структурный характер:

• Эффект pump.fun. Платформы для легкого запуска токенов наводнили рынок низкокачественными проектами. Когда в октябре 2025 года произошла рекордная ликвидация криптовалют на сумму 19 млрд $, всего за три месяца было уничтожено 7,7 млн токенов.
• Дефицит операционных средств. Поскольку средние посевные раунды сокращаются, а уверенность инвесторов консолидируется в меньшем количестве ставок, стартапы ранних стадий, привлекшие средства в 2023–2024 годах, заходят в тупик. Бридж-раунды закрывать все труднее, а на смену амбициям по раундам серии А пришел найм через поглощение (acqui-hire).
• Усталость от нарративов. Венчурные капиталисты, обжегшиеся на цикле беспорядочного инвестирования 2021–2022 годов, применяют более жесткие фильтры. Проектам без четких моделей дохода, институциональных клиентов или регуляторных преимуществ трудно добиться даже встречи.

Куда уходят деньги

Стратегия «штанги», наметившаяся в 2025 году, превратилась в догму для крипто-ориентированных фондов: активный поиск сделок на стадии pre-seed в сочетании с концентрированным развертыванием капитала на поздних стадиях. Середина — раунды серий A и B для непроверенных команд — опустела.

Секторы, привлекающие капитал, показывают, во что на самом деле верят венчурные капиталисты:

Стейблкоины и платежная инфраструктура доминируют. Раунд серии A компании KAST на 80 млн $при оценке в 600 млн$, раунд серии B компании ARQ на 70 млн $и мега-раунд Rain на 250 млн$ — все это указывает на один и тот же тезис: «киллер-фичей» блокчейна является перемещение денег, а не спекуляции на них. Продвижение законопроекта GENIUS в Конгрессе и внедрение MiCA в Европе дали институциональным инвесторам нормативную ясность, необходимую для работы.

Инструменты кастодиального хранения и комплаенса стали обязательными требованиями, а не дополнительными функциями. IPO BitGo сигнализирует о том, что инфраструктурный слой криптоиндустрии достаточно созрел для проверки публичным рынком. Prometheum, первый брокер-дилер SEC специального назначения для цифровых активов, привлекла 23 млн $, поскольку соблюдение требований по токенизированным ценным бумагам становится реальным рынком.

Токенизация реальных активов (RWA) продолжает привлекать капитал помимо тех 26,5 млрд $, которые уже находятся ончейн. Однако фокус сместился с государственного долга на частное кредитование, сырьевые товары и структурированные продукты — классы активов, требующие более сложной инфраструктуры и длительных циклов продаж.

Конвергенция ИИ и крипто завершает портфель, хотя растет скептицизм по поводу того, представляют ли ИИ-агенты в сети подлинную инфраструктуру или являются очередным пузырем нарративов.

M&A как предохранительный клапан

Затишье в сделках активизировало рынок слияний и поглощений (M&A) в криптоиндустрии в беспрецедентных масштабах. В 2025 году было закрыто более 265 транзакций на общую сумму около 8,6 млрд $— это почти в четыре раза превышает уровень 2024 года. Обратный выкуп Ripple на сумму 750 млн$ при оценке в 50 млрд $ стал громким событием, но более показательной тенденцией являются небольшие сделки acqui-hire и покупки активов, когда компании с капиталом поглощают команды и технологии стартапов, которые не смогли привлечь финансирование самостоятельно.

Эта консолидация создает самоподдерживающийся цикл. Крупные компании с большими финансовыми резервами поглощают таланты и пользователей, что еще больше усложняет конкуренцию для новых участников и концентрирует будущее финансирование в руках уже существующих лидеров.

Олигополия 30–50 фондов

Возможно, наиболее значимым сдвигом является изменение самой экосистемы финансирования. Рынок крипто-венчурного капитала консолидируется вокруг 30–50 крипто-нативных фондов, которые контролируют непропорционально большую долю потока сделок. Универсальные венчурные фонды, которые пробовали себя в крипте во время бума 2021 года, в основном отступили. Оставшиеся специалисты — Paradigm, a16z crypto, Polychain, Pantera, Dragonfly, Multicoin — оперируют более крупными фондами, имеют более длительные горизонты планирования и более твердые убеждения относительно того, какие категории принесут доходность венчурного масштаба.

Для фаундеров это означает меньше потенциальных лид-инвесторов, более высокую планку для первых встреч и более длительные процессы проверки (due diligence). Это также означает, что получение финансирования от крипто-фонда высшего уровня дает более сильный сигнал рынку, чем когда-либо, а отказ со стороны всех крупных игроков всё чаще становится фатальным.

Что это значит для строителей

Экономика «штанги» (barbell economy) создает различные стратегии выживания в зависимости от вашего положения:

Для фаундеров стадии pre-seed: Хорошая новость заключается в том, что топовые фонды по-прежнему активно ищут ранние сделки — у «штанги» есть вес на обоих концах. Но планка выросла. Венчурные капиталисты хотят видеть либо глубокую техническую дифференциацию (новые криптографические примитивы, уникальные преимущества в данных), либо подтвержденный трекшн в генерирующих доход вертикалях, таких как платежи и комплаенс. Питчи в духе «мы строим X для Y в блокчейне» без преимуществ в дистрибуции отсеиваются.

Для кандидатов раунда А: Это зона риска. Если вы привлекли посевной капитал в 2023–2024 годах и не нашли соответствия продукта рынку (product-market fit), ваши возможности быстро сужаются. Рынок бридж-раундов скуден, стратегический аквихайринг (acqui-hire) предлагает выход, но не тот результат, на который вы рассчитывали, а время до исчерпания средств (runway) неумолимо сокращается. Самый практичный совет: станьте прибыльными или добейтесь поглощения до третьего квартала.

Для компаний на стадии роста: Капитал есть, но он сопровождается институциональными ожиданиями. Мультипликаторы выручки, готовность к соблюдению регуляторных норм и стратегии выхода на публичные рынки значат больше, чем токеномика или метрики сообщества. Компании, привлекающие раунды более 50 млн долларов в 2026 году, больше похожи на финтех-компании, чем на крипто-проекты — и это сделано намеренно.

Исторические параллели

Это не первый случай, когда венчурный капитал демонстрирует динамику «штанги». В период после краха доткомов (2002–2004 гг.) наблюдались аналогичные закономерности: общий объем венчурного финансирования оставался значительным, но концентрировался в меньшем количестве более крупных ставок на проверенных выживших, таких как Google и Salesforce, в то время как тысячи стартапов закрывались. Последовавшая за этим эра Web 2.0 была построена меньшей когортой более капитализированных компаний.

Крипто-версия содержит дополнительную переменную: рынки токенов. Даже при резком сокращении количества венчурных сделок, запуски токенов и аирдропы продолжают обеспечивать альтернативные пути финансирования. Сохранят ли эти альтернативные механизмы значимые инновации или просто перенаправят капитал на краткосрочные спекуляции — остается открытым вопросом этого цикла.

Вердикт

Динамика «штанги» в крипто-венчурном капитале не является ни бычьей, ни медвежьей — она дарвиновская. Приток большего количества денег в экосистему является подлинно позитивным сигналом, а секторы, привлекающие капитал (стейблкоины, инфраструктура комплаенса, RWA), представляют собой реальную экономическую активность, а не спекулятивные нарративы. Но концентрация этого капитала в меньшем количестве рук и компаний создает хрупкость. Когда три сделки составляют почти половину объема финансирования за месяц, экосистема становится опасно зависимой от успеха небольшого числа ставок.

Для долгосрочного здоровья отрасли вопрос заключается в том, смогут ли выжившие компании достаточно быстро поглотить таланты и технологии из «слоя вымирания», чтобы сохранить скорость инноваций. История подсказывает, что они справятся — но не без болезненного переходного периода, через который мы проходим прямо сейчас.

---

Создание инфраструктуры блокчейна требует партнеров, переживших «зимы» финансирования. BlockEden.xyz предоставляет API-сервисы корпоративного уровня для Sui, Aptos, Ethereum и более чем 20 других сетей — инфраструктуру, разработанную для тех строителей, которые пришли всерьез и надолго. Изучите наш маркетплейс API, чтобы узнать, почему финансируемые команды доверяют нам свои рабочие нагрузки.