HKMA Гонконга выдает первые лицензии на стейблкоины — Знаковые одобрения марта 2026 года

Из 36 заявок, поданных в Валютное управление Гонконга (HKMA), лишь немногие получат в этом месяце первые в истории города лицензии эмитентов стейблкоинов. Эта избирательность — сознательный шаг. Гонконг делает ставку на то, что надежный, жестко регулируемый режим стейблкоинов привлечет институциональный капитал, который не могут привлечь более либеральные структуры.

Одобрения, ожидаемые в течение марта 2026 года, знаменуют собой завершение двухлетнего регуляторного рывка, который начался с «песочницы» в марте 2024 года и ускорился после вступления в силу Постановления о стейблкоинах (Stablecoins Ordinance) 1 августа 2025 года. Для города, конкурирующего с Сингапуром, Дубаем и все более лояльными к криптовалютам Соединенными Штатами, время выбрано стратегически верно, а последствия будут иметь глобальный характер.

От «песочницы» к закону: взвешенный подход Гонконга

Путь Гонконга к лицензированию стейблкоинов состоял из методичного трехэтапного процесса, что отличает его от более реактивных подходов в других юрисдикциях.

Этап 1 — «Песочница» (март 2024 г.). HKMA запустило «песочницу» для эмитентов стейблкоинов, пригласив компании протестировать процессы выпуска, бизнес-модели и системы управления рисками в контролируемых условиях. В июле 2024 года были допущены пять участников:

• Standard Chartered, Animoca Brands и HKT — совместное предприятие, объединяющее традиционную банковскую инфраструктуру, экспертизу в области Web3 и охват телекоммуникаций, с планами по выпуску стейблкоина, обеспеченного HKD.
• JINGDONG Coinlink — гонконгская дочерняя компания JD.com, привносящая масштабы электронной коммерции и опыт обработки платежей.
• RD InnoTech — финтех-компания, специализирующаяся на инфраструктуре цифровых активов.

Все пять участников использовали институциональные кастодиальные решения от Zodia Custody (частично принадлежащей Standard Chartered), установив стандарт хранения активов с самого начала.

Этап 2 — Законодательство (август 2025 г.). Вступило в силу Постановление о стейблкоинах, согласно которому выпуск стейблкоинов с привязкой к фиату стал регулируемой деятельностью, требующей лицензии HKMA. Закон распространяется на любую организацию, выпускающую стейблкоины в Гонконге или выпускающую стейблкоины с привязкой к HKD из любой точки мира.

Этап 3 — Лицензирование (март 2026 г.). Рассматривая 36 официальных заявок, HKMA завершает процесс выдачи разрешений. Регулятор дал понять, что на начальном этапе будет одобрено лишь «очень небольшое количество» заявок, отдавая приоритет качеству, а не количеству.

Что нужно для получения лицензии

Требования HKMA к эмитентам стейблкоинов являются одними из самых строгих в мире:

• 100% резервное обеспечение в любое время, при этом резервные активы ограничены наличными средствами и высококачественными ликвидными инструментами.
• Минимальный оплаченный капитал в размере 25 миллионов гонконгских долларов (приблизительно 3,2 миллиона долларов США).
• Требование к ликвидному капиталу в размере не менее 3 миллионов гонконгских долларов плюс избыточный ликвидный капитал, покрывающий операционные расходы за 12 месяцев.
• Полная сегрегация активов — резервные активы должны быть полностью отделены от других активов эмитента и защищены от требований кредиторов при любых обстоятельствах.
• Комплексный контроль AML / KYC, соответствующий стандартам FATF.
• Надежные структуры управления, включая управление рисками, внутренний контроль и механизмы стороннего кастодиального хранения.

Лицензированные эмитенты могут предлагать стейблкоины как розничным, так и профессиональным инвесторам. Нелицензированные иностранные эмитенты стейблкоинов, не привязанных к HKD, могут предлагать свои услуги только профессиональным инвесторам — это продуманная структура стимулов, вознаграждающая соблюдение требований доступом к рынку.

Состав заявителей: банки встречаются с крипто-нативными компаниями

Помимо пяти участников «песочницы», в пуле из 36 заявителей, по сообщениям, фигурируют тяжеловесы как из сферы традиционных финансов, так и из криптоиндустрии:

• Ant Group (через свое подразделение цифровых технологий) — подтвержденный заявитель.
• Bank of China Hong Kong — заявленный участник.
• HSBC и ICBC — заявили о намерении подать заявку.

Такое сочетание традиционных банков и крипто-нативных фирм отражает позиционирование Гонконга как моста между традиционными финансами и цифровыми активами. Участие крупных китайских банков особенно значимо, учитывая строгие ограничения материкового Китая на криптовалюты — гонконгская концепция «одна страна, две системы» создает уникальный канал для китайских финансовых институтов для взаимодействия с инфраструктурой стейблкоинов.

Гонконг против всего мира: сравнение регуляторных подходов

Гонконгская нормативная база вступает в конкуренцию на глобальном уровне, где за внимание эмитентов борются Закон США GENIUS, европейский MiCA и правила Сингапура по стейблкоинам.

Требования к резервам в целом совпадают. Закон GENIUS, MiCA и Постановление Гонконга предписывают 100% резервное обеспечение высококачественными ликвидными активами. Однако правила состава различаются: США разрешают краткосрочные казначейские векселя, ЕС требует не менее 30% на сегрегированных банковских депозитах, а Гонконг придерживается подхода, основанного на принципах ликвидности и кредитного качества.

Сроки выкупа (redemption) разнятся. Режим Великобритании и MiCA требуют выкупа в тот же или на следующий день, в то время как Гонконг и США придерживаются более гибкого подхода «в своевременном порядке» — практическая уступка для операций институционального масштаба.

Валютный охват — это то, где Гонконг выделяется. В то время как большинство структур фокусируются на стейблкоинах в национальной валюте, Гонконг не накладывает ограничений на валюты привязки. Лицензированный HKMA эмитент теоретически может предлагать стейблкоины, привязанные к USD, HKD, EUR и даже CNY, в рамках одной лицензии, создавая мультивалютный «единый магазин», аналогов которому нет ни в одной другой юрисдикции.

Пороги капитала значительно варьируются. Минимум в 25 миллионов гонконгских долларов в Гонконге ниже, чем предлагают некоторые другие системы, что потенциально позволяет небольшим финтех-компаниям участвовать наряду с банками. Уровневая структура Закона GENIUS различает эмитентов с объемом стейблкоинов в обращении выше и ниже 10 миллиардов долларов, в то время как MiCA устанавливает различные пороги в зависимости от того, классифицируются ли стейблкоины как «значимые».

Геополитическое измерение: Вызов доминированию доллара

За регуляторными формальностями стоит значительный геополитический расчет. Стейблкоины, привязанные к доллару США, в настоящее время составляют 85 % от общей капитализации мирового рынка стейблкоинов в 263,6 млрд $ и 90 % объема торгов. Нынешняя администрация США открыто поддержала стейблкоины как механизм расширения доминирования доллара в цифровой коммерции и стимулирования спроса на государственный долг США.

Мультивалютная структура Гонконга представляет собой преднамеренный противовес. Обеспечивая выпуск стейблкоинов, привязанных к HKD и, потенциально, ориентированных на CNY, под надежным регуляторным «зонтиком», Гонконг позиционирует себя как юрисдикция, где Азия может разрабатывать альтернативы цифровым платежам в долларах.

Это не антидолларовая инициатива — структура в равной степени приветствует эмитентов USD-стейблкоинов, соответствующих лицензионным требованиям. Однако регуляторная архитектура создает инфраструктуру для более плюралистичной экосистемы стейблкоинов, в которой торговые расчеты между азиатскими экономиками не переходят автоматически на токены, номинированные в долларах.

Для Пекина регулируемый канал стейблкоинов Гонконга предлагает контролируемый эксперимент: могут ли китайские финансовые институты участвовать в глобальной инфраструктуре стейблкоинов через Гонконг, не подрывая контроль за движением капитала на материке? Присутствие Bank of China Hong Kong и потенциальное участие ICBC в пуле заявителей свидетельствуют о том, что ответ проверяется в режиме реального времени.

Первые варианты использования: B2B перед B2C

Ожидается, что первые лицензированные стейблкоины будут ориентированы на институциональные и межкорпоративные (B2B) приложения:

• Торговые расчеты — снижение трения в трансграничных платежах между Гонконгом, материковым Китаем и торговыми партнерами в Юго-Восточной Азии.
• Управление корпоративным казначейством — обеспечение программируемых круглосуточных расчетов для транснациональных корпораций, работающих на азиатских рынках.
• Расчеты по токенизированным активам — выполнение роли платежного шлюза для растущего рынка токенизированных ценных бумаг Гонконга, где Гонконгская биржа пилотирует выпуск токенизированных облигаций.

Потребительские приложения последуют позже, но подход «сначала институты» отражает как осторожность регулятора, так и рыночный спрос. Одни только трансграничные торговые расчеты представляют собой возможность на несколько триллионов долларов, где инфраструктура стейблкоинов может значительно сократить расходы и время расчетов.

Что это значит для более широкого рынка

Первые лицензии на стейблкоины в Гонконге имеют последствия за пределами города:

Для глобальных эмитентов стейблкоинов: Circle и Tether теперь стоят перед выбором — подать заявку на лицензию HKMA, чтобы сохранить доступ к азиатским институциональным рынкам, или рискнуть ограничением распространения только среди профессиональных инвесторов в Гонконге. Затраты на соблюдение требований значительны, но доступ к рынку огромен.

Для азиатских финансовых рынков: Регулируемый стейблкоин HKD создает инфраструктуру программируемых денег для рынков капитала Гонконга. В сочетании с существующими в городе экспериментами с токенизированными ценными бумагами, лицензированные стейблкоины могут стать катализатором следующего этапа токенизации активов в Азии.

Для регуляторной конкуренции: Взвешенный и ориентированный на качество подход Гонконга контрастирует с юрисдикциями, стремящимися одобрить как можно больше эмитентов. Если первые лицензированные стейблкоины будут работать без инцидентов и привлекут значительное институциональное признание, избирательность HKMA будет подтверждена как модель для других регуляторов.

Для структуры рынка стейблкоинов: Мультивалютная модель лицензирования может фрагментировать рынок, на котором доминирует доллар. Если стейблкоин HKD захватит хотя бы малую часть ежедневного объема валютных операций Гонконга в размере 700 млрд $, он в одночасье станет одним из крупнейших стейблкоинов, не привязанных к доллару США.

Дорога впереди

Одобрения в марте 2026 года — это начало, а не завершение. HKMA указало, что продолжит обработку заявок после первой партии, а список из 36 заявителей свидетельствует об устойчивом институциональном интересе.

Ключевые вехи, за которыми стоит следить:

• Какие фирмы получат лицензии первыми — участники песочницы (Standard Chartered / Animoca / HKT, JD Coinlink, RD InnoTech) имеют фору, но крупные банки могут их опередить.
• Выбор номинала валюты — сосредоточатся ли первые эмитенты на HKD, USD или мультивалютных предложениях, станет сигналом о рыночных приоритетах.
• Трансграничная совместимость — как лицензированные в Гонконге стейблкоины будут взаимодействовать с регулируемыми стейблкоинами в Сингапуре, ЕС (в рамках MiCA) и, в конечном итоге, в США (в рамках закона GENIUS Act).
• Связь с материковым Китаем — степень, в которой выпущенные в Гонконге стейблкоины будут способствовать трансграничным расчетам с материковыми организациями через такие программы, как Stock Connect и Bond Connect.

Гонконг потратил два года на создание регуляторной инфраструктуры для стейблкоинов. Первые лицензии превращают эту инфраструктуру из теоретической в операционную. В глобальной гонке по регулированию цифровых денег Гонконг делает расчетливую ставку: избирательность сегодня сделает его незаменимым завтра.

---

BlockEden.xyz предоставляет услуги блокчейн-API корпоративного уровня в более чем 20 сетях, поддерживая инфраструктурный уровень, от которого зависят эмитенты стейблкоинов и протоколы DeFi. Изучите наш маркетплейс API, чтобы строить на фундаменте, разработанном для надежности институционального уровня.