Перейти к основному контенту

Лазейка на 6,6 триллиона долларов: как DeFi использует пробелы в регулировании доходности стейблкоинов

· 9 мин чтения
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

Когда Конгресс разрабатывал закон GENIUS Act для регулирования стейблкоинов, законодатели полагали, что закрыли вопрос конкуренции цифрового доллара с традиционными банками. Они ошибались.

Одна единственная лазейка — «серая зона» между «доходными» и «платежными» стейблкоинами — открыла поле битвы объемом 6,6 триллиона долларов, которое может перестроить американскую банковскую систему к 2027 году. В то время как регулируемые платежные стейблкоины, такие как USDC, не могут по закону выплачивать проценты, протоколы DeFi предлагают доходность в размере 4–10% APY через креативные механизмы, которые технически не нарушают букву закона.

Банки бьют тревогу. Криптокомпании удваивают ставки. А на кону стоит почти 30% всех банковских депозитов США.

Регуляторный разрыв, который никто не предвидел​

Закон GENIUS Act, принятый 18 июля 2025 года, должен был ввести стейблкоины в рамки правового регулирования. Он предписывал 1:1 резервное обеспечение высоколиквидными активами, запрещал эмитентам выплачивать прямые проценты и устанавливал четкий федеральный надзор. На бумаге это выравнивало правила игры между криптоиндустрией и традиционными финансами.

Однако закон не коснулся регулирования «доходных» стейблкоин-продуктов. Они не классифицируются как платежные стейблкоины — они позиционируются как инвестиционные инструменты. И это различие создало масштабную лазейку.

Протоколы DeFi быстро поняли, что могут предлагать доход через механизмы, которые технически не квалифицируются как «проценты»:

  • Награды за стейкинг — пользователи блокируют стейблкоины и получают доход от валидаторов
  • Майнинг ликвидности — предоставление ликвидности в пулы DEX генерирует торговые комиссии
  • Автоматизированные стратегии доходности — смарт-контракты направляют капитал в наиболее прибыльные возможности
  • Обернутые доходные токены — базовые стейблкоины, обернутые в производные инструменты, приносящие доход

Результат? Такие продукты, как sUSDe от Ethena и sUSDS от Sky, теперь предлагают 4–10% APY, в то время как регулируемые банки изо всех сил пытаются конкурировать со сберегательными счетами, приносящими 1–2%. Рынок доходных стейблкоинов взлетел с менее чем 1 миллиарда долларов в 2023 году до более чем 20 миллиардов долларов сегодня, при этом такие лидеры, как sUSDe, sUSDS и BUIDL от BlackRock, занимают более половины сегмента.

Банки против крипто: экономическая война 2026 года​

Традиционные банки паникуют, и на то есть веские причины.

Совет местных банкиров Американской ассоциации банкиров активно лоббирует Конгресс, предупреждая, что эта лазейка угрожает всей модели местных банков. Вот почему они обеспокоены: банки полагаются на депозиты для финансирования кредитов.

Если 6,6 триллиона долларов перекочуют с банковских счетов в доходные стейблкоины — по худшему прогнозу Министерства финансов — местные банки потеряют свою кредитоспособность. Кредиты для малого бизнеса иссякнут. Доступность ипотеки сократится. Система местных банков окажется под угрозой исчезновения.

Институт банковской политики призвал Конгресс распространить запрет GENIUS Act на выплату процентов на «любое аффилированное лицо, биржу или связанную организацию, которая служит каналом распределения для эмитентов стейблкоинов». Они хотят запретить не только явные проценты, но и «любую форму экономической выгоды, связанную с владением стейблкоинами, будь то вознаграждения, доходность или любой другой термин».

Криптокомпании возражают, что это подавит инновации и лишит американцев доступа к превосходным финансовым продуктам. Почему граждане должны быть вынуждены соглашаться на банковскую доходность менее 2%, когда децентрализованные протоколы могут обеспечивать более 7% через прозрачные механизмы на базе смарт-контрактов?

Законодательная битва: тупик с законом CLARITY Act​

Споры парализовали принятие CLARITY Act — более широкой нормативной базы Конгресса для цифровых активов.

12 января 2026 года Банковский комитет Сената опубликовал 278-страничный проект, в котором попытался найти компромисс: запретить «проценты или доход пользователям за простое хранение остатков стейблкоинов», разрешая при этом «вознаграждения в стейблкоинах или стимулы, связанные с активностью».

Но различие остается туманным. Является ли предоставление ликвидности в пул DEX «активностью» или просто «хранением»? Является ли обертывание USDC в sUSDe активным участием или пассивным владением?

Неопределенность в определениях затормозила переговоры, потенциально отодвинув принятие закона на 2027 год.

Тем временем протоколы DeFi процветают в серой зоне. Девять крупнейших мировых банков — Goldman Sachs, Deutsche Bank, Bank of America, Banco Santander, BNP Paribas, Citigroup, MUFG, TD Bank и UBS — изучают возможность запуска собственных стейблкоинов в валютах G7, признавая, что если они не могут победить доходность криптовалют, им нужно включиться в игру.

Как протоколы DeFi технически используют пробел​

Механика удивительно проста:

1. Двухтокеновая структура​

Протоколы выпускают базовый платежный стейблкоин (соответствующий требованиям, без доходности) и обернутую доходную версию. Пользователи добровольно «обновляются» до доходной версии, технически выходя за рамки регуляторного определения платежного стейблкоина.

2. Доходность, принадлежащая протоколу​

Сам протокол получает доход от резервов, вложенных в стратегии DeFi. Эмитент не выплачивает пользователям «проценты» — они владеют правом требования к пулу, генерирующему доход, который управляется автономно с помощью смарт-контрактов.

3. Стимулы ликвидности​

Вместо прямой доходности протоколы распределяют токены управления в качестве «вознаграждений за майнинг ликвидности». Технически пользователи получают компенсацию за предоставление услуги (ликвидности), а не за владение токенами.

4. Сторонние «обертки» (wrappers)​

Независимые DeFi-протоколы «оборачивают» соответствующие нормам стейблкоины в стратегии доходности, не затрагивая первоначального эмитента. Circle выпускает USDC с нулевой доходностью, но Compound Finance оборачивает его в cUSDC, приносящий переменные процентные ставки — и Circle не несет за это ответственности.

Каждый подход работает в пространстве между «мы не выплачиваем проценты» и «пользователи определенно получают доход». И регуляторы едва поспевают за этими изменениями.

Глобальные расхождения: Европа и Азия действуют решительно​

Пока в США спорят о семантике, другие юрисдикции продвигаются вперед, внося ясность.

Европейская структура MiCA прямо разрешает доходные стейблкоины при определенных условиях: полная прозрачность резервов, ограничения на общий объем выпуска и обязательное раскрытие информации об источниках доходности и рисках. Регламент вступил в силу параллельно с американскими инициативами, создав двухскоростной глобальный режим.

Подход Азии варьируется в зависимости от страны, но тяготеет к прагматизму. Денежно-кредитное управление Сингапура (MAS) разрешает доходность по стейблкоинам при условии их четкого раскрытия и обеспечения проверяемыми активами. Управление денежного обращения Гонконга (HKMA) пилотирует «песочницы» для доходных стейблкоинов. Эти юрисдикции рассматривают доходность как преимущество, а не как проблему — повышая эффективность капитала при сохранении регуляторного надзора.

США рискуют отстать. Если американские пользователи не смогут получить доступ к доходным стейблкоинам внутри страны, но смогут сделать это через офшорные протоколы, капитал потечет в юрисдикции с более четкими правилами. Мандат Министерства финансов на резервирование 1 : 1 уже сделал стейблкоины США привлекательными в качестве драйверов спроса на казначейские векселя (T-bills), создавая «понижающее давление на краткосрочную доходность», что фактически помогает финансировать федеральное правительство по более низкой стоимости. Полный запрет доходности может свести это преимущество на нет.

Что дальше: три возможных исхода​

1. Победа полного запрета​

Конгресс закрывает лазейку путем тотального запрета механизмов начисления доходности. DeFi-протоколы либо покидают рынок США, либо реструктурируются в офшорные организации. Банки сохраняют доминирующее положение в сфере депозитов, но американские пользователи теряют доступ к конкурентоспособной доходности. Вероятный результат: регуляторный арбитраж, так как протоколы переместятся в более дружественные юрисдикции.

2. Исключения на основе деятельности​

Формулировка «стимулы, связанные с деятельностью» из Закона CLARITY становится нормой. Стейкинг, предоставление ликвидности и управление протоколом получают исключения, если они требуют активного участия. Пассивное владение не приносит ничего; активное участие в DeFi приносит доход. Этот срединный путь не удовлетворяет ни банки, ни крипто-максималистов, но может представлять собой политический компромисс.

3. Рыночное решение​

Регуляторы позволяют рынку решать. Банки запускают свои собственные дочерние компании по выпуску доходных стейблкоинов с одобрения FDIC (заявки должны быть поданы до 17 февраля 2026 года). Конкуренция заставляет как TradFi, так и DeFi предлагать лучшие продукты. Победитель определяется не законодательством, а тем, какая система обеспечит превосходный пользовательский опыт, безопасность и доходность.

Вопрос на 6,6 триллиона долларов​

К середине 2026 года мы узнаем, какой путь выбрала Америка.

Окончательные правила Закона GENIUS должны быть приняты к 18 июля 2026 года, а полное внедрение — к 18 января 2027 года. Рассмотрение Закона CLARITY продолжается. И каждый месяц задержки позволяет DeFi-протоколам привлекать все больше пользователей в доходные продукты, которые могут стать слишком большими, чтобы их можно было запретить.

Ставки выходят за рамки криптовалют. Речь идет о будущей архитектуре самого доллара:

Будут ли цифровые доллары стерильными платежными каналами под контролем регуляторов или программируемыми финансовыми инструментами, которые максимизируют полезность для владельцев? Смогут ли традиционные банки конкурировать с алгоритмической эффективностью или депозиты утекут из традиционного сектора в смарт-контракты?

Кандидаты на пост министра финансов и председатели ФРС будут сталкиваться с этим вопросом в течение многих лет. Но пока лазейка остается открытой — и доходные стейблкоины на сумму 20 миллиардов долларов делают ставку на то, что так оно и останется.

BlockEden.xyz предоставляет блокчейн-инфраструктуру корпоративного уровня для создания следующего поколения децентрализованных финансовых приложений. Изучите наши API-сервисы, чтобы интегрироваться с DeFi-протоколами и экосистемами стейблкоинов в различных сетях.

Источники​

Share on Twitter