Перейти к основному контенту

Великий поворот доходности биткоина: когда накопление встречается с получением дохода

· 12 мин чтения
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

Сценарий управления корпоративным казначейством в биткоинах переписывается в режиме реального времени. То, что начиналось как стратегия чистого накопления — неустанная серия покупок BTC со стороны MicroStrategy — теперь сталкивается с более сложным нарративом: генерацией доходности. Поскольку эмитенты стейблкоинов получают прибыль от доходности казначейских облигаций, а инфраструктура стейкинга биткоина созревает, вопрос, стоящий перед институциональными казначействами, больше не звучит как «сколько биткоинов?», а скорее «какую доходность может приносить биткоин?»

Эта конвергенция представляет собой фундаментальный сдвиг в стратегии криптоказначейства. Компании, которые когда-то соревновались в темпах накопления BTC, теперь присматриваются к рынку BTCFi объемом 5,5млрд,гдепротоколыбездоверительнойдоходностиобещаютпревратитьспящиеактивывбиткоинахвинструменты,приносящиедоход.Междутем,операторыстейблкоиновужеразгадаликодпассивногодоходаказначейства—прибыльTetherвразмере5,5 млрд, где протоколы бездоверительной доходности обещают превратить спящие активы в биткоинах в инструменты, приносящие доход. Между тем, операторы стейблкоинов уже разгадали код пассивного дохода казначейства — прибыль Tether в размере 13 млрд в 2024 году от размещения резервов в процентных активах доказывает работоспособность этой модели.

Парадокс доходности биткоина: убывающая отдача от накопления​

MicroStrategy — теперь переименованная в Strategy — владеет 713 502 биткоинами на сумму $ 33,139 млрд, что составляет примерно 3 % от общего предложения биткоина. Компания стала пионером в использовании метрики «Доходность биткоина» (Bitcoin Yield), измеряющей рост BTC относительно количества разводненных акций в обращении. Но этот сценарий сталкивается с математическим потолком, который невозможно преодолеть никаким капиталом.

Как показывает анализ VanEck, высокая доходность биткоина фундаментально неустойчива из-за снижения эффекта масштаба. Каждый дополнительный базисный пункт доходности требует экспоненциально большего количества BTC по мере роста казначейства. Когда вы уже владеете 3 % предложения биткоина, добавление еще 1 % к вашей метрике доходности означает приобретение еще десятков тысяч монет — задача, которая становится непомерно дорогой по мере уменьшения глубины рынка.

Финансовое напряжение уже заметно. Акции Strategy падали быстрее, чем биткоин, во время недавней волатильности, что отражает сомнения рынка в устойчивости стратегий чистого накопления. Средняя стоимость приобретения компании в размере 66384всочетанииснедавнимоткатомбиткоинасо66 384 в сочетании с недавним откатом биткоина со 126 000 до $ 74 000 оказывает давление на нарратив о том, что простой ходлинг (hodling) повышает акционерную стоимость.

Это математическое ограничение заставляет совершить стратегический разворот. Как показывают исследования, следующая фаза корпоративных биткоин-казначейств, вероятно, будет включать механизмы доходности, чтобы продемонстрировать непрерывное создание стоимости помимо роста цены.

Стейблкоины: машина доходности на $ 310 млрд​

Пока биткоин-казначейства борются с ограничениями накопления, эмитенты стейблкоинов тихо печатают деньги с помощью простого арбитража: пользователи вносят доллары, эмитенты размещают их в казначейских облигациях США с доходностью 4–5 % и забирают спред себе. Это не отличается особой инновационностью, но это крайне эффективно.

Цифры говорят сами за себя. [Tether получила более 13млрдприбылив2024году](https://chorus.one/articles/from−bitcoin−to−yield−the−evolution−of−crypto−treasury−strategy),восновномзасчетпроцентовотсвоейрезервнойбазыобъемомболее13 млрд прибыли в 2024 году](https://chorus.one/articles/from-bitcoin-to-yield-the-evolution-of-crypto-treasury-strategy), в основном за счет процентов от своей резервной базы объемом более 110 млрд. Circle, PayPal и другие следуют этому примеру, создавая бизнес по управлению казначейством, замаскированный под платежную инфраструктуру.

Закон GENIUS, принятый для регулирования платежных стейблкоинов, непреднамеренно обнажил, насколько прибыльна эта модель. Законодательство запрещает эмитентам стейблкоинов выплачивать проценты напрямую держателям, но оно не мешает аффилированным платформам предлагать вознаграждения или программы доходности. Эта «серая зона» регулирования вызвала жесткую конкуренцию.

DeFi-протоколы используют эту лазейку, предлагая 4–10 % APY на стейблкоины, в то время как традиционные банки с трудом могут конкурировать. Закон GENIUS регулирует платежные стейблкоины, но оставляет программы вознаграждений в значительной степени неклассифицированными, что позволяет криптоплатформам обеспечивать доходность, сопоставимую или превышающую банковские сберегательные счета, без регуляторных издержек лицензированного банкинга.

Эта динамика ставит экзистенциальный вопрос перед компаниями с биткоин-казначейством: если операторы стейблкоинов могут генерировать 4–5 % безрисковой доходности на долларовые резервы, каков эквивалент для активов в биткоинах? Ответ на этот вопрос стимулирует взрывной рост Bitcoin DeFi.

BTCFi: создание инфраструктуры бездоверительной доходности​

Экосистема стейкинга биткоина и DeFi — коллективно известная как BTCFi — выходит на стадию производственной готовности в 2026 году. Текущая общая заблокированная стоимость составляет $ 5,5 млрд, что является лишь малой частью от пиковых значений DeFi, но институциональная инфраструктура быстро созревает.

Babylon Protocol представляет собой технический прорыв, обеспечивающий нативный стейкинг биткоина. 7 января 2026 года Babylon Labs привлекла $ 15 млн от a16z для создания бездоверительных биткоин-хранилищ с использованием witness encryption (шифрования свидетеля) и garbled circuits (запутанных схем). Система позволяет держателям BTC участвовать в стейкинге нативно — без мостов, без «обернутых» токенов и без кастодианов — одновременно обеспечивая безопасность сетей Proof-of-Stake и получая доходность.

Техническая архитектура важна, потому что она решает старейшую проблему DeFi в сети Биткоин: как разблокировать ликвидность, не жертвуя самостоятельным хранением (self-custody). Традиционные подходы требовали выпуска «обернутого» BTC или доверия кастодианам. Криптографические хранилища Babylon закрепляются непосредственно на базовом уровне Биткоина, обеспечивая залоговое кредитование и генерацию доходности, в то время как BTC никогда не покидает под контроля владельца.

Объявление Fireblocks об интеграции Stacks в начале 2026 года знаменует собой открытие институционального шлюза. Более 2 400 их институциональных клиентов получат доступ к вознаграждениям, номинированным в биткоинах, займам под залог BTC через Zest и Granite, а также к нативной торговле через Bitflow. Это не розничный «фарминг доходности» — это инфраструктура корпоративного казначейства, разработанная для обеспечения соответствия нормативным требованиям и масштабируемости.

Galaxy Digital прогнозирует, что к 2030 году более $ 47 млрд в BTC могут быть переведены в решения второго уровня (L2) Биткоина по сравнению с 0,8 % от оборотного предложения сегодня. Возможности получения доходности возникают по нескольким направлениям:

  • Вознаграждения за стейкинг: 3–7 % APY через институциональные платформы, что конкурирует со многими альтернативами с фиксированным доходом.
  • Доходность от кредитования: кредиты под залог BTC, генерирующие доход на неиспользуемые активы.
  • Предоставление ликвидности: комиссии автоматических маркет-мейкеров (AMM) от торговых пар с BTC.
  • Деривативные стратегии: опционные премии и структурированные продукты.

Дорожная карта Starknet на 2026 год включает биткоин-мост с высокой степенью минимизации доверия, работающий на базе криптографического верификатора под названием «Glock». BTC блокируется на базовом уровне Биткоина и может быть разблокирован только в том случае, если условия вывода доказаны и проверены в самой сети Биткоин — без мультиподписей (multisigs) и внешних валидаторов. Именно такой уровень минимизации доверия отличает BTCFi институционального уровня от спекулятивного DeFi.

Тезис о конвергенции: Стратегия казначейства 2.0​

Конкурентная динамика вынуждает к конвергенции. Компании с биткоин-казначейством не могут устойчиво конкурировать только на накоплении, когда доходность обеспечивает наглядный денежный поток. Тем временем операторы стейблкоинов сталкиваются с регуляторным давлением и коммодитизацией — каждый регулируемый стейблкоин в конечном итоге будет приносить аналогичную доходность за счет обеспечения казначейскими облигациями.

Победная стратегия объединяет оба сценария:

  1. Биткоин как залог: Казначейские активы открывают возможности для заимствования без продажи.
  2. Стейкинг для базовой доходности: 3–7 % APY на позиции в BTC обеспечивают стабильный доход.
  3. Минтинг стейблкоинов: Стейблкоины, обеспеченные BTC, генерируют операционный капитал и доходность.
  4. Участие в протоколах: Валидация сетей и предоставление ликвидности диверсифицируют доход.

Это не теория. Руководства по управлению корпоративным казначейством теперь рекомендуют стратегии со стейблкоинами для генерации дохода, в то время как институциональные прогнозы по крипторинку выделяют BTCFi как ключевую тему 2026 года.

Кривая институционального принятия ускоряется. С учетом более чем 110 миллиардов долларов в спотовых биткоин-ETF по состоянию на 2025 год, следующая волна требует большего, чем просто пассивное владение. Казначейским управляющим необходимо обосновывать аллокации в биткоин через отчеты о прибылях и убытках, а не только через рост стоимости в балансовом отчете.

Кейс MicroStrategy иллюстрирует этот более широкий сдвиг в индустрии. Метрику доходности биткоина компании становится сложнее изменять по мере роста ее активов, в то время как конкуренты потенциально могут генерировать 4–7 % доходности на аналогичных позициях. Рынок начинает закладывать эту разницу в оценку стоимости компаний.

Требования к инфраструктуре: Чего все еще не хватает​

Несмотря на быстрый прогресс, сохраняются значительные пробелы, прежде чем институциональные казначейства начнут масштабно использовать доходность биткоина:

Регуляторная ясность: Закон GENIUS коснулся стейблкоинов, но оставил BTCFi практически нерегулируемым. Требуют определения вопросы законодательства о ценных бумагах в отношении вознаграждений за стейкинг, стандарты бухгалтерского учета для доходности BTC и налогообложение токенов протоколов.

Кастодиальные решения: Самостоятельное хранение институционального уровня, поддерживающее сложные взаимодействия со смарт-контрактами, все еще находится на стадии становления. Интеграция Fireblocks — это начало, но традиционные кастодианы, такие как Coinbase и Fidelity, еще не полностью навели мосты к протоколам BTCFi.

Инструменты управления рисками: Сложные инструменты хеджирования для стейкинга биткоина и позиций в DeFi развиты недостаточно. Институциональным казначействам необходимы страховые продукты, деривативы на волатильность и механизмы защиты от убытков.

Глубина ликвидности: Текущий TVL в BTCFi в размере 5,5 миллиардов долларов не может поглотить развертывание корпоративных казначейств в крупных масштабах. Позиции в BTC на миллиарды долларов требуют ликвидных стратегий выхода, которых в большинстве протоколов пока не существует.

Эти пробелы в инфраструктуре объясняют, почему отчеты об институциональных перспективах на 2026 год предсказывают концентрацию ликвидности вокруг меньшего количества активов и протоколов. Те, кто первыми начнут сотрудничать с проверенными поставщиками инфраструктуры, получат несоразмерные преимущества.

Конкурентный эндшпиль​

Конвергенция стратегий накопления биткоина и генерации доходности неизбежна, так как этого требует экономика. Компании не могут оправдать биткоин-казначейства на миллиарды долларов исключительно спекуляциями, когда существуют альтернативы, приносящие доход.

Формируются три стратегических архетипа:

Чистые аккумуляторы: Продолжают покупать BTC без стратегий доходности, делая ставку на то, что рост цены превысит альтернативные издержки. Это становится все труднее обосновать перед акционерами.

Гибридные казначейства: Сочетают владение BTC с операциями со стейблкоинами и выборочным участием в BTCFi. Балансируют потенциал роста с генерацией дохода.

Максимизаторы доходности: Используют биткоин в первую очередь для получения дохода через стейкинг, кредитование и участие в протоколах. Более высокая сложность, но наглядные денежные потоки.

Победителями не обязательно станут крупнейшие держатели биткоинов. Ими станут компании, которые нарастят операционный опыт как в накоплении, так и в генерации доходности, соблюдая баланс между рисками, доходностью и соблюдением регуляторных норм.

Для институциональных инвесторов, оценивающих компании с крипто-казначейством, ключевые метрики смещаются. Процент доходности биткоина имеет меньшее значение, чем абсолютный доход в BTC, диверсификация стейкинга и качество партнерства с протоколами. Конкурентное преимущество переходит от размера баланса к операционной сложности.

BlockEden.xyz предоставляет блокчейн-инфраструктуру корпоративного уровня, поддерживающую институциональный доступ к сетям Proof-of-Stake и протоколам DeFi. Изучите наш маркетплейс API, чтобы создавать решения на базе инфраструктуры, разработанной для генерации институциональной доходности.

Источники​

Share on Twitter