Перейти к основному контенту

От противостояния с SEC до дебюта на Уолл-стрит: как Consensys расчистила путь к IPO

· 12 мин чтения
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

Когда основатель Consensys Джозеф Любин объявил об урегулировании спора с SEC в феврале 2025 года, это стало не просто завершением юридической битвы — это был стартовый выстрел для самой амбициозной игры криптоиндустрии на Уолл-стрит. Спустя несколько месяцев компания, стоящая за MetaMask, привлекла JPMorgan и Goldman Sachs в качестве лид-менеджеров IPO, намеченного на середину 2026 года, позиционируя себя как одну из первых крупных криптоинфраструктурных фирм, переходящих от DeFi-протоколов к публичным рынкам TradFi.

Однако путь от прицела регуляторов к публичному размещению акций раскрывает нечто большее, чем просто смену стратегии одной компании. Это план того, как вся криптоиндустрия справляется с переходом от SEC Гэри Генслера, делавшей упор на принудительные меры, к новому регуляторному режиму, который переписывает правила стейкинга, классификации ценных бумаг и того, что значит создавать блокчейн-инфраструктуру в Америке.

Дело о стейкинге MetaMask: что произошло на самом деле​

В июне 2024 года SEC обвинила Consensys в двух нарушениях: предложении незарегистрированных ценных бумаг через сервис MetaMask Staking и деятельности в качестве незарегистрированного брокера. Ведомство утверждало, что с января 2023 года Consensys содействовала проведению «десятков тысяч сделок с незарегистрированными ценными бумагами» через провайдеров ликвидного стейкинга Lido и Rocket Pool.

Теория при SEC Генслера была простой: когда пользователи вносили ETH в стейкинг через MetaMask для получения вознаграждений, они покупали инвестиционные контракты. MetaMask, обеспечивая эти транзакции, действовал как брокер-дилер без надлежащей регистрации.

Consensys оказала решительное сопротивление. Компания утверждала, что стейкинг на уровне протокола не является предложением ценных бумаг — это инфраструктура, ничем не отличающаяся от предоставления веб-браузера для доступа к финансовым сайтам. Параллельно она подала встречный иск, оспаривая полномочия SEC по регулированию самого Ethereum.

Но здесь история становится интересной. Юридическая битва так и не завершилась в суде. Вместо этого смена руководства в SEC сделала весь спор бессмысленным.

Смена власти: от Генслера к Уэде​

Гэри Генслер покинул пост председателя SEC 20 января 2025 года, в тот же день, когда начался второй президентский срок Трампа. Его уход ознаменовал конец трехлетнего периода, в течение которого SEC инициировала 76 принудительных мер в сфере криптографии и следовала стратегии «регулирования через правоприменение», рассматривая большинство видов криптодеятельности как предложение незарегистрированных ценных бумаг.

Переход был стремительным. Исполняющий обязанности председателя Марк Уэда — комиссар-республиканец с дружественными к криптоиндустрии взглядами — создал Целевую группу по криптовалютам уже на следующий день, 21 января 2025 года. Возглавила группу комиссар Хестер Пирс, широко известная как «Крипто-мама» за ее открытую оппозицию подходу Генслера к правоприменению.

Разворот политики был немедленным и драматичным. В течение нескольких недель SEC начала закрывать незавершенные дела, которые «более не соответствуют текущим приоритетам правоприменения». В конце февраля Consensys получила уведомление о том, что ведомство снимает все претензии — без штрафов, без условий и без признания вины. Та же схема сработала и с Kraken, чей иск по поводу стейкинга был отклонен в марте 2025 года.

Но регуляторный сдвиг вышел за рамки отдельных соглашений. 5 августа 2025 года Отдел корпоративных финансов SEC выпустил заявление, в котором провозгласил, что «деятельность по ликвидному стейкингу» и стейкинг на уровне протокола «не предполагают предложения и продажи ценных бумаг в соответствии с федеральными законами о ценных бумагах».

Это единственное заявление сделало то, чего не смогли добиться годы судебных разбирательств: обеспечило регуляторную ясность в том, что стейкинг — основа механизма консенсуса Ethereum — не является предложением ценных бумаг.

Почему это расчистило путь к IPO​

Для Consensys момент был выбран как нельзя лучше. Весь 2024 год компания провела, сражаясь на двух фронтах: защищая функции стейкинга MetaMask и оспаривая более широкие претензии SEC о том, что транзакции в Ethereum являются торговлей ценными бумагами. Оба вопроса создавали критическую неопределенность для любого потенциального IPO.

Андеррайтеры с Уолл-стрит не станут работать с компанией, которой могут грозить многомиллиардные обязательства из-за текущих разбирательств с SEC. Инвестиционные банки требуют безупречной регуляторной истории, особенно для первых в своем роде размещений в развивающихся секторах. Пока SEC утверждала, что MetaMask работает как незарегистрированный брокер-дилер, выход на IPO был фактически невозможен.

Урегулирование в феврале 2025 года устранило этот барьер. Что еще важнее, руководство по стейкингу от августа 2025 года обеспечило ясность на будущее. Теперь Consensys могла заявить потенциальным инвесторам, что ее основная бизнес-модель — содействие стейкингу через MetaMask — была официально одобрена регулятором.

К октябрю 2025 года Consensys выбрала JPMorgan Chase и Goldman Sachs в качестве ведущих андеррайтеров для листинга в середине 2026 года. Выбор банков был показательным: JPMorgan, развивающий собственное блокчейн-подразделение (Onyx), и Goldman Sachs, который незаметно создавал инфраструктуру цифровых активов для институциональных клиентов, сигнализировали о том, что криптоинфраструктура прошла путь от новинки венчурного капитала до легитимности на уровне TradFi.

Показатели, стоящие за предложением​

Что именно Consensys предлагает публичным рынкам? Цифры рассказывают историю десятилетней инфраструктурной игры, достигшей огромных масштабов.

MetaMask: Флагманский продукт компании обслуживает более 30 миллионов активных пользователей в месяц, что делает его доминирующим некастодиальным кошельком для Ethereum и EVM-совместимых сетей. В отличие от Coinbase Wallet или Trust Wallet, MetaMask не хранит средства пользователей — это чистое программное обеспечение, которое генерирует доход за счет комиссий от свопов (через MetaMask Swaps, который агрегирует ликвидность DEX) и интеграций для стейкинга.

Infura: Часто упускаемая из виду в публичных дискуссиях, Infura — это продукт компании для API-инфраструктуры, обеспечивающий разработчикам доступ к блокчейн-узлам. Представьте это как AWS для Ethereum — вместо того чтобы запускать собственные ноды, разработчики делают API-запросы к инфраструктуре Infura. Сервис обрабатывает миллиарды запросов ежемесячно, а среди его клиентов числятся такие проекты, как Uniswap и OpenSea.

Linea: L2-роллап компании, запущенный в 2023 году, стремится конкурировать с Arbitrum и Optimism в области масштабирования Ethereum. Хотя он менее зрелый, чем MetaMask или Infura, он представляет собой ставку Consensys на тезис о «модульном блокчейне», согласно которому активность будет все чаще мигрировать в решения второго уровня (L2).

В 2022 году компания привлекла 450 млн долларов США при оценке в 7 млрд долларов, что сделало ее одной из самых дорогих частных криптокомпаний. Хотя конкретные показатели выручки остаются нераскрытыми, двусторонняя модель монетизации — комиссии от розничных пользователей MetaMask плюс плата за корпоративную инфраструктуру от Infura — обеспечивает Consensys редкое сочетание розничного охвата и B2B-стабильности.

Волна крипто-IPO 2026 года​

Consensys выходит на биржу не в одиночку. Регуляторная ясность, наметившаяся в 2025 году, открыла шлюзы для множества криптокомпаний, стремящихся к листингу:

Circle: Эмитент стейблкоина USDC стал публичным в июне 2025 года, что стало одним из первых крупных крипто-IPO после эпохи Генслера. Имея в обращении более 60 млрд долларов в USDC, дебют Circle доказал, что эмитенты стейблкоинов, которые годами сталкивались с регуляторной неопределенностью, могут успешно выходить на публичные рынки.

Kraken: После конфиденциальной подачи формы S-1 в ноябре 2025 года биржа нацелена на дебют в первой половине 2026 года вслед за привлечением 800 млн долларов на стадии pre-IPO при оценке в 20 млрд долларов. Как и Consensys, Kraken извлекла выгоду из того, что SEC в марте 2025 года отклонила иск по поводу стейкинга, в котором утверждалось, что биржа предлагала незарегистрированные ценные бумаги через свой продукт Kraken Earn.

Ledger: Производитель аппаратных кошельков готовится к листингу в Нью-Йорке с потенциальной оценкой в 4 млрд долларов. В отличие от компаний, ориентированных на ПО, линейка физических продуктов Ledger и международная база доходов (штаб-квартира находится в Париже) обеспечивают диверсификацию, которая привлекает традиционных инвесторов, опасающихся вложений исключительно в крипто-сервисы.

Согласно данным PitchBook, общий объем капитала, привлеченного в ходе IPO в 2025–2026 годах, составил более 14,6 млрд долларов США — цифра, превышающая показатели всех публичных размещений криптокомпаний за предыдущее десятилетие вместе взятых.

Что получают (и чего не получают) публичные рынки​

Для инвесторов, которые наблюдали за криптоиндустрией со стороны, IPO Consensys представляет собой нечто беспрецедентное: возможность инвестировать в акционерный капитал инфраструктуры Ethereum без прямого владения токенами.

Это важно, поскольку институциональные инвесторы сталкиваются с регуляторными ограничениями на прямое владение криптовалютой. Пенсионные, эндаумент- и взаимные фонды часто не могут аллоцировать средства в Bitcoin или Ethereum, но они могут покупать акции компаний, чей доход зависит от активности в блокчейне. Та же динамика сделала IPO Coinbase в апреле 2021 года дебютом на 86 млрд долларов — оно предложило регулируемый доступ к классу активов, который в противном случае был бы труднодоступен.

Однако Consensys отличается от Coinbase важными аспектами. Как биржа, Coinbase генерирует комиссионные с транзакций, которые напрямую коррелируют с объемом торгов криптой. Когда Bitcoin растет, выручка Coinbase взлетает. Когда рынки падают, выручка резко сокращается. Это «высокобета»-зависимость от цен на криптовалюту.

Consensys, напротив, — это инфраструктура. MetaMask генерирует комиссии независимо от того, покупают ли пользователи, продают или просто перемещают активы между кошельками. Infura выставляет счета на основе API-запросов, а не цен на токены. Это обеспечивает компании более стабильный, менее зависимый от цен доход — хотя это также означает меньший потенциал роста (леверидж) во время бума на крипторынках.

Основная сложность заключается в прибыльности. Большинство компаний криптоинфраструктуры изо всех сил пытались показать стабильный положительный денежный поток. Consensys нужно будет продемонстрировать, что ее оценка в 7 млрд долларов может трансформироваться в устойчивую прибыль, а не просто в валовую выручку, которая испаряется под весом затрат на инфраструктуру и зарплат разработчиков.

Регуляторный прецедент​

Помимо индивидуальной траектории Consensys, урегулирование отношений с SEC создает важные прецеденты для индустрии.

Стейкинг — это не ценные бумаги: Руководство от августа 2025 года, гласящее, что ликвидный стейкинг «не предполагает предложения и продажи ценных бумаг», решает один из самых острых вопросов в регулировании криптовалют. Валидаторы, провайдеры услуг «стейкинг как сервис» (StaaS) и разработчики кошельков теперь могут работать, не опасаясь нарушения законов о ценных бумагах при предоставлении пользователям возможности получать доход в сетях PoS.

Принудительные меры не вечны: Быстрое прекращение дел Consensys и Kraken демонстрирует, что правоприменительные действия — это инструменты политики, а не окончательные приговоры. При изменении регуляторной философии вчерашние нарушения могут стать сегодняшними допустимыми практиками. Это создает неопределенность — то, что законно сегодня, может быть оспорено завтра, — но также показывает, что криптокомпании могут пережить враждебные регуляторные режимы.

К инфраструктуре применяется иной подход: В то время как SEC продолжает пристально изучать протоколы DeFi и запуски токенов, агентство под руководством Уеды и будущего председателя Пола Аткинса дало сигнал, что поставщики инфраструктуры — кошельки, сервисы узлов, инструменты для разработчиков — заслуживают более мягкого регулирования. Это различие между «инфраструктурой и протоколом» может стать основополагающим принципом регулирования криптовалют в будущем.

Что дальше​

IPO компании Consensys, запланированное на середину 2026 года, станет проверкой готовности публичных рынков оценивать криптоинфраструктуру по мультипликаторам венчурного уровня. Компания столкнется с пристальным вниманием к вопросам, которых ей удавалось избегать в статусе частной фирмы: подробная детализация доходов, валовая маржа подписок Infura, стоимость привлечения пользователей для MetaMask и конкурентные угрозы со стороны как Web3-стартапов, так и Web2-гигантов, строящих блокчейн-инфраструктуру.

Но если размещение пройдет успешно — особенно если компания сохранит или увеличит свою оценку в $ 7 миллиардов — это докажет, что криптокомпании способны перейти от венчурного капитала к публичному акционерному капиталу. Это, в свою очередь, ускорит трансформацию индустрии из спекулятивного класса активов в фундаментальную инфраструктуру интернета.

Путь от ответчика по искам SEC до любимца Уолл-стрит под силу далеко не каждой компании. Но для тех, кто обладает доминирующим положением на рынке, регуляторным «попутным ветром» и терпением, чтобы переждать враждебные администрации, Consensys только что наметила дорожную карту.

Хотите создавать проекты на Ethereum и EVM-сетях с использованием инфраструктуры корпоративного уровня? BlockEden.xyz предоставляет высокопроизводительные RPC-узлы, API для индексации и специализированную поддержку для разработчиков, масштабирующих DeFi-протоколы и потребительские приложения. Изучите нашу инфраструктуру для Ethereum →

Источники​

Share on Twitter