Перейти к основному контенту

Четырёхлетний цикл Биткоина мёртв: что заменит сакральную модель халвинга

· 12 мин чтения
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

Более десяти лет трейдеры биткоина сверяли свои часы по одному неизменному ритму: четырехлетнему циклу халвинга. Как по маслу, каждое событие халвинга запускало предсказуемую последовательность шока предложения, эйфории бычьего рынка и последующей коррекции. Но в 2025 году произошло нечто беспрецедентное — год, следующий за халвингом, завершился в «красной зоне», снизившись примерно на 6% по сравнению с открытием в январе. Крупнейшие финансовые институты, включая Bernstein, Pantera Capital и аналитиков Coin Bureau, теперь сходятся во мнении: священный четырехлетний цикл биткоина мертв. Что его погубило и какие новые рыночные механизмы приходят ему на смену?

Цикл халвинга, который работал — до поры до времени​

Механизм халвинга биткоина был элегантен в своей простоте. Каждые 210 000 блоков (примерно четыре года) вознаграждение майнеров за блок сокращается вдвое, что уменьшает объем нового предложения, поступающего на рынок. В 2012 году вознаграждение упало с 50 BTC до 25. В 2016 году — с 25 до 12,5. В 2020 году — с 12,5 до 6,25. А в 2024 году — с 6,25 до 3,125.

Исторически эти шоки предложения вызывали предсказуемые бычьи ралли. Халвинг 2016 года предшествовал скачку биткоина до 20 000 долларов в 2017 году. Халвинг 2020 года подготовил почву для пика в 69 000 долларов в 2021 году. Трейдеры стали рассматривать халвинги как надежные рыночные катализаторы, выстраивая целые инвестиционные стратегии вокруг этого четырехлетнего ритма.

Но халвинг 2024 года эффектно разрушил этот паттерн. Вместо того чтобы расти на протяжении всего 2025 года, биткоин продемонстрировал свою первую в истории отрицательную доходность в год после халвинга. Актив, который когда-то следовал предсказуемому ритму, теперь танцует под другую дудку — ту, что диктуется институциональными потоками, макроэкономической политикой и принятием на государственном уровне, а не вознаграждениями майнеров.

Почему халвинг больше не имеет значения​

Смерть четырехлетнего цикла вызвана тремя фундаментальными сдвигами в структуре рынка биткоина:

1. Снижение влияния шока предложения​

С каждым халвингом предложение сокращается на все меньшие абсолютные величины. При халвинге 2024 года ежегодный рост предложения биткоина упал с 1,7% до всего лишь 0,85%. Поскольку почти 94% всех биткоинов уже добыто, предельный эффект от сокращения новой эмиссии продолжает уменьшаться с каждым циклом.

Исследование Bernstein подчеркивает эту математическую реальность: когда ежедневная эмиссия составляла 2–3% от объема торгов, халвинги создавали реальные ограничения предложения. Сегодня, когда институциональные объемы измеряются миллиардами, примерно 450 BTC, добываемых ежедневно, едва заметны. Шок предложения, который когда-то двигал рынки, превратился в ошибку округления в глобальной торговле биткоином.

2. Институциональный спрос затмевает предложение от майнеров​

Переломным моментом стало то, что институциональные покупатели теперь поглощают больше биткоинов, чем производят майнеры. В 2025 году биржевые фонды (ETF), корпоративные казначейства и суверенные правительства в совокупности приобрели больше BTC, чем составил общий объем добытого предложения.

Только IBIT от BlackRock владеет примерно 773 000 BTC на сумму почти 70,8 млрд долларов по состоянию на январь 2026 года, что делает его крупнейшим спотовым биткоин-ETF по объему активов под управлением. Весь комплекс биткоин-ETF удерживает активы на сумму около 113,8 млрд долларов с совокупным чистым притоком почти 56,9 млрд долларов с января 2024 года. Это эквивалентно вознаграждениям майнеров за более чем три года, поглощенным всего за два года.

Корпоративные казначейства демонстрируют схожую картину. Strategy (ранее MicroStrategy) владеет 713 502 биткоинами по состоянию на 2 февраля 2026 года с общей стоимостью приобретения 33,139 млрд долларов. Агрессивный план компании «42/42» — привлечение 42 млрд долларов через комбинацию выпуска акций и долговых обязательств — представляет собой спрос, который затмевает предложение от нескольких халвингов.

Bernstein отмечает, что минимальный отток из ETF во время 30-процентной коррекции биткоина с пика в 126 000 долларов до уровня середины 80 000-х подчеркнул появление долгосрочных, убежденных институциональных держателей. В отличие от розничных трейдеров, которые в панике продавали во время предыдущих спадов, институты рассматривали падение как возможность для покупки.

3. Макрокорреляция заменяет динамику предложения​

Что, пожалуй, наиболее критично — биткоин превратился из актива, зависящего от предложения, в актив, зависящий от ликвидности. Теперь цикл больше коррелирует с политикой Федеральной резервной системы, условиями глобальной ликвидности и потоками институционального капитала, чем с вознаграждениями майнеров.

Как отметил один аналитик: «К февралю 2026 года рынок больше не следит за часами халвинга, а изучает точечный график прогнозов ФРС в поисках „кислорода“ для очередного раунда количественного смягчения».

Эта трансформация очевидна в ценовом движении биткоина. Актив теперь движется в тандеме с рисковыми активами, такими как акции технологических компаний, реагируя на решения по процентным ставкам, данные по инфляции и инъекции ликвидности. Когда ФРС ужесточала политику в 2022–2023 годах, биткоин падал вместе с акциями. Когда в 2024 году появились ожидания снижения ставок, оба рынка росли вместе.

Новый цикл биткоина: управляемый ликвидностью и растянутый​

Если цикл халвинга мертв, что придет ему на смену? Институты и аналитики указывают на три зарождающихся паттерна:

Растянутые бычьи рынки​

Bernstein прогнозирует «устойчивое многолетнее восхождение», а не взрывные циклы «бум-крах». Их ценовые ориентиры отражают этот сдвиг: 150 000 долларов в 2026 году, 200 000 долларов в 2027 году и долгосрочная цель в 1 млн долларов к 2033 году. Это представляет собой годовой рост, гораздо более скромный, чем 10–20-кратные взрывы предыдущих циклов, но гораздо более устойчивый.

Теория заключается в том, что потоки институционального капитала создают ценовые уровни поддержки, которые предотвращают катастрофические обвалы. Поскольку более 1,3 млн BTC (примерно 6% от общего предложения) заблокировано в ETF, а корпоративные казначейства удерживают более 8% предложения, рыночное предложение, доступное для панических продаж, резко сократилось. Стратегия генерального директора Strategy Майкла Сейлора по созданию «фабрики цифрового кредита» — преобразованию запасов биткоина в структурированные финансовые продукты — еще больше выводит монеты из обращения.

2-летние мини-циклы, обусловленные ликвидностью​

Некоторые аналитики теперь утверждают, что Биткоин функционирует в рамках сжатых, примерно 2-летних циклов, обусловленных режимами ликвидности, а не календарными халвингами. Эта модель предполагает, что процесс формирования цены Биткоина проходит через институциональные инструменты, в первую очередь привязанные к макроэкономическим условиям и состоянию ликвидности.

В рамках этой структуры мы находимся не во «втором году цикла халвинга 2024 года», а в фазе расширения ликвидности после сокращения в 2023 году. Следующий спад наступит не по расписанию через 3–4 года, а тогда, когда ФРС перейдет от стимулирования к ужесточению, что возможно в 2027–2028 годах.

Государственное принятие как новый катализатор​

Самым революционным сдвигом может стать принятие Биткоина суверенными государствами, которое заменит розничные спекуляции в качестве маржинального покупателя. Отчет за 2026 год показывает, что 27 стран в настоящее время имеют прямой или косвенный доступ к Биткоину, а еще 13 принимают законодательные меры.

США создали Стратегический биткоин-резерв указом президента от 6 марта 2025 года. Законопроект сенатора Синтии Ламмис, в случае его принятия, обяжет США закупить один миллион биткоинов в качестве стратегического резерва. Сальвадор совершил свою крупнейшую разовую покупку Биткоина в ноябре 2025 года. Бутан использовал свою гидроэнергию для майнинга Биткоина, заработав более 1,1 млрд $ — это более трети общего ВВП страны.

Этот государственный спрос оперирует совершенно иными временными рамками, чем спекулятивная розничная торговля. Страны не продают свои золотые резервы во время коррекций, и они вряд ли будут торговать своими биткоин-активами на основе технического анализа. Этот государственный слой «бриллиантовых рук» создает постоянный спрос, который еще больше отвязывает Биткоин от его исторических циклических паттернов.

Что это значит для инвесторов​

Смерть четырехлетнего цикла имеет глубокие последствия для инвестиционной стратегии в Биткоин:

Снижение волатильности: Хотя Биткоин остается волатильным по стандартам традиционных активов, институциональное владение и сокращение оборотного предложения должны смягчить просадки на 80–90 %, которые характеризовали предыдущие медвежьи рынки. Прогноз Bernstein о дне в 60 000 (анениже20000(а не ниже 20 000, как в 2022 году) отражает эту новую реальность.

Более длительные временные горизонты: Если бычьи рынки растягиваются на многолетние периоды, а не на взрывные скачки в 12–18 месяцев, успешное инвестирование требует терпения. Розничный менталитет «быстрого обогащения», который работал в 2017 и 2021 годах, может уступать стратегиям последовательного накопления.

Необходимость макроэкономической осведомленности: Трейдеры Биткоина теперь должны отслеживать решения Федеральной резервной системы, условия глобальной ликвидности и потоки институционального капитала. Крипто-нативного подхода, основанного только на анализе ончейн-метрик и технических паттернов, уже недостаточно. Как отмечается в одном из отчетов, Биткоин функционирует скорее как «макроактив, на который влияет институциональное принятие», чем как товар с ограниченным предложением.

Потоки ETF как новая метрика: Раньше ключевой метрикой предложения была ежедневная добыча майнеров. Теперь большее значение имеют притоки и оттоки из ETF. Прогноз Citi на 2026 год оценивает Биткоин в районе 143 000 приожидаемомпритокевETFоколо15млрдпри ожидаемом притоке в ETF около 15 млрд — цифра, сопоставимая со стоимостью всей годовой эмиссии после халвинга. Если институциональный интерес выйдет на плато и возникнет чистый отток средств в течение нескольких месяцев, механизм выкупа просадок исчезнет.

Контраргумент: Возможно, цикл не мертв​

Не все принимают тезис о том, что «цикл мертв». Некоторые аналитики утверждают, что мы наблюдаем временное отклонение, а не структурные изменения навсегда.

Контраргумент звучит так: в каждом цикле Биткоина были сомневающиеся, заявлявшие, что «в этот раз все по-другому». В 2015 году скептики говорили, что Биткоин не оправится от краха Mt. Gox. В 2019 году они утверждали, что институциональный интерес никогда не материализуется. В 2023 году они предсказывали, что одобрение ETF станет событием типа «продавай на новостях».

Возможно, отрицательная доходность 2025 года отражает скорее тайминг, чем трансформацию. Халвинг 2024 года произошел в апреле, а одобрение ETF — в январе, что создало необычную ситуацию, когда институциональный спрос опередил шок предложения. Если измерять от даты одобрения ETF, а не от даты халвинга, мы все еще можем находиться на ранних стадиях традиционного бычьего рынка.

Кроме того, Биткоину исторически требовалось 12–18 месяцев после халвинга для достижения пиков цикла. Если этот паттерн сохранится, настоящая проверка наступит только в конце 2025 или начале 2026 года. Скачок к цели Bernstein в 150 000 $ в течение следующих 6–9 месяцев задним числом подтвердит цикл, а не опровергнет его.

Заключение: Биткоин взрослеет​

Независимо от того, мертв ли четырехлетний цикл окончательно или просто эволюционирует, один вывод неоспорим: Биткоин фундаментально трансформировался из спекулятивного актива, движимого розничными инвесторами, в финансовый инструмент институционального уровня. Вопрос не в том, произошли ли эти изменения — 179,5 млрд вактивахETFиказначействоStrategyстоимостью33млрдв активах ETF и казначейство Strategy стоимостью 33 млрд доказывают, что это так — а в том, что это взросление означает для будущей ценовой динамики.

Старая стратегия покупки после халвинга и продажи через 18 месяцев все еще может приносить доход, но она больше не является единственной — или даже основной — моделью понимания рынков Биткоина. Сегодня Биткоин движется вместе с глобальной ликвидностью, реагирует на политику Федеральной резервной системы и все чаще служит резервным активом как для корпораций, так и для государств.

Для розничных инвесторов это несет как вызовы, так и возможности. Взрывной рост в 100 раз, которым наслаждались ранние последователи, скорее всего, остался в прошлом, но в прошлом остались и 90-процентные просадки, уничтожавшие трейдеров с чрезмерным кредитным плечом. Биткоин взрослеет, и, как любой зреющий актив, он меняет азарт на стабильность, волатильность — на легитимность, а циклы взлетов и падений — на устойчивый многолетний рост.

Четырехлетний цикл мертв. Да здравствует институциональный рынок биткоина.

Источники​

Share on Twitter