Глобальное руководство по регулированию стейблкоинов: как межюрисдикционный комплаенс меняет рынок объемом 317 млрд долларов

Рынок стейблкоинов только что превысил отметку в 317 миллиардов долларов рыночной капитализации. Регуляторы по всему миру ответили не замешательством, а чем-то беспрецедентным: координацией. На Давосе-2026 отраслевой орган Global Digital Finance (GDF) представил свой «Глобальный свод правил регулирования стейблкоинов» (Global Stablecoin Regulatory Playbook) — первую комплексную трансграничную структуру, пытающуюся гармонизировать комплаенс в США, ЕС, Великобритании, Гонконге, Сингапуре и за их пределами.

Это важно, потому что стейблкоины стали слишком значимыми, чтобы оставаться в «серых зонах» регулирования. Сейчас объем транзакций в них превышает показатели Visa. Они стали финансовой опорой на развивающихся рынках. И 2026 год станет годом, когда основные юрисдикции перестанут обсуждать, какие правила должны существовать, и начнут применять правила, которые они написали.

Регуляторная конвергенция: общие принципы, разные детали

После многих лет фрагментированных подходов наметилась поразительная конвергенция. США, ЕС, Великобритания, Сингапур, Гонконг, ОАЭ и Япония теперь требуют полного резервного обеспечения, наличия лицензированных эмитентов и гарантированных прав на выкуп, рассматривая стейблкоины как регулируемые платежные инструменты, а не как спекулятивные криптоактивы.

Однако за этим внешним согласованием скрываются значительные расхождения, которые создают как трения, так и возможности для арбитража.

Основной консенсус:

• Требования к 100% резервному обеспечению
• Обязательное лицензирование эмитентов
• Регулярные аудиты и публичные подтверждения (attestations)
• Соблюдение правил борьбы с отмыванием денег и санкций
• Гарантии выкупа для потребителей

В чем расходятся юрисдикции:

• Правила состава резервов (США разрешают казначейские векселя; ЕС требует 60% в виде депозитов в европейских банках)
• Политика комиссий за выкуп (США разрешают комиссии; ЕС запрещает их)
• Режим доходных (yield-bearing) стейблкоинов (запрещены в ЕС согласно MiCA; разрешены в других странах)
• Интенсивность правоприменения и сроки перехода

Согласно анализу Skadden, «хотя основные принципы, лежащие в основе ведущих регуляторных структур, в целом совпадают, существенные различия в подходе каждого режима сохраняются. Эти различия могут в конечном итоге стать барьерами для глобального внедрения стейблкоинов».

GENIUS Act: Формирование федеральной структуры стейблкоинов в Америке

Закон «О руководстве и установлении национальных инноваций для стейблкоинов США» (Guiding and Establishing National Innovation for US Stablecoins — GENIUS Act), подписанный 18 июля 2025 года, представляет собой самое значимое криптозаконодательство в истории США. Принятый при поддержке обеих партий (68–30 в Сенате, 308–122 в Палате представителей), он устанавливает первую федеральную структуру, специально разработанную для стейблкоинов.

Ключевые положения:

Лицензионные требования: Только регулируемые организации — эмитенты, не являющиеся банками и имеющие лицензию OCC, дочерние компании банков или утвержденные штатами организации — могут выпускать платежные стейблкоины. Двухуровневая структура позволяет эмитентам с объемом выпуска менее 10 миллиардов долларов выбирать «существенно схожие» режимы штатов.

Стандарты резервов: Эмитенты должны поддерживать обеспечение 1:1 в определенных активах с низким риском: долларах США, краткосрочных казначейских векселях, соглашениях РЕПО и других инструментах, одобренных регулятором.

Регуляторная ясность: Соответствующие требованиям стейблкоины четко классифицируются как не являющиеся ни ценными бумагами, ни товарами (commodities), что исключает юрисдикцию SEC и CFTC. Они подпадают под надзор банковских регуляторов: OCC, Федеральной резервной системы, FDIC и NCUA.

Прозрачность: Ежемесячные публичные подтверждения и ежегодные независимые аудиты являются обязательными. Эмитенты становятся финансовыми учреждениями в соответствии с Законом о банковской тайне (Bank Secrecy Act), что подразумевает полный KYC и мониторинг транзакций.

Сроки внедрения важны для бизнеса: закон вступает в силу к 18 января 2027 года или через 120 дней после того, как регуляторы выпустят окончательные правила — в зависимости от того, что наступит раньше. У поставщиков услуг цифровых активов есть время до 18 июля 2028 года, чтобы ограничить свои операции только стейблкоинами, соответствующими GENIUS Act.

FDIC уже одобрила уведомление о предлагаемом нормотворчестве в отношении процедур подачи заявок. Казначейство выпустило предварительное уведомление для сбора комментариев по деталям реализации. Регуляторный механизм запущен.

Реальность стейблкоинов по MiCA: делистинг USDT и фрагментация рынка

Европа выбрала другой путь с Регламентом рынков криптоактивов (Markets in Crypto-Assets Regulation — MiCA) — комплексным, предписывающим и теперь полностью применяемым с 30 декабря 2024 года.

Последствия были немедленными и драматичными.

Уход Tether из Европы: Крупные биржи, включая Coinbase и Crypto.com, в течение 2024 и начала 2025 года провели делистинг USDT для клиентов из ЕС. Крупнейший в мире стейблкоин с рыночной капитализацией в 187 миллиардов долларов теперь фактически недоступен для европейских трейдеров.

Почему? MiCA требует, чтобы эмитенты стейблкоинов хранили 60% резервов в виде депозитов в европейских банках — положение, которое генеральный директор Tether Паоло Ардоино назвал «опасным для стейблкоинов», утверждая, что это создает системный риск, вынуждая чрезмерно полагаться на традиционную банковскую инфраструктуру.

Tether также прекратила поддержку своего евро-стейблкоина EURT на территории ЕС, сославшись на «развивающиеся нормативно-правовые структуры в рамках MiCA».

Проблема фрагментации: Цели MiCA по гармонизации, по иронии судьбы, выявили новую фрагментацию. Переходные периоды сильно различаются: Нидерланды потребовали соблюдения к июлю 2025 года, Италия — к декабрю 2025 года, а другие продлили сроки до июля 2026 года. Каждое национальное компетентное ведомство интерпретирует требования по-своему и обрабатывает заявки с разной скоростью.

С марта 2026 года услуги по хранению и переводу токенов электронных денег (Electronic Money Tokens) могут потребовать двойной авторизации как в соответствии с MiCA, так и в соответствии с Директивой о платежных услугах 2 (PSD2) — что потенциально удваивает затраты на комплаенс.

Дефицит евро-стейблкоинов: В то время как стейблкоины, выпущенные в США, занимают 99% мирового рынка, альтернативы, номинированные в евро, остаются незначительными. Европейский центральный банк отмечает, что общая рыночная капитализация евро-стейблкоинов составляет менее 350 миллионов евро — это статистическая погрешность по сравнению с 187 миллиардами долларов USDT.

Существуют варианты, соответствующие MiCA: EUROC от Circle, EURCV от Société Générale, EURI от Banking Circle и EURe от Monerium. Но ни один из них не достиг значимого масштаба.

Стратегический ход Гонконга: 36 заявок на получение лицензий и их количество растет

Пока Европа борется с обеспечением соблюдения правил, Гонконг позиционирует себя как столица стейблкоинов в Азии.

Денежно-кредитное управление Гонконга (HKMA) запустило комплексный режим лицензирования стейблкоинов 1 августа 2025 года. Отклик был ошеломляющим: получено 36 заявок на получение лицензий, а первая партия одобрений ожидается в первом квартале 2026 года.

Основные моменты структуры:

• Минимальный оплаченный акционерный капитал в размере 25 млн гонконгских долларов
• Резервы ликвидного капитала в размере 3 млн гонконгских долларов
• Покрытие операционных расходов как минимум на 12 месяцев
• Требование 100% обеспечения в любое время
• Обязательное лицензирование для любого стейблкоина с привязкой к гонконгскому доллару (HKD) во всем мире

Крупные игроки уже начали действовать. Ant International и JD.com подали сигналы о подаче заявок на лицензию. По крайней мере 10 компаний, котирующихся на бирже Гонконга, в июле 2025 года коллективно привлекли более 1,5 млрд долларов США через размещение акций специально для инвестиций в инфраструктуру стейблкоинов и блокчейн-платежей.

Правительственные чиновники считают, что эта структура ставит Гонконг в один ряд с Сингапуром, Швейцарией и ОАЭ как ведущие финансовые центры. Ожидается, что параллельный режим лицензирования услуг по кастодиальному хранению виртуальных активов поступит в Законодательный совет в 2026 году.

Рынок на 317 миллиардов долларов: кто побеждает в гонке за комплаенсом

Рынок стейблкоинов вырос на 50% в 2025 году, прибавив почти 100 млрд долларов и достигнув 300 млрд долларов к концу года, а затем превысил 317 млрд долларов в начале 2026 года. Но в рамках этого роста прослеживается четкая закономерность: регулируемые стейблкоины привлекают институциональные потоки.

Опережающие темпы роста USDC: USDC от Circle вырос на 73% до 75,12 млрд долларов в 2025 году, опережая рост USDT на 36% второй год подряд. Драйвер? Институциональный спрос на активы, соответствующие нормативным требованиям.

Visa, Mastercard и BlackRock интегрировали USDC для расчетов и казначейских операций. Благодаря Закону GENIUS (GENIUS Act), создающему четкие требования к соблюдению правил, крупные финансовые институты США отдают предпочтение USDC, а не Tether, который работает вне американского регуляторного надзора.

Институциональный расчет: Министр финансов Скотт Бессент заявил, что рынок стейблкоинов может достичь 3,7 трлн долларов к 2030 году. Если текущие темпы роста ускорятся, прогнозы предполагают 240 млрд долларов новой эмиссии в 2026 году, 444 млрд долларов в 2027 году и 820 млрд долларов в 2028 году.

Этот рост пойдет в первую очередь к эмитентам, соблюдающим правила. Банки, выходящие на рынок в соответствии с положениями Закона GENIUS, крупные технологические компании с гонконгскими лицензиями и признанные игроки с разрешениями в нескольких юрисдикциях воспользуются волной институционального спроса.

Трансграничное соответствие: реальный вызов руководства GDF

Глобальное руководство по регулированию стейблкоинов (GDF Global Stablecoin Regulatory Playbook) затрагивает, пожалуй, самую сложную проблему в регулировании цифровых активов: координацию правоприменения на международном уровне.

Глобальные организации, включая FATF, IOSCO, СФС (FSB) и ОЭСР (OECD), настаивают на скоординированном внедрении. Прогресс измерим: 85 из 117 юрисдикций приняли или внедряют законодательство о «правиле передачи данных» (Travel Rule) для виртуальных активов, по сравнению с 65 в 2024 году.

Но проблемы остаются:

Пробелы в надзоре: По данным Совета по финансовой стабильности (СФС), трансграничное сотрудничество остается «фрагментированным, непоследовательным и недостаточным для решения глобального характера рынков криптоактивов». Внедрение продолжается в большинстве юрисдикций, что создает временные «слепые зоны».

Модульные стратегии комплаенса: Бизнес реагирует на это, вступая в партнерство с глобальными провайдерами стейблкоинов, имеющими лицензии на ключевых рынках, создавая автоматизированную инфраструктуру комплаенса и активно отслеживая регуляторные изменения.

Руководство рекомендует то, что по сути является комплаенс-арбитражем: выбирать домицили с благоприятными правилами, поддерживать дочерние компании на основных рынках и создавать технологии, способные динамически применять требования конкретных юрисдикций.

Грядущая волна правоприменения: 2026 год станет моментом, когда основные юрисдикции перейдут от написания правил к их исполнению. Последствия несоблюдения требований становятся конкретными: делистинг с регулируемых бирж, исключение из институциональных каналов и потенциальная уголовная ответственность за нарушения.

Что это значит для индустрии

Регуляторная картина, складывающаяся в 2026 году, яснее, чем когда-либо в истории стейблкоинов, но также более фрагментирована на практике.

Для эмитентов: Лицензирование в нескольких юрисдикциях теперь является обязательным условием. Эра «запускай везде, не соблюдай нигде» заканчивается. Эмитенты должны выбирать между ограничением географического охвата или крупными инвестициями в инфраструктуру комплаенса.

Для бирж: Решения платформ имеют реальные последствия. Листинг стейблкоинов, не соответствующих требованиям, означает исключение из регулируемых рынков. Расчет рисков изменился: соблюдение правил теперь является стратегией роста.

Для институциональных пользователей: Четкие структуры открывают возможности для участия. Банки могут выпускать стейблкоины в соответствии с положениями Закона GENIUS. Управляющие активами могут интегрировать соответствующие требованиям стейблкоины в казначейские операции. Регуляторная ясность, которой требовали институты, наконец наступила.

Для розничных пользователей: Доступ зависит от юрисдикции. Европейские пользователи потеряли доступ к USDT. На других рынках могут быть введены аналогичные ограничения. Стейблкоины, доступные розничным пользователям, будут все чаще определяться их местной регуляторной средой.

Путь вперед

Справочник GDF Global Stablecoin Regulatory Playbook представляет собой попытку внести ясность в сложную структуру — это дорожная карта для навигации по первой по-настоящему глобальной нормативной базе для цифровых платежных инструментов.

Успех этой базы зависит от дальнейшей координации со стороны регуляторов, последовательного правоприменения на международном уровне и способности индустрии создавать масштабируемую инфраструктуру комплаенса.

Рынок стейблкоинов объемом 317 миллиардов долларов слишком велик, чтобы его игнорировать, и слишком интегрирован в мировые финансы, чтобы оставаться за пределами регуляторного поля. То, о чем просигнализировал Давос 2026, заключается не в том, что регулирование грядет — оно уже наступило, и единственный вопрос в том, какие игроки смогут адаптироваться достаточно быстро, чтобы захватить следующий этап роста.

---

BlockEden.xyz предоставляет инфраструктуру блокчейн-API корпоративного уровня, поддерживающую протоколы стейблкоинов и DeFi-приложения в различных сетях. Изучите наш маркетплейс API, чтобы создавать соответствующие нормативным требованиям и масштабируемые интеграции для стейблкоинов.