GameStop переводит 420 млн $ в Bitcoin на Coinbase: трещит ли модель корпоративного казначейства?

Менее чем через год после того, как Райан Коэн сфотографировался с Майклом Сэйлором в Мар-а-Лаго и объявил биткоин «хеджем от инфляции», GameStop незаметно перевела BTC на сумму 420 миллионов долларов на Coinbase Prime — что вызвало опасения о потенциальном отказе от стратегии крипто-казначейства, которая когда-то определяла историю её восстановления. Время выбрано крайне неудачно: биткоин торгуется на отметке около 89 000 долларов, в результате чего нереализованные убытки GameStop от покупки в мае 2025 года оцениваются в 85 миллионов долларов.

Это не просто история GameStop. Это первый крупный стресс-тест движения корпоративных биткоин-казначейств, и трещины множатся. Strategy (ранее MicroStrategy) сообщила об убытках в размере 17,4 миллиарда долларов в четвертом квартале. Metaplanet и KindlyMD рухнули более чем на 80 % от своих исторических максимумов. Prenetics, поддерживаемая Дэвидом Бекхэмом, полностью отказалась от своей биткоин-стратегии. Поскольку MSCI рассматривает возможность исключения компаний с «казначейством в цифровых активах» из основных индексов, вопрос заключается не в том, замедляется ли внедрение криптовалют корпорациями, а в том, не была ли вся эта модель построена на мираже бычьего рынка.

Хронология биткоин-стратегии GameStop: от Мар-а-Лаго до Coinbase Prime

Путь GameStop в мир биткоина начался с одной фотографии. 8 февраля 2025 года генеральный директор Райан Коэн опубликовал снимок, на котором он стоит рядом с Майклом Сэйлором на курорте Дональда Трампа Мар-а-Лаго. Пост без подписи вызвал резкий рост акций GameStop и MicroStrategy, поскольку инвесторы предположили наличие потенциальной крипто-стратегии у гиганта мемных акций.

Несколько дней спустя генеральный директор Strive Asset Management Мэтт Коул направил письмо, призывающее Коэна использовать денежные резервы GameStop в размере почти 5 миллиардов долларов для покупки биткоина, назвав это «невероятной возможностью изменить свое финансовое будущее, став ведущей компанией с биткоин-казначейством в игровом секторе».

К маю 2025 года предположения стали реальностью. GameStop приобрела 4 710 BTC в период с 14 по 23 мая примерно за 504 миллиона долларов по средней цене 107 900 долларов за монету. Коэн охарактеризовал это как «хедж против инфляции и глобальной денежной эмиссии», подчеркнув, что GameStop будет следовать своей собственной «уникальной стратегии», а не агрессивной модели накопления за счет долгов Сэйлора.

Оптимизм был недолгим. Биткоин достиг пика около 126 000 долларов в октябре 2025 года, после чего началось затяжное падение. К январю 2026 года BTC торговался на уровне около 89 000 долларов — это означало, что вся позиция GameStop ушла в минус.

Затем последовали переводы.

Перевод на Coinbase: сигнал к выходу или внутреннее управление?

Аналитическая компания CryptoQuant зафиксировала перемещение GameStop 2 396 BTC на Coinbase Prime в январе 2026 года — 100 BTC 17 января и 2 296 BTC 20 января. Это составляет примерно 51 % от их первоначальных активов.

Этот маневр вызвал немедленные спекуляции о том, что GameStop готовится выйти из своей биткоин-позиции. Эту теорию подтверждают несколько факторов:

Нереализованные убытки: При текущих ценах около 89 000 долларов GameStop столкнется с убытками в размере примерно 75–85 миллионов долларов, если продаст активы сегодня. Для компании, которая боролась за прибыльность в своем основном розничном бизнесе, фиксация этих убытков может сигнализировать о стратегическом отступлении от экспериментов с криптовалютой.

Формулировка Коэна об «уникальной стратегии»: В отличие от Сэйлора, который последовательно позиционировал биткоин как актив для вечного хранения независимо от рыночных условий, Коэн всегда сохранял гибкость. Его акцент на «оппортунистическом» развертывании и «ограниченных рисках падения» предполагает готовность зафиксировать убытки, если тезис перестанет работать.

Давление со стороны совета директоров: Совет директоров GameStop единогласно одобрил биткоин-стратегию, но единогласное одобрение во время бычьего рынка может быстро превратиться в единогласную критику во время медвежьего. Коэн недавно приобрел дополнительные 500 000 акций GameStop на сумму 10 миллионов долларов — шаг, который некоторые интерпретируют как сигнал уверенности на фоне неопределенности курса компании.

Однако перевод не обязательно означает немедленную продажу. Coinbase Prime — это платформа для институционального хранения, и это движение может представлять собой внутреннее управление активами или подготовку к различным сценариям.

GameStop не подтвердила, продала ли она свои биткоины или планирует их продавать.

Тревожный звонок для Strategy на 17 миллиардов долларов

Если ситуация GameStop выглядит неудобной, то положение Strategy — экзистенциальное. Компания, ставшая пионером корпоративных биткоин-казначейств, сообщила о нереализованном убытке в размере 17,44 миллиарда долларов в четвертом квартале 2025 года, так как цены на биткоин упали на 25 % в декабрьском квартале.

Цифры говорят о резком развороте:

• 3 квартал 2025 года: нереализованная прибыль в размере 3,9 млрд долларов
• 4 квартал 2025 года: нереализованный убыток в размере 17,44 млрд долларов
• Весь 2025 год: нереализованный убыток в размере 5,40 млрд долларов (частично компенсированный отложенными налоговыми льготами на сумму 1,55 млрд долларов)

Акции Strategy (MSTR) упали на 48 % в течение 2025 года и снизились почти на 70 % по сравнению со своим пиком в ноябре 2024 года. Компания фиксировала убытки каждый месяц с июля по декабрь 2025 года, включая сокрушительное падение на 34,26 % только в ноябре.

Несмотря на убытки, Strategy продолжает покупать. 20 января 2026 года компания приобрела еще 22 305 BTC по средней цене 95 284 доллара, в результате чего общие запасы достигли 709 715 BTC. Это составляет более 3 % от общего объема предложения биткоинов, который когда-либо будет существовать, и оценивается примерно в 60 миллиардов долларов по текущим ценам.

Но есть и тревожная деталь: хотя Strategy владеет BTC на сумму около 60 миллиардов долларов, её акции торгуются при рыночной капитализации всего 47 миллиардов долларов. Премия, которая когда-то делала MSTR привлекательным прокси-активом для биткоина, испарилась.

Оборонительный разворот: денежные резервы и режим выживания

Анализ CryptoQuant выявил значительный сдвиг в подходе Strategy. Компания создала денежный резерв в размере 1,44 млрд $, чтобы покрыть выплаты дивидендов и процентные обязательства. К концу 2025 года эта подушка безопасности покрывала 21 месяц платежей.

В отчете отмечается, что «Strategy совершила тактический сдвиг в своей модели накопления биткоинов, поскольку Bitcoin может пережить слабый 2026 год после входа в медвежий рынок». Что еще более важно, в анализе высказывается предположение, что «компания больше не рассматривает свои вложения в Bitcoin как неприкосновенные при любых рыночных условиях».

Это фундаментальный разрыв со стратегией Сейлора. В течение многих лет все ценностное предложение Strategy основывалось на идее, что Bitcoin является постоянным активом для хранения — компания никогда не будет продавать его, независимо от движения цен. Создание защитных денежных резервов сигнализирует о том, что даже истинно верующие готовятся к сценариям, в которых продажа станет необходимой.

Сценарий «судного дня» прост: продолжающееся падение биткоина вынуждает Strategy продавать BTC для выполнения финансовых обязательств, что запускает каскад, толкающий цены еще ниже и вынуждающий к новым продажам. Эта рефлексивность является ключевым риском, на который указывали критики с тех пор, как Strategy начала накопление в 2020 году.

Более широкий кризис корпоративных казначейств

GameStop и Strategy не одиноки. Корпоративный сектор казначейских резервов в биткоинах проходит всесторонний стресс-тест:

Metaplanet (3350): Японская гостиничная компания, перешедшая на Bitcoin, обвалилась более чем на 80 % по сравнению со своим историческим максимумом.

KindlyMD (NAKA): Еще одна казначейская компания, акции которой упали более чем на 80 % от пиковых уровней.

Prenetics: Компания, связанная с Дэвидом Бекхэмом, полностью отказалась от подхода к казначейству в биткоинах — отражение того, что рынок называет «недостатком доверия к модели».

Согласно данным Bitcoin Treasuries, более 191 публичной компании в настоящее время держат BTC в своих казначейских резервах. Но премиальные оценки, которые когда-то оправдывали эту стратегию, в значительной степени исчезли. Множество мелких компаний с биткоин-казначействами сейчас торгуются по оценкам ниже их фактических запасов биткоинов — полная противоположность тезису «биткоин с премией», который способствовал первоначальному принятию.

Угроза исключения из индекса MSCI

Возможно, наиболее значительным нависающим фактором является консультация MSCI по потенциальным изменениям правил индекса, которые могут исключить криптозависимые компании «с казначейством в цифровых активах». Strategy признала, что это может «вынудить пассивный отток капитала в случае реализации».

MSCI — крупнейший мировой индексный провайдер, чьи бенчмарки отслеживаются пассивными и активными инвестиционными фондами на триллионы долларов. Если Strategy будет исключена из индекса MSCI, индексные фонды будут вынуждены продавать акции независимо от фундаментального анализа.

Это создает порочную динамику: чем больше компания привержена стратегии биткоин-казначейства, тем выше риск исключения из индекса, что может спровоцировать давление продаж, не имеющее ничего общего с фактическими показателями биткоина.

Что это значит для корпоративного принятия криптовалют

Текущий кризис не аннулирует идею корпоративных казначейств в биткоинах полностью, но он высвечивает критические недостатки в том, как эта стратегия была реализована:

Риск выбора времени: Компании, купившие вблизи пиков цикла (как GameStop по средней цене 107 900 $), сталкиваются с годами ожидания, прежде чем потенциально вернутся к безубыточности. Это проверяет терпение совета директоров и толерантность акционеров.

Сжатие оценки: Премия, которой когда-то пользовались казначейские компании, исчезла или инвертировалась. Strategy торгуется с дисконтом к своим запасам биткоинов. Это устраняет преимущество финансового инжиниринга, которое делало стратегию привлекательной.

Отвлечение от операционной деятельности: Для таких компаний, как GameStop, с испытывающим трудности основным бизнесом, нарратив о биткоине может стать отвлечением от необходимости фундаментальной трансформации. Инвесторы покупали GameStop ради истории разворота Райана Коэна, а не ради вложений в биткоин, которые они могли бы получить в другом месте.

Риск рефлексивности: Взаимосвязанность акций казначейских компаний с ценами на биткоин создает петли обратной связи, которые могут усиливать как рост, так и падение. Когда несколько казначейских компаний одновременно сталкиваются с маржинальным давлением, скоординированные продажи могут ускорить падение цен.

Сохраняющиеся «бычьи» аргументы

Несмотря на текущий стресс, тезис о корпоративном казначействе не мертв. Аналитики, освещающие Strategy, по-прежнему в 13 из 16 случаев рекомендуют «активно покупать» (Strong Buy) со средней целевой ценой 486,29 $, что предполагает рост на 200 % от текущих уровней.

Фундаментальные аргументы остаются в силе:

• Биткоин как хедж от инфляции в эпоху денежной экспансии.
• Диверсификация баланса за пределами традиционных денежных эквивалентов.
• Потенциальное участие в росте, если биткоин вступит в очередной бычий цикл.
• Преимущества первопроходца в том, что может стать стандартной корпоративной практикой.

Strategy продолжает агрессивно покупать, что свидетельствует об уверенности на самом высоком уровне. Перевод средств GameStop на Coinbase Prime может быть стратегическим позиционированием, а не капитуляцией.

Fundstrat's Том Ли сохраняет свою цель в 250 000 $ за биткоин к концу 2026 года, отмечая, что «первая половина 2026 года может быть трудной, так как мы имеем дело с институциональной ребалансировкой и "стратегической перезагрузкой" на крипторынках, но именно эта волатильность закладывает основу для масштабного ралли, которое мы ожидаем во второй половине».

Урок для будущих компаний с казначейскими резервами

Текущий цикл преподает четкие уроки компаниям, рассматривающим стратегии формирования казначейских резервов в биткоинах:

Не гонитесь за пиками: GameStop покупала по средней цене 107 900 $. Выбор времени имеет колоссальное значение даже для «долгосрочного владения».

Правильно подбирайте объем: GameStop инвестировала примерно 5–10 % своих денежных средств в биткоин. Strategy превратила биткоин в свою полноценную бизнес-модель. Первый подход обеспечивает гибкость, второй — создает экзистенциальный риск.

Общайтесь четко: Формулировка Коэна о «уникальной стратегии» дала ему гибкость. Позиционирование Сэйлора «никогда не продавать» создает ожидания, которые превращаются в ограничения.

Сохраняйте фокус на основном бизнесе: Диверсификация казначейства должна поддерживать, а не заменять трансформацию бизнеса.

Готовьтесь к стрессовым ситуациям: Резервы наличности для выполнения обязательств, четкая коммуникация критериев принятия решений и согласование сценариев выхода на уровне совета директоров необходимы до внедрения стратегии, а не во время кризиса.

Заключение: Конец эпохи легких денег

Перевод активов GameStop и растущие убытки Strategy знаменуют конец фазы «легких денег» в корпоративном принятии биткоина. Компании, которые выдержат этот стресс-тест, выйдут из него с более надежными и устойчивыми казначейскими стратегиями. Те, кто не справится, послужат предостережением для остальных.

Для инвесторов сигнал ясен: косвенное владение биткоином через акции компаний не является заменой прямому владению биткоином. Премиальные оценки, риски исполнения со стороны руководства и операционная сложность добавляют уровни риска, которые могут не быть адекватно компенсированы.

Для советов директоров, рассматривающих стратегии казначейства в биткоинах, текущий момент предоставляет редкую возможность: наблюдение за стресс-тестом в реальном времени перед выделением капитала. Уроки, извлекаемые GameStop, Strategy и их коллегами, обходятся дорого — но они доступны бесплатно для тех, кто внимательно следит за происходящим.

Модель корпоративного казначейства не рушится из-за того, что биткоин потерпел неудачу. Она рушится из-за того, что слишком много компаний внедрили ее без надлежащей подготовки к волатильности, которая всегда была характерна для крипторынков. Выживут те, кто с самого начала понимал, что «HODL» — это стратегия, а не гарантия.

BlockEden.xyz предоставляет блокчейн-инфраструктуру корпоративного уровня для институтов, ориентирующихся в меняющемся ландшафте цифровых активов. Наши безопасные API для кастодиального хранения и рыночные данные в реальном времени помогают казначейским командам принимать обоснованные решения на волатильных рынках. Изучите наши институциональные решения, созданные для сложных корпоративных крипто-операций.