Объем DeFi-кредитования достиг $55 миллиардов: гонка трех лидеров, меняющая институциональный кредит

Общая заблокированная стоимость (TVL) в протоколах DeFi-кредитования превысила $ 55 миллиардов — это новый исторический максимум, затмивший пики, установленные в 2021, 2022 и конце 2024 года. Но самое важное здесь не само число, а то, кто стоит за этим ростом и как фундаментально изменилась базовая инфраструктура.

Сейчас институциональный ландшафт кредитования определяют три протокола: Aave удерживает почти 50% рынка с TVL в $26 миллиардов. Morpho вырос на 260$ 13 миллиардов в депозитах. Maple Finance продемонстрировал скачок на 417%, сосредоточив $ 1,37 миллиарда почти полностью на институциональном кредитовании с неполным обеспечением. Вместе они знаменуют решительный переход от истоков DeFi, ориентированных на розничную спекуляцию, к инфраструктуре, которую реально могут использовать банки, хедж-фонды и управляющие активами.

Трансформация заходит глубже метрик TVL. Societe Generale — полностью регулируемый европейский банк — теперь управляет кредитными рынками через Morpho для своих стейблкоинов, соответствующих стандарту MiCA. Токенизированный фонд казначейских облигаций BUIDL от BlackRock достиг $ 2,3 миллиарда активов под управлением и напрямую интегрируется с протоколами DeFi в качестве залога. Границы между традиционными финансами и децентрализованным кредитованием стираются быстрее, чем ожидали большинство наблюдателей.

Контекст вехи в $ 55 миллиардов

Чтобы понять, что на самом деле означают $55 миллиардов в TVL кредитования, нужно проследить траекторию. DeFi-кредитование впервые пересекло отметку в$ 50 миллиардов в период эйфории конца 2021 года, после чего рухнуло ниже $ 15 миллиардов во время медвежьего рынка 2022 года. Восстановление в 2023 и 2024 годах было постепенным и происходило в основном за счет спроса на кредитование в стейблкоинах и появления токенов ликвидного стейкинга в качестве высококлассного залога.

Текущий всплеск носит иной характер. Согласно данным DeFi Llama, кредитование теперь заняло первое место среди всех категорий DeFi, обогнав ликвидный стейкинг, кроссчейн-мосты и децентрализованные биржи по общей заблокированной стоимости. Это не возврат к спекулятивным излишествам 2021 года. Это созревание сектора, который традиционные финансы все чаще рассматривают как легитимную инфраструктуру.

Доминирование Aave поражает. Только в версии V3 заблокировано более $26 миллиардов — это рост на 55$ 900 000 до $ 1,6 миллиона. С запуском V4, запланированным на первый квартал 2026 года, Aave укрепляет свои позиции в качестве «голубой фишки» среди кредитных протоколов, которому институционалы доверяют по умолчанию.

Рост Morpho, пожалуй, еще более примечателен. Начав 2025 год с депозитами около $5 миллиардов, к третьему кварталу протокол достиг$ 13 миллиардов — рост на 260%. Объем активных займов вырос с $1,9 миллиарда до$ 4,5 миллиарда, что свидетельствует о высокой эффективности использования капитала. Привлекательность Morpho заключается в его модульной архитектуре: вместо прямой конкуренции с монолитным дизайном Aave, он предоставляет инфраструктуру, на которой другие могут создавать специализированные кредитные рынки.

Maple Finance представляет принципиально иную модель. С TVL в $ 1,37 миллиарда (рост на 417% с начала года) Maple фокусируется почти исключительно на кредитовании институциональных заемщиков с неполным обеспечением. Это кредитный андеррайтинг, а не избыточно обеспеченное DeFi-кредитование. Здесь совершенно иной профиль риска и, соответственно, другой целевой рынок.

Модульная революция: почему важен Morpho

Самый значительный архитектурный сдвиг в DeFi-кредитовании происходит не на уровне протокола, а в том, как протоколы взаимодействуют друг с другом. Morpho является воплощением этой трансформации.

Morpho Blue служит базовым уровнем без разрешений (permissionless), где разработчики могут создавать изолированные кредитные рынки с индивидуальными параметрами. Любой токен ERC-20 может выступать в качестве залога или актива для займа. Параметры риска устанавливаются для каждого рынка отдельно. Выбор оракула гибок. В результате получается примитив, на базе которого строятся другие проекты.

MetaMorpho Vaults располагаются поверх Morpho Blue как стратегии оптимизации доходности. Пользователи вносят активы в хранилища, которыми управляют риск-менеджеры, распределяя средства по нескольким базовым рынкам. Coinbase теперь предлагает до 10,8% APY на депозиты в USDC через хранилища Morpho — канал дистрибуции, охватывающий миллионы обычных пользователей.

Эта двухуровневая конструкция решает фундаментальное противоречие в DeFi: потребность как в открытых инновациях, так и в риск-менеджменте институционального уровня. Любой может запустить рынок Morpho Blue, но сложные хранилища могут выбирать, на какие именно рынки аллоцировать капитал.

Предстоящий запуск Morpho V2 развивает эту идею. Вместо того чтобы протокол определял процентные ставки, это делает рынок. Как объясняет команда: «В V1 риск был вынесен вовне, теперь и ценообразование становится внешним». На практике это означает, что Morpho V2 позволит брать кредиты с фиксированным сроком и фиксированной ставкой по рыночным ценам — структуры, которые зеркально отражают инструменты, уже используемые институтами на традиционных кредитных рынках.

Для предприятий это трансформация. Кредитование с переменным сроком и плавающей ставкой — стандарт в большинстве DeFi — вносит волатильность и неопределенность, которые затрудняют управление казначейством. Продукты с фиксированным сроком устраняют это трение.

Интеграция Societe Generale подтверждает привлекательность этой модели. Французский банковский гигант запустил кредитные рынки на Morpho для своих стейблкоинов USDCV и EURCV — цифровых активов, соответствующих требованиям MiCA. Полностью регулируемый банк теперь расширяет свою кредитную книгу через некастодиальную программируемую ликвидность в сети. Это не эксперимент — это производственная инфраструктура, дополняющая традиционные банковские операции.

Maple Finance: Когда кредитование с неполным обеспечением имеет смысл

Большинство кредитов в DeFi требует избыточного обеспечения — внесите $150 в ETH, чтобы занять$ 100 в USDC. Эта модель подходит для спекуляций и использования кредитного плеча, но она не годится для реального бизнес-кредитования. У компаний нет простаивающей криптовалюты для внесения в качестве залога; им нужен оборотный капитал.

Maple Finance решает эту проблему с помощью институционального кредитования с неполным обеспечением. Модель включает кредитный андеррайтинг: заемщики проходят оценку, им назначаются кредитные лимиты, а займы выдаются без требования, чтобы стоимость крипто-залога превышала сумму займа.

Риски очевидны. Когда BlockFi и другие CeFi-кредиторы потерпели крах в 2022 году, кредитование с неполным обеспечением получило репутационный удар, который ощущается и сегодня. Сама компания Maple понесла значительные убытки в тот период.

Но спрос реален. Рынок токенизации RWA вырос примерно до $ 24 миллиардов — рост на 300 % за три года — и большая часть этой активности требует кредитной инфраструктуры. Ориентация Maple на токенизированные реальные активы в качестве залога дает ей преимущество на этом развивающемся рынке.

Недавние партнерства демонстрируют институциональный импульс. Ozean, блокчейн, ориентированный на доходность от RWA, интегрировал SyrupUSDC от Maple — доходный стейблкоин — в свои институциональные продукты. Apollo и Fasanara, управляющие активами на триллионы долларов, развернули токенизированные RWA через структуры Morpho и Maple.

Структурной проблемой остается доверие. В отличие от кредитования с избыточным обеспечением, где код гарантирует платежеспособность, кредитование с неполным обеспечением требует веры в то, что заемщики вернут долг. Maple восстановила доверие благодаря консервативному андеррайтингу и прозрачному управлению рисками, но память о 2022 годе все еще жива.

Институциональный шлюз: BlackRock, JPMorgan и эффект BUIDL

Самым значимым событием для DeFi-кредитования могут стать вовсе не DeFi-протоколы. Фонд BUIDL от BlackRock — токенизированные акции Казначейства США, выпущенные через Securitize — достиг $ 2,3 миллиарда активов под управлением и становится резервным активом для нового класса ончейн-продуктов для управления денежными средствами.

Что делает BUIDL революционным:

Традиционные фонды денежного рынка проводят расчеты по схеме T + 1 или T + 2. Токены BUIDL можно переводить 24 / 7 с почти мгновенным расчетом. Что еще важнее, эти токены могут служить залогом в DeFi-протоколах, создавая мост между доходностью казначейских облигаций и ончейн-левериджем.

Ларри Финк, генеральный директор BlackRock, публично назвал токенизацию «следующим поколением финансовых рынков». Для крупнейшего в мире управляющего активами это не маркетинг — это стратегическое направление, которое определяет распределение триллионов капитала.

Платформа Onyx от JPMorgan предоставляет дополняющую инфраструктуру. JPM Coin обеспечивает внутридневные расчеты между институциональными клиентами в блокчейне с ограниченным доступом. Goldman Sachs управляет GS DAP для выпуска токенизированных ценных бумаг. Гиганты традиционных финансов не наблюдают за DeFi со стороны — они строят параллельную инфраструктуру, которая со временем станет совместимой.

Последствия для DeFi-кредитования значительны. По мере распространения токенизированных казначейских облигаций, фондов денежного рынка и, в конечном итоге, акций, объем залога, доступного для ончейн-кредитования, резко возрастет. Сегодняшний TVL в $ 55 миллиардов ограничен тем, что может служить качественным залогом. Завтрашний рынок может быть в разы больше просто потому, что станет доступен более качественный залог.

Горизонт Aave: Где институциональный DeFi встречается с RWA

Aave Horizon представляет собой, пожалуй, самый четкий мост между публичным DeFi и институциональными требованиями. Платформа разработана специально для кредитования под залог реальных активов с функциями, необходимыми для соблюдения институционального комплаенса:

Доступ с разрешения (Permissioned Access): В отличие от основного протокола Aave, Horizon требует верификации KYC / AML. Пользователи должны быть аккредитованными или квалифицированными инвесторами в зависимости от юрисдикции.

Залог в виде RWA: Заемщики могут размещать токенизированные казначейские облигации США, паи фондов денежного рынка и другие реальные активы в качестве залога. Интеграция с Circle, Franklin Templeton и VanEck обеспечивает немедленный доступ к соответствующим нормам токенизированным активам.

Документация институционального уровня: Каждый аспект Horizon — от аудитов смарт-контрактов до юридических заключений — документирован в соответствии со стандартами, требуемыми институциональными инвесторами.

При текущем объеме депозитов в $550 миллионов и цели в$ 1 миллиард к 2026 году, Horizon демонстрирует, что DeFi-протоколы могут соответствовать институциональным требованиям, не отказываясь от своей основной технологии. Вопрос в том, примут ли это регулируемые учреждения в массовом масштабе.

Первые сигналы положительны. Регуляторная ясность — в частности, закон GENIUS в США и MiCA в Европе — создает основу, необходимую институтам для участия. Goldman Sachs сообщает, что 71 % институциональных управляющих активами планируют увеличить присутствие в криптоактивах в течение следующих 12 месяцев, называя регуляторную ясность основным катализатором.

Стек инфраструктуры, который никто не видит

За заголовками о цифрах TVL стоит инфраструктура, которую большинство пользователей никогда не замечают, но которая определяет, возможно ли институциональное внедрение:

Сети оракулов: CCIP (Cross-Chain Interoperability Protocol) от Chainlink стал стандартом для ценовых потоков институционального уровня и передачи межсетевых сообщений. DeFi-кредитование полностью полагается на точные, устойчивые к манипуляциям данные о ценах — сбой оракула означает крах протокола.

Платформы управления рисками: Сервисы вроде Gauntlet и Chaos Labs обеспечивают моделирование рисков в реальном времени для крупных протоколов. Они проводят стресс-тестирование параметров залога, рекомендуют пороги ликвидации и помогают протоколам избегать безнадежных долгов, которые преследовали ранние итерации.

Инфраструктура комплаенса: Решения вроде Chainalysis и Elliptic обеспечивают мониторинг транзакций, необходимый регулируемым учреждениям. Способность продемонстрировать соблюдение AML для ончейн-активности является базовым условием для участия банков.

Кастодиальные решения: Anchorage, BitGo и Coinbase Custody обеспечивают квалифицированное кастодиальное хранение, необходимое институциональным инвесторам. Ни один пенсионный фонд или управляющий активами не будет размещать капитал без инфраструктуры хранения институционального уровня.

Этот стек инфраструктуры значительно повзрослел с 2021 года. Протоколы проверены в боевых условиях. Аудиты безопасности носят комплексный характер. Системы мониторинга работают в реальном времени. Варианты кастодиального хранения регулируются. Каждая часть должна работать, чтобы институциональный DeFi функционировал.

Что ждет нас дальше: перспективы на 2026 год

Несколько ключевых событий определят развитие DeFi-кредитования до 2026 года:

Запуск Aave V4 (1-й квартал 2026 г.): Архитектура «ступица и спицы» (hub-and-spoke) позволит консолидировать ликвидность между сетями, одновременно создавая специализированные кредитные рынки. Переход от механизма ребалансировки aToken (rebasing) к учету долей на базе стандарта ERC-4626 улучшит совместимость с институциональными системами.

Morpho V2 и продукты с фиксированным сроком: Рыночное ценообразование и кредиты с фиксированным сроком сделают Morpho более привлекательным для институциональных казначейств, которым необходимы предсказуемые денежные потоки.

Кроссчейн-кредитование: Стандарты абстракции аккаунта и протоколы кроссчейн-сообщений позволяют открывать кредитные позиции, охватывающие несколько сетей. Один депозит в Ethereum может служить залогом для заимствования в сетях Base, Arbitrum и Polygon.

Внедрение нормативного регулирования: Закон GENIUS, MiCA и новые правовые базы в Азии определят, насколько быстро регулируемые институты смогут войти в отрасль. Четкие правила ускоряют внедрение; неопределенность его задерживает.

Расширение залога RWA: Ожидается, что помимо казначейских облигаций, в качестве залога в DeFi будут использоваться токенизированные корпоративные облигации, недвижимость и, со временем, акции. Каждый новый класс активов расширяет целевой рынок.

Траектория очевидна: DeFi-кредитование становится финансовой инфраструктурой, которая сосуществует с традиционными кредитными рынками, а не заменяет их. Процветать будут те протоколы, которые обслуживают оба мира — безразрешительные (permissionless) для пользователей, которые это ценят, и соответствующие нормативным требованиям (compliant) для институтов, которым это необходимо.

Вопрос на миллиард долларов

Достижение отметки в $ 55 млрд поднимает более масштабный вопрос: насколько большим может стать рынок DeFi-кредитования?

Объем традиционного кредитного рынка измеряется сотнями триллионов. Захват даже 1 % этого рынка будет означать рост текущего TVL на несколько порядков. Инфраструктура для обслуживания этого спроса уже существует — не хватает лишь ясности в регулировании и уверенности институциональных игроков.

Прогресс за последние 18 месяцев был впечатляющим. Societe Generale работает на Morpho. Токенизированные казначейские облигации BlackRock служат залогом в DeFi. Coinbase предлагает доходность через Morpho обычным пользователям. JPMorgan проводит расчеты по институциональным транзакциям ончейн.

Два года назад ничего подобного не происходило. Сейчас это реальность.

Протоколы, возглавляющие эту трансформацию — Aave, Morpho, Maple и другие — больше не являются экспериментальными. Это производственная инфраструктура, обрабатывающая миллиардные ежедневные объемы. Вопрос не в том, появится ли институциональный DeFi, а в том, как быстро он масштабируется.

Для более широкой криптоэкосистемы рубеж в $ 55 млрд в кредитовании представляет собой нечто более фундаментальное: доказательство того, что блокчейн-инфраструктура может эволюционировать от спекулятивной площадки до общественно значимого финансового инструмента. Технология работает. Спрос существует. Институты приходят.

То, что произойдет дальше, определит, станет ли DeFi постоянной чертой глобальных финансов или останется нишевым альтернативным рынком. Исходя из текущих тенденций, первый вариант выглядит все более вероятным.

---

Создание инфраструктуры DeFi требует надежных RPC-узлов, которые сохраняют работоспособность при пиковом спросе на протоколы. BlockEden.xyz предоставляет доступ к API корпоративного уровня для Ethereum, Arbitrum, Base и ведущих сетей с надежностью, необходимой для институциональных приложений. Изучите наш маркетплейс API, чтобы расширить возможности вашей кредитной инфраструктуры.