Битва за $ 6,6 трлн: как доходность стейблкоинов стравливает банки и криптоиндустрию в Вашингтоне

Министерство финансов США опубликовало ошеломляющую оценку: под угрозой могут оказаться банковские депозиты на сумму 6,6 триллиона долларов, если программы доходности стейблкоинов сохранятся. Эта единственная цифра превратила технические законодательные дебаты в экзистенциальную битву между традиционным банковским сектором и криптоиндустрией, и ее исход изменит то, как ежегодно сотни миллионов долларов распределяются в финансовой системе.

В центре этого конфликта находится предполагаемая «лазейка» в законе GENIUS Act — знаковом законодательстве о стейблкоинах, подписанном президентом Трампом в июле 2025 года. Хотя закон прямо запрещает эмитентам стейблкоинов выплачивать проценты или доходность непосредственно держателям, в нем ничего не говорится о сторонних платформах, делающих то же самое. Банки называют это регуляторным упущением, которое угрожает депозитам населения. Криптокомпании называют это намеренным проектным решением, сохраняющим свободу выбора потребителей. Поскольку Банковский комитет Сената сейчас обсуждает поправки, а Coinbase угрожает отозвать поддержку сопутствующего законодательства, войны за доходность стейблкоинов стали самым значимым сражением в финансовой политике 2026 года.

Закон GENIUS Act: что он сделал и чего не сделал

Закон о руководстве и создании национальных инноваций для стейблкоинов США (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act) создал первую всеобъемлющую федеральную базу для стейблкоинов, обеспеченных долларом, когда вступил в силу 18 июля 2025 года. Законодательство ввело требования к резервам, предписывающие обеспечение 1:1 ликвидными активами, такими как доллары США и казначейские векселя, стандарты ежемесячного аудита и четкие пути надзора через систему двойного чартеринга на федеральном уровне и уровне штатов.

Одно положение особенно привлекло внимание банковской отрасли: Раздел 4(a)(3), который прямо запрещает эмитентам стейблкоинов выплачивать «любую форму процентов или доходности» держателям токенов. Намерение было ясным — стейблкоины должны функционировать как инструменты платежей и расчетов, а не как замена депозитам, конкурирующая с банковскими счетами.

Но вот что закон не затронул: могут ли биржи, платформы или другие посредники предлагать вознаграждения держателям стейблкоинов, используя собственные средства или через соглашения о разделении выручки с эмитентами.

Это различие имеет огромное значение. Circle, эмитент USDC (второго по величине стейблкоина), передает 50% процентов, заработанных на его резервах, компании Coinbase в рамках соглашения о разделении выручки. Coinbase затем предлагает программы вознаграждения своим пользователям — в настоящее время 4% для подписчиков Coinbase One. Технически Circle не платит проценты держателям USDC. Это делает Coinbase. А Coinbase не является эмитентом стейблкоина.

Банковская индустрия называет это лазейкой. Криптоиндустрия называет это осознанным политическим решением.

Опасения банковской отрасли на 6,6 триллиона долларов

Американская ассоциация банкиров (ABA) и 52 банковские ассоциации штатов начали агрессивную кампанию по закрытию того, что они называют опасным пробелом в законе. Их аргументация строится вокруг дезинтермедиации депозитов — риска того, что клиенты переведут деньги с банковских вкладов в стейблкоины, если криптоплатформы предложат конкурентоспособную доходность.

Оценка Министерства финансов в 6,6 триллиона долларов представляет собой общий объем банковских депозитов в США, которые теоретически могут перейти в стейблкоины, если программы доходности станут повсеместными. ABA прямо призвала Конгресс уточнить, что запрет GENIUS Act должен распространяться на «партнеров и аффилированных лиц» эмитентов стейблкоинов, предупреждая, что стимулы, подобные доходности, обходят запрет для эмитентов.

Особенно активно выступают общественные банки (community banks). Их бизнес-модель зависит от кредитования, финансируемого за счет депозитов: они принимают местные вклады и используют эти средства для выдачи ипотечных кредитов, займов малому бизнесу и других местных кредитов. Если депозиты утекут на платформы стейблкоинов, предлагающие более высокую доходность, аргументируют эти банки, возможности местного кредитования сократятся.

«Больше всего банки боятся не самих стейблкоинов», — объяснил один из банковских лоббистов, знакомый с ходом переговоров. «Их пугает прецедент, когда нерегулируемые организации предлагают продукты, похожие на депозиты, без требований к капиталу, обязательств по страхованию FDIC и затрат на соблюдение нормативных требований, которые несут банки».

Цифры добавляют веса этим опасениям. При текущем предложении стейблкоинов почти в 309 миллиардов долларов годовая ставка вознаграждения от 1,5% до 2,5% подразумевает ежегодные выплаты в размере от 4,6 до 7,7 миллиарда долларов. Если предложение достигнет прогноза Bernstein на 2026 год в 420 миллиардов долларов, этот пул вырастет до 6,3–10,5 миллиарда долларов в год.

Контраргументы криптоиндустрии

Blockchain Association, Crypto Council for Innovation и крупные игроки отрасли, такие как Coinbase, выступили с ответным протестом. Их основной аргумент: Конгресс провел намеренную черту между процентами, выплачиваемыми эмитентом (запрещено), и вознаграждениями, предлагаемыми платформой (разрешено), и любая попытка расширить этот запрет является чрезмерным регуляторным вмешательством, направленным на защиту доминирования банков.

Саммер Мерсингер, генеральный директор Blockchain Association, высказалась предельно прямо: «Прогрессу угрожает не отсутствие взаимодействия с политиками, а неустанная кампания давления со стороны крупных банков с целью переписать этот законопроект для защиты своего монопольного положения».

Конкретные контраргументы криптоиндустрии включают:

Стейблкоины — это платежные инструменты, а не замена депозитам. Отрасль утверждает, что стейблкоины выполняют фундаментально иные функции, чем банковские депозиты: они предназначены для платежей, денежных переводов и транзакций DeFi, а не для сбережений. Сравнение их с кредитованием на базе депозитов является категориальной ошибкой.

Программы вознаграждений стимулируют внедрение и инновации. Подобно тому как авиакомпании предлагают мили для часто летающих пассажиров, а кредитные карты предлагают кэшбэк, криптоплатформы утверждают, что программы вознаграждений являются законным инструментом конкуренции, приносящим пользу потребителям.

Банки уже конкурируют с фондами денежного рынка. Формулировка о «риске» для 6,6 триллиона долларов игнорирует тот факт, что депозиты всегда сталкивались с конкуренцией со стороны более доходных альтернатив, таких как взаимные фонды денежного рынка, казначейские векселя и высокодоходные сберегательные счета. Стейблкоины — это просто еще один вариант на конкурентном рынке.

Расширение запрета подавит конкуренцию. Принуждение стейблкоинов имитировать экономику банков, где проценты могут проходить только через регулируемые депозитарные учреждения, устранит одно из их ключевых ценностных предложений без реальной защиты потребителей.

Доля Coinbase в борьбе в размере 1,3 миллиарда долларов

Ни одна компания не заинтересована в этом споре больше, чем Coinbase. Биржа сообщила о доходе в размере 355 миллионов долларов от стейблкоинов только за третий квартал 2025 года. По оценкам Bloomberg, ее годовой доход от стейблкоинов достиг примерно 1,3 миллиарда долларов, что делает его существенной частью общего бизнеса компании.

Доход поступает в основном из двух источников: соглашения о распределении выручки с Circle по резервам USDC и программ доходности, которые Coinbase предлагает пользователям. Когда подписчики Coinbase One зарабатывают 4 % на своих активах в USDC, эти деньги поступают из доли Coinbase в процентах по резервам.

В декабре 2025 года Coinbase совершила стратегический сдвиг: она прекратила выплату вознаграждений в USDC для бесплатных пользователей, ограничив доходность в 4 % только для подписчиков Coinbase One (планы от 4,99 доллара в месяц). Сроки совпали с падением процентных ставок и растущей регуляторной неопределенностью. Для премиум-подписчиков Coinbase также запустила ончейн-кредитование через Morpho, децентрализованный протокол кредитования, предлагающий доходность до 10,8 %.

Компания дала понять, что может отозвать поддержку CLARITY Act — отдельного законопроекта, касающегося структуры крипторынка в целом — если законодатели распространят запрет на доходность на платформы. Генеральный директор Coinbase Брайан Армстронг активно высказывался в частных беседах с законодателями, согласно сообщениям лиц, знакомых с ходом обсуждений.

Эта скрытая угроза значительна: Coinbase стала одним из самых влиятельных политических голосов в криптоиндустрии, обладая значительными ресурсами для лоббирования и опытом взаимодействия с регуляторами. Потеря ее поддержки может осложнить принятие более широкого законодательства о криптовалютах, которое надеются продвинуть индустрия и многие республиканцы.

Противостояние в Сенате: CLARITY Act и битвы за поправки

Непосредственным полем битвы является CLARITY Act, 278-страничный проект, опубликованный председателем Банковского комитета Сената Тимом Скоттом (республиканец от Южной Каролины), который затрагивает структуру рынка цифровых активов в более широком смысле. Рассмотрение проекта в январе 2026 года стало спорным именно из-за вопроса доходности.

Проект закона предлагает запретить «пассивную» доходность стейблкоинов — проценты, выплачиваемые просто за хранение токенов, — при этом потенциально допуская вознаграждения, «основанные на активности», через стейкинг, предоставление ликвидности или программы лояльности. Критики утверждают, что это различие произвольно и создаст регуляторную неопределенность относительно того, какие программы соответствуют требованиям.

Ожидается несколько поправок:

• Союзники банковской отрасли будут настаивать на распространении запрета на проценты, выплачиваемые эмитентом, на все аффилированные стороны, что явно охватывает доходность, предлагаемую биржами.
• Сторонники криптоиндустрии будут стремиться прояснить, что вознаграждения, предлагаемые платформами, разрешены при условии их надлежащего раскрытия.
• Этические положения, направленные на возможные конфликты интересов в администрации Трампа (связанные с участием президента в криптопроектах), могут еще больше осложнить голосование.

Исход рассмотрения остается неопределенным. Республиканцы контролируют комитет, но политика в области криптовалют не разделяется четко по партийным линиям. Некоторые республиканцы выступают за более строгую защиту прав потребителей; некоторые демократы восприимчивы к аргументам индустрии об инновациях и конкуренции.

Большая картина: кто контролирует будущее платежей?

Если отбросить технические детали, эта борьба идет за нечто фундаментальное: могут ли криптоплатформы предлагать продукты, подобные депозитам, которые конкурируют с традиционными банками.

Банки работают в рамках регуляторного соглашения уже почти столетие. В обмен на федеральное страхование вкладов, доступ к системе Федеральной резервной службы и возможность создавать кредиты, они принимают обширные требования к капиталу, обязательства по комплаенсу и надзор со стороны регуляторов. Это соглашение предполагает, что депозиты являются основой банковской системы.

Стейблкоины бросают вызов этому предположению. Доллар, хранящийся в USDC, не является банковским депозитом — это право требования на резервы Circle. Circle не выдает кредиты из этих резервов; она держит казначейские векселя и наличные деньги. Профиль риска отличается от банковского, и регуляторный режим, по идее, тоже должен быть другим.

Но если платформы стейблкоинов могут предлагать доходность, конкурирующую со сберегательными счетами, работая при этом под меньшим регуляторным бременем, банки сталкиваются со структурным невыгодным положением. Зачем содержать дорогостоящую инфраструктуру комплаенса, если ваши конкуренты могут предложить тот же продукт с меньшими затратами?

Банковская отрасль преподносит это как проблему защиты потребителей: если стейблкоины потерпят крах, страхование FDIC не возместит потери вкладчикам. Криптоиндустрия называет это антиконкурентным захватом власти: банки хотят устранить соперников, вместо того чтобы конкурировать по существу.

Что будет дальше

Крайний срок 18 июля 2026 года для принятия нормативных актов по реализации GENIUS Act форсирует решение вопроса. Федеральные банковские агентства должны принять комплексные правила для эмитентов стейблкоинов, охватывающие капитал, ликвидность, резервные активы и управление. Эти правила определят, какие учреждения смогут выпускать стейблкоины на экономически выгодной основе — и сохранится ли «лазейка» в доходности.

Возможны несколько сценариев:

Сценарий 1: Регуляторные разъяснения в пользу банков. Правила реализации могут широко интерпретировать запрет на проценты в GENIUS Act, распространив его на доходность, предлагаемую платформами через аффилированных лиц. Это, вероятно, вызовет судебные иски со стороны криптоиндустрии, но снимет опасения банков.

Сценарий 2: Сохранение статус-кво. Если регуляторы интерпретируют закон узко, ограничивая запрет только процентами, выплачиваемыми эмитентом, текущая структура сохранится. Биржи продолжат предлагать доходность; банки продолжат лоббировать законодательные поправки.

Сценарий 3: Законодательная поправка. CLARITY Act или последующее законодательство в явном виде затронет этот вопрос, либо распространив запрет, либо закрепив, что доходность платформ разрешена при соответствующем раскрытии информации.

Сценарий 4: Рыночные силы решат вопрос. Если доходность стейблкоинов значительно упадет вместе со снижением процентных ставок, спор может стать неактуальным. При доходности в 1 % конкурентная угроза банковским депозитам минимальна.

Между тем, рынок стейблкоинов продолжает расширяться. Объемы транзакций достигли 33 триллионов долларов в 2025 году, что на 72 % больше, чем в предыдущем году. USDC и USDT контролируют более 94 % рынка. Крупные платежные сети, включая Visa и Mastercard, запустили инициативы по стейблкоинам. Сами банки изучают возможность выпуска собственных стейблкоинов.

Ирония заключается в том, что стейблкоины могут стать неотъемлемой частью банковской деятельности независимо от того, кто победит в борьбе за доходность. Вопрос лишь в том, будут ли они продуктом, который предлагают банки, конкурентом, с которым банки сталкиваются, или и тем, и другим.

---

По мере расширения экосистемы стейблкоинов и кристаллизации нормативно-правовой базы, разработчикам, создающим платежные и DeFi-приложения, необходима надежная инфраструктура в нескольких сетях. BlockEden.xyz предоставляет RPC-узлы и API корпоративного уровня для Ethereum, Base, Solana и более 25 сетей, обеспечивая работу в реальном времени с высокой пропускной способностью, которую требуют приложения на базе стейблкоинов. Изучите наш маркетплейс API, чтобы строить на инфраструктуре, разработанной для производительности институционального уровня.