Великая миграция стоимости: Почему приложения поглощают блокчейн-инфраструктуру на завтрак
В 2021 году на долю Ethereum приходилось более 40 % всех ончейн-комиссий. К 2025 году это число сократилось до менее чем 3 %. Это история не об упадке Ethereum — это история о том, куда на самом деле перетекает ценность, когда комиссии за транзакции падают до долей цента.
Тезис о «толстых» протоколах (fat protocol thesis), представленный Джоэлом Монегро в 2016 году, обещал, что блокчейны базового уровня будут забирать львиную долю ценности по мере создания приложений на их основе. В течение многих лет это подтверждалось. Но в 2024–2025 годах произошел фундаментальный сдвиг: приложения начали генерировать больше комиссий, чем блокчейны, на которых они работают, и этот разрыв увеличивается с каждым кварталом.
Цифры, которые изменили сценарий
В первой половине 2025 года протоколам во всей криптоэкосистеме было выплачено $ 9,7 млрд. Распределение раскрывает реальную картину: 63 % ушло в DeFi и финансовые приложения — в основном за счет торговых комиссий на DEX и платформах бессрочных деривативов. Только 22 % досталось самим блокчейнам, прежде всего в виде комиссий за транзакции L1 и захвата MEV. Комиссии L2 и L3 остались незначительными.
Сдвиг ускорился в течение года. DeFi и финансовые приложения к концу 2025 года должны принести $ 13,1 млрд в виде комиссий, что составляет 66 % от общего объема ончейн-комиссий. Между тем, оценки блокчейнов по-прежнему составляют более 90 % от общей рыночной капитализации среди генерирующих комиссии протоколов, несмотря на то что их доля в реальных комиссиях снизилась с более чем 60 % в 2023 году до всего 12 % в третьем квартале 2025 года.
Это создает поразительный диссонанс: блокчейны оцениваются по коэффициенту Price-to-Fee (цена к комиссии) в тысячи единиц, в то время как приложения торгуются с коэффициентами от 10 до 100. Рынок по-прежнему оценивает инфраструктуру так, будто она поглощает большую часть ценности, даже когда эта ценность мигрирует на уровень выше.
Обвал комиссий, который изменил все
Затраты на транзакции в основных сетях упали до уровней, которые три года назад казались невозможными. Solana обрабатывает транзакции за 0,01.
Обновление Dencun в марте 2024 года спровоцировало падение средних комиссий за газ в основной сети Ethereum на 95 %. Эффект усилился в течение 2025 года, когда основные роллапы оптимизировали свои системы пакетирования (batching), чтобы в полной мере использовать публикацию данных на основе блобов (blobs). Optimism сократил расходы на доступность данных (DA) более чем наполовину, перейдя с call data на блобы.
Это хорошо не только для пользователей — это фундаментально меняет структуру накопления ценности. Когда комиссии за транзакции падают с долларов до долей цента, протокольный уровень больше не может извлекать значимую экономическую выгоду только за счет газа. Эта ценность должна куда-то уходить, и она все чаще перетекает в приложения.
Pump.fun: Кейс на $ 724 млн
Ни один пример не иллюстрирует переход от инфраструктуры к приложениям более наглядно, чем Pump.fun — лаунчпад мемкоинов на базе Solana. По состоянию на август 2025 года Pump.fun принес более $ 724 млн совокупного дохода — больше, чем многие блокчейны первого уровня.
Бизнес-модель платформы проста: комиссия за своп в размере 1 % на все торгуемые токены и 1,5 SOL, когда монета «выпускается» после достижения рыночной капитализации в 1,3 млрд через предложение токенов: 700 млн — частно.
Pump.fun была не одинока. Семь приложений на Solana принесли более 2,39 млрд, что на 46 % больше, чем в прошлом году.
В то же время показатель сетевой REV (реализованная извлекаемая стоимость) Solana вырос до $ 1,4 млрд — впечатляющий рост, который, однако, все больше меркнет на фоне приложений, работающих поверх сети. Приложения буквально поглощают ресурсы протокола.
Новые центры силы
Концентрация ценности на уровне приложений создала новую динамику сил. В сегменте DEX ландшафт кардинально изменился: доминирование Uniswap упало с примерно 50 % до 18 % всего за один год. Raydium и Meteora увеличили свою долю на волне роста Solana, в то время как Uniswap отставала на Ethereum.
В секторе бессрочных деривативов сдвиг был еще более драматичным. Jupiter увеличил свою долю в комиссиях с 5 % до 45 %. Hyperliquid, запущенная менее года назад, теперь обеспечивает 35 % комиссий подсектора и вошла в тройку крупнейших криптоактивов по доходу от комиссий. Рынок децентрализованных бессрочных контрактов взорвался, поскольку эти платформы забирают ценность, которая в противном случае уходила бы на централизованные биржи.
Кредитование осталось за Aave, которая к августу 2025 года удерживала 62 % рынка DeFi-кредитования с TVL в $ 39 млрд. Но и здесь появились конкуренты: Morpho увеличила свою долю до 10 % с почти нулевого уровня в первой половине 2024 года.
Пять ведущих протоколов (Tron, Ethereum, Solana, Jito, Flashbots) забрали примерно 80 % комиссий блокчейнов в первом полугодии 2025 года. Но эта концентрация скрыла реальный тренд: рынок, на котором когда-то доминировали две или три платформы, собиравшие 80 % комиссий, теперь стал гораздо более сбалансированным — те же 80 % теперь приходятся в совокупности на десять протоколов.
Тезис о «толстых» протоколах на аппарате жизнеобеспечения
Теория Джоэла Монегро 2016 года предполагала, что блокчейны базового уровня, такие как Bitcoin и Ethereum, будут накапливать больше стоимости, чем их прикладные уровни. Это переворачивало традиционную модель интернета, где протоколы вроде HTTP и SMTP не извлекали никакой экономической выгоды, в то время как Google, Facebook и Netflix зарабатывали миллиарды.
Два механизма должны были способствовать этому: общие слои данных, снижающие барьеры для входа, и криптографические токены доступа со спекулятивной ценностью. Оба механизма работали — до поры до времени.
Появление модульных блокчейнов и избыток блочного пространства (blockspace) фундаментально изменили ситуацию. Протоколы становятся «тоньше», передавая функции доступности данных, исполнения и расчетов (settlement) специализированным уровням. Приложения, в свою очередь, фокусируются на том, что делает их успешными: пользовательском опыте, ликвидности и сетевых эффектах.
Тенденция к снижению транзакционных комиссий до нуля затрудняет протоколам захват стоимости. Данные о совокупном доходе за 180 дней подтверждают этот аргумент: семь из десяти крупнейших генераторов дохода сейчас — это приложения, а не протоколы.
Революция в перераспределении доходов
Крупные протоколы, которые исторически избегали явного распределения стоимости, меняют курс. Если до 2025 года держателям перераспределялось лишь около 5 % доходов протоколов, то сейчас это число утроилось и составляет примерно 15 %. Aave и Uniswap, долгое время сопротивлявшиеся прямому распределению стоимости, движутся в этом направлении.
Это создает интересное напряжение. Приложения теперь могут делиться большим доходом с держателями токенов, потому что они аккумулируют больше ценности. Но это также подчеркивает разрыв между оценками L1-сетей и фактической генерацией дохода.
Подход Pump.fun иллюстрирует сложность ситуации. Механизм накопления стоимости платформы опирается на обратный выкуп токенов (buybacks), а не на прямые дивиденды. Участники сообщества все чаще призывают к внедрению таких механизмов, как сжигание комиссий (fee burns), стим улы для валидаторов или перераспределение доходов, которые более непосредственно трансформируют успех сети в выгоду для держателей токенов.
Что это значит для 2026 года
Прогнозы показывают, что ончейн-комиссии в 2026 году могут достичь 32 миллиардов долларов или более — это 60 % рост по сравнению с прогнозируемыми 19,8 миллиардами долларов в 2025 году. Почти весь этот рост приходится на приложения, а не на инфраструктуру.
Инфраструктурные токены продолжают испытывать давление, несмотря на нормативную ясность на ключевых рынках. Графики высокой инфляции, недостаточный спрос на права управления (governance) и концентрация стоимости на базовом уровне указывают на дальнейшую консолидацию.
Для разработчиков выводы очевидны: возможности на прикладном уровне теперь сопоставимы с инфраструктурными проектами или превосходят их. Путь к устойчивому доходу лежит через продукты, ориентированные на польз ователя, а не через «сырое» блочное пространство.
Для инвесторов разрыв в оценке между инфраструктурой и приложениями несет как риски, так и возможности. Токены L1-сетей, торгующиеся с коэффициентом Price-to-Fee (цена к комиссиям) в тысячи единиц, в то время как приложения торгуются с коэффициентом 10–100x, могут столкнуться с переоценкой, когда рынок осознает, куда на самом деле направляются денежные потоки.
Новое равновесие
Сдвиг от инфраструктуры к приложениям не означает, что блокчейны обесценятся. Ethereum, Solana и другие L1 остаются критически важной инфраструктурой, от которой зависят приложения. Но отношения инвертируются: приложения все чаще выбирают сети, исходя из стоимости и производительности, а не привязки к экосистеме, в то время как сети конкурируют за право быть самым дешевым и надежным субстратом.
Это зеркально отражает традиционный технологический стек. AWS и Google Cloud обладают огромной ценностью, но приложения, построенные на их основе — Netflix, Spotify, Airbnb — привлекают несоизмеримо больше внимания и, во все большей степени, приносят несоизмеримо больше прибыли по сравнению с затратами на инфраструктуру.
2,39 миллиарда долларов дохода приложений на Solana при комиссиях за транзакции менее цента подтверждают эту историю. Ценность существует. Просто она находится не там, где предсказывал тезис 2016 года.
Сдвиг от инфраструктуры к приложениям создает новые возможности и вызовы для разработчиков. BlockEden.xyz предоставляет API-сервисы корпоративного уровня для более чем 20 + блокчейнов, помогая разработчикам создавать приложения, которые аккумулируют стоимость в этом новом ландшафте. Изучите наш маркетплейс API, чтобы получить доступ к инфраструктуре, обеспечивающей работу следующего поколения доходных приложений.