Криптовалютная регуляторная трифекта США
В июле 2025 года президент Трамп подписал закон GENIUS, ставший первым федеральным законом США о цифровых активах. Палата представителей приняла закон CLARITY 294 голосами против 134 при двухпартийной поддержке. А исполнительный указ учредил Стратегический резерв биткоинов, в котором хранится 198 000 BTC. После многих лет «регулирования путем правоприменения» Соединенные Штаты наконец создают комплексную нормативно-правовую базу для криптовалют. Но принесет ли 2026 год регуляторную ясность, которой требует индустрия, или же рынок столкнется с новыми препятствиями, учитывая, что закон CLARITY застрял в Сенате, а экономисты скептически относятся к резервам биткоинов?
Закон GENIUS: Первый в Америке закон о стейблкоинах
Закон о руководстве и установлении национальных инноваций для стейблкоинов США (Guiding and Establishing National Innovation for US Stablecoins Act, сокращенно GENIUS Act) представляет собой переломный момент в регулировании криптовалют. Подписанный 18 июля 2025 года, он прошел через Сенат (68–30) и Палату представителей (308–122) с редким двухпартийным большинством для политически разделенного Конгресса.
Что на самом деле делает закон GENIUS
Законодательство создает первую федеральную нормативную базу специально для платежных стейблкоинов. Основные положения включают:
Требования к 100% резервированию: Эмитенты стейблкоинов должны поддерживать полное обеспечение ликвидными активами, такими как доллары США или краткосрочные казначейские облигации США. Никакого частичного резервирования, никаких алгоритмических механизмов — только прямое залоговое обеспечение.
Ежемесячное публичное раскрытие информации: Эмитенты обязаны ежемесячно публиковать состав своих резервов. Дни непрозрачности вокруг обеспечения Tether сочтены, по крайней мере для стейблкоинов, регулируемых в США.
Регуляторная ясность в отношении статуса ценных бумаг: Что крайне важно, разрешенные платежные стейблкоины прямо исключены из законодательства о ценных бумагах. Это решает вопрос, который долгое время беспокоил индустрию: стейблкоины, соответствующие требованиям закона GENIUS, не являются ценными бумагами.
Ограниченный круг эмитентов: Выпускать стейблкоины могут только застрахованные депозитарные учреждения (банки, кредитные союзы), дочерние компании банков или небанковские финансовые учреждения, одобренные Федеральной резервной системой. Это фактически создает режим лицензирования, который отдает предпочтение сложившимся финансовым игрокам.
Соблюдение AML: Все эмитенты должны соблюдать Закон о банковской тайне (Bank Secrecy Act), включая программы по борьбе с отмыванием денег, проверку санкций и требования к идентификации клиентов (KYC).
Сроки реализации
Закон GENIUS вступает в силу либо через 18 месяцев после принятия, либо через 120 дней после того, как регуляторы издадут окончательные правила реализации — в зависимости от того, что наступит раньше. FDIC уже утвердила уведомление о предлагаемом нормотворчестве для процедур подачи заявок. Реально закон может начать действовать уже в конце марта 2026 года.
Влияние на рынок
Регуляторная ясность уже изменила рыночную динамику. Рыночная капитализация USDC в 2025 году выросла на 73% до 75 миллиардов долларов, опередив рост USDT на 36% до 187 миллиардов долларов. Общий объем транзакций со стейблкоинами взлетел на 72% до 33 триллионов долларов, при этом на долю USDC пришлось 18,3 триллиона долларов, что превысило показатель USDT в 13,3 триллиона долларов, несмотря на меньшую рыночную капитализацию.
Причина очевидна: подход USDC, ориентированный на соблюдение требований (compliance-first), выгодно позиционирует его в рамках требований закона GENIUS, в то время как Tether сталкивается с вопросами о том, смогут ли его резервы и операции соответствовать новым стандартам.
Закон CLARITY: В ожидании решения Сената
В то время как стейблкоины получили свою нормативную базу, вопрос о структуре крипторынка в целом остается нерешенным. Закон о прозрачности рынка цифровых активов 2025 года (Digital Asset Market Clarity Act или CLARITY Act) был принят Палатой представителей в июле при сильной двухпартийной поддержке, но Сенат пока не предпринял ответных шагов.
Проблема юрисдикции SEC и CFTC
Фундаментальный вопрос, который решает закон CLARITY: является ли криптовалютный токен ценной бумагой (юрисдикция SEC) или товаром (юрисдикция CFTC)? В течение многих лет SEC утверждала, что почти всё является ценной бумагой, в то время как CFTC настаивала на товарном статусе основных активов, таких как Bitcoin и Ether.
Закон CLARITY предлагает тест: если стоимость токена «неразрывно связана» с использованием блокчейн-системы, он является цифровым товаром, подпадающим под юрисдикцию CFTC. Токены, представляющие собой инвестиционные контракты, остаются ценными бумагами, регулируемыми SEC.
В рамках этой структуры:
- CFTC получит исключительную юрисдикцию над спотовыми рынками цифровых товаров.
- Биржи цифровых товаров, брокеры и дилеры будут регистрироваться в CFTC.
- SEC сохранит полномочия в отношении транзакций с криптовалютами на первичном рынке и токенов, выполняющих функции ценных бумаг.
Тупик в Сенате
Банковский комитет Сената назначил рассмотрение законопроекта на 15 января 2026 года, но затем отложил его. Двухпартийный законопроект Бузмана-Букера, опубликованный в ноябре 2025 года, основывается на версии Палаты представителей, но вносит дополнительные нюансы.
Тем временем проект Закона об ответственных финансовых инновациях (Responsible Financial Innovation Act), представленный Банковским комитетом Сената в сентябре 2025 года, предлагает совершенно иную структуру, включая уникальную категорию «вспомогательных активов» (ancillary assets), которые не являются ни цифровыми товарами, ни ценными бумагами.
Множество конкурирующих структур, политика в год выборов и разногласия между заинтересованными сторонами означают, что принятие закона CLARITY может затянуться до 2027 года. Аналитики TD Cowen предупредили о «растущем сопротивлении по мере того, как законодатели переходят в режим предвыборной кампании».
Что происходит на самом деле без законодательства
В отсутствие всеобъемлющего законодательства SEC и CFTC координируют свои действия через административные меры:
Проект Crypto-Crypto Sprint: В сентябре 2025 года председатель SEC Пол Аткинс и исполняющая обязанности председателя CFTC Кэролайн Фам объявили о совместных усилиях по гармонизации. На круглом столе 29 сентября обсуждались соглашения об обмене информацией, совместные проверки и унифицированные формы отчетности.
Пилотная программа цифровых активов: Эта инициатива CFTC, запущенная в декабре 2025 года, позволяет использовать токенизированные активы, включая Bitcoin, Ether и USDC, в качестве залога на рынках деривативов.
SEC Project Crypto: SEC планирует разработку правил «Regulation Crypto» в 2026 году для создания комплексной структуры, включая поправки для торговли криптовалютой на биржах и руководство по токенизированным ценным бумагам.
Ведомства пытаются внести ясность административным путем, но это лоскутный подход, который может быть отменен будущими администрациями.
Закон BITCOIN: Стратегический резерв для Америки
Самая противоречивая часть регуляторной триады — Стратегический резерв биткоинов — была создана указом президента от 6 марта 2025 года, а закон BITCOIN 2025 года направлен на его кодификацию и расширение.
Что создал указ президента
Указ учредил Стратегический резерв биткоинов как «постоянный резервный актив», финансируемый изначально за счет биткоинов, которыми федеральное правительство уже владеет — примерно 198 000 BTC, изъятых в ходе уголовных конфискаций. Это делает США крупнейшим в мире государственным держателем биткоинов.
Ключевые положения:
- Казначейство и Министерство торговли должны разработать «бюджетно-нейтральные» стратегии по приобретению дополнительных биткоинов
- Резерв задуман как актив для долгосрочного хранения, а не как торговая позиция
- Ведомства могут передавать свои биткоин-активы в резерв
Закон BITCOIN идет дальше
Закон BITCOIN 2025 года сенатора Синтии Ламмис (Boosting Innovation, Technology, and Competitiveness through Optimized Investment Nationwide) уполномочит Казначейство напрямую закупить 1 миллион биткоинов в течение пяти лет — примерно 5 % от общего объема предложения биткоина.
Дополнительные положения включают:
- Ограничения на продажу: в любой двухлетний период может быть продано не более 10 % резервных активов
- Участие штатов: штаты могут хранить свои биткоин-активы в резерве через отдельные счета
- Ежегодная отчетность в течение 20 лет о состоянии Программы покупки биткоинов
Экономическая критика
Резерв вызвал резкую критику со стороны экономистов. В опросе Чикагского университета, проведенном в феврале 2025 года, ни один экономист не согласился с тем, что заимствование денег для криптовалютного резерва принесет пользу экономике США.
Опасения вполне понятны:
- Волатильность: Колебания цены биткоина делают его непригодным в качестве традиционного резервного актива
- Отсутствие доходности: В отличие от казначейских облигаций, биткоин не приносит дохода
- Альтернативные издержки: Капитал, выделенный на биткоин, не может финансировать другие государственные нужды
- Риск манипулирования рынком: Государственные закупки такого масштаба могут исказить цены
Действия на уровне штатов
Пока федеральные дебаты продолжаются, штаты действуют самостоятельно:
Нью-Гэмпшир: Губернатор Келли Эйотт подписала законопроект HB 302 в мае 2025 года, разрешающий казначею штата инвестировать в цифровые активы с рыночной капитализацией не менее 500 миллиардов долларов — на данный момент этому критерию соответствует только биткоин.
Техас: Законопроект SB 21 стал законом в июне 2025 года, создав Стратегический резерв биткоинов Техаса.
Будь то искреннее убеждение или политический сигнал, внедрение на уровне штатов создает прецеденты, которые могут повлиять на федеральную политику.
Общая картина: Что меняется на самом деле
Регуляторная триада — закон GENIUS, закон CLARITY (на рассмотрении) и закон BITCOIN — отражает фундаментальный сдвиг в том, как Вашингтон воспринимает криптовалюту. После многих лет враждебности со стороны правоприменительных действий SEC и банковских ограничений у индустрии теперь есть союзники во власти.
Победители и проигравшие
Явные победители:
- Эмитенты соответствующих требованиям стейблкоинов: Circle и другие эмитенты, соблюдающие закон GENIUS, получают регуляторные преимущества
- Традиционные финансы: Банки теперь могут выпускать стейблкоины; у действующих игроков появились более четкие пути к криптопродуктам
- Биржи, базирующиеся в США: Более четкие правила приносят пользу отечественным платформам по сравнению с офшорными конкурентами
Потенциальные проигравшие:
- Несоответствующие эмитенты: Tether сталкивается с давлением необходимости соответствовать стандартам закона GENIUS или потерять доступ к рынку США
- Сторонники чистого DeFi: Регуляторные рамки предполагают наличие посредников; полностью децентрализованные протоколы сталкиваются с неопределенностью
- Алгоритмические стейблкоины: Требования закона GENIUS к резервам фактически запрещают алгоритмические подходы
Глобальная конкуренция
Регуляторная база Америки появляется в то время, когда Европа внедряет MiCA, а Гонконг принимает законопроект о стейблкоинах. Гонка за ясностью регулирования криптовалют носит глобальный характер, и американская регуляторная триада позиционирует США конкурентоспособно — если закон CLARITY действительно будет принят.
Страны, включая Канаду и Великобританию, возобновили усилия по созданию нормативной базы для стейблкоинов после принятия закона GENIUS. Western Union, MoneyGram и Zelle запускают системы на базе стейблкоинов в 2026 году.
Казначейство США оценивает, что рынок стейблкоинов может вырасти с 312 миллиардов долларов сегодня до 2 триллионов долларов к 2028 году. Закон GENIUS гарантирует американским компаниям и регуляторам место за этим столом.
Перспективы на 2026 год: Ясность или продолжение тупика?
Регуляторная картина на 2026 год остается неоднозначной:
Вероятные события:
- Внедрение закона GENIUS Act (конец первого квартала 2026 года)
- Продолжение координации между SEC и CFTC через административные действия
- Принятие биткоин-резервов на уровне штатов
- Реструктуризация крупнейших эмитентов стейблкоинов для обеспечения комплаенса
Неопределенные моменты:
- Принятие закона CLARITY Act — политика года выборов может отложить его до 2027 года
- Кодификация закона BITCOIN Act в законодательство
- Масштаб новых покупок биткоина Казначейством
Маловероятные события:
- Полное разрешение юрисдикционных споров между SEC и CFTC без принятия законодательства
- Ретроактивное правоприменение в отношении добросовестных участников в рамках новых структур
Криптоиндустрия наконец-то получила регуляторный импульс в Вашингтоне. Закон GENIUS Act доказывает, что комплексное законодательство о криптовалютах может быть принято при двухпартийной поддержке. Однако задержки с законом CLARITY Act в Сенате демонстрируют пределы этой поддержки, когда речь заходит о более широких вопросах структуры рынка.
Для разработчиков и инвесторов посыл ясен: подходы, ориентированные на комплаенс, будут вознаграждены. Эпоха регуляторного арбитража и офшорных операций подходит к концу. Остается открытым вопрос: пойдет ли это на пользу инновациям или только на руку действующим игрокам рынка.
Данный анализ носит исключительно информационный характер и не является инвестиционной рекомендацией. Всегда проводите собственное исследование, прежде чем принимать инвестиционные решения.