Регулирование стейблкоинов в Бразилии

Девяносто процентов. Именно такая доля ежегодного объема криптотранзакций в Бразилии на сумму 319 миллиардов долларов приходится на стейблкоины — цифра, которая привлекла внимание регуляторов и послужила толчком к созданию самой комплексной в Латинской Америке нормативной базы для криптовалют. Когда Центральный банк Бразилии (Banco Central do Brasil) в ноябре 2025 года финализировал свой пакет нормативных актов из трех частей, он не просто ужесточил правила для бирж. Он коренным образом изменил подход крупнейшей экономики региона к цифровым активам, привязанным к доллару, что вызвало резонанс от Сан-Паулу до Буэнос-Айреса.

Тревожный звонок на 319 миллиардов долларов

Крипторынок Бразилии не подкрался к регуляторам незаметно — он взорвался у всех на виду. Согласно данным Chainalysis, в период с середины 2024 по середину 2025 года в страну поступило криптовалют на сумму 318,8 миллиарда долларов, что на 109,9 % больше, чем в предыдущем году. Это позволило Бразилии подняться с 10-го на 5-е место в Глобальном индексе внедрения криптовалют. Еще более поразительный факт: сейчас на Бразилию приходится 77 % всей криптоактивности в Латинской Америке по сравнению всего с 17 % в 2020 году.

Но главное здесь не объем, а структура. Аудиторы налоговой службы Бразилии выяснили, что ежемесячные объемы криптотранзакций составляют от 6 до 8 миллиардов долларов, при этом более 90 % этого потока приходится на стейблкоины. Доминирует USDT, хотя USDC укрепил свои позиции после официального запуска Circle в Бразилии в мае 2024 года.

Такое доминирование стейблкоинов отражает скорее практическую необходимость, чем спекулятивный ажиотаж. Постоянная волатильность бразильского реала подталкивает граждан к активам, номинированным в долларах. Трансграничные бизнес-платежи — объем B2B-операций в стейблкоинах достигает 3 миллиардов долларов в месяц — позволяют обходить сложности традиционной банковской системы. А еще более высокая инфляция в соседней Аргентине нормализовала использование долларовых альтернатив во всем регионе.

Что на самом деле представляет собой новая нормативная база

В ноябре 2025 года Центральный банк Бразилии опубликовал Резолюции 519, 520 и 521 — самый масштабный пакет правил регулирования криптовалют в истории Латинской Америки. Правила вступают в силу 2 февраля 2026 года, а требования к отчетности — 4 мая 2026 года.

Стейблкоины как валютные операции

Самый значительный сдвиг в нормативной базе: отношение к каждой транзакции со стейблкоинами, привязанными к фиату, как к валютной операции (forex). Покупка USDT, продажа USDC, отправка стейблкоинов за границу — все это теперь подпадает под действие законов Бразилии о валютном регулировании с соответствующими требованиями к отчетности и комплаенсу.

Эта классификация имеет реальные последствия. Для фирм, работающих на валютных рынках Бразилии, установлен лимит в 100 000 долларов за одну операцию. Международные платежи, расчеты по картам и трансграничные переводы требуют обязательного лицензирования.

Сага о самостоятельном хранении

В ранних проектах нормативных актов предлагалось полностью запретить вывод стейблкоинов на кошельки с самостоятельным хранением (self-custody), что вызвало немедленную негативную реакцию индустрии. В итоговых правилах это положение было значительно смягчено.

Самостоятельное хранение остается законным. Однако теперь финансовые институты обязаны идентифицировать владельцев любых некастодиальных кошельков, участвующих в транзакции. Это требование «Знай свой кошелек» (Know Your Wallet, KYW) распространяет традиционные принципы KYC на децентрализованную сферу, требуя прозрачности даже тогда, когда активы покидают кастодиальную среду.

Лицензирование и требования к капиталу

Провайдеры услуг виртуальных активов (VASP) должны получить разрешение на деятельность в качестве Sociedades Prestadoras de Servicos de Ativos Virtuais (SPSAV) под надзором ЦБ. Требования к капиталу варьируются от 10,8 млн до 37,2 млн реалов (от 2 до 7 млн долларов) в зависимости от вида деятельности, что является значительным барьером для мелких операторов.

Иностранные фирмы, не имеющие присутствия в Бразилии, должны либо открыть местные филиалы, либо сотрудничать с лицензированными организациями. Времена, когда офшорные биржи обслуживали бразильских клиентов без регистрации в стране, подходят к концу.

Отсутствие обязательных коэффициентов резервирования

Примечательно отсутствие явных требований о резервировании 1:1 для эмитентов стейблкоинов. ЦБ Бразилии отказался от введения конкретных стандартов подтверждения резервов (proof-of-reserves), позволив организациям выбирать собственные методы, в то время как надзорные органы будут оценивать, обеспечивают ли раскрываемые данные «достаточную ясность».

Компании должны публиковать ежемесячные отчеты и проходить независимый аудит каждые два года — требования к прозрачности есть, но предписывающих правил по составу резервов нет.

Алгоритмические стейблкоины: тихий запрет

В технических деталях скрыт важный запрет. Бразильские VASP не могут предлагать или выступать посредниками для чисто алгоритмических стейблкоинов. Нормативная база четко ориентирована на стейблкоины с фиатным обеспечением, определяемые как виртуальные активы, подкрепленные резервными активами для поддержания привязки к фиатной валюте.

Это фактически запрещает на бразильском рынке механизмы алгоритмической стабилизации типа Terra. Никакого эндогенного залога, никакой стабилизации через выпуск и сжигание (mint-and-burn) — согласно новым правилам, право на существование имеет только прямое обеспечение активами.

Этот запрет отражает осторожность регуляторов после краха Terra. После того как коллапс UST на 40 миллиардов долларов в 2022 году продемонстрировал риски алгоритмических моделей в масштабе всей системы, бразильские регуляторы предпочли полностью исключить эту категорию, а не пытаться ее регулировать.

Сравнение Бразилии с региональными партнерами

Регуляторная ясность Бразилии выделяется на фоне фрагментированного ландшафта Латинской Америки.

Аргентина продвинулась вперед через регуляторные «песочницы», выдавая лицензии VASP и юридически признавая токенизированные реальные активы. Доля транзакций со стейблкоинами в стране составляет 61,8 %, что немного превышает показатель Бразилии (59,8 %). Это обусловлено тем, что граждане пытаются обойти лимит на покупку валюты по официальному курсу в 200 долларов в месяц. Однако в Аргентине нет такой комплексной структуры, как в Бразилии — это скорее эксперименты в определенных границах, чем систематический надзор.

Колумбия находится где-то посередине. Платформа Wenia от Bancolombia торгует биткоином, эфиром и USDC наряду с COPW (стейблкоином, привязанным к песо), что демонстрирует интеграцию банков и криптосферы. Но Колумбия еще не выработала регуляторную специфику уровня Бразилии, оставляя биржам необходимость самостоятельно ориентироваться в неопределенной среде комплаенса.

Мексика сохраняет двусмысленность. Несмотря на криптоактивность в размере 71,2 млрд долларов (третье место в регионе), мексиканское регулирование остается менее развитым, чем бразильское, особенно в части положений, касающихся стейблкоинов.

Региональная картина такова: Бразилия лидирует в регуляторной прозрачности, Аргентина агрессивно экспериментирует в «песочницах», Колумбия наводит мосты между традиционным банкингом и криптой, в то время как другие страны варьируются от принятия биткоина в Сальвадоре до полного запрета в Гондурасе.

Что это значит для USDT и USDC

Tether и Circle ожидают разные сценарии развития в Бразилии в рамках новой нормативной базы.

USDC выигрывает от сложившегося местного присутствия Circle и ее репутации компании, ориентированной на соблюдение нормативных требований. При запуске в Бразилии компания сослалась на «повышенную регуляторную определенность благодаря политике поддержки инноваций» — позиционирование, которое соответствует требованиям SPSAV и ожиданиям надзора со стороны BCB.

USDT доминирует в объемах торгов в Бразилии, но сталкивается со структурными проблемами. У Tether нет такого локального корпоративного присутствия, как у Circle, и компания исторически сопротивлялась прозрачности раскрытия информации, которую теперь требует BCB. Хотя USDT все еще может проходить через лицензированные биржи, прямые операции Tether в Бразилии потребуют значительного наращивания инфраструктуры комплаенса.

Конкурентная динамика может измениться. По мере роста затрат на соблюдение нормативных требований биржи могут подталкивать пользователей к USDC для более гладкого соответствия регуляциям. Доминирование стейблкоинов в Бразилии, составляющее 90 %, может подвергнуться внутренней перебалансировке, даже если общие объемы продолжат расти.

Джокер Drex

Регулирование стейблкоинов в Бразилии не существует изолированно. Центральный банк Бразилии (BCB) одновременно пилотирует Drex — гибридную платформу CBDC и смарт-контрактов, представляющую собой следующий этап развития цифровых финансов в стране.

Drex — это не просто цифровая валюта. Это инфраструктура программируемых денег, обеспечивающая автоматизированные расчеты, исполнение смарт-контрактов и торговлю токенизированными активами под надзором центрального банка. Платформа со временем может поглотить функции, которые в настоящее время выполняют частные стейблкоины, особенно в институциональном контексте.

Стратегическая логика: регулировать частные стейблкоины, одновременно создавая государственные альтернативы. Бразилия не запрещает цифровые активы, привязанные к доллару — она гарантирует, что они работают в рамках структур, совместимых с будущей интеграцией CBDC.

Давление сроков комплаенса

Дата вступления в силу в феврале 2026 года создает атмосферу безотлагательности. Биржи, работающие в Бразилии, стоят перед бинарным выбором: подчиниться или уйти.

Существующие операторы должны:

• Подать заявку на получение авторизации SPSAV
• Соответствовать требованиям к капиталу (10,8–37,2 млн реалов)
• Внедрить идентификацию KYW для транзакций с самостоятельным хранением
• Обеспечить валютный комплаенс (FX) для всех операций со стейблкоинами
• Начать отчетность перед BCB к маю 2026 года

Компании, не выполнившие требования, должны покинуть рынок до ноября 2026 года. Окно возможностей узкое, а создание необходимой инфраструктуры — задача не из легких.

Для международных бирж, обслуживающих бразильских клиентов из офшоров, расчет прост: либо партнерство с лицензированными местными организациями, создание бразильских дочерних компаний, либо потеря доступа к крупнейшему крипторынку Латинской Америки.

Последствия для крипторынка Латинской Америки

Бразильская модель, вероятно, повлияет на региональную регуляторную конвергенцию. Как доминирующий рынок (77 % активности в Латинской Америке), бразильские стандарты становятся де-факто региональными ориентирами.

Возникают несколько динамических процессов:

Регуляторный арбитраж сужается. Биржи не могут обслуживать бразильских клиентов, избегая бразильских правил. Это легитимизирует добросовестных операторов и вытесняет альтернативы с «серого» рынка.

Институциональный капитал обретает уверенность. Традиционные банки, такие как Itau, и необанки, включая Mercado Pago и Nubank, уже работают в криптосфере Бразилии. Четкие правила ускоряют массовое внедрение, снижая юридическую неопределенность.

Сложность трансграничных операций возрастает. Переводы стейблкоинов между Бразилией и соседними странами теперь включают отчетность по валютным операциям. Региональные коридоры — особенно Бразилия-Аргентина — сталкиваются с новыми уровнями комплаенса.

Инновации в области местных стейблкоинов ускоряются. Объем торгов стейблкоинами, привязанными к бразильскому реалу, достиг 906 млн $ к июлю 2025 года, почти сравнявшись с показателем за весь 2024 год. Более четкие правила позволяют лицензированным эмитентам масштабироваться внутри страны.

Итог

Бразильская нормативная база для стейблкоинов представляет собой самую комплексную попытку среди крупных экономик интегрировать криптовалюту в существующее финансовое регулирование, а не создавать параллельные структуры. Классифицируя стейблкоины как валютные операции, запрещая алгоритмические привязки и требуя институционального лицензирования, Бразилия признает массовое распространение криптовалют, одновременно утверждая регуляторный контроль.

Для 90 % объема криптоактивности в Бразилии, приходящегося на стейблкоины, новые правила означают больше сложностей с комплаенсом, но большую юридическую определенность. Для бирж и эмитентов февраль 2026 года станет четким дедлайном: соответствовать бразильским стандартам или покинуть доминирующий рынок Латинской Америки.

Более широкий сигнал выходит за пределы Южной Америки. По мере того как стейблкоины становятся системной инфраструктурой, обрабатывающей триллионы в глобальных транзакциях, именно регуляторные рамки будут определять места концентрации инноваций. Бразилия сделала свой выбор: приветствовать стейблкоины как финансовые инструменты, а не как спекулятивные токены, и регулировать их соответствующим образом.

Привлечет ли этот подход капитал или вытеснит его в более либеральные юрисдикции — вопрос остается открытым. Но при ежегодном объеме криптоторговли в 319 млрд $ и 77 % доли регионального рынка, эксперимент Бразилии даст окончательные ответы.

---

Данный анализ представлен исключительно в информационных целях и не является инвестиционной рекомендацией. Всегда проводите собственное исследование перед принятием инвестиционных решений.