Стейблкоины на распутье: Оценка Риксбанка и реакция мировых центральных банков
Стейблкоины могут коренным образом изменить платежи — но только если регуляторы устранят критические риски, связанные с финансовой стабильностью, защитой потребителей и монетарным суверенитетом. Это основное послание служебной записки Риксбанка от ноября 2025 года, которая появилась в переломный момент: рынок стейблкоинов вырос в 68 раз за пять лет (с $4 млрд в январе 2020 года до $272 млрд в октябре 2025 года), нормативно-правовая база кристаллизуется по всему миру, и центральные банки пытаются понять, как эти частные цифровые активы вписываются в денежную систему, которую они контролируют.
Анализ Риксбанка, подготовленный Клэр Ингрэм Богуш, Бьорном Сегендорфом, Реймо Юксом и Габриэлем Сёдербергом, представляет собой одну из самых всеобъемлющих оценок стейблкоинов центральными банками на сегодняшний день. Он выявляет подлинные преимущества для платежей, одновременно перечисляя серьезные риски — и раскрывает важные политические решения, которые Риксбанк и другие центральные банки должны принять относительно доступа эмитентов стейблкоинов к инфраструктуре центрального банка.
Основная оценка Риксбанка: баланс оптимизма и осторожности
Служебная записка признает потенциал стейблкоинов для улучшения платежей, одновременно выражая серьезные опасения по поводу того, что произойдет, ес ли что-то пойдет не так. В отличие от волатильных криптовалют, таких как Биткойн, стейблкоины — это цифровые активы, специально разработанные для поддержания стабильной стоимости относительно базовой валюты — обычно доллара США. Они отличаются от депозитов коммерческих банков тремя фундаментальными способами: они работают на технологии распределенного реестра, доступной любому, они обеспечены конкретными активами, а не частичными резервами, и они не имеют защиты страхования вкладов.
Преимущества, выявленные Риксбанком, сосредоточены в трансграничных платежах. Традиционные международные переводы остаются дорогими (в среднем 6% комиссий) и медленными (1-5 рабочих дней через корреспондентские банки). Стейблкоины на публичных блокчейнах могут быть урегулированы за секунды с минимальными затратами. В записке отмечается, что BVNK, один из крупнейших игроков, ежегодно обрабатывает около $15 млрд трансграничных платежей в стейблкоинах, причем примерно половина приходится на транзакции между предприятиями — крупнейший сегмент для международных платежей.
Для пользователей в странах с высокой инфляцией и низким доверием к монетарным властям стейблкоины предлагают доступные иностранные валютные активы. В записке отмечается, что стейблкоины также могут обслуживать население, не имеющее банковских счетов, которым децентрализованная инфраструктура кажется более доступной, чем традиционные банковские услуги. Кроме того, стейблкоины позволяют участвовать в децентрализованных финансах (DeFi) и расчетах по токенизированным реальным активам — рынкам, которые остаются небольшими, но быстро растут.
Шесть основных категорий рисков, вызывающих обеспокоенность Риксбанка
Долларизация угрожает монетарной автономии
Доминирование стейблкоинов, номинированных в долларах США — составляющих 99% рынка объемом $272 млрд — является главной геополитической проблемой Риксбанка. Администрация США прямо заявила, что продвижение стейблкоинов в долларах США является флагманской политикой, а министр финансов Скотт Бессент прогнозирует, что к 2030 году рынок может достичь $3 трлн.
Риксбанк предупреждает, что «широко доступные стейблкоины, номинированные в долларах США или других иностранных валютах, могут ускорить долларизацию в странах, которые уже испытывают некоторую долларизацию». Хотя страны с низкой инфляцией и сильными фундаментальными показателями исторически не сталкивались с долларизацией, в записке отмечается, что стейблкоины открывают новые сценарии использования, недоступные с физическими наличными — электронная коммерция, цифровые платежи и участие в DeFi — что может неожиданным об разом расширить использование иностранной валюты.
В записке проводится явная параллель с опасениями по поводу доминирования Visa и Mastercard: если иностранные игроки контролируют выпуск или инфраструктуру стейблкоинов, страдает стратегическая автономия. Конкретно для Швеции Риксбанк отмечает, что стейблкоины, номинированные в долларах США или евро, «могут представлять такой риск» для монетарного суверенитета.
Распродажи активов и финансовое заражение
Когда держатели стейблкоинов одновременно запрашивают погашение, эмитенты должны быстро ликвидировать резервные активы — часто краткосрочные казначейские векселя — для удовлетворения спроса. Риксбанк предупреждает, что это «может привести к резкому падению цен на эти широко распространенные активы, затрагивая традиционные финансовые учреждения, такие как банки, взаимные фонды и страховщики, которые также ими владеют».
Эта обеспокоенность усилилась по мере того, как стейблкоины стали системно значимыми. Два крупнейших эмитента — Tether ($183 млрд) и Circle ($77 млрд) — держат резервы, сопоставимые с крупнейшими в мире фондами денежного рынка. Паника вокруг любого из них может спровоцировать распродажи активов, достаточно масштабные для нарушения рынков казначейских облигаций.
Риск усиливается через взаимосвязи DeFi. Если стоимость залога в протоколах DeFi падает, автоматические ликвидации вызывают немедленную продажу активов, создавая каскадные эффекты. Мгновенный обвал в октябре 2025 года ликвидировал $19 млрд в позициях с кредитным плечом и привел к потере привязки одного стейблкоина, USDe, — что иллюстрирует эти динамики в действии.
Дезинтермедиация банков подрывает стабильность финансирования
Если розничные вкладчики переведут средства с банковских счетов в стейблкоины, стабильность банковского финансирования снизится. Риксбанк признает, что банки могли бы восстановить финансирование через рыночные инструменты, но эти меры «вероятно, приведут к увеличению затрат на банковское финансирование, потенциально влияя на процентные ставки по банковским кредитам».
В записке содержится некоторое успокоение: депозиты сохраняют преимущества, включая страхование вкладов, выплату процентов, установленное доверие и дополнительные услуги, такие как кредит. Стейблкоины, по-видимому, с большей вероятностью будут использоваться для конкретных платежей, а не в качестве основных счетов для получения заработной платы или доходов. Тем не менее, риск требует мониторинга — Standard Chartered предупредил, что к 2028 году из-за внедрения стейблкоинов $1 трлн может быть выведено из банковских депозитов развивающихся рынков.
Пробелы в защите потребителей и риск спасения
Стейблкоины не имеют гарантий вкладов. Если эмитент не может погасить их по номиналу, держатели несут убытки. Риксбанк отмечает, что если «большое количество розничных пользователей понесут убытки, правительства по политическим причинам могут быть вынуждены предоставить компенсацию» — ссылаясь на дело Icesave 2008 года, когда правительства Великобритании и Нидерландов компенсировали гражданам потери по банковским вкладам в исландском банке.
В записке отмечается особый риск путаницы в Европе: согласно MiCA, банки могут выпускать как депозиты, так и стейблкоины от одного и того же юридического лица. Великобритания прямо потребовала от банков выпускать стейблкоины через отдельные небанковские организации, чтобы предотвратить это смешение.
Единство денег нарушается
Современная денежная система функционирует потому, что различные формы денег — наличные, депозиты, электронные деньги — могут обмениваться по номинальной стоимости без потерь. Это «единство денег» опирается на установленные механизмы конвертации. Стейблкоины, как предъявительские инструменты, создают трения: получатели получают любой стейблкоин, который выбирает отправитель, и «в настоящее время нет простых и надежных каналов для получателей, чтобы конвертировать эти стейблкоины по номиналу в предпочитаемые ими деньги».
Риксбанк ссылается на исторический прецедент: эпоху свободного банкинга, когда банкноты разных банков торговались со скидками. Без решений по клирингу и расчетам для стейблкоинов может возникнуть аналогичная фрагментация.
Незаконное использование и проблемы AML
Поскольку стейблкоины могут передаваться от пользователя к пользователю без участия эмитента, эмитент «знает личность держателей только при выпуске и погашении, но не обязательно, когда платежи совершаются между пользователями». Хотя эмитенты могут замораживать активы и заносить кошельки в черный список, «вопрос о том, насколько эффективны эти меры контроля для предотвращения незаконного использования, остается предметом дискуссий».
Техническое сравнение стейблкоинов с традиционной платежной инфраструктурой
Чтобы понять, почему стейблкоины важны, необходимо сравнить их архитектуру с существующими платежными системами:
| Система | Время расчетов | Стоимость | Доступность |
|---|---|---|---|
| Корреспондентские банки SWIFT | 1-5 рабочих дней | ~6% в среднем | Рабочие часы |
| Карточные сети (Visa/MC) | T+1 до T+3 | 1-3% | Авторизация 24/7; пакетные расчеты |
| Мгновенные платежи (TIPS, FedNow) | Секунды | €0.002/транзакция (TIPS) | 24/7/365 |
| Стейблкоины (Ethereum) | ~13 минут (окончательность) | Переменные комиссии за газ | 24/7/365 |
| Стейблкоины (Tron/Solana) | 3-13 секунд | Доли цента | 24/7/365 |
Технические преимущества стейблкоинов включают непрерывную работу без банковских часов, программируемость через смарт-контракты, сокращение числа посредников и прямые одноранговые расчеты. Риксбанк отмечает, что они достигают этого путем разделения того, кто выпускает стейблкоин, где регистрируются транзакции (публичные блокчейны), где хранятся активы (кошельки) и как происходит погашение — что способствует специализации и инновациям.
Технические ограничения остаются существенными. Блокчейны первого уровня сталкиваются с ограничениями пропускной способности — Ethereum обрабатывает примерно 12-15 транзакций в секунду на практике по сравнению с пиковой пропускной способностью Visa в 65 000 TPS. Окончательность расчетов варьируется: Ethereum требуется примерно 13 минут для экономической окончательности (две эпохи), в то время как новые цепочки, такие как Solana, достигают практической окончательности за секунды. Межцепочечная совместимость требует мостов, которые создают риски безопасности. И, что критически важно, транзакции в блокчейне необратимы — нет механизма возврата платежа для ошибок или мошенничества.
Что касается трансграничных платежей, стейблкоины соответствуют целям G20 по более быстрым и дешевым международным переводам. Текущий прогресс остается неутешительным: FSB сообщает, что «маловероятно, что удовлетворительные улучшения на глобальном уровне будут достигнуты к 2027 году». Стейблкоины полностью обходят цепочку корреспондентских банков, устраняя требования предварительного финансирования и ностро/востро счета, которые связывают капитал.
Центральные банки сходятся во мнениях по ключевым проблемам, но расходятся в решениях
ЕЦБ отдает приоритет монетарному суверенитету и развитию цифрового евро
Президент ЕЦБ Кристин Лагард была недвусмысленна: стейблкоины «рискуют подорвать нашу способность проводить монетарную политику» и «ослабить суверенитет этих стран». Советник ЕЦБ Юрген Шааф подробно объяснил в своем блоге от июля 2025 года, что «если стейблкоины в долларах США получат широкое распространение в еврозоне — будь то для платежей, сбережений или расчетов — контроль ЕЦБ над монетарными условиями может быть ослаблен».
ЕЦБ отреагировал, ускорив проект цифрового евро и явно отказав эмитентам стейблкоинов в доступе к резервам центрального банка. В заявлении ЕЦБ от 2024 года пояснялось, что разрешение стейблкоинам держать резервы центрального банка «может размыть различие между деньгами центрального банка... и деньгами коммерческих банков» и «рискует смешать электронные деньги и другие формы денег... в сознании общественности, тем самым искажая восприятие риска».
В неофициальном документе ЕЦБ от апреля 2025 года, направленном в Совет ЕС, стейблкоины с множественной эмиссией — токены, выпущенные в разных юрисдикциях с объединенными резервами — были отмечены как критическая уязвимость. Если глобальный стейблкоин, такой как USDC, выпущен как в соответствии с MiCA (ЕС), так и с законодательством США, запросы на погашение в ЕС могут превысить резервы, хранящиеся в ЕС, во время кризиса.
Федеральная резервная система принимает стейблкоины для расширения доминирования доллара
Политика США претерпела драматический разворот в 2025 году. Управляющий Федеральной резервной системы Кристофер Уоллер назвал стейблкоины «важной инновацией», которая может «поддерживать и расширять роль доллара на международном уровне». Управляющий Стивен Миран прогнозировал, что к концу десятилетия внедрение достигнет $1-3 трлн и предупредил, что это «может создать многотриллионного слона в комнате для центральных банкиров».
ФРС рассматривает возможность предоставления «облегченных мастер-счетов» — прямого доступа к платежным системам без полных банковских привил егий — для эмитентов стейблкоинов. На конференции по инновациям в платежах в октябре 2025 года Уоллер объявил: «Индустрия DeFi не рассматривается с подозрением или презрением. Напротив, сегодня вы приглашены к разговору о будущем платежей».
Закон GENIUS, подписанный 18 июля 2025 года, создал первую федеральную основу для стейблкоинов в Америке. Ключевые положения включают обеспечение резервами 1:1 с квалифицированными активами, федеральный надзор за эмитентами, превышающими $10 млрд, приоритет банкротства для держателей стейблкоинов и явный статус неценной бумаги. Важно отметить, что Закон запрещает выплату процентов держателям — положение, которое уже создает напряженность, поскольку такие платформы, как Coinbase, предлагают «вознаграждения», которые управляющий Уоллер раскритиковал как «обход духа закона».
Другие центральные банки выбирают различные подходы
- Банк Англии предложил требовать от системно значимых эмитентов стейблкоинов хранить 40% резервов на беспроцентных депозитах Банка Англии, а остальное — в краткосрочных государственных долговых обязательствах. Заместитель управляющего Сара Бриден назвала консультации в ноябре 2025 года «ключевым шагом к внедрению режима стейблкоинов в Великобритании».
- Швейцарский национальный банк изучает «синтетическую CBDC» — частную токенизированную валюту, обеспеченную средствами центрального банка — подчеркивая при этом, что для полной конвертируемости по номиналу эмитенты должны иметь депозиты до востребования в SNB с доступом к механизмам ликвидности.
- Банк Японии первым ввел комплексное регулирование в июне 2023 года, ограничив выпуск стейблкоинов банками, поставщиками услуг по переводу средств и трастовыми компаниями. Иностранные стейблкоины, такие как USDT и USDC, не имеют юридической силы на регулируемых японских рынках.
- Валютное управление Сингапура завершило разработку своей структуры в августе 2023 года, требуя 100% ликвидного резервного обеспечения, ежемесячных независимых аттестаций и своевременного погашения по номиналу для «стейблкоинов, регулируемых MAS».
Политические решения центральных банков зависят от трех критических вопросов
Должны ли эмитенты стейблкоинов иметь доступ к расчетным системам центрального банка?
Риксбанк отмечает, что различные юрисдикции применяют разные подходы. В ЕС эмитенты стейблкоинов, квалифицирующиеся как кредитные учреждения или учреждения электронных денег, могут участвовать в расчетах центрального банка. Но ЕЦБ решил не разрешать эти счета для «целей обеспечения сохранности» — только для осуществления платежей.
Доступ позволит мгновенно совершать покупки и погашения, облегчит платежи между стейблкоинами и банковскими счетами, а также поддержит единство денег. Однако это требует адекватного регулирования и надзора для предотвращения подрыва целостности расчетной системы.
Должны ли резервы центрального банка служить обеспечивающими активами?
MiCA технически разрешает использование резервов центрального банка в качестве обеспечения, но ЕЦБ и Риксбанк решили не допускать этого. Риксбанк объясняет: «Существует опасение, что стейблкоины, обеспеченные только резервами центрального банка, могут быть представлены как чрезвычайно безопасные, что ускорит их принятие». Кроме того, такие стейблкоины «могут подорвать эффективность и стабильность существующей финансовой системы, построенной на частичном, а не на полном резервном банковском обслуживании».
Первоначальное предложение Великобритании требовало, чтобы системно значимые стейблкоины были полностью обеспечены резервами центрального банка для полного устранения кредитных рисков, рисков ликвидности и трансформации сроков погашения. Однако сейчас это предложение пересматривается, чтобы разрешить краткосрочные казначейские ценные бумаги, что позволит эмитентам получать доход от обеспечивающих активов.
Должны ли эмитенты имет ь доступ к механизмам поддержки ликвидности?
Банк Англии предложил механизм ликвидности для системно значимых эмитентов стейблкоинов, позволяющий им монетизировать обеспечивающие активы во время стресса для удовлетворения требований о погашении. Это фактически расширило бы поддержку центрального банка на эмитентов частных денег — значительное расширение системы безопасности.
В записке Риксбанка отмечается, что, хотя центральные банки имеют инструменты для снижения рисков распродаж активов, «эти меры поддержки должны быть адекватно мотивированы и обычно используются только для противодействия системным рискам, которые могут подорвать функционирование финансовой системы».
Нормативно-правовая база кристаллизуется, но про белы остаются
MiCA ЕС устанавливает самые строгие требования
MiCA, полностью применимая с декабря 2024 года, классифицирует стейблкоины как токены электронных денег (привязанные к одной валюте) или токены, привязанные к активам (обеспеченные корзиной). Ключевые требования включают полное резервное обеспечение, свободное и немедленное погашение по номиналу, а также запрет на выплату процентов. Алгоритмические стейблкоины фактически запрещены.
Внедрение изменило европейский рынок. Tether не добивался авторизации MiCA; USDT был исключен из листинга на крупных биржах ЕС к марту 2025 года. Circle получила французскую лицензию на электронные деньги, позиционируя USDC и свой евро-номинированный EURC как основные соответствующие требованиям варианты.
Риксбанк отмечает, что консорциум европейских банков, включая SEB и Danske Bank, объявил о планах по запуску совместного евро-стейблкоина в рамках MiCA — признание того, что должны появиться регулируемые европейские альтернативы.
Закон GENIUS США отдает приоритет расширению доллара
Закон GENIUS отражает явные политические цели: министр финансов Бессент заявил, что стейблкоины «укрепят статус доллара как мировой резервной валюты». Закон разрешает более широкие категории резервных активов, чем MiCA, включая государственные фонды денежного рынка и определенные репо.
Ключевое отличие: GENIUS допускает государственное регулирование для эмитентов с объемом стейблкоинов менее $10 млрд, создавая двойную федерально-государственную структуру. Этот государственный путь вызвал критику со стороны ЕЦБ за потенциальное создание возможностей для регуляторного арбитража.
Стейблкоины с множественной эмиссией создают трансграничные сложности
USDC от Circle является примером этой проблемы: он выпускается как в соответствии с законодательством США, так и с требованиями MiCA через отдельные юридические лица. В записке Риксбанка поясняется, что эти «стейблкоины с множественной эмиссией» взаимозаменяемы и неразличимы, но стейблкоины, выпущенные в третьих странах, могут быть «погашаемы в ЕС, но не покрыты обеспечивающими активами в ЕС».
Европейский совет по системным рискам в сентябре 2025 года выпустил рекомендацию, призывающую ЕС либо интерпретировать MiCA как запрещающую механизмы множественной эмиссии, либо создать более строгие меры контроля. ЕЦБ предупредил, что во время паники «инвесторы, естественно, предпочтут погашать средства в юрисдикции с самыми сильными гарантиями, которой, вероятно, будет ЕС... Но резервов, хранящихся в ЕС, может быть недостаточно».
Экспертная оценка FSB выявила «неполную, неравномерную и непоследовательную» реализацию
Тематический обзор Совета по финансовой стабильности (FSB) от октября 2025 года оценил реализацию в 28 юрисдикциях-членах. Только пять юрисдикций завершили разработку рамок для стейблкоинов; одиннадцать завершили более широкие правила для криптоактивов. Обзор выявил «значительные пробелы и несоответствия», создающие возможности для регуляторного арбитража.
Стейблкоины и CBDC: Конкуренция или сосуществование?
Риксбанк помещает обсуждения электронной кроны в новый контекст
В служебной записке не обсуждается подробно проект электронной кроны Швеции, но контекст ЕЦБ поучителен. ЕЦБ ускорил разработку цифрового евро явно в ответ на рост стейблкоинов. Член Исполнительного совета Пьеро Чиполлоне заявил, что цифровой евро «ограничит потенциал стейблкоинов в иностранной валюте стать общим средством обмена в еврозоне».
Риксбанк принял решение перейти на платформы Евросистемы для расчетных услуг и изучает возможность мгновенных трансграничных платежей между шведской кроной, датской кроной и евро через TIPS. Эти события предполагают, что Швеция может полагаться на европейскую инфраструктуру, а не разрабатывать автономные решения для электронной кроны.
Различные формы денег, вероятно, будут сосуществовать
В записке Риксбанка признается, что стейблкоины могут удовлетворять иные потребности, чем CBDC. Стейблкоины превосходят в программируемости, интеграции с DeFi и трансграничных приложениях. CBDC предлагают поддер жку центрального банка и прямую передачу монетарной политики. Токенизированные депозиты, выпущенные банками, обеспечивают привычные кредитные отношения с расчетами на блокчейне.
BIS выступает за концепцию «единого реестра», где несколько форм токенизированных денег взаимодействуют. Риксбанк отмечает, что ЕЦБ разрабатывает Pontes и Project Appia для обеспечения безопасных расчетов в деньгах центрального банка при погашении токенизированных активов — гарантируя, что стейблкоины не вытеснят расчеты центрального банка.
Динамика рынка меняет конкурентную среду
Рынок стейблкоинов заметно сконцентрировался: Tether ($183 млрд) и Circle ($77 млрд) контролируют 94% эмиссии. Но это доминирование сталкивается с вызовами.
- Tether работает без крупного регуляторного одобрения. S&P понизило оценку его стейблкоина до «слабой» в ноябре 2025 года, сославшись на высокорисковые активы (24% резервов, включая Биткойн и золото), ограниченную прозрачность в отношении хранителей и подверженность Биткойну, превышающую его буфер избыточного обеспечения. Несмотря на это, Tether сообщил о $10 млрд прибыли за первые девять месяцев 2025 года.
- Circle позиционируется для регулируемых рынков через свое IPO. Подав заявку в апреле 2025 года с JPMorgan и Citigroup в качестве андеррайтеров, Circle стремится к листингу на NYSE с оценкой в $5-6.7 млрд. Соответствие MiCA дает ей эффективную эксклюзивность на европейском рынке среди крупных эмитентов.
- PYUSD от PayPal продемонстрировал взрывной рост — рыночная капитализация выросла с $1.2 млрд до $3.8 млрд за 90 дней (+216%). Риксбанк отмечает, что платформы, предлагающие «вознаграждения» за хранение стейблкоинов, вызывают опасения по поводу дезинтермедиации, особенно учитывая, что PYUSD предлагает 3.7% годовой доходности, несмотря на ограничения Закона GENIUS на выплату процентов эмитентом.
- Банки готовят совместные инициативы по стейблкоинам. Девять европейских банков, включая SEB, объявили о планах по созданию евро-стейблкоина; девять банков Уолл-стрит, включая Goldman Sachs, Deutsche Bank и Citigroup, раскрыли обсуждения о совместно обеспеченных долларовых стейблкоинах. JPMorgan уже управляет значительной инфраструктурой, подобной стейблкоинам, через свою платформу Kinexys.
Дальнейший путь требует международного сотрудничества
Риксбанк заключает, что «глобальный характер стейблкоинов означает, что ни одна страна не может контролировать или принимать меры против них». Рекомендации высокого уровня FSB предоставляют отправную точку, но реализация остается непоследовательной. В записке содержится призыв к «сильному международному сотрудничеству» для решения следующих вопросов:
- Трансграничное правоприменение в отношении оффшорных эмитентов стейблкоинов, обслуживающих регулируемые юрисдикции
- Стандарты управления резервами, предотвращающие распространение распродаж активов через границы
- Гармонизация защиты потребителей, чтобы пользователи сталкивались с последовательными гарантиями независимо от юрисдикции
- Решения для единства денег, позволяющие стейблкоинам интегрироваться с существующими денежными системами
Оценка Риксбанка в конечном итоге выдержана в умеренном тоне: стейблкоины несут подлинные обещания по улучшению платежей, особенно трансграничных. Но это обещание «не должно достигаться за счет финансовой стабильности, защиты потребителей и доверия к деньгам». Разрешение этого противоречия — получение выгод при управлении рисками — будет определять политику центральных банков в отношении частных цифровых денег на долгие годы.
Заключение: Переломный момент для политики в области цифровых денег
Служебная записка Риксбанка появилась в переломный момент. Крупные юрисдикции внедрили комплексные рамки (MiCA, Закон GENIUS). Центральные банки сформулировали конкурирующие концепции — от оборонительной позиции ЕЦБ, защищающей суверенитет евро, до принятия ФРС стейблкоинов, расширяющих доминирование доллара. Сам рынок созрел от инфраструктуры для криптоторговли до зарождающихся трансграничных платежных систем, обрабатывающих сотни миллиардов ежегодно.
Три критические неопределенности будут определять траекторию стейблкоинов:
Во-первых, п риведет ли поддержка регулирования США к устойчивому доминированию стейблкоинов, номинированных в долларах, — или же европейские, азиатские и развивающиеся рынки получат альтернативы. Обеспокоенность Риксбанка стратегической автономией предполагает, что Швеция и Европа будут активно работать над разработкой альтернатив.
Во-вторых, материализуются ли риски распродаж активов во время следующего финансового стресса. Tether и Circle теперь держат резервы, сопоставимые с крупными фондами денежного рынка; паника может распространиться по рынкам казначейских облигаций беспрецедентными способами.
В-третьих, создадут ли политические решения центральных банков относительно доступа к расчетам и резервного обеспечения подлинное единство денег для стейблкоинов — или оставят их в качестве параллельной системы с постоянными трениями по отношению к традиционным деньгам.
Риксбанк сделал свой первоначальный выбор: никаких резервов центрального банка для обеспечения, тщательный мониторинг рисков долларизации и опора на европейскую инфраструктуру, такую как TIPS, для мгновенных трансграничных платежей. Но, как признается в записке, «безграничность и взаимосвязи» стейблкоинов означают, что эти внутренние решения в конечном итоге должны соответствовать глобальным рамкам, которые остаются неполными.