Определяющий момент для институционального крипто: от «тёмных веков» к зрелости рынка

Институциональный рынок криптовалют фундаментально изменился в 2024–2025 годах: объемы торгов выросли на 141% в годовом исчислении, 120 млрд долларов поступило в биткойн-ETF за 18 месяцев, и 86% институциональных инвесторов теперь владеют или планируют распределение криптоактивов. Этот переход от скептицизма к структурному принятию знаменует конец того, что Джованни Висиосо из CME Group называет «темными веками» для крипто. Совпадение трех катализаторов — знаковых одобрений ETF, регуляторных рамок в США и Европе, а также созревания инфраструктуры — создало то, что Джошуа Лим из FalconX описывает как «критический момент», когда институциональное участие окончательно превзошло спекуляции, движимые розничными инвесторами. Крупные институты, включая BlackRock, Fidelity, выпускников Goldman Sachs и традиционные биржи, развернули капитал, таланты и балансы в беспрецедентных масштабах, фундаментально изменив структуру рынка и ликвидность.

Лидеры, движущие эту трансформацию, представляют новое поколение, объединяющее опыт традиционных финансов с крипто-нативными инновациями. Их скоординированное создание инфраструктуры для хранения, деривативов, прайм-брокерских услуг и соответствия нормативным требованиям заложило основу для триллионов институциональных капиталовложений. Хотя проблемы остаются — особенно в отношении стандартизации и глобальной гармонизации регулирования — рынок необратимо перешел порог от экспериментального класса активов к важнейшему компоненту портфеля. Данные говорят сами за себя: ежедневный объем торговли криптодеривативами CME теперь составляет 10,5 млрд долларов, Coinbase International Exchange достигла роста объема на 6200% в 2024 году, а число институциональных клиентов на крупных платформах почти удвоилось. Это уже не вопрос если институты примут крипто, а насколько быстро и в каком масштабе.

Переломный год утвердил легитимность крипто через регулирование и доступ

Одобрение спотовых биткойн-ETF в январе 2024 года стало самым значимым событием в истории институционального крипто. После десятилетия отказов SEC одобрила 11 биткойн-ETF 10 января 2024 года, а торги начались на следующий день. Только IBIT BlackRock накопил почти 100 млрд долларов активов к октябрю 2025 года, что сделало его одним из самых успешных запусков ETF по скорости накопления активов. По всем биткойн-ETF США активы достигли 120 млрд долларов к середине 2025 года, при этом глобальные активы биткойн-ETF приблизились к 180 млрд долларов.

Джованни Висиосо, глобальный руководитель отдела криптовалютных продуктов в CME Group, подчеркивает, что «биткойн и эфириум просто слишком велики, слишком значимы, чтобы их игнорировать» — это мнение, сформировавшееся за почти 30 лет работы в традиционных финансах и его лидерство с 2012 года в создании криптопродуктов CME. Одобрение ETF произошло не случайно, как объясняет Висиосо: «Мы строили этот рынок с 2016 года. С введением эталонных показателей CME CF, эталонной ставки биткойна и введением фьючерсов в декабре 2017 года, эти продукты служат основой, на которой строятся ETF». Шесть из десяти биткойн-ETF ориентируются на эталонную ставку биткойна CME CF, демонстрируя, как регулируемая инфраструктура деривативов создала основу для одобрения спотовых продуктов.

Симбиотические отношения между ETF и деривативами привели к взрывному росту на обоих рынках. Висиосо отмечает, что «продукты ETF и фьючерсы имеют симбиотические отношения. Фьючерсы растут в результате ETF — но ETF также растут в результате ликвидности, которая существует в наших фьючерсных продуктах». Эта динамика проявилась в лидерстве CME на рынке, где криптодеривативы в среднем составляли 10,5 млрд долларов ежедневно в первой половине 2025 года, по сравнению с 5,6 млрд долларов за тот же период 2024 года. К сентябрю 2025 года условный открытый интерес CME достиг рекордных 39 млрд долларов, а крупные держатели открытого интереса достигли 1010 — явное свидетельство институционального участия.

Эфириум-ETF последовали в июле 2024 года, запустившись с девятью продуктами, включая ETHA BlackRock и ETHE Grayscale. Первоначальное принятие отставало от биткойна, но к августу 2025 года эфириум-ETF доминировали в потоках с 4 млрд долларов притоков только за этот месяц, что составило 77% от общего объема потоков крипто-ETP, в то время как биткойн-ETF испытали отток в 800 млн долларов. ETHA BlackRock зафиксировал однодневный рекорд в 266 млн долларов притоков. Джессика Уокер, руководитель отдела глобальных медиа и контента Binance, подчеркнула, что спотовые эфириум-ETF достигли 10 млрд долларов активов под управлением в рекордно короткие сроки, чему способствовали 35 млн ETH в стейкинге (29% от общего предложения) и эволюция актива в институциональный продукт, приносящий доход, предлагающий 3–14% годовой доходности через стейкинг.

Инфраструктура, поддерживающая эти ETF, демонстрирует зрелость рынка. FalconX под руководством Джошуа Лима в качестве глобального соруководителя рынков выполнил более 30% всех транзакций по созданию биткойнов для эмитентов ETF в первый день торгов, обработав более 230 млн долларов из 720 млн долларов созданных ETF в первый день. Эта исполнительная способность, построенная на основе FalconX как одного из крупнейших институциональных прайм-брокеров цифровых активов с объемом торгов более 1,5 трлн долларов за все время, оказалась критически важной для бесперебойной работы ETF.

Регуляторная ясность стала основным институциональным катализатором во всех юрисдикциях

Преобразование от регуляторной враждебности к структурированным рамкам представляет собой, возможно, самый значительный сдвиг, обеспечивающий институциональное участие. Майкл Хиггинс, международный генеральный директор Hidden Road, выразил это настроение: «Криптоиндустрия сдерживалась регуляторной неопределенностью, с коленом на шее последние четыре года. Но это скоро изменится». Его точка зрения имеет вес, учитывая достижение Hidden Road как одной из четырех компаний, одобренных в соответствии с всеобъемлющим регулированием MiCA (Рынки криптоактивов) ЕС, и последующее приобретение фирмы Ripple за 1,25 млрд долларов в апреле 2025 года — одна из крупнейших сделок в криптоистории.

В Соединенных Штатах регуляторный ландшафт претерпел сейсмические изменения после выборов в ноябре 2024 года. Отставка Гэри Генслера с поста председателя SEC в январе 2025 года предшествовала назначению Пола Аткинса, который немедленно установил приоритеты, благоприятствующие криптоинновациям. 31 июля 2025 года Аткинс объявил о Проекте Крипто — всеобъемлющей регуляторной рамке для цифровых активов, разработанной для позиционирования США как «крипто-столицы мира». Эта инициатива отменила SAB 121, бухгалтерское руководство, которое фактически препятствовало банкам предлагать услуги по хранению криптоактивов, требуя от них отражать цифровые активы как активы и обязательства на балансах. Отмена немедленно открыла институциональные рынки хранения, при этом U.S. Bank возобновил услуги и расширил их, включив поддержку биткойн-ETF.

Закон GENIUS (О руководстве и создании национальных инноваций для стейблкоинов США), подписанный в июле 2025 года, установил первую федеральную рамку для стейблкоинов с двухуровневой системой: организации с рыночной капитализацией более 10 млрд долларов подлежат федеральному надзору, в то время как более мелкие эмитенты могут выбирать регулирование на уровне штата. Создание Комиссаром Хестер Пирс в феврале 2025 года Целевой группы SEC по крипто, охватывающей десять приоритетных областей, включая хранение, статус токена как ценной бумаги и рамки брокеров-дилеров, сигнализировало о систематическом создании регулирования, а не о фрагментарном правоприменении.

Висиосо подчеркнул важность этой ясности: «Усилия Вашингтона по установлению четких правил игры для криптовалют будут иметь первостепенное значение в будущем». Эволюция очевидна в беседах с клиентами. Если в 2016–2017 годах обсуждения были сосредоточены на «Что такое биткойн? Используются ли монеты в незаконных целях?», то Висиосо отмечает, что «сегодняшние разговоры все больше и больше касаются вариантов использования: почему биткойн имеет смысл?» — распространяясь на эфириум, токенизацию, DeFi и приложения Web3.

Европа лидировала в мире по внедрению MiCA. Регулирование вступило в силу в июне 2023 года, положения о стейблкоинах активировались 30 июня 2024 года, а полное внедрение для поставщиков услуг криптоактивов (CASP) началось 30 декабря 2024 года. Переходный период продлен до 1 июля 2026 года. Хиггинс подчеркнул значимость MiCA: «Цель MiCA — обеспечить определенность и ясность в пространстве цифровых активов, которое сегодня характеризуется значительной неопределенностью между различными глобальными регуляторами. Это должно позволить крупным финансовым учреждениям, которым требуется известный, прозрачный и определенный регуляторный надзор, выйти на рынок».

Регуляторно-ориентированный подход Hidden Road иллюстрирует институциональные требования. Фирма имеет лицензии FCA Великобритании (лицензия MIFID плюс регистрация цифровых активов AMLD5), AFM и DNB Нидерландов (надзор центрального банка), одобрение MiCA, статус брокера-дилера FINRA США (одобрен в апреле 2025 года) и статус FCM/GCM CME — став первым новым членом CME за более чем десятилетие. Хиггинс отмечает, что «треть или чуть более трети нашей команды — это юристы и специалисты по комплаенсу», подчеркивая объем ресурсов, необходимых для многоюрисдикционных институциональных операций.

Уокер из Binance отметила, что регуляторные рамки «развиваются на различных рынках, подчеркивая важность согласования новых инициатив с доверием». Клиентская база Binance отразила этот дивиденд регуляторной ясности: рост числа зарегистрированных институциональных инвесторов на 97% в 2024 году и рост объема торгов от институциональных клиентов на 60% за двенадцатимесячный период до ноября 2024 года. Кэтрин Чен, руководитель отдела VIP и институциональных клиентов Binance, сообщила о ежеквартальном росте на 25% в Q1 2024, на 50% в Q2 и почти на 100% к концу года, при этом этот темп сохранялся на уровне 97% в течение H1 2025.

Инфраструктура прайм-брокерских услуг и хранения наконец-то соответствует институциональным стандартам безопасности

Размещение институционального капитала требует доверенных посредников, управляющих риском контрагента, безопасностью хранения и операционной устойчивостью — инфраструктуры, которая просто не существовала в институциональном масштабе до 2024–2025 годов. Хиггинс четко определяет роль прайм-брокера: «Прайм-брокеры обычно называются сторонними поставщиками кредитов — и они существуют для вливания капитала в рынок, чтобы клиенты могли торговать по всей экосистеме безопасным, капитало- и экономически эффективным способом». Способность Hidden Road выполнять эту функцию была доказана во время краха FTX, когда фирма, как сообщается, была «единственной фирмой, которая взяла на себя риск контрагента от дефолта FTX для клиентов, подписавшихся на эту услугу».

Масштаб институционального спроса на прайм-услуги намного превышает текущее предложение. После объявления о приобретении Ripple Хиггинс сообщил: «Нам повезло, что спрос на баланс в Hidden Road в 20 раз превышает предложение. Сотрудничая с Ripple, мы можем немедленно решить проблему спроса и предложения». Этот дисбаланс объясняет стратегическое обоснование крупнейшего в истории приобретения в криптоиндустрии и подчеркивает, почему традиционные финансовые учреждения входят в это пространство. Прайм-брокерские услуги Hidden Road предлагают доступ к четырем критически важным категориям: криптобиржи (спот, бессрочные свопы, фьючерсы, опционы), внебиржевые рынки (двусторонняя торговля с маркет-мейкерами), кросс-маржирование с регулируемыми рынками (CME) и не-кастодиальные ECN.

Эволюция инфраструктуры FalconX демонстрирует траекторию усложнения рынка. После приобретения Arbelos Markets в январе 2025 года (где Лим занимал пост генерального директора) FalconX позиционировала себя как одного из крупнейших дилеров криптодеривативов в мире. Видение Лима сосредоточено на том, чтобы стать «поставщиком финансовых услуг для следующего поколения крипто», стратегически сотрудничая или приобретая компании для заполнения пробелов между существующими бизнес-вертикалями — хранение/стейкинг, рыночный бизнес и прайм-брокерские услуги с прямым доступом к рынку.

В сентябре 2025 года FalconX запустила круглосуточную платформу для электронной торговли опционами, решающую то, что Лим определил как «следующий крупный рубеж в институциональном крипто». Платформа обрабатывает опционы на биткойн, эфириум, Solana и HYPE с собственной основной ликвидностью — устраняя необходимость «ориентироваться во фрагментированных книгах ордеров или искать котировки на нескольких площадках». Значение выходит за рамки технологий: FalconX выполнила внебиржевые деривативы на сумму более 50 млрд долларов в 2024 году и ожидает удвоения этого объема в годовом исчислении. Перспектива Лима из традиционных финансов (Goldman Sachs, фондовые деривативы UBS) формирует его видение: «Мы считаем, что институциональная торговля криптоопционами перейдет от индивидуального, голосового рынка к рынку, где масштабируемая электронная инфраструктура лежит в основе роста» в течение следующих 2–3 лет.

Кастодиальные решения значительно развились благодаря регуляторным возможностям и технологическому прогрессу. Возобновление U.S. Bank услуг по хранению криптоактивов в 2025 году, с NYDIG в качестве суб-кастодиана и расширенной поддержкой биткойн-ETF, является примером возвращения традиционного банковского сектора после отмены SAB 121. BNY Mellon и State Street теперь предлагают хранение 2,1 млрд долларов цифровых активов под управлением, в то время как AUM Fidelity по хранению криптоактивов достигла 2,8 млрд долларов к Q2 2025 года. Более широкий рынок показывает, что 43% финансовых учреждений теперь сотрудничают с крипто-кастодианами, по сравнению с 25% в 2021 году, с прогнозами достижения 60%+ к 2027 году.

Coinbase Custody доминирует как крупнейший регулируемый квалифицированный кастодиан со 171 млрд долларов институциональных активов. Комплексная платформа прайм-услуг фирмы сочетает в себе полносервисное исполнение, продвинутую интеллектуальную маршрутизацию ордеров и полные варианты финансирования, включая кредитование, маржу и шортинг — создавая инфраструктуру институционального уровня, которая требуется традиционным финансам. Усман Наим, вице-президент и глобальный руководитель отдела продаж деривативов и агентской торговли в Coinbase, подчеркнул надежность инфраструктуры в объявлении о партнерстве с Fireblocks: «По мере того, как мы продолжаем расширять наши предложения для институциональных и розничных клиентов, это сотрудничество подчеркивает нашу приверженность предоставлению надежной и стабильной торговой инфраструктуры для нашей глобальной клиентуры».

Технологические улучшения повысили стандарты институциональной безопасности. Многосторонние вычисления (MPC) для распределенного управления ключами устраняют единые точки отказа, в то время как мультиподписные кошельки позволяют использовать модели совместного хранения. Мониторинг транзакций на основе ИИ обеспечивает оценку рисков в реальном времени, а внебиржевое урегулирование (OES) позволяет активам оставаться на хранении во время сделок — решая проблему кредитного риска контрагента, которую институциональные инвесторы ставят выше всех других опасений.

Рынки деривативов взорвались беспрецедентным ростом благодаря институциональному участию

Трансформация деривативов под влиянием институционального участия лучше всего отражается в чистых цифрах: Coinbase International Exchange достигла роста среднедневного объема торгов на 6200% с января по декабрь 2024 года. Только в Q1 2025 года платформа торговала почти 800 млрд долларов условного объема — что соответствует всему 2024 году за один квартал. Платформа расширилась с 15 бессрочных фьючерсных контрактов до более чем 150, добавив 36 новых контрактов в Q1 2025 года с планами на 50–80 дополнительных токенов в первой половине 2025 года.

Наим, который присоединился к Coinbase в октябре 2022 года из Goldman Sachs, где он занимал должность управляющего директора отдела продаж фондовых деривативов EMEA HF, привнес опыт традиционных финансов в крипто-нативные инновации. Его лидерство завершилось объявлением в мае 2025 года о приобретении Coinbase Deribit за 2,9 млрд долларов — крупнейшей сделке в криптоистории, объединяющей 700 млн долларов наличными с 11 млн акций обыкновенных акций Coinbase класса A. Стратегическое обоснование было ясным: Deribit доминирует на рынке криптоопционов как биржа №1 по объему и открытому интересу, с примерно 60 млрд долларов открытого интереса на платформе и более 1 трлн долларов объема торгов в 2024 году. Только в июле 2025 года Deribit достиг рекордного объема торгов в более чем 185 млрд долларов и сгенерировал более 30 млн долларов дохода от транзакций.

Приобретение создает единственную комплексную институциональную платформу деривативов, предлагающую спот, фьючерсы, бессрочные контракты И опционы под одним надежным брендом. Луук Стрийерс, генеральный директор Deribit, сформулировал это объединение: «Как ведущая платформа криптоопционов, мы построили сильный, прибыльный бизнес, и это приобретение ускорит заложенный нами фундамент, предоставляя трейдерам еще больше возможностей для спота, фьючерсов, бессрочных контрактов и опционов — все под одним надежным брендом». Наим подчеркнул масштабную возможность: «Нам повезло, что спрос на баланс в 20 раз превышает предложение».

Показатели деривативов CME Group подтверждают тезис об институциональном спросе. Команда Висиосо сообщила, что криптофьючерсы и опционы в среднем составляли 10,5 млрд долларов торгов в день в H1 2025 года, что почти вдвое превышает средний показатель в 5,6 млрд долларов за тот же период 2024 года. В Q3 2025 года были зафиксированы рекордные показатели: 340 000 контрактов ежедневно, что составляет 14,1 млрд долларов условной стоимости — рост на 141% в годовом исчислении. В августе 2025 года пик составил 411 000 контрактов среднедневного объема (рост на 230% в годовом исчислении), с 14,9 млрд долларов условной стоимости. К 18 сентября 2025 года условный открытый интерес достиг исторического максимума в 39 млрд долларов.

База институциональных участников фундаментально изменилась. Висиосо отмечает: «Мы начинаем видеть, как приходят некоторые из крупнейших управляющих активами и все больше взаимодействий со стороны банков». Блочные сделки — обычно указывающие на институциональную активность — теперь составляют 10–15% объема CME, при этом Висиосо описывает их как «довольно крупные, большие сделки». Когда рыночная капитализация криптоактивов превысила 4 трлн долларов в июле 2025 года, CME установила рекорды по крупным держателям открытого интереса с 798 и 883 держателями в последовательные недели — самый большой недельный скачок в истории платформы.

Инновации в продуктах способствовали принятию в различных сегментах участников. Биткойн-фьючерсы по пятницам (BFF) CME, запущенные 30 сентября 2024 года, стали самым успешным запуском криптопродукта биржи: в первый день было продано 31 000 контрактов. Продукт с еженедельным расчетом, размером 1/50 биткойна (примерно 1220 долларов), решал проблемы доступности, позволяя более эффективно управлять краткосрочной волатильностью. К ноябрю 2024 года было продано более 380 000 контрактов BFF на сумму более 500 млн долларов, при среднедневном объеме 12 400 контрактов. Висиосо объяснил: «Учитывая возросшую условную стоимость биткойна, многие участники оказались вытеснены с рынка, поэтому BFF предоставляют гибкий, недорогой способ получить рыночное воздействие».

CME расширилась за пределы биткойна и эфириума, запустив фьючерсы на Solana (запущены 17 марта 2024 года) и фьючерсы на XRP (запущены 19 мая 2025 года). К августу 2025 года фьючерсы на Solana достигли более 540 000 проданных контрактов (22,3 млрд долларов условной стоимости), став одним из самых быстро принятых продуктов CME. Фьючерсы на XRP аналогично достигли более 370 000 контрактов (16,2 млрд долларов условной стоимости) к августу. Опционы на фьючерсы на Solana и XRP были запущены 13 октября 2025 года, основываясь на том, что Висиосо назвал «значительным ростом и увеличением ликвидности, которые мы наблюдаем в нашем наборе фьючерсов на Solana и XRP».

Перспектива Лима относительно масштаба деривативов соответствует традиционным рынкам: «Подобно традиционным классам активов, криптодеривативы будут продолжать масштабироваться, чтобы быть во много раз больше спотовых рынков». Он отметил, что более 60% глобальной торговли деривативами на традиционных рынках происходит внебиржевым путем, при этом крипто следует той же траектории. Институциональные предложения деривативов FalconX включают стратегии хеджирования, торговлю волатильностью, базисный арбитраж, риски, связанные с ETF, получение дохода через покрытые колл-опционы и структурированные опционы, а также дельта-нейтральные стратегии. Постоянное ранжирование фирмы как ведущего поставщика ликвидности на Deribit и лидера в таблице лидеров Paradigm по объему блочных опционов для институциональных клиентов в 2025 году демонстрирует лидирующее качество исполнения на рынке.

Интеграция традиционных финансов ускорилась от простого соединения до полной конвергенции

Институциональный крипторынок вышел за рамки «соединения» традиционных финансов и цифровых активов, достигнув подлинной структурной интеграции. Эта конвергенция проявляется в миграции талантов, размещении капитала, инновациях в продуктах и операционной инфраструктуре, которая рассматривает крипто как нативный класс активов, а не как экспериментальное распределение.

Миграция талантов из крупных финансовых учреждений подтверждает легитимность рынка. Путь Наима от восьми лет в Goldman Sachs (управляющий директор, фондовые деривативы) и пяти лет в Bank of America Merrill Lynch (вице-президент, фондовые деривативы) до руководства бизнесом деривативов Coinbase является примером этой тенденции. Опыт Лима охватывает Goldman Sachs, UBS (торговля фондовыми деривативами 2009–2014), Genesis Trading (управляющий директор, руководитель отдела деривативов) и Galaxy Digital, прежде чем он основал Arbelos Markets и присоединился к FalconX. Хиггинс провел почти два десятилетия в электронной торговле и на валютных рынках в FXCM, Coronam и X Markets Trading, прежде чем присоединиться к Hidden Road в 2019 году.

Это не просто смена карьеры — это пересадка опыта. Подход Лима явно опирается на традиционные модели RFQ на рынках FX, процентных ставок и кредитов для создания криптоинфраструктуры институционального уровня. Его запуск круглосуточной электронной торговли опционами в сентябре 2025 года напрямую отвечает институциональным потребностям: «Крипторынки не спят — и инструменты управления рисками, используемые для их хеджирования, тоже не должны. Благодаря круглосуточному доступу клиенты могут реализовывать дельта-нейтральные или волатильностно-ориентированные стратегии во время важных событий выходного дня, перебалансировать риски круглосуточно и использовать краткосрочные расхождения, не дожидаясь открытия традиционных внебиржевых окон».

Принятие банковским сектором достигло критической массы. Только в Европе 64 банка теперь предлагают криптоуслуги, по сравнению с 30 в Северной Америке и 24 в Азии. Прогнозируется, что рынок криптобанкинга превысит 19 млрд долларов к 2027 году, увеличиваясь со среднегодовым темпом роста более 58%. Платформа Kinexys JPMorgan и рассмотрение кредитов под залог криптовалюты, сотрудничество Charles Schwab с Citadel Securities и Fidelity по созданию институциональной криптобиржи, а также возобновление U.S. Bank услуг по хранению с поддержкой биткойн-ETF демонстрируют, что крупные банки рассматривают крипто как постоянную инфраструктуру, а не как спекулятивную возможность.

Интеграция платежных сетей Visa и Mastercard дополнительно подтверждает институциональную постоянность. Visa поддерживает USDC на Solana в более чем 75 банках, в то время как Mastercard развернула продукты для расходования криптокарт по всему миру. Пилотное сотрудничество SWIFT с Chainlink соединяет более 11 500 финансовых учреждений с блокчейн-сетями, создавая интероперабельность, которая может определить следующее десятилетие финансовой инфраструктуры.

Позиционирование Hidden Road является примером конвергенции, а не конкуренции. Хиггинс описывает фирму как «бизнес на стороне продавца, как банк, но работающий с капиталом на стороне покупателя», управляющий «высокорегулируемой инфраструктурой для обслуживания этой части экосистемы, а также даже крупнейших имен». Приобретение Ripple за 1,25 млрд долларов в апреле 2025 года объединило масштаб баланса с регуляторной инфраструктурой в нескольких юрисдикциях. Видение Хиггинса после приобретения подчеркивает целостность: «Миры традиционных рынков и цифровых активов уже слились. Теперь у вас есть прайм-брокер, который может предложить доступ к цифровым активам и конкурировать на традиционных рынках — и единственный, кто может обслуживать оба в масштабе: Hidden Road».

Роль CME связывает регулируемые традиционные рынки с крипто-нативными площадками через уникальные предложения. Hidden Road и CME создали единственное на рынке кросс-маржирование и маржинальное финансирование между нативными криптоактивами и регулируемыми рынками, привлекая «совершенно другой тип клиентов, которые традиционно могли торговать цифровыми валютами». Это позволяет осуществлять базисную сделку — краеугольную стратегию на традиционных рынках, где трейдеры покупают базовый актив, одновременно продавая фьючерсные контракты, извлекая выгоду из ценовых расхождений. Висиосо отметил, что это создает «уникальную возможность, и мы привлечем на рынок целый ряд дополнительных инвесторов и стратегий».

Инновации в продуктах демонстрируют зрелость интеграции. Бессрочные фьючерсы EURC-USDC Coinbase International Exchange, запущенные в 2025 году как «крипто-нативная торговля FX», предлагают круглосуточный доступ к ценам евро с кредитным плечом до 20x, мгновенным расчетом и без срока действия. Это напрямую бросает вызов ограниченным часам работы традиционных рынков FX и требованиям к посредникам. Интеграция FalconX стейблкоина USDe от Ethena в спотовые, деривативные и кастодиальные услуги — при этом USDe использует дельта-нейтральную стратегию, создающую переносимую доходность между DeFi и TradFi — является примером гибридных продуктов, которые теперь требуют институциональные клиенты.

Наблюдение Уокер о институциональных рамках отражает сдвиг: обсуждения «исследуют, как институциональные рамки и регулирование развиваются на различных рынках, подчеркивая важность согласования новых инициатив с доверием». Институциональный рост Binance — увеличение числа зарегистрированных институциональных инвесторов на 97% в 2024 году, рост объема торгов от институциональных клиентов на 60% — демонстрирует, что инфраструктура соответствия и доверия стимулирует массовое принятие. Запуск Binance Wealth в октябре 2024 года специально устраняет разрывы между крипто и традиционными финансами, снижая барьеры для входа в сектор частного капитала через инфраструктуру институционального уровня.

Улучшения ликвидности и глубины рынка устранили риск исполнения, который отпугивал институты

Институциональный капитал требует ликвидных рынков с узкими спредами, стабильным качеством исполнения и способностью поглощать крупные ордера без чрезмерного проскальзывания. Период 2024–2025 годов принес трансформационные улучшения по всем показателям, создав необходимую глубину рынка для участия институциональных инвесторов на триллионы долларов.

Запуски ETF немедленно повлияли на ликвидность. Биткойн-ETF приблизились к 10 млрд долларов ежедневного объема торгов в марте 2024 года, создавая непрерывную активность спроса и предложения, которая сузила спреды и снизила волатильность. Исследование FalconX показало, что «потоки ETF демонстрируют краткосрочную предсказательную силу для движений цены биткойна», при этом устойчивый интерес обеспечил 40 млрд долларов притоков, не связанных с GBTC, до октября 2024 года. В первый день торгов ETF было совершено транзакций на создание на 720 млн долларов, при этом FalconX выполнила более 30% этого объема — демонстрируя операционную способность, которую прайм-брокеры создали в ожидании.

Лим определил постоянную фрагментацию как основную проблему ликвидности: «Торговля криптоопционами была фрагментирована по изолированным внебиржевым столам, RFQ на основе чатов и ограниченному доступу к биржевым площадкам, что приводило к плохой прозрачности цен, ручным рабочим процессам и непоследовательному исполнению». Решение FalconX использует собственную модель основной ликвидности, используя собственный баланс, а не агрегируя данные с разных площадок — устраняя необходимость «ориентироваться во фрагментированных книгах ордеров или искать котировки на нескольких площадках», одновременно обеспечивая «значительный размер и ценообразование» на постоянной основе.

Доказательство проявляется в объемах транзакций. Только Северная Америка обработала 2,3 трлн долларов криптовалютных транзакций с июля 2024 года по июнь 2025 года, что составляет 26% глобальной активности, при этом 45% транзакций превысили 10 млн долларов. Декабрь 2024 года показал месячный пик в 244 млрд долларов транзакций в Северной Америке, вызванный беспрецедентной активностью стейблкоинов после выборов в США. Стейблкоины достигли 16 трлн долларов скорректированной стоимости транзакций с января по июль 2025 года — в три раза больше, чем в предыдущем году — демонстрируя способность рынка поглощать капитальные потоки институционального масштаба.

Данные централизованных бирж показывают устойчивое институциональное участие. С июня 2024 года по июль 2025 года биржи обработали 2,7 трлн долларов покупок биткойна с использованием USD и 1,5 трлн долларов покупок эфириума. Доля фиатной торговли биткойном оставалась стабильной на уровне 42%, что указывает на то, что, хотя торговля крипто-крипто доминирует по объему, фиатные шлюзы для институционального капитала работают в огромных масштабах.

Мощность CME превосходит текущие объемы криптоактивов, обеспечивая запас для многократного роста. Висиосо отметил в апреле 2024 года: «Мы в среднем торгуем почти на 5 млрд долларов в день. Так что, безусловно, у нас есть возможность обрабатывать большие объемы. Мы предлагаем надежные, регулируемые, высоколиквидные рынки. Если вы посмотрите на шесть других классов активов, которые охватывает CME, e-mini S&P торгуется в среднем от 200 до 300 млрд долларов в день только по этому контракту. Масштаб, или способность для такого типа объема или для объема, который мы в настоящее время наблюдаем в нашем крипто-наборе, есть для поддержки гораздо большего». К августу 2025 года CME торговала 14,9 млрд долларов ежедневно в криптодеривативах, подтверждая траекторию роста, при этом подтверждая, что остается достаточная мощность.

Микроконтракты демократизировали институциональный доступ, одновременно увеличивая глубину ликвидности. Микрофьючерсы на биткойн CME (0,1 BTC, примерно 7000 долларов) и еще более мелкие биткойн-фьючерсы по пятницам (1/50 BTC, примерно 1220 долларов) позволяют участникам рынка наращивать позиции постепенно. Висиосо объяснил преимущество ликвидности: «Как поставщик ликвидности, вы должны ждать, пока позиция в ETF нарастет, чтобы использовать крупный контракт для хеджирования некоторых из этих сделок. Однако добавление микроконтрактов позволяет этим участникам рынка действовать с большей гибкостью». В последние недели среднедневной объем микроконтрактов превысил 1 млрд долларов, по сравнению с историческими средними показателями в 200–300 млн долларов, при этом микроконтракты теперь составляют более 15% объема крупных контрактов на биткойн (по сравнению с обычными 6%).

Масштаб FalconX по более чем 80 токенам с круглосуточной ликвидностью на централизованных рынках, ончейн-протоколах и индивидуальных решениях позиционирует фирму как критически важную инфраструктуру для институциональной ликвидности. Партнерства фирмы со Standard Chartered (банковская инфраструктура и интеграция FX) и Cantor Fitzgerald (кредитная линия под залог биткойна) расширяют балансовую мощность, необходимую для хранения рисков и обеспечения немедленного доступа институциональным клиентам. Видение Лима подчеркивает, что «речь идет не только о масштабировании FalconX — речь идет о создании основы для следующей фазы роста крипторынка. Здоровый, прозрачный рынок деривативов является ключом к долгосрочному институциональному доверию».

Улучшения Coinbase International Exchange на 2025 год явно сосредоточены на ликвидности: обновленная программа котирования, расширяющая возможности маркет-мейкеров, внедрение функций запроса котировок (RFQ) для крупных ордеров и акцент на более узких спредах за счет улучшенных инструментов и стимулов для поставщиков ликвидности. Задержка обработки API платформы менее 2 миллисекунд позволяет использовать высокочастотные стратегии, обеспечивающие непрерывную ликвидность на всех ценовых уровнях.

Системы управления рисками созрели от экспериментов до институциональных стандартов

Крах FTX в ноябре 2022 года выявил неадекватность крипто-нативного управления рисками, став катализатором для создания институциональных систем, которые теперь определяют лучшие практики. Перспектива Хиггинса имеет особое значение, учитывая производительность Hidden Road во время кризиса: «Кредитный риск контрагента, независимо от класса активов, которым вы торгуете, должен быть на первом месте для каждого инвестора». Модель Hidden Road — эксперты-актуарии, андеррайтинг кредитного риска контрагента, управление ликвидностью на собственном балансе без репо-операций, ценообразование срочной ликвидности с четкими условиями отзыва и установление соответствующих лимитов для всех контрагентов, включая биржи — оказалась прозорливой, когда она была «единственной фирмой, которая взяла на себя риск контрагента от дефолта FTX для клиентов, подписавшихся на эту услугу».

Опрос EY-Parthenon в январе 2025 года среди 352 институциональных инвесторов выявил постоянные опасения по поводу рисков, несмотря на созревание рынка: 52% назвали регуляторную неопределенность основной проблемой, 47% указали на волатильность, 33% беспокоились о безопасности хранения, 31% отметили риск манипулирования рынком, и 31% сослались на отсутствие фундаментальных основ оценки. Эти опасения являются не препятствиями для принятия, а скорее требованиями к созданию инфраструктуры — институты инвестируют потому что теперь они могут решать эти риски с помощью надлежащих систем, а не несмотря на риски, которыми они не могут управлять.

Безопасность хранения достигла институциональных стандартов благодаря многочисленным технологическим и операционным достижениям. Механизмы мультиподписных кошельков, требующие нескольких уполномоченных сторон для одобрения транзакций, страховое покрытие от 75 до 320 млн долларов, удерживаемое крупными кастодианами, холодное хранение для большинства активов (обычно 90–95% активов) и регулярные аудиты третьей стороной авторитетными бухгалтерскими фирмами создают многоуровневую защиту, которая соответствует или превосходит стандарты традиционных финансов.

Регуляторная ясность, которую ищут институты, сосредоточена на конкретных операционных требованиях. Опрос EY показал, что 50% отдают приоритет правилам хранения, 49% нуждаются в ясности относительно классификации как товара или ценной бумаги, 46% требуют четких указаний по налоговому режиму, и 42% подчеркивают важность стандартов лицензирования. Инициатива Project Crypto в июле 2025 года систематически решает эти приоритеты, при этом Целевая группа SEC по крипто охватывает стандарты хранения, рамки брокеров-дилеров, процессы регистрации токенов и требования к раскрытию информации по десяти приоритетным областям.

Хиггинс постоянно подчеркивает необходимость аудированной финансовой отчетности в соответствии со стандартами GAAP и IFRS как фундаментальной для институционального доверия. Он описывает проблему «курицы и яйца», когда «отсутствие аудированной финансовой отчетности у крупных игроков отрасли, особенно оффшорных бирж, создает сложную среду для институциональных инвесторов. Эта ситуация еще более усложняется отсутствием четких бухгалтерских указаний, создавая сценарий, когда фирмы испытывают трудности с получением аудита, даже если они готовы». Решение Hidden Road — ведение комплексной аудированной финансовой отчетности, получение лицензий в нескольких юрисдикциях и выделение более одной трети персонала на юридические и комплаенс-функции — демонстрирует требуемые ресурсные обязательства.

Расчетный риск и неэффективность капитала представляли собой системные проблемы до созревания институциональной инфраструктуры. Хиггинс отметил, что «рынку не хватает стандартизации, и он построен полностью на двусторонней основе. Это означает, что контрагенты сталкиваются друг с другом. Им нужно устанавливать лимиты. Им нужно договариваться о размерах расчетов, окнах расчетов. Отсутствует какая-либо формальная документация, которая не позволяет осуществлять неттинг. Таким образом, это становится неэффективным с точки зрения капитала». Трехсторонние кастодиальные решения Hidden Road и возможности неттинга напрямую решают эти неэффективности, снижая двусторонний расчетный риск (риск Херштатта в терминах FX), который институциональные казначейские функции не могут принять.

Подход Лима в FalconX сосредоточен на прозрачности как фундаментальном управлении рисками. Arbelos Markets разработала «Движок прозрачности», обеспечивающий видимость в реальном времени профиля риска, баланса и рисков контрагентов — решая проблемы доверия после FTX через постоянное раскрытие информации, а не периодическую отчетность. Этот институциональный подход признает, что «предложение ликвидности опытным трейдерам является болезненной, но необходимой частью игры», при этом создавая системы, которые систематически управляют этим риском.

Переход к регулируемым площадкам демонстрирует институциональное предпочтение контрагентов с четкой подотчетностью. Регулируемый статус биржи CME, многочисленные регуляторные лицензии Coinbase (Designated Contract Market CFTC для Coinbase Derivatives, Bermuda Monetary Authority для International Exchange, различные лицензии штатов на денежные переводы) и комплексное лицензирование Hidden Road в UK FCA, Netherlands AFM, MiCA, FINRA и CME обеспечивают регуляторную определенность, которая требуется институциональным риск-менеджерам для одобрения.

Видение будущего указывает на полную конвергенцию TradFi-крипто в течение этого десятилетия

Лидеры, формирующие институциональную крипто-конвергенцию, разделяют удивительно схожие видения, несмотря на работу в разных сегментах рынка. Их перспективы, основанные на традиционном финансовом опыте и крипто-нативных инновациях, указывают на полную структурную интеграцию, а не на параллельное сосуществование.

Висиосо сформулировал это видение на круглом столе «Институционализация цифровых активов» на TOKEN2049 Singapore, предположив, что DeFi в конечном итоге заменит традиционные финансы, подчеркнув при этом важность сосуществования двух систем. Он предложил, чтобы каждая из них могла извлекать выгоду из сильных сторон другой, позволяя отрасли развиваться более эффективно и результативно. Это требует от регулирующих органов разработки соответствующих рамок и четких определений — работа, которая сейчас активно ведется в основных юрисдикциях.

Прогноз Лима о структурном сдвиге сосредоточен на рыночной инфраструктуре: «Мы считаем, что институциональная торговля криптоопционами перейдет от индивидуального, голосового рынка к рынку, где масштабируемая электронная инфраструктура лежит в основе роста». Он ожидает, что «качество исполнения», в настоящее время сосредоточенное среди крупнейших двусторонних трейдеров, «станет более широко доступным в электронном виде» в течение следующих 2–3 лет. Более широкие индикаторы созревания рынка, которые он выделяет — масштабирование деривативов до многократных объемов спотовых рынков, переход от розничных спекуляций к институциональным капиталовложениям, снижение кредитного плеча с более длительными временными горизонтами и интеграция с традиционным построением портфеля, где 1–2% распределения становятся стандартом — отражают эволюционный путь каждого крупного класса активов.

Хиггинс предвидит, что институциональное участие затмит розничное по мере созревания крипторынков, хотя он признает, что «крипто начиналось в рознице, и в настоящее время они доминируют». Его долгосрочная убежденность сосредоточена на масштабе: «Мы сможем поддерживать некоторые из крупнейших институтов мира — хедж-фонды, региональные банки, управляющие активами — по всем классам активов и типам продуктов. В рамках цифровых активов мы верим, что это привлечет крупнейшие имена в эту область через регулируемую, хорошо капитализированную организацию». Приобретение Ripple обеспечивает баланс для реализации этого видения, решая проблему Hidden Road, заключающуюся в том, что «спрос на баланс в 20 раз превышает предложение».

Перспектива Наима подчеркивает готовность инфраструктуры: «Рынок цифровых активов США долгое время был недостаточно обслуживаем с точки зрения продуктов. Хотя внебиржевые свопы составляют значительную часть объемов торговли цифровыми активами по всему миру, до сих пор они были в значительной степени недоступны для институтов США». Запуск Coinbase внебиржевых свопов в США в мае 2025 года и завершение приобретения Deribit в августе 2025 года позиционируют фирму для обслуживания институтов, ищущих комплексный доступ к деривативам. Цель платформы — «привлечь следующий миллиард пользователей», одновременно обслуживая самых искушенных институциональных клиентов, требует инфраструктуры, которая бесперебойно работает для обеих групп.

Перспектива Уокер о развивающихся рынках добавляет критически важное глобальное измерение. Подчеркивая Индию, Латинскую Америку и Африку, она отмечает: «На этих рынках доступ к цифровым активам — это не просто инвестиционный выбор. Для многих людей это путь к финансовой инклюзии и двигатель технологических инноваций». Этот двойной нарратив — институциональное принятие на развитых рынках для диверсификации портфеля и принятие на развивающихся рынках для финансового доступа — создает глобальный импульс, который скорее усиливает, чем конкурирует. Акцент Уокер на создании сообщества и образовании, столь же важном, как и сама технология, признает, что устойчивое принятие требует культурной и образовательной инфраструктуры наряду с финансовыми продуктами.

Сроки реализации кажутся удивительно близкими. Объявление CME о круглосуточной торговле криптофьючерсами, начинающейся в начале 2026 года, устраняет одно из последних различий между крипто-нативными площадками и традиционными биржами. Устранение «разрывов CME» — ценовых разрывов, когда рынки закрываются на выходные — решает проблему, на которую жаловались криптотрейдеры, одновременно обеспечивая круглосуточное управление рисками, которое все чаще требуют институциональные клиенты. Висиосо сформулировал это просто: «Спрос клиентов на круглосуточную торговлю криптовалютами вырос, поскольку участникам рынка необходимо управлять своими рисками каждый день недели».

Продуктовые линейки указывают на быструю диверсификацию за пределы биткойна и эфириума. CME поддерживает эталонные ставки и индексы в реальном времени для более чем 20 криптовалют, включая Uniswap, Polygon, Cosmos и Chainlink — активы, выбранные для потенциальных вариантов использования, которые «могут быть хорошими кандидатами для будущих ETF». Заявки на ETF для альткойнов, таких как Solana, XRP, Cardano, Litecoin и Dogecoin, находятся на рассмотрении, при этом Канада уже одобрила четыре ETF на Solana в апреле 2025 года, которые накопили 90 млн канадских долларов всего за два дня.

Данные институциональных опросов подтверждают направленный импульс. Опрос EY-Parthenon в январе 2025 года показал, что 86% институциональных инвесторов имеют криптоактивы или планируют их распределение в 2025 году, при этом 85% увеличили свои аллокации в 2024 году, и аналогичные проценты планируют увеличения в 2025 году. Наиболее значимо, что 59% планируют выделить более 5% AUM на цифровые активы в 2025 году — существенное весовое значение в портфеле, которое переводит крипто из экспериментального распределения в стратегический класс активов. Среди респондентов из США эта цифра возрастает до 64%.

Инвестиционные мотивы показывают сложное понимание, а не спекулятивную азартную игру: 59% ищут более высокую доходность, 49% ссылаются на инновационные технологии, 41% рассматривают крипто как средство защиты от инфляции, 36% ценят низкую корреляцию с традиционными активами, и 35% стремятся к участию в DeFi. Эти обоснования соответствуют современной портфельной теории и фреймворкам распределения альтернативных активов, а не динамике FOMO розничных инвесторов.

Критически важно, что 79% ожидают роста цен на криптоактивы в течение следующих 12 месяцев, в то время как 68% видят в криптоактивах наибольшую возможность для доходности с поправкой на риск в течение трех лет. Эта дальновидная убежденность, разделяемая инвесторами, коллективно управляющими сотнями миллиардов активов, обеспечивает основу для дальнейшего размещения капитала независимо от краткосрочной волатильности.

Конвергенция экспертизы, капитала и инфраструктуры навсегда изменила крипто

Институциональный рынок криптовалют 2024–2025 годов почти не имеет сходства со спекуляциями, движимыми розничными инвесторами, предыдущих циклов. Трансформация отражает скоординированное развитие по всем измерениям, необходимым для институционального участия: регуляторные рамки, которые обеспечивают определенность, а не риск правоприменения; кастодиальные решения, соответствующие стандартам безопасности и страхования; рынки деривативов с достаточной глубиной и широтой для поддержки сложных стратегий; прайм-брокерские услуги, профессионально управляющие кредитным риском контрагента; и интеграция с традиционными финансами, которая делает крипто нативным классом активов, а не экзотической альтернативой.

Лидеры, представленные здесь, представляют собой нечто большее, чем успешных руководителей — они воплощают поколенческий переход от крипто-экспериментов к крипто-институционализации. Их традиционные финансовые родословные (Goldman Sachs, UBS, Bank of America, FXCM) обеспечивают доверие у распределителей капитала, которые помнят пузырь доткомов и финансовый кризис 2008 года. Их крипто-нативные инновации демонстрируют понимание того, что эта технология представляет собой подлинное структурное изменение, а не переупакованные существующие продукты.

Достигнутый масштаб подтверждает видение. IBIT BlackRock, приближающийся к 100 млрд долларов, CME, торгующая 10,5 млрд долларов ежедневно, Coinbase International Exchange, достигшая роста на 6200%, приобретение Hidden Road Ripple за 1,25 млрд долларов и FalconX, выполняющая внебиржевые деривативы на сумму более 50 млрд долларов, создают основу, измеряемую триллионами долларов, а не миллиардами. Когда Висиосо заявляет: «Мы, безусловно, находимся в новой эре для криптовалют. Похоже, темные века могут быть позади», данные подтверждают это утверждение.

Дальнейший путь остается сложным, но уже не неопределенным. Гармонизация регулирования между рамками SEC и CFTC, расширение предложений ETF на альткойны, дальнейшее развитие институциональных продуктов DeFi, токенизация реальных активов и интеграция крипто-рельсов в платежную инфраструктуру будут определять 2025–2027 годы. Вопрос институционального принятия сместился с «будет ли» на «насколько быстро» и «в каком масштабе».

Характеристика Лимом «критического момента» — конвергенция запусков ETF, регуляторной ясности и принятия диверсификации портфеля — отражает переломный момент, который эти лидеры коллективно преодолели и сформировали. Их перспективы, стратегии и инвестиции в инфраструктуру создали основу для того, что будет дальше: финансовой системы, где цифровые и традиционные активы беспрепятственно сосуществуют, где институциональный капитал свободно перемещается между обеими областями, и где следующие триллионы долларов институциональных инвестиций сталкиваются с меньшими барьерами, чем первые сто миллиардов. Это новая эра институционального крипто — не обещанная, а реализованная, не ожидаемая, а действующая, и ускоряющаяся с импульсом, который теперь кажется необратимым.