Определяющий момент для институционального криптосектора: от Темных веков к зрелости рынка

Институциональный рынок криптовалют фундаментально трансформировался в 2024–2025 годах: объемы торгов выросли на 141 % в годовом исчислении, 120 млрд долларов поступило в Bitcoin-ETF в течение 18 месяцев, а 86 % институциональных инвесторов теперь владеют криптоактивами или планируют их распределение. Этот переход от скептицизма к структурному внедрению знаменует собой конец того, что Джованни Вичиозо из CME Group называет «темными веками» для криптоиндустрии. Сближение трех катализаторов — знаковых одобрений ETF, нормативно-правовой базы в США и Европе и созревания инфраструктуры — создало то, что Джошуа Лим из FalconX описывает как «критический момент», когда участие институционалов окончательно вытеснило розничную спекуляцию. Крупнейшие финансовые институты, включая BlackRock, Fidelity, выходцев из Goldman Sachs и традиционные биржи, задействовали капитал, таланты и балансовые отчеты в беспрецедентных масштабах, фундаментально изменив структуру рынка и ликвидность.

Лидеры, стоящие за этой трансформацией, представляют собой новое поколение, сочетающее опыт работы в сфере традиционных финансов с инновациями в нативной криптосреде. Их скоординированное развитие инфраструктуры в области кастодиальных услуг, деривативов, прайм-брокериджа и соблюдения нормативных требований создало основу для триллионных потоков институционального капитала. Несмотря на сохраняющиеся проблемы — особенно в части стандартизации и глобальной гармонизации регулирования — рынок необратимо перешагнул порог от экспериментального класса активов к важнейшему компоненту портфеля. Данные говорят сами за себя: объем торгов криптодеривативами на CME сейчас составляет 10,5 млрд долларов в день, международная биржа Coinbase достигла роста объема на 6200 % в 2024 году, а число институциональных клиентов на крупнейших платформах увеличилось почти вдвое. Речь больше не идет о том, примут ли институционалы криптовалюту, вопрос лишь в том, как быстро и в каких масштабах.

Переломный год: легитимизация криптовалют через регулирование и доступность

Январское одобрение спотовых Bitcoin-ETF в 2024 году стало самым значимым событием в истории институциональной криптоиндустрии. После десятилетия отказов SEC одобрила 11 Bitcoin-ETF 10 января 2024 года, а торги начались на следующий день. Только IBIT от BlackRock накопил почти 100 млрд долларов в активах к октябрю 2025 года, что сделало его одним из самых успешных запусков ETF в истории по скорости накопления активов. По всем американским Bitcoin-ETF активы достигли 120 млрд долларов к середине 2025 года, а мировые запасы Bitcoin-ETF приблизились к 180 млрд долларов.

Джованни Вичиозо, глава отдела криптовалютных продуктов CME Group, подчеркивает, что «Bitcoin и Ethereum слишком велики, чтобы их игнорировать» — эта точка зрения основана на почти 30-летнем опыте работы в сфере традиционных финансов и его лидерстве с 2012 года в создании криптопродуктов CME. Одобрение ETF не было случайным, как объясняет Вичиозо: «Мы строили этот рынок с 2016 года. С введением бенчмарков CME CF, справочной ставки Bitcoin и запуском фьючерсов в декабре 2017 года эти продукты послужили фундаментом, на котором строятся ETF». Шесть из десяти Bitcoin-ETF ориентируются на справочную ставку CME CF Bitcoin Reference Rate, что демонстрирует, как регулируемая инфраструктура деривативов создала основу для одобрения спотовых продуктов.

Симбиотическая связь между ETF и деривативами способствовала взрывному росту на обоих рынках. Вичиозо отмечает, что «продукты ETF и фьючерсы находятся в симбиотических отношениях. Фьючерсы растут благодаря ETF, но и ETF растут благодаря ликвидности, существующей в наших фьючерсных продуктах». Эта динамика проявилась в рыночном лидерстве CME: объем торгов криптодеривативами составил в среднем 10,5 млрд долларов в день в первой половине 2025 года по сравнению с 5,6 млрд долларов за тот же период 2024 года. К сентябрю 2025 года номинальный открытый интерес CME достиг рекордных 39 млрд долларов, а число крупных держателей открытого интереса достигло 1010, что является явным свидетельством участия институционального масштаба.

Ethereum-ETF последовали в июле 2024 года, запустившись с девятью продуктами, включая ETHA от BlackRock и ETHE от Grayscale. Первоначальное внедрение отставало от Bitcoin, но к августу 2025 года Ethereum-ETF стали доминировать в притоках: за один этот месяц приток составил 4 млрд долларов, что составило 77 % от общего объема притоков в крипто-ETP, в то время как Bitcoin-ETF зафиксировали отток в размере 800 млн долларов. ETHA от BlackRock зафиксировал рекордный однодневный приток в 266 млн долларов. Джессика Уокер, руководитель отдела контента и медиа в Binance, отметила, что спотовые Ethereum-ETF достигли 10 млрд долларов в управлении за рекордное время, чему способствовали 35 млн ETH в стейкинге (29 % от общего предложения) и эволюция актива в доходный институциональный продукт, предлагающий 3–14 % годовой доходности через стейкинг.

Инфраструктура, поддерживающая эти ETF, демонстрирует зрелость рынка. Компания FalconX под руководством Джошуа Лима, соруководителя глобальных рынков, выполнила более 30 % всех транзакций по созданию Bitcoin для эмитентов ETF в первый день торгов, обработав более 230 млн долларов из 720 млн долларов в первый день создания ETF. Эти операционные возможности, основанные на фундаменте FalconX как одного из крупнейших институциональных прайм-брокеров цифровых активов с общим объемом торгов более 1,5 трлн долларов, оказались критически важными для бесперебойной работы ETF.

Регуляторная определенность стала основным институциональным катализатором во всех юрисдикциях

Трансформация от регуляторной враждебности к структурированным правилам представляет собой, пожалуй, самый значимый сдвиг, открывающий путь для участия институциональных игроков. Майкл Хиггинс, международный генеральный директор Hidden Road, выразил общее настроение: «Криптоиндустрия сдерживалась регуляторной неопределенностью, буквально ощущая колено на своей шее последние четыре года. Но это скоро изменится». Его мнение имеет большой вес, учитывая достижение Hidden Road как одной из четырех компаний, одобренных в соответствии с комплексным регламентом ЕС MiCA (Markets in Crypto-Assets), а также последующее приобретение фирмы компанией Ripple в апреле 2025 года за 1,25 миллиарда долларов — одну из крупнейших сделок в истории криптоиндустрии.

В Соединенных Штатах регуляторный ландшафт претерпел сейсмические изменения после выборов в ноябре 2024 года. Отставка Гэри Генслера с поста председателя SEC в январе 2025 года предшествовала назначению Пола Аткинса, который немедленно определил приоритеты в пользу инноваций в криптосфере. 31 июля 2025 года Аткинс анонсировал Project Crypto — комплексную нормативную базу для цифровых активов, призванную позиционировать США как «мировую столицу криптовалют». Эта инициатива отменила SAB 121, руководство по бухгалтерскому учету, которое фактически отбивало у банков желание предлагать услуги по кастодиальному хранению криптовалют, требуя от них отражать цифровые активы и как активы, и как обязательства в балансовых отчетах. Отмена немедленно открыла рынки институционального кастоди: U.S. Bank возобновил предоставление услуг и расширил их, включив поддержку Bitcoin ETF.

Закон GENIUS (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins), подписанный в июле 2025 года, установил первую федеральную нормативную базу для стейблкоинов с двухуровневой системой: организации с рыночной капитализацией более 10 миллиардов долларов подлежат федеральному надзору, а более мелкие эмитенты могут выбирать регулирование на уровне штатов. Создание комиссаром Хестер Пирс в феврале 2025 года рабочей группы SEC по криптовалютам (Crypto Task Force), охватывающей десять приоритетных областей, включая кастоди, статус безопасности токенов и механизмы для брокер-дилеров, ознаменовало переход к систематическому выстраиванию регулирования вместо разрозненного правоприменения.

Висиозо подчеркнул важность этой ясности: «Усилия Вашингтона по установлению четких правил игры для криптовалют будут иметь первостепенное значение в будущем». Эволюция очевидна в беседах с клиентами. Если в 2016–2017 годах обсуждения были сосредоточены на вопросах «Что такое биткоин? Используются ли монеты в незаконных целях?», то сейчас, как отмечает Висиозо, «разговоры все чаще ведутся вокруг вариантов использования: почему биткоин имеет смысл?» — это распространяется и на Ethereum, токенизацию, DeFi и приложения Web3.

Европа стала мировым лидером благодаря внедрению MiCA. Регламент вступил в силу в июне 2023 года, положения о стейблкоинах начали действовать 30 июня 2024 года, а полное внедрение для поставщиков услуг в сфере криптоактивов (CASPs) началось 30 декабря 2024 года. Переходный период продлится до 1 июля 2026 года. Хиггинс подчеркнул значимость MiCA: «Цель MiCA — обеспечить определенность и ясность в пространстве цифровых активов, где сегодня наблюдается значительная неоднозначность между различными мировыми регуляторами. Это должно позволить крупным финансовым институтам, которым необходим известный, прозрачный и определенный регуляторный надзор, выйти на рынок».

Амина Лахричи, женщина, стоявшая за первой лицензией MiCA во Франции и генеральный директор Polytrade, предлагает редкий взгляд, объединяющий традиционные финансы, европейские регуляторные системы и криптопредпринимательство. Ее анализ влияния MiCA подчеркивает как возможности, так и проблемы: «MiCA, безусловно, вносит ясность, но также несет с собой большую сложность и значительное бремя комплаенса, особенно в операционной части». Успешная заявка Polytrade на получение лицензии MiCA потребовала 3 миллиона евро затрат на внедрение, найма семи штатных специалистов по комплаенсу и масштабного выстраивания технологической инфраструктуры — расходы, посильные только компаниям с хорошим капиталом.

Тем не менее, Лахричи также видит стратегические преимущества: «Если вы мелкий игрок, вы никак не сможете конкурировать с состоявшимися организациями, у которых есть лицензии MiCA. Поэтому, как только вы получаете эту лицензию, она становится серьезным защитным барьером. Люди могут доверять вам больше, потому что вы прошли через все эти регуляторные проверки». Эта динамика зеркально отражает лицензирование криптовалютных бирж в Японии после краха Mt. Gox — более строгое регулирование консолидировало отрасль вокруг соответствующих требованиям операторов, что в конечном итоге укрепило доверие, поддержав долгосрочный рост рынка.

Зрелость инфраструктуры обеспечила кастодиальное хранение, исполнение сделок и ликвидность институционального уровня

Основа принятия криптовалют институционалами опирается на инфраструктуру, соответствующую стандартам традиционных финансов в области хранения, качества исполнения и операционной надежности. Скрытые герои этой трансформации — компании, которые построили «трубы» и протоколы, обеспечивающие ежедневные институциональные потоки в миллиарды долларов с минимальными трениями.

Приобретение Hidden Road компанией Ripple за 1,25 миллиарда долларов подтвердило важность инфраструктуры клиринга и расчетов. С момента основания в 2021 году Хиггинс и его команда выполнили операции с совокупным номинальным объемом торгов более 3 триллионов долларов, утвердив Hidden Road в качестве того, что Хиггинс называет «эксклюзивной клиринговой фирмой для примерно 85% внебиржевых деривативов, торгуемых во всем мире». Достижение компанией статуса одной из четырех фирм, одобренных в рамках MiCA, стало результатом осознанной стратегии: «Два с половиной года назад мы приняли решение инвестировать в регуляторный процесс и процесс лицензирования, необходимый для того, чтобы сделать цифровые активы более прозрачными в глазах регуляторов».

Эта инфраструктура распространяется и на прайм-брокеридж, где FalconX стала критически важным мостом между крипто-нативными и традиционными финансовыми участниками. Джошуа Лим, присоединившийся к компании в 2021 году после руководящих должностей в Republic Crypto и Genesis Trading, описывает позиционирование FalconX: «Мы находимся между двумя различными клиентскими базами: институциональными маркет-мейкерами, которые предоставляют ликвидность, и институциональными конечными пользователями — будь то хедж-фонды, управляющие активами или корпоративные казначейства, — которым нужен доступ к этой ликвидности». Объем торгов компании за все время составил 1,5 триллиона долларов, а партнерская сеть из 130 поставщиков ликвидности демонстрирует масштаб, сопоставимый с традиционной финансовой инфраструктурой.

Взгляд Лима на поведение институционалов раскрывает зрелость рынка: «Интерес институциональных инвесторов вырос в двух широких категориях. Первая — это чисто крипто-нативные хедж-фонды; возможно, раньше они торговали только на биржах или только в сети (on-chain). Теперь они стали более изощренными в типах стратегий, которые хотят реализовывать». Вторая категория включает «традиционные финансовые институты (TradFi), которые выделили средства или вошли в пространство благодаря появлению ETF». Эти участники требуют качества исполнения, управления рисками и операционной строгости, соответствующих их опыту в традиционных финансах.

Операционная зрелость распространяется и на кастоди, где отмена SAB 121 спровоцировала приток традиционных финансовых фирм на рынок. U.S. Bank, приостановивший кастодиальное хранение криптоактивов из-за балансовых ограничений, немедленно возобновил услуги и расширил их до кастоди для Bitcoin ETF. Пол Мюллер, руководитель отдела институциональных клиентов в Fireblocks — поставщике кастодиальных решений, обработавшем транзакции на сумму 8 триллионов долларов за все время, — отметил, что «мы расширили базу с 40 до 62 институциональных клиентов в течение 2024 года», так как банки и управляющие активами выстраивали свои предложения криптоуслуг.

Джессика Уокер подчеркнула институциональную эволюцию Binance: «Участие институционалов через VIP- и институциональных клиентов выросло на 160% по сравнению с прошлым годом. Мы также зафиксировали рост числа крупных частных клиентов на 44%». Этот рост был поддержан развитием институциональной инфраструктуры Binance, включая Binance Institutional (запущен в 2021 году), которая предлагает индивидуальную ликвидность, нулевые торговые комиссии для маркет-мейкеров, выделенное управление аккаунтами и услуги послеторговых расчетов.

Новое поколение лидеров привносит гибридный опыт в сфере традиционных финансов и криптовалют

Люди, способствующие институциональному внедрению криптовалют, имеют поразительное сходство: глубокие корни в традиционных финансах, техническую подкованность в области цифровых активов и предпринимательскую готовность к риску, часто связанную с кардинальной сменой деятельности на пике карьеры. Их коллективные решения по созданию инфраструктуры, навигации в вопросах регулирования и обучению институтов создали условия для массового принятия.

Путь Джованни Вичиозо (Giovanni Vicioso) олицетворяет собой наведение подобных мостов. Имея почти 30-летний опыт работы в традиционных финансах, включая должности в Bank of America, JPMorgan и Citi, прежде чем присоединиться к CME Group, Вичиозо привнес авторитет, который помог легитимизировать криптодеривативы. Под его руководством с 2017 года разработка криптопродуктов CME превратила их из экспериментальных предложений в бенчмарки, на которых базируются миллиарды активов в ETF. Вичиозо так описывает этот культурный сдвиг: «Мы перешли от вопроса „Расскажите мне, что такое биткоин“ к „Почему биткоин имеет смысл? Как мне распределить активы? Какую долю моего портфеля он должен занимать?“»

Биография Джошуа Лима (Joshua Lim) демонстрирует аналогичный гибридный опыт. До прихода в криптоиндустрию он занимал должность руководителя отдела сырьевых товаров в Republic, компании по управлению активами с 5 млрд долларов под управлением (AUM), где он выстраивал торговые стратегии для традиционных биржевых товаров. Его переход в криптосферу произошел через Genesis Trading, где он был руководителем отдела институциональных продаж до прихода в FalconX. Этот путь от традиционных сырьевых товаров к цифровым активам оказался идеальным для институционального позиционирования FalconX. Наблюдение Лима о том, что «ETF, по сути, обеспечили институциональный доступ (on-ramp), которого раньше не существовало», основано на прямом опыте того, как традиционные финансовые институты оценивают крипторынки и выходят на них.

Майкл Хиггинс (Michael Higgins) провел 16 лет в Deutsche Bank, дослужившись до управляющего директора, курирующего торговлю сырьевыми товарами, валютой и развивающимися рынками, прежде чем запустить Hidden Road в 2021 году. Его решение сразу сосредоточиться на соблюдении нормативных требований — инвестирование в получение лицензии MiCA в то время, когда многие криптофирмы сопротивлялись этому — было продиктовано опытом в традиционных финансах: «В TradFi у нас есть четко определенные режимы регулирования. Я подумал, что это будет естественным путем развития цифровых активов». Последующее приобретение Hidden Road компанией Ripple за 1,25 млрд долларов подтвердило правильность этого подхода, ориентированного прежде всего на комплаенс.

Амина Лахричи (Amina Lahrichi) представляет собой, пожалуй, самый самобытный профиль: француженка алжирского происхождения, которая изучала инженерное дело во Франции, работала в Société Générale, основала несколько финтех-проектов и теперь возглавляет Polytrade, обладающую первой во Франции лицензией MiCA. Ее взгляд отражает дух европейского регулирования: «Европейцы, как правило, более спокойно относятся к регулированию по сравнению с американцами, которые часто предпочитают более мягкие нормативные базы. Многие европейские криптокомпании поддерживают такие правила, как MiCA, потому что они создают равные условия игры и предотвращают недобросовестную конкуренцию».

Путь Джессики Уокер (Jessica Walker) в криптоиндустрию демонстрирует «гравитационное притяжение» этой отрасли для специалистов по коммуникациям из сферы традиционных финансов. До Binance она занимала должности в отделах медиа и контента в Meta, Microsoft и Uber, привнося стандарты коммуникаций публичных компаний на криптобиржи. Ее внимание к институциональному нарративу — выделение таких статистических данных, как «10 млрд долларов в активах Ethereum ETF за рекордное время» и «35 млн ETH в стейкинге» — отражает утонченность институционального обмена сообщениями.

Стратегическое развитие инфраструктуры создало сетевые эффекты, усилившие институциональное внедрение

Инфраструктурные компании не просто реагировали на институциональный спрос — они создавали его, наращивая мощности на опережение. Эта дальновидная стратегия, характерная для эволюции структуры рынков в традиционных финансах, оказалась критически важной для институциональной волны в криптосфере.

Решение Hidden Road добиваться получения лицензии MiCA за два с половиной года до ее утверждения потребовало значительных капиталовложений без уверенности в регуляторном результате. Хиггинс объясняет: «Мы приняли решение инвестировать в регуляторный процесс и процесс лицензирования, необходимые для того, чтобы сделать цифровые активы более прозрачными в глазах регуляторов». Это означало найм команд по комплаенсу, создание систем регуляторной отчетности и структурирование операций для обеспечения максимальной прозрачности задолго до того, как конкуренты задумались об этих инвестициях. Когда MiCA вступила в силу, Hidden Road получила преимущество первопроходца в обслуживании европейских институтов.

Модель партнерства FalconX с 130 поставщиками ликвидности создала сеть, ценность которой росла по мере увеличения числа участников. Лим описывает этот маховик так: «Когда конечные пользователи видят, что они могут совершать крупные сделки с минимальным проскальзыванием, потому что мы агрегируем ликвидность из 130 источников, они увеличивают долю криптоактивов в своем портфеле. Когда маркет-мейкеры видят этот объем, они обеспечивают более узкие спреды и более глубокие книги ордеров. Это обеспечивает лучшее исполнение, что привлекает еще больше конечных пользователей». Результат: способность FalconX провести более 30% транзакций по созданию паев Bitcoin ETF в первый же день стала итогом многолетнего выстраивания отношений и инвестиций в инфраструктуру.

Стратегия CME Group демонстрирует еще более долгосрочное планирование. Вичиозо отмечает, что «мы строим этот рынок с 2016 года» через создание бенчмарков, запуск фьючерсных продуктов и взаимодействие с регуляторами. Когда в 2024 году было одобрено создание ETF, шесть из десяти Bitcoin ETF ориентировались на индекс CME CF Bitcoin Reference Rate — прямой результат установления доверия и стандартизации годами ранее. Среднесуточный объем торгов CME в 10,5 млрд долларов по криптодеривативам в первом полугодии 2025 года является кульминацией этого десятилетнего развития.

Институциональный поворот Binance показывает, как адаптировались нативные криптоплатформы. Уокер объясняет: «Мы значительно расширили институциональную инфраструктуру. Подразделение Binance Institutional было запущено в 2021 году специально для обслуживания профессиональных трейдеров и институтов с индивидуальной ликвидностью, нулевыми комиссиями для маркет-мейкеров и выделенной поддержкой». Это не было косметическим ребрендингом — это потребовало создания совершенно новых технологических стеков для пост-трейдинговых расчетов, API-инфраструктуры для алгоритмической торговли и систем комплаенса, соответствующих институциональным стандартам.

Трансформация структуры рынка коренным образом изменила динамику цен на криптовалюты

Развертывание институциональной инфраструктуры вызвало количественные изменения в структуре рынка, которые затрагивают всех участников. Это не временные сдвиги, а необратимые преобразования в том, как определяются цены на криптовалюты и как функционирует ликвидность.

Висиозо подчеркивает наиболее значимое изменение: «ETF определенно увеличили пул ликвидности и общий объем целевого рынка для Bitcoin и Ethereum. Это само по себе является очень весомым заявлением — рынок созрел, и ETF являются тому подтверждением». Это созревание проявляется в таких показателях, как 1 010 крупных держателей открытого интереса на CME по состоянию на сентябрь 2025 года и $ 39 миллиардов общего номинального открытого интереса — оба рекорда демонстрируют участие институционального масштаба.

Связь между спотовым рынком и рынком деривативов существенно укрепилась. Лим объясняет: «С введением спотовых Bitcoin ETF мы увидели усиление связи между рынком деривативов и спотовым рынком. Ранее часто наблюдался разрыв. Теперь, благодаря институциональному участию в обоих сегментах, мы видим гораздо более тесную корреляцию между фьючерсными и спотовыми ценами». Эта более тесная корреляция снижает арбитражные возможности, но способствует более эффективному ценообразованию — признаку зрелых рынков.

Уокер количественно оценивает институциональный сдвиг Binance: «Участие VIP и институциональных клиентов увеличилось на 160 % в годовом исчислении, в то время как число крупных индивидуальных клиентов выросло на 44 %». Эта бифуркация имеет значение, поскольку поведение институциональных трейдеров фундаментально отличается от розничных. Институты проводят сделки больших объемов, используют более сложные стратегии и способствуют глубине рынка, а не просто потребляют ликвидность. Когда Уокер отмечает, что «мы обработали $ 130 миллиардов суточного объема спотовой торговли», состав этого объема значительно сместился в сторону профессиональных участников.

Цена приобретения Hidden Road в размере $1,25 миллиарда** для клиринговой фирмы, обрабатывающей **$ 3 триллиона валового номинального объема, сигнализирует о том, что инфраструктура крипторынка теперь оценивается на уровне традиционных финансов. Наблюдение Хиггинса о том, что «мы эксклюзивно проводим клиринг примерно 85 % внебиржевых деривативов, торгуемых во всем мире», демонстрирует концентрацию рынка, характерную для зрелой финансовой инфраструктуры, где эффект масштаба и сетевые эффекты создают естественные олигополии.

Устойчивые проблемы сохраняются, несмотря на созревание инфраструктуры

Даже по мере ускорения институционального принятия лидеры выявляют структурные проблемы, требующие постоянного внимания. Это не экзистенциальные угрозы для институционального будущего криптовалют, а точки трения, которые замедляют внедрение и создают неэффективность.

Стандартизация возглавляет список. Ларичи отмечает: «Нам все еще не хватает общих стандартов для разных рынков. То, что приемлемо в США, может не соответствовать требованиям ЕС в рамках MiCA. Это создает операционную сложность для фирм, работающих на международном уровне». Эта фрагментация распространяется на стандарты кастодиального хранения, методологии подтверждения резервов (proof-of-reserves) и даже на базовые определения категорий токенов. В то время как традиционные финансы выигрывают от стандартов ISO и десятилетий международной координации через такие органы, как IOSCO, криптосфера работает с разрозненными подходами в разных юрисдикциях.

Гармонизация нормативно-правовой базы остается труднодостижимой. Хиггинс замечает: «США и Европа движутся в разных направлениях регулирования. MiCA является всеобъемлющим, но предписывающим документом. Подход США в большей степени основан на принципах, но все еще находится в стадии разработки. Это создает неопределенность для институтов, которым необходима деятельность по всему миру». Практический результат: фирмы вынуждены поддерживать отдельные системы комплаенса, технологические стеки, а иногда даже отдельные юридические лица для разных рынков, что многократно увеличивает операционные расходы.

Фрагментация ликвидности сохраняется, несмотря на улучшения в инфраструктуре. Лим выявляет ключевое противоречие: «У нас есть пулы ликвидности, распределенные по сотням площадок — централизованным биржам, DEX, внебиржевым рынкам (OTC), платформам деривативов. Хотя мы в FalconX агрегируем это через нашу сеть, многие институты все еще сталкиваются с фрагментированной ликвидностью. В традиционных финансах ликвидность гораздо более концентрирована». Эта фрагментация создает трудности при исполнении, особенно для крупных институциональных ордеров, которые не могут быть исполнены по стабильным ценам на разных площадках.

Ларичи подчеркивает пробелы в инфраструктуре: «Операционная нагрузка, связанная с соблюдением MiCA, значительна. Мы потратили € 3 миллиона и наняли семь штатных сотрудников по комплаенсу. Многие мелкие игроки не могут себе этого позволить, что ведет к концентрации рынка среди хорошо капитализированных фирм». Эти затраты на комплаенс создают потенциальные барьеры для инноваций, так как проекты на ранних стадиях с трудом соответствуют институциональным стандартам, одновременно экспериментируя с новыми подходами.

Сложность налогообложения и бухгалтерского учета остается препятствием. Висиозо отмечает: «Переговоры с институциональными клиентами часто заходят в тупик из-за вопросов о налогообложении, стандартах бухгалтерского учета и требованиях к аудиту. Это не технологические проблемы — это пробелы в регулировании и профессиональных услугах, которые необходимо заполнить». Отсутствие четких рекомендаций по таким вопросам, как налогообложение вознаграждений за стейкинг, учет хардфорков и оценка справедливой стоимости, создает неопределенность в отчетности, которую консервативным институтам трудно преодолеть.

Путь вперед: от критического момента к структурной интеграции

Лидеры, принявшие участие в интервью, разделяют общую оценку: переломный момент пройден. Институциональное внедрение криптовалют больше не является вопросом «если», это процесс оптимизации и масштабирования. Их взгляды раскрывают как масштаб достигнутой трансформации, так и предстоящую работу.

Долгосрочный взгляд Висиозо подчеркивает значимость момента: «Мы находимся на критическом этапе. ETF послужили катализатором, но настоящая трансформация заключается в том, как институты воспринимают криптовалюту — не как спекулятивный актив, а как легитимный компонент портфеля. Это фундаментальный сдвиг, который не повернуть вспять». Эта точка зрения, сформированная за восемь лет создания криптопродуктов CME, имеет большой вес. Висиозо видит продолжение развития инфраструктуры в области кастоди, разнообразия деривативов (включая опционы) и интеграции с традиционными финансовыми системами.

Лим предвидит дальнейшую эволюцию структуры рынка: «Мы движемся к миру, где различие между криптовалютной и традиционной финансовой инфраструктурой стирается. У вас будет такое же качество исполнения, те же системы управления рисками, тот же регуляторный надзор. Базовый актив отличается, но профессиональные стандарты конвергируют». Эта конвергенция проявляется в дорожной карте FalconX, которая включает экспансию в новые классы активов, географические рынки и сервисные предложения, зеркально отражающие эволюцию традиционного прайм-брокериджа.

Хиггинс считает, что регуляторная ясность станет драйвером следующей волны: «С появлением MiCA в Европе и Project Crypto в США у нас наконец-то появились рамки, в которых могут работать институты. В ближайшие 2–3 года мы увидим взрывной рост институционального участия не потому, что крипта изменилась, а потому, что регуляторная среда подтянулась». Приобретение Ripple компанией Hidden Road позиционирует компанию для этого роста с планами интеграции глобальной сети Ripple с клиринговой инфраструктурой Hidden Road.

Лахричи определяет практические вехи интеграции: «Мы увидим, как криптовалюта станет стандартным предложением в крупнейших банках и компаниях по управлению активами. Не отдельным „подразделением цифровых активов“, а частью основных продуктовых предложений. Именно тогда мы поймем, что институциональное внедрение завершено». Ориентация Polytrade на токенизацию активов реального мира (RWA) является примером такой интеграции, перенося торговое финансирование на блокчейн с соблюдением требований институционального уровня.

Уокер указывает на индикаторы зрелости рынка: «Когда мы видим рост числа институциональных клиентов на 160% в годовом исчислении и 10 миллиардов долларов в активах Ethereum ETF за рекордные сроки — это не аномалии. Это данные, свидетельствующие о структурном сдвиге. Вопрос не в том, примут ли институты крипту, а в том, как быстро это внедрение масштабируется». Развитие институционального направления Binance продолжается за счет улучшения инфраструктуры API, расширения институционального кредитования и более глубокой интеграции с контрагентами из традиционных финансов.

Данные подтверждают их оптимизм. 120 миллиардов долларов в активах американских Bitcoin ETF, 10,5 миллиардов долларов среднесуточного объема криптодеривативов на CME, 3 триллиона долларов совокупного номинального объема, прошедшего через клиринг Hidden Road, и 1,5 триллиона долларов общего объема торгов через FalconX — все это наглядно демонстрирует, что институциональная криптоинфраструктура достигла масштабов, сопоставимых с традиционными финансовыми рынками, по крайней мере в определенных сегментах.

Тем не менее, проблемы остаются. Усилия по стандартизации требуют координации. Гармонизация регулирования требует международного диалога. Пробелы в инфраструктуре вокруг кастоди, аудита и налоговой отчетности требуют заполнения. Это проблемы исполнения, а не фундаментальные вопросы о жизнеспособности институционального внедрения. Лидеры, представленные здесь, строили свою карьеру, преодолевая подобные трудности в традиционных финансах и применяя эти уроки к крипторынкам.

Джованни Висиозо, Джошуа Лим, Майкл Хиггинс, Амина Лахричи и Джессика Уокер представляют новое поколение криптолидеров — гибридных профессионалов, объединяющих опыт традиционных финансов с инновациями в сфере криптовалют. Их коллективное развитие инфраструктуры изменило структуру рынка, позицию регуляторов и участие институционалов. «Темные века» криптовалют, определявшиеся регуляторной враждебностью и дефицитом инфраструктуры, окончательно завершились. Началась эра зрелости, характеризующаяся профессиональной инфраструктурой и институциональной интеграцией. Трансформация из экспериментального актива в важный компонент портфеля больше не является гипотетической — она измеримо идет полным ходом, что подтверждается миллиардными ежедневными потоками и обязательствами институциональных игроков. Это определяющий момент для криптовалют, и институты уже здесь.