Os volumes de stablecoins de euro caíram pela metade enquanto os tokens de dólar disparam — a Europa está perdendo a corrida do dinheiro on-chain?
Os volumes à vista (spot) de stablecoins de euro despencaram cerca de 50 por cento desde o início de 2024, caindo de quase 100 milhões — mesmo com o MiCA, a estrutura de criptoativos mais abrangente do mundo, entrando em vigor total. Enquanto isso, stablecoins pareadas ao dólar comandam 99 por cento do valor de mercado de stablecoins de 33 trilhões em volume de transferência apenas no ano passado. A lacuna não está diminuindo. Está acelerando.
O que acontece quando o mercado mais regulamentado da Terra ainda não consegue competir com um dólar digital não regulamentado?
Os Números Contam uma História Brutal
O volume mensal de negociação de stablecoins de euro situa-se agora entre 2 bilhões — cerca de 200 vezes menor do que o volume mensal de mais de 18,3 trilhões em transações em 2025, com seu valor de mercado aumentando 72 por cento em relação ao ano anterior, para 13,3 trilhões.
As baixas já são visíveis. A Tether parou de emitir o EURT, sua stablecoin pareada ao euro, em 2024, após lutar para alcançar uma adoção significativa. O EURA da Angle Protocol também perdeu participação de mercado à medida que o desalinhamento regulatório o empurrou para as margens. O EURCV da Societe Generale — a stablecoin de euro com maior credibilidade institucional — existe, mas não gerou a profundidade de liquidez que os traders exigem.
O padrão é claro: o MiCA criou infraestrutura de conformidade para stablecoins de euro, mas a conformidade sozinha não cria demanda.
Por que o Dólar Vence por Padrão
As vantagens estruturais das stablecoins de dólar não são falhas no sistema — elas são o sistema.
Faturamento e liquidação global. O comércio internacional é esmagadoramente faturado em dólares. Os mercados de commodities precificam em dólares. Quando um fabricante vietnamita paga a um fornecedor brasileiro on-chain, ambos os lados preferem o USDC a um token de euro que introduz fricção desnecessária de conversão cambial (FX).
Liquidez profunda gera liquidez ainda mais profunda. Todas as principais CEX e DEX têm pares contra USDT ou USDC. As stablecoins de euro carecem de pares de negociação comparáveis, o que significa que os usuários devem rotear através de tokens de dólar de qualquer maneira — derrotando o propósito. Esse ciclo de reforço mútuo torna quase impossível para os tokens de euro iniciarem a liquidez do zero.
Nenhum ativo seguro unificado da zona do euro. O mercado de títulos do Tesouro dos EUA fornece um único instrumento de respaldo profundamente líquido para stablecoins de dólar. A Europa não tem equivalente. Os Bunds alemães, OATs franceses e BTPs italianos carregam perfis de risco diferentes, e as preocupações com a dívida soberana na Itália e na França não ajudaram a posição internacional do euro — que diminuiu desde 2012.
Ímpeto institucional. A Visa agora liquida transações em USDC na Solana. A Mastercard acaba de adquirir a provedora de infraestrutura de stablecoins BVNK por $ 1,8 bilhão para integrar a liquidação de stablecoins em seus pontos de pagamento. A rede de pagamentos da Circle inscreveu 55 instituições financeiras com mais 74 em análise. Esse encanamento institucional está sendo construído inteiramente em trilhos de dólar.
MiCA: Clareza Regulatória Sem Tração de Mercado
A estrutura de Token de Dinheiro Eletrônico (EMT) do MiCA é tecnicamente impressionante. Ela exige que os emissores de stablecoins obtenham autorização de instituições de crédito ou instituições de dinheiro eletrônico, mantenham respaldo total em ativos líquidos, forneçam direitos de resgate ao par e se submetam à supervisão da autoridade nacional competente. A aplicação total chega em 1º de julho de 2026, após o qual todos os provedores de serviços de criptoativos devem manter conformidade contínua com relatórios de transações, divulgação de incidentes e requisitos de documentação.
Mas o MiCA pode estar trabalhando contra seus próprios objetivos. A partir de março de 2026, os serviços de custódia e transferência de EMT potencialmente exigirão tanto a autorização do MiCA quanto uma licença separada da Diretiva de Serviços de Pagamento 2 (PSD2) — dobrando os custos de conformidade. Este requisito de licença dupla cria barreiras à entrada que favorecem os grandes incumbentes, ao mesmo tempo que desencorajam a inovação cripto-nativa que poderia realmente gerar a adoção de stablecoins de euro.
A ironia é aguda: a Europa construiu a estrutura de stablecoins mais abrangente do mundo, e o principal beneficiário pode ser as stablecoins de dólar que operam sob a Lei GENIUS dos EUA, de toque mais leve, assinada em julho de 2025. Sob a Lei GENIUS, os corretores podem contar até 98 por cento das participações de stablecoins permitidas para o capital líquido — tornando o USDC e o PYUSD instrumentos eficientes no balanço patrimonial que os tokens de euro não podem igualar.
Qivalis: A Última Melhor Esperança da Europa?
Doze grandes bancos europeus — incluindo ING, BNP Paribas, UniCredit, BBVA, CaixaBank, Danske Bank, DZ Bank, SEB, KBC, Raiffeisen Bank International, DekaBank e Banca Sella — formaram o Qivalis, um consórcio que visa lançar uma stablecoin de euro compatível com o MiCA no segundo semestre de 2026.
O token será lastreado 1:1 pelo euro, com pelo menos 40 por cento das reservas mantidas em depósitos bancários e o restante em títulos soberanos de curto prazo da zona do euro de alta classificação. O Qivalis está buscando autorização do banco central holandês e já está em negociações com exchanges de criptomoedas para garantir liquidez no dia do lançamento.
O CEO do Qivalis alertou explicitamente que, sem uma stablecoin de euro profunda e líquida, a atividade financeira em blockchains usará por padrão tokens de dólar — ameaçando a soberania financeira e digital da Europa.
A abordagem de consórcio tem vantagens: 12 bancos trazem relacionamentos existentes com clientes, infraestrutura de rampa de entrada (on-ramp) fiduciária e credibilidade regulatória. Mas a história sugere que os consórcios bancários movem-se lentamente, otimizam para conformidade em vez de experiência do usuário e, muitas vezes, lutam para competir com o espírito de "mover-se rápido" dos emissores cripto-nativos. O consórcio Corda da R3 é um conto de advertência.
A questão crítica é se o Qivalis pode ser lançado com integrações de exchange e composibilidade DeFi suficientes para quebrar o volante de liquidez denominado em dólar — ou se ele chega como outro produto institucional bem-intencionado, mas subutilizado.
A Ameaça da "Dolarização Digital"
O que está acontecendo on-chain reflete um fenômeno de décadas nas finanças tradicionais: a dolarização. Países com moedas fracas ou política monetária instável veem suas economias adotarem informalmente o dólar. Agora, a mesma dinâmica está ocorrendo em blockchains públicas, onde a atividade denominada em euros está sendo espremida não pela política governamental, mas pela preferência do mercado.
Isso importa além das criptomoedas. Se as stablecoins capturarem até mesmo uma fração do mercado anual de pagamentos transfronteiriços de $ 150 trilhões — e as trajetórias de crescimento atuais sugerem que o farão — então a denominação da moeda dessas stablecoins torna-se uma questão de soberania monetária. O USDC da Circle já opera em mais de 70 mercados. A aquisição da BVNK pela Mastercard integrará a liquidação de stablecoins de dólar em milhões de pontos de venda de comerciantes. Cada transação que flui através de trilhos de dólar em vez de trilhos de euro reforça os efeitos de rede do dólar.
O Banco Central Europeu sinalizou estar ciente deste risco, mas o seu proposto euro digital (uma CBDC) opera em trilhos fundamentalmente diferentes das stablecoins de blockchain pública e não foi concebido para competir em DeFi ou na liquidação transfronteiriça de criptoativos.
O Que Poderia Mudar a Trajetória?
Vários catalisadores poderiam mudar o equilíbrio, embora nenhum seja garantido:
- Lançamento do Qivalis com liquidez profunda em exchanges. Se o consórcio de 12 bancos conseguir listagens nas principais CEX e DEX com spreads competitivos no lançamento, poderá criar um pool de liquidez de euro genuíno pela primeira vez.
- Rendimento de euro nativo de DeFi. As stablecoins de euro precisam de uma história atraente de rendimento on-chain. Se o Qivalis ou o EURCV puderem oferecer rendimentos atraentes de staking ou empréstimo denominados em euros, o capital poderá migrar dos pools de dólares.
- Reversão da arbitragem regulatória. Se a Lei GENIUS dos EUA enfrentar desafios de implementação ou se os custos de conformidade do MiCA diminuírem através da racionalização regulatória, a lacuna competitiva poderá diminuir.
- Mudanças na política do BCE. Cortes agressivos de taxas tornando os rendimentos do euro menos atraentes para reservas poderiam, paradoxalmente, beneficiar as stablecoins de euro, reduzindo o custo de oportunidade de mantê-las em comparação com títulos denominados em euros.
Conclusão
O colapso do volume das stablecoins de euro não é uma falha de regulamentação — o MiCA é indiscutivelmente o padrão-ouro para estruturas de criptoativos. É uma falha da dinâmica do mercado, onde os efeitos de rede, a profundidade da liquidez e o ímpeto institucional se combinam a favor do dólar.
A janela da Europa para estabelecer uma presença significativa de stablecoins de euro em blockchains públicas está se fechando. Cada mês que a infraestrutura de stablecoins de dólar se aprofunda — através de aquisições como Mastercard-BVNK, através de integrações como a liquidação Visa-USDC, através de estruturas como a Lei GENIUS — torna mais difícil para as alternativas de euro ganharem tração.
O Qivalis representa a tentativa mais credível até agora, mas um consórcio bancário lançado no segundo semestre de 2026 enfrenta um ecossistema de stablecoins de dólar que vem acumulando vantagens há anos. A corrida do dinheiro on-chain não acabou, mas a Europa está correndo significativamente atrás.
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