GameStop move US$ 420 milhões em Bitcoin para a Coinbase: o modelo de tesouraria corporativa está em colapso?
Menos de um ano depois de Ryan Cohen posar com Michael Saylor em Mar-a-Lago e declarar o Bitcoin "uma proteção contra a inflação", a GameStop transferiu discretamente US 89.000, deixando a GameStop com uma estimativa de US$ 85 milhões em perdas não realizadas em sua compra de maio de 2025.
Esta não é apenas uma história da GameStop. É o primeiro grande teste de estresse do movimento de tesouraria corporativa de Bitcoin, e as rachaduras estão se espalhando. A Strategy (anteriormente MicroStrategy) relatou US$ 17,4 bilhões em perdas no quarto trimestre. Metaplanet e KindlyMD despencaram mais de 80% em relação às máximas históricas. A Prenetics, apoiada por David Beckham, abandonou totalmente sua estratégia de Bitcoin. Enquanto a MSCI considera excluir empresas de "tesouraria de ativos digitais" dos principais índices, a questão não é se a adoção de cripto corporativa está diminuindo — mas se todo o modelo foi construído sobre uma miragem de mercado de alta.
A Cronologia do Bitcoin da GameStop: De Mar-a-Lago à Coinbase Prime
A jornada do Bitcoin da GameStop começou com uma única fotografia. Em 8 de fevereiro de 2025, o CEO Ryan Cohen postou uma imagem sua ao lado de Michael Saylor no resort Mar-a-Lago de Donald Trump. A postagem sem legenda fez com que as ações da GameStop e da MicroStrategy disparassem, enquanto investidores especulavam sobre uma potencial estratégia cripto para a gigante das meme stocks.
Dias depois, o CEO da Strive Asset Management, Matt Cole, enviou uma carta instando Cohen a usar a reserva de caixa de quase US$ 5 bilhões da GameStop para comprar Bitcoin, chamando isso de "uma oportunidade incrível de transformar seu futuro financeiro ao se tornar a principal empresa de tesouraria de bitcoin no setor de jogos".
Em maio de 2025, a especulação tornou-se realidade. A GameStop comprou 4.710 BTC entre 14 e 23 de maio por aproximadamente US 107.900 por moeda. Cohen enquadrou isso como "uma proteção contra a inflação e a impressão global de dinheiro", enfatizando que a GameStop seguiria sua própria "estratégia única" em vez do modelo agressivo de acumulação movido a dívidas de Saylor.
O otimismo durou pouco. O Bitcoin atingiu o pico perto de US 89.000 — o que significa que toda a posição da GameStop entrou no vermelho.
Então vieram as transferências.
A Transferência para a Coinbase: Sinal de Saída ou Gestão Interna?
A empresa de análise CryptoQuant documentou a GameStop movendo 2.396 BTC para a Coinbase Prime em janeiro de 2026 — 100 BTC em 17 de janeiro e 2.296 BTC em 20 de janeiro. Isso representa cerca de 51% de suas participações originais.
A manobra desencadeou especulações imediatas de que a GameStop está se preparando para sair de sua posição em Bitcoin. Vários fatores sustentam essa teoria:
Perdas Não Realizadas: Aos preços atuais em torno de US 75-85 milhões em perdas se vendesse hoje. Para uma empresa que tem lutado com a lucratividade em seu negócio principal de varejo, realizar essas perdas poderia sinalizar um recuo estratégico da experimentação com cripto.
O Enquadramento da "Estratégia Única" de Cohen: Ao contrário de Saylor, que tem posicionado consistentemente o Bitcoin como uma posse permanente, independentemente das condições de mercado, Cohen sempre manteve a flexibilidade. Sua ênfase na implantação "oportunista" e no "risco de queda limitado" sugere uma disposição para cortar perdas se a tese falhar.
Pressão do Conselho: O conselho da GameStop aprovou unanimemente a estratégia de Bitcoin, mas a aprovação unânime durante um mercado de alta pode rapidamente se tornar uma crítica unânime durante um mercado de baixa. Cohen comprou recentemente 500.000 ações adicionais da GameStop no valor de US$ 10 milhões — um movimento que alguns interpretam como um sinal de confiança em meio à incerteza sobre a direção da empresa.
No entanto, a transferência não significa necessariamente que uma venda seja iminente. A Coinbase Prime é uma plataforma de custódia institucional, e o movimento pode representar uma gestão interna de ativos ou a preparação para uma variedade de cenários.
A GameStop não confirmou se vendeu ou planeja vender seu Bitcoin.
O Despertar de US$ 17 Bilhões da Strategy
Se a situação da GameStop parece desconfortável, a da Strategy é existencial. A empresa que foi pioneira nas tesourarias corporativas de Bitcoin relatou uma perda não realizada de US$ 17,44 bilhões no quarto trimestre de 2025, à medida que os preços do Bitcoin caíram 25% no trimestre de dezembro.
Os números contam uma história contundente de reversão:
- 3º Trimestre de 2025: US$ 3,9 bilhões em ganhos não realizados
- 4º Trimestre de 2025: US$ 17,44 bilhões em perdas não realizadas
- Ano Inteiro de 2025: US 1,55 bilhão em benefícios fiscais diferidos)
As ações da Strategy (MSTR) caíram 48% ao longo de 2025 e recuaram quase 70% em relação ao seu pico de novembro de 2024. A empresa registrou perdas todos os meses de julho a dezembro de 2025, incluindo um declínio brutal de 34,26% apenas em novembro.
Apesar das perdas, a Strategy continua comprando. Em 20 de janeiro de 2026, a empresa adicionou 22.305 BTC a um preço médio de US 60 bilhões aos preços atuais.
Mas aqui está o detalhe preocupante: enquanto a Strategy detém cerca de US 47 bilhões. O prêmio que outrora tornou a MSTR um proxy atraente de Bitcoin evaporou.
O Pivô Defensivo: Reservas de Caixa e Modo de Sobrevivência
A análise da CryptoQuant revela uma mudança significativa na abordagem da Strategy. A empresa estabeleceu uma reserva de caixa de $ 1,44 bilhão para cobrir pagamentos de dividendos e obrigações de juros. Até o final de 2025, este colchão cobria 21 meses de pagamentos.
O relatório observou que "a Strategy fez uma mudança tática em seu modelo de acumulação de Bitcoin, pois o Bitcoin pode enfrentar um 2026 fraco após entrar em um mercado de baixa". Mais significativamente, a análise sugeriu que "a empresa não trata mais sua exposição ao Bitcoin como intocável em todas as condições de mercado".
Esta é uma ruptura fundamental com o manual de Saylor. Durante anos, toda a proposta de valor da Strategy baseou-se na ideia de que o Bitcoin era uma retenção permanente — que a empresa nunca venderia, independentemente das flutuações de preço. A criação de reservas defensivas de caixa sinaliza que até mesmo os verdadeiros crentes estão se preparando para cenários onde a venda se torna necessária.
O cenário apocalíptico é simples: um declínio contínuo do Bitcoin força a Strategy a vender BTC para cumprir obrigações financeiras, desencadeando uma cascata que empurra os preços para baixo, forçando mais vendas. Esta reflexividade é o risco central que os críticos têm destacado desde que a Strategy iniciou sua acumulação em 2020.
A Crise Abrangente das Empresas de Tesouraria
GameStop e Strategy não estão sozinhas. O setor corporativo de tesouraria de Bitcoin está passando por um teste de estresse abrangente:
Metaplanet (3350): A empresa hoteleira japonesa que pivotou para o Bitcoin despencou mais de 80 % em relação à sua máxima histórica.
KindlyMD (NAKA): Outra empresa de tesouraria com queda superior a 80 % em relação aos níveis de pico.
Prenetics: A empresa ligada a David Beckham abandonou inteiramente sua abordagem de tesouraria de Bitcoin — um reflexo do que o mercado chama de "uma falta de confiança no modelo".
Mais de 191 empresas públicas agora detêm BTC em suas reservas de tesouraria, de acordo com dados da Bitcoin Treasuries. Mas as avaliações com prêmio que outrora justificavam a estratégia desapareceram em grande parte. Várias empresas menores de tesouraria de Bitcoin agora operam com avaliações abaixo de suas detenções reais de Bitcoin — o oposto da tese de "Bitcoin com prêmio" que impulsionou a adoção inicial.
Ameaça de Exclusão do Índice MSCI
Talvez o peso mais significativo seja a consulta da MSCI sobre potenciais mudanças nas regras do índice que poderiam excluir empresas de "tesouraria de ativos digitais" com forte exposição a cripto. A Strategy reconheceu que isso poderia "forçar saídas passivas se implementado".
A MSCI é uma grande provedora global de índices cujos benchmarks são seguidos por trilhões de dólares em fundos de investimento passivos e ativos. Se a Strategy for removida de um índice MSCI, os fundos que seguem o índice seriam forçados a vender a ação, independentemente da análise fundamentalista.
Isso cria uma dinâmica perversa: quanto mais uma empresa se compromete com a estratégia de tesouraria de Bitcoin, maior o risco de exclusão do índice, o que poderia desencadear uma pressão de venda que não tem nada a ver com o desempenho real do Bitcoin.
O Que Isso Significa para a Adoção Corporativa de Cripto
A crise atual não invalida totalmente as tesourarias corporativas de Bitcoin, mas destaca falhas críticas em como a estratégia tem sido implementada:
Risco de Timing: Empresas que compraram perto dos topos do ciclo (como a GameStop a uma média de $ 107.900) enfrentam anos de retenção antes de potencialmente retornarem ao ponto de equilíbrio. Isso testa a paciência do conselho e a tolerância dos acionistas.
Compressão de Avaliação: O prêmio que as empresas de tesouraria comandavam anteriormente desapareceu ou inverteu-se. A Strategy é negociada com desconto em relação às suas detenções de Bitcoin. Isso remove a vantagem de engenharia financeira que tornava a estratégia atraente.
Distração Operacional: Para empresas como a GameStop, com negócios principais em dificuldades, a narrativa do Bitcoin pode se tornar uma distração das necessidades de transformação fundamental. Os investidores compraram GameStop pela história de recuperação de Ryan Cohen — não pela exposição ao Bitcoin que poderiam obter em outro lugar.
Risco de Reflexividade: A natureza interconectada das ações de empresas de tesouraria com os preços do Bitcoin cria loops de feedback que podem amplificar tanto ganhos quanto perdas. Quando várias empresas de tesouraria enfrentam pressão de margem simultaneamente, vendas coordenadas podem acelerar quedas de preço.
O Argumento Otimista (Bull Case) que Permanece
Apesar do estresse atual, a tese de tesouraria corporativa não está morta. Analistas que cobrem a Strategy ainda mostram 13 de 16 recomendando "Compra Forte" com um preço-alvo médio de $ 486,29 — sugerindo um potencial de alta de 200 % em relação aos níveis atuais.
Os argumentos fundamentais permanecem:
- Bitcoin como uma proteção (hedge) contra a inflação em uma era de expansão monetária
- Diversificação do balanço patrimonial além dos equivalentes de caixa tradicionais
- Participação em um potencial movimento de alta se o Bitcoin entrar em outro ciclo de alta
- Vantagens de ser o primeiro a agir em o que poderia se tornar uma prática corporativa padrão
A Strategy continua comprando agressivamente, indicando convicção nos níveis mais altos. A transferência da GameStop para a Coinbase Prime pode ser um posicionamento estratégico em vez de capitulação.
Tom Lee, da Fundstrat, mantém sua meta de $ 250.000 para o Bitcoin até o final de 2026, observando que "a primeira metade de 2026 pode ser difícil enquanto lidamos com o reequilíbrio institucional e um 'reset estratégico' nos mercados de cripto, mas essa volatilidade é exatamente o que prepara o terreno para o rali massivo que esperamos na segunda metade".
A Lição para Futuras Empresas com Tesouraria
O ciclo atual oferece lições claras para empresas que consideram estratégias de tesouraria em Bitcoin:
Não Persiga os Topos: A GameStop comprou a uma média de $ 107.900. O timing importa enormemente, mesmo para "posições de longo prazo".
Dimensione Adequadamente: A GameStop investiu cerca de 5-10% do seu caixa em Bitcoin. A Strategy transformou o Bitcoin em todo o seu modelo de negócio. O primeiro permite flexibilidade; o segundo cria um risco existencial.
Comunique-se com Clareza: O enquadramento da "estratégia única" de Cohen deu-lhe flexibilidade. O posicionamento de "nunca vender" de Saylor cria expectativas que se tornam restrições.
Mantenha o Foco no Negócio Principal: A diversificação da tesouraria deve apoiar, e não substituir, a transformação do negócio.
Prepare-se para o Estresse: Reservas de caixa para obrigações, comunicação clara sobre os critérios de decisão e alinhamento do conselho sobre cenários de saída são essenciais antes de implementar a estratégia — não durante uma crise.
Conclusão: O Fim do Dinheiro Fácil
A transferência da GameStop e as perdas crescentes da Strategy marcam o fim da fase de "dinheiro fácil" da adoção corporativa de Bitcoin. As empresas que sobreviverem a este teste de estresse surgirão com estratégias de tesouraria mais credíveis e sustentáveis. Aquelas que não o fizerem servirão como contos de advertência.
Para investidores, a mensagem é clara: a exposição corporativa ao Bitcoin através de ações de tesouraria não substitui a posse direta de Bitcoin. As avaliações premium, o risco de execução da gestão e a complexidade operacional adicionam camadas de risco que podem não ser compensadas adequadamente.
Para conselhos corporativos que consideram estratégias de tesouraria em Bitcoin, o momento atual oferece uma oportunidade rara: observar um teste de estresse em tempo real antes de comprometer capital. As lições aprendidas pela GameStop, pela Strategy e pelos seus pares são caras — mas estão disponíveis gratuitamente para quem estiver atento.
O modelo de tesouraria corporativa não está a rachar porque o Bitcoin falhou. Está a rachar porque demasiadas empresas o implementaram sem a preparação adequada para a volatilidade que sempre definiu os mercados de cripto. Os sobreviventes serão aqueles que entenderam desde o início que "HODL" é uma estratégia, não uma garantia.
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