Guerras de Stablecoins White-Label: Como as Plataformas Estão Recapturando a Margem de $ 10 B que a Circle e a Tether Mantêm
A Tether obteve US 65 milhões em lucro bruto por pessoa — tornando - a uma das empresas mais lucrativas por funcionário no planeta.
A Circle não está muito atrás. Apesar de compartilhar 50 % de sua receita de reserva com a Coinbase, a emissora do USDC gerou US$ 740 milhões apenas no terceiro trimestre de 2025, mantendo margens de 38 % após os custos de distribuição.
Agora, as plataformas estão fazendo uma pergunta óbvia : por que estamos enviando esse dinheiro para a Circle e a Tether ?
A Hyperliquid detém quase US$ 6 bilhões em depósitos de USDC — cerca de 7,5 % de todo o USDC em circulação. Até setembro de 2025, cada dólar de juros sobre esses depósitos fluía para a Circle. Então, a Hyperliquid lançou a USDH, sua própria stablecoin nativa, com 50 % dos rendimentos das reservas retornando ao protocolo.
Eles não estão sozinhos. O SoFi tornou - se o primeiro banco nacional dos EUA a emitir uma stablecoin em uma blockchain pública. A Coinbase lançou uma infraestrutura de stablecoin white - label. A WSPN lançou soluções prontas para uso, permitindo que empresas implementem stablecoins de marca própria em semanas. A grande recaptura da margem das stablecoins começou.
A Economia : Por que as Stablecoins de Plataforma Fazem Sentido
O modelo de negócios das stablecoins é notavelmente simples e extremamente lucrativo.
Os emissores coletam dólares, investem - os em Títulos do Tesouro de curto prazo e equivalentes de caixa, e ficam com o rendimento. Não há risco de empréstimo, nem subscrição, nem gestão de crédito. Todo o processo de emissão e resgate é automatizado. Parceiros de custódia cuidam da infraestrutura. APIs cuidam do resto.
Desempenho da Tether em 2025 :
- US$ 10 bilhões de lucro nos três primeiros trimestres
- US$ 4,9 bilhões apenas no segundo trimestre
- US$ 157 bilhões em USDT em circulação
- Menos de 200 funcionários
- Margem de lucro : aproximadamente 3,1 % do suprimento circulante anualmente
Desempenho da Circle em 2025 :
- US$ 740 milhões em receita no terceiro trimestre (crescimento de 66 % em relação ao ano anterior)
- US$ 658 milhões em retornos de reserva no segundo trimestre
- Margem de 38 % após custos de distribuição
- US$ 214 milhões de lucro líquido no terceiro trimestre (crescimento de 202 % em relação ao ano anterior)
- 50 % de participação na receita paga à Coinbase
A disparidade entre a lucratividade da Tether e da Circle é impressionante. Embora a capitalização de mercado da USDT seja apenas 213 % maior que a da USDC, o lucro da Tether foi aproximadamente 8.000 % maior em 2024. A estratégia de reserva diversificada da Tether e os custos mínimos de distribuição permitem margens drasticamente mais altas.
Para plataformas que detêm bilhões em depósitos de stablecoins, a matemática é simples : por que deixar a Circle ou a Tether ficarem com 2 - 4 % anualmente quando você mesmo poderia capturar isso ?
O Estudo de Caso da Hyperliquid : USDH e a Economia das Stablecoins Nativas
O lançamento da USDH pela Hyperliquid em setembro de 2025 demonstra como a recaptura de margem funciona na prática.
O Problema
A Hyperliquid, uma das maiores exchanges descentralizadas de perpétuos de cripto, detinha quase US$ 6 bilhões em depósitos de USDC. Com o USDC representando mais de 90 % dos depósitos da plataforma, a maior parte dos ganhos de juros fluía para a Circle, em vez de para a comunidade Hyperliquid.
Mesmo com um rendimento modesto de 4 % sobre US 240 milhões anualmente — dinheiro saindo do ecossistema.
A Solução
Em vez de construir uma stablecoin internamente, a Hyperliquid iniciou um processo de licitação competitiva. Native Markets, Paxos, Ethena e outros enviaram propostas. Uma votação de governança dos validadores em 14 - 15 de setembro de 2025 selecionou o vencedor.
A Native Markets — cofundada por Max Fiege (investidor inicial da Hyperliquid), Anish Agnihotri (pesquisador de blockchain) e MC Lader (ex - COO da Uniswap Labs) — venceu a licitação com uma estrutura atraente :
Lastro da USDH :
- Dinheiro e equivalentes ao Tesouro dos EUA
- Reservas off - chain via BlackRock
- Reservas on - chain via Superstate
- Infraestrutura gerenciada através da plataforma Bridge da Stripe
Modelo de Receita :
- 50 % para o Fundo de Assistência Hyperliquid (recompras de HYPE)
- 50 % para iniciativas de crescimento do ecossistema
Resultados Iniciais
A USDH entrou em operação em 24 de setembro de 2025. Em 24 horas :
- Mais de US$ 15 milhões em USDH pré - minerados
- Mais de US$ 2 milhões em volume de negociação inicial
- O par USDH / USDC manteve a paridade em 1,001
O lançamento representa um modelo que outras plataformas estão estudando agora : seleção competitiva, suporte profissional e compartilhamento de receita que mantém o valor dentro do ecossistema.
Infraestrutura White - Label : Emissão de Stablecoins em Semanas, não Anos
As barreiras técnicas para o lançamento de uma stablecoin colapsaram.
Solução White - Label da WSPN
A WSPN (Worldwide Stablecoin Payment Network) lançou sua solução de stablecoin white - label em dezembro de 2025, oferecendo a empresas, bancos e provedores de pagamento uma pilha pronta para produção. Principais características :
- Mesma infraestrutura por trás da stablecoin WUSD da WSPN
- Tokens de marca personalizados com controle total de governança
- 70 - 80 % mais barato do que o desenvolvimento interno
- Implementação 10 - 20 vezes mais rápida do que construir internamente
- Estruturas de conformidade regulatória incluídas
A Jogada Corporativa da Coinbase
Em 18 de dezembro de 2025, a Coinbase revelou um serviço que permite aos clientes criar stablecoins de marca personalizada. A estrutura :
- O USDC serve como garantia para as stablecoins dos clientes
- A Coinbase aproveita seu acordo de compartilhamento de receita com a Circle
- Os rendimentos do Tesouro passam para os parceiros
- Custódia e conformidade de nível empresarial
Isso posiciona a Coinbase como provedora de infraestrutura, em vez de apenas promotora do USDC — capturando taxas de ambos os lados da economia das stablecoins.
Bridge (Stripe) Open Issuance
A subsidiária da Stripe, Bridge, lançou o Open Issuance, permitindo a implantação rápida de stablecoins em várias blockchains. A Sui lançou a USDsui usando a plataforma da Bridge — uma stablecoin compatível com as normas dos EUA e com suporte multi - chain.
Como observou o co - fundador da Bridge, Zach Abrams: "O Open Issuance elimina a complexidade usual e os cronogramas estendidos associados à implantação de stablecoins."
SoFi: A Primeira Stablecoin de Blockchain Pública Emitida por um Banco
A SoFi Technologies fez história em dezembro de 2025 ao se tornar o primeiro banco nacional dos EUA a emitir uma stablecoin em uma blockchain pública e sem permissão (permissionless).
O SoFiUSD é:
- Totalmente reservado em dólares americanos
- Emitido pelo SoFi Bank, regulamentado pelo OCC
- Disponível para licenciamento white - label por outros bancos e fintechs
- Intercambiável em toda a rede de parceiros da SoFi
A vantagem regulatória é significativa. A licença OCC da SoFi e a recente elevação da Paxos ao status de licença nacional demonstram que entidades regulamentadas agora podem participar diretamente da emissão de stablecoins.
Stablecoins Nativas de Protocolo: O Fosso Competitivo do DeFi
Além das soluções white - label, os protocolos DeFi têm construído suas próprias stablecoins há anos. O modelo está amadurecendo.
GHO (Aave)
A GHO da Aave ultrapassou 350 milhões de tokens em circulação, mostrando um crescimento constante ao longo de dois anos. Características principais:
- Supercolateralizada por depósitos no Aave V3
- Usuários cunham diretamente no mercado monetário
- Taxa de empréstimo definida pela governança (não algorítmica)
- A receita flui para a tesouraria da Aave DAO
crvUSD (Curve Finance)
A stablecoin da Curve já cunhou mais de 230 milhões de tokens, com o wstETH sozinho representando cerca de metade da cunhagem total. A inovação técnica:
Mecanismo LLAMMA: O Mecanismo de Gerenciamento de Ativos Vinculados à Liquidez (Liquidity - Linked Asset Management Mechanism) da Curve permite liquidações suaves através de vendas graduais de colateral em pools da Curve. Durante a cascata de liquidação de cripto de 1,02 , que o LLAMMA restaurou ao equilíbrio.
Ecossistema FRAX
Atualmente, a Frax emite três stablecoins — FRAX, FPI e frxETH — com múltiplos subprotocolos integrados. Na licitação da USDH da Hyperliquid, a Frax propôs o pareamento da USDH com a frxUSD em uma proporção de 1 : 1 , lastreada pelo fundo de títulos do tesouro on - chain BUIDL da BlackRock.
Benefícios das Stablecoins Nativas de Protocolo
Para os protocolos DeFi, as stablecoins nativas oferecem:
- Fluxo de receita adicional proveniente dos rendimentos das reservas
- Acúmulo de valor do token de governança através de recompras
- Controle da taxa de juros para os resultados desejados do protocolo
- Implantação de estratégias externas usando reservas de stablecoin
- Fosso competitivo contra protocolos que dependem de stablecoins de terceiros
Os riscos incluem a complexidade do código, a potencial degradação da experiência do usuário e eventos de liquidação que podem pressionar os balanços patrimoniais do protocolo.
O Catalisador Regulatório: A Lei GENIUS Muda Tudo
O ambiente regulatório dos EUA mudou drasticamente em 2025.
A Lei GENIUS (GENIUS Act), assinada em 18 de julho de 2025, reconheceu as stablecoins como instrumentos formais de pagamento — equivalentes às redes de cartões de débito, transferências ACH e sistemas de transferência bancária (wire). Disposições principais:
- Estrutura estruturada para licenciamento de stablecoins
- Requisitos de reserva claros
- Isenção explícita de classificação como valores mobiliários para stablecoins em conformidade
- Supervisão federal com flexibilidade em nível estadual
As regras de implementação total são exigidas até 18 de julho de 2026, criando uma janela de um ano onde os primeiros a agir podem estabelecer sua posição no mercado antes que os marcos regulatórios se cristalizem totalmente.
Inovação em Nível Estadual
O Banco de Dakota do Norte anunciou uma parceria com a Fiserv para emitir a Roughrider Coin — uma stablecoin soberana programada para 2026. A stablecoin apoiada pelo estado irá:
- Atender transferências interbancárias
- Permitir pagamentos a comerciantes
- Suportar fluxos tokenizados dentro do estado
- Operar de forma integrada com a infraestrutura FIUSD da Fiserv
Isso representa um novo modelo: stablecoins apoiadas pelo estado usando infraestrutura privada, potencialmente competindo tanto com emissores nativos de cripto quanto com canais de pagamento tradicionais.
Dinâmica de Mercado: A Oportunidade de $ 314 Bilhões
O mercado de stablecoins atingiu uma escala sem precedentes.
Estatísticas de Mercado de 2025:
- Oferta total de stablecoins: 100 bilhões em 2025)
- Volume anual de transações: mais de $ 27 trilhões
- Remetentes ativos mensais: 25,2 milhões
- Participação no volume cripto on - chain: 30 %
Participação de Mercado:
- Tether (USDT): 60,12 % de dominância
- Circle (USDC): 29 % (aumento de 643 bps em 2025)
- Outros: 10,88 %
Projeções Futuras:
- 5 - 10 % dos pagamentos transfronteiriços globais até 2030
- $ 2,1 - 4,2 trilhões em valor transfronteiriço
- Mercado total de $ 3 - 10 trilhões até 2030 (várias estimativas)
Adoção Corporativa
As estatísticas de adoção são impressionantes:
- 49 % das empresas usam stablecoins atualmente
- 41 % participam de esquemas piloto
- Goldman Sachs e Mastercard entre os adotantes de 2025
Isso não é especulação cripto — é a adoção de infraestrutura institucional.
A Camada da Carteira: Onde a Competição Real Acontece
À medida que a emissão de stablecoins se torna uma commodity, a diferenciação está mudando para a infraestrutura de carteiras.
Carteiras de nível empresarial estão se tornando infraestrutura crítica para CFOs que priorizam:
- Auditabilidade e trilhas de conformidade
- Controles financeiros e fluxos de trabalho de aprovação
- Integração com sistemas de tesouraria existentes
- Suporte a múltiplas stablecoins e rebalanceamento
A BVNK refinou sua plataforma ao longo de 2025, lançando carteiras integradas, adicionando canais de pagamento nos EUA e expandindo o suporte para blockchains emergentes. Com pagamentos em mais de 130 países, eles estão se posicionando para a próxima fase: gerenciar stablecoins, não apenas movê - las.
A implicação estratégica: empresas que dominam a infraestrutura de carteira e custódia podem capturar ganhos de eficiência que os emissores puros perdem.
O Que Isso Significa para os Diferentes Players
Para Protocolos DeFi
O modelo USDH é replicável. Protocolos com volumes significativos de depósitos em stablecoins devem avaliar:
- Volume atual de depósitos e perda de rendimento (yield leakage)
- Apetite da comunidade para a governança de stablecoins nativas
- Capacidade técnica para gestão de reservas
- Exposição regulatória baseada na jurisdição
Protocolos que capturam até mesmo rendimentos parciais podem redirecionar recursos significativos para recompras de tokens, subsídios ao ecossistema ou acumulação de reservas.
Para Instituições TradFi
O precedente da SoFi abre um caminho claro. Bancos com autorizações nacionais podem agora:
- Emitir stablecoins em blockchains públicas
- Oferecer infraestrutura white-label para parceiros fintech
- Capturar taxas de intercâmbio e a economia de rendimentos
- Construir fossos competitivos contra emissores nativos de cripto
A oportunidade de arbitragem regulatória é limitada no tempo — os primeiros a se moverem estabelecem o reconhecimento da marca antes dos prazos de implementação de 2026.
Para Circle e Tether
A pressão competitiva é real, mas gerenciável.
Vantagens da Tether:
- Mais de 60 % de dominância de mercado
- Custos de distribuição mínimos
- Penetração estabelecida em mercados emergentes
- Estratégia de reserva diversificada
Vantagens da Circle:
- Posicionamento regulatório (focado nos EUA)
- Relacionamentos institucionais
- O compartilhamento de receita cria parceiros de distribuição alinhados
- Posicionamento para IPO em 2025 / 2026
Ambos enfrentam a mesma dinâmica: à medida que as plataformas lançam suas próprias stablecoins, o mercado endereçável para emissores terceirizados encolhe. A resposta provavelmente será um compartilhamento de receita mais agressivo e parcerias de infraestrutura.
Perspectivas para 2026
Diversos desenvolvimentos moldarão o cenário das stablecoins white-label:
Q1-Q2 2026:
- Regras de implementação do GENIUS Act finalizadas
- Lançamento de stablecoins adicionais emitidas por bancos
- Métricas de adoção do USDH revelam a viabilidade do modelo Hyperliquid
Q3-Q4 2026:
- Lançamento de stablecoins a nível estadual (Roughrider Coin)
- Grandes protocolos DeFi anunciam planos para stablecoins nativas
- Consolidação da infraestrutura de carteiras empresariais
Principais Métricas para Acompanhar:
- Market share do USDH na Hyperliquid (atualmente competindo com o USDC)
- Adoção white-label do SoFiUSD por bancos parceiros
- Impacto na receita da Circle / Tether devido à migração de plataformas
- Taxas de crescimento do TVL de stablecoins nativas de protocolos
Conclusão
As guerras de margem das stablecoins começaram. O lucro de $ 10 bilhões da Tether e as margens de 38 % da Circle criaram um alvo irresistível para plataformas que detêm bilhões em depósitos de stablecoins.
A infraestrutura está pronta. WSPN, Coinbase, Bridge e SoFi oferecem soluções prontas para uso (turnkey). A clareza regulatória do GENIUS Act remove a ambiguidade legal. Stablecoins nativas de protocolos como Aave, Curve e Hyperliquid provam que o modelo funciona.
Para plataformas que avaliam stablecoins nativas, a questão não é mais "se", mas "como". As respostas estão surgindo: licitação competitiva (Hyperliquid), infraestrutura white-label (WSPN / Coinbase), parcerias bancárias (SoFi) ou desenvolvimento nativo de protocolos (GHO / crvUSD).
O mercado de stablecoins de $ 314 bilhões está prestes a se fragmentar. Circle e Tether continuarão dominantes, mas sua vantagem de margem — a razão central de sua lucratividade extraordinária — está sob ataque direto. As plataformas que elas habilitaram estão se tornando suas concorrentes.
Bem-vindo às guerras de stablecoins white-label. A recaptura de margem começou.
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