A Grande Migração de Valor: Por que os Apps Estão Devorando a Infraestrutura de Blockchain no Café da Manhã
O Ethereum capturou mais de 40 % de todas as taxas on-chain em 2021. Até 2025, esse número desabou para menos de 3 %. Esta não é uma história do declínio do Ethereum — é uma história de para onde o valor realmente flui quando as taxas de transação caem para frações de um centavo.
A tese do protocolo gordo (fat protocol thesis), introduzida por Joel Monegro em 2016, prometia que as blockchains de camada base capturariam a maior parte do valor à medida que as aplicações fossem construídas sobre elas. Por anos, isso foi verdade. Mas algo fundamental mudou em 2024-2025: as aplicações começaram a gerar mais taxas do que as blockchains em que rodam, e a lacuna está aumentando a cada trimestre.
Os Números Que Viraram o Jogo
No primeiro semestre (H1) de 2025, US$ 9,7 bilhões foram pagos a protocolos em todo o ecossistema cripto. O detalhamento conta a história real: 63 % foram para aplicações de DeFi e finanças — lideradas pelas taxas de negociação de DEXs e plataformas de derivativos perpétuos. Apenas 22 % foram para as próprias blockchains, principalmente taxas de transação de L1 e captura de MEV. As taxas de L2 e L3 permaneceram marginais.
A mudança acelerou ao longo do ano. As aplicações de DeFi e finanças estão a caminho de US$ 13,1 bilhões em taxas para 2025, representando 66 % do total de taxas on-chain. Enquanto isso, as avaliações de blockchain continuam a comandar mais de 90 % do valor de mercado total entre os protocolos geradores de taxas, apesar de sua participação nas taxas reais ter diminuído de mais de 60 % em 2023 para apenas 12 % no terceiro trimestre (Q3) de 2025.
Isso cria uma desconexão impressionante: as blockchains são avaliadas com índices Preço/Taxa (Price-to-Fee) na casa dos milhares, enquanto as aplicações são negociadas com índices entre 10 e 100. O mercado ainda precifica a infraestrutura como se ela capturasse a maioria do valor — mesmo enquanto esse valor migra para cima.
O Colapso das Taxas Que Mudou Tudo
Os custos de transação nas principais redes despencaram para níveis que pareceriam impossíveis há três anos. A Solana processa transações por US 0,01.
A atualização Dencun em março de 2024 desencadeou uma queda de 95 % nas taxas médias de gas na rede principal do Ethereum. Os efeitos se agravaram ao longo de 2025 à medida que os principais rollups otimizaram seus sistemas de agrupamento (batching) para aproveitar totalmente a postagem de dados baseada em blobs. A Optimism cortou os custos de DA em mais da metade ao mudar de call data para blobs.
Isso não é apenas bom para os usuários — reestrutura fundamentalmente onde o valor se acumula. Quando as taxas de transação caem de dólares para frações de centavos, a camada do protocolo não consegue mais capturar valor econômico significativo apenas através do gas. Esse valor tem que ir para algum lugar e, cada vez mais, ele flui para as aplicações.
Pump.fun: O Estudo de Caso de US$ 724 Milhões
Nenhum exemplo ilustra a mudança de app-sobre-infraestrutura de forma mais clara do que o Pump.fun, o lançador de memecoins baseado na Solana. Em agosto de 2025, o Pump.fun gerou mais de US$ 724 milhões em receita cumulativa — mais do que muitas blockchains de Camada 1.
O modelo de negócios da plataforma é simples: uma taxa de swap de 1 % em todos os tokens negociados e 1,5 SOL quando uma moeda se "gradua" após atingir um valor de mercado de US 1,3 bilhão por meio de uma oferta de tokens — US 700 milhões privados.
O Pump.fun não estava sozinho. Sete aplicações da Solana geraram mais de US 2,39 bilhões, um aumento de 46 % em relação ao ano anterior.
Enquanto isso, o REV (realized extractable value — valor extraível realizado) da rede Solana subiu para US$ 1,4 bilhão — um crescimento impressionante, mas cada vez mais ofuscado pelas aplicações que rodam sobre ela. Os apps estão comendo o almoço do protocolo.
Os Novos Centros de Poder
A concentração de valor na camada de aplicação criou novas dinâmicas de poder. Nas DEXs, o cenário mudou drasticamente: a dominância da Uniswap caiu de aproximadamente 50 % para cerca de 18 % em um único ano. Raydium e Meteora capturaram participação surfando no surto da Solana, enquanto a Uniswap ficou para trás no Ethereum.
Nos derivativos perpétuos, a mudança foi ainda mais dramática. A Jupiter aumentou sua participação nas taxas de 5 % para 45 %. O Hyperliquid, lançado há menos de um ano, agora contribui com 35 % das taxas do subsetor e tornou-se um dos três principais ativos cripto por receita de taxas. O mercado de perpétuos descentralizados explodiu à medida que essas plataformas capturaram valor que, de outra forma, fluiria para exchanges centralizadas.
O setor de empréstimos (lending) permaneceu o domínio da Aave, detendo 62 % da participação de mercado de empréstimos DeFi com US$ 39 bilhões em TVL em agosto de 2025. Mas mesmo aqui, surgiram desafiantes: o Morpho aumentou sua participação para 10 % em relação a quase zero no primeiro semestre de 2024.
Os cinco principais protocolos (Tron, Ethereum, Solana, Jito, Flashbots) capturaram aproximadamente 80 % das taxas de blockchain no primeiro semestre (H1) de 2025. Mas essa concentração ocultou a tendência real: um mercado outrora dominado por duas ou três plataformas capturando 80 % das taxas é agora muito mais equilibrado, com dez protocolos sendo coletivamente responsáveis por esses mesmos 80 %.
A Tese do Protocolo Gordo em Suporte de Vida
A teoria de 2016 de Joel Monegro propôs que as blockchains de camada base, como Bitcoin e Ethereum, acumulariam mais valor do que suas camadas de aplicação. Isso invertia o modelo tradicional da internet, onde protocolos como HTTP e SMTP não capturavam valor econômico, enquanto Google, Facebook e Netflix extraíam bilhões.
Dois mecanismos deveriam impulsionar isso : camadas de dados compartilhados que reduziam as barreiras de entrada e tokens de acesso criptográfico com valor especulativo. Ambos os mecanismos funcionaram — até que pararam de funcionar.
O surgimento de blockchains modulares e a abundância de blockspace mudaram fundamentalmente a equação. Os protocolos estão se tornando " mais finos " à medida que terceirizam a disponibilidade de dados, a execução e a liquidação para camadas especializadas. As aplicações, por sua vez, focam no que as torna bem-sucedidas : experiência do usuário, liquidez e efeitos de rede.
As taxas de transação tendendo a zero tornam mais difícil para os protocolos capturarem valor. Os dados de receita cumulativa de 180 dias reforçam esse argumento : sete dos dez maiores geradores de receita agora são aplicações, não protocolos.
A Revolução da Redistribuição de Receita
Grandes protocolos que historicamente evitavam a distribuição explícita de valor estão mudando de rumo. Enquanto apenas cerca de 5 % da receita do protocolo era redistribuída aos detentores antes de 2025, esse número triplicou para aproximadamente 15 %. Aave e Uniswap, que resistiram por muito tempo ao compartilhamento direto de valor, estão avançando nessa direção.
Isso cria uma tensão interessante. As aplicações agora podem compartilhar mais receita com os detentores de tokens porque estão capturando mais valor. Mas isso também destaca a lacuna entre as avaliações de L1 e a geração real de receita.
A abordagem da Pump.fun ilustra a complexidade. O mecanismo de acúmulo de valor da plataforma depende de recompras de tokens em vez de dividendos diretos. Os membros da comunidade pedem cada vez mais mecanismos como queimas de taxas ( fee burns ), incentivos para validadores ou redistribuição de receita que traduzam o sucesso da rede de forma mais direta em benefícios para os detentores de tokens.
O Que Isso Significa para 2026
As projeções sugerem que as taxas on-chain em 2026 podem chegar a 19,8 bilhões projetados para 2025. Quase todo esse crescimento é atribuível a aplicações, e não à infraestrutura.
Os tokens de infraestrutura enfrentam pressão contínua, apesar da clareza regulatória em mercados importantes. Cronogramas de alta inflação, demanda insuficiente por direitos de governança e concentração de valor na camada base sugerem uma consolidação futura.
Para os construtores, as implicações são claras : as oportunidades na camada de aplicação agora rivalizam ou excedem as iniciativas de infraestrutura. O caminho para a receita sustentável passa por produtos voltados para o usuário, e não pelo blockspace bruto.
Para os investidores, a desconexão de avaliação entre infraestrutura e aplicações apresenta tanto riscos quanto oportunidades. Tokens de L1 negociados a índices de Preço / Taxa ( Price-to-Fee ) na casa dos milhares, enquanto as aplicações são negociadas a 10 - 100x, enfrentam uma potencial reificação de preços à medida que o mercado reconhece para onde o valor realmente flui.
O Novo Equilíbrio
A mudança da infraestrutura para a aplicação não significa que as blockchains se tornem inúteis. Ethereum, Solana e outras L1s continuam sendo infraestruturas críticas das quais as aplicações dependem. Mas a relação está se invertendo : as aplicações escolhem cada vez mais as redes com base no custo e no desempenho, em vez do aprisionamento ao ecossistema ( lock-in ), enquanto as redes competem para ser o substrato mais barato e confiável.
Isso reflete a pilha de tecnologia tradicional. AWS e Google Cloud são enormemente valiosos, mas as aplicações construídas sobre eles — Netflix, Spotify, Airbnb — capturam uma atenção desproporcional e, cada vez mais, um valor desproporcional em relação aos seus custos de infraestrutura.
Os $ 2,39 bilhões em receita de aplicativos da Solana versus as taxas de transação inferiores a um centavo contam a história. O valor está lá. Só não está onde a tese de 2016 previu que estaria.
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