Classificação de Poder das Stablecoins 2026: Por Dentro do Mercado de $318B Onde a Tether Imprime $13B em Lucros e a Coinbase Fica com Metade da Receita da USDC
A Tether obteve $ 13 bilhões em lucro no ano passado. Isso é mais do que o Goldman Sachs. E ela conseguiu isso com cerca de 200 funcionários, sem agências e com um produto que é simplesmente um dólar digital atrelado aos rendimentos do Tesouro.
Bem-vindo à economia das stablecoins de 2026, onde os dois maiores emissores controlam mais de 80 % de um mercado de $ 318 bilhões, os volumes de transação superaram a Visa e o PayPal combinados, e a verdadeira batalha não é sobre tecnologia — é sobre quem captura o rendimento sobre centenas de bilhões em reservas.
O Duopólio: USDT e USDC em Números
O mercado de stablecoins explodiu. A oferta total saltou de 318 bilhões no início de 2026 — um aumento de 55 % em apenas doze meses. Os volumes de transação atingiram $ 33 trilhões em 2025, um aumento de 72 % em relação ao ano anterior.
Mas esse crescimento não democratizou o mercado. Pelo contrário, consolidou os líderes.
A Máquina Imparável da Tether
A USDT da Tether controla aproximadamente 61 % do mercado de stablecoins com uma capitalização de mercado de $ 187 bilhões. Sua dominância em exchanges centralizadas é ainda mais acentuada — 75 % de todo o volume de negociação de stablecoins flui através da USDT.
Os números de lucro são impressionantes:
- Lucro total do ano de 2024: 6,2 bilhões em 2023)
- Lucro do 1º semestre de 2025: $ 5,7 bilhões
- Lucro acumulado do 3º trimestre de 2025: Ultrapassou $ 10 bilhões
- Participações em títulos do Tesouro dos EUA: $ 135 bilhões, tornando a Tether um dos maiores detentores mundiais de dívida do governo dos EUA
De onde vem esse dinheiro? Aproximadamente 5 bilhões vieram de ganhos não realizados em posições de Bitcoin e ouro. O restante provém de outros investimentos.
Com o patrimônio líquido do grupo excedendo agora 7 bilhões, a Tether evoluiu de uma ferramenta cripto controversa para uma instituição financeira que rivaliza com os gigantes de Wall Street.
A Estreia Pública da Circle e a Economia da USDC
A Circle seguiu um caminho diferente. Em junho de 2025, a empresa abriu capital na NYSE a 63 bilhões.
A USDC detém agora uma capitalização de mercado de $ 78 bilhões — cerca de 25 % do mercado de stablecoins. Mas aqui está o que torna o modelo da Circle fascinante: sua economia é fundamentalmente diferente da da Tether.
Trajetória financeira da Circle em 2025:
- 1º Trimestre de 2025: $ 578,6 milhões em receita
- 2º Trimestre de 2025: $ 658 milhões em receita (+ 53 % em relação ao ano anterior)
- 3º Trimestre de 2025: 214 milhões de lucro líquido
Mas há um detalhe que explica por que os lucros da Circle empalidecem em comparação aos da Tether, apesar de gerir reservas em escala semelhante.
A Conexão com a Coinbase: Para Onde Vai Metade da Receita da USDC
O negócio das stablecoins não se trata apenas de emitir tokens e coletar rendimentos. Trata-se de distribuição. E a Circle paga caro por isso.
Sob o acordo de compartilhamento de receita com a Coinbase, a exchange recebe:
- 100 % da receita de juros da USDC mantida diretamente na Coinbase
- 50 % da receita residual da USDC mantida fora da plataforma
Na prática, isso significa que a Coinbase capturou aproximadamente 56 % de toda a receita de reserva da USDC em 2024. Apenas para o 1º trimestre de 2025, a Coinbase ganhou cerca de $ 300 milhões em pagamentos de distribuição da Circle.
A análise do JPMorgan detalha:
- Na plataforma: ~ 125 milhões trimestralmente com margens de 20 - 25 %
- Fora da plataforma: a divisão de 50 / 50 gera $ 170 milhões trimestralmente com margem próxima de 100 %
Até o final de 2025, a receita total das reservas de USDC estava projetada para atingir 1,5 bilhão indo para a Coinbase e apenas $ 940 milhões para a Circle.
Este arranjo explica um paradoxo: as ações da Circle são negociadas a 37 x a receita e 401 x os lucros porque os investidores estão apostando no crescimento da USDC, mas a empresa que realmente captura a maior parte da economia é a Coinbase. Isso também explica por que a USDC, apesar de ser a stablecoin mais regulamentada e transparente, gera muito menos lucro por dólar em circulação do que a USDT.
Os Desafiantes: Rachaduras no Duopólio
Por anos, o duopólio USDT-USDC parecia inatacável. No início de 2025, eles controlavam 88 % do mercado combinados. Em outubro, esse número havia caído para 82 %.
Um declínio de 6 pontos percentuais pode parecer modesto, mas representa mais de $ 50 bilhões em capitalização de mercado capturados por alternativas. E vários desafiantes estão ganhando fôlego.
USD1: A Carta Coringa Apoiada por Trump
O participante mais controverso é a USD1 da World Liberty Financial, uma empresa com laços profundos com a família Trump (60 % supostamente pertencentes a uma entidade comercial de Trump).
Lançada em abril de 2025, a USD1 cresceu para quase $ 3,5 bilhões em capitalização de mercado em apenas oito meses — ocupando o quinto lugar entre todas as stablecoins, logo atrás da PYUSD do PayPal. Sua métrica de velocidade de 39 (número médio de vezes que cada token trocou de mãos) indica uso genuíno, e não apenas posse especulativa.
Alguns analistas, como Kyle Klemmer da Blockstreet, preveem que a USD1 poderá se tornar a stablecoin dominante antes que o mandato de Trump termine em 2029. Seja isso alcançável ou um exagero, a taxa de crescimento é inegável.
PayPal USD: A Jogada de Fintech
O PYUSD do PayPal começou 2025 com menos de 2,5 bilhões — adicionando $ 1 bilhão apenas nas duas últimas semanas de 2025.
A limitação é óbvia: o PYUSD existe principalmente dentro do ecossistema do PayPal. A liquidez em exchanges de terceiros permanece baixa em comparação com o USDT ou USDC. Mas o alcance de distribuição do PayPal — mais de 400 milhões de contas ativas — representa um tipo diferente de barreira competitiva.
USDS: O Nativo de DeFi
O USDS do Sky Protocol (anteriormente DAI) cresceu de 4,35 bilhão em 2025 — um aumento de 243 %. Entre os usuários nativos de DeFi, ele continua sendo a alternativa descentralizada preferida.
RLUSD: O Rei da Velocidade da Ripple
O RLUSD da Ripple alcançou a maior velocidade de qualquer stablecoin principal, atingindo 71 — o que significa que cada token trocou de mãos 71 vezes, em média, durante 2025. Com apenas $ 1,3 bilhão em capitalização de mercado, é pequeno, mas intensamente utilizado dentro dos trilhos de pagamento da Ripple.
A Guerra dos Rendimentos: Por Que a Distribuição Definirá os Vencedores
Aqui está a verdade desconfortável sobre as stablecoins em 2026: o produto subjacente é amplamente comoditizado. Cada stablecoin principal oferece a mesma proposta de valor central — um token pareado ao dólar, lastreado por títulos do tesouro e equivalentes de caixa.
A diferenciação acontece na distribuição.
Como a Delphi Digital observou: "Se a emissão se tornar comoditizada, a distribuição se tornará o principal diferencial. Os emissores de stablecoins mais profundamente integrados aos trilhos de pagamento, liquidez de exchanges e software de comerciantes provavelmente capturarão a maior parte da demanda de liquidação."
Isso explica por que:
- Tether domina as exchanges: 75 % do volume de stablecoins em CEXs flui através do USDT
- Circle paga tão caro à Coinbase: Os custos de distribuição são o preço da relevância
- PayPal e o USD1 de Trump importam: Eles trazem bases de usuários existentes e capital político
O Catalisador Regulatório
A aprovação da Lei GENIUS em julho de 2025 mudou fundamentalmente o cenário competitivo. A lei estabeleceu o primeiro marco regulatório federal para stablecoins de pagamento, fornecendo:
- Requisitos de licenciamento claros para emissores de stablecoins
- Padrões de reserva e auditoria
- Disposições de proteção ao consumidor
Para a Circle, isso foi uma validação. Como o emissor principal mais regulamentado, a Lei GENIUS efetivamente abençoou seu modelo focado em conformidade. As ações da CRCL dispararam após a aprovação do projeto de lei.
Para o Tether, as implicações são mais complexas. Operando principalmente offshore, o USDT enfrenta questões sobre como se adaptará a um mercado regulamentado nos EUA — ou se continuará focando no crescimento internacional, onde a arbitragem regulatória ainda é possível.
O Que Isso Significa para Desenvolvedores
As stablecoins alcançaram algo notável: são o primeiro produto cripto a atingir uma utilidade genuína no mainstream. Com $ 33 trilhões em volume de transações em 2025 e mais de 500 milhões de usuários, elas superaram suas origens como pares de negociação em exchanges.
Para desenvolvedores e construtores, surgem várias implicações:
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O suporte a múltiplas stablecoins é um requisito básico: Nenhuma stablecoin única vencerá em todos os lugares. As aplicações precisam suportar USDT para liquidez em exchanges, USDC para mercados regulamentados e alternativas emergentes para casos de uso específicos.
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A economia dos rendimentos está mudando: O modelo Coinbase-Circle mostra que os parceiros de distribuição capturarão uma parcela crescente da economia das stablecoins. Construir integrações nativas desde cedo é importante.
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A clareza regulatória permite a inovação: A Lei GENIUS cria um ambiente previsível para aplicações de stablecoins em pagamentos, empréstimos e DeFi.
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A arbitragem geográfica é real: Diferentes stablecoins dominam diferentes regiões. O USDT lidera na Ásia e em mercados emergentes; o USDC domina o uso institucional nos EUA.
A Pergunta de $ 318 Bilhões
O mercado de stablecoins provavelmente excederá $ 500 bilhões até 2027 se as taxas de crescimento atuais persistirem. A questão não é se as stablecoins serão importantes — é quem capturará o valor.
O lucro de 63 bilhões da Circle mostra o que os investidores pagarão pelo posicionamento regulatório e potencial de crescimento. Os desafiantes — USD1, PYUSD, USDS — provam que o mercado não está tão fechado quanto parece.
O que permanece constante é a dinâmica subjacente: as stablecoins estão se tornando uma infraestrutura crítica para o sistema financeiro global. E as empresas que controlam essa infraestrutura — seja por escala absoluta como o Tether, captura regulatória como a Circle ou capital político como o USD1 — tendem a lucrar enormemente.
As guerras das stablecoins não são sobre tecnologia. São sobre confiança, distribuição e quem fica com o rendimento de centenas de bilhões de dólares. Nessa batalha, os líderes atuais têm vantagens massivas. Mas com 18 % do mercado agora fora do duopólio e crescendo, os desafiantes não vão desaparecer.
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