Ranking de Poder das Stablecoins
A Tether obteve US 1,5 bilhão anualmente apenas com o seu acordo de partilha de receitas com a Circle. Enquanto isso, a quota de mercado combinada de USDT e USDC caiu de 88 % para 82 %, à medida que uma nova geração de desafiantes desgasta o duopólio. Bem-vindo ao canto mais lucrativo das cripto que a maioria das pessoas não compreende totalmente.
O Mercado de US$ 311 Bilhões e os Seus Dois Reis
O mercado de stablecoins atingiu US 33 trilhões no ano. Não é um erro de digitação — as stablecoins agora rivalizam com a Visa e a Mastercard na capacidade de processamento de transações, processando mais valor do que muitas redes de pagamento tradicionais.
Dois emissores dominam este mercado com mão de ferro:
Tether (USDT): US 40 - 200 bilhões — aproximadamente 5 vezes maiores do que a USDC.
Circle (USDC): US 53,3 bilhões em janeiro), 25,5 % de quota de mercado. A USDC domina a DeFi institucional e serve como a stablecoin preferida para projetos tokenizados do Tesouro dos EUA e tesourarias corporativas.
Juntos, estes dois controlam aproximadamente 85 % do mercado. Mas esse número era de 88 % no início de 2025, e a erosão est á a acelerar.
Tether: A Máquina de Lucro de US$ 10 Bilhões
O desempenho financeiro da Tether em 2025 lê-se como o relatório anual de um banco de Wall Street. Até ao terceiro trimestre de 2025, a empresa reportou US$ 10 bilhões em lucro líquido — superando o Bank of America e aproximando-se do território do Goldman Sachs.
A repartição trimestral revela a escala:
- T1 2025: US$ 800 milhões
- T2 2025: US 3,1 bilhões operacionais, US$ 1,8 bilhão da valorização de BTC / ouro)
- T3 2025: US$ 4,3 bilhões, principalmente de juros do Tesouro
O motor de lucro é surpreendentemente simples: a Tether detém aproximadamente US$ 135 bilhões em títulos do Tesouro dos EUA que garantem as reservas de USDT — tornando-a o 17.º maior detentor de dívida do governo dos EUA a nível global, superando a Coreia do Sul. Às taxas de juro atuais, essas reservas geram bilhões em rendimentos livres de risco, enquanto os detentores de USDT recebem rendimento zero.
Além dos títulos do Tesouro, a Tether mantém US 9,9 bilhões em Bitcoin, representando cerca de 13 % das reservas totais. Em 2024, os ganhos não realizados sobre estas participações contribuíram com aproximadamente US$ 5 bilhões para os lucros.
As reservas excedentes da empresa situam-se em US$ 6,8 bilhões — uma margem maior do que a capitalização de mercado total da maioria dos concorrentes de stablecoins.
A Aliança Circle-Coinbase: Uma Parceria de US$ 60 Bilhões
Enquanto a Tether opera como uma máquina de lucro independente, a economia da Circle envolve um complexo acordo de partilha de receitas com a Coinbase, que se tornou uma das parcerias mais valiosas do setor cripto.
A estrutura funciona da seguinte forma:
- A Coinbase recebe 100 % da receita de juros da USDC mantida diretamente na sua plataforma
- Para a USDC mantida fora da plataforma, a Coinbase e a Circle dividem a receita em 50 / 50
- O acordo é renovado a cada três anos, com a próxima revisão prevista para 2026
Apenas no primeiro trimestre de 2025, a Coinbase ganhou cerca de US 230 milhões para o trimestre. O JPMorgan estima que a Coinbase detinha US 125 milhões em receitas com margens de 20 - 25 %. A receita fora da plataforma adicionou outros US$ 170 milhões com uma margem de quase 100 %.
As projeções são impressionantes. Até ao final de 2025, a receita total das reservas de USDC poderá atingir US 1,5 bilhão a fluir para a Coinbase e US 9,15 bilhões no total, sendo US 3,16 bilhões para a Circle.
O JPMorgan avalia o valor económico total relacionado com a Circle para os acionistas da Coinbase em US$ 55 - 60 bilhões — sugerindo que os mercados subestimam significativamente a importância estratégica desta relação.
A participação da Coinbase no fornecimento de USDC tem crescido de forma constante: 5 % em 2022, 12 % em 2023, 20 % em 2024, atingindo 22 % (US$ 12 bilhões) no primeiro trimestre de 2025. A exchange ganhou aproximadamente 56 % da receita das reservas de USDC em 2024, tornando-se um grande custo de distribuição para a Circle, mas um centro de lucros massivo para a Coinbase.
Os Desafiantes: Comendo a Quota do Duopólio
O declínio de 6 pontos percentuais na quota de mercado combinada USDT / USDC mascara mudanças significativas no cenário competitivo.
Ethena USDe: A Disrupção do Dólar Sintético
O USDe da Ethena explodiu de menos de US 14 bilhões em capitalização de mercado em 2025, capturando quase 5 % do mercado. Ao contrário das stablecoins tradicionais lastreadas em dólares e títulos do Tesouro, o USDe mantém a sua paridade através de estratégias de delta-hedging — fazendo staking de ativos como ETH enquanto mantém posições curtas de compensação em mercados de futuros perpétuos.
A abordagem acarreta riscos. A capitalização de mercado do USDe subiu para quase US 6,5 bilhões. O escrutínio regulatório intensificou-se quando a Ethena Labs se retirou do mercado alemão em abril devido a "deficiências graves" de conformidade.
Para responder às preocupações regulatórias, a Ethena lançou o USDtb como uma alternativa em conformidade com o GENIUS Act, lastreando-o com fundos do mercado monetário tokenizados em vez de estratégias de derivativos.
PayPal PYUSD: A Ponte TradFi
O PayPal USD representa a aposta mais séria das finanças tradicionais em stablecoins. O PYUSD atingiu US$ 3,6 bilhões em capitalização de mercado em dezembro de 2025, operando nativamente dentro do ecossistema do PayPal, que conta com 430 milhões de consumidores e 36 milhões de comerciantes.
A stablecoin mantém o lastro total das reservas por meio de depósitos em dólares americanos e títulos do Tesouro de curto prazo, com atestações regulares de terceiros. As integrações recentes incluem o YouTube, permitindo que criadores dos EUA recebam ganhos em PYUSD — aproveitando os mais de 3 milhões de canais da economia de criadores nos EUA.
A vantagem do PYUSD não é a adoção nativa de cripto, mas a distribuição por meio dos trilhos de pagamento existentes. Cada integração do PayPal torna-se um potencial onramp de stablecoin.
Ripple RLUSD: A Abordagem Focada na Regulação
O Ripple USD foi lançado em dezembro de 2024 com a aprovação do NYDFS e cresceu de US 1,31 bilhão em capitalização de mercado ao longo de 2025. O Bank of New York Mellon agora fornece a custódia primária para as reservas do RLUSD.
A Ripple está expandindo o RLUSD para redes de Camada 2, incluindo Optimism, Base, Ink e Unichain, por meio de uma parceria com a Wormhole. A estratégia de priorizar a regulação posiciona bem o RLUSD para o cenário pós-Lei GENIUS.
Sky USDS: O Nativo de DeFi
O USDS da Sky (antiga evolução do MakerDAO) cresceu para US 3,7 bilhões no início do ano. Somado ao DAI não atualizado, a capitalização de mercado total atinge aproximadamente US$ 7,5 bilhões.
Ao contrário das stablecoins lastreadas em moedas fiduciárias, o USDS utiliza colateralização de criptomoedas — tornando-o mais nativo para o DeFi, mas potencialmente em não conformidade com as regulamentações emergentes que exigem lastro em reservas.
First Digital FDUSD: O Parceiro da Binance
O FDUSD mantém uma capitalização de mercado de US 2,1 bilhões), com reservas mantidas pela First Digital Trust, uma empresa fiduciária licenciada de Hong Kong. A profunda integração com o Binance Pay e a recente expansão para a TON — conectando-se aos mais de 1 bilhão de usuários ativos mensais do Telegram — mantém o FDUSD relevante, apesar das quedas na capitalização de mercado.
A Reformulação Regulatória: Lei GENIUS e MiCA
A aprovação da Lei GENIUS nos EUA em meados de 2025 e a implementação total do MiCA na Europa estão reformulando fundamentalmente o cenário competitivo.
Principais implicações:
- As stablecoins devem atender aos requisitos de lastro de reserva
- Abordagens sintéticas / algorítmicas enfrentam ventos contrários regulatórios
- O USDe da Ethena e o DAI / USDS da Sky podem não cumprir os novos requisitos dos EUA
- PYUSD e RLUSD estão posicionados como alternativas em conformidade regulatória
As projeções de mercado sugerem que a capitalização de mercado das stablecoins poderá ultrapassar US$ 400 bilhões em 2026, com volumes de transação rivalizando com Visa e Mastercard combinados. Os vencedores serão os emissores que combinarem conformidade regulatória com alcance de distribuição.
A Economia que Importa
Compreender a economia dos emissores de stablecoins requer olhar além da capitalização de mercado:
Modelo de Receita: Os emissores ganham rendimentos sobre as reservas, enquanto os detentores não recebem nada. Com rendimentos do Tesouro a 5 %, uma stablecoin de US 5 bilhões em receita anual com custos operacionais mínimos.
Custos de Distribuição: O acordo da Circle com a Coinbase mostra quão cara a distribuição pode ser — mais da metade da receita da reserva vai para um único parceiro.
Fossos Regulatórios: A aprovação do NYDFS, a conformidade com o MiCA e as parcerias bancárias criam barreiras de entrada que projetos puramente cripto têm dificuldade em superar.
Efeitos de Rede: A dominância do USDT em pares de negociação e a adoção institucional do USDC criam vantagens que se reforçam mutuamente.
Perspectivas para 2026: O Que Muda
Diversas tendências moldarão o mercado de stablecoins em 2026:
Consolidação Regulatória: Emissores em conformidade (Circle, Ripple, PayPal) ganham participação, enquanto alternativas não conformes enfrentam acesso restrito aos mercados dos EUA e da Europa.
Pressão por Rendimento: Os usuários questionam cada vez mais por que os emissores capturam 100 % do rendimento da reserva. Stablecoins que rendem juros e modelos de compartilhamento de receita irão proliferar.
Entrada da TradFi: Grandes bancos e redes de pagamento lançarão produtos de stablecoin, fragmentando o mercado, mas expandindo o mercado endereçável total.
Expansão Multichain: Stablecoins nativas de redes específicas (Base, Solana, TON) capturarão casos de uso específicos de ecossistemas.
O próximo capítulo do mercado de stablecoins não será escrito por qual emissor tem as maiores reservas, mas por quem consegue navegar pela regulação, distribuição e economia de rendimentos de forma mais eficaz.
Conclusão: Siga o Dinheiro
O mercado de stablecoins representa o product-market fit de maior sucesso das criptomoedas — dólares digitais que se movem de forma mais rápida e barata do que as alternativas tradicionais. Os emissores que capturam esse mercado estão gerando lucros que rivalizam com os grandes bancos com uma fração das despesas operacionais.
O lucro anual de mais de US 180 bilhões em circulação. Os US$ 1,5 bilhão da Coinbase em receita relacionada à Circle mostram como a distribuição pode ser tão valiosa quanto a emissão. E os desafiantes que avançam sobre o duopólio provam que mesmo as posições de mercado dominantes não são permanentes.
Para investidores, desenvolvedores e usuários, entender quem ganha dinheiro com stablecoins — e como — é essencial para compreender para onde a infraestrutura mais importante das criptomoedas está indo.
Esta análise é apenas para fins informativos e não constitui aconselhamento de investimento. Sempre realize sua própria pesquisa antes de tomar decisões de investimento.