A Revolução das Stablecoins com Rendimentos: Como USDe, USDS e USD1 Estão Redefinindo a Exposição ao Dólar
Não existe rendimento gratuito. No entanto, as stablecoins com rendimento comandam agora US 1,5 bilhão no início de 2024 — com o JPMorgan prevendo que elas poderiam capturar 50 % de todo o mercado de stablecoins. Em um mundo onde USDT e USDC oferecem 0 % de retorno, protocolos que prometem entre 6 - 20 % de APY em ativos pareados ao dólar estão reescrevendo as regras do que as stablecoins podem ser.
Mas aqui está a verdade desconfortável : cada ponto percentual de rendimento vem com um risco correspondente. A recente perda de paridade ( depeg ) da USDO para US$ 0,87 lembrou aos mercados que até mesmo moedas " estáveis " podem quebrar. Entender como essas stablecoins de próxima geração realmente funcionam — e o que pode dar errado — tornou-se essencial para qualquer pessoa que aloque capital em DeFi.
O Cenário de US$ 307 Bilhões das Stablecoins
Antes de mergulhar nas alternativas com rendimento, vale a pena entender contra quem elas estão competindo. O mercado de stablecoins cresceu para US$ 307 bilhões, com dois players dominando :
| Stablecoin | Cap. de Mercado | Fatia de Mercado | Uso Principal |
|---|---|---|---|
| USDT (Tether) | US$ 187B | 60,5 % | Negociação, pagamentos |
| USDC (Circle) | US$ 75B | 25 % | DeFi, institucional |
| Todas as outras | ~ US$ 45B | 14,5 % | Diversos |
Tether e Circle controlam juntas 85 % do mercado, com o USDT processando 5 vezes mais volume diário do que o USDC ( US 5 - 40B ). Mas nenhuma das duas paga rendimento. Seus dólares ficam parados ali, mantendo o poder de compra, na melhor das hipóteses, ou perdendo valor lentamente para a inflação, na pior delas.
Este é o vácuo que as stablecoins com rendimento visam preencher.
Ethena USDe : O Dólar Sintético Delta - Neutro
O USDe da Ethena emergiu como a stablecoin com rendimento dominante, atingindo US$ 12 bilhões em oferta até agosto de 2025 — tornando-se a terceira maior stablecoin no geral. O protocolo oferece entre 9 - 11 % de APY através de um mecanismo que parece simples na superfície, mas envolve negociações sofisticadas de derivativos por baixo.
Como funciona o Hedge Delta - Neutro
O USDe mantém sua paridade com o dólar através do que é chamado de estratégia delta - neutra :
- Os usuários depositam colateral ( ETH, stETH, BTC ou USDT )
- A Ethena abre posições vendidas ( short ) correspondentes em contratos futuros perpétuos
- Os movimentos de preço se anulam : se o ETH subir, a custódia à vista ( spot ) ganha valor enquanto a posição vendida perde de forma igual ( e vice-versa )
- O portfólio permanece estável em relação ao dólar
Isso não é mágica — é o basis trading, uma estratégia que fundos de hedge tradicionais usam há décadas. A Ethena apenas a trouxe para a rede ( on-chain ).
De onde vem o rendimento
O USDe em staking ( sUSDe ) gera retornos de duas fontes primárias :
1. Recompensas de Staking de ETH ( 3 - 6 % APY ) Uma parte do colateral da Ethena consiste em tokens de staking líquido como o stETH, que ganham recompensas das camadas de consenso e execução do mecanismo de proof-of-stake do Ethereum.
2. Taxas de Financiamento Perpétuo ( Variável ) Nos mercados de futuros perpétuos de cripto, os traders que estão comprados ( long ) pagam financiamento ( funding ) aos traders que estão vendidos ( short ) quando os mercados estão em alta ( e vice-versa em condições de baixa ). Como a Ethena detém posições vendidas massivas, ela coleta esses pagamentos de financiamento durante os mercados de alta ( bull markets ).
As taxas de financiamento históricas mostram uma variabilidade significativa :
- 2021 : 16 % ( mercado de alta extrema )
- 2022 : 0,6 % ( mercado de baixa )
- 2023 : 9 % ( recuperação )
- 2024 : 13 % ( retorno do mercado de alta )
O efeito combinado cria o que a Ethena chama de " Internet Bond " ( Título de Internet ) — um instrumento de poupança nativo de cripto que historicamente entregou entre 5 - 19 % de APY.
O Perfil de Risco
A estratégia delta - neutra não é isenta de riscos :
Períodos de Financiamento Negativo : Quando os mercados tornam-se baixistas, as posições vendidas da Ethena devem pagar financiamento aos comprados. O protocolo mantém um fundo de reserva acumulado durante períodos positivos para cobrir esses custos, mas mercados de baixa prolongados podem sobrecarregar os recursos.
Risco de Contraparte de Exchange : As posições de derivativos da Ethena existem em exchanges centralizadas como Binance e Bybit. Falhas em exchanges, hacks ou ações regulatórias podem impactar a capacidade do protocolo de manter as posições.
Risco de Contrato Inteligente : Como todos os protocolos DeFi, os contratos da Ethena podem conter vulnerabilidades. O protocolo passou por múltiplas auditorias, mas o risco permanece.
Estresse de Liquidez : Durante pânicos de mercado, a demanda por resgate pode exceder a liquidez disponível, causando potencialmente perdas temporárias de paridade ( depegs ) — embora não perdas permanentes se as posições subjacentes permanecerem solventes.
Sky USDS : O Rebrand Institucional
Em agosto de 2024, a MakerDAO completou um dos rebrands mais ambiciosos do DeFi, transformando-se em Sky Protocol e introduzindo o USDS como o sucessor do DAI. A transição representou o culminar da estratégia " Endgame " da MakerDAO — uma reformulação plurianual projetada para posicionar o protocolo para a adoção institucional.
Mudanças Principais do DAI para o USDS
O USDS mantém o mesmo modelo CDP sobrecolateralizado que tornou o DAI bem-sucedido, mas adiciona novos recursos :
Sky Savings Rate ( SSR ) : A renomeada DAI Savings Rate oferece entre 5 - 9 % de APY, financiada pela receita do protocolo proveniente de empréstimos sobrecolateralizados e títulos do Tesouro tokenizados. Os usuários que depositam USDS recebem tokens sUSDS que representam seu depósito e recompensas acumuladas.
Função de Congelamento : Diferente do DAI, o USDS inclui a capacidade de congelar tokens — uma adição controversa que permite a intervenção centralizada em casos de roubo ou erros de transferência. Os críticos argumentam que isso compromete a descentralização ; os defensores dizem que é necessário para a conformidade institucional.
Sem Períodos de Bloqueio : O sUSDS pode ser resgatado a qualquer momento sem períodos de espera, mantendo a liquidez que tornou o DAI atraente para os usuários de DeFi.
As Mecânicas de Yield
Ao contrário da abordagem baseada em derivativos da Ethena, o yield da Sky provém de fontes tradicionais:
- Empréstimos Colateralizados: Os usuários emitem USDS ao depositar colateral (ETH, wBTC, etc.) e pagar taxas de estabilidade.
- Ativos do Mundo Real (RWA): A Sky tem alocado cada vez mais em títulos do Tesouro tokenizados, obtendo taxas livres de risco.
- Receita do Protocolo: Todas as taxas fluem para o tesouro do protocolo, que financia a taxa de poupança.
Este modelo é mais conservador do que o da Ethena, mas oferece yields correspondentemente mais baixos (5 - 9 % vs. 9 - 20 %).
Desempenho de Mercado
O USDS alcançou uma capitalização de mercado de $ 490 milhões em poucos dias após o lançamento, demonstrando a demanda por alternativas regulamentadas que geram rendimento. O token manteve a estabilidade do peg ao longo de 2025, embora continue significativamente menor que o USDe da Ethena.
USD1: A Stablecoin Política
Nenhuma discussão sobre stablecoins de 2025 está completa sem abordar o USD1, a controversa stablecoin lançada pela World Liberty Financial — o empreendimento DeFi apoiado pelo Presidente Donald Trump e sua família.
O Básico
O USD1 é lastreado por títulos do Tesouro dos EUA, depósitos em dólares e equivalentes de caixa, de forma semelhante ao USDC. Foi lançado em março de 2025 e cresceu para quase $ 3 bilhões em valor total bloqueado (TVL) em seis meses.
A stablecoin opera em múltiplas redes, incluindo Ethereum, Solana, BNB Smart Chain, TRON, Aptos e AB Core.
A Controvérsia
As conexões políticas do USD1 geraram um debate significativo:
Preocupações sobre Conflito de Interesses: A família Trump recebe 75 % das receitas líquidas das vendas de tokens WLFI e uma parcela dos lucros da stablecoin. Até dezembro de 2025, a família lucrou 3 bilhões em tokens não vendidos.
Fluxos de Capital Estrangeiro: Em maio de 2025, a MGX (uma empresa estatal de Abu Dhabi) anunciou que usaria $ 2 bilhões em USD1 para financiar um acordo com a Binance, levantando questões sobre influência estrangeira.
Resposta Regulatória: O Deputado Stephen Lynch introduziu a "Stop TRUMP in Crypto Act", que proibiria presidentes, vice-presidentes e membros do Congresso de possuir ou controlar ativos digitais.
Busca por Licença Bancária
Em janeiro de 2026, a World Liberty Financial solicitou uma licença de banco fiduciário nacional ao OCC, citando conformidade com a GENIUS Act (a legislação de stablecoins sancionada em julho de 2025). Se aprovado, o USD1 se tornaria uma das primeiras stablecoins operadas por um banco regulamentado dos EUA.
O Espectro de Risco: Entendendo o que Pode Falhar
O depeg do USDO em janeiro de 2025 — onde o token caiu para $ 0,87 — forneceu uma lição do mundo real sobre os riscos de stablecoins que geram rendimento. Embora o USDO fosse um player menor, as mecânicas de sua falha se aplicam amplamente.
Fatores de Risco Comuns
1. Crises de Liquidez Durante estresses de mercado, a demanda de resgate pode exceder a liquidez disponível. Mesmo stablecoins bem colateralizadas podem ser negociadas temporariamente abaixo da paridade se os vendedores superarem os compradores.
2. Vulnerabilidades de Contratos Inteligentes O OUSD (Origin Dollar) foi hackeado em 2020 devido a uma vulnerabilidade de contrato. Cada stablecoin que gera yield depende de códigos complexos que podem conter bugs não descobertos.
3. Falhas de Estratégia O modelo da Ethena depende de taxas de financiamento (funding rates) positivas. Mercados de baixa prolongados com taxas negativas podem drenar as reservas mais rápido do que elas são repostas.
4. Ação Regulatória Se os reguladores classificarem stablecoins que geram rendimento como valores mobiliários, elas poderão enfrentar restrições, exclusões de listagem ou resgates forçados.
5. Má Gestão de Reservas Ofertas de alto rendimento frequentemente exigem estratégias de investimento agressivas que podem comprometer a estabilidade. Quanto mais yield prometido, maior o risco tipicamente assumido.
Matriz de Yield vs. Risco
| Stablecoin | APY Típico | Riscos Principais | Status Regulatório |
|---|---|---|---|
| USDe (Ethena) | 9 - 20 % | Taxas de financiamento, risco de exchange | Não regulamentado |
| sUSDS (Sky) | 5 - 9 % | Supercolateralização, exposição a RWA | Semirregulamentado |
| USD1 (WLFI) | 0 % (por enquanto) | Político, contraparte | Buscando licença bancária |
| USDC (Circle) | 0 % | Risco do emissor, parceiros bancários | Totalmente regulamentado |
A Verdade Sincera sobre o Yield
Retornos mais altos exigem exposição a riscos adicionais — não há como escapar desse princípio fundamental. Stablecoins que geram yield não são dinheiro grátis; são produtos estruturados que geram retornos ao assumir exposições de risco específicas.
Para Usuários Conservadores: USDC e USDT continuam sendo as opções mais seguras, sacrificando o rendimento em troca de máxima estabilidade e liquidez.
Para Usuários em Busca de Yield: O sUSDS oferece um meio-termo — geração de rendimento a partir de uma infraestrutura DeFi estabelecida com um histórico de anos (como DAI / MakerDAO).
Para Usuários Tolerantes ao Risco: Os yields mais altos do USDe vêm com a exposição correspondente à volatilidade das taxas de financiamento e ao risco de contraparte das exchanges.
Estratégias de Mitigação
- Diversifique entre stablecoins com diferentes perfis de risco.
- Entenda a fonte do yield antes de depositar — se você não consegue explicar de onde vem o APY, voc ê não entende o risco.
- Monitore métricas de saúde do protocolo, como índices de reserva, taxas de financiamento e atividade de resgate.
- Defina limites de tamanho de posição proporcionais à sua tolerância ao risco.
O que vem a seguir para as Stablecoins com rendimento
A trajetória é clara : as stablecoins com rendimento estão em transição de experimentos DeFi para produtos financeiros convencionais . A aprovação do GENIUS Act em julho de 2025 criou um quadro regulatório que legitima os emissores de stablecoins , ao mesmo tempo que impõe requisitos que favorecem players maiores e bem capitalizados .
A previsão do JPMorgan de que as stablecoins com rendimento poderiam atingir 50 % de participação de mercado pode soar agressiva , mas considere a lógica : em um mundo onde as contas de poupança tradicionais pagam 4 - 5 % , por que alguém manteria stablecoins de 0 % se alternativas regulamentadas oferecem segurança semelhante com melhores retornos ?
A resposta , claro , é que a segurança não é igual . Mas à medida que os quadros regulatórios amadurecem e o histórico de desempenho se estende , o prêmio de risco para stablecoins com rendimento irá comprimir . A questão não é se elas vão crescer — é quais designs se mostrarão sustentáveis ao longo de ciclos de mercado completos .
Por enquanto , os US$ 11 bilhões atualmente em stablecoins com rendimento representam uma aposta de que os novos modelos funcionam . O próximo bear market testará se essa confiança era justificada .
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