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플라즈마는 스테이블코인 출시 이후 테더의 가장 공격적인 전략적 움직임을 나타냅니다. 이는 트론과 같은 경쟁 네트워크로 현재 유입되는 수십억 달러의 거래 가치를 되찾기 위해 특별히 구축된 레이어 1 블록체인입니다. 2025년 9월 메인넷 출시 후 일주일 만에 3억 7,300만 달러를 모금하고 56억 달러의 예치금을 유치했지만, 플라즈마는 이후 냉혹한 현실 점검을 겪었습니다. TVL은 스테이블코인 약 18억 달러로 감소했으며, XPL 토큰은 사상 최고치인 1.54달러에서 약 0.20달러로 85% 폭락했습니다. 이 야심 찬 프로젝트가 직면한 핵심 질문은 기술적인 것이 아니라 실존적인 것입니다. 플라즈마가 보조금 기반 성장 모델이 고갈되기 전에 용병 수익 농부들을 진정한 결제 사용자로 전환시킬 수 있을까요?

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"무료"의 경제학: 플라즈마가 수수료 없는 전송을 보조하는 방법​

플라즈마의 수수료 없는 USDT 전송 약속은 기술적으로는 정교하지만 경제적으로는 간단합니다. 이는 지속 가능한 수수료 없는 아키텍처가 아니라 시장 점유율을 위한 벤처 자금 지원 보조금입니다.

이 메커니즘은 EIP-4337 계정 추상화를 기반으로 구축된 프로토콜 수준의 페이마스터 계약을 통해 작동합니다. 사용자가 USDT 전송을 시작하면 플라즈마 재단의 사전 자금 지원된 XPL 준비금이 가스 비용을 자동으로 충당합니다. 사용자는 기본 전송을 위해 XPL을 보유하거나 획득할 필요가 없습니다. 이 시스템에는 스팸 방지 보호 기능이 포함되어 있습니다. 경량 신원 확인(zkEmail 증명 및 Cloudflare Turnstile 옵션 포함)과 지갑당 24시간 동안 약 5회 무료 전송의 전송 제한이 있습니다.

중요하게도, 공식 USDT에 대한 간단한 transfer() 및 transferFrom() 호출만 보조금을 받습니다. 모든 DeFi 상호 작용, 스마트 계약 배포 및 복잡한 거래에는 여전히 가스 비용으로 XPL이 필요하며, 이는 검증자 경제를 보존하고 네트워크의 실제 수익 모델을 생성합니다. 이는 소매 송금에는 무료이고 DeFi 활동에는 유료인 이중 시스템을 만듭니다.

경쟁적인 수수료 환경은 플라즈마의 가치 제안을 보여줍니다.

블록체인	평균 USDT 전송 수수료	비고
플라즈마	$0.00	전송 제한, 인증된 사용자
트론	$0.59–$1.60	60% 수수료 인하 후 (2025년 8월)
이더리움 L1	$0.50–$7.00+	변동성 높음, 30달러 이상으로 급등 가능
솔라나	$0.0001–$0.0005	전송 제한 없이 거의 0
아비트럼/베이스	$0.01–$0.15	L2 롤업 이점

플라즈마 출시에 대한 트론의 반응은 즉각적이고 방어적이었습니다. 2025년 8월 29일, 트론은 에너지 단위 가격을 60% 인하하여(210 sun에서 100 sun으로) USDT 전송 비용을 4달러 이상에서 2달러 미만으로 줄였습니다. 일일 네트워크 수수료 수익은 1,390만 달러에서 약 500만 달러로 감소했는데, 이는 플라즈마가 제기하는 경쟁 위협을 직접적으로 인정한 것입니다.

지속 가능성 문제가 크게 대두됩니다. 플라즈마의 모델은 주요 사용 사례에서 직접적인 수수료 수익 없이 재단의 지속적인 지출을 요구합니다. 모금된 3억 7,300만 달러는 운영 자금을 제공하지만, 일일 추정 인센티브 분배액 280만 달러로 소진율이 상당합니다. 장기적인 생존 가능성은 다음 중 하나에 달려 있습니다. 사용자 습관이 형성되면 수수료 기반 전송으로 전환하거나, DeFi 생태계 수수료에서 교차 보조금을 받거나, 테더의 연간 130억 달러 이상의 수익으로부터 영구적인 지원을 받는 것입니다.

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테더 제국 내 전략적 위치​

플라즈마와 테더의 관계는 일반적인 블록체인 투자보다 훨씬 깊습니다. 이는 독립적인 기업 구조를 통한 기능적 수직 통합입니다.

설립자 폴 팩스 (전 골드만삭스, 기관 디지털 자산 회사 Alloy 공동 설립자)는 플라즈마를 "테더의 지정 블록체인"으로 특징짓는 것에 대해 공개적으로 반박했습니다. 그러나 연결성은 부인할 수 없습니다. 파올로 아르도이노 (테더/비트파이넥스 CEO)는 엔젤 투자자이자 적극적인 지지자이며, 크리스티안 앙거마이어 (플라즈마 공동 설립자)는 Apeiron Investment Group을 통해 테더의 이익 재투자를 관리합니다. 비트파이넥스는 플라즈마의 시리즈 A 투자를 주도했으며, 전체 시장 진출 전략은 수수료 없는 USDT 전송에 중점을 둡니다.

전략적 논리는 설득력이 있습니다. 현재 테더는 준비금 수익에서 이익을 얻고 있습니다. 2024년에는 USDT의 1,640억 달러 유통을 뒷받침하는 국채 보유액에서 약 130억 달러를 벌어들였습니다. 그러나 매일 수십억 달러의 USDT 이동에 따른 거래 가치는 호스트 블록체인에 귀속됩니다. 트론만 해도 2024년에 주로 USDT 거래에서 21억 5천만 달러의 수수료 수익을 창출했습니다. 테더의 관점에서 이는 테더 자체 사용자가 지불한 수수료가 제3자 네트워크로 흘러가는 막대한 가치 유출을 의미합니다.

플라즈마는 테더가 제품(USDT)과 유통 채널(블록체인)을 모두 소유할 수 있도록 합니다. DL News 분석에 따르면, 플라즈마가 USDT 전송의 30%를 점유할 경우:

• 트론은 매일 160만~210만 달러의 TRX 소각 손실을 입습니다.
• 이더리움은 매일 23만~37만 달러의 가스 수수료 손실을 입습니다.

이는 단순히 수수료 확보에 관한 것이 아닙니다. 인프라를 소유하면 제3자 체인이 제공할 수 없는 규제 준수 유연성을 얻을 수 있습니다. 테더는 255개 이상의 법 집행 기관과 협력하여 5,188개 주소에 걸쳐 29억 달러 이상을 동결했지만, 치명적인 한계에 직면해 있습니다. 트론/이더리움에서 동결 시작과 실행 사이에 평균 44분의 지연이 발생하며, 이 시간 동안 7,800만 달러의 불법 자금이 유출되었습니다. 플라즈마의 아키텍처는 다중 서명 지연 없이 더 빠른 프로토콜 수준의 집행을 가능하게 합니다.

더 넓은 산업 동향은 이 전략을 입증합니다. 서클은 USDC-네이티브 가스를 사용하는 자체 스테이블코인 최적화 L1인 Arc (2025년 8월)를 발표했습니다. 스트라이프는 패러다임과 함께 Tempo를 구축하고 있습니다. 리플은 RLUSD를 출시했습니다. 스테이블코인 인프라 전쟁은 달러 발행에서 레일 소유로 전환되었습니다.

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콜드 스타트 문제: 기록적인 출시에서 72% TVL 감소까지​

플라즈마의 출시 지표는 이례적이었으며, 이후의 감소 또한 마찬가지였습니다. 이는 인센티브가 부여된 예치금을 유기적인 사용으로 전환하는 근본적인 과제를 드러냅니다.

초기 성공은 놀라웠습니다. 메인넷 출시(2025년 9월 25일) 24시간 이내에 플라즈마는 23억 2천만 달러의 TVL을 유치했습니다. 일주일 이내에 이 수치는 56억 달러에 도달하여 잠시 트론의 DeFi TVL에 근접했습니다. 토큰 판매는 0.05달러/XPL에 7.4배 초과 청약되었으며, 한 참가자는 할당을 확보하기 위해 10만 달러의 ETH 가스 수수료를 지불했습니다. XPL은 1.25달러에 출시되어 1.54달러로 정점을 찍었습니다.

예치금 규모와 관계없이 동일한 XPL 금액을 분배하는 플라즈마의 혁신적인 "평등주의 에어드롭" 모델은 엄청난 소셜 미디어 참여를 유도했으며, 일반적인 토큰 출시를 괴롭히는 고래 집중 현상을 일시적으로 피했습니다.

그 후 현실이 개입했습니다. 현재 지표는 냉정한 이야기를 들려줍니다.

지표	최고치	현재	감소율
스테이블코인 TVL	63억 달러	~18.2억 달러	72%
XPL 가격	$1.54	~$0.20	85%
주간 유출액 (10월)	—	9.96억 달러	순 마이너스

이러한 자금 유출은 예측 가능한 수익 농업 패턴을 따릅니다. 대부분의 예치금은 실제 결제나 전송이 아닌 20% 이상의 APY를 제공하는 Aave 대출 볼트에 집중되었습니다. 수익률이 압축되고 XPL 가격이 폭락하자(보상 가치 파괴), 자본은 더 높은 수익률을 제공하는 대안으로 이동했습니다. 2025년 10월에는 플라즈마에서 9억 9,600만 달러의 스테이블코인 유출이 발생한 반면, 트론으로는 11억 달러의 유입이 발생했습니다. 이는 플라즈마가 의도했던 경쟁 역학 관계와 정확히 반대되는 현상입니다.

네트워크 사용 데이터는 문제의 심각성을 보여줍니다. 실제 TPS는 주장된 1,000+ 용량에 비해 평균 약 초당 14.9건의 거래를 기록했습니다. 온체인 분석에 따르면, 대부분의 스테이블코인은 "결제나 전송에 사용되기보다는 대출 풀에 묶여" 있습니다.

DeFi 생태계는 깊이 없이 폭만 넓습니다. Aave, Curve, Ethena, Euler, Fluid 등 100개 이상의 프로토콜이 메인넷에서 출시되었지만, **Aave 단독으로 대출 활동의 68.8%**를 차지합니다. 주요 지역 파트너십(아프리카 송금을 위한 Yellow Card, 터키 리라 온/오프 램프를 위한 BiLira)은 여전히 초기 단계에 있습니다. 10% 이상의 수익률, 4% 캐시백, 150개국에서 실물 카드 사용을 약속하는 플라즈마 원(Plasma One) 네오뱅크는 아직 대기자 명단 단계에 있습니다.

콜드 스타트 성공을 위해서는 세 가지 조건이 필요한 것으로 보입니다.

• 네이티브 USDT 발행 (현재 테더 발행 네이티브 토큰이 아닌 LayerZero 브리지를 통한 USDT0 사용)
• 거래소 기본 상태 (트론의 수년간 통합은 상당한 전환 비용을 발생시킵니다)
• 수익 농업을 넘어선 실제 결제 채택

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규제 환경: MiCA는 위협, GENIUS 법안은 기회​

글로벌 스테이블코인 규제 환경은 2025년에 근본적으로 변화하여, 플라즈마의 USDT 중심 아키텍처에 실존적 도전과 전례 없는 기회를 동시에 제공하고 있습니다.

EU는 가장 큰 장애물입니다. MiCA (암호자산 시장 규제)는 스테이블코인 발행자가 신용 기관 또는 전자 화폐 기관으로 승인을 받고, 주요 스테이블코인에 대해 준비금의 60%를 EU 은행 계좌에 유지하며, 보유자에게 이자 지급을 금지하도록 요구합니다. 테더 CEO 파올로 아르도이노는 이러한 요구 사항이 "시스템적 은행 위험"을 초래한다고 공개적으로 비판했으며, MiCA 승인을 추진하지 않았습니다.

그 결과는 심각했습니다.

• 코인베이스 유럽은 USDT를 상장 폐지했습니다 (2024년 12월).
• 바이낸스, 크라켄은 EEA 거래에서 USDT를 제거했습니다 (2025년 3월).
• 테더는 유로 페그 스테이블코인인 EURT를 완전히 중단했습니다.

ESMA는 USDT의 보관 및 전송은 합법적으로 유지되지만, 새로운 제공/거래만 금지된다고 명확히 했습니다. 그러나 전체 가치 제안이 USDT에 집중된 플라즈마의 경우, 서클의 USDC와 같은 MiCA 준수 대안을 지원하지 않고는 EU 시장에 사실상 접근할 수 없습니다.

미국 규제 상황은 훨씬 더 유리합니다. 2025년 7월 18일 법률로 서명된 GENIUS 법안은 미국 역사상 최초의 연방 디지털 자산 법안입니다. 주요 조항:

• 스테이블코인은 명시적으로 증권 또는 상품이 아님 (SEC/CFTC 감독 없음)
• 적격 자산(국채, 연방 준비 은행 지폐, 보험 예금)에 100% 준비금 지원
• 대형 발행자에 대한 월별 공개 및 연간 감사
• 합법적인 명령에 따라 스테이블코인을 동결, 압류 또는 소각할 수 있는 기술적 능력 요구

테더에게 GENIUS 법안은 미국 시장 합법성을 위한 명확한 경로를 제공합니다. 플라즈마의 경우, 규제 준수 요구 사항이 아키텍처 기능과 일치합니다. 네트워크의 모듈식 증명 프레임워크는 프로토콜 수준에서 블랙리스트, 전송 제한 및 관할권 승인을 지원합니다.

신흥 시장은 가장 큰 기회 영역을 나타냅니다. 터키는 34%의 인플레이션과 리라 평가절하로 인해 연간 630억 달러의 스테이블코인 거래량을 처리합니다. 나이지리아는 정부의 적대감에도 불구하고 12%의 스테이블코인 침투율을 가진 5,400만 명의 암호화폐 사용자를 보유하고 있습니다. 140% 이상의 인플레이션에 직면한 아르헨티나는 암호화폐 활동의 60% 이상이 스테이블코인에서 발생합니다. 사하라 이남 아프리카는 암호화폐 거래량의 **43%**를 스테이블코인에 사용하며, 주로 송금에 활용됩니다.

플라즈마의 수수료 없는 모델은 이러한 사용 사례를 직접적으로 겨냥합니다. 저소득/중소득 국가로의 연간 7,000억 달러 규모의 송금 시장은 중개인에게 약 4%(미국-인도 회랑에서만 연간 6억 달러 이상)를 잃습니다. 플라즈마 원(Plasma One)의 계획된 기능(10% 이상의 수익률, 수수료 없는 전송, 150개국에서 카드 접근)은 바로 이러한 인구 통계를 대상으로 합니다.

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플라즈마 진화를 위한 세 가지 시나리오​

현재 궤적과 구조적 요인을 기반으로 세 가지 뚜렷한 개발 경로가 나타납니다.

낙관적 시나리오: 스테이블코인 인프라 승자. 플라즈마 원(Plasma One)은 신흥 시장에서 100만 명 이상의 활성 사용자를 확보합니다. 네트워크는 트론의 800억 달러 이상 USDT 흐름의 510%를 점유합니다. 선택적 공개를 통한 기밀 거래는 기관 채택을 주도합니다. 비트코인 브리지 활성화는 의미 있는 BTC DeFi를 가능하게 합니다. 결과: 150억~200억 달러 TVL, XPL은 1.002.50달러로 회복(현재 수준의 5~12배), 월간 활성 사용자 500만 명 이상.

기본 시나리오: 틈새 스테이블코인 L1. 플라즈마는 대출/수익률에 중점을 두고 30억50억 달러 TVL을 유지합니다. 플라즈마 원(Plasma One)은 적당한 견인력(10만50만 사용자)을 얻습니다. 네트워크는 스테이블코인 시장 점유율의 23%를 놓고 경쟁합니다. XPL은 2026년 언락 희석 후 0.200.40달러에서 안정화됩니다. 네트워크는 기능하지만, 이더리움을 대체하기보다는 베이스/아비트럼이 이더리움과 공존하는 방식과 유사하게 트론의 지배력을 의미 있게 위협하지는 않습니다.

비관적 시나리오: 실패한 출시 증후군. 수익률이 정상화되면서 TVL은 10억 달러 미만으로 계속 감소합니다. 팀/투자자 언락이 가속화되면서(2026년 9월 25억 개 토큰 베스팅 시작) XPL은 0.10달러 아래로 떨어집니다. 네트워크 효과 실패로 유기적인 사용자 확보가 불가능해집니다. 트론이 수수료를 추가로 인하하고 L2가 성장을 점유하면서 경쟁적 대체가 심화됩니다. 최악의 경우: 플라즈마는 높은 수익률로 자본을 유치했지만 보상이 고갈되자 버려진 과대평가된 L1들의 무덤에 합류합니다.

궤적 추적을 위한 주요 관찰 지표:

• 사용자 품질: 비대출 TVL 비율 (현재 <10%), 실제 USDT 전송량 대 DeFi 상호 작용
• 생태계 깊이: Aave 지배력을 넘어선 프로토콜 다각화
• 상업화: 플라즈마 원(Plasma One) 사용자 확보, 카드 발행 수, 지역 결제량
• 토큰 건전성: 2026년 언락 이벤트(미국 투자자 7월, 팀 9월)를 통한 XPL 가격 궤적
• 경쟁 역학: 플라즈마, 트론, 이더리움 L2 간의 USDT 시장 점유율 변화

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결론: 가치 제안과 구조적 제약의 만남​

플라즈마의 핵심 가치 제안은 전략적으로 건전합니다. 수수료 없는 USDT 전송은 연간 15조 6천억 달러 규모의 스테이블코인 결제 시장에서 발생하는 실제 마찰을 해결합니다. 테더의 수직 통합 논리는 제품과 유통을 모두 소유하는 고전적인 비즈니스 전략을 따릅니다. 규제 환경(특히 GENIUS 법안 이후)은 규제 준수 스테이블코인 인프라에 점점 더 유리해지고 있습니다. 전통적인 은행 업무 외에 달러 접근에 대한 신흥 시장의 수요는 실제적이며 증가하고 있습니다.

그러나 구조적 제약은 상당합니다. 네트워크는 2개월의 실적만으로 트론의 7년 통합 우위를 극복해야 합니다. 콜드 스타트 전략은 자본을 성공적으로 유치했지만, 수익 농부들을 결제 사용자로 전환하는 데 실패했습니다. 이는 고전적인 인센티브 불일치입니다. 85%의 토큰 가치 하락과 72%의 TVL 감소는 시장이 지속 가능성에 회의적임을 나타냅니다. 2026년의 주요 언락 이벤트는 오버행 위험을 초래합니다.

가장 가능성 있는 미래 경로는 성공적인 파괴도, 완전한 실패도 아닌 점진적인 틈새 시장 구축입니다. 플라즈마는 지역 파트너십과 수수료 없는 모델이 진정한 유용성을 제공하는 특정 회랑(터키, 라틴 아메리카, 아프리카 송금)에서 의미 있는 점유율을 확보할 수 있습니다. 선택적 공개를 통한 기밀 거래가 규제 준수 가능성이 입증된다면 기관 채택이 뒤따를 수 있습니다. 그러나 더 넓은 USDT 생태계에서 트론의 확고한 위치를 대체하려면 수년간의 실행, 테더의 지속적인 지원, 그리고 인센티브 기반 성장을 유기적인 네트워크 효과로 성공적으로 전환하는 것이 필요할 것입니다.

업계 관찰자들에게 플라즈마는 서클의 Arc, 스트라이프의 Tempo, 테더의 병렬 "Stable" 체인을 포함하는 추세인 스테이블코인 인프라 수직화에 대한 중요한 실험을 나타냅니다. 스테이블코인 발행의 승자 독식 역학이 인프라 소유권으로 확장될지 여부가 향후 10년간의 암호화폐 금융 아키텍처를 형성할 것입니다. 플라즈마의 결과는 결정적인 사례 연구를 제공할 것입니다.

2025년 11월 4일, 스트림 파이낸스(Stream Finance)는 외부 펀드 매니저로부터 9,300만 달러의 손실이 발생했다고 발표하며, 그 해 가장 중대한 스테이블코인(stablecoin) 실패 중 하나를 촉발했습니다. 24시간 이내에 수익형 토큰인 xUSD는 1.00달러에서 0.26달러로 77% 폭락하여 1억 6,000만 달러의 사용자 예치금을 동결시키고 DeFi 생태계 전반에 걸쳐 2억 8,500만 달러 이상의 상호 연결된 부채를 노출시켰습니다. 이는 스마트 컨트랙트(smart contract) 해킹이나 오라클(oracle) 조작이 아니라, 새롭게 부상하는 "루핑 수익(looping yield)" 경제와 하이브리드 CeDeFi 모델의 근본적인 결함을 드러낸 운영상의 실패였습니다.

이번 붕괴는 위험한 환상을 드러냈기 때문에 중요합니다. 즉, DeFi의 투명성과 구성 가능성을 약속하면서도 불투명한 오프체인(off-chain) 펀드 매니저에 의존하는 프로토콜의 문제점을 보여주었습니다. 외부 매니저가 실패했을 때, 스트림은 자금을 회수할 온체인(on-chain) 비상 도구도, 전염을 제한할 서킷 브레이커(circuit breaker)도, 페그(peg)를 안정화할 상환 메커니즘도 없었습니다. 그 결과는 엘릭서(Elixir)의 deUSD 스테이블코인(가치의 98%를 잃음)과 Euler, Morpho, Silo와 같은 주요 대출 프로토콜로 확산된 반사적인 뱅크런(bank run)이었습니다.

이 사건을 이해하는 것은 DeFi를 구축하거나 투자하는 모든 사람에게 중요합니다. 스트림 파이낸스는 수개월 동안 **재귀적 루핑(recursive looping)을 통해 4배 이상의 레버리지(leverage)**로 운영되었으며, 1억 6,000만 달러의 사용자 예치금을 5억 2,000만 달러의 자산으로 주장하는 회계상의 환상으로 만들었으나, 이는 조사를 받으면서 무너졌습니다. 이 사건은 1억 2,800만 달러 규모의 Balancer 익스플로잇(exploit) 발생 단 하루 만에 발생하여, 디페그(depeg)를 가속화하는 완벽한 공포의 폭풍을 만들었습니다. 이제 3주가 지난 지금도 xUSD는 0.07~0.14달러에 거래되고 있으며 회복의 길은 보이지 않고, 수억 달러가 법적 불확실성 속에 동결되어 있습니다.

배경: 스트림 파이낸스의 고레버리지 수익 머신​

스트림 파이낸스는 2024년 초 이더리움(Ethereum), 아비트럼(Arbitrum), 아발란체(Avalanche) 및 기타 네트워크에서 운영되는 멀티체인(multi-chain) 수익 애그리게이터(aggregator)로 출시되었습니다. 핵심 제안은 기만적으로 간단했습니다. USDC를 예치하고 "기관 등급" DeFi 전략을 통해 수동적 수익을 창출하는 수익형 랩핑 토큰(wrapped token)인 xUSD를 받는 것이었습니다.

이 프로토콜은 **재귀적 루핑 전략(recursive looping strategies)**을 사용하여 50개 이상의 유동성 풀(liquidity pool)에 사용자 자금을 배포했으며, 스테이블코인에 대해 최대 12%의 수익률을 약속했습니다. 이는 Aave(4.8%) 또는 Compound(3%)와 같은 플랫폼에서 사용자가 얻을 수 있는 수익의 약 3배에 달하는 수치였습니다. 스트림의 활동은 대출 차익 거래, 시장 조성, 유동성 공급 및 인센티브 파밍(incentive farming)에 걸쳐 있었습니다. 2025년 10월 말까지 이 프로토콜은 약 **5억 2,000만 달러의 총 관리 자산(total assets under management)**을 보고했지만, 실제 사용자 예치금은 약 1억 6,000만 달러에 불과했습니다.

이러한 불일치는 회계 오류가 아니라 특징이었습니다. 스트림은 다음과 같이 작동하는 레버리지 증폭 기술을 사용했습니다. 사용자가 100만 달러의 USDC를 예치 → xUSD를 받음 → 스트림은 100만 달러를 플랫폼 A에 담보로 사용 → 80만 달러를 빌림 → 이를 플랫폼 B에 담보로 사용 → 64만 달러를 빌림 → 반복. 이 재귀적 과정을 통해 스트림은 100만 달러를 약 300만~400만 달러의 배포된 자본으로 전환하여 실질적인 레버리지를 4배로 늘렸습니다.

xUSD 자체는 전통적인 스테이블코인이 아니었습니다. 오히려 레버리지 수익 포트폴리오에 대한 토큰화된 청구권이었습니다. 순수 알고리즘 스테이블코인(테라의 UST)이나 완전 준비금 기반 법정화폐 담보 스테이블코인(USDC, USDT)과 달리, xUSD는 하이브리드 모델로 운영되었습니다. 실제 담보가 있었지만, 그 담보는 고위험 DeFi 전략에 적극적으로 배포되었고, 일부는 오프체인에서 운영되는 외부 펀드 매니저가 관리했습니다.

페그 메커니즘은 두 가지 중요한 요소에 의존했습니다. 충분한 담보 자산과 운영 가능한 상환 접근성입니다. 스트림 파이낸스가 펀드 매니저 손실 이후 상환을 비활성화했을 때, 스테이블코인 페그를 유지하는 차익 거래 메커니즘(저렴한 토큰을 구매하고 1달러 상당의 담보로 상환)은 단순히 작동을 멈췄습니다. 얕은 DEX 유동성만이 유일한 탈출구였기 때문에, 패닉 셀링(panic selling)이 구매 가능한 매수자를 압도했습니다.

이러한 설계는 스트림을 동시에 여러 공격 표면에 노출시켰습니다. 50개 이상의 통합 프로토콜에서 발생하는 스마트 컨트랙트 위험, 레버리지 포지션에서 발생하는 시장 위험, 계층화된 청산 요구 사항에서 발생하는 유동성 위험, 그리고 결정적으로 프로토콜의 통제를 벗어나 운영되는 외부 펀드 매니저로부터의 거래 상대방 위험이었습니다.

11월 3~4일: 붕괴 타임라인​

10월 28일~11월 2일: 공식 발표 며칠 전부터 경고 신호가 나타났습니다. 온체인 분석가 CBB0FE는 10월 28일 의심스러운 지표를 지적하며, xUSD가 5억 3,000만 달러의 차입금을 지원하는 담보 자산이 1억 7,000만 달러에 불과하여 4.1배의 레버리지 비율을 보였다고 언급했습니다. Yearn Finance 기여자 Schlag는 스트림과 엘릭서 간의 "순환 발행(circular minting)"을 폭로하는 상세한 분석을 발표하며, "암호화폐에서 한동안 볼 수 없었던 종류의 폰지 사기"를 경고했습니다. 프로토콜의 고정 15% 수익률은 유기적인 시장 성과보다는 수동으로 설정된 수익을 시사했으며, 이는 정통한 관찰자들에게 또 다른 위험 신호였습니다.

11월 3일 (오전): Balancer 프로토콜은 manageUserBalance 기능의 결함 있는 접근 제어로 인해 여러 체인에서 1억~1억 2,800만 달러 규모의 익스플로잇을 겪었습니다. 이는 광범위한 DeFi 패닉을 야기하고 생태계 전반에 걸쳐 방어적인 포지셔닝을 촉발하여, 스트림의 발표가 최대의 영향을 미치도록 무대를 마련했습니다.

11월 3일 (늦은 오후): 스트림의 공식 발표 약 10시간 전, 사용자들은 출금 지연 및 예치 문제에 대해 보고하기 시작했습니다. Chaos Labs의 설립자 Omer Goldberg는 xUSD가 1.00달러 페그에서 벗어나기 시작하는 것을 관찰하고 팔로워들에게 경고했습니다. 정보에 밝은 참가자들이 포지션을 청산하기 시작하면서 보조 DEX 시장에서는 xUSD가 목표 범위 아래에서 거래되기 시작했습니다.

11월 4일 (UTC 기준 새벽): 스트림 파이낸스는 X/트위터에 공식 발표를 게시했습니다. "어제, 스트림 자금을 감독하는 외부 펀드 매니저가 스트림 펀드 자산에서 약 9,300만 달러의 손실을 공개했습니다." 프로토콜은 즉시 모든 예치 및 출금을 중단하고, 법무법인 Perkins Coie LLP를 고용하여 조사를 시작했으며, 모든 유동 자산을 인출하는 절차를 시작했습니다. 주요 손실을 발표하면서 운영을 동결하기로 한 이 결정은 치명적인 것으로 판명되었습니다. 이는 페그를 안정화하는 데 필요한 정확한 메커니즘을 제거했기 때문입니다.

11월 4일 (0-12시간): xUSD는 첫 번째 주요 하락을 경험했습니다. 블록체인 보안 회사 PeckShield는 초기 23-25%의 디페그를 보고했으며, 가격은 1.00달러에서 약 0.50달러로 급락했습니다. 상환이 중단되면서 사용자들은 보조 DEX 시장을 통해서만 탈출할 수 있었습니다. 대규모 매도 압력과 얕은 유동성 풀의 조합은 데스 스파이럴(death spiral)을 만들었습니다. 각 매도는 가격을 더 낮추고, 더 많은 패닉과 더 많은 매도를 촉발했습니다.

11월 4일 (12-24시간): 가속화 단계. xUSD는 0.50달러를 뚫고 계속 하락하여 0.26-0.30달러 범위까지 떨어졌으며, 이는 70-77%의 가치 손실을 나타냅니다. 보유자들이 남아있는 가치를 구하기 위해 서두르면서 거래량이 급증했습니다. CoinGecko와 CoinMarketCap 모두 약 0.26달러의 최저치를 기록했습니다. DeFi의 상호 연결된 특성으로 인해 피해는 xUSD에서 멈추지 않았습니다. xUSD를 담보로 수락하거나 스트림의 포지션에 노출된 모든 프로토콜로 확산되었습니다.

시스템적 전염 (11월 4-6일): 엘릭서 네트워크(Elixir Network)의 deUSD는 담보의 65%가 스트림에 노출된 (개인 Morpho 볼트(vault)를 통해 6,800만 달러 대출) 합성 스테이블코인으로, 1.00달러에서 0.015달러로 98% 폭락했습니다. 주요 대출 프로토콜은 xUSD 담보를 사용하는 차입자들이 오라클 하드코딩(oracle hardcoding)으로 인해 청산될 수 없었기 때문에 유동성 위기에 직면했습니다(프로토콜은 연쇄 청산을 방지하기 위해 xUSD 가격을 1.00달러로 설정하여 안정성의 환상을 만들면서 대출자들을 막대한 부실 채무에 노출시켰습니다). Compound Finance는 특정 이더리움 대출 시장을 일시 중지했습니다. 스트림 파이낸스의 TVL(Total Value Locked)은 24시간 만에 2억 400만 달러에서 9,800만 달러로 붕괴했습니다.

현재 상태 (2025년 11월 8일): xUSD는 여전히 심각하게 디페그된 상태로, 현재 0.07-0.14달러 (페그 대비 87-93% 하락)에 거래되고 있으며 사실상 유동성이 없습니다. 24시간 거래량은 약 3만 달러로 떨어져 비유동적이고 잠재적으로 죽은 시장을 나타냅니다. 예치 및 출금은 재개 시점 없이 동결된 상태입니다. Perkins Coie 조사는 공개된 결과 없이 계속되고 있습니다. 가장 중요한 것은 어떠한 회복 계획이나 보상 메커니즘도 발표되지 않아, 수억 달러의 동결 자산과 불분명한 채권자 우선순위가 남아있다는 점입니다.

근본 원인: 재귀적 레버리지와 펀드 매니저 실패의 만남​

스트림 파이낸스 붕괴는 근본적으로 기술적 익스플로잇이 아닌 구조적 취약점에 의해 증폭된 운영상의 실패였습니다. 무엇이 문제였는지 이해하는 것은 앞으로 유사한 프로토콜을 평가하는 데 필수적입니다.

촉발 요인: 9,300만 달러 외부 매니저 손실—11월 3일, 스트림은 스트림 자금을 감독하는 익명의 외부 펀드 매니저가 약 9,300만 달러를 손실했다고 공개했습니다. 스마트 컨트랙트 해킹이나 익스플로잇의 증거는 발견되지 않았습니다. 이 손실은 자금 관리 부실, 무단 거래, 미흡한 위험 통제 또는 불리한 시장 움직임에서 비롯된 것으로 보입니다. 결정적으로, 이 펀드 매니저의 신원은 공개되지 않았으며, 손실을 초래한 구체적인 전략은 여전히 불투명합니다.

이는 첫 번째 치명적인 실패를 드러냅니다. 바로 오프체인 거래 상대방 위험입니다. 스트림은 DeFi의 이점(투명성, 구성 가능성, 신뢰할 수 있는 중개자 없음)을 약속하면서도, 동시에 다른 위험 프레임워크와 감독 표준을 가진 오프체인에서 운영되는 전통적인 펀드 매니저에 의존했습니다. 해당 매니저가 실패했을 때, 스트림은 온체인 비상 도구를 사용할 수 없었습니다. 클로백(clawback) 기능이 있는 멀티시그(multisig)도, 컨트랙트 수준의 복구 메커니즘도, 블록 주기 내에서 실행될 수 있는 DAO 거버넌스도 없었습니다. StakeWise와 같은 프로토콜이 Balancer 익스플로잇으로부터 1,930만 달러를 회수할 수 있게 했던 도구 상자는 스트림의 오프체인 손실에는 단순히 작동하지 않았습니다.

재귀적 루핑이 유령 담보를 생성—가장 위험한 단일 구조적 요소는 재귀적 루핑을 통한 스트림의 레버리지 증폭이었습니다. 이는 분석가들이 "부풀려진 TVL 지표"와 "유령 담보"라고 부르는 것을 만들었습니다. 프로토콜은 수익을 증폭시키기 위해 동일한 자본을 여러 플랫폼에 반복적으로 배포했지만, 이는 100만 달러의 사용자 예치금이 "관리 자산"으로 300만~400만 달러로 나타날 수 있음을 의미했습니다.

이 모델은 심각한 유동성 불일치를 가졌습니다. 포지션을 청산하려면 여러 플랫폼에 걸쳐 대출금을 계층별로 상환해야 했으며, 이는 위기 상황에서 빠르게 실행하기 불가능한 시간이 많이 소요되는 과정이었습니다. 사용자들이 출금을 원했을 때, 스트림은 단순히 자산의 비례 지분을 돌려줄 수 없었습니다. 먼저 수십 개의 프로토콜에 걸쳐 있는 복잡하고 레버리지된 포지션을 청산해야 했습니다.

주요 TVL 추적 플랫폼인 DeFiLlama는 스트림의 방법론에 이의를 제기하고 계산에서 재귀적 루프를 제외하여, 스트림이 주장한 5억 2,000만 달러 대신 2억 달러를 보여주었습니다. 이러한 투명성 격차는 사용자와 큐레이터가 프로토콜의 실제 위험 프로필을 정확하게 평가할 수 없었음을 의미했습니다.

엘릭서와의 순환 발행이 모래성을 만들었다—아마도 가장 치명적인 기술적 세부 사항은 Yearn Finance의 리드 개발자 Schlag의 분석에서 드러났습니다. 스트림과 엘릭서는 서로의 토큰을 **재귀적으로 교차 발행(recursive cross-minting)**했습니다. 이 과정은 다음과 같이 작동했습니다. 스트림의 xUSD 지갑이 USDC를 받음 → USDT로 스왑 → 엘릭서의 deUSD 발행 → 빌린 자산을 사용하여 더 많은 xUSD 발행 → 반복. 단 190만 달러의 USDC를 사용하여 순환 루프를 통해 약 1,450만 달러의 xUSD를 생성했습니다.

엘릭서는 Morpho의 비공개, 숨겨진 대출 시장을 통해 6,800만 달러(deUSD 담보의 65%)를 스트림에 대출했으며, 스트림은 유일한 차입자였고 자체 xUSD를 담보로 사용했습니다. 이는 deUSD가 궁극적으로 xUSD에 의해 담보되었고, xUSD는 빌린 deUSD에 의해 부분적으로 담보되었다는 것을 의미했습니다. 이는 둘 다 함께 붕괴할 것을 보장하는 재귀적 의존성이었습니다. 온체인 분석은 실제 담보 가치를 "1달러당 0.10달러 미만"으로 추정했습니다.

복잡성에 가려진 심각한 담보 부족—붕괴 며칠 전, 분석가 CBB0FE는 스트림이 5억 3,000만 달러의 총 차입금을 지원하는 실제 담보 자산이 약 1억 7,000만 달러에 불과하다고 계산했습니다. 이는 4배를 초과하는 레버리지 비율을 나타냈습니다. 이는 300% 이상의 실질 레버리지를 의미했습니다. 프로토콜은 공개되지 않은 보험 기금으로 운영되었지만(사용자들은 나중에 팀이 수익의 약 60%를 공개 없이 보유했다고 비난했습니다), 존재하는 어떤 보험도 9,300만 달러의 손실에는 완전히 부적절한 것으로 판명되었습니다.

오라클 하드코딩이 적절한 청산을 방해—Morpho, Euler, Elixir를 포함한 여러 대출 프로토콜은 대규모 청산과 DeFi 생태계 전반의 연쇄 실패를 방지하기 위해 xUSD의 오라클 가격을 1.00달러로 하드코딩했습니다. 의도는 좋았지만, 이는 막대한 문제를 야기했습니다. xUSD가 보조 시장에서 0.30달러에 거래될 때도 대출 프로토콜은 여전히 이를 1.00달러로 평가하여 위험 통제가 작동하는 것을 막았습니다. 대출자들은 자동 청산 보호 없이 가치 없는 담보를 보유하게 되었습니다. 이는 생태계 전반의 부실 채무를 증폭시켰지만, 초기 디페그의 원인은 아니었습니다. 단지 디페그가 발생한 후 적절한 위험 관리를 방해했을 뿐입니다.

발생하지 않은 일: 이 사건이 무엇이 아니었는지 명확히 하는 것이 중요합니다. xUSD의 핵심 코드에 스마트 컨트랙트 취약점은 없었습니다. 초기 디페그를 유발한 오라클 조작 공격도 없었습니다. 플래시 론(flash loan) 익스플로잇이나 복잡한 DeFi 차익 거래로 인한 자금 유출도 없었습니다. 이는 오프체인에서 발생한 전통적인 펀드 관리 실패였으며, DeFi의 투명성 약속과 불투명한 외부 매니저에 의존하는 현실 사이의 근본적인 비호환성을 드러냈습니다.

재정적 영향 및 생태계 전염​

스트림 파이낸스 붕괴는 집중된 레버리지와 상호 연결된 프로토콜이 9,300만 달러의 손실을 DeFi 생태계 전반에 걸쳐 2억 5천만 달러 이상의 노출된 포지션으로 어떻게 전환시킬 수 있는지를 보여줍니다.

직접 손실: 공개된 9,300만 달러의 펀드 매니저 손실은 주요하고 확인된 자본 파괴를 나타냅니다. 또한, 1억 6,000만 달러의 사용자 예치금은 불확실한 회복 전망과 함께 동결되어 있습니다. xUSD의 시가총액은 약 7,000만 달러에서 약 2,000만 달러(현재 0.30달러 가격 기준)로 붕괴했지만, 실제 실현 손실은 보유자가 언제 매도했는지 또는 프로토콜에 여전히 동결되어 있는지에 따라 달라집니다.

대출 프로토콜 전반의 부채 노출—DeFi 연구 그룹 Yields and More (YAM)는 여러 대출 플랫폼에 걸쳐 2억 8,500만 달러의 직접 부채 노출을 확인하는 포괄적인 분석을 발표했습니다. 가장 큰 채권자로는 스트림 자산으로 담보된 1억 2,364만 달러의 대출을 보유한 TelosC(단일 최대 큐레이터 노출), 개인 Morpho 볼트(vault)를 통해 6,800만 달러(deUSD 담보의 65%)를 대출한 Elixir Network, 2,542만 달러를 보유한 MEV Capital, 그리고 각각 수천만 달러를 추가로 보유한 Varlamore와 Re7 Labs가 포함되었습니다.

이들은 추상적인 온체인 포지션이 아니었습니다. USDC, USDT 및 기타 자산을 프로토콜에 예치한 실제 대출자들이었으며, 이 프로토콜들은 다시 스트림에 대출했습니다. xUSD가 붕괴했을 때, 이 대출자들은 총 손실(차입자가 채무 불이행하고 담보가 가치 없어진 경우) 또는 심각한 손실(어떤 회복이 발생하더라도)에 직면했습니다.

TVL 파괴: 스트림 파이낸스의 총 예치 자산(TVL)은 10월 말 최고치인 2억 400만 달러에서 11월 5일까지 9,800만 달러로 붕괴하여 하루 만에 50% 이상을 잃었습니다. 그러나 피해는 스트림 자체를 훨씬 넘어섰습니다. 공포가 확산되고, 사용자들이 수익 프로토콜에서 자금을 인출하며, 대출 시장이 경색되면서 DeFi 전반의 TVL은 24시간 이내에 약 4% 하락했습니다.

상호 연결된 스테이블코인을 통한 연쇄 효과—엘릭서의 deUSD는 스트림에 대한 막대한 노출이 명백해지면서 1.00달러에서 0.015달러로 98% 폭락하는 가장 극적인 2차 실패를 경험했습니다. 엘릭서는 "스트림에 대해 1달러에 완전한 상환 권리"를 가진다고 주장했지만, 스트림이 지급을 처리할 수 없게 되자 그 권리는 무의미해졌습니다. 엘릭서는 결국 운영을 중단하기 전에 deUSD 보유자의 80%에 대한 상환을 처리하고, 남은 잔액의 스냅샷을 찍었으며, 스테이블코인의 서비스 종료를 발표했습니다. 스트림은 남은 deUSD 공급량의 90%(약 7,500만 달러)를 보유하고 있으며 상환 능력이 없는 것으로 알려졌습니다.

다른 여러 합성 스테이블코인도 압력을 받았습니다. Stable Labs의 USDX는 xUSD 노출로 인해 디페그되었고, sdeUSD 및 scUSD(deUSD의 스테이킹 버전)와 같은 다양한 파생 토큰은 사실상 가치 없게 되었습니다. 유사한 재귀적 전략을 사용한 스트림 자체의 xBTC 및 xETH 토큰도 붕괴했지만, 구체적인 가격 데이터는 제한적입니다.

대출 프로토콜 기능 장애—xUSD를 담보로 수락한 Euler, Morpho, Silo, Gearbox의 시장은 즉각적인 위기에 직면했습니다. 일부는 차입 금리가 88%까지 치솟으며 100% 활용률에 도달했는데, 이는 대출자들이 말 그대로 자금을 인출할 수 없었음을 의미합니다. 모든 달러가 대출되었고, 차입자들은 담보 가치가 폭락했기 때문에 상환하지 않았습니다. Compound Finance는 위험 관리자 Gauntlet의 권고에 따라 전염을 억제하기 위해 USDC, USDS, USDT 시장을 일시 중지했습니다.

오라클 하드코딩은 포지션이 치명적으로 담보 부족 상태임에도 불구하고 자동으로 청산되지 않았다는 것을 의미했습니다. 이로 인해 프로토콜은 여전히 해결 중인 막대한 부실 채무를 떠안게 되었습니다. 표준 DeFi 청산 메커니즘(가치가 임계값 아래로 떨어지면 담보를 자동으로 매각)은 오라클 가격과 시장 가격이 너무 극적으로 벌어졌기 때문에 단순히 작동하지 않았습니다.

광범위한 DeFi 신뢰 손상—스트림 붕괴는 특히 민감한 시기에 발생했습니다. 비트코인은 10월 10일 사상 최대 규모의 청산 이벤트(암호화폐 시장 전반에 걸쳐 약 200억 달러 소멸)를 겪었지만, 스트림은 의심스럽게도 영향을 받지 않았습니다. 이는 숨겨진 레버리지나 회계 조작을 시사하는 위험 신호였습니다. 그리고 스트림의 공개 하루 전, Balancer는 1억 2,800만 달러 규모의 익스플로잇을 겪었습니다. 이 조합은 한 분석가가 "DeFi 불확실성의 완벽한 폭풍"이라고 부른 것을 만들었습니다.

암호화폐 공포 및 탐욕 지수(Crypto Fear & Greed Index)는 21/100 (극심한 공포 영역)으로 급락했습니다. 트위터 설문조사에 따르면 응답자의 60%는 운영이 재개되더라도 스트림을 다시 신뢰할 의향이 없다고 답했습니다. 더 광범위하게는, 이 사건은 수익형 스테이블코인과 지속 불가능한 수익을 약속하는 프로토콜에 대한 회의론을 강화했습니다. 이번 붕괴는 테라의 UST(2022년)와 즉각적으로 비교되었고, 알고리즘 또는 하이브리드 스테이블코인 모델이 근본적으로 실현 가능한지에 대한 논쟁을 다시 불러일으켰습니다.

대응, 복구 및 앞으로의 길​

스트림 파이낸스의 위기 대응은 즉각적인 운영 결정, 진행 중인 법적 조사로 특징지어지며, 눈에 띄게 부재한 것은 구체적인 복구 계획이나 사용자 보상 메커니즘입니다.

즉각적인 조치 (11월 4일)—공개 후 몇 시간 이내에 스트림은 모든 예치 및 출금을 중단하여 1억 6,000만 달러의 사용자 자금을 효과적으로 동결했습니다. 프로토콜은 주요 블록체인 및 암호화폐 전문 법무법인인 Perkins Coie LLP의 Keith Miller와 Joseph Cutler를 고용하여 손실에 대한 포괄적인 조사를 주도하도록 했습니다. 스트림은 "모든 유동 자산을 적극적으로 인출 중"이며 "가까운 시일 내에" 이를 완료할 것으로 예상한다고 발표했지만, 구체적인 일정은 제공되지 않았습니다.

이러한 결정은 법적으로 필요했을지 모르지만, 시장에 파괴적인 결과를 초래했습니다. 신뢰 위기 동안 상환을 일시 중지하는 것은 뱅크런을 악화시키는 정확한 행동입니다. 공식 발표 전에 출금 지연을 알아차린 사용자들은 자신들의 의심이 옳았음을 입증받았습니다. Omer Goldberg는 스트림의 성명 발표 10-17시간 전에 디페그를 경고하며, 내부자와 정통한 관찰자에게 유리한 정보 비대칭을 초래한 상당한 커뮤니케이션 지연을 강조했습니다.

투명성 실패—가장 피해를 준 측면 중 하나는 스트림의 표명된 가치와 실제 관행 사이의 대조였습니다. 프로토콜 웹사이트에는 붕괴 당시 "곧 출시 예정!"이라고 표시된 "투명성" 섹션이 있었습니다. 스트림은 나중에 "보험 기금이 어떻게 작동하는지에 대해 우리가 마땅히 그랬어야 할 만큼 투명하지 못했다"고 인정했습니다. 사용자 chud.eth는 팀이 공개되지 않은 60%의 수수료 구조를 유지하고 보험 기금 세부 정보를 숨겼다고 비난했습니다.

9,300만 달러를 손실한 외부 펀드 매니저의 신원은 한 번도 공개되지 않았습니다. 사용된 특정 전략, 손실 발생 시점, 이것이 갑작스러운 시장 움직임이었는지 점진적인 손실이었는지 등 모든 것이 알려지지 않았습니다. 이러한 불투명성으로 인해 피해를 입은 사용자나 더 넓은 생태계가 실제로 무슨 일이 일어났는지, 그리고 위법 행위가 있었는지 평가하는 것이 불가능합니다.

법적 조사 및 채권자 갈등—2025년 11월 8일(붕괴 후 3주) 현재, Perkins Coie의 조사는 공개된 결과 없이 계속되고 있습니다. 조사는 원인을 파악하고, 책임 당사자를 식별하며, 회복 가능성을 평가하고, 결정적으로 최종 분배를 위한 채권자 우선순위를 설정하는 것을 목표로 합니다. 이 마지막 지점은 즉각적인 갈등을 야기했습니다.

엘릭서는 "스트림에 대해 1달러에 완전한 상환 권리"를 가지고 있으며 "이러한 1대1 권리를 가진 유일한 채권자"라고 주장하며, 어떤 회복에서도 우선적인 대우를 시사합니다. 스트림은 엘릭서에게 "변호사들이 채권자 우선순위를 결정할 때까지 지급을 처리할 수 없다"고 통보한 것으로 알려졌습니다. TelosC(1억 2,300만 달러 노출), MEV Capital(2,500만 달러), Varlamore와 같은 다른 주요 채권자들은 불확실한 입장에 직면해 있습니다. 한편, 개인 xUSD/xBTC 보유자들은 또 다른 잠재적 채권자 계층을 차지합니다.

이는 명확한 DeFi 고유의 해결 메커니즘 없이 복잡한 파산과 유사한 상황을 만듭니다. 누가 먼저 지급받을까요? 직접 xUSD 보유자, 큐레이터에게 대출한 대출 프로토콜 예치자, 큐레이터 자신, 또는 엘릭서와 같은 합성 스테이블코인 발행자? 전통적인 파산법은 우선순위 프레임워크를 확립했지만, 그것이 여기에 적용될지 또는 새로운 DeFi 특정 해결책이 나올지는 불분실합니다.

보상 계획 미발표—스트림의 대응에서 가장 눈에 띄는 측면은 발생하지 않은 일입니다. 즉, 공식적인 보상 계획, 평가 완료 일정, 예상 회복 비율, 분배 메커니즘이 없습니다. 커뮤니티 토론에서는 10-30%의 손실(사용자가 달러당 70-90센트를 회수하거나 10-30%의 손실을 입을 수 있음을 의미) 예측이 언급되지만, 이는 공식적인 지침이 아닌, 인지된 가용 자산 대 청구액을 기반으로 한 추측입니다.

엘릭서는 특정 사용자를 위해 가장 적극적인 접근 방식을 취하여, 운영을 중단하기 전에 deUSD 보유자의 80%에 대한 상환을 처리하고, 남은 잔액의 스냅샷을 찍었으며, 1:1 USDC 상환을 위한 청구 포털을 만들었습니다. 그러나 엘릭서 자체는 스트림이 남은 deUSD 공급량의 90%를 보유하고 있으며 상환하지 않았다는 문제에 직면해 있습니다. 따라서 엘릭서가 상환을 이행할 수 있는 능력은 스트림의 회복에 달려 있습니다.

현재 상태 및 전망—xUSD는 계속해서 0.07-0.14달러에 거래되고 있으며, 이는 페그 대비 87-93%의 손실을 나타냅니다. 시장 가격이 보수적인 회복 추정치(10-30% 손실은 0.70-0.90달러 가치를 의미)보다 훨씬 낮다는 사실은 시장이 다음 중 하나를 예상하고 있음을 시사합니다. 즉, 조사 결과로 인한 막대한 손실, 분배 전 수년간의 법적 싸움, 또는 완전한 손실입니다. 약 3만 달러의 24시간 거래량은 유동성이 없는 사실상 죽은 시장을 나타냅니다.

스트림 파이낸스 운영은 무기한 동결된 상태입니다. 초기 11월 4일 발표 이후 최소한의 소통만 있었으며, 약속된 "정기 업데이트"는 정기적으로 이루어지지 않았습니다. 프로토콜은 제한된 능력으로라도 운영을 재개할 조짐을 보이지 않습니다. 비교하자면, 같은 날 Balancer가 1억 2,800만 달러의 익스플로잇을 당했을 때, 프로토콜은 비상 멀티시그를 사용하여 1,930만 달러를 비교적 빠르게 회수했습니다. 스트림의 오프체인 손실은 그러한 회복 메커니즘을 제공하지 않습니다.

커뮤니티 정서 및 신뢰 파괴—소셜 미디어 반응은 깊은 분노와 배신감을 드러냅니다. CBB0FE 및 Schlag와 같은 분석가들의 초기 경고는 일부 사용자에게는 정당성("내가 말했잖아")을 부여하지만, 자금을 잃은 사람들에게는 도움이 되지 않습니다. 비판은 여러 주제에 집중됩니다. 큐레이터 모델이 치명적으로 실패했다는 점(큐레이터는 실사를 수행해야 하지만 스트림의 위험을 명확히 식별하지 못했습니다), 지속 불가능한 수익률이 위험 신호였어야 했다는 점(Aave가 4-5%를 제공할 때 스테이블코인에 18% 수익률), 그리고 하이브리드 CeDeFi 모델이 근본적으로 부정직했다는 점(중앙 집중식 펀드 매니저에 의존하면서 분산화를 약속).

전문가 분석가들은 가혹했습니다. Yearn Finance의 Schlag는 "발생한 일 중 어느 것도 갑자기 나타난 것이 아니다"라고 언급하며, "스트림 파이낸스만이 숨길 것이 있는 유일한 곳이 아니다"라고 경고하여 유사한 프로토콜도 비슷한 운명에 직면할 수 있음을 시사했습니다. 더 넓은 산업은 스트림을 투명성, 준비금 증명(proof-of-reserves), 그리고 프로토콜이 수익을 정확히 어떻게 창출하는지 이해하는 것의 중요성에 대한 경고 사례로 사용했습니다.

기술적 사후 분석: 실제로 무엇이 문제였나​

개발자와 프로토콜 설계자에게는 특정 기술적 실패를 이해하는 것이 유사한 실수를 피하는 데 중요합니다.

스마트 컨트랙트는 설계된 대로 작동했다—이는 중요하면서도 치명적입니다. xUSD의 핵심 코드에는 버그가 없었고, 악용 가능한 재진입(reentrancy) 취약점도, 정수 오버플로우(integer overflow)도, 접근 제어 결함도 없었습니다. 스마트 컨트랙트는 완벽하게 실행되었습니다. 이는 기술적 취약점을 찾는 데 중점을 두는 컨트랙트 코드의 보안 감사가 여기서는 무용지물이었을 것임을 의미합니다. 스트림의 실패는 코드 계층이 아닌 운영 계층에서 발생했습니다.

이는 DeFi의 일반적인 가정을 뒤집습니다. 즉, CertiK, Trail of Bits 또는 OpenZeppelin과 같은 회사의 포괄적인 감사가 위험을 식별할 수 있다는 가정입니다. 스트림 파이낸스는 주요 회사로부터 공식적인 보안 감사를 받지 않은 것으로 보이지만, 설령 받았더라도 그러한 감사는 스마트 컨트랙트 코드를 검사했을 것이며, 자금 관리 관행, 레버리지 비율 또는 외부 매니저 감독은 검사하지 않았을 것입니다.

재귀적 루핑 메커니즘—스트림의 레버리지 전략의 기술적 구현은 다음과 같이 작동했습니다.

1. 사용자가 1,000 USDC를 예치 → 1,000 xUSD를 받음
2. 스트림의 스마트 컨트랙트가 USDC를 플랫폼 A에 담보로 예치
3. 스마트 컨트랙트가 플랫폼 A에서 750 USDC를 차입 (75% LTV)
4. 차입한 USDC를 플랫폼 B에 담보로 예치
5. 플랫폼 B에서 562.5 USDC를 차입
6. 플랫폼 C, D, E 등으로 반복...

4-5회 반복 후, 사용자 예치금 1,000 USDC는 배포된 포지션에서 약 3,000-4,000 USDC가 됩니다. 이는 수익을 증폭시키지만(포지션이 이익을 내면, 그 이익은 더 큰 금액을 기준으로 계산됨), 손실도 증폭시키고 심각한 청산 문제를 야기합니다. 사용자에게 1,000 USDC를 반환하려면 다음이 필요합니다.

• 최종 플랫폼에서 인출
• 이전 플랫폼에 대출 상환
• 담보 인출
• 이전 플랫폼에 대출 상환
• 등, 전체 체인을 역방향으로 진행

이 체인의 어떤 플랫폼이라도 유동성 위기를 겪으면 전체 청산 과정이 중단됩니다. 이것이 바로 발생한 일입니다. xUSD의 붕괴는 많은 플랫폼이 100% 활용률(사용 가능한 유동성 없음)을 가졌다는 것을 의미했으며, 스트림이 원하더라도 포지션을 청산하는 것을 막았습니다.

숨겨진 시장과 순환 의존성—Schlag의 분석은 스트림과 엘릭서가 일반 사용자가 활동을 볼 수 없는 Morpho의 비공개, 미등록 시장을 사용했음을 밝혀냈습니다. 이러한 "숨겨진 시장"은 온체인 투명성조차 불완전했음을 의미했습니다. 어떤 특정 컨트랙트 주소를 검사해야 하는지 알아야 했습니다. 순환 발행 과정은 다음과 같은 그래프 구조를 만들었습니다.

스트림 xUSD ← (deUSD + USDC + 포지션)으로 담보됨 엘릭서 deUSD ← (xUSD + USDT + 포지션)으로 담보됨

두 토큰은 서로 담보에 의존하여, 하나가 실패했을 때 강화되는 데스 스파이럴을 만들었습니다. 이는 테라의 UST와 LUNA가 붕괴를 증폭시킨 반사적 의존성을 만든 방식과 구조적으로 유사합니다.

오라클 방법론 및 청산 방지—여러 프로토콜은 오라클 시스템에서 xUSD의 가치를 1.00달러로 하드코딩하는 명시적인 결정을 내렸습니다. 이는 연쇄 청산을 방지하려는 시도였을 가능성이 높습니다. 만약 xUSD 가격이 오라클에서 0.50달러로 떨어지면, xUSD를 담보로 사용하는 모든 차입자는 즉시 담보 부족 상태가 되어 자동 청산을 촉발할 것입니다. 이러한 청산은 더 많은 xUSD를 시장에 쏟아내어 가격을 더 낮추고, 더 많은 청산을 촉발하는 고전적인 청산 연쇄 반응을 일으킬 것입니다.

가격을 1.00달러로 하드코딩함으로써 프로토콜은 이러한 연쇄 반응을 막았지만, 더 나쁜 문제를 만들었습니다. 차입자들은 막대한 담보 부족 상태였지만(오라클 가치 1.00달러당 0.30달러의 실제 가치를 보유) 청산될 수 없었습니다. 이로 인해 대출자들은 부실 채무를 떠안게 되었습니다. 적절한 해결책은 청산을 수용하고 손실을 충당할 충분한 보험 기금을 갖추는 것이었지, 잘못된 오라클 가격으로 문제를 가리는 것이 아니었습니다.

유동성 파편화—상환이 일시 중지되면서 xUSD는 분산형 거래소에서만 거래되었습니다. 주요 시장은 Balancer V3(플라즈마 체인)와 Uniswap V4(이더리움)였습니다. 이들 장소의 총 유동성은 기껏해야 수백만 달러에 불과했을 것입니다. 수억 달러의 xUSD가 청산되어야 할 때, 단 몇백만 달러의 매도 압력만으로도 가격이 극적으로 움직였습니다.

이는 치명적인 설계 결함을 드러냅니다. 스테이블코인은 페그를 유지하기 위해 DEX 유동성에만 의존할 수 없습니다. DEX 유동성은 본질적으로 제한적입니다. 유동성 공급자는 풀에 무제한 자본을 투입하지 않을 것입니다. 대규모 상환 압력을 처리하는 유일한 방법은 발행자와의 직접 상환 메커니즘을 통하는 것인데, 스트림은 운영을 일시 중지함으로써 이를 제거했습니다.

경고 신호 및 감지 실패—온체인 데이터는 붕괴 며칠 전부터 스트림의 문제를 명확히 보여주었습니다. CBB0FE는 공개된 데이터에서 레버리지 비율을 계산했습니다. Schlag는 컨트랙트 상호 작용을 조사하여 순환 발행을 식별했습니다. DeFiLlama는 TVL 수치에 공개적으로 이의를 제기했습니다. 그러나 대부분의 사용자, 그리고 결정적으로 실사를 수행했어야 할 대부분의 위험 큐레이터는 이러한 경고를 놓치거나 무시했습니다.

이는 DeFi 생태계에 위험 평가를 위한 더 나은 도구가 필요함을 시사합니다. 원시 온체인 데이터는 존재하지만, 이를 분석하려면 전문 지식과 시간이 필요합니다. 대부분의 사용자는 자신이 사용하는 모든 프로토콜을 감사할 능력이 없습니다. 정통한 당사자들이 이러한 분석을 수행한다고 알려진 큐레이터 모델은 큐레이터가 위험을 최소화하기보다는 수익(및 수수료)을 극대화하도록 인센티브를 받았기 때문에 실패했습니다. 그들은 비대칭적인 인센티브를 가졌습니다. 좋은 시기에는 수수료를 벌고, 나쁜 시기에는 손실을 외부화하는 것입니다.

기술적 복구 메커니즘 부재—11월 3일 Balancer 익스플로잇이 발생했을 때, StakeWise 프로토콜은 클로백 기능이 있는 비상 멀티시그를 사용하여 1,930만 달러를 회수했습니다. 이러한 온체인 거버넌스 도구는 블록 주기 내에서 실행되어 자금을 동결하거나, 거래를 되돌리거나, 비상 조치를 구현할 수 있습니다. 스트림은 오프체인 손실에 대해 이러한 도구를 전혀 가지고 있지 않았습니다. 외부 펀드 매니저는 스마트 컨트랙트의 범위를 벗어난 전통적인 금융 시스템에서 운영되었습니다.

이것이 하이브리드 CeDeFi 모델의 근본적인 기술적 한계입니다. 온체인 도구를 사용하여 오프체인 문제를 해결할 수 없습니다. 실패 지점이 블록체인 외부에 존재한다면, DeFi의 모든 이점(투명성, 자동화, 무신뢰성)은 무의미해집니다.

스테이블코인 설계 및 DeFi 위험 관리를 위한 교훈​

스트림 파이낸스 붕괴는 스테이블코인 프로토콜을 구축하거나 투자하거나 규제하는 모든 사람에게 중요한 통찰력을 제공합니다.

상환 메커니즘은 협상 불가—가장 중요한 단일 교훈은 다음과 같습니다. 신뢰가 하락할 때 상환이 중단되면 스테이블코인은 페그를 유지할 수 없습니다. 스트림의 9,300만 달러 손실은 관리 가능한 수준이었습니다. 이는 사용자 예치금의 약 14%에 해당했습니다(레버리지가 없는 경우 1억 6,000만 달러 예치금 중 9,300만 달러, 또는 5억 2,000만 달러 수치를 믿는다면 그보다 적음). 14%의 손실은 고통스럽지만 77%의 디페그를 유발해서는 안 됩니다. 치명적인 실패를 초래한 것은 상환 능력을 제거한 것이었습니다.

상환 메커니즘은 차익 거래를 통해 작동합니다. xUSD가 0.90달러에 거래될 때, 합리적인 행위자들은 이를 구매하여 1.00달러 상당의 담보 자산으로 상환하고 0.10달러의 이익을 얻습니다. 이러한 매수 압력은 가격을 다시 1.00달러로 밀어 올립니다. 상환이 일시 중지되면 이 메커니즘은 완전히 깨집니다. 가격은 기초 가치가 아닌, 사용 가능한 DEX 유동성과 심리에 전적으로 의존하게 됩니다.

프로토콜 설계자에게: 스트레스 상황에서도 작동하는 상환 회로를 구축하세요. 설령 속도 제한을 해야 하더라도 말입니다. 비상 시 사용자가 하루에 10%를 상환할 수 있는 큐 시스템은 상환을 완전히 중단하는 것보다 훨씬 낫습니다. 후자는 패닉을 보장하지만, 전자는 적어도 안정으로 가는 길을 제공합니다.

투명성은 선택 사항이 될 수 없다—스트림은 근본적인 불투명성으로 운영되었습니다. 공개되지 않은 보험 기금 규모, 숨겨진 수수료 구조(주장된 60% 보유), 익명의 외부 펀드 매니저, 일반 사용자에게 보이지 않는 비공개 Morpho 시장, 그리고 구체적인 의미가 없는 "동적으로 헤지된 HFT 및 시장 조성"과 같은 모호한 전략 설명 등이 그것입니다.

역사상 모든 성공적인 스테이블코인 회복(실리콘밸리 은행 사태 이후 USDC, DAI의 여러 소규모 디페그)은 투명한 준비금과 명확한 소통을 포함했습니다. 모든 치명적인 실패(테라 UST, 아이언 파이낸스, 그리고 이제 스트림)는 불투명성을 포함했습니다. 이 패턴은 부인할 수 없습니다. 사용자와 큐레이터는 다음 정보 없이는 위험을 제대로 평가할 수 없습니다.

• 담보 구성 및 위치: 스테이블코인을 담보하는 정확한 자산과 보관 위치
• 수탁 계약: 누가 프라이빗 키를 제어하는지, 멀티시그 임계값은 무엇인지, 어떤 외부 당사자가 접근 권한을 가지는지
• 전략 설명: 모호하지 않고 구체적으로—"우리는 Aave에 40%, Compound에 30%, Morpho에 20%, 10%는 준비금으로 대출합니다"와 같이, "대출 차익 거래"가 아닌
• 레버리지 비율: 실제 담보 대비 발행된 토큰을 보여주는 실시간 대시보드
• 수수료 구조: 모든 수수료 공개, 숨겨진 비용이나 이익 유보 없음
• 외부 의존성: 외부 매니저를 사용하는 경우, 그들의 신원, 실적 및 구체적인 위임 사항

프로토콜은 누구나 온체인에서 확인할 수 있는 실시간 준비금 증명(Proof of Reserve) 대시보드(Chainlink PoR과 같은)를 구현해야 합니다. 기술은 존재합니다. 이를 사용하지 않는 것은 위험 신호로 해석되어야 하는 선택입니다.

하이브리드 CeDeFi 모델은 특별한 안전 장치를 요구한다—스트림은 중앙 집중식 펀드 매니저에 의존하면서 DeFi의 이점을 약속했습니다. 이러한 "두 세계의 최악" 접근 방식은 온체인 구성 가능성 위험과 오프체인 거래 상대방 위험을 결합했습니다. 펀드 매니저가 실패했을 때, 스트림은 온체인 비상 도구를 사용하여 회수할 수 없었고, 보험, 규제 감독 또는 수탁 통제와 같은 전통적인 금융 안전 장치도 없었습니다.

프로토콜이 하이브리드 모델을 선택한다면 다음이 필요합니다. 외부 매니저로부터의 실시간 포지션 모니터링 및 보고(월별 업데이트가 아닌 실시간 API 접근); 집중 위험을 피하기 위한 다각화된 위임 사항을 가진 여러 중복 매니저; 외부 포지션이 실제로 존재한다는 온체인 증명; 평판 좋은 기관 수탁자와의 명확한 수탁 계약; 스마트 컨트랙트뿐만 아니라 오프체인 운영에 대한 정기적인 제3자 감사; 그리고 외부 매니저 실패를 보장하는 공개되고 적절한 보험.

대안적으로, 프로토콜은 완전한 분산화를 수용해야 합니다. DAI는 순수 온체인, 과담보 모델이 안정성을 달성할 수 있음을 보여줍니다(자본 비효율성 비용이 따르지만). USDC는 투명성과 규제 준수를 갖춘 완전한 중앙 집중화가 작동함을 보여줍니다. 하이브리드 중간 지점은 명백히 가장 위험한 접근 방식입니다.

레버리지 한도 및 재귀적 전략에는 제약이 필요하다—스트림의 재귀적 루핑을 통한 4배 이상의 레버리지는 관리 가능한 손실을 시스템적 위기로 전환시켰습니다. 프로토콜은 다음을 구현해야 합니다. 엄격한 레버리지 상한(예: 최대 2배, 4배 이상은 절대 불가); 비율 초과 시 경고뿐만 아니라 자동 디레버리징; 재귀적 루핑에 대한 제한—이는 실제 가치를 생성하지 않고 TVL 지표를 부풀립니다; 그리고 단일 프로토콜에 대한 집중을 피하기 위한 여러 장소에 걸친 다각화 요구 사항.

DeFi 생태계는 또한 TVL 계산 방법론을 표준화해야 합니다. DeFiLlama가 재귀적 루프를 제외하기로 한 결정은 옳았습니다. 동일한 달러를 여러 번 계산하는 것은 실제 위험에 처한 자본을 잘못 나타냅니다. 그러나 이 논쟁은 산업 표준이 존재하지 않는다는 점을 강조했습니다. 규제 기관이나 산업 그룹은 명확한 정의를 수립해야 합니다.

오라클 설계는 엄청나게 중요하다—여러 프로토콜이 청산 연쇄 반응을 방지하기 위해 xUSD의 오라클 가격을 1.00달러로 하드코딩하기로 한 결정은 엄청난 역효과를 낳았습니다. 오라클이 현실과 괴리될 때 위험 관리는 불가능해집니다. 프로토콜은 다음을 수행해야 합니다. 여러 독립적인 가격 출처를 사용하고, TWAP(시간 가중 평균 가격)와 함께 DEX의 현물 가격을 포함하며, 잘못된 가격으로 문제를 가리는 대신 운영을 일시 중지하는 서킷 브레이커를 구현하고, 가짜 가격 책정을 통해 청산을 방지하기보다는 청산 연쇄 반응을 처리할 충분한 보험 기금을 유지해야 합니다.

청산을 허용했다면 연쇄 반응을 일으켰을 것이라는 반론은 타당하지만, 핵심을 놓치고 있습니다. 진정한 해결책은 청산을 숨기는 것이 아니라, 청산을 처리할 수 있을 만큼 견고한 시스템을 구축하는 것입니다.

지속 불가능한 수익률은 위험 신호—스트림은 Aave가 4-5%를 제공할 때 스테이블코인 예치금에 18%의 연간 수익률(APY)을 제공했습니다. 이러한 차이는 엄청난 위험 신호였어야 했습니다. 금융에서 수익은 위험과 상관관계가 있습니다(위험-수익 상충 관계는 근본적입니다). 프로토콜이 기존 경쟁사보다 3-4배 높은 수익률을 제공할 때, 추가 수익은 추가 위험에서 비롯됩니다. 그 위험은 레버리지, 거래 상대방 노출, 스마트 컨트랙트 복잡성, 또는 스트림의 경우처럼 불투명한 외부 관리일 수 있습니다.

사용자, 큐레이터 및 통합 프로토콜은 수익률 차이에 대한 설명을 요구해야 합니다. "우리가 최적화를 더 잘한다"는 충분하지 않습니다. 추가 수익이 어디서 오는지, 어떤 위험이 이를 가능하게 하는지 구체적으로 보여주고, 비교 가능한 사례를 제공해야 합니다.

큐레이터 모델은 개혁이 필요하다—TelosC, MEV Capital 등과 같은 위험 큐레이터는 스트림과 같은 프로토콜에 자본을 배포하기 전에 실사를 수행했어야 했습니다. 그들은 1억 2,300만 달러 이상의 노출을 가지고 있었는데, 이는 스트림이 안전하다고 믿었음을 시사합니다. 그들은 치명적으로 틀렸습니다. 큐레이터 비즈니스 모델은 문제가 있는 인센티브를 만듭니다. 큐레이터는 배포된 자본에 대해 관리 수수료를 벌어 위험을 최소화하기보다는 AUM(관리 자산)을 극대화하도록 유도됩니다. 그들은 좋은 시기에는 이익을 보유하지만, 실패 시에는 손실을 대출자에게 전가합니다.

더 나은 큐레이터 모델은 다음을 포함해야 합니다. 의무적인 자기 자본 투자 요건(큐레이터는 자신의 볼트에 상당한 자본을 유지해야 함); 실사 프로세스에 대한 정기적인 공개 보고; 표준화된 방법론을 사용한 명확한 위험 등급; 손실을 보장하기 위해 큐레이터 이익으로 뒷받침되는 보험 기금; 그리고 명성 책임—실사에 실패한 큐레이터는 사과만 할 것이 아니라 사업을 잃어야 합니다.

DeFi의 구성 가능성은 강점이자 치명적인 약점이다—스트림의 9,300만 달러 손실은 대출 프로토콜, 합성 스테이블코인, 큐레이터가 모두 xUSD를 통해 상호 연결되어 2억 8,500만 달러의 노출로 확산되었습니다. DeFi의 구성 가능성, 즉 한 프로토콜의 출력을 다른 프로토콜의 입력으로 사용할 수 있는 능력은 놀라운 자본 효율성을 창출하지만, 동시에 전염 위험도 만듭니다.

프로토콜은 자신들의 다운스트림 의존성을 이해해야 합니다. 누가 우리 토큰을 담보로 수락하는지, 어떤 프로토콜이 우리 가격 피드에 의존하는지, 우리의 실패가 어떤 2차 효과를 야기할 수 있는지 말입니다. 그들은 단일 거래 상대방이 가질 수 있는 노출에 대한 집중 한도를 구현하고, 프로토콜 간에 더 큰 버퍼를 유지하며(재담보 체인 감소), "우리가 의존하는 프로토콜이 실패하면 어떻게 될까?"라고 묻는 정기적인 스트레스 테스트를 수행해야 합니다.

이는 2008년 금융 위기에서 얻은 교훈과 유사합니다. 신용 부도 스왑(credit default swap)과 주택 담보부 증권(mortgage-backed securities)을 통한 복잡한 상호 연결은 서브프라임 모기지 손실을 글로벌 금융 위기로 전환시켰습니다. DeFi는 구성 가능성을 통해 유사한 역학을 재현합니다.

스트림과 과거 스테이블코인 실패 사례 비교​

이전 주요 디페그 사건의 맥락에서 스트림을 이해하는 것은 패턴을 밝히고 다음에 어떤 일이 일어날지 예측하는 데 도움이 됩니다.

테라 UST (2022년 5월): 데스 스파이럴 원형—테라의 붕괴는 스테이블코인 실패의 전형적인 사례로 남아있습니다. UST는 순수 알고리즘 기반이었고, LUNA 거버넌스 토큰으로 담보되었습니다. UST가 디페그되었을 때, 프로토콜은 동등성을 회복하기 위해 LUNA를 발행했지만, 이는 LUNA를 과도하게 인플레이션시켰고(공급량이 4억 개에서 320억 개로 증가), 각 개입이 문제를 악화시키는 데스 스파이럴을 만들었습니다. 그 규모는 엄청났습니다. 최고점에서 UST 180억 달러 + LUNA 400억 달러, 직접 손실 600억 달러, 더 넓은 시장 영향 2,000억 달러에 달했습니다. 붕괴는 2022년 5월 3-4일 동안 발생했으며 파산(Three Arrows Capital, Celsius, Voyager)과 지속적인 규제 조사를 촉발했습니다.

스트림과의 유사점: 둘 다 집중 위험을 경험했습니다(테라는 앵커 프로토콜에 UST의 75%를 20% 수익률로 제공했고, 스트림은 불투명한 펀드 매니저 노출을 가졌습니다). 둘 다 숨겨진 위험을 알리는 지속 불가능한 수익률을 제공했습니다. 둘 다 신뢰 상실로 인해 상환 스파이럴을 겪었습니다. 상환 메커니즘이 안정화 장치보다는 가속 장치가 되자 붕괴는 빠르게 진행되었습니다.

차이점: 테라는 규모 면에서 200배 더 컸습니다. 테라의 실패는 수학적/알고리즘적(소각 및 발행 메커니즘이 예측 가능한 데스 스파이럴을 만들었습니다)이었습니다. 스트림의 실패는 운영적(펀드 매니저 실패, 알고리즘 설계 결함 아님)이었습니다. 테라의 영향은 전체 암호화폐 시장에 시스템적이었지만, 스트림의 영향은 DeFi 내에서 더 국한되었습니다. 테라의 설립자(권도형)는 형사 고발에 직면해 있지만, 스트림의 조사는 민사/상업적입니다.

중요한 교훈: 적절한 실제 담보가 없는 알고리즘 스테이블코인은 일관되게 실패했습니다. 스트림은 실제 담보를 가지고 있었지만 충분하지 않았고, 필요할 때 정확히 상환 접근성이 사라졌습니다.

USDC (2023년 3월): 투명성을 통한 성공적인 회복—2023년 3월 실리콘밸리 은행이 붕괴했을 때, Circle은 33억 달러(준비금의 8%)가 위험에 처해 있다고 공개했습니다. USDC는 0.87-0.88달러(13% 손실)로 디페그되었습니다. 디페그는 주말 동안 48-72시간 지속되었지만, FDIC가 모든 SVB 예치금을 보장하자 완전히 회복되었습니다. 이는 신속한 해결을 동반한 깨끗한 거래 상대방 위험 사건이었습니다.

스트림과의 유사점: 둘 다 거래 상대방 위험(은행 파트너 대 외부 펀드 매니저)을 포함했습니다. 둘 다 준비금의 일정 비율이 위험에 처했습니다. 둘 다 일시적인 상환 경로 제약과 대안으로의 도피를 경험했습니다.

차이점: USDC는 투명한 준비금 담보와 정기적인 증명을 유지하여 사용자가 노출을 계산할 수 있도록 했습니다. 정부 개입이 안전망(FDIC 보증)을 제공했지만, DeFi에는 그러한 안전망이 존재하지 않습니다. USDC는 담보의 대부분을 유지했으며, 사용자들은 최악의 경우에도 92% 이상을 회수할 수 있다는 것을 알았습니다. 이러한 명확성 덕분에 회복은 신속했습니다. 디페그 심각도는 스트림의 77%에 비해 13%였습니다.

교훈: 투명성과 외부 담보는 엄청나게 중요합니다. 스트림이 xUSD를 담보하는 정확한 자산을 공개하고 정부 또는 기관 보증이 일부를 보장했다면 회복이 가능했을 수도 있습니다. 불투명성이 이러한 옵션을 제거했습니다.

아이언 파이낸스 (2021년 6월): 오라클 지연 및 반사적 실패—아이언 파이낸스는 치명적인 설계 결함을 가진 부분 알고리즘 모델(USDC 75%, TITAN 거버넌스 토큰 25%)로 운영되었습니다. 10분 TWAP(시간 가중 평균 가격) 오라클은 오라클 가격과 실시간 현물 가격 사이에 격차를 만들었습니다. TITAN이 급락했을 때, 오라클 가격이 지연되어 차익 거래자들이 이익을 얻을 수 없었고, 안정화 메커니즘이 깨졌습니다. TITAN은 몇 시간 만에 65달러에서 거의 0으로 폭락했고, IRON은 1달러에서 0.74달러로 디페그되었습니다. Mark Cuban과 다른 유명 투자자들이 영향을 받아 주류의 관심을 끌었습니다.

스트림과의 유사점: 둘 다 부분 담보 모델을 가졌습니다. 둘 다 안정성을 위해 보조 토큰에 의존했습니다. 둘 다 가격 발견에서 오라클/시간 문제로 어려움을 겪었습니다. 둘 다 "뱅크런" 역학을 경험했습니다. 둘 다 24시간 이내에 붕괴했습니다.

차이점: 아이언 파이낸스는 부분적으로 알고리즘 기반이었고, 스트림은 수익 담보였습니다. TITAN은 외부 가치가 없었지만, xUSD는 실제 자산 담보를 주장했습니다. 아이언의 메커니즘 결함은 수학적(TWAP 지연)이었고, 스트림의 결함은 운영적(펀드 매니저 손실)이었습니다. 아이언 파이낸스는 절대적인 규모는 작았지만, 백분율 면에서는 더 컸습니다(TITAN은 0이 됨).

아이언에서 얻은 기술적 교훈: 시간 가중 평균을 사용하는 오라클은 급격한 가격 변동에 대응할 수 없어 차익 거래 불일치를 만듭니다. 실시간 가격 피드는 단기적인 변동성을 유발하더라도 필수적입니다.

DAI 및 기타: 과담보의 중요성—DAI는 역사상 여러 차례 소규모 디페그를 경험했으며, 일반적으로 0.85달러에서 1.02달러 범위에서 수분에서 수일 동안 지속되었고, 일반적으로 차익 거래를 통해 자체적으로 수정되었습니다. DAI는 암호화폐 담보이며 과담보 요구 사항(일반적으로 150% 이상의 담보)이 있습니다. USDC/SVB 위기 동안 DAI는 준비금에 상당한 USDC를 보유하고 있었기 때문에 USDC와 함께 디페그되었지만(상관관계 0.98), USDC가 회복되자 DAI도 회복되었습니다.

패턴: 투명한 온체인 담보를 가진 과담보 모델은 폭풍을 견딜 수 있습니다. 이들은 자본 비효율적이지만(100달러의 스테이블코인을 발행하려면 150달러가 필요함) 놀랍도록 탄력적입니다. 담보 부족 및 알고리즘 모델은 스트레스 상황에서 일관되게 실패합니다.

시스템적 영향 계층—시스템적 효과 비교:

• 1단계 (치명적): 테라 UST는 2,000억 달러의 시장 영향, 여러 파산, 전 세계적인 규제 대응을 야기했습니다.
• 2단계 (상당한): 스트림은 2억 8,500만 달러의 부채 노출, 2차 스테이블코인 실패(deUSD), 대출 프로토콜 취약점 노출을 야기했습니다.
• 3단계 (억제됨): 아이언 파이낸스, 다양한 소규모 알고리즘 실패는 직접 보유자에게 영향을 미쳤지만 전염은 제한적이었습니다.

스트림은 중간 단계에 속합니다. DeFi 생태계에 상당한 피해를 주었지만, 더 넓은 암호화폐 시장을 위협하거나 주요 기업 파산을 야기하지는 않았습니다(아직 일부 결과는 불확실함).

회복 패턴은 예측 가능하다—성공적인 회복(USDC, DAI)은 발행자의 투명한 소통, 명확한 지급 능력 확보 경로, 외부 지원(정부 또는 차익 거래자), 담보의 대부분 유지, 그리고 강력한 기존 명성을 포함했습니다. 실패한 회복(테라, 아이언, 스트림)은 운영 불투명성, 근본적인 메커니즘 붕괴, 외부 안전망 부재, 돌이킬 수 없는 신뢰 상실, 그리고 긴 법적 싸움을 포함했습니다.

스트림은 성공적인 패턴의 징후를 전혀 보이지 않습니다. 업데이트 없는 진행 중인 조사, 공개된 복구 계획 부재, 0.07-0.14달러로 계속되는 디페그, 그리고 동결된 운영은 모두 스트림이 실패 패턴을 따르고 있으며, 회복 패턴을 따르지 않고 있음을 나타냅니다.

더 넓은 교훈: 스테이블코인 설계는 충격으로부터의 회복 가능성을 근본적으로 결정합니다. 투명하고, 과담보되거나, 완전 준비금 모델은 생존할 수 있습니다. 불투명하고, 담보 부족이며, 알고리즘 모델은 생존할 수 없습니다.

Web3에 대한 규제 및 광범위한 시사점​

스트림 파이낸스 붕괴는 암호화폐 규제의 중요한 시점에 발생했으며, DeFi의 지속 가능성에 대한 불편한 질문을 제기합니다.

스테이블코인 규제 필요성 강화—스트림 사건은 스테이블코인에 대한 수년간의 규제 논쟁 이후인 2025년 11월에 발생했습니다. 미국 GENIUS 법안은 2025년 7월에 서명되어 스테이블코인 발행자를 위한 프레임워크를 만들었지만, 집행 세부 사항은 여전히 논의 중이었습니다. Circle은 다른 발행자 유형에 대한 동등한 대우를 요구했습니다. 스트림의 실패는 규제 당국에 완벽한 사례 연구를 제공합니다. 즉, 전통적인 은행 업무를 훨씬 초과하는 위험을 감수하면서 스테이블코인 기능을 약속하는 미규제 프로토콜의 사례입니다.

규제 당국은 스트림을 다음의 정당화 근거로 사용할 것으로 예상됩니다. 의무적인 준비금 공개 및 독립 감사인의 정기적인 증명; 스테이블코인을 담보할 수 있는 자산에 대한 제한(이국적인 DeFi 포지션을 제한할 가능성); 전통적인 은행과 유사한 자본 요건; 투명성 기준을 충족하지 못하는 프로토콜을 배제하는 라이선스 제도; 그리고 잠재적으로 수익형 스테이블코인 전체에 대한 제한.

EU의 MiCAR(암호자산 시장 규제)는 이미 2023년에 알고리즘 스테이블코인을 금지했습니다. 스트림은 순수 알고리즘 기반은 아니었지만 회색 영역에서 운영되었습니다. 규제 당국은 하이브리드 모델이나 담보가 투명하고 정적이며 적절하지 않은 모든 스테이블코인으로 제한을 확대할 수 있습니다.

DeFi 규제 딜레마—스트림은 역설을 드러냅니다. DeFi 프로토콜은 종종 규제 대상이 되는 중앙 운영자 없이 "단순한 코드"라고 주장합니다. 그러나 실패가 발생하면 사용자들은 책임, 조사, 보상을 요구합니다. 이는 본질적으로 중앙 집중식 대응입니다. 스트림은 변호사를 고용하고 조사를 수행했으며 채권자 우선순위를 결정해야 합니다. 이 모든 것은 중앙 집중식 주체의 기능입니다.

규제 당국은 비상 권한을 가진 DAO가 사실상 신탁 의무를 가지며 그에 따라 규제되어야 한다고 결론 내릴 가능성이 높습니다. 프로토콜이 운영을 일시 중지하거나, 자금을 동결하거나, 분배를 할 수 있다면, 이는 규제 감독을 정당화하기에 충분한 통제력을 가지고 있는 것입니다. 이는 전통적인 중개자 없이 운영된다는 DeFi의 근본적인 전제를 위협합니다.

보험 및 소비자 보호 격차—전통 금융은 예금 보험(미국의 FDIC, 전 세계 유사 제도), 청산소 보호, 은행 자본 완충에 대한 규제 요건을 가지고 있습니다. DeFi는 이러한 시스템적 보호 장치가 전혀 없습니다. 스트림의 공개되지 않은 "보험 기금"은 무용지물로 판명되었습니다. 개별 프로토콜은 보험을 유지할 수 있지만, 산업 전반의 안전망은 없습니다.

이는 몇 가지 가능한 미래를 시사합니다. 스테이블코인 또는 대출 서비스를 제공하는 DeFi 프로토콜에 대한 의무 보험 요건(은행 보험과 유사); 프로토콜 수수료로 자금을 조달하는 산업 전반의 보험 풀; 엄격한 기준을 충족하는 특정 유형의 암호화폐 자산에 대한 정부 지원 보험; 또는 계속되는 보호 부족, 즉 사실상 구매자 책임(caveat emptor)입니다.

DeFi 채택 및 기관 참여에 미치는 영향—스트림의 붕괴는 기관의 DeFi 채택에 대한 장벽을 강화합니다. 전통적인 금융 기관은 엄격한 위험 관리, 규정 준수 및 신탁 의무 요건에 직면합니다. 스트림과 같은 사건은 DeFi 프로토콜이 전통 금융이 필수적으로 여기는 기본적인 위험 통제가 종종 부족하다는 것을 보여줍니다. 이는 기관에 규정 준수 위험을 야기합니다. 연기금이 4배 레버리지, 공개되지 않은 외부 매니저, 불투명한 전략을 가진 프로토콜에 대한 노출을 어떻게 정당화할 수 있을까요?

기관의 DeFi 채택은 아마도 이분화된 시장을 요구할 것입니다. 기관 표준을 충족하는 규제된 DeFi 프로토콜(규정 준수를 위해 일부 분산화와 혁신을 희생할 가능성)과 더 높은 위험과 구매자 책임 원칙으로 운영되는 실험적/개인 DeFi 시장입니다.

스트림의 실패는 더 많은 기관 자본을 규제된 옵션으로 밀어 넣을 것입니다.

집중 위험 및 시스템적 중요성—스트림 실패의 한 가지 우려스러운 측면은 붕괴 전에 얼마나 상호 연결되었는지였습니다. 주요 대출 프로토콜에 걸쳐 2억 8,500만 달러 이상의 노출, 엘릭서 담보의 65%, 50개 이상의 유동성 풀에 대한 포지션 등 스트림은 전통적으로 수반되는 어떤 감독도 없이 시스템적 중요성을 달성했습니다.

전통 금융에서는 기관이 강화된 규제를 받는 "시스템적으로 중요한 금융 기관"(SIFI)으로 지정될 수 있습니다. DeFi에는 이에 상응하는 것이 없습니다. 특정 TVL 임계값이나 통합 수준에 도달하는 프로토콜은 추가 요구 사항에 직면해야 할까요? 이는 DeFi의 허가 없는 혁신 모델에 도전하지만, 전염을 방지하는 데 필요할 수 있습니다.

투명성 역설—DeFi의 장점으로 여겨지는 것은 투명성입니다. 모든 거래가 온체인에 기록되어 누구나 확인할 수 있다는 것입니다. 스트림은 이것만으로는 불충분하다는 것을 보여줍니다. 문제점을 보여주는 원시 온체인 데이터는 존재했지만(CBB0FE가 발견했고, Schlag가 발견했음), 대부분의 사용자와 큐레이터는 이를 분석하거나 이에 따라 행동하지 않았습니다. 또한, 스트림은 Morpho의 "숨겨진 시장"과 오프체인 펀드 매니저를 사용하여, 겉으로는 투명한 시스템 내에서 불투명성을 만들었습니다.

이는 온체인 투명성만으로는 불충분하다는 것을 시사합니다. 우리에게 필요한 것은 다음과 같습니다. 사용자가 실제로 이해할 수 있는 표준화된 공개 형식; 프로토콜을 분석하고 위험 평가를 게시하는 제3자 평가 기관 또는 서비스; 특정 정보가 원시 블록체인 데이터로만 제공되는 것이 아니라 평이한 언어로 제시되어야 한다는 규제 요건; 그리고 비전문가를 위해 온체인 데이터를 집계하고 해석하는 도구.

수익형 스테이블코인의 장기적 생존 가능성—스트림의 실패는 수익형 스테이블코인이 생존 가능한지에 대한 근본적인 질문을 제기합니다. 전통적인 스테이블코인(USDC, USDT)은 간단합니다. 법정화폐 준비금이 토큰을 1:1로 담보합니다. 이들은 보유자에게 수익을 창출하려고 하지 않기 때문에 안정적입니다. 발행자는 준비금에 대한 이자를 얻을 수 있지만, 토큰 보유자는 수익이 아닌 안정성을 얻습니다.

수익형 스테이블코인은 두 가지를 모두 가지려고 시도합니다. 1달러 페그를 유지하고 수익을 창출하는 것입니다. 그러나 수익은 위험을 필요로 하며, 위험은 페그를 위협합니다. 테라는 앵커에서 20%의 수익률로 이를 시도했습니다. 스트림은 레버리지 DeFi 전략에서 12-18%의 수익률로 시도했습니다. 둘 다 치명적으로 실패했습니다. 이는 근본적인 비호환성을 시사합니다. 즉, 궁극적으로 페그를 깨뜨릴 위험을 감수하지 않고는 수익과 절대적인 페그 안정성을 동시에 제공할 수 없습니다.

시사점: 스테이블코인 시장은 완전 준비금, 비수익형 모델(적절한 증명을 갖춘 USDC, USDT)과 과담보 분산형 모델(DAI)을 중심으로 통합될 수 있습니다. 수익형 실험은 계속되겠지만, 진정한 스테이블코인이 아닌 고위험 상품으로 인식되어야 합니다.

Web3 빌더를 위한 교훈—특히 스테이블코인을 넘어, 스트림은 모든 Web3 프로토콜 설계에 대한 교훈을 제공합니다.

투명성은 나중에 추가할 수 없다: 처음부터 구축해야 합니다. 프로토콜이 오프체인 구성 요소에 의존한다면, 특별한 모니터링 및 공개를 구현해야 합니다.

구성 가능성은 책임을 만든다: 다른 프로토콜이 당신의 프로토콜에 의존한다면, 당신은 "단순한 코드"일지라도 시스템적 책임을 가집니다. 그에 따라 계획하세요.

수익 최적화에는 한계가 있다: 사용자들은 시장 금리를 크게 초과하는 수익률에 대해 회의적이어야 합니다. 빌더는 수익이 어디서 오는지, 어떤 위험이 이를 가능하게 하는지에 대해 정직해야 합니다.

사용자 보호에는 메커니즘이 필요하다: 비상 일시 중지 기능, 보험 기금, 복구 절차—이러한 것들은 재난 발생 중이 아니라 재난 발생 전에 구축되어야 합니다.

분산화는 스펙트럼이다: 당신의 프로토콜이 스펙트럼의 어디에 위치하는지 결정하고, 장단점에 대해 정직해야 합니다. 부분적 분산화(하이브리드 모델)는 두 세계의 최악의 측면을 결합할 수 있습니다.

스트림 파이낸스 xUSD 붕괴는 앞으로 수년간 무엇을 하지 말아야 할지에 대한 사례 연구로 연구될 것입니다. 투명성으로 위장한 불투명성, 숨겨진 위험을 나타내는 지속 불가능한 수익률, 유령 가치를 창출하는 재귀적 레버리지, 여러 공격 표면을 결합한 하이브리드 모델, 그리고 무신뢰 시스템이라고 주장하는 시스템에서의 운영 실패 등이 그것입니다. Web3가 전통 금융의 진정한 대안으로 성숙하려면 이러한 교훈을 배우고 스트림의 실수를 반복하지 않는 시스템을 구축해야 합니다.

USDC 스테이블코인을 공동 발명한 서클(Circle) 공동 창립자 션 네빌(Sean Neville)이 설립한 카테나 랩스(Catena Labs)는 AI 에이전트를 위해 특별히 설계된 세계 최초의 완전 규제 금융 기관을 구축하고 있습니다. 보스턴에 본사를 둔 이 스타트업은 2025년 5월에 a16z crypto가 주도한 1,800만 달러의 시드 펀딩을 통해 비공개 상태에서 벗어나 인공지능, 스테이블코인 인프라 및 규제된 뱅킹의 교차점에 자리매김했습니다. 이 회사는 AI 에이전트 신원 및 결제를 위한 오픈 소스 에이전트 커머스 키트(ACK) 프로토콜을 출시하는 동시에 금융 기관 라이선스를 추구하고 있습니다. 이는 2030년까지 1조 7천억 달러에 이를 것으로 예상되는 새로운 "에이전트 경제"의 기반 인프라로서 카테나를 확립할 수 있는 이중 전략입니다.

AI 네이티브 뱅킹의 비전​

세계에서 두 번째로 큰 스테이블코인인 USDC를 구축하는 데 기여한 서클(Circle) 출신인 션 네빌(Sean Neville)과 맷 베너블스(Matt Venables)는 AI 에이전트와 기존 금융 시스템 간의 근본적인 비호환성을 인식한 후 2021년에 카테나 랩스를 설립했습니다. 그들의 핵심 논지는 다음과 같습니다. AI 에이전트가 곧 대부분의 경제 거래를 수행할 것이지만, 오늘날의 금융 인프라는 자동화된 활동을 적극적으로 저항하고 차단합니다. 3일 ACH 이체, 3% 신용 카드 수수료, 봇을 식별하는 사기 탐지 시스템과 같이 인간 속도 거래를 위해 설계된 기존 결제 레일은 기계 속도로 작동하는 자율 에이전트에게 극복할 수 없는 마찰을 야기합니다.

카테나의 해결책은 기존 시스템을 개조하는 대신 규제되고 규정 준수 우선의 금융 기관을 처음부터 구축하는 것입니다. 이 접근 방식은 세 가지 중요한 격차를 해결합니다. AI 에이전트는 소유자를 대신하여 합법적으로 행동하고 있음을 증명할 수 있는 널리 채택된 신원 표준이 부족합니다. 기존 결제 네트워크는 고빈도 에이전트 거래에 비해 너무 느리고 비용이 많이 듭니다. 그리고 경제 주체로서의 AI에 대한 규제 프레임워크가 존재하지 않습니다. 이 회사는 규제된 스테이블코인, 특히 USDC를 거의 즉각적인 정산, 최소한의 수수료, AI 워크플로우와의 원활한 통합을 제공하는 "AI 네이티브 화폐"로 포지셔닝합니다.

시장 기회는 상당합니다. 가트너(Gartner)는 2030년까지 전 세계 경제 활동의 30%가 자율 에이전트와 관련될 것으로 추정하며, 에이전트 상거래 시장은 2025년 1,360억 달러에서 2030년까지 연평균 67% 성장하여 1조 7천억 달러에 이를 것으로 예상됩니다. ChatGPT는 이미 매일 5,300만 건의 쇼핑 관련 쿼리를 처리하고 있으며, 이는 합리적인 전환율로 연간 730억~2,920억 달러의 잠재 총 상품 가치(GMV)를 나타냅니다. 스테이블코인은 2024년에 15조 6천억 달러를 처리하여 비자(Visa)의 연간 거래량과 일치했으며, 시장은 2028년까지 2조 달러에 이를 것으로 예상됩니다.

에이전트 커머스 키트, 기술적 기반을 열다​

2025년 5월 20일, 카테나는 MIT 라이선스 하에 오픈 소스 인프라로 **에이전트 커머스 키트(ACK)**를 출시했으며, AI 에이전트 상거래의 근본적인 문제를 해결하는 두 가지 독립적이지만 상호 보완적인 프로토콜을 제공합니다.

**ACK-ID (신원 프로토콜)**는 W3C 분산 식별자(DIDs) 및 검증 가능한 자격 증명(VCs)을 사용하여 검증 가능한 에이전트 신원을 설정합니다. 이 프로토콜은 법인에서 자율 에이전트에 이르는 암호학적으로 증명된 소유권 체인을 생성하여 에이전트가 자신을 인증하고, 합법적인 권한을 증명하며, 필요한 신원 정보만 선택적으로 공개할 수 있도록 합니다. 이는 AI 에이전트가 기존 KYC 프로세스를 위해 지문 인식을 할 수 없다는 근본적인 문제를 해결합니다. 대신 프로그래밍 방식의 암호화 신원 확인이 필요합니다. ACK-ID는 서비스 엔드포인트 검색, 평판 점수 프레임워크 및 규정 준수 요구 사항을 위한 통합 지점을 지원합니다.

**ACK-Pay (결제 프로토콜)**는 표준 결제 개시, 다양한 정산 네트워크(기존 뱅킹 레일 및 블록체인 기반)에 걸친 유연한 실행, 그리고 검증 가능한 자격 증명으로 발행된 검증 가능한 암호화 영수증을 통해 에이전트 네이티브 결제 처리를 제공합니다. 이 프로토콜은 HTTP 또는 기본 정산 계층에 관계없이 작동하는 전송 계층 독립적이며, 소액 결제, 구독, 환불, 결과 기반 가격 책정 및 교차 통화 거래를 포함한 여러 결제 시나리오를 지원합니다. 결정적으로, 이는 인간의 감독 및 위험 관리를 위한 통합 지점을 포함합니다. 이는 AI 기반 시스템에서도 고위험 금융 결정에 인간의 판단이 필요하다는 것을 인식하는 것입니다.

ACK 프로토콜은 정교한 설계 원칙을 보여줍니다. 광범위한 호환성을 위한 공급업체 중립적인 개방형 표준, 가능한 경우 중앙 권한 의존성 없는 암호화 신뢰, KYC/KYB 및 위험 관리를 지원하는 규정 준수 준비 아키텍처, 그리고 감독을 위한 전략적인 인간 개입입니다. 카테나는 agentcommercekit.com에 포괄적인 문서를 게시하고, GitHub(github.com/catena-labs/ack)에 코드를 공개했으며, 테스트를 위한 5분 에이전트 등록을 가능하게 하는 ACK-Lab 개발자 프리뷰를 출시했습니다.

ACK 외에도 카테나의 벤처 스튜디오 단계(2022-2024)에서는 기술 역량을 입증하는 여러 실험적인 제품을 생산했습니다. Duffle은 종단 간 암호화 및 크로스-월렛 통신(코인베이스 월렛 직접 상호 운용성 포함)을 제공하는 XMTP 프로토콜을 사용하는 분산형 메시징 앱입니다. DecentAI는 사용자 개인 정보를 보호하면서 여러 LLM에 걸쳐 스마트 라우팅으로 비공개 AI 모델 액세스를 가능하게 합니다. Friday는 안전한 데이터 연결을 통해 맞춤형 AI 에이전트를 생성하기 위한 비공개 알파 플랫폼입니다. 그리고 DecentKit은 지갑과 신원 간의 분산형 암호화 메시징을 위한 오픈 소스 개발자 SDK입니다. 이러한 제품들은 분산형 신원, 보안 메시징 및 AI 오케스트레이션과 관련된 핵심 기술을 검증했으며, 이는 현재 카테나의 금융 기관 구축에 정보를 제공합니다.

미지의 영역에서 규제된 법인 구축​

카테나의 비즈니스 모델은 AI 에이전트를 배포하는 기업, 에이전트 자체, 그리고 에이전트가 대신 거래하는 최종 소비자를 대상으로 하는 B2B2C 하이브리드인 AI 특정 뱅킹 서비스를 제공하는 완전 허가 및 규제된 금융 기관이 되는 데 중점을 둡니다. 이 회사는 현재 시드 단계에서 수익 이전 단계로, 필요한 관할권 전반에 걸쳐 송금업자 라이선스를 획득하고 자율 시스템을 위해 특별히 설계된 규정 준수 프레임워크를 구축하는 데 집중하고 있습니다.

2025년 7월 **샤르다 카로 델 카스티요(Sharda Caro Del Castillo)**를 최고 법률 및 비즈니스 책임자로 전략적으로 고용한 것은 심각한 규제 의도를 나타냅니다. 카로 델 카스티요는 Affirm의 최고 법률 책임자(IPO 지휘), Airbnb의 글로벌 결제 책임자/법률 고문/최고 준법 감시인, Square, PayPal, Wells Fargo의 고위직을 포함하여 25년 이상의 핀테크 법률 리더십 경험을 가지고 있습니다. 새로운 결제 제품을 위한 규제 프레임워크를 만들고 혁신을 가능하게 하면서 공공의 이익을 보호하기 위해 규제 기관과 협력하는 그녀의 전문 지식은 AI 네이티브 금융 기관 라이선스라는 전례 없는 과제를 해결하는 데 카테나가 정확히 필요로 하는 것입니다.

계획된 수익원은 스테이블코인 기반 결제에 대한 거래 수수료(기존 3% 신용 카드 수수료보다 저렴하게 포지셔닝), AI 에이전트에 맞춤화된 허가된 금융 서비스, ACK 프로토콜을 기반으로 구축하는 개발자를 위한 API 액세스 및 통합 수수료, 그리고 궁극적으로 재무 관리, 결제 처리 및 에이전트별 계정을 포함한 포괄적인 뱅킹 상품을 포함합니다. 목표 고객 세그먼트는 자율 시스템을 구축하는 AI 에이전트 개발자 및 플랫폼, 공급망 자동화, 재무 관리 및 전자 상거래를 위해 에이전트를 배포하는 기업, AI 기반 금융 운영이 필요한 중소기업, 그리고 에이전트 상거래 애플리케이션을 만드는 개발자를 아우릅니다.

시장 진출 전략은 세 단계로 전개됩니다. **1단계 (현재)**는 오픈 소스 ACK 출시를 통해 개발자 생태계 구축에 중점을 두어 궁극적인 금융 서비스에 대한 수요를 창출할 빌더를 유치합니다. **2단계 (진행 중)**는 카로 델 카스티요가 규제 기관 및 정책 입안자와의 협력을 주도하여 규제 승인을 추구합니다. **3단계 (미래)**는 규제된 스테이블코인 결제 레일, AI 네이티브 뱅킹 상품, 그리고 기존 결제 네트워크와의 통합을 포함하는 허가된 금융 서비스를 "미래로의 다리"로 출시합니다. 이러한 신중한 접근 방식은 시장 출시 속도보다 규제 준수를 우선시하며, 이는 일반적인 암호화폐 스타트업 전략과는 다른 주목할 만한 출발점입니다.

서클(Circle)의 혈통이 엘리트 창립 팀을 이끌다​

창립 팀의 웹3 및 핀테크 자격은 탁월합니다. 션 네빌(Sean Neville) (공동 창립자 겸 CEO)은 2013년 서클(Circle)을 공동 설립하여 2020년 초까지 공동 CEO 겸 사장을 역임했습니다. 그는 현재 수백억 달러의 시가총액과 수천억 달러의 거래량을 처리하는 USDC 스테이블코인을 공동 발명했습니다. 네빌은 서클의 이사회에 남아 있습니다 (서클은 2025년 4월 약 50억 달러의 가치로 IPO를 신청했습니다). 그의 초기 경력에는 브라이트코브(Brightcove)의 선임 소프트웨어 아키텍트와 어도비 시스템즈(Adobe Systems)의 선임 아키텍트/수석 과학자가 포함됩니다. 서클을 떠난 후 네빌은 2020-2021년에 AI를 연구하며 "우리가 웹의 AI 네이티브 버전으로 진입하고 있다는 매우 강한 확신"을 가지고 나타났습니다.

맷 베너블스(Matt Venables) (공동 창립자 겸 CTO)는 2014년 선임 소프트웨어 엔지니어로 합류한 후 서클(Circle)의 제품 엔지니어링 부문 선임 부사장(2018-2020)을 역임했습니다. 그는 USDC를 만드는 데 기여하고 서클의 기술 아키텍처에 크게 기여한 초기 팀원이었습니다. 베너블스는 또한 IPO 이전 주식 유동성 플랫폼인 Vested, Inc.를 설립했으며, 비트코인용 소프트웨어를 구축하는 선임 컨설턴트로 일했습니다. 그의 전문 지식은 제품 엔지니어링, 풀 스택 개발, 분산형 신원 및 블록체인 인프라를 아우릅니다. 동료들은 그를 기술적 우수성과 비즈니스 통찰력을 겸비한 "10배 엔지니어"라고 묘사합니다.

브라이스 스테이시(Brice Stacey) (공동 창립자 겸 최고 아키텍트)는 서클(Circle)의 엔지니어링 이사(2018-2020) 및 소프트웨어 엔지니어(2014-2018)로 재직하며 USDC 개발 기간 동안 핵심 인프라 작업을 수행했습니다. 그는 풀 스택 엔지니어링, 블록체인 개발 및 시스템 아키텍처에 대한 깊은 전문 지식을 가지고 있습니다. 스테이시는 2021년에 M2 Labs를 공동 설립했으며, 이 벤처 스튜디오는 AI 네이티브 금융 인프라로 전환하기 전에 카테나의 초기 제품을 인큐베이팅했습니다.

9명으로 구성된 팀에는 메타(Meta), 구글(Google), 점프 크립토(Jump Crypto), 프로토콜 랩스(Protocol Labs), 페이팔(PayPal), 아마존(Amazon) 출신의 인재들이 포함되어 있습니다. 주앙 자카리아스 피아데이로(Joao Zacarias Fiadeiro)는 최고 제품 책임자(전 구글, 넷플릭스, 점프 트레이딩)로 재직 중이며, 최근 채용된 인력에는 AI, 결제 및 규정 준수에 중점을 둔 엔지니어, 디자이너 및 전문가가 포함됩니다. 팀의 소규모 규모는 인력을 조기에 확장하기보다는 엘리트, 고효율 인재를 구축하려는 의도적인 전략을 반영합니다.

암호화폐 및 핀테크 리더들의 1등급 지원​

2025년 5월 20일 발표된 카테나의 1,800만 달러 시드 라운드는 암호화폐, 핀테크 및 전통 벤처 캐피탈 전반에 걸쳐 최고 수준의 투자자들을 유치했습니다. a16z crypto가 라운드를 주도했으며, 크리스 딕슨(Chris Dixon, 창립자 겸 매니징 파트너)은 "션과 카테나 팀은 그 도전에 맞설 전문 지식을 가지고 있습니다. 그들은 에이전트 상거래가 의존할 수 있는 금융 인프라를 구축하고 있습니다"라고 말했습니다. a16z의 리더십은 팀과 시장 기회 모두에 대한 강한 확신을 나타내며, 특히 AI-암호화폐 융합에 대한 회사의 초점을 고려할 때 더욱 그렇습니다.

전략적 투자자로는 서클 벤처스(Circle Ventures) (네빌의 이전 회사, 심층적인 USDC 통합 가능), 코인베이스 벤처스(Coinbase Ventures) (거래소 및 지갑 생태계 접근 제공), 브레이어 캐피탈(Breyer Capital) (짐 브레이어는 서클의 시리즈 A에 투자했으며 네빌과 오랜 관계 유지), 코인펀드(CoinFund) (암호화폐 중심 벤처 펀드), 필라 VC(Pillar VC) (초기 파트너 및 전략 고문), 그리고 스탠포드 엔지니어링 벤처 펀드(Stanford Engineering Venture Fund) (학술/기관 지원)가 있습니다.

주목할 만한 엔젤 투자자들은 자본 이상의 상당한 가치를 제공합니다. 톰 브래디(Tom Brady) (FTX 이후 암호화폐로 돌아온 NFL 전설)는 주류 신뢰도를 더합니다. 발라지 스리니바산(Balaji Srinivasan) (전 코인베이스 CTO, 저명한 암호화폐 사상 리더)은 기술 및 전략적 조언을 제공합니다. 케빈 린(Kevin Lin) (트위치 공동 창립자)은 소비자 제품 전문 지식을 제공합니다. 샘 팔미사노(Sam Palmisano) (전 IBM CEO)는 기업 및 규제 관계를 가져옵니다. 브래들리 호로위츠(Bradley Horowitz) (전 구글 VP)는 제품 및 플랫폼 경험을 기여합니다. 그리고 하멜 후세인(Hamel Husain) (AI/ML 전문가)은 인공지능 분야의 기술적 깊이를 더합니다.

자금 조달 구조에는 아직 출시되지 않은 암호화폐에 대한 권리인 토큰 워런트가 포함된 지분이 포함되었습니다. 그러나 네빌은 2025년 5월에 회사가 "이 시점에서 암호화폐나 스테이블코인을 출시할 계획이 없다"고 명시적으로 밝혔으며, 규제된 인프라 구축에 먼저 집중하면서 선택권을 유지했습니다. 회사의 가치는 공개되지 않았지만, 업계 관측통들은 팀, 시장 기회 및 전략적 포지셔닝을 고려할 때 향후 시리즈 A에서 1억 달러를 초과할 잠재력이 있다고 제안합니다.

핀테크 및 암호화폐 거대 기업들과 경쟁하는 선두 주자​

카테나는 초기 단계이지만 폭발적으로 성장하는 "AI 네이티브 금융 인프라" 범주에서 운영되며, AI 에이전트를 위해 특별히 완전 규제 금융 기관을 구축하는 최초의 회사로 자리매김하고 있습니다. 그러나 암호화폐 네이티브 플레이어와 전통적인 핀테크 거대 기업 모두 기회를 인식하면서 여러 방향에서 경쟁이 빠르게 심화되고 있습니다.

**스트라이프(Stripe)**는 브릿지(Bridge)를 11억 달러에 인수한 후 (2024년 10월, 2025년 2월 완료) 가장 중요한 경쟁 위협을 제기합니다. 브릿지는 코인베이스(Coinbase), 스페이스X(SpaceX) 등을 오케스트레이션 API 및 스테이블코인-법정화폐 전환으로 지원하는 선도적인 스테이블코인 인프라 플랫폼이었습니다. 인수 후 스트라이프는 OpenAI와 함께 에이전트 상거래 프로토콜(Agentic Commerce Protocol, 2025년 9월), AI 에이전트 SDK, 그리고 맞춤형 스테이블코인 생성을 위한 오픈 발행(Open Issuance)을 출시했습니다. 1,067억 달러의 가치, 연간 1조 4천억 달러 처리, 그리고 방대한 판매자 도달 범위를 가진 스트라이프는 기존 관계를 활용하여 스테이블코인 결제 및 AI 상거래를 지배할 수 있습니다. ChatGPT(월마트 트래픽의 20%를 차지)와의 통합은 즉각적인 유통을 창출합니다.

**코인베이스(Coinbase)**는 즉각적인 스테이블코인 정산을 위한 AgentKit과 x402 프로토콜을 통해 자체 AI 결제 인프라를 구축하고 있습니다. 주요 미국 암호화폐 거래소, USDC 공동 발행자, 그리고 카테나의 전략적 투자자로서 코인베이스는 동시에 파트너이자 경쟁자라는 독특한 위치를 차지합니다. 구글은 2025년에 코인베이스 및 아메리칸 익스프레스와 협력하여 **에이전트 결제 프로토콜(AP2)**을 출시하여 또 다른 경쟁 프로토콜을 만들었습니다. **페이팔(PayPal)**은 2023년에 에이전트 툴킷(Agent Toolkit)과 함께 PYUSD 스테이블코인을 출시했으며, 2025년 말까지 2천만 개 이상의 판매자를 목표로 합니다.

새로운 경쟁자로는 스테이블코인 입출금 PSP 서비스를 제공하는 코인플로우(Coinflow) (2025년 10월 판테라 캐피탈 및 코인베이스 벤처스로부터 2,500만 달러 시리즈 A); 40개 이상의 블록체인에 걸쳐 디지털 지갑 및 암호화폐 결제를 위한 API 인프라를 제공하며 40,000개 이상의 회사를 지원하는 크로스민트(Crossmint); AI 에이전트 거래를 위한 NET 달러 스테이블코인(2025년 9월)을 발표한 클라우드플레어(Cloudflare); 그리고 **서킷 & 치즐(Circuit & Chisel)**과 같은 스트라이프 베테랑이 설립한 여러 비공개 스타트업이 있습니다. 전통적인 카드 네트워크인 비자(Visa)와 마스터카드(Mastercard)는 기존 판매자 네트워크를 사용하여 AI 에이전트 구매를 가능하게 하는 "지능형 상거래(Intelligent Commerce)" 및 "에이전트 페이(Agent Pay)" 서비스를 개발하고 있습니다.

카테나의 경쟁 우위는 다음과 같습니다. 단순한 결제 계층이 아닌 AI 네이티브 규제 금융 기관으로서의 선두 주자 위치; USDC 공동 발명 및 서클(Circle) 확장으로 인한 창립자의 신뢰성; 첫날부터 포괄적인 규정 준수 프레임워크를 구축하는 규제 우선 접근 방식; 유통을 제공하는 전략적 투자자 네트워크(USDC를 위한 서클, 지갑 생태계를 위한 코인베이스, 웹3 네트워크 효과를 위한 a16z); 그리고 개발자 커뮤니티를 조기에 구축하는 오픈 소스 기반입니다. ACK 프로토콜은 널리 채택될 경우 인프라 표준이 되어 네트워크 효과를 창출할 수 있습니다.

주요 취약점은 다음과 같습니다. 경쟁자들이 빠르게 제품을 출시하는 동안 아직 출시된 제품이 없음; 스트라이프(Stripe)와 페이팔(PayPal)의 수천 명에 비해 9명으로 구성된 소규모 팀; 스트라이프의 1,060억 달러 가치에 비해 1,800만 달러의 자본; 불확실한 일정으로 수년이 걸리는 규제 승인; 그리고 에이전트 상거래 채택이 예상보다 지연될 경우 시장 타이밍 위험입니다. 회사는 더 빠르게 움직일 수 있는 자본력이 더 좋은 거대 기업들에게 압도당하기 전에 라이선스 및 제품 출시에 신속하게 실행해야 합니다.

전략적 파트너십으로 생태계 통합 가능​

카테나의 파트너십 전략은 독점적인 관계보다는 개방형 표준 및 프로토콜 상호 운용성을 강조합니다. XMTP (확장 가능한 메시지 전송 프로토콜) 통합은 Duffle의 분산형 메시징을 지원하고 코인베이스 월렛(Coinbase Wallet) 사용자와의 원활한 통신을 가능하게 합니다. 이는 종이 계약이 필요 없는 직접적인 코드 수준 통합입니다. 이는 개방형 프로토콜의 힘을 보여줍니다. Duffle 사용자는 두 회사 모두 전통적인 파트너십 조건을 협상할 필요 없이 코인베이스 월렛 사용자와 종단 간 암호화된 메시지를 주고받을 수 있습니다.

서클(Circle)/USDC 관계는 전략적으로 매우 중요합니다. 서클 벤처스(Circle Ventures)는 카테나에 투자했으며, 네빌은 서클 이사회에 남아 있고, USDC는 카테나의 결제 레일을 위한 주요 스테이블코인으로 자리매김하고 있습니다. 서클의 IPO 신청(2025년 4월, 약 50억 달러 가치)과 미국 최초의 상장 스테이블코인 발행자가 되기 위한 경로는 카테나가 구축하고 있는 인프라를 검증합니다. 타이밍은 우연히도 좋습니다. 서클이 규제 명확성과 주류 정당성을 확보함에 따라 카테나는 AI 에이전트 거래를 위해 USDC의 안정성과 규정 준수를 활용할 수 있습니다.

카테나는 이더리움 네임 서비스(ENS), 파캐스터(Farcaster), 렌즈 프로토콜(Lens Protocol), 마스토돈(Mastodon, ActivityPub), 블루스카이(Bluesky, AT Protocol)를 포함한 여러 블록체인 및 소셜 프로토콜을 통합합니다. 이 회사는 독점 시스템을 구축하기보다는 글로벌 표준에 기여하며 ACK-ID의 기반으로 W3C 웹 표준 (분산 식별자 및 검증 가능한 자격 증명)을 지원합니다. 이러한 표준 기반 접근 방식은 상호 운용성을 극대화하고 카테나를 플랫폼 경쟁자가 아닌 인프라 제공자로 포지셔닝합니다.

2025년 9월, 카테나는 **구글의 에이전트 결제 프로토콜(AP2)**을 기반으로 구축한다고 발표하며, 여러 신흥 표준과의 통합 의지를 보여주었습니다. 이 회사는 또한 ACK-Pay에서 코인베이스의 x402 프레임워크를 지원하여 주요 생태계 플레이어와의 호환성을 보장합니다. 이러한 다중 프로토콜 전략은 에이전트 상거래 표준 환경이 파편화된 상태에서 선택권을 생성하고 플랫폼 위험을 줄입니다.

초기 단계에서 견인력은 제한적​

2025년 5월에 비공개 상태에서 벗어난 시드 단계 회사로서 카테나의 공개적인 견인력 지표는 제한적입니다. 이는 이 단계에 적합하지만 포괄적인 평가를 어렵게 만듭니다. 이 회사는 수익 이전 단계이며 제품 출시 이전 단계로, 사용자 확장이 아닌 인프라 구축 및 규제 승인 획득에 중점을 둡니다.

개발자 지표는 초기 활동이 미미함을 보여줍니다. GitHub 조직은 103명의 팔로워를 보유하고 있으며, moa-llm 리포지토리는 51개의 별을, decent-ai (아카이브됨)는 14개의 별을 얻었습니다. ACK 프로토콜은 불과 몇 달 전에 출시되었으며, 2025년 9월에 개발자 프리뷰(ACK-Lab)가 출시되어 테스트를 위한 5분 에이전트 등록을 제공합니다. 카테나는 Replit에 에이전트가 실행한 USDC-SOL 교환 및 데이터 마켓플레이스 액세스 협상을 보여주는 데모 프로젝트를 게시했지만, 특정 개발자 채택 수는 공개되지 않았습니다.

재무 지표에는 1,800만 달러의 시드 자금 조달과 엔지니어링, 디자인 및 규정 준수 역할 전반에 걸친 활발한 채용이 포함되어 건전한 운영 자금을 시사합니다. 9명으로 구성된 팀 규모는 공격적인 확장이 아닌 자본 효율성과 의도적인 엘리트 팀 전략을 반영합니다. 사용자 수, 거래량, TVL 또는 수익 지표는 공개적으로 제공되지 않습니다. 이는 상업화 이전 상태와 일치합니다.

더 넓은 생태계 맥락은 어느 정도 낙관론을 제공합니다. 카테나가 통합하는 XMTP 프로토콜에는 400명 이상의 개발자가 구축하고 있으며, Duffle은 코인베이스 월렛(Coinbase Wallet) 사용자와 직접적인 상호 운용성을 달성했고(코인베이스의 수백만 지갑 사용자에게 접근 제공), ACK 오픈 소스 접근 방식은 초기 표준이 생태계에 내장되는 성공적인 인프라 플레이를 재현하는 것을 목표로 합니다. 그러나 카테나 자체 제품(Duffle, DecentAI)의 실제 사용 데이터는 공개되지 않았습니다.

산업 예측은 카테나가 성공적으로 실행할 경우 엄청난 기회를 시사합니다. 에이전트 AI 시장은 2024년 51억 달러에서 2030년 1,500억 달러로 연평균 44% 성장할 것으로 예상되며, 특히 에이전트 상거래는 2030년까지 1조 7천억 달러에 이를 수 있습니다. 스테이블코인은 이미 연간 15조 6천억 달러를 처리하고 있으며(비자와 일치), 시장은 2028년까지 2조 달러에 이를 것으로 예상됩니다. 그러나 카테나는 이러한 거시적 기회를 실제 제품, 사용자 및 거래로 전환해야 합니다. 이것이 앞으로의 중요한 시험입니다.

기술 콘텐츠를 통한 커뮤니티 구축​

카테나의 커뮤니티 존재는 이 단계의 인프라 회사에 적합하게 대중 시장 소비자 홍보보다는 개발자 및 기술 청중에 중점을 둡니다. **트위터/X (@catena_labs)**는 약 9,844명의 팔로워를 보유하고 있으며, 기술 데모, 제품 발표, 채용 공고 및 에이전트 경제에 대한 교육 콘텐츠를 공유하는 등 적당한 활동을 보입니다. 이 계정은 가짜 토큰에 대해 적극적으로 경고하며(카테나는 토큰을 출시하지 않았음), 커뮤니티 보호에 중점을 둡니다.

**링크드인(LinkedIn)**은 308명의 회사 팔로워를 보여주며, 팀원, 제품 출시(Duffle, DecentAI, Friday, ACK) 및 사상 리더십 기사를 강조하는 정기적인 게시물을 올립니다. 이 콘텐츠는 홍보 메시지보다는 기술 혁신과 산업 통찰력을 강조하여 B2B 및 개발자 청중에게 어필합니다.

GitHub는 개발자를 위한 주요 커뮤니티 허브 역할을 하며, catena-labs 조직은 오픈 소스 라이선스 하에 9개의 공개 리포지토리를 호스팅합니다. 주요 리포지토리에는 ack-lab-sdk, web-identity-schemas, did-jwks, tool-adapters, moa-llm (별 51개), 그리고 decent-ai (아카이브되었지만 커뮤니티 이익을 위해 오픈 소스화됨)가 포함됩니다. 별도의 agentcommercekit 조직은 Apache 2.0 라이선스 하에 ACK 프로토콜을 위한 2개의 리포지토리를 호스팅합니다. 활발한 유지 관리, 포괄적인 README 문서 및 기여 지침(CONTRIBUTING.md, SECURITY.md)은 오픈 소스 개발에 대한 진정한 약속을 나타냅니다.

블로그 콘텐츠는 2025년 5월 이후 게시된 광범위한 기술 기사를 통해 탁월한 사상 리더십을 보여줍니다. "최초의 AI 네이티브 금융 기관 구축", "에이전트 커머스 키트: 에이전트 경제 활성화", "스테이블코인과 AI의 만남: 에이전트 상거래를 위한 완벽한 타이밍", "AI와 돈: 왜 기존 금융 시스템이 AI 에이전트에게 실패하는가", "검증 가능한 AI 에이전트 신원의 중요한 필요성", 그리고 "에이전트 상거래 스택: AI 에이전트를 위한 금융 역량 구축"입니다. 이 콘텐츠는 에이전트 경제 개념에 대해 시장을 교육하고, 카테나를 AI 네이티브 금융 분야의 지적 리더로 확립합니다.

이전 제품(DecentAI, Crosshatch)에 대한 디스코드(Discord) 존재는 언급되었지만, 공개 서버 링크나 회원 수는 공개되지 않았습니다. 텔레그램(Telegram)은 존재하지 않는 것으로 보입니다. 커뮤니티 전략은 피상적인 팔로워를 축적하기보다는 개발자, 기업 및 기술 의사 결정자와의 깊은 참여를 구축하는 양보다 질을 우선시합니다.

규제 승인이 단기 실행을 결정​

최근 개발은 비공개 상태에서 벗어나는 것 (2025년 5월 20일)에 중점을 두며, 1,800만 달러의 시드 펀딩, 오픈 소스 ACK 프로토콜 출시, 그리고 최초의 AI 네이티브 금융 기관 구축 비전을 동시에 발표했습니다. 비공개 상태에서 벗어난 이 순간은 포춘(Fortune)의 독점 보도, 테크크런치(TechCrunch) 기사, 주요 블록체인/핀테크 출판물 기사를 통해 카테나를 미디어에 두드러지게 자리매김했습니다.

샤르다 카로 델 카스티요(Sharda Caro Del Castillo) 임명 (2025년 7월 29일)은 최고 법률 및 비즈니스 책임자로서 가장 전략적으로 중요한 채용이며, 카테나가 전례 없는 규제 문제를 해결해야 할 때 세계적 수준의 규정 준수 전문 지식을 제공합니다. 그녀의 Affirm, Airbnb, Square, PayPal, Wells Fargo에서의 25년 이상의 경력은 깊은 규제 관계와 IPO 및 규제 조사를 통해 핀테크 회사를 확장하는 운영 경험을 모두 제공합니다.

션 네빌(Sean Neville)이 유명 팟캐스트에 출연하면서 출시 후 사상 리더십 이니셔티브가 가속화되었습니다. StrictlyVC Download (2025년 7월, AI 에이전트 뱅킹 인프라에 대한 25분 인터뷰), Barefoot Innovation Podcast ("개척자: 션 네빌은 돈이 작동하는 방식을 바꾸고 있다"), 그리고 MARS Magazine Podcast (2025년 8월, "AI가 당신의 은행 계좌를 노리고 있다")입니다. 이러한 출연은 네빌을 AI 네이티브 금융에 대한 권위 있는 목소리로 확립하고 투자자, 규제 기관 및 잠재 고객을 교육합니다.

ACK-Lab 개발자 프리뷰 출시(2025년 9월)로 기술 개발이 진행되어 개발자들이 5분 만에 에이전트 신원 및 결제 프로토콜을 실험할 수 있게 되었습니다. GitHub 활동은 여러 리포지토리에서 정기적인 커밋을 보여주며, did-jwks (2025년 8월), standard-parse (2025년 7월), tool-adapters (2025년 7월)에 대한 주요 업데이트가 있었습니다. 구글의 에이전트 결제 프로토콜(AP2)과 GENIUS 법안(2025년 7월 스테이블코인 규제 프레임워크 법안)을 분석하는 블로그 게시물은 진화하는 생태계 표준 및 규제에 대한 활발한 참여를 보여줍니다.

로드맵은 빠른 확장보다 라이선스를 우선시​

카테나의 공개적으로 명시된 비전은 빠른 결제 제품을 출시하기보다는 포괄적인 규제 인프라를 구축하는 데 중점을 둡니다. 주요 임무는 AI 에이전트가 자신을 안전하게 식별하고, 안전하게 금융 거래를 수행하며, 기계 속도로 결제를 실행하고, 규정 준수 규제 프레임워크 내에서 운영할 수 있도록 하는 것입니다. 이를 위해서는 미국 전역의 관할권에서 송금업자 라이선스를 획득하고, 규제된 금융 기관 법인을 설립하고, AI 특정 규정 준수 시스템을 구축하며, 규제 승인 후에만 상업용 제품을 출시해야 합니다.

ACK 프로토콜의 기술 로드맵에는 향상된 신원 메커니즘(추가 DID 메서드 지원, 영지식 증명, 개선된 자격 증명 취소, 에이전트 레지스트리, 평판 점수), 고급 결제 기능(정교한 소액 결제, 조건부 논리를 통한 프로그래밍 가능한 결제, 구독 및 환불 관리, 결과 기반 가격 책정, 교차 통화 거래), 프로토콜 상호 운용성(x402, AP2, 모델 컨텍스트 프로토콜과의 연결 심화), 그리고 규정 준수 도구(에이전트별 위험 점수, 자동화된 거래 모니터링, AI 사기 탐지)가 포함됩니다. 이러한 개선 사항은 생태계 요구 사항 및 개발자 프리뷰 참가자의 피드백을 기반으로 반복적으로 출시될 것입니다.

금융 서비스 로드맵은 스테이블코인 기반 결제 레일(거의 즉각적인 정산, 낮은 수수료, 글로벌 국경 간 기능), AI 에이전트 계정(법인에 연결된 전용 금융 계정), 신원 및 확인 서비스("에이전트 알기" 프로토콜, AI-AI 거래 인증), 위험 관리 제품(AI 특정 사기 탐지, 자동화된 규정 준수 모니터링, 에이전트 거래를 위한 AML), 재무 관리(현금 포지션 모니터링, 자동화된 결제 실행, 운전자본 최적화), 그리고 결제 처리(단기적으로 기존 네트워크 연결, 장기적으로 네이티브 스테이블코인 레일)를 아우릅니다.

규제 전략 일정은 불확실하지만, AI 네이티브 금융 기관 라이선스의 전례 없는 특성을 고려할 때 12-24개월 이상 소요될 것으로 예상됩니다. 카로 델 카스티요는 규제 기관 및 정책 입안자와의 협력을 주도하며, 자율 시스템을 위한 규정 준수 프레임워크를 구축하고 AI 금융 행위자에 대한 선례를 확립합니다. 이 회사는 GENIUS 법안(2025년 7월 스테이블코인 규제 프레임워크 법안)에 적극적으로 의견을 제시했으며, 규제 프레임워크가 발전함에 따라 이를 형성하는 데 도움을 줄 수 있는 위치에 있습니다.

팀 확장은 엔지니어, 디자이너, 규정 준수 전문가 및 비즈니스 개발 역할에 대한 활발한 채용으로 계속되고 있지만, 카테나는 공격적인 채용보다는 엘리트 소규모 팀 철학을 유지합니다. 지리적 초점은 초기에는 미국(보스턴 본사)에 머무르며, 스테이블코인 전략 및 국경 간 결제 인프라를 통해 글로벌 야망을 암시합니다.

토큰 출시 계획은 명시적으로 보류 중입니다. 네빌은 2025년 5월에 투자자들이 토큰 워런트를 받았음에도 불구하고 암호화폐나 스테이블코인을 "이 시점에서 출시할 계획이 없다"고 밝혔습니다. 이러한 신중한 접근 방식은 잠재적인 미래 토큰보다 규제된 기반을 우선시하며, 규제 기관 및 전통 금융과의 신뢰를 얻기 위해서는 비암호화폐 비즈니스 모델의 실행 가능성을 먼저 입증해야 한다는 것을 인식합니다. 스테이블코인(특히 USDC)은 전략의 핵심으로 남아 있지만, 새로운 토큰 발행보다는 결제 인프라로서의 역할을 합니다.

거대 기업들이 움직이면서 경쟁의 창이 닫히고 있다​

카테나 랩스(Catena Labs)는 흥미롭지만 불안정한 위치에 있습니다. 세계적 수준의 창립 팀과 전략적 투자자를 갖춘 AI 네이티브 규제 금융 인프라의 선두 주자이지만, 훨씬 더 많은 자본을 가진 플레이어들이 점점 더 빠른 속도로 움직이면서 경쟁이 심화되고 있습니다. 회사의 성공은 향후 12-18개월 동안 세 가지 중요한 실행 과제에 달려 있습니다.

규제 승인 시기는 주요 위험 요소입니다. 처음부터 완전 허가된 금융 기관을 구축하는 데는 일반적으로 수년이 걸리며, AI 네이티브 법인에 대한 선례는 없습니다. 카테나가 너무 느리게 움직이면 스트라이프(Stripe, 브릿지 인수), 코인베이스(Coinbase) 또는 페이팔(PayPal)이 기존 라이선스를 활용하고 AI 기능을 개조하여 경쟁 규제 서비스를 더 빠르게 출시할 수 있습니다. 반대로, 규제 승인을 서두르면 신뢰를 훼손할 수 있는 규정 준수 실패 위험이 있습니다. 카로 델 카스티요(Caro Del Castillo)의 채용은 이 과제를 제대로 해결하려는 진지한 의지를 보여줍니다.

ACK 프로토콜의 개발자 생태계 채택은 카테나가 기반 인프라가 될지 아니면 틈새 플레이어가 될지를 결정할 것입니다. 오픈 소스 출시는 경쟁자들이 대체 표준을 확립하기 전에 네트워크 효과와 록인을 생성하기 위해 프로토콜을 제공하는 현명한 전략이었습니다. 그러나 구글의 AP2, 코인베이스의 x402, 그리고 OpenAI/스트라이프의 에이전트 상거래 프로토콜은 모두 개발자들의 관심을 놓고 경쟁합니다. 2025-2026년의 프로토콜 전쟁은 1-2개의 승자를 중심으로 통합될 가능성이 높습니다. 카테나는 제한된 자원에도 불구하고 ACK 채택을 신속하게 추진해야 합니다.

자본 효율성과 규모 요구 사항 사이에는 긴장이 존재합니다. 9명으로 구성된 팀과 1,800만 달러의 시드 라운드는 12-18개월 이상의 운영 자금을 제공하지만, 스트라이프의 1,060억 달러 가치와 수천 명의 직원과 비교하면 미미합니다. 카테나는 더 큰 경쟁자들보다 더 많은 비용을 지출하거나 더 많이 구축할 수 없습니다. 대신, 거대 기업들이 더 넓은 포트폴리오에 자원을 분산시키는 동안 AI 네이티브 금융 인프라라는 특정 문제에 대해 더 잘 실행해야 합니다. 집중적인 접근 방식은 AI 에이전트 경제가 예상대로 빠르게 발전한다면 효과가 있을 수 있지만, 시장 타이밍 위험은 상당합니다.

실행이 성공한다면 시장 기회는 여전히 엄청납니다. 2030년까지 1조 7천억 달러의 에이전트 상거래 시장, 2030년까지 1,500억 달러의 에이전트 AI 시장, 스테이블코인은 연간 15조 6천억 달러를 처리하며 2028년까지 2조 달러 시가총액으로 성장할 것으로 예상됩니다. 카테나의 창립자들은 카테고리를 정의하는 인프라(USDC)를 구축하는 입증된 능력, 깊은 규제 전문 지식, AI-암호화폐-핀테크 교차점에서의 전략적 포지셔닝, 그리고 단순한 자본 이상의 것을 제공하는 최고 수준 투자자들의 지원을 가지고 있습니다.

카테나가 새로운 경제 패러다임을 위한 인프라를 정의하는 "AI 에이전트를 위한 서클"이 될지, 아니면 더 큰 플레이어들에게 흡수될지는 경쟁의 창이 닫히기 전에 자율 소프트웨어 에이전트를 위한 규제된 금융 기관을 허가하고 출시하는 전례 없는 과제를 완벽하게 실행하는지에 달려 있습니다. 향후 12-24개월이 결정적일 것입니다.

A16Z의 2025년 암호화폐 현황 보고서는 올해를 **"세상이 온체인으로 전환된 해"**로 선언하며, 암호화폐가 미성숙한 투기 단계에서 기관 유틸리티 단계로 진입했음을 알립니다. 2025년 10월 21일 발표된 이 보고서는 암호화폐 시장이 처음으로 4조 달러를 넘어섰으며, BlackRock, JPMorgan, Visa와 같은 전통 금융 대기업들이 이제 암호화폐 상품을 적극적으로 제공하고 있음을 보여줍니다. 빌더들에게 가장 중요한 점은 인프라가 마침내 준비되었다는 것입니다. 트랜잭션 처리량은 5년 만에 100배 증가하여 3,400 TPS에 도달했고, 레이어2(Layer 2)에서는 비용이 24달러에서 1센트 미만으로 급감했습니다. 규제 명확성(2025년 7월 통과된 GENIUS 법안), 기관 채택, 인프라 성숙의 융합은 A16Z가 "기업 채택 시대"라고 부르는 것을 창조하고 있습니다.

보고서는 엄청난 전환 기회를 식별합니다. 7억 1,600만 명의 사람들이 암호화폐를 소유하고 있지만, 온체인에서 적극적으로 사용하는 사람은 4,000만7,000만 명에 불과합니다. 수동적 보유자와 활성 사용자 간의 이 9095%의 격차는 웹3 빌더들의 주요 목표입니다. 스테이블코인은 연간 46조 달러의 트랜잭션 볼륨으로 명확한 제품-시장 적합성을 달성했으며(PayPal 처리량의 5배), 2030년까지 10배 성장하여 3조 달러에 이를 것으로 예상됩니다. 한편, 탈중앙화 물리 인프라 네트워크(DePIN)와 같은 신흥 부문은 2028년까지 3.5조 달러에 도달할 것으로 예측되며, AI 에이전트 경제는 2030년까지 30조 달러에 이를 수 있습니다. 빌더들에게 보내는 메시지는 명확합니다. 투기 시대는 끝났고, 유틸리티 시대가 시작되었습니다.

수년간의 오작동 끝에 인프라가 전성기를 맞이하다​

수년간 개발자들을 좌절시켰던 기술적 기반이 근본적으로 변화했습니다. 블록체인은 이제 총 초당 3,400 트랜잭션을 처리하며, 이는 5년 전 25 TPS 미만에 비해 Nasdaq의 완료된 거래량 및 Stripe의 블랙프라이데이 처리량과 맞먹는 수준입니다. 이더리움 레이어2 네트워크의 트랜잭션 비용은 2021년 약 24달러에서 오늘날 1센트 미만으로 떨어져, 소비자 애플리케이션이 처음으로 경제적으로 실행 가능해졌습니다. 이는 점진적인 발전이 아니라, 인프라 성능이 더 이상 주류 제품 개발을 제약하지 않는 중요한 임계점을 넘어섰음을 의미합니다.

생태계 역학 또한 극적으로 변화했습니다. Solana는 2년 동안 빌더 관심도가 78% 성장하여, 지난 한 해 동안 30억 달러의 수익을 창출하는 네이티브 애플리케이션을 가진 가장 빠르게 성장하는 생태계가 되었습니다. 이더리움은 레이어2와 결합하여 새로운 개발자들에게 여전히 최고의 목적지이지만, 대부분의 경제 활동은 Arbitrum, Base, Optimism과 같은 L2로 이동했습니다. 특히, Hyperliquid와 Solana는 이제 **수익 창출 경제 활동의 53%**를 차지하며, 이는 역사적인 비트코인과 이더리움의 지배력에서 크게 벗어난 것입니다. 이는 인프라 투기에서 애플리케이션 계층의 가치 창출로의 진정한 전환을 나타냅니다.

프라이버시 및 보안 인프라도 상당히 성숙했습니다. 2025년 암호화폐 프라이버시에 대한 Google 검색이 급증했으며, Zcash의 쉴드 풀은 거의 400만 ZEC로 성장했고, Railgun의 트랜잭션 흐름은 월 2억 달러를 넘어섰습니다. 해외자산통제국(OFAC)은 Tornado Cash에 대한 제재를 해제하여 프라이버시 도구에 대한 규제 수용을 시사했습니다. 영지식 증명(Zero-knowledge proof) 시스템은 이제 롤업, 규정 준수 도구, 심지어 주류 웹 서비스에 통합되었습니다. Google은 올해 새로운 ZK 신원 시스템을 출시했습니다. 그러나 양자 후 암호화(post-quantum cryptography)에 대한 긴급성이 커지고 있습니다. 약 7,500억 달러 상당의 비트코인이 미래 양자 공격에 취약한 주소에 보관되어 있으며, 미국 정부는 2035년까지 연방 시스템을 양자 후 알고리즘으로 전환할 계획입니다.

스테이블코인, 암호화폐의 첫 번째 확실한 제품-시장 적합성으로 부상하다​

수치는 진정한 주류 채택의 이야기를 들려줍니다. 스테이블코인은 지난 한 해 동안 총 46조 달러의 트랜잭션 볼륨을 처리했으며, 이는 전년 대비 106% 증가한 수치입니다. 봇 활동을 필터링한 후 조정된 볼륨은 9조 달러로, 87% 증가하여 PayPal 처리량의 5배에 달합니다. 2025년 9월에만 월간 조정 볼륨이 1.25조 달러에 육박하며 새로운 사상 최고치를 기록했습니다. 스테이블코인 공급량은 3,000억 달러 이상으로 기록적인 수준에 도달했으며, Tether와 USDC가 전체의 87%를 차지합니다. 스테이블코인의 99% 이상이 USD 기반이며, 전체 미국 달러의 1% 이상이 이제 퍼블릭 블록체인에서 토큰화된 스테이블코인으로 존재합니다.

거시경제적 함의는 트랜잭션 볼륨을 넘어섭니다. 스테이블코인은 총 1,500억 달러 이상의 미국 국채를 보유하고 있으며, 이는 작년 20위에서 상승한 17번째로 큰 보유국으로, 많은 주권 국가들을 능가합니다. Tether만 해도 약 1,270억 달러의 국채를 보유하고 있습니다. 이러한 위치는 많은 해외 중앙은행들이 국채 보유량을 줄이는 시기에 전 세계적으로 달러 지배력을 강화합니다. 이 인프라는 게이트키퍼, 최소 잔액 또는 독점 SDK 없이 전 세계 거의 모든 곳에서 1초 미만에 1센트 미만으로 달러를 전송할 수 있게 합니다.

사용 사례는 근본적으로 진화했습니다. 과거에는 스테이블코인이 주로 투기적인 암호화폐 거래를 결제하는 데 사용되었습니다. 이제 스테이블코인은 달러를 보내는 가장 빠르고 저렴하며 가장 글로벌한 방법으로 기능하며, 그 활동은 광범위한 암호화폐 거래량과 크게 상관관계가 없습니다. 이는 진정한 비투기적 사용을 나타냅니다. A16Z의 이전 보고서가 스테이블코인이 제품-시장 적합성을 찾았다고 선언한 지 불과 5일 만에 Stripe가 Bridge(스테이블코인 인프라 플랫폼)를 인수한 것은 주요 핀테크 기업들이 이러한 변화를 인식했음을 시사합니다. 2025년 Circle의 10억 달러 IPO는 주가가 300% 상승하며 스테이블코인 발행사들이 합법적인 주류 금융 기관으로 자리매김했음을 알렸습니다.

빌더들을 위해 A16Z 파트너 Sam Broner는 특정 단기 기회를 식별합니다. 고통스러운 결제 비용을 가진 중소기업이 먼저 채택할 것입니다. 거래당 30센트가 상당한 마진 손실을 의미하는 식당과 커피숍은 주요 목표입니다. 기업은 스테이블코인으로 전환함으로써 2~3%의 신용카드 수수료를 직접 순이익으로 추가할 수 있습니다. 그러나 이는 새로운 인프라 요구 사항을 만듭니다. 빌더들은 현재 신용카드 회사들이 제공하는 사기 방지, 신원 확인 및 기타 서비스에 대한 솔루션을 개발해야 합니다. 2025년 7월 GENIUS 법안 통과로 명확한 스테이블코인 감독 및 준비금 요구 사항이 확립되면서 규제 프레임워크가 마련되었습니다.

암호화폐의 비활성 사용자 6억 1,700만 명을 전환하는 것이 핵심 과제가 되다​

아마도 보고서의 가장 놀라운 발견은 소유와 사용 사이의 엄청난 격차일 것입니다. 전 세계적으로 7억 1,600만 명의 사람들이 암호화폐를 소유하고 있지만(작년 대비 16% 증가), 온체인에서 암호화폐를 적극적으로 사용하는 사람은 4,000만7,000만 명에 불과합니다. 이는 9095%가 수동적 보유자임을 의미합니다. 모바일 지갑 사용자는 전년 대비 20% 증가한 3,500만 명으로 사상 최고치를 기록했지만, 이는 여전히 전체 소유자의 일부에 불과합니다. 온체인 월간 활성 주소는 실제로 18% 감소하여 1억 8,100만 개를 기록했는데, 이는 전체 소유권 증가에도 불구하고 일부 냉각을 시사합니다.

지리적 패턴은 명확한 기회를 보여줍니다. 모바일 지갑 사용은 신흥 시장에서 가장 빠르게 성장했습니다. 아르헨티나는 통화 위기 속에서 3년 동안 16배 증가했으며, 콜롬비아, 인도, 나이지리아는 통화 헤징 및 송금 사용 사례에 힘입어 유사하게 강력한 성장을 보였습니다. 호주 및 한국과 같은 선진 시장은 토큰 관련 웹 트래픽에서 선두를 달리고 있지만, 유틸리티 애플리케이션보다는 거래 및 투기에 크게 치우쳐 있습니다. 이러한 양분화는 빌더들이 지역적 필요에 따라 근본적으로 다른 전략을 추구해야 함을 시사합니다. 즉, 신흥 시장을 위한 결제 및 가치 저장 솔루션과 선진 경제를 위한 정교한 거래 인프라입니다.

수동적 사용자를 활성 사용자로 전환하는 것은 완전히 새로운 사용자를 확보하는 것보다 근본적으로 더 쉬운 문제입니다. A16Z 파트너 Daren Matsuoka가 강조하듯이, 이 6억 1,700만 명의 사람들은 이미 암호화폐를 획득하고, 지갑을 이해하고, 거래소를 탐색하는 초기 장애물을 극복했습니다. 그들은 자신들의 관심을 끌 만한 애플리케이션을 기다리는 사전 자격이 있는 잠재 고객입니다. 인프라 개선, 특히 소액 거래를 가능하게 하는 비용 절감은 이제 이러한 전환을 이끌 수 있는 소비자 경험을 가능하게 합니다.

결정적으로, 기술적 진보에도 불구하고 사용자 경험은 암호화폐의 아킬레스건으로 남아 있습니다. 비밀 키를 자체 보관하고, 지갑을 연결하고, 여러 네트워크 엔드포인트를 탐색하고, "NFT" 및 "zkRollups"와 같은 업계 용어를 파싱하는 것은 여전히 엄청난 장벽을 만듭니다. 보고서가 인정하듯이, **"여전히 너무 복잡하다"**는 암호화폐 UX의 기본은 2016년 이후 크게 변하지 않았습니다. Apple의 App Store와 Google Play가 암호화폐 애플리케이션을 차단하거나 제한함에 따라 배포 채널도 성장을 제약합니다. World App의 마켓플레이스 및 Solana의 수수료 없는 dApp Store와 같은 새로운 대안은 출시 후 며칠 만에 수십만 명의 사용자를 온보딩하며 견인력을 보여주었지만, 웹2의 배포 이점을 온체인으로 가져오는 것은 Telegram의 TON 생태계 외에서는 여전히 어렵습니다.

기관 채택이 빌더들의 경쟁 역학을 변화시키다​

현재 암호화폐 제품을 제공하는 전통 금융 및 기술 대기업 목록은 글로벌 금융계의 거물들로 가득합니다. BlackRock, Fidelity, JPMorgan Chase, Citigroup, Morgan Stanley, Mastercard, Visa, PayPal, Stripe, Robinhood, Shopify, Circle 등이 그들입니다. 이는 실험적인 시도가 아니라, 상당한 수익을 창출하는 핵심 제품 제공입니다. Robinhood의 암호화폐 수익은 2025년 2분기에 주식 거래 사업의 2.5배에 달했습니다. 비트코인 ETF는 2025년 9월 현재 총 1,502억 달러를 관리하고 있으며, BlackRock의 iShares Bitcoin Trust (IBIT)는 역대 가장 많이 거래된 비트코인 ETP 출시로 언급됩니다. 상장지수상품(ETP)은 온체인 암호화폐 보유량에서 1,750억 달러 이상을 보유하고 있으며, 이는 1년 전 650억 달러에서 169% 증가한 수치입니다.

Circle의 IPO 실적은 시장 심리의 변화를 잘 보여줍니다. 2025년 최고 실적 IPO 중 하나로 주가가 300% 상승하며, 공공 시장이 이제 합법적인 금융 인프라를 구축하는 암호화폐 네이티브 기업을 수용하고 있음을 입증했습니다. 규제 명확성이 확보된 이후 SEC 서류에서 스테이블코인 언급이 64% 증가한 것은 주요 기업들이 이 기술을 운영에 적극적으로 통합하고 있음을 보여줍니다. 디지털 자산 재무 회사와 ETP를 합치면 이제 비트코인과 이더리움 토큰 공급량의 약 10%를 보유하고 있으며, 이는 시장 역학을 근본적으로 변화시키는 기관 소유의 집중을 의미합니다.

이러한 기관의 물결은 암호화폐 네이티브 빌더들에게 기회와 도전을 동시에 제공합니다. 총 가용 시장은 몇 배나 확장되었습니다. Global 2000 기업은 암호화폐 스타트업이 접근할 수 있는 방대한 기업 소프트웨어 지출, 클라우드 인프라 지출, 관리 자산을 나타냅니다. 그러나 빌더들은 가혹한 현실에 직면합니다. 이러한 기관 고객들은 암호화폐 네이티브 사용자들과 근본적으로 다른 구매 기준을 가지고 있습니다. A16Z는 기업에 판매할 때 **"'최고의 제품은 스스로 팔린다'는 오래된 오류"**라고 명시적으로 경고합니다. 암호화폐 네이티브 고객들에게 효과적이었던 획기적인 기술과 커뮤니티 정렬은 ROI, 위험 완화, 규정 준수 및 레거시 시스템과의 통합에 중점을 둔 기관 구매자들에게는 30% 정도만 통할 뿐입니다.

보고서는 암호화폐 빌더들이 개발해야 할 중요한 역량으로서 기업 판매에 상당한 관심을 기울입니다. 기업은 기술 중심이 아닌 ROI 중심의 결정을 내립니다. 그들은 구조화된 조달 프로세스, 법률 협상, 통합을 위한 솔루션 아키텍처, 그리고 구현 실패를 방지하기 위한 지속적인 고객 성공 지원을 요구합니다. 내부 옹호자들에게는 경력 위험 고려 사항이 중요합니다. 그들은 회의적인 경영진에게 블록체인 채택을 정당화할 근거가 필요합니다. 성공적인 빌더들은 기술적 기능을 측정 가능한 비즈니스 결과로 전환하고, 가격 전략 및 계약 협상을 숙달하며, 판매 개발 팀을 조기에 구축해야 합니다. A16Z가 강조하듯이, 최고의 GTM(Go-To-Market) 전략은 시간이 지남에 따라 반복을 통해 구축되므로, 판매 역량에 대한 조기 투자가 필수적입니다.

입증된 사용 사례와 새로운 융합에 집중된 구축 기회​

보고서는 이미 상당한 수익을 창출하고 명확한 제품-시장 적합성을 보여주는 특정 부문을 식별합니다. 무기한 선물 거래량은 지난 한 해 동안 거의 8배 증가했으며, Hyperliquid만 해도 일부 중앙화된 거래소에 필적하는 연간 10억 달러 이상의 수익을 창출했습니다. 전체 현물 거래량의 거의 5분의 1이 이제 탈중앙화 거래소에서 발생하며, 이는 DeFi가 틈새시장을 넘어섰음을 보여줍니다. 실물 자산(Real-world assets)은 300억 달러 시장에 도달했으며, 미국 국채, 머니마켓 펀드, 사모 신용, 부동산이 토큰화되면서 2년 만에 거의 4배 성장했습니다. 이는 투기적 베팅이 아니라, 오늘날 측정 가능한 수익을 창출하는 운영 비즈니스입니다.

DePIN은 가장 확신에 찬 미래 지향적 기회 중 하나입니다. 세계 경제 포럼(World Economic Forum)은 탈중앙화 물리 인프라 네트워크(DePIN) 범주가 2028년까지 3.5조 달러로 성장할 것으로 예측합니다. Helium 네트워크는 이미 111,000개 이상의 사용자 운영 핫스팟을 통해 5G 셀룰러 커버리지를 제공하며 140만 명의 일일 활성 사용자를 지원하고 있습니다. 토큰 인센티브를 사용하여 물리적 인프라 네트워크를 부트스트랩하는 모델은 대규모로 실행 가능함이 입증되었습니다. 와이오밍주의 DUNA 법적 구조는 DAO에 합법적인 법인 설립, 책임 보호 및 세금 명확성을 제공하여, 이전에 이러한 네트워크 운영을 법적으로 불안정하게 만들었던 주요 장애물을 제거합니다. 빌더들은 이제 명확한 규제 프레임워크를 통해 무선 네트워크, 분산 에너지 그리드, 센서 네트워크 및 운송 인프라에서 기회를 추구할 수 있습니다.

AI-암호화폐 융합은 아마도 가장 투기적이지만 잠재적으로 혁신적인 기회를 창출합니다. AI 네이티브 기업 수익의 88%가 OpenAI와 Anthropic에 의해 통제되고, 클라우드 인프라의 63%가 Amazon, Microsoft, Google에 의해 통제되는 상황에서, 암호화폐는 AI의 중앙 집중화 세력에 대한 균형추를 제공합니다. Gartner는 AI 에이전트가 자율적인 경제 참여자가 됨에 따라 머신 고객 경제가 2030년까지 30조 달러에 이를 수 있다고 추정합니다. x402와 같은 프로토콜 표준은 자율 AI 에이전트가 결제를 하고, API에 접근하며, 시장에 참여할 수 있는 금융 백본으로 부상하고 있습니다. World는 1,700만 명 이상의 사람들을 대상으로 인간 증명(proof-of-personhood)을 확인하여, AI가 확산됨에 따라 점점 더 중요해지는 인간과 AI 생성 콘텐츠 및 봇을 구별하는 모델을 확립했습니다.

A16Z의 Eddy Lazzarin은 탈중앙화 자율 챗봇(DAC)을 새로운 개척지로 강조합니다. 이는 신뢰 실행 환경(Trusted Execution Environments)에서 실행되며 소셜 미디어 팔로워를 구축하고, 청중으로부터 수입을 창출하며, 암호화폐 자산을 관리하고, 완전히 자율적으로 운영되는 챗봇입니다. 이들은 최초의 진정한 자율적인 10억 달러 규모의 엔티티가 될 수 있습니다. 보다 실용적으로, AI 에이전트는 DePIN 네트워크에 참여하고, 고가치 게임 트랜잭션을 실행하며, 자체 블록체인을 운영하기 위해 지갑이 필요합니다. AI 에이전트 지갑, 결제 레일 및 자율 트랜잭션 기능을 위한 인프라는 빌더들에게 미개척 영역을 나타냅니다.

전략적 필수 요소가 승자와 패자를 가르다​

보고서는 암호화폐 성숙 단계에서 성공하기 위해 필요한 명확한 전략적 변화를 제시합니다. 가장 근본적인 것은 A16Z가 "전선을 숨기는 것(hiding the wires)"이라고 부르는 것입니다. 성공적인 제품은 기본 기술을 설명하지 않고 문제를 해결합니다. 이메일 사용자는 SMTP 프로토콜에 대해 생각하지 않고 '보내기'를 클릭합니다. 신용카드 사용자는 결제 레일에 대해 고려하지 않고 카드를 긁습니다. Spotify는 파일 형식이 아닌 재생 목록을 제공합니다. 사용자가 EIP, 지갑 제공업체 및 네트워크 아키텍처를 이해하기를 기대하는 시대는 끝났습니다. 빌더들은 기술적 복잡성을 추상화하고, 간단하게 설계하며, 명확하게 소통해야 합니다. 과도한 엔지니어링은 취약성을 낳고, 단순성은 확장성을 제공합니다.

이는 인프라 우선에서 사용자 우선 설계로의 패러다임 전환과 연결됩니다. 이전에는 암호화폐 스타트업이 특정 체인, 토큰 표준, 지갑 제공업체와 같은 인프라를 선택했고, 이는 사용자 경험을 제약했습니다. 성숙한 개발자 도구와 풍부한 프로그래밍 가능한 블록스페이스를 통해 모델은 역전됩니다. 먼저 원하는 최종 사용자 경험을 정의한 다음, 이를 가능하게 하는 적절한 인프라를 선택합니다. 체인 추상화 및 모듈식 아키텍처는 이러한 접근 방식을 민주화하여 깊은 기술 지식이 없는 디자이너도 암호화폐에 진입할 수 있도록 합니다. 결정적으로, 스타트업은 더 이상 제품-시장 적합성을 찾기 전에 특정 인프라 결정에 과도하게 집중할 필요가 없습니다. 그들은 실제로 제품-시장 적합성을 찾고 학습하면서 기술적 선택을 반복할 수 있습니다.

"처음부터 만들지 않고 함께 구축하는(build with, not from scratch)" 원칙은 또 다른 전략적 변화를 나타냅니다. 너무 많은 팀이 바퀴를 재발명하고 있습니다. 즉, 맞춤형 검증자 세트, 합의 프로토콜, 프로그래밍 언어 및 실행 환경을 구축하고 있습니다. 이는 엄청난 시간과 노력을 낭비하는 동시에, 컴파일러 최적화, 개발자 도구, AI 프로그래밍 지원 및 성숙한 플랫폼이 제공하는 학습 자료와 같은 기본 기능이 부족한 전문 솔루션을 생산하는 경우가 많습니다. A16Z의 Joachim Neu는 2025년에 더 많은 팀이 합의 프로토콜 및 기존 스테이킹 자본에서 증명 시스템에 이르기까지 기성 블록체인 인프라 구성 요소를 활용하여, 대신 고유한 기여를 할 수 있는 제품 가치 차별화에 집중할 것으로 예상합니다.

규제 명확성은 토큰 경제의 근본적인 변화를 가능하게 합니다. 스테이블코인 프레임워크를 확립하는 GENIUS 법안의 통과와 의회를 통과하는 CLARITY 법안의 진행은 토큰이 수수료를 통해 수익을 창출하고 토큰 보유자에게 가치를 축적할 수 있는 명확한 경로를 만듭니다. 이는 보고서가 "경제적 루프"라고 부르는 것을 완성합니다. 토큰은 이전 인터넷 세대의 웹사이트와 유사한 "새로운 디지털 원시 요소"로서 실행 가능해집니다. 암호화폐 프로젝트는 작년에 180억 달러를 벌어들였고, 40억 달러가 토큰 보유자에게 흘러갔습니다. 규제 프레임워크가 확립됨에 따라 빌더들은 투기 의존적인 모델이 아닌 실제 현금 흐름을 가진 지속 가능한 토큰 경제를 설계할 수 있습니다. 와이오밍주의 DUNA와 같은 구조는 DAO에 법적 정당성을 부여하여, 이전에 회색 영역에서 운영되던 세금 및 규정 준수 의무를 관리하면서 경제 활동에 참여할 수 있도록 합니다.

아무도 듣고 싶어 하지 않는 기업 판매의 필수성​

아마도 보고서의 암호화폐 네이티브 빌더들에게 가장 불편한 메시지는 기업 판매 역량이 협상 불가능한 필수 요소가 되었다는 것입니다. A16Z는 이 주장을 뒷받침하기 위해 전체 보충 자료를 할애하며, 고객 기반이 암호화폐 내부자에서 주류 기업 및 전통 기관으로 근본적으로 변화했음을 강조합니다. 이러한 고객들은 획기적인 기술이나 커뮤니티 정렬에 신경 쓰지 않습니다. 그들은 투자 수익률(ROI), 위험 완화, 기존 시스템과의 통합 및 규정 준수 프레임워크에 관심을 가집니다. 조달 프로세스에는 가격 모델, 계약 기간, 해지 권한, 지원 SLA, 면책, 책임 한도 및 준거법 고려 사항에 대한 장황한 협상이 포함됩니다.

성공적인 암호화폐 기업은 전담 판매 기능을 구축해야 합니다. 주류 고객으로부터 자격을 갖춘 리드를 생성하는 판매 개발 담당자, 잠재 고객과 소통하고 거래를 성사시키는 계정 담당자, 고객 통합을 위한 심층 기술 전문가인 솔루션 아키텍트, 그리고 판매 후 지원을 위한 고객 성공 팀이 필요합니다. 대부분의 기업 통합 프로젝트는 실패하며, 실패할 경우 프로세스 문제로 인한 것인지 여부와 관계없이 고객은 제품을 비난합니다. 이러한 기능을 "조기에" 구축하는 것이 필수적입니다. 왜냐하면 최고의 판매 전략은 시간이 지남에 따라 반복을 통해 구축되기 때문입니다. 수요가 압도할 때 갑자기 기업 판매 역량을 개발할 수는 없습니다.

사고방식의 변화는 심오합니다. 암호화폐 네이티브 커뮤니티에서는 제품이 유기적인 커뮤니티 성장, 암호화폐 트위터 바이럴 또는 Farcaster 토론을 통해 사용자를 찾는 경우가 많았습니다. 기업 고객은 이러한 채널에 머무르지 않습니다. 발견 및 배포에는 구조화된 아웃바운드 전략, 기존 기관과의 파트너십 및 전통적인 마케팅이 필요합니다. 메시징은 암호화폐 전문 용어에서 CFO 및 CTO가 이해할 수 있는 비즈니스 언어로 번역되어야 합니다. 경쟁 포지셔닝은 기술적 순수성이나 철학적 정렬에 의존하기보다는 구체적이고 측정 가능한 이점을 입증해야 합니다. 판매 프로세스의 모든 단계는 단순한 매력이나 제품 이점이 아닌 의도적인 전략을 요구합니다. A16Z가 설명하듯이, 이는 "몇 인치 싸움"입니다.

이는 기술 구축을 판매보다 선호했기 때문에 이 분야에 진입한 많은 암호화폐 빌더들에게 실존적인 도전 과제를 제시합니다. 위대한 제품이 바이럴 성장을 통해 자연스럽게 사용자를 찾는다는 능력주의적 이상은 기업 수준에서는 불충분함이 입증되었습니다. 기업 판매의 인지적 및 자원적 요구는 엔지니어링 중심 문화와 직접적으로 경쟁합니다. 그러나 대안은 방대한 기업 기회를 판매에는 탁월하지만 암호화폐 네이티브 전문 지식이 부족한 전통 소프트웨어 회사 및 금융 기관에 양보하는 것입니다. 기술적 우수성과 판매 실행을 모두 마스터하는 사람들은 세상이 온체인으로 전환됨에 따라 불균형적인 가치를 포착할 것입니다.

지리적 및 인구통계학적 패턴이 뚜렷한 구축 전략을 드러내다​

지역 역학은 빌더들이 목표 시장에 따라 매우 다른 접근 방식을 취해야 함을 시사합니다. 신흥 시장은 투기보다는 실제 암호화폐 사용에서 가장 강력한 성장을 보입니다. 아르헨티나의 모바일 지갑 사용자 수가 3년 동안 16배 증가한 것은 통화 위기와 직접적으로 관련이 있습니다. 사람들은 거래가 아닌 가치 저장 및 결제를 위해 암호화폐를 사용합니다. 콜롬비아, 인도, 나이지리아도 유사한 패턴을 따르며, 현지 통화가 불안정할 때 송금, 통화 헤징 및 달러 기반 스테이블코인 접근에 의해 성장이 주도됩니다. 이러한 시장은 현지 법정화폐 온램프 및 오프램프, 모바일 우선 설계, 간헐적 연결에 대한 탄력성을 갖춘 간단하고 신뢰할 수 있는 결제 솔루션을 요구합니다.

호주 및 한국과 같은 선진 시장은 반대되는 행동을 보입니다. 높은 토큰 관련 웹 트래픽을 보이지만 유틸리티보다는 거래 및 투기에 중점을 둡니다. 이러한 사용자들은 정교한 거래 인프라, 파생 상품, 분석 도구 및 낮은 지연 시간 실행을 요구합니다. 그들은 복잡한 DeFi 프로토콜 및 고급 금융 상품에 참여할 가능성이 더 높습니다. 이러한 시장의 인프라 요구 사항 및 사용자 경험은 신흥 시장의 필요와 근본적으로 다르므로, 일률적인 접근 방식보다는 전문화를 시사합니다.

보고서는 이전 미국의 규제 불확실성으로 인해 암호화폐 개발자의 70%가 해외에 있었지만, 명확성 개선으로 이러한 추세가 역전되고 있다고 언급합니다. GENIUS 법안과 CLARITY 법안은 미국에서의 구축이 다시 실행 가능함을 시사하지만, 대부분의 개발자는 여전히 전 세계에 분산되어 있습니다. 특히 아시아 시장을 목표로 하는 빌더들에게 보고서는 성공을 위해서는 물리적인 현지 존재, 현지 생태계와의 정렬, 그리고 정당성을 위한 파트너십이 필요하다고 강조합니다. 서구 시장에서 작동하는 원격 우선 접근 방식은 관계와 현장 존재가 기본 기술보다 더 중요한 아시아에서는 종종 실패합니다.

밈코인 현상과 투기 비판에 대한 대응​

보고서는 불편한 진실인 지난 한 해 동안 1,300만 개의 밈코인이 출시되었다는 사실을 직접적으로 다룹니다. 그러나 규제 개선이 순수한 투기적 플레이의 매력을 감소시키면서 출시 건수는 크게 냉각되었습니다. 9월에는 1월 대비 56% 감소했습니다. 특히, 밈코인 소유자의 94%가 다른 암호화폐도 소유하고 있어, 밈코인이 목적지라기보다는 온램프 또는 관문 역할을 한다는 것을 시사합니다. 많은 사용자들이 사회적 역학 및 잠재적 수익에 이끌려 밈코인을 통해 암호화폐에 진입한 다음, 점차 다른 애플리케이션 및 사용 사례를 탐색합니다.

이 데이터는 암호화폐 비평가들이 밈코인 확산을 전체 산업이 투기적인 카지노로 남아 있다는 증거로 자주 지적하기 때문에 중요합니다. 저명한 암호화폐 회의론자인 Stephen Diehl은 "2025년 암호화폐 반대론"을 발표하며 암호화폐가 "비평가들을 지치게 하고 혼란스럽게 하기 위해 고안된 지적인 세 장 카드 몬테"이며 "그들의 목표가 가장 절실히 보고 싶어 하는 것으로 변모한다"고 주장했습니다. 그는 제재 회피, 마약 거래 자금 세탁에 사용되는 점과 "유일하게 일관된 흐름은 생산적인 작업보다는 투기를 통해 부자가 되겠다는 약속"이라는 점을 강조합니다.

A16Z 보고서는 투기에서 유틸리티로의 전환을 강조함으로써 이를 암묵적으로 반박합니다. 스테이블코인 트랜잭션 볼륨이 광범위한 암호화폐 거래량과 크게 상관관계가 없다는 것은 진정한 비투기적 사용을 보여줍니다. JPMorgan, BlackRock, Visa의 기업 채택 물결은 합법적인 기관들이 투기를 넘어선 실제 애플리케이션을 발견했음을 시사합니다. Solana 네이티브 애플리케이션이 창출한 30억 달러의 수익과 Hyperliquid의 연간 10억 달러 수익은 투기적 거래가 아닌 실제 가치 창출을 나타냅니다. 결제, 송금, 토큰화된 실물 자산, 탈중앙화 인프라와 같은 입증된 사용 사례로의 수렴은 투기적 요소가 지속됨에도 불구하고 시장 성숙을 나타냅니다.

빌더들에게 전략적 함의는 명확합니다. 투기적 수단보다는 실제 문제를 해결하는 진정한 유틸리티를 가진 사용 사례에 집중해야 합니다. 규제 환경은 합법적인 애플리케이션에 대해서는 개선되고 있지만, 순수한 투기에는 더욱 적대적으로 변하고 있습니다. 기업 고객은 규정 준수 및 합법적인 비즈니스 모델을 요구합니다. 수동적 사용자를 활성 사용자로 전환하는 것은 가격 투기를 넘어 사용할 가치가 있는 애플리케이션에 달려 있습니다. 밈코인은 마케팅 또는 커뮤니티 구축 도구로 사용될 수 있지만, 지속 가능한 비즈니스는 인프라, 결제, DeFi, DePIN 및 AI 통합을 기반으로 구축될 것입니다.

주류가 진정으로 의미하는 것과 2025년이 다른 이유​

암호화폐가 "청소년기를 벗어나 성년기에 접어들었다"는 보고서의 선언은 단순한 수사가 아닙니다. 이는 여러 차원에 걸친 구체적인 변화를 반영합니다. 3년 전 A16Z가 이 보고서 시리즈를 시작했을 때, 블록체인은 "훨씬 느리고, 비싸고, 신뢰할 수 없었습니다." 소비자 애플리케이션을 경제적으로 실행 불가능하게 만들었던 트랜잭션 비용, 틈새 사용 사례로 규모를 제한했던 처리량, 기업 채택을 방해했던 신뢰성 문제는 모두 레이어2, 개선된 합의 메커니즘 및 인프라 최적화를 통해 해결되었습니다. 100배의 처리량 개선은 "흥미로운 기술"에서 "생산 준비된 인프라"로의 전환을 의미합니다.

규제 변화는 특히 두드러집니다. 미국은 초당적인 입법을 통해 "이전의 암호화폐에 대한 적대적인 입장"을 뒤집었습니다. 스테이블코인 명확성을 제공하는 GENIUS 법안과 시장 구조를 확립하는 CLARITY 법안은 양당의 지지를 받아 통과되었습니다. 이는 이전에 양극화된 문제에 대한 놀라운 성과입니다. 행정 명령 14178호는 이전의 반암호화폐 지시를 뒤집고 범기관 태스크포스를 만들었습니다. 이는 단순한 허가가 아니라, 투자자 보호 문제와 균형을 이룬 산업 발전에 대한 적극적인 지원입니다. 다른 관할권도 뒤따르고 있습니다. 영국은 FCA 샌드박스를 통해 온체인에서 정부 채권을 발행하는 것을 모색하고 있으며, 이는 주권 부채 토큰화가 일반화될 수 있음을 시사합니다.

기관 참여는 탐색적 파일럿이 아닌 진정한 주류화를 나타냅니다. BlackRock의 비트코인 ETP가 역대 가장 많이 거래된 출시가 되고, Circle이 300% 급등하며 IPO를 하고, Stripe가 10억 달러 이상에 스테이블코인 인프라를 인수하고, Robinhood가 주식보다 암호화폐에서 2.5배 더 많은 수익을 창출할 때, 이는 실험이 아닙니다. 이는 막대한 자원과 규제 조사를 받는 정교한 기관들의 전략적 베팅입니다. 그들의 참여는 암호화폐의 정당성을 입증하고, 암호화폐 네이티브 기업이 따라올 수 없는 배포 이점을 가져옵니다. 개발이 현재 궤적을 따라 계속된다면, 암호화폐는 별도의 범주로 남아있기보다는 일상적인 금융 서비스에 깊이 통합될 것입니다.

투기에서 유틸리티로의 사용 사례 전환은 아마도 가장 중요한 변화를 나타냅니다. 과거에는 스테이블코인이 주로 거래소 간의 암호화폐 거래를 결제하는 데 사용되었습니다. 이제 스테이블코인은 암호화폐 가격 변동과 상관관계 없는 거래 패턴을 보이며, 전 세계적으로 달러를 보내는 가장 빠르고 저렴한 방법입니다. 실물 자산은 미래의 약속이 아닙니다. 300억 달러 상당의 토큰화된 국채, 신용 및 부동산이 오늘날 운영되고 있습니다. DePIN은 허황된 약속이 아닙니다. Helium은 140만 명의 일일 사용자를 지원합니다. 무기한 선물 DEX는 단순히 존재하는 것이 아니라 연간 10억 달러 이상의 수익을 창출합니다. 경제적 루프가 닫히고 있습니다. 네트워크는 실제 가치를 창출하고, 수수료는 토큰 보유자에게 귀속되며, 투기 및 벤처 캐피탈 보조금을 넘어 지속 가능한 비즈니스 모델이 등장합니다.

앞으로 나아가기 위해서는 불편한 진화가 필요하다​

A16Z 분석의 종합은 많은 암호화폐 네이티브 빌더들에게 불편한 진실을 지적합니다. 암호화폐의 주류 시대에 성공하려면 암호화폐 네이티브적인 접근 방식을 덜 취해야 한다는 것입니다. 인프라를 구축했던 기술적 순수성은 사용자 경험 실용주의에 자리를 내주어야 합니다. 암호화폐 초기 시절에 효과적이었던 커뮤니티 주도 시장 진출 전략은 기업 판매 역량으로 보완되거나 대체되어야 합니다. 초기 채택자들을 동기 부여했던 이념적 정렬은 ROI를 평가하는 기업들에게는 중요하지 않을 것입니다. 암호화폐의 정신을 정의했던 투명한 온체인 운영은 때때로 블록체인을 전혀 언급하지 않는 간단한 인터페이스 뒤에 숨겨져야 합니다.

이는 암호화폐의 핵심 가치 제안, 즉 무허가 혁신, 구성 가능성, 글로벌 접근성, 사용자 소유권을 포기한다는 의미가 아닙니다. 오히려 주류 채택은 사용자와 기업이 있는 곳에서 그들을 만나야 하며, 암호화폐 네이티브들이 이미 정복한 학습 곡선을 그들이 오르기를 기대해서는 안 된다는 것을 인식하는 것입니다. 6억 1,700만 명의 수동적 보유자와 수십억 명의 잠재적 신규 사용자들은 복잡한 지갑 사용법을 배우거나, 가스 최적화를 이해하거나, 합의 메커니즘에 신경 쓰지 않을 것입니다. 그들은 암호화폐가 대안보다 문제를 더 잘 해결하고 동등하거나 더 편리할 때 암호화폐를 사용할 것입니다.

기회는 엄청나지만 시간은 제한적입니다. 인프라 준비, 규제 명확성, 기관 관심이 드물게 한데 모였습니다. 그러나 전통 금융 기관과 기술 대기업은 이제 암호화폐를 기존 제품에 통합할 명확한 경로를 가지고 있습니다. 암호화폐 네이티브 빌더들이 우수한 실행을 통해 주류 기회를 포착하지 못하면, 잘 갖춰진 자원을 가진 기존 기업들이 그 기회를 차지할 것입니다. 암호화폐 진화의 다음 단계는 가장 혁신적인 기술이나 가장 순수한 탈중앙화에 의해 승리하는 것이 아니라, 기술적 우수성과 기업 판매 실행을 결합하고, 복잡성을 즐거운 사용자 경험 뒤에 추상화하며, 진정한 제품-시장 적합성을 가진 사용 사례에 끊임없이 집중하는 팀에 의해 승리할 것입니다.

데이터는 조심스러운 낙관론을 뒷받침합니다. 4조 달러의 시가총액, 글로벌 결제 네트워크에 필적하는 스테이블코인 볼륨, 가속화되는 기관 채택, 그리고 부상하는 규제 프레임워크는 기반이 견고함을 시사합니다. DePIN의 2028년까지 3.5조 달러 성장 예측, 2030년까지 30조 달러에 이를 수 있는 AI 에이전트 경제, 그리고 3조 달러로 확장되는 스테이블코인은 빌더들이 효과적으로 실행한다면 모두 진정한 기회를 나타냅니다. 4,000만~7,000만 명의 활성 사용자에서 이미 암호화폐를 소유한 7억 1,600만 명, 그리고 궁극적으로 그 이상의 수십억 명으로의 전환은 올바른 제품, 배포 전략 및 사용자 경험을 통해 달성 가능합니다. 암호화폐 네이티브 빌더들이 이 순간에 부응할지, 아니면 전통 기술 및 금융에 기회를 양보할지가 산업의 다음 10년을 정의할 것입니다.

결론: 인프라 시대는 끝나고, 애플리케이션 시대가 시작되다​

A16Z의 2025년 암호화폐 현황 보고서는 변곡점을 나타냅니다. 수년간 암호화폐를 제약했던 문제들이 실질적으로 해결되었으며, 인프라가 주류 채택의 주요 장벽이 아니었음이 드러났습니다. 100배의 처리량 개선, 1센트 미만의 트랜잭션 비용, 규제 명확성, 기관 지원이 이루어지면서 "우리는 아직 레일을 구축 중이다"라는 변명은 더 이상 통하지 않습니다. 도전 과제는 전적으로 애플리케이션 계층으로 전환되었습니다. 수동적 보유자를 활성 사용자로 전환하고, 복잡성을 직관적인 경험 뒤에 추상화하며, 기업 판매를 숙달하고, 투기적 매력보다는 진정한 유틸리티를 가진 사용 사례에 집중하는 것입니다.

가장 실행 가능한 통찰은 아마도 가장 평범한 것일 것입니다. 암호화폐 빌더들은 먼저 훌륭한 제품 회사가 되어야 하고, 그 다음으로 암호화폐 회사가 되어야 합니다. 기술적 기반은 존재합니다. 규제 프레임워크는 부상하고 있습니다. 기관들은 진입하고 있습니다. 부족한 것은 주류 사용자와 기업이 탈중앙화를 믿기 때문이 아니라, 대안보다 더 잘 작동하기 때문에 사용하고 싶어 하는 애플리케이션입니다. 스테이블코인은 전통적인 달러 송금보다 빠르고 저렴하며 접근성이 높음으로써 이를 달성했습니다. 성공적인 암호화폐 제품의 다음 물결도 동일한 패턴을 따를 것입니다. 즉, 블록체인 기술을 앞세워 문제를 찾는 것이 아니라, 블록체인을 사용하는 우월한 솔루션으로 실제 문제를 해결하는 것입니다.

2025년 보고서는 궁극적으로 전체 암호화폐 생태계에 도전 과제를 제시합니다. 실험, 투기, 인프라 개발이 지배했던 청소년기는 끝났습니다. 암호화폐는 글로벌 금융 시스템을 재편하고, 결제 인프라를 업그레이드하며, 자율 AI 경제를 가능하게 하고, 디지털 플랫폼의 진정한 사용자 소유권을 창출할 도구, 관심, 기회를 가지고 있습니다. 산업이 진정한 주류 유틸리티로 졸업할지, 아니면 틈새 투기 자산군으로 남을지는 향후 몇 년간의 실행에 달려 있습니다. 웹3에 진입하거나 운영하는 빌더들에게 메시지는 명확합니다. 인프라는 준비되었고, 시장은 열려 있으며, 중요한 제품을 구축할 때가 지금입니다.

"스테이블코인 특이점"은 Frax Finance를 스테이블코인 프로토콜에서 "암호화폐의 탈중앙화된 중앙은행"으로 전환하려는 Sam Kazemian의 대담한 계획을 나타냅니다. GENIUS는 Frax의 기술 시스템이 아니라, 2025년 7월 18일 법으로 제정된 획기적인 미국 연방 법안 (미국 스테이블코인 혁신 지침 및 확립 법안, Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act)으로, 스테이블코인에 대해 100% 준비금 담보와 포괄적인 소비자 보호를 요구합니다. Kazemian이 이 법안 초안 작성에 참여하면서 Frax는 주요 수혜자로 자리매김했으며, 법안 통과 후 FXS는 100% 이상 급등했습니다. "GENIUS 이후"는 frxUSD (규제 준수 스테이블코인), FraxNet (뱅킹 인터페이스), Fraxtal (L1으로 진화 중), 그리고 추론 증명 (Proof of Inference) 합의를 사용하는 혁신적인 AIVM 기술—세계 최초의 AI 기반 블록체인 검증 메커니즘—을 결합한 수직 통합 금융 인프라로의 Frax의 전환을 의미합니다. 이 비전은 2026년까지 1,000억 달러의 TVL을 목표로 하며, 규제 준수, 기관 파트너십 (BlackRock, Securitize), 최첨단 AI-블록체인 융합을 통합하는 야심찬 로드맵을 통해 Frax를 "21세기 가장 중요한 자산"의 발행자로 포지셔닝합니다.

스테이블코인 특이점 개념 이해​

"스테이블코인 특이점"은 2024년 3월에 Frax Finance의 모든 프로토콜 측면을 단일 비전으로 통합하는 포괄적인 전략 로드맵으로 등장했습니다. FIP-341을 통해 발표되고 2024년 4월 커뮤니티 투표로 승인된 이 개념은 Frax가 실험적인 스테이블코인 프로토콜에서 포괄적인 DeFi 인프라 제공업체로 전환하는 수렴점을 나타냅니다.

특이점은 조화롭게 작동하는 다섯 가지 핵심 구성 요소를 포함합니다. 첫째, FRAX의 100% 담보화 달성은 "특이점 이후 시대"를 알렸는데, Frax는 수년간의 부분-알고리즘 실험 끝에 완전한 담보화를 위해 4,500만 달러를 생성했습니다. 둘째, Fraxtal L2 블록체인은 "Frax 생태계를 가능하게 하는 기반"으로 출시되었으며, 주권 인프라를 제공하는 "Frax의 운영 체제"로 묘사됩니다. 셋째, FXS 특이점 토크노믹스는 모든 가치 포착을 통합했으며, Sam Kazemian은 "모든 길은 FXS로 통하며, FXS는 Frax 생태계의 궁극적인 수혜자"라고 선언하며, 수익의 50%를 veFXS 보유자에게, 50%를 바이백을 위한 FXS 유동성 엔진에 할당했습니다. 넷째, FPIS 토큰의 FXS로의 합병은 거버넌스 구조를 단순화하여 "전체 Frax 커뮤니티가 FXS 뒤에 단일하게 정렬되도록" 보장했습니다. 다섯째, 1년 이내에 23개의 레이어 3 체인을 목표로 하는 프랙탈 스케일링 로드맵은 더 넓은 Frax 네트워크 국가 내에서 "프랙탈처럼" 하위 커뮤니티를 생성합니다.

전략적 목표는 엄청납니다. 출시 당시 1,320만 달러였던 Fraxtal의 TVL을 2026년 말까지 1,000억 달러로 늘리는 것입니다. Kazemian은 다음과 같이 말했습니다. "이론적인 새로운 시장을 고민하고 백서를 작성하기보다는, Frax는 항상 라이브 제품을 출시하고 다른 사람들이 존재조차 알기 전에 시장을 선점해 왔습니다. 이러한 속도와 안전성은 우리가 지금까지 구축한 기반을 통해 가능할 것입니다. Frax의 특이점 단계는 지금 시작됩니다."

이 비전은 단순한 프로토콜 성장을 넘어섭니다. Fraxtal은 "Frax Nation 및 Fraxtal 네트워크 국가의 본거지"를 나타내며, 블록체인을 커뮤니티를 위한 "주권적인 본거지, 문화 및 디지털 공간"을 제공하는 것으로 개념화합니다. L3 체인은 "자신만의 독특한 정체성과 문화를 가지지만 전체 Frax 네트워크 국가의 일부인 하위 커뮤니티"로 기능하며, 네트워크 국가 철학을 DeFi 인프라에 도입합니다.

GENIUS 법안의 맥락과 Frax의 전략적 포지셔닝​

GENIUS는 Frax 프로토콜 기능이 아니라 2025년 7월 18일 법으로 제정된 연방 스테이블코인 법안입니다. 미국 스테이블코인 혁신 지침 및 확립 법안 (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act)은 결제 스테이블코인에 대한 최초의 포괄적인 연방 규제 프레임워크를 수립했으며, 5월 20일 상원에서 68대 30으로, 7월 17일 하원에서 308대 122로 통과되었습니다.

이 법안은 허용된 자산 (미국 달러, 국채, 환매 조건부 채권, 머니 마켓 펀드, 중앙은행 준비금)을 사용하여 100% 준비금 담보를 의무화합니다. 500억 달러를 초과하는 발행자에 대해 월별 공개 준비금 공개와 감사된 연간 보고서를 요구합니다. 이중 연방/주 규제 구조는 100억 달러 이상의 비은행 발행자에 대한 OCC의 감독을 부여하고, 주 규제 기관은 소규모 발행자를 처리합니다. 소비자 보호는 파산 시 모든 다른 채권자보다 스테이블코인 보유자를 우선시합니다. 결정적으로, 발행자는 법적으로 요구될 때 결제 스테이블코인을 압류, 동결 또는 소각할 수 있는 기술적 역량을 보유해야 하며, 보유자에게 이자를 지급하거나 정부 지원에 대한 오해의 소지가 있는 주장을 할 수 없습니다.

Sam Kazemian의 참여는 전략적으로 중요합니다. 여러 소식통에 따르면 그는 "업계 내부자로서 GENIUS 법안 논의 및 초안 작성에 깊이 관여"했으며, 워싱턴 D.C.에서 Cynthia Lummis 상원의원을 포함한 암호화폐 친화적인 의원들과 자주 사진을 찍었습니다. 이러한 내부자 위치는 규제 요구 사항에 대한 사전 지식을 제공하여 Frax가 법 제정 전에 규제 준수 인프라를 구축할 수 있도록 했습니다. 시장의 인식은 빠르게 나타났습니다. 상원 통과 후 FXS는 잠시 4.4 USDT를 넘어섰고, 그 달에 100% 이상의 상승률을 기록했습니다. 한 분석은 다음과 같이 언급했습니다. "법안의 초안 작성자이자 참여자로서 Sam은 'GENIUS 법안'에 대해 더 깊이 이해하고 있으며, 자신의 프로젝트를 요구 사항에 더 쉽게 맞출 수 있습니다."

Frax의 GENIUS 법안 준수를 위한 전략적 포지셔닝은 법안 통과 훨씬 이전에 시작되었습니다. 프로토콜은 Luna UST 붕괴가 시스템적 위험을 보여준 후 "알고리즘적 안정성"을 포기하고, 하이브리드 알고리즘 스테이블코인 FRAX에서 법정 화폐를 담보로 사용하는 완전히 담보화된 frxUSD로 전환했습니다. GENIUS가 법으로 제정되기 5개월 전인 2025년 2월까지 Frax는 예상되는 규제 요구 사항을 준수하도록 처음부터 설계된 법정 화폐 상환 가능, 완전 담보 스테이블코인인 frxUSD를 출시했습니다.

이러한 규제적 선견지명은 상당한 경쟁 우위를 창출합니다. 시장 분석은 다음과 같이 결론 내렸습니다. "전체 로드맵은 최초의 라이선스 법정 화폐 담보 스테이블코인이 되는 것을 목표로 했습니다." Frax는 수직 통합 생태계를 구축하여 독특하게 포지셔닝했습니다. frxUSD는 USD에 1:1로 고정된 규제 준수 스테이블코인, FraxNet은 TradFi와 DeFi를 연결하는 은행 인터페이스, Fraxtal은 잠재적으로 L1으로 전환될 L2 실행 레이어입니다. 이러한 풀스택 접근 방식은 탈중앙화된 거버넌스와 기술 혁신을 유지하면서 규제 준수를 가능하게 하며, 이는 경쟁자들이 복제하기 어려운 조합입니다.

Sam Kazemian의 철학적 틀: 스테이블코인 맥시멀리즘​

Sam Kazemian은 ETHDenver 2024에서 "Why It's Stablecoins All The Way Down"이라는 제목의 프레젠테이션에서 자신의 핵심 논지를 명확히 밝혔습니다. 그는 **"DeFi의 모든 것은, 알든 모르든, 스테이블코인이 되거나 구조적으로 스테이블코인과 유사하게 될 것입니다"**라고 선언했습니다. 이러한 "스테이블코인 맥시멀리즘"은 Frax 핵심 팀이 가진 근본적인 세계관으로, 대부분의 암호화폐 프로토콜이 장기적으로 스테이블코인 발행자로 수렴하거나 스테이블코인이 그들의 존재에 핵심이 될 것이라는 믿음입니다.

이 프레임워크는 모든 성공적인 스테이블코인의 기반이 되는 보편적인 구조를 식별하는 데 기반을 둡니다. Kazemian은 규모가 커지면 모든 스테이블코인이 두 가지 필수 구성 요소로 수렴한다고 주장합니다. 시스템 내에서 가장 낮은 위험 장소에서 담보 자산으로부터 수익을 창출하는 무위험 수익 (RFY) 메커니즘과, 높은 유동성으로 스테이블코인을 참조 페그로 상환할 수 있는 스왑 시설입니다. 그는 다양한 사례를 통해 이를 입증했습니다. USDC는 국채 (RFY)와 현금 (스왑 시설)을 결합합니다. stETH는 PoS 검증자 (RFY)와 LDO 인센티브를 통한 Curve stETH-ETH 풀 (스왑 시설)을 사용합니다. Frax의 frxETH는 frxETH가 ETH 고정 스테이블코인으로 기능하고 sfrxETH가 네이티브 스테이킹 수익을 얻는 두 토큰 시스템을 구현하며, 유통량의 9.5%가 수익 없이 다양한 프로토콜에서 사용되어 중요한 "화폐 프리미엄"을 생성합니다.

이 화폐 프리미엄 개념은 Kazemian이 스테이블코인 성공의 "가장 강력한 가시적 측정치"로 간주하는 것으로, 브랜드 이름과 명성조차 능가합니다. 화폐 프리미엄은 "발행자로부터 이자율, 인센티브 지급 또는 기타 유틸리티에 대한 기대 없이 순전히 유용성 때문에 발행자의 스테이블코인을 보유하려는 수요"를 측정합니다. Kazemian은 이 두 가지 구조를 채택하지 못하는 스테이블코인은 "수조 달러 규모로 확장할 수 없을 것"이며 시간이 지남에 따라 시장 점유율을 잃을 것이라고 대담하게 예측합니다.

이 철학은 전통적인 스테이블코인을 넘어섭니다. Kazemian은 도발적으로 **"모든 브릿지는 스테이블코인 발행자"**라고 주장합니다. 이더리움 이외의 네트워크에서 Wrapped DAI와 같은 브릿지된 자산에 대한 지속적인 화폐 프리미엄이 존재한다면, 브릿지 운영자는 자연스럽게 DAI Savings Rate 모듈과 같은 수익 창출 메커니즘에 기초 자산을 예치하려고 할 것입니다. 심지어 WBTC도 본질적으로 "BTC 담보 스테이블코인"으로 기능합니다. 이러한 광범위한 정의는 스테이블코인을 제품 범주가 아니라 모든 DeFi의 근본적인 수렴점으로 드러냅니다.

Kazemian의 장기적인 확신은 DeFi 여름 훨씬 이전인 2019년으로 거슬러 올라갑니다. "저는 2019년 초부터 사람들에게 알고리즘 스테이블코인에 대해 이야기해 왔습니다... 수년 동안 저는 친구들과 동료들에게 알고리즘 스테이블코인이 암호화폐에서 가장 큰 것 중 하나가 될 수 있다고 말해 왔고, 이제 모든 사람이 그것을 믿는 것 같습니다." 그의 가장 야심찬 주장은 Frax를 이더리움 자체와 대립시킵니다. "어떤 프로토콜이든 블록체인의 네이티브 자산보다 더 커질 수 있는 최고의 기회는 알고리즘 스테이블코인 프로토콜이라고 생각합니다. 따라서 ETH에서 ETH 자체보다 더 가치 있게 될 가능성이 있는 것이 있다면, 그것은 FRAX+FXS의 결합된 시가총액이라고 믿습니다."

철학적으로 이것은 이념적 순수성보다는 실용적인 진화를 나타냅니다. 한 분석은 다음과 같이 언급했습니다. "부분 담보화에서 완전 담보화로 진화하려는 의지는 금융 인프라를 구축하는 데 이념이 실용성을 결코 압도해서는 안 된다는 것을 증명했습니다." 그러나 Kazemian은 탈중앙화 원칙을 유지합니다. "이러한 알고리즘 스테이블코인—Frax가 가장 큰 것—의 전체 아이디어는 비트코인만큼 탈중앙화되고 유용한 것을 만들 수 있지만, 미국 달러의 안정성을 가질 수 있다는 것입니다."

GENIUS 이후의 Frax: 2025년 비전과 그 너머​

"GENIUS 이후"는 Frax가 스테이블코인 프로토콜에서 주류 채택을 위한 포괄적인 금융 인프라로 전환하는 것을 의미합니다. 2024년 12월 "DeFi의 미래" 로드맵은 이러한 규제 이후의 환경 비전을 제시하며, Sam Kazemian은 "Frax는 금융의 미래에 발맞추는 것을 넘어, 미래를 만들어가고 있습니다"라고 선언했습니다.

가장 중요한 혁신은 **AIVM (인공지능 가상 머신)**입니다. 이는 "세계 최초" 메커니즘으로 묘사되는 추론 증명 (Proof of Inference) 합의를 사용하는 Fraxtal 내의 혁명적인 병렬 블록체인입니다. IQ의 Agent Tokenization Platform과 함께 개발된 AIVM은 전통적인 합의 메커니즘 대신 AI 및 머신러닝 모델을 사용하여 블록체인 트랜잭션을 검증합니다. 이는 단일 제어 지점이 없는 완전히 자율적인 AI 에이전트를 가능하게 하며, 토큰 보유자가 소유하고 독립적으로 작동할 수 있습니다. IQ의 CTO는 다음과 같이 말했습니다. "IQ ATP를 통해 Fraxtal의 AIVM에 토큰화된 AI 에이전트를 출시하는 것은 다른 어떤 출시 플랫폼과도 다를 것입니다... 토큰 보유자가 소유하는 주권적인 온체인 에이전트는 암호화폐와 AI에 있어 0에서 1로 가는 순간입니다." 이는 Frax를 "현재 전 세계에서 가장 주목받는 두 산업"—인공지능과 스테이블코인—의 교차점에 위치시킵니다.

North Star 하드포크는 Frax의 토큰 경제를 근본적으로 재구성합니다. Fraxtal이 L1 상태로 진화함에 따라 FXS는 Fraxtal의 가스 토큰인 FRAX가 되고, 원래 FRAX 스테이블코인은 frxUSD가 됩니다. 거버넌스 토큰은 veFXS에서 veFRAX로 전환되어 수익 공유 및 투표권을 유지하면서 생태계의 가치 포착을 명확히 합니다. 이 리브랜딩은 연간 8%의 인플레이션으로 시작하여 매년 1%씩 감소하여 3%의 하한선에 도달하는 테일 발행 일정을 구현하며, 커뮤니티 이니셔티브, 생태계 성장, 팀 및 DAO 재무에 할당됩니다. 동시에 **Frax 소각 엔진 (FBE)**은 FNS Registrar 및 Fraxtal EIP1559 기본 수수료를 통해 FRAX를 영구적으로 소각하여 인플레이션 발행과 균형을 이루는 디플레이션 압력을 생성합니다.

FraxUSD는 2025년 1월 기관 등급 담보를 통해 출시되었으며, Frax의 규제 전략의 성숙을 나타냅니다. Securitize와 협력하여 **BlackRock의 USD 기관 디지털 유동성 펀드 (BUIDL)**에 접근함으로써 Kazemian은 "스테이블코인의 새로운 표준을 제시하고 있다"고 말했습니다. 이 스테이블코인은 BlackRock, Superstate (USTB, USCC), FinresPBC, WisdomTree (WTGXX)를 포함한 거버넌스 승인 수탁 기관과 하이브리드 모델을 사용합니다. 준비금 구성은 현금, 미국 국채, 환매 조건부 채권 및 머니 마켓 펀드를 포함하며, GENIUS 법안 요구 사항과 정확히 일치합니다. 결정적으로, frxUSD는 이러한 수탁 기관을 통해 1:1 패리티로 직접 법정 화폐 상환 기능을 제공하여 TradFi와 DeFi를 원활하게 연결합니다.

FraxNet은 전통적인 금융 시스템과 탈중앙화된 인프라를 연결하는 뱅킹 인터페이스 레이어를 제공합니다. 사용자는 frxUSD를 발행 및 상환하고, 안정적인 수익을 얻으며, 수익 스트리밍 기능을 갖춘 프로그래밍 가능한 계정에 접근할 수 있습니다. 이는 Frax를 완전한 금융 인프라를 제공하는 것으로 포지셔닝합니다. frxUSD (화폐 레이어), FraxNet (뱅킹 인터페이스), Fraxtal (실행 레이어)—Kazemian이 "스테이블코인 운영 체제"라고 부르는 것입니다.

Fraxtal의 진화는 L2 로드맵을 잠재적인 L1 전환으로 확장합니다. 이 플랫폼은 Sei 및 Monad와 비교할 수 있는 초고속 처리를 위한 실시간 블록을 구현하여 고처리량 애플리케이션에 적합하게 포지셔닝합니다. 프랙탈 스케일링 전략은 1년 이내에 23개의 레이어 3 체인을 목표로 하며, Ankr 및 Asphere와의 파트너십을 통해 맞춤형 앱 체인을 생성합니다. 각 L3는 Fraxtal 네트워크 국가 내에서 별개의 하위 커뮤니티로 기능하며, Kazemian의 디지털 주권 비전을 반영합니다.

**암호화폐 전략적 준비금 (CSR)**은 Frax를 "DeFi의 MicroStrategy"로 포지셔닝합니다. BTC 및 ETH로 표시된 온체인 준비금을 구축하여 "DeFi에서 가장 큰 대차대조표 중 하나"가 될 것입니다. 이 준비금은 Fraxtal에 상주하며, veFRAX 스테이커가 관리하여 TVL 성장에 기여하고 프로토콜 재무 관리와 토큰 보유자 이익 간의 정렬을 생성합니다.

Frax 범용 인터페이스 (FUI) 재설계는 주류 채택을 위한 DeFi 접근을 단순화합니다. Halliday를 통한 글로벌 법정 화폐 온램핑은 신규 사용자의 마찰을 줄이고, Odos 통합을 통한 최적화된 라우팅은 효율적인 크로스체인 자산 이동을 가능하게 합니다. 모바일 지갑 개발 및 AI 기반 개선은 "다음 10억 명의 암호화폐 사용자"를 위한 플랫폼을 준비합니다.

2025년 이후를 내다보며, Kazemian은 Frax가 주요 블록체인 자산의 frx 접두사 버전—frxBTC, frxNEAR, frxTIA, frxPOL, frxMETIS—을 발행하여 "21세기 가장 중요한 자산의 최대 발행자"가 될 것으로 예상합니다. 각 자산은 Frax의 입증된 유동성 스테이킹 파생상품 모델을 새로운 생태계에 적용하여 수익을 창출하고 향상된 유틸리티를 제공합니다. 특히 frxBTC의 야망은 두드러집니다. WBTC와 달리 완전히 탈중앙화된, 다중 연산 임계값 상환 시스템을 사용하여 DeFi에서 비트코인의 "최대 발행자"를 만드는 것입니다.

수익 창출은 비례적으로 확장됩니다. 2024년 3월 현재, Frax는 DeFiLlama에 따르면 Fraxtal 체인 수수료 및 Fraxlend AMO를 제외하고 연간 4천만 달러 이상의 수익을 창출했습니다. 수수료 스위치 활성화는 veFXS 수익률을 15배 (0.20-0.80%에서 3-12% APR로) 증가시켰으며, 프로토콜 수익의 50%는 veFXS 보유자에게, 50%는 바이백을 위한 FXS 유동성 엔진에 분배됩니다. 이는 토큰 발행과 무관하게 지속 가능한 가치 축적을 생성합니다.

궁극적인 비전은 Frax를 "미국 디지털 달러"—세계에서 가장 혁신적인 탈중앙화 스테이블코인 인프라—로 포지셔닝합니다. Kazemian의 열망은 연방 준비 은행 마스터 계정으로 확장되어, Frax가 자신의 스테이블코인 맥시멀리즘 프레임워크에 맞는 무위험 수익 구성 요소로 국채 및 역환매 조건부 채권을 배포할 수 있도록 합니다. 이는 탈중앙화 프로토콜과 기관 등급 담보, 규제 준수 및 연준 수준의 금융 인프라 접근을 결합하여 수렴을 완성할 것입니다.

비전을 뒷받침하는 기술 혁신​

Frax의 기술 로드맵은 놀라운 혁신 속도를 보여주며, 더 넓은 DeFi 설계 패턴에 영향을 미치는 새로운 메커니즘을 구현합니다. FLOX (Fraxtal 블록스페이스 인센티브) 시스템은 가스를 사용하는 사용자와 계약을 배포하는 개발자가 동시에 보상을 얻는 최초의 메커니즘을 나타냅니다. 정해진 스냅샷 시간이 있는 전통적인 에어드롭과 달리, FLOX는 데이터 가용성의 무작위 샘플링을 사용하여 부정적인 파밍 행동을 방지합니다. 매 에포크 (초기 7일)마다 Flox 알고리즘은 가스 사용량 및 계약 상호작용을 기반으로 FXTL 포인트를 분배하며, 전체 트랜잭션 추적을 통해 관련된 모든 계약—라우터, 풀, 토큰 계약—에 보상합니다. 사용자는 사용한 가스보다 더 많은 것을 얻을 수 있고 개발자는 자신의 dApp 사용량으로부터 수익을 얻을 수 있어 생태계 전반에 걸쳐 인센티브를 정렬합니다.

AIVM 아키텍처는 블록체인 합의의 패러다임 전환을 의미합니다. 추론 증명을 사용하여 AI 및 머신러닝 모델이 전통적인 PoW/PoS 메커니즘 대신 트랜잭션을 검증합니다. 이는 자율적인 AI 에이전트가 블록체인 검증자 및 트랜잭션 처리기로 작동할 수 있도록 하여, 에이전트가 토큰화된 소유권을 가지고 독립적으로 전략을 실행하는 AI 기반 경제를 위한 인프라를 생성합니다. IQ의 Agent Tokenization Platform과의 파트너십은 주권적인 온체인 AI 에이전트를 배포하기 위한 도구를 제공하여, Fraxtal을 AI-블록체인 융합을 위한 최고의 플랫폼으로 포지셔닝합니다.

FrxETH v2는 유동성 스테이킹 파생상품을 검증자를 위한 동적 대출 시장으로 전환합니다. 핵심 팀이 모든 노드를 운영하는 대신, 시스템은 사용자가 ETH를 대출 계약에 예치하고 검증자가 자신의 검증자를 위해 이를 빌리는 Fraxlend 스타일의 대출 시장을 구현합니다. 이는 운영 중앙화를 제거하면서 유동성 리스테이킹 토큰 (LRT)에 근접하거나 이를 능가하는 더 높은 APR을 달성할 수 있습니다. EigenLayer와의 통합은 직접 리스테이킹 포드 및 EigenLayer 예치를 가능하게 하여 sfrxETH가 LSD 및 LRT 모두로 기능하도록 합니다. Fraxtal AVS (능동 검증 서비스)는 FXS 및 sfrxETH 리스테이킹을 모두 사용하여 추가 보안 계층 및 수익 기회를 생성합니다.

**BAMM (본드 자동화 시장 조성자)**은 AMM과 대출 기능을 경쟁자가 없는 새로운 프로토콜로 결합합니다. Sam은 열정적으로 다음과 같이 설명했습니다. "모든 사람은 Uniswap 페어를 사용하는 대신, 또는 중앙화된 거래소에서 유동성을 구축하고 Chainlink 오라클을 얻고 Aave 또는 Compound 거버넌스 투표를 통과시키려고 노력하는 대신, 자신의 프로젝트나 밈 코인 등에 BAMM 페어를 출시할 것입니다." BAMM 페어는 외부 오라클 요구 사항을 제거하고 높은 변동성 동안 자동 솔벤시 보호를 유지합니다. Fraxtal에 기본적으로 통합되어 "FRAX 유동성 및 사용에 가장 큰 영향"을 미칠 것으로 예상됩니다.

**AMO (알고리즘 시장 운영)**는 Frax의 가장 영향력 있는 혁신으로, DeFi 프로토콜 전반에 걸쳐 복제되었습니다. AMO는 담보를 관리하고 자율적인 통화 정책 운영을 통해 수익을 창출하는 스마트 계약입니다. 예를 들어, 13억 달러 이상의 FRAX3CRV 풀을 관리하는 Curve AMO (99.9% 프로토콜 소유)는 2021년 10월 이후 7,500만 달러 이상의 수익을 창출했으며, 유휴 USDC를 Aave, Compound, Yearn에 배포하는 Collateral Investor AMO는 6,340만 달러의 수익을 창출했습니다. 이들은 Messari가 "DeFi 2.0 스테이블코인 이론"이라고 묘사한 것을 생성합니다. 이는 수동적인 담보 예치/발행 모델이 아닌 공개 시장에서 환율을 목표로 합니다. 발행을 통한 유동성 임대에서 AMO를 통한 유동성 소유로의 이러한 전환은 DeFi 지속 가능성 모델을 근본적으로 변화시켰으며, Olympus DAO, Tokemak 및 수많은 다른 프로토콜에 영향을 미쳤습니다.

Fraxtal의 모듈형 L2 아키텍처는 실행 환경에 Optimism 스택을 사용하면서 데이터 가용성, 정산 및 합의 계층 선택에 대한 유연성을 통합합니다. 영지식 기술의 전략적 통합은 여러 체인에 걸쳐 유효성 증명을 집계할 수 있게 하며, Kazemian은 Fraxtal을 "연결된 체인 상태의 중앙 참조 지점"으로 구상하여, 참여하는 모든 체인에 구축된 애플리케이션이 전체 '우주'에 걸쳐 원자적으로 기능할 수 있도록 합니다. 이러한 상호운용성 비전은 이더리움을 넘어 코스모스, 솔라나, 셀레스티아, 니어로 확장되며, Fraxtal을 사일로화된 앱 체인이 아닌 보편적인 정산 계층으로 포지셔닝합니다.

2024년에 배포된 **FrxGov (Frax 거버넌스 2.0)**는 이중 거버너 계약 시스템을 구현합니다. 주요 제어를 위한 높은 정족수를 가진 **Governor Alpha (GovAlpha)**와 더 빠른 결정을 위한 낮은 정족수를 가진 **Governor Omega (GovOmega)**입니다. 이는 긴급 프로토콜 조정을 위한 유연성을 유지하면서 거버넌스 결정을 완전히 온체인으로 전환하여 탈중앙화를 강화했습니다. 모든 주요 결정은 Compound/OpenZeppelin Governor 계약을 통해 Gnosis Safes를 제어하는 veFRAX (이전 veFXS) 보유자를 통해 이루어집니다.

이러한 기술 혁신은 각기 다른 문제를 해결합니다. AIVM은 자율적인 AI 에이전트를 가능하게 합니다. frxETH v2는 검증자 중앙화를 제거하면서 수익을 극대화합니다. BAMM은 오라클 의존성을 제거하고 자동 위험 관리를 제공합니다. AMO는 안정성을 희생하지 않고 자본 효율성을 달성합니다. Fraxtal은 주권적인 인프라를 제공합니다. FrxGov는 탈중앙화된 제어를 보장합니다. 총체적으로, 이들은 Frax의 철학을 보여줍니다. "이론적인 새로운 시장을 고민하고 백서를 작성하기보다는, Frax는 항상 라이브 제품을 출시하고 다른 사람들이 존재조차 알기 전에 시장을 선점해 왔습니다."

생태계 적합성 및 광범위한 DeFi 함의​

Frax는 2,520억 달러 규모의 스테이블코인 시장에서 중앙화된 법정 화폐 담보 (USDC, USDT가 약 80% 지배) 및 탈중앙화된 암호화폐 담보 (DAI가 탈중앙화 시장 점유율의 71%)와 함께 세 번째 패러다임을 대표하는 독특한 위치를 차지합니다. 부분-알고리즘 하이브리드 접근 방식—이제 AMO 인프라를 유지하면서 100% 담보화로 진화—은 스테이블코인이 극단적인 선택을 할 필요 없이 시장 상황에 적응하는 동적 시스템을 만들 수 있음을 보여줍니다.

제3자 분석은 Frax의 혁신을 입증합니다. Messari의 2022년 2월 보고서는 다음과 같이 명시했습니다. "Frax는 완전히 담보화된 스테이블코인과 완전히 알고리즘적인 스테이블코인 모두의 설계 원칙을 구현하여 새롭고 확장 가능하며 신뢰할 수 있는 안정적인 온체인 화폐를 만든 최초의 스테이블코인 프로토콜입니다." Coinmonks는 2025년 9월에 다음과 같이 언급했습니다. "혁명적인 AMO 시스템을 통해 Frax는 페그를 유지하면서 복잡한 시장 운영을 수행하는 자율적인 통화 정책 도구를 만들었습니다... 이 프로토콜은 때로는 최선의 해결책이 극단적인 선택이 아니라 적응할 수 있는 동적 시스템을 만드는 것임을 보여주었습니다." Bankless는 Frax의 접근 방식이 "DeFi 공간에서 상당한 주목을 빠르게 끌었으며 많은 관련 프로젝트에 영감을 주었다"고 묘사했습니다.

DeFi 삼위일체 개념은 Frax를 필수 금융 기본 요소 전반에 걸쳐 완전한 수직 통합을 갖춘 유일한 프로토콜로 포지셔닝합니다. Kazemian은 성공적인 DeFi 생태계는 세 가지 구성 요소가 필요하다고 주장합니다. 스테이블코인 (유동성 계정 단위), AMM/거래소 (유동성 공급), 대출 시장 (부채 발생)입니다. MakerDAO는 대출과 스테이블코인을 가지고 있지만 네이티브 AMM이 부족합니다. Aave는 GHO 스테이블코인을 출시했으며 결국 AMM이 필요할 것입니다. Curve는 crvUSD를 출시했으며 대출 인프라가 필요합니다. Frax만이 FRAX/frxUSD (스테이블코인), Fraxswap (시간 가중 평균 시장 조성자를 갖춘 AMM), Fraxlend (무허가 대출)를 통해 이 세 가지 요소를 모두 보유하고 있으며, frxETH (유동성 스테이킹), Fraxtal (L2 블록체인), FXB (채권)와 같은 추가 레이어도 있습니다. 이러한 완전성은 "Frax는 전략적으로 새로운 하위 프로토콜과 Frax 자산을 추가하고 있지만, 필요한 모든 빌딩 블록은 이제 제자리에 있습니다"라는 설명으로 이어졌습니다.

Frax의 산업 동향에 대한 포지셔닝은 정렬과 전략적 차이를 모두 보여줍니다. 주요 동향에는 규제 명확성 (GENIUS 법안 프레임워크), 기관 채택 (금융 기관의 90%가 스테이블코인 조치 취함), 실물 자산 통합 (16조 달러 이상의 토큰화 기회), 수익 창출 스테이블코인 (PYUSD, sFRAX의 수동 소득 제공), 멀티체인 미래, AI-암호화폐 융합이 포함됩니다. Frax는 규제 준비 (GENIUS 이전 100% 담보화), 기관 인프라 구축 (BlackRock 파트너십), 멀티체인 전략 (Fraxtal 및 크로스체인 배포), AI 통합 (AIVM)에 강력하게 부합합니다. 그러나 복잡성과 단순성 동향에서는 차이를 보이며, 평균 사용자에게 장벽이 되는 정교한 AMO 시스템과 거버넌스 메커니즘을 유지합니다.

비판적인 관점은 진정한 도전을 식별합니다. USDC 의존성은 여전히 문제가 됩니다. 92%의 담보는 단일 실패 지점 위험을 생성하며, 2023년 3월 SVB 위기 동안 Circle의 33억 달러가 실리콘밸리 은행에 묶여 USDC 디페깅이 FRAX를 0.885달러로 떨어뜨린 사례에서 입증되었습니다. 거버넌스 집중은 2024년 말 한 지갑이 FXS 공급량의 33% 이상을 보유하여 DAO 구조에도 불구하고 중앙화 우려를 낳습니다. 복잡성 장벽은 접근성을 제한합니다. AMO, 동적 담보 비율, 다중 토큰 시스템을 이해하는 것은 간단한 USDC나 심지어 DAI에 비해 평균 사용자에게 어렵기 때문에 접근성이 떨어집니다. 경쟁 압력은 Aave가 GHO를 출시하고, Curve가 crvUSD를 배포하며, PayPal (PYUSD)과 잠재적인 은행 발행 스테이블코인과 같은 전통 금융 플레이어들이 막대한 자원과 확립된 사용자 기반을 가지고 시장에 진입하면서 심화됩니다.

비교 분석은 Frax의 틈새시장을 드러냅니다. USDC와 비교하면: USDC는 규제 명확성, 유동성, 단순성 및 기관 지원을 제공하지만, Frax는 우수한 자본 효율성, 토큰 보유자에 대한 가치 축적, 혁신 및 탈중앙화된 거버넌스를 제공합니다. DAI와 비교하면: DAI는 가장 긴 트랙 레코드를 통해 탈중앙화 및 검열 저항을 극대화하지만, Frax는 DAI의 160% 초과 담보화에 비해 AMO를 통해 더 높은 자본 효율성을 달성하고, AMO를 통해 수익을 창출하며, 통합된 DeFi 스택을 제공합니다. 실패한 TerraUST와 비교하면: UST의 순수 알고리즘 설계는 담보 하한선이 없어 죽음의 나선 취약점을 생성했지만, Frax의 담보 지원, 동적 담보 비율 및 보수적인 진화를 통한 하이브리드 접근 방식은 LUNA 붕괴 동안 탄력성을 입증했습니다.

철학적 함의는 Frax를 넘어섭니다. 이 프로토콜은 탈중앙화 금융이 이념적 순수성보다는 실용적인 진화를 요구한다는 것을 보여줍니다. 시장 상황이 요구할 때 부분 담보화에서 완전 담보화로 전환하려는 의지는 자본 효율성을 위한 정교한 AMO 인프라를 유지하면서도 그러했습니다. 이는 암호화폐가 TradFi를 완전히 대체하거나 완전히 통합해야 한다는 잘못된 이분법에 도전하는 "지능적인 연결"입니다. 담보를 자동으로 조정하고, 자본을 생산적으로 배포하며, 시장 운영을 통해 안정성을 유지하고, 이해관계자에게 가치를 분배하는 프로그래밍 가능한 화폐 개념은 근본적으로 새로운 금융 기본 요소입니다.

Frax의 영향력은 DeFi의 진화 전반에 걸쳐 나타납니다. AMO 모델은 생태계 전반의 프로토콜 소유 유동성 전략에 영감을 주었습니다. 스테이블코인이 무위험 수익과 스왑 시설 구조로 자연스럽게 수렴한다는 인식은 프로토콜이 안정성 메커니즘을 설계하는 방식에 영향을 미쳤습니다. 알고리즘 및 담보화 접근 방식이 성공적으로 하이브리드화될 수 있음을 입증한 것은 이분법적 선택이 필요하지 않음을 보여주었습니다. Coinmonks는 다음과 같이 결론 내렸습니다. "Frax의 혁신—특히 AMO와 프로그래밍 가능한 통화 정책—은 프로토콜 자체를 넘어 확장되어, 산업이 탈중앙화 금융 인프라에 대해 생각하는 방식에 영향을 미치고 효율성, 안정성 및 탈중앙화의 균형을 추구하는 미래 프로토콜을 위한 청사진 역할을 합니다."

Sam Kazemian의 최근 공개 활동​

Sam Kazemian은 2024-2025년 내내 다양한 미디어 채널을 통해 탁월한 가시성을 유지했으며, 그의 출연은 기술 프로토콜 창립자에서 정책 영향력자 및 업계 사상가로의 진화를 보여주었습니다. 그의 가장 최근 Bankless 팟캐스트 "이더리움의 가장 큰 실수 (그리고 해결 방법)" (2025년 10월 초)는 Frax를 넘어선 확장된 초점을 보여주며, 이더리움이 ETH 자산과 이더리움 기술을 분리하여 비트코인에 대한 ETH의 가치 평가를 침식했다고 주장했습니다. 그는 EIP-1559 및 지분 증명 이후 ETH가 "디지털 상품"에서 소각 수익을 기반으로 한 "할인된 현금 흐름" 자산으로 전환되어 주권적인 가치 저장 수단이 아닌 주식처럼 기능하게 되었다고 주장합니다. 그가 제안한 해결책은 이더리움의 개방적인 기술 정신을 유지하면서 ETH를 강력한 희소성 내러티브 (비트코인의 2,100만 개 상한선과 유사)를 가진 상품과 같은 자산으로 재구성하는 내부 사회적 합의를 재건하는 것입니다.

2025년 1월 Defiant 팟캐스트는 frxUSD 및 스테이블코인 선물에 초점을 맞춰 BlackRock 및 SuperState 수탁 기관을 통한 상환 가능성, 다각화된 전략을 통한 경쟁력 있는 수익률, 그리고 플래그십 스테이블코인과 Fraxtal을 중심으로 디지털 경제를 구축하려는 Frax의 광범위한 비전을 설명했습니다. 챕터 주제에는 창립 이야기 차별화, 탈중앙화 스테이블코인 비전, frxUSD의 "두 세계의 장점" 설계, 스테이블코인의 미래, 수익 전략, 실물 및 온체인 사용, 암호화폐 게이트웨이로서의 스테이블코인, Frax의 로드맵이 포함되었습니다.

Aave 창립자 Stani Kulechov와의 Rollup 팟캐스트 대화 (2025년 중반)는 GENIUS 법안에 대한 포괄적인 논의를 제공했으며, Kazemian은 다음과 같이 말했습니다. "저는 제 흥분을 억제하기 위해 열심히 노력해 왔으며, 현재 상황은 저를 엄청나게 흥분시킵니다. 스테이블코인의 발전이 오늘날 이 정도까지 도달할 것이라고는 예상하지 못했습니다. 현재 전 세계에서 가장 주목받는 두 산업은 인공지능과 스테이블코인입니다." 그는 GENIUS 법안이 은행 독점을 어떻게 깨뜨리는지 설명했습니다. "과거에는 달러 발행이 은행에 의해 독점되었고, 인가된 은행만이 달러를 발행할 수 있었습니다... 그러나 Genius 법안을 통해 규제가 강화되었지만, 실제로는 이 독점을 깨뜨려 [스테이블코인 발행] 권한을 확장했습니다."

Flywheel DeFi의 광범위한 보도는 Kazemian의 사고의 여러 측면을 포착했습니다. 2023년 12월 3주년 기념 Twitter Spaces의 "Sam Kazemian, 2024년 이후 Frax 계획 공개"에서 그는 다음과 같이 명확히 밝혔습니다. "Frax 비전은 본질적으로 21세기 가장 중요한 자산의 최대 발행자가 되는 것입니다." PayPal의 PYUSD에 대해: "달러로 표시된 결제가 실제로 PYUSD가 되어 계좌 간에 이동하는 스위치를 켜는 순간, 사람들은 스테이블코인이 일반적인 이름이 되었다는 것을 깨닫게 될 것이라고 생각합니다." "Fraxtal에 대해 새로 알게 된 7가지" 기사는 WBTC와 달리 다중 연산 임계값 상환 시스템을 사용하여 완전히 탈중앙화된, DeFi에서 "가장 큰 발행자—가장 널리 사용되는 비트코인"이 되는 것을 목표로 하는 frxBTC 계획을 공개했습니다.

ETHDenver에서 만원 관중 앞에서 진행된 "Why It's Stablecoins All The Way Down" 프레젠테이션은 스테이블코인 맥시멀리즘을 포괄적으로 설명했습니다. Kazemian은 USDC, stETH, frxETH, 심지어 브릿지 랩핑된 자산까지 모두 동일한 구조, 즉 무위험 수익 메커니즘과 높은 유동성을 가진 스왑 시설로 수렴한다는 것을 보여주었습니다. 그는 이 구조를 채택하지 못하는 스테이블코인은 "수조 달러 규모로 확장할 수 없을 것"이며 시장 점유율을 잃을 것이라고 대담하게 예측했습니다. 이 프레젠테이션은 브랜드나 명성을 넘어선 성공의 가장 강력한 측정치로, 이자 기대 없이 순전히 유용성 때문에 스테이블코인을 보유하려는 수요인 화폐 프리미엄을 제시했습니다.

서면 인터뷰는 개인적인 맥락을 제공했습니다. Countere Magazine 프로필은 Sam이 이란계 미국인 UCLA 졸업생이자 전 파워리프터 (스쿼트 455lb, 벤치프레스 385lb, 데드리프트 550lb)로, 2019년 중반 Travis Moore 및 Kedar Iyer와 함께 Frax를 시작했음을 밝혔습니다. 창립 이야기는 Robert Sams의 2014년 Seigniorage Shares 백서와 Tether의 부분 담보 공개가 100% 담보 없이도 스테이블코인이 화폐 프리미엄을 가질 수 있음을 보여주었다는 점에서 영감을 받았으며, 이는 이 프리미엄을 투명하게 측정하는 Frax의 혁명적인 부분-알고리즘 메커니즘으로 이어졌습니다. Cointelegraph 규제 인터뷰는 그의 철학을 포착했습니다. "우리 할아버지 세대가 어렸을 때인 1930년대에 만들어진 증권법을 탈중앙화 금융과 자동화된 시장 조성자의 시대에 적용할 수는 없습니다."

컨퍼런스 출연에는 TOKEN2049 싱가포르 (2025년 10월 1일, TON 스테이지 15분 기조연설), RESTAKING 2049 사이드 이벤트 (2024년 9월 16일, EigenLayer, Curve, Puffer, Pendle, Lido와 함께하는 비공개 초대 전용 이벤트), ETHDenver의 unStable Summit 2024 (2024년 2월 28일, Coinbase Institutional, Centrifuge, Nic Carter와 함께하는 종일 기술 컨퍼런스), 그리고 ETHDenver 본 행사 (2024년 2월 29일-3월 3일, 주요 연사)가 포함되었습니다.

The Optimist의 "Fraxtal Masterclass"와 같은 Twitter Spaces (2024년 2월 23일)는 모듈형 세계의 구성 가능성 문제, zk-Rollups를 포함한 고급 기술, 2024년 3월 13일에 출시되는 Flox 메커니즘, 그리고 "Fraxtal이 연결된 체인 상태의 중앙 참조 지점이 되어, 참여하는 모든 체인에 구축된 애플리케이션이 전체 '우주'에 걸쳐 원자적으로 기능할 수 있도록 하는" 보편적 상호운용성 비전을 탐구했습니다.

이러한 출연 전반에 걸친 사고의 진화는 뚜렷한 단계를 보여줍니다. 2020-2021년은 알고리즘 메커니즘과 부분 담보화 혁신에 초점을 맞췄습니다. 2022년 UST 붕괴 이후에는 탄력성과 적절한 담보화가 강조되었습니다. 2023년에는 100% 담보화와 frxETH 확대로 전환되었습니다. 2024년에는 Fraxtal 출시와 규제 준수 초점이 중심이었습니다. 2025년에는 GENIUS 법안 포지셔닝, FraxNet 뱅킹 인터페이스, L1 전환이 강조되었습니다. 이 모든 과정에서 반복되는 주제는 지속됩니다. DeFi 삼위일체 개념 (스테이블코인 + AMM + 대출 시장), Frax 운영에 대한 중앙은행 비유, 스테이블코인 맥시멀리즘 철학, 저항에서 적극적인 정책 형성으로 진화하는 규제 실용주의, 그리고 "21세기 가장 중요한 자산의 발행자"가 되겠다는 장기 비전입니다.

전략적 함의 및 미래 전망​

Sam Kazemian의 Frax Finance에 대한 비전은 탈중앙화 금융에서 가장 포괄적이고 철학적으로 일관된 프로젝트 중 하나를 대표하며, 알고리즘 실험에서 최초의 라이선스 DeFi 스테이블코인 잠재적 창조로 진화하고 있습니다. 이러한 전략적 전환은 탈중앙화 원칙을 유지하면서 규제 현실에 대한 실용적인 적응을 보여주며, 이는 경쟁자들이 달성하기 어려운 균형입니다.

GENIUS 이후의 궤적은 Frax를 여러 경쟁 차원에 걸쳐 포지셔닝합니다. GENIUS 법안 초안 작성에 깊이 관여함으로써 얻은 규제 준비는 규제 준수에서 선점자 우위를 창출하여 frxUSD가 경쟁자들보다 먼저 라이선스 상태를 확보할 수 있도록 합니다. 스테이블코인, 유동성 스테이킹 파생상품, L2 블록체인, 대출 시장 및 DEX를 결합한 유일한 프로토콜인 수직 통합은 제품 전반의 네트워크 효과를 통해 지속 가능한 경쟁 해자를 제공합니다. veFXS 보유자에게 흐르는 연간 4천만 달러 이상의 수익 창출은 투기적인 토큰 역학과 무관하게 실질적인 가치 축적을 생성합니다. FLOX 메커니즘, BAMM, frxETH v2, 특히 AIVM을 통한 기술 혁신은 Frax를 블록체인 개발의 최첨단에 위치시킵니다. BlackRock 및 SuperState 수탁 기관을 통한 frxUSD의 실물 통합은 순수 암호화폐 기반 또는 순수 TradFi 접근 방식보다 기관 금융과 탈중앙화 인프라를 더 효과적으로 연결합니다.

중요한 도전 과제는 여전히 상당합니다. 92% 담보의 USDC 의존성은 SVB 위기 동안 USDC 디페깅으로 인해 FRAX가 0.885달러로 떨어졌을 때 입증된 바와 같이 시스템적 위험을 생성합니다. 여러 수탁 기관 (BlackRock, Superstate, WisdomTree, FinresPBC)에 걸쳐 담보를 다각화하는 것은 집중 위험을 완화하지만 완전히 제거하지는 못합니다. 복잡성 장벽은 주류 채택을 제한합니다. AMO, 동적 담보 비율, 다중 토큰 시스템을 이해하는 것은 간단한 USDC나 심지어 DAI에 비해 평균 사용자에게 어렵기 때문에 접근성이 떨어집니다. 단일 지갑에 33% 이상의 FXS가 집중된 거버넌스 집중은 탈중앙화 메시지와 모순되는 중앙화 우려를 낳습니다. Aave가 GHO를 출시하고, Curve가 crvUSD를 배포하며, PayPal (PYUSD)과 잠재적인 은행 발행 스테이블코인과 같은 전통 금융 플레이어들이 막대한 자원과 확립된 사용자 기반을 가지고 시장에 진입하면서 경쟁 압력은 심화됩니다.

2026년 말까지 Fraxtal의 1,000억 달러 TVL 목표는 1,320만 달러의 출시 TVL에서 약 7,500배 성장을 요구합니다. 이는 암호화폐의 고성장 환경에서도 엄청나게 야심찬 목표입니다. 이를 달성하려면 여러 복잡한 차원에서 지속적인 견인력이 필요합니다. Fraxtal은 Frax 자체 제품을 넘어 상당한 dApp 배포를 유치해야 하고, L3 생태계는 허영 지표가 아닌 진정한 사용과 함께 실현되어야 하며, frxUSD는 USDT/USDC 지배력에 맞서 상당한 시장 점유율을 확보해야 하며, 기관 파트너십은 파일럿에서 확장된 배포로 전환되어야 합니다. 기술 인프라와 규제 포지셔닝이 이러한 궤적을 뒷받침하지만, 실행 위험은 여전히 높습니다.

AIVM을 통한 AI 통합은 진정으로 새로운 영역을 나타냅니다. AI 모델 검증을 통한 추론 증명 합의는 대규모로 전례가 없습니다. 성공한다면, 이는 경쟁자들이 기회를 인식하기 전에 Frax를 AI와 암호화폐의 융합점에 위치시킬 것입니다. 이는 "다른 사람들이 존재조차 알기 전에 시장을 선점하는" Kazemian의 철학과 일치합니다. 그러나 AI 결정론, 합의에서의 모델 편향, AI 기반 검증의 보안 취약성과 관련된 기술적 과제는 생산 배포 전에 해결되어야 합니다. IQ의 Agent Tokenization Platform과의 파트너십은 전문 지식을 제공하지만, 이 개념은 아직 입증되지 않았습니다.

철학적 기여는 Frax의 성공 또는 실패를 넘어 확장됩니다. 알고리즘 및 담보화 접근 방식이 성공적으로 하이브리드화될 수 있음을 입증한 것은 산업 설계 패턴에 영향을 미쳤습니다. AMO는 DeFi 프로토콜 전반에 걸쳐 나타나고, 용병 유동성 채굴보다 프로토콜 소유 유동성 전략이 지배적이며, 스테이블코인이 무위험 수익과 스왑 시설 구조로 수렴한다는 인식은 새로운 프로토콜 설계를 형성합니다. 시장 상황이 요구할 때 부분 담보화에서 완전 담보화로 진화하려는 의지는 금융 인프라에 필요한 이념보다 실용주의를 확립했습니다. 이는 Terra 생태계가 비극적으로 배우지 못한 교훈입니다.

가장 가능성 있는 결과: Frax는 단순성보다 자본 효율성, 탈중앙화 및 혁신을 우선시하는 고급 사용자의 가치 있는 틈새 시장을 서비스하는 선도적인 정교한 DeFi 스테이블코인 인프라 제공업체가 될 것입니다. 총 거래량은 USDT/USDC 지배력 (네트워크 효과, 규제 명확성 및 기관 지원의 혜택을 받음)에 도전할 가능성은 낮지만, Frax는 기술 리더십과 산업 설계 패턴에 대한 영향력을 유지할 것입니다. 프로토콜의 가치는 시장 점유율보다는 인프라 제공에서 파생될 것입니다. 즉, Chainlink가 네이티브 LINK 채택과 무관하게 생태계 전반에 걸쳐 오라클 인프라를 제공하는 방식과 유사하게 다른 프로토콜이 구축하는 기반이 되는 것입니다.

"스테이블코인 특이점" 비전—스테이블코인, 인프라, AI 및 거버넌스를 포괄적인 금융 운영 체제로 통합하는 것—은 야심차지만 일관된 경로를 제시합니다. 성공은 규제 탐색, 기술 구현 (특히 AIVM), 기관 파트너십 전환, 사용자 경험 단순화, 지속적인 혁신 속도 등 여러 복잡한 차원에서의 실행에 달려 있습니다. Frax는 이러한 비전의 상당 부분을 달성할 수 있는 기술 기반, 규제 포지셔닝 및 철학적 명확성을 갖추고 있습니다. 1,000억 달러 TVL 규모로 확장하여 "암호화폐의 탈중앙화된 중앙은행"이 될지, 아니면 정교한 DeFi 사용자를 위한 지속 가능한 100억~200억 달러 규모의 생태계를 구축할지는 아직 지켜봐야 합니다. 어떤 결과든 대부분의 스테이블코인 실험이 비극적으로 실패한 산업에서 상당한 성과를 나타낼 것입니다.

궁극적인 통찰: Sam Kazemian의 비전은 탈중앙화 금융의 미래가 전통 금융을 대체하는 것이 아니라 두 세계를 지능적으로 연결하는 데 있다는 것을 보여줍니다. 즉, 기관 등급 담보 및 규제 준수를 온체인 투명성, 탈중앙화 거버넌스, 그리고 AMO를 통한 자율적인 통화 정책 및 AIVM을 통한 AI 기반 합의와 같은 새로운 메커니즘과 결합하는 것입니다. 이 이분법적인 대립이 아닌 이러한 통합이 주류 채택을 위한 지속 가능한 탈중앙화 금융 인프라를 향한 실용적인 길을 나타냅니다.

TRON은 야심 찬 엔터테인먼트 중심 블록체인에서 세계를 지배하는 스테이블코인 결제 네트워크로 변모하여 750억 달러 이상의 USDT를 처리하고 연간 21억 2천만 달러의 수익을 창출하며 2024년 이더리움을 능가하는 최고 수익 블록체인이 되었습니다. 3억 개 이상의 사용자 계정과 **전 세계 USDT 전송의 75%**를 차지하는 TRON은 저스틴 선(Justin Sun)이 2017년 탈중앙화 콘텐츠 공유를 통해 "인터넷을 치유"하겠다는 비전에서 시작하여 현재 그가 "글로벌 금융 및 데이터 인프라"로 자리매김하고 있습니다. 이러한 변화는 엔터테인먼트에서 디파이(DeFi)로의 전략적 전환, 비트토렌트(BitTorrent) 및 스팀잇(Steemit)과 같은 논란의 여지가 있는 인수, 표절 스캔들 및 규제 문제 해결, 그리고 궁극적으로 신흥 시장을 위한 저비용 결제 레일로서 제품-시장 적합성을 찾는 과정을 필요로 했습니다. TRON의 여정은 실용적인 적응이 초기 비전을 어떻게 능가할 수 있는지 보여줍니다. 이는 국경 간 결제에 진정한 유용성을 제공하는 동시에 블록체인의 기본 원칙과 모순되는 중앙화 우려를 내포하고 있습니다.

엔터테인먼트 플랫폼에서 독립적인 블록체인으로 (2017-2019)​

저스틴 선은 2017년 7월 TRON을 설립했으며, 이 프로젝트의 궤적을 형성하는 설득력 있는 자격들을 갖추고 있었습니다. 마윈(Jack Ma)의 명문 후판 대학(Hupan University)의 첫 밀레니얼 졸업생이자 중국 리플 랩스(Ripple Labs)의 전 대표였던 선은 기업가적 실행과 블록체인 결제 시스템을 모두 이해했습니다. 그의 이전 벤처인 페이워(Peiwo)는 1천만 명 이상의 사용자를 유치하여 TRON에 다른 블록체인 스타트업이 따라올 수 없는 즉각적인 사용자 기반을 제공했습니다. 선이 2017년 9월 TRON의 ICO를 시작했을 때(중국이 ICO를 금지하기 며칠 전에 전략적으로 완료), 그는 중개자가 30~90%의 수수료를 가져가지 않고 콘텐츠 크리에이터가 작업을 수익화할 수 있는 탈중앙화 인프라를 구축하여 "인터넷을 치유"하겠다는 비전으로 7천만 달러를 모금했습니다.

원래 백서는 야심 찬 철학을 명확히 했습니다. 사용자는 자신의 데이터를 소유하고 통제해야 하며, 콘텐츠는 중앙화된 게이트키퍼 없이 자유롭게 유통되어야 하고, 크리에이터는 블록체인 기반 디지털 자산을 통해 공정한 보상을 받아야 한다는 것이었습니다. TRON은 2017년부터 2027년까지 "엑소더스(Exodus)"(데이터 해방)부터 "이터니티(Eternity)"(완전한 탈중앙화 게임 생태계)까지 6단계 개발을 통해 "블록체인의 자유 콘텐츠 엔터테인먼트 시스템"을 구축하겠다고 약속했습니다. 기술 비전은 이더리움의 15~25 TPS에 비해 초당 2,000 트랜잭션을 주장하는 높은 처리량과 거의 제로에 가까운 수수료, 그리고 위임 지분 증명(Delegated Proof of Stake) 합의 메커니즘에 중점을 두었습니다. "이더리움 킬러"로서의 이러한 포지셔닝은 2017년 ICO 붐 동안 반향을 일으켰고, 2018년 1월까지 TRX를 180억 달러의 시가총액으로 끌어올렸습니다.

개발자들이 TRON의 백서에 IPFS 및 파일코인(Filecoin) 문서에서 9페이지 연속으로 출처 표기 없이 그대로 복사된 내용이 포함되어 있음을 폭로하자 이러한 열기는 엄청나게 식었습니다. 프로토콜 랩스(Protocol Labs)의 CEO 후안 베넷(Juan Benet)은 표절을 확인했으며, 별도의 분석에 따르면 TRON은 GNU 라이선스를 위반하면서 이더리움의 자바 클라이언트(EthereumJ)를 포크했습니다. 저스틴 선은 "자원봉사 번역가"를 탓했지만, 중국어 버전에도 동일한 복사된 방정식이 포함되어 있다는 사실에 의해 이 변명은 약화되었습니다. 비탈릭 부테린(Vitalik Buterin)은 TRON의 "Ctrl+C + Ctrl+V 효율성"을 비꼬아 언급했습니다. 이 스캔들은 거짓 파트너십 소문과 저스틴 선의 논란의 여지가 있는 자기 홍보 전술과 결합되어 TRX를 2주 만에 80% 이상 폭락시켰습니다. 그러나 선은 기술 개발을 계속 추진하여 2018년 3월 TRON의 테스트넷을 출시하고 2018년 6월 25일 "독립 기념일"이라는 중요한 이정표를 달성했습니다. 이때 TRON은 이더리움 토큰에서 자체 메인넷을 가진 독립적인 레이어-1 블록체인으로 마이그레이션했습니다.

독립 기념일 출시는 초기 논란에도 불구하고 진정한 기술적 성과를 보여주었습니다. TRON은 4단계 프로세스를 통해 네트워크를 검증하는 커뮤니티 선정 27명의 제네시스 대표 그룹을 설립했으며, 궁극적으로 위임 지분 증명 시스템 하에서 선출된 슈퍼 대표로 전환했습니다. TRON 가상 머신(TVM)은 2018년 8월에 출시되어 이더리움의 솔리디티(Solidity) 프로그래밍 언어와 거의 100% 호환성을 제공하여 개발자들이 애플리케이션을 쉽게 포팅할 수 있도록 했습니다. 더 중요하게는, 선은 2018년 7월 TRON의 첫 번째 주요 인수합병을 실행하여 비트토렌트를 1억 4천만 달러에 인수했습니다. 이는 1억 명 이상의 사용자와 세계 최대의 탈중앙화 파일 공유 프로토콜을 TRON의 우산 아래로 가져와 백서에서 약속했던 즉각적인 정당성과 인프라를 제공했습니다. 이러한 인수 패턴은 선의 전략적 접근 방식을 확립했습니다. 즉, 모든 것을 처음부터 구축하기보다는 기존 사용자를 가진 검증된 플랫폼을 구매하는 것입니다.

생태계 확장과 스테이블코인 돌파 (2019-2021)​

TRON의 실제 사용 사례가 원래의 포지셔닝과 달라지면서 저스틴 선의 비전은 엔터테인먼트에서 더 넓은 인프라로 진화하기 시작했습니다. 백서는 콘텐츠 공유를 강조했지만, 초기에는 WINK와 같은 플랫폼이 거래량을 주도하며 도박 디앱(dApp)이 TRON 생태계를 지배했습니다. 선은 TRON의 도달 범위를 넓힐 수 있는 인수에 집중했습니다. 350만 명의 월간 사용자와 퓨디파이(PewDiePie)와의 독점 파트너십을 가진 블록체인 기반 라이브 스트리밍 플랫폼 DLive는 2019년 12월 TRON에 합류했습니다. 2020년 2월 논란의 여지가 있는 스팀잇 인수는 블록체인 소셜 미디어 플랫폼에서 100만 명의 사용자를 추가로 확보했지만, TRON이 거래소에 보관된 토큰을 사용하여 선출된 증인을 교체하면서 커뮤니티 반란을 촉발했고, 이는 반대하는 회원들이 하이브(Hive) 블록체인을 생성하는 하드 포크로 이어졌습니다.

이러한 인수보다 더 중요했던 것은 TRON의 미래를 정의할 유기적인 발전이었습니다. 테더(Tether)는 2019년 TRON 네트워크에서 상당량의 USDT를 발행하기 시작했습니다. TRON의 낮은 수수료(종종 1센트 미만), 빠른 3초 블록 시간, 그리고 신뢰할 수 있는 인프라의 조합은 스테이블코인 전송에 이상적이었습니다. 이더리움이 USDT 발행을 개척했지만, 네트워크 혼잡 시 때때로 거래당 20달러를 초과하는 가스 요금 상승은 기회를 만들었습니다. TRON의 비용 우위는 USDT의 주요 사용 사례인 결제, 송금 및 거래를 위해 디지털 방식으로 달러를 이동하는 데 매우 매력적이었습니다. 2021년까지 TRON의 USDT는 300억 달러를 초과했으며, 네트워크는 총 USDT 유통량에서 일시적으로 이더리움을 추월했습니다.

스테이블코인 지배력은 선이 처음에는 예상하지 못했지만 빠르게 받아들인 전략적 전환을 나타냈습니다. TRON은 "블록체인의 엔터테인먼트 시스템"이 되기보다는 세계의 저비용 결제 레일이 되고 있었습니다. 선의 메시지는 이에 따라 진화했으며, 콘텐츠 크리에이터보다는 금융 인프라에 더 중점을 두었습니다. 네트워크는 자체 스테이블코인 프로젝트를 출시했습니다. 2020년 9월 디파이 "사회 실험"으로 SUN 토큰을, 이어서 2022년 5월에는 더 야심 찬 USDD 알고리즘 스테이블코인을 출시했습니다. USDD는 테라/UST 붕괴 이후 어려움을 겪었고 USDT의 규모를 달성하지 못했지만, 이러한 이니셔티브는 TRON의 미래가 엔터테인먼트보다는 금융 서비스에 있다는 선의 인식을 보여주었습니다.

2021년 12월은 저스틴 선이 TRON이 완전히 탈중앙화된 자율 조직(DAO)으로 전환할 것이라고 발표하면서 또 다른 중요한 순간을 맞이했습니다. 선은 CEO 자리에서 물러나 그레나다의 세계무역기구(WTO) 상임대표가 되었으며, 이 외교적 역할을 사용하여 카리브해 국가에서 블록체인 및 암호화폐 채택을 옹호했습니다. 그의 퇴임 서한에서 선은 TRON이 "본질적으로 탈중앙화"되었으며 DAO 구조가 "데이터 프라이버시를 존중하는 안전하고 탈중앙화된 블록체인으로 사용자에게 권한을 부여할 것"이라고 선언했습니다. 비평가들은 아이러니를 지적했습니다. 선은 탈중앙화를 홍보하면서도 TRX 토큰의 대다수(나중에 법원 소송에서 공급량의 60% 이상으로 확인됨)를 통제했습니다. 그러나 DAO 전환은 토큰 보유자 투표에 따라 27명의 선출된 검증자가 6시간마다 블록을 생성하고 프로토콜 결정을 내리는 슈퍼 대표 시스템을 통한 커뮤니티 거버넌스를 가능하게 했습니다.

스테이블코인 우위와 인프라 포지셔닝 (2022-2024)​

TRON의 스테이블코인 지배력은 2022년부터 급격히 가속화되어 경쟁적인 대안에서 압도적인 시장 리더로 발전했습니다. 2024년까지 TRON은 전 세계 USDT의 50~60% 이상(750억 달러 이상)을 호스팅했으며, 매일 **전 세계 USDT 전송의 75%**를 처리하여 170억~250억 달러의 거래량을 기록했습니다. 이는 단순한 수치적 리더십 이상을 의미했습니다. TRON은 특히 신흥 시장에서 암호화폐 결제의 기본 결제 레이어가 되었습니다. 나이지리아, 아르헨티나, 브라질 및 동남아시아에서 TRON은 달러 표시 안정성(USDT를 통해)과 무시할 수 있는 거래 비용의 조합으로 송금, 판매자 결제, 그리고 현지 통화가 인플레이션에 직면했을 때 달러 표시 저축에 접근하기 위한 선호되는 인프라가 되었습니다.

저스틴 선의 비전 선언은 이러한 변화를 점점 더 강조했습니다. 2024년 10월 TOKEN2049 싱가포르에서 선은 그의 기조연설 제목을 "TRON의 진화: 블록체인에서 글로벌 인프라로"라고 명시적으로 정하여 TRON의 재정의된 정체성을 가장 명확하게 표현했습니다. 그는 3억 3천 5백만 개의 사용자 계정이 TRON을 세계에서 가장 많이 사용되는 블록체인 중 하나로 만들었으며, **270억 달러 이상의 총 예치 자산(TVL)**과 분기별 수익이 10억 달러에 육박한다고 강조했습니다. 더 중요하게는, 선은 주류 채택을 보여주는 기관적 이정표를 발표했습니다. 미국 상무부는 TRON 블록체인을 공식 GDP 데이터 게시를 위해 선택했습니다. 이는 정부 경제 통계가 공개 블록체인에 처음으로 나타난 사례입니다. TRX에 대한 두 건의 미국 ETF 신청이 계류 중이었고, 나스닥 상장 법인인 TRON Inc.는 첫날 거래량 18억 달러를 창출하는 TRX 재무 전략으로 출범했습니다.

선의 메시지는 "이더리움 킬러"에서 "글로벌 결제 레이어" 및 "글로벌 디지털 금융 인프라의 핵심 구성 요소"로 진화했습니다. 2025년 2월 컨센서스 홍콩(Consensus Hong Kong)에서 그는 TRON이 "AI와 블록체인의 조합이 매우 강력한 조합이 될 것이라고 확신한다"고 선언하고 올해 안에 AI 통합을 약속했습니다. 그의 비전은 이제 세 가지 인프라 레이어를 포함했습니다. 금융 (스테이블코인 결제, 디파이 프로토콜), 데이터 (투명한 경제 데이터를 위한 정부 파트너십), 그리고 거버넌스 (구글 클라우드, 바이낸스, 크라켄을 포함한 기관 슈퍼 대표를 가진 DAO 구조). 2024-2025년 내내 인터뷰와 소셜 미디어 게시물에서 선은 TRON이 은행 계좌가 없는 사람들을 지원한다고 주장했습니다. 그는 전 세계적으로 14억 명의 사람들이 은행 접근성이 부족하다고 언급하며, 전통적인 중개자 없이 저축, 송금 및 자산 축적을 가능하게 하는 USDT 지갑을 통해 스마트폰 기반 금융 포용을 제공한다고 말했습니다.

기술 인프라는 이러한 포지셔닝을 지원하기 위해 성숙했습니다. TRON은 2023년 4월 **스테이크 2.0(Stake 2.0)**을 구현하여 3일 언스테이킹 잠금을 제거하고 유연한 자원 위임을 가능하게 했습니다. 네트워크는 매일 800만 건 이상의 트랜잭션을 처리하며 실제 처리량은 63272 TPS입니다(주장된 2,000 TPS보다 훨씬 낮지만 현재 수요에는 충분합니다). 가장 중요한 것은 TRON이 99.7%의 가동 시간으로 탁월한 신뢰성을 달성했다는 것입니다. 이는 솔라나의 주기적인 중단과는 극명한 대조를 이루며, 다운타임이 금융 손실을 의미하는 결제 인프라에 대한 신뢰성을 높였습니다. 변동 가스 요금 대신 대역폭(Bandwidth) 및 에너지(Energy)를 사용하는 네트워크의 자원 모델은 판매자와 결제 처리자에게 중요한 비용 예측 가능성을 제공했습니다. 거래 수수료는 평균 0.0003달러로, 이더리움의 150달러 이상의 수수료 구조에서는 경제적으로 불가능했을 소액 결제 및 대량 저가치 전송을 가능하게 했습니다.

TRON의 디파이 생태계는 총 예치 자산(TVL) 기준으로 이더리움 외 레이어-1 중 두 번째로 큰 규모로 확장되어 저스트렌드(JustLend, 대출 및 차용), 저스트스테이블스(JustStables, 담보 스테이블코인 발행), 선스왑(SunSwap, 탈중앙화 거래소)과 같은 프로토콜을 통해 46억~93억 달러에 달했습니다. 2024년 8월 솔라나의 펌프닷펀(Pump.fun)에서 영감을 받은 밈코인 런치패드인 **선펌프(SunPump)**의 출시는 TRON이 트렌드를 활용하는 능력을 보여주었습니다. 12일 이내에 선펌프는 일일 토큰 출시에서 펌프닷펀을 능가했으며, 2주 만에 150만 달러 이상의 수익을 창출하여 TRON을 스테이블코인 지배력과 함께 주요 밈코인 플랫폼으로 자리매김했습니다.

논란 속에서 정당성 구축 (2020-2025)​

TRON의 진화는 그 명성을 형성하고 적응적인 대응을 강요한 끊임없는 논란을 배경으로 이루어졌습니다. 2018년 표절 스캔들을 넘어, 비평가들은 지속적으로 중앙화 우려를 제기했습니다. 합의를 통제하는 27명의 슈퍼 대표는 이더리움의 수천 명 또는 솔라나의 1,900명 이상의 검증자보다 훨씬 적었으며, 저스틴 선의 다수 토큰 통제는 DAO 수사에도 불구하고 거버넌스 불투명성을 야기했습니다. 학술 연구자들은 TRON을 "근본적인 차이가 없는 이더리움 클론"으로 특징지었고, 포크된 코드 외에 기술 혁신이 존재하는지 의문을 제기했습니다.

더 심각하게는 TRON이 불법 암호화폐 활동과 연관되었습니다. 2024년 월스트리트 저널(Wall Street Journal) 조사에 따르면 그해 **모든 불법 암호화폐 거래의 58%**가 TRON에서 발생했으며, 총 260억 달러에 달했습니다. 유엔 보고서는 TRON의 USDT가 아시아 전역에서 "사기꾼들이 선호하는" 것으로 확인했으며, 미국 의원들은 TRON의 인프라를 이용한 펜타닐 밀매 및 북한 제재 회피에 대한 우려를 표명했습니다. TRON의 강점인 낮은 수수료, 빠른 결제, KYC(Know Your Customer) 없이 접근 가능한 점은 합법적인 신흥 시장 사용자뿐만 아니라 효율적이고 가명적인 전송을 추구하는 범죄자들에게도 매력적이었습니다.

저스틴 선은 TRON의 신뢰도를 주기적으로 손상시키는 자신만의 논란에 직면했습니다. 2019년 워렌 버핏(Warren Buffett) 오찬 사가는 선이 자선 만찬에 457만 달러를 지불하고 신장 결석을 주장하며 취소한 후 며칠 만에 자금 세탁 혐의 속에서 건강한 모습으로 나타난 사건으로, 그의 판단력과 투명성에 대한 우려를 잘 보여주었습니다. 리버풀 FC(Liverpool FC)와의 파트너십 주장은 완전히 조작된 것으로 밝혀졌으며, 클럽은 어떠한 관계도 명시적으로 부인했습니다. 2019년 "저속한 과대광고"와 "과도한 마케팅"에 대한 삭제된 사과는 선이 공개적으로 거의 보여주지 않는 자기 인식을 시사했습니다. SEC는 2023년 3월 TRX 및 BTT의 미등록 증권 제공과 미공개 유명인 프로모션을 통한 시장 조작 혐의로 소송을 제기했으며, 이 소송은 2024년까지 계속되다가 트럼프 행정부의 친암호화폐 입장 이후 2025년 초에 기각되었습니다.

TRON은 이러한 도전에 상당한 변화를 가져온 실용적인 규제 준수 전략으로 대응했습니다. 2024년 9월 TRON은 테더 및 블록체인 분석 회사 TRM 랩스(TRM Labs)와 협력하여 불법 활동에 대처하기 위한 민관 이니셔티브인 **T3 금융 범죄 단속반(T3 FCU)**을 출범했습니다. 6개월 이내에 T3 FCU는 5개 대륙에서 1억 3천만 달러 이상의 범죄 자산을 동결했으며, 글로벌 법 집행 기관과 협력하여 불법 거래를 약 60억 달러(24% 감소) 줄였습니다. 전통적인 금융 부문 자금 세탁 방지 부서를 모델로 한 이러한 선제적인 규제 준수 접근 방식은 정당성이 마케팅 이상을 요구한다는 저스틴 선의 인식을 보여주었습니다. 즉, 기관 수준의 위험 관리가 필요하다는 것입니다.

규제 준수 전환은 TRON을 기관 채택을 위해 포지셔닝하려는 선의 광범위한 전략과 일치했습니다. 2024년 TOKEN2049에서 발표된 전략적 파트너십에는 메타마스크(MetaMask) 통합(수천만 명의 사용자 유치), 25개 블록체인과의 크로스체인 상호 운용성을 위한 디브릿지(deBridge), 그리고 결정적으로 2024년 10월 **TRON의 공식 오라클 솔루션으로서 체인링크(Chainlink)**가 포함되어 **65억 달러 이상의 디파이 총 예치 자산(TVL)**을 확보했습니다. 구글 클라우드, 바이낸스, 크라켄과 같은 주요 기관이 슈퍼 대표로 활동하는 것은 거버넌스에 신뢰성을 부여했습니다. 선의 코넬, 다트머스, 하버드, 프린스턴 대학과의 협력은 학술적 정당성과 개발자 인재 파이프라인을 구축하는 것을 목표로 했습니다. 도미니카 연방의 2022년 10월 TRON을 "국가 블록체인 인프라"로 지정하고 TRX 및 생태계 토큰에 법정 통화 지위를 부여한 결정은 비록 작은 카리브해 국가에서 온 것이지만 정부의 인정을 보여주었습니다.

앞으로의 길: 야심 찬 로드맵과 경쟁 압력​

저스틴 선의 TRON에 대한 현재 비전은 "글로벌 결제 레이어"로서의 위치를 공고히 하면서 인접 기회로 확장하는 데 중점을 둡니다. 2025년 7월 아시아에서 TRUMP 밈코인을 홍보하는 것에 대한 그의 인터뷰는 그의 전략적 사고를 드러냈습니다. "TRON은 스테이블코인뿐만 아니라 밈코인 및 기타 인기 자산에 대한 차세대 결제 레이어가 될 잠재력을 가지고 있습니다." 이러한 포지셔닝은 TRON이 모든 블록체인 사용 사례에서 경쟁하지는 않겠지만, 비용, 속도, 신뢰성과 같은 인프라 이점이 방어 가능한 해자를 만드는 특정 틈새시장을 지배할 것임을 인정합니다.

2025년 기술 로드맵은 혁명적인 변화보다는 안정성과 성능 최적화에 중점을 둡니다. TRON은 악성 연결 위험을 해결하고 효율성을 개선하기 위해 7년 된 인프라를 교체하는 주요 P2P 네트워크 아키텍처 전면 개편을 계획하고 있습니다. ARM 아키텍처 지원 구현은 하드웨어 비용을 줄이고 노드 배포 옵션을 확장하는 것을 목표로 합니다. 장기적인 이니셔티브에는 병렬 트랜잭션 실행(현재 순차 처리로 처리량 제한) 및 향상된 합의 메커니즘을 통해 확인 시간을 57초에서 약 6초로 단축하는 빠른 완결성이 포함됩니다. 상태 만료 메커니즘, 스마트 컨트랙트 지갑을 위한 계정 추상화, 그리고 지속적인 EVM 호환성 개선이 기술 비전을 완성합니다.

2024-2025년 선의 전략적 우선순위는 AI 통합을 강조하며, 거래 전략 및 사용자 상호 작용을 위해 "올해 안에" TRON에 AI 모델을 구현하겠다고 약속하여 TRON을 블록체인과 인공지능의 교차점에 위치시킵니다. 디파이 로드맵에는 저스트렌드(JustLend) 및 선스왑(SunSwap) 기능 확장, 20% 이자율을 통해 2억 달러 시가총액에서 USDD V2 스테이블코인 성장, 그리고 제로 가스 요금과 온체인 투명성을 갖춘 TRON의 첫 탈중앙화 무기한 계약 거래 플랫폼인 선퍼프(SunPerp) 개발이 포함됩니다. 1천만 달러 규모의 밈 생태계 부스트 인센티브 프로그램 및 해카트론(HackaTRON) 해커톤 확장(시즌 7은 65만 달러의 상금 제공)과 같은 생태계 이니셔티브는 개발자 참여를 유지하는 것을 목표로 합니다.

그러나 TRON은 스테이블코인 지배력을 위협하는 심화되는 경쟁 압력에 직면해 있습니다. 아비트럼(Arbitrum), 옵티미즘(Optimism), 베이스(Base)와 같은 이더리움 레이어-2 솔루션은 이더리움의 보안 및 탈중앙화를 유지하면서 거래 비용을 몇 센트로 줄여 TRON의 주요 차별점을 약화시키고 있습니다. 테더는 TRON의 핵심 가치 제안과 직접적으로 경쟁할 수 있는 수수료 없는 USDT 블록체인인 플라즈마(Plasma) 계획을 발표했습니다. 솔라나의 인프라 개선과 서클(Circle)의 USDC 확장은 TRON의 스테이블코인 시장 점유율을 위협하며, 규제 발전은 TRON을 합법화하거나(규제 준수 스테이블코인 프레임워크가 기존 플레이어를 선호하는 경우) 파괴할 수 있습니다(규제 당국이 불법 활동과 관련된 네트워크를 표적으로 삼는 경우).

저스틴 선의 최근 정치적 책략은 규제 위험에 대한 인식을 시사합니다. 그의 월드 리버티 파이낸셜(World Liberty Financial, 트럼프 대통령과 관련됨)에 대한 7천 5백만 달러 이상의 투자, 1억 달러 규모의 TRUMP 토큰 구매, 그리고 독점적인 트럼프 만찬 참석은 TRON이 친암호화폐 미국 정책의 혜택을 받을 수 있도록 포지셔닝합니다. 선의 유리한 규제가 "향후 20년, 50년, 심지어 100년 동안 미국에 이익이 될 것"이라는 발언은 그의 장기적인 기관 목표를 반영합니다. 그레나다 WTO 역할 및 도미니카 연방 파트너십을 통한 외교적 자격은 추가적인 지정학적 포지셔닝을 제공합니다.

TRON의 역설: 실용적인 성공 대 철학적 타협​

TRON의 엔터테인먼트 블록체인에서 스테이블코인 인프라로의 8년간의 진화는 암호화폐의 근본적인 긴장을 구현합니다. 즉, 중앙화된 효율성이 탈중앙화된 가치를 제공할 수 있는가? 네트워크는 개발자 생태계의 10분의 1에 불과함에도 불구하고 이더리움을 능가하는 연간 21억 2천만 달러의 수익을 창출합니다. 이는 성능이 탈중앙화 순수성보다 더 중요한 특정 사용 사례에 철저히 집중함으로써 가능했습니다. 3억 개 이상의 사용자 계정과 매일 수백억 달러의 스테이블코인 전송 처리는 특히 전통적인 은행 인프라 없이 달러 표시 금융 서비스에 접근하는 신흥 시장 사용자에게 진정한 유용성을 보여줍니다.

저스틴 선의 비전은 "인터넷을 치유"하고 콘텐츠 크리에이터에게 권한을 부여하는 이상주의적인 수사에서 결제 및 금융 포용을 중심으로 한 실용적인 인프라 구축으로 진화했습니다. 2025년 TRON을 "금융을 위한 글로벌 허브—돈이 국경을 초월하고, 기회가 보편화되며, 디지털 경제에 대한 접근이 모두에게 열려 있는 곳"으로 포지셔닝한 것은 TRON이 성공한 부분과 초기 야망이 실패한 부분에 대한 전략적 명확성을 반영합니다. 엔터테인먼트 및 콘텐츠 공유 비전은 대부분 사라졌습니다. 비트토렌트 통합은 TRON을 콘텐츠 플랫폼으로 변모시키지 못했고, DLive는 콘텐츠 검열 재앙에 직면했으며, 스팀잇 인수는 생태계 성장보다는 커뮤니티 반란을 촉발했습니다.

그러나 스테이블코인 지배력은 우연한 성공 이상을 의미합니다. 이는 적응적인 전략적 사고를 보여줍니다. 선은 TRON의 기술적 특성(낮은 수수료, 빠른 확인, 안정적인 가동 시간)이 탈중앙화 콘텐츠에 대한 어떤 내러티브보다 신흥 시장 결제 요구에 더 잘 부합한다는 것을 인식했습니다. 그는 원래의 비전을 강요하기보다는 유기적인 견인력을 얻은 사용 사례를 향해 메시지와 우선순위를 전환했습니다. 논란의 여지가 있고 때로는 잘못 관리되었던 인수들은 유기적인 성장이 달성할 수 있었던 것보다 더 빠르게 사용자 기반과 정당성을 가져왔습니다. 특히 T3 FCU와 같은 규제 준수 이니셔티브는 방어적인 부인보다는 비판으로부터 배우는 모습을 보여주었습니다.

TRON의 중앙화(27명의 검증자, 창립자의 다수 통제, 집중된 토큰 분배)가 블록체인의 목적과 모순되는지 또는 성능을 위한 필요한 절충을 나타내는지에 대한 근본적인 질문은 계속됩니다. TRON은 상대적으로 중앙화된 블록체인이 대규모로 실제 가치를 제공할 수 있음을 증명합니다. 즉, 탈중앙화에 대한 철학적 순수성보다는 빠르고 저렴하며 신뢰할 수 있는 달러 전송이 필요한 수백만 명의 사람들에게 서비스를 제공합니다. 그러나 이는 또한 논란의 여지가 있는 리더십, 코드 표절, 규제 문제, 그리고 거버넌스 불투명성이 기관 채택과 커뮤니티 신뢰를 제약하는 지속적인 정당성 결함을 초래한다는 것을 보여줍니다.

TRON의 미래는 이더리움 레이어-2가 성숙함에 따라 스테이블코인 해자가 방어 가능한 것으로 입증될지, 규제 환경이 역사적인 불법 활동 연관성을 선호하거나 처벌할지, 그리고 저스틴 선이 논란의 여지가 있는 창립자에서 존경받는 인프라 제공자로 전환할 수 있는지에 달려 있을 것입니다. 네트워크는 선이 설명하는 것처럼 블록체인에서 인프라로 진화했지만, "글로벌" 규모를 달성할지는 초기 성공을 이끌었던 비용 효율성과 신뢰성을 유지하면서 경쟁, 규제 및 평판 문제를 해결하는 데 달려 있습니다. 750억 달러 이상의 USDT, 3억 명 이상의 사용자, 그리고 지배적인 신흥 시장 존재감을 가진 TRON은 인프라 지위를 달성했습니다. 문제는 그 인프라가 필수적인 중추가 될지 아니면 더 잘 관리되는 경쟁자들에 의해 점차 침식되는 틈새 결제 레일이 될지입니다.​

파올로 아르도이노, 찰스 카스카릴라, 롭 해딕의 관점

배경: 스테이블코인이 결제 레일로 성숙해지고 있습니다​

• 빠른 성장: 스테이블코인은 암호화폐 거래소에서 거래 담보로 시작했지만, 2025년 중반까지 글로벌 결제의 중요한 부분이 되었습니다. 달러 연동 스테이블코인의 시가총액은 2024년 말까지 2,100억 달러를 넘어섰고, 거래량은 전년 대비 57% 성장하여 26조 1,000억 달러에 달했습니다. 맥킨지는 스테이블코인이 매일 약 300억 달러의 거래를 처리하며 연간 거래량은 27조 달러에 이르렀다고 추정했습니다. 이는 전체 자금 흐름의 1% 미만이지만 빠르게 증가하고 있습니다.
• 단순한 거래를 넘어선 실제 결제: 보스턴 컨설팅 그룹은 2024년 말 스테이블코인 거래량의 **5~10% (약 1조 3,000억 달러)**가 국경 간 송금 및 기업 재무 운영과 같은 실제 결제였다고 추정합니다. 국경 간 송금은 전체 거래 건수의 약 **10%**를 차지합니다. 2025년 초까지 스테이블코인은 200조 달러 규모의 국경 간 결제 시장의 약 **3%**에 사용되었으며, 자본 시장에서의 사용은 여전히 1% 미만이었습니다.
• 채택의 원동력: 신흥 시장: 현지 통화 가치가 매년 50~60% 하락하는 국가에서 스테이블코인은 저축자와 기업에게 디지털 달러를 제공합니다. 터키, 아르헨티나, 베트남, 나이지리아 및 아프리카 일부 지역에서 채택이 특히 강합니다. 기술 및 인프라: 새로운 오케스트레이션 레이어와 결제 서비스 제공업체(예: Bridge, Conduit, MoneyGram을 통한 MoneyGram/USDC)는 블록체인을 은행 레일과 연결하여 마찰을 줄이고 규정 준수를 개선합니다. 규제: GENIUS 법안 (2025년)은 결제 스테이블코인에 대한 미국 연방 프레임워크를 수립했습니다. 이 법은 엄격한 준비금, 투명성 및 AML(자금세탁방지) 요건을 설정하고, 주(州) 제도가 "실질적으로 유사한지" 여부를 결정하기 위한 스테이블코인 인증 검토 위원회를 만듭니다. 이 법은 유통량이 100억 달러 미만인 주(州) 자격 발행자가 표준이 연방 수준을 충족할 때 주(州) 감독 하에 운영될 수 있도록 허용합니다. 이러한 명확성은 Visa와 같은 기존 기관이 스테이블코인 기반 국제 송금을 테스트하도록 장려했으며, Visa의 마크 넬슨은 GENIUS 법안이 스테이블코인을 합법화함으로써 "모든 것을 바꾸었다"고 언급했습니다.

파올로 아르도이노 (테더 CEO)​

비전: "은행 계좌가 없는 사람들을 위한 디지털 달러"​

• 규모 및 사용량: 아르도이노는 USDT가 신흥 시장에서 5억 명의 사용자에게 서비스를 제공하며, 약 **35%**가 저축 계좌로 사용하고, 거래의 **60~70%**가 스테이블코인만 포함한다고(암호화폐 거래 아님) 말합니다. 그는 USDT가 이제 "세계에서 가장 많이 사용되는 디지털 달러"이며, "최종 사용자, 은행 계좌가 없는 사람들을 위한 달러" 역할을 한다고 강조합니다. 테더는 시가총액 성장의 **60%**가 아시아, 아프리카, 라틴 아메리카의 풀뿌리 사용에서 비롯된다고 추정합니다.
• 신흥 시장 집중: 아르도이노는 미국에서는 결제 시스템이 이미 잘 작동하므로 스테이블코인이 추가적인 이점만을 제공한다고 언급합니다. 그러나 신흥 경제국에서는 스테이블코인이 결제 효율성을 30~40% 향상시키고 높은 인플레이션으로부터 저축을 보호합니다. 그는 USDT를 현지 통화가 불안정한 터키, 아르헨티나, 베트남에서 금융 생명선으로 묘사합니다.
• 규정 준수 및 규제: 아르도이노는 GENIUS 법안을 공개적으로 지지합니다. 2025년 뱅크리스(Bankless) 인터뷰에서 그는 이 법안이 "국내외 스테이블코인에 대한 강력한 프레임워크"를 설정하며, 테더는 해외 발행자로서 이를 준수할 것이라고 말했습니다. 그는 테더의 모니터링 시스템과 250개 이상의 법 집행 기관과의 협력을 강조하며, 높은 규정 준수 표준이 산업 성숙에 도움이 된다고 역설했습니다. 아르도이노는 미국 프레임워크가 다른 국가의 템플릿이 될 것으로 예상하며, 상호 인정이 테더의 역외 USDT가 널리 유통될 수 있도록 할 것이라고 예측했습니다.
• 준비금 및 수익성: 아르도이노는 테더의 토큰이 현금 및 현금 등가물로 완전히 뒷받침된다고 강조합니다. 그는 회사가 약 1,250억 달러의 미국 국채를 보유하고 있으며, 1,760억 달러의 총 자산을 보유하여 테더를 미국 정부 부채의 가장 큰 보유자 중 하나로 만들었다고 말했습니다. 2024년 테더는 137억 달러의 수익을 창출했으며, 그는 이것이 성장할 것으로 예상합니다. 그는 테더를 미국 부채의 분산형 구매자로 포지셔닝하여 글로벌 보유자를 다양화한다고 말합니다.
• 인프라 이니셔티브: 아르도이노는 야심찬 아프리카 에너지 프로젝트를 발표했습니다. 테더는 10만~15만 개의 태양광 마이크로 스테이션을 건설할 계획이며, 각 스테이션은 충전식 배터리를 통해 마을에 전력을 공급합니다. 구독 모델(월 약 3달러)을 통해 마을 주민들은 배터리를 교체하고 USDT로 결제하여 분산형 경제를 지원할 수 있습니다. 테더는 또한 생태계를 확장하기 위해 P2P AI, 통신 및 소셜 미디어 플랫폼에 투자합니다.
• 결제 전환에 대한 관점: 아르도이노는 스테이블코인을 금융 포용을 위한 변혁적 도구로 보며, 은행 계좌가 없는 수십억 명이 디지털 달러에 접근할 수 있도록 합니다. 그는 스테이블코인이 은행을 대체하기보다는 보완한다고 주장합니다. 즉, 고인플레이션 경제에 있는 사람들에게 미국 금융 시스템으로의 진입로를 제공한다는 것입니다. 그는 또한 USDT의 성장이 미국 국채에 대한 수요를 다양화하여 미국 정부에 이익이 된다고 주장합니다.

찰스 카스카릴라 (팍소스 공동 설립자 겸 CEO)​

비전: 미국 달러 현대화 및 리더십 유지​

• 국가적 필수 과제: 2025년 3월 미국 하원 금융 서비스 위원회 증언에서 카스카릴라는 스테이블코인이 미국에 **"국가적 필수 과제"**라고 주장했습니다. 그는 현대화에 실패하면 다른 국가들이 디지털 통화를 배포함에 따라 달러의 지배력이 약화될 수 있다고 경고했습니다. 그는 이러한 전환을 물리적 우편에서 이메일로의 변화에 비유하며, 프로그래밍 가능한 돈이 스마트폰을 통해 즉각적이고 거의 제로에 가까운 비용의 이체를 가능하게 할 것이라고 말했습니다.
• 규제 청사진: 카스카릴라는 GENIUS 법안을 좋은 기본 틀이라고 칭찬했지만, 의회에 국경 간 상호주의를 추가할 것을 촉구했습니다. 그는 재무부가 해외 규제 체제를 인정하는 기한을 설정하여 미국 발행 스테이블코인(및 싱가포르 발행 USDG)이 해외에서 사용될 수 있도록 권고했습니다. 상호주의가 없으면 미국 기업이 글로벌 시장에서 배제될 수 있다고 경고했습니다. 그는 또한 주(州) 표준이 연방 규칙을 충족하거나 초과하는 경우 발행자가 주(州) 또는 연방 감독 중 하나를 선택할 수 있는 동등성 제도를 옹호했습니다.
• 민간 부문 대 CBDC: 카스카릴라는 민간 부문이 디지털 달러 혁신을 주도해야 한다고 믿으며, 중앙은행 디지털 통화(CBDC)가 규제된 스테이블코인과 경쟁하여 혁신을 억압할 것이라고 주장합니다. 의회 증언에서 그는 스테이블코인이 이미 프로그래밍 가능한 디지털 화폐를 제공하고 있기 때문에 미국 CBDC에 대한 즉각적인 필요성이 없다고 말했습니다. 그는 스테이블코인 발행자가 1:1 현금 준비금을 보유하고, 매일 증명을 제공하며, 자산 재담보를 제한하고, AML/KYC/BSA 표준을 준수해야 한다고 강조했습니다.
• 국경 간 집중: 카스카릴라는 미국이 상호 운용 가능한 국경 간 결제를 가능하게 하기 위해 글로벌 표준을 설정해야 한다고 강조했습니다. 그는 2023~24년의 높은 인플레이션이 스테이블코인을 주류 송금으로 밀어 넣었고, 미국 정부의 태도가 저항에서 수용으로 바뀌었다고 언급했습니다. 그는 현재 뉴욕만이 규제된 스테이블코인을 발행하고 있지만, 연방 기준이 주(州) 전반의 표준을 높일 것이라고 의원들에게 말했습니다.
• 비즈니스 모델 및 파트너십: 팍소스는 스스로를 규제된 인프라 제공업체로 포지셔닝합니다. 팍소스는 PayPal(PYUSD) 및 Mercado Libre에서 사용하는 화이트 라벨 스테이블코인을 발행하고, Mastercard, Robinhood 등을 위한 토큰화 서비스를 제공합니다. 카스카릴라는 8년 전 사람들이 스테이블코인이 어떻게 돈을 벌 수 있는지 물었지만, 오늘날 국경을 넘어 달러를 이동하는 모든 기관이 스테이블코인을 탐색하고 있다고 언급합니다.
• 결제 전환에 대한 관점: 카스카릴라에게 스테이블코인은 자금 이동의 다음 진화입니다. 이들은 전통적인 은행을 대체하지는 않지만, 기존 은행 시스템 위에 프로그래밍 가능한 레이어를 제공할 것입니다. 그는 미국이 혁신을 장려하면서 소비자를 보호하고 달러가 세계 기축 통화로 유지되도록 하는 강력한 규제를 만들어 주도해야 한다고 믿습니다. 그렇게 하지 못하면 다른 관할권이 표준을 설정하고 미국 통화의 우위를 위협할 수 있습니다.

롭 해딕 (드래곤플라이 제너럴 파트너)​

비전: 파괴적인 결제 인프라로서의 스테이블코인​

• 파괴자로서의 스테이블코인: 2025년 6월 기사(포사이트 뉴스 번역)에서 해딕은 스테이블코인이 기존 결제 네트워크를 개선하기 위한 것이 아니라 완전히 파괴하기 위한 것이라고 썼습니다. 스테이블코인은 기업이 전통적인 결제 레일을 우회할 수 있도록 합니다. 결제 네트워크가 스테이블코인 위에 구축되면 모든 거래는 은행 간 메시지가 아니라 단순히 원장 업데이트가 됩니다. 그는 레거시 결제 채널을 단순히 연결하는 것이 스테이블코인의 잠재력을 과소평가하는 것이라고 경고하며, 대신 업계는 결제 채널을 처음부터 재구상해야 한다고 말했습니다.
• 국경 간 송금 및 시장 규모: TOKEN2049 패널에서 해딕은 미국에서 인도와 멕시코로의 송금 중 약 10%가 이미 스테이블코인을 사용한다고 밝혔으며, 이는 전통적인 송금 레일에서 전환되고 있음을 보여줍니다. 그는 국경 간 결제 시장이 약 200조 달러로, 전체 암호화폐 시장의 약 8배에 달한다고 추정했습니다. 그는 **중소기업(SME)**이 은행 서비스가 부족하고 마찰 없는 자본 흐름이 필요하다고 강조했습니다. 드래곤플라이는 단순한 API 애그리게이터가 아닌 규정 준수 및 소비자 상호 작용을 처리하는 "라스트 마일" 회사에 투자합니다.
• 스테이블코인 시장 세분화: 블록웍스(Blockworks) 인터뷰에서 해딕은 기업 간(B2B) 스테이블코인 결제가 연간 360억 달러에 달하며, 개인 간(P2P) 거래량인 180억 달러를 넘어섰다는 데이터를 언급했습니다. 그는 USDT가 B2B 결제의 80~90%를 지배하는 반면, USDC는 월간 거래량의 약 **30%**를 차지한다고 언급했습니다. 그는 B2B 측면에서 성장의 징후를 보았음에도 불구하고 Circle(USDC)이 더 많은 점유율을 얻지 못한 것에 놀랐다고 말했습니다. 해딕은 이 데이터를 스테이블코인이 소매 투기에서 기관 사용으로 전환되고 있다는 증거로 해석합니다.
• 오케스트레이션 레이어 및 규정 준수: 해딕은 퍼블릭 블록체인과 전통적인 은행 레일을 연결하는 플랫폼인 오케스트레이션 레이어의 중요성을 강조합니다. 그는 가장 큰 가치가 깊은 유동성과 규정 준수 역량을 갖춘 결제 레일 및 발행자에게 돌아갈 것이라고 언급합니다. API 애그리게이터와 소비자 앱은 핀테크 플레이어와의 경쟁 심화와 상품화에 직면해 있습니다. 드래곤플라이는 단순한 API 래퍼가 아닌 직접적인 은행 파트너십, 글로벌 커버리지 및 높은 수준의 규정 준수를 제공하는 스타트업에 투자합니다.
• 결제 전환에 대한 관점: 해딕은 스테이블코인 결제로의 전환을 **"골드 러시"**로 봅니다. 그는 우리가 이제 막 시작 단계에 있다고 믿습니다. 국경 간 거래량은 월별 20~30%씩 성장하고 있으며, 미국 및 해외의 새로운 규제는 스테이블코인을 합법화했습니다. 그는 스테이블코인이 궁극적으로 레거시 결제 레일을 대체하여 중소기업, 계약자 및 글로벌 무역을 위한 즉각적이고 저렴하며 프로그래밍 가능한 이체를 가능하게 할 것이라고 주장합니다. 그는 규제를 잘 다루고, 은행과의 깊은 통합을 구축하며, 블록체인 복잡성을 추상화하는 기업이 승자가 될 것이라고 경고합니다.

결론: 공통점과 차이점​

• 스테이블코인 잠재력에 대한 공통된 믿음: 아르도이노, 카스카릴라, 해딕은 스테이블코인이 결제 분야에서 조 달러 규모의 전환을 이끌 것이라는 데 동의합니다. 세 사람 모두 국경 간 송금 및 B2B 거래에서 증가하는 채택을 강조하며, 신흥 시장을 초기 채택자로 봅니다.
• 다른 강조점: 아르도이노는 금융 포용과 풀뿌리 채택에 중점을 두며, USDT를 은행 계좌가 없는 사람들을 위한 달러 대체재로 묘사하고 테더의 준비금과 인프라 프로젝트를 강조합니다. 카스카릴라는 스테이블코인을 국가적 전략 필수 과제로 규정하고, 달러의 지배력을 유지하기 위한 강력한 규제, 상호주의 및 민간 부문 리더십의 필요성을 강조합니다. 해딕은 벤처 투자자의 관점에서 레거시 결제 레일의 파괴, B2B 거래의 성장, 오케스트레이션 레이어 및 라스트 마일 규정 준수의 중요성을 강조합니다.
• 규제는 촉매제: 세 사람 모두 명확한 규제, 특히 GENIUS 법안이 스테이블코인 확장에 필수적이라고 생각합니다. 아르도이노와 카스카릴라는 역외 스테이블코인이 국제적으로 유통될 수 있도록 상호 인정을 옹호하는 반면, 해딕은 규제가 스타트업의 물결을 가능하게 할 것이라고 봅니다.
• 전망: 스테이블코인 시장은 아직 초기 단계에 있습니다. 거래량이 이미 수조 달러에 달하고 사용 사례가 거래를 넘어 송금, 재무 관리 및 소매 결제로 확장되면서 "이제 막 이야기가 시작되고 있습니다." 아르도이노, 카스카릴라, 해딕의 관점은 규제 기관, 발행자 및 혁신가가 신뢰, 확장성 및 상호 운용성을 구축할 수 있다면 스테이블코인이 수십억 명의 은행 계좌가 없는 사람들에게 디지털 달러를 제공하는 것부터 기업이 레거시 레일을 우회할 수 있도록 하는 것까지 결제를 어떻게 변화시킬 수 있는지를 보여줍니다.

서론​

1971년 8월 미국 달러가 금으로부터 분리된 사건( 닉슨 쇼크)은 통화 역사에 있어 중요한 전환점이었습니다. 미국은 재무부의 "금 창구"를 폐쇄함으로써 달러를 자유 변동하는 법정화폐로 전환했습니다. 하버드 대학의 한 논문은 달러 가치가 금을 추적하는 것을 멈추고 대신 정부의 명령에서 그 가치를 얻게 된 과정을 설명합니다. 이러한 변화로 미국은 금 보유고를 유지할 필요 없이 돈을 인쇄할 수 있게 되었습니다. 1971년 이후의 체제는 국제 통화를 "변동"하게 만들었고, 부채 기반 통화 시스템을 구축했으며, 정부 차입의 급증을 촉진했습니다. 이러한 움직임은 급격한 신용 창출과 페트로달러 협정—산유국들이 자사 제품 가격을 달러로 책정하고 잉여 달러를 미국 부채에 재투자하는 방식—을 촉진하는 데 도움이 되었습니다. 법정화폐는 경제 성장을 촉진했지만, 취약점도 초래했습니다. 통화 가치가 물리적 담보가 아닌 제도적 신뢰의 함수가 되면서 인플레이션, 정치적 조작, 부채 축적의 가능성이 생겨났습니다.

50여 년이 지난 지금, 새로운 통화 전환이 진행 중입니다. 디지털 자산—특히 암호화폐와 스테이블코인—은 법정화폐의 지배력에 도전하고 글로벌 금융의 근간을 변화시키고 있습니다. 연구원 맥나마라(McNamara)와 마르푸(Marpu)의 2025년 백서는 스테이블코인을 "금본위제 폐기 이후 은행업에서 가장 중요한 진화"라고 부르며, 암호화폐 혁신을 전통 금융과 원활하게 통합하는 뱅킹 2.0 시스템을 가능하게 할 수 있다고 주장합니다. 펀드스트랫(Fundstrat)의 톰 리(Tom Lee)는 월스트리트가 "금본위제 이후 가장 큰 거시적 변화"를 겪고 있다는 아이디어를 대중화했습니다. 그는 디지털 자산이 자본 시장, 결제 시스템 및 통화 정책에 구조적 변화를 촉진하고 있다는 점에서 현재의 순간을 1971년과 유사하다고 봅니다. 다음 섹션에서는 암호화폐의 부상이 1971년의 변화와 어떻게 유사하고 다른지, 왜 거시적 전환을 구성하는지, 그리고 월스트리트에 어떤 의미를 가지는지 살펴봅니다.

금 담보 화폐에서 법정 및 부채 기반 화폐로​

브레턴우즈 체제(1944~1971년) 하에서 달러는 온스당 35달러로 금으로 전환 가능했으며, 이는 글로벌 환율의 기준이 되었습니다. 인플레이션, 베트남 전쟁, 증가하는 미국 적자 압력으로 인해 금 유출과 투기적 공격이 발생했습니다. 1971년까지 달러는 유럽 통화에 대해 평가절하되기 시작했고, 닉슨 대통령은 금 태환을 중단했습니다. "금 창구"가 폐쇄된 후, 달러는 금속 담보 없이 공급을 확장할 수 있는 변동 통화가 되었습니다. 경제학자 J. 로빈슨(J. Robinson)은 법정화폐가 유형적인 어떤 것에서도 가치를 얻지 못하며, 그 가치는 발행 정부가 유지하는 희소성에 달려 있다고 지적합니다. 상품 제약이 없었기 때문에 미국은 전쟁과 국내 프로그램을 지원하기 위해 돈을 인쇄할 수 있었고, 이는 신용 붐과 지속적인 재정 적자를 부채질했습니다.

이러한 변화는 심오한 거시적 영향을 미쳤습니다.

1. 부채 기반 통화 시스템: 법정화폐는 정부, 기업, 소비자가 가진 것보다 더 많이 지출할 수 있게 하여 신용 주도 경제를 촉진했습니다.
2. 페트로달러 협정: 미국은 산유국들이 석유 가격을 달러로 책정하고 잉여 달러를 미국 국채에 투자하도록 설득하여 달러와 미국 부채에 대한 영구적인 수요를 창출했습니다. 이 협정은 달러 헤게모니를 강화했지만, 글로벌 금융을 에너지 시장에 묶어두었습니다.
3. 통화 변동 및 변동성: 금 담보가 제거되면서 환율은 변동하고 시장의 힘에 종속되었습니다. 통화 불안정은 중앙은행에게 외환 관리를 중요한 기능으로 만들었습니다. 카토 연구소(Cato Institute)는 2024년 중반까지 통화 당국이 약 12.3조 달러의 외환과 29,030톤의 금(약 2.2조 달러)을 보유하고 있다고 설명합니다. 금은 통화 위험과 정치적 위험을 헤지하기 때문에 여전히 글로벌 준비금의 약 15%를 차지했습니다.

새로운 변화를 이끄는 거시적 조건​

2020년대~2025년대의 몇 가지 구조적 요인들이 또 다른 통화 전환의 발판을 마련했습니다.

1. 인플레이션-생산성 불균형: 뱅킹 2.0 백서는 무제한적인 통화 팽창이 생산성보다 빠르게 증가하는 통화 공급을 초래했다고 지적합니다. 미국 통화 공급은 2008년 위기와 코로나19 대응 이후 급격히 확장된 반면, 생산성 성장은 정체되었습니다. 이러한 불일치는 구매력과 저축을 침식하는 지속적인 인플레이션을 야기하며, 특히 중하위 소득 가구에 영향을 미칩니다.
2. 법정화폐 시스템에 대한 신뢰 상실: 법정화폐는 제도적 신뢰에 의존합니다. 무제한적인 통화 창출과 증가하는 공공 부채는 일부 통화에 대한 신뢰를 약화시켰습니다. 스위스, 싱가포르, 아랍에미리트, 사우디아라비아와 같은 국가들은 이제 상당한 금 보유고를 유지하고 있으며, 헤지 수단으로 암호화폐 보유고를 점점 더 탐색하고 있습니다.
3. 탈달러화: 2025년 뉴스 보도에 따르면, 중앙은행들은 인플레이션, 미국 부채, 지정학적 긴장 속에서 미국 달러에서 벗어나 준비금을 다각화하고 있으며, 금으로 전환하고 비트코인을 고려하고 있습니다. 블랙록(BlackRock)은 비달러 준비금이 증가하고 달러 준비금이 감소하는 이러한 추세를 강조했습니다. 이 보고서는 비트코인이 제한된 공급과 블록체인 투명성으로 인해 "디지털 금"으로 주목받고 있음을 강조합니다.
4. 기술 성숙: 블록체인 인프라는 2019년 이후 성숙하여 24시간 연중무휴로 결제를 처리할 수 있는 분산형 네트워크를 가능하게 했습니다. 코로나19 팬데믹은 전통적인 결제 시스템의 취약성을 드러냈고, 송금 및 상거래를 위한 암호화폐 채택을 가속화했습니다.
5. 규제 명확성 및 기관 채택: 미국 증권거래위원회(SEC)는 2024년 초 현물 비트코인 상장지수펀드(ETF)를 승인했으며(출처에 직접 인용되지는 않았지만 널리 보도됨), 2025년 GENIUS 법안은 스테이블코인에 대한 규제 프레임워크를 만들었습니다. 페이팔(PayPal), JP모건(JPMorgan) 및 주요 자산 관리자와 같은 기관 투자자들은 암호화폐 결제 서비스와 토큰화된 자산을 통합하여 주류 수용을 알리고 있습니다.

스테이블코인: 암호화폐와 전통 금융의 연결 다리​

스테이블코인은 일반적으로 법정화폐에 고정되어 안정적인 가치를 유지하도록 설계된 디지털 토큰입니다. 2025년 뱅킹 2.0 백서는 스테이블코인이 미래 은행 시스템의 기반 인프라가 될 준비가 되어 있다고 주장합니다. 저자들은 스테이블코인이 암호화폐 혁신을 전통 금융과 통합하여 글로벌 거래를 통합하고, 수수료와 결제 시간을 줄이며, 최종 사용자에게 우수한 가치를 제공하는 안정적인 대안을 제공하기 때문에 이러한 변화가 "금본위제 폐기 이후 은행업에서 가장 중요한 진화"라고 단언합니다. 몇 가지 발전 사항이 이러한 변화를 보여줍니다.

기관 채택 및 규제 프레임워크​

• GENIUS 법안 (2025): 퓨처리스트 스피커(The Futurist Speaker)의 2025년 기사는 트럼프 대통령이 2025년 7월 18일 스테이블코인 규제를 위한 최초의 포괄적인 연방 프레임워크인 GENIUS 법안에 서명했다고 언급합니다. 이 법은 연방준비제도(Fed)에 대규모 스테이블코인 발행자에 대한 감독권을 부여하고 마스터 계좌에 대한 접근을 제공하여 스테이블코인을 미국 통화 시스템의 구성 요소로 합법화하고 연준을 민간 스테이블코인 운영을 위한 인프라 제공자로 자리매김하게 합니다.
• 폭발적인 성장 및 결제량: 2024년까지 스테이블코인 전송량은 27.6조 달러에 달하여 비자(Visa)와 마스터카드(Mastercard)의 총 처리량을 넘어섰고, 스테이블코인의 시가총액은 2,600억 달러에 도달했습니다. 테더(Tether)는 1,540억 달러를 차지하며 세 번째로 큰 암호화폐가 되었습니다. 이러한 거래량은 스테이블코인이 틈새 거래 도구에서 세계 최대 카드 네트워크보다 더 많은 가치를 처리하는 중요한 결제 인프라로 발전했음을 보여줍니다.
• 달러 지배력에 미치는 영향: 미국 재무부 고위 관계자는 스테이블코인 성장이 "미국 달러의 지배력과 미국 부채 수요에 상당한 영향을 미칠 것"이라고 밝혔습니다. 은행 예금과 국채에 대한 프로그래밍 가능한 대안을 제공함으로써 대규모 스테이블코인 채택은 기존 달러 기반 금융 시스템에 대한 의존도를 줄일 수 있습니다.
• 기업 스테이블코인: 퓨처리스트 스피커 기사는 2027년까지 아마존(Amazon)과 월마트(Walmart)가 자체 브랜드 스테이블코인을 발행하여 은행을 우회하는 폐쇄형 금융 생태계로 쇼핑을 변화시킬 것이라고 예측합니다. 대형 상인들은 거의 제로에 가까운 결제 비용에 매력을 느낍니다. 신용카드 수수료는 일반적으로 거래당 2~4%에 달하는 반면, 스테이블코인은 무시할 만한 수수료로 즉시 결제를 제공합니다.

전통 법정화폐 시스템에 대한 장점​

스테이블코인은 법정화폐에 내재된 취약점을 해결합니다. 현대 법정화폐는 물리적 담보가 아닌 전적으로 제도적 신뢰에서 가치를 얻습니다. 무제한적인 법정화폐 창출은 인플레이션 위험을 야기하고 통화를 정치적 조작에 취약하게 만듭니다. 스테이블코인은 다각화된 준비금(현금, 국채, 상품 또는 암호화폐 담보)과 투명한 온체인 회계를 사용하여 이러한 취약점을 완화합니다. 뱅킹 2.0 백서는 스테이블코인이 향상된 안정성, 사기 위험 감소, 국경을 초월하는 통합된 글로벌 거래를 제공한다고 주장합니다. 또한 거래 비용과 결제 시간을 줄여 중개자 없이 국경 간 결제를 가능하게 합니다.

거시경제적 불균형 해결​

이 백서는 스테이블코인이 더 강력한 담보 메커니즘을 사용하여 인플레이션-생산성 불균형을 해결하는 데 도움이 될 수 있음을 강조합니다. 스테이블코인은 다각화된 자산(상품 및 디지털 담보 포함)으로 담보될 수 있기 때문에 법정화폐 공급 팽창에 대한 균형추 역할을 할 수 있습니다. 규제 완화와 효율성 향상을 촉진함으로써 스테이블코인은 더욱 상호 연결된 국제 금융 시스템을 위한 길을 열어줍니다.

신흥 준비 자산​

국가들은 금과 함께 스테이블코인 및 기타 암호화폐 자산을 잠재적인 준비 자산으로 보기 시작했습니다. 백서는 UAE와 사우디아라비아와 같은 국가들이 상당한 물리적 금 보유고를 유지하면서 추가 담보로 암호화폐 준비금을 탐색하고 있다고 지적합니다. 예를 들어, UAE는 2025년 1분기에 3,000억 달러 이상의 지역 암호화폐 거래를 촉진하고 금 보유고를 19.3% 늘리면서 전통적인 안전 자산과 디지털 대안의 이중 전략을 채택했습니다. 이러한 이중 접근 방식은 통화 불안정성에 대한 헤지 전략을 반영합니다.

비트코인과 "디지털 금"​

최초의 암호화폐인 비트코인은 유한한 공급과 중앙은행으로부터의 독립성 때문에 종종 금에 비유됩니다. 안전 자산에 대한 연구 논문은 물리적 금과 안정적인 법정화폐가 전통적으로 선호되는 안전 자산이었지만, 비트코인의 분산화와 제한된 공급이 통화 가치 하락, 인플레이션 및 주식 시장 변동에 대한 헤지를 추구하는 투자자들을 끌어들였다고 관찰합니다. 일부 학자들은 비트코인을 금의 디지털 대응물로 간주합니다. 그러나 동일한 연구는 비트코인의 극심한 변동성을 강조합니다. 비트코인 가격은 기존 주식 시장의 변동성보다 8배 이상 변동합니다. 코로나19 기간 동안 비트코인 가격은 5,000달러에서 60,000달러로, 그리고 다시 20,000달러로 변동하여 그 위험성을 강조했습니다. 결과적으로 투자자들은 비트코인 변동성을 헤지하기 위해 종종 스테이블코인이나 법정화폐를 찾습니다.

카토 연구소는 정부가 왜 외환과 금을 보유하는지에 대한 설명을 추가하여 관점을 제시합니다. 2024년 중반 현재, 글로벌 통화 당국은 12.3조 달러의 외환 자산과 29,030톤의 금(약 2.2조 달러)을 보유하고 있습니다. 금은 통화 및 정치적 위험을 헤지하기 때문에 글로벌 준비금의 약 15%를 차지합니다. 비트코인 지지자들은 전략적인 비트코인 준비금이 유사한 역할을 할 수 있다고 주장합니다. 그러나 카토는 비트코인 준비금을 구축하는 것이 미국 달러를 강화하거나 다각화의 이유를 해결하지 못할 것이라고 지적하며, 비트코인의 준비 자산으로서의 역할이 여전히 투기적임을 시사합니다.

탈달러화와 준비금 다각화​

거시경제 환경은 점차 탈달러화—글로벌 무역 및 준비금에서 미국 달러에 대한 독점적 의존에서 점진적으로 벗어나는 현상—로 특징지어지고 있습니다. 코인포매니아(Coinfomania)의 2025년 7월 보고서는 블랙록의 관찰을 강조합니다. 중앙은행들이 인플레이션 상승, 높은 미국 부채 및 정치적 위험 속에서 달러에서 벗어나고 있다는 것입니다. 이들 기관은 금 보유량을 늘리고 비트코인을 보완적인 준비 자산으로 탐색하고 있습니다. 이 기사는 비트코인이 소매 투자자뿐만 아니라 대형 기관, 심지어 중앙은행으로부터도 진지한 주목을 받고 있으며, 디지털 자산이 준비 자산 논의에 어떻게 진입하고 있는지를 보여준다고 말합니다. 이 보고서는 이러한 변화를 "암호화폐가 글로벌 준비 자산에 합류할 수 있는 새로운 시대"로 해석합니다.

미국 달러는 여전히 지배적이지만(글로벌 외환 준비금의 약 58%를 차지), 그 비중은 감소하고 있습니다. 이는 부분적으로 국가들이 미국 제재에 대한 노출을 우려하고 더 다각화된 준비금을 원하기 때문입니다. 일부 국가들은 비트코인과 스테이블코인을 미국 은행 및 결제 네트워크에 대한 의존도를 줄이는 수단으로 보고 있으며, 특히 국경 간 거래에서 그렇습니다. 뱅킹 2.0 백서는 스위스, 싱가포르, UAE, 사우디아라비아와 같은 국가들이 금 보유량을 늘리면서 암호화폐 준비금을 탐색하고 있으며, 이는 1970년대 초 금 축적을 연상시키는 헤지 전략을 반영한다고 지적합니다.

암호화폐가 금본위제 전환과 유사한 점​

금 담보 통화 체제에서 법정화폐 시스템으로의 전환과 현재 암호화폐의 등장은 몇 가지 거시경제적 유사점을 공유합니다.

1. 유형 담보 상실 → 새로운 통화 실험: 1971년 달러는 상품 담보를 잃었고, 돈은 전적으로 정부의 신뢰에 의존하게 되었습니다. 하버드 논문은 1971년 이후 달러가 마음대로 인쇄되는 변동 통화였다는 점을 강조합니다. 오늘날의 법정화폐 시스템은 무제한적인 통화 창출과 증가하는 부채가 신뢰를 약화시키면서 다시 의문이 제기되고 있습니다. 암호화폐는 정부의 약속이 아닌 알고리즘적 희소성(비트코인) 또는 다각화된 준비금(스테이블코인)으로 통화 단위가 담보되는 새로운 시스템을 제안합니다.
2. 인플레이션 및 거시적 불안정: 두 가지 변화 모두 인플레이션 압력 속에서 발생합니다. 1970년대 초는 오일 쇼크와 전쟁 지출로 인한 스태그플레이션을 겪었습니다. 2020년대는 팬데믹, 공급망 혼란, 확장적인 재정 정책 이후 높은 인플레이션을 겪었습니다. 스테이블코인과 디지털 자산은 이러한 거시적 불안정성에 대한 헤지 수단으로 홍보되고 있습니다.
3. 준비금 관리 재정의: 금본위제 폐지는 중앙은행이 통화 바스켓과 금 보유를 통해 준비금을 관리하도록 강요했습니다. 현재의 변화는 준비금 구성에 대한 재평가를 촉발하고 있으며, 금 매입은 수십 년 만에 최고치를 기록하고 비트코인 또는 스테이블코인을 준비금 포트폴리오에 포함하는 논의가 진행 중입니다.
4. 결제 인프라 재정의: 브레턴우즈는 달러 중심의 결제 시스템을 구축했습니다. 오늘날 스테이블코인은 카드 네트워크와 환거래 은행을 우회할 위협을 가하고 있습니다. 27.6조 달러를 초과하는 전송량으로 스테이블코인은 비자와 마스터카드보다 더 많은 가치를 처리합니다. 예측에 따르면 2032년까지 스테이블코인은 2%의 거래 수수료를 쓸모없게 만들고, 카드 네트워크가 스스로를 재창조하도록 강요할 것입니다. 이는 1971년 이후 전자 결제의 급속한 채택과 유사하지만, 더 큰 규모로 진행됩니다.
5. 기관 채택: 은행과 정부가 점차 법정화폐를 수용했듯이, 주요 금융 기관들도 암호화폐를 통합하고 있습니다. JP모건의 예금 토큰(JPMD), 페이팔의 "암호화폐로 결제" 서비스, 비트코인 ETF에 대한 국가 승인은 디지털 자산의 주류화를 보여줍니다.

월스트리트에 미치는 영향​

월스트리트는 이러한 거시적 변화의 중심에 있습니다. 암호화폐가 금융 시장과 기업 대차대조표에 통합되면 투자 흐름, 거래 인프라 및 위험 관리가 변경될 수 있습니다.

1. 새로운 자산 클래스 및 투자 흐름: 디지털 자산은 투기적 수단에서 인정받는 자산 클래스로 성장했습니다. 2024년에 승인된 현물 비트코인 및 이더리움 ETF는 기관 투자자들이 규제된 상품을 통해 노출을 얻을 수 있도록 합니다. 암호화폐는 이제 자본을 놓고 주식, 상품, 채권과 경쟁하며 포트폴리오 구성 및 위험 분산 전략에 영향을 미칩니다.
2. 실물 자산(RWA)의 토큰화: 블록체인 기술은 증권, 상품 및 부동산의 온체인 발행 및 부분 소유권을 가능하게 합니다. 토큰화는 결제 시간을 단축하고 거래 상대방 위험을 줄여 잠재적으로 전통적인 청산소 및 수탁 기관을 대체할 수 있습니다. 퓨처리스트 스피커 기사는 스테이블코인 담보 모기지가 2031년까지 주택 구매를 즉각적이고 은행 없이 가능하게 할 것이라고 예측하며, 토큰화된 자산이 대출 및 자본 시장을 어떻게 변화시킬 수 있는지를 보여줍니다.
3. 결제 네트워크의 탈중개화: 스테이블코인은 거의 제로에 가까운 수수료와 즉시 결제를 제공하여 비자, 마스터카드 및 환거래 은행의 수익 모델을 위협합니다. 2032년까지 이러한 네트워크는 블록체인 인프라 제공자로 진화하거나 쓸모없게 될 위험에 처할 수 있습니다.
4. 기업 재무 및 공급망 혁신: 기업들은 스테이블코인을 사용하여 재무 운영을 관리하고, 공급업체 결제를 자동화하며, 자회사 전반의 현금을 최적화하는 방법을 모색하고 있습니다. 브랜드 스테이블코인(예: 아마존 또는 월마트 코인)은 은행을 우회하는 폐쇄형 생태계를 만들 것입니다.
5. 탈달러화 압력: 중앙은행이 준비금을 다각화하고 일부 국가가 암호화폐 거래를 수용함에 따라 미국 국채 수요가 감소할 수 있습니다. 재무부 고위 관계자는 스테이블코인 성장이 미국 부채 수요에 상당한 영향을 미칠 것이라고 경고했습니다. 유동성과 담보를 위해 국채 시장에 의존하는 월스트리트의 경우, 준비금 선호도의 변화는 이자율과 자금 조달 역학에 영향을 미칠 수 있습니다.
6. 규제 및 규정 준수 문제: 암호화폐의 급속한 성장은 소비자 보호, 금융 안정성 및 자금 세탁에 대한 우려를 제기합니다. GENIUS 법안과 같은 프레임워크는 감독을 제공하지만, 글로벌 조정은 여전히 파편화되어 있습니다. 월스트리트 기업들은 디지털 자산 서비스를 통합하면서 복잡한 규제 환경을 헤쳐나가야 합니다.

1971년과의 과제 및 차이점​

암호화폐가 심오한 변화를 나타내지만, 금본위제 전환과는 몇 가지 면에서 다릅니다.

1. 탈중앙화 vs. 중앙화: 금에서 벗어나는 움직임은 중앙은행과 정부가 통화 공급을 통제할 수 있도록 권한을 부여했습니다. 이와 대조적으로 암호화폐는 탈중앙화되고 중앙 통제에 저항하도록 설계되었습니다. 그러나 스테이블코인은 하이브리드 모델을 도입합니다. 종종 민간 기업이 발행하지만 중앙은행의 규제를 받습니다.
2. 변동성 및 채택: 비트코인의 변동성은 안정적인 가치 저장 수단으로서의 사용에 여전히 주요 장벽입니다. 연구에 따르면 비트코인의 가격 변동성은 기존 주식 시장보다 8배 높습니다. 따라서 비트코인이 디지털 금이라고 불리지만, 아직 금의 안정성을 달성하지 못했습니다. 스테이블코인은 이 문제를 해결하려고 시도하지만, 준비금의 품질과 규제 감독에 의존합니다.
3. 기술적 복잡성: 금본위제 탈피는 주로 거시경제적 결정이었습니다. 오늘날의 변화는 복잡한 기술(블록체인, 스마트 계약), 새로운 사이버 위험 및 상호 운용성 문제를 포함합니다.
4. 규제 파편화: 브레턴우즈는 조율된 국제 협정이었던 반면, 암호화폐 전환은 국가별 규제의 조각난 형태로 진행되고 있습니다. 일부 국가는 암호화폐 혁신을 수용하고, 다른 국가는 엄격한 금지를 부과하거나 중앙은행 디지털 화폐를 탐색하여 규제 차익 거래를 초래합니다.

결론​

암호화폐와 스테이블코인은 미국이 금본위제를 포기한 이후 월스트리트에서 가장 중요한 거시적 변화를 촉진하고 있습니다. 1971년 전환과 마찬가지로, 이러한 변화는 기존 통화 체제에 대한 신뢰 침식에서 비롯되며 인플레이션과 지정학적 긴장 시기에 나타납니다. 안정적인 가치를 유지하도록 설계된 디지털 토큰인 스테이블코인이 이러한 변화의 중심에 있습니다. 연구원들은 스테이블코인이 디지털 자산을 전통 금융과 통합하고, 글로벌 거래를 통합하며, 법정화폐의 취약점을 해결하기 때문에 금본위제 폐기 이후 가장 중요한 은행 혁신이라고 부릅니다. 그 채택은 폭발적으로 증가하고 있습니다. 2024년까지 스테이블코인은 27.6조 달러의 거래를 처리했으며, 이제 규제 프레임워크가 그 합법성을 부여합니다.

탈달러화 압력은 중앙은행이 준비금을 금으로 다각화하고 심지어 비트코인을 고려하도록 만들고 있습니다. UAE와 사우디아라비아와 같은 국가들은 금과 암호화폐 준비금 모두로 헤지하고 있습니다. 이러한 추세는 디지털 자산이 금과 외환과 함께 준비 자산이 될 수 있음을 시사합니다. 월스트리트에게 그 의미는 심오합니다. 새로운 자산 클래스, 토큰화된 증권, 결제 네트워크의 탈중개화, 기업 스테이블코인, 그리고 미국 부채 수요의 잠재적 변화가 그것입니다.

전환은 아직 완료되지 않았습니다. 암호화폐는 높은 변동성, 규제 불확실성 및 기술적 과제에 직면해 있습니다. 그러나 그 궤적은 돈이 프로그래밍 가능하고, 국경이 없으며, 정부의 법정화폐만으로가 아니라 다각화된 준비금으로 담보되는 시대를 향하고 있습니다. 1971년의 변화와 마찬가지로, 일찍 적응하는 사람들은 이점을 얻을 것이며, 변화하는 통화 환경을 무시하는 사람들은 뒤처질 위험이 있습니다.

World Liberty Financial 개요​

World Liberty Financial (WLFI)은 트럼프 가문 구성원과 그들의 파트너들이 만든 탈중앙화 금융(DeFi) 플랫폼입니다. 트럼프 그룹(Trump Organization) 웹사이트에 따르면, 이 플랫폼은 기존 금융의 안정성과 탈중앙화 시스템의 투명성 및 접근성을 결합하여 전통적인 은행 업무와 블록체인 기술을 연결하는 것을 목표로 합니다. 그 사명은 달러 기반의 안정성을 지원하고, 개인과 기관이 자본에 접근할 수 있도록 하며, 주류 사용자들을 위해 DeFi를 단순화하면서 자금 이동, 대출 및 디지털 자산 관리를 위한 현대적인 서비스를 제공하는 것입니다.

WLFI는 2025년 9월에 거버넌스 토큰($WLFI)을 출시했으며, 2025년 3월에 USD1이라는 달러 페그 스테이블코인을 선보였습니다. 이 플랫폼은 USD1을 토큰화된 자산의 기본 페어로 사용하고 디지털 경제에서 미국 달러의 지배력을 촉진하도록 설계된 “돈의 미래” 스테이블코인으로 설명합니다. 공동 설립자 도널드 트럼프 주니어(Donald Trump Jr.)는 WLFI를 일반 대중에게 힘을 실어주고 미국 달러의 글로벌 역할을 강화하기 위한 비정치적 벤처로 규정했습니다.

역사 및 설립​

• 기원 (2024–2025). WLFI는 2024년 9월에 트럼프 가문 구성원들이 이끄는 암호화폐 벤처로 발표되었습니다. 회사는 그해 말에 거버넌스 토큰 $WLFI를 출시했습니다. 로이터(Reuters)에 따르면, 이 기업의 초기$WLFI 토큰 판매는 약 270만 달러에 불과했지만, 도널드 트럼프(Donald Trump)의 2024년 선거 승리 이후 판매가 급증했습니다 (널리 인용되는 보고서에서 언급된 정보이지만, 당사 출처에서는 직접 확인할 수 없음). WLFI는 트럼프 사업체가 대다수 지분을 소유하고 있으며, 도널드 트럼프 주니어, 에릭 트럼프(Eric Trump), 배런 트럼프(Barron Trump)를 포함한 9명의 공동 설립자가 있습니다.
• 경영진. 트럼프 그룹은 WLFI의 리더십 역할을 다음과 같이 설명합니다: 도널드 트럼프 (최고 암호화폐 옹호자), 에릭 트럼프와 도널드 트럼프 주니어 (Web3 대사), 배런 트럼프 (DeFi 비전가), 그리고 잭 위트코프(Zach Witkoff) (CEO 겸 공동 설립자). 회사의 일상적인 운영은 잭 위트코프와 재커리 폴크먼(Zachary Folkman), 체이스 헤로(Chase Herro)와 같은 파트너들이 관리합니다.
• 스테이블코인 이니셔티브. WLFI는 2025년 3월에 USD1 스테이블코인을 발표했습니다. USD1은 미국 국채, 미국 달러 예금 및 기타 현금 등가물로 뒷받침되는 달러 페그 스테이블코인으로 설명되었습니다. 이 코인의 준비금은 규제 대상 디지털 자산 수탁 기관인 비트고 트러스트 컴퍼니(BitGo Trust Company)에 보관됩니다. USD1은 바이낸스(Binance)의 BNB Chain에서 출시되었고, 이후 이더리움(Ethereum), 솔라나(Solana), 트론(Tron)으로 확장되었습니다.

USD1 스테이블코인: 설계 및 기능​

준비금 모델 및 안정성 메커니즘​

USD1은 1:1 상환 메커니즘을 가진 법정화폐 담보 스테이블코인으로 설계되었습니다. 각 USD1 토큰은 1 미국 달러로 상환 가능하며, 스테이블코인의 준비금은 단기 미국 국채, 달러 예금 및 현금 등가물로 보유됩니다. 이러한 자산은 기관 디지털 자산 수탁으로 잘 알려진 규제 대상 기관인 비트고 트러스트(BitGo Trust)에 보관됩니다. WLFI는 USD1이 다음을 제공한다고 광고합니다:

1. 완전 담보 및 감사. 준비금은 완전히 담보되어 있으며 월별 제3자 증명을 거쳐 담보 자산에 대한 투명성을 제공합니다. 2025년 5월, 바이낸스 아카데미(Binance Academy)는 정기적인 준비금 내역이 아직 공개되지 않았으며 WLFI가 제3자 감사를 약속했다고 언급했습니다.
2. 기관 지향. WLFI는 USD1을 은행, 펀드 및 대기업을 대상으로 하는 “기관 준비 완료” 스테이블코인으로 포지셔닝하지만, 소매 사용자도 접근할 수 있습니다.
3. 제로 발행/상환 수수료. USD1은 발행 또는 상환에 수수료를 부과하지 않아 대량 거래 사용자들의 마찰을 줄인다고 알려져 있습니다.
4. 크로스체인 상호운용성. 이 스테이블코인은 체인링크(Chainlink)의 크로스체인 상호운용성 프로토콜(CCIP)을 사용하여 이더리움, BNB Chain 및 트론 간의 안전한 전송을 가능하게 합니다. 앱토스(Aptos) 및 트론과 같은 네트워크와의 파트너십을 통해 추가 블록체인으로 확장할 계획이 확인되었습니다.

시장 성과​

• 빠른 성장. 출시 한 달 만에 USD1의 시가총액은 아부다비의 MGX 펀드가 USD1을 사용하여 바이낸스에 20억 달러를 투자하는 등 유명 기관 거래에 힘입어 약 21억 달러에 도달했습니다. 2025년 10월 초까지 공급량은 약 26억 8천만 달러로 증가했으며, 대부분의 토큰은 BNB Chain(79%)에서 발행되었고, 이더리움, 솔라나, 트론이 그 뒤를 이었습니다.
• 상장 및 채택. 바이낸스는 2025년 5월에 현물 시장에 USD1을 상장했습니다. WLFI는 DeFi 프로토콜과 중앙화된 거래소 전반에 걸친 광범위한 통합을 자랑합니다. ListaDAO, Venus Protocol, Aster와 같은 DeFi 플랫폼은 USD1을 사용하여 대출, 차입 및 유동성 풀을 지원합니다. WLFI는 사용자들이 1~2영업일 이내에 비트고를 통해 USD1을 미국 달러로 상환할 수 있다고 강조합니다.

기관 사용 및 토큰화된 자산 계획​

WLFI는 USD1을 토큰화된 실물 자산(RWA)의 기본 결제 자산으로 구상합니다. 잭 위트코프 CEO는 석유, 가스, 면화, 목재와 같은 상품이 온체인에서 거래되어야 하며, WLFI는 신뢰할 수 있고 투명한 스테이블코인이 필요하기 때문에 이러한 자산을 토큰화하고 USD1과 페어링하기 위해 적극적으로 노력하고 있다고 말했습니다. 그는 USD1을 “지구상에서 가장 신뢰할 수 있고 투명한 스테이블코인”이라고 묘사했습니다.

제품 및 서비스​

직불 카드 및 소매 앱​

싱가포르 TOKEN2049 컨퍼런스에서 잭 위트코프는 WLFI가 사용자들이 일상 거래에서 디지털 자산을 사용할 수 있도록 하는 암호화폐 직불 카드를 출시할 것이라고 발표했습니다. 회사는 다음 분기에 시범 프로그램을 시작할 계획이며, 2025년 4분기 또는 2026년 1분기에 전면 출시될 것으로 예상됩니다. 코인로(CoinLaw)는 주요 세부 사항을 다음과 같이 요약했습니다:

• 이 카드는 암호화폐 잔액을 소비자 구매와 연결하며, 애플 페이(Apple Pay)와 같은 서비스와 통합될 것으로 예상됩니다.
• WLFI는 또한 카드와 함께 소비자용 소매 앱을 개발하고 있습니다.

토큰화 및 투자 상품​

결제를 넘어, WLFI는 실물 상품을 토큰화하는 것을 목표로 합니다. 위트코프는 블록체인 기반 거래 상품을 만들기 위해 석유, 가스, 목재 및 부동산의 토큰화를 탐색하고 있다고 말했습니다. 2025년 9월에 출시된 WLFI의 거버넌스 토큰($WLFI)은 보유자에게 특정 기업 결정에 대한 투표권을 부여합니다. 이 프로젝트는 또한 ALT5 시그마(ALT5 Sigma)가 재무 전략의 일환으로 7억 5천만 달러 상당의 WLFI 토큰을 구매하기로 합의하는 등 전략적 파트너십을 형성했습니다.

도널드 트럼프 주니어의 관점​

공동 설립자 도널드 트럼프 주니어는 WLFI의 주요 대외 인물입니다. 산업 행사 및 인터뷰에서의 그의 발언은 프로젝트의 동기와 전통 금융, 규제, 미국 달러의 역할에 대한 그의 견해를 보여줍니다.

전통 금융에 대한 비판​

• “고장 난” 비민주적 시스템. Token2049 컨퍼런스에서 World Liberty Financial: USD1이 지원하는 돈의 미래라는 제목의 패널 토론에서 트럼프 주니어는 전통 금융이 비민주적이고 “고장 났다”고 주장했습니다. 그는 자신의 가족이 정치에 입문했을 때 300개의 은행 계좌가 하룻밤 사이에 폐쇄되었다고 회상하며, 금융 기관이 정치적인 이유로 개인을 어떻게 처벌할 수 있는지 보여주었습니다. 그는 가족이 금융 “피라미드”의 꼭대기에서 바닥으로 내려왔다고 말하며, 이 시스템이 내부자에게 유리하고 폰지 사기처럼 작동한다고 밝혔습니다.
• 비효율성과 가치 부족. 그는 전통 금융 산업이 비효율성에 빠져 있으며, “연간 7자리 숫자를 버는” 사람들이 실제 가치를 더하지 않고 단순히 서류 작업만 한다고 비판했습니다.

스테이블코인과 달러 옹호​

• 달러 헤게모니 유지. 트럼프 주니어는 USD1과 같은 스테이블코인이 이전에 미국 국채를 구매하던 국가들이 수행했던 역할을 대체할 것이라고 주장합니다. 그는 비즈니스 타임즈(Business Times)에 스테이블코인이 “달러 헤게모니”를 만들어 미국이 전 세계를 이끌고 많은 곳을 안전하게 유지할 수 있게 할 것이라고 말했습니다. 크립토폴리탄(Cryptopolitan)과의 인터뷰에서 그는 전통적인 구매자(예: 중국과 일본)가 노출을 줄이는 시기에 달러 기반 토큰에 대한 수요가 국채를 지원하기 때문에 스테이블코인이 실제로 미국 달러의 지배력을 유지한다고 주장했습니다.
• 금융의 미래와 DeFi. 트럼프 주니어는 WLFI를 금융의 미래라고 묘사하며, 블록체인과 DeFi 기술이 자본 접근성을 민주화할 수 있다고 강조했습니다. 파뉴스(Panews)가 보도한 ETH 덴버 행사에서 그는 기업들이 해외로 이전하는 것을 막고 투자자를 보호하기 위해 명확한 규제 프레임워크가 필요하다고 주장했습니다. 그는 미국이 글로벌 암호화폐 혁신을 주도해야 한다고 촉구했으며, 과도한 규제가 성장을 억압한다고 비판했습니다.
• 금융 민주화. 그는 WLFI를 통해 전통 금융과 탈중앙화 금융을 결합하는 것이 소외된 계층에게 유동성, 투명성 및 안정성을 제공할 것이라고 믿습니다. 그는 또한 거래를 투명하고 온체인으로 만들어 블록체인이 부패를 없앨 잠재력이 있다고 강조합니다.
• 신규 투자자를 위한 조언. 트럼프 주니어는 신규 투자자들에게 소액으로 시작하고, 과도한 레버리지를 피하며, DeFi에 대해 지속적으로 학습할 것을 조언합니다.

정치적 중립성과 언론 비판​

트럼프 주니어는 트럼프 가문의 깊은 개입에도 불구하고 WLFI가 **“100% 정치 조직이 아니다”**고 강조합니다. 그는 이 벤처를 정치적 수단이 아닌 미국인과 전 세계에 혜택을 주기 위한 플랫폼으로 규정합니다. Token2049 패널 토론에서 그는 주류 언론 매체들이 스스로 신뢰를 잃었다고 비판했으며, 잭 위트코프는 청중에게 *뉴욕 타임즈(The New York Times)*를 신뢰할 수 있는지 물었습니다.

파트너십 및 생태계 통합​

MGX–바이낸스 투자​

2025년 5월, WLFI는 USD1이 아부다비 기반 MGX의 암호화폐 거래소 바이낸스에 대한 20억 달러 투자를 촉진할 것이라고 발표했습니다. 이 발표는 WLFI의 영향력 증가를 강조했으며, USD1의 기관 매력을 입증하는 증거로 선전되었습니다. 그러나 미국 상원의원 엘리자베스 워렌(Elizabeth Warren)은 계류 중인 스테이블코인 법안(GENIUS Act)이 대통령 가족에게 이익을 줄 수 있다는 이유로 이 거래를 “부패”라고 비판했습니다. 로이터가 인용한 코인마켓캡(CoinMarketCap) 데이터에 따르면 당시 USD1의 유통 가치는 약 21억 달러에 달했습니다.

앱토스 파트너십​

2025년 10월 TOKEN2049 컨퍼런스에서 WLFI와 레이어-1 블록체인 앱토스는 앱토스 네트워크에 USD1을 배포하기 위한 파트너십을 발표했습니다. 브레이브 뉴 코인(Brave New Coin)은 WLFI가 높은 처리량(거래가 0.5초 이내에 완료됨)과 1센트의 100분의 1 미만의 수수료 때문에 앱토스를 선택했다고 보도했습니다. 이 협력은 기관 거래를 위한 더 저렴하고 빠른 레일을 제공함으로써 지배적인 스테이블코인 네트워크에 도전하는 것을 목표로 합니다. 크립토슬레이트(CryptoSlate)는 USD1 통합으로 앱토스가 스테이블코인을 발행하는 다섯 번째 네트워크가 될 것이며, 에셜론 마켓(Echelon Market) 및 하이페리온(Hyperion)과 같은 DeFi 프로토콜과 페트라(Petra), 백팩(Backpack), OKX와 같은 지갑 및 거래소에서 첫날부터 지원을 받을 것이라고 언급합니다. WLFI 경영진은 이번 확장을 DeFi 채택을 늘리고 USD1을 토큰화된 자산의 결제 레이어로 자리매김하기 위한 광범위한 전략의 일환으로 보고 있습니다.

직불 카드 및 애플 페이 통합​

로이터와 코인로는 WLFI가 암호화폐 자산을 일상 지출과 연결하는 암호화폐 직불 카드를 출시할 것이라고 보도했습니다. 위트코프는 로이터에 회사가 다음 분기 내에 시범 프로그램을 출시하고 2025년 말 또는 2026년 초까지 전면 출시할 것으로 예상한다고 말했습니다. 이 카드는 애플 페이와 통합될 것이며, WLFI는 암호화폐 결제를 단순화하기 위한 소매 앱을 출시할 것입니다.

논란 및 비판​

준비금 투명성. 바이낸스 아카데미는 2025년 5월 현재 USD1이 공개적으로 이용 가능한 준비금 내역을 가지고 있지 않다고 강조했습니다. WLFI는 제3자 감사를 약속했지만, 상세 공개의 부재는 투자자들의 우려를 불러일으켰습니다.

정치적 이해 상충. WLFI가 트럼프 가문과 깊은 연관을 맺고 있다는 점은 조사를 받았습니다. 로이터 조사에 따르면, 20억 달러 상당의 USD1을 보유한 익명 지갑이 MGX 투자 직전에 자금을 받았으며, 해당 지갑 소유자는 식별할 수 없었습니다. 비평가들은 이 벤처가 트럼프 가문이 규제 결정으로부터 재정적 이득을 얻을 수 있게 할 것이라고 주장합니다. 엘리자베스 워렌 상원의원은 의회에서 검토 중인 스테이블코인 법안이 대통령과 그의 가족이 “자신의 주머니를 채우는” 것을 더 쉽게 만들 것이라고 경고했습니다. 뉴욕 타임즈와 *더 뉴요커(The New Yorker)*와 같은 언론 매체들은 WLFI가 사기업과 공공 정책 사이의 경계를 허물고 있다고 묘사했습니다.

시장 집중 및 유동성 우려. 코인로는 2025년 6월 현재 USD1 유동성의 절반 이상이 단 세 개의 지갑에서 나왔다고 보도했습니다. 이러한 집중은 USD1에 대한 유기적인 수요와 스트레스가 많은 시장에서의 회복력에 대한 의문을 제기합니다.

규제 불확실성. 트럼프 주니어 자신도 미국 암호화폐 규제가 여전히 불분명하며, 기업들이 해외로 이전하는 것을 막기 위한 포괄적인 규칙을 요구한다고 인정합니다. 비평가들은 WLFI가 트럼프 행정부의 규제 완화 조치로부터 이득을 얻는 동시에 자체적인 재정적 이익에 유리할 수 있는 정책을 형성하고 있다고 주장합니다.

결론​

World Liberty Financial은 USD1 스테이블코인을 결제, 토큰화 및 DeFi 제품의 중추로 사용하여 전통 금융과 탈중앙화 기술의 교차점에서 선구자로 자리매김하고 있습니다. 이 플랫폼이 기관 지원, 크로스체인 상호운용성 및 제로 수수료 발행에 중점을 두는 것은 USD1을 다른 스테이블코인과 차별화합니다. 앱토스와 같은 네트워크와의 파트너십과 MGX-바이낸스 투자와 같은 주요 거래는 토큰화된 자산을 위한 글로벌 결제 레이어가 되려는 WLFI의 야망을 강조합니다.

도널드 트럼프 주니어의 관점에서 WLFI는 단순한 상업적 벤처가 아니라 금융을 민주화하고, 미국 달러의 헤게모니를 보존하며, 그가 보기에 고장 나고 엘리트주의적인 전통 금융 시스템에 도전하는 사명입니다. 그는 과도한 감독을 비판하면서 규제 명확성을 옹호하며, 이는 암호화폐 산업 내의 광범위한 논쟁을 반영합니다. 그러나 WLFI의 정치적 연관성, 불투명한 준비금 공개 및 유동성 집중은 회의론을 불러일으킵니다. 회사의 성공은 혁신과 투명성의 균형을 맞추고 사적 이익과 공공 정책 간의 복잡한 상호작용을 헤쳐나가는 데 달려 있을 것입니다.