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비트코인의 새로운 시대: 기관 수요가 재정의하는 시장 사이클

· 약 13 분
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

2026년 2월 초 비트코인이 72,000달러 아래로 급락했을 때, 암호화폐 시장은 일제히 숨을 죽였습니다. 헤드라인은 또 다른 '크립토 윈터(crypto winter)'의 도래를 외쳤습니다. 하지만 공포 뒤에서 월스트리트의 가장 정교한 분석가들은 다른 것을 보았습니다. 바로 이전의 약세장에는 존재하지 않았던 기관의 축적으로 뒷받침되는 60,000달러의 바닥입니다. 번스타인(Bernstein)의 논란이 된 '단기 약세 사이클' 이론은 단순한 가격 예측이 아니라, ETF와 기업 재무 부서의 시대에 비트코인 사이클이 어떻게 작동하는지에 대한 근본적인 재구성입니다.

모든 것을 바꾼 60,000달러의 바닥​

2026년 2월 2일, 번스타인 분석가 가우탐 추가니(Gautam Chhugani)는 일반적인 파멸 시나리오와 상반되는 연구 결과를 발표했습니다. 그의 팀은 비트코인의 바닥을 약 60,000달러로 지목했습니다. 이는 이전 사이클의 사상 최고치를 나타내는 가격대이자, 결정적으로 이제는 전례 없는 기관의 수요에 의해 방어되는 수준입니다.

숫자가 그 이야기를 뒷받침합니다. 2026년 2월 현재, 비트코인 현물 ETF는 약 1,650억 달러의 운용 자산(AUM)을 관리하고 있습니다. 172개 이상의 상장 기업이 대차대조표에 비트코인을 보유하고 있으며, 이들이 공동으로 관리하는 비트코인은 총 공급량의 5%인 약 100만 BTC에 달합니다. 이러한 기관 인프라는 비트코인이 20,000달러에서 3,200달러로 폭락했던 2018년 약세장 당시에는 존재하지 않았습니다.

번스타인의 분석에 따르면 ETF 유출은 전체 보유 자산에서 차지하는 비중이 상대적으로 적으며, 결정적으로 이전 사이클에서와 같은 채굴자 주도의 레버리지 항복(capitulation) 현상은 나타나지 않았습니다. 번스타인은 이 약세 사이클이 2026년 이내, 아마도 상반기 중에 반전될 것으로 예상하고 있습니다.

다이아몬드 핸즈가 수십억 달러의 자본을 가질 때​

기관 축적 서사는 이론에 그치지 않습니다. 이는 조정기에도 계속되는 막대한 자본 투입에 의해 뒷받침됩니다. 마이클 세일러(Michael Saylor) 이사회 의장이 이끄는 스트래티지(Strategy, 구 마이크로스트래티지)는 이러한 역발상적인 매수 행태를 여실히 보여줍니다.

2026년 2월 2일 현재, 스트래티지는 713,502개의 비트코인을 보유하고 있으며, 평균 매수 가격은 66,384.56달러, 총 투자 금액은 331억 3,900만 달러에 달합니다. 하지만 회사는 멈추지 않았습니다. 2026년 1월에만 스트래티지는 약 1억 1,600만 달러에 1,286 BTC를 매수했으며, 뒤이어 시장 폭락 직전 평균 87,974달러의 가격으로 7,530만 달러 상당의 855 BTC를 추가 매수했습니다.

더욱 중요한 점은, 스트래티지가 올해 현재까지 198억 달러의 자본을 조달하면서 자금 조달 방식을 전환사채(조달액의 10%)에서 우선주(30%)로 전환했다는 점입니다. 우선주는 재금융 리스크가 없는 영구 자본을 제공합니다. 이 '디지털 신용' 모델은 비트코인을 투명하고 지속적인 리스크 모니터링이 가능한 가치 상승 담보로 취급하며, 이는 전통적인 레버리지 모델과는 근본적으로 다른 방식입니다.

더 넓은 기업 재무 부문의 움직임도 유사한 회복력을 보여줍니다. Riot Platforms는 약 18,005 BTC, Coinbase Global은 14,548 BTC, CleanSpark는 13,099 BTC를 보유하고 있습니다. 이들은 투기적인 트레이더가 아니라, 비트코인을 장기 재무 전략에 편입시켜 대량의 물량을 콜드 스토리지에 보관하고 거래소의 가용 공급량을 영구적으로 줄이는 기업들입니다.

시장을 무너뜨리지 못한 5억 2,300만 달러의 IBIT 유출​

새로운 기관 비트코인 시장에 대한 스트레스 테스트가 있었다면, 그것은 블랙록(BlackRock)의 IBIT ETF 환매 형태로 나타났습니다. 2025년 11월 18일, 비트코인이 93,000달러를 돌파했음에도 불구하고 IBIT는 출시 이후 최대 규모인 5억 2,320만 달러의 일일 순유출을 기록했습니다.

보다 최근인 2026년 2월 초, 비트코인이 71,540달러로 5% 급락하자 IBIT에서 3억 7,344만 달러가 빠져나가며 일일 유출을 주도했습니다. 2025년 11월 28일까지 5주 동안 투자자들은 IBIT에서 27억 달러 이상을 인출했으며, 이는 2024년 1월 펀드 출시 이후 가장 긴 주간 유출 기록이었습니다.

그럼에도 불구하고 시장은 붕괴하지 않았습니다. 비트코인은 60,000달러 아래로 폭락하지 않았습니다. 이것이 2026년을 이전의 약세장과 구별 짓는 중요한 관찰 포인트입니다. 이러한 환매는 블랙록의 확신이 변한 것이 아니라 개인 투자자의 행동을 반영하는 것이며, 더 중요한 것은 낮은 가격에서 축적하려는 기관 매수자들이 이러한 매도 압력을 흡수했다는 점입니다.

구조적 차이는 엄청납니다. 2018년 고래 지갑이 매도할 때는 공급을 흡수할 기관 구매자가 거의 없었습니다. 2026년에는 하루 5억 4,500만 달러 이상의 ETF 유출이 발생하더라도, 수년간의 보유 기간을 목표로 하는 기업들의 재무 부서 매수와 전략적 축적에 의해 상쇄되고 있습니다.

이번 주기가 패턴을 깨는 이유​

전통적인 비트코인 4년 주기 — 반감기, 유포리아, 폭락, 매집, 반복 — 는 개인 투자자의 심리를 따르지 않는 지속적인 기관 수요라는 새로운 현실에 직면해 있습니다.

그레이스케일의 2026년 디지털 자산 전망은 올해를 "기관 시대의 여명"으로 규정하며, 개인 투자자 중심의 "호황과 불황" 주기에서 꾸준한 기관 자본과 매크로 배분에 의해 정의되는 주기로의 중대한 전환을 예고하고 있습니다. 이 논지는 비트코인 현물 ETF, 광범위한 규제 수용, 그리고 공공 블록체인의 주류 금융 통합이 비트코인의 시장 역학을 영구적으로 변화시켰다는 핵심적인 변화를 중심으로 합니다.

데이터는 이러한 구조적 변화를 뒷받침합니다. 2026년에 대한 제3자 분석가들의 예측은 75,000달러에서 200,000달러 이상까지 다양하지만, 기관의 컨센서스는 143,000달러에서 175,000달러 사이에 집중되어 있습니다. 메이플 파이낸스 (Maple Finance)의 CEO 시드니 파월은 금리 인하와 기관 채택 증가에 힘입어 175,000달러의 가격 목표를 유지하고 있으며, 2026년에 1,000억 달러를 초과할 것으로 예상되는 비트코인 담보 대출을 주요 촉매제로 꼽았습니다.

결정적으로, 기관 투자자들은 진입 리스크를 관리하기 위해 특정 온체인 지표를 활용합니다. 2025년 12월 31일 기준 0.43인 비트코인의 상대적 미실현 이익 (RUP)은 역사적으로 1 ~ 2년 동안 가장 좋은 수익을 냈던 범위 내에 머물러 있으며, 이는 우리가 정점이나 바닥이 아닌 사이클의 중간 지점에 있음을 시사합니다.

2026년 3월의 공급 촉매제​

기관의 논지에 무게를 더하는 것은 심오한 상징적 의미를 지닌 공급 측면의 이정표입니다. 2026년 3월에는 2,000만 번째 비트코인이 채굴될 것으로 예상됩니다. 향후 한 세기 동안 채굴될 비트코인이 100만 개밖에 남지 않은 상황에서, 이 사건은 기관의 수요가 가속화되는 바로 그 시점에 비트코인의 프로그램된 희소성을 부각시킵니다.

2026년까지 기관 투자자들은 글로벌 자산의 2 ~ 3%를 비트코인에 배분하여 3 ~ 4조 달러의 잠재적 수요를 창출할 것으로 예상됩니다. 이는 상장 기업들이 보유한 약 100만 BTC와 극명한 대조를 이룹니다. 이 공급량은 대부분 장기 재무 전략의 일환으로 묶여 있습니다.

채굴 경제학은 또 다른 층위를 더합니다. 채굴자들이 비용 충당을 위해 비트코인을 강제로 매도해야 했던 이전의 약세장 (흔히 사이클의 바닥을 나타냈던 "채굴자 항복")과 달리, 2026년에는 그러한 곤경이 보이지 않습니다. 번스타인 (Bernstein)은 채굴자 주도의 레버리지 항복이 발생하지 않았음을 명시적으로 언급하며, 채굴 운영이 계속 오르는 가격에 의존하는 투기적 사업에서 지속 가능한 비즈니스로 성숙했음을 시사했습니다.

하락 시나리오: 왜 6만 달러 선이 무너질 수 있는가​

번스타인의 낙관론이 보편적으로 공유되는 것은 아닙니다. 전통적인 4년 주기 프레임워크는 여전히 2026년이 반감기 이후의 조정기라는 역사적 패턴에 부합한다고 주장하는 지지자들을 확보하고 있습니다.

피델리티 (Fidelity)의 유리엔 티머는 60,000달러에서 75,000달러 사이의 지지선을 지목하며, 이후의 약세장은 보통 약 1년 동안 지속되므로 2026년은 2027년 다음 랠리가 시작되기 전의 예상된 "휴식기"가 될 것이라고 주장합니다. 보수적인 관점은 75,000달러에서 120,000달러 사이에 형성되어 있으며, 이는 ETF 자금 유입만으로는 더 광범위한 거시경제적 역풍을 상쇄하기 어려울 것이라는 회의론을 반영합니다.

반론은 연방준비제도 정책에 집중됩니다. 금리가 높은 수준을 유지하거나 미국이 경기 침체에 진입할 경우, 비트코인의 구조적 개선에도 불구하고 기관의 위험 선호도는 사라질 수 있습니다. 비교적 안정적인 매크로 상황에서도 5억 2,300만 달러의 IBIT 유출과 이어진 3억 7,300만 달러의 자금 이탈이 발생했습니다. 실제 위기가 닥치면 훨씬 더 큰 규모의 상환이 촉발될 수 있습니다.

게다가 스트래티지 (Strategy)와 같은 기업의 재무 전략도 위험이 없는 것은 아닙니다. 스트래티지는 4분기에 170억 달러의 손실을 보고했으며, MSCI 지수 제외 위협에 직면해 있습니다. 비트코인이 60,000달러 아래로 크게 떨어지면, 이러한 레버리지를 활용한 재무 전략은 강제 매도나 노출 축소를 요구하는 주주들의 압력에 직면할 수 있습니다.

데이터가 말해주는 기관의 결의​

번스타인 논지의 궁극적인 시험대는 가격 예측이 아니라, 기관 보유자들이 하락장 동안 실제로 개인 투자자들과 다르게 행동하는지 여부입니다. 지금까지의 증거는 그들이 실제로 다르게 행동함을 보여줍니다.

기업의 재무 매입은 종종 대량의 BTC를 콜드 스토리지나 안전한 수탁소에 보관하는 것을 포함하며, 이는 거래소에서 사용 가능한 공급량을 영구적으로 줄입니다. 이것은 단기 거래 자본이 아니라 다년간의 보유 기간을 가진 전략적 배분입니다. 스트래티지의 자금 조달 방식이 전환사채에서 우선주로 전환된 것은 강제 청산 없이 변동성을 견딜 수 있도록 설계된 영구적인 자본 구조를 반영합니다.

마찬가지로, ETF 구조는 패닉 셀링에 대한 자연적인 저항력을 생성합니다. 개인 투자자는 ETF 주식을 상환할 수 있지만, 그 과정에는 시간이 걸리고 거래 비용이 발생하여 반사적인 매도를 억제합니다. 더 중요한 것은, 많은 기관 ETF 보유자가 자산 배분 위임을 받은 연기금, 기금 및 어드바이저들이며, 이들은 단기 변동성 중에 쉽게 포지션을 정리하지 않는다는 점입니다.

비트코인 담보 대출은 2026년에 1,000억 달러를 초과할 것으로 예상되며, 이는 가용 공급량을 더욱 줄이는 대출 인프라를 구축합니다. 차입자는 매도하지 않고 비트코인을 담보로 사용하며, 대출자는 이를 수익을 창출하는 생산적인 자산으로 취급합니다. 이 두 가지 행동 모두 유통되는 코인을 활성 시장에서 제거하는 효과를 가집니다.

기관 시대의 첫 번째 진정한 시험대​

Bernstein 의 $ 60,000 바닥가 전망은 단순한 가격 목표 그 이상을 의미합니다 . 이는 비트코인이 순수 투기적 사이클을 벗어나 다음과 같은 특징을 가진 새로운 체제로 진입하는 '탈출 속도'에 도달했다는 가설입니다 :

  1. 개인 투자자의 심리에 휘둘리지 않는 지속적인 기관 수요
  2. 영구적인 자본 구조를 갖춘 기업의 재무 전략
  3. 패닉 셀링에 대한 마찰력을 생성하는 ETF 인프라
  4. 2,100 만 개의 공급 한도에 도달함에 따라 가시화되는 프로그래밍된 희소성

2026 년 상반기는 이 가설을 실시간으로 검증하게 될 것입니다 . 만약 비트코인이 60,000 60,000 ~ 75,000 범위에서 반등하고 하락장 동안 기관의 매집이 계속된다면 , 이는 구조적 변화 가설을 입증하는 것입니다 . 그러나 비트코인이 $ 60,000 아래로 급락하고 기업 재무 부서가 노출을 줄이기 시작한다면 , 이는 4 년 주기 사이클이 여전히 유효하며 기관의 참여만으로는 기본적인 시장 역학을 바꾸기에 충분하지 않음을 시사합니다 .

분명한 점은 이번 조정이 2018 년과는 전혀 다르다는 것입니다 . 1,650 억 달러 규모의 ETF 자산 , 기업 재고로 보유된 100 만 BTC, 1,000 억 달러에 육박하는 대출 시장의 존재는 이전 약세장에서는 존재하지 않았던 인프라를 나타냅니다 . 이러한 인프라가 $ 60,000 를 견고한 바닥으로 지지하기에 충분한지 , 아니면 진정한 거시적 위기 속에서 무너질지가 비트코인이 투기적 자산에서 기관의 예비 자산으로 진화할 수 있을지를 정의할 것입니다 .

답은 가격 차트에서 나오지 않을 것입니다 . 공포가 헤드라인을 장악할 때 수십억 달러의 자본을 가진 기관들이 실제로 다르게 행동하는지를 관찰하는 것에서 답을 찾을 수 있을 것입니다 . 지금까지의 데이터는 그들이 그럴 수도 있음을 시사합니다 .

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출처​

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