스테이블코인 파워 랭킹
Tether는 2025년 1 ~ 3분기 동안 100억 달러의 수익을 올렸습니다. 이는 뱅크 오브 아메리카(Bank of America)보다 많은 수치입니다. Coinbase는 Circle과의 수익 공유 계약만으로 연간 약 15억 달러를 벌어들입니다. 한편, 새로운 세대의 도전자들이 이 양대 독점 체제를 갉아먹으면서 USDT와 USDC의 합산 시장 점유율은 88%에서 82%로 떨어졌습니다. 대부분의 사람들이 온전히 이해하지 못하는, 암호화폐에서 가장 수익성이 높은 영역에 오신 것을 환영합니다.
3,110억 달러 규모의 시장과 두 명의 제왕
스테이블코인 시장은 2025년 하반기까지 총 시가총액 3,110억 달러에 도달했으며, 연간 거래량은 사상 최고치인 33조 달러를 기록했습니다. 오타가 아닙니다. 스테이블코인은 이제 거래 처리량 면에서 Visa 및 Mastercard와 견줄 만하며, 많은 전통적인 결제 네트워크보다 더 많은 가치를 처리합니다.
두 발행사가 이 시장을 철권통치하고 있습니다:
Tether (USDT): 시가총액 1,830억 달러, 시장 점유율 59.4%, 글로벌 스테이블코인 거래량의 82.5% 이상을 장악하고 있습니다. Tether는 2025년 3분기를 일일 거래량 400억 ~ 2,000억 달러로 마감했으며, 이는 USDC보다 약 5배 더 큰 규모입니다.
Circle (USDC): 시가총액 734억 달러 (1월 533억 달러에서 증가), 시장 점유율 25.5%. USDC는 기관용 DeFi를 주도하며 미국 국채 토큰화 프로젝트 및 기업 재무 부서에서 선호하는 스테이블코인 역할을 합니다.
이 두 코인은 합산하여 시장의 약 85%를 점유하고 있습니다. 하지만 이 수치는 2025년 초 88%였으며, 점유율 하락 속도는 빨라지고 있습니다.
Tether: 100억 달러 규모의 수익 기계
Tether의 2025년 재무 성과는 월스트리트 은행의 연례 보고서와 같습니다. 2025년 3분기까지 이 회사는 100억 달러의 순이익을 보고했는데, 이는 뱅크 오브 아메리카를 능가하고 골드만 삭스(Goldman Sachs) 수준에 근접하는 수치입니다.
분기별 내역은 그 규모를 잘 보여줍니다:
- 2025년 1분기: 8억 달러
- 2025년 2분기: 49억 달러 (운영 수익 31억 달러, BTC / 금 가치 상승 수익 18억 달러 포함)
- 2025년 3분기: 43억 달러 (주로 국채 이자 수익)
수익 엔진은 놀라울 정도로 간단합니다. Tether는 USDT 예치금을 담보로 약 1,350억 달러의 미국 국채를 보유하고 있습니다. 이는 전 세계적으로 한국을 제치고 17번째로 큰 미국 정부 부채 보유자가 된 것입니다. 현재 금리 수준에서 이러한 예치금은 수십억 달러의 무위험 수익을 창출하는 반면, USDT 보유자는 수익을 전혀 받지 못합니다.
국채 외에도 Tether는 129억 달러 상당의 금과 99억 달러 상당의 비트코인을 보유하고 있으며, 이는 전체 예치금의 약 13%를 차지합니다. 2024년에는 이러한 보유 자산의 미실현 이익이 수익에 약 50억 달러를 기여했습니다.
회사의 초과 예치금은 68억 달러로, 이는 대부분의 스테이블코인 경쟁사들의 전체 시가총액보다 큰 완충 자금입니다.
Circle-Coinbase 동맹: 600억 달러 규모의 파트너십
Tether가 단독 수익 기계로 작동하는 반면, Circle의 경제 구조는 Coinbase와의 복잡한 수익 공유 계약을 포함하며, 이는 암호화폐 분야에서 가장 가치 있는 파트너십 중 하나가 되었습니다.
구조는 다음과 같습니다:
- Coinbase는 자사 플랫폼에서 직접 보유한 USDC에서 발생하는 이자 수익의 100%를 받습니다.
- 플랫폼 외부에서 보유한 USDC의 경우, Coinbase와 Circle이 수익을 50 / 50으로 나눕니다.
- 이 계약은 3년마다 갱신되며, 다음 검토는 2026년으로 예정되어 있습니다.
2025년 1분기에만 Coinbase는 Circle로부터 약 3억 달러의 분배금을 받았습니다. 이는 해당 분기 Circle의 총 순매출인 2억 3,000만 달러보다 많습니다. JPMorgan은 분기 말 기준 Coinbase가 플랫폼 내에 130억 달러의 USDC 잔액을 보유하고 있으며, 20 ~ 25%의 마진으로 1억 2,500만 달러의 매출을 올린 것으로 추정합니다. 플랫폼 외부 수익은 거의 100% 마진으로 1억 7,000만 달러를 추가했습니다.
전망치는 놀랍습니다. 2025년 말까지 총 USDC 예치금 수익은 24억 4,000만 달러에 달할 수 있으며, 이 중 15억 달러는 Coinbase로, 9억 4,000만 달러는 Circle로 흘러들어갈 것입니다. 2029년까지 이 수치는 총 91억 5,000만 달러로 치솟을 수 있으며, Coinbase에 59억 9,000만 달러, Circle에 31억 6,000만 달러가 돌아갈 것입니다.
JPMorgan은 Coinbase 주주들에게 돌아가는 Circle 관련 경제적 가치를 550억 ~ 600억 달러로 평가하며, 이는 시장이 이 관계의 전략적 중요성을 상당히 과소평가하고 있음을 시사합니다.
USDC 공급량 중 Coinbase의 점유율은 꾸준히 성장했습니다. 2022년 5%, 2023년 12%, 2024년 20%, 2025년 1분기에는 22% (120억 달러)에 도달했습니다. 거래소는 2024년 USDC 예치금 수익의 약 56%를 벌어들였으며, 이는 Circle에게는 주요 유통 비용이지만 Coinbase에게는 거대한 수익 센터가 되었습니다.
도전자들: 양대 독점 체제를 위협하다
USDT / USDC 합산 시장 점유율의 6% 포인트 하락은 경쟁 지형의 중대한 변화를 숨기고 있습니다.
Ethena USDe: 합성 달러의 혁신
Ethena의 USDe는 2025년에 시가총액이 60억 달러 미만에서 140억 달러 이상으로 폭발적으로 성장하며 시장의 거의 5%를 점유했습니다. 달러와 국채로 뒷받침되는 전통적인 스테이블코인과 달리, USDe는 델타 헤징 전략(ETH와 같은 자산을 스테이킹하는 동시에 무기한 선물 시장에서 상쇄 숏 포지션을 보유)을 통해 페깅을 유지합니다.
이 접근 방식은 위험을 수반합니다. USDe의 시가총액은 150억 달러 가까이 급증했다가 10월 초 플래시 크래시로 인해 약 65억 달러 수준으로 후퇴했습니다. Ethena Labs가 규정 준수의 "심각한 결함"으로 지난 4월 독일 시장에서 철수하면서 규제 조사도 강화되었습니다.
규제 문제를 해결하기 위해 Ethena는 GENIUS 법안을 준수하는 대안으로 USDtb를 출시했으며, 파생상품 전략 대신 토큰화된 머니마켓 펀드로 이를 뒷받침하고 있습니다.
PayPal PYUSD: TradFi 브릿지 (Bridge)
PayPal USD는 전통 금융의 가장 진지한 스테이블코인 베팅을 상징합니다. PYUSD는 2025년 12월까지 시가총액 36억 달러를 달성했으며, 4억 3,000만 명의 소비자 및 3,600만 명의 가 맹점으로 구성된 PayPal 생태계 내에서 네이티브하게 작동하고 있습니다.
이 스테이블코인은 미국 달러 예치금과 단기 국채를 통해 전액 예비금을 유지하며, 정기적인 제3자 증명을 받습니다. 최근 통합 사례로는 YouTube가 미국 크리에이터들이 PYUSD로 수익을 수령할 수 있도록 허용한 것이 있으며, 이는 300만 개 이상의 미국 채널이 있는 크리에이터 경제를 공략하는 것입니다.
PYUSD의 장점은 암호화폐 네이티브 채택이 아니라 기존 결제망을 통한 배포입니다. 모든 PayPal 통합은 잠재적인 스테이블코인 온램프(onramp)가 됩니다.
Ripple RLUSD: 규제 우선 접근 방식
Ripple USD는 2024년 12월 NYDFS(뉴욕금융서비스국) 승인을 받아 출시되었으며, 2025년 한 해 동안 시가총액이 5,300만 달러에서 13억 1,000만 달러로 성장했습니다. 현재 Bank of New York Mellon (BNY 멜론)이 RLUSD 예비금의 주요 수탁을 담당하고 있습니다.
Ripple은 Wormhole과의 파트너십을 통해 Optimism, Base, Ink, Unichain을 포함한 레이어 2 네트워크로 RLUSD를 확장하고 있습니다. 이러한 규제 우선 전략은 GENIUS 법안 이후의 환경에서 RLUSD를 유리하게 위치시킵니다.
Sky USDS: DeFi 네이티브
Sky의 USDS (구 MakerDAO의 진화형)는 연초 37억 달러에서 시가총액 44억 3,000만 달러로 성장했습니다. 업그레이드되지 않은 DAI와 합치면 총 시가총액은 약 75억 달러에 달합니다.
법정화폐 담보 스테이블코인과 달리, USDS는 암호화폐 담보화를 사용하므로 DeFi에는 더 네이티브하지만, 예비금 담보를 요구하는 새로운 규정을 준수하지 못할 가능성이 있습니다.
First Digital FDUSD: 바이낸스 파트너
FDUSD는 라이선스를 보유한 홍콩 신탁 회사인 First Digital Trust가 예비금을 보유하며 14억 5,000만 달러의 시가총액(21억 달러에서 감소)을 유지하고 있습니다. Binance Pay와의 깊은 통합과 최근 TON으로의 확장(텔레그램의 10억 명 이상의 월간 활성 사용자 연결)을 통해 시가총액 하락에도 불구하고 FDUSD는 영향력을 유지하고 있습니다.
규제 재편: GENIUS 법안 및 MiCA
2025년 중반 미국의 GENIUS 법안 통과와 유럽의 MiCA 전면 시행은 경쟁 지형을 근본적으로 바꾸고 있습니다.
주요 영향:
- 스테이블코인은 예비금 담보 요건을 충족해야 함
- 합성/알고리즘 접근 방식은 규제 압박에 직면
- Ethena USDe 및 Sky DAI/USDS는 새로운 미국 요건을 준수하지 못할 수 있음
- PYUSD와 RLUSD는 규제 준수 대안으로 자리매김
시장 전망에 따르면 스테이블코인 시가총액은 2026년에 4,000억 달러를 돌파할 수 있으며, 거래량은 Visa와 Mastercard를 합친 것과 맞먹을 것으로 예상됩니다. 승자는 규제 준수와 배포 범위를 결합한 발행사가 될 것입니다.
중요한 경제적 측면
스테이블코인 발행사의 경제 구조를 이해하려면 시가총액 그 이상을 보아야 합니다:
수익 모델: 발행사는 예비금으로 수익을 창출하는 반면, 보유자는 아무것도 받지 못합니다. 국채 수익률이 5%일 때, 1,000억 달러 규모의 스테이블코인은 최소한의 운영 비용으로 연간 50억 달러의 수익을 창출합니다.
배포 비용: Circle과 Coinbase의 계약은 배포 비용이 얼마나 비쌀 수 있는지 보여줍니다. 예비금 수익의 절반 이상이 단일 파트너에게 돌아갑니다.
규제 해자: NYDFS 승인, MiCA 준수, 은행 파트너십은 순수 암호화폐 프로젝트가 극복하기 어려운 진입 장벽을 만듭니다.
네트워크 효과: USDT의 지배력과 USDC의 기관 채택은 스스로를 강화하는 우위를 점하게 합니다.
2026년 전망: 무엇이 변하는가
2026년에는 다음과 같은 몇 가지 트렌드가 스테이블코인 시장을 형성할 것입니다:
규제 통합: 규제를 준수하는 발행사 (Circle, Ripple, PayPal)가 점유율을 높이는 반면, 비준수 대안들은 미국 및 유럽 시장에 대한 접근이 제한됩니다.
수익률 압박: 사용자들은 왜 발행사가 예비금 수익의 100%를 가져가는지 의문을 갖기 시작할 것입니다. 수익 발생형 스테이블코인과 수익 공유 모델이 확산될 것입니다.
전통 금융 (TradFi) 진입: 주요 은행과 결제 네트워크가 스테이블코인 상품을 출시하여 시장은 세분화되겠지만 전체 시장 규모 (TAM)는 확장될 것입니다.
멀티체인 확장: 특정 체인 (Base, Solana, TON)에 특화된 스테이블코인이 생태계별 사용 사례를 선점할 것입니다.
스테이블코인 시장의 다음 장은 어떤 발행사가 가장 많은 예비금을 보유하고 있는지가 아니라, 누가 규제, 배포 및 수익 경제를 가장 효과적으로 탐색하느냐에 따라 쓰여질 것입니다.
결론: 자금의 흐름을 따르라
스테이블코인 시장은 암호화폐에서 가장 성공적인 제품-시장 적합성 (PMF)을 나타냅니다. 즉, 전통적인 대안보다 더 빠르고 저렴하게 이동하는 디지털 달러입니다. 이 시장을 선점한 발행사들은 주요 은행과 맞먹는 수익을 창출하면서도 운영 비용은 극히 일부에 불과합니다.
Tether의 연간 100억 달러 이상의 이익은 1,800억 달러 이상의 유통량에 대한 예비금 이자를 통제할 때 무엇이 가능한지 보여줍니다. Coinbase의 15억 달러 규모 Circle 관련 수익은 배포가 발행만큼 가치 있을 수 있음을 증명합니다. 그리고 이 양강 구도를 파고드는 도전자들은 지배적인 시장 지위조차 영원하지 않다는 것을 보여줍니다.
투자자, 개발자, 사용자 모두에게 스테이블코인으로 누가 어떻게 돈을 버는지 이해하는 것은 암호화폐의 가장 중요한 인프라가 어디로 향하고 있는지 파악하는 데 필수적입니다.
본 분석은 정보 제공 목적으로만 제공되며 투자 조언이 아닙니다. 투자 결정을 내리기 전에 항상 스스로 조사하시기 바랍니다.