ビットコインの世代的な上昇：4人の先見者が集結
ビットコインは、機関資本の流入、技術革新、規制の追い風が収束し、思想的リーダーたちが「世代的な上昇」と呼ぶ未曾有の局面に入っています。これは、従来の4年サイクルを時代遅れにするほどの根本的な変革です。これは単なる価格投機ではありません。Taproot Wizardsのウディ・ヴェルトハイマー、The Blockのラリー・チェルマック、投資家のダン・ヘルド、Stacksの創設者ムニーブ・アリという4人の著名なビットコインの提唱者が、それぞれ異なる理由と予測を持ちながらも、2024年から2025年をビットコインの変曲点として独自に特定しています。このサイクルが異なるのは、価格に敏感な個人投資家が価格に左右されない機関に置き換わったこと、レイヤー2ソリューションを通じてビットコインのプログラマビリティが活性化されたこと、そしてビットコインが周縁的な資産から戦略的準備資産へと移行する政治的支援があることです。これらの力が収束することで、ビットコインは現在の水準から2025年後半までに15万ドルから40万ドル以上へと高騰し、同時に暗号資産の競争環境を根本的に変える可能性があります。
その影響は価格にとどまりません。ビットコインはデジタルゴールドとしての地位を固めると同時に、イーサリアムやソラナから市場シェアを奪う可能性のある 技術的能力を進化させています。1.4兆ドルに及ぶ比較的遊休状態のビットコイン資本、600億ドルを超える現物ETFの流入、そして前例のないペースで蓄積される企業財務によって、ビットコインが最高の担保とプログラマブルマネーの両方として機能するためのインフラが今や存在します。この二重のアイデンティティ—保守的なベースレイヤーと革新的なセカンドレイヤー—は、10年以上にわたってビットコインを悩ませてきた哲学的対立の和解を意味します。
世代交代のテーゼは、ビットコインの所有者とその理由を再定義する
ウディ・ヴェルトハイマーの2025年7月のバイラルな論文「このビットコインのテーゼはあなたの血統を引退させるだろう」は、この核心的な変革を最も明確に表現しています。ビットコインは、価格に敏感な初期の保有者が価格に左右されない機関投資家に売却するという稀な世代交代を完了し、「以前は想像もできなかったような倍率」の条件を作り出しました。 彼の2025年12月までの40万ドルという目標は、この交代が、2019年から2021年のドージコインの200倍の上昇と比較されるラリー構造を可能にすると仮定しています。
ドージコインの類推は挑発的ですが 、具体的な歴史的テンプレートを提供します。イーロン・マスクが2019年4月に初めてドージコインについてツイートしたとき、ベテランの保有者は賢いと思って保有資産を売却しましたが、その後の2021年1月の10倍の上昇、そして2021年5月までにほぼ1ドルに達するさらに大きな上昇を見逃しました。そのパターン：古い保有者が退出し、新しい買い手は以前の価格を気にせず、供給ショックが爆発的な上昇を引き起こす。 ヴェルトハイマーは、ビットコインが今、ETF承認とMicroStrategyの加速の後、しかし市場が「今回は違う」と信じる前の、同等の瞬間に位置していると主張します。
ヴェルトハイマーによると、古いビットコイン保有者の3つのカテゴリーは、ほぼ退場しました。それは、「家とボートを買い、さっさと消えた」マキシマリスト、ステーキング利回りを追いかけてイーサリアムに乗り換えた暗号資産投資家、そしてミームコインを好みビットコインを一度も保有しなかった若いトレーダーです。彼らの後継者は、BlackRockのIBIT（907億ドル相当の77万BTCを保有）、MicroStrategyの64万BTC以上を筆頭とする企業財務、そして戦略的準備資産を構築する可能性のある国家です。これらの買い手は、ビットコインの単価ではなく、参入時点からのドル建ての名目価値でパフォーマンスを測定するため、10万ドルで買おうが12万ドルで買おうが構造的に無関心です。
ラリー・チェルマックのデータに基づいた分析は、サイクル圧縮に関するニュアンスを加えながら、このテーゼを支持しています。彼の「ショートサイクル理論」は、インフラの成熟、長期的な機関資本、そして景気後退期でも持続す る人材と資金のおかげで、ビットコインが従来の3〜4年の好況・不況サイクルを超越したと主張しています。弱気相場は、歴史的に2〜3年だったのに対し、現在では最大6〜7ヶ月しか続かず、機関資本が安定性を提供するため、極端なボラティリティは減少しています。The BlockのリアルタイムETFトラッキングによると、2025年半ばまでに累積純流入額は469億ドルを超え、ビットコインETFは先物商品と比較して日次取引量の90%以上を占めています。これは2年足らずで市場構造が完全に変革されたことを示しています。
ダン・ヘルドの2020年12月（ビットコインが2万ドルだった頃）の「ビットコイン・スーパーサイクル」のオリジナル論文は、この瞬間を驚くほど正確に予測していました。彼は、マクロ経済の追い風、機関投資家の採用、そして単一の物語への集中が収束することで、ビットコインが「2万ドルから100万ドルに移行し、その後はより小さなサイクルしか持たない」可能性があると主張しました。彼の100万ドルという目標は長期的なもの（完全なハイパービットコイン化には10年以上）ですが、彼のフレームワークは**「強制的な買い手」として機能する機関投資家**に焦点を当てていました。ポートフォリオ構築の義務、インフレヘッジの必要性、または競争上のポジショニングのために、価格に関係なくビットコインに資金を割り当てなければならない主体です。
機関投資家インフラがこれまでにない構造的な需要ダイナミクスを生み出す
「強制的な買い手」という概念は、ビットコインの市場ダイナミクスにおける最も重要な構造的変化を表しています。マイケル・セイラーのMicroStrategy（現在はStrategyに改名）はこの現象を象徴しています。ヴェルトハイマーがCointelegraphに説明したように、「セイラーがビットコインの購入を一定期間停止すれば、彼の会社はその価値をすべて失うでしょう…彼はビットコインを購入するために、より新しく独創的な方法で資本を調達し続けなければなりません。」 これにより、ビットコインの歴史上初めて、価格に関係なく蓄積を強いられる構造的な強制的な買い手が誕生しました。
その数字は驚くべきものです。Strategyは、株式発行、転換社債、優先株を通じて資金調達し、平均価格約66,000ドルで取得した64万BTC以上を保有しています。しかし、Strategyは始まりに過ぎません。2025年半ばまでに、世界中の78の公開・非公開企業が総供給量の4%に相当する848,100 BTCを保有し、企業財務は2025年第2四半期だけで131,000 BTCを購入しました。これは3四半期連続でETFの流入さえも上回っています。Standard Charteredは、企業による採用を主要な触媒として、ビットコインが2025年末までに20万ドルに達すると予測しており、Bernsteinは、現在の800億ドルに対し、5年間で3300億ドルの企業による割り当てを予測しています。
現物ビットコインETFは、アクセスと正当性を根本的に変えました。BlackRockのIBITは、2024年1月のローンチから2025年10月までに資産が907億ドルに成長し、世界のETFトップ20に入り、ビットコインETF取引量の75%を支配しています。2024年第2四半期までに、13Fフォームを提出した機関投資家のほぼ6分の1が、ビットコインの価格変動にもかかわらず、現物ビットコインETFを保有しており、1,100以上の機関が110億ドルを割り当てました。チェルマックが指摘したように、これらの機関は、個人トレーダーが執着する時間ごとの価格変動ではなく、ベーシス取引、ポートフォリオのリバランス、マクロ配分という観点で考えています。
2025年の政治的進展は、機関投資家の正当性を確固たるものにしました。トランプ大統領の2025年3月の大統領令は、政府の没収資産から約207,000 BTCを充当した戦略的ビットコイン準備金を設立し、ビットコインを金や石油と並ぶ準備資産として指定しました。ダン・ヘルドが2025年5月に述べたように、「米国で最もビットコインに開かれた政権が誕生しました。少し奇妙な感じがします…大統領がビットコインを奨励しているのですから。」暗号資産に友好的な規制当局（SECのポール・アトキンス、CFTCのブライアン・クインテンツ）の任命、そして暗号資産とAIの責任者としてのデビッド・サックスの任命は、敵対的な規制ではなく、持続的な政府支援を示唆しています。
この機関投資家インフラは、サトシ・ナカモトがビットコインが0.01ドルにも満たない頃に予測した「ポジティブフィードバックループ」を生み出します。「ユーザー数が増えるにつれて、コインあたりの価値は増加します。ポ ジティブフィードバックループの可能性があります。ユーザーが増えるにつれて価値が上がり、それがさらに多くのユーザーを惹きつけ、価値の上昇を利用するでしょう。」機関投資家の採用はビットコインを個人投資家にとって正当化し、個人投資家の需要は機関投資家のFOMOを促進し、価格が上昇してさらに多くの参加者を惹きつけ、サイクルが加速します。2024年から2025年の主な違い：機関投資家が最後にではなく、最初に到着したことです。
ビットコインの技術的進化は、セキュリティを損なうことなくプログラマビリティを解き放つ
価格予測と機関投資家の物語がヘッドラインを独占する一方で、ビットコインの長期的な軌道にとって最も重要な進展は技術的なものかもしれません。それは、ビットコインのセキュリティと分散化を維持しながら、ビットコインをプログラマブルにするレイヤー2ソリューションの活性化です。ムニーブ・アリのStacksプラットフォームは、最も成熟した取り組みであり、ビットコインの半減期とETF承認と同じ年である2024年10月29日にナカモト・アップグレードを完了しました。
ナカモト・アップグレードは、3つの画期的な機能を提供しました。100%のビットコイン・ファイナリティ（Stacksトランザクションはビットコイン自体を再編成することによってのみ取り消されることを意味します）、5秒のブロック確認（以前の10〜40分と比較して）、そしてMEV耐性です。さらに重要なのは、アリがビットコインの「書き込み問題」と呼ぶものを解決する、信頼最小化された1:1のビットコインペッグであるsBTCを可能にしたことです。ビットコインの意図的に制限されたスクリプト言語は、ベースレイヤーでのスマートコントラクトやDeFiアプリケーションを不可能にします。sBTCは、ビットコインを基盤資産を売却することなく、レンディングプロトコル、ステーブルコインシステム、DAOの財務、および利回り生成アプリケーションに展開することを可能にする分散型ブリッジを提供します。
ローンチ指標は市場の需要を裏付けています。sBTCの初期1,000 BTCのキャップは、2024年12月17日のメインネットローンチ直後に達成され、24時間以内に3,000 BTCに拡大し、2025年4月30日に引き出しが有効になってからも成長を続けています。Stacksは現在、14億ドルのSTX資本がコンセンサスにロックされており、15の機関署名者（Blockdaemon、Figment、Copperを含む）が経済的インセンティブを通じてブリッジを保護しています。署名者は、ペッグされたBTC価値よりも多くのSTX担保をロックする必要があります。
アリのビジョンは、ビットコインの遊休資本を活性化することに焦点を当てています。彼は次のように主張しています。「1兆ドル以上のビットコイン資本がそこに眠 っています。開発者はそれをプログラミングしていません。DeFiに大規模に展開していません。」 ビットコイナーが80%をコールドストレージに保管したとしても、数千億ドルが生産的な利用のために残されています。目標は、アリが「あまり変わらないだろう」と認めるビットコインのベースレイヤーを変更することではなく、ビットコインのセキュリティと流動性の恩恵を受けながら、速度、表現力、ユーザーエクスペリエンスにおいてイーサリアムやソラナと真っ向から競合する表現力豊かなレイヤー2を構築することです。
この技術的進化はStacksにとどまりません。ヴェルトハイマーのTaproot Wizardsは、OP_CAT（BIP-347）を開発するために3,000万ドルを調達しました。これは、BTCとステーブルコイン間のオンチェーン取引、BTC担保による借り入れ、および新しいタイプのレイヤー2ソリューションを可能にするコベナント提案であり、ユーザーが集中型カストディアンを信頼する必要はありません。2024年9月に発表されたCATNIPプロトコルは、部分的に約定した注文、買い注文（売り注文だけでなく）、オンチェーンAMMsを可能にする「真のビットコインネイティブトークン」を作成するでしょう。ビットコインの保守派の間では物議を醸していますが、これらの提案は、ビットコインのプログラマビリティがベースレイヤーの変更ではなく、レイヤー2とオプション機能を通じて拡大できるというコンセンサスの高まりを反映しています。
ダン・ヘルドが2024年にビットコインDeFiに転向したことは、この進化が主流に受け入れられたことを示しています。ビットコインをデジタルゴールドとして何年も伝道した後、ヘルドはビットコインDeFiスタートアップに投資するためにAsymmetric VCを共同設立し、それを**「暗号資産でこれまでで最大の機会」であり、「300兆ドルの可能性」**があると呼びました。彼の推論は、「投機のために来て、健全な貨幣のために留まる」ということが常に投機サイクルを通じてビットコインの採用を推進してきたため、DeFi、NFT、プログラマビリティを可能にすることで、ユーザー獲得を加速させると同時に供給をロックアップするというものです。ヘルドはビットコインDeFiを非ゼロサムと見ており、イーサリアムやソラナから市場シェアを吸収しつつ、プロトコルにBTCをロックすることでビットコインの優位性を高めると考えています。
ビットコインが資本とマインドシェアを吸収するにつれて、アルトコインは置き換えに直面する
ビットコインの強気なテーゼは、代替暗号資産にとって弱気な意味合いを持ちます。ヴェルトハイマーの評価は手厳しいものです。「あなたのアルトコインは終わった。」 彼はETH/BTC比率が引き続き安値を更新し続けると予測し、イーサリアムを「 このサイクルで最大の敗者」と呼んでいます。これは、流入する財務部門のような買い手が、真のブレイクアウトを可能にする前に、レガシーなイーサリアムの供給を吸収するのに「何年もかかる」ためです。MicroStrategyの株式時価総額がイーサリアムの時価総額を超えるという彼の予測は、発表された当初は不合理に思えましたが、Strategyの時価総額が750億ドルから830億ドルに達し、イーサリアムが物語の不確実性に苦しむにつれて、ますます説得力を持つようになっています。
資本フローのダイナミクスがアルトコインのパフォーマンス不足を説明しています。ムニーブ・アリがConsensus 2025で説明したように、**「ビットコインはおそらく、暗号資産の外から（ETF、企業財務、国家など）純粋な新規買い手を持つ唯一の資産」**であり、一方アルトコインは暗号資産内で循環する同じ資本を奪い合っています。ミームコインがトレンドになると、資本はインフラプロジェクトからミームに移動しますが、それはリサイクルされた資本であり、新規の資金ではありません。ビットコインの伝統的金融からの外部資本流入は、ゼロサムの再編成ではなく、真の市場拡大を意味します。
ビットコインのドミナンスは実際に上昇しています。以前のサイクルでは40%前後だった最低値から、ビットコインの市場シェアは2025年までに65%に近づき、現在のサイクル全体でドミナンスは50%以上を維持すると予測されています。ラリー・チェルマックの分析フレームワークに基づいて作成されたThe Blockの2025年予測では、ビットコインの継続的なアウトパフォーマンスが明示的に予測されており、下落幅は歴史的な70%以上の暴 落と比較して40〜50%に緩和されるとされています。機関資本は、個人投機が支配的だった時代には存在しなかった価格安定性を提供し、放物線状の急騰と暴落ではなく、高水準でのより持続的な上昇を生み出しています。
ヴェルトハイマーは、短期的なローテーションをタイミングよく捉えることができるトレーダーにとっては、アルトコインに「パフォーマンスが優れている部分」があることを認めていますが、「インとアウト、ワムバム、サンキュー詐欺」と表現し、ほとんどのアルトコインはビットコインの資本流入に追いつけないと主張しています。ビットコインETFを承認している同じ機関のゲートキーパーは、ステーキング機能を備えたイーサリアムETFの申請を明確に拒否または遅延させており、ビットコインに有利な規制上の堀を作り出しています。企業財務も同様のダイナミクスに直面しています。取締役会や株主に対して、インフレヘッジやデジタルゴールドとしてのビットコインの割り当てを説明するのは簡単ですが、イーサリアム、ソラナ、またはより小さなアルトコインを正当化するのは指数関数的に困難です。
チェルマックは、この弱気な見方に重要なニュアンスを加えています。彼の分析は、特に「腐敗に悩まされた地域や急速なインフレを経験している地域」において、金融主権とインフレヘッジとしてのビットコインの価値提案を強調しています。中央銀行を代替する暗号資産に対する彼の歴史的な懐疑論を維持しつつも、2024年から2025年の彼のコメントは、ビットコインが正当なポートフォリオ資産へと成熟したことを認めています。彼の「ショートサイクル理論」は、市場がプロフェッショナル化し、機関資本が支配的になるにつれて、ほとんどの暗号資産にとって簡単な100倍のリターン時代は終わったことを示唆しています。「ワイルドウェスト」は、大統領候補が選挙運動でビットコインについて議論する時代に道を譲りました。これは正当性には良いことですが、アルトコイン投機の機会は減少します。
タイムフレームは2025年後半に重要な変曲点として収束する
異なるフレームワークと価格目標にわたって、これら4人の思想的リーダー全員が、ビットコインの次の大きな動きにとって2025年第4四半期を重要な期間として特定しています。ヴェルトハイマーの2025年12月までの40万ドルという目標は、彼の世代交代のテーゼとドージコインの類推による2段階のラリー構造に基づいた、最も積極的な短期予測です。彼は現在の価格動向を「ETFの後、セイラーの加速の後、トランプの後。しかし、誰も今回が本当に違うと信じる前。誰も売り手がトークンを使い果たしたことに気づく前」と表現しています。
ダン・ヘルドは、2025年をピークとする4年サイクルフレームワークを維持しています。「私はまだ4年サイクルを信じており、現在のサイクルは2025年第4四半期に終わると見ています。」彼の長期的な100万ドルという目標はまだ10年以上先ですが、半減期のダイナミクス、機関投資家の採用、マクロ経済状況に基づいて、現在のサイクルでビットコインが15万ドルから20万ドルに達すると見ています。ヘルドのスーパーサイクル論文は、現在の高騰の後には「より小さなサイクル」を許容しており、市場構造が成熟するにつれて、今後は極端な好況と不況が少なくなることを意味します。
ムニーブ・アリも2025年第4四半期のサイクルピークという見方を共有しています。「2025年第4四半期に終わると見ています。サイクルがそれほど激しくならないと信じる理由がいくつかあるにもかかわらず、私は個人的にはまだ信じています。」彼のビットコインが二度と5万ドルを下回ることはないだろうという予測は、機関投資家のサポートがより高い価格フロアを提供することへの自信を反映しています。アリは、半減期を「ほとんど自己実現的な予言」として強調しており、メカニズムがよく理解されていても、市場の期待が予想される供給ショックを生み出すと述べています。
Standard Charteredの2025年末までの20万ドルという目標と、Bernsteinの機関投資家フロー予測は、このタイムフレームと一致しています。この収束は偶然ではありません。これは、4年ごとの半減期サイクルと、供給減少を最大限に活用するための機関投資家インフラが現在整備されていることを反映しています。2024年4月の半減期により、マイナー報酬はブロックあたり6.25 BTCから3.125 BTCに削減され、新規供給は毎日450 BTC（現在の価格で5,400万ドル以上相当）減少しました。ETFと企業財務が毎日採掘される供給量よりもはるかに多く購入し ているため、供給不足が自然な価格上昇圧力を生み出しています。
ラリー・チェルマックのショートサイクル理論は、ビットコインが穏やかなボラティリティとより一貫した上昇という新しい体制に入る前に、これが「最後の大きなサイクルの1つ」になるかもしれないと示唆しています。彼のデータ駆動型アプローチは、以前のサイクルとの根本的な違いを特定しています。インフラの持続性（景気後退期でも人材、資本、プロジェクトが存続）、機関投資家の長期資本（投機的な個人投資家ではない）、そして純粋な投機を超えた実証済みの有用性（ステーブルコイン、決済、DeFi）です。これらの要因は、サイクルタイムラインを圧縮しながら価格フロアを上昇させます。これは、ビットコインが兆ドル規模の資産クラスへと成熟することから予測されることとまさに一致します。
規制およびマクロ要因が技術的およびファンダメンタルズの推進力を増幅させる
2024年から2025年のマクロ環境は、ダン・ヘルドが2020年12月に提唱したオリジナルのスーパーサイクル論文と不気味なほど似ています。ヘルドは、COVID-19による25兆ドル以上の世界的なマネー印刷が、政府 が積極的に通貨を切り下げる中で、ビットコインの価値提案に焦点を当てたことを強調しました。2024年から2025年の状況も同様のダイナミクスを特徴としています。高水準の政府債務、持続的なインフレ懸念、連邦準備制度の政策不確実性、そしてロシア・ウクライナ紛争から米中競争に至る地政学的緊張です。
「政府の不正に対する保険」としてのビットコインのポジショニングは、マクロ経済の好況期にあったビットコインの初期の頃よりも、今やより広く響き渡っています。ヘルドが説明したように、「ほとんどの人は地震が起こるまで地震保険のことを考えません…ビットコインは、政府や銀行を信頼できない世界で価値の貯蔵庫となるために特別に作られました。」 地震はCOVID-19とともに到来し、余震は世界の金融システムを再構築し続けています。ビットコインは2020年3月の流動性危機という「最初の本当の試練」を乗り越え、より強くなって現れ、機関投資家にとってその回復力を証明しました。
トランプの2025年政権は、バイデン政権からの完全な規制の逆転を意味します。チェルマックは、前政権が「文字通り私たちと戦っていた」のに対し、トランプは「積極的に物事を支持し、奨励するだろう。これは大きな180度の転換だ」と指摘しました。この変化はレトリックを超えて具体的な政策にまで及びます。戦略的ビットコイン準備金の大統領令、暗号資産に友好的なSECおよびCFTCのリーダーシップ、初のホワイトハウス暗号資産サミットの開催、そしてトランプ・メディア自身の20億ドルのビットコイン投資です。これを政治的日和見主義と見る向きもありますが、実質的な効果は、ビットコイン上に構築する企業にとっての規制の明確化と法的リスクの軽減です。
国際的なダイナミクスがこの傾向を加速させています。スイスが国民投票後に暗号資産準備金を計画していること、IMFの圧力にもかかわらずエルサルバドルがビットコインの採用を継続していること、そしてBRICSが制裁に耐性のある準備資産としてビットコインを検討する可能性はすべて、世界的な競争を示唆しています。アリが指摘したように、「ビットコイン準備金[計画]のいずれかが実現すれば、それは世界中で非常に大きなシグナルとなるでしょう。たとえテキサスやワイオミングのような州レベルで実現したとしても、世界中に大きなシグナルを送るでしょう。」潜在的なビットコイン「軍拡競争」に取り残されるリスクは、イデオロギー的な反対よりも政策立案者にとって説得力があるかもしれません。
中央銀行デジタル通貨（CBDC）は、逆説的にビットコインの価値提案を高めます。チェルマックが観察したように、中国のデジタル人民元パイロットやその他のCBDCイニシアチブは、監視対応型の政府通貨と、パーミッションレスで検閲耐性のあるビットコインとの違いを浮き彫りにしています。政府が取引管理と監視を備えたプログラマブルなデジタル通貨を開発すればするほど、ビットコインは中立的で分散化された代替手段として魅力的になります。このダイナミクスは、権威主義体制や高インフレ経済において最も劇的に現れ、ビットコインはCBDCが明確に排除する金融主権を提供します。
深刻な検討に値する重大 なリスクと反論
これらの思想的リーダー間の強気なコンセンサスは、真のリスクと不確実性を覆い隠すべきではありません。最も明白なのは、4人全員がビットコインの成功に大きな経済的利益を持っているということです。ヴェルトハイマーのTaproot Wizards、ヘルドのAsymmetric VCポートフォリオ、アリのStacks保有、そしてチェルマックのThe Block（暗号資産をカバー）でさえ、ビットコインへの持続的な関心から恩恵を受けています。これは彼らの分析を無効にするものではありませんが、仮定と代替シナリオの精査を必要とします。
市場規模は、ドージコインの類推に対する根本的な課題です。ドージコインの200倍のラリーは、数億ドルから数百億ドルという時価総額の範囲で発生しました。これは、ソーシャルメディアのセンチメントと個人投資家のFOMOによって動く小型株資産です。ビットコインの現在の1.4兆ドル以上の時価総額が同等のパーセンテージゲインを達成するには、世界の株式市場全体を超える140兆ドル以上に達する必要があります。ヴェルトハイマーの40万ドルという目標は、約8兆ドルの時価総額を意味します。これは野心的ですが、金の15兆ドルの時価総額を考えると不可能ではありません。しかし、1兆ドル規模の資産を動かすメカニズムは、10億ドル規模のミームコインを動かすメカニズムとは根本的に異なります。
機関資本は、入るのと同じくらい簡単に出口を見つけ ることができます。市場を興奮させた2024年第1四半期のETF流入は、2025年1月に機関投資家のリバランスに起因する過去最高の10億ドルの1日あたりの引き出しを含む、大幅な流出期間に道を譲りました。ヴェルトハイマーは古い保有者が完全に退場したと主張していますが、マクロ経済状況が悪化した場合、機関投資家が利益確定やリスクオフの再配分を行うことを妨げるものはありません。「価格に左右されない」という特徴付けは、機関投資家が償還圧力やリスク管理要件に直面した場合、過大評価されていることが判明する可能性があります。
レイヤー2ソリューションに関する技術的リスクは注意が必要です。sBTCの初期設計は15の機関署名者に依存しています。これは単一カストディアンのラップドビットコインよりも分散化されていますが、ビットコインL1トランザクションにはない信頼の仮定を導入しています。経済的インセンティブ（署名者がペッグされたBTC価値よりも多くのSTXをロックする）が理論的にシステムを保護する一方で、実装リスク、調整の失敗、または予期せぬエクスプロイトの可能性は残っています。アリは、ナカモトのローンチにおける技術的負債と複雑な調整課題を率直に認め、「小出しのリリース」が「興奮の一部を奪った」と述べています。
ビットコインのドミナンスは一時的なものであり、永続的ではない可能性があります。イーサリアムのプルーフ・オブ・ステークへの移行、レイヤー2スケーリングソリューション（Arbitrum、Optimism、Base）の開発、そして優れた開発者のマインドシェアは、ヴェルトハイマーの弱気な評価が示唆するのとは異なる位置づけをしています。ソラナが、複数のネットワーク停止にもかかわらず、ミームコインやDeFiを通じてユーザーを引き付けることに成功したことは、技術的な不完全さが市場シェアの獲得を妨げないことを示しています。「ビットコインが勝った」という物語は時期尚早かもしれません。暗号資産はしばしば現在のトレンドの線形外挿に逆らいます。
チェルマックの環境への懸念は依然として過小評価されています。彼は2021年に警告しました。「環境への懸念は人々が考えているよりも深刻だと思います…なぜなら、それは理解するのが非常に簡単だからです。人々に売り込むのが非常に簡単なことです。」 ビットコインマイニングは再生可能エネルギーをますます利用し、グリッド安定化サービスを提供していますが、「ビットコインはエネルギーを浪費する」という物語の単純さは、政治家や活動家に強力な弾薬を与えます。イーロン・マスクのテスラが環境への懸念からビットコイン決済を撤回したことは、この問題に関して機関投資家の支持がいかに早く蒸発するかを示しました。
規制の捕捉リスクは両方向に働きます。トランプの親ビットコイン政権は現在支持的であるように見えますが、政治の風向きは変わります。将来の政権は、特にビットコインの成功がドルの覇権を脅かしたり、制裁回避を可能にしたりする場合、方針を転換する可能性があります。戦略的ビットコイン準備金は、異なるリーダーシップの下で戦略的ビットコイン売却になる可能性があります。政府の支援に依存することは、ビットコインの元のサイファーパンクの精神である国家統制への抵抗と矛盾します。ヘルド自身 が指摘したように、「ビットコインは、彼らの所有からお金を取り除くことで、彼らの権力と権威全体を損ないます。」
統合と戦略的含意
2024年から2025年における機関投資家の採用、技術的進化、政治的支援の収束は、ビットコインが誕生以来最も重要な変曲点に達したことを意味します。この瞬間が以前のサイクルと異なるのは、その同時性です。ビットコインは、保守的な機関によってデジタルゴールドとして採用されると同時に、レイヤー2を通じてプログラマブルマネーになり、敵意ではなく政府の承認を受けています。これらの力は対立するのではなく、相互に強化し合っています。
世代交代のテーゼは、現在の価格動向と将来の軌道を理解するための最も説得力のあるフレームワークを提供します。ビットコインが40万ドルに達するか、20万ドルに達するか、あるいは現在の水準でより長く統合されるかにかかわらず、価格に敏感な個人投資家から価格に左右されない機関投資家への根本的なシフトは発生しました。これは、従来のテクニカル分析やサイクルタイミングの関連性を低下させる形で市場ダイナミクスを変えます。買い手が単価を気にせず、数年単位で成功を測る場合、短期的なボラティリティはシグナルではなくノイズになります。
レイヤー2の革新は、シンプルで不変の決済レイヤーを望む保守派と、プログラマビリティとスケーリングを望む進歩派との間のビットコインの長年の哲学的緊張を解決します。その答えは、両方を行うことです。ビットコインL1を保守的で安全に保ちながら、イーサリアムやソラナと競合する表現力豊かなレイヤー2を構築することです。アリの「ビットコインを10億人に届ける」という自己管理型アプリケーションを通じたビジョンは、この技術的進化を必要とします。どんなに機関投資家がETFを購入しても、一般の人々が日常の取引やDeFiにビットコインを使用することはありません。
アルトコインの置き換えのテーゼは、最終的に暗号資産に資本効率が到来したことを反映しています。2017年には、ウェブサイトとホワイトペーパーがあれば文字通り何でも数百万ドルを調達できました。今日、機関投資家はビットコインに資金を割り当て、個人投資家はミームコインを追いかけ、インフラ系アルトコインは無人地帯に取り残されています。これはすべてのアルトコインが失敗することを意味するわけではありません。イーサリアムのネットワーク効果、ソラナのユーザーエクスペリエンスの利点、およびアプリケーション固有のチェーンは、実際の目的を果たします。しかし、「暗号資産は一緒に上昇する」というデフォルトの仮定はもはや成り立ちません。ビットコインはマクロ要因に基づいてますます独立して動き、アルトコインは縮小する投機的資本を奪い合っています。
マクロ経済の背景はいくら強調しても足りません。ヘルドが引用したレイ・ダリオの長期債務サイクルフレームワークは、2020年代が財政優位、通貨の切り下げ、地政学的競争が法定通貨の債権よりも実物資産に有利に働く、10年を決定づ ける瞬間であることを示唆しています。ビットコインの固定供給と分散型性質は、このシフトの主要な受益者としての地位を確立しています。問題は、ビットコインが6桁に達するかどうかではありません。それはすでにあるか、そうなる可能性が高いです。問題は、このサイクルで高位の6桁または7桁に達するか、それとも別の完全なサイクルを必要とするかです。
結論：新しいビットコインパラダイムの出現
ビットコインの「世代的な上昇」は単なる価格予測ではなく、ビットコインの所有者、ビットコインの使用方法、そして世界の金融システムにおけるビットコインの意味合いにおけるパラダイムシフトです。サイファーパンクの実験から兆ドル規模の準備資産への移行には、15年間の生存、回復力、そして段階的な機関投資家の受け入れが必要でした。その受け入れは2024年から2025年に劇的に加速し、サトシが予測した条件、すなわち採用が価値を促進し、価値が採用を促進するというポジティブフィードバックループを生み出しました。
これら4つの声—ヴェルトハイマーの市場心理と供給ダイナミクス、チェルマックのデータ駆動型機関分析、ヘルドのマクロフレームワークと長期ビジョン、アリのプログラマビリティのための技術ロードマップ—の収束は、変曲点にあるビットコインの包括的な全体 像を描き出しています。彼らの意見の相違よりも、彼らのコンセンサスが重要です。ビットコインは、機関投資家の所有、技術的能力の拡大、そして政治的正当性によって特徴づけられる、根本的に異なるフェーズに入っています。
これが40万ドル以上に達する最終的な放物線状のサイクルとして現れるか、あるいはボラティリティが圧縮された15万ドルから20万ドルへのより穏やかな上昇として現れるかにかかわらず、構造的変化は不可逆的です。ETFは存在します。企業財務はビットコインを採用しました。レイヤー2はDeFiを可能にします。政府は戦略的準備金を保有しています。これらは弱気相場で消え去る投機的な進展ではなく、持続し、複合するインフラです。
これらの視点全体で最も深い洞察は、ビットコインがデジタルゴールドとプログラマブルマネーの間、機関資産とサイファーパンクツールとの間、保守的なベースレイヤーと革新的なプラットフォームとの間で選択する必要がないということです。レイヤー2、機関投資家向けツール、そして継続的な開発を通じて、ビットコインはこれらすべてを同時に実現します。この統合こそが、単一の価格目標ではなく、ビットコインが金融実験からグローバルな金融アーキテクチャへと成熟する真の世代的な機会を意味します。