「ステーブルコイン」タグの記事が22件件あります

Catena Labsは、USDCステーブルコインの共同開発者であるCircleの共同創設者ショーン・ネヴィルによって設立され、AIエージェントのために特別に設計された、世界初の完全規制金融機関を構築しています。ボストンを拠点とするこのスタートアップは、2025年5月にステルスモードから脱却し、a16z cryptoが主導する1,800万ドルのシード資金調達を発表しました。これにより、人工知能、ステーブルコインインフラ、規制された銀行業務の交差点に位置づけられています。同社は、AIエージェントのIDと決済のためのオープンソースプロトコルであるAgent Commerce Kit (ACK) をリリースすると同時に、金融機関のライセンス取得を進めています。この二重戦略は、2030年までに1.7兆ドルに達すると予測される「エージェントエコノミー」の基盤インフラとしてCatenaを確立する可能性があります。

AIネイティブバンキングのビジョン​

USDCを世界で2番目に大きなステーブルコインに成長させるのに貢献したCircleの元メンバーであるショーン・ネヴィルとマット・ヴェナブルズは、AIエージェントと従来の金融システムとの間に根本的な非互換性があることを認識し、2021年にCatena Labsを設立しました。彼らの核心的な主張は、AIエージェントが間もなく経済取引の大部分を担うようになるが、今日の金融インフラは自動化された活動に積極的に抵抗し、ブロックしているというものです。人間が処理する速度に設計された従来の決済レール（3日間のACH送金、3%のクレジットカード手数料、ボットを検出する不正防止システムなど）は、機械速度で動作する自律型エージェントにとって乗り越えられない摩擦を生み出します。

Catenaのソリューションは、既存のシステムを改修するのではなく、規制に準拠した、コンプライアンス第一の金融機関をゼロから構築することです。このアプローチは、3つの重要なギャップに対処します。AIエージェントは、所有者に代わって合法的に行動していることを証明するための広く採用されたID標準を欠いています。従来の決済ネットワークは、高頻度のエージェント取引には遅すぎ、費用がかかりすぎます。そして、経済主体としてのAIに対する規制の枠組みが存在しません。同社は、規制されたステーブルコイン、特にUSDCを「AIネイティブマネー」として位置づけ、ほぼ瞬時の決済、最小限の手数料、AIワークフローとのシームレスな統合を提供します。

市場機会は非常に大きいものです。ガートナーは、2030年までに世界の経済活動の30%が自律型エージェントを伴うと推定しており、エージェントコマース市場は2025年の1,360億ドルから2030年までに1.7兆ドルへと年平均成長率67%で成長すると予測されています。ChatGPTはすでに毎日5,300万件のショッピング関連クエリを処理しており、これは妥当なコンバージョン率で年間730億ドルから2,920億ドルの潜在的なGMV（流通取引総額）に相当します。ステーブルコインは2024年に15.6兆ドルを処理し、Visaの年間取引量に匹敵しており、市場は2028年までに2兆ドルに達すると予想されています。

Agent Commerce Kitが技術的基盤を解き放つ​

2025年5月20日、CatenaはAgent Commerce Kit (ACK) をMITライセンスの下でオープンソースインフラとしてリリースしました。これは、AIエージェントコマースの基本的な問題を解決する、独立しながらも補完的な2つのプロトコルを提供します。

ACK-ID (Identity Protocol) は、W3C分散型識別子 (DID) と検証可能なクレデンシャル (VC) を使用して、検証可能なエージェントIDを確立します。このプロトコルは、法的主体から自律型エージェントへの暗号的に証明された所有権チェーンを作成し、エージェントが自身を認証し、正当な承認を証明し、必要なID情報のみを選択的に開示することを可能にします。これにより、AIエージェントが従来のKYCプロセスで指紋認証できないという根本的な課題に対処します。代わりに、プログラム的で暗号的なID検証が必要です。ACK-IDは、サービスエンドポイントの発見、評判スコアリングフレームワーク、およびコンプライアンス要件のための統合ポイントをサポートします。

ACK-Pay (Payment Protocol) は、標準的な決済開始、多様な決済ネットワーク（従来の銀行レールとブロックチェーンベース）を横断する柔軟な実行、および検証可能なクレデンシャルとして発行される検証可能な暗号化されたレシートを備えた、エージェントネイティブな決済処理を提供します。このプロトコルはトランスポートに依存せず、HTTPや基盤となる決済レイヤーに関係なく機能し、マイクロペイメント、サブスクリプション、払い戻し、成果ベースの価格設定、クロス通貨取引など、複数の決済シナリオをサポートします。重要な点として、人間による監視とリスク管理のための統合ポイントが含まれています。これは、AI駆動システムであっても、高リスクの金融意思決定には人間の判断が必要であることを認識しているためです。

ACKプロトコルは、洗練された設計原則を示しています。広範な互換性のためのベンダーニュートラルなオープン標準、可能な限り中央機関に依存しない暗号的信頼、KYC/KYBおよびリスク管理をサポートするコンプライアンス対応アーキテクチャ、および監視のための戦略的な人間的関与です。Catenaは、agentcommercekit.comで包括的なドキュメントを公開し、GitHub (github.com/catena-labs/ack) でコードをリリースし、5分でエージェント登録を可能にするACK-Lab開発者プレビューを開始しました。

ACK以外にも、Catenaのベンチャースタジオフェーズ（2022-2024年）では、彼らの技術的能力を示すいくつかの実験的な製品が生まれました。Duffleは、XMTPプロトコルを使用した分散型メッセージングアプリで、エンドツーエンド暗号化とクロスウォレット通信（Coinbase Walletとの直接相互運用性を含む）を提供します。DecentAIは、ユーザーのプライバシーを保護しながら、複数のLLM間でスマートルーティングを行うことでプライベートなAIモデルアクセスを可能にします。Fridayは、安全なデータ接続を備えたカスタマイズされたAIエージェントを作成するためのクローズドアルファプラットフォームです。そしてDecentKitは、ウォレットとID間の分散型暗号化メッセージングのためのオープンソース開発者SDKです。これらの製品は、分散型ID、安全なメッセージング、AIオーケストレーションに関するコア技術を検証し、現在Catenaの金融機関構築に役立っています。

未開拓の領域で規制された事業体を構築する​

Catenaのビジネスモデルは、AIに特化した銀行サービスを提供する完全なライセンスを持つ規制された金融機関になることに焦点を当てています。これは、AIエージェントを展開する企業、エージェント自体、およびエージェントが代理で取引を行うエンドユーザーにサービスを提供するB2B2Cハイブリッドです。同社は現在、シード段階で収益を上げておらず、必要な管轄区域全体で送金業者ライセンスを取得し、自律システムのために特別に設計されたコンプライアンスフレームワークを構築することに注力しています。

2025年7月にシャーダ・カロ・デル・カスティージョを最高法務・事業責任者として戦略的に採用したことは、規制への真剣な意図を示しています。カロ・デル・カスティージョは、Affirmの最高法務責任者（IPOを指導）、Airbnbのグローバル決済責任者/法務顧問/最高コンプライアンス責任者、Square、PayPal、Wells Fargoでの上級職を含む、25年以上のフィンテック法務リーダーシップの経験を持っています。彼女の、新しい決済製品のための規制フレームワークを策定し、規制当局と協力してイノベーションを可能にしつつ公共の利益を保護する専門知識は、AIネイティブな金融機関のライセンス取得という前例のない課題を乗り越えるためにCatenaがまさに必要としているものです。

計画されている収益源には、ステーブルコインベースの決済における取引手数料（従来の3%のクレジットカード手数料よりも低コストと位置づけられています）、AIエージェント向けに調整されたライセンス付き金融サービス、ACKプロトコル上に構築する開発者向けのAPIアクセスおよび統合手数料、そして最終的には財務管理、決済処理、エージェント固有の口座を含む包括的な銀行商品が含まれます。対象顧客セグメントは、自律システムを構築するAIエージェント開発者とプラットフォーム、サプライチェーン自動化、財務管理、eコマースのためにエージェントを展開する企業、AIを活用した金融業務を必要とする中小企業、およびエージェントコマースアプリケーションを作成する開発者に及びます。

市場投入戦略は3つのフェーズで展開されます。フェーズ1（現在） は、オープンソースのACKリリースを通じて開発者エコシステムを構築し、最終的な金融サービスへの需要を生み出すビルダーを惹きつけることに焦点を当てます。フェーズ2（進行中） は、カロ・デル・カスティージョが規制当局や政策立案者との連携を主導し、規制当局の承認を追求します。フェーズ3（将来） は、規制されたステーブルコイン決済レール、AIネイティブな銀行商品、および既存の決済ネットワークとの統合を「未来への架け橋」として含む、ライセンス付き金融サービスを開始します。この慎重なアプローチは、市場投入の速度よりも規制コンプライアンスを優先しており、一般的な暗号スタートアップの戦略とは異なる注目すべき点です。

Circleの血統がエリート創設チームを支える​

創設チームのWeb3とフィンテックの経歴は並外れたものです。ショーン・ネヴィル（共同創設者兼CEO）は、2013年にCircleを共同設立し、2020年初頭まで共同CEO兼社長を務めました。彼はUSDCステーブルコインを共同開発し、現在では数百億ドルの時価総額を持ち、数千億ドルの取引量を処理しています。ネヴィルはCircleの取締役会に留まっています（Circleは2025年4月に約50億ドルの評価額でIPOを申請しました）。彼の初期のキャリアには、Brightcoveのシニアソフトウェアアーキテクト、Adobe Systemsのシニアアーキテクト/プリンシパルサイエンティストが含まれます。Circleを退社後、ネヴィルは2020年から2021年にかけてAIを研究し、「私たちはWebのAIネイティブバージョンに突入しているという非常に強い確信」を持って現れました。

マット・ヴェナブルズ（共同創設者兼CTO）は、2014年にシニアソフトウェアエンジニアとして入社後、Circleの製品エンジニアリング担当シニアバイスプレジデント（2018-2020年）を務めました。彼はUSDCの作成に貢献した初期のチームメンバーであり、Circleの技術アーキテクチャに大きく貢献しました。ヴェナブルズは、IPO前の株式流動性プラットフォームであるVested, Inc.も設立し、Bitcoinのソフトウェアを構築するシニアコンサルタントとしても働きました。彼の専門知識は、製品エンジニアリング、フルスタック開発、分散型ID、ブロックチェーンインフラに及びます。同僚は彼を、技術的卓越性とビジネスセンスの両方を兼ね備えた「10倍エンジニア」と評しています。

ブライス・ステイシー（共同創設者兼チーフアーキテクト）は、Circleのエンジニアリングディレクター（2018-2020年）およびソフトウェアエンジニア（2014-2018年）を務め、USDCの開発期間中にコアインフラに携わりました。彼はフルスタックエンジニアリング、ブロックチェーン開発、システムアーキテクチャに関する深い専門知識を持っています。ステイシーは、AIネイティブな金融インフラへの転換前にCatenaの初期製品をインキュベートしたベンチャースタジオであるM2 Labs（2021年）を共同設立しました。

9人のチームには、Meta、Google、Jump Crypto、Protocol Labs、PayPal、Amazonの才能が含まれています。ジョアン・ザカリアス・フィアデイロは最高製品責任者（元Google、Netflix、Jump Trading）を務め、最近の採用者にはAI、決済、コンプライアンスに焦点を当てたエンジニア、デザイナー、スペシャリストが含まれます。チームの規模が小さいことは、時期尚早な人員拡大ではなく、エリートでレバレッジの高い人材を構築するという意図的な戦略を反映しています。

暗号とフィンテックのリーダーからのティア1の支援​

2025年5月20日に発表されたCatenaの1,800万ドルのシードラウンドは、暗号、フィンテック、従来のベンチャーキャピタルにわたるトップティアの投資家を惹きつけました。a16z cryptoがラウンドを主導し、クリス・ディクソン（創設者兼マネージングパートナー）は次のように述べています。「ショーンとCatenaチームは、その課題に対応する専門知識を持っています。彼らはエージェントコマースが依存できる金融インフラを構築しています。」a16zのリーダーシップは、特にAIと暗号の融合に焦点を当てている同社の姿勢を考えると、チームと市場機会の両方に対する強い確信を示しています。

戦略的投資家には、Circle Ventures（ネヴィルの元会社、USDCの深い統合を可能にする）、Coinbase Ventures（取引所とウォレットエコシステムへのアクセスを提供する）、Breyer Capital（ジム・ブレイヤーはCircleのシリーズAに投資し、ネヴィルと長年の関係を維持している）、CoinFund（暗号に焦点を当てたベンチャーファンド）、Pillar VC（初期のパートナー兼戦略アドバイザー）、およびStanford Engineering Venture Fund（学術/機関投資家による支援）が含まれます。

注目すべきエンジェル投資家は、資本以上の大きな価値をもたらします。トム・ブレイディ（FTX後、暗号に戻ってきたNFLのレジェンド）は主流の信頼性を高めます。バラジ・スリニヴァサン（元Coinbase CTO、著名な暗号思想的リーダー）は技術的および戦略的助言を提供します。ケビン・リン（Twitch共同創設者）は消費者向け製品の専門知識を提供します。サム・パルミサーノ（元IBM CEO）は企業および規制関係をもたらします。ブラッドリー・ホロウィッツ（元Google VP）は製品およびプラットフォームの経験に貢献します。そしてハメル・フセイン（AI/ML専門家）は人工知能における技術的深みを加えます。

資金調達構造には、未リリースの暗号通貨に対する権利であるトークンワラントが付帯した株式が含まれていました。しかし、ネヴィルは2025年5月に、同社は「現時点では暗号通貨やステーブルコインをローンチする計画はない」と明言し、規制されたインフラの構築を優先しつつ、選択肢を維持しています。同社の評価額は開示されていませんが、業界オブザーバーは、チーム、市場機会、戦略的ポジショニングを考慮すると、将来のシリーズAで1億ドルを超える可能性があると示唆しています。

フィンテックと暗号の巨人と競い合う先駆者​

Catenaは、黎明期ながら爆発的に成長している「AIネイティブな金融インフラ」カテゴリーで事業を展開しており、AIエージェントのために特別に設計された完全規制金融機関を構築する最初の企業として位置づけられています。しかし、暗号ネイティブなプレーヤーと従来のフィンテック大手企業の両方がこの機会を認識しているため、競争は複数の方向から急速に激化しています。

Stripeは、Bridgeの11億ドル買収（2024年10月、2025年2月完了）に続き、最も重大な競争上の脅威となっています。Bridgeは、Coinbase、SpaceXなどにオーケストレーションAPIとステーブルコインから法定通貨への変換サービスを提供していた主要なステーブルコインインフラプラットフォームでした。買収後、StripeはOpenAIと提携してAgentic Commerce Protocol（2025年9月）、AI Agent SDK、およびカスタムステーブルコイン作成のためのOpen Issuanceを立ち上げました。1,067億ドルの評価額、年間1.4兆ドルの処理量、そして大規模な加盟店ネットワークを持つStripeは、既存の関係を活用してステーブルコイン決済とAIコマースを支配することができます。ChatGPT（Walmartのトラフィックの20%を占める）との統合は、即座の流通チャネルを生み出します。

Coinbaseは、AgentKitと即時ステーブルコイン決済のためのx402プロトコルを通じて、独自のAI決済インフラを構築しています。主要な米国暗号取引所、USDCの共同発行者、そしてCatenaへの戦略的投資家として、Coinbaseはパートナーと競合他社の両方のユニークな立場を占めています。Googleは2025年にCoinbaseとAmerican Expressと提携してAgent Payments Protocol (AP2) を立ち上げ、別の競合プロトコルを作成しました。PayPalはPYUSDステーブルコイン（2023年）をAgent Toolkitとともに立ち上げ、2025年末までに2,000万以上の加盟店をターゲットにしています。

新興の競合他社には、Coinflow（Pantera CapitalとCoinbase Venturesから2025年10月にシリーズAで2,500万ドルを調達）があり、ステーブルコインの入出金PSPサービスを提供しています。Crossmintは、40以上のブロックチェーンにわたるデジタルウォレットと暗号決済のためのAPIインフラを提供し、40,000以上の企業にサービスを提供しています。CloudflareはAIエージェント取引のためのNET Dollarステーブルコイン（2025年9月）を発表しました。そして、Stripeのベテランによって設立されたCircuit & Chiselのような複数のステルス段階のスタートアップがあります。従来のカードネットワークであるVisaとMastercardは、既存の加盟店ネットワークを使用してAIエージェントによる購入を可能にする「Intelligent Commerce」と「Agent Pay」サービスを開発しています。

Catenaの競争上の優位性は、単なる決済レイヤーではなく、AIネイティブな規制された金融機関としての先駆的なポジショニング、USDCの共同開発とCircleの規模拡大による創設者の信頼性、初日から包括的なコンプライアンスフレームワークを構築する規制第一のアプローチ、流通チャネルを提供する戦略的投資家ネットワーク（USDCのためのCircle、ウォレットエコシステムのためのCoinbase、Web3ネットワーク効果のためのa16z）、そして早期に開発者コミュニティを構築するオープンソース基盤に集中しています。ACKプロトコルは、広く採用されればインフラ標準となり、ネットワーク効果を生み出す可能性があります。

主な脆弱性には、競合他社が急速に製品を出荷しているにもかかわらず、まだ製品がローンチされていないこと、StripeやPayPalの数千人規模の従業員と比較して9人という小規模なチームであること、Stripeの1,060億ドルの評価額と比較して1,800万ドルの資本であること、規制当局の承認に数年かかり、タイムラインが不確実であること、そしてエージェントコマースの採用が予測を下回った場合の市場タイミングリスクが含まれます。同社は、より資金力のある巨人に圧倒される前に、ライセンス取得と製品ローンチを迅速に実行する必要があります。

戦略的パートナーシップによるエコシステム統合​

Catenaのパートナーシップ戦略は、排他的な関係ではなく、オープンスタンダードとプロトコルの相互運用性を重視しています。XMTP (Extensible Message Transport Protocol) の統合は、Duffleの分散型メッセージングを強化し、Coinbase Walletユーザーとのシームレスな通信を可能にします。これは、紙の契約を必要としない直接的なコードレベルの統合です。これにより、オープンプロトコルの力が実証されます。Duffleユーザーは、どちらの会社も従来のパートナーシップ条件を交渉することなく、Coinbase Walletユーザーとエンドツーエンドで暗号化されたメッセージをやり取りできます。

Circle/USDCの関係は戦略的に極めて重要です。Circle VenturesはCatenaに投資し、ネヴィルはCircleの取締役会に留まっており、USDCはCatenaの決済レールにおける主要なステーブルコインとして位置づけられています。CircleのIPO申請（2025年4月、約50億ドルの評価額）と、米国で最初の公開ステーブルコイン発行者になる道筋は、Catenaが構築しているインフラを検証するものです。このタイミングは幸運です。Circleが規制の明確さと主流の正当性を獲得するにつれて、CatenaはUSDCの安定性とコンプライアンスをAIエージェント取引に活用できます。

Catenaは、Ethereum Name Service (ENS)、Farcaster、Lens Protocol、Mastodon (ActivityPub)、Bluesky (AT Protocol) など、複数のブロックチェーンおよびソーシャルプロトコルを統合しています。同社は、独自のシステムを構築するのではなく、グローバルスタンダードに貢献するため、ACK-IDの基盤としてW3C Web Standards（分散型識別子と検証可能なクレデンシャル）をサポートしています。この標準ベースのアプローチは、相互運用性を最大化し、Catenaをプラットフォーム競合他社ではなくインフラプロバイダーとして位置づけます。

2025年9月、CatenaはGoogleのAgent Payment Protocol (AP2) 上での構築を発表し、複数の新興標準との統合意欲を示しました。同社はまた、ACK-PayでCoinbaseのx402フレームワークをサポートし、主要なエコシステムプレーヤーとの互換性を確保しています。このマルチプロトコル戦略は、エージェントコマースの標準化状況がまだ断片化している中で、選択肢を生み出し、プラットフォームリスクを低減します。

初期段階では限定的なトラクション​

2025年5月にステルスモードから脱却したばかりのシード段階の企業として、Catenaの公開トラクション指標は限定的です。これはこの段階では適切ですが、包括的な評価を困難にしています。同社は収益化前であり、製品ローンチ前であり、ユーザーの拡大よりもインフラの構築と規制当局の承認取得に注力しています。

開発者指標は、控えめな初期活動を示しています。GitHub組織には103人のフォロワーがおり、moa-llmリポジトリは51スターを獲得し、decent-ai（アーカイブ済み）は14スターを獲得しています。ACKプロトコルは数ヶ月前にリリースされ、開発者プレビュー（ACK-Lab）は2025年9月に開始され、5分でエージェント登録してテストできるようになりました。CatenaはReplitで、エージェントが実行するUSDCからSOLへの交換やデータマーケットプレイスへのアクセス交渉を示すデモプロジェクトを公開していますが、具体的な開発者の採用数は開示されていません。

財務指標には、1,800万ドルのシード資金調達と、エンジニアリング、デザイン、コンプライアンスの役割における積極的な採用が含まれており、健全な資金繰りを示唆しています。9人のチーム規模は、積極的な人員拡大ではなく、資本効率と意図的なエリートチーム戦略を反映しています。ユーザー数、取引量、TVL、収益指標は公開されていません。これは商業化前の状態と一致しています。

より広範なエコシステム状況は、いくつかの楽観的な見通しを提供します。Catenaが統合しているXMTPプロトコルには400人以上の開発者が構築しており、DuffleはCoinbase Walletユーザーとの直接相互運用性を達成し（Coinbaseの数百万人のウォレットユーザーへのアクセスを提供）、ACKのオープンソースアプローチは、初期の標準がエコシステムに組み込まれる成功したインフラ戦略を再現することを目指しています。しかし、Catena自身の製品（Duffle、DecentAI）の実際の使用データは未開示のままです。

業界の予測は、Catenaが成功すれば巨大な機会があることを示唆しています。エージェントAI市場は2024年の51億ドルから2030年までに1,500億ドルへと年平均成長率44%で成長すると予測されており、特にエージェントコマースは2030年までに1.7兆ドルに達する可能性があります。ステーブルコインはすでに年間15.6兆ドルを処理しており（Visaに匹敵）、市場は2028年までに2兆ドルの時価総額に達すると予想されています。しかし、Catenaはこのマクロな機会を実際の製品、ユーザー、取引に変換する必要があります。これが今後の重要な試練です。

技術コンテンツを通じたコミュニティ構築​

Catenaのコミュニティプレゼンスは、この段階のインフラ企業にふさわしく、マスマーケットの消費者向けアウトリーチではなく、開発者および技術的なオーディエンスに焦点を当てています。Twitter/X (@catena_labs) には約9,844人のフォロワーがおり、適度な活動が見られます。技術デモ、製品発表、採用情報、エージェントエコノミーに関する教育コンテンツなどを共有しています。このアカウントは、偽のトークン（Catenaはトークンをローンチしていません）について積極的に警告しており、コミュニティ保護への注力を示しています。

LinkedInには308社のフォロワーがおり、チームメンバー、製品ローンチ（Duffle、DecentAI、Friday、ACK）、およびソートリーダーシップ記事を強調する定期的な投稿があります。コンテンツは、プロモーションメッセージではなく、技術革新と業界の洞察を強調しており、B2Bおよび開発者オーディエンスにアピールしています。

GitHubは開発者にとって主要なコミュニティハブとして機能し、catena-labs組織はオープンソースライセンスの下で9つの公開リポジトリをホストしています。主要なリポジトリには、ack-lab-sdk、web-identity-schemas、did-jwks、tool-adapters、moa-llm（51スター）、decent-ai（アーカイブ済みですが、コミュニティの利益のためにオープンソース化されています）が含まれます。別のagentcommercekit組織は、Apache 2.0ライセンスの下でACKプロトコル専用の2つのリポジトリをホストしています。活発なメンテナンス、包括的なREADMEドキュメント、および貢献ガイドライン（CONTRIBUTING.md、SECURITY.md）は、オープンソース開発への真剣なコミットメントを示しています。

ブログコンテンツは、2025年5月以降に公開された広範な技術記事で、卓越したソートリーダーシップを示しています。「Building the First AI-Native Financial Institution」、「Agent Commerce Kit: Enabling the Agent Economy」、「Stablecoins Meet AI: Perfect Timing for Agent Commerce」、「AI and Money: Why Legacy Financial Systems Fail for AI Agents」、「The Critical Need for Verifiable AI Agent Identity」、「The Agentic Commerce Stack: Building the Financial Capabilities for AI Agents」。これらのコンテンツは、エージェントエコノミーの概念について市場を教育し、CatenaをAIネイティブ金融の知的リーダーとして確立しています。

Discordの存在は以前の製品（DecentAI、Crosshatch）で言及されていますが、公開サーバーリンクやメンバー数は開示されていません。Telegramは存在しないようです。コミュニティ戦略は、表面的なフォロワーを増やすのではなく、開発者、企業、技術的な意思決定者との深いエンゲージメントを構築することに重点を置いています。

規制当局の承認が短期的な実行を左右する​

最近の進展は、ステルスモードからの脱却（2025年5月20日）に集中しており、1,800万ドルのシード資金調達、オープンソースACKプロトコルのリリース、および最初のAIネイティブ金融機関を構築するというビジョンが同時に発表されました。このステルスモードからの脱却は、Fortune誌の独占報道、TechCrunchの記事、主要なブロックチェーン/フィンテック出版物の記事など、メディアでCatenaを際立たせました。

シャーダ・カロ・デル・カスティージョの任命（2025年7月29日）は、最高法務・事業責任者として、Catenaが前例のない規制上の課題を乗り越える必要があるまさにその時に、世界クラスのコンプライアンス専門知識をもたらす、最も戦略的に重要な採用です。Affirm、Airbnb、Square、PayPal、Wells Fargoでの25年以上の経験は、深い規制関係と、IPOや規制当局の監視を通じてフィンテック企業を拡大した運用経験の両方を提供します。

ソートリーダーシップの取り組みは、ローンチ後に加速し、ショーン・ネヴィルは著名なポッドキャストに出演しました。StrictlyVC Download（2025年7月、AIエージェントバンキングインフラに関する25分間のインタビュー）、Barefoot Innovation Podcast（「Pathfinder: Sean Neville is Changing How Money Will Work」）、MARS Magazine Podcast（2025年8月、「AI is coming for your bank account」）などです。これらの出演は、ネヴィルをAIネイティブ金融の権威ある声として確立し、投資家、規制当局、潜在顧客を教育しています。

技術開発は、ACK-Lab開発者プレビューの開始（2025年9月）により進展し、開発者は5分でエージェントIDと決済プロトコルを試すことができるようになりました。GitHubの活動は、複数のリポジトリで定期的なコミットを示しており、did-jwks（2025年8月）、standard-parse（2025年7月）、tool-adapters（2025年7月）に主要な更新がありました。GoogleのAgent Payment Protocol (AP2) とGENIUS Act（2025年7月のステーブルコイン規制枠組み法案）を分析するブログ記事は、進化するエコシステム標準と規制への積極的な関与を示しています。

ロードマップは迅速な拡大よりもライセンス取得を優先​

Catenaの公に表明されたビジョンは、迅速な決済製品のローンチよりも、包括的な規制されたインフラの構築に焦点を当てています。主要なミッションは、AIエージェントが安全に自身を識別し、安全に金融取引を行い、機械速度で決済を実行し、コンプライアンスに準拠した規制枠組み内で運用できるようにすることです。これには、米国の管轄区域全体で送金業者ライセンスを取得し、規制された金融機関エンティティを設立し、AIに特化したコンプライアンスシステムを構築し、規制当局の承認後にのみ商業製品をローンチすることが必要です。

ACKプロトコルの技術ロードマップには、強化されたIDメカニズム（追加のDIDメソッドのサポート、ゼロ知識証明、クレデンシャル失効の改善、エージェントレジストリ、評判スコアリング）、高度な決済機能（洗練されたマイクロペイメント、条件付きロジックによるプログラマブル決済、サブスクリプションおよび払い戻し管理、成果ベースの価格設定、クロス通貨取引）、プロトコル相互運用性（x402、AP2、Model Context Protocolとの接続の深化）、およびコンプライアンスツール（エージェント固有のリスクスコアリング、自動取引の監視、AI不正検出）が含まれます。これらの強化は、エコシステムのニーズと開発者プレビュー参加者からのフィードバックに基づいて、反復的に展開されます。

金融サービスロードマップは、ステーブルコインベースの決済レール（ほぼ瞬時の決済、低手数料、グローバルなクロスボーダー機能）、AIエージェント口座（法的主体にリンクされた専用の金融口座）、IDおよび検証サービス（「Know Your Agent」プロトコル、AI間取引の認証）、リスク管理製品（AIに特化した不正検出、自動コンプライアンス監視、エージェント取引のAML）、財務管理（現金ポジション監視、自動決済実行、運転資金最適化）、および決済処理（短期的には既存ネットワークへの橋渡し、長期的にはネイティブステーブルコインレール）に及びます。

規制戦略のタイムラインは不確実ですが、AIネイティブな金融機関のライセンス取得という前例のない性質を考えると、12〜24か月以上かかる可能性があります。カロ・デル・カスティージョは、規制当局や政策立案者との連携を主導し、自律システムのために特別にコンプライアンスフレームワークを構築し、AI金融アクターの先例を確立しています。同社はGENIUS Act（2025年7月のステーブルコイン法案）に積極的にコメントし、規制フレームワークの発展を支援する立場にあります。

チーム拡大は、エンジニア、デザイナー、コンプライアンス専門家、事業開発の役割で活発な採用が続いていますが、Catenaは積極的な採用ではなく、エリートの小規模チーム哲学を維持しています。地理的焦点は当初米国（ボストン本社）に留まりますが、ステーブルコイン戦略とクロスボーダー決済インフラによってグローバルな野心が示唆されています。

トークンローンチ計画は明示的に保留されています。ネヴィルは2025年5月に「現時点では」暗号通貨やステーブルコインをローンチする計画はないと述べており、投資家がトークンワラントを受け取っているにもかかわらず、この慎重なアプローチは、将来のトークンの可能性よりも規制された基盤を優先しています。これは、規制当局や従来の金融機関からの信頼を得るためには、まず非暗号ビジネスモデルの実現可能性を示す必要があることを認識しているためです。ステーブルコイン（特にUSDC）は戦略の中心にありますが、新しいトークン発行ではなく、決済インフラとして位置づけられています。

巨人が動き出す中、競争の窓は閉じつつある​

Catena Labsは、AIネイティブな規制された金融インフラの先駆者として、世界クラスの創設チームと戦略的投資家を持ちながら、より大規模な資本を持つ競合他社が急速に動き出す中で、魅力的だが不安定な立場にあります。同社の成功は、今後12〜18か月間の3つの重要な実行課題にかかっています。

規制当局の承認タイミングが主要なリスクです。ゼロから完全にライセンスされた金融機関を構築するには通常数年かかり、AIネイティブなエンティティには前例がありません。Catenaが動きが遅すぎると、Stripe（Bridge買収により）、Coinbase、またはPayPalが、既存のライセンスを活用し、AI機能を改修することで、より迅速に競合する規制サービスを立ち上げる可能性があります。逆に、規制当局の承認を急ぐと、信頼性を損なうコンプライアンス違反のリスクがあります。カロ・デル・カスティージョの採用は、この課題に適切に対処するという真剣なコミットメントを示しています。

ACKプロトコルの開発者エコシステムの採用が、Catenaが基盤インフラになるか、ニッチなプレーヤーになるかを決定します。オープンソースのリリースは賢明な戦略でした。競合他社が代替標準を確立する前に、プロトコルを無償で提供してネットワーク効果とロックインを生み出すためです。しかし、GoogleのAP2、Coinbaseのx402、OpenAI/StripeのAgentic Commerce Protocolはすべて、開発者の関心を競い合っています。2025年から2026年のプロトコル戦争では、1〜2つの勝者に統合される可能性が高く、Catenaは限られたリソースにもかかわらず、ACKの採用を迅速に推進する必要があります。

資本効率と規模の要求は緊張を生み出します。9人のチームと1,800万ドルのシードラウンドは12〜18か月以上の資金繰りを提供しますが、Stripeの1,060億ドルの評価額と数千人の従業員と比較すると見劣りします。Catenaは、より大規模な競合他社よりも多くを費やしたり、多くを構築したりすることはできません。代わりに、巨人がより広範なポートフォリオにリソースを分散させる一方で、AIネイティブな金融インフラという特定の課題において、より優れた実行をしなければなりません。AIエージェントエコノミーが予測どおりに急速に発展すれば、この集中アプローチは機能する可能性がありますが、市場タイミングのリスクは大きいです。

市場機会は、実行が成功すれば並外れたものです。2030年までに1.7兆ドルのエージェントコマース市場、2030年までに1,500億ドルのエージェントAI市場、年間15.6兆ドルを処理し、2028年までに2兆ドルの時価総額に成長するステーブルコイン市場。Catenaの創設者たちは、カテゴリーを定義するインフラ（USDC）を構築する能力、深い規制専門知識、AI-暗号-フィンテックの交差点での戦略的ポジショニング、そして資本以上のものを提供するトップティアの投資家からの支援を証明しています。

Catenaが「AIエージェントのためのCircle」となり、新しい経済パラダイムのインフラを定義するのか、それともより大きなプレーヤーに吸収されるのかは、前例のない課題、すなわち競争の窓が閉じる前に、自律型ソフトウェアエージェントのための規制された金融機関をライセンス取得し、立ち上げるという課題を完璧に実行できるかどうかにかかっています。今後12〜24か月が決定的な期間となるでしょう。​

A16Zの2025年暗号資産状況レポートは、今年を**「世界がオンチェーン化した年」と宣言し、暗号資産が未熟な投機から機関投資家による実用性へと移行したことを示しています。2025年10月21日に発表されたこのレポートによると、暗号資産市場は初めて4兆ドルを突破し、BlackRock、JPMorgan、Visaといった伝統的な金融大手も積極的に暗号資産製品を提供しています。ビルダーにとって最も重要なのは、インフラがようやく準備が整ったことです。トランザクションスループットは5年間で100倍**に増加し、3,400 TPSに達しました。一方、コストはレイヤー2で24ドルから1セント未満に急落しました。規制の明確化（2025年7月にGENIUS法が可決）、機関投資家の採用、インフラの成熟が収束し、A16Zが「エンタープライズ採用時代」と呼ぶ状況が生まれています。

このレポートは、大規模な転換の機会を特定しています。7億1,600万人が暗号資産を所有していますが、オンチェーンで積極的に利用しているのはわずか4,000万〜7,000万人です。この受動的な保有者とアクティブなユーザーとの間の90〜95%のギャップは、Web3ビルダーの主要なターゲットとなります。ステーブルコインは、年間トランザクションボリューム46兆ドル（PayPalのスループットの5倍）で明確なプロダクトマーケットフィットを達成しており、2030年までに10倍の3兆ドルに成長すると予測されています。一方、分散型物理インフラネットワーク（DePIN）のような新興セクターは2028年までに3.5兆ドルに達すると予測されており、AIエージェント経済は2030年までに30兆ドルに達する可能性があります。ビルダーにとってのメッセージは明確です。投機時代は終わり、実用性の時代が始まりました。

長年の誤ったスタートを経て、インフラが全盛期を迎える​

長年開発者を悩ませてきた技術基盤は、根本的に変革されました。ブロックチェーンは現在、合計で毎秒3,400トランザクションを処理しており、これはNasdaqの完了した取引やStripeのブラックフライデーのスループットに匹敵します。5年前は25 TPS未満でした。イーサリアムのレイヤー2ネットワークでのトランザクションコストは、2021年の約24ドルから今日では1セント未満にまで下がり、初めて消費者向けアプリケーションが経済的に実行可能になりました。これは漸進的な進歩ではなく、インフラのパフォーマンスがもはや主流の製品開発を制約しないという重要な閾値を超えたことを意味します。

エコシステムのダイナミクスも劇的に変化しました。Solanaは2年間でビルダーの関心が78%増加し、過去1年間で30億ドルの収益を生み出すネイティブアプリケーションを持つ最も急成長しているエコシステムとなりました。イーサリアムはレイヤー2と合わせて、新規開発者にとって依然として最高の目的地ですが、ほとんどの経済活動はArbitrum、Base、OptimismなどのL2に移行しています。特筆すべきは、HyperliquidとSolanaが現在、**収益を生み出す経済活動の53%**を占めていることです。これは、歴史的なビットコインとイーサリアムの優位性からの大きな転換です。これは、インフラ投機からアプリケーション層の価値創造への真のシフトを表しています。

プライバシーとセキュリティのインフラは大幅に成熟しました。2025年には暗号資産プライバシーに関するGoogle検索が急増し、Zcashのシールドプールは400万ZEC近くに成長し、Railgunのトランザクションフローは月間2億ドルを超えました。外国資産管理室（OFAC）はTornado Cashに対する制裁を解除し、プライバシーツールに対する規制当局の受け入れを示しました。ゼロ知識証明システムは現在、ロールアップ、コンプライアンスツール、さらには主流のWebサービスに統合されています。Googleは今年、新しいZK IDシステムを立ち上げました。しかし、ポスト量子暗号に対する緊急性が高まっています。約7,500億ドル相当のビットコインが将来の量子攻撃に対して脆弱なアドレスに存在し、米国政府は2035年までに連邦システムをポスト量子アルゴリズムに移行する計画です。

ステーブルコインが暗号資産初の紛れもないプロダクトマーケットフィットとして台頭​

数字は真の主流採用の物語を語っています。ステーブルコインは過去1年間で合計46兆ドルのトランザクションボリュームを処理し、前年比106%増加しました。ボット活動を除外した調整済みボリュームは9兆ドルで、87%増加し、PayPalのスループットの5倍に相当します。2025年9月だけで月間調整済みボリュームは1.25兆ドルに迫り、史上最高を記録しました。ステーブルコインの供給量は過去最高の3,000億ドル以上に達し、TetherとUSDCが全体の87%を占めています。ステーブルコインの99%以上が米ドル建てであり、すべての米ドルの1%以上が現在、パブリックブロックチェーン上でトークン化されたステーブルコインとして存在しています。

マクロ経済への影響はトランザクションボリュームを超えて広がっています。ステーブルコインは合計で1,500億ドル以上の米国債を保有しており、昨年20位だったのが17位に上昇し、多くの主権国家を上回っています。Tetherだけでも約1,270億ドルの米国債を保有しています。この位置付けは、多くの外国中央銀行が米国債保有を減らしている時期に、世界的なドルの優位性を強化します。このインフラにより、ゲートキーパー、最低残高、独自のSDKなしで、世界中のほぼどこでも1秒未満で1セント未満でドルを送金できます。

ユースケースは根本的に進化しました。数年前、ステーブルコインは主に投機的な暗号資産取引の決済に使用されていました。現在では、ドルを送金する最も速く、最も安く、最もグローバルな方法として機能しており、その活動は広範な暗号資産取引量とはほとんど相関がありません。これは、真の非投機的な利用を示しています。A16Zの前回のレポートでステーブルコインがプロダクトマーケットフィットを見つけたと宣言されてからわずか5日後に、StripeがBridge（ステーブルコインインフラプラットフォーム）を買収したことは、主要なフィンテック企業がこの変化を認識したことを示しています。2025年のCircleの10億ドル規模のIPOでは、株価が300%上昇し、ステーブルコイン発行者が正当な主流金融機関として登場したことを示しました。

ビルダーにとって、A16Zのパートナーであるサム・ブローナーは、特定の短期的な機会を特定しています。まず、支払いコストに悩む中小企業が採用するでしょう。トランザクションあたり30セントが、固定客からの収益に大きなマージン損失をもたらすレストランやコーヒーショップは、主要なターゲットです。企業は、ステーブルコインに切り替えることで、2〜3%のクレジットカード手数料を直接利益に加えることができます。しかし、これには新たなインフラニーズが生まれます。ビルダーは、クレジットカード会社が現在提供している不正防止、本人確認、その他のサービスのためのソリューションを開発する必要があります。2025年7月にGENIUS法が可決され、明確なステーブルコインの監督と準備金要件が確立されたことで、規制の枠組みが整いました。

暗号資産の6億1,700万人の非アクティブユーザーを転換することが中心的な課題となる​

おそらく、このレポートの最も印象的な発見は、所有と利用の間の大きなギャップです。世界中で7億1,600万人が暗号資産を所有している一方で（昨年から16%増加）、オンチェーンで暗号資産を積極的に利用しているのはわずか4,000万〜7,000万人です。つまり、90〜95%が受動的な保有者です。モバイルウォレットのユーザー数は過去最高の3,500万人に達し、前年比20%増加しましたが、これは依然として所有者の一部に過ぎません。オンチェーンの月間アクティブアドレスは18%減の1億8,100万人に減少しており、全体的な所有者の増加にもかかわらず、一部の冷却を示唆しています。

地理的パターンは明確な機会を示しています。モバイルウォレットの利用は新興市場で最も急速に成長しました。アルゼンチンでは通貨危機の中で3年間で16倍の増加が見られ、コロンビア、インド、ナイジェリアでも通貨ヘッジや送金ユースケースに牽引されて同様に力強い成長を示しました。オーストラリアや韓国のような先進市場はトークン関連のWebトラフィックで先行していますが、ユーティリティアプリケーションよりも取引や投機に大きく偏っています。この二極化は、ビルダーが地域のニーズに基づいて根本的に異なる戦略を追求すべきであることを示唆しています。新興市場向けには支払いと価値貯蔵ソリューション、先進経済向けには洗練された取引インフラです。

受動的ユーザーからアクティブユーザーへの転換は、まったく新しいユーザーを獲得するよりも根本的に簡単な問題です。A16Zのパートナーであるダレン・マツオカが強調するように、これら6億1,700万人はすでに暗号資産の取得、ウォレットの理解、取引所の利用という最初のハードルを乗り越えています。彼らは、注目に値するアプリケーションを待っている、事前認定されたオーディエンスを代表しています。インフラの改善、特にマイクロトランザクションを可能にするコスト削減は、この転換を促進できる消費者体験を可能にします。

重要なことに、技術的な進歩にもかかわらず、ユーザーエクスペリエンスは依然として暗号資産のアキレス腱です。秘密鍵の自己管理、ウォレットの接続、複数のネットワークエンドポイントのナビゲート、「NFT」や「zkRollups」のような業界用語の解析は、依然として大きな障壁を生み出しています。レポートが認めているように、**「まだ複雑すぎる」**のです。暗号資産のUXの基本は、2016年以来ほとんど変わっていません。AppleのApp StoreやGoogle Playが暗号資産アプリケーションをブロックまたは制限しているため、流通チャネルも成長を制約しています。World AppのマーケットプレイスやSolanaの手数料無料dAppストアのような新興の代替手段は牽引力を示しており、World Appはローンチから数日以内に数十万人のユーザーを獲得しましたが、Web2の流通上の利点をオンチェーンに移植することは、TelegramのTONエコシステム以外では依然として困難です。

機関投資家の採用がビルダーにとっての競争力学を変革する​

現在暗号資産製品を提供している伝統的な金融・テクノロジー大手のリストは、世界の金融界の有力者名鑑のようです。BlackRock、Fidelity、JPMorgan Chase、Citigroup、Morgan Stanley、Mastercard、Visa、PayPal、Stripe、Robinhood、Shopware、Circle。これは実験的な試みではありません。これらは実質的な収益を生み出す中核的な製品提供です。**Robinhoodの暗号資産収益は、2025年第2四半期に株式取引事業の2.5倍に達しました。**ビットコインETFは2025年9月時点で合計1,502億ドルを運用しており、BlackRockのiShares Bitcoin Trust（IBIT）は史上最も取引されたビットコインETPのローンチとして挙げられています。上場取引型商品（ETP）は、オンチェーンの暗号資産保有額が1,750億ドルを超え、1年前の650億ドルから169%増加しました。

CircleのIPOパフォーマンスは、センチメントの変化を捉えています。2025年のトップパフォーマンスIPOの1つとして、株価が300%上昇したことは、公開市場が正当な金融インフラを構築する暗号資産ネイティブ企業を受け入れていることを示しました。規制の明確化以降、SEC提出書類におけるステーブルコインの言及が64%増加したことは、主要企業がこのテクノロジーを自社の事業に積極的に統合していることを示しています。デジタル資産財務企業とETPを合わせると、現在ビットコインとイーサリアムのトークン供給量の約10%を保有しており、この機関投資家の集中は市場のダイナミクスを根本的に変えます。

この機関投資家の波は、暗号資産ネイティブのビルダーにとって機会と課題の両方を生み出します。総アドレス可能市場は桁違いに拡大しました。Global 2000は、暗号資産スタートアップがアクセスできる膨大なエンタープライズソフトウェア支出、クラウドインフラ支出、運用資産を表しています。しかし、ビルダーは厳しい現実に直面しています。これらの機関投資家顧客は、暗号資産ネイティブユーザーとは根本的に異なる購買基準を持っています。A16Zは、企業に販売する際、「最高の製品はそれ自体で売れる」という考えは長年の誤謬であると明確に警告しています。暗号資産ネイティブの顧客に通用したこと（画期的なテクノロジーとコミュニティの連携）は、ROI、リスク軽減、コンプライアンス、レガシーシステムとの統合に焦点を当てる機関投資家バイヤーに対しては30%しか通用しません。

レポートは、暗号資産ビルダーが開発しなければならない重要な能力として、エンタープライズセールスにかなりの注意を払っています。企業はテクノロジー主導ではなく、ROI主導の意思決定を行います。彼らは、構造化された調達プロセス、法的な交渉、統合のためのソリューションアーキテクチャ、および実装の失敗を防ぐための継続的な顧客成功サポートを要求します。内部の推進者にとってはキャリアリスクの考慮が重要です。彼らは懐疑的な幹部にブロックチェーン採用を正当化するための根拠を必要とします。成功するビルダーは、技術的機能を測定可能なビジネス成果に変換し、価格戦略と契約交渉を習得し、遅かれ早かれ営業開発チームを構築する必要があります。A16Zが強調するように、最高のGTM戦略は時間の経過とともに反復を通じて構築されるため、営業能力への早期投資が不可欠です。

構築機会は実績のあるユースケースと新たな収束に集中​

このレポートは、すでに実質的な収益を生み出し、明確なプロダクトマーケットフィットを示している特定のセクターを特定しています。無期限先物取引量は過去1年間で約8倍に増加し、Hyperliquidだけでも年間10億ドル以上の収益を生み出し、一部の中央集権型取引所に匹敵します。すべての現物取引量のほぼ5分の1が現在分散型取引所で行われており、DeFiがニッチな領域を超えたことを示しています。現実世界資産（RWA）は300億ドルの市場に達し、米国債、マネーマーケットファンド、プライベートクレジット、不動産がトークン化されるにつれて、2年間でほぼ4倍に成長しました。これらは投機的な賭けではなく、今日測定可能な収益を生み出す運用中のビジネスです。

DePINは、最も確信度の高い将来性のある機会の1つです。世界経済フォーラムは、分散型物理インフラネットワークのカテゴリーが2028年までに3.5兆ドルに成長すると予測しています。Heliumのネットワークはすでに、11万以上のユーザー運営ホットスポットを介して5Gセルラーカバレッジを提供し、140万人のデイリーアクティブユーザーにサービスを提供しています。トークンインセンティブを使用して物理インフラネットワークをブートストラップするモデルは、大規模で実行可能であることが証明されています。ワイオミング州のDUNA法構造は、DAOに正当な法人化、責任保護、税務上の明確性を提供し、以前はこれらのネットワークの運用を法的に不安定にしていた主要な障害を取り除きました。ビルダーは現在、ワイヤレスネットワーク、分散型エネルギーグリッド、センサーネットワーク、交通インフラにおいて、明確な規制の枠組みの下で機会を追求できます。

AIと暗号資産の収束は、おそらく最も投機的ですが、潜在的に変革的な機会を生み出します。AIネイティブ企業の収益の88%がOpenAIとAnthropicの2社によって、クラウドインフラの63%がAmazon、Microsoft、Googleによって支配されている状況において、暗号資産はAIの中央集権化力に対するカウンターバランスを提供します。Gartnerは、AIエージェントが自律的な経済参加者になるにつれて、マシンカスタマー経済が2030年までに30兆ドルに達する可能性があると推定しています。x402のようなプロトコル標準は、自律型AIエージェントが支払いを行い、APIにアクセスし、市場に参加するための金融バックボーンとして登場しています。Worldは1,700万人以上の人間性証明を検証し、AIが普及するにつれてますます重要になる、人間とAIが生成したコンテンツやボットを区別するモデルを確立しました。

A16Zのエディ・ラザリンは、分散型自律チャットボット（DAC）をフロンティアとして強調しています。これは、トラステッド実行環境で動作し、ソーシャルメディアのフォロワーを構築し、オーディエンスから収入を得て、暗号資産を管理し、完全に自律的に動作するチャットボットです。これらは、最初の真に自律的な数十億ドル規模のエンティティになる可能性があります。より実用的に言えば、AIエージェントはDePINネットワークに参加し、高価値のゲームトランザクションを実行し、独自のブロックチェーンを運用するためにウォレットを必要とします。AIエージェントのウォレット、決済レール、自律型トランザクション機能のためのインフラは、ビルダーにとって未開拓の領域です。

戦略的要件が勝者とその他を分ける​

このレポートは、暗号資産の成熟期における成功に必要な明確な戦略的変化を概説しています。最も基本的なのは、A16Zが「ワイヤーを隠す」と呼ぶものです。成功する製品は、その基盤となるテクノロジーを説明するのではなく、問題を解決します。メールユーザーはSMTPプロトコルについて考えず、「送信」をクリックします。クレジットカードユーザーは決済レールについて考えず、スワイプします。Spotifyはファイル形式ではなく、プレイリストを提供します。ユーザーがEIP、ウォレットプロバイダー、ネットワークアーキテクチャを理解することを期待する時代は終わりました。ビルダーは技術的複雑さを抽象化し、シンプルに設計し、明確にコミュニケーションする必要があります。過剰な設計は脆弱性を生み、シンプルさがスケールします。

これは、インフラストラクチャファーストからユーザーファーストの設計へのパラダイムシフトにつながります。以前は、暗号資産スタートアップは特定のチェーン、トークン標準、ウォレットプロバイダーなどのインフラストラクチャを選択し、それがユーザーエクスペリエンスを制約していました。開発者ツールが成熟し、プログラム可能なブロックスペースが豊富になったことで、モデルは逆転します。まず望ましいエンドユーザーエクスペリエンスを定義し、次にそれを可能にする適切なインフラストラクチャを選択します。チェーン抽象化とモジュラーアーキテクチャは、このアプローチを民主化し、深い技術的知識を持たないデザイナーが暗号資産の世界に参入できるようにします。重要なことに、スタートアップはプロダクトマーケットフィットを見つける前に特定のインフラストラクチャの決定に過度にこだわる必要がなくなりました。彼らは実際にプロダクトマーケットフィットを見つけることに集中し、学習しながら技術的な選択肢を反復することができます。

「ゼロからではなく、既存のものを使って構築する」という原則は、もう一つの戦略的変化を表しています。あまりにも多くのチームが車輪の再発明をしてきました。独自のバリデーターセット、コンセンサスプロトコル、プログラミング言語、実行環境を構築しています。これは、成熟したプラットフォームが提供するコンパイラの最適化、開発者ツール、AIプログラミングサポート、学習資料のような基本的な機能が欠けている特殊なソリューションをしばしば生み出しながら、膨大な時間と労力を無駄にしています。A16Zのヨアヒム・ノイは、2025年にはより多くのチームが、コンセンサスプロトコルや既存のステーキングされた資本から証明システムに至るまで、既製のブロックチェーンインフラストラクチャコンポーネントを活用し、代わりに独自の貢献ができる製品価値の差別化に焦点を当てると予想しています。

規制の明確化は、トークンエコノミクスにおける根本的な変化を可能にします。ステーブルコインのフレームワークを確立するGENIUS法の可決と、議会でのCLARITY法の進展は、トークンが手数料を通じて収益を生み出し、トークンホルダーに価値を蓄積するための明確な道筋を確立します。これにより、レポートが「経済ループ」と呼ぶものが完成します。トークンは、以前のインターネット世代にとってのウェブサイトのような「新しいデジタルプリミティブ」として実行可能になります。暗号資産プロジェクトは昨年180億ドルをもたらし、40億ドルがトークンホルダーに流れました。規制の枠組みが確立されたことで、ビルダーは投機に依存するモデルではなく、実際のキャッシュフローを持つ持続可能なトークンエコノミーを設計できます。ワイオミング州のDUNAのような構造は、DAOに法的正当性を与え、以前はグレーゾーンで運営されていた税務およびコンプライアンス義務を管理しながら、経済活動に従事できるようにします。

誰も聞きたがらないエンタープライズセールスの必要性​

おそらく、このレポートが暗号資産ネイティブのビルダーにとって最も不快なメッセージは、エンタープライズセールスの能力が不可欠になったことです。A16Zは、この主張を裏付けるために補足記事全体を割き、顧客基盤が暗号資産のインサイダーから主流の企業や伝統的な機関に根本的に変化したことを強調しています。これらの顧客は、画期的なテクノロジーやコミュニティの連携には関心がありません。彼らが関心を持っているのは、投資収益率、リスク軽減、既存システムとの統合、およびコンプライアンスフレームワークです。調達プロセスには、価格モデル、契約期間、解約権、サポートSLA、補償、責任制限、準拠法に関する考慮事項について、長時間の交渉が含まれます。

成功する暗号資産企業は、専任の営業機能を構築する必要があります。主流の顧客から質の高いリードを生み出す営業開発担当者、見込み客と交渉し契約を締結するアカウントエグゼクティブ、顧客統合のための深い技術的専門家であるソリューションアーキテクト、および販売後のサポートを行うカスタマーサクセスチームです。ほとんどのエンタープライズ統合プロジェクトは失敗し、その際、プロセス上の問題が原因であったかどうかにかかわらず、顧客は製品を非難します。これらの機能を「遅かれ早かれ」構築することが不可欠です。なぜなら、最高の営業戦略は時間の経過とともに反復を通じて構築されるものであり、需要が圧倒されたときに突然エンタープライズセールス能力を開発することはできないからです。

考え方の変化は深遠です。暗号資産ネイティブのコミュニティでは、製品はしばしば有機的なコミュニティの成長、暗号資産Twitterでのバイラル性、またはFarcasterでの議論を通じてユーザーを見つけました。エンタープライズ顧客はこれらのチャネルにはいません。発見と流通には、構造化されたアウトバウンド戦略、確立された機関とのパートナーシップ、および伝統的なマーケティングが必要です。メッセージは、暗号資産の専門用語から、CFOやCTOが理解できるビジネス言語に翻訳されなければなりません。競争上のポジショニングには、技術的な純粋さや哲学的な連携に頼るのではなく、具体的で測定可能な利点を示す必要があります。営業プロセスのすべてのステップには、魅力や製品の利点だけでなく、意図的な戦略が必要です。A16Zが説明するように、「インチ単位のゲーム」なのです。

これは、テクノロジーの構築を好み、販売を避けてこの分野に参入した多くの暗号資産ビルダーにとって、実存的な課題を提示します。優れた製品はバイラルな成長を通じて自然にユーザーを見つけるという実力主義の理想は、エンタープライズレベルでは不十分であることが証明されています。エンタープライズセールスの認知的および資源的要件は、エンジニアリング中心の文化と直接競合します。しかし、代替案は、営業には優れているが暗号資産ネイティブの専門知識が不足している伝統的なソフトウェア企業や金融機関に、巨大なエンタープライズ機会を譲ることです。技術的卓越性と営業実行の両方を習得した企業が、世界がオンチェーン化するにつれて不均衡な価値を獲得するでしょう。

地理的および人口統計学的パターンが異なる構築戦略を明らかにする​

地域ごとのダイナミクスは、ターゲット市場に応じてビルダーに大きく異なるアプローチを示唆しています。新興市場は、投機ではなく実際の暗号資産利用において最も強い成長を示しています。アルゼンチンのモバイルウォレットユーザーが3年間で16倍に増加したことは、同国の通貨危機と直接相関しています。人々は取引のためではなく、価値貯蔵と支払いのために暗号資産を使用しています。コロンビア、インド、ナイジェリアも同様のパターンをたどっており、送金、通貨ヘッジ、現地通貨が不安定な場合のドル建てステーブルコインへのアクセスによって成長が牽引されています。これらの市場では、現地法定通貨のオンランプとオフランプ、モバイルファーストの設計、断続的な接続性への耐性を備えたシンプルで信頼性の高い決済ソリューションが求められます。

オーストラリアや韓国のような先進市場は逆の行動を示しています。トークン関連のWebトラフィックは高いものの、ユーティリティではなく取引と投機に焦点を当てています。これらのユーザーは、洗練された取引インフラ、デリバティブ製品、分析ツール、低遅延の実行を要求します。彼らは複雑なDeFiプロトコルや高度な金融製品に関与する可能性が高いです。これらの市場のインフラ要件とユーザーエクスペリエンスは、新興市場のニーズとは根本的に異なり、画一的なアプローチではなく専門化を示唆しています。

レポートは、以前の米国の規制の不確実性により、暗号資産開発者の70%が海外にいたと指摘していますが、これは明確化の改善により逆転しています。GENIUS法とCLARITY法は、米国での構築が再び実行可能であることを示唆していますが、ほとんどの開発者は依然として世界中に分散しています。特にアジア市場をターゲットとするビルダーにとって、レポートは、成功には物理的な現地での存在感、現地エコシステムとの連携、正当性のためのパートナーシップが必要であることを強調しています。西洋市場で機能するリモートファーストのアプローチは、基盤となるテクノロジーよりも人間関係や現地での存在感が重要視されるアジアではしばしば失敗します。

ミームコイン現象と投機批判を乗り越える​

このレポートは、部屋の中の象、つまり過去1年間に1,300万のミームコインがローンチされたという事実に直接言及しています。しかし、規制の改善により純粋な投機的プレイの魅力が薄れたため、ローンチ数は大幅に減少しています（9月は1月と比較して56%減）。特筆すべきは、ミームコイン所有者の94%が他の暗号資産も所有していることです。これは、ミームコインが目的地というよりも、オンランプまたはゲートウェイとして機能していることを示唆しています。多くのユーザーは、ソーシャルダイナミクスと潜在的なリターンに惹かれてミームコインを通じて暗号資産に参入し、その後、他のアプリケーションやユースケースを徐々に探索します。

このデータポイントは重要です。なぜなら、暗号資産の批評家はしばしばミームコインの増殖を、業界全体が投機的なカジノである証拠として指摘するからです。著名な暗号資産懐疑論者であるスティーブン・ディールは、「2025年の暗号資産に対する異議」と題する記事を公開し、暗号資産は「批評家を疲弊させ混乱させるように設計された知的なスリーカードモンテ」であり、「ターゲットが最も必死に見たいものに変形する」と主張しています。彼は、制裁回避、麻薬取引の資金洗浄での使用、そして「唯一の一貫した共通点は、生産的な仕事ではなく投機を通じて金持ちになるという約束である」という事実を強調しています。

A16Zのレポートは、投機から実用性への移行を強調することで、これを暗黙のうちに反論しています。ステーブルコインのトランザクションボリュームが広範な暗号資産取引ボリュームとほとんど相関がないことは、真の非投機的な利用を示しています。JPMorgan、BlackRock、Visaによるエンタープライズ採用の波は、正当な機関が投機を超えた実際のアプリケーションを見つけたことを示唆しています。Solanaネイティブアプリケーションによって生成された30億ドルの収益とHyperliquidの年間10億ドルの収益は、投機的な取引だけでなく、実際の価値創造を表しています。支払い、送金、トークン化された現実世界資産、分散型インフラストラクチャといった実績のあるユースケースへの収束は、投機的な要素が残存しているにもかかわらず、市場の成熟を示しています。

ビルダーにとっての戦略的意味合いは明確です。投機的な手段ではなく、実際の問題を解決する真のユーティリティを持つユースケースに焦点を当てることです。規制環境は、正当なアプリケーションにとっては改善されつつありますが、純粋な投機に対してはより厳しくなっています。エンタープライズ顧客は、コンプライアンスと正当なビジネスモデルを要求します。受動的ユーザーからアクティブユーザーへの転換は、価格投機を超えて利用する価値のあるアプリケーションにかかっています。ミームコインはマーケティングやコミュニティ構築のツールとして機能するかもしれませんが、持続可能なビジネスは、インフラ、支払い、DeFi、DePIN、AI統合の上に構築されるでしょう。

主流とは何か、そして2025年がなぜ違うのか​

暗号資産が「思春期を終え、成人期に入った」というレポートの宣言は、単なるレトリックではありません。それは、複数の側面における具体的な変化を反映しています。A16Zがこのレポートシリーズを開始した3年前、ブロックチェーンは「はるかに遅く、高価で、信頼性が低かった」のです。消費者向けアプリケーションを経済的に実行不可能にしていたトランザクションコスト、ニッチなユースケースに規模を限定していたスループット、エンタープライズ採用を妨げていた信頼性の問題はすべて、レイヤー2、改善されたコンセンサスメカニズム、インフラの最適化によって対処されました。100倍のスループット改善は、「興味深いテクノロジー」から「本番環境対応のインフラ」への移行を表しています。

特に規制の変革は際立っています。米国は、超党派の法案を通じて「以前の暗号資産に対する敵対的な姿勢」を転換しました。ステーブルコインの明確性を提供するGENIUS法と、市場構造を確立するCLARITY法は、以前は二極化していた問題に対して、両党の支持を得て可決されました。これは注目すべき成果です。大統領令14178は、以前の反暗号資産指令を撤回し、省庁横断型タスクフォースを設立しました。これは単なる許可ではなく、投資家保護の懸念とバランスを取りながら、業界の発展を積極的に支援するものです。他の管轄区域も追随しており、英国はFCAサンドボックスを通じてオンチェーンでの国債発行を検討しており、国債のトークン化が標準化される可能性を示唆しています。

機関投資家の参加は、探索的なパイロットではなく、真の主流化を表しています。BlackRockのビットコインETPが史上最も取引されたローンチとなり、CircleがIPOで300%の急騰を見せ、Stripeが10億ドル以上でステーブルコインインフラを買収し、Robinhoodが株式よりも暗号資産から2.5倍の収益を上げているとき、これらは実験ではありません。これらは、莫大なリソースと規制当局の監視を持つ洗練された機関による戦略的な賭けです。彼らの参加は、暗号資産の正当性を検証し、暗号資産ネイティブ企業には匹敵しない流通上の利点をもたらします。開発が現在の軌道に沿って進めば、暗号資産は独立したカテゴリーとしてではなく、日常の金融サービスに深く統合されるでしょう。

投機から実用性へのユースケースのシフトは、おそらく最も重要な変革を表しています。数年前、ステーブルコインは主に取引所間の暗号資産取引の決済に使用されていました。現在では、世界中でドルを送金する最も速く、最も安価な方法であり、その取引パターンは暗号資産の価格変動とは相関がありません。現実世界資産は将来の約束ではありません。300億ドル相当のトークン化された米国債、クレジット、不動産が今日運用されています。DePINはベイパーウェアではありません。Heliumは140万人のデイリーユーザーにサービスを提供しています。無期限先物DEXは存在するだけでなく、年間10億ドル以上の収益を生み出しています。経済ループは閉じつつあります。ネットワークは真の価値を生み出し、手数料はトークンホルダーに蓄積され、投機やベンチャーキャピタルの補助金を超えた持続可能なビジネスモデルが出現しています。

前進するには不快な進化が必要​

A16Zの分析の総合は、多くの暗号資産ネイティブのビルダーにとって不快な真実を指し示しています。暗号資産の主流時代に成功するには、アプローチにおいて暗号資産ネイティブである度合いを減らす必要があります。インフラを構築した技術的純粋さは、ユーザーエクスペリエンスの現実主義に道を譲らなければなりません。暗号資産の初期に機能したコミュニティ主導の市場投入は、エンタープライズセールス能力によって補完されるか、置き換えられる必要があります。初期の採用者を動機付けたイデオロギー的連携は、ROIを評価する企業にとっては重要ではありません。暗号資産の精神を定義した透明なオンチェーン操作は、ブロックチェーンに言及しないシンプルなインターフェースの背後に隠される必要がある場合があります。

これは、暗号資産の核となる価値提案を放棄することを意味するものではありません。パーミッションレスなイノベーション、コンポーザビリティ、グローバルなアクセシビリティ、ユーザー所有権は、依然として差別化された利点です。むしろ、主流の採用には、ユーザーや企業が現状のままで利用できるようにすることが必要であり、暗号資産ネイティブがすでに克服した学習曲線を彼らに登らせることを期待すべきではないと認識することを意味します。6億1,700万人の受動的保有者や数十億人の潜在的な新規ユーザーは、複雑なウォレットの使い方を学んだり、ガス最適化を理解したり、コンセンサスメカニズムに関心を持ったりすることはありません。彼らは、暗号資産が代替手段よりも問題をより良く解決し、同等かそれ以上に便利である場合にのみ、暗号資産を使用するでしょう。

機会は計り知れませんが、時間には限りがあります。インフラの準備、規制の明確化、機関投資家の関心が、稀な合流点で一致しました。しかし、伝統的な金融機関やテクノロジー大手は、既存の製品に暗号資産を統合するための明確な道筋を持っています。暗号資産ネイティブのビルダーが優れた実行を通じて主流の機会を捉えなければ、確立された流通を持つ豊富なリソースを持つ既存企業がそれを奪うでしょう。暗号資産の進化の次の段階は、最も革新的なテクノロジーや最も純粋な分散化によって勝敗が決まるのではなく、技術的卓越性とエンタープライズセールスの実行を組み合わせ、複雑さを魅力的なユーザーエクスペリエンスの背後に抽象化し、真のプロダクトマーケットフィットを持つユースケースにひたすら焦点を当てるチームによって勝敗が決まるでしょう。

データは慎重な楽観論を裏付けています。時価総額4兆ドル、世界の決済ネットワークに匹敵するステーブルコインのボリューム、加速する機関投資家の採用、そして出現する規制の枠組みは、基盤が堅固であることを示唆しています。DePINの2028年までに3.5兆ドルへの成長予測、AIエージェント経済が2030年までに30兆ドルに達する可能性、そしてステーブルコインが3兆ドルにスケールアップすることはすべて、ビルダーが効果的に実行すれば真の機会を表しています。4,000万〜7,000万人のアクティブユーザーから、すでに暗号資産を所有している7億1,600万人、そして最終的にはそれ以上の数十億人へのシフトは、適切な製品、流通戦略、ユーザーエクスペリエンスがあれば達成可能です。暗号資産ネイティブのビルダーがこの瞬間に立ち向かうか、それとも伝統的なテクノロジーや金融に機会を譲るかが、業界の次の10年を決定するでしょう。

結論：インフラ時代が終わり、アプリケーション時代が始まる​

A16Zの2025年暗号資産状況レポートは、変曲点を示しています。長年暗号資産を制約してきた問題は実質的に解決され、インフラが主流採用の主要な障壁ではなかったことが明らかになりました。100倍のスループット改善、1セント未満のトランザクションコスト、規制の明確化、機関投資家のサポートにより、「まだレールを構築している段階だ」という言い訳はもはや通用しません。課題は完全にアプリケーション層に移行しました。受動的な保有者をアクティブなユーザーに転換し、複雑さを直感的なエクスペリエンスの背後に抽象化し、エンタープライズセールスを習得し、投機的な魅力ではなく真のユーティリティを持つユースケースに焦点を当てることです。

最も実用的な洞察は、おそらく最も平凡なものです。暗号資産ビルダーは、まず優れた製品会社になり、次に暗号資産会社になる必要があります。技術的基盤は存在します。規制の枠組みは出現しつつあります。機関投資家は参入しています。欠けているのは、主流のユーザーや企業が、分散化を信じているからではなく、代替手段よりも優れているから使いたいと思うアプリケーションです。ステーブルコインは、従来のドル送金よりも速く、安く、アクセスしやすいことでこれを達成しました。成功する暗号資産製品の次の波も同じパターンをたどるでしょう。ブロックチェーン技術を前面に出して問題を探すのではなく、ブロックチェーンを使用しているという事実を脇に置きながら、測定可能に優れたソリューションで実際の問題を解決するのです。

2025年レポートは最終的に、暗号資産エコシステム全体に課題を投げかけています。実験、投機、インフラ開発が支配的だった思春期は終わりました。暗号資産には、世界の金融システムを再構築し、決済インフラをアップグレードし、自律的なAI経済を可能にし、デジタルプラットフォームの真のユーザー所有権を創出するためのツール、注目、機会があります。業界が真の主流ユーティリティへと卒業するか、それともニッチな投機的資産クラスにとどまるかは、今後数年間の実行にかかっています。Web3に参入する、またはWeb3で活動するビルダーにとってのメッセージは明確です。インフラは準備が整い、市場は開かれ、今こそ重要な製品を構築する時です。

「ステーブルコイン特異点」は、Frax Financeをステーブルコインプロトコルから「暗号の分散型中央銀行」へと変革するというサム・カゼミアンの大胆な計画を表しています。GENIUSはFraxの技術システムではなく、画期的な米国連邦法（Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act）であり、2025年7月18日に署名され、ステーブルコインに100%の準備金裏付けと包括的な消費者保護を義務付けています。カゼミアンがこの法案の草案作成に関与したことで、Fraxは主要な受益者となり、法案可決後、FXSは100%以上急騰しました。「GENIUSの後」に来るのは、frxUSD（準拠ステーブルコイン）、FraxNet（銀行インターフェース）、Fraxtal（L1への進化）、そして推論証明コンセンサスを使用する革新的なAIVM技術（世界初のAI搭載ブロックチェーン検証メカニズム）を組み合わせた垂直統合型金融インフラへのFraxの変革です。このビジョンは、2026年までに1,000億ドルのTVLを目標とし、規制遵守、機関投資家とのパートナーシップ（BlackRock、Securitize）、最先端のAI-ブロックチェーン融合を組み合わせた野心的なロードマップを通じて、Fraxを「21世紀の最も重要な資産」の発行者として位置づけています。

ステーブルコイン特異点の概念を理解する​

「ステーブルコイン特異点」は、2024年3月にFrax Financeの包括的な戦略ロードマップとして登場し、すべてのプロトコル側面を単一のビジョンに統合しました。FIP-341を通じて発表され、2024年4月にコミュニティ投票で承認されたこれは、Fraxが実験的なステーブルコインプロトコルから包括的なDeFiインフラプロバイダーへと移行する収束点を示しています。

特異点は、連携して機能する5つの主要コンポーネントで構成されています。まず、FRAXの100%担保化達成は「特異点後時代」を画し、Fraxは長年の部分準備型アルゴリズム実験の後、完全な裏付けを達成するために4,500万ドルを生成しました。次に、Fraxtal L2ブロックチェーンは「Fraxエコシステムを可能にする基盤」としてローンチされ、「Fraxのオペレーティングシステム」として主権的なインフラを提供すると説明されています。第三に、FXS特異点トークノミクスはすべての価値獲得を統一し、サム・カゼミアンは「すべての道はFXSに通じ、それがFraxエコシステムの究極の受益者である」と宣言し、収益の50%をveFXSホルダーに、50%を買い戻しのためにFXS流動性エンジンに割り当てました。第四に、FPISトークン統合がFXSに簡素化され、ガバナンス構造が簡素化され、「Fraxコミュニティ全体がFXSの背後に単一に連携する」ことを保証しました。第五に、1年以内に23のレイヤー3チェーンを目標とするフラクタルスケーリングロードマップにより、より広範なFraxネットワーク国家内に「フラクタル」のようなサブコミュニティが作成されます。

戦略的目標は驚異的です。ローンチ時の1,320万ドルから、2026年末までにFraxtalで1,000億ドルのTVLを達成することです。カゼミアンが述べたように、「理論的な新しい市場を熟考し、ホワイトペーパーを書くのではなく、Fraxは常にライブ製品を出荷し、他者が存在すら知らないうちに市場を獲得してきました。このスピードと安全性は、これまで構築してきた基盤によって可能になります。Fraxの特異点フェーズは今始まります。」

このビジョンは、単なるプロトコルの成長を超えています。Fraxtalは「Frax国家とFraxtalネットワーク国家の本拠地」を表し、ブロックチェーンをコミュニティのための「主権的な家、文化、デジタル空間」を提供するものとして概念化しています。L3チェーンは「独自の明確なアイデンティティと文化を持つが、全体的なFraxネットワーク国家の一部であるサブコミュニティ」として機能し、ネットワーク国家哲学をDeFiインフラに導入しています。

GENIUS法の背景とFraxの戦略的ポジショニング​

GENIUSはFraxプロトコルの機能ではなく、2025年7月18日に法律となった連邦ステーブルコイン法です。Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Actは、決済ステーブルコインに対する初の包括的な連邦規制枠組みを確立し、5月20日に上院で68対30、7月17日に下院で308対122で可決されました。

この法律は、許可された資産（米ドル、米国財務省証券、レポ取引、マネーマーケットファンド、中央銀行準備金）を使用した100%の準備金裏付けを義務付けています。500億ドルを超える発行者には、月次での準備金公開開示と監査済みの年次報告書が義務付けられます。連邦と州の二重規制構造により、OCCは100億ドルを超える非銀行発行者を監督し、州規制当局は小規模発行者を扱います。消費者保護は、破産時に他のすべての債権者よりもステーブルコインホルダーを優先します。重要なことに、発行者は法的に要求された場合、決済ステーブルコインを差し押さえ、凍結、または焼却する技術的能力を保持しなければならず、ホルダーに利息を支払ったり、政府の裏付けについて誤解を招くような主張をしたりすることはできません。

サム・カゼミアンの関与は戦略的に重要であることが証明されています。複数の情報源によると、彼は「業界関係者としてGENIUS法の議論と草案作成に深く関与」しており、ワシントンD.C.でシンシア・ルミス上院議員を含む暗号に友好的な議員と頻繁に写真に収められています。このインサイダーとしての立場は、規制要件に関する事前知識を提供し、Fraxが法律の施行前にコンプライアンスインフラを構築することを可能にしました。市場の認識は迅速に訪れ、上院可決後、FXSは一時的に4.4 USDTを超え、その月に100%以上の利益を上げました。ある分析が指摘したように、「法案の起草者および参加者として、サムは当然『GENIUS法』についてより深い理解を持っており、自身のプロジェクトを要件に合わせることがより容易です。」

FraxのGENIUS法遵守に向けた戦略的ポジショニングは、法案可決よりもずっと前から始まっていました。プロトコルは、Luna UST崩壊がシステムリスクを示した後、「アルゴリズム的安定性」を放棄し、ハイブリッドアルゴリズムステーブルコインFRAXから、法定通貨を担保とする完全に担保化されたfrxUSDへと変革しました。GENIUSが法律となる5ヶ月前の2025年2月までに、FraxはfrxUSDを、予想される規制要件に最初から準拠するように設計された、法定通貨で償還可能な完全担保型ステーブルコインとしてローンチしました。

この規制に対する先見の明は、大きな競争優位性をもたらします。市場分析が結論付けたように、「ロードマップ全体は、最初の認可された法定通貨裏付けステーブルコインになることを目指していました。」Fraxは、規制遵守を可能にしながら分散型ガバナンスと技術革新を維持する垂直統合型エコシステムを構築し、frxUSDをUSDに1:1でペッグされた準拠ステーブルコインとして、FraxNetをTradFiとDeFiを接続する銀行インターフェースとして、そしてFraxtalをL1に移行する可能性のあるL2実行層として位置づけました。このフルスタックアプローチは、競合他社が再現するのに苦労する組み合わせです。

サム・カゼミアンの哲学的枠組み：ステーブルコイン・マキシマリズム​

サム・カゼミアンは、ETHDenver 2024での「Why It's Stablecoins All The Way Down」と題されたプレゼンテーションで、彼の中心的な論文を明確に述べました。彼は「DeFiのすべては、知っているかどうかにかかわらず、ステーブルコインになるか、構造的にステーブルコインのようになるでしょう」と宣言しました。この「ステーブルコイン・マキシマリズム」は、Fraxのコアチームが持つ根本的な世界観を表しています。つまり、ほとんどの暗号プロトコルは長期的にはステーブルコイン発行者に収束するか、ステーブルコインがその存在の中心になるということです。

この枠組みは、すべての成功したステーブルコインの根底にある普遍的な構造を特定することに基づいています。カゼミアンは、大規模になると、すべてのステーブルコインは2つの本質的なコンポーネントに収束すると主張しています。それは、システム内で最もリスクの低い場所で裏付け資産から収益を生み出すリスクフリー利回り（RFY）メカニズムと、高い流動性でステーブルコインをその参照ペッグと交換できるスワップ機能です。彼はこれを多様な例で示しました。USDCは米国財務省証券（RFY）と現金（スワップ機能）を組み合わせています。stETHはPoSバリデーター（RFY）とLDOインセンティブを介したCurve stETH-ETHプール（スワップ機能）を使用しています。FraxのfrxETHは、frxETHがETHペッグのステーブルコインとして機能し、sfrxETHがネイティブステーキング利回りを得る2トークンシステムを実装しており、流通量の9.5%は利回りを得ずに様々なプロトコルで使用され、重要な「貨幣プレミアム」を生み出しています。

この貨幣プレミアムの概念は、カゼミアンがステーブルコインの成功の「最も強力な具体的な測定値」と見なしているもので、ブランド名や評判さえも凌駕します。貨幣プレミアムは、「発行者からの利息、インセンティブの支払い、またはその他のユーティリティを期待せずに、純粋にその有用性のために発行者のステーブルコインを保有する需要」を測定します。カゼミアンは、この2つの構造を採用しないステーブルコインは「数兆ドル規模に拡大することはできず」、時間の経過とともに市場シェアを失うだろうと大胆に予測しています。

この哲学は、従来のステーブルコインを超えています。カゼミアンは挑発的に「すべてのブリッジはステーブルコイン発行者である」と主張しています。もしWrapped DAIのようなブリッジされた資産にイーサリアム以外のネットワークで持続的な貨幣プレミアムが存在する場合、ブリッジ運営者は自然に、DAI貯蓄率モジュールのような利回りを得るメカニズムに基盤資産を預けようとするでしょう。WBTCでさえ、本質的に「BTC裏付けステーブルコイン」として機能しています。この広範な定義は、ステーブルコインが製品カテゴリではなく、すべてのDeFiの根本的な収束点であることを明らかにしています。

カゼミアンの長期的な確信は、DeFiの夏が来るずっと前の2019年にまで遡ります。「私は2019年初頭からアルゴリズムステーブルコインについて人々に話してきました...何年もの間、私は友人や同僚に、アルゴリズムステーブルコインが暗号で最も大きなものの一つになる可能性があると話してきましたが、今では誰もがそれを信じているようです。」彼の最も野心的な主張は、Fraxをイーサリアム自体に対抗するものとして位置づけています。「ブロックチェーンのネイティブ資産よりも大きくなる可能性のあるプロトコルは、アルゴリズムステーブルコインプロトコルだと思います。したがって、ETH上でETH自体よりも価値が高くなる可能性のあるものがあるとすれば、それはFRAX+FXSの合計時価総額だと信じています。」

哲学的には、これはイデオロギー的純粋さよりも実用的な進化を表しています。ある分析が指摘したように、「部分準備型から完全担保型への進化の意欲は、金融インフラを構築する上でイデオロギーが実用性を凌駕してはならないことを証明しました。」しかし、カゼミアンは分散化の原則を維持しています。「これらのアルゴリズムステーブルコイン、中でもFraxが最大のものの全体的なアイデアは、ビットコインと同じくらい分散化され有用でありながら、米ドルの安定性を持つものを構築できるということです。」

GENIUSの次に来るもの：Fraxの2025年以降のビジョン​

「GENIUSの次に来るもの」は、Fraxがステーブルコインプロトコルから、主流の採用を目指す包括的な金融インフラへの変革を表しています。2024年12月の**「DeFiの未来」ロードマップ**は、この規制後の状況におけるビジョンを概説しており、サム・カゼミアンは「Fraxは金融の未来に追いついているだけでなく、それを形作っている」と宣言しています。

中心となる革新は、**AIVM (人工知能仮想マシン)**です。これは、推論証明コンセンサスを使用するFraxtal内の革新的な並列化されたブロックチェーンであり、「世界初」のメカニズムとされています。IQのAgent Tokenization Platformと共同で開発されたAIVMは、従来のコンセンサスメカニズムではなく、AIと機械学習モデルを使用してブロックチェーン取引を検証します。これにより、単一の制御点を持たない完全に自律的なAIエージェントが、トークンホルダーによって所有され、独立して運用できるようになります。IQのCTOが述べたように、「IQ ATPを搭載したトークン化されたAIエージェントをFraxtalのAIVMでローンチすることは、他のどのローンチプラットフォームとも異なります...トークンホルダーによって所有される主権的なオンチェーンエージェントは、暗号とAIにとって0から1の瞬間です。」これにより、Fraxは「現在世界で最も注目されている2つの産業」である人工知能とステーブルコインの交差点に位置づけられます。

ノーススター・ハードフォークは、Fraxのトークンエコノミクスを根本的に再構築します。FXSはFRAXとなり、FraxtalがL1ステータスへと進化する際のガス・トークンとなります。一方、元のFRAXステーブルコインはfrxUSDとなります。ガバナンス・トークンはveFXSからveFRAXに移行し、収益分配と議決権を維持しつつ、エコシステムの価値獲得を明確化します。このリブランドは、年間8%のインフレから始まり、毎年1%ずつ減少し、3%を底とするテール・エミッション・スケジュールを実装し、コミュニティイニシアチブ、エコシステム成長、チーム、DAOトレジャリーに割り当てられます。同時に、**Fraxバーンエンジン (FBE)**は、FNSレジストラとFraxtal EIP1559ベース手数料を通じてFRAXを永久に破壊し、インフレ排出量とバランスを取るデフレ圧力を生み出します。

FraxUSDは2025年1月に機関投資家グレードの裏付けを持ってローンチされ、Fraxの規制戦略の成熟を表しています。Securitizeと提携してBlackRockのUSD機関投資家向けデジタル流動性ファンド (BUIDL)にアクセスすることで、カゼミアンは「ステーブルコインの新しい基準を設定している」と述べました。このステーブルコインは、BlackRock、Superstate (USTB, USCC)、FinresPBC、WisdomTree (WTGXX)を含むガバナンス承認されたカストディアンとのハイブリッドモデルを使用しています。準備金の構成は、現金、米国財務省証券、レポ取引、マネーマーケットファンドを含み、GENIUS法の要件と正確に一致しています。重要なことに、frxUSDはこれらのカストディアンを通じて1:1のパリティで直接法定通貨償還機能を提供し、TradFiとDeFiをシームレスに橋渡しします。

FraxNetは、伝統的な金融システムと分散型インフラを接続する銀行インターフェース層を提供します。ユーザーはfrxUSDをミントおよび償還し、安定した利回りを得て、利回りストリーミング機能を備えたプログラマブルアカウントにアクセスできます。これにより、Fraxは完全な金融インフラを提供します。frxUSD（マネー層）、FraxNet（銀行インターフェース）、Fraxtal（実行層）—カゼミアンが「ステーブルコインオペレーティングシステム」と呼ぶものです。

Fraxtalの進化は、L2ロードマップを潜在的なL1移行へと拡張します。このプラットフォームは、SeiやMonadに匹敵する超高速処理のためのリアルタイムブロックを実装し、高スループットアプリケーション向けに位置づけられています。フラクタルスケーリング戦略は、AnkrやAsphereとのパートナーシップを通じて、1年以内に23のレイヤー3チェーンを目標とし、カスタマイズ可能なアプリチェーンを作成します。各L3は、Fraxtalネットワーク国家内の明確なサブコミュニティとして機能し、カゼミアンのデジタル主権のビジョンを反映しています。

**暗号戦略準備金 (CSR)**は、Fraxを「DeFiのMicroStrategy」として位置づけ、BTCとETH建てのオンチェーン準備金を構築し、「DeFiで最大のバランスシートの1つ」となるでしょう。この準備金はFraxtal上に存在し、TVLの成長に貢献するとともに、veFRAXステーカーによって管理され、プロトコルの財務管理とトークンホルダーの利益との整合性を生み出します。

**Fraxユニバーサルインターフェース (FUI)**の再設計は、主流の採用のためにDeFiアクセスを簡素化します。Hallidayを介したグローバルな法定通貨オンランプは、新規ユーザーの摩擦を減らし、Odos統合による最適化されたルーティングは、効率的なクロスチェーン資産移動を可能にします。モバイルウォレットの開発とAI駆動の強化は、「暗号に参入する次の10億人のユーザー」のためにプラットフォームを準備します。

2025年以降を見据えて、カゼミアンはFraxが主要なブロックチェーン資産のfrxプレフィックス付きバージョン（frxBTC、frxNEAR、frxTIA、frxPOL、frxMETIS）を発行するまでに拡大し、「21世紀の最も重要な資産の最大の発行者」となることを構想しています。各資産は、Fraxの実証済みのリキッドステーキングデリバティブモデルを新しいエコシステムに適用し、収益を生成しながら強化されたユーティリティを提供します。特にfrxBTCの野心は際立っており、WBTCとは異なり、マルチ計算しきい値償還システムを使用して、DeFiにおけるビットコインの「最大の発行者」を完全に分散型で作成することを目指しています。

収益生成は比例して拡大します。2024年3月現在、DeFiLlamaによると、FraxはFraxtalチェーン手数料とFraxlend AMOを除いて、年間4,000万ドル以上の収益を上げています。手数料スイッチの有効化により、veFXSの利回りは15倍（0.20-0.80%から3-12% APRへ）に増加し、プロトコル利回りの50%がveFXSホルダーに分配され、50%が買い戻しのためにFXS流動性エンジンに分配されます。これにより、トークン排出量に依存しない持続可能な価値蓄積が生まれます。

究極のビジョンは、Fraxを**「米国のデジタルドル」**、つまり世界で最も革新的な分散型ステーブルコインインフラとして位置づけることです。カゼミアンの願望は、連邦準備制度マスター口座にまで及び、Fraxが彼のステーブルコイン・マキシマリズムの枠組みに合致するリスクフリー利回りコンポーネントとして、米国財務省証券とリバースレポ取引を展開できるようにすることです。これにより、機関投資家グレードの担保、規制遵守、連邦レベルの金融インフラアクセスを備えた分散型プロトコルという収束が完了します。

ビジョンを支える技術革新​

Fraxの技術ロードマップは、驚くべき革新速度を示しており、より広範なDeFi設計パターンに影響を与える新しいメカニズムを実装しています。**FLOX (Fraxtalブロックスペースインセンティブ)**システムは、ガスを消費するユーザーとコントラクトをデプロイする開発者が同時に報酬を獲得する初のメカニズムです。設定されたスナップショット時間を持つ従来のエアドロップとは異なり、FLOXはデータ可用性のランダムサンプリングを使用して、ネガティブなファーミング行動を防ぎます。各エポック（当初は7日間）、Floxアルゴリズムはガス使用量とコントラクトインタラクションに基づいてFXTLポイントを配布し、完全なトランザクショントレースを追跡して、ルーター、プール、トークンコントラクトなど、関与するすべてのコントラクトに報酬を与えます。ユーザーは消費したガス以上の利益を得ることができ、開発者はdAppの使用量から利益を得ることができ、エコシステム全体でインセンティブが一致します。

AIVMアーキテクチャは、ブロックチェーンコンセンサスにおけるパラダイムシフトを意味します。推論証明を使用することで、AIと機械学習モデルが、従来のPoW/PoSメカニズムではなく、トランザクションを検証します。これにより、自律的なAIエージェントがブロックチェーンバリデーターおよびトランザクションプロセッサーとして機能できるようになり、エージェントがトークン化された所有権を持ち、独立して戦略を実行するAI駆動型経済のインフラが構築されます。IQのAgent Tokenization Platformとのパートナーシップは、主権的なオンチェーンAIエージェントを展開するためのツールを提供し、FraxtalをAI-ブロックチェーン融合の主要プラットフォームとして位置づけます。

FrxETH v2は、リキッドステーキングデリバティブをバリデーター向けの動的なレンディング市場に変革します。コアチームがすべてのノードを実行するのではなく、ユーザーがETHをレンディングコントラクトに預け、バリデーターがそれをバリデーターのために借りるFraxlendスタイルのレンディング市場をシステムが実装します。これにより、運用上の集中化が排除され、リキッドリステーキングトークン（LRTs）に匹敵するかそれを上回る高いAPRを達成できる可能性があります。EigenLayerとの統合により、直接リステーキングポッドとEigenLayer預金が可能になり、sfrxETHはLSDとLRTの両方として機能します。Fraxtal AVS（アクティブ検証サービス）は、FXSとsfrxETHの両方のリステーキングを使用し、追加のセキュリティ層と利回り機会を生み出します。

**BAMM (ボンド自動マーケットメーカー)**は、AMMとレンディング機能を組み合わせた、直接の競合を持たない新しいプロトコルです。サムは熱意を込めて説明しました。「誰もがUniswapペアの代わりに、あるいは集中型取引所で流動性を構築しようとしたり、Chainlinkオラクルを取得しようとしたり、AaveやCompoundのガバナンス投票を通過させようとしたりする代わりに、自分のプロジェクトやミームコインのためにBAMMペアをローンチするでしょう。」BAMMペアは、外部オラクル要件を排除し、高いボラティリティの間でも自動的なソルベンシー保護を維持します。Fraxtalへのネイティブ統合により、「FRAXの流動性と使用量に最大の影響を与える」と位置づけられています。

**アルゴリズム市場操作 (AMOs)**は、Fraxの最も影響力のある革新であり、DeFiプロトコル全体で模倣されています。AMOは、担保を管理し、自律的な金融政策操作を通じて収益を生成するスマートコントラクトです。例としては、13億ドル以上のFRAX3CRVプールを管理し（99.9%がプロトコル所有）、2021年10月以来7,500万ドル以上の利益を上げているCurve AMOや、遊休USDCをAave、Compound、Yearnに展開し、6,340万ドルの利益を上げているCollateral Investor AMOがあります。これらは、Messariが「DeFi 2.0ステーブルコイン理論」と表現したものを生み出しました。これは、受動的な担保預金/ミントモデルではなく、オープン市場での為替レートをターゲットとするものです。排出量による流動性のレンタルからAMOによる流動性の所有へのこの転換は、DeFiの持続可能性モデルを根本的に変革し、Olympus DAO、Tokemak、その他多くのプロトコルに影響を与えました。

FraxtalのモジュラーL2アーキテクチャは、実行環境にOptimismスタックを使用しながら、データ可用性、決済、コンセンサス層の選択肢に柔軟性を取り入れています。ゼロ知識技術の戦略的組み込みにより、複数のチェーン間で有効性証明を集約することが可能になり、カゼミアンはFraxtalを「接続されたチェーンの状態の中心的な参照点として、参加するどのチェーン上に構築されたアプリケーションも、宇宙全体でアトミックに機能できるようにする」と構想しています。この相互運用性ビジョンは、イーサリアムを超えてCosmos、Solana、Celestia、Nearにまで及び、Fraxtalをサイロ化されたアプリチェーンではなく、普遍的な決済層として位置づけています。

2024年に展開された**FrxGov (Fraxガバナンス2.0)は、デュアルガバナーコントラクトシステムを実装しています。主要な制御のための高いクォーラムを持つGovernor Alpha (GovAlpha)と、より迅速な決定のための低いクォーラムを持つGovernor Omega (GovOmega)**です。これにより、ガバナンス決定を完全にオンチェーンに移行させながら、緊急のプロトコル調整の柔軟性を維持することで、分散化が強化されました。すべての主要な決定は、Compound/OpenZeppelin Governorコントラクトを通じてGnosis Safesを制御するveFRAX（旧veFXS）ホルダーを経由します。

これらの技術革新はそれぞれ異なる問題を解決します。AIVMは自律的なAIエージェントを可能にし、frxETH v2はバリデーターの集中化を排除しつつ利回りを最大化し、BAMMはオラクルへの依存をなくし自動リスク管理を提供し、AMOは安定性を犠牲にすることなく資本効率を達成し、Fraxtalは主権的なインフラを提供し、FrxGovは分散型制御を保証します。これらが一体となって、Fraxの哲学を実証しています。「理論的な新しい市場を熟考し、ホワイトペーパーを書くのではなく、Fraxは常にライブ製品を出荷し、他者が存在すら知らないうちに市場を獲得してきました。」

エコシステムへの適合とDeFiへの広範な影響​

Fraxは、2,520億ドルのステーブルコイン市場において、集中型法定通貨裏付け型（USDC、USDTが約80%の優位性）および分散型暗号担保型（DAIが分散型市場シェアの71%）に次ぐ第三のパラダイムを代表する独自の地位を占めています。部分準備型アルゴリズムのハイブリッドアプローチ（現在はAMOインフラを維持しつつ100%担保化に進化）は、ステーブルコインが極端な選択をする必要はなく、市場状況に適応する動的なシステムを作成できることを示しています。

第三者分析はFraxの革新性を裏付けています。Messariの2022年2月のレポートでは、「Fraxは、完全に担保化されたステーブルコインと完全にアルゴリズム的なステーブルコインの両方の設計原則を実装し、新しいスケーラブルでトラストレスな安定したオンチェーンマネーを作成した最初のステーブルコインプロトコルである」と述べられています。Coinmonksは2025年9月に、「その革新的なAMOシステムを通じて、Fraxはペッグを維持しながら複雑な市場操作を実行する自律的な金融政策ツールを作成しました...このプロトコルは、最良の解決策が極端な選択ではなく、適応できる動的なシステムを作成することであることを示しました。」と指摘しました。Banklessは、Fraxのアプローチが「DeFiスペースで急速に大きな注目を集め、多くの関連プロジェクトにインスピレーションを与えた」と説明しています。

DeFiトリニティの概念は、Fraxを必須の金融プリミティブ全体で完全な垂直統合を持つ唯一のプロトコルとして位置づけています。カゼミアンは、成功するDeFiエコシステムには3つのコンポーネントが必要であると主張しています。ステーブルコイン（流動的な会計単位）、AMMs/取引所（流動性提供）、およびレンディング市場（債務組成）です。MakerDAOはレンディングとステーブルコインを持っていますが、ネイティブなAMMがありません。AaveはGHOステーブルコインをローンチしましたが、最終的にはAMMが必要になるでしょう。CurveはcrvUSDをローンチしましたが、レンディングインフラが必要です。Fraxだけが、FRAX/frxUSD（ステーブルコイン）、Fraxswap（時間加重平均マーケットメーカーを備えたAMM）、Fraxlend（パーミッションレスレンディング）を通じて、これら3つの要素すべてを所有しており、さらにfrxETH（リキッドステーキング）、Fraxtal（L2ブロックチェーン）、FXB（債券）といった追加のレイヤーも備えています。この完全性により、「Fraxは戦略的に新しいサブプロトコルとFrax資産を追加しているが、必要なすべての構成要素はすでに整っている」と評されています。

Fraxの業界トレンドに対する位置づけは、整合性と戦略的相違の両方を示しています。主要なトレンドには、規制の明確化（GENIUS法枠組み）、機関投資家の採用（金融機関の90%がステーブルコイン関連の行動をとっている）、実世界資産の統合（16兆ドル以上のトークン化機会）、利回り付きステーブルコイン（PYUSD、sFRAXによる受動的収入提供）、マルチチェーンの未来、そしてAIと暗号の融合が含まれます。Fraxは、規制への準備（GENIUS法以前の100%担保化）、機関投資家向けインフラ構築（BlackRockとの提携）、マルチチェーン戦略（Fraxtalとクロスチェーン展開）、AI統合（AIVM）において強く整合しています。しかし、複雑性とシンプルさのトレンドにおいては乖離しており、平均的なユーザーにとっては障壁となる洗練されたAMOシステムとガバナンスメカニズムを維持しています。

批判的な視点からは、真の課題が特定されています。USDC依存は依然として問題です。92%の裏付けは単一障害点のリスクを生み出し、2023年3月のSVB危機では、Circleの33億ドルがシリコンバレー銀行に滞留したことでUSDCのデペッグが発生し、FRAXが0.885ドルまで下落したことで実証されました。ガバナンスの集中は、2024年後半に1つのウォレットがFXS供給量の33%以上を保有していることを示しており、DAO構造にもかかわらず集中化の懸念を生み出しています。複雑性の障壁はアクセシビリティを制限します。AMO、動的な担保比率、マルチトークンシステムを理解することは、単純なUSDCやDAIと比較して平均的なユーザーには困難であり、Fraxを大衆市場ではなく洗練されたDeFiユーザーに限定する可能性があります。競争圧力は、AaveがGHOをローンチし、CurveがcrvUSDを展開し、PayPal（PYUSD）や潜在的な銀行発行のステーブルコインのような伝統的な金融プレイヤーが、莫大なリソースと規制の明確さを持って市場に参入するにつれて激化しています。

比較分析はFraxのニッチを明らかにします。USDCに対しては、USDCが規制の明確さ、流動性、シンプルさ、機関投資家の裏付けを提供する一方で、Fraxは優れた資本効率、トークンホルダーへの価値蓄積、革新性、分散型ガバナンスを提供します。DAIに対しては、DAIが最長のトラックレコードで分散化と検閲耐性を最大化する一方で、FraxはDAIの160%の過剰担保化と比較してAMOを通じてより高い資本効率を達成し、AMOを通じて収益を生成し、統合されたDeFiスタックを提供します。失敗したTerraUSTに対しては、USTの純粋なアルゴリズム設計は担保フロアがなく、デススパイラルの脆弱性を生み出しましたが、Fraxの担保裏付け、動的な担保比率、保守的な進化を伴うハイブリッドアプローチは、LUNA崩壊時に回復力を示しました。

哲学的含意はFraxの成功や失敗を超えて広がっています。このプロトコルは、分散型金融がイデオロギー的純粋さよりも実用的な進化を必要とすること、つまり市場状況が要求したときに部分準備型から完全担保型へと移行する意欲を、資本効率のための洗練されたAMOインフラを維持しつつ示したことを実証しています。この伝統的な金融とDeFiの「インテリジェントな橋渡し」は、暗号がTradFiを完全に置き換えるか、完全に統合するかの誤った二項対立に挑戦します。担保を自動的に調整し、資本を生産的に展開し、市場操作を通じて安定性を維持し、ステークホルダーに価値を分配するプログラマブルマネーの概念は、根本的に新しい金融プリミティブを表しています。

Fraxの影響はDeFiの進化全体に見られます。AMOモデルは、エコシステム全体でプロトコル所有の流動性戦略にインスピレーションを与えました。ステーブルコインがリスクフリー利回りプラススワップ機能構造に自然に収束するという認識は、プロトコルが安定性メカニズムを設計する方法に影響を与えました。アルゴリズム的アプローチと担保型アプローチがうまくハイブリッド化できるという実証は、二者択一が必ずしも必要ではないことを示しました。Coinmonksが結論付けたように、「Fraxの革新、特にAMOとプログラマブルな金融政策は、プロトコル自体を超えて広がり、業界が分散型金融インフラについて考える方法に影響を与え、効率性、安定性、分散化のバランスを取ろうとする将来のプロトコルの青写真として機能しています。」

サム・カゼミアンの最近の公的活動​

サム・カゼミアンは2024年から2025年にかけて多様なメディアチャネルを通じて並外れた可視性を維持し、その登場は技術プロトコルの創設者から政策インフルエンサー、業界の思想的リーダーへの進化を明らかにしています。彼の最新のBanklessポッドキャスト「Ethereum's Biggest Mistake (and How to Fix It)」（2025年10月初旬）は、Fraxを超えた焦点の拡大を示し、イーサリアムが資産としてのETHと技術としてのイーサリアムを切り離し、ビットコインに対するETHの評価を損なったと主張しました。彼は、EIP-1559とプルーフ・オブ・ステークの後、ETHが「デジタルコモディティ」から、バーン収益に基づく「割引キャッシュフロー」資産へと変化し、主権的価値貯蔵ではなく株式のように機能するようになったと主張しています。彼の提案する解決策は、イーサリアムのオープンな技術的理念を維持しつつ、ETHを強い希少性物語（ビットコインの2,100万枚上限と同様）を持つコモディティのような資産として、内部の社会的コンセンサスを再構築することです。

2025年1月のDefiantポッドキャストは、frxUSDとステーブルコインの未来に特化し、BlackRockとSuperStateのカストディアンを通じた償還可能性、多様な戦略による競争力のある利回り、そして旗艦ステーブルコインとFraxtalに支えられたデジタル経済を構築するというFraxのより広範なビジョンについて説明しました。章のトピックには、創業物語の差別化、分散型ステーブルコインのビジョン、frxUSDの「両方の世界の良いとこ取り」設計、ステーブルコインの未来、利回り戦略、実世界およびオンチェーンでの使用、暗号へのゲートウェイとしてのステーブルコイン、そしてFraxのロードマップが含まれていました。

Aave創設者Stani KulechovとのRollupポッドキャスト対談（2025年中頃）では、GENIUS法に関する包括的な議論が行われ、カゼミアンは「興奮を抑えるのに本当に苦労しており、現状には信じられないほど興奮しています。ステーブルコインの発展が今日これほどの高みに達するとは予想していませんでした。現在、世界で最も注目されている2つの産業は人工知能とステーブルコインです」と述べました。彼はGENIUS法が銀行の独占をいかに打破するかを説明しました。「かつて、ドルの発行は銀行によって独占されており、公認銀行だけがドルを発行できました...しかし、GENIUS法を通じて、規制は強化されたものの、実際にはこの独占を打破し、（ステーブルコインを発行する）権利を拡大しました。」

Flywheel DeFiの広範な報道は、カゼミアンの思考の複数の側面を捉えました。2023年12月の3周年記念Twitter Spacesからの「Sam Kazemian Reveals Frax Plans for 2024 and Beyond」では、「Fraxのビジョンは、本質的に21世紀の最も重要な資産の最大の発行者になることです」と彼は明確に述べました。PayPalのPYUSDについては、「彼らがスイッチを入れ、ドル建ての支払いが実際にPYUSDとなり、口座間で移動するようになれば、人々は目覚め、ステーブルコインが一般家庭に浸透したことを本当に知るでしょう」と語りました。「7 New Things We Learned About Fraxtal」の記事では、frxBTC計画が「最大の発行者—DeFiで最も広く使用されるビットコイン」を目指し、WBTCとは異なり、マルチ計算しきい値償還システムを使用して完全に分散型であると明らかにしました。

ETHDenverでの**「Why It's Stablecoins All The Way Down」**と題された満員の会場でのプレゼンテーションは、ステーブルコイン・マキシマリズムを包括的に明確にしました。カゼミアンは、USDC、stETH、frxETH、さらにはブリッジラップされた資産でさえ、リスクフリー利回りメカニズムと高い流動性を持つスワップ機能という同じ構造に収束することを示しました。彼は、この構造を採用しないステーブルコインは「数兆ドル規模に拡大することはできず」、市場シェアを失うだろうと大胆に予測しました。このプレゼンテーションは、ブランドや評判を超えて、利息の期待なしに純粋に有用性のためにステーブルコインを保有する需要である貨幣プレミアムを、成功の最も強力な測定値として位置づけました。

書面によるインタビューは個人的な背景を提供しました。Countere Magazineのプロフィールでは、サムがイラン系アメリカ人のUCLA卒業生であり、元パワーリフター（スクワット455ポンド、ベンチプレス385ポンド、デッドリフト550ポンド）であり、2019年中頃にTravis MooreとKedar Iyerと共にFraxを立ち上げたことが明らかになりました。創業物語は、Robert Samsの2014年Seigniorage Sharesホワイトペーパーと、Tetherの部分的な裏付け開示が、100%の裏付けなしにステーブルコインが貨幣プレミアムを持つことを示したことにインスピレーションを受け、このプレミアムを透明に測定するFraxの革新的な部分準備型アルゴリズムメカニズムへとつながったとされています。Cointelegraphの規制に関するインタビューでは、彼の哲学が捉えられています。「私たちの祖父母が子供だった1930年代に作られた証券法を、分散型金融と自動マーケットメーカーの時代に適用することはできません。」

カンファレンス出演には、TOKEN2049シンガポール（2025年10月1日、TONステージでの15分間の基調講演）、RESTAKING 2049サイドイベント（2024年9月16日、EigenLayer、Curve、Puffer、Pendle、Lidoとのプライベート招待制イベント）、ETHDenverでのunStable Summit 2024（2024年2月28日、Coinbase Institutional、Centrifuge、Nic Carterと並んで終日の技術カンファレンス）、およびETHDenver本会（2024年2月29日～3月3日、主要講演者）が含まれていました。

The Optimistの「Fraxtalマスタークラス」（2024年2月23日）のようなTwitter Spacesでは、モジュラー世界におけるコンポーザビリティの課題、zk-Rollupsを含む先進技術、2024年3月13日にローンチされるFloxメカニズム、そして「Fraxtalが接続されたチェーンの状態の中心的な参照点となり、参加するどのチェーン上に構築されたアプリケーションも、宇宙全体でアトミックに機能できるようにする」というユニバーサルな相互運用性ビジョンが探求されました。

これらの登場における思考の進化は、明確な段階を明らかにしています。2020-2021年はアルゴリズムメカニズムと部分担保化の革新に焦点を当て、2022年のUST崩壊後は回復力と適切な担保化を強調し、2023年には100%担保化とfrxETHの拡大に移行し、2024年にはFraxtalのローンチと規制遵守に焦点を当て、2025年にはGENIUS法への位置づけ、FraxNet銀行インターフェース、L1移行を強調しました。全体を通して、繰り返されるテーマは持続しています。DeFiトリニティの概念（ステーブルコイン+AMM+レンディング市場）、Fraxの運用に対する中央銀行の類推、ステーブルコイン・マキシマリズムの哲学、抵抗から積極的な政策形成へと進化する規制の現実主義、そして「21世紀の最も重要な資産の発行者」になるという長期的なビジョンです。

戦略的含意と将来の展望​

サム・カゼミアンのFrax Financeに対するビジョンは、分散型金融において最も包括的で哲学的に一貫したプロジェクトの一つであり、アルゴリズム実験から、最初の認可されたDeFiステーブルコインの創出へと進化する可能性を秘めています。この戦略的変革は、分散化の原則を維持しながら規制の現実への実用的な適応を示しており、競合他社が達成に苦労するバランスです。

GENIUS後の軌道は、Fraxを複数の競争次元に位置づけます。GENIUS法草案作成への深い関与による規制への準備は、コンプライアンスにおいて先行者利益を生み出し、frxUSDが競合他社に先駆けて認可ステータスを確保する可能性を秘めています。ステーブルコイン、リキッドステーキングデリバティブ、L2ブロックチェーン、レンディング市場、DEXを組み合わせた唯一のプロトコルである垂直統合は、製品間のネットワーク効果を通じて持続可能な競争優位性を提供します。veFXSホルダーに流れる年間4,000万ドル以上の収益生成は、投機的なトークンダイナミクスに依存しない具体的な価値蓄積を生み出します。FLOXメカニズム、BAMM、frxETH v2、特にAIVMを通じた技術革新は、Fraxをブロックチェーン開発の最先端に位置づけます。frxUSDのBlackRockおよびSuperStateによるカストディアンシップを介した実世界統合は、純粋な暗号ネイティブまたは純粋なTradFiのアプローチよりも効果的に機関投資家金融と分散型インフラを橋渡しします。

重大な課題は依然として残っています。92%の裏付けにおけるUSDC依存は、SVB危機でFRAXがUSDCのデペッグ後に0.885ドルまで下落したことで実証されたように、システムリスクを生み出します。複数のカストディアン（BlackRock、Superstate、WisdomTree、FinresPBC）にわたる担保の多様化は、集中リスクを軽減しますが、排除するものではありません。複雑性の障壁は主流の採用を制限します。AMO、動的な担保化、マルチトークンシステムを理解することは、単純なUSDCと比較して困難であり、Fraxを大衆市場ではなく洗練されたDeFiユーザーに限定する可能性があります。1つのウォレットにFXSの33%以上が集中しているガバナンスの集中は、分散化のメッセージに反する集中化の懸念を生み出します。AaveがGHOをローンチし、CurveがcrvUSDを展開し、PayPal（PYUSD）や潜在的な銀行発行のステーブルコインのような伝統的な金融プレイヤーが、莫大なリソースと規制の明確さを持って市場に参入するにつれて、競争圧力は激化します。

2026年末までにFraxtalの1,000億ドルのTVL目標は、ローンチ時の1,320万ドルのTVLから約7,500倍の成長を必要とします。これは、暗号の高い成長環境においても非常に野心的な目標です。これを達成するには、複数の側面で持続的な牽引力が必要です。Fraxtalは、Frax自身の製品を超えて、かなりのdApp展開を引き付ける必要があり、L3エコシステムは虚栄心のある指標ではなく、真の利用を伴って具体化する必要があり、frxUSDはUSDT/USDCの優位性に対してかなりの市場シェアを獲得する必要があり、機関投資家とのパートナーシップはパイロットから大規模な展開へと移行する必要があります。技術インフラと規制上の位置づけがこの軌道をサポートしている一方で、実行リスクは依然として高いです。

AIVMを通じたAI統合は、真に新しい領域を表しています。AIモデル検証によるブロックチェーン取引の推論証明コンセンサスは、大規模な前例がありません。成功すれば、これは競合他社が機会を認識する前に、FraxをAIと暗号の収束点に位置づけます。これは、「他者が存在すら知らないうちに市場を獲得する」というカゼミアンの哲学と一致しています。しかし、AIの決定論、コンセンサスにおけるモデルバイアス、AI駆動型検証におけるセキュリティ脆弱性に関する技術的課題は、本番展開前に解決が必要です。IQのAgent Tokenization Platformとのパートナーシップは専門知識を提供しますが、この概念はまだ実証されていません。

哲学的貢献はFraxの成功や失敗を超えて広がっています。アルゴリズム的アプローチと担保型アプローチがうまくハイブリッド化できるという実証は、業界の設計パターンに影響を与えました。AMOはDeFiプロトコル全体に現れ、プロトコル所有の流動性戦略は傭兵的な流動性マイニングを支配し、ステーブルコインがリスクフリー利回りプラススワップ機能構造に収束するという認識は新しいプロトコル設計を形作っています。市場状況が要求したときに部分準備型から完全担保型へと進化する意欲は、金融インフラにとって必要不可欠なものとして、イデオロギーよりも実用主義を確立しました。これはTerraエコシステムが壊滅的に学ぶことに失敗した教訓です。

最も可能性の高い結果：Fraxは、資本効率、分散化、革新性をシンプルさよりも優先する高度なユーザーの貴重なニッチ市場セグメントにサービスを提供する、主要な洗練されたDeFiステーブルコインインフラプロバイダーとなるでしょう。総取引量はUSDT/USDCの優位性（ネットワーク効果、規制の明確さ、機関投資家の裏付けの恩恵を受けている）に挑戦する可能性は低いですが、Fraxは技術的リーダーシップと業界設計パターンへの影響力を維持するでしょう。プロトコルの価値は、市場シェアよりもインフラ提供から派生します。つまり、ChainlinkがネイティブLINKの採用に関係なくエコシステム全体にオラクルインフラを提供するのと同様に、他のプロトコルが構築する基盤となることです。

「ステーブルコイン特異点」のビジョン—ステーブルコイン、インフラ、AI、ガバナンスを包括的な金融オペレーティングシステムに統合する—は、野心的でありながら一貫性のある道筋を描いています。成功は、規制のナビゲーション、技術的実現（特にAIVM）、機関投資家とのパートナーシップの転換、ユーザーエクスペリエンスの簡素化、持続的な革新速度など、複数の複雑な側面における実行にかかっています。Fraxは、このビジョンの意味のある部分を達成するための技術的基盤、規制上の位置づけ、哲学的な明確さを備えています。それが1,000億ドルのTVLにスケールし、「暗号の分散型中央銀行」になるのか、それとも洗練されたDeFiユーザーにサービスを提供する持続可能な100億〜200億ドルのエコシステムを確立するのかは、まだわかりません。どちらの結果も、ほとんどのステーブルコイン実験が壊滅的に失敗した業界において、大きな成果を表しています。

究極の洞察：サム・カゼミアンのビジョンは、分散型金融の未来が伝統的な金融を置き換えることではなく、両方の世界をインテリジェントに橋渡しすることにあることを示しています。つまり、機関投資家グレードの担保と規制遵守を、オンチェーンの透明性、分散型ガバナンス、そしてAMOを通じた自律的な金融政策やAIVMを通じたAI駆動型コンセンサスのような新しいメカニズムと組み合わせることです。この統合こそが、二項対立ではなく、主流の採用に向けた持続可能な分散型金融インフラへの実用的な道筋を表しています。

TRONは、野心的なエンターテイメント中心のブロックチェーンから、世界を席巻するステーブルコイン決済ネットワークへと変貌を遂げました。750億ドル以上のUSDTを処理し、年間21.2億ドルの収益を生み出し、2024年にはイーサリアムを上回る最高収益ブロックチェーンとなりました。3億以上のユーザーアカウントと**世界のUSDT送金の75%**を占めるTRONは、ジャスティン・サンが2017年に掲げた分散型コンテンツ共有による「インターネットの癒し」というビジョンから、彼が現在「グローバル金融・データインフラ」と位置付けるものへと進化しました。この変革には、エンターテイメントからDeFiへの戦略的転換、BitTorrentやSteemitのような物議を醸す買収、盗作スキャンダルや規制上の課題の乗り越え、そして最終的に新興市場向けの低コスト決済レールとしてのプロダクト・マーケット・フィットの発見が必要でした。TRONの道のりは、実用的な適応がいかに当初のビジョンを凌駕し、国境を越えた決済に真の有用性をもたらす一方で、ブロックチェーンの創設原則と矛盾する中央集権化の懸念を内包しているかを示しています。

エンターテイメントプラットフォームから独立したブロックチェーンへ（2017-2019年）​

ジャスティン・サンは2017年7月にTRONを設立しました。彼の説得力のある経歴が、このプロジェクトの軌跡を形作りました。ジャック・マーが設立した名門湖畔大学の初のミレニアル世代卒業生であり、元リップルラボの中国代表であったサンは、起業家としての実行力とブロックチェーン決済システムの両方を理解していました。彼の以前のベンチャーであるPeiwoは1,000万人以上のユーザーを獲得しており、TRONは他のブロックチェーンスタートアップには匹敵しない即座のユーザーベースを主張できました。サンが2017年9月にTRONのICOを開始した際、中国がICOを禁止する数日前に戦略的に完了させ、7,000万ドルを調達しました。そのビジョンは、コンテンツクリエイターが仲介業者に30〜90%の手数料を取られることなく作品を収益化できる分散型インフラを構築することで、「インターネットを癒す」というものでした。

オリジナルのホワイトペーパーでは、野心的な哲学が明確に述べられていました。ユーザーは自身のデータを所有・管理すべきであり、コンテンツは中央集権的なゲートキーパーなしに自由に流通すべきであり、クリエイターはブロックチェーンベースのデジタル資産を通じて公正な報酬を受け取るべきであると。TRONは、2017年から2027年までの6つの開発フェーズで、「ブロックチェーンの無料コンテンツエンターテイメントシステム」を構築することを約束しました。「Exodus」（データ解放）から「Eternity」（完全な分散型ゲーミングエコシステム）までです。技術的なビジョンは、高いスループットに焦点を当てていました。イーサリアムの15〜25 TPSに対し、1秒あたり2,000トランザクションを主張し、ほぼゼロの手数料とDelegated Proof of Stake（DPoS）コンセンサスメカニズムを組み合わせました。この「イーサリアムキラー」としての位置づけは、2017年のICOブーム中に共感を呼び、2018年1月までにTRXを180億ドルの時価総額に押し上げました。

開発者たちがTRONのホワイトペーパーに、IPFSとFilecoinのドキュメントから9ページ連続で無断でコピーされた内容が含まれていることを暴露すると、その熱狂は劇的に崩壊しました。Protocol LabsのCEOであるファン・ベネットは盗作を認め、別の分析ではTRONがGNUライセンスに違反しながらイーサリアムのJavaクライアント（EthereumJ）をフォークしていたことが明らかになりました。ジャスティン・サンは「ボランティア翻訳者」のせいだとしましたが、中国語版にも同じコピーされた数式が含まれていたことで、その言い訳は説得力を失いました。ヴィタリック・ブテリンはTRONの「Ctrl+C + Ctrl+V効率」を皮肉たっぷりに言及しました。このスキャンダルは、誤った提携の噂やジャスティン・サンの物議を醸す自己宣伝戦術と相まって、TRXを2週間以内に80%以上暴落させました。しかし、サンは技術開発を推し進め、2018年3月にTRONのテストネットを立ち上げ、2018年6月25日、「独立記念日」と呼ばれる重要な節目を迎えました。この日、TRONはイーサリアムトークンから、独自のメインネットを持つ独立したレイヤー1ブロックチェーンへと移行したのです。

独立記念日のローンチは、以前の論争にもかかわらず、真の技術的成果を示しました。TRONは、コミュニティによって選ばれた27のジェネシス代表者グループを設立し、4段階のプロセスを通じてネットワークを検証し、最終的にはDelegated Proof of Stakeシステムの下で選出されたスーパー代表者へと移行しました。TRON Virtual Machine（TVM）は2018年8月にローンチされ、イーサリアムのSolidityプログラミング言語とほぼ100%の互換性を提供し、開発者がアプリケーションを簡単に移植できるようにしました。さらに重要なことに、サンは2018年7月にTRON初の主要な買収を実行し、BitTorrentを1億4,000万ドルで買収しました。これにより、1億人以上のユーザーと世界最大の分散型ファイル共有プロトコルがTRONの傘下に入り、ホワイトペーパーで約束されていた正当性とインフラを即座に提供しました。この買収パターンは、サンがゼロからすべてを構築するのではなく、既存ユーザーを持つ実績のあるプラットフォームを買収するという戦略的アプローチを確立しました。

エコシステムの拡大とステーブルコインのブレイクスルー（2019-2021年）​

TRONの実際のユースケースが当初の位置づけから乖離するにつれて、ジャスティン・サンのビジョンはエンターテイメントからより広範なインフラへと進化し始めました。ホワイトペーパーではコンテンツ共有が強調されていましたが、当初TRONのエコシステムを支配したのはギャンブルDAppであり、WINKのようなプラットフォームがトランザクション量を牽引していました。サンはTRONのリーチを広げることができる買収へと舵を切りました。月間350万人のユーザーを抱え、PewDiePieとの独占パートナーシップを持つブロックチェーンベースのライブストリーミングプラットフォームDLiveが、2019年12月にTRONに加わりました。物議を醸した2020年2月のSteemit買収は、ブロックチェーンソーシャルメディアプラットフォームからさらに100万人のユーザーをもたらしましたが、TRONが取引所保管のトークンを使って選出された証人を置き換えた際にコミュニティの反乱を引き起こし、異議を唱えるメンバーがHiveブロックチェーンを作成するハードフォークにつながりました。

これらの買収よりも重要だったのは、TRONの未来を決定づける有機的な発展でした。それは、Tetherが2019年にTRONネットワーク上で大量のUSDTを発行し始めたことです。TRONの低手数料（しばしば1セント未満）、高速な3秒のブロック時間、そして信頼性の高いインフラの組み合わせは、ステーブルコインの送金に理想的でした。イーサリアムはUSDT発行の先駆者でしたが、ネットワーク混雑時には1トランザクションあたり20ドルを超えることもあったガス料金の高騰が、TRONに機会をもたらしました。TRONのコスト優位性は、決済、送金、取引のためにドルをデジタルで移動させるというUSDTの主要なユースケースにとって非常に魅力的であることが証明されました。2021年までに、TRON上のUSDTは300億ドルを超え、ネットワークは一時的に総USDT流通量でイーサリアムを上回りました。

ステーブルコインの優位性は、サンが当初予期していなかったものの、すぐに受け入れた戦略的転換を表していました。「ブロックチェーンのエンターテイメントシステム」になるのではなく、TRONは世界の低コスト決済レールになりつつありました。サンのメッセージングもそれに応じて進化し、コンテンツクリエイターへの重点が薄れ、金融インフラへの重点が高まりました。ネットワークは独自のステーブルコインプロジェクトを立ち上げました。まず2020年9月にDeFiの「社会実験」としてSUNトークンを、次に2022年5月により野心的なアルゴリズム型ステーブルコインUSDDをリリースしました。USDDはTerra/USTの崩壊後に苦戦し、USDTの規模には達しませんでしたが、これらのイニシアチブは、TRONの未来がエンターテイメントではなく金融サービスにあるというサンの認識を示しました。

2021年12月は、ジャスティン・サンがTRONが完全に分散型自律組織（DAO）に移行すると発表した、もう一つの極めて重要な瞬間でした。サンはCEOを辞任し、グレナダの世界貿易機関常駐代表となり、カリブ諸国でのブロックチェーンと暗号通貨の採用を提唱する外交的役割を果たしました。彼の辞任書簡で、サンはTRONが「本質的に分散化された」と宣言し、DAO構造が「データプライバシーを尊重する安全で分散型のブロックチェーンでユーザーに力を与える」と述べました。批評家たちはその皮肉を指摘しました。サンは分散化を推進しながら、TRXトークンの大部分（後に裁判で供給量の60%以上と確認された）を支配していたのです。しかし、DAOへの移行は、スーパー代表者システムを通じてコミュニティガバナンスを可能にしました。このシステムでは、27人の選出されたバリデーターが、トークン保有者の投票に基づいて6時間ごとにブロックを生成し、プロトコル決定を行います。

ステーブルコインの優位性とインフラとしての位置づけ（2022-2024年）​

TRONのステーブルコインの優位性は、2022年以降劇的に加速し、競争力のある代替手段から圧倒的な市場リーダーへと進化しました。2024年までに、TRONは世界の全USDTの50〜60%（750億ドル以上）をホストし、**世界のUSDT送金の75%**を毎日処理し、170億〜250億ドルの取引量を動かしました。これは単なる数字上のリーダーシップ以上の意味を持ちます。TRONは、特に新興市場における暗号通貨決済のデフォルトの決済レイヤーとなったのです。ナイジェリア、アルゼンチン、ブラジル、東南アジアでは、TRONのドル建ての安定性（USDT経由）と無視できるほどの取引コストの組み合わせが、現地通貨がインフレに直面している地域での送金、商人決済、ドル建て貯蓄へのアクセスにとって好ましいインフラとなりました。

ジャスティン・サンのビジョン声明は、この変革をますます強調するようになりました。2024年10月にシンガポールで開催されたTOKEN2049で、サンは基調講演のタイトルを「TRONの進化：ブロックチェーンからグローバルインフラへ」と明確に掲げ、TRONの再定義されたアイデンティティを最も明確に表明しました。彼は、3億3,500万のユーザーアカウントがTRONを世界で最も利用されているブロックチェーンの一つにし、270億ドル以上のTVL（Total Value Locked）と四半期収益が10億ドルに迫っていることを強調しました。さらに重要なことに、サンは主流採用を示す機関投資家向けの節目を発表しました。米国商務省が公式GDPデータを公開するためにTRONブロックチェーンを選択したのです。これは政府の経済統計がパブリックブロックチェーンに掲載された初の事例です。TRXの米国ETF申請が2件保留中であり、TRON Inc.というナスダック上場企業がTRXの財務戦略を掲げて立ち上げられ、初日の取引高は18億ドルに達しました。

サンのメッセージングは、「イーサリアムキラー」から「グローバル決済レイヤー」そして「グローバルデジタル金融インフラの基幹コンポーネント」へと進化しました。2025年2月に香港で開催されたConsensusで、彼はTRONが「AIとブロックチェーンの組み合わせが極めて強力な組み合わせになると確信している」と宣言し、年内にはAI統合を約束しました。彼のビジョンは現在、3つのインフラレイヤーを包含しています。金融（ステーブルコイン決済、DeFiプロトコル）、データ（透明な経済データのための政府パートナーシップ）、そしてガバナンス（Google Cloud、Binance、Krakenを含む機関投資家スーパー代表者によるDAO構造）です。2024年から2025年にかけてのインタビューやソーシャルメディアの投稿で、サンはTRONを、世界で14億人が銀行口座を持たないと指摘し、従来の仲介業者なしに貯蓄、送金、資産形成を可能にするUSDTウォレットを通じてスマートフォンベースの金融包摂を提供することで、銀行口座を持たない人々に貢献するものとして位置づけました。

この位置づけを支えるために、技術インフラは成熟しました。TRONは2023年4月にStake 2.0を実装し、3日間のアンステーキングロックを撤廃し、柔軟なリソース委任を可能にしました。ネットワークは1日あたり800万件以上のトランザクションを処理し、実際のスループットは63〜272 TPS（主張される2,000 TPSよりはるかに低いものの、現在の需要には十分）です。最も重要なのは、TRONが99.7%の稼働率という並外れた信頼性を達成したことです。これはSolanaの定期的な停止とは対照的であり、ダウンタイムが金融損失を意味する決済インフラにとって信頼できるものとなっています。可変ガス料金ではなく、帯域幅とエネルギーを使用するネットワークのリソースモデルは、商人や決済処理業者にとって極めて重要なコスト予測可能性を提供しました。トランザクション手数料は平均0.0003ドルであり、イーサリアムの1〜50ドル以上の手数料体系では経済的に実行不可能であったマイクロペイメントや大量・低額の送金を可能にしました。

TRONのDeFiエコシステムは、TVL（Total Value Locked）でイーサリアム以外のレイヤー1で2番目に大きいものへと拡大し、JustLend（貸付・借入）、JustStables（担保付きステーブルコイン発行）、SunSwap（分散型取引所）などのプロトコル全体で46億〜93億ドルに達しました。2024年8月にローンチされたSolanaのPump.funにインスパイアされたミームコインローンチパッドであるSunPumpは、TRONがトレンドに乗る能力を示しました。SunPumpは12日以内に日次トークンローンチ数でPump.funを上回り、2週間で150万ドル以上の収益を生み出し、ステーブルコインの優位性に加えてTRONを主要なミームコインプラットフォームとして位置づけました。

正当性を構築しつつ論争を乗り越える（2020-2025年）​

TRONの進化は、その評判を形成し、適応的な対応を余儀なくされた絶え間ない論争を背景に進みました。2018年の盗作スキャンダルを超えて、批評家たちは一貫して中央集権化の懸念を指摘しました。コンセンサスを制御する27のスーパー代表者は、イーサリアムの数千やSolanaの1,900以上のバリデーターよりもはるかに少なく、ジャスティン・サンの過半数のトークン支配は、DAOのレトリックにもかかわらずガバナンスの不透明性を生み出しました。学術研究者たちはTRONを「根本的な違いのないイーサリアムのクローン」と特徴づけ、フォークされたコード以外に技術革新が存在するかどうか疑問を呈しました。

さらに深刻なことに、TRONは違法な暗号通貨活動と関連付けられるようになりました。2024年のウォール・ストリート・ジャーナル紙の調査では、その年に**すべての違法な暗号通貨取引の58%**がTRON上で行われ、総額260億ドルに達したことが判明しました。国連の報告書は、TRON上のUSDTがアジア全域で「詐欺師に好まれている」と特定し、米国議会議員はTRONのインフラを使用したフェンタニル密売や北朝鮮の制裁回避について懸念を表明しました。TRONの強みである低手数料、高速決済、KYCなしでのアクセス性は、正当な新興市場のユーザーと、効率的で仮名的な送金を求める犯罪者の両方にとって魅力的でした。

ジャスティン・サン自身も、TRONの信頼性を定期的に損なう論争に直面しました。2019年のウォーレン・バフェットとのランチ騒動では、サンがチャリティディナーに457万ドルを支払い、腎臓結石を主張してキャンセルした後、数日後にマネーロンダリング疑惑の中で健康な姿を見せたことは、彼の判断力と透明性に関する懸念を象徴していました。彼が主張したリバプールFCとの提携は完全に捏造であることが判明し、クラブはあらゆる関係を明確に否定しました。2019年に削除された「下品な誇大宣伝」と「過剰なマーケティング」に対する謝罪は、サンが公にはめったに示さない自己認識を示唆していました。SECは2023年3月に、TRXとBTTの未登録証券提供と、未公開の有名人プロモーションを通じた市場操作を主張して提訴しました。この訴訟は2024年まで続き、トランプ政権の親暗号通貨姿勢を受けて2025年初頭に却下されました。

TRONはこれらの課題に対し、大きな転換点となる実用的なコンプライアンス戦略で対応しました。2024年9月、TRONはTetherおよびブロックチェーン分析企業TRM Labsと提携し、違法活動と戦う官民連携イニシアチブであるT3金融犯罪対策ユニット（T3 FCU）を立ち上げました。6ヶ月以内に、T3 FCUは5大陸で1億3,000万ドル以上の犯罪資産を凍結し、世界の法執行機関と協力して違法取引を約**60億ドル（24%減）**削減しました。この伝統的な金融セクターのアンチマネーロンダリングユニットをモデルにした積極的なコンプライアンスアプローチは、正当性がマーケティング以上のものであり、機関投資家レベルのリスク管理を必要とすることをジャスティン・サンが認識したことを示しています。

コンプライアンスへの転換は、TRONを機関投資家向けに位置づけるというサンのより広範な戦略と一致していました。TOKEN2049 2024で発表された戦略的パートナーシップには、MetaMask統合（数千万人のユーザーをもたらす）、25のブロックチェーンとのクロスチェーン相互運用性のためのdeBridge、そして決定的に重要な2024年10月のTRONの公式オラクルソリューションとしてのChainlinkが含まれ、65億ドル以上のDeFi TVL（Total Value Locked）を確保しました。Google Cloud、Binance、Krakenのような主要機関がスーパー代表者を務めることは、ガバナンスに信頼性を与えました。サンのコーネル、ダートマス、ハーバード、プリンストンへの大学アウトリーチは、学術的な正当性と開発者人材パイプラインを構築することを目的としていました。ドミニカ国連邦が2022年10月にTRONを「国家ブロックチェーンインフラ」と指定し、TRXとエコシステムトークンに法定通貨の地位を付与した決定は、小規模なカリブ海諸国からのものであったとしても、政府による承認を示しました。

今後の展望：野心的なロードマップと競争圧力​

ジャスティン・サンのTRONに対する現在のビジョンは、「グローバル決済レイヤー」としての地位を固めつつ、隣接する機会へと拡大することに焦点を当てています。2025年7月のTRUMPミームコインのアジアでのプロモーションに関する彼のインタビューは、彼の戦略的思考を明らかにしました。「TRONは、ステーブルコインだけでなく、ミームコインやその他の人気資産にとっても次世代の決済レイヤーとなる可能性を秘めている」と。この位置づけは、TRONがあらゆるブロックチェーンのユースケースで競争するのではなく、コスト、速度、信頼性といったインフラの優位性が防御可能な堀を築く特定のニッチを支配することを示唆しています。

2025年の技術ロードマップは、革命的な変更よりも安定性とパフォーマンスの最適化を重視しています。TRONは、悪意のある接続リスクに対処し効率を向上させるため、7年前のインフラを置き換える大規模なP2Pネットワークアーキテクチャの刷新を計画しています。ARMアーキテクチャサポートの実装は、ハードウェアコストを削減し、ノード展開オプションを拡大することを目的としています。長期的なイニシアチブには、並列トランザクション実行（現在はシーケンシャル処理がスループットを制限している）と、強化されたコンセンサスメカニズムを通じて確認時間を57秒から約6秒に短縮する高速ファイナリティが含まれます。ステートエクスパイアメカニズム、スマートコントラクトウォレットのアカウント抽象化、および継続的なEVM互換性改善が、技術的ビジョンを締めくくります。

サンの2024年から2025年の戦略的優先事項は、AI統合を強調しており、TRON上で取引戦略やユーザーインタラクションのためのAIモデルを「年内に」実装することを約束し、TRONをブロックチェーンと人工知能の交差点に位置づけています。DeFiロードマップには、JustLendとSunSwapの機能拡張、20%の金利を通じて2億ドルの時価総額からUSDD V2ステーブルコインを成長させること、そしてゼロガス料金とオンチェーン透明性を備えたTRON初の分散型無期限契約取引プラットフォームであるSunPerpの開発が含まれます。1,000万ドルのミームエコシステムブーストインセンティブプログラムや、拡大されたHackaTRONハッカソン（シーズン7では65万ドルの賞金を提供）のようなエコシステムイニシアチブは、開発者のエンゲージメントを維持することを目的としています。

しかし、TRONはステーブルコインの優位性を脅かす競争圧力の激化に直面しています。Arbitrum、Optimism、Baseのようなイーサリアムのレイヤー2ソリューションは、イーサリアムのセキュリティと分散化を維持しつつ、取引コストを数セントにまで削減しており、TRONの主要な差別化要因を侵食しています。Tetherは、TRONの核となる価値提案と直接競合しうるゼロ手数料のUSDTブロックチェーンであるPlasmaの計画を発表しました。Solanaのインフラ改善とCircleのUSDC拡大はTRONのステーブルコイン市場シェアを脅かしており、規制の動向はTRONを正当化する（準拠したステーブルコインフレームワークが既存のプレーヤーに有利な場合）か、壊滅させる（規制当局が違法活動に関連するネットワークを標的とする場合）かのいずれかとなる可能性があります。

ジャスティン・サンの最近の政治的駆け引きは、規制リスクへの認識を示唆しています。彼のWorld Liberty Financial（トランプ大統領と関連）への7,500万ドル以上の投資、1億ドルのTRUMPトークン購入、そしてトランプ氏との独占ディナーへの出席は、TRONが親暗号通貨の米国政策から恩恵を受けるような位置づけをしています。サンが、好意的な規制が「今後20年、50年、さらには100年にわたって米国に利益をもたらすだろう」と述べたことは、彼の長期的な機関投資家としての野心を反映しています。グレナダWTOでの外交的役割とドミニカ国連邦とのパートナーシップによる外交資格は、さらなる地政学的な位置づけを提供しています。

TRONのパラドックス：実用的な成功と哲学的妥協​

TRONのエンターテイメントブロックチェーンからステーブルコインインフラへの8年間の進化は、暗号通貨における根本的な緊張関係を体現しています。中央集権的な効率性が分散型の価値を提供できるのか？このネットワークは、分散化の純粋さよりもパフォーマンスが重要となる特定のユースケースに徹底的に焦点を当てることで、開発者エコシステムが10分の1であるにもかかわらずイーサリアムを超える年間21.2億ドルの収益を生み出しています。3億以上のユーザーアカウントと、毎日数百億ドル規模のステーブルコイン送金を処理していることは、特に伝統的な銀行インフラなしにドル建て金融サービスにアクセスする新興市場のユーザーにとって、真の有用性を示しています。

ジャスティン・サンのビジョンは、「インターネットを癒す」という理想主義的なレトリックやコンテンツクリエイターのエンパワーメントから、決済と金融包摂を中心とした実用的なインフラ構築へと進化しました。2025年のTRONを「金融のグローバルポート — お金が国境を越え、機会が普遍的になり、デジタル経済へのアクセスがすべての人に開かれる場所」と位置づけたことは、TRONがどこで成功し、どこで当初の野心が失敗したかについての戦略的な明確さを反映しています。エンターテイメントとコンテンツ共有のビジョンはほぼ消滅しました。BitTorrentの統合はTRONをコンテンツプラットフォームに変えることはなく、DLiveはコンテンツモデレーションの災害に直面し、Steemitの買収はエコシステムの成長よりもコミュニティの反乱を引き起こしました。

しかし、ステーブルコインの優位性は偶然の成功以上のものです。それは適応的な戦略的思考を示しています。サンは、TRONの技術的特性（低手数料、高速確認、信頼性の高い稼働時間）が、分散型コンテンツに関するいかなる物語よりも、新興市場の決済ニーズに合致していることを認識しました。彼は元のビジョンを押し付けるのではなく、有機的な牽引力を得たユースケースへとメッセージングと優先順位を転換しました。物議を醸し、時には管理が不十分であった買収は、有機的な成長よりも早くユーザーベースと正当性をもたらしました。特にT3 FCUのようなコンプライアンスイニシアチブは、防御的な否定ではなく、批判から学ぶ姿勢を示しました。

TRONの中央集権性 — 27のバリデーター、創設者による過半数の支配、集中したトークン配布 — がブロックチェーンの目的に矛盾するのか、それともパフォーマンスのための必要なトレードオフなのかという根本的な疑問は残ります。TRONは、比較的中央集権的なブロックチェーンが大規模な実世界価値を提供できることを証明しています。分散化に関する哲学的純粋さよりも、高速で安価で信頼性の高いドル送金を必要とする何百万人もの人々にサービスを提供しているのです。しかし、それはまた、物議を醸すリーダーシップ、コードの盗作、規制上の課題、ガバナンスの不透明性が、機関投資家の採用とコミュニティの信頼を制約する永続的な正当性の欠陥を生み出すことも示しています。

TRONの将来は、イーサリアムのレイヤー2が成熟するにつれてそのステーブルコインの堀が防御可能であるか、規制環境がその歴史的な違法活動との関連を有利にするか不利にするか、そしてジャスティン・サンが物議を醸す創設者から尊敬されるインフラプロバイダーへと移行できるかにかかっています。ネットワークは、サンが明確に述べるように、ブロックチェーンからインフラへと進化しましたが、「グローバル」な規模を達成できるかどうかは、競争、規制、評判の課題を乗り越えつつ、初期の成功を牽引したコスト効率と信頼性を維持できるかにかかっています。750億ドル以上のUSDT、3億人以上のユーザー、そして新興市場での支配的な存在感を持つTRONは、インフラとしての地位を確立しました。問題は、そのインフラが不可欠な基盤となるのか、それともより適切に管理された競合他社によって徐々に侵食されるニッチな決済レールとなるのか、ということです。

パオロ・アルドイーノ、チャールズ・カスカリラ、ロブ・ハディックの視点

背景: ステーブルコインは決済レールとして成熟しつつある​

• 急速な成長: ステーブルコインは暗号資産取引所での取引担保として始まったが、2025年半ばまでにグローバル決済の重要な一部となった。ドル建てステーブルコインの時価総額は2024年末までに2,100億米ドルを超え、取引量は26.1兆米ドルに達し、前年比57%増加した。マッキンゼーは、ステーブルコインが毎日およそ300億米ドルの取引を決済しており、年間取引量は27兆米ドルに達すると推定している。これは全資金フローの1%未満ではあるものの、急速に増加している。
• 単なる取引ではなく、実際の決済: ボストン・コンサルティング・グループは、2024年末時点のステーブルコイン取引量の**5～10%（約1.3兆米ドル）が、クロスボーダー送金や企業の財務業務などの実際の決済であったと推定している。クロスボーダー送金は、取引件数のおよそ10%を占める。2025年初頭までに、ステーブルコインは200兆米ドル規模のクロスボーダー決済市場の約3%**で使用されており、資本市場での利用は依然として1%未満である。
• 導入の推進要因: 新興市場: 自国通貨が年間50～60%下落する国々では、ステーブルコインが貯蓄者や企業にデジタルドルを提供している。トルコ、アルゼンチン、ベトナム、ナイジェリア、アフリカの一部地域で特に導入が進んでいる。 テクノロジーとインフラ: 新しいオーケストレーションレイヤーと決済サービスプロバイダー（例: Bridge、Conduit、MoneyGram/USDC via MoneyGram）がブロックチェーンと銀行のレールを連携させ、摩擦を減らし、コンプライアンスを向上させている。 規制: GENIUS法（2025年）は、決済用ステーブルコインに関する米国の連邦フレームワークを確立した。この法律は、厳格な準備金、透明性、およびAML要件を定め、州の制度が「実質的に同等」であるかを決定するためのステーブルコイン認証審査委員会を設置する。これにより、流通量が100億米ドル未満の州認定発行体は、基準が連邦レベルを満たす場合、州の監督下で運営することが可能となる。この明確化は、Visaのような既存の金融機関がステーブルコインを利用した国際送金を試験的に導入することを促し、Visaのマーク・ネルセンは、GENIUS法がステーブルコインを合法化することで「すべてを変えた」と述べている。

パオロ・アルドイーノ（Tether CEO）​

ビジョン: 「銀行口座を持たない人々のためのデジタルドル」​

• 規模と利用状況: アルドイーノ氏は、USDTが新興市場全体で5億人のユーザーに利用されており、約**35%が貯蓄口座として使用し、取引の60～70%がステーブルコインのみ（暗号資産取引ではない）であると述べている。彼は、USDTが今や「世界で最も利用されているデジタルドル」であり、「ラストマイル、銀行口座を持たない人々のためのドル」として機能していると強調する。Tetherは、その時価総額成長の60%**がアジア、アフリカ、ラテンアメリカでの草の根利用によるものと推定している。
• 新興市場への注力: アルドイーノ氏は、米国では決済システムがすでにうまく機能しているため、ステーブルコインが提供するメリットはわずかであると指摘する。しかし、新興経済国では、ステーブルコインは決済効率を**30～40%**向上させ、高インフレから貯蓄を保護する。彼は、自国通貨が不安定なトルコ、アルゼンチン、ベトナムにおいて、USDTが金融の生命線となっていると説明する。
• コンプライアンスと規制: アルドイーノ氏はGENIUS法を公に支持している。2025年のBanklessのインタビューで、彼は同法が「国内および海外のステーブルコインに対する強力なフレームワーク」を確立すると述べ、Tetherが海外発行体としてこれに準拠する意向であることを示した。彼はTetherの監視システムと250以上の法執行機関との協力関係を強調し、高いコンプライアンス基準が業界の成熟を助けると述べた。アルドイーノ氏は、米国のフレームワークが他国のテンプレートになると予想し、相互承認によってTetherのオフショアUSDTが広く流通するようになると予測した。
• 準備金と収益性: アルドイーノ氏は、Tetherのトークンが現金および現金同等物によって完全に裏付けられていることを強調する。彼は、同社が約1,250億米ドルの米国債を保有し、1,760億米ドルの総自己資本を有しており、Tetherが米国政府債務の最大の保有者の一つであると述べた。2024年にTetherは137億米ドルの利益を上げ、彼はこれがさらに成長すると予想している。彼はTetherを米国債の分散型購入者として位置づけ、グローバルな保有者を多様化させている。
• インフラへの取り組み: アルドイーノ氏は野心的なアフリカのエネルギープロジェクトを発表した。Tetherは、それぞれ充電式バッテリーを備えた村々にサービスを提供する10万～15万基の太陽光発電マイクロステーションを建設する計画である。サブスクリプションモデル（月額約3米ドル）により、村人たちはバッテリーを交換し、USDTを決済に利用することで、分散型経済を支援する。Tetherはまた、エコシステムを拡大するためにP2P AI、通信、ソーシャルメディアプラットフォームにも投資している。
• 決済シフトに関する視点: アルドイーノ氏は、ステーブルコインを金融包摂にとって変革的なものと捉えており、銀行口座を持たない何十億もの人々がデジタルドルにアクセスできるようにすると考えている。彼は、ステーブルコインは銀行を置き換えるのではなく補完するものであり、高インフレ経済圏の人々にとって米国金融システムへのオンランプを提供すると主張する。また、USDTの成長が米国債への需要を多様化させ、米国政府に利益をもたらすと主張している。

チャールズ・カスカリラ（Paxos 共同創業者兼CEO）​

ビジョン: 米ドルの近代化とそのリーダーシップの維持​

• 国家的な要請: 米下院金融サービス委員会での証言（2025年3月）で、カスカリラ氏は米国にとって**「ステーブルコインは国家的な要請である」**と主張した。彼は、近代化を怠れば、他国がデジタル通貨を展開するにつれてドルの優位性が侵食される可能性があると警告した。彼はこの変化を、物理的な郵便からEメールへの移行に例え、プログラム可能なマネーがスマートフォンを通じてアクセス可能な即時かつほぼゼロコストの送金を可能にすると述べた。
• 規制の青写真: カスカリラ氏はGENIUS法を良い基準だと称賛したが、議会にクロス管轄区域間の相互承認を追加するよう強く求めた。彼は、米国発行のステーブルコイン（およびシンガポール発行のUSDG）が海外で利用できるよう、財務省が外国の規制制度を承認する期限を設定することを推奨した。相互承認がなければ、米国企業がグローバル市場から締め出される可能性があると警告した。彼はまた、州の基準が連邦規則を満たすか上回る場合、発行体が州または連邦の監督のいずれかを選択できる同等性制度を提唱した。
• 民間セクター対CBDC: カスカリラ氏は、デジタルドルにおけるイノベーションは民間セクターが主導すべきだと考えており、中央銀行デジタル通貨（CBDC）は規制されたステーブルコインと競合し、イノベーションを阻害すると主張する。議会証言で彼は、ステーブルコインがすでにプログラム可能なデジタルマネーを提供しているため、米国CBDCの差し迫った必要性はないと述べた。彼は、ステーブルコイン発行体が1:1の現金準備金を保有し、日次証明を提供し、資産の再担保化を制限し、AML/KYC/BSA基準に準拠する必要があることを強調した。
• クロスボーダーへの注力: カスカリラ氏は、米国が相互運用可能なクロスボーダー決済を可能にするためにグローバルスタンダードを設定しなければならないと強調した。彼は、2023～24年の高インフレがステーブルコインを主流の送金に押し上げ、米国政府の姿勢が抵抗から受け入れへと変化したと指摘した。彼は議員に対し、現在規制されたステーブルコインを発行しているのはニューヨーク州のみだが、連邦レベルの最低基準が州全体の基準を引き上げると述べた。
• ビジネスモデルとパートナーシップ: Paxosは自らを規制されたインフラプロバイダーとして位置づけている。PayPal（PYUSD）やMercado Libreが使用するホワイトラベルのステーブルコインを発行し、Mastercard、Robinhoodなどにトークン化サービスを提供している。カスカリラ氏は、8年前には人々がステーブルコインでどうやって収益を上げるのかと尋ねていたが、今日では国境を越えてドルを移動させるすべての機関がそれを検討していると指摘する。
• 決済シフトに関する視点: カスカリラ氏にとって、ステーブルコインは資金移動の次の進化である。これらは従来の銀行を置き換えるのではなく、既存の銀行システムの上にプログラム可能なレイヤーを提供するだろう。彼は、米国がイノベーションを奨励しつつ消費者を保護し、ドルが世界の基軸通貨であり続けることを保証する堅牢な規制を構築することで主導権を握るべきだと考えている。そうしないと、他の管轄区域が基準を設定し、米国の金融覇権を脅かす可能性がある。

ロブ・ハディック（Dragonfly ジェネラルパートナー）​

ビジョン: 破壊的な決済インフラとしてのステーブルコイン​

• 破壊者としてのステーブルコイン: 2025年6月の記事（Foresight News翻訳）で、ハディック氏は、ステーブルコインは既存の決済ネットワークを改善するためではなく、完全に破壊するためにあると書いている。ステーブルコインは企業が従来の決済レールを迂回することを可能にする。決済ネットワークがステーブルコイン上に構築されると、すべての取引は銀行間のメッセージではなく、単なる台帳の更新となる。彼は、既存の決済チャネルを単に接続するだけではステーブルコインの可能性を過小評価していると警告し、代わりに業界は決済チャネルを根本から再考すべきだと述べた。
• クロスボーダー送金と市場規模: TOKEN2049のパネルで、ハディック氏は、米国からインドおよびメキシコへの送金の約10%がすでにステーブルコインを使用していることを明らかにし、従来の送金レールからの移行を示した。彼は、クロスボーダー決済市場が約200兆米ドルであり、暗号資産市場全体の約8倍であると推定した。彼は、**中小企業（SME）**が銀行から十分なサービスを受けておらず、摩擦のない資金フローを必要としていることを強調した。Dragonflyは、単なるAPIアグリゲーターではなく、コンプライアンスと消費者とのインタラクションを扱う「ラストマイル」企業に投資している。
• ステーブルコイン市場のセグメンテーション: Blockworksのインタビューで、ハディック氏は、企業間（B2B）ステーブルコイン決済が年間360億米ドルに達し、個人間（P2P）の180億米ドルを上回っているデータに言及した。彼は、USDTがB2B決済の80～90%を占める一方、USDCは月間取引量の約**30%**を占めていると指摘した。彼は、Circle（USDC）がより多くのシェアを獲得していないことに驚きを示したが、B2B側での成長の兆候も観察している。ハディック氏はこのデータを、ステーブルコインが小売投機から機関利用へと移行している証拠と解釈している。
• オーケストレーションレイヤーとコンプライアンス: ハディック氏は、パブリックブロックチェーンと従来の銀行レールを橋渡しするプラットフォームであるオーケストレーションレイヤーの重要性を強調する。彼は、最大の価値は、深い流動性とコンプライアンス能力を持つ決済レールと発行体に集まると指摘する。APIアグリゲーターや消費者向けアプリは、フィンテック企業からの競争激化とコモディティ化に直面している。Dragonflyは、単純なAPIラッパーではなく、直接的な銀行提携、グローバルなカバレッジ、高レベルのコンプライアンスを提供するスタートアップに投資している。
• 決済シフトに関する視点: ハディック氏は、ステーブルコイン決済への移行を**「ゴールドラッシュ」と見なしている。彼は、まだ始まったばかりだと考えている。クロスボーダー取引量は月間20～30%増加しており、米国および海外の新しい規制がステーブルコインを合法化した。彼は、ステーブルコインが最終的に既存の決済レールを置き換え**、中小企業、請負業者、グローバル貿易向けに即時、低コスト、プログラム可能な送金を可能にすると主張する。彼は、勝者となるのは、規制を乗りこなし、銀行との深い統合を構築し、ブロックチェーンの複雑さを抽象化する者であると警告している。

結論: 共通点と相違点​

• ステーブルコインの可能性に対する共通の信念: アルドイーノ、カスカリラ、ハディックの3氏は、ステーブルコインが決済において兆ドル規模の変革を推進することに同意している。3氏全員が、クロスボーダー送金やB2B取引での導入拡大を強調し、新興市場を早期導入者と見なしている。
• 異なる重点: アルドイーノ氏は、金融包摂と草の根での導入に焦点を当て、USDTを銀行口座を持たない人々のためのドル代替品として描写し、Tetherの準備金とインフラプロジェクトを強調している。 カスカリラ氏は、ステーブルコインを国家的な戦略的要請として位置づけ、ドルの優位性を維持するために堅牢な規制、相互承認、民間セクターのリーダーシップの必要性を強調している。 ハディック氏は、ベンチャー投資家の視点を取り、既存の決済レールの破壊、B2B取引の成長、オーケストレーションレイヤーとラストマイルのコンプライアンスの重要性を強調している。
• 触媒としての規制: 3氏全員が、明確な規制、特にGENIUS法がステーブルコインの規模拡大に不可欠であると考えている。アルドイーノ氏とカスカリラ氏は、オフショアステーブルコインが国際的に流通することを可能にする相互承認を提唱する一方、ハディック氏は規制がスタートアップの波を可能にすると見ている。
• 展望: ステーブルコイン市場はまだ初期段階にある。取引量はすでに兆単位に達し、ユースケースは取引を超えて送金、財務管理、小売決済へと拡大しており、「物語はまだ始まったばかり」である。アルドイーノ、カスカリラ、ハディックの視点は、規制当局、発行体、イノベーターが信頼、スケーラビリティ、相互運用性を構築できれば、ステーブルコインがどのように決済を変革し得るかを示している。それは、何十億もの銀行口座を持たない人々にデジタルドルを提供することから、企業が既存のレールを迂回できるようにすることまで多岐にわたる。

はじめに​

1971年8月に米ドルが金との連動を解消したこと（ニクソン・ショック）は、金融史における画期的な出来事でした。財務省の「金窓口」を閉鎖することで、米国はドルを変動相場制の不換紙幣へと転換させました。ハーバード大学の論文は、ドルの価値が金に追随するのをやめ、代わりに政府の布告からその価値を引き出すようになった経緯を説明しています。この変化により、米国は金準備を維持することなく紙幣を印刷できるようになりました。1971年以降の体制は、国際通貨を「変動相場制」にし、債務ベースの金融システムを構築し、政府の借入の急増を促進しました。この動きは、急速な信用創造とペトロダラー体制を促進しました。石油生産国は自国製品をドル建てで価格設定し、余剰ドルを米国債に再投資しました。不換紙幣は経済成長を促進した一方で、脆弱性ももたらしました。通貨の価値は物理的な裏付けではなく、機関の信頼性の関数となり、インフレ、政治的介入、債務蓄積の可能性を生み出しました。

50年以上が経過した今、新たな金融移行が進行中です。デジタル資産、特に暗号通貨とステーブルコインは、不換紙幣の優位性に挑戦し、世界の金融の基盤を変革しています。研究者マクナマラとマルプによる2025年のホワイトペーパーは、ステーブルコインを「金本位制廃止以来、銀行業における最も重要な進化」と呼び、暗号通貨の革新を伝統的な金融とシームレスに統合するバンキング2.0システムを可能にする可能性があると主張しています。ファンドストラットのトム・リーは、ウォール街が「金本位制以来最大の経済的変化」を経験しているという考えを広めました。彼は、デジタル資産が資本市場、決済システム、金融政策に構造的変化をもたらしているため、現在の状況を1971年になぞらえています。以下のセクションでは、暗号通貨の台頭が1971年の変化とどのように類似し、また異なるのか、なぜそれがマクロ経済の転換点となるのか、そしてウォール街にとって何を意味するのかを検証します。

金本位制通貨から不換紙幣および債務ベースの通貨へ​

ブレトン・ウッズ体制（1944年〜1971年）の下では、ドルは1オンスあたり35ドルで金に交換可能であり、世界の交換レートを固定していました。インフレ、ベトナム戦争、増大する米国の赤字からの圧力により、金の流出と投機的攻撃が引き起こされました。1971年までにドルは欧州通貨に対して切り下げられ始め、ニクソン大統領は金の兌換を停止しました。「金窓口」が閉鎖された後、ドルは金属の裏付けなしに供給を拡大できる変動通貨となりました。経済学者J.ロビンソンは、不換紙幣は有形のものから価値を引き出すのではなく、その価値は発行政府によって維持される希少性に依存すると指摘しています。商品制約がなくなったことで、米国は戦争や国内プログラムに資金を供給するために紙幣を印刷できるようになり、信用ブームと慢性的な財政赤字を助長しました。

この変化は、マクロ経済に深い影響を与えました。

1. 債務ベースの金融システム： 不換紙幣は、政府、企業、消費者が持っている以上に支出することを可能にし、信用主導型経済を育成しました。
2. ペトロダラー体制： 米国は産油国に石油をドル建てで価格設定し、余剰ドルを米国債に投資するよう説得し、ドルと米国債に対する恒久的な需要を生み出しました。この体制はドルの覇権を強化しましたが、世界の金融をエネルギー市場に結びつけました。
3. 通貨の変動とボラティリティ： 金の固定が解除されたことで、為替レートは変動し、市場の力に左右されるようになりました。通貨の不安定性は、中央銀行にとって準備金管理を重要な機能としました。ケイトー研究所は、2024年半ばまでに金融当局が約12.3兆ドルの外貨と29,030メートルトン（約2.2兆ドル）の金を保有していたと説明しています。金は通貨リスクと政治的リスクをヘッジするため、依然として世界の準備金の約15 %を占めていました。

新たな変化を推進するマクロ経済状況​

2020年代から2025年にかけてのいくつかの構造的要因が、新たな金融の転換の舞台を整えました。

1. インフレと生産性の不均衡： バンキング2.0のホワイトペーパーは、無制限の金融拡大が生産性よりも速く成長するマネーサプライを生み出したと指摘しています。2008年の危機とCOVID-19への対応後、米国のマネーサプライは劇的に拡大しましたが、生産性成長は停滞しました。この乖離は、特に中低所得世帯の購買力と貯蓄を侵食する持続的なインフレを引き起こします。
2. 不換紙幣システムへの信頼の喪失： 不換紙幣は機関の信頼性に依存しています。無制限の通貨創造と公的債務の増加は、一部の通貨への信頼を損なっています。スイス、シンガポール、アラブ首長国連邦、サウジアラビアなどの国々は現在、相当量の金準備を維持しており、ヘッジとして暗号通貨準備をますます模索しています。
3. 脱ドル化： 2025年のニュースレポートは、中央銀行がインフレ、米国債務、地政学的緊張の中で米ドルから準備金を多様化し、金に移行し、ビットコインを検討していると指摘しています。ブラックロックはこの傾向を強調し、非ドル準備金が増加する一方でドル準備金が減少していることを観察しました。レポートは、ビットコインがその限定された供給とブロックチェーンの透明性により、「デジタルゴールド」として注目を集めていることを強調しています。
4. 技術の成熟： ブロックチェーンインフラは2019年以降に成熟し、24時間365日決済を処理できる分散型ネットワークを可能にしました。COVID-19パンデミックは、従来の決済システムの脆弱性を露呈させ、送金や商取引における暗号通貨の採用を加速させました。
5. 規制の明確化と機関投資家の採用： 米国証券取引委員会は2024年初頭に現物ビットコイン上場投資信託（ETF）を承認し（情報源には直接引用されていないが広く報じられている）、2025年のGENIUS法はステーブルコインの規制枠組みを確立しました。PayPal、JPMorgan、主要な資産運用会社などの機関投資家は、暗号通貨決済サービスとトークン化された資産を統合し、主流での受け入れを示しています。

ステーブルコイン：暗号通貨と伝統的金融の橋渡し​

ステーブルコインは、通常、不換紙幣にペッグされ、安定した価値を維持するように設計されたデジタルトークンです。2025年のバンキング2.0ホワイトペーパーは、ステーブルコインが将来の銀行システムの基盤インフラとなる準備ができていると主張しています。著者らは、この変革が「金本位制廃止以来、銀行業における最も重要な進化」であると断言しています。なぜなら、ステーブルコインは暗号通貨の革新を伝統的な金融と統合し、グローバルな取引を統一し、手数料と決済時間を削減し、エンドユーザーに優れた価値を提供する安定した代替手段を提供するからです。いくつかの進展がこの変化を示しています。

機関投資家の採用と規制枠組み​

• GENIUS法（2025年）： フューチャリスト・スピーカーの2025年の記事は、トランプ大統領が2025年7月18日にGENIUS法に署名したと報じています。これはステーブルコイン規制に関する初の包括的な連邦枠組みです。この法律は、連邦準備制度理事会に大規模なステーブルコイン発行者に対する監督権限を与え、マスターアカウントへのアクセスを提供することで、ステーブルコインを米国金融システムの構成要素として正当化し、FRBを民間ステーブルコイン運用のインフラプロバイダーとして位置付けています。
• 爆発的な成長と決済量： 2024年までにステーブルコインの送金量は27.6兆ドルに達し、VisaとMastercardの合計処理量を上回り、ステーブルコインの時価総額は2,600億ドルに達しました。テザーは1,540億ドルを占め、3番目に大きな暗号通貨となりました。このような取引量は、ステーブルコインがニッチな取引ツールから、世界最大のカードネットワークよりも多くの価値を処理する重要な決済インフラへと進化したことを示しています。
• ドル支配への影響： 米国財務省高官は、ステーブルコインの成長が「米ドルの優位性と米国債の需要に大きな影響を与える」と述べました。銀行預金や財務省証券に代わるプログラム可能な代替手段を提供することで、大規模なステーブルコインの採用は、既存のドルベースの金融システムへの依存度を減らす可能性があります。
• 企業ステーブルコイン： フューチャリスト・スピーカーの記事は、2027年までにAmazonとWalmartがブランド付きステーブルコインを発行し、ショッピングを銀行を迂回するクローズドループの金融エコシステムに変革すると予測しています。大手小売業者は、ほぼゼロの決済コストに魅力を感じています。クレジットカードの手数料は通常、取引あたり2–4 %に達しますが、ステーブルコインは無視できる手数料で即時決済を提供します。

従来の不換紙幣システムに対する利点​

ステーブルコインは、不換紙幣に内在する脆弱性に対処します。現代の不換紙幣は、物理的な裏付けではなく、機関の信頼性から完全に価値を引き出します。不換紙幣の無制限の創造はインフレリスクを生み出し、通貨を政治的介入に対して脆弱にします。ステーブルコインは、多様な準備金（現金、国債、商品、あるいは暗号通貨担保）と透明なオンチェーン会計を使用することで、これらの脆弱性を軽減します。バンキング2.0の論文は、ステーブルコインが強化された安定性、詐欺リスクの低減、国境を越える統一されたグローバル取引を提供すると主張しています。また、取引コストと決済時間を削減し、仲介者なしでの国境を越えた支払いを可能にします。

マクロ経済の不均衡への対処​

ホワイトペーパーは、ステーブルコインがより堅牢な裏付けメカニズムを使用することで、インフレと生産性の不均衡を解決するのに役立つことを強調しています。ステーブルコインは多様な資産（商品やデジタル担保を含む）によって裏付けられるため、不換紙幣の供給拡大に対する対抗策となる可能性があります。規制緩和と効率化を促進することで、ステーブルコインはより相互接続された国際金融システムへの道を開きます。

新たな準備資産​

各国は、ステーブルコインやその他の暗号資産を、金と並ぶ潜在的な準備資産と見なし始めています。ホワイトペーパーは、UAEやサウジアラビアのような国々が、かなりの物理的な金準備を維持しつつ、追加の裏付けとして暗号通貨準備を模索していると指摘しています。例えば、UAEは2025年第1四半期に3,000億ドルを超える地域での暗号通貨取引を促進し、金準備を19.3 %増加させ、伝統的な安全資産とデジタル代替手段の二重戦略を採用しました。この二重アプローチは、金融の不安定性に対するヘッジ戦略を反映しています。

ビットコインと「デジタルゴールド」​

最初の暗号通貨であるビットコインは、その有限な供給量と中央銀行からの独立性から、しばしば金と比較されます。安全資産に関する研究論文は、物理的な金と安定した不換紙幣が伝統的に好まれる安全資産であった一方で、ビットコインの分散化と限定された供給が、通貨の切り下げ、インフレ、株式市場の変動に対するヘッジを求める投資家を引きつけていると指摘しています。一部の学者はビットコインを金のデジタル版と見なしています。しかし、同じ研究はビットコインの極端なボラティリティを強調しています。その価格は、従来の株式市場のボラティリティの8倍以上変動します。COVID-19期間中、ビットコインの価格は5,000ドルから60,000ドル、その後20,000ドルに戻り、そのリスクを浮き彫りにしました。結果として、投資家はビットコインのボラティリティをヘッジするために、ステーブルコインや不換紙幣に目を向けることがよくあります。

ケイトー研究所は、政府がなぜ外貨と金の準備を保有するのかを説明することで、視点を加えています。2024年半ば現在、世界の金融当局は12.3兆ドルの外貨資産と29,030メートルトン（約2.2兆ドル）の金を保有していました。金は通貨リスクと政治的リスクをヘッジするため、世界の準備金の約15 %を占めています。ビットコインの支持者は、戦略的なビットコイン準備が同様の役割を果たす可能性があると主張しています。しかし、ケイトー研究所は、ビットコイン準備を構築しても米ドルを強化したり、多様化の理由に対処したりすることはないと指摘しており、ビットコインの準備資産としての役割は依然として投機的であることを示唆しています。

脱ドル化と準備金の多様化​

マクロ経済環境は、脱ドル化、すなわち世界の貿易と準備金における米ドルへの排他的な依存からの段階的な移行によって、ますます特徴づけられています。Coinfomaniaによる2025年7月のレポートは、ブラックロックが、中央銀行がインフレの進行、高額な米国債務、政治的リスクの中でドルから離れつつあるという観察を強調しています。これらの機関は金の保有を増やし、ビットコインを補完的な準備資産として模索しています。記事は、ビットコインが個人投資家だけでなく、大手機関や中央銀行からも真剣な注目を集めており、デジタル資産が準備資産の議論に入り込んでいる様子を示していると述べています。レポートはこの変化を「暗号通貨が世界の準備資産に加わる可能性のある新時代」と解釈しています。

米ドルは依然として支配的であり、世界の外貨準備の約58 %を占めていますが、そのシェアは減少しています。これは、各国が米国の制裁への露出を懸念し、より多様な準備金を望んでいることが一因です。一部の国は、特に国境を越えた取引において、米国の銀行や決済ネットワークへの依存度を減らす手段としてビットコインとステーブルコインを捉えています。バンキング2.0の論文は、スイス、シンガポール、UAE、サウジアラビアなどの国々が金保有を増やしつつ、暗号通貨準備を模索していると指摘しており、これは1970年代初頭の金蓄積を彷彿とさせるヘッジ戦略を反映しています。

暗号通貨が金本位制からの変化と類似する点​

金本位制から不換紙幣システムへの移行と、現在の暗号通貨の出現には、いくつかのマクロ経済的な類似点があります。

1. 有形裏付けの喪失 → 新たな金融実験： 1971年、ドルはその商品裏付けを失い、通貨は完全に政府の信頼性に依存するようになりました。ハーバード大学の論文は、1971年以来、ドルが自由に印刷される変動通貨であったことを強調しています。今日の不換紙幣システムは、無制限の通貨創造と増加する債務が信頼を損なうため、再び疑問視されています。暗号通貨は、政府の約束ではなく、アルゴリズム的希少性（ビットコイン）または多様な準備金（ステーブルコイン）によって裏付けられる新たなシステムを提案しています。
2. インフレとマクロ経済の不安定性： どちらの変化もインフレ圧力の中で生じています。1970年代初頭は、オイルショックと戦費支出によりスタグフレーションを経験しました。2020年代は、パンデミック、サプライチェーンの混乱、拡張的な財政政策に続いて高インフレに見舞われています。ステーブルコインとデジタル資産は、このようなマクロ経済の不安定性に対するヘッジとして推進されています。
3. 準備金管理の再構築： 金本位制の終了は、中央銀行に通貨バスケットと金保有を通じて準備金を管理することを強制しました。現在の変化は、準備金の構成の再評価を促しており、金の購入は数十年ぶりの高水準に達し、ビットコインやステーブルコインを準備金ポートフォリオに含めることについての議論が行われています。
4. 決済インフラの再定義： ブレトン・ウッズ体制はドル中心の決済システムを確立しました。今日、ステーブルコインはカードネットワークとコルレス銀行を迂回する恐れがあります。送金量が27.6兆ドルを超えるステーブルコインは、VisaとMastercardよりも多くの価値を処理しています。予測では、2032年までにステーブルコインが2 %の取引手数料を時代遅れにし、カードネットワークに自己改革を強いることになると示唆されています。これは1971年以降の電子決済の急速な採用に似ていますが、より大規模なものです。
5. 機関投資家の採用： 銀行や政府が不換紙幣を徐々に受け入れたように、主要な金融機関は暗号通貨を統合しています。JPMorganの預金トークン（JPMD）、PayPalの「Pay with Crypto」サービス、ビットコインETFの政府承認は、デジタル資産の主流化を例示しています。

ウォール街への影響​

ウォール街はこのマクロ経済的変化の中心にいます。暗号通貨の金融市場および企業のバランスシートへの統合は、投資の流れ、取引インフラ、リスク管理を変える可能性があります。

1. 新たな資産クラスと投資の流れ： デジタル資産は投機的な手段から、認識された資産クラスへと成長しました。2024年に承認された現物ビットコインおよびイーサETFは、機関投資家が規制された商品を通じてエクスポージャーを得ることを可能にします。暗号通貨は現在、株式、商品、債券と資本を競合し、ポートフォリオ構築とリスク分散戦略に影響を与えています。
2. 実世界資産（RWA）のトークン化： ブロックチェーン技術は、証券、商品、不動産のオンチェーンでの発行と部分所有を可能にします。トークン化は決済時間とカウンターパーティリスクを削減し、従来の清算機関やカストディアンを置き換える可能性があります。フューチャリスト・スピーカーの記事は、2031年までにステーブルコイン担保型住宅ローンが住宅購入を即座かつ銀行なしで可能にすると予測しており、トークン化された資産が貸付および資本市場をどのように変革しうるかを示しています。
3. 決済ネットワークの非仲介化： ステーブルコインはほぼゼロの手数料と即時決済を提供し、Visa、Mastercard、コルレス銀行の収益モデルを脅かしています。2032年までに、これらのネットワークはブロックチェーンインフラプロバイダーへと進化するか、陳腐化のリスクを負う必要があるかもしれません。
4. 企業財務とサプライチェーンの変革： 企業は、財務業務の管理、ベンダー支払いの自動化、子会社間の現金最適化のためにステーブルコインを模索しています。ブランド付きステーブルコイン（例：AmazonまたはWalmartコイン）は、銀行を迂回するクローズドループのエコシステムを構築するでしょう。
5. 脱ドル化圧力： 中央銀行が準備金を多様化し、一部の国が暗号通貨取引を受け入れるにつれて、米国債の需要が減少する可能性があります。財務省高官は、ステーブルコインの成長が米国債需要に大きな影響を与えると警告しました。流動性と担保のために財務省市場に依存しているウォール街にとって、準備金選好の変化は金利と資金調達のダイナミクスに影響を与える可能性があります。
6. 規制とコンプライアンスの課題： 暗号通貨の急速な成長は、消費者保護、金融安定性、マネーロンダリングに関する懸念を引き起こしています。GENIUS法のような枠組みは監督を提供しますが、グローバルな連携は依然として断片的です。ウォール街の企業は、デジタル資産サービスを統合しながら、複雑な規制環境を乗り越えなければなりません。

1971年からの課題と相違点​

暗号通貨は大きな変化を表していますが、金本位制からの移行とはいくつかの点で異なります。

1. 分散化 vs. 中央集権化： 金からの移行は、中央銀行と政府にマネーサプライを管理する権限を与えました。対照的に、暗号通貨は分散型であり、中央管理に抵抗するように設計されています。しかし、ステーブルコインは、しばしば民間企業によって発行されるが中央銀行によって規制されるハイブリッドモデルを導入しています。
2. ボラティリティと採用： ビットコインのボラティリティは、安定した価値の保存手段としての使用における主要な障壁のままです。研究によると、ビットコインの価格ボラティリティは従来の株式市場の8倍高いことが示されています。したがって、ビットコインはデジタルゴールドと呼ばれていますが、まだ金の安定性を達成していません。ステーブルコインはこの問題を解決しようとしますが、その準備金の質と規制監督に依存します。
3. 技術的複雑性： 金本位制からの離脱は、主にマクロ経済的な決定でした。今日の変化には、複雑な技術（ブロックチェーン、スマートコントラクト）、新たなサイバーリスク、相互運用性の課題が伴います。
4. 規制の断片化： ブレトン・ウッズ体制が協調的な国際合意であったのに対し、暗号通貨への移行は、各国の規制が入り混じった状況で進行しています。一部の国は暗号通貨の革新を受け入れていますが、他の国は厳格な禁止措置を課したり、中央銀行デジタル通貨を模索したりしており、規制裁定取引につながっています。

結論​

暗号通貨とステーブルコインは、米国が金本位制を放棄して以来、ウォール街で最も重要なマクロ経済的変化を促進しています。1971年の移行と同様に、この変化は既存の金融制度への信頼の低下に起因し、インフレと地政学的緊張の時期に現れています。安定した価値を維持するように設計されたデジタルトークンであるステーブルコインは、この変革の中心にあります。研究者らは、ステーブルコインがデジタル資産を伝統的な金融と統合し、グローバルな取引を統一し、不換紙幣の脆弱性に対処するため、金本位制終了以来最も重要な銀行イノベーションであると呼んでいます。その採用は爆発的に増加しており、2024年までにステーブルコインは27.6兆ドルの取引を処理し、規制枠組みが現在その正当性を認めています。

脱ドル化圧力は、中央銀行に準備金を金に多様化させ、さらにはビットコインを検討するよう促しています。UAEやサウジアラビアなどの国々は、金と暗号通貨の両方の準備金でヘッジしています。これらの傾向は、デジタル資産が金や外貨と並んで準備手段となる可能性を示唆しています。ウォール街にとって、その影響は甚大です。新たな資産クラス、トークン化された証券、決済ネットワークの非仲介化、企業ステーブルコイン、そして米国債需要の潜在的な変化などが挙げられます。

移行はまだ完了していません。暗号通貨は、高いボラティリティ、規制の不確実性、技術的課題に直面しています。しかし、その軌跡は、通貨がプログラム可能で、国境がなく、政府の不換紙幣だけでなく多様な準備金によって裏付けられる時代を示しています。1971年の変化と同様に、早期に適応する者は利益を得る一方、変化する金融情勢を無視する者は取り残されるリスクがあります。

World Liberty Financialの概要​

World Liberty Financial（WLFI）は、トランプ家の一員とそのパートナーによって設立された分散型金融（DeFi）プラットフォームです。トランプ・オーガニゼーションのサイトによると、このプラットフォームは、従来の金融の安定性と分散型システムの透明性およびアクセシビリティを組み合わせることで、従来の銀行業務とブロックチェーン技術の橋渡しをすることを目指しています。その使命は、ドル担保の安定性をサポートし、個人や機関が資本にアクセスできるようにし、DeFiを一般ユーザーにとって簡素化しながら、資金移動、貸付、デジタルアセット管理のための最新サービスを提供することです。

WLFIは2025年9月にガバナンストークン（$WLFI）をローンチし、2025年3月にはUSD1と呼ばれるドルペッグ型ステーブルコインを導入しました。このプラットフォームは、USD1をトークン化された資産の基軸ペアとして機能し、デジタル経済における米ドルの優位性を促進するように設計された「お金の未来」のステーブルコインと説明しています。共同創設者のドナルド・トランプ・ジュニアは、WLFIを一般の人々を力づけ、米ドルの世界的な役割を強化することを目的とした非政治的な事業として位置づけています。

歴史と設立​

• 起源（2024年～2025年）。 WLFIは2024年9月に、トランプ家の一員が主導する暗号通貨事業として発表されました。同社はその年の後半にガバナンストークン$WLFIをローンチしました。ロイター通信によると、この企業の最初の$WLFIトークンセールでは約270万ドルしか調達できませんでしたが、ドナルド・トランプの2024年の選挙勝利後には売上が急増しました（広く引用されている報告書で言及されていますが、当社の情報源では直接入手できません）。WLFIはトランプの事業体が過半数を所有しており、ドナルド・トランプ・ジュニア、エリック・トランプ、バロン・トランプを含む9人の共同創設者がいます。
• 経営陣。 トランプ・オーガニゼーションは、WLFIのリーダーシップの役割を次のように説明しています：ドナルド・トランプ（チーフ暗号アドボケート）、エリック・トランプとドナルド・トランプ・ジュニア（Web3アンバサダー）、バロン・トランプ（DeFiビジョナリー）、ザック・ウィトコフ（CEO兼共同創設者）。同社の日常業務は、ザック・ウィトコフと、ザカリー・フォークマンやチェイス・ヘロなどのパートナーによって管理されています。
• ステーブルコインイニシアチブ。 WLFIは2025年3月にUSD1ステーブルコインを発表しました。USD1は、米国債、米ドル預金、その他の現金同等物に裏打ちされたドルペッグ型ステーブルコインとして説明されました。このコインの準備金は、規制されたデジタルアセットカストディアンであるBitGo Trust Companyによって保管されています。USD1はBinanceのBNB Chainでローンチされ、その後イーサリアム、ソラナ、トロンに拡大しました。

USD1ステーブルコイン：設計と機能​

準備金モデルと安定性メカニズム​

USD1は、1:1の償還メカニズムを持つ法定通貨担保型ステーブルコインとして設計されています。各USD1トークンは1米ドルと交換可能であり、ステーブルコインの準備金は短期米国債、ドル預金、現金同等物で保有されています。これらの資産は、機関投資家向けデジタルアセットカストディで知られる規制対象エンティティであるBitGo Trustによって保管されています。WLFIはUSD1が以下を提供すると宣伝しています。

1. 完全な担保化と監査。 準備金は完全に担保化されており、毎月の第三者による証明の対象となり、裏付け資産の透明性を提供します。2025年5月、Binance Academyは、定期的な準備金の詳細がまだ公開されておらず、WLFIが第三者監査を約束していると指摘しました。
2. 機関投資家向け志向。 WLFIはUSD1を銀行、ファンド、大企業を対象とした「機関投資家対応の」ステーブルコインとして位置づけていますが、個人ユーザーもアクセス可能です。
3. 発行/償還手数料ゼロ。 USD1は発行または償還に手数料を請求しないと報告されており、大量の取引を扱うユーザーの摩擦を軽減します。
4. クロスチェーン相互運用性。 このステーブルコインは、Chainlinkのクロスチェーン相互運用性プロトコル（CCIP）を使用して、イーサリアム、BNB Chain、トロン間での安全な転送を可能にします。AptosやTronなどのネットワークとのパートナーシップを通じて、追加のブロックチェーンへの拡大計画が確認されました。

市場パフォーマンス​

• 急速な成長。 ローンチから1ヶ月以内に、USD1の時価総額は約21億ドルに達しました。これは、アブダビのMGXファンドがUSD1を使用してBinanceに20億ドルを投資するなどの注目度の高い機関投資家向け取引によって牽引されました。2025年10月初旬までに供給量は約26.8億ドルに増加し、ほとんどのトークンはBNB Chain（79%）で発行され、次いでイーサリアム、ソラナ、トロンが続きました。
• 上場と採用。 Binanceは2025年5月にUSD1をスポット市場に上場しました。WLFIは、DeFiプロトコルと集中型取引所全体での広範な統合を宣伝しています。ListaDAO、Venus Protocol、AsterなどのDeFiプラットフォームは、USD1を使用した貸付、借入、流動性プールをサポートしています。WLFIは、ユーザーが1〜2営業日以内にBitGoを通じてUSD1を米ドルに償還できることを強調しています。

機関投資家向け利用とトークン化された資産計画​

WLFIは、USD1をトークン化された現実資産（RWA）のデフォルトの決済資産として構想しています。CEOのザック・ウィトコフは、石油、ガス、綿花、木材などの商品がオンチェーンで取引されるべきであり、WLFIはこれらの資産をトークン化し、信頼できる透明性の高いステーブルコインが必要であるため、USD1とペアリングするために積極的に取り組んでいると述べています。彼はUSD1を「地球上で最も信頼できる透明性の高いステーブルコイン」と表現しました。

製品とサービス​

デビットカードと小売アプリ​

シンガポールで開催されたTOKEN2049カンファレンスで、ザック・ウィトコフは、WLFIがユーザーが日常の取引でデジタル資産を使用できる暗号デビットカードをリリースすると発表しました。同社は次の四半期にパイロットプログラムを開始し、2025年第4四半期または2026年第1四半期に本格的な展開を予定していました。CoinLawは主要な詳細を次のようにまとめました。

• このカードは暗号通貨残高を消費者購入にリンクさせ、Apple Payなどのサービスと統合される予定です。
• WLFIは、カードを補完する消費者向け小売アプリも開発しています。

トークン化と投資商品​

決済以外にも、WLFIは現実世界の商品をトークン化することを目指しています。ウィトコフは、石油、ガス、木材、不動産のトークン化を検討し、ブロックチェーンベースの取引手段を創出していると述べました。2025年9月にローンチされたWLFIのガバナンストークン（$WLFI）は、保有者に特定の企業決定に対する投票権を付与します。このプロジェクトは、ALT5 Sigmaが財務戦略の一環として7億5000万ドルのWLFIトークンを購入する契約を含む戦略的パートナーシップも形成しています。

ドナルド・トランプ・ジュニアの視点​

共同創設者のドナルド・トランプ・ジュニアは、WLFIの主要な公的顔です。業界イベントでの彼の発言やインタビューは、プロジェクトの動機、従来の金融、規制、米ドルの役割に関する彼の見解を明らかにしています。

従来の金融に対する批判​

• 「破綻した」非民主的なシステム。 Token2049カンファレンスで開催された「World Liberty Financial: The Future of Money, Backed by USD1」と題されたパネルで、トランプ・ジュニアは、従来の金融は非民主的で「破綻している」と主張しました。彼は、家族が政治の世界に入ったとき、300の銀行口座が一夜にして閉鎖されたことを語り、金融機関が政治的な理由で個人を罰することができる方法を示しました。彼は、家族が金融の「ピラミッド」の頂点から底辺に移動したと述べ、このシステムがインサイダーを優遇し、ポンジスキームのように機能していることを明らかにしました。
• 非効率性と価値の欠如。 彼は、従来の金融業界が非効率性に陥っており、「年間7桁の収入を得ている人々」が実際の価値を追加することなく単に書類を処理しているだけだと批判しました。

ステーブルコインとドルを擁護する​

• ドルの覇権の維持。 トランプ・ジュニアは、USD1のようなステーブルコインが、これまで各国が米国債を購入することで果たしてきた役割を埋め合わせると主張しています。彼はビジネス・タイムズに対し、ステーブルコインが「ドルの覇権」を生み出し、米国が世界をリードし、多くの場所を安全で健全に保つことができると語りました。Cryptopolitanとのインタビューで、彼は、従来の買い手（例：中国や日本）がエクスポージャーを減らしている時期に、ドル担保トークンへの需要が米国債を支えるため、ステーブルコインが実際に米ドルの優位性を維持すると主張しました。
• 金融とDeFiの未来。 トランプ・ジュニアはWLFIを金融の未来と表現し、ブロックチェーンとDeFi技術が資本へのアクセスを民主化できることを強調しました。Panewsが報じたETH Denverイベントで、彼は企業が海外に移動するのを防ぎ、投資家を保護するために明確な規制の枠組みが必要であると主張しました。彼は米国が世界の暗号通貨イノベーションを主導するよう促し、過剰な規制が成長を阻害していると批判しました。
• 金融の民主化。 彼は、WLFIを通じて従来の金融と分散型金融を組み合わせることで、十分なサービスを受けていない人々に流動性、透明性、安定性を提供できると信じています。彼はまた、取引を透明化し、オンチェーンにすることで、ブロックチェーンが腐敗を排除する可能性も強調しています。
• 初心者へのアドバイス。 トランプ・ジュニアは、新しい投資家に対し、少額から始め、過度なレバレッジを避け、DeFiについて継続的に学ぶようアドバイスしています。

政治的中立性とメディア批判​

トランプ・ジュニアは、トランプ家が深く関与しているにもかかわらず、WLFIが**「100%政治組織ではない」**と強調しています。彼はこの事業を、政治的な手段ではなく、アメリカ人と世界に利益をもたらすプラットフォームとして位置づけています。Token2049のパネルで彼は主要メディアを批判し、彼らが信用を失ったと述べ、ザック・ウィトコフは聴衆に『ニューヨーク・タイムズ』を信頼できるかと尋ねました。

パートナーシップとエコシステム統合​

MGX–Binanceへの投資​

2025年5月、WLFIは、USD1がアブダビ拠点のMGXによる暗号通貨取引所Binanceへの20億ドルの投資を促進すると発表しました。この発表は、WLFIの影響力の増大を強調し、USD1の機関投資家向け魅力の証拠として宣伝されました。しかし、エリザベス・ウォーレン米上院議員はこの取引を「腐敗」と批判しました。なぜなら、係争中のステーブルコイン法案（GENIUS法）が大統領の家族に利益をもたらす可能性があるからです。ロイター通信が引用したCoinMarketCapのデータによると、当時USD1の流通価値は約21億ドルに達していました。

Aptosとのパートナーシップ​

2025年10月のTOKEN2049カンファレンスで、WLFIとレイヤー1ブロックチェーンのAptosは、AptosネットワークにUSD1を展開するためのパートナーシップを発表しました。Brave New Coinは、WLFIがAptosの高いスループット（取引は0.5秒未満で決済される）と1セントの100分の1未満の手数料のためにAptosを選択したと報じています。この提携は、機関投資家向け取引により安価で高速なレールを提供することで、主要なステーブルコインネットワークに挑戦することを目指しています。CryptoSlateは、USD1の統合によりAptosがステーブルコインを発行する5番目のネットワークとなり、Echelon MarketやHyperionなどのDeFiプロトコル、およびPetra、Backpack、OKXなどのウォレットや取引所からのローンチ当初からのサポートが得られると指摘しています。WLFIの幹部は、この拡大をDeFiの採用を拡大し、USD1をトークン化された資産の決済レイヤーとして位置づけるためのより広範な戦略の一環と見ています。

デビットカードとApple Payの統合​

ロイター通信とCoinLawは、WLFIが暗号資産と日常の支出を結びつける暗号デビットカードをローンチすると報じています。ウィトコフはロイター通信に対し、同社は次の四半期中にパイロットプログラムを展開し、2025年後半または2026年初頭までに本格的にローンチする予定であると語りました。このカードはApple Payと統合され、WLFIは暗号通貨決済を簡素化するための小売アプリをリリースします。

論争と批判​

準備金の透明性。 Binance Academyは、2025年5月時点でUSD1には公開されている準備金の詳細が不足していることを強調しました。WLFIは第三者監査を約束しましたが、詳細な開示がないことは投資家の懸念を引き起こしました。

政治的利益相反。 WLFIとトランプ家の深いつながりは精査の対象となっています。ロイター通信の調査によると、MGXの投資の直前に20億ドルのUSD1を保有する匿名のウォレットが資金を受け取っており、そのウォレットの所有者は特定できませんでした。批評家は、この事業がトランプ家が規制上の決定から財政的に利益を得ることを可能にする可能性があると主張しています。エリザベス・ウォーレン上院議員は、議会で検討されているステーブルコイン法案が、大統領とその家族が「私腹を肥やす」ことを容易にすると警告しました。『ニューヨーク・タイムズ』や『ニューヨーカー』などのメディアは、WLFIが民間企業と公共政策の境界を侵食していると描写しています。

市場集中と流動性懸念。 CoinLawは、2025年6月時点でUSD1の流動性の半分以上がわずか3つのウォレットから来ていると報じました。このような集中は、USD1の有機的な需要と、ストレスのかかる市場での回復力について疑問を投げかけます。

規制の不確実性。 トランプ・ジュニア自身も、米国の暗号通貨規制が依然として不明確であることを認め、企業が海外に移動するのを防ぐための包括的な規則を求めています。批評家は、WLFIがトランプ政権による規制緩和の動きから利益を得る一方で、自身の財政的利益を優遇する可能性のある政策を形成していると主張しています。

結論​

World Liberty Financialは、USD1ステーブルコインを決済、トークン化、DeFi製品の基盤として使用し、従来の金融と分散型技術の交差点におけるパイオニアとして自らを位置づけています。このプラットフォームが機関投資家による支援、クロスチェーン相互運用性、手数料ゼロの発行に重点を置いていることが、USD1を他のステーブルコインと区別しています。Aptosのようなネットワークとのパートナーシップや、MGX-Binanceへの投資のような主要な取引は、トークン化された資産のグローバル決済レイヤーになるというWLFIの野心を強調しています。

ドナルド・トランプ・ジュニアの視点から見ると、WLFIは単なる商業的事業ではなく、金融を民主化し、米ドルの覇権を維持し、彼が破綻したエリート主義的な従来の金融システムと見なすものに挑戦する使命です。彼は規制の明確さを擁護する一方で、過度な監視を批判しており、これは暗号通貨業界内のより広範な議論を反映しています。しかし、WLFIの政治的関連性、不透明な準備金の開示、流動性の集中は懐疑的な見方を招きます。同社の成功は、イノベーションと透明性のバランスを取り、私的利益と公共政策の複雑な相互作用を乗り越えることにかかっています。

Scotty James（アンバサダー）、Sam Liu（OKX Payプロダクトリード）、Haider Rafique（マネージングパートナー兼CMO）によって示されているOKX Payのビジョンについて、簡潔に情報源を明記した概要を以下に示します。

要点​

• オンチェーン決済を日常的に利用可能にする。 OKX Payはシンガポールでローンチされ、ユーザーはGrabPay SGQRコードをスキャンしてUSDC/USDTで支払うことができ、加盟店は引き続きSGDで決済を受け取ります。これは、暗号資産と現実世界での支出をつなぐ実用的な架け橋となります。
• ステーブルコインの流動性を統合する。 OKXは統一USDオーダーブックを構築しており、これにより準拠したステーブルコインが単一の市場とより深い流動性を共有します。これは、OKX Payをより広範な「ステーブルコイン流動性センター」戦略の一部として位置付けています。
• カード/決済インフラを介して受け入れを拡大する。 Mastercardと提携し、OKXはOKXカードを導入して、ステーブルコインの支出を主流の加盟店ネットワークに拡大し、「デジタル金融をよりアクセスしやすく、実用的で、日常生活に関連するものにする」と位置付けています。

各人物が強調していること​

1) Scotty James — 主流へのアクセス性と文化​

• 役割：TOKEN2049でOKXのプロダクトリーダー（例：Sam Liuとのセッション）と共に決済の未来に関する対談を共同主催するOKXアンバサダー。より幅広いオーディエンスにプロダクトのストーリーを伝える手助けをしています。
• 背景：彼はOKXのステージイベントやブランドストーリーテリング（例：TOKEN2049の炉辺談話）に頻繁に登場し、暗号資産を単なる技術的なものではなく、シンプルで日常的なものに感じさせる推進を強調しています。

注：Scotty Jamesはプロダクトオーナーではなくアンバサダーです。彼の貢献は物語性と普及に焦点を当てており、技術的なロードマップではありません。

2) Sam Liu — プロダクトアーキテクチャと公平性​

• 彼が公に提唱しているビジョン：
  • ステーブルコインの断片化を解消し、統一USDオーダーブックによって「すべての準拠した発行者が平等に流動性にアクセスできる」ようにする。これは、信頼性が高く、スプレッドの低い決済を直接サポートする公平性とオープン性の原則です。
  • 決済の形態：現在はQRコード決済。Tap‑to‑PayとOKXカードが段階的に導入され、受け入れを拡大します。
• サポートインフラ：統一USDオーダーブックは稼働中（USD、USDC、USDGが1つのブックに）、ユーザーエクスペリエンスを簡素化し、支出のユースケースにおける流動性を深めるように設計されています。

3) Haider Rafique — 市場投入と日常的な実用性​

• ポジショニング：OKX Pay（およびMastercardとのパートナーシップ）は、暗号資産を取引から日常生活へと移行させるものとして位置付けられています。

「Mastercardとの戦略的パートナーシップによりOKXカードをローンチすることは、デジタル金融をよりアクセスしやすく、実用的で、日常生活に関連するものにするという当社のコミットメントを反映しています。」— Haider Rafique、CMO、Mastercardのプレスリリースより。

• イベントでのリーダーシップ：OKXのAlphas Summit（TOKEN2049前夜）で、HaiderはCEOのStar XuとシンガポールCEOと共にオンチェーン決済とOKX Payの展開について議論し、シンガポールへの短期的な焦点と、通常のチェックアウトフローのように感じられるステーブルコイン決済を強調しました。

すでに稼働しているもの（具体的な事実）​

• シンガポールでのローンチ（2025年9月30日）：
  • シンガポールのユーザーは、OKXアプリでGrabPay SGQRコードをスキャンし、USDTまたはUSDC（X Layer上）を使用して支払うことができます。加盟店は引き続きSGDを受け取ります。GrabとStraitsXとの連携が変換を処理します。
  • ロイター通信は、ローンチとフローを裏付けています：USDT/USDC → XSGDへの変換 → 加盟店がSGDを受け取る。
  • 範囲の詳細：サポートされるのはGrabPay加盟店が提示するGrabPay/SGQRコードです。PayNow QRは_まだサポートされていません_（QRコードの対応範囲を議論する際に役立つニュアンスです）。

ビジョンの短期的な展開​

1. 日常的なオンチェーン支出
   • 決済がすでに普及している場所（シンガポールのSGQR/GrabPayネットワーク）から始め、その後決済カードや新しい形態（例：Tap‑to‑Pay）を介して受け入れを拡大します。
2. プラットフォームの優位性としてのステーブルコイン流動性
   • 分散したステーブルコインペアを1つの統一USDオーダーブックに集約し、より深い流動性とより狭いスプレッドを提供することで、取引と決済の両方を改善します。
3. カード決済インフラを介したグローバルな加盟店受け入れ
   • MastercardとのOKXカードは、規模を拡大するためのテコです。主流の受け入れネットワークを通じて、ステーブルコインの支出を日常の加盟店に拡大します。
4. L2での低手数料と高速性
   • X Layerを使用することで、消費者の決済がオンチェーンでありながら高速かつ安価に感じられるようにします。（シンガポールの「スキャンして支払い」は、Payアカウントに保持されているX Layer上のUSDT/USDCを具体的に使用します。）
5. ローンチする地域での規制への適合
   • シンガポールへの焦点は、ライセンス取得の進捗と現地のインフラ（例：MASライセンス、交換サービスのためのPayNow/FASTを介した以前のSGD接続）によって支えられており、これによりOKX Payは回避策ではなく、準拠したインフラとして位置付けられます。

関連するが別個の事項：一部の報道では、パスキー/MPCと**「サイレント報酬」を伴う「セルフカストディOKX Pay」について記述されています。これはグローバルなプロダクトの方向性（ウォレット主導）として扱い、OKX SGの規制されたスキャンして支払い**の実装とは区別してください。

なぜこれが異なるのか​

• 消費者レベルのUXを最優先： 慣れ親しんだQRをスキャンし、加盟店は引き続き法定通貨での決済を受け取ります。チェックアウト時に「暗号資産の複雑な操作」は不要です。
• 流動性＋受け入れの同時実現： 決済は、**流動性（ステーブルコイン）と受け入れ（QR + カード決済インフラ）**が同時に実現されるときに最も効果を発揮します。これが統一USDオーダーブックとMastercard/Grabのパートナーシップの理由です。
• 明確な順序付け： QRコードが多用される市場（シンガポール）で実用性を証明し、その後カード/Tap‑to‑Payで規模を拡大します。

注視すべき未解決の疑問​

• 地域ごとのカストディモデル： OKX Payの展開において、非カストディ型ウォレットフローと規制されたアカウントフローのどちらがどれだけ使用されるかは、国によって異なる可能性が高いです。（シンガポールのドキュメントでは、X LayerとGrab/StraitsXの変換を使用するPayアカウントが明確に記述されています。）
• 発行体とネットワークの広さ： 次にどのステーブルコインとどのQR/カードネットワークが導入されるのか、そしてそのスケジュールは？（BlockBeatsは、Tap‑to‑Payと地域ごとのカード展開が「一部の地域で」行われると指摘しています。）
• 規模拡大時の経済性： シンガポールを超えて展開する際の、加盟店の経済性やユーザーインセンティブ（手数料、為替、報酬）。

主要な情報源のハイライト​

• シンガポールでの「スキャンして支払い」のローンチ（公式 + 独立系）：OKX Learnの解説記事とロイター通信の記事。
• Sam Liuの発言内容（統一オーダーブックによる公平性、QR/Tap‑to‑Pay、OKXカード）：Alphas Summitのまとめ。
• Haider Rafiqueのポジショニング（Mastercardを介した日常的な関連性）：Mastercardのプレスリリース（直接引用あり）。
• 統一USDオーダーブックの詳細（それが何であり、なぜ重要なのか）：OKXのドキュメント/FAQ。
• Scotty Jamesの役割（TOKEN2049でのOKX Pay/決済の未来に関するセッションの共同主催）：OKXの発表/ソーシャルメディアおよび以前のTOKEN2049での登場。

OKX はメインアプリ内に用意されたスマートアカウント型モード OKX Pay で、消費者向け決済への展開を静かに進めています。本稿は、プロダクトの概要、動作、利用するレール、コンプライアンス環境、デューデリジェンスで押さえたい論点を研究者目線で整理したブリーフィングです。

TL;DR​

• 概要： KYC 済みユーザーが USDC と USDT を ユーザー手数料ゼロ で送受信できる セルフカストディ風の決済モード。ポリゴン CDK を基盤とする OKX の Layer2 X Layer 上で動作し、スマートコントラクト型「スマートアカウント」 と パスキー を用いながら、オンチェーン操作には OKX の 共同署名 が必要です。
• 現状のスコープ： 連絡先やギフト、支払いリンク経由の 消費者向け P2P・ソーシャル決済 が中心。加盟店向け利用は OKX の明示的な許可がない限り禁止されており、商用展開は今後登場する OKX Card と Mastercard のステーブルコイン機能 を通じて拡大すると見られます。
• レールと資産： Pay のデフォルトは X Layer（ガスは OKB）。Convert to Pay で Ethereum、TRON、Arbitrum、Base、Avalanche、Optimism から X Layer 上の USDC/USDT に資産を移動できます。
• コストとリワード： X Layer 上の P2P 送金は 手数料無料 をうたう一方、外部チェーンからのコンバートでは元チェーンのガス代が発生。ステーブルコイン残高は 日次で利息が計上され月次で支払われるリワード を獲得可能ですが、利率は地域で異なり、OKX はプログラムを停止・変更できます。
• 提供範囲とリスク： 利用には OKX アカウントと KYC が必須で、全ての地域で提供されているわけではありません。2025 年 2 月の 米国での AML 有罪答弁 により、OKX は 2027 年まで独立モニターの監督下に置かれており、米国向け戦略では重要なコンプライアンスリスクです。

プロダクト概要​

ユーザーフロー​

• モバイルアプリを Pay モード に切り替え、氏名・電話・メール・QR コード・支払いリンク で送金。未受領の支払いは 48 時間 後に自動返金されます。
• Convert to Pay は複数の EVM/ TRON ネットワークから X Layer のステーブルコインへ資産を移す機能。X Layer 内で完結するコンバートは OKX がガス代を負担します。

セキュリティとカストディモデル​

• Pay は スマートアカウント（スマートコントラクトウォレット）を採用し、各トランザクションはユーザーと OKX の署名が必要です。資産は「OKX が直接管理・ホストしていない」と説明されますが、共同署名要件により実質的にはセミカストディ型です。
• 認証は iCloud や Google Password Manager に保存される パスキー で行います。ZK-Email によるパスキーリセットに対応（TRON は非対応）し、チェーンごとに最大 3 つのパスキー を設定可能です。

対応資産とネットワーク​

• 現時点での対応は USDC と USDT。将来的に追加のステーブルコインを示唆しています。
• オンチェーン送受信は X Layer、Ethereum、TRON など多数のネットワークで動作しますが、最適化されているのは X Layer です。

手数料・制限・リワード​

• X Layer 上の P2P 送金には 追加手数料なし。他ネットワークからの資金移動では当該ネットワークのガス代が必要です。
• 内部振替と入金は無料、オンチェーン出金では通常のガス代が発生します。
• Pay 内のステーブルコイン残高は Smart Savings で 日次計上・月次支払い のリワードを獲得できます。参加には本人確認が必要で、OKX はプログラムを変更・停止できます。

メッセージングとソーシャル機能​

• Pay にはチャットとギフト機能が組み込まれており、チップやカジュアルな P2P ユースケースを想定した体験です。

レールとエコシステム：X Layer​

• X Layer は Polygon CDK を採用した OKX の Ethereum L2。2025 年 8 月のアップグレードでスループットが 約 5,000 TPS へ引き上げられ、ガストークンが OKB に変更されました。Pay では実質ゼロガスに近い体験を提供します。
• X Layer は OKX Wallet と取引所に緊密に統合されており、「ガスゼロ高速出金」など Pay のインフラを再利用する機能を提供します。

商用展開（現在 vs 近未来）​

• 現在： OKX Pay の利用規約は、OKX の許可がない限り 事業者・商用取引を禁止 しており、当面は消費者向け P2P 機能として位置付けられています。
• 近未来： 商用チャネルは Mastercard と提携した OKX Card を通じて拡大する見込み。Mastercard はウォレットから従来型加盟店へのステーブルコイン決済を実現するエンドツーエンド機能を展開中です。

提供地域、KYC、コンプライアンス​

• Pay の有効化には OKX アカウントと完了済み KYC が必要で、受取側も本人確認を完了している必要があります。
• OKX は Pay が すべての法域で提供されていない ことを明示しており、制限地域リストを公開しています。
• 2025 年 2 月の米国での AML 事件での有罪答弁 により、約 5 億 500 万ドル の制裁金と 2027 年 2 月までの独立モニター が課されています。一方で、OKX はシンガポール MAS からの 決済ライセンス暫定承認 を得ており、DBS を通じた SGD 即時送金 も開始しました。

競合比較（決済）​

項目	OKX Pay	Binance Pay	Bybit Pay	Coinbase Payments / Commerce
主な用途	X Layer 上のステーブルコイン P2P、ソーシャルギフト、手数料ゼロ UX	P2P と加盟店エコシステム、ユーザーガスゼロ、80 以上の資産	P2P と Web/アプリ/POS 連携	プラットフォーム向け USDC 決済（Base）、加盟店向け Coinbase Commerce
商用利用	OKX の許可がない限り制限。OKX Card と Mastercard スタック経由で拡大想定	幅広い加盟店プログラムと提携先	加盟店連携を志向	プラットフォーム向けステーブルコインレール。Commerce は現在 1% 課金
手数料	X Layer P2P はユーザー手数料なし。外部チェーンではガス発生	「ゼロガス」マーケティング	低コストを訴求	Commerce は加盟店に 1% を請求
対応資産	USDT、USDC（「今後追加予定」）	BTC/ETH/USDT/USDC など 80 以上	複数資産	主に USDC（PYUSD キャンペーンあり）
レール	X Layer（ガスは OKB）	Binance 内部レール + 対応チェーン	Bybit 内部レール + 対応チェーン	Base + Coinbase スタック

強み​

• 摩擦の少ない UX： パスキー、電話/メール/リンク送金、48 時間後の自動返金で消費者に優しい体験。
• ガス非可視化の P2P： X Layer 上の手数料ゼロと X Layer 内コンバートのガス補填でユーザーフリクションを低減。
• 取引所との近接性： OKX 取引所、X Layer、今後の OKX Card と密接に連携し、オン/オフランプを束ねたエコシステムを形成。

課題とリスク​

• セミカストディ設計： すべてのスマートアカウント操作が OKX の共同署名に依存し、可用性やポリシーの影響を受けます。
• 現時点の商用ギャップ： 消費者向けの位置付けが加盟店導入を制約しており、カードや Mastercard 経路の成熟が必要。
• 規制リスク： 米国での執行結果と提供地域の制限がグローバル展開を抑制します。

今後 3〜9 か月で注視するポイント​

• OKX Card の展開状況： 提供地域、手数料、為替、リワード、BIN 管理、カード決済が Pay 残高を直接利用できるか。
• ステーブルコインの拡充： USDT/USDC 以外の追加と、地域ごとの APY レイヤーの変化。
• 商用パイロット： Mastercard のステーブルコイン決済や OKX が許可した Pay 内の商取引事例。
• X Layer の経済性： OKB ガス化、スループット改善、ガス補助が Pay 成長とオンチェーンアクティビティに与える影響。

デューデリジェンスチェックリスト​

• 規制範囲の確認： 対象地域の適格性とサービス提供状況を事前に確認する。
• KYC とデータフロー： 本人確認手順と、取引相手間で共有されるトランザクションメタデータを把握する。
• カストディモデル： OKX が共同署名できない場合やパスキー再発行が必要な場合のフェイルオーバーを整理し、ZK-Email リカバリーを検証する。
• コスト検証： X Layer 上の実際のユーザー手数料と、他チェーンからブリッジする際のガス消費を測定する。
• リワード： APY、計上方法、支払いサイクルを追跡し、OKX がプログラムを調整・停止できる点を念頭に置く。

---

出典： OKX Pay FAQ・各種ドキュメント、OKX スマートアカウント規約、X Layer アップグレード発表、OKX Card と Mastercard の提携資料、Mastercard のステーブルコイン決済リリース、OKX のリスク・コンプライアンス開示、2025 年 2 月米国執行に関する Reuters 報道。