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Scotty James（アンバサダー）、Sam Liu（OKX Payプロダクトリード）、Haider Rafique（マネージングパートナー兼CMO）によって示されているOKX Payのビジョンについて、簡潔に情報源を明記した概要を以下に示します。

要点​

• オンチェーン決済を日常的に利用可能にする。 OKX Payはシンガポールでローンチされ、ユーザーはGrabPay SGQRコードをスキャンしてUSDC/USDTで支払うことができ、加盟店は引き続きSGDで決済を受け取ります。これは、暗号資産と現実世界での支出をつなぐ実用的な架け橋となります。
• ステーブルコインの流動性を統合する。 OKXは統一USDオーダーブックを構築しており、これにより準拠したステーブルコインが単一の市場とより深い流動性を共有します。これは、OKX Payをより広範な「ステーブルコイン流動性センター」戦略の一部として位置付けています。
• カード/決済インフラを介して受け入れを拡大する。 Mastercardと提携し、OKXはOKXカードを導入して、ステーブルコインの支出を主流の加盟店ネットワークに拡大し、「デジタル金融をよりアクセスしやすく、実用的で、日常生活に関連するものにする」と位置付けています。

各人物が強調していること​

1) Scotty James — 主流へのアクセス性と文化​

• 役割：TOKEN2049でOKXのプロダクトリーダー（例：Sam Liuとのセッション）と共に決済の未来に関する対談を共同主催するOKXアンバサダー。より幅広いオーディエンスにプロダクトのストーリーを伝える手助けをしています。
• 背景：彼はOKXのステージイベントやブランドストーリーテリング（例：TOKEN2049の炉辺談話）に頻繁に登場し、暗号資産を単なる技術的なものではなく、シンプルで日常的なものに感じさせる推進を強調しています。

注：Scotty Jamesはプロダクトオーナーではなくアンバサダーです。彼の貢献は物語性と普及に焦点を当てており、技術的なロードマップではありません。

2) Sam Liu — プロダクトアーキテクチャと公平性​

• 彼が公に提唱しているビジョン：
  • ステーブルコインの断片化を解消し、統一USDオーダーブックによって「すべての準拠した発行者が平等に流動性にアクセスできる」ようにする。これは、信頼性が高く、スプレッドの低い決済を直接サポートする公平性とオープン性の原則です。
  • 決済の形態：現在はQRコード決済。Tap‑to‑PayとOKXカードが段階的に導入され、受け入れを拡大します。
• サポートインフラ：統一USDオーダーブックは稼働中（USD、USDC、USDGが1つのブックに）、ユーザーエクスペリエンスを簡素化し、支出のユースケースにおける流動性を深めるように設計されています。

3) Haider Rafique — 市場投入と日常的な実用性​

• ポジショニング：OKX Pay（およびMastercardとのパートナーシップ）は、暗号資産を取引から日常生活へと移行させるものとして位置付けられています。

「Mastercardとの戦略的パートナーシップによりOKXカードをローンチすることは、デジタル金融をよりアクセスしやすく、実用的で、日常生活に関連するものにするという当社のコミットメントを反映しています。」— Haider Rafique、CMO、Mastercardのプレスリリースより。

• イベントでのリーダーシップ：OKXのAlphas Summit（TOKEN2049前夜）で、HaiderはCEOのStar XuとシンガポールCEOと共にオンチェーン決済とOKX Payの展開について議論し、シンガポールへの短期的な焦点と、通常のチェックアウトフローのように感じられるステーブルコイン決済を強調しました。

すでに稼働しているもの（具体的な事実）​

• シンガポールでのローンチ（2025年9月30日）：
  • シンガポールのユーザーは、OKXアプリでGrabPay SGQRコードをスキャンし、USDTまたはUSDC（X Layer上）を使用して支払うことができます。加盟店は引き続きSGDを受け取ります。GrabとStraitsXとの連携が変換を処理します。
  • ロイター通信は、ローンチとフローを裏付けています：USDT/USDC → XSGDへの変換 → 加盟店がSGDを受け取る。
  • 範囲の詳細：サポートされるのはGrabPay加盟店が提示するGrabPay/SGQRコードです。PayNow QRは_まだサポートされていません_（QRコードの対応範囲を議論する際に役立つニュアンスです）。

ビジョンの短期的な展開​

1. 日常的なオンチェーン支出
   • 決済がすでに普及している場所（シンガポールのSGQR/GrabPayネットワーク）から始め、その後決済カードや新しい形態（例：Tap‑to‑Pay）を介して受け入れを拡大します。
2. プラットフォームの優位性としてのステーブルコイン流動性
   • 分散したステーブルコインペアを1つの統一USDオーダーブックに集約し、より深い流動性とより狭いスプレッドを提供することで、取引と決済の両方を改善します。
3. カード決済インフラを介したグローバルな加盟店受け入れ
   • MastercardとのOKXカードは、規模を拡大するためのテコです。主流の受け入れネットワークを通じて、ステーブルコインの支出を日常の加盟店に拡大します。
4. L2での低手数料と高速性
   • X Layerを使用することで、消費者の決済がオンチェーンでありながら高速かつ安価に感じられるようにします。（シンガポールの「スキャンして支払い」は、Payアカウントに保持されているX Layer上のUSDT/USDCを具体的に使用します。）
5. ローンチする地域での規制への適合
   • シンガポールへの焦点は、ライセンス取得の進捗と現地のインフラ（例：MASライセンス、交換サービスのためのPayNow/FASTを介した以前のSGD接続）によって支えられており、これによりOKX Payは回避策ではなく、準拠したインフラとして位置付けられます。

関連するが別個の事項：一部の報道では、パスキー/MPCと**「サイレント報酬」を伴う「セルフカストディOKX Pay」について記述されています。これはグローバルなプロダクトの方向性（ウォレット主導）として扱い、OKX SGの規制されたスキャンして支払い**の実装とは区別してください。

なぜこれが異なるのか​

• 消費者レベルのUXを最優先： 慣れ親しんだQRをスキャンし、加盟店は引き続き法定通貨での決済を受け取ります。チェックアウト時に「暗号資産の複雑な操作」は不要です。
• 流動性＋受け入れの同時実現： 決済は、**流動性（ステーブルコイン）と受け入れ（QR + カード決済インフラ）**が同時に実現されるときに最も効果を発揮します。これが統一USDオーダーブックとMastercard/Grabのパートナーシップの理由です。
• 明確な順序付け： QRコードが多用される市場（シンガポール）で実用性を証明し、その後カード/Tap‑to‑Payで規模を拡大します。

注視すべき未解決の疑問​

• 地域ごとのカストディモデル： OKX Payの展開において、非カストディ型ウォレットフローと規制されたアカウントフローのどちらがどれだけ使用されるかは、国によって異なる可能性が高いです。（シンガポールのドキュメントでは、X LayerとGrab/StraitsXの変換を使用するPayアカウントが明確に記述されています。）
• 発行体とネットワークの広さ： 次にどのステーブルコインとどのQR/カードネットワークが導入されるのか、そしてそのスケジュールは？（BlockBeatsは、Tap‑to‑Payと地域ごとのカード展開が「一部の地域で」行われると指摘しています。）
• 規模拡大時の経済性： シンガポールを超えて展開する際の、加盟店の経済性やユーザーインセンティブ（手数料、為替、報酬）。

主要な情報源のハイライト​

• シンガポールでの「スキャンして支払い」のローンチ（公式 + 独立系）：OKX Learnの解説記事とロイター通信の記事。
• Sam Liuの発言内容（統一オーダーブックによる公平性、QR/Tap‑to‑Pay、OKXカード）：Alphas Summitのまとめ。
• Haider Rafiqueのポジショニング（Mastercardを介した日常的な関連性）：Mastercardのプレスリリース（直接引用あり）。
• 統一USDオーダーブックの詳細（それが何であり、なぜ重要なのか）：OKXのドキュメント/FAQ。
• Scotty Jamesの役割（TOKEN2049でのOKX Pay/決済の未来に関するセッションの共同主催）：OKXの発表/ソーシャルメディアおよび以前のTOKEN2049での登場。

OKX はメインアプリ内に用意されたスマートアカウント型モード OKX Pay で、消費者向け決済への展開を静かに進めています。本稿は、プロダクトの概要、動作、利用するレール、コンプライアンス環境、デューデリジェンスで押さえたい論点を研究者目線で整理したブリーフィングです。

TL;DR​

• 概要： KYC 済みユーザーが USDC と USDT を ユーザー手数料ゼロ で送受信できる セルフカストディ風の決済モード。ポリゴン CDK を基盤とする OKX の Layer2 X Layer 上で動作し、スマートコントラクト型「スマートアカウント」 と パスキー を用いながら、オンチェーン操作には OKX の 共同署名 が必要です。
• 現状のスコープ： 連絡先やギフト、支払いリンク経由の 消費者向け P2P・ソーシャル決済 が中心。加盟店向け利用は OKX の明示的な許可がない限り禁止されており、商用展開は今後登場する OKX Card と Mastercard のステーブルコイン機能 を通じて拡大すると見られます。
• レールと資産： Pay のデフォルトは X Layer（ガスは OKB）。Convert to Pay で Ethereum、TRON、Arbitrum、Base、Avalanche、Optimism から X Layer 上の USDC/USDT に資産を移動できます。
• コストとリワード： X Layer 上の P2P 送金は 手数料無料 をうたう一方、外部チェーンからのコンバートでは元チェーンのガス代が発生。ステーブルコイン残高は 日次で利息が計上され月次で支払われるリワード を獲得可能ですが、利率は地域で異なり、OKX はプログラムを停止・変更できます。
• 提供範囲とリスク： 利用には OKX アカウントと KYC が必須で、全ての地域で提供されているわけではありません。2025 年 2 月の 米国での AML 有罪答弁 により、OKX は 2027 年まで独立モニターの監督下に置かれており、米国向け戦略では重要なコンプライアンスリスクです。

プロダクト概要​

ユーザーフロー​

• モバイルアプリを Pay モード に切り替え、氏名・電話・メール・QR コード・支払いリンク で送金。未受領の支払いは 48 時間 後に自動返金されます。
• Convert to Pay は複数の EVM/ TRON ネットワークから X Layer のステーブルコインへ資産を移す機能。X Layer 内で完結するコンバートは OKX がガス代を負担します。

セキュリティとカストディモデル​

• Pay は スマートアカウント（スマートコントラクトウォレット）を採用し、各トランザクションはユーザーと OKX の署名が必要です。資産は「OKX が直接管理・ホストしていない」と説明されますが、共同署名要件により実質的にはセミカストディ型です。
• 認証は iCloud や Google Password Manager に保存される パスキー で行います。ZK-Email によるパスキーリセットに対応（TRON は非対応）し、チェーンごとに最大 3 つのパスキー を設定可能です。

対応資産とネットワーク​

• 現時点での対応は USDC と USDT。将来的に追加のステーブルコインを示唆しています。
• オンチェーン送受信は X Layer、Ethereum、TRON など多数のネットワークで動作しますが、最適化されているのは X Layer です。

手数料・制限・リワード​

• X Layer 上の P2P 送金には 追加手数料なし。他ネットワークからの資金移動では当該ネットワークのガス代が必要です。
• 内部振替と入金は無料、オンチェーン出金では通常のガス代が発生します。
• Pay 内のステーブルコイン残高は Smart Savings で 日次計上・月次支払い のリワードを獲得できます。参加には本人確認が必要で、OKX はプログラムを変更・停止できます。

メッセージングとソーシャル機能​

• Pay にはチャットとギフト機能が組み込まれており、チップやカジュアルな P2P ユースケースを想定した体験です。

レールとエコシステム：X Layer​

• X Layer は Polygon CDK を採用した OKX の Ethereum L2。2025 年 8 月のアップグレードでスループットが 約 5,000 TPS へ引き上げられ、ガストークンが OKB に変更されました。Pay では実質ゼロガスに近い体験を提供します。
• X Layer は OKX Wallet と取引所に緊密に統合されており、「ガスゼロ高速出金」など Pay のインフラを再利用する機能を提供します。

商用展開（現在 vs 近未来）​

• 現在： OKX Pay の利用規約は、OKX の許可がない限り 事業者・商用取引を禁止 しており、当面は消費者向け P2P 機能として位置付けられています。
• 近未来： 商用チャネルは Mastercard と提携した OKX Card を通じて拡大する見込み。Mastercard はウォレットから従来型加盟店へのステーブルコイン決済を実現するエンドツーエンド機能を展開中です。

提供地域、KYC、コンプライアンス​

• Pay の有効化には OKX アカウントと完了済み KYC が必要で、受取側も本人確認を完了している必要があります。
• OKX は Pay が すべての法域で提供されていない ことを明示しており、制限地域リストを公開しています。
• 2025 年 2 月の米国での AML 事件での有罪答弁 により、約 5 億 500 万ドル の制裁金と 2027 年 2 月までの独立モニター が課されています。一方で、OKX はシンガポール MAS からの 決済ライセンス暫定承認 を得ており、DBS を通じた SGD 即時送金 も開始しました。

競合比較（決済）​

項目	OKX Pay	Binance Pay	Bybit Pay	Coinbase Payments / Commerce
主な用途	X Layer 上のステーブルコイン P2P、ソーシャルギフト、手数料ゼロ UX	P2P と加盟店エコシステム、ユーザーガスゼロ、80 以上の資産	P2P と Web/アプリ/POS 連携	プラットフォーム向け USDC 決済（Base）、加盟店向け Coinbase Commerce
商用利用	OKX の許可がない限り制限。OKX Card と Mastercard スタック経由で拡大想定	幅広い加盟店プログラムと提携先	加盟店連携を志向	プラットフォーム向けステーブルコインレール。Commerce は現在 1% 課金
手数料	X Layer P2P はユーザー手数料なし。外部チェーンではガス発生	「ゼロガス」マーケティング	低コストを訴求	Commerce は加盟店に 1% を請求
対応資産	USDT、USDC（「今後追加予定」）	BTC/ETH/USDT/USDC など 80 以上	複数資産	主に USDC（PYUSD キャンペーンあり）
レール	X Layer（ガスは OKB）	Binance 内部レール + 対応チェーン	Bybit 内部レール + 対応チェーン	Base + Coinbase スタック

強み​

• 摩擦の少ない UX： パスキー、電話/メール/リンク送金、48 時間後の自動返金で消費者に優しい体験。
• ガス非可視化の P2P： X Layer 上の手数料ゼロと X Layer 内コンバートのガス補填でユーザーフリクションを低減。
• 取引所との近接性： OKX 取引所、X Layer、今後の OKX Card と密接に連携し、オン/オフランプを束ねたエコシステムを形成。

課題とリスク​

• セミカストディ設計： すべてのスマートアカウント操作が OKX の共同署名に依存し、可用性やポリシーの影響を受けます。
• 現時点の商用ギャップ： 消費者向けの位置付けが加盟店導入を制約しており、カードや Mastercard 経路の成熟が必要。
• 規制リスク： 米国での執行結果と提供地域の制限がグローバル展開を抑制します。

今後 3〜9 か月で注視するポイント​

• OKX Card の展開状況： 提供地域、手数料、為替、リワード、BIN 管理、カード決済が Pay 残高を直接利用できるか。
• ステーブルコインの拡充： USDT/USDC 以外の追加と、地域ごとの APY レイヤーの変化。
• 商用パイロット： Mastercard のステーブルコイン決済や OKX が許可した Pay 内の商取引事例。
• X Layer の経済性： OKB ガス化、スループット改善、ガス補助が Pay 成長とオンチェーンアクティビティに与える影響。

デューデリジェンスチェックリスト​

• 規制範囲の確認： 対象地域の適格性とサービス提供状況を事前に確認する。
• KYC とデータフロー： 本人確認手順と、取引相手間で共有されるトランザクションメタデータを把握する。
• カストディモデル： OKX が共同署名できない場合やパスキー再発行が必要な場合のフェイルオーバーを整理し、ZK-Email リカバリーを検証する。
• コスト検証： X Layer 上の実際のユーザー手数料と、他チェーンからブリッジする際のガス消費を測定する。
• リワード： APY、計上方法、支払いサイクルを追跡し、OKX がプログラムを調整・停止できる点を念頭に置く。

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出典： OKX Pay FAQ・各種ドキュメント、OKX スマートアカウント規約、X Layer アップグレード発表、OKX Card と Mastercard の提携資料、Mastercard のステーブルコイン決済リリース、OKX のリスク・コンプライアンス開示、2025 年 2 月米国執行に関する Reuters 報道。

従来のフィンテックアプリケーションは、消費者向けサービスから世界の暗号資産経済にとって不可欠なインフラへと根本的に変貌を遂げました。5つの主要プラットフォームが合計で7億人以上のユーザーにサービスを提供し、年間数千億ドル規模の暗号資産取引を処理しています。**このアプリから資産への移行は、単なる製品の拡張ではなく、金融インフラ全体の再構築を意味します。**そこでは、ブロックチェーン技術が隣接する機能ではなく、基盤となるレイヤーとなります。Robinhood、Revolut、PayPal、Kalshi、CoinGeckoは、暗号資産が代替資産クラスではなく、不可欠な金融インフラであるという単一のビジョンに収束する並行戦略を実行しています。

この変革は、2024年から2025年にかけて、欧州のMiCAフレームワークと米国のステーブルコイン向けGENIUS法を通じて規制の明確化が進み、数十億ドル規模の資産を運用するビットコインETFを通じて機関投資家の採用が加速し、フィンテック企業がシームレスな暗号資産統合を可能にする技術的成熟を達成したことで、決定的な勢いを増しました。これらのプラットフォームは現在、4億人の伝統的な金融ユーザーと分散型デジタル経済との間の架け橋を集合的に形成しており、それぞれが同じ根本的な課題の異なる側面に取り組んでいます。それは、暗号資産を一般のユーザーにとってアクセスしやすく、有用で、信頼できるものにすることです。

規模を可能にした規制のブレークスルー​

2024年から2025年の期間は、長年フィンテックの暗号資産への野心を抑制してきた規制環境において決定的な変化をもたらしました。Robinhood CryptoのゼネラルマネージャーであるJohann Kerbratは、業界の不満を次のように述べています。「最近、ウェルズ通知を受け取りました。私にとっての主な教訓は、米国における証券と暗号資産の区別に関する規制の明確化の必要性です。登録を試みるために、SECと16回会合しました。」しかし、この不確実性にもかかわらず、企業はコンプライアンス優先の戦略を推進し、最終的に明確化が到来した際に利益を得る態勢を整えました。

欧州連合の暗号資産市場規制（MiCA）は、初の包括的なフレームワークを提供し、Revolutが欧州経済領域の30カ国で暗号資産サービスを開始し、Robinhoodが2025年6月の2億ドル規模のBitstamp買収を通じて事業を拡大することを可能にしました。Revolutの暗号資産グローバルビジネス責任者であるMazen ElJundiは次のように認めました。「MiCAフレームワークには多くの長所と短所があります。完璧ではありませんが、実際に存在することには価値があり、私たちのような企業が顧客に何を提供できるかを理解するのに役立ちます。」不完全な規制であっても、規制の空白よりも受け入れるというこの現実的な姿勢が業界のコンセンサスとなりました。

米国では、複数の画期的な瞬間が収束しました。Kalshiが政治予測市場に関する訴訟でCFTCに勝利し、イベント契約に対する連邦管轄権が確立され、規制機関は2025年5月に控訴を取り下げました。2025年8月にKalshiの23歳の暗号資産責任者に任命されたJohn Wangは、「予測市場とイベント契約は、通常のデリバティブや株式と同じレベルで扱われるようになりました。これはまさに新世界の最新の資産クラスです」と宣言しました。トランプ政権が2025年3月に大統領令を通じて米国連邦戦略的ビットコイン準備金を設立し、ステーブルコインに規制された経路を提供するGENIUS法が可決されたことで、フィンテック企業が自信を持って事業を構築できる環境が整いました。

PayPalは、2023年8月にPayPal USDステーブルコインをローンチする数年前の2022年6月に、ニューヨーク州金融サービス局から完全なBitLicenseを最初に取得した企業の1つとなることで、コンプライアンス優先のアプローチを象徴しました。PayPalのブロックチェーン、暗号資産、デジタル通貨担当製品副社長であるMay Zabanehは、その戦略を次のように説明しました。「PayPalは、NYDFSがそのようなサービスに提供する堅牢なフレームワークを考慮すると、ユーザーに暗号資産サービスを提供するための最善の方法であったため、完全なライセンスを取得することを選択しました。」この規制の基盤により、SECが2025年にPYUSDの調査を措置なしで終了し、最後の不確実性の障壁が取り除かれた際に、PayPalは迅速に行動することができました。

規制の変革は、パーミッションレスなイノベーションだけでなく、伝統的なシステムと暗号資産ネイティブなシステムにわたる協調的なインフラ開発を可能にしました。RobinhoodのJohann Kerbratは、その実用的な影響について次のように述べました。「私の目標は、11月にどちらの側が勝っても、私たちが機能できるようにすることです。現時点では、規制が必要であることは明らかだと期待しています。さもなければ、EUやアジアの他の地域に比べて遅れをとることになるでしょう。」2025年後半までに、フィンテックプラットフォームは世界中の管轄区域で合計100以上のライセンスを確保し、規制当局への嘆願者から、暗号資産の主流金融への統合を形成する信頼できるパートナーへと変貌しました。

ステーブルコインが決済のキラーアプリケーションとして台頭​

フィンテックプラットフォームがステーブルコインをコアインフラとして収束させたことは、暗号資産が投機から実用性へと進化する最も明確な兆候かもしれません。May Zabanehは業界のコンセンサスを次のように述べました。「長年、ステーブルコインはブロックチェーンの力と法定通貨の安定性を組み合わせることで、暗号資産の『キラーアプリ』と見なされてきました。」2025年までに、この理論的な約束は運用上の現実となり、ステーブルコインの流通量は18ヶ月以内に2,500億ドルに倍増し、McKinseyは2028年までに2兆ドルに達すると予測しています。

PayPalのPayPal USDステーブルコインは、暗号資産を取引可能な資産から決済インフラへと戦略的に転換した例です。2023年8月にローンチされ、現在Ethereum、Solana、Stellar、Arbitrumブロックチェーンに展開されているPYUSDは、TetherとCircleが支配するステーブルコイン市場全体の1%未満であるにもかかわらず、2025年半ばまでに8億9,400万ドルの流通量に達しました。その重要性は市場シェアではなく、ユースケースにあります。PayPalは2024年10月にEYの請求書の支払いにPYUSDを使用し、従来のビジネス業務における実世界での有用性を実証しました。同社の2025年7月の「Pay with Crypto」マーチャントソリューションは、100以上の暗号資産を受け入れますが、決済前にすべてをPYUSDに変換します。これは、変動性の高い暗号資産と従来の商取引を橋渡しする決済レイヤーとしてのステーブルコインという戦略的ビジョンを明らかにしています。

Zabanehは決済の変革を強調しました。「クロスボーダー決済がデジタル通貨が実世界価値を提供できる主要な分野であると認識しており、Stellarとの連携は、この技術の利用を促進し、すべてのユーザーに利益をもたらすでしょう。」Stellarへの拡大は、特に送金とクロスボーダー決済を対象としています。これらの分野では、従来のレールは200兆ドルのグローバル市場で3%の手数料を請求します。PayPalのマーチャントソリューションは、暗号資産からステーブルコインへの変換を通じて、従来のクレジットカード処理と比較してクロスボーダー取引手数料を90%削減し、平均1.57%の米国クレジットカード処理手数料に対して0.99%のプロモーションレートを提供しています。

RobinhoodとRevolutの両社はステーブルコインへの意欲を示しており、Bloombergは2024年9月に両社が独自のステーブルコイン発行を検討していると報じました。Revolutはすでに、総額152億ドルのDeFiアプリケーションをサポートするPyth Networkに価格データを提供しており、ステーブルコインは暗号資産インフラプロバイダーへの変革を完了させるでしょう。Mazen ElJundiはこの進化を次のように述べました。「Pythとのパートナーシップは、Revolutの金融近代化の道のりにおける重要なマイルストーンです。DeFiが牽引力を増し続ける中、Pythの業界のバックボーンとしての地位は、Revolutがこの変革を活用するのに役立つでしょう。」

ステーブルコイン戦略は、暗号資産の採用に関するより深い洞察を反映しています。ユーザーが変動性の高い資産を受け入れることを期待するのではなく、これらのプラットフォームは、暗号資産の変革力はその資産ではなく、そのレールにあることを認識しました。法定通貨建てを維持しながら、ブロックチェーンの利点（即時決済、プログラマビリティ、24時間365日の利用可能性、低コスト）を得ることで、ステーブルコインは4億人のフィンテックユーザーが実際に求めている価値提案を提供します。それは、投機的な投資ではなく、より良い資金移動です。May Zabanehはこの哲学を次のように捉えました。「物事が主流になるためには、簡単にアクセスでき、簡単に採用できる必要があります。」ステーブルコインは、その両方であることが判明しました。

予測市場が洗練された金融商品のトロイの木馬となる​

Kalshiの爆発的な成長軌道（2024年初頭の市場シェア3.3%から2025年9月には66%に達し、1日の取引量で2億6,000万ドルの記録を達成）は、予測市場がいかに複雑な金融概念を一般のユーザー向けにうまくパッケージ化しているかを示しています。2025年8月に暗号資産責任者に任命されたJohn Wangは、予測市場を暗号資産採用の入り口として位置づけるというプラットフォームの明確な戦略を加速させました。「予測市場は、可能な限りアクセスしやすい形でパッケージ化されたオプションに似ていると思います」とWangは2025年10月のToken 2049シンガポールで説明しました。「だから、予測市場は人々が暗号資産に参入するためのトロイの木馬のようなものだと思います。」

このプラットフォームのCFTC規制ステータスは、QCEXを1億1,200万ドルで買収して米国再参入の準備を進めていたPolymarketのような暗号資産ネイティブな競合他社に対して、決定的な競争優位性を提供します。Kalshiの指定契約市場としての連邦規制指定は、州のギャンブル規制を回避し、50州でのアクセスを可能にする一方で、従来のスポーツブックは複雑な州ごとのライセンス取得に苦労しています。この規制裁定取引は、ビットコイン、Solana、USDC、XRP、Worldcoinの預金をサポートする暗号資産決済レールと組み合わされ、連邦規制下の予測市場と暗号資産ネイティブなインフラという独自の地位を確立しています。

Wangのビジョンは、単に暗号資産の預金を受け入れるだけにとどまりません。2025年9月にSolanaとBase（Coinbaseのレイヤー2）との戦略的パートナーシップによりローンチされたKalshiEco Hubは、開発者が洗練された取引ツール、分析ダッシュボード、AIエージェントを構築するためのプラットフォームとしてKalshiを位置づけています。「APIからオンチェーンにデータをプッシュすることから、将来的にはKalshiのポジションをトークン化すること、証拠金取引やレバレッジ取引を提供すること、サードパーティのフロントエンドを構築することまで、あらゆる範囲に及びます」とWangはSolana APEXで概説しました。開発者エコシステムにはすでに、市場分析用のKalshinomicsやプロフェッショナルグレードの発見用のVersoなどのツールが含まれており、WangはKalshiが12ヶ月以内に「すべての主要な暗号資産アプリと取引所」と統合することを約束しています。

2025年3月に発表され、8月に拡大されたRobinhoodとのパートナーシップは、戦略的な流通戦略の好例です。KalshiのCFTC規制下の予測市場を、2,520万人の資金を持つ顧客にサービスを提供するRobinhoodのアプリに組み込むことで、両社は利益を得ます。Robinhoodはギャンブル規制を回避しながら差別化された製品を提供し、Kalshiは主流の流通チャネルにアクセスできます。このパートナーシップは当初、NFLと大学フットボール市場に焦点を当てていましたが、政治、経済、より広範なイベント契約に拡大され、収益はプラットフォーム間で均等に分配されます。Johann KerbratはRobinhoodのより広範な戦略について次のように述べました。「私たちは暗号資産企業と非暗号資産企業の区別を実際には見ていません。時間が経てば、基本的に資金を動かす人、あるいは金融サービスに従事する人は誰でも暗号資産企業になるでしょう。」

Kalshiの成功は、簡素化された金融デリバティブ（現実世界のイベントに関するイエス/ノーの質問）が洗練された取引戦略を民主化できるというWangの論文を裏付けています。オプションの価格設定、ギリシャ指標、契約仕様の複雑さを取り除くことで、予測市場は確率的思考を個人投資家にとってアクセスしやすいものにします。しかし、このシンプルさの背後には、従来のデリバティブ市場を支えるのと同じリスク管理、ヘッジ、マーケットメイキングのインフラが存在します。Susquehanna International Groupを含むウォール街の企業が機関投資家向けの流動性を提供し、プラットフォームのZero Hashとの暗号資産処理統合とLedgerXとの清算統合は、機関投資家グレードのインフラを実証しています。2025年6月にParadigmとSequoiaが主導したシリーズC資金調達後のプラットフォームの20億ドルの評価額は、予測市場が真に新しい資産クラスであり、暗号資産がそれを世界規模で拡大するための理想的なインフラを提供するという投資家の確信を反映しています。

小売暗号資産取引がマルチアセットの富裕層向けプラットフォームへと成熟​

2021年にGameStopの取引を制限した企業から、2024年第4四半期だけで3億5,800万ドルの暗号資産収益（前年比700%増）を生み出す暗号資産インフラのリーダーへと変貌したRobinhoodは、小売プラットフォームがいかに単純な売買機能を超えて進化したかを示しています。Iron Fish、Airbnb、Uberでの役割を経て3年以上前にRobinhoodに入社したJohann Kerbratは、この包括的な暗号資産ネイティブな金融サービスへの成熟を監督してきました。「私たちは、暗号資産がEUでRobinhood全体をゼロから再構築するための方法であり、ブロックチェーン技術を使用するだけだと考えています」とKerbratは2025年のカンヌでのEthCCで説明しました。「ブロックチェーン技術は物事をより効率的に、より速く、より多くの人々を巻き込むことができると考えています。」

2025年6月に完了した2億ドル規模のBitstamp買収は、Robinhoodの機関投資家向け暗号資産インフラへの決定的な一歩となりました。14年続くこの取引所は、50以上のグローバルライセンス、5,000の機関投資家クライアント、50万人の個人ユーザー、および約720億ドルの過去12ヶ月間の取引量をもたらし、これはRobinhoodの個人向け暗号資産取引量の50%に相当します。より戦略的には、Bitstampは貸付、ステーキング、ホワイトラベルのCrypto-as-a-Service、API接続などの機関投資家向け機能を提供し、Robinhoodを個人投資家市場を超えて競争できる立場に置きました。「Bitstampの買収は、当社の暗号資産ビジネスを成長させる上で大きな一歩です」とKerbratは述べました。「この戦略的な組み合わせにより、当社は米国以外での事業を拡大し、機関投資家のお客様をRobinhoodに迎えるためのより良い立場にあります。」

しかし、最も野心的な取り組みは、2025年6月に発表されたRobinhoodのレイヤー2ブロックチェーンと株式トークン化プログラムかもしれません。このプラットフォームは、SpaceXやOpenAIトークンのような非公開企業の評価額に連動する物議を醸すデリバティブを含む、200以上の米国株式とETFをトークン化する予定です。「ユーザーにとっては非常にシンプルです。将来的には、米国株式だけでなく、あらゆる金融商品をトークン化できるようになります」とKerbratは説明しました。「ブローカーを変更したい場合、何日も待って株式がどこに行くのか心配する必要はありません。瞬時に行うことができます。」Arbitrum技術を基盤とするレイヤー2は、トークン化された資産向けのコンプライアンス対応インフラを提供し、Robinhoodの既存のエコシステムとシームレスに統合されることを目指しています。

このビジョンは、技術革新を超えて、根本的なビジネスモデルの変革にまで及びます。Robinhoodの暗号資産への野心について尋ねられたとき、Kerbratは取引量よりも技術をますます強調しています。「ブロックチェーンを基盤技術と見なすこの考え方は、本当に未開拓だと思います。」その意味するところは、Robinhoodが暗号資産を製品カテゴリとしてではなく、すべての金融サービスの技術的基盤として見ているということです。これは深遠な戦略的賭けです。株式やオプションと並行して暗号資産を提供するのではなく、同社はブロックチェーンレール上にコアインフラを再構築し、トークン化を利用して決済遅延を排除し、仲介コストを削減し、24時間365日の市場を可能にしています。

Coinbaseとの競争上の位置付けは、この戦略的相違を反映しています。Coinbaseが米国で260以上の暗号資産を提供するのに対し、Robinhoodは20以上の暗号資産を提供していますが、統合されたマルチアセット取引、暗号資産と並行した24時間5日の株式取引、少額取引の手数料の低さ（Coinbaseの段階的構造がメーカー0.60%/テイカー1.20%から始まるのに対し、約0.55%の固定料金）、およびハイブリッド投資家にとって魅力的なクロスアセット機能を提供しています。Robinhoodの株価は2024年に4倍になったのに対し、Coinbaseは60%の増加にとどまり、市場が純粋な暗号資産取引所よりも多角的なフィンテックスーパーアプリモデルを評価していることを示唆しています。Kerbratのユーザーに関する洞察はこのアプローチを裏付けています。「暗号資産に全く新しい投資家がいて、彼らは自分の株式の1つをコインの1つに取引し始め、ゆっくりと暗号資産の世界に入っていきます。また、資産を保有するだけでなく、ウォレットを使って実際に送金し、Web3に深く関与していくという進展も見られます。」

グローバルな暗号資産バンキングが伝統金融と分散型金融を橋渡しする​

Revolutが48カ国で5,250万人のユーザーを獲得し、2024年には暗号資産関連の富裕層向け収益が298%増の6億4,700万ドルに急増したことは、ネオバンクがいかに暗号資産を包括的な金融サービスに成功裏に統合したかを示しています。暗号資産、富裕層、取引のグローバルビジネス責任者であるMazen ElJundiは、2025年5月のGen Cポッドキャストで戦略的ビジョンを次のように述べました。Revolutは「伝統的な銀行業務とWeb3の間の架け橋を築き、教育と直感的なユーザー体験を通じて暗号資産の採用を推進しています。」この架け橋は、初心者向けの教育から洗練された取引インフラまで、幅広い製品を通じて実現されています。

毎月数十万人が参加し、世界中で300万人以上の顧客をオンボーディングした「Learn & Earn」プログラムは、教育優先のアプローチを象徴しています。ユーザーはPolkadot、NEAR、Avalanche、Algorandなどのブロックチェーンプロトコルに関するインタラクティブなレッスンを完了し、クイズに合格するとコースごとに5〜15ユーロ相当の暗号資産報酬を受け取ります。11FS Pulse Reportは、Revolutを2022年に暗号資産教育への「楽しくシンプルなアプローチ」で「トップ暗号資産スター」と称しました。ElJundiは戦略的重要性について強調しました。「ブロックチェーン技術の複雑な世界を誰もがよりアクセスしやすくするという私たちの使命を継続できることを嬉しく思います。Web3に関する教育コンテンツへの関心は、有望で励みになるペースで増加し続けています。」

上級トレーダー向けには、2024年5月に英国でローンチされ、2024年11月までにEEAの30カ国に拡大されたRevolut Xが、200以上のトークン、メーカー手数料0%、テイカー手数料0.09%のスタンドアロン取引所機能を提供しています。2025年3月のモバイルアプリのローンチにより、このプロフェッショナルグレードのインフラは外出先での取引にも拡大され、暗号資産取引製品責任者のLeonid Bashlykovは次のように報告しています。「英国では数万人のトレーダーが積極的にプラットフォームを利用しており、フィードバックは非常に良好で、多くの人がすでにほぼゼロの手数料、幅広い利用可能な資産、Revolutアカウントとのシームレスな統合を活用しています。」Revolutのエコシステム内でのシームレスな法定通貨から暗号資産への変換（RevolutアカウントとRevolut X間のオンランプ/オフランプに手数料や制限なし）は、通常暗号資産の採用を妨げる摩擦を排除します。

2025年1月に発表されたPyth Networkとのパートナーシップは、Revolutが単なる消費者向けアプリケーションではなく、暗号資産インフラプロバイダーになるという野心を示しています。Pyth Networkに参加した最初の銀行データパブリッシャーとして、Revolutは独自のデジタル資産価格データを提供し、152億ドルを管理し、80以上のブロックチェーンエコシステムで1兆ドル以上の総取引量を処理するDeFiアプリケーションを保護する500以上のリアルタイムフィードをサポートしています。ElJundiはこれを戦略的ポジショニングとして捉えました。「Pythと協力して信頼性の高い市場データをアプリケーションに提供することで、Revolutは開発者とユーザーが必要とする正確なリアルタイム情報にアクセスできるようにすることで、デジタル経済に影響を与えることができます。」このデータ貢献により、Revolutは資本コミットメントや積極的な取引なしにDeFiインフラに参加できます。これは、より直接的なDeFiエンゲージメントに対する規制上の制約に対するエレガントな解決策です。

2024年3月にMetaMaskとのパートナーシップを通じてローンチされたRevolut Rampは、Revolutの5,250万人のユーザーを自己管理型Web3体験に接続する重要なオンランプを提供します。ユーザーは、Revolutアカウント残高またはVisa/Mastercardを使用して、ETH、USDC、SHIBを含む20以上のトークンをMetaMaskウォレットに直接購入でき、既存のRevolut顧客は追加のKYCをバイパスして数秒以内に取引を完了できます。ElJundiはこれをエコシステム戦略として位置づけました。「Web3エコシステム向けの主要なオンランプソリューションである新しい暗号資産製品Revolut Rampを発表できることを嬉しく思います。当社のオンランプソリューションは、Revolutエコシステム内で行われる取引の高い成功率と、すべてのお客様への低手数料を保証します。」

3年間の申請プロセスを経て2024年7月に取得した英国の銀行ライセンスは、欧州中央銀行からのリトアニアの銀行ライセンス（MiCA準拠の運用を可能にする）と相まって、Revolutを暗号資産に友好的なネオバンクの中で独自の位置付けにしています。しかし、2025年にリトアニア銀行から暗号資産取引に関連するAML（アンチマネーロンダリング）違反で350万ユーロの罰金が科せられたことや、暗号資産関連の銀行サービスに対する継続的な規制圧力など、重大な課題が残っています。Revolutが英国の暗号資産企業の38%が銀行サービスに利用している「最も暗号資産に友好的な英国の銀行」と称されているにもかかわらず、同社は暗号資産のイノベーションと銀行規制の間の絶え間ない緊張を乗り越えなければなりません。ElJundiが最も有望な暗号資産のユースケースとしてクロスボーダー決済を強調していること（「国境を越えた決済は、暗号資産にとって最も有望なユースケースの1つです」）は、あらゆる暗号資産の機会を追求するのではなく、防御可能で規制に適合したアプリケーションに現実的に焦点を当てていることを反映しています。

データインフラが目に見えない基盤となる​

CoinGeckoが消費者向けの価格トラッカーから、年間6,770億件のAPIリクエストを処理するエンタープライズデータインフラプロバイダーへと進化したことは、データと分析がいかにフィンテックの暗号資産統合にとって不可欠な基盤となったかを示しています。共同創設者であり、2025年8月に新CEOに就任したBobby Ongは、その基本的な洞察を次のように説明しました。「私たちはデータサイトを追求することにしました。なぜなら、単純に、常に質の高いデータが必要だからです。」ビットコインが1桁の価格で取引され、Ongが2010年に最初のコインをマイニングしていたときに形成されたそのシンプルな洞察は、現在、Consensys、Chainlink、Coinbase、Ledger、Etherscan、Kraken、Crypto.comにサービスを提供する企業を支えています。

2020年のBinanceによるCoinMarketCap買収に続く独立性は、CoinGeckoの決定的な競争優位性となりました。「逆のことが起こり、ユーザーはCoinGeckoに目を向けました」とOngは述べました。「これは、CoinGeckoが常に数字を提供する際に中立的かつ独立した立場を維持してきたためです。」この中立性は、偏りのないデータソースを必要とするフィンテックアプリケーションにとって極めて重要です。Robinhood、Revolut、PayPalは、Coinbaseのような競合他社や特定のトークンに既得権益を持つ取引所のデータに依存することはできません。CoinGeckoの1,000以上の取引所における18,000以上の暗号資産の包括的なカバレッジと、GeckoTerminalを通じて1,700の分散型取引所で追跡される1,700万のトークンは、フィンテックプラットフォームに製品開発に必要な完全な市場の可視性を提供します。

Chainlinkとのパートナーシップは、CoinGeckoのインフラとしての役割を象徴しています。Chainlinkの分散型オラクルネットワークに暗号資産市場データ（価格、取引量、時価総額）を提供することで、CoinGeckoはスマートコントラクト開発者がDeFiアプリケーション向けの信頼性の高い価格設定にアクセスできるようにします。「CoinGeckoの暗号資産市場データは、分散型アプリケーションを開発する際にスマートコントラクト開発者によって簡単に呼び出せるようになりました」と両社は発表しました。「このデータは、ビットコイン、イーサリアム、およびCoinGeckoで現在追跡されている5,700以上のコインで利用可能です。」この統合は、複数のデータソースを評価することで単一障害点を排除し、数十億ドルのロックされた価値を処理するDeFiプロトコルにとって不可欠なオラクルの整合性を維持します。

Ongの市場に関する洞察は、四半期レポート、2025年10月のToken 2049シンガポールでの基調講演「Up Next: 1 Billion Tokens, $50 Trillion Market Cap」を含む会議発表、および長年続くCoinGecko Podcastを通じて共有され、フィンテック企業に戦略的計画のための貴重な情報を提供しています。彼のゲームが暗号資産採用の「ダークホース」になるという予測（「過去数年間で数億ドルがWeb3ゲームを構築するためにゲームスタジオに投入されました。必要なのは、たった1つのゲームが大ヒットすることだけで、突然数百万人の新しいユーザーが暗号資産を使用するようになります」）は、トークンローンチ、DEX活動、および暗号資産エコシステム全体でのユーザー行動パターンを監視することでCoinGeckoがアクセスできるデータ駆動型の洞察を反映しています。

2025年8月にCOOからCEOへのリーダーシップ移行（共同創設者のTM Leeは長期的な製品ビジョンとR&Dに焦点を当てる社長に就任）は、CoinGeckoが機関投資家向けのデータプロバイダーへと成熟したことを示しています。AIを運用に組み込み、「リアルタイムで高精度の暗号資産データ」を提供することを任務とするCedric ChanのCTO任命は、エンタープライズ顧客にサービスを提供するために必要なインフラ投資を実証しています。Ongはこの進化を次のように述べました。「TMと私は、分散型未来を強化するという共通のビジョンを持ってCoinGeckoを立ち上げました。これらの価値観は、今後も私たちを導き続けるでしょう。」暗号資産を統合するフィンテックプラットフォームにとって、CoinGeckoの包括的で中立的かつ信頼性の高いデータサービスは、不可欠なインフラであり、他のすべてが機能することを可能にするデジタル資産のブルームバーグターミナルです。

技術インフラがシームレスなユーザー体験を可能にする​

暗号資産が個別の機能から統合されたインフラへと変貌するには、カストディ、セキュリティ、相互運用性、ユーザー体験に関する複雑な技術的課題を解決する必要がありました。これらのフィンテックプラットフォームは、主流の暗号資産採用を可能にする技術的なレールを構築するために数十億ドルを投資し、そのアーキテクチャの決定は戦略的優先事項を明らかにしています。

2024年11月時点で380億ドルの暗号資産を保有するRobinhoodのカストディインフラは、資金の大部分に業界標準のコールドストレージ、サードパーティのセキュリティ監査、マルチシグネチャプロトコルを採用しています。同プラットフォームのニューヨーク州金融サービス局によるライセンス取得とFinCENへのマネーサービス事業としての登録は、規制グレードのセキュリティを実証しています。しかし、ユーザー体験はこの複雑さを完全に抽象化しており、顧客は残高を確認し、数秒以内に取引を実行するだけです。Johann Kerbratはこの原則を強調しました。「私たちをユニークにしているのは、私たちのUXとUIが非常に革新的であることだと思います。すべての競合他社と比較して、これはおそらく最高のUIの1つです。それが私たちが構築するすべての製品にもたらしたいものです。クラス最高の価格設定か、クラス最高のUI UXのいずれかです。」

2024年5月にローンチされた暗号資産取引APIは、消費者向けアプリケーションを超えたRobinhoodのインフラへの野心を示しています。リアルタイムの市場データアクセス、プログラムによるポートフォリオ管理、自動取引戦略、24時間365日の暗号資産市場アクセスを提供するこのAPIは、開発者がRobinhoodのインフラ上に洗練されたアプリケーションを構築することを可能にします。30以上のテクニカル指標、先物取引、高度な注文タイプを特徴とするRobinhood Legendデスクトッププラットフォームと組み合わせることで、同社は単なる個人投資家向けの初心者向けではなく、暗号資産のパワーユーザー向けのインフラプロバイダーとして位置付けられました。Bitstamp買収後のスマートオーダールーティングの統合は、複数の流動性会場にわたる機関投資家グレードの執行を提供します。

PayPalの技術的アプローチは、ブロックチェーンのイデオロギーよりもシームレスなマーチャント統合を優先しています。2025年7月に発表されたPay with Cryptoソリューションはこの哲学を象徴しています。顧客はチェックアウト時に暗号資産ウォレットを接続し、PayPalは中央集権型または分散型取引所で暗号資産を販売し、収益をPYUSDに変換し、その後PYUSDをUSDに変換してマーチャントに預金します。これらすべては、おなじみのPayPalのチェックアウトフローの背後で透過的に行われます。マーチャントは変動性の高い暗号資産ではなくドルを受け取るため、マーチャント採用の主要な障壁が排除されると同時に、PayPalは6億5,000万人のグローバルな暗号資産ユーザーという3兆ドル以上の潜在市場で取引手数料を獲得できます。May Zabanehはこの戦略的洞察を次のように捉えました。「決済に関するほとんどすべての場合と同様に、消費者と買い物客は、どのように支払いたいかを選択できるべきです。」

Revolutのマルチブロックチェーン戦略（DeFiアクセスにはEthereum、低コスト高速取引にはSolana、クロスボーダー決済にはStellar）は、単一チェーンの最大主義ではなく、特定のブロックチェーンをユースケースに合わせる洗練されたインフラアーキテクチャを示しています。Ethereum、Cardano、Polkadot、Solana、Polygon、Tezosをサポートするステーキングインフラと、特定のトークンに対する自動ステーキングは、ユーザーからブロックチェーンの複雑さを抽象化するために必要な深い統合を反映しています。RevolutのヨーロッパにおけるSolana保有の3分の2以上がステーキングされており、ユーザーは技術的な知識を必要とするオプション機能ではなく、デフォルト機能として利回り生成をますます期待していることを示唆しています。

KalshiとZero Hashとのパートナーシップは、すべての暗号資産預金処理（ビットコイン、Solana、USDC、XRP、その他の暗号資産をCFTCコンプライアンスを維持しながら即座にUSDに変換）において、インフラプロバイダーがいかに規制対象企業が自ら暗号資産カストディアンになることなく暗号資産レールにアクセスできるようにするかを示しています。このプラットフォームは、従来の銀行の低い制限と比較して50万ドルの暗号資産預金制限をサポートし、連邦規制の監視を維持しながらパワーユーザーに利点を提供します。John Wangの「純粋に付加的な」オンチェーンイニシアチブ（イベントデータをリアルタイムでブロックチェーンにプッシュすること、将来のKalshiポジションのトークン化、パーミッションレスな証拠金取引）のビジョンは、インフラの進化が既存ユーザー向けのコアな規制された取引所体験を維持しながら、機能を拡大し続けることを示唆しています。

競争環境が協調的なインフラを明らかにする​

これらのプラットフォーム間の見かけ上の競争は、エコシステム全体に利益をもたらす共有インフラにおける根底にある協力を覆い隠しています。KalshiとRobinhoodのパートナーシップ、RevolutとMetaMaskおよびPyth Networkの統合、PayPalとCoinbaseの無料PYUSD購入における協力、CoinGeckoのChainlinkオラクルへのデータ提供は、競争上のポジショニングとインフラの相互依存がいかに共存しているかを示しています。

ステーブルコインの状況はこのダイナミクスを例示しています。PayPalのPYUSDはTetherのUSDTやCircleのUSDCと市場シェアを競合していますが、これら3つのプロトコルはすべて同じインフラを必要とします。決済のためのブロックチェーンネットワーク、流動性のための暗号資産取引所、オンランプ/オフランプのための法定通貨銀行パートナー、コンプライアンスのための規制ライセンスです。RobinhoodがUSDGステーブルコインのGlobal Dollar Networkへの参加を発表したとき、それはPayPalのステーブルコイン戦略を同時に検証し、競争圧力を生み出しました。Bloombergが2024年9月に報じたRobinhoodとRevolutの両社が独自のステーブルコイン発行を検討しているという事実は、ステーブルコインの発行がフィンテックプラットフォームにとって不可欠なインフラであり、単なる製品の多様化ではないという業界のコンセンサスを示唆しています。

ブロックチェーンネットワークのパートナーシップは戦略的連携を明らかにしています。KalshiのKalshiEco HubはSolanaとBase（Coinbaseのレイヤー2）の両方をサポートし、Robinhoodのレイヤー2はArbitrum技術を基盤とし、PayPalのPYUSDはEthereum、Solana、Stellar、Arbitrumに展開され、RevolutはEthereum、Solanaを統合し、Stellarへの拡大を準備しています。これらのプラットフォームは、互換性のないネットワークに分散するのではなく、同じ少数の高性能ブロックチェーンに収束し、すべての参加者に利益をもたらすネットワーク効果を生み出しています。Hyperliquidが8番目に大きなパーペチュアル取引所へと台頭したことに続くBobby Ongの「ついにDEXがCEXに挑戦している」という観察は、分散型インフラがいかに機関投資家レベルの品質に成熟し、中央集権型仲介業者の優位性を低下させているかを反映しています。

規制擁護も同様のダイナミクスを示しています。これらの企業は市場シェアを競合していますが、イノベーションを可能にする明確なフレームワークという共通の利益を共有しています。Johann Kerbratの「11月にどちらの側が勝っても、私たちが機能できるようにすることが私の目標です」という発言は、業界全体の現実主義を反映しています。企業は特定の規制結果よりも、実用的な規制を必要としています。ステーブルコイン向けのGENIUS法の可決、トランプ政権による戦略的ビットコイン準備金の設立、SECによるPYUSD調査の措置なしでの終了はすべて、個々の企業のロビー活動ではなく、長年の業界全体の擁護活動の結果です。May Zabanehが繰り返し強調した「何らかの明確さ、何らかの基準、すべきこととすべきでないことのアイデア、そしてそれを取り巻く構造が必要である」という発言は、競争上のポジショニングに優先する共通の優先事項を明確に示しています。

ユーザーの採用が主流の暗号資産の実際のユースケースを明らかにする​

Robinhood、Revolut、PayPal、Venmo、CoinGeckoのプラットフォームの合計ユーザーベース（7億以上のアカウント）は、主流のユーザーが実際に暗号資産をどのように利用しているかについて実証的な洞察を提供し、暗号資産ネイティブな仮定とは異なるパターンを明らかにしています。

PayPalとVenmoのデータによると、暗号資産を購入したユーザーの74%が12ヶ月以上保有を続けており、活発な取引よりも安定性を求める行動を示唆しています。50%以上のユーザーが、分散化や自己管理ではなく、「安全性、セキュリティ、使いやすさ」を理由にVenmoを選択しており、これは暗号資産ネイティブな優先順位とは逆です。May Zabanehの「顧客は支払い方法の選択肢を求めている」という洞察は、DeFiのイールドファーミングではなく、決済機能に現れています。Venmoクレジットカードの自動「Cash Back to Crypto」機能は、フィンテックプラットフォームがいかに暗号資産を既存の行動パターンにうまく統合し、ユーザーに新しい行動パターンを採用することを要求しないかを示しています。

Robinhoodの観察によると、ユーザーは「自分の株式の1つからコインの1つに取引を始め、ゆっくりと暗号資産の世界に入っていく」傾向があり、「資産を保有するだけでなく、ウォレットを使って実際に送金し、Web3に深く関与していく」という進展が見られます。これは、プラットフォームへの慣れが暗号資産の実験に先行し、最終的に一部のユーザーを自己管理とWeb3への関与に導くというオンボーディングの経路を明らかにしています。Johann Kerbratがこの進展を強調していることは、ユーザーが暗号資産ファーストのアプリケーションを採用することを期待するのではなく、暗号資産を信頼できるマルチアセットプラットフォームに統合するという戦略を裏付けています。

Revolutの「Learn & Earn」プログラムは、毎月数十万人が参加し、300万人のユーザーをオンボーディングしており、金銭的インセンティブと組み合わせることで教育が採用を大幅に促進することを示しています。英国で2023年9月に規制変更により「Learn & Earn」報酬が禁止されたことは、教育単独では報酬と組み合わせた場合よりも効果が低いことを示す自然な実験を提供しています。Mazen ElJundiが「国境を越えた決済は、暗号資産にとって最も有望なユースケースの1つです」と強調していることは、クロスボーダー決済と送金がNFTやDeFiプロトコルではなく、実際のキラーアプリであることを示す利用パターンを反映しています。

Kalshiのユーザー層が「オプション取引者などの上級個人投資家」に偏っており、直接的なイベントへのエクスポージャーを求めていることは、予測市場が初心者ではなく洗練された暗号資産ユーザーを引き付けていることを示しています。2025年初頭の月間取引量1,300万ドルから、2025年9月には1日あたり2億6,000万ドルの記録的な取引量に爆発的に成長したこと（特にNFLなどのスポーツベッティングが牽引）は、暗号資産インフラがいかに明確なユーザーの要求に応える金融商品の規模拡大を可能にするかを示しています。John Wangが「暗号資産コミュニティはパワーユーザーの定義であり、新しい金融市場とフロンティア技術に生きる人々である」と特徴付けていることは、KalshiのターゲットオーディエンスがPayPalの一般消費者とは異なることを認識しており、暗号資産採用曲線の異なるセグメントに異なるプラットフォームがサービスを提供していることを示しています。

Bobby Ongのミームコインの行動に関する分析は、対照的な洞察を提供しています。「長期的には、ミームコインは極端なべき乗則に従い、99.99%が失敗するでしょう。」彼の「$TRUMPと$MELANIAのローンチは、他のすべての暗号資産から流動性と注目を吸い上げたため、ミームコインの頂点を示した」という観察は、投機的な熱狂がいかに生産的な採用を妨げるかを明らかにしています。しかし、ミームコイン取引はこれらのプラットフォーム全体でかなりの取引量を占めており、ユーザーの行動がインフラ構築者が認めたがるよりも投機的であることを示唆しています。実用性とステーブルコインを強調するプラットフォーム戦略と、かなりのミームコイン取引を含むユーザー行動との間の乖離は、暗号資産の成熟における継続的な緊張を反映しています。

Web3統合の課題が哲学的な相違を明らかにする​

これらのプラットフォームがWeb3統合（分散型アプリケーション、DeFiプロトコル、NFTマーケットプレイス、ブロックチェーンベースのサービスとのユーザーのインタラクションを可能にすること）に対して取るアプローチは、暗号資産サービスを提供するという表面的な類似性にもかかわらず、根本的な哲学的な相違を明らかにしています。

Robinhoodの自己管理型ウォレットは、「100カ国以上で数十万回」ダウンロードされ、Ethereum、Bitcoin、Solana、Dogecoin、Arbitrum、Polygon、Optimism、Baseネットワークをサポートし、クロスチェーンおよびガスレススワップを提供しており、Web3インフラを全面的に受け入れていることを示しています。2023年4月に発表されたRobinhood Connectを通じたMetaMaskとのパートナーシップは、Robinhoodを閉鎖的なエコシステムではなく、より広範なWeb3エコシステムへのオンランプとして位置付けています。Johann Kerbratがブロックチェーン技術が「EUでRobinhood全体をゼロから再構築する」と述べていることは、Web3を隣接する機能ではなく、根本的なアーキテクチャとして見ていることを示唆しています。

PayPalのアプローチは、外部のWeb3アプリケーションとの相互運用性よりも、PayPalのエコシステム内での実用性を重視しています。PYUSDはEthereum上で標準的なERC-20トークンとして、Solana上でSPLトークンとして機能し、クロスチェーン機能を維持していますが、PayPalの主要なユースケース（PayPal/Venmo内での即時決済、PayPalを受け入れるマーチャントでの決済、PayPalがサポートする他の暗号資産への変換）は、活動を主にPayPalの管理下に置いています。Revolut RampとMetaMaskとのパートナーシップは、自己管理型ウォレットへの直接購入を提供することで、より真のWeb3統合を代表しており、Revolutをオープンエコシステム向けのインフラプロバイダーとして位置付けています。Mazen ElJundiの「Revolut Xと最近のMetaMaskとのパートナーシップは、Web3の世界における当社の製品提供をさらに強化します」という発言は、統合を戦略的優先事項として捉えています。

カストディモデルの違いは、哲学的な相違を明確にしています。「Robinhoodで暗号資産を購入すると、Robinhoodはあなたが暗号資産の法的所有者であると信じている」が、Robinhoodがカストディを維持するというRobinhoodのアーキテクチャは、Web3の自己管理の精神との間に緊張を生み出しています。PayPalのカストディモデルでは、ユーザーはほとんどの暗号資産を外部ウォレットに引き出すことができません（特定のトークンを除く）。これは、ユーザーの主権よりもプラットフォームのロックインを優先しています。Revolutのモデルは、30以上のトークンを外部ウォレットに引き出すことを可能にしつつ、プラットフォームで保有されている暗号資産のステーキングやその他のサービスを維持しており、これは中間的な立場を代表しています。主権は利用可能ですが、必須ではありません。

CoinGeckoの役割は、直接参加することなくWeb3を可能にするインフラを強調しています。DeFiプロトコル、DEX、トークンローンチに関する包括的なデータを提供することで（GeckoTerminalで1,700万のトークンを追跡する一方、メインプラットフォームでは18,000のより確立された暗号資産を追跡）、CoinGeckoは競合製品を構築することなくWeb3開発者とユーザーにサービスを提供しています。Bobby Ongの「トークン化できるものはすべてトークン化されるだろう」という哲学は、CoinGeckoが中立的なデータプロバイダーとしての役割に焦点を当てながら、Web3の広範なビジョンを受け入れています。

NFT統合も同様に、コミットメントレベルのばらつきを明らかにしています。Robinhoodは、基本的な保有機能を超えてNFT機能をほとんど回避し、代わりに従来の証券のトークン化に焦点を当てています。PayPalはNFTを強調していません。Revolutは2023年6月にCoinGeckoからNFTデータを統合し、30以上のマーケットプレイスで2,000以上のコレクションを追跡していますが、NFTはRevolutのコア提供物にとって周辺的なものです。この選択的なWeb3統合は、プラットフォームが明確な実用性のあるコンポーネント（イールドのためのDeFi、決済のためのステーブルコイン、証券のためのトークン化）を優先し、明白なユーザー需要のない投機的なカテゴリを避けていることを示唆しています。

将来の軌道は再定義された組み込み型金融を指し示す​

これらのリーダーが明確にした戦略的ロードマップは、今後3〜5年間における金融サービスにおける暗号資産の役割に関する収束するビジョンを明らかにしています。そこでは、ブロックチェーンインフラが明示的な製品カテゴリではなく、目に見えない基盤となります。

Johann Kerbratの長期的なビジョン（「私たちは暗号資産企業と非暗号資産企業の区別を実際には見ていません。時間が経てば、基本的に資金を動かす人、あるいは金融サービスに従事する人は誰でも暗号資産企業になるでしょう」）は、暗号資産インフラの遍在が暗号資産カテゴリ自体を排除する終着点を明確に示しています。Robinhoodの株式トークン化イニシアチブは、「将来的に米国株式だけでなく、あらゆる金融商品」をトークン化し、数日かかる決済を即時ブローカー転送に置き換えることを計画しており、このビジョンを具体化したものです。コンプライアンス対応インフラのためにArbitrum技術を基盤とするレイヤー2ブロックチェーン開発は、これらの機能が2026年から2027年の間に実稼働に達することを示唆しています。

PayPalのマーチャント戦略は、2,000万のビジネス顧客をPYUSD統合のターゲットとし、米国マーチャントを超えてグローバル展開することで、同社を大規模な暗号資産決済インフラとして位置付けています。May Zabanehが強調する「決済ファイナンス」またはPayFi（ステーブルコインインフラを使用して、売掛金が遅延している中小企業に運転資金を提供すること）は、ブロックチェーンレールがいかに従来のインフラでは非現実的だった金融商品を可能にするかを示しています。CEOのAlex ChrissがPayPal Worldを「世界最大のデジタルウォレットを接続することで、世界中で資金がどのように移動するかを根本的に再考する」と特徴付けていることは、以前はサイロ化されていた決済ネットワーク間の相互運用性が暗号資産標準を通じて達成可能になることを示唆しています。

Revolutの暗号資産デリバティブへの計画的な拡大（2025年6月時点で暗号資産デリバティブのゼネラルマネージャーを積極的に採用中）、PYUSDやUSDCと競合するステーブルコインの発行、規制の明確化後の米国市場での暗号資産サービス再開は、包括的な暗号資産バンキングに向けた複数年ロードマップを示唆しています。Mazen ElJundiがTradFiとDeFiの融合を通じて「金融を近代化する」と述べ、RevolutがPyth Networkを通じてDeFiプロトコルに信頼性の高い市場データを提供しつつ、規制された銀行業務を維持していることは、ネオバンクが果たす橋渡し役を示しています。米国での事業拡大に3〜5年間で5億ドルを投資することは、戦略的野心に見合う資本コミットメントを示しています。

John Wangが明確にしたKalshiの12ヶ月ロードマップ（「すべての主要な暗号資産アプリと取引所」との統合、Kalshiポジションのトークン化、パーミッションレスな証拠金取引、サードパーティのフロントエンドエコシステム）は、予測市場をスタンドアロンアプリケーションではなく、構成可能な金融プリミティブとして位置付けています。Wangの「この10年間のあらゆる世代のフィンテック企業は暗号資産によって動かされるだろう」というビジョンは、ミレニアル世代/Z世代のリーダーシップがブロックチェーンインフラを代替ではなくデフォルトと見なしていることを反映しています。洗練されたデータダッシュボード、AIエージェント、裁定取引ツールへの助成金を含むプラットフォームの開発者中心の戦略は、Kalshiが単なる消費者向け取引所ではなく、予測市場アプリケーションのデータオラクルおよび決済レイヤーとして機能することを示唆しています。

Bobby OngのToken 2049でのプレゼンテーション「Up Next: 1 Billion Tokens, $50 Trillion Market Cap」は、CoinGeckoが今後数年間でトークンの爆発的な普及と市場価値の成長を予測していることを示しています。彼の「現在の市場サイクルは、企業間の暗号資産蓄積における激しい競争によって特徴付けられるが、次のサイクルは国家の関与にエスカレートする可能性がある」という予測は、トランプ政権による戦略的ビットコイン準備金の設立に続き、機関投資家や国家による採用が次の段階を牽引することを示唆しています。Ongが戦略的実行に焦点を当てるCEOに昇進し、共同創設者のTM Leeが長期的な製品ビジョンとR&Dを追求するというリーダーシップ移行は、CoinGeckoが今日の市場よりも指数関数的に大きな市場のためのインフラを準備していることを示唆しています。

成功の測定：暗号資産とフィンテック統合における重要な指標​

これらのプラットフォームが公開した財務実績と運用指標は、どの戦略が暗号資産統合を成功裏に収益化しているか、そしてどの戦略が将来の収益を待つ主に戦略的投資にとどまっているかを明らかにしています。

Robinhoodの2024年第4四半期の暗号資産収益3億5,800万ドルは、総純収益（合計10億1,000万ドル）の35%を占め、前年比700%増を記録し、暗号資産が実験的な機能ではなく、重要な収益ドライバーであることを示しています。しかし、2025年第1四半期の暗号資産収益の大幅な減少に続き、2025年第2四半期には1億6,000万ドルに回復したものの（それでも前年比98%増）、暗号資産市場のボラティリティに対する脆弱性を示しています。CEOのVlad Tenevは、暗号資産への依存から多角化する必要性を認め、Gold会員数の増加（350万人の記録）、IRAマッチング、クレジットカード、アドバイザリーサービスへとつながりました。同社の2024年の調整後EBITDAは14億3,000万ドル（前年比167%増）であり、収益性の高い事業運営は、多様な収益源と組み合わせることで暗号資産統合が財政的に持続可能であることを示しています。

Revolutの2024年の暗号資産関連の富裕層向け収益6億4,700万ドル（前年比298%増）は、総収益40億ドルのかなりの部分を占め、同様の重要性を示しています。しかし、税引前利益14億ドル（前年比149%増）への暗号資産の貢献は、暗号資産が不採算事業を維持するのではなく、収益性の高いコアビジネスの成長ドライバーとして機能していることを示しています。5,250万人のグローバルユーザー（前年比38%増）と380億ドルの顧客残高（前年比66%増）は、暗号資産統合が直接的な暗号資産収益を超えて、ユーザー獲得とエンゲージメント指標をサポートしていることを明らかにしています。3年間のプロセスを経て2024年7月に英国の銀行ライセンスを取得したことは、Revolutの統合された暗号資産バンキングモデルに対する規制当局の受け入れを示しています。

PayPalのPYUSDの時価総額は、2024年8月に10億1,200万ドルでピークに達した後、2025年を通じて7億ドルから8億9,400万ドルの間で変動しており、総ステーブルコイン市場2,292億ドルの1%未満ですが、資産蓄積ではなく決済インフラ戦略のための戦略的ポジショニングを提供しています。月間41億ドルの送金量（前月比23.84%増）は、その有用性の高まりを示していますが、51,942人の保有者は、採用がまだ初期段階であることを示唆しています。2025年4月にAnchorage Digitalとのパートナーシップを通じて導入された4%の年間報酬は、預金口座を直接競合し、PYUSDを利回りをもたらす現金代替として位置付けています。PayPalの4億3,200万人のアクティブユーザーと2024年第2四半期の総決済量4,170億ドル（前年比11%増）は、暗号資産を既存の巨大なビジネスにおける戦略的イニシアチブとして位置付け、存在を揺るがす変革ではないことを示しています。

Kalshiの劇的な軌道（2025年初頭の月間取引量1,300万ドルから、2025年9月には1日あたり2億6,000万ドルの記録、市場シェアは3.3%からPolymarketを追い抜いて66%に成長、2025年6月のシリーズCで20億ドルの評価額）は、予測市場が爆発的な成長を伴うプロダクトマーケットフィットを達成したことを示しています。同プラットフォームの2024年の収益成長率1,220%と総取引量19億7,000万ドル（2023年の1億8,300万ドルから増加）は、ビジネスモデルを裏付けています。しかし、選挙サイクルやスポーツのピークシーズンを超えた持続可能性はまだ証明されていません。2025年8月には取引量が減少しましたが、9月にはNFLに牽引されて再上昇しました。預金の10%が暗号資産で行われていることは、暗号資産インフラが重要ではあるものの、ユーザーベースにとって支配的ではなく、従来の決済レールが依然として主要であることを示唆しています。

CoinGeckoの年間6,770億件のAPIリクエストと、Consensys、Chainlink、Coinbase、Ledger、Etherscanなどのエンタープライズ顧客は、消費者向けアプリケーションからインフラプロバイダーへの成功した移行を示しています。シリーズBを含む同社の資金調達履歴と継続的な非公開所有権は、四半期ごとの収益圧力なしにインフラ投資を可能にする収益性または強力なユニットエコノミクスを示唆しています。Bobby Ongが「戦略的洞察力と運用上の卓越性」を任務とするCEOに昇進したことは、創業者主導のスタートアップから制度化された企業への成熟を示しています。

評決：暗号資産は目的地ではなくインフラとなる​

アプリから資産への変革は、根本的に暗号資産が伝統的な金融に取って代わるのではなく、金融インフラに吸収されることを意味します。これらの5社は、合計で7億人以上のユーザーにサービスを提供し、年間数千億ドル規模の暗号資産取引を処理することで、主流の暗号資産採用は、ユーザーが暗号資産ネイティブなプラットフォームを採用するのではなく、使い慣れたプラットフォームが暗号資産機能を追加することによって起こることを検証しました。

Johann Kerbratの「基本的に資金を動かす人、あるいは金融サービスに従事する人は誰でも暗号資産企業になるだろう」という観察は先見の明がありました。2025年後半までに、フィンテック企業と暗号資産企業の区別は実質的なものではなく、意味論的なものになりました。Robinhoodが株式をトークン化し、PayPalがステーブルコイン変換を通じてマーチャント決済を決済し、RevolutがDeFiプロトコルに価格データを提供し、Kalshiがイベントデータをオンチェーンにプッシュし、CoinGeckoがスマートコントラクトにオラクルサービスを提供することはすべて、伝統的な金融製品を可能にする暗号資産インフラであり、暗号資産製品が伝統的な金融に取って代わるものではありません。

ステーブルコインの収束はこの変革を例示しています。McKinseyが2025年の2,500億ドルから2028年までに2兆ドルのステーブルコイン流通を予測したように、ユースケースは明確になりました。それは、価値の保存手段ではなく、決済レールとしてのステーブルコインです。即時決済、24時間365日の利用可能性、プログラマビリティ、低コストといったブロックチェーンの利点はインフラにとって重要であり、法定通貨建ては主流の受け入れ可能性を維持します。May Zabanehがステーブルコインを「ブロックチェーンの力と法定通貨の安定性を組み合わせる」ことで暗号資産の「キラーアプリ」と表現したことは、主流の採用には主流の通貨建てが必要であるという洞察を捉えています。

2024年から2025年にかけてのMiCA、GENIUS法、Kalshiの連邦裁判所での勝利による規制のブレークスルーは、すべてのリーダーが主流の採用の前提条件として特定した明確さをもたらしました。May Zabanehの「何らかの明確さ、何らかの基準、すべきこととすべきでないことのアイデア、そしてそれを取り巻く構造が必要である」という発言は、規制の確実性が規制の有利さよりも重要であるという普遍的な感情を反映していました。コンプライアンス優先の戦略に投資した企業（PayPalの完全なBitLicense、RobinhoodのSECとの16回の会合、KalshiのCFTC訴訟、Revolutの英国銀行ライセンス）は、明確さが到来したときに利益を得る態勢を整えました。

しかし、重大な課題は依然として残っています。Robinhoodの第4四半期収益の35%が暗号資産に依存し、その後の第1四半期の減少はボラティリティリスクを示しています。Revolutの350万ユーロのAML罰金は、継続的なコンプライアンス課題を浮き彫りにしています。PayPalのPYUSDがステーブルコイン市場シェアの1%未満しか獲得していないことは、暗号資産市場における既存企業の優位性を示しています。Kalshiの選挙サイクルを超えた持続可能性はまだ証明されていません。CoinGeckoの、より資金力のある取引所所有のデータプロバイダーとの競争という課題は続いています。7億のアカウントから主流の遍在へと至る道は、継続的な実行、規制のナビゲーション、そして技術革新を必要とします。

成功の最終的な尺度は、暗号資産の収益率やトークン価格ではなく、暗号資産の不可視性となるでしょう。ユーザーがステーブルコインがそれらを動かしていることを知らずに貯蓄口座で利回りを得たり、ブロックチェーンレールを認識せずに国際送金を行ったり、スマートコントラクトを理解せずに予測市場を取引したり、カストディアーキテクチャを把握せずに資産をトークン化したりするようになる時です。John Wangの予測市場を「暗号資産のトロイの木馬」とするビジョン、Mazen ElJundiの「Web2とWeb3の間の架け橋」、そしてBobby Ongの「トークン化できるものはすべてトークン化されるだろう」という哲学はすべて、同じ終着点を指し示しています。それは、暗号資産インフラが金融サービスにシームレスに統合され、「暗号資産」を個別のカテゴリとして議論することが時代遅れになる未来です。これら5人のリーダーは、収束する戦略の並行実行を通じて、その未来を構築しています。1つのAPIリクエスト、1つの取引、1人のユーザーずつ。​

ボー・ハインズとコディ・カーボンの両氏は、ステーブルコイン法案、規制の明確化、そして世界中でドルの優位性を拡大する戦略的ポジショニングを通じて、米国が暗号資産懐疑論者からグローバルリーダーへと変貌する道を築いています。 ハインズ氏はホワイトハウスの政策形成後、民間部門で実行し、カーボン氏はデジタル商工会議所を通じて議会での擁護活動を指揮するという、彼らの補完的なビジョンは、米国の意図的な政策フレームワークがいかに国際的な暗号資産採用のテンプレートとなるかを示しています。両氏がその形成に貢献した2025年7月のGENIUS法の可決は、国内規制にとどまらず、ドルに裏付けられたステーブルコインが、現在デジタルドルにアクセスできない何十億もの人々に届くグローバルな決済インフラとなることを確実にするための戦略的な動きを意味します。

この政策革命が重要なのは、10年間にわたる規制の膠着状態を解消するからです。2021年から2024年にかけて、米国の不明確な規制はイノベーションをシンガポール、ドバイ、ヨーロッパへと国外に追いやっていました。しかし今、包括的なフレームワークが整備されたことで、米国は機関投資家の資金が展開される準備が整ったまさにこの瞬間にリーダーシップを取り戻しています。数年前にはごくわずかだった機関投資家の暗号資産への配分計画は、現在71%に増加しています。その背景には、2025年1月のトランプ大統領による暗号資産を国家の優先事項とする大統領令、ハインズ氏が事務局長を務めたデビッド・サックス氏のホワイトハウス暗号資産評議会の設立、そしてステーブルコイン法案の68対30での上院可決を実現したデジタル商工会議所の超党派の議会戦略があります。

より広範な意味合いとして、これは単なる米国の政策改革ではなく、地政学的な戦略です。米国は、政府発行のCBDCを明確に禁止しつつ、民間のドルに裏付けられたステーブルコインを可能にする明確なルールを確立することで、デジタルドルを中国のデジタル人民元やヨーロッパが計画するデジタルユーロの代替として位置づけています。ハインズ氏とカーボン氏の両氏は、他の国々が米国の規制フレームワークをグローバルスタンダードとして採用し、アメリカの金融覇権を維持しながら世界的な暗号資産採用を加速させると予測しています。

暗号資産のアメリカン・モーメントを築く二人の立役者​

わずか30歳のボー・ハインズ氏は、現在暗号資産リーダーシップを定義する「政治から民間部門へのパイプライン」を体現しています。トランプ大統領の支持を得ながらも議会選挙で2度落選した後、彼は法学位と初期の暗号資産への接触（2014年のBitPay主催ボウルゲームで初めてビットコインについて知る）を活かし、ホワイトハウスで重要な役割を担いました。2025年1月から8月まで大統領デジタル資産顧問評議会の事務局長として、彼はSEC、CFTC、財務省、商務省、銀行規制当局との週次会議を調整し、7ヶ月間で約200回のステークホルダー会議を開催しました。彼の手腕はGENIUS法全体に及んでおり、彼はこれを「アメリカの経済状態を革命するパズルの最初のピース」と呼んでいます。

2025年8月に辞任して数日以内に、ハインズ氏は「50件以上の求人」を受け、その後テザーの戦略アドバイザーに就任し、2025年9月にはテザーUSAのCEOに就任しました。これにより、彼はGENIUS法の基準を満たすように設計された、米国初の連邦準拠ステーブルコインであるUSATを立ち上げる立場となりました。彼の政治的資本、すなわちトランプ大統領との直接的なつながり、規制に関する専門知識、そして政策立案の経験は、テザーが米国の市場でサークルの確立されたUSDCの優位性と競合しながら、新しい規制環境を乗り切る上で彼を独自に価値ある存在にしています。

コディ・カーボン氏は異なるタイプの人物です。彼は、この瞬間のために何年も準備を重ねてきた忍耐強い組織構築者です。シラキュース大学で法学博士号と公共行政学修士号を取得し、デジタル商工会議所に入社する前にEYの公共政策オフィスで6年間勤務した彼は、立法および金融サービスの専門知識を暗号資産擁護活動にもたらしました。2025年4月、彼は最高政策責任者からCEOに昇進し、守りの姿勢から積極的な政策策定へと戦略的な転換を図りました。彼のリーダーシップの下、マイナー、取引所、銀行、フォーチュン500企業を含む200以上の会員を擁する国内初にして最大のブロックチェーン業界団体であるデジタル商工会議所は、2025年3月に包括的な米国ブロックチェーンロードマップを発表しました。

カーボン氏のアプローチは、対立よりも超党派の合意形成を重視しています。彼はステーブルコイン法案に対する民主党の反対意見を軽視し、ギルブランド上院議員らの支持を強調し、プロセス全体を通じて両党との直接的な関与を維持しました。この実用主義が不可欠であることが証明されました。GENIUS法は上院で68対30の支持を得て可決され、必要な単純多数をはるかに上回りました。彼の目標は、開発を阻害しない「明確で常識的なルール」を通じて「米国がブロックチェーンイノベーションをリードする」ことを確実にすることです。

ドルの優位性のためのステーブルコイン基盤​

両幹部は、ステーブルコイン法案がグローバルな暗号資産採用の重要な基盤であると認識していますが、補完的な根拠を明確に述べています。ハインズ氏はこれを国家経済戦略の観点から捉え、「ステーブルコインは今後数十年にわたり米ドルの優位性をもたらす可能性がある」と述べています。ホワイトハウスでの経験から、彼は、30年間ほとんど変わっていない古風な決済レールが、アメリカの競争力を維持するためにブロックチェーンベースの代替手段を必要としていることを学びました。GENIUS法が、米ドル、保険付き銀行預金、または米国債による1対1の裏付けを義務付けていることは、すべてのステーブルコインがドル建て資産への需要を生み出すことを意味します。

カーボン氏は地政学的な側面を強調します。彼の見解では、議会が「海外の国家管理デジタル通貨と競争したいのであれば、唯一の道はGENIUS法を可決し、米国内で民間のステーブルコインを繁栄させること」です。これにより、ドルに裏付けられたステーブルコインは、政府による監視の懸念なしに、CBDCに対するアメリカの答えとして位置づけられます。デジタル商工会議所の擁護活動は、既存のステーブルコインの98%がUSDペッグであり、ステーブルコイン取引の80%以上が米国外で行われていることを強調し、デジタルドルに対する計り知れない世界的な未開拓需要を示しました。

この法案の構造は、イノベーションと監督の間の慎重なバランスを反映しています。連邦政府の監督は100億ドルを超える発行体（サークルのUSDCの720億ドルなどの主要プレーヤーを対象）に適用され、100億ドル未満の小規模発行体は「実質的に類似している」場合、州規制を選択できます。準備資産構成の月次公開開示と経営者による認証は、一部で懸念されていた厳格な銀行のような制約を生み出すことなく、透明性を確保します。両幹部は、これにより他の管轄区域が模倣するであろう米国規制フレームワークに**「先行者利益」**が生まれると指摘しています。

ベッセント財務長官は、ステーブルコイン市場が現在の2,300億ドル超の水準から「今後数年で」1兆ドルを超えると予測しています。ハインズ氏はこの予測を控えめだと考えており、「トークン化が進むにつれて、それよりもはるかに大きくなる可能性がある」と述べています。彼のUSATの立ち上げは、アンカレッジ・デジタルを発行体、キャンター・フィッツジェラルドをカストディアンとして、「米国初の連邦認可ステーブルコイン商品」となることを目指しています。これらのパートナーシップは、規制遵守と政治的資本（キャンターのCEOであるハワード・ルトニックはトランプ政権の商務長官を務める）の両方を活用しています。

カーボン氏は、機関投資家の採用経路を明確に見ています。デジタル商工会議所の調査によると、機関投資家の84%が**利回り生成（73%）、外国為替（69%）、キャッシュマネジメント（68%）**のためにステーブルコインを使用または検討しています。GENIUS法は、これまでこの資金の展開を妨げていた規制の不確実性を取り除きます。彼がCEOに昇進した際、「初めて、デジタル資産の戦略的重要性を認識する政府が誕生した」と述べました。

規制の明確化が機関投資家の資金を解き放つ​

両幹部は、規制の不確実性こそが、技術的な限界ではなく、暗号資産が主流に採用される上での主要な障壁であったと強調しています。ハインズ氏は、バイデン時代は新しいフレームワークの「構築」を開始する前に、敵対的な規制の「解体」を必要としたと説明しています。彼の3段階のホワイトハウス戦略は、「オペレーション・チョークポイント2.0」の執行パターンを逆転させ、コインベースとリップルに対するSECの訴訟を取り下げ、2025年3月に初のホワイトハウス暗号資産サミットを開催することから始まりました。構築段階はGENIUS法と市場構造法案に焦点を当て、実施はブロックチェーンを金融インフラに統合することに重点を置きました。

両氏が強調する具体的な規制変更は、機関投資家が必要としていたものを明らかにしています。2025年1月のSAB 121の撤回（銀行がカストディされたデジタル資産をバランスシートに計上することを義務付けるもの）は極めて重要でした。カーボン氏はこれを「バイデン/ゲンスラー時代からの即座の転換を示す、手っ取り早い成果であり、金融機関が市場に参入することを許可した」と呼びました。これにより、BNYメロン、ステート・ストリート、その他の伝統的なカストディアンが、法外な資本要件なしに暗号資産サービスを提供できるようになりました。その結果、金融機関の43%が暗号資産カストディアンと提携しており、2021年の25%から増加しています。

デジタル商工会議所を通じたカーボン氏の政策擁護活動は、「SECとCFTCの間に明確な管轄権の境界線を作り、発行体が誰が規制当局であるかを明確に計画できるようにする」ことに焦点を当てました。2024年5月に下院で279対136で可決されたFIT21市場構造法案は、3つの資産カテゴリーを確立しています。SECの管轄下にある制限付きデジタル資産、CFTCの監督下にあるデジタルコモディティ、そして許可された決済ステーブルコインです。5段階の分散化テストがコモディティ分類を決定します。GENIUS法の勢いに続き、2025年には上院での可決が期待されています。

ハインズ氏は、この管轄権の明確化を可能にした省庁間プロセスを調整しました。彼の週次ワーキンググループ会議には、SEC、CFTC、財務省、商務省、銀行規制当局が集まり、「全員が同じ楽譜から歌っている」ことを確実にしました。この前例のない調整は、14年ぶりのSEC-CFTC合同円卓会議（2025年10月）とスポット暗号資産取引に関する合同スタッフ声明で最高潮に達し、これまで業界を麻痺させていた規制当局間の縄張り争いを終わらせました。

機関投資家の反応は彼らの仮説を裏付けています。2025年のEYの調査によると、機関投資家の71%がデジタル資産に投資しているか、投資を計画しており、59%が運用資産の5%以上を配分する予定であり、これは83%の増加です。主な要因として挙げられたのは、規制の明確化で57%でした。2024年1月に承認されたスポットビットコインETFは、2025年初頭までに約600億ドルの運用資産を蓄積し、機関投資家の潜在的な需要を示しました。ブラックロック、フィデリティ、ARKなどの主要プレーヤーは現在暗号資産商品を提供しており、以前は暗号資産に懐疑的だったJPモルガンCEOのジェイミー・ダイモン氏も、現在ビットコインの購入を許可し、暗号資産担保ローンを検討しています。

戦略的ビットコイン準備金とデジタルゴールドの物語​

両幹部は、トランプ大統領の2025年3月6日の大統領令によって設立された戦略的ビットコイン準備金を強く支持していますが、それぞれ異なる戦略的根拠を強調しています。ハインズ氏は「デジタルゴールド」という枠組みを明確に述べています。「私たちはビットコインをデジタルゴールドと見ています。アメリカ国民のために可能な限り多くを保有したいと考えています。」目標額について尋ねられると、彼は「それは国にどれくらいの金が欲しいかと尋ねるようなものです。可能な限り多くです」と答えました。

彼の予算中立的なアプローチは財政上の懸念に対処しています。ホワイトハウスで検討された創造的なメカニズムには、米国の金保有量を法定の1オンスあたり42.22ドルから現在の市場水準である約3,400ドルに再評価し、ビットコイン購入に利用できる帳簿上の利益を生み出すことが含まれていました。その他の選択肢としては、政府保有のエネルギー資産の収益化、連邦土地でのマイニング事業の実施、および犯罪事件からすでに押収された約198,012 BTCの活用がありました。「納税者に1セントも負担をかけません」とハインズ氏は繰り返し強調しました。議会が新たな支出に消極的であることを知っていたからです。

カーボン氏は、準備金を競争の観点から捉えています。彼は、ビットコインが政府のオークション後に価値を上げたため、時期尚早な売却が米国の納税者に170億ドル以上の損失をもたらしたと指摘しています。これまで、連邦機関全体で押収された暗号資産を管理するための明確な政策は存在しませんでした。この準備金は、将来の機会損失を防ぎながら、米国をビットコインを戦略的準備資産（金、外貨、特別引出権と同様）として扱う最初の主権国家の一つとして位置づける「売却禁止」プロトコルを確立します。

世界的な影響は直接的な保有を超えて広がります。カーボン氏が説明するように、戦略的ビットコイン準備金の確立は、ビットコインが準備資産として検討されるべきであるという強力なシグナルを他の国々に送ります。デジタル商工会議所の米国ブロックチェーンロードマップは、この準備金を立法的に成文化し、将来の政権が政策を容易に覆せないようにするためのBITCOIN法の制定を提唱しています。この永続性は、国際的な中央銀行の蓄積を加速させ、ビットコインをドル自体と並ぶ伝統的な準備資産フレームワークに押し込む可能性があります。

両幹部とも、ドルに裏付けられたステーブルコインの推進とビットコインの蓄積の間に矛盾はないと考えています。ハインズ氏は、それらが異なる機能を果たすと説明しています。ステーブルコインはドルの有用性を拡大する決済レールとして、ビットコインは価値貯蔵準備資産としてです。この補完的な戦略は、**交換媒体の優位性（ステーブルコイン）と準備資産の多様化（ビットコイン）**の両方を通じて米国の金融覇権を強化し、通貨リーダーシップの複数の側面をカバーします。

国際送金の変革​

ハインズ氏は、ステーブルコインが仲介業者を排除し、コストを削減することで、国際送金を革命すると構想しています。彼が「30年間ほとんど変わっていなかった古風な決済レールを更新する」ことに焦点を当てているのは、1970年代から基本的に変わっていないシステムへの不満を反映しています。従来のコルレス銀行ネットワークは、複数の仲介業者、2〜5日の決済時間、送金手数料が5〜7%に達することがあります。ステーブルコインは、24時間365日、ほぼ瞬時の決済をわずかなコストで可能にします。

既存の市場はこの可能性を示しています。テザーのUSDTは月間1兆ドル以上の取引量を処理し、主要なクレジットカード会社を上回る規模であり、世界中で約5億人のユーザーにサービスを提供しています。USDTは、銀行手数料が高く通貨が不安定な新興市場で特に人気があり、貯蓄、決済、事業運営のために「新興市場に住む何億人ものサービスが行き届いていない人々」に利用されています。ラテンアメリカ、サハラ以南アフリカ、東南アジアでのこの現実世界での採用は、ドル建てデジタル決済ツールへの需要を証明しています。

カーボン氏は、GENIUS法への準拠が、これをグレーマーケット活動から正当な金融インフラへと変革することを強調しています。AML/CFTコンプライアンス、準備資産の透明性、および規制監督の要件は、これまで機関投資家や政府の採用を妨げていた「ワイルドウェスト」の懸念に対処します。銀行は現在、規制基準を満たしていることを認識した上で、ステーブルコインを財務業務に統合できます。企業は、コンプライアンスリスクなしに、国際的な給与支払い、ベンダー支払い、サプライチェーンファイナンスにそれらを使用できます。

地政学的な側面は、両幹部の考え方に明確に表れています。ステーブルコイン取引は、世界中のどこで行われようとも、ドルの有用性と準備資産として保有される米国債への需要を強化します。これは、歴史的にドルの影響が及ばなかった人口や地域にアメリカの金融影響力を拡大します。カーボン氏が述べるように、議会が「海外の国家管理デジタル通貨と競争したい」のであれば、民間のドルステーブルコインを可能にすることが不可欠です。代替案である中国のデジタル人民元がドルレール外での人民元建て貿易を促進することは、アメリカの金融覇権に直接的な脅威をもたらします。

市場データは国際送金の物語を裏付けています。サハラ以南アフリカとラテンアメリカでは、小売ステーブルコイン送金が前年比で高い成長を示している一方、北米と西ヨーロッパでは機関投資家規模の送金が支配的です。低所得国はステーブルコインを実際の決済（送金、事業取引）に利用し、先進国市場は金融業務（取引、財務管理、利回り生成）に利用しています。この二分された採用パターンは、ステーブルコインが複数のグローバルなニーズに同時に応えていることを示唆しています。

米国の政策がいかにグローバルなテンプレートとなるか​

両幹部は、国際的な規制が米国のフレームワークを中心に収束すると明確に予測しています。2025年9月のToken 2049シンガポールで、ハインズ氏は「世界の他の規制フレームワークが、我々がやったことに合致し始めるのを見るだろう」と述べました。彼は「米国はステーブルコイン分野の原動力である」と強調し、韓国を含む他の国々に「米国が示した道筋に従う」よう促しました。彼の自信は、包括的な規制における先行者利益に由来しています。GENIUS法は、主要経済国で初めての完全なステーブルコインフレームワークです。

このグローバルな影響力は複数の経路を通じて作用します。GENIUS法第18条には、外国のステーブルコイン発行体が、自国の管轄区域が「実質的に類似した」規制フレームワークを維持している場合、米国市場で事業を行うことを許可する相互主義条項が含まれています。これは、他の国々が自国のステーブルコイン発行体が巨大なアメリカ市場にアクセスできるように、自国の規制を米国の基準に合わせる強力なインセンティブを生み出します。ユーロ圏のMiCA規制は、より規範的で銀行的な性格を持つものの、法的確実性を提供する包括的なフレームワークという点で同様の考え方を表しています。

カーボン氏は、米国の規制の明確さが世界の資本流入を引き付けると見ています。米国はすでに、2024年7月から2025年6月までの期間で、2.3兆ドルの価値を持つ世界の暗号通貨取引活動の26%を占めています。北米は、1,000万ドルを超える取引の45%を占める高価値活動をリードしており、これは規制環境に最も敏感な機関投資家セグメントです。他の管轄区域が不確実または過度に制限的である中で、明確なルールを提供することで、米国は他所に展開される可能性のある資本を獲得します。

管轄区域間の競争力学はこの仮説を裏付けています。2021年から2024年にかけて、米国の不明確な規制は、企業を規制の確実性を求めてシンガポール、UAE、ヨーロッパへと追いやりました。取引所、カストディプロバイダー、ブロックチェーン企業はオフショア事業を設立しました。2025年の政策転換はこの傾向を逆転させています。リップルのCEOであるブラッド・ガーリングハウス氏は、「選挙後6週間で、以前の6ヶ月よりも多くの米国での取引があった」と述べました。バイナンス、コインベース、クラーケンは米国での事業を拡大しています。去っていった人材と資本が戻ってきています。

ハインズ氏はToken 2049で長期的なビジョンを明確に述べています。暗号資産における米国のリーダーシップを確立することは、「デジタル時代においてドルが優位性を維持するだけでなく、繁栄することを確実にすること」を意味します。ステーブルコインの98%がUSDペッグであり、取引の80%以上が海外で行われている状況で、明確な米国の規制はデジタルドルを世界中に普及させます。送金、貿易、金融サービスのいずれであれ、この金融インフラに参加したい国々は、ドルベースのシステムに関与しなければなりません。より多くのユーザー、企業、機関がドルステーブルコインを標準として採用するにつれて、ネットワーク効果は自己強化されます。

機関投資家の採用経路が今開かれる​

両幹部が擁護した規制の明確化は、機関投資家の展開を妨げていた特定の障壁を取り除きました。ハインズ氏はUSATのターゲット層を明確にしています。「米国の規制フレームワークの下で事業を行う企業や機関」です。これらのエンティティ、すなわち年金基金、大学基金、企業財務、資産運用会社は、これまでコンプライアンスの不確実性に直面していました。法務部門は、明確な規制上の扱いがなければ暗号資産の配分を承認できませんでした。GENIUS法、FIT21市場構造フレームワーク、およびSAB 122カストディ規則がこれを解決します。

カーボン氏のデジタル商工会議所の調査は、その機会を定量化しています。機関投資家の71%がデジタル資産に投資しているか、投資を計画しており、85%がすでに配分しているか、配分を計画しています。 利用事例は投機を超えて広がっています。73%が利回り生成、69%が外国為替、68%がキャッシュマネジメントを挙げています。これらの運用上の利用には規制の確実性が必要です。CFOは、法的地位、カストディ要件、会計処理を知らずに、利回りのために企業財務をステーブルコインに投入することはできません。

両幹部が強調する具体的な機関投資家の動向は、勢いがあることを示しています。2025年初頭までに約600億ドルの運用資産を蓄積したスポットビットコインETFは、機関投資家の需要が存在することを証明しています。BNYメロン（デジタル運用資産21億ドル）やステート・ストリートのような伝統的なカストディアンが暗号資産カストディに参入していることは、インフラの正当性を裏付けています。JPモルガンがブロックチェーンベースのレポ取引や公開台帳上でのトークン化された米国債決済を実施していることは、主要銀行が統合を試みていることを示しています。VisaとMastercardがブロックチェーンネットワークを通じて75以上の銀行をサポートし、USDCをSolanaに移行させていることは、決済大手企業がこの技術を受け入れていることを示しています。

トークン化された現実資産（RWA）セグメントは、機関投資家にとって特に魅力的な橋渡しとして、両幹部を興奮させています。米国債のトークン化は、2024年8月から2025年8月の間に運用資産が約20億ドルから80億ドル以上に増加しました。これらの商品、すなわちトークン化された米国債や債券は、ブロックチェーンインフラと馴染みのあるソブリン債務商品を組み合わせています。これらは、機関投資家が必要とする安全性プロファイルを維持しながら、24時間365日の取引、即時決済、透明性の高い価格設定、プログラマビリティを提供します。これにより、伝統的な金融が中核業務にブロックチェーンインフラを採用するためのオンランプが提供されます。

ハインズ氏は急速な加速を予測しています。「トークン化された公開証券が非常に迅速に実現し始めるでしょう…市場の効率性、商品取引所の効率性が見られるでしょう。すべてがオンチェーンに移行します。」彼のタイムラインは、24時間365日の市場と即時決済が数十年ではなく数年以内に標準となることを想定しています。CFTCの2025年9月のトークン化された担保とデリバティブ証拠金としてのステーブルコインに関する意見募集のイニシアチブは、規制当局がこの未来を阻止するのではなく、準備していることを示しています。

暗号資産のワシントンでの勝利の政治経済学​

両幹部が恩恵を受けた暗号資産業界の2024年の政治戦略は、的を絞った擁護活動がいかに政策的勝利を確保したかを明らかにしています。このセクターは、FairshakeのようなスーパーPACを通じて、両党の親暗号資産候補者を支援するために1億ドル以上を議会選挙に費やしました。カーボン氏のデジタル商工会議所が提唱したこの超党派のアプローチは不可欠であることが証明されました。GENIUS法は、ギルブランド氏やアルソブルックス氏のような民主党員を含む68対30の上院支持を得て可決されました。FIT21は、共和党の支持に加えて71の民主党下院票を獲得しました。

カーボン氏は、この超党派の合意が持続可能性にとって重要であると強調しています。単一政党の法案は、政権が交代すると廃止される可能性があります。技術に友好的な進歩主義者と市場志向の保守派の両方に暗号資産がアピールするという、政治的スペクトル全体にわたる幅広い支持は、持続力を提供します。彼の「超党派の連合を構築する」という、対立ではなく教育を通じた戦略は、以前の立法努力を頓挫させた二極化を回避しました。民主党議員と交流する政策組織との会合は、メッセージが両側に届くことを確実にしました。

ハインズ氏のホワイトハウス在任期間は、暗号資産を行政機関内に制度化しました。デビッド・サックス氏が議長を務める大統領デジタル資産顧問評議会は、業界に行政への直接的なアクセスを提供しました。SEC、CFTC、財務省、商務省、銀行規制当局が関与した2025年7月のワーキンググループ報告書（「規制フレームワークに関してこれまで作成された中で最も包括的な報告書」）は、連邦政府の協調的なアプローチを確立しました。この省庁間の連携は、規制機関が「常に大統領令を必要とすることなく、独立して行動するある程度の自治権を持つ」ことを意味します。

人事の側面は非常に重要です。トランプ大統領は、ポール・アトキンス（元デジタル商工会議所理事顧問）をSEC委員長に、キャロライン・D・ファムをCFTC委員長代理に、ブライアン・クインテンツをCFTC委員長候補に任命しました。ハインズ氏は、これらの個人が「技術を理解しており」、「非常にビジネスフレンドリーである」と指摘しています。彼らの規制哲学は、開発を阻害する執行措置ではなく、イノベーションを可能にする明確なルールを強調しています。ゲイリー・ゲンスラー氏のSEC（125件の執行措置で合計60.5億ドルの罰金）との対比は、これ以上ないほど鮮明です。

両幹部は、期待が「非常に高まっている」ことを認めています。カーボン氏は、雰囲気を「史上最高の活気と楽観主義を伴う混沌としたエネルギー」と表現していますが、「大統領令とGENIUS法以外には、まだあまり多くのことが達成されていない」と注意を促しています。市場構造法案、DeFiフレームワーク、課税の明確化、銀行統合はすべて進行中の作業として残っています。業界は、好ましい政策を維持するには単一の選挙サイクルを超えた持続的な努力が必要であることを認識し、将来の政治的関与のために「より強力な戦費」を構築しました。

DeFiと分散化の課題​

分散型金融は、両幹部が慎重に対処する規制上の課題を提示しています。ハインズ氏はDeFiイノベーションを強く支持しており、政権はDeFiプロジェクトが「米国に留まる」こと、そして「DeFiが安全な場所を持つ」ことを確実にすると述べています。しかし、彼はこれと、ある程度のコンプライアンスが必要であるという認識とのバランスを取っています。財務省がTornado Cashへの制裁を解除し、司法省が「ソフトウェアの中立性」に関するガイダンスを間もなく発表する決定は、悪意のあるユーザーを標的にしながらプロトコル開発者を保護するフレームワークを示唆しています。

カーボン氏は、DeFiプロジェクトをブローカーと見なすバイデン政権のIRS規則を撤回する議会審査法決議を「DeFiにとって良い日」と称賛しました。この規則は、分散型プロトコルに税務報告のためにユーザー情報を収集することを義務付けるもので、真に分散化されたシステムにとっては事実上不可能であり、オフショアへの強制または閉鎖につながる可能性がありました。その撤回は、DeFiのユニークな技術アーキテクチャに対応する規制アプローチを示しています。

FIT21市場構造法案には、イノベーションと監督のバランスを取ろうとするDeFiセーフハーバー規定が含まれています。両幹部が認識する課題は、DeFiを価値あるものにする検閲耐性のあるパーミッションレスな特性を損なうことなく、違法行為を防止する方法です。彼らのアプローチは、中立的なプロトコルを保護しながら悪意のある行為者に対して執行することであるようです。これは、ブロードバンドプロバイダーをユーザーの行動に責任を負わせず、インターネットインフラを使用する犯罪者を起訴することに似ています。

これは、包括的な懐疑論からニュアンスのある理解への洗練された進化を表しています。初期の規制対応は、すべてのDeFiを高リスクまたは潜在的に違法と見なしていました。ハインズ氏とカーボン氏の両氏は、効率的な取引を提供する自動マーケットメーカー、パーミッションレスな信用を提供する貸付プロトコル、ピアツーピア取引を可能にする分散型取引所といった正当な利用事例を認識しています。問題は、DeFiの核となる価値提案を破壊する集中化の義務なしに、AML/CFT要件をどのように実装するかです。

ブロックチェーンによる銀行システムの近代化​

両幹部は、ブロックチェーンの銀行への統合は不可避であり、有益であると考えています。ハインズ氏は、「過去30年間、基本的に古風であった金融市場を革命することについて話している」と強調しています。コルレス銀行システム、数日かかるACH送金、そして数兆ドルの資金が滞留する決済遅延はすべて、ブロックチェーンが解消する非効率性を表しています。彼のビジョンは、暗号資産ネイティブ企業を超えて、分散型台帳技術を通じて伝統的な銀行インフラを変革することへと広がっています。

デジタル商工会議所の米国ブロックチェーンロードマップは、6つの主要な柱の1つとして「米国銀行システムの近代化」を提唱しています。カーボン氏は、「多くの企業は、政策決定者の間でブロックチェーンと暗号資産の間の混乱のために、ブロックチェーン技術の採用をためらっている」と指摘しています。彼の教育的使命は、暗号通貨投機とブロックチェーンインフラアプリケーションを区別することです。銀行は、顧客を不安定な暗号資産にさらすことなく、決済、記録管理、自動コンプライアンスのためにブロックチェーンを使用できます。

具体的な進展は、この統合が始まっていることを示しています。JPモルガンのブロックチェーンベースのレポ取引は、翌日ではなく同日決済され、カウンターパーティリスクを低減します。トークン化された米国債は、取引所の営業時間中ではなく24時間365日取引されます。公開台帳上のデジタル債券発行は、管理コストを削減する透明で不変の記録を提供します。これらのアプリケーションは、銀行がリスクモデルや顧客関係を根本的に変更することなく、より迅速な決済、低コスト、より良い透明性といった明確な運用上の利益をもたらします。

バランスシートの障壁を取り除いたSAB 122の撤回は、両幹部が強調する重要な実現要因でした。銀行にカストディされた暗号資産を負債として保有することを義務付けることは、資本要件を人為的に膨らませ、カストディを経済的に実行不可能にしていました。その撤回により、銀行は法外な資本費用ではなく、適切なリスク管理でカストディサービスを提供できるようになりました。これにより、伝統的な金融機関がデジタル資産サービスに参入するための門戸が開き、暗号資産ネイティブのカストディアンと競争しながら、規制の洗練と機関投資家の信頼をもたらしました。

米国ブロックチェーンロードマップによると、連邦準備制度のマスターアカウントプロセスは依然として改革が必要な分野です。暗号資産企業やブロックチェーンベースの銀行は、連邦準備制度への直接アクセスを得るのに苦労しており、恣意的に「デバンキング」できる仲介銀行に頼らざるを得ません。カーボン氏とデジタル商工会議所は、規制基準を満たす暗号資産企業が連邦準備制度のサービスに直接アクセスできるようにするための、透明で公正な基準を提唱しています。これにより、ブロックチェーンベースの金融が、周辺的なものとして扱われるのではなく、公式の銀行インフラに完全に統合されることになります。

ビットコインマイニングによるエネルギー安全保障​

ハインズ氏とカーボン氏の両氏は、ビットコインマイニングを金融的考慮事項を超えた戦略的インフラとして強調しています。カーボン氏が監督する米国ブロックチェーンロードマップは、「ビットコインマイニングは米国のエネルギー安全保障と技術的リーダーシップの重要な柱である」と宣言しています。その主張は、マイニング事業が余剰エネルギーを収益化し、グリッドの柔軟性を提供し、外国管理のデジタルインフラへの依存を減らすことができるというものです。

ビットコインマイニングのユニークな特性は、そうでなければ無駄になるエネルギーを利用することを可能にします。油井での天然ガスフレアリング、需要が供給を上回る場合の再生可能エネルギーの削減、オフピーク時の原子力発電はすべて、マイニングを通じて収益化可能になります。これにより、送電インフラや安定した需要を欠くエネルギー資源を開発するための経済的インセンティブが提供されます。マイニング企業は、この無駄になる容量を捕捉するためにエネルギー生産者との提携を増やしており、プロジェクトの経済性を向上させる制御可能な負荷として効果的に機能しています。

グリッドの安定性は、もう一つの戦略的側面を表しています。マイニング事業は、電力需要が急増したときに瞬時に停止することができ、供給と需要のバランスを助ける柔軟な負荷を提供します。テキサス州のグリッド運用者ERCOTは、ピーク消費時にマイナーをデマンドレスポンスリソースとして使用するプログラムをテストしています。この柔軟性は、断続的な再生可能エネルギーがグリッドのより大きなシェアを占めるにつれて、ますます価値が高まります。マイナーは本質的に最後の買い手としてのエネルギー購入者として機能し、一貫した需要を確保することで再生可能エネルギーの開発を支援します。

競争力と国家安全保障の議論は、特に政策立案者の共感を呼んでいます。現在、中国は公式に禁止しているにもかかわらず、中国と中央アジアはかなりのマイニング事業を抱えています。敵対国がビットコインマイニングを制御すれば、ネットワークに影響を与えたり、取引を監視したりする可能性があります。明確な規制と安価な国内エネルギーに支えられた米国ベースのマイニングは、この戦略的デジタルインフラへのアメリカの参加を確実にします。また、国内のマイニングプールとの協力を通じて、ブロックチェーン活動を監視し、制裁を執行するための情報機関の手段も提供します。

両幹部は、「マイニング事業に対する明確で一貫した規制」を支持しており、環境への懸念に対処しながら成長を可能にすると述べています。バイデン時代のマイニング電力消費に対する30%の物品税の提案は放棄されました。代わりに、グリッド接続、環境報告、エネルギー効率基準を義務付けることに焦点を当て、マイニングを海外に追いやるような懲罰的な課税を避けるアプローチが取られています。これは、業界を禁止したり重く課税したりするのではなく、スマートな規制を通じて業界の発展を形成するという、より広範な哲学を反映しています。

「すべてがオンチェーンに移行する」というテーゼ​

ハインズ氏の「すべてがオンチェーンに移行する」（トークン化された証券、商品取引、市場インフラ）という長期的な予測は、両幹部がブロックチェーンが将来の金融のバックボーンになると信じていることを反映しています。このビジョンは、暗号通貨投機をはるかに超えて、価値の移転、資産の表現、市場の運営方法を根本的に再考することを目指しています。今日のハイブリッドシステムから完全にブロックチェーンベースのインフラへの移行は何年もかけて展開されますが、彼らの見解では避けられないものです。

トークン化された証券は、両幹部が挙げる魅力的な利点を提供します。取引所の営業時間ではなく24時間365日の取引、T+2ではなく即時決済、より少額の投資を可能にする分数所有、そしてスマートコントラクトに組み込まれたプログラマブルなコンプライアンスです。トークン化された株式は、仲介業者なしに、譲渡制限を自動的に執行し、配当を分配し、株主名簿を維持することができます。これにより、コストが削減され、アクセス性が向上し、リアルタイムデータに基づいて調整される動的な所有構造などのイノベーションが可能になります。

デリバティブおよび商品市場も、ブロックチェーンインフラから同様に恩恵を受けます。CFTCの2025年9月のトークン化された担保とデリバティブ証拠金としてのステーブルコインに関する意見募集のイニシアチブは、規制当局の準備が整っていることを示しています。先物証拠金にステーブルコインを使用することで、決済リスクが排除され、日次プロセスではなく即時証拠金請求が可能になります。トークン化された金、石油、または農産物は、物理的な配送調整と連携して継続的に取引できます。これらの効率向上は、金融システムの数兆ドルに及ぶ日次取引全体で複合的に作用します。

カーボン氏は、ブロックチェーンの金融以外のアプリケーションが、この技術のより広範な価値を証明していると強調しています。サプライチェーン追跡は、製品の出所の不変の記録を提供します。これは医薬品、高級品、食品安全にとって重要です。政府の運営は、透明な財政監督のためにブロックチェーンを使用でき、詐欺を減らし、説明責任を向上させることができます。サイバーセキュリティアプリケーションには、単一障害点を減らす分散型IDシステムが含まれます。これらの用途は、ブロックチェーンの有用性が決済や取引をはるかに超えて広がっていることを示しています。

懐疑的な質問、つまり現在のシステムが機能しているのに、なぜ確立された金融機関がブロックチェーンを必要とするのか、という問いに対し、両幹部は効率性とアクセスの議論で答えています。確かに、現在のシステムは機能していますが、高価で遅く、世界中の何十億もの人々を排除しています。ブロックチェーンは仲介業者（それぞれ手数料を取る）を減らし、24時間365日（営業時間中ではなく）稼働し、即時決済（数日ではなく）し、インターネットアクセスのみを必要とします（銀行との関係や最低残高ではなく）。これらの改善は、新興市場のサービスが行き届いていない人々にとっても、運用効率を求める洗練された機関にとっても重要です。

反CBDCコンセンサスが戦略的決定として​

両幹部は、中央銀行デジタル通貨に強く反対し、民間のステーブルコインを擁護しています。この立場は、連邦CBDC開発を禁止するトランプ大統領令を通じて、米国の政策に今や明記されています。ハインズ氏は明確に述べています。「連邦政府がステーブルコインを発行することは決してなく、中央銀行デジタル通貨に似たものには断固として反対します。」彼は、民間のステーブルコインが「政府の過剰な介入なしに、実質的に同じ目標を達成する」と位置づけています。

哲学的区別は、グローバルな暗号資産採用にとって極めて重要です。CBDCは政府に、前例のない管理を可能にするプログラム可能で監視可能な通貨を与えます。中国人民銀行のデジタル人民元試験運用は、そのモデルを示しています。市民のための直接的な中央銀行口座、取引監視、そして有効期限や場所に基づく支出制限などの管理の可能性です。130カ国以上がこのテンプレートに従ってCBDCを検討しています。米国が異なる道、つまり民間のステーブルコインを可能にする道を選択することは、根本的なイデオロギー的および戦略的相違を表しています。

カーボン氏は、この民間部門のアプローチがアメリカの価値観と経済システムによりよく合致すると主張しています。「議会がCBDCを禁止し、海外の国家管理デジタル通貨と競争したいのであれば、唯一の道はGENIUS法を可決し、米国内で民間のステーブルコインを繁栄させることです。」これは、ドルステーブルコインを、権威主義的なCBDCに対する民主的な答えとして位置づけ、プライバシー、イノベーション、競争を維持しながら、デジタル決済を可能にし、ドルの影響力を拡大します。

世界的な影響は、技術選択を超えて、デジタル金融システムの競合するビジョンにまで及びます。米国が、民間のステーブルコインが集中管理なしにデジタル通貨の効率性とアクセシビリティの利点を提供できることを成功裏に示せば、他の民主主義国家も追随するかもしれません。米ドルステーブルコインが主要な国際決済レールとなれば、中国のデジタル人民元は、世界貿易でドルに取って代わる戦略的機会を失います。競争は通貨だけでなく、金融インフラに組み込まれた統治哲学でもあります。

両幹部は、ステーブルコインの成功は、民間のイノベーションを可能にする規制フレームワークにかかっていると強調しています。GENIUS法の要件（完全な準備金、透明性、AML/CFTコンプライアンス）は、国有化することなく監督を提供します。銀行、フィンテック企業、ブロックチェーンプロジェクトは、政府の独占ではなく、最高の製品を提供するために競争できます。これにより、金融の安定性を維持しながらイノベーションインセンティブが維持されます。このモデルは、民間銀行がFDIC保険に裏付けられた預金を発行する方法に似ており、政府の法定通貨とは異なります。

異なる視点からの補完的なビジョン​

ハインズ氏とカーボン氏の視点を統合すると、民間部門の実行と政策擁護がいかに相互に強化し合い、暗号資産の採用を推進しているかが明らかになります。ハインズ氏は、政府と業界の間の回転ドアを体現しており、ホワイトハウスとのつながりを通じて継続的なアクセスと情報を提供しながら、テザーに政策の専門知識をもたらしています。カーボン氏は、持続的な機関投資家の擁護活動を代表しており、デジタル商工会議所の10年以上にわたる連合構築と議員への教育活動が、現在の政策の勢いの基盤を築きました。

彼らの異なる視点は、補完的な洞察を生み出します。ハインズ氏は、USATの立ち上げ、市場での競争、実際のコンプライアンス要件のナビゲートといった運用経験から語ります。彼の視点には、彼が作成に貢献した規制と共に生きなければならないという実務家の信憑性があります。カーボン氏は、多様なニーズを持つ200以上の会員企業を調整し、政治的スペクトル全体にわたる関係を維持するというメタレベルで活動しています。彼の永続的な超党派の合意と長期的なフレームワークへの焦点は、製品発売の圧力ではなく、機関投資家の時間枠を反映しています。

両幹部が対立よりも教育を重視する姿勢は、暗号資産の初期の自由主義的で反体制的な精神からの脱却を示しています。ハインズ氏は、7ヶ月間で約200回のステークホルダー会議で、懐疑的な規制当局にブロックチェーンの利点を説明しました。カーボン氏は、長年の擁護活動にもかかわらず、「多くの議員や政策立案者がブロックチェーン技術のユースケースを理解していない」と強調しています。彼らの忍耐強く、教育的なアプローチ（規制当局を倒すべき敵ではなく、教育すべきパートナーとして扱う）は、対立的な戦略よりも効果的であることが証明されました。

年齢の側面は興味深いダイナミクスを追加します。30歳のハインズ氏は、暗号資産を異質な技術として見るのではなく、形成期に暗号資産に出会った（2014年のビットコインボウルでの接触）最初の世代の政策立案者を代表しています。彼のデジタル資産と伝統的な政策プロセス（法学位、議会選挙、ホワイトハウスでの勤務）の両方に対する快適さは、これまでコミュニケーションに苦労していた2つの世界を結びつけます。より広範な伝統的な金融と政府の経験を持つカーボン氏は、新しい暗号資産の視点への扉を開いた機関投資家の信頼性と関係をもたらします。

米国の政策がいかにグローバルな採用を加速させるかという彼らの予測は、最終的にネットワーク効果のテーゼに基づいています。ハインズ氏が述べるように、規制の明確化は機関投資家の資金を引き付け、それがインフラを構築し、それがアプリケーションを可能にし、それがユーザーを引き付け、それが採用を増加させ、それがより多くの資金をもたらすという好循環です。世界最大の金融市場で米国が先行者としての明確性を提供することは、このサイクルがドル建て製品と共に国内で開始されることを意味します。他の管轄区域はその後、この成長するネットワークに参加するために互換性のある規制を採用するか、最大のデジタル資産市場から孤立するかの選択に直面します。

今後の道筋に関する斬新な洞察​

これらの視点を統合することで最も顕著に明らかになるのは、政策の明確さ自体が競争力のある技術として機能するということです。両幹部は、2021年から2024年の規制の不確実性の間、アメリカ企業と資本がシンガポール、UAE、ヨーロッパに逃げ出したと述べています。2025年の政策転換は、主に特定の規則変更に関するものではなく、実存的な不確実性を終わらせることに関するものです。企業が自社のビジネスモデルが合法であるか、規制当局が執行を通じて事業を閉鎖するかどうかを判断できない場合、計画、投資、成長はできません。明確さ（不完全な規則であっても）は、不確実性が妨げる開発を可能にします。

これは、グローバルな暗号資産採用競争が、最も寛容な規制によってではなく、最も明確なフレームワークによって勝利する可能性を示唆しています。シンガポールがブロックチェーン企業を引き付けることに成功したのは、緩い規則よりも、透明なライセンス要件と迅速な規制当局によるものでした。EUのMiCA規制は、米国の手法よりも規範的であるものの、包括的な確実性を提供します。両幹部は、包括的な連邦フレームワーク（GENIUS法）と州のイノベーション（小規模なステーブルコイン発行体）を組み合わせたアメリカのハイブリッドモデルが、監督と実験の最適なバランスを取ると予測しています。

ステーブルコインを地政学的戦略として捉える側面は、デジタル通貨競争に関する洗練された思考を明らかにしています。中国のデジタル人民元と競争するために米国政府のCBDCを急いで作成するのではなく、米国の戦略は、ドルの優位性を維持しながら民間のイノベーションを活用します。すべての民間のステーブルコインは、政府のインフラ投資や継続的な運用コストを必要としないドル普及の手段となります。規制フレームワークは、民間企業がとにかく試みようとすることを、安全かつ大規模に可能にするだけです。このアプローチは、集中管理や、いずれにせよ発展する技術を抑制しようとするのではなく、イノベーションをフレームワーク内で可能にするというアメリカの強み（革新的な民間部門、深い資本市場、強力な法の支配）を活かしています。

両幹部が強調するタイミングの側面は注目に値します。技術の成熟（ブロックチェーンのスケーラビリティ向上）、機関投資家の準備（71%が配分を計画）、政治的連携（親暗号資産政権）、規制の明確化（GENIUS法の可決）の同時発生は、ユニークな機会を生み出しています。ハインズ氏の「政権は技術のスピードで動く」というコメントは、1〜2年の政策遅延でさえ、より迅速に動く管轄区域に機会を譲り渡す可能性があるという理解を反映しています。両氏が表明する緊急性は、作り出されたものではなく、グローバルスタンダードが今設定されており、米国のリーダーシップがなければ、他の勢力がフレームワークを形成するという認識を反映しています。

おそらく最も重要なことは、両幹部が、技術がインフラに組み込まれるにつれて、暗号資産の採用がほとんど目に見えなくなるというビジョンを明確に述べていることです。ハインズ氏が説明する最終状態、つまり24時間365日取引されるトークン化された証券、ブロックチェーン上の商品取引所、デフォルトとしての即時決済は、今日の投機的なデジタル資産という意味での「暗号資産」とは異なります。それは、たまたまブロックチェーンのバックエンドインフラを使用する通常の金融業務のように見えます。カーボン氏がブロックチェーン技術と暗号通貨投機を区別することに重点を置いているのは、このビジョンに役立っています。つまり、ブロックチェーンの採用を、イデオロギー的な暗号通貨の受け入れではなく、近代化と効率性に関するものにすることです。

両幹部が概説する今後の道筋は、彼らが認識しつつも軽視している実施上の課題に直面しています。ステーブルコインに関する立法上の合意は、SECとCFTCの管轄権争いが続く市場構造の詳細よりも容易であることが証明されています。DeFiフレームワークは、運用上のものというよりも概念的なものとして残っています。基準に関する国際的な調整は、米国の単独行動を超えた外交を必要とします。銀行システムの統合は、文化的および技術的な慣性に対処しなければなりません。しかし、両氏は、これらの障害は持続的な集中によって克服可能であると確信しており、競合他社も資本、技術、機関投資家の発展におけるアメリカの優位性なしに同じ課題に直面していると述べています。

ハインズ氏が新しい規制フレームワーク内で製品を構築し、カーボン氏が継続的な政策改善を擁護するという彼らの補完的な仕事は、これが短距離走ではなくマラソンであることを示唆しています。2025年7月のGENIUS法の可決は転換点であり、結論ではありません。両氏は、期待が「非常に高まっている」が、まだ多くの作業が残っていると注意を促しています。彼らの共有されたビジョンの成功は、政策の明確さを実際の採用に変換することにかかっています。機関投資家の資金が展開され、伝統的な銀行がサービスを提供し、世界中のユーザーがドルステーブルコインを採用し、インフラが大規模に信頼できることを証明することです。今後2〜3年で、アメリカの規制フレームワークが実際に他の国々が追随するテンプレートとなるのか、それともEU、アジア、その他の競合するアプローチがより魅力的であることが証明されるのかが明らかになるでしょう。

確かなことは、米国の暗号資産政策が、わずか18ヶ月という驚くべき短期間で、敵対的なものから包括的な立法を可能にするものへと根本的に変貌したことです。この変革をそれぞれの立場で指揮したボー・ハインズとコディ・カーボンは、この変化の背後にある意図的な戦略と、それが世界的な採用を加速させるという野心的なビジョンの両方について、稀有な洞察を提供しています。彼らの戦略（曖昧さよりも規制の明確さ、政府のCBDCよりも民間のステーブルコイン、並行システムよりも機関投資家の統合、党派間の争いよりも超党派の合意）は、アメリカの競争優位性が、いずれにせよ発展する技術を制御したり抑制したりするのではなく、フレームワーク内でイノベーションを可能にすることにあるという計算を表しています。もし彼らが正しければ、今後10年間でブロックチェーンは世界の金融を支える目に見えないインフラとなり、ドル建てステーブルコインは、伝統的な銀行サービスにアクセスできない何十億もの人々に届くレールとして機能することになるでしょう。​

米国のステーブルコインは、法的グレーゾーンから連邦規制された決済手段へと卒業しました。新たなGENIUS法は、USDペッグのステーブルコインの発行、裏付け、償還、監督に関する包括的なルールブックを制定します。この新たな明確性はイノベーションを阻害するものではなく、開発者や企業が安全に構築できるコア前提条件を標準化し、次世代の金融インフラの波を解き放ちます。

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法律が固定するポイント​

この法案は、決済ステーブルコインに対して交渉不可能な原則をコード化することで、安定した基盤を築きます。

• フルリザーブ、現金類似設計: 発行者は現金、当座預金、短期米国債、政府系マネーマーケットファンドなど、流動性の高い資産で1:1の識別可能な準備金を維持しなければなりません。これらの準備金構成は毎月ウェブサイトで公開する必要があります。顧客資産の再担保（リハイポテーション）は厳格に禁止されます。
• 厳格な償還: 発行者は明確な償還ポリシーを公開し、すべての手数料を開示しなければなりません。償還停止の裁量は発行者から奪われ、例外的な状況下で規制当局の命令がある場合にのみ制限が課せられます。
• 徹底した監督と報告: 月次の準備金報告はPCAOB登録の公認会計士事務所が検証し、CEOとCFOがその正確性を個人で証明します。マネーロンダリング防止（AML）および制裁規則への遵守が明示的に求められます。
• 明確なライセンスパス: 法案は誰がステーブルコインを発行できるかを定義します。対象は銀行子会社、OCCが監督する連邦免許非銀行発行者、そして1,000億ドル未満の州認可発行者です。1,000億ドルを超える場合は連邦監督が適用されます。
• 証券・商品としての明確化: 画期的な点として、適合した決済ステーブルコインは証券でも商品でも投資会社の株式でもないと明示されます。これによりカストディプロバイダー、ブローカー、マーケットインフラ向けの明確な道が開かれます。
• 破綻時の消費者保護: 発行者が破綻した場合、ステーブルコイン保有者は優先的に必要な準備金へアクセスできます。法は裁判所に対し、速やかに資金配分を開始するよう指示します。
• セルフカストディとP2Pの除外: ブロックチェーンの特性を認め、直接的かつ合法的なピアツーピア送金とセルフカストディウォレットの利用を特定の制限から保護します。
• 標準化とタイムライン: 規制当局は実装規則を策定するまでに約1年を要し、相互運用性標準を設定する権限を持ちます。開発者は今後のAPIや仕様更新に備えるべきです。

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「無金利」規定とリワード議論​

GENIUS法の重要な条項は、発行者が保有者に対して金利や利回りを支払うことを禁じています。これにより、製品はデジタル現金としての性格を確立し、預金代替ではなくなります。

しかし、潜在的な抜け穴が議論されています。法は発行者を対象としているため、取引所や関連企業が「リワード」プログラムとして金利に類似した報酬を提供することは直接的に禁止されていません。銀行業界団体はこのギャップの埋め込みをロビー活動で求めています。開発者は今後の規則制定や立法上の明確化を見越す必要があります。

世界的に見ても規制環境は多様ですが、厳格化の方向に向かっています。たとえばEUのMiCA枠組みは、発行者だけでなくサービスプロバイダーにも特定ステーブルコインへの金利支払いを禁じています。香港も同様のライセンス制度を導入しています。クロスボーダーソリューションを構築する場合、最も厳しい管轄の要件を最初から組み込むことが最もレジリエントな戦略です。

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ブロックチェーンインフラに新市場をもたらす理由​

明確な規制境界ができたことで、焦点は投機からユーティリティへとシフトします。これにより、成熟したステーブルコインエコシステムが必要とする「ピック＆ショベル」インフラ構築のグリーンフィールド機会が生まれます。

• リザーブ証明をデータプロダクト化: 必須の月次開示をリアルタイムのオンチェーン証明へ変換。リザーブ構成、期間、集中度のドリフトを監視するダッシュボード、オラクル、パーサーを構築し、機関投資家のコンプライアンスシステムに直接供給。
• 償還SLAオーケストレーション: ACH、FedNow、ワイヤー決済の複雑さを抽象化するサービスを提供。透明な手数料構造、キュー管理、インシデントワークフローを備えた「パリティで償還」コーディネータを実装し、規制上のタイムリーな償還要件を満たす。
• Compliance-as-Codeツールキット: BSA/AML/KYC、制裁スクリーニング、Travel Ruleペイロード、疑わしい活動報告用の埋め込み可能ソフトウェアモジュールを提供。GENIUS法で求められるコントロールに事前マッピングされた形で配布。
• プログラマブル許可リスト: RPCゲートウェイ、カストディ層、スマートコントラクト内でデプロイ可能なポリシー駆動のallow/denyロジックを開発。複数ブロックチェーンに跨って適用でき、規制当局向けの監査証跡を提供。
• ステーブルコインリスク分析: ウォレット・エンティティヒューリスティック、取引分類、デペッグストレスモニタリングの高度なツールを構築。発行者や取引所がコアエンジンに組み込めるサーキットブレーカ推奨機能を提供。
• 相互運用性とブリッジポリシーレイヤー: 法が相互運用性標準を促進することで、コンプライアンスメタデータや償還保証をレイヤー1・レイヤー2間で伝搬できるポリシー認識ブリッジの需要が明確化。
• 銀行グレードの発行スタック: 銀行や信用組合が既存のコントロールフレームワーク内で自前の発行、リザーブ運用、カストディを実行できるツールを提供。規制資本やリスク報告も網羅。
• マーチャント受け入れキット: POSシステム、支払API、会計プラグイン向けSDKを開発し、ステーブルコイン決済にカードネットワークに匹敵する開発者体験を提供。手数料管理や決算調整機能を含む。
• 破綻時自動化: 保有者の請求権が法的優先権を持つことを踏まえ、残高スナップショット、請求ファイル生成、リザーブ配分オーケストレーションを自動化するツールとプレイブックを作成。

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勝ち残るアーキテクチャパターン​

• イベントソースド・コンプライアンスプレーン: すべての転送、KYC更新、リザーブ変更を不変ログにストリーム。これにより、銀行・州監督当局向けにオンデマンドで説明可能かつ監査可能なレポートを即座に生成可能。
• ポリシー認識RPCとインデクサー: アプリケーションだけでなくインフラ層（RPCゲートウェイ、インデクサー）でルールを適用。ポリシーIDを付与することで監査がシンプルかつ包括的になる。
• 証明パイプライン: リザーブ報告を財務諸表と同様に扱い、取得・検証・証明・公証のパイプラインを構築。検証済みデータをシンプルな /reserves API でウォレット、取引所、監査人に提供。
• マルチベニュー償還ルーター: 複数の銀行口座、決済レール、カストディアンを横断し、速度・コスト・カウンターパーティリスクを最適化するベストエクスキューションロジックで償還をオーケストレーション。

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今後注視すべきオープン質問（リスク軽減策）​

• リワード vs. 金利: 取引所や提携先が提供できるサービスについて更なる指針が出る見込みです。それまでの間、リワードは残高連動・期間連動しない形で設計し、イールドに類似する機能はフラグで制御してください。
• 連邦‑州の分岐（10Bドル超）: この閾値に近づく発行者は連邦監督への移行計画を早期に策定すべきです。初期段階から連邦基準に準拠したコンプライアンススタックを構築すれば、後の大規模リライトを回避できます。
• 規則制定タイムラインとスペックドリフト: 今後12か月で最終規則案が改訂されるため、APIスキーマや証明フォーマットの変更予算を確保し、規制当局との早期アラインメントを図ってください。

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実務的なビルダー向けチェックリスト​

1. 製品を法令にマッピング: GENIUS法のどの義務が自社サービス（発行、カストディ、決済、分析等）に直接影響するか特定する。
2. 透明性をツール化: リザーブデータ、手数料表、償還ポリシーを機械可読形式で生成・バージョン管理し、公開エンドポイントで提供。
3. ポータビリティを組み込む: 現時点で最も厳しい規制（例：MiCAの金利禁止）に合わせてシステムを正規化し、後の市場別フォークを回避。
4. 監査設計: すべてのコンプライアンス判断、ホワイトリスト変更、制裁スクリーニング結果にハッシュ・タイムスタンプ・オペレーターIDを付与し、ワンクリックで監査人に提示できるビューを構築。
5. 破綻シナリオのテスト: デペッグ、銀行パートナー障害、発行者破綻のテーブルトップ演習を実施し、得られたプレイブックを管理コンソールの実行ボタンに紐付ける。

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結論​

GENIUS法は単なるステーブルコイン規制に留まらず、金融テクノロジーと規制コンプライアンスのインターフェースを標準化します。インフラ構築者にとっては、政策を推測する時間が減り、企業・銀行・グローバルプラットフォームが自信を持って採用できるレールを提供する時間が増えることを意味します。今すぐリザーブ、償還、報告、リスクに焦点を当てたルールブックに沿って設計すれば、ステーブルコインがインターネットのデフォルト決済資産になる未来に向けた基盤プラットフォームを構築できるでしょう。

注: 本記事は情報提供を目的としており、法的助言ではありません。開発者はライセンス、監督、製品設計に関しては必ず法務顧問に相談してください。

ステーブルコインは、暗号市場における「決済層」として最も広く認識されています。しかし、価値のインターネットの核として真にその可能性を発揮するためには、インサイダー向けツールから日常決済手段へと橋渡しし、私たちのポケットにある次世代デジタル通貨になる必要があります。

この道のりは多くの課題に満ちていますが、達成不可能ではありません。結論から述べると、米国でステーブルコインが「決済層」から「日常決済」へ移行する最も現実的な道は—

まず、インセンティブと相対的な利便性を活用してニッチなシナリオで持続可能な「拠点」を築くこと。

次に、オープンで中立的、かつ参加者がガバナンスするネットワークを用いて、これら分散した拠点を標準化・相互接続し、統合された全体へと集約し、主流へと到達させることです。

1. クレジットカードから学ぶ「二段階」

新しい決済手段は初期段階で共通のハードル、すなわちブートストラップ問題に直面します。これは古典的な「ニワトリか卵か」ジレンマで、ネットワークはユーザーがいなければ価値がなく、価値がなければユーザーは参加しません。ステーブルコインがこの循環を破る方法を理解するために、クレジットカード、特に BankAmericard（Visa の前身）が採用した「二段階」戦略から学びます。

クレジットカードの最初の突破口は、全国規模の即時展開ではなく、ローカルエリアで「固有の特性」に基づく正のフィードバックループを作り出すことでした。第一は利便性――1 枚のカードで複数店舗が利用でき、現金や小切手の取り扱い摩擦が大幅に削減されました。第二はインセンティブ――回転信用枠へのアクセスが容易になり、従来のチャージカードでサービスが行き届かなかった層にリーチし、ユーザーに具体的な利益を提供しました。加盟店にとっては売上増加をもたらし、信用とリスク管理を金融機関に「アウトソーシング」することで、中小企業でもクレジット提供による売上向上を享受できました。

これらの分散した拠点が正のフィードバックループを形成した後、真の飛躍は第二段階――それらをつなげることにありました。鍵となったのは、すべての参加者がガバナンスする組織的に中立なネットワークを構築することです。これにより「審判でもありプレイヤーでもある」ことへの初期不信感が解消され、銀行や加盟店は自信を持って参加できました。同時に、技術的な相互運用性が認可、クリアリング、決済、紛争解決の統一ルールを提供し、現金や小切手と競合できるほどの効率性を実現しました。

要点は、まず「固有の特性」でニッチに正のフィードバックループを作り、次に「オープンネットワーク」でローカルの優位性を全国規模のネットワーク効果へと拡大することです。

2. ステーブルコインの三本のレバー：利便性 | インセンティブ | 増分売上

現在のステーブルコインエコシステムは、かつてクレジットカードが持っていた「固有の特性」を徐々に獲得しつつあります。

1) 利便性（ギャップは縮小中）

現在のステーブルコイン決済の痛点は明確です：法定通貨のオンランプが高摩擦、プライベートキーとガス代のユーザー体験が劣悪、クロスチェーン互換性の複雑さ。幸い、銀行カード体験に近づくための技術的・規制的な道筋ははっきりしています。

将来的には、規制されたカストディアンや金融機関との深い統合により、法定通貨からステーブルコインへの交換摩擦が大幅に低減されます。同時に、アカウント抽象化、ガススポンサーシップ、パスキーといったインフラ改善が、プライベートキー管理やガス支払いの負担を解放します。さらに、チェーン抽象化とスマートルーティング技術の進展により、ユーザーと加盟店が同一チェーン上にいる必要がなくなり、シームレスな決済が可能になります。

結論として、現時点ではステーブルコイン決済は十分に便利ではありませんが、技術・規制の道筋は明確で、急速に追いついています。

2) インセンティブ（加盟店と消費者双方へ）

ステーブルコインは静的なポイント制度を超えるインセンティブを提供できます。たとえば「ホワイトラベルステーブルコイン」では、規制された発行者が基盤の発行・運用を担い、ブランドが自社ラベルで配布します。この新しい会員資産は、転送可能で換金できる点で従来のクローズドループ型プリペイドと比べてユーザーフレンドリーです。ブランドはプログラマビリティを活かし、即時割引、送料無料、優先アクセス、VIP サービスなどのターゲット補助金を提供できます。

消費者側では、プログラム可能なリワードが革命的体験をもたらします。ステーブルコインのネイティブなプログラマビリティにより、報酬は決済と緊密に結びつき、決済時に即時補助金を実装したり、特定行動に応じた動的リワードをトリガーしたりできます。エアドロップは低コストでターゲットリーチと即時アクティベーションに活用できます。ウォレットがユーザーの浮動資金をコンプライアントなイールドソースへシームレスにルーティングできれば、ユーザーは残高をエコシステム内に保持し、ステーブルコインで直接支払う意欲が高まります。

3) 増分売上（イールド駆動の「BNPL」モデル）

ステーブルコイン自体は信用商品ではありませんが、カストディとイールドメカニズムを組み合わせることで、消費刺激の新モデルを構築できます。加盟店は、取引資金がカストディアカウントに入りイールドを生むと、その一部を満期時にユーザーの請求額に補助金として還元する仕組みを設定できます。これは実質的に DeFi イールドを再配分し、取引補助金として洗練された形に変換したものです。資本コストを下げ、コンバージョン率と平均注文額を高めます。

3. ステーブルコイン決済ネットワークのブートストラップ手順

ステップ 1：自己完結型「拠点」を構築する

成功の秘訣は、主流と直接競合するのではなく、周辺的・ニッチなシナリオから始めることです。

• ニッチ A：相対的利便性 + 新規売上。

  • シナリオ： 米国の加盟店が、ドル建てデジタル商品・サービスを国際ユーザーに販売。従来の決済手段が高コストまたは制限されている場合。
  • 価値： ステーブルコインは手頃でアクセスしやすい決済レールを提供し、加盟店に新規売上と広範なリーチをもたらす。

• ニッチ B：インセンティブ駆動のオーディエンス & 高頻度プラットフォーム。

  • シナリオ 1：ファンエコノミー／文化アイコン。 ファンコミュニティが「ブランドドル」を保有し、優先アクセスや限定権利と交換。
  • シナリオ 2：プラットフォーム内高速マーケット。 例として中古品マーケットやコンテンツ制作プラットフォーム。売上がプラットフォーム内で循環するため、「プラットフォームドル」を使うと資金の出入り摩擦が減り、回転効率が向上。

これらの拠点が成功するために必要な三要素は：インセンティブがインパクト大（即時割引が長期ポイントより効果的）、体験がスムーズ（高速オンランプ、ガスレス、チェーン抽象化）、資金が転送可能・換金可能（「永久ロックイン」の心理的負担回避）です。

ステップ 2：オープンネットワークで「拠点」を接続する

分散した拠点が規模を獲得したら、統合ネットワークで集約する必要があります。このネットワークは以下を満たすべきです。

• 中立的ガバナンス： 参加者が共同でガバナンスし、特定発行者やアクワイアラとの垂直統合を排除して全員の信頼を獲得。
• 統一ルール： 適切な規制・ライセンス枠組みの下で、KYC/AML、消費者保護、償還、紛争解決の統一ルールを策定。資産凍結やブラックリスト等の極端ケースの手順も明確化。
• 技術的相互運用性： 認可、クリアリング、照合のメッセージングを標準化。マルチチェーンステーブルコイン向けの統一 API とスマートルーティングを提供し、コンプライアントなリスクゲートウェイ（AML、疑わしい取引モニタリング、トレーサビリティ）を統合。
• 共有エコノミクス： ネットワーク手数料、サービス手数料、イールドリターンを公平に分配し、発行者・加盟店・ウォレット・各種サービスプロバイダーがすべて利益を得られる仕組み。共ブランドロイヤリティやイールドシェアリングは、かつての共ブランドクレジットカードが大手加盟店を「リクルート」したような効果を持つ。

4. よくある反論とカウンターアーギュメント

• 「クレジットカードの方が便利、なぜ切り替えるのか？」

  • 置き換えの問題ではなく「側面から攻める」戦略です。ステーブルコインはまずサービスが行き届かないセグメントやインセンティブ駆動のオーディエンスで優位性を築き、ネットワーク集約でカバレッジを拡大します。

• 「チャージバックがないと消費者はどう保護されるのか？」

  • エスクロー、紛争仲裁、保険メカニズムで機能的に同等の保護が実現可能です。ハイリスク領域には取り消し可能なレイヤーやトークンゲート付き本人確認を提供できます。

• 「規制の不確実性がある中でどうスケールするのか？」

  • 「コンプライアンス・ファースト」の発行とカストディを前提に、明確な州・連邦枠組み内で「できることから始める」アプローチを取ります。ネットワーク層はプラグイン型コンプライアンスとジオフェンシングを設計し、規制が明確になるにつれて徐々に拡大します。

• 「カードネットワークが手数料を下げて報復してくる可能性は？」

  • ステーブルコインの核心的優位性は、プログラマビリティとオープン API によって創出される新たなプロダクトスペースです。特に国境跨ぎや高速閉ループシナリオでは、構造的コストと体験上の優位性はカードネットワークが単純に手数料で追随できないものです。

5. 12〜24 ヶ月での検証可能なマイルストーン

今後 1〜2 年で期待できるマイルストーンは以下の通りです。

• 体験指標： 新規ユーザーがアカウント作成から決済完了までに要する時間が 2 分以下。ガスレス体験と自動クロスチェーンルーティングの失敗率・レイテンシは主流の e‑wallet と同等。
• エコシステム指標： 5 社以上のコンプライアント発行者／カストディサービスがホワイトラベルステーブルコインを提供。5 万社以上の加盟店が受け入れ、うち 30% 以上が越境取引またはデジタル商品・サービス。
• 経済指標： ステーブルコイン決済の加盟店総コスト（リスク管理・償還含む）が対象シナリオで従来手段より顕著に低減。共ブランド／イールドシェアリングによるリピート購入率や平均注文額の向上が統計的有意性を示す。

結論

ステーブルコインが銀行カードと正面から競うと勝率は低いです。しかし、ニッチセグメントで拠点を築き、インセンティブと相対的利便性で優位性を確立し、オープンで中立的かつ参加者所有のネットワークで標準化・相互接続・スケールさせる――この道筋は実現可能であり、ネットワークが形になると振り返ったときに自然で論理的な次のステップに見えるでしょう。

ステーブルコインは、国際的に事業を拡大する中国企業にとって革新的なインフラとして台頭しており、50〜80%のコスト削減と、決済時間を数日から数分に短縮する効果をもたらしています。市場規模は2025年10月までに3,000億ドル以上に達し（年初来47%増）、過去12か月間で6.3兆ドルのクロスボーダー決済を処理しました。これは世界の小売クロスボーダー決済の15%に相当します。JD.com、アントグループ、Zoomlionを含む主要な中国企業は、2025年8月1日に施行された香港の新しい規制枠組みを通じて、ステーブルコイン戦略を積極的に展開しています。この進展は、中国が本土で厳格な暗号資産規制を維持しつつ、香港を準拠したゲートウェイとして位置づけることで、中国企業がステーブルコインの恩恵を受けられるようにする一方で、政府がデジタル人民元（e-CNY）を戦略的な代替手段として開発するという二重アプローチを形成しています。

この変化は、単なる技術革新以上の意味を持ち、クロスボーダー決済インフラの根本的な再構築を意味します。従来のSWIFT送金は取引額の6〜6.3%のコストがかかり、3〜5営業日を要するため、約120億ドルが世界中で送金途中に滞留しています。ステーブルコインはコルレス銀行の連鎖を排除し、24時間365日稼働し、総コスト0.5〜3%で数秒で決済を完了します。資本規制、為替変動、高額な銀行手数料に直面する中国企業にとって、ステーブルコインは業務効率化への道を提供しますが、規制の複雑さ、技術的リスク、そしてドル建てステーブルコインと中国のデジタル通貨の野心との間の戦略的緊張が伴います。

ステーブルコインの理解：種類、メカニズム、市場支配​

ステーブルコインは、主に米ドルなどの外部資産にペッグすることで安定した価値を維持するように設計された暗号資産です。このセクターは法定通貨担保型モデルによって支配されており、市場シェアの99%を占め、各トークンを準備金（通常は米国債、現金、および現金同等物）で1:1で裏付けています。Tether (USDT) は1,740億〜1,770億ドルの時価総額（58〜68%の支配力）でリードし、CircleのUSDCが740億〜750億ドル（20.5〜24.5%）でそれに続きます。両者とも2024年に爆発的な成長を経験しました。USDTは新規発行で450億ドル増加（年間+50%）、USDCは244億ドルから439億ドルへと79%成長しました。

USDTは、1,130億ドル以上の米国債保有からの利回りから多大な収益を上げており、2024年には130億ドルの純利益（過去最高）を記録しました。同社は82,000以上のビットコイン（約55億ドル）と48メートルトンの金を追加準備金として保有し、70億ドル以上の余剰バッファを維持しています。しかし、透明性は依然として議論の的です。Tetherは完全な独立監査を一度も完了しておらず、BDOによる四半期ごとの証明書に依存しています。CFTCは2021年、2016年から2018年の期間においてUSDTが完全に裏付けられていたのは27.6%に過ぎなかったという主張に対し、Tetherに4,250万ドルの罰金を科しました。論争にもかかわらず、USDTは日次取引量が750億ドルを常に超え、ビットコインとイーサリアムを合わせたものを上回ることがよくあります。

USDCは、Deloitte & Toucheによる月次証明書と、米国債保有の詳細なCUSIPレベルの開示を通じて、より強力な透明性を提供しています。Circleは準備金の約80%をBlackRockの政府マネーマーケットファンド（USDXX）を通じて管理し、20%をグローバルシステム上重要な銀行（GSIB）の現金で保有しています。この構造は強みと脆弱性の両方を示しました。2023年3月のシリコンバレー銀行破綻時、Circleの33億ドルのエクスポージャー（準備金の8%）により、USDCは一時的に0.87ドルにデペッグしましたが、連邦政府の介入後4日以内に回復しました。この事件は、従来の銀行システムのリスクがステーブルコインを汚染し、連鎖的な影響を引き起こすことを示しました。DAIは40%のUSDC担保エクスポージャーにより0.85ドルにデペッグし、Aaveで約3,400件、2,400万ドル相当の自動清算を引き起こしました。

DAI（MakerDAO）のような暗号資産担保型ステーブルコインは、分散型代替手段を代表し、時価総額は50億〜54億ドルです。DAIは、スマートコントラクトにロックされた暗号資産（ETH、WBTC、USDC）を使用して、通常150%以上の担保比率で過剰担保を必要とします。担保価値が低くなりすぎると、DAIの安定性を維持するためにポジションが自動的に清算されます。このモデルは2023年の銀行危機中にUSDCが不安定になった際もペッグを維持し、回復力があることを証明しましたが、資本効率の悪さと複雑さの課題に直面しています。MakerDAOは、Tetherと競合するためにDAI（USDSにブランド変更）を1,000億の供給量に拡大する「Endgame」計画に向けて進化しています。

アルゴリズム型ステーブルコインは、2022年5月のTerra/Lunaの壊滅的な崩壊により、450億〜600億ドルが消滅した後、ほとんど放棄されました。TerraUST（UST）は、真の担保なしにLUNAトークンとの裁定取引のみに依存し、Anchor Protocolを通じて持続不可能な19.5%のAPYを提供していました。これは2022年4月までに毎日600万ドルの補助金を必要としました。2022年5月7日に大規模な引き出しが取り付け騒ぎを引き起こすと、デススパイラルメカニズムによりLUNAは指数関数的に発行され、USTは1ドルから0.35ドル、そして数セントにまで下落しました。調査によると、USTの72%がAnchorに集中しており、裕福な投資家はより小さな損失で最初に撤退し、「押し目買い」をした個人投資家が最も大きな被害を受けました。Luna Foundation Guardの4億8,000万ドルのビットコイン準備金はペッグを回復するには不十分であり、担保不足のアルゴリズムモデルの致命的な欠陥を露呈しました。

ステーブルコインは、裁定取引メカニズムを通じてドルペッグを維持します。1ドルを超えて取引される場合、裁定取引業者は発行者から1ドルで新しいトークンを鋳造し、市場価格で売却して利益を得ることで、供給を増やし価格を押し下げます。1ドルを下回って取引される場合、裁定取引業者は市場で安価なトークンを購入し、発行者で1ドルで償還することで、供給を減らし価格を押し上げます。この自己安定化システムは、信頼できる発行者のコミットメントがあれば通常の状況で機能し、準備金管理、償還保証、担保清算プロトコルによって補完されます。

ステーブルコインが中国企業のために解決するクロスボーダー決済の課題​

中国企業は、高コスト、決済遅延、資本規制、通貨変動に起因する、従来のクロスボーダー決済における深刻な摩擦に直面しています。2024年の世界銀行のデータによると、**取引手数料は送金額の平均6〜6.3%**に達し、送金銀行手数料（15〜75ドル）、複数の仲介コルレス銀行手数料（銀行あたり15〜50ドル、通常2〜4行）、受取銀行手数料（10〜30ドル）、および外国為替マークアップ（中間市場レートの2〜6%が為替レートに隠されている）で構成されます。典型的な10,000ドルの電信送金の場合、総コストは260〜463ドル（2.6〜4.63%）に達し、サハラ以南アフリカへの国際送金は平均7.7%です。

3〜5営業日の決済時間は、莫大な運転資本の非効率性を生み出し、常に約120億ドルが世界中で送金途中に滞留しています。SWIFTのT+2からT+3の決済サイクルは、異なるタイムゾーンと銀行営業時間（営業時間に限定）、週末と祝日の休業、決済チェーン内の複数の仲介銀行、手動のAML/KYC検証プロセス、バッチベースの処理システム、および通貨換算要件に起因します。SWIFTのデータによると、クロスボーダー取引の約10%が修正を必要とするか失敗します。4%は決済日以前または決済日にキャンセルされ、1%は決済日後にキャンセルされ、5%は決済日後に完了します。

中国の外国為替管理は、SAFE（国家外貨管理局）およびPBOC（中国人民銀行）の管理下で特有の課題を生み出しています。500万ドルの閾値は、この金額を超えるすべての対外送金にSAFEの承認を必要とします（以前の5,000万ドルの制限から引き下げられました）。5,000万ドルのODI（対外直接投資）閾値は、SAFEがより大規模な送金を必要とするODIプロジェクトを監督し、停止できることを意味します。事前支払い登録要件は、前払い契約締結後15営業日以内に企業がSAFEに登録することを義務付けています。企業は90日を超える期間の海外支払い、および過払い額が前年度の輸入総額の10%を超えてはならないことを報告する必要があります。2024年12月のSAFE規制により、銀行は暗号資産関連取引、特に違法なクロスボーダー取引を監視および報告することが義務付けられました。

個人の制限は課題をさらに複雑にします。年間50,000ドルの一人当たりの外貨両替制限、10,000ドルを超える取引は報告義務、50,000人民元（約7,350ドル）を超える現金取引は報告義務があります。企業はSAFEからの承認時間が予測不可能であると報告しており、都市や地域によって窓口指導が異なり、一貫性がなく、管轄区域によってプロセス時間が異なります。

ステーブルコインは、複数のメカニズムを通じてこれらの課題を劇的に解決します。 従来の方式と比較して50〜80%のコスト削減を実現します。イーサリアム上のブロックチェーン取引コストはUSDC送金で平均約1ドル（2021年の12ドルから減少）ですが、BaseやArbitrumのようなレイヤー2ネットワークは平均0.01ドル未満の手数料で、Solanaは1〜2秒の決済で約0.01ドルの手数料で取引を処理します。ステーブルコインの総手数料は送金額の0.5〜3.0%であり、従来の6〜6.3%と比較して大幅に低いです。10,000ドルの送金の場合、ステーブルコインは111〜235ドル（1.11〜2.35%）に対し、従来は260〜463ドルかかり、取引あたり149〜228ドル（49〜57%削減）の純節約になります。年間100万ドルのクロスボーダー決済を行う企業の場合、これは年間30,000〜70,000ドル（50〜87%削減）の節約に相当します。

速度の向上はさらに劇的です。 決済は3〜5日から数秒または数分に短縮され、24時間365日利用可能です。Solanaは1,133 TPSを30秒のファイナリティで達成し、イーサリアムは2〜5分で取引を処理し、12回の確認でファイナリティ（約3分）を達成します。レイヤー2ソリューションは1〜5秒の決済を達成し、Stellarは3〜5秒で取引を完了します。これにより、月間1,000万ドルのクロスボーダー決済を行う企業の場合、常に約150万ドルの資本が送金途中に滞留することがなくなります。年間資本コスト5%で計算すると、この解放された資本は年間75,000ドルの利益をもたらし、手数料削減の60,000〜80,000ドルと合わせて、年間総利益は135,000〜155,000ドル（決済量の1.35〜1.55%）になります。

ステーブルコインは、銀行仲介業者を必要としない直接のウォレット間送金、決済チェーン内の3〜5の仲介銀行の排除、資本規制の回避（ブロックチェーンベースの送金は従来の銀行フローよりも制限が困難）、スマートコントラクトの自動化とオンチェーンコンプライアンスツール（Chainalysis、Elliptic、TRM Labsなどの企業がリアルタイムのAMLスクリーニングを提供）によるAML/KYC摩擦の軽減、および複数の管轄区域での現地通貨口座の必要性を排除する事前資金調達要件の不要化を通じて、従来の銀行摩擦を回避します。特に中国企業の場合、ステーブルコインは小規模取引に対するSAFEの承認要件を回避し、事前支払いに対する15日間の登録要件よりも迅速なオプションを提供し、500万ドルの閾値制限よりも柔軟性を提供し、資本規制にもかかわらずリアルタイム決済を可能にします。香港はゲートウェイとして機能し、JD.comのJingdong Coinlinkが香港ドルと米ドルステーブルコインを準備しています。

ボラティリティの軽減は、各ステーブルコインが同等の法定通貨準備金によって裏付けられた1:1の法定通貨ペッグを通じて行われます。USDCの準備金構成には、85%の短期米国債またはレポと15%の即時流動性確保のための現金が含まれます。即時決済は数日間の通貨リスク期間を排除し、企業が受取人が受け取る正確な金額を知る予測可能性を提供します。主要なステーブルコインは2025年までに合計2,500億ドルの流通量に達し（18か月前の1,200億ドルから倍増）、日次流通速度0.15〜0.25は高い流動性を示し、2025年末までに4,000億ドル、2028年までに2兆ドルへの成長が予測されています。

規制環境：中国の二重アプローチとグローバルな枠組み​

中国は、本土で厳格な暗号資産規制を維持しつつ、香港を規制されたゲートウェイとして位置づけ、中国企業にとって複雑な二重システムを構築しています。2025年6月には、暗号資産の所有、取引、マイニングの完全な犯罪化が施行され、2021年の禁止措置が拡大されました。2024年8月の最高人民法院の判決は、犯罪収益を変換するために暗号資産を使用することを刑法違反と分類しました。2024年12月のSAFE規制は、銀行に対し、暗号資産関連取引、特に違法なクロスボーダー金融活動を監視および報告することを義務付けています。人民元を使用して暗号資産を購入し、その後外貨に変換することは、現在、違法なクロスボーダー金融活動として分類されており、銀行は個人の身元、資金源、取引頻度に基づいて高リスク取引を特定します。

これらの制限にもかかわらず、推定5,900万人の中国人ユーザーがVPNやオフショアプラットフォームを通じて暗号資産活動を続けており、中国政府は不正活動から押収した194,000 BTC（約180億ドル）を所有しています。ステーブルコインは資本規制への脅威と見なされています。以前の推定では、包括的な禁止措置が講じられる前の2020年に500億ドルが暗号資産/ステーブルコインを通じて中国から流出したとされています。

香港のステーブルコイン枠組みは、準拠した経路を提供します。2025年5月、香港立法会は画期的なステーブルコイン法案を可決し、ライセンスを受けた事業体が法定通貨担保型ステーブルコイン（香港ドルペッグおよびCNHペッグ）を発行することを許可し、2025年8月1日に施行されました。香港金融管理局（HKMA）がライセンス供与と監査を監督し、最低資本要件2,500万香港ドル（320万ドル）、完全準備金要件、月次証明書、AMLコンプライアンスが義務付けられています。40社以上がライセンスを申請し、最初の承認は一桁台になると予想されています。最初のサンドボックス参加者（2024年7月）には、Jingdong Coinlink Technology（JD.com）、Circle Coin Technology、Standard Chartered Bankが含まれていました。

中国企業は香港のライセンスを積極的に追求しています。Ant International（アリババのアントグループのシンガポール拠点ユニット）は、香港、シンガポール、ルクセンブルクでステーブルコインライセンスを申請しており、Alipay+グローバル決済ネットワークを通じてクロスボーダー決済サービスとサプライチェーンファイナンスに注力しています。JD.comはHKMAのステーブルコインサンドボックスに参加しており、PBOCの承認を条件として、最初の香港ドルおよび米ドルステーブルコイン、そして将来のオフショア人民元ステーブルコインで「世界中の主要通貨市場でステーブルコインライセンスを確保する」ことを計画しています。

PBOC総裁の潘功勝氏による2025年6月の陸家嘴フォーラムでの発言は、重要な政策転換を示しました。ステーブルコインの肯定的な役割を初めて公式に認め、「世界の決済システムを再構築している」と述べ、クロスボーダー決済サイクルの短縮を認識しました。これは、中国が完全な禁止から「二区域」アプローチ（オフショアでの実験（香港）、オンショアでの管理（本土））を用いた管理された実験へと進化していることを示唆しています。

米国の規制の明確化は、トランプ大統領が2025年7月に署名した**GENIUS法（Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins）**によってもたらされました。この初の包括的な連邦ステーブルコイン法案は、担保、開示、マーケティングの規則を定義し、銀行発行ステーブルコインへの道を開き、準備金要件を確立し、大規模な事業に対するマスターアカウントアクセス要件を持つ大規模ステーブルコイン発行者に対する連邦準備制度の監督権限を与えます。GENIUS法は、中国のデジタル通貨の挑戦の中で米ドルの優位性を維持することを目的としており、機関投資家の参入を加速させると予想されます。州レベルの規制は継続しており、複数の州がステーブルコイン発行者に対する送金ライセンスを維持しており、ニューヨーク州（NYDFS経由）が特に活発です。2024年6月の判決（SEC対バイナンス）は、USDCやBUSDのような法定通貨担保型ステーブルコインが有価証券ではないことを確認し、SECは調査を終了し（Paxos/BUSD事件は取り下げ）、ステーブルコインから他の暗号資産へと焦点を移しました。

欧州連合のMiCA（暗号資産市場規制）は2025年1月に施行され、詳細な準備金開示、EUで事業を行う発行者に対するライセンス、既存の事業者に対する18か月の移行期間（2026年7月まで）を義務付けています。MiCAは、価値の貯蔵手段としての使用を抑制するためにステーブルコインへの利息を禁止し、取引制限を課しています。ARTが毎日100万件の取引または2億ユーロの価値を超える場合、発行者は新規発行を停止しなければなりません。Circleは2024年7月に最初のMiCAライセンス取得発行者となり、Tetherは完全な準拠を主張しています。

アジア太平洋地域の管轄区域は、支援的な枠組みを構築しています。シンガポールのMASは2023年8月に枠組みを最終決定し、Project Guardianを通じてトークン化された預金の実験を積極的に行っています。日本は2022年6月から決済サービス法の下でステーブルコインを規制しており、2025年8月には初の日本円ペッグステーブルコインとしてJPYCがローンチされ、法定通貨担保型（規制対象）とアルゴリズム型（規制が緩い）を区別しています。バーレーンのステーブルコイン発行・提供モジュール（2025年7月）は、単一通貨法定通貨担保型ステーブルコインを許可する一方で、アルゴリズム型ステーブルコインを禁止しています。エルサルバドルは2024年にTetherにステーブルコイン発行者およびDASPライセンスを付与し、Tetherはそこに本社を設立しました。ドバイと香港は2024年にTetherにVASPライセンスを付与し、両管轄区域はステーブルコイン発行者を歓迎しています。

中国企業のコンプライアンス経路には、オフショアの法的構造（香港子会社が最も一般的）、ライセンスを受けた事業体との決済サービスプロバイダーパートナーシップ、自動化されたコンプライアンスツール（Chainalysis、EllipticはブロックチェーンIDソリューションのリアルタイムAMLスクリーニングを提供）を通じた広範なKYC/AML要件、およびターゲット市場に基づいた適切なライセンス供与が必要です。香港の枠組みは、中国企業が本土の規制から分離を維持しつつ、コンプライアンスを遵守して事業を行うことを可能にし、香港を中国のステーブルコイン実験の主要なゲートウェイとして位置づけています。

実世界での応用：中国企業がステーブルコインをどのように利用しているか​

中国企業は、クロスボーダーeコマース、サプライチェーンファイナンス、国際貿易決済、海外給与の4つの主要カテゴリでステーブルコインを展開しており、2024年から2025年にかけて具体的な実装が進んでいます。

クロスボーダーeコマース決済と清算​

JD.comは代表的なケーススタディです。 中国第2位のeコマース企業（しばしば「中国のAmazon」と呼ばれる）は、香港にJingdong Coinlink Technologyを設立し、2024年7月からHKMAのステーブルコインサンドボックスに参加しています。会長のリチャード・リュウは2025年6月、JD.comが「世界中の主要通貨市場でステーブルコインライセンスを確保する」意向であり、最初の香港ドルペッグおよび米ドルペッグステーブルコインに加え、PBOCの承認を条件として将来的にオフショア人民元（CNH）ステーブルコインも計画していると発表しました。

リチャード・リュウは、JD.comが「世界のクロスボーダー決済コストを90%削減し、効率を10秒以内に改善できる」と述べ、「JDステーブルコインが世界中で普遍的な決済手段になることを願っている」と語りました。Jingdong CoinlinkのCEO、テディ・リュウは2025年6月に「ステーブルコインが次世代の決済システムになることは間違いないと信じている」と宣言しました。JD.comの当初の焦点は、消費者への普及に先立ちB2B決済を対象としており、JDステーブルコインを使用して東南アジアのサプライヤーと分単位の送金で直接取引を行い、アジア太平洋、中東、アフリカ市場をターゲットにしています。

AmazonとeBay上の中国の販売者エコシステムは巨大です。Amazonのサードパーティ販売者の63%以上が中国本土または香港出身であり、深センだけでAmazonの全サードパーティ販売者の約25%を占めています。中国のクロスボーダーeコマース輸出は2023年に19.6%成長し、2.38兆人民元（3,310億ドル）に達しました。これらの販売者はAmazonから7〜15日間の支払いサイクルに直面していますが、ステーブルコインは従来の1〜5日と比較して分単位の送金を可能にします。ステーブルコインの取引手数料は、従来の外国貿易取引手数料の約10分の1です。

2025年に36Krのインタビューを受けたクロスボーダー決済専門家の姜波氏は、「私たちが接触した顧客からすると、クロスボーダーeコマースの事業者やデジタルサービス輸出に従事する企業は、効率とコストの面でステーブルコインの利点を見ているため、ステーブルコインを試す意欲が高い」と分析しました。彼は「Amazonの販売者の返済サイクルは通常7〜15日です。決済効率が高いほど、安定したキャッシュフローを確保し、資本利用の効率を向上させるのに役立ちます」と述べました。

これを可能にする決済プラットフォームには、Coinbase Commerceと統合されたShopifyがあり、マーチャントはUSDCとUSDTを世界中で受け入れることができます。TransFiは年間100億ドル以上の決済量を処理し（2025年に前年比300%成長）、Circle VenturesとRippleの支援を受けて70以上の市場で現地での集金と支払い決済をサポートしています。東南アジアのGrabは2024年3月にAlipayおよびStraitsXと提携し、中国人観光客がAlipayをXSGDステーブルコインに変換して支払いを行い、マーチャントはシンガポールドルを受け取ることができます。

サプライチェーンファイナンスと一帯一路決済​

Zoomlion Heavy Industryは、製造業の代表的なケースを提供します。この建設機械および農業機械メーカーは、2024年に33億ドルのオフショア収益を上げ、AnchorX（香港のフィンテック企業）と提携し、初のライセンス取得済みオフショア人民元ペッグステーブルコインであるAxCNHを使用しています。AxCNHはカザフスタンのアスタナ金融サービス庁（AFSA）から規制ライセンスを取得し、Conflux Networkブロックチェーン上で動作します。2025年2月に香港で開催された第10回一帯一路サミットでローンチされ、Zoomlionは一帯一路イニシアティブ（BRI）パートナーとのクロスボーダー決済のためにConfluxブロックチェーン上で試験取引を完了しました。

その戦略的意義は大きく、2024年には**中国とBRI諸国との貿易額は22.1兆人民元（3.2兆ドル）**に達し、アジア、アフリカ、南米、オセアニアの150カ国以上を対象としています。AxCNHは、為替レートの変動を軽減し、取引コストを削減し、決済効率を向上させます（数日から分単位へ）。LenovoもAnchorXとAxCNHの使用に関するMOUに署名し、サプライチェーンと国際決済に注力しています。ATAIX Eurasia（カザフスタンの取引所）はAxCNHをAxCNH:KZTおよびAxCNH:USDTの取引ペアで上場し、カザフスタンを一帯一路貿易決済の中央アジアおよびヨーロッパへのゲートウェイとして位置づけています。

アントグループ/アントインターナショナルは、クロスボーダーファイナンスとサプライチェーンファイナンスに注力し、香港、シンガポール、ルクセンブルクでステーブルコインライセンスを申請しています。同社は重要なトークン化資産プロジェクトを完了しました。2024年8月にはLongshine Technologyと再生可能エネルギー資産のトークン化で提携し、2024年12月にはGCL Energy Technologyの太陽光発電資産プロジェクト（2億人民元/2,800万ドル）を実施しました。アントのトークン化モデルは、トークン化された資産の決済層としてステーブルコインを使用し、SWIFTシステムを迂回して資産取引を行いながら、現金のような低ボラティリティの投資オプションを提供します。

Standard Chartered Bankは、Animoca Brandsと香港ドルステーブルコインの合弁事業を設立し、香港のステーブルコインサンドボックスに参加しています。物理的な香港ドルを発行する認可を受けた3つの銀行の1つとして、Standard CharteredのクロスボーダーB2B決済への注力は、従来の銀行がステーブルコインインフラを受け入れていることを示しています。

国際貿易決済とB2B取引​

企業間の月間ステーブルコイン取引量は、2023年初頭の1億ドル未満から、2025年初頭には30億ドル以上に達しました。2024年には暗号資産決済取引量が29.6%増加し（CoinGateデータ）、ステーブルコインは**2024年の全暗号資産取引の35.5%**を占めました（2023年の25.4%、2022年の16%から増加、2022年から2023年にかけて171%の年間成長、2023年から2024年にかけて26.2%の年間成長）。

JD.comのB2Bへの注力は、消費者への普及に先立ち、JDステーブルコインを使用して東南アジアのサプライヤーと分単位の送金で直接取引を行い、サプライチェーン決済を行うことを優先しています。ユースケースのカテゴリには、一帯一路の商品輸入にAxCNHを使用する商品取引、直接サプライヤー支払いによる製造決済、国境を越えたリアルタイムの流動性管理を可能にする財務管理、香港と上海の自由貿易区でのパイロット回廊を通じた貿易金融が含まれます。

Ant Digital Technologiesのトークン化された再生可能エネルギー資産プロジェクトは、ステーブルコインを決済層として使用し、投資家はステーブルコイン建てのリターンを受け取りながら、資産担保型金融のために従来の銀行を迂回します。これは、ステーブルコインがトークン化された実世界資産の普遍的な決済層として機能する貿易金融の進化を代表するものです。

海外従業員の給与支払いと契約者への支払い​

一般的な市場の採用状況を見ると、Z世代の労働者の75%が給与の一部をステーブルコインで受け取ることを希望しており、Web3プロフェッショナルは年間平均103,000ドルを稼いでいます。**給与支払いではUSDCが63%の市場シェアを占め、USDTが28.6%**です。利点には、クレジットカード手数料3.5%に対し、ステーブルコインの取引手数料が0.1〜1%であること、国際送金に3〜5日かかるのに対し、数分で完了する速度、すべての取引がブロックチェーンに記録される透明性、および現地通貨の切り下げから保護する米ドルペッグステーブルコインが含まれます。

Riseは8億ドル以上の給与支払いを処理し、Circleとの提携によりUSDC支払いで20以上のブロックチェーンで運用しています。このプラットフォームには、ChainalysisとSumSubの統合によるコンプライアンスツールが含まれており、1099sを発行し、W9/W8-Benフォームを収集します。DeelはBVNKを使用してステーブルコイン決済を行い、国際的な雇用に注力し、100カ国以上の契約者に支払いをしています。Bitwageは暗号資産給与支払いにおいて10年以上の経験を持ち、既存の給与システムへのアドオンとしてビットコインとステーブルコインの支払いをサポートしています。

これらのプラットフォームを給与支払いに使用している特定の中国企業の公開報告は限られていますが、Web3分野のテクノロジースタートアップ、国際的な開発者を抱えるゲーム会社、グローバルなリモートチームを持つeコマースプラットフォーム向けにインフラが構築されています。国際的な分散型労働力を抱える中国企業は、送金コストを削減し、海外の契約者への支払い速度を向上させるために、これらのプラットフォームをますます検討しています。

東南アジア決済回廊​

シンガポール-中国回廊は、実用的な実装を示しています。StraitsXは、MAS規制のライセンス取得済み発行者としてXSGD（シンガポールドルステーブルコイン）を発行し、80億ドル以上の取引量を処理しています。実際の応用例では、中国人観光客がAlipayを使用してGrabPay QRコードをスキャンし、舞台裏ではAlipayがXSGDを購入してGrabのマーチャントに送金し、マーチャントはシンガポールドルで決済を受け取ります。取引量データによると、XSGD送金の75%が100万ドル未満、25%が10,000ドル未満（小売活動）であり、2022年第3四半期以降、四半期ごとの送金価値は2億ドル以上で安定しています。

タイ-シンガポールのPromptPay-PayNow接続（2021年から）は青写真を提供します。リアルタイムで低コストのモバイル決済で、1日あたりの上限はシンガポールドル1,000ドル/タイバーツ25,000バーツ（約735ドル/695ドル）、タイでのコストは150バーツ（約4ドル）、シンガポールでは無料です。これは、高速決済システムの上にステーブルコイン層を重ねた中国-ASEAN決済統合の潜在的なインフラを表し、東南アジアで事業を行う中国企業をサポートします。

リスクと課題：規制、技術、運用上の危険​

規制リスクが状況を支配​

中国の2025年6月の暗号資産の所有、取引、マイニングの完全な犯罪化は、本土の事業体にとって存続に関わる法的リスクを生み出します。資本規制を回避するためにステーブルコインを使用すると、刑事訴追につながる可能性があり、銀行は暗号資産関連取引を監視し報告することが義務付けられています。2024年8月の最高人民法院の判決は、犯罪収益を変換するために暗号資産を使用することを刑法違反と分類し、取引だけでなく、暗号資産を使用したあらゆる金融操作に執行を拡大しました。

中国の事業体は、外貨管理のため、中国本土内で準拠したオン/オフランプにアクセスすることが極めて困難です。すべての中央集権型取引所は2017年以来禁止されており、OTC取引は存続していますが、法的リスクを伴います。外国プラットフォームにアクセスするために必要なVPNの使用自体が制限されています。人民元から暗号資産への変換は、2024年12月現在、違法な外貨活動として分類されています。香港は法的ゲートウェイを提供しますが、広範なKYC/AMLコンプライアンスを必要とし、ライセンスを受けた取引所は本土の資本規制から分離を維持しながら運営されています。

銀行のデリスキング懸念は、運用上の課題を生み出します。米国の銀行は暗号資産関連取引の処理にますます慎重になり、発行者はオフショア銀行に頼らざるを得なくなっています。Tetherは、準備金投資を監視する権威ある機関がなく、完全な規制監督を欠いています。Circleのシリコンバレー銀行への33億ドルのエクスポージャーは、相互接続されたリスクを示しました。中国の事業体は、準拠したオン/オフランプにアクセスすることが極めて困難であり、欧米の銀行は、AML/KYC要件のコンプライアンスコストや資本規制回避を助長することへの懸念から、中国関連の暗号資産事業体へのサービス提供に躊躇しています。

執行措置は実際の結果を示しています。 Chainalysisの推定によると、2024年には250億〜320億ドルのステーブルコインが不正行為者によって受け取られました（時価総額の12〜16%）。国連薬物犯罪事務所（2024年1月）は、ステーブルコインを東南アジアのサイバー犯罪者が好む通貨として特定しました。制裁対象のロシアの取引所Garantexを通じた200億ドルのTether取引が調査中ですが、TetherはT3金融犯罪対策ユニット（2024年）を通じて詐欺に関連する1,200万ドルを凍結し、不正活動に関連する1億880万USDTを回収しました。

技術的リスク：スマートコントラクト、混雑、カストディ​

スマートコントラクトの脆弱性は、2024年に大規模な損失を引き起こしました。DeFiHacksLabsのデータによると、2024年だけで150件以上のコントラクト攻撃事件が発生し、3億2,800万ドル以上の損失をもたらしました。DeFiLlamaによると、DeFiの累積損失は91.1億ドルに達しています。2024年第1四半期だけでも、16件の事件で4,500万ドルの損失が発生しました（1件あたりの平均損失は280万ドル）。

**OWASP Smart Contract Top 10（2025年）**は、14.2億ドルの損失を分析し、アクセス制御の脆弱性（9億5,320万ドル）、ロジックエラー（6,380万ドル）、リエントランシー攻撃（3,570万ドル）、フラッシュローン攻撃（3,380万ドル）、価格オラクル操作（880万ドル）を特定しました。2024年の注目すべき攻撃には、**Sonne Finance（2024年5月）**があり、フラッシュローンを使用したCompound V2フォークの脆弱性を悪用して2,000万ドルが搾取されました。

ステーブルコイン固有の脆弱性を見ると、中央集権型ステーブルコインはカストディおよび規制リスクに直面する一方、分散型ステーブルコインはスマートコントラクトおよびオラクル問題に対して脆弱なままです。DAIは、USDC（担保の40%）が2023年3月にデペッグした際にデペッグを経験し、連鎖的な感染効果を示しました。アルゴリズム型ステーブルコインは、USTの崩壊が示したように、根本的に欠陥があります。

ブロックチェーンの混雑は運用上の課題を生み出します。イーサリアムメインネットは約15 TPSに制限されており、混雑時には高額なガス料金が発生しますが、レイヤー2ソリューション（Arbitrum、Optimism）は料金を削減しますが、複雑さが増します。クロスチェーンブリッジは単一障害点を作り出します。Roninハックは6億2,500万ドル、Wormholeは3億2,500万ドルの損失をもたらしました。新興のソリューションには、Baseが従来の電信送金44ドルに対し0.01ドル未満のコストでレイヤー2の採用を加速していること、Solanaが1〜2秒で0.01ドル未満の手数料でステーブルコイン取引を処理していること、CircleのCCTP V2が決済時間を15分から数秒に短縮していること、LayerZero OFT標準がシームレスなマルチチェーンステーブルコイン展開を可能にしていることなどがあります。

取引所とカストディのリスクは依然として重大です。流動性の集中はシステム的な脆弱性を生み出します。CoinbaseはSVB危機中（2023年3月）に一時的にUSDCの償還を停止しました。秘密鍵の管理は重要であり、ソーシャルエンジニアリングが最大の脅威であり続けています。しかし、マルチパーティ計算（MPC）とハードウェアセキュリティモジュール（HSM）はセキュリティを向上させており、規制監督のある適格なカストディアンを通じて機関投資家グレードのカストディが利用可能になっています。重要なことに、ステーブルコイン保有者は即時償還の法的権利を持たず、破産時には基礎資産に対する法的請求権のない無担保債権者として扱われます。

デペッグイベント：壊滅的な前例​

TerraUSTの2022年5月の崩壊は、決定的な大惨事として残っています。2022年5月7日、大規模な引き出し（3億7,500万UST）が取り付け騒ぎを引き起こし、Curve Financeでの8,500万ドルの取引が安定化メカニズムを圧倒しました。5月9日までに、USTは0.35ドルに下落し、LUNAは80ドルから数セントに下落しました。エコシステム価値の総損失は450億〜600億ドルに達し、広範な市場に4,000億ドルの影響を与えました。

根本原因には、Anchorが19.5%のAPYを支払い、2022年4月までに毎日600万ドルの補助金を必要とする持続不可能な利回り、真の担保なしにLUNA裁定取引のみに依存するアルゴリズムの不安定性、パニックに陥ったUST保有者がLUNAを指数関数的に発行させ、価値を希薄化させるデススパイラルメカニズム、および4poolへの計画的な流動性移行中のCurve 3poolの脆弱性を悪用した流動性攻撃が含まれていました。集中リスクは、USTの72%がAnchorに預けられており、裕福な投資家はより小さな損失で最初に撤退し、「押し目買い」をした個人投資家が最も大きな被害を受けたことを示しました。Luna Foundation Guardの4億8,000万ドルのビットコイン準備金はペッグを回復するには不十分でした。

USDCの2023年3月のシリコンバレー銀行破綻によるデペッグは、従来の銀行リスクがステーブルコインをどのように汚染するかを明らかにしました。2023年3月10日、SVBの破綻により、Circleが破綻した銀行に33億ドル（準備金の約8%）を保有していたことが判明しました。USDCは3月11日土曜日に**0.87ドル（13%のデペッグ）**に下落し、銀行が閉鎖されていた週末にCoinbaseはUSDC-USDの変換を停止しました。連鎖的な影響には、DAIが0.85ドルにデペッグ（担保の40%がUSDCであったため）、FRAXもUSDCエクスポージャーのために影響を受け、Aaveで約3,400件、2,400万ドル相当の担保（86%がUSDC）の自動清算が含まれました。

回復は、FDICが25万ドルの保険限度額を免除した後、月曜日に起こりましたが、**S&P Researchの調査結果（2023年6月）**によると、USDCは23分間（最長のデペッグ）0.90ドルを下回り、DAIは20分間0.90ドルを下回りました。USDTは1分間だけ0.95ドルを下回り、BUSDは0.975ドルを下回ることはありませんでした。頻度分析では、USDCとDAIが24か月間でUSDTよりもはるかに頻繁にデペッグしたことが明らかになりました。危機後、Circleは銀行提携を拡大し（BNY Mellon、Cross River）、準備金の多様化を増やし、月次証明書を通じて透明性を強化しました。

Tetherの透明性に関する懸念は、その相対的な安定性にもかかわらず、依然として残っています。過去の問題には、2018年の25.5億ドルの準備金が25.4億USDTを裏付けているという主張が法律事務所の報告書（監査ではない）によってのみ裏付けられていたこと、2019年のニューヨーク州司法長官の調査で現金/現金同等物による裏付けが74%に過ぎなかったことが判明したこと、2021年のCFTCによるドル裏付けに関する虚偽の陳述に対する4,100万ドルの罰金、およびCFTCの調査結果によると2016年から2018年のサンプル期間中、わずか27.6%の時間しか準備金が保有されていなかったことなどがあります。

現在の準備金構成（2024年第2四半期）は、1,000億ドル以上の米国債、82,000以上のビットコイン（約55億ドル相当）、48メートルトンの金、および56億ドルの余剰金を含む総額1,200億ドル以上の準備金（2025年第1四半期）を示しています。しかし、1,200億ドルの準備金と1,500億ドル以上のUSDT流通量との間には不一致が存在します。Tetherは、四大会計事務所による包括的な監査を維持しておらず（BDOによる四半期ごとの証明書のみ）、65.7億ドルの「担保付きローン」（2024年第1四半期の47億ドルから増加）の構成は不明確です。権威ある準備金監視機関のないオフショア銀行への依存は、S&Pから5段階中4のリスク評価（2023年12月）を受けました。

運用上の課題：オンランプ、銀行業務、課税​

中国本土の規制は、オン/オフランプを極めて困難にしています。すべての中央集権型取引所は2017年以来禁止されており、OTC取引は存続していますが、法的リスクを伴います。外国プラットフォームにアクセスするために必要なVPNの使用自体が制限されています。人民元から暗号資産への変換は、2024年12月現在、違法な外貨活動として分類されています。香港は、KYC/AMLコンプライアンス要件を満たしたライセンス取得済み取引所を通じてゲートウェイを提供しています。ATAIX Eurasia（カザフスタン）に上場されたAxCNHは中国企業をターゲットにしており、Zoomlion（オフショア収益33億ドル）は決済にAxCNHを使用する契約を結んでいます。PBOC上海センターはクロスボーダーデジタル決済プラットフォームを開発しています。

グローバルアクセスに関する課題には、100以上のブロックチェーンに分散されたオフランプ流動性、大規模なハッキング後のクロスチェーンブリッジのセキュリティ懸念、週末/祝日の変換が従来の銀行営業時間によって制限されること（SVB危機の例）が含まれますが、リアルタイム決済（RTP）とFedNowは最終的に24時間365日の法定通貨決済を可能にする可能性があります。

銀行との関係は、コルレス銀行の問題を引き起こし、欧米の銀行は中国関連の暗号資産事業体へのサービス提供に躊躇しています。AML/KYC要件のコンプライアンスコストが高く、SWIFTが毎日5兆ドルを処理するのに対し、中国のCIPSは2,000億ドル以上を処理していますが成長しています。機関投資家規模のステーブルコイン事業には銀行との関係が不可欠です。新興の機関投資家向けソリューションには、StripeによるBridge（ステーブルコインインフラ）の11億ドルでの買収がフィンテック統合を示唆していること、PayPalとSAPがネイティブステーブルコインサポートを提供していること、CoinbaseとCircleが有利な米国の規制環境下で銀行ライセンスを追求していること、および地域APIプロバイダーがコンプライアンスとサービスで差別化を図っていることなどがあります。

税務上の影響と報告は複雑さを生み出します。2025年6月以降の禁止措置により、暗号資産税は本土の個人にとってほとんど関係なくなりますが、以前の未報告の暗号資産利益はキャピタルゲインとして扱われます。クロスボーダー取引は資本流出のために監視されますが、香港はステーブルコインの規制の明確さにより、より明確な枠組みを提供します。国際的なコンプライアンスには、国際取引における中国によるFATFトラベルルールの採用、トレーサビリティのためのウォレット登録、オフショア構造を使用する中国企業が複雑な複数管轄区域報告に直面すること、およびデペッグイベントによる資本損失が事業上の扱いと資本上の扱いに基づいて分類されることが必要です。

将来のトレンド：e-CNYの拡大、機関投資家の採用、技術の進化​

中央銀行デジタル通貨：e-CNYの国際的な推進​

中国のデジタル人民元（e-CNY）は、民間ステーブルコインに対する政府の戦略的代替手段であり、大規模な国内展開と国際的な野心の拡大を伴います。2025年現在、e-CNYは2億6,100万の個人ウォレットが開設され、累積取引額は7.3兆ドル（2024年半ばの1兆ドルから増加）、個人ユーザーは1億8,000万人（2024年7月）、17省の29都市で運営され、地下鉄運賃、政府の賃金、加盟店での支払いに使用されています。

2025年9月は、PBOCが上海に国際業務センターを開設した重要な転換点となりました。このセンターには3つのプラットフォームがあります。e-CNYの国際取引への利用を模索するクロスボーダーデジタル決済プラットフォーム、標準化されたクロスチェーン取引転送を提供するブロックチェーンサービスプラットフォーム、既存の金融インフラと統合するデジタル資産プラットフォームです。

Project mBridgeは、国際決済銀行（BIS）との協力によるホールセールCBDCインフラを代表し、2024年現在11以上の中央銀行が試験に参加し、2025年には新たに15カ国に拡大しています。2025年の予測では、mBridgeを通じて年間5,000億ドルを目標とし、2030年のシナリオでは、**中国の外国貿易の20〜30%**がe-CNYレールを使用する可能性があると示唆されています。

一帯一路統合では、ASEANとの人民元貿易額が5.8兆元に達し、e-CNYが石油取引に使用されています。中国-ラオス鉄道とジャカルタ-バンドン高速鉄道はe-CNYを受け入れています。UnionPayはe-CNYネットワークを30カ国以上に拡大し、カンボジアとベトナムに焦点を当て、一帯一路回廊をターゲットにしています。

中国の戦略的目標には、米ドルステーブルコインの優位性に対抗すること（ステーブルコイン活動の99%はドル建て）、SWIFT制裁の可能性を回避すること、農村地域でのオフライン決済や機内での使用を可能にすること、およびコードベースの資本規制と取引制限を通じたプログラム可能な主権が含まれます。

課題は依然として大きく、人民元は世界の決済のわずか2.88%（2024年6月）を占めるに過ぎず（2024年7月のピーク4.7%から減少）、資本規制が兌換性を制限しています。国内では確立されたWeChat Pay/Alipay（90%以上の市場シェア）との競争がe-CNYの採用意欲を制限しています。米ドルは依然として世界の決済の47%以上を占め、ユーロは23%であり、人民元の国際化は長期的な戦略的課題です。

機関投資家の採用：2030年までの予測​

市場成長予測は大きく異なりますが、すべて上昇傾向を示しています。Bernsteinの控えめな推定では、現在の2,400億〜2,500億ドル（2025年第1四半期）から2028年までに3兆ドル、Standard Charteredは2028年までに2兆ドルと予測しています。積極的な予測には、GENIUS法による規制の明確化に基づく2030年までに10兆ドル以上という未来学者の予測、企業採用によりさらに高くなる可能性のあるCiti GPSの2028年までに2兆ドル、McKinseyが今後3年間で日次取引が2,500億ドルに達する可能性を示唆しているものなどがあります。

送金量データによると、2024年の総額は27.6兆ドルに達し（Visa + Mastercardの合計を超える）、日次実決済取引は200億〜300億ドル（送金+決済）でした。現在、世界の送金量の1%未満を占めるに過ぎませんが、18か月ごとに倍増しており、2025年第1四半期の送金は**200兆ドルの世界のクロスボーダー決済の3%**に達しました。

銀行セクターの発展には、JPMorganのJPM Coinがトークン化された預金決済で毎日10億ドル以上を処理していることが含まれます。Citibank、Goldman Sachs、UBSはCanton Networkを通じて実験を行っています。米国の銀行は共同ステーブルコイン発行を議論しており、金融機関の50%以上がステーブルコインインフラの準備が整っていると報告しています（2025年調査）。

企業採用では、StripeによるBridgeの11億ドルでの買収がフィンテック統合を示唆しており、PayPalがPYUSDをローンチ（2025年1月に3,800万ドル発行、ただしペースは鈍化）、小売業者がブランドステーブルコインを検討（Amazon、Walmartが2025〜2027年に予測）、Standard Charteredが香港ドルペッグステーブルコインをローンチしています。

学術的および機関投資家の研究では、機関投資家の60%がステーブルコインを好むと示されており（Harvard Business Review 2024）、MIT Digital Currency Initiativeが活発な研究を行っており、2025年にはステーブルコインに関する200以上の新しい学術論文が発表され、StanfordがStablecoin and Digital Assets Labを立ち上げています。

規制の進化とコンプライアンスフレームワーク​

米国のGENIUS法の影響は、連邦準備制度にゲートキーパーとインフラプロバイダーの二重の役割を与えます。銀行発行ステーブルコインは、コンプライアンスインフラ、規模のためのティア2銀行によるコンソーシアム形成、および地域銀行がテクノロジースタックプロバイダー（Fiserv、FIS、Velera）に依存することで優位に立つと予想されます。この枠組みは、2028年までに1.75兆ドルの新しいドル建てステーブルコインを生み出すと予想されており、中国はこれを人民元国際化への戦略的脅威と見なし、中国の香港ステーブルコイン枠組みの加速とオフショアCNHペッグステーブルコインへの支援を促します。

欧州連合のMiCAは2024年後半から完全に適用されており、利息支払いを禁止することで採用を制限し（EU最大のステーブルコインはUSDCの600億ドルに対しわずか2億ユーロ）、厳格な準備金要件と流動性管理を課し、2026年7月に18か月の猶予期間が終了します。

アジア太平洋地域の枠組みは、シンガポールと香港が発行者を誘致する支援的な枠組みを構築していることを示しています。香港のステーブルコインライセンスは、準拠したCNHペッグオプションを創出し、日本の規制の明確化は拡大を可能にし、北米企業の88%が規制を好意的に見ていると報告しています（2025年調査）。

管轄区域をまたぐ課題には、同じステーブルコインが異なる国で決済手段、有価証券、または預金として扱われることなどがあります。域外規制はコンプライアンスの複雑さを生み出し、規制の断片化は発行者に市場を選択させるか、複雑な構造を採用させることを強制し、明確なガイドラインがない場合でも執行リスクが残ります。

技術の改善：レイヤー2スケーリングとクロスチェーン相互運用性​

レイヤー2スケーリングソリューションは、コストを劇的に削減し、速度を向上させます。2025年の主要ネットワークには、オプティミスティックロールアップを介した高速イーサリアムスケーリングを使用するArbitrum、イーサリアムのセキュリティを維持しながら手数料を削減するOptimism、65,000 TPSを達成し、28,000以上のコントラクト作成者、2億2,000万のユニークアドレス、2億483万ドルのTVLを持つPolygon、0.01ドル未満の取引コストを持つBase（Coinbase L2）、トラストレススケーリングのためのゼロ知識ロールアップを使用するzkSync、DEX操作で9,000 TPSを達成するLoopringなどがあります。

コスト削減は劇的です。Baseは従来の電信送金44ドルに対し0.01ドル未満の手数料で、Solanaステーブルコインは0.01ドル未満の手数料で1〜2秒の決済を達成し、イーサリアムのガス料金はL2バンドルを介して大幅に削減されます。

クロスチェーン相互運用性は、主要プロトコルを通じて進化しています。LayerZero OFT標準は、EthenaのUSDeを10以上のチェーンに展開することを可能にし、毎週5,000万ドルのUSDクロスチェーンボリュームを達成しています。Circle CCTP V2は、決済時間を15分から数秒に短縮します。WormholeとCosmos IBCは、ロックアンドミントからメッセージパッシング検証へと移行しています。USDeは開始以来、月間平均2億3,000万ドル以上のクロスチェーンボリュームを記録し、CCTPは先月30億ドル以上のボリュームを転送しました。

ブリッジの進化は、脆弱な「ロックアンドミント」モデルから、ライトクライアント検証とメッセージパッシングへと移行しており、ネイティブな相互運用性がオプションではなく標準になりつつあります。ステーブルコイン発行者は、運用コストを削減するためにプロトコルを活用しています。市場への影響は、レイヤー2を介したステーブルコイン取引が急速に成長しており、Arbitrum上のUSDCが主要なUniswap市場を促進していることを示しています。Binance Smart ChainとAvalancheは主要な法定通貨担保型トークンを運用しています。マルチチェーンの現実では、ステーブルコインは成功のためにネイティブに相互運用可能でなければなりません。

専門家の予測と業界の見通し​

McKinseyの洞察は、「2025年には決済業界全体で大きな変化が見られるかもしれない」と示唆しており、ステーブルコインは銀行営業時間と国境を越えるでしょう。真のスケーリングには、通貨決済からステーブルコイン保持へのパラダイムシフトが必要であり、金融機関は統合するか、無関係になるリスクを冒す必要があります。

Citi GPSは、「2025年はブロックチェーンのChatGPTの瞬間になるだろう」と予測しており、ステーブルコインが変革を促進します。発行額は2,000億ドル（2025年初頭）から2,800億ドル（2025年半ば）に急増し、企業の上場と記録的な資金調達を通じて機関投資家の採用が加速しています。

Fireblocksの2025年調査では、企業の90%が現在ステーブルコインに関する行動を起こしており、48%が速度を最大の利点として挙げ（コストは最後）、86%がインフラの準備が整っていると報告し、10社中9社が規制が採用を促進していると述べています。

地域別の洞察では、ラテンアメリカがクロスボーダー決済でステーブルコインを使用している割合が71%（世界最高）、アジアが市場拡大を主要な推進要因として49%を挙げ、北米が規制を障壁ではなく青信号と見なしている割合が88%、ヨーロッパがレガシーリスクを42%、より安全なレールを37%が要求していると示されています。

セキュリティへの焦点は、36%がより良い保護が規模を促進すると述べ、41%が速度を要求し、34%がコンプライアンスを譲れないものとして要求しており、リアルタイムの脅威検出が不可欠になり、エンタープライズグレードのセキュリティがスケーリングの基本であると明らかにしています。

Atlantic CouncilのAshley Lannquist氏からの専門家の警告は、ネットワーク取引手数料がしばしば見過ごされていること、複数のステーブルコインにわたる資金の断片化、ウォレットの互換性の問題、銀行預金/流動性の課題、および準備金に対する法的権利の欠如（無担保債権者）を強調しています。

学術的な視点には、スタンフォード大学のダレル・ダフィー氏がe-CNYが中国による外国企業の監視を可能にすると指摘していること、ハーバード大学の研究がTerraUST崩壊における情報非対称性（富裕層が最初に撤退）を明らかにしていること、連邦準備制度の分析がアルゴリズム型ステーブルコインを根本的に欠陥のある設計と見なしていることなどがあります。

2025年から2027年のタイムライン予測には、GENIUS法枠組みが企業採用を固め、主要小売業者がブランドステーブルコインをローンチし、従来の決済企業が方向転換または衰退し、銀行預金が利回り付きステーブルコインに流れ始めることが含まれます。2027年から2030年には、新興市場でのステーブルコインの大規模採用、エネルギーおよび商品トークン化の世界的な拡大、普遍的な相互運用性による統一されたグローバル決済システムの創出、およびAI駆動型コマースの大規模な出現が予測されます。2030年から2035年には、プログラム可能なマネーが不可能なビジネスモデルを可能にし、決済システムの完全な変革、および積極的なシナリオではステーブルコインが10兆ドル以上に達する可能性が予測されます。

中国のクロスボーダービジネスにとっての戦略的意味合い​

中国企業は、国際的な事業拡大のためにステーブルコインを採用する上で複雑な計算に直面しています。この技術は、50〜80%のコスト削減、決済時間の数日から数分への短縮、24時間365日の流動性、コルレス銀行の摩擦の排除という、否定できない利点をもたらします。JD.com（ステーブルコインの目標は740億〜750億ドル）、アントグループ（3つの管轄区域で申請中）、Zoomlion（AxCNHを使用して33億ドルのオフショア収益）を含む主要な中国企業は、香港の規制枠組みを通じて実世界での実現可能性を示しています。

しかし、リスクは依然として重大です。中国の2025年6月の暗号資産の完全な犯罪化は、本土での事業に存続に関わる法的リスクを生み出します。2023年3月のUSDCの0.87ドルへのデペッグと2022年5月のTerraUSTの崩壊（450億〜600億ドルの損失）は、壊滅的な可能性を示しています。Tetherの不透明性（完全な独立監査を一度も完了せず、CFTCによると2016年から2018年の期間においてわずか27.6%の時間しか裏付けられていなかったが、現在は1,200億ドル以上の準備金を保有）は、システム的な懸念を引き起こします。スマートコントラクトの脆弱性により、2024年だけで3億2,800万ドル以上の損失が発生し、150件以上の攻撃事件がありました。

中国が採用した二重アプローチ、すなわち本土での厳格な禁止と香港での実験は、実行可能な道筋を作り出しています。PBOC総裁の潘功勝氏が2025年6月にステーブルコインが「世界の決済システムを再構築している」と認めたことは、完全な拒否から戦略的な関与への政策の進化を示唆しています。香港の2025年8月1日施行のステーブルコイン枠組みは、一帯一路貿易（年間3.2兆ドル）をターゲットとするCNHペッグステーブルコインのための法的インフラを提供します。

しかし、地政学的側面を無視することはできません。米国のGENIUS法は、「中国のデジタル通貨の挑戦の中で米ドルの優位性を維持する」ことを目的としており、2028年までに1.75兆ドルの新しいドル建てステーブルコインを生み出すと予想されています。現在のステーブルコイン活動の99%はドル建てであり、米国の金融覇権をデジタル金融にまで拡大しています。中国の対応、すなわちProject mBridgeを通じたe-CNY国際展開の加速（2025年までに5,000億ドル、2030年までに中国貿易の20〜30%を目標）は、ステーブルコインが通貨の影響力の代理として機能する戦略的競争を表しています。

中国企業にとっての戦略的提言は以下の通りです。

第一に、法的コンプライアンスのために香港のライセンスを受けた事業のみを利用し、本土での刑事責任への露出を避けること。JD.com、アントグループ、Standard CharteredがHKMAのサンドボックスに参加していることは、この経路の実現可能性を示しています。

第二に、集中リスクを避けるために複数のステーブルコイン（USDC、USDT、潜在的にはAxCNH）に分散し、デペッグイベントに備えて準備金の10〜15%を法定通貨で維持すること。SVB危機は、USDC担保エクスポージャーが40%であったためにDAIが0.85ドルにデペッグしたという連鎖的な影響を示しました。

第三に、ステーブルコイン保有者が破産時に準備金に対する法的請求権のない無担保債権者であることを認識し、マルチパーティ計算（MPC）とハードウェアセキュリティモジュール（HSM）を使用した適格なカストディアンによる堅牢なカストディソリューションを導入すること。

第四に、主要な長期戦略的オプションとしてe-CNYの国際展開を監視すること。2025年9月に上海に開設されたPBOC国際業務センターは、クロスボーダーデジタル決済プラットフォーム、ブロックチェーンサービスプラットフォーム、デジタル資産プラットフォームを備えており、最終的に中国企業にとって民間ステーブルコインよりも政府の優先を受ける国家支援インフラを表しています。

第五に、規制の不確実性を認識し、緊急時対応計画を維持すること。シンガポールで決済手段として扱われる同じ技術が、米国の州によっては有価証券と見なされ、別の州では預金と見なされる可能性があり、明確なガイドラインがない場合でも執行リスクが生じます。

2025年から2027年の期間は、GENIUS法枠組みが固まり、MiCAの18か月の移行期間が終了し（2026年7月）、香港のライセンス制度が成熟する重要な期間を表しています。適切な法的構造、適格なカストディ、多様な銀行関係、リアルタイムのコンプライアンス監視を通じて、今すぐ準拠したステーブルコイン機能を確立する中国企業は、効率化の面で先行者利益を獲得するでしょう。一方、世界の企業の90%がステーブルコインに関する「行動を起こしている」中で、これらの発展を無視する企業は、世界の他の地域が従来のコストの数分の1で数秒で取引を決済する中、競争上の陳腐化のリスクを冒すことになります。

ドル建てステーブルコインが米国の金融覇権を拡大するという根本的な緊張と、中国のデジタル人民元の野心が、今後10年間の国際金融を定義するでしょう。この状況を乗り切る中国企業は、地政学的緊張が高まった場合に今日のUSDCとUSDTによる効率化が明日には政策転換に直面する可能性があることを認識し、目先の運用上の利益と長期的な戦略的整合性のバランスを取る必要があります。一帯一路貿易のためのCNHペッグステーブルコインと最終的なe-CNY統合を備えた香港ゲートウェイは、クロスボーダー決済を近代化しつつ国家戦略に沿った状態を維持しようとする中国企業にとって、最も持続可能な道を提供します。

ステーブルコインは、SWIFTへの単なる技術的アップグレードではありません。それらは、プログラム可能なマネー、24時間365日の決済、ブロックチェーンの透明性が全く新しいビジネスモデルを生み出す、グローバル決済アーキテクチャの根本的な再構築を表しています。準拠した経路を通じてこのインフラを習得する中国企業は、国際商取引の次の時代で繁栄するでしょう。一方、これらの発展を無視する企業は、世界の他の地域が従来のコストの数分の1で数秒で取引を決済する中、競争上の陳腐化のリスクを冒すことになります。

背景とデジタル資産に関する最近の PWG レポート​

金融市場に関する大統領作業部会 (PWG) – 米国のハイレベルな省庁間パネル – は、暗号資産市場の急速な成長に対応して、近年デジタル資産に焦点を当てています。2024年後半から2025年にかけて、PWG (2025年1月の大統領令に基づきデジタル資産市場に関する作業部会として再編) は、暗号資産規制に関する包括的な提言を作成しました。最も重要な刊行物は、米国大統領の大統領令に従って発行された、2025年7月30日の PWG レポート「デジタル金融技術における米国のリーダーシップ強化」です。この公式レポートは、ホワイトハウスのファクトシートと共に、デジタル資産政策の連邦ロードマップを提示しています。これには、明確な規制を確立し、金融ルールを近代化し、暗号資産イノベーションにおける米国のリーダーシップを強化することを目的とした100以上の提言が含まれています。取り上げられている主要なトピックは、ステーブルコイン、DeFi (分散型金融)、中央集権型暗号資産取引所、資産のトークン化、カストディソリューション、市場の健全性とシステミックリスク、そしてデジタル資産に関する全体的な規制フレームワークと執行アプローチに及びます。

(PWG レポートの全文はホワイトハウスのウェブサイトで入手可能です。以下では、その主要な要点を要約し、投資家、業界事業者、およびグローバル市場への影響を分析します。)

ステーブルコインと決済の未来​

ステーブルコイン – 民間が発行し、法定通貨 (多くは米ドル) にペッグされたデジタル通貨 – は、決済における分散型台帳技術の「最も有望な」アプリケーションの一つとして特別な注目を集めています。PWG のレポートは、ドルに裏付けられたステーブルコインを、デジタル経済における米ドルの優位性を強化しつつ、米国の決済インフラを近代化できる画期的な決済イノベーションと見なしています。レポートは、米ドルペッグのステーブルコインが広く採用されることで、米国が高コストな従来の決済システムから脱却し、効率を向上させるのに役立つ可能性があると指摘しています。この可能性を活用するため、ステーブルコインに関する連邦規制フレームワークが承認されました。実際、2025年7月までに、米国は決済ステーブルコイン発行者を規制する初の国内法である「米国のステーブルコインに関する国家的イノベーションの指導と確立に関する法律 (the GENIUS Act)」を制定しました。PWG は規制当局に対し、新しいステーブルコイン法を迅速かつ忠実に実施し、ステーブルコイン発行者に対する堅牢な監督とリスク要件 (例：準備金の質、償還権、相互運用性基準) を確立するよう強く求めています。

PWG のステーブルコインに関する主要な提言は以下の通りです：

• ステーブルコイン規制の迅速化： GENIUS 法を迅速に実施し、ステーブルコイン発行者に明確で連邦政府が監督する体制を提供する。これには、ステーブルコイン活動に対する目的に合った AML/CFT ルール (例：顧客デューデリジェンス、不正取引の報告) を含め、ステーブルコインを主流金融に安全に統合することを保証するべきです。
• 米ドルのリーダーシップ強化： 国内外の決済において米ドルに裏付けられたステーブルコインの採用を奨励する。これらは取引コストを削減し、ドルの世界的な役割を維持することができるためです。PWG は、適切に規制されたステーブルコインを、デジタル時代において**「米ドルの役割を強化する」**ためのツールとして明確に位置づけています。
• 米国 CBDC への反対： 作業部会は、プライバシーと政府の過剰な介入への懸念を理由に、米国の中央銀行デジタル通貨 (CBDC) の創設に明確に反対しています。連邦デジタル通貨よりも民間セクターのステーブルコインイノベーションを優先し、米国の CBDC 構想を禁止または制限するための立法努力 (下院を通過した「反 CBDC 監視国家法」など) を支持しています。この姿勢は、市民の自由とデジタルドルへの市場主導のアプローチを優先することを反映しています。

全体として、PWG のステーブルコインに関するガイダンスは、規制されたステーブルコインが、強力な消費者保護と金融安定性のガードレールがあれば、将来の決済の柱となり得ることを示唆しています。ステーブルコインのフレームワークを制定することで、米国は規制されていないステーブルコインのリスク (取り付け騒ぎやペッグの安定性喪失など) を防ぎつつ、より速く、より安価な取引の利点を可能にすることを目指しています。レポートは、広範で一貫した監督がなければ、決済手段としてのステーブルコインの信頼性が損なわれ、市場の流動性や信頼に影響を与える可能性があると警告しています。したがって、システミックリスクを導入することなくステーブルコインの成長を支援するためには、明確なルールが必要です。

分散型金融 (DeFi) とイノベーション​

PWG のレポートは、分散型金融 (DeFi) を、スマートコントラクトを活用して従来の仲介者なしに金融サービスを提供する、暗号資産業界の新興セグメントとして認識しています。DeFi を抑制しようとするのではなく、作業部会は慎重ながらも支持的なトーンを採用し、政策立案者に対して DeFi 技術を受け入れ、その潜在的な利点を認識するよう促しています。提言は、リスクに対処しつつイノベーションを促進する方法で DeFi を規制フレームワークに統合することを目指しています。

DeFi に関する主要なポイントと提言は以下の通りです：

• DeFi を規制フレームワークに統合： 議会と規制当局は、主流金融における DeFi の可能性を認識し、それを既存の法律に組み込むよう努めるべきです。レポートは、デジタル資産の市場構造には*「目的に合った」*アプローチが必要であり、それは規制の死角をなくしつつも、新しい分散型モデルを阻害しないものであるべきだと示唆しています。例えば、議員は、分散型取引や貸付などの活動に法律がどのように適用されるかを、新しい免除やセーフハーバーを通じて明確にすることが求められています。
• DeFi プロトコルの地位の明確化： PWG は、規制がコンプライアンス義務を決定する際に、プロトコルが実際にどれだけ「分散化」されているかを考慮すべきだと指摘しています。ユーザー資産に対する管理権を持たないソフトウェア開発者やプロバイダーは、法的には従来の金融仲介業者として扱われるべきではないと提言しています。言い換えれば、DeFi プラットフォームが十分に分散化されている場合 (資金を管理したり一方的な決定を下したりする単一の当事者がいない場合)、中央集権型取引所や送金業者と同じライセンス要件をトリガーしない可能性があります。この原則は、オープンソース開発者や自動化されたプロトコルに銀行のような規制を不当に課すことを避けることを目的としています。
• DeFi における AML/CFT： 分散型エコシステムにおける不正金融対策に大きな焦点が当てられています。PWG は、規制当局 (必要であれば議会も) に対し、DeFi 参加者の銀行秘密法 (BSA) 上の義務を明確にするよう求めています。これは、DeFi の文脈で誰がマネーロンダリング対策 (AML) の責任を負うかを決定することを意味します。例えば、特定の DeFi アプリケーションのフロントエンド、流動性プールの運営者、または DAO エンティティが金融機関として登録すべきかどうかなどです。レポートは、暗号資産のさまざまなビジネスモデルに合わせて AML/CFT 要件を調整し、システムが識別可能なエンティティの管理下にある場合と、真に分散化されている場合を特定するための基準を確立することを提案しています。また、米国がルールを更新する際にも、FATF のような国際機関を通じて、DeFi 監督に関する一貫したグローバルな規範を策定するために国際的に関与すべきであると強調しています。

PWG の DeFi アプローチがもたらす影響： DeFi の将来性を認めることで、PWG は暗号資産イノベーションが規制と共存できるというシグナルを送っています。規制当局は、業界と協力することが奨励されています。例えば、新しい分散型プロジェクトが十分な分散化や機能性を達成するまで、期間限定のセーフハーバーや免除を提供する可能性があります。これは、以前の執行中心のアプローチから、すべての DeFi を本質的に違法と見なすことを避ける、よりニュアンスのある戦略への転換を反映しています。それでも、AML が重視されているため、DeFi プラットフォームは不正行為を検出し、軽減するために、コンプライアンス機能 ( オンチェーン分析ツールやオプションの KYC ポータルなど) を組み込む必要があるかもしれません。最終的に、PWG の提言は、米国の金融システム内で DeFi を合法化することを目指しています。これにより、起業家は法的なグレーゾーンではなく、より明確なルールの下で国内 (海外ではなく) で分散型プロトコルを開発でき、ユーザーは DeFi サービスが合法的に運営できるという信頼感を高めることができます。

中央集権型取引所と市場構造の監督​

PWG のレポートの中心的なテーマは、デジタル資産のための**「目的に合った市場構造フレームワーク」を確立することです。これは、デジタル資産の売買やカストディを促進する中央集権型暗号資産取引所、取引プラットフォーム、その他の仲介業者**の規制に直接対処するものです。近年、注目を集めた取引所の破綻やスキャンダルは、監督のギャップを浮き彫りにしました。例えば、2022年の FTX の崩壊は、暗号資産の現物市場に対する連邦政府の権限の欠如を露呈しました。PWG の最新の提言は、消費者を保護し、市場の健全性を確保するために、これらの規制上のギャップを埋めることを目指しています。

市場構造と取引所に関する主要なアクションは以下の通りです：

• 明確な管轄権とトークンの分類： レポートは議会に対し、デジタル資産を明確に分類し、規制管轄権を線引きする法律 (提案されているデジタル資産市場明確化法など) を制定するよう強く求めています。実際には、これはどのトークンが「証券」か「コモディティ」か、あるいは他のカテゴリーかを特定し、それに応じて SEC または CFTC に監督を割り当てることを意味します。特筆すべきは、PWG が商品先物取引委員会 (CFTC) に非証券トークン (例：ビットコイン、イーサリアム、その他のコモディティ) の現物取引を監督する権限を与えることを提案している点です。これにより、現在、暗号資産コモディティの現物市場を直接監督する連邦規制当局が存在しないというギャップが解消されます。証券取引委員会 (SEC) は、デジタル資産証券に対する権限を維持します。トークンの分類と規制の分担を確立することで、取引所や投資家は、特定の資産とその取引がどのルール (SEC または CFTC) の下にあるかを知ることができます。
• 暗号資産取引プラットフォームの連邦ライセンス制度： PWG は、SEC と CFTC の両方が、新しい法律が可決される前であっても、既存の権限を行使して連邦レベルでの暗号資産取引を可能にすることを推奨しています。これには、主要な暗号資産取引所をコンプライアンスに準拠させるために、各機関がカスタマイズされた登録経路や免除命令を提供することが含まれる可能性があります。例えば、SEC は、完全な証券取引所登録なしにSEC 規制の ATS またはブローカーディーラープラットフォームで特定のトークンの取引を許可するための免除を検討することができます。同様に、CFTC は、コモディティ取引所のルールを拡張することで、規制された取引所での現物暗号資産コモディティの上場を許可するために、その「クリプトスプリント」イニシアチブを利用することができます。目標は、市場参加者に登録、カストディ、取引、記録保持の要件に関する明確さを提供することで、**「連邦レベルでのデジタル資産の取引を直ちに可能にする」**ことです。これは、多くの米国の取引所が統一された連邦監督なしに州のライセンス (例：送金業者として) の下で運営されている現状からの転換となります。
• イノベーションのためのセーフハーバー： 新しい製品やサービスを奨励するため、PWG は、革新的な金融商品が適切な保護措置の下で消費者に届くことを可能にするセーフハーバーやサンドボックスの利用を支持しています。例えば、レポートは、SEC のヘスター・パース委員が提案したトークンプロジェクト向けのセーフハーバー (スタートアップに完全な証券コンプライアンスなしで分散化するための猶予期間を与えるもの) のようなアイデアを好意的に引用しています。また、規制当局が、トークン化された証券取引や新しい取引所モデルのようなものについて、綿密な監視の下でパイロットプログラムを許可することも提案しています。このアプローチは、過去に米国の企業が製品を海外でローンチする原因となった、新しい暗号資産商品を市場に投入する際の**「官僚的な遅延」を避ける**ことを目的としています。いかなるセーフハーバーも期間限定であり、投資家保護措置を条件とします。

中央集権型取引所の監督を正式化することで、これらの提言は市場の健全性を強化し、システミックリスクを低減することを目指しています。連邦政府の監督は、主要な暗号資産プラットフォームに対して、より強力なコンプライアンス基準 (資本要件、サイバーセキュリティ、監査、顧客資産の分離など) を課すことになるでしょう。これは、過去の取引所崩壊の中心にあった詐欺や不適切なリスク管理の機会が減少することを意味します。PWG の見解では、適切に規制された米国の暗号資産市場構造は、消費者を保護しつつ、業界の重心を (オフショアの管轄区域にその役割を譲るのではなく) 米国内に維持することになります。注目すべきは、下院が2024年にすでに超党派の支持を得て包括的な市場構造法案を可決しており、PWG の2025年のレポートは、**「デジタル資産にとって最もコスト効率が良く、イノベーションを促進する規制構造を確保する」**ために、そのような法律を強く支持していることです。

資産のトークン化と金融市場​

PWG レポートにおけるもう一つの未来志向のトピックは、資産のトークン化です。これは、ブロックチェーントークンを使用して現実世界の資産や金融商品の所有権を表すものです。作業部会は、トークン化を、市場をより効率的でアクセスしやすくすることができるフィンテックイノベーションの次なる波の一部と見なしています。規制当局に対し、銀行業および証券市場においてトークン化された資産に対応するためにルールを近代化するよう奨励しています。

トークン化に関する主要な洞察は以下の通りです：

• トークン化された銀行預金と決済： レポートは、ブロックチェーン上で銀行の負債を即時決済可能にする、トークン化された銀行預金 (「預金トークン」と呼ばれることもある) に関する民間セクターでの進行中の実験を強調しています。規制当局は、銀行がその資産や預金をトークン化できること、そして適切な条件下でそのようなトークンを従来の口座と同様に扱うことを明確にするよう求められています。PWG は、銀行監督機関がトークン化活動に関するガイダンスを提供し、トークン化された預金が完全に準備金で裏付けられ、償還可能である場合、不当な法的障壁に直面しないようにすることを推奨しています。最近、大手銀行やコンソーシアムが決済を改善するために相互運用可能なトークン化されたマネーを模索しており、PWG は、米国が決済技術で競争力を維持できるよう、米国のルールがこれらの動向に対応することを望んでいます。
• トークン化された証券と投資商品： SEC は、従来の資産のトークン化を許可するために既存の証券規制を適応させることが奨励されています。例えば、ATS 規則や取引所ルールを更新して、同じプラットフォームで暗号資産と共にトークン化された証券の取引を許可することができます。PWG はまた、SEC がトークン化された株式、債券、またはファンドに関する明確なルールや免除を検討することも提案しています。これにより、これらのトークンのカストディと移転が分散型台帳上で合法的に行えるようになります。これには、カストディルールがデジタル資産証券に対応することを保証することが含まれます (例：ブローカーやカストディアンが SEC のカストディルールに準拠して顧客のためにトークンをどのように保持できるかを明確にする)。成功すれば、これらのステップは、ブロックチェーンの効率性 (より速い決済や24時間365日の取引など) を、規制された構造の下で主流の資本市場に統合することができます。

トークン化に取り組むことで、PWG は従来の金融資産がブロックチェーンネットワーク上に存在する未来を認識しています。今、規制を適応させることで、新しい資金調達や取引モデルが解き放たれる可能性があります。例えば、プライベートエクイティや不動産の株式が分割され、トークンとして24時間365日取引されることや、債券がスマートコントラクトを介して即時決済されることなどです。提言は、投資家保護と開示要件が資産と共にそのトークン化された形態にも引き継がれるべきであるが、ブロックチェーンを使用するだけでイノベーションが禁止されるべきではないことを示唆しています。要約すると、PWG は米国の規制当局に対し、金融が紙の証明書や従来のデータベースを超えて進化する中で、米国がトークン化市場の主要な拠点であり続けるよう、ルールを将来に対応できるものにすることを強く求めており、他の管轄区域に主導権を渡さないようにしています。

暗号資産のカストディと銀行サービス​

このレポートは、デジタル資産を米国の銀行システムに統合することを強く強調しています。過去に銀行が暗号資産クライアントへのサービス提供をためらう原因となった規制上の抵抗 (例えば、暗号資産企業が銀行口座を閉鎖された、いわゆる「オペレーション・チョークポイント 2.0」) を批判しています。今後、PWG は、デジタル資産に対して予測可能でイノベーションフレンドリーな銀行規制環境を求めています。これには、明確なガイドラインの下で銀行がカストディやその他のサービスを提供できるようにすることが含まれます。

銀行とカストディに関する主要な提言は以下の通りです：

• 差別的な障壁の撤廃： 規制当局は「オペレーション・チョークポイント 2.0 を終了させた」としています。これは、各機関が、単にそのセクターに属しているという理由だけで合法的な暗号資産ビジネスへの銀行サービスを拒否すべきではないことを意味します。PWG は、銀行規制当局がリスク管理ポリシーを技術中立にし、暗号資産クライアントを恣意的に排除しないことを保証するよう主張しています。実際には、これは銀行が規制当局の報復を恐れることなく、取引所、ステーブルコイン発行者、その他のコンプライアンス準拠の暗号資産企業のために口座を開設できるべきだということです。安定した銀行パートナーネットワークは、暗号資産市場 (法定通貨のオン/オフランプや信頼のため) にとって不可欠であり、レポートはそれらの関係を正常化することを目指しています。
• 許可される活動の明確化： PWG は、銀行規制機関内で「暗号資産イノベーションの取り組みを再開する」ことを推奨しています。具体的には、OCC、FDIC、連邦準備制度に対し、銀行がどのようなデジタル資産活動に従事できるかを明確にするよう求めています。これには、暗号資産のカストディが銀行にとって許可される活動であること (適切な保護措置付きで)、銀行が顧客の暗号資産取引を支援したり、決済にパブリックブロックチェーンを使用したりできること、さらには銀行が適切な監督の下でステーブルコインを発行できることを確認する、更新されたガイダンスや規制の発行が含まれます。前政権下では、OCC は (2020–21年に) 国法銀行が暗号資産をカストディし、ステーブルコイン発行者のための準備金を保持することを許可する解釈書簡を発行していました。PWG は、省庁間の一貫性を保ちつつ、その建設的なガイダンスへの回帰を示唆しています。
• 規制プロセスと公平性： レポートは、フィンテックおよび暗号資産企業に対する銀行免許の付与や連邦準備制度のマスターアカウントへのアクセスにおける透明性の向上を求めています。これは、暗号資産に特化した機関が国法銀行免許や連邦準備制度の決済システムへのアクセスを求める場合、規制当局が明確で公正なプロセスを持つべきであることを意味し、新規申請者が妨害されているという懸念に対処する可能性があります。PWG はまた、免許の種類間での同等性を求めています (例えば、州法銀行である暗号資産銀行が国法銀行と比較して不当に不利にならないように)。すべての規制対象エンティティは、安全性と健全性の基準を満たせば、デジタル資産サービスを提供する道筋を持つべきです。
• 資本要件をリスクと整合させる： 銀行の関与を促すため、資本および流動性ルールは、画一的に高いリスクウェイトを課すのではなく、デジタル資産の実際のリスクを反映するべきです。PWG は、過度に懲罰的な資本措置 (バーゼルが当初提案した特定の暗号資産エクスポージャーに対する1250%のリスクウェイトなど) に批判的です。国際的および米国の銀行資本基準を再検討し、例えば、現金で完全に裏付けられたトークン化資産やステーブルコインが、その原資産自体よりも厳しく罰せられないようにすることを提唱しています。これらのルールを適正化することで、銀行は、そのようなビジネスを非経済的にするような過大な資本賦課を負うことなく、暗号資産を保有したり、ブロックチェーン活動に従事したりできるようになります。

要約すると、PWG は健全なデジタル資産エコシステムの主要なインフラとして銀行を想定しています。カストディや暗号資産関連の銀行業務を明示的に許可することで、顧客 (個人投資家から機関投資家まで) は、デジタル資産を保管・移転するためのより安全で、保険付きの選択肢を得ることができます。この分野に参入する銀行は、市場の安定性を高めることもできます。例えば、資本が潤沢な銀行がステーブルコインを発行したり、暗号資産取引を決済したりすることで、オフショアや規制されていないエンティティへの依存を減らすことができるかもしれません。これらの提言が実施されれば、米国の銀行や信用組合は、米国の銀行法の下で、暗号資産のカストディ、取引の促進、トークン化サービスの提供において、より自由に競争できるようになるでしょう。これは、多くの米国の銀行が規制圧力の下で暗号資産パートナーシップから撤退した2018–2022年の時代からの大きな変化となります。PWG のスタンスは、デジタル資産に対する顧客の需要は今後も続くというものであり、規制された米国の機関がその需要に透明な方法で応える方が良いというものです。

市場の健全性とシステミックリスク管理​

PWG がデジタル資産を推進する背後にある主な論理的根拠は、暗号資産セクターが成長する中で市場の健全性を維持し、システミックリスクを軽減することです。レポートは、過去に市場を揺るがしたステーブルコインの破綻や取引所の倒産のような出来事を認め、適切な監督を通じてそのようなシナリオを防ぐことを目指しています。いくつかの提言は、市場の回復力を強化することを暗に目的としています：

• 規制のギャップを埋める： 前述の通り、CFTC に現物市場の権限を与え、SEC に暗号資産証券に対するより明確な権限を与えることは、すべての主要な取引を規制監督下に置くことを意図しています。これは、取引所の定期的な検査、行動規範 (市場操作、詐欺、インサイダー取引に対する) の執行、およびリスク管理要件を意味します。大手プラットフォームが連邦政府の管轄外で運営されていた「グレーゾーン」をなくすことで、隠れた問題 (資金の混同や無謀な貸付など) が危機に発展する可能性が減少します。言い換えれば、堅牢な監督 = より健全な市場であり、問題がシステミックになる前に早期に発見できます。
• ステーブルコインの安定性とバックストップ： ステーブルコインのフレームワーク (GENIUS 法) は、決済ステーブルコインに対して健全性基準 (例：高品質の準備金、監査、償還保証) を導入します。これにより、ステーブルコインが「ペッグを失い」、暗号資産市場の流動性危機を引き起こすリスクが大幅に低下します。レポートがドルの優位性を強化するドルステーブルコインを強調していることは、規制が不十分な外国のステーブルコイン (または失敗した TerraUSD のようなアルゴリズム型ステーブルコイン) が市場を支配し、その後崩壊して米国のユーザーに損害を与えるシナリオを回避するという目標も示唆しています。さらに、ステーブルコインを潜在的な決済システムコンポーネントとして検討することで、規制当局はそれらを既存の金融セーフティネット (例えば、銀行やマネーマーケットファンドに類似した監督) に統合し、ショックを吸収することができます。
• 開示と透明性： PWG は、透明性を向上させるために暗号資産企業に適切な開示と監査を義務付けることを支持しています。これには、取引所が準備金/負債の証明を公開すること、ステーブルコイン発行者が準備金の保有状況を開示すること、暗号資産貸付業者がリスク要因を提供することなどが含まれる可能性があります。より良い情報フローは、消費者と規制当局の両方がリスクを判断するのに役立ち、未知のエクスポージャーによる突然の信頼喪失の可能性を減らします。市場の健全性は、参加者が公開会社の財務報告や規制されたブローカーディーラーの開示に類似した、より明確で標準化された報告に基づいて運営されることで強化されます。
• システミックな関連性の監視： レポートはまた、規制当局が暗号資産市場と伝統的な金融との交差点に注意を払うよう暗に求めています。銀行やヘッジファンドがますます暗号資産に関与するようになるにつれて、規制当局は伝染リスクを監視するためのデータとツールが必要になります。PWG は、新たな脅威を監視するために、テクノロジー (ブロックチェーン分析や省庁間の情報共有など) を活用することを奨励しています。例えば、あるステーブルコインが十分に大きくなった場合、規制当局はその準備金の流れや主要な法人保有者を追跡して、取り付け騒ぎのリスクを予測するかもしれません。同様に、暗号資産市場の健全性に関する基準が国際的に整合され、規制裁定を防ぐために、グローバルな基準設定機関 (IOSCO、FSB、BIS など) との協力強化が推奨されています。

本質的に、PWG の計画は、リスクに焦点を当てた方法で暗号資産を規制の範囲内に統合し、それによってより広範な金融システムを保護することを目指しています。レポートが指摘する重要な点は、何もしないこと自体がリスクを伴うということです：「広範で、一貫性があり、堅牢な監督の欠如は、ステーブルコインの信頼性を損なう可能性があり…その安定性を制限し、デジタル資産市場全体の健全性に影響を与える可能性があります。」 規制されていない暗号資産市場は、「閉じ込められた流動性」やボラティリティを悪化させる断片化につながる可能性もあります。対照的に、推奨されるフレームワークは、同様の活動を一貫して扱い (同じリスク、同じルール)、市場の健全性を確保し、市場成長に必要な公衆の信頼を育むでしょう。望ましい結果は、暗号資産市場がすべての参加者にとってより安全になり、暗号資産関連のショックがより広範な経済に波及する可能性が減少することです。

規制フレームワークと執行アプローチ​

PWG の2025年の提言における注目すべき変化は、執行による規制から積極的なルール作りと法制化への転換です。レポートは、事後的な執行措置や場当たり的な州のルールだけに頼るのではなく、業界と協力して透明性をもって開発される包括的な規制フレームワークのビジョンを概説しています。このフレームワークと執行哲学の主要な要素は以下の通りです：

• 空白を埋めるための新法制定： PWG は、議会に対し、すでに行われている取り組みを基に、主要なデジタル資産法を制定するよう明確に求めています。2つの優先分野は、市場構造法 (CLARITY 法など) とステーブルコイン法 (現在は法律となっている GENIUS 法) です。法律でルールを成文化することにより、規制当局は明確な権限と監督ツールを持つことになります。例えば、CLARITY 法 (または類似の法律) が可決されれば、SEC と CFTC は明確な境界線を持ち、おそらく新しい権限 (CFTC の現物市場監督など) を持つことになります。これにより、規制当局間の縄張り争いや不確実性が減少します。PWG はまた、暗号資産の課税が予測可能であること、そして議会の承認なしにCBDC が禁止されることを保証する法案も支持しています。要するに、PWG は、暗号資産イノベーションに追いつく法律を通じて規制の確実性を提供する上で、議会が重要な役割を果たすと見ています。2024–2025年の議員たちは、そのようなフレームワークに超党派の関心を示しており、PWG のレポートはその勢いを後押ししています。

• 既存の権限の活用 – ガイダンスと免除： 新しい法律を待つ間、PWG は金融規制当局に対し、現在の法律の下でのルール作りと免除権限を積極的に活用して、今すぐ暗号資産のルールを明確にすることを求めています。これには、SEC が証券ルールを調整すること (例：暗号資産取引プラットフォームがどのように登録できるかを定義する、または新しいセーフハーバーの下で特定のトークン提供を免除する)、CFTC がどのトークンがコモディティと見なされるか、ブローカーやファンドが暗号資産をどのように扱うべきかについてのガイダンスを発行すること、そして財務省/FinCEN がイノベーションを妨げる可能性のある古いガイダンスを更新または撤回すること (例えば、新しい法律と整合し、非カストディアルな主体に不必要な負担をかけないように、以前の AML ガイダンスを見直す) が含まれます。基本的に、規制当局は、危機が発生したり、執行がデフォルトになる前に、カストディルールから定義まで、グレーゾーンを積極的に明確にすることが奨励されています。レポートは、市場により迅速な明確さを提供するためのツールとして、規制当局がノーアクションレター、パイロットプログラム、または暫定最終規則を検討することさえ示唆しています。

• バランスの取れた執行：テクノロジーではなく、悪意のある行為者を対象に。 PWG は、不正行為には積極的だが、合法的なイノベーションには公正な執行姿勢を提唱しています。一つの提言は、規制当局が**「法を遵守する市民の合法的な活動を標的にするために権限を乱用することを防ぐ」**ことです。これは、以前の規制当局が銀行規制や証券法を暗号資産企業に過度に懲罰的に適用したり、明確さを提供せずに執行を追求したりしたという懸念への直接的な対応です。今後は、執行は詐欺、操作、制裁回避、その他の犯罪に焦点を当てるべきであり、レポートはこれらの分野で機関のツールとトレーニングを強化することも求めています。同時に、コンプライアンスを遵守しようとする責任ある主体は、執行によって不意打ちされるのではなく、ガイダンスとそれを行う機会を得るべきです。当局者が指摘するように、2025年初頭の「オペレーション・チョークポイント 2.0」の終了と、いくつかの注目された執行事件の終結は、この変化を強調しています。とはいえ、PWG は犯罪に甘くすることを示唆しているわけではありません。実際には、不正資金を追跡し、暗号資産における制裁を執行するために、ブロックチェーン監視、情報共有、およびグローバルな協調を強化することを推奨しています。要約すると、アプローチは不正金融には厳しく、正当なイノベーションには寛容です。

• 税務コンプライアンスと明確性： 規制フレームワークの中で見過ごされがちな部分が課税です。PWG は、IRS と財務省に対し、暗号資産の課税がより公正で予測可能になるようにガイダンスを更新するよう促すことで、この問題に対処しています。例えば、少額の暗号資産取引が非課税の最低限度額の対象となるかどうか、ステーキング報酬や「ラップされた」トークンがどのように課税されるかについて明確さを提供し、暗号資産がウォッシュセールルールのような濫用防止ルールの対象となることを保証します。明確な税務ルールと報告要件は、コンプライアンスを向上させ、米国の投資家が過度の負担なく義務を果たすことを容易にします。レポートは、実用的なルールを作成するために、業界の税務専門家との協力を提案しています。税務の明確性の向上は、より広範な執行の一部でもあります。それは、暗号資産における脱税の可能性を減らし、デジタル資産が金融規制内で正常化されていることを示します。

事実上、PWG の計画は、暗号資産エコシステムのすべての主要な側面 (取引プラットフォーム、資産、発行者、銀行、投資家、および不正金融対策) が更新されたルールでカバーされる包括的な規制フレームワークを概説しています。このフレームワークは、現在の場当たり的な状況 (一部の活動が規制当局の間に落ちたり、判例を設定するために執行に依存したりする) を、明確なガイドラインとライセンスで置き換えるように設計されています。執行は依然として役割を果たしますが、理想的には、ルールが整備された後のバックストップとして機能し、政策を形成するための主要なツールとしてではなく、明白な詐欺や制裁違反者を追及するものとなります。もし実施されれば、このようなフレームワークは、米国の暗号資産政策の成熟を示し、業界と投資家の両方に従うべきより明確なルールブックを提供することになるでしょう。

米国在住の投資家への影響​

米国の投資家にとって、PWG の提言は、より安全でアクセスしやすい暗号資産市場を約束するものです。主な影響は以下の通りです：

• 消費者保護の強化： 取引所とステーブルコイン発行者に対する連邦政府の監督により、投資家は詐欺や破産に対するより強力な保護措置から恩恵を受けるはずです。規制監督は、取引所に顧客資産の分離、適切な準備金の維持、行動規範の遵守を義務付けることになり、別の取引所の崩壊や詐欺によって資金を失うリスクを低減します。強化された開示 (例：ステーブルコイン準備金の監査や暗号資産企業からのリスク報告) は、投資家が情報に基づいた意思決定を行うのに役立ちます。全体として、市場の健全性対策は、伝統的な市場における証券法や銀行法と同様に投資家を保護することを目指しています。これにより、デジタル資産への参加に対する国民の信頼が高まる可能性があります。
• より多くの投資機会： 明確なルールの確立は、米国で新しい暗号資産投資商品を解き放つ可能性があります。例えば、トークン化された証券が許可されれば、投資家は以前は非流動的だった資産の分割所有権にアクセスできるようになるかもしれません。SEC が現物ビットコイン ETF や主要な暗号資産コモディティの登録取引への道筋を提供すれば、個人投資家は馴染みのある規制された手段を通じてエクスポージャーを得ることができます。セーフハーバーを通じて革新的な商品を許可するという重点は、米国の投資家が最新の暗号資産商品を見つけるためにオフショアや規制されていないプラットフォームに行く必要がなくなるかもしれないことを意味します。長期的には、暗号資産を主流の規制に組み込むことで、証券会社や退職勘定と統合され、(適切なリスク警告と共に) アクセスがさらに拡大する可能性があります。
• 暗号資産における米ドルの継続的な優位性： 米ドルに裏付けられたステーブルコインを促進し、米国の CBDC を推奨しないことで、このフレームワークは世界の暗号資産市場における会計単位としての米ドルの地位を再確認しています。米国の投資家にとって、これは暗号資産経済がドル中心であり続けることを意味し、通貨リスクを最小限に抑え、ドル建ての流動性を高く保つ可能性があります。米国の規制当局によって監督される決済ステーブルコインは、暗号資産取引や DeFi で広く使われるようになり、米国の投資家が (変動の激しいトークンや外国のトークンではなく) 信頼できる安定した価値で取引できることを保証します。これはまた、非米ドルステーブルコインのインフレや不安定性から投資家を保護することにも合致します。
• 公正な税務処理： 暗号資産の税務ルールを明確化し、近代化する動き (少額取引の免除やステーキングの税務処理の定義など) は、個人投資家のコンプライアンス負担を軽減する可能性があります。例えば、非課税の最低限度額が適用されれば、投資家はコーヒー一杯ごとにキャピタルゲインを計算することなく、少額の買い物に暗号資産を使うことができ、日常生活での暗号資産の利用がより実用的になります。ステーキングやエアドロップに関する明確なルールは、予期せぬ税金の請求を防ぎます。要するに、投資家は予測可能性を得て、自分の暗号資産活動がどのように課税されるかを事前に知ることができ、現在のルールが過度に煩雑な分野では救済を得られる可能性があります。

これらの変化が組み合わさることで、より投資家フレンドリーな暗号資産環境が生まれます。新しい規制はいくつかのコンプライアンス手順 (例：すべての米国取引所でのより厳格な KYC) を追加する可能性がありますが、その見返りは、壊滅的な失敗や詐欺が起こりにくい市場です。米国の投資家は、伝統的な金融に近い保護を受けながら暗号資産に関与できるようになり、これは、これまで規制の不確実性のために傍観していた保守的な投資家や機関からの参加を促す可能性があります。

暗号資産事業者 (取引所、カストディアン、DeFi プラットフォーム) への影響​

暗号資産業界の事業者にとって、PWG のロードマップは機会と責任の両方をもたらします。取引所、カストディアン、DeFi 開発者/運営者への主な影響は以下の通りです：

• 規制の明確化と新しいライセンス： 多くの暗号資産ビジネスは、「どのルールが適用されるか」についての明確さを長い間求めてきました。PWG のレポートはそれを提供することを目指しています。非証券トークンを扱う取引所は、間もなく明確な CFTC のライセンス制度の下に置かれる可能性があり、証券トークンを扱う取引所は SEC に登録する (または免除の下で運営する) ことになります。この明確さは、規制のグレーゾーンで運営するよりも、より多くの企業をコンプライアンス準拠に引き付ける可能性があります。連邦ライセンスを取得した米国の取引所は、厳格な監督下にあることを宣伝できるため、正当性が高まり、競争上の優位性を得て、(機関投資家を引き付ける可能性のある) 顧客を獲得できるかもしれません。カストディアン (Coinbase Custody や Anchorage など) も同様に、デジタル資産カストディに関する明確な連邦基準から恩恵を受けるでしょう。おそらく、銀行免許や OCC の信託免許を、それらが受け入れられるという確信を持って取得できるようになるかもしれません。DeFi プラットフォームチームにとっては、規制対象エンティティにならない条件 (例えば、真に分散化され、非カストディアルである場合) が明確になることで、プロトコルの設計やガバナンスの指針となります。一方、特定の DeFi 活動 (フロントエンドの運営や管理者キーを持つ DAO など) が規制対象と見なされる場合、事業者は少なくともルールを知ることができ、不確実な執行に直面するのではなく、適応または登録することができます。
• コンプライアンスの負担とコスト： 規制には、コンプライアンス義務の増加が伴います。取引所は、より厳格な KYC/AML プログラム、市場操作の監視、サイバーセキュリティプログラム、そしておそらく規制当局への報告を実施する必要があります。これにより運営コストが上昇し、小規模なスタートアップにとっては困難な場合があります。カストディ企業は、規制当局の要求に応じて、より高い自己資本準備金を維持したり、保険に加入したりする必要があるかもしれません。スマートコントラクト開発者は、特定の制御やリスク軽減策を組み込むことが期待されるかもしれません (例えば、レポートはステーブルコインや DeFi プロトコルにおけるコード監査やバックストップの基準を示唆しています)。一部の DeFi プラットフォームは、米国のユーザーをジオフェンスしたり、米国のルールに準拠するためにインターフェースを変更したりする必要があるかもしれません (例えば、無人のプロトコルは許可されるが、関連するウェブインターフェースは不正利用をブロックしなければならない場合など)。全体として、イノベーションの自由とコンプライアンスの間にはトレードオフがあります。最大手で最も確立された企業は、新しいコンプライアンスコストを管理できるでしょうが、一部の小規模またはより分散化されたプロジェクトは、要件を満たせない場合、苦労するか、米国のユーザーをブロックすることを選択するかもしれません。
• 協力を通じたイノベーション： PWG は、これらの新しいルールの策定と実施において、官民の協力を明確に求めています。これは、規制当局が、ルールが技術的に意味をなすように、業界からの意見を受け入れる用意があることを示しています。暗号資産事業者は、この機会を捉えて、政策立案者と協力し (意見書、サンドボックスプログラム、業界団体を通じて)、実用的な成果を形成することができます。さらに、セーフハーバーの概念は、事業者が実験の余地を持つことを意味します。例えば、期間限定の免除の下で新しいネットワークを立ち上げることができ、これにより国内のイノベーションが加速します。Chainalysis のような企業は、ブロックチェーン分析とコンプライアンステクノロジーが業界と規制当局の間のギャップを埋めるために不可欠になると指摘しており、暗号資産ビジネスは RegTech ソリューションの採用を増やすでしょう。コンプライアンスツールに早期に投資し、規制当局と協力する事業者は、フレームワークが固まったときに有利な立場にいることに気づくかもしれません。逆に、規制の曖昧さや裁定に依存してきた企業は、試練に直面します。明確なルールが整備されれば、進化して準拠するか、不遵守に対する執行の取り締まりのリスクを負うかのどちらかです。
• 市場と銀行へのアクセスの拡大： ポジティブな点として、敵対的な姿勢が終わることは、暗号資産企業が銀行や資本へのアクセスが容易になることを意味します。規制当局が銀行に暗号資産クライアントを公正に扱うよう指示することで、取引所やステーブルコイン発行者は、安全な法定通貨チャネル (例：顧客預金のための安定した銀行関係、電信送金など) を維持できます。より多くの銀行が暗号資産企業と提携したり、買収したりして、暗号資産サービスを伝統的な金融に統合するかもしれません。預金取扱機関がトークン化やカストディに従事できるようになることで、暗号資産企業は銀行と協力することができます (例えば、ステーブルコイン発行者が銀行と提携して準備金を保有し、トークンを発行するなど)。連邦準備制度が決済システムへのアクセスへの明確な道筋を提供すれば、一部の暗号資産ネイティブ企業は、自らが規制された決済会社となり、サービスを拡大することができます。要約すると、正当な事業者は、**「世界の暗号資産の首都」**というビジョンが海外ではなく米国での構築を奨励するものであるため、PWG のイノベーション促進政策の下で、成長し、主流の投資を引き付けるためのより歓迎的な環境を見つけるでしょう。

結論として、暗号資産事業者は移行に備えるべきです。規制が緩い、あるいは全くない時代は終わりつつありますが、より安定し、合法化されたビジネス環境が始まっています。迅速に適応し、コンプライアンスをアップグレードし、政策立案者と関わり、ビジネスモデルを今後のルールに合わせる者は、拡大した市場機会で成功する可能性があります。基準を満たせない者は、統合されるか、米国市場から撤退するかもしれません。全体として、PWG のレポートは、米国政府が、信頼と安定を保証する法の支配の下で、国内に繁栄する暗号資産業界を望んでいることを示しています。

グローバルな暗号資産市場とコンプライアンスへの影響​

米国の世界金融における中心的役割とドルの基軸通貨としての地位を考慮すると、PWG のデジタル資産に関する提言の影響は米国の国境を越えて広がるでしょう。以下に、これらの洞察と提言がグローバルな暗号資産市場と国際的なコンプライアンスにどのように影響を与えるかを示します：

• グローバル基準におけるリーダーシップ： 米国は、デジタル資産規制に関する国際的な規範を設定するリーダーとしての地位を確立しようとしています。PWG は、米国の当局が国際機関に関与し、決済技術、暗号資産の分類、リスク管理に関する基準を形成し、それらが「米国の利益と価値観」を反映するようにすることを明確に推奨しています。これは、金融安定理事会 (FSB)、証券監督者国際機構 (IOSCO)、金融活動作業部会 (FATF) などのフォーラムで、ステーブルコインの監督、DeFi の AML ルール、国境を越えたデジタル決済などの問題について、米国のより積極的な参加と影響力を意味するでしょう。米国がそのフレームワークを実施するにつれて、他の国々も追随するか、互換性を持たせるために規制を調整する可能性があります。これは、外国の銀行が米国の AML や制裁の期待に適応するのと同じです。堅牢な米国のフレームワークは、特に包括的な暗号資産法をまだ策定していない管轄区域にとって、事実上のグローバルなベンチマークになる可能性があります。
• 他の管轄区域への競争圧力： 「世界の暗号資産の首都」になることを目指すことで、米国は規制されたイノベーションではあるものの、暗号資産イノベーションへの開放性のメッセージを送っています。これは、規制のトップへの競争を促す可能性があります。他の主要市場 (ヨーロッパ、英国、シンガポール、香港など) も、暗号資産制度 (例：EU の MiCA 規制) を展開しています。米国のフレームワークがバランスが取れており、成功していると見なされれば (消費者を保護し、かつ成長を促進する)、資本と人材を引き付け、他の国々が競争力を維持するために政策を洗練させるよう促すかもしれません。例えば、より厳しい管轄区域は、ビジネスを追い出さないようにルールを緩和するかもしれませんし、非常に緩い管轄区域は、新しいルールの下で米国市場へのアクセスを継続するために基準を引き上げるかもしれません (例えば、オフショア取引所が米国の顧客に合法的にサービスを提供するために CFTC に登録するなど)。全体として、グローバルな暗号資産企業は米国の政策を注意深く監視するでしょう。それらのルールは、彼らが収益性の高い米国市場で、どのような条件下で運営できるかを決定するかもしれません。
• 国境を越えたコンプライアンスと執行： PWG が暗号資産における AML/CFT と制裁に焦点を当てていることは、世界的に共鳴するでしょう。米国が同盟国と協力して抜け穴を塞ぐため、グローバルな暗号資産市場では、不正金融対策に関するコンプライアンスの期待が高まるでしょう。これは、世界中のより多くの取引所が、現地の法律だけでなく米国の基準も満たすために、堅牢な KYC と取引監視 (しばしばブロックチェーン分析を使用) を実施することを意味するかもしれません。なぜなら、米国の規制当局は、そのようなコンプライアンスを市場アクセスの条件とする可能性があるからです。さらに、財務省の OFAC がデジタル資産に関する制裁ガイダンスを更新し、業界からのフィードバックを収集するという提言は、制裁対象のアドレスやエンティティを回避するためのより明確なグローバルガイドラインを意味します。国境を越えた執行措置における協調が強化されるかもしれません。例えば、米国司法省が外国のパートナーと協力して、PWG が推奨する改善されたツールと法的明確性を利用して、DeFi を通じたランサムウェアの暗号資産フローやテロ資金供与に取り組むなどです。
• グローバルな市場流動性とイノベーションへの影響： 米ドルステーブルコインがより規制され、信頼されるようになれば、それらはグローバルな暗号資産取引や新興市場のユースケース (例：高インフレ国の現地通貨の代替として) にさらに浸透する可能性があります。米国政府の監督下にある、適切に規制された米ドルステーブルコインは、外国のフィンテックアプリに採用され、ドル化を促進するかもしれません。これは、米国にとって地政学的なソフトパワーの勝利です。逆に、米国が CBDC の道を拒否することで、他の主要経済国 (デジタルユーロを持つ EU やデジタル人民元を持つ中国など) が国家支援のデジタルマネーの基準を設定する余地が残るかもしれません。しかし、PWG は明らかに、グローバルな舞台では政府のコインよりも民間のステーブルコインに賭けています。イノベーションに関しては、米国が世界の暗号資産起業家を「私たちと一緒にアメリカでそれを構築しよう」と招待すれば、あまり友好的でない環境から米国への人材と資本の移転が見られるかもしれません。しかし、米国はその約束を実行する必要があります。さもなければ、より明確な即時制度を持つ管轄区域 (スイスやドバイなど) が依然としてスタートアップを引き付ける可能性があります。いずれにせよ、伝統的な金融と統合された健全な米国の暗号資産セクターは、新しい規制フレームワークの下でより多くの機関投資家が参入するため、グローバル市場の全体的な流動性を増加させる可能性があります。それはボラティリティを減らし、市場を深化させ、世界中のトレーダーやプロジェクトに利益をもたらすことができます。

グローバルなコンプライアンスの観点からは、国際的な企業が米国の要件と現地の法律を調整する調整期間が予想されます。一部の外国の取引所は、準拠するのではなく、米国のユーザーをジオフェンスすることを選択するかもしれません (一部のデリバティブプラットフォームで見られたように) が、米国市場に参加する経済的インセンティブは強力です。PWG のビジョンが実施されるにつれて、米国の投資家や米国の金融システムに触れるすべての企業は、コンプライアンスを強化する必要があります。これは、FATF の暗号資産送金に関する「トラベル・ルール」が世界的な影響力を持つように、事実上、米国の基準を海外に輸出することになります。要約すると、PWG のデジタル資産政策は、米国市場を形成するだけでなく、グローバルな規制ランドスケープの進化にも影響を与え、より均一に規制され、より安全な国際的な暗号資産環境をもたらす可能性があります。

結論​

米国大統領の金融市場に関する作業部会の最新レポート (2024–2025年) は、暗号資産政策における極めて重要な転換点を示しています。これらは、イノベーションと米国のリーダーシップを擁護しつつ、堅牢な規制フレームワークの下でデジタル資産を主流化するための包括的な戦略をまとめて明確に示しています。ステーブルコインや DeFi から、取引所、トークン化、カストディ、不正金融、課税に至るまで、すべての主要な側面が具体的な提言で取り上げられています。これらの提言が法律や規制措置に反映されれば、その結果は暗号資産業界にとってより明確なルールブックとなるでしょう。

米国の投資家にとって、これは市場におけるより大きな保護と信頼を意味します。暗号資産事業者にとっては、より高いコンプライアンス責任を伴うものの、より明確な期待と潜在的により広範な機会を意味します。そして、グローバルな暗号資産エコシステムにとって、米国の関与とリーダーシップは、世界中でより一貫性と正当性を推進する可能性があります。重要なポイントは、米国の暗号資産が不確実な「ワイルド・ウェスト (未開拓時代)」の段階から、金融ランドスケープの恒久的な特徴として認められる段階へと移行したように見えることです。これは、このようなレポートの指導の下、公的機関と民間のイノベーターによって共に構築されるものです。PWG のビジョンは、本質的に、米国が適切に規制されつつもダイナミックなデジタル資産経済のハブとなる**「暗号資産の黄金時代を到来させる」**ことです。今後の数ヶ月、数年で、これらの野心的な提言がどのように実施されるかが試されますが、その方向性は明確に設定されています。それは、より安全で、より統合され、世界的に影響力のある暗号資産の未来に向かう道です。

出典：

• 米国ホワイトハウス – ファクトシート：デジタル資産市場に関する大統領作業部会の提言 (2025年7月30日)。
• 米国ホワイトハウス – デジタル金融技術における米国のリーダーシップ強化 (PWG レポート、2025年7月)。
• 米国財務省 – 財務長官によるホワイトハウスのデジタル資産レポート発表に関する発言 (2025年7月30日)。
• Chainalysis Policy Brief – PWG デジタル資産レポート提言の分析 (2025年7月31日)。
• Latham & Watkins – デジタル資産市場に関する PWG レポートの概要 (2025年8月8日)。
• 米国下院金融サービス委員会 – デジタル資産フレームワーク法案に関するプレスリリース (2025年7月30日)。
• 金融市場に関する大統領作業部会 – ステーブルコインに関するレポート (2021年) (歴史的背景として)。

先週、米国のデジタル資産環境は根本的に変化しました。7 月 18 日金曜日、トランプ大統領は Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act（GENIUS 法）に署名し、支払ステーブルコインを規制する初の包括的な連邦法となりました。

長年にわたり、ステーブルコインは規制のグレーゾーンで運営されてきました。数千億ドル規模の市場は安定性を約束しながらも、一貫した保護策が欠如していました。GENIUS 法により、その時代は終わりを告げます。新法は透明性、コンプライアンス、機関投資家の統合という時代をもたらしますが、同時に投資家、開発者、ユーザー全員が理解すべき新たなルールも導入します。

GENIUS 法：クイック・プライマー​

この法律はステーブルコインを規制対象の金融商品へと組み入れ、消費者保護と金融安定性に焦点を当てています。主な柱は次の通りです：

• 許可された発行者のみ: ステーブルコインの発行は「許可された支払ステーブルコイン発行者」に限定されます。つまり、米国通貨監督局（OCC）などの連邦規制当局の認可を受けた法人、または認定された州または外国の規制体制の下で運営する必要があります。
• ハードアセット裏付け: すべてのステーブルコインは、現金、米国財務省短期証券（T‑Bill）またはその他の高品質流動資産で 1 対 1 の裏付けが求められます。これにより、リスクの高いアルゴリズム型や商品裏付け型の設計は支払ステーブルコインとして分類されなくなります。
• 透明性と保護: 発行者は毎月、監査済みのリザーブ報告書を公開しなければなりません。さらに、発行者が破綻した場合、ステーブルコイン保有者はリザーブ資産に対して第一順位の請求権を持ち、償還の際に最優先されます。
• 受動的利回りの禁止: 銀行預金やマネーマーケットファンドと明確に区別するため、法は「保有のみで」顧客に利息や報酬を支払うことを明示的に禁止しています。

法律は施行から 18 ヶ月後、または最終規則が公表されてから 120 日後のいずれか早い方で発効します。

ウォール街とシリコンバレーが注目する理由​

規制の明確化は大きな機会を生み、ステーブルコインはニッチな暗号取引ツールから現代金融の柱へと急速に成熟しています。

1. 「市場主導型デジタルドル」: GENIUS 法は民間発行で政府規制下のデジタルドルの枠組みを提供します。これらのトークンは米ドルをグローバル e コマース、ゲーム内経済、国境を越える送金などの新たなデジタルフロンティアへ拡張し、リアルタイムで決済を完了させます。
2. 担保の信頼性: 現金と T‑Bill の裏付け義務により、コンプライアンスを満たしたステーブルコインはオンチェーンのマネーマーケットファンドに極めて近い形となります。この高い安全性と透明性は、価値をオンチェーンで保持・移転したいリスク回避型機関にとって大きな追い風です。
3. フィンテックのコスト削減策: 決済プロセッサやフィンテック企業にとって、魅力は明白です。最新ブロックチェーン上のステーブルコインはカードネットワークや SWIFT のレガシーインフラを回避し、数日かかる決済ウィンドウや高額な手数料を排除します。法はこの効率性をビジネス化するための規制的確実性を提供します。

誤解を払拭：GENIUS 時代の 4 つの誤認​

大きな規制変化には誇大広告と誤解がつきものです。シグナルとノイズを分けることが重要です。

• 誤認 1：無限スケールは無害。 完全裏付けでも、大規模な償還が発生すれば発行者は数十億ドル規模の T‑Bill を急速に売却せざるを得ません。これにより米国財務省市場の流動性に大きなストレスがかかり、システミックリスクとなります。
• 誤認 2：リスクフリーな「4 % APY」が復活。 表示される利回りは発行者から直接支払われるものではありません。GENIUS 法はそれを禁止しています。利回りは DeFi 貸付プロトコルやプロモーションキャンペーンなど、サードパーティの活動から生まれ、すべてに独自のリスクがあります。さらに、これらの資産は FDIC や SIPC の保護対象外です。
• 誤認 3：ステーブルコインが銀行に取って代わる。 発行者は銀行ではありません。法は彼らが貸付や「満期変換」（銀行の核心機能）に従事することを明示的に禁止しています。ステーブルコインは支払い手段であり、信用創造のためのものではありません。
• 誤認 4：世界的なホールパス。 法は全てのグローバルステーブルコインに対するオープン招待ではありません。3 年の猶予期間後、OCC または認定レジームに登録していない外国発行のステーブルコインは米国取引所・プラットフォームから上場廃止されます。

開発者と投資家のための慎重なプレイブック​

新しい環境では、より洗練されたアプローチが求められます。以下の指針で航路を取ってください：

• 細部を読む: 月次リザーブ監査と発行者の認可を、目論見書のように精査しましょう。トークンを支える資産と規制当局を正確に把握してください。アルゴリズム型や非準拠のステーブルコインは GENIUS 法の保護対象外です。
• 流動性を分割: コンプライアンスを満たしたステーブルコインは「高速・効率的な運用決済」に最適です。財務リザーブやランウェイ資金は、FDIC 保護預金や従来のマネーマーケットファンドで保持し、償還遅延やキューのリスクに備えましょう。
• 資金の流れを追う: ステーブルコイン戦略の広告利回りが 3 ヶ月 T‑Bill の利回りを上回る場合、まず問うべきは「誰がリスクを取っているか？」です。資金の流れをマッピングし、スマートコントラクトバグ、プロトコル破綻、再担保リスクに晒されていないか確認してください。
• ピックとシャベルを構築: 最も防御的なビジネスモデルは発行自体ではなく、周辺エコシステムにあります。機関向けカストディ、トークン化 T‑Bill ラッパー、オンチェーンコンプライアンスオラクル、国境間決済 API などは新規則下で大きく、かつ防御可能なマージンを持ちます。
• 規則策定を追跡: 財務省、OCC、州当局は詳細規則を策定するまでに 12 ヶ月あります。先手を打ちましょう。AML/KYC フックやレポーティング API を今すぐ製品に組み込んでおく方が、後から retrofitting するよりはるかに安価です。
• 責任あるマーケティング: 規制当局の関心を呼び込む最速の方法は過大宣伝です。新モデルの強み「透明なリザーブ、規制された償還、予測可能な決済」を前面に出し、「ゼロリスク」「銀行破壊」「保証利回り」などのハイリスク表現は避けましょう。

結論​

GENIUS 法は米国の支払ステーブルコインを規制の影に隠れた状態から主流金融の光へと引き上げました。ワイルドウェスト時代は正式に閉幕です。ここからの競争優位は単に「ステーブル」という言葉を使うだけでは得られません。規律あるコンプライアンスエンジニアリング、機関レベルの透明性、従来金融レールとのシームレスな統合を通じて築かれます。ゲームは変わりました—それに合わせて構築する時です。