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Bitcoin se desplomó un 36 % desde su máximo histórico de $126,250 a principios de octubre hasta $80,255 el 21 de noviembre de 2025, borrando más de $1 billón en capitalización de mercado en el peor rendimiento mensual desde el criptoinvierno de 2022. Esto no fue una catástrofe específica de las criptomonedas como FTX o Terra; ninguna bolsa importante falló, ningún protocolo colapsó. En cambio, fue un evento de desapalancamiento impulsado por factores macroeconómicos donde Bitcoin, operando como un "Nasdaq apalancado", amplificó una rotación más amplia hacia activos de menor riesgo, desencadenada por la incertidumbre en la política de la Reserva Federal, salidas récord de ETF institucionales, una revaluación del sector tecnológico y cascadas masivas de liquidación. La caída expuso la evolución de las criptomonedas hacia un activo financiero convencional —para bien y para mal—, alterando fundamentalmente la estructura del mercado de cara a 2026.

La importancia se extiende más allá del precio: esta caída puso a prueba si la infraestructura institucional (ETFs, tesorerías corporativas, marcos regulatorios) podía proporcionar soporte durante la volatilidad extrema, o simplemente amplificarla. Con $3.79 mil millones en salidas de ETF, casi $2 mil millones liquidados en 24 horas, y los índices de miedo alcanzando mínimos extremos no vistos desde finales de 2022, el mercado se encuentra ahora en una coyuntura crítica. Si el pico de $126k de octubre marcó un máximo de ciclo o simplemente una corrección a mitad de un mercado alcista determinará la trayectoria de los mercados cripto hasta 2026, y los analistas permanecen profundamente divididos.

La tormenta perfecta que rompió la espalda de Bitcoin​

Cinco fuerzas convergentes llevaron a Bitcoin de la euforia al miedo extremo en solo seis semanas, cada una amplificando a las otras en una cascada de auto-refuerzo. El giro de la Reserva Federal de expectativas acomodaticias a una retórica de "tasas más altas por más tiempo" resultó ser el catalizador, pero el comportamiento institucional, las rupturas técnicas y las vulnerabilidades de la estructura del mercado transformaron una corrección en una debacle.

El panorama macroeconómico cambió drásticamente en noviembre. Si bien la Fed recortó las tasas en 25 puntos básicos el 28 y 29 de octubre (llevando la tasa de fondos federales al 3.75-4 %), las actas publicadas el 19 de noviembre revelaron que "muchos participantes" creían que no se necesitaban más recortes hasta fin de año. La probabilidad de un recorte de tasas en diciembre se desplomó del 98 % a solo el 32 % a finales de noviembre. El presidente Jerome Powell describió a la Fed operando en una "niebla" debido al cierre del gobierno de 43 días (del 1 de octubre al 12 de noviembre, el más largo en la historia de EE. UU.) que canceló datos críticos del IPC de octubre y forzó la decisión de tasas de diciembre sin lecturas clave de inflación.

Los rendimientos reales aumentaron, el dólar se fortaleció por encima de 100 en el DXY, y los rendimientos del Tesoro se dispararon a medida que los inversores rotaron de activos especulativos a bonos gubernamentales. La Cuenta General del Tesoro absorbió $1.2 billones, creando una trampa de liquidez precisamente cuando las criptomonedas necesitaban entradas de capital. La inflación se mantuvo obstinadamente elevada en 3.0 % interanual frente al objetivo del 2 % de la Fed, con una inflación de servicios persistente y los precios de la energía subiendo del 0.8 % al 3.1 % mes a mes. El presidente de la Fed de Atlanta, Raphael Bostic, señaló que los aranceles representaron aproximadamente el 40 % del crecimiento de los costos unitarios de las empresas, creando una presión inflacionaria estructural que limitó la flexibilidad de la Fed.

Los inversores institucionales huyeron en masa. Los ETF de Bitcoin al contado registraron $3.79 mil millones en salidas durante noviembre, el peor mes desde su lanzamiento, superando el récord anterior de febrero de $3.56 mil millones. El IBIT de BlackRock lideró el éxodo con $2.47 mil millones en reembolsos (63 % del total), incluyendo un récord de un solo día de $523 millones el 19 de noviembre. La semana del 18 de noviembre vio la mayor salida semanal de IBIT de la historia con $1.02 mil millones. El FBTC de Fidelity le siguió con $1.09 mil millones en salidas. La brutal reversión se produjo después de un breve respiro: el 11 de noviembre se registraron $500 millones en entradas, pero esto se revirtió rápidamente a una presión de venta sostenida.

Los ETF de Ethereum tuvieron un rendimiento aún peor en términos relativos, con más de $465 millones en salidas durante el mes y una devastadora pérdida de $261.6 millones en un solo día el 20 de noviembre en todos los productos. En particular, el ETHE de Grayscale acumuló $4.9 mil millones en salidas totales desde su lanzamiento. Sin embargo, la rotación de capital dentro de las criptomonedas mostró matices: los ETF de Solana recién lanzados atrajeron $300 millones y los ETF de XRP atrajeron $410 millones en sus debuts, lo que sugiere un entusiasmo selectivo en lugar de una capitulación completa.

La caída expuso la alta correlación de Bitcoin con los activos de riesgo tradicionales. La correlación a 30 días con el S&P 500 alcanzó 0.84, extremadamente alta para los estándares históricos, lo que significa que Bitcoin se movió casi al unísono con las acciones mientras que tuvo un rendimiento dramáticamente inferior (Bitcoin bajó un 14.7 % frente al S&P 500 que bajó solo un 0.18 % en el mismo período). El análisis de Bloomberg capturó la realidad: "Las criptomonedas no se negociaron como una cobertura, sino como la expresión más apalancada del endurecimiento macroeconómico".

La venta masiva del sector tecnológico y de IA proporcionó el detonante inmediato para la caída de Bitcoin. El Nasdaq cayó un 4.3 % en lo que va de mes a mediados de noviembre, su peor rendimiento desde marzo, con las acciones de semiconductores bajando casi un 5 % en un solo día. Nvidia, a pesar de sus ganancias récord, revirtió una ganancia intradía del 5 % a una pérdida del 3.2 % y terminó con una caída de más del 8 % en el mes. El mercado cuestionó las altísimas valoraciones de la IA y si los miles de millones gastados en infraestructura de IA generarían rendimientos. Como la expresión de mayor beta del optimismo tecnológico, Bitcoin amplificó estas preocupaciones: cuando la tecnología se vendió, las criptomonedas cayeron más fuerte.

Anatomía de una cascada de liquidación​

El desarrollo mecánico de la caída reveló vulnerabilidades en la estructura del mercado cripto que se habían acumulado durante el rally hasta los $126k. El apalancamiento excesivo en los mercados de derivados creó el combustible; la incertidumbre macroeconómica proporcionó la chispa; la escasa liquidez permitió el incendio.

La cronología de la liquidación cuenta la historia. El 10 de octubre, ocurrió un evento sin precedentes cuando el presidente Trump anunció aranceles del 100 % sobre las importaciones chinas a través de las redes sociales, lo que provocó la caída de Bitcoin de $122,000 a $104,000 en horas. Este evento de liquidación de $19.3 mil millones, el más grande en la historia de las criptomonedas, 19 veces mayor que la caída de COVID y 12 veces mayor que FTX, eliminó a 1.6 millones de traders del mercado. El fondo de seguro de Binance desplegó aproximadamente $188 millones para cubrir deudas incobrables. Este shock de octubre dejó a los creadores de mercado con "graves agujeros en el balance" que redujeron la provisión de liquidez durante noviembre.

La cascada de noviembre se aceleró a partir de ahí. Bitcoin rompió por debajo de los $100,000 el 7 de noviembre, cayó a $95,722 el 14 de noviembre (un mínimo de seis meses), y se desplomó por debajo de los $90,000 el 18 de noviembre cuando se formó un patrón técnico de "cruce de la muerte" (la media móvil de 50 días cruzando por debajo de la de 200 días). El Índice de Miedo y Codicia se desplomó a 10-11 (miedo extremo), la lectura más baja desde finales de 2022.

El clímax llegó el 21 de noviembre. Bitcoin sufrió un flash-crash a $80,255 en el exchange Hyperliquid a las 7:34 UTC, recuperándose a $83,000 en cuestión de minutos. Cinco cuentas fueron liquidadas por más de $10 millones cada una, con la liquidación individual más grande por valor de $36.78 millones. En todos los exchanges, se produjeron casi $2 mil millones en liquidaciones en 24 horas: $929-964 millones solo en posiciones de Bitcoin, $403-407 millones en Ethereum. Más de 391,000 traders fueron eliminados, con el 93 % de las liquidaciones afectando a posiciones largas. La capitalización global del mercado cripto cayó por debajo de los $3 billones por primera vez en siete meses.

El interés abierto en los futuros perpetuos de Bitcoin colapsó un 35 % desde el pico de octubre de $94 mil millones a $68 mil millones a finales de noviembre, lo que representa una reducción nocional de $26 mil millones. Sin embargo, paradójicamente, a medida que los precios caían a mediados de noviembre, las tasas de financiación se volvieron positivas y el interés abierto en realidad creció en 36,000 BTC en una semana, la mayor expansión semanal desde abril de 2023. K33 Research señaló esto como un peligroso comportamiento de "atrapar el cuchillo", señalando que en 6 de 7 regímenes históricos similares, los mercados continuaron disminuyendo con un rendimiento promedio a 30 días del -16 %.

El mercado de derivados mostró una profunda angustia. Los futuros de Bitcoin a corto plazo (7 días) se negociaron por debajo del precio al contado, lo que refleja una fuerte demanda de posiciones cortas. La reversión de riesgo de 25-Delta se inclinó firmemente hacia las opciones de venta (puts), lo que indica que los traders no estaban dispuestos a apostar por los $89,000 como un suelo local. Las primas de los futuros de CME alcanzaron mínimos anuales, lo que refleja la aversión al riesgo institucional.

Las métricas en cadena revelaron la capitulación de los holders a largo plazo. Las entradas de direcciones que mantuvieron Bitcoin durante más de seis meses se dispararon a 26,000 BTC por día en noviembre, el doble de la tasa de julio de 13,000 BTC/día. La oferta en manos de holders a largo plazo disminuyó en 46,000 BTC en las semanas previas a la caída. Una ballena notable, Owen Gunden (uno de los 10 principales holders de criptomonedas y ex miembro de la junta de LedgerX), vendió toda su pila de 11,000 BTC por un valor aproximado de $1.3 mil millones entre el 21 de octubre y el 20 de noviembre, con los últimos 2,499 BTC ($228 millones) transferidos a Kraken a medida que la caída se intensificaba.

Sin embargo, las ballenas institucionales mostraron una acumulación contraria. Durante la semana del 12 de noviembre, las carteras que poseían más de 10,000 BTC acumularon 45,000 BTC, la segunda mayor acumulación semanal de 2025, reflejando la fuerte compra en la caída de marzo. El número de direcciones de holders a largo plazo se duplicó a 262,000 en dos meses. Esto creó un mercado bifurcado: los primeros adoptantes y las posiciones largas especulativas vendiendo a las ofertas institucionales y de ballenas.

El comportamiento de los mineros de Bitcoin ilustró la fase de capitulación. A principios de noviembre, los mineros vendieron 1,898 BTC el 6 de noviembre a $102,637 (la venta de un solo día más alta en seis semanas), totalizando $172 millones en ventas de noviembre después de no poder superar los $115,000. Su posición promedio a 30 días mostró una venta neta de -831 BTC del 7 al 17 de noviembre. Pero a finales de noviembre, el sentimiento cambió: los mineros pasaron a la acumulación neta, añadiendo 777 BTC en la última semana a pesar de que los precios eran un 12.6 % más bajos. Para el 17 de noviembre, su posición neta a 30 días se volvió positiva en +419 BTC. La dificultad de minería alcanzó un máximo histórico de 156 billones (ajuste del +6.3 %) con una tasa de hash que superó los 1.1 ZH/s, exprimiendo a los mineros menos eficientes mientras los más fuertes acumulaban a precios deprimidos.

Cuando las tesorerías corporativas mantuvieron la línea​

La firme negativa de MicroStrategy a vender durante la caída de Bitcoin a $84,000 proporcionó una prueba crucial del modelo de "empresa con tesorería de Bitcoin". Al 17 de noviembre, MicroStrategy poseía 649,870 BTC con un precio de compra promedio de $66,384.56 por Bitcoin, un costo total de $33.139 mil millones. Incluso cuando Bitcoin cayó por debajo de su precio de equilibrio de aproximadamente $74,430, la compañía no realizó ventas y no anunció nuevas compras, manteniendo la convicción a pesar de las crecientes presiones.

Las consecuencias fueron graves para los accionistas de MSTR. La acción se desplomó un 40 % en seis meses, cotizando cerca de mínimos de siete meses alrededor de $177-181, un 68 % por debajo de su máximo histórico de $474. La compañía sufrió siete descensos semanales consecutivos. Lo más crítico es que el mNAV de MSTR (la prima sobre las tenencias de Bitcoin) colapsó a solo 1.06x, el nivel más bajo desde la pandemia, ya que los inversores cuestionaron la sostenibilidad del modelo apalancado.

Una importante amenaza institucional se cernía. MSCI anunció un período de consulta (de septiembre al 31 de diciembre de 2025) sobre las reglas propuestas para excluir a las empresas donde los activos digitales representan más del 50 % del total de activos, con una fecha de decisión del 15 de enero de 2026. JPMorgan advirtió el 20 de noviembre que la exclusión del índice podría desencadenar $2.8 mil millones en salidas pasivas solo de los fondos que siguen a MSCI, con salidas potenciales totales que alcanzarían los $11.6 mil millones si los índices Nasdaq 100 y Russell 1000 hicieran lo mismo. A pesar de estas presiones y $689 millones en obligaciones anuales de intereses y dividendos, MicroStrategy no mostró ninguna indicación de venta forzada.

Otros holders corporativos se mantuvieron igualmente firmes. Tesla mantuvo sus 11,509 BTC (valorados en aproximadamente $1.24 mil millones) sin vender a pesar de la volatilidad, una posición originalmente comprada por $1.5 mil millones en 2021 pero mayormente vendida a $20,000 en el segundo trimestre de 2022 (representando una de las peores salidas programadas en la historia corporativa de las criptomonedas, perdiendo una ganancia estimada de $3.5 mil millones). Marathon Digital Holdings (52,850 BTC), Riot Platforms (19,324 BTC), Coinbase (14,548 BTC) y la japonesa Metaplanet (30,823 BTC) informaron que no realizaron ventas durante la caída.

Sorprendentemente, algunas instituciones aumentaron su exposición durante la masacre. La dotación de la Universidad de Harvard triplicó sus tenencias de ETF de Bitcoin a $442.8 millones en el tercer trimestre de 2025, convirtiéndola en la posición públicamente divulgada más grande de Harvard, "súper raro" para una dotación universitaria según Eric Balchunas de Bloomberg. Al Warda Investments de Abu Dhabi aumentó sus tenencias de IBIT en un 230 % a $517.6 millones. La Universidad de Emory aumentó su posición en Grayscale Bitcoin Mini Trust en un 91 % a más de $42 millones. Estos movimientos sugirieron que el capital sofisticado a largo plazo vio la caída como una oportunidad de acumulación en lugar de una razón para salir.

La divergencia entre los inversores de ETF a corto plazo (reembolsando en masa) y las tesorerías corporativas a largo plazo (manteniendo o añadiendo) representó una transferencia de Bitcoin de manos débiles a manos fuertes, un patrón clásico de capitulación. Los inversores de ETF que compraron cerca del máximo estaban asumiendo pérdidas fiscales y reduciendo su exposición, mientras que los holders estratégicos acumulaban. David Puell, analista de ARK Invest, caracterizó la acción del precio de 2025 como "una batalla entre los primeros adoptantes y las instituciones", con los primeros adoptantes tomando ganancias y las instituciones absorbiendo la presión de venta.

La masacre de las altcoins y la ruptura de la correlación​

Ethereum y las principales altcoins generalmente tuvieron un rendimiento inferior al de Bitcoin durante la caída, destrozando las expectativas de una rotación hacia una "altseason". Esto representó una desviación significativa de los patrones históricos donde la debilidad de Bitcoin típicamente precedía a los rallies de altcoins a medida que el capital buscaba oportunidades de mayor beta.

Ethereum cayó de aproximadamente $4,000-4,100 a principios de noviembre a un mínimo de $2,700 el 21 de noviembre, un descenso del 33-36 % desde su pico, igualando aproximadamente la caída porcentual de Bitcoin. Sin embargo, el par ETH/BTC se debilitó durante la caída, lo que indica un rendimiento relativo inferior. Más de $150 millones en posiciones largas de ETH fueron liquidadas solo el 21 de noviembre. La capitalización de mercado de Ethereum cayó a $320-330 mil millones. A pesar de los sólidos fundamentos (33 millones de ETH en staking, 25 % de la oferta; tarifas de gas estables debido a la adopción de la Capa 2; y $2.82 billones en transacciones de stablecoins en octubre), la red no pudo escapar de la venta masiva del mercado en general.

El bajo rendimiento de Ethereum desconcertó a los analistas dados los próximos catalizadores. La actualización de Fusaka programada para diciembre de 2025 prometía la implementación de PeerDAS y un aumento de 8 veces en la capacidad de blobs, abordando directamente los cuellos de botella de escalado. Sin embargo, la actividad de la red se mantuvo débil durante casi dos años, con el uso de la cadena principal disminuyendo a medida que las soluciones de Capa 2 absorbían el flujo de transacciones. El mercado cuestionó si la narrativa de "dinero ultrasónico" de Ethereum y el ecosistema de Capa 2 justificaban las valoraciones en medio de la disminución de los ingresos de la cadena principal.

Solana lo hizo peor a pesar de los desarrollos positivos. SOL se desplomó de $205-250 a principios de noviembre a mínimos de $125-130 el 21 de noviembre, una brutal caída del 30-40 %. La ironía era evidente: el ETF de Solana BSOL de Bitwise se lanzó con un volumen de $56 millones el primer día, sin embargo, el precio de SOL cayó un 20 % en la semana posterior al lanzamiento, un clásico evento de "comprar el rumor, vender la noticia". La aprobación del ETF que los alcistas habían anticipado durante meses no proporcionó soporte ya que los vientos en contra macroeconómicos abrumaron los catalizadores positivos localizados.

XRP proporcionó uno de los pocos puntos brillantes. A pesar de caer de $2.50-2.65 a $1.96-2.04 (una disminución del 15-20 %), XRP superó dramáticamente a Bitcoin en términos relativos. Se lanzaron nueve nuevos ETF de XRP al contado con un volumen récord para cualquier debut de ETF de 2025, respaldados por expectativas de $4-8 mil millones en entradas. La claridad regulatoria de la victoria parcial de Ripple sobre la SEC y una fuerte acumulación institucional (las ballenas agregaron 1.27 mil millones de XRP durante el período) proporcionaron soporte. XRP demostró que los tokens con victorias regulatorias y acceso a ETF podían mostrar una fuerza relativa incluso durante las caídas generales del mercado.

Binance Coin (BNB) también mostró resiliencia, cayendo desde el máximo histórico de octubre de $1,369 a mínimos de $834-886, un descenso del 11-32 % dependiendo del punto de referencia. BNB se benefició de la utilidad del exchange, las quemas consistentes de tokens (85.88 billones quemados para el tercer trimestre de 2025) y la expansión del ecosistema. BNB Chain mantuvo $7.9 mil millones en TVL con volúmenes de transacción estables. Entre las principales altcoins, BNB demostró ser una de las posiciones más defensivas.

Otros tokens importantes sufrieron graves daños. Cardano (ADA) cotizaba alrededor de $0.45 a finales de noviembre, un 20-35 % por debajo de los picos. Avalanche (AVAX) cayó a aproximadamente $14, disminuyendo un 20-35 % a pesar de lanzar su actualización de mainnet "Granite" el 19 de noviembre. Ni Cardano ni Avalanche tuvieron grandes catalizadores positivos para compensar los vientos en contra macroeconómicos, dejándolos vulnerables al comercio de correlación.

Las memecoins se enfrentaron a la devastación. Dogecoin se desplomó un 50 % en 2025, cayendo de $0.181 el 11 de noviembre a $0.146-0.15, con el RSI en 34 (sobreventa) y un cruce bajista de MACD que señalaba una mayor debilidad potencial. Pepe (PEPE) sufrió catastróficamente, cayendo un 80 % en lo que va del año desde su pico, cotizando a $0.0000041-0.0000049 frente a un máximo histórico de $0.000028. Shiba Inu (SHIB) registró descensos semanales de dos dígitos, cotizando alrededor de $0.0000086-0.00000900. El "criptoinvierno de las memecoins" reflejó la capitulación minorista: cuando el apetito por el riesgo colapsa, los tokens más especulativos son los más afectados.

La dominancia de Bitcoin cayó del 61.4 % a principios de noviembre al 57-58 % en el fondo de la caída, pero esto no se tradujo en fortaleza de las altcoins. En lugar de que el capital rotara de Bitcoin a las altcoins, los inversores huyeron a las stablecoins, que capturaron el 94 % del volumen de trading de 24 horas durante el pico de pánico. Esta "huida hacia la seguridad" dentro de las criptomonedas representó un cambio estructural. Solo el 5 % de la oferta total de altcoins era rentable durante la caída según Glassnode, lo que indica un posicionamiento a nivel de capitulación. El patrón tradicional de "altseason" de debilidad de Bitcoin que precede a los rallies de altcoins se rompió por completo, siendo reemplazado por una correlación de aversión al riesgo donde todos los criptoactivos se vendieron juntos.

Los tokens de Capa 2 mostraron un rendimiento mixto. A pesar de la presión de los precios, los fundamentos se mantuvieron sólidos. Arbitrum mantuvo $16.63 mil millones en TVL (45 % del valor total de Capa 2) con más de 3 millones de transacciones diarias y 1.37 millones de carteras activas diarias. Superchain de Optimism generó $77 millones en ingresos con 20.5 millones de transacciones. Base alcanzó $10 mil millones en TVL con 19 millones de transacciones diarias, convirtiéndose en un punto caliente para los mercados de NFT y el crecimiento del ecosistema de Coinbase. Sin embargo, los precios de los tokens ARB, OP y otros disminuyeron un 20-35 % en línea con el mercado en general. La desconexión entre las sólidas métricas de uso y los débiles precios de los tokens reflejó la indiferencia del mercado en general hacia los fundamentos durante la rotación de aversión al riesgo.

Los tokens DeFi experimentaron una volatilidad extrema. Aave (AAVE) se desplomó un 64 % intradía durante el flash crash del 10 de octubre antes de rebotar un 140 % desde los mínimos, para luego consolidarse en el rango de $177-240 durante noviembre. El protocolo Aave manejó autónomamente $180 millones en liquidaciones durante el evento de octubre, demostrando la resiliencia del protocolo incluso mientras el precio del token fluctuaba. Uniswap (UNI) mantuvo su posición como el token DEX líder con una capitalización de mercado de $12.3 mil millones, pero participó en la debilidad general. 1inch experimentó rallies episódicos de más del 65 % en un solo día durante los picos de volatilidad a medida que los traders buscaban agregadores DEX, pero no pudo mantener las ganancias. El valor total bloqueado de DeFi se mantuvo relativamente estable, pero los volúmenes de trading colapsaron a solo el 8.5 % del volumen diario del mercado a medida que los usuarios se movían a stablecoins.

Surgieron algunos rendimientos contrarios. Las monedas de privacidad desafiaron la tendencia: Zcash subió un 28.86 % y Dash ganó un 20.09 % durante el período de la caída, ya que algunos traders rotaron hacia tokens centrados en la privacidad. Starknet (STRK) registró un rally del 28 % el 19 de noviembre. Estos focos aislados de fortaleza representaron breves impulsos impulsados por la narrativa en lugar de una rotación de capital sostenida. El panorama general de las altcoins mostró una correlación sin precedentes: cuando Bitcoin caía, casi todo caía más fuerte.

Desglose técnico y el cruce de la muerte​

El panorama técnico se deterioró sistemáticamente a medida que Bitcoin violaba los niveles de soporte que se habían mantenido durante meses. El patrón del gráfico reveló no un colapso repentino, sino una destrucción metódica de la estructura del mercado alcista.

Bitcoin rompió el nivel de soporte de $107,000 a principios de noviembre, luego se desplomó a través del nivel psicológicamente crítico de $100,000 el 7 de noviembre. El soporte semanal de $96,000 se desmoronó el 14 y 15 de noviembre, seguido de $94,000 y $92,000 en rápida sucesión. Para el 18 de noviembre, Bitcoin probó los $88,522 (un mínimo de siete meses) antes de la capitulación final a $83,000-84,000 el 21 de noviembre. El flash crash de $80,255 en Hyperliquid representó una desviación del -3.7 % de los precios al contado en los principales exchanges, destacando la escasa liquidez y la fragilidad del libro de órdenes.

El tan discutido "cruce de la muerte" —cuando la media móvil de 50 días ($110,669) cruzó por debajo de la media móvil de 200 días ($110,459)— se formó el 18 de noviembre. Esto marcó la cuarta ocurrencia de un cruce de la muerte desde que comenzó el ciclo de 2023. Notablemente, los tres cruces de la muerte anteriores marcaron mínimos locales en lugar del inicio de mercados bajistas prolongados, lo que sugiere que el valor predictivo de este patrón técnico había disminuido. Sin embargo, el impacto psicológico en los traders algorítmicos y los inversores con enfoque técnico fue significativo.

El Índice de Fuerza Relativa (RSI) se desplomó a 24.49 el 21 de noviembre, un territorio profundamente sobrevendido muy por debajo del umbral de 30. El RSI semanal igualó los niveles vistos solo en los principales mínimos de ciclo: el mínimo del mercado bajista de 2018, la caída de COVID de marzo de 2020 y el mínimo de 2022 en $18,000. El precedente histórico sugería que tales lecturas de sobreventa extrema típicamente precedían a los rebotes, aunque el momento seguía siendo incierto.

El precio cayó por debajo de todas las principales medias móviles exponenciales (EMA de 20, 50, 100, 200 días), una clara configuración bajista. El MACD mostró barras rojas profundas con la línea de señal moviéndose hacia abajo. Bitcoin rompió por debajo de su canal ascendente desde los mínimos de 2024 y violó la formación de horquilla ascendente desde los máximos anuales. El gráfico mostró un patrón de cuña ensanchada, lo que indica una volatilidad y una indecisión crecientes.

Los niveles de soporte y resistencia quedaron claramente definidos. La resistencia inmediata superior se situaba en $88,000-91,000 (zona actual de rechazo de precios), luego $94,000, $98,000 y el nivel crítico de $100,000-101,000 que coincidía con la EMA de 50 semanas. El denso clúster de oferta entre $106,000-109,000 representaba un "muro de ladrillos" donde 417,750 BTC habían sido adquiridos por inversores que ahora se encontraban cerca del punto de equilibrio. Es probable que estos holders vendieran ante cualquier acercamiento a su costo base, creando una resistencia significativa. Más arriba, la zona de $110,000-112,000 (EMA de 200 días) y el rango de $115,000-118,000 (retroceso de Fibonacci del 61.8 %) resultarían obstáculos formidables para la recuperación.

El soporte a la baja parecía más robusto. La zona de $83,000-84,000 (retroceso de Fibonacci de 0.382 desde los mínimos del ciclo, nodo de alto volumen) proporcionó soporte inmediato. Por debajo de eso, el rango de $77,000-80,000, que apuntaba a la media móvil de 200 semanas, ofrecía un nivel históricamente significativo. La zona de $74,000-75,000 coincidía con los mínimos de abril de 2025 y el precio de entrada promedio de MicroStrategy, lo que sugiere interés de compra institucional. El rango de $69,000-72,000 representaba los máximos de la zona de consolidación de 2024 y un último soporte importante antes de un territorio verdaderamente bajista.

El volumen de trading aumentó más del 37 % hasta aproximadamente $240-245 mil millones el 21 de noviembre, lo que indica ventas forzadas y liquidación por pánico en lugar de acumulación orgánica. El volumen en los días de caída superó consistentemente el volumen en los días de subida, un balance de volumen negativo que típicamente caracteriza las tendencias bajistas. El mercado mostró características clásicas de capitulación: miedo extremo, ventas de alto volumen, condiciones técnicas de sobreventa e indicadores de sentimiento en mínimos de varios años.

El camino a seguir: ¿Alcista, bajista o lateral?​

Tres escenarios distintos surgen de las previsiones de los analistas para diciembre de 2025 hasta mayo de 2026, con implicaciones materiales para el posicionamiento de la cartera. La divergencia entre maximalistas alcistas y analistas de ciclos representa una de las mayores discrepancias en la historia de Bitcoin en un momento en que el precio se sitúa un 30 % o más por debajo de los máximos recientes.

El escenario alcista prevé un Bitcoin de $150,000-$200,000 para el segundo trimestre de 2026, con algunos ultra-alcistas como PlanB (modelo Stock-to-Flow) proyectando $300,000-$400,000 basándose en la acumulación de valor impulsada por la escasez. Bernstein apunta a $200,000 para principios de 2026 impulsado por la reanudación de las entradas de ETF y la demanda institucional, respaldado por los mercados de opciones vinculados al ETF IBIT de BlackRock que sugieren $174,000. Standard Chartered mantiene $200,000 para 2026, citando posibles estrategias de reserva de Bitcoin por parte de estados-nación siguiendo la Ley Bitcoin. ARK Invest de Cathie Wood sigue siendo alcista a largo plazo en las curvas de adopción, mientras que Michael Saylor continúa predicando la tesis del shock de oferta del halving de abril de 2024.

Este escenario requiere que se cumplan varias condiciones: Bitcoin recuperando y manteniendo los $100,000+, la Reserva Federal girando hacia una política acomodaticia, las entradas de ETF reanudándose a gran escala (revirtiendo el éxodo de noviembre), la claridad regulatoria de las políticas de la administración Trump totalmente implementadas, y la ausencia de grandes shocks macroeconómicos. La cronología vería una estabilización en diciembre de 2025, una consolidación en el primer trimestre de 2026 y luego una ruptura por encima de la resistencia de $120,000, y nuevos máximos históricos en el segundo trimestre de 2026 con la tan esperada "altseason" finalmente materializándose. Los alcistas señalan las lecturas de miedo extremo (históricamente indicadores contrarios alcistas), las limitaciones estructurales de la oferta (ETFs + tesorerías corporativas que poseen más de 2.39 millones de BTC), y el shock de oferta post-halving que históricamente tarda de 12 a 18 meses en manifestarse por completo.

El escenario bajista presenta una realidad marcadamente diferente: Bitcoin a $60,000-$70,000 para finales de 2026, con el pico del ciclo ya alcanzado en los $126,000 de octubre. Benjamin Cowen (Into The Cryptoverse) lidera este campo con alta convicción basada en el análisis de ciclos de 4 años. Su metodología examina patrones históricos: los picos del mercado alcista ocurren en el cuarto trimestre de los años de elecciones presidenciales (2013, 2017, 2021), seguidos de mercados bajistas de aproximadamente un año. Según este marco, el pico de 2025 debería ocurrir en el cuarto trimestre de 2025, precisamente cuando Bitcoin realmente alcanzó su máximo. Cowen apunta a la media móvil de 200 semanas alrededor de $70,000 como el destino final para el cuarto trimestre de 2026.

La tesis bajista enfatiza los rendimientos decrecientes a lo largo de los ciclos (cada pico alcanzando múltiplos más bajos de los máximos anteriores), los años de mitad de mandato históricamente bajistas para los activos de riesgo, las restricciones monetarias de la Reserva Federal que limitan la liquidez y la participación minorista obstinadamente baja a pesar de los precios cercanos a los máximos históricos. Los modelos algorítmicos de CoinCodex proyectan $77,825 para noviembre de 2026 después de rebotar a $97,328 para el 20 de diciembre de 2025 y $97,933 para el 17 de mayo de 2026. Long Forecast prevé una consolidación entre $57,000 y $72,000 durante el primer y segundo trimestre de 2026. Este escenario requiere que Bitcoin no logre recuperar los $100,000, que la Fed se mantenga agresiva, que continúen las salidas de ETF y que el patrón tradicional de ciclo de 4 años se mantenga a pesar de los cambios en la estructura del mercado.

El caso base, quizás el más probable dada la incertidumbre, proyecta un rango de trading de $90,000-$135,000 hasta el primer y segundo trimestre de 2026. Este escenario de consolidación "aburrida" refleja una acción lateral prolongada mientras los fundamentos se desarrollan, volatilidad en torno a la publicación de datos macroeconómicos y ni una tendencia alcista ni bajista clara. La resistencia se formaría en $100k, $107k, $115k y $120k, mientras que el soporte se construiría en $92k, $88k, $80k y $74k. Ethereum cotizaría entre $3,000 y $4,500, con una rotación selectiva de altcoins pero sin una "altseason" generalizada. Esto podría durar de 6 a 12 meses antes del próximo movimiento direccional importante.

Las perspectivas de Ethereum siguen a Bitcoin con algunas variaciones. Los alcistas proyectan $5,000-$7,000 para el primer trimestre de 2026 si Bitcoin mantiene el liderazgo y la actualización de Fusaka de diciembre (PeerDAS, 8x de capacidad de blob) atrae la actividad de los desarrolladores. Los bajistas advierten de un declive significativo en 2026 tras la debilidad general del mercado. Los fundamentos actuales muestran fortaleza (32 millones de ETH en staking, tarifas estables, un ecosistema de Capa 2 próspero), pero la narrativa de crecimiento ha "madurado" de explosiva a constante.

La temporada de altcoins sigue siendo la mayor incógnita. Los indicadores clave para la temporada de altcoins incluyen: la estabilización de Bitcoin por encima de los $100,000, la relación ETH/BTC superando 0.057, la aprobación de ETF de altcoins (16 solicitudes pendientes), el TVL de DeFi superando los $50 mil millones y la dominancia de Bitcoin cayendo por debajo del 55 %. Actualmente, solo el 5 % de las 500 principales altcoins son rentables según Glassnode, un territorio de capitulación profunda que históricamente precede a movimientos explosivos. La probabilidad de una temporada de altcoins en el primer trimestre de 2026 se considera ALTA si se cumplen estas condiciones, siguiendo los patrones de rotación de 2017 y 2021 después de la estabilización de Bitcoin. Solana podría seguir el patrón de Ethereum de repuntar durante varios meses antes de una corrección. Los tokens de Capa 2 (Mantle +19 %, Arbitrum +15 % en acumulación reciente) y los protocolos DeFi están preparados para obtener ganancias si regresa el apetito por el riesgo.

Los catalizadores y eventos clave a monitorear hasta el segundo trimestre de 2026 incluyen las implementaciones de la política cripto de la administración Trump (Paul Atkins como presidente de la SEC, posible reserva nacional de Bitcoin, regulaciones de stablecoins de la Ley GENIUS), la decisión de la Reserva Federal del 10 de diciembre (actualmente 50 % de probabilidad de un recorte de 25 pb), las decisiones de aprobación de ETF de altcoins sobre 16 solicitudes pendientes, los resultados corporativos de MicroStrategy y los mineros de criptomonedas, la dirección continua del flujo de ETF (el indicador de sentimiento institucional más importante), las métricas en cadena sobre la acumulación de ballenas y las reservas de los exchanges, y los vencimientos de opciones de fin de año/primer trimestre que crean volatilidad alrededor de los niveles de máximo dolor.

Los factores de riesgo siguen siendo elevados. Macroeconómicamente, el dólar estadounidense fuerte (correlación negativa con BTC), las altas tasas de interés que restringen la liquidez, el aumento de los rendimientos del Tesoro y la inflación persistente que impide los recortes de la Fed, todo ello pesa sobre las criptomonedas. Técnicamente, la cotización por debajo de las medias móviles clave, los libros de órdenes delgados después del evento de liquidación de $19 mil millones de octubre y la fuerte compra de opciones de venta (puts) en los strikes de $75k, señalan un posicionamiento defensivo. MicroStrategy se enfrenta al riesgo de exclusión del índice el 15 de enero de 2026 (potencialmente $11.6 mil millones en ventas forzadas). La incertidumbre regulatoria y las tensiones geopolíticas (Rusia-Ucrania, Oriente Medio, guerra tecnológica EE. UU.-China) agravan el riesgo.

Los niveles de soporte están claramente definidos. La zona de $94,000-$92,000 de Bitcoin proporciona soporte inmediato, con un fuerte soporte en $88,772 y un soporte importante en $74,000 (mínimos de abril de 2025, punto de equilibrio de MicroStrategy). La media móvil de 200 semanas alrededor de $70,000 representa la línea alcista/bajista; mantener este nivel históricamente distingue las correcciones de los mercados bajistas. El nivel psicológico de $100,000 ha pasado de soporte a resistencia y debe ser recuperado para que se desarrollen los escenarios alcistas.

Transformación de la estructura del mercado: las instituciones ahora controlan la narrativa​

La caída expuso la maduración de las criptomonedas de un casino impulsado por minoristas a una clase de activos institucional, con profundas implicaciones para la futura determinación de precios y los patrones de volatilidad. Esta transformación tiene dos caras: la participación institucional aporta legitimidad y escala, pero también correlación con las finanzas tradicionales y riesgo sistemático.

Los ETF ahora controlan el 6.7 % de la oferta total de Bitcoin (1.33 millones de BTC), mientras que las empresas públicas poseen otros 1.06 millones de BTC. Combinadas, las instituciones controlan aproximadamente más de 2.39 millones de BTC, más del 11 % de la oferta circulante. Esto representa una concentración asombrosa: 216 entidades centralizadas poseen más del 30 % de todo Bitcoin. Cuando estas entidades se mueven, los mercados se mueven con ellas. Las salidas de ETF de $3.79 mil millones en noviembre no solo reflejaron decisiones de inversores individuales, sino que representaron una reducción sistemática del riesgo institucional desencadenada por factores macroeconómicos, responsabilidades fiduciarias y protocolos de gestión de riesgos.

La estructura del mercado ha cambiado fundamentalmente. El trading fuera de la cadena (ETFs, exchanges centralizados) ahora representa más del 75 % del volumen, frente a la liquidación en cadena. La determinación de precios ocurre cada vez más en lugares de finanzas tradicionales como CBOE y NYSE Arca (donde se negocian los ETFs) en lugar de exchanges nativos de criptomonedas. La correlación de Bitcoin con el Nasdaq alcanzó 0.84, lo que significa que las criptomonedas se mueven como una jugada tecnológica apalancada en lugar de un activo alternativo no correlacionado. La narrativa del "oro digital" —Bitcoin como cobertura contra la inflación y diversificador de cartera— murió durante esta caída, ya que BTC cayó mientras el oro real se acercaba a los $4,000 y superaba dramáticamente.

La participación minorista se encuentra en mínimos de varios años a pesar de que los precios son 4 veces más altos que en 2023. La caída de noviembre vio a más de 391,000 traders liquidados solo el 21 de noviembre, con más de 1.6 millones liquidados durante el evento de $19 mil millones de octubre. El agotamiento minorista es evidente: las memecoins cayeron un 50-80 %, las altcoins en capitulación, el sentimiento en las redes sociales apagado. La euforia de "cripto Twitter" que caracterizó los ciclos anteriores permaneció ausente incluso a $126k, lo que sugiere que los minoristas se mantuvieron al margen de este rally o fueron expulsados durante la volatilidad.

Las condiciones de liquidez se deterioraron después de la caída. Los creadores de mercado sufrieron daños en sus balances durante las liquidaciones de octubre, lo que redujo su disposición a proporcionar spreads ajustados. Los libros de órdenes se adelgazaron drásticamente, permitiendo mayores oscilaciones de precios con un volumen equivalente. El flash crash de Hyperliquid a $80,255 (mientras que los exchanges al contado se mantuvieron por encima de $81,000) demostró cómo la liquidez fragmentada crea oportunidades de arbitraje y movimientos locales extremos. Los saldos de stablecoins en los exchanges aumentaron —"pólvora seca" en la reserva—, pero el despliegue se mantuvo cauteloso.

El análisis en cadena de Glassnode reveló señales contradictorias. La presión de venta de los holders a largo plazo disminuyó a finales de noviembre, pero la actividad general se mantuvo moderada. La rentabilidad mejoró desde mínimos extremos, pero la participación se mantuvo baja. El mercado de opciones se volvió defensivo con una creciente demanda de opciones de venta (puts), una volatilidad implícita elevada y ratios put-call sesgados a la baja. La métrica de vitalidad de Bitcoin (Bitcoin Liveliness) subió a 0.89 (la más alta desde 2018), lo que indica que las monedas inactivas de los primeros adoptantes se están moviendo, típicamente una señal de distribución. Sin embargo, la métrica de Días de Valor Destruidos (Value Days Destroyed) entró en la "zona verde", lo que sugiere acumulación por parte de capital paciente.

La transformación crea nuevas dinámicas: menos volatilidad durante períodos normales a medida que las instituciones proporcionan estabilidad, pero más eventos de liquidación sistemática cuando se activan los protocolos de riesgo. Las finanzas tradicionales operan con modelos de Valor en Riesgo, cobertura basada en correlación y responsabilidades fiduciarias que crean un comportamiento de rebaño. Cuando se activan las señales de aversión al riesgo, las instituciones se mueven juntas, lo que explica las salidas coordinadas de ETF de noviembre y el desapalancamiento simultáneo en criptomonedas y acciones tecnológicas. La caída fue ordenada y mecánica en lugar de caótica y de pánico, lo que refleja la disciplina de venta institucional frente a la capitulación minorista.

Lo que realmente revela la caída de noviembre​

Esto no fue una crisis cripto, fue un evento de revalorización macroeconómica donde Bitcoin, como la expresión de mayor beta de las condiciones de liquidez global, experimentó la corrección más aguda en un desapalancamiento más amplio en tecnología, acciones y activos especulativos. No colapsaron exchanges, no fallaron protocolos, no se expuso ningún fraude. La infraestructura se mantuvo: los custodios aseguraron los activos, los ETF procesaron miles de millones en reembolsos y la liquidación se produjo sin fallas operativas. Esto representa un progreso profundo desde el colapso de FTX en 2022 y los hackeos de exchanges en 2018.

Sin embargo, la caída reveló verdades incómodas. Bitcoin fracasó como diversificador de cartera, moviéndose al unísono con el Nasdaq con una correlación de 0.84 y amplificando la caída. La narrativa de cobertura contra la inflación colapsó a medida que BTC caía mientras la inflación se mantenía en el 3 % y el oro repuntaba. La evolución de Bitcoin hacia un "Nasdaq apalancado" significa que ya no ofrece los rendimientos no correlacionados que justificaban la asignación de cartera en ciclos anteriores. Para los asignadores institucionales que evalúan el papel de las criptomonedas, este rendimiento planteó serias preguntas.

La infraestructura institucional tanto ayudó como perjudicó. Los ETF proporcionaron $27.4 mil millones en entradas acumuladas en lo que va del año, apoyando los precios al alza. Pero amplificaron las ventas a la baja, con $3.79 mil millones en salidas en noviembre que eliminaron una demanda crítica. Chris Burniske de Placeholder advirtió que "los mismos mecanismos DAT y ETF que aceleraron el ascenso de Bitcoin ahora podrían amplificar la volatilidad a la baja". La evidencia respalda su preocupación: las instituciones pueden salir tan rápido como entraron, y en mayor tamaño de lo que los minoristas podrían.

Paradójicamente, la claridad regulatoria mejoró durante la caída. El presidente de la SEC, Paul Atkins, anunció el "Proyecto Cripto" el 12 de noviembre, proponiendo una taxonomía de tokens basada en la Prueba de Howey, marcos de exención de innovación y coordinación con la CFTC. El Comité de Agricultura del Senado publicó una legislación bipartidista sobre la estructura del mercado cripto el 10 de noviembre. Casi todos los casos de aplicación pendientes de la SEC de la administración anterior fueron desestimados o resueltos. Sin embargo, este desarrollo regulatorio positivo no pudo superar los vientos en contra macroeconómicos: las buenas noticias a nivel micro fueron abrumadas por las malas noticias a nivel macro.

La transferencia de Bitcoin de los primeros adoptantes a las instituciones continuó a gran escala. Los holders a largo plazo distribuyeron 417,000 BTC durante noviembre, mientras que las ballenas acumularon 45,000 BTC en una sola semana. Las tesorerías corporativas se mantuvieron firmes a través de una volatilidad que hizo caer el precio de sus acciones más del 40 %. Esta revalorización de la especulación a la tenencia estratégica marca la maduración de Bitcoin: menos traders sensibles al precio, más holders basados en la convicción con horizontes temporales de varios años. Este cambio estructural reduce la volatilidad con el tiempo, pero también amortigua el alza durante las fases eufóricas.

La pregunta clave para 2026 sigue sin resolverse: ¿El precio de $126,000 de octubre marcó el pico del ciclo, o simplemente una corrección a mitad de un mercado alcista? El análisis del ciclo de 4 años de Benjamin Cowen sugiere que el pico ya se ha alcanzado, con $60-70k como destino final para finales de 2026. Los alcistas argumentan que el shock de oferta posterior al halving tarda de 12 a 18 meses en manifestarse (situando el pico a finales de 2025 o 2026), la adopción institucional aún está en sus primeras etapas y los vientos de cola regulatorios de la administración Trump no se han materializado por completo. Análisis de ciclos históricos versus una estructura de mercado en evolución: uno tendrá razón, y las implicaciones para el próximo capítulo de las criptomonedas son profundas.

La caída de noviembre de 2025 nos enseñó que las criptomonedas han madurado, para bien y para mal. Ahora son lo suficientemente maduras como para atraer miles de millones institucionales, pero también para sufrir la aversión al riesgo institucional. Son lo suficientemente profesionales como para manejar liquidaciones de $19 mil millones sin fallas sistémicas, pero lo suficientemente correlacionadas como para operar como un "Nasdaq apalancado". Son lo suficientemente adoptadas como para que la dotación de Harvard posea $443 millones, pero lo suficientemente volátiles como para perder $1 billón en capitalización de mercado en seis semanas. Bitcoin ha llegado a las finanzas convencionales, y con ello vienen tanto oportunidades como limitaciones. Los próximos seis meses determinarán si esa madurez permite nuevos máximos históricos o impone la disciplina de los mercados bajistas cíclicos. De cualquier manera, las criptomonedas ya no son el Salvaje Oeste, son Wall Street con trading 24/7 y sin disyuntores.