El recorte del 2 % que lo cambia todo: cómo la Ley GENIUS convirtió las stablecoins en activos de balance institucional
Las firmas de Wall Street han pasado años tratando a las stablecoins como material radiactivo en sus balances. Un solo ajuste regulatorio —un recorte (haircut) del 2% en lugar del 100%— acaba de hacerlas tan favorables para el capital como los fondos del mercado monetario. Las implicaciones son enormes.
De una penalización del 100% a un crédito del 98%: La revolución silenciosa de la SEC
El 19 de febrero de 2026, la División de Negociación y Mercados de la SEC emitió una serie de preguntas frecuentes (FAQ) que reescribieron la economía de la custodia de stablecoins para cada corredor-operador (broker-dealer) en los Estados Unidos. La guía establecía que los corredores-operadores podrían aplicar un recorte del 2% —en lugar de la deducción efectiva anterior del 100%— al contabilizar las stablecoins de pago permitidas para el capital neto bajo la Regla 15c3-1 de la Ley de Intercambio (Exchange Act).
En términos sencillos, un corredor-operador que posea 100 millones de dólares en stablecoins que califiquen ahora puede contabilizar 98 millones de dólares para su capital regulatorio. Anteriormente, esa misma posición no aportaba nada —o peor aún, era tratada como un activo ilíquido que drenaba las reservas de capital.
La cifra del 2% no es arbitraria. Refleja el recorte aplicado a las acciones de los fondos del mercado monetario, que mantienen activos subyacentes similares: valores del Tesoro de EE. UU. a corto plazo, papel comercial y depósitos en dólares. Como señaló la comisionada de la SEC, Hester Peirce, en su declaración titulada "Cortar por dos sería suficiente", la alineación tiene sentido económico porque los requisitos de reserva de la Ley GENIUS para los emisores de stablecoins permitidas son, de hecho, más restrictivos que los que rigen a los fondos del mercado monetario registrados.
La Ley GENIUS: De proyecto de ley a realidad en el balance
La base legal para este cambio se sentó meses antes. La Ley GENIUS (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins) fue aprobada por el Senado el 17 de junio de 2025 con un voto bipartidista de 68-30, superó la Cámara de Representantes el 17 de julio y fue firmada como ley por el presidente Trump al día siguiente.
La ley establece tres categorías de emisores de stablecoins de pago permitidas:
- Subsidiarias de instituciones de depósito aseguradas (stablecoins emitidas por bancos como JPM Coin)
- Emisores no bancarios calificados por el gobierno federal (autorizados por la OCC, como una futura entidad federal de Circle)
- Emisores calificados por el estado (con licencia bajo marcos bancarios estatales)
Fundamentalmente, la Ley GENIUS declara que las stablecoins de pago permitidas no son valores (securities), no son materias primas (commodities) y no son depósitos. Ocupan una nueva categoría regulatoria con su propia arquitectura de supervisión, administrada principalmente por la OCC junto con la FDIC, la Reserva Federal y los reguladores estatales.
Esta clasificación es lo que desbloqueó la guía del recorte del 2% de la SEC. Debido a que las stablecoins permitidas se sitúan fuera del marco de los valores, la regla de capital neto necesitaba una guía explícita sobre cómo tratarlas —y la SEC eligió la paridad con los instrumentos del mercado monetario en lugar de la penalización.
El marco prudencial de la OCC: Separando a los supervivientes de las bajas
Mientras que la guía de recorte de la SEC abrió el lado de la demanda, la propuesta de reglamentación de la OCC de febrero de 2026 está dando forma al lado de la oferta. Las reglas, con un período de comentarios que se extiende hasta el 1 de mayo de 2026, imponen requisitos que probablemente consolidarán el panorama de los emisores de stablecoins:
Requisitos de capital: Los emisores de nueva creación (de novo) deben mantener la cantidad mayor entre 5 millones de dólares o un monto específico según las condiciones de su autorización durante 36 meses. Los niveles de capital continuo se establecen en función del perfil de riesgo y el historial operativo de cada emisor.
Colchones de liquidez: Al menos el 10% de los activos de reserva en depósitos a la vista o saldos del Banco de la Reserva Federal. Al menos el 30% en activos de liquidez diaria o cuentas por cobrar dentro de los cinco días hábiles. No más del 40% de las reservas en una sola institución financiera. Un vencimiento medio ponderado de la cartera de 20 días o menos.
Respaldo operativo: Cada emisor debe mantener 12 meses de gastos operativos totales en efectivo, depósitos asegurados por la FDIC o bonos del Tesoro a corto plazo (93 días o menos).
Mecanismos de cumplimiento: El incumplimiento de los requisitos de capital o de respaldo al final del trimestre activa una prohibición de nuevas emisiones netas. Dos trimestres consecutivos de incumplimiento fuerzan la liquidación obligatoria.
Estos requisitos están diseñados para hacer que las reservas de las stablecoins sean genuinamente más seguras que las participaciones de los fondos del mercado monetario —justificando, de forma circular, el tratamiento de capital favorable de la SEC para los corredores-operadores que las poseen.
La aritmética del capital que mueve los mercados
Para entender por qué el recorte del 2% es tan profundo, considere la matemática del capital que impulsa el comportamiento institucional.
Bajo el régimen antiguo, un corredor-operador que mantuviera 500 millones de dólares en USDC para fines de liquidación de clientes tenía que deducir totalmente esa cantidad del capital neto o evitar por completo mantener stablecoins. La mayoría eligió la evasión. Convertir los flujos de clientes a través de stablecoins significaba aceptar una penalización de capital de dólar por dólar —un costo que ningún oficial de cumplimiento aprobaría.
Bajo la nueva guía, esa misma posición de 500 millones de dólares requiere solo 10 millones de dólares en reserva de capital (recorte del 2%). Los 490 millones de dólares restantes cuentan para el capital neto de la firma, fortaleciendo en lugar de debilitar su posición regulatoria.
Compare esto con el tratamiento de Basilea III para los criptoactivos sin respaldo, que entró en vigor el 1 de enero de 2026. Bitcoin y otros activos del Grupo 2b conllevan una ponderación de riesgo del 1,250% —lo que significa que los bancos deben mantener un capital igual al 100% de su exposición antes de añadir colchones adicionales. El contraste es marcado: mantener USDC bajo el marco de la Ley GENIUS cuesta 2 centavos por dólar en capital; mantener Bitcoin bajo Basilea III cuesta un dólar completo.
Esta asimetría crea un poderoso incentivo institucional para canalizar la actividad relacionada con las criptomonedas a través de raíles de stablecoins en lugar de activos volátiles. Para los corretajes de primer nivel (prime brokerages) que consideran la infraestructura de liquidación cripto, el argumento de la eficiencia del capital es ahora abrumador.
Quién gana: La carrera de las stablecoins institucionales
La convergencia de un tratamiento de capital favorable y un marco regulatorio claro ha desencadenado una carrera por el mercado entre las instituciones financieras:
JPMorgan está expandiendo su plataforma Kinexys (anteriormente JPM Coin) para admitir depósitos tokenizados y herramientas de liquidación basadas en stablecoins, explorando redes de pago híbridas on-chain para clientes institucionales. Como subsidiaria de una institución depositaria asegurada, la operación de stablecoins de JPMorgan encaja perfectamente en la primera categoría de emisores permitidos por la Ley GENIUS.
Morgan Stanley, PNC y otros broker-dealers están desarrollando productos de comercio y liquidación de criptomonedas, generalmente a través de asociaciones con exchanges. El haircut del 2 % elimina la penalización de capital que anteriormente hacía que la liquidación con stablecoins fuera económicamente irracional para estas firmas.
Goldman Sachs ha señalado que grandes corporaciones, incluidas Walmart y Amazon, están explorando supuestamente stablecoins propias, un movimiento que habría sido una fantasía regulatoria antes de que la Ley GENIUS proporcionara una vía clara de concesión de licencias.
La liquidación con stablecoins de Visa ha alcanzado una tasa de ejecución anualizada de 4,5 mil millones de dólares a partir de enero de 2026, validando el caso de uso de los rieles de pago a escala.
El mercado de las stablecoins en sí ha crecido hasta alcanzar una capitalización total de 312.000 millones de dólares, con proyecciones que apuntan hacia el billón de dólares para finales de 2026. El capital institucional que ahora ingresa a través de la vía del haircut del 2 % podría acelerar considerablemente ese cronograma.
Emitidas por bancos vs. Criptonativas: La línea de falla competitiva
La Ley GENIUS y sus regulaciones de implementación crean una nueva dinámica competitiva entre las stablecoins emitidas por bancos y las criptonativas.
Las stablecoins emitidas por bancos (JPM Coin, posibles ofertas de Wells Fargo y Goldman) se benefician de las relaciones bancarias existentes, el respaldo del seguro de depósitos para las cuentas de reserva y una integración perfecta en los sistemas de pago tradicionales. Su desventaja: interoperabilidad limitada de blockchain y diseño de red cerrada.
Los emisores criptonativos (USDC de Circle, USDT de Tether) se benefician de la distribución multichain, una profunda integración con DeFi y efectos de red establecidos. Su desafío: cumplir con los estrictos requisitos de licencia de la OCC, incluido el respaldo operativo de 12 meses y los activadores de liquidación obligatorios. Los costos de cumplimiento podrían expulsar por completo a los emisores más pequeños del mercado estadounidense.
El marco de la OCC parece diseñado para favorecer a los actores establecidos y bien capitalizados, ya sean bancos tradicionales o grandes emisores criptonativos, mientras crea barreras que eliminan a los competidores subcapitalizados. Esta presión de consolidación puede producir, en última instancia, un mercado de stablecoins con menos emisores, pero más grandes y regulados, asemejándose más al sistema bancario que al actual panorama cripto fragmentado.
Qué significa esto para la economía cripto en general
El haircut del 2 % es más que un cambio contable técnico. Representa un cambio estructural en la forma en que las instituciones financieras reguladas interactúan con los activos digitales.
Eficiencia en la liquidación: Los broker-dealers ahora pueden mantener stablecoins para fines de liquidación sin penalizaciones de capital, lo que permite la liquidación en el mismo día o en tiempo real de las operaciones con criptomonedas, reemplazando los ciclos actuales T+1 o T+2 que crean riesgo de contraparte.
Expansión del prime brokerage: Firmas como Goldman Sachs y Morgan Stanley pueden ofrecer servicios de corretaje principal (prime brokerage) de criptomonedas donde el colateral en stablecoins es eficiente en términos de capital, desbloqueando potencialmente servicios institucionales de préstamo, margen y derivados denominados en stablecoins.
Gestión de tesorería: Las tesorerías corporativas obtienen una nueva herramienta para la gestión de liquidez: posiciones en stablecoins que sus broker-dealers pueden mantener sin fricciones de capital, lo que permite una gestión de efectivo las 24 horas, los 7 días de la semana, en los mercados tradicionales y cripto.
Pagos transfronterizos: El mercado de pagos transfronterizos de 150 billones de dólares anuales enfrenta una nueva competencia, ya que los broker-dealers estadounidenses ahora pueden facilitar las transferencias de stablecoins sin el hándicap de capital que anteriormente hacía que los rieles de pago cripto no fueran económicos para las instituciones reguladas.
El riesgo que nadie está valorando
A pesar de todo el optimismo, el marco de la Ley GENIUS contiene una tensión estructural que vale la pena vigilar.
El activador de liquidación obligatoria de la OCC —dos trimestres consecutivos de incumplimiento de capital o de respaldo— crea un escenario en el que un emisor de stablecoins que experimente un estrés temporal podría verse obligado a un cierre ordenado, lo que activaría reembolsos masivos en todos los broker-dealers que contaban esas stablecoins para su capital neto.
Si un emisor importante entra en liquidación obligatoria, cada broker-dealer que posea esa stablecoin necesitaría reemplazar rápidamente el capital neto perdido o reducir posiciones. El haircut del 2 % supone un valor estable; un evento de liquidación obligaría a una deducción total, creando potencialmente déficits de capital en cascada en toda la red de broker-dealers.
Este no es un riesgo lejano. Es la fragilidad inherente de cualquier sistema que trata un instrumento emitido de forma privada como casi dinero, mientras somete a su emisor a condiciones de supervivencia binarias. La pregunta es si los colchones de liquidez y los requisitos de capital de la OCC son lo suficientemente conservadores como para evitar que el activador se accione alguna vez.
Mirando hacia el futuro
La guía de la SEC de febrero de 2026 y la propuesta de reglamentación de la OCC representan juntas la infraestructura regulatoria más significativa para los activos digitales desde la propia Ley GENIUS. El periodo de comentarios finaliza el 1 de mayo de 2026 y se esperan las reglas finales para el tercer trimestre de 2026.
Para los actores institucionales, el mensaje es claro: las stablecoins ya no son una curiosidad cripto que deba gestionarse a distancia. Son activos de balance con un tratamiento de capital favorable, una supervisión regulatoria clara y un camino hacia la integración con la infraestructura financiera tradicional.
El "haircut" del 2 % no solo cambió un número en una hoja de cálculo de cumplimiento. Cambió el cálculo institucional para toda una clase de activos.
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