El volumen de las stablecoins en euros se reduce a la mitad mientras los tokens en dólares se disparan: ¿está perdiendo Europa la carrera del dinero on-chain?
Los volúmenes al contado de las stablecoins de euro se han desplomado aproximadamente un 50 por ciento desde principios de 2024, pasando de casi 100 millones, incluso cuando MiCA, el marco de criptoactivos más completo del mundo, entra en pleno vigor. Mientras tanto, las stablecoins vinculadas al dólar dominan el 99 por ciento de los 33 billones en volumen de transferencias solo el año pasado. La brecha no se está cerrando. Se está acelerando.
¿Qué sucede cuando el mercado más regulado del planeta aún no puede competir con un dólar digital no regulado?
Las cifras cuentan una historia brutal
El volumen de comercio mensual de stablecoins de euro se sitúa ahora entre 2 mil millones, aproximadamente 200 veces menos que el volumen mensual de más de 18,3 billones en transacciones en 2025, con su capitalización de mercado aumentando un 72 por ciento interanual hasta los 13,3 billones.
Las víctimas ya son visibles. Tether dejó de emitir EURT, su stablecoin vinculada al euro, en 2024 tras luchar por lograr una adopción significativa. EURA de Angle Protocol perdió igualmente cuota de mercado a medida que la falta de alineación regulatoria la empujó a los márgenes. EURCV de Societe Generale — la stablecoin de euro con mayor credibilidad institucional — existe, pero no ha generado la profundidad de liquidez que demandan los operadores.
El patrón es claro: MiCA creó la infraestructura de cumplimiento para las stablecoins de euro, pero el cumplimiento por sí solo no crea demanda.
Por qué el dólar gana por defecto
Las ventajas estructurales de las stablecoins de dólar no son fallos del sistema; son el sistema.
Facturación y liquidación global. El comercio internacional se factura abrumadoramente en dólares. Los mercados de materias primas cotizan en dólares. Cuando un fabricante vietnamita paga a un proveedor brasileño on-chain, ambas partes prefieren USDC antes que un token de euro que introduce una fricción innecesaria de conversión de divisas.
La liquidez profunda engendra más liquidez. Todos los principales CEX y DEX tienen pares contra USDT o USDC. Las stablecoins de euro carecen de pares de negociación comparables, lo que significa que los usuarios deben pasar por tokens de dólar de todos modos, lo que anula el propósito. Este ciclo auto-reforzado hace que sea casi imposible para los tokens de euro arrancar la liquidez desde cero.
No hay un activo refugio unificado en la eurozona. El mercado de bonos del Tesoro de EE. UU. proporciona un instrumento de respaldo único y profundamente líquido para las stablecoins de dólar. Europa no tiene equivalente. Los Bunds alemanes, los OAT franceses y los BTP italianos tienen perfiles de riesgo diferentes, y las preocupaciones sobre la deuda soberana en Italia y Francia no han ayudado a la posición internacional del euro, que ha disminuido desde 2012.
Impulso institucional. Visa ahora liquida transacciones en USDC en Solana. Mastercard acaba de adquirir al proveedor de infraestructura de stablecoins BVNK por $ 1,8 mil millones para integrar la liquidación de stablecoins en sus puntos de pago. La red de pagos de Circle ha inscrito a 55 instituciones financieras, con otras 74 en revisión. Toda esta infraestructura institucional se está construyendo exclusivamente sobre rieles de dólar.
MiCA: Claridad regulatoria sin tracción en el mercado
El marco de Tokens de Dinero Electrónico (EMT) de MiCA es técnicamente impresionante. Requiere que los emisores de stablecoins obtengan autorización de instituciones de crédito o de dinero electrónico, mantengan un respaldo total de activos líquidos, proporcionen derechos de reembolso a la par y se sometan a la supervisión de la autoridad nacional competente. La aplicación plena llega el 1 de julio de 2026, tras lo cual todos los proveedores de servicios de criptoactivos deben mantener un cumplimiento continuo con la notificación de transacciones, la divulgación de incidentes y los requisitos de documentación.
But MiCA may be working against its own goals. A partir de marzo de 2026, los servicios de custodia y transferencia de EMT podrían requerir tanto la autorización de MiCA como una licencia separada de la Directiva de Servicios de Pago 2 (PSD2), duplicando los costos de cumplimiento. Este requisito de doble licencia crea barreras de entrada que favorecen a los grandes incumbentes mientras desalientan la innovación cripto-nativa que realmente podría generar la adopción de las stablecoins de euro.
La ironía es punzante: Europa construyó el marco de stablecoins más completo del mundo, y el principal beneficiario pueden ser las stablecoins de dólar que operan bajo la Ley GENIUS de EE. UU., más flexible, promulgada en julio de 2025. Bajo la Ley GENIUS, los corredores de bolsa pueden contabilizar hasta el 98 por ciento de las tenencias de stablecoins permitidas para el capital neto, lo que convierte a USDC y PYUSD en instrumentos eficientes para el balance que los tokens de euro no pueden igualar.
Qivalis: ¿La última gran esperanza de Europa?
Doce importantes bancos europeos — incluidos ING, BNP Paribas, UniCredit, BBVA, CaixaBank, Danske Bank, DZ Bank, SEB, KBC, Raiffeisen Bank International, DekaBank y Banca Sella — han formado Qivalis, un consorcio que tiene como objetivo lanzar una stablecoin de euro que cumpla con MiCA en el segundo semestre de 2026.
El token estará respaldado 1 : 1 por el euro, con al menos el 40 por ciento de las reservas mantenidas en depósitos bancarios y el resto en bonos soberanos de la eurozona a corto plazo de alta calificación. Qivalis busca la autorización del banco central holandés y ya está en conversaciones con exchanges de criptomonedas para asegurar la liquidez desde el día del lanzamiento.
El CEO de Qivalis ha advertido explícitamente que, sin una stablecoin de euro líquida y profunda, la actividad financiera en las blockchains se desviará por defecto hacia los tokens de dólar, amenazando la soberanía financiera y digital de Europa.
El enfoque de consorcio tiene ventajas: 12 bancos aportan relaciones con clientes existentes, infraestructura de rampa de entrada fiat y credibilidad regulatoria. Pero la historia sugiere que los consorcios bancarios se mueven lentamente, optimizan el cumplimiento por encima de la experiencia del usuario y a menudo luchan por competir con el espíritu de agilidad de los emisores cripto-nativos. El consorcio Corda de R3 es una historia de advertencia.
La pregunta crítica es si Qivalis puede lanzarse con suficientes integraciones en exchanges y composabilidad DeFi para romper el volante de liquidez denominado en dólares, o si llegará como otro producto institucional bien intencionado pero infrautilizado.
La amenaza de la "dolarización digital"
Lo que está sucediendo on-chain refleja un fenómeno de hace décadas en las finanzas tradicionales: la dolarización. Los países con monedas débiles o políticas monetarias inestables ven cómo sus economías adoptan informalmente el dólar. Ahora, la misma dinámica se está produciendo en las blockchains públicas, donde la actividad denominada en euros está siendo desplazada no por la política gubernamental, sino por la preferencia del mercado.
Esto importa más allá del sector cripto. Si las stablecoins capturan incluso una fracción del mercado de pagos transfronterizos de $ 150 billones anuales — y las trayectorias de crecimiento actuales sugieren que lo harán — entonces la denominación monetaria de esas stablecoins se convierte en una cuestión de soberanía monetaria. USDC de Circle ya opera en más de 70 mercados. La adquisición de BVNK por parte de Mastercard integrará la liquidación de stablecoins de dólar en millones de puntos de venta de comercios. Cada transacción que fluye a través de rieles de dólar en lugar de rieles de euro refuerza los efectos de red del dólar.
El Banco Central Europeo ha mostrado ser consciente de este riesgo, pero su propuesta de euro digital (una CBDC) opera en rieles fundamentalmente diferentes a los de las stablecoins de blockchain pública y no está diseñada para competir en DeFi o en la liquidación de criptomonedas transfronteriza.
¿Qué cambiaría la trayectoria?
Varios catalizadores podrían cambiar la balanza, aunque ninguno está garantizado:
- Lanzamiento de Qivalis con profunda liquidez en exchanges. Si el consorcio de 12 bancos logra asegurar listados en los principales CEX y DEX con diferenciales competitivos en el lanzamiento, podría crear un verdadero pool de liquidez de euros por primera vez.
- Rendimiento de euros nativo de DeFi. Las stablecoins de euro necesitan una historia convincente de rendimiento on-chain. Si Qivalis o EURCV pueden ofrecer rendimientos atractivos por staking o préstamos denominados en euros, el capital podría migrar desde los pools de dólares.
- Reversión del arbitraje regulatorio. Si la Ley GENIUS de EE. UU. enfrenta desafíos de implementación o si los costos de cumplimiento de MiCA disminuyen mediante la simplificación regulatoria, la brecha competitiva podría reducirse.
- Cambios en la política del BCE. Los recortes agresivos de las tasas que hacen que los rendimientos del euro sean menos atractivos para las reservas podrían, paradójicamente, beneficiar a las stablecoins de euro al reducir el costo de oportunidad de mantenerlas frente a los bonos denominados en euros.
Conclusión
El colapso del volumen de las stablecoins de euro no es un fracaso de la regulación; MiCA es posiblemente el estándar de oro para los marcos de criptoactivos. Es un fracaso de la dinámica del mercado, donde los efectos de red, la profundidad de la liquidez y el impulso institucional se combinan a favor del dólar.
La ventana de Europa para establecer una presencia significativa de stablecoins de euro en las blockchains públicas se está cerrando. Cada mes que la infraestructura de stablecoins de dólar se profundiza — a través de adquisiciones como Mastercard-BVNK, integraciones como la liquidación de Visa-USDC o marcos como la Ley GENIUS — se hace más difícil para las alternativas en euros ganar tracción.
Qivalis representa el intento más creíble hasta la fecha, pero un consorcio bancario que se lanza en el segundo semestre de 2026 se enfrenta a un ecosistema de stablecoins de dólar que lleva años acumulando ventajas. La carrera del dinero on-chain no ha terminado, pero Europa se encuentra significativamente rezagada.
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