Clasificación de Poder de las Stablecoins
Tether obtuvo 10.000 millones de dólares en beneficios durante los tres primeros trimestres de 2025, más que Bank of America. Coinbase gana aproximadamente 1.500 millones de dólares anuales solo gracias a su acuerdo de reparto de ingresos con Circle. Mientras tanto, la cuota de mercado combinada de USDT y USDC ha caído del 88 % al 82 %, a medida que una nueva generación de competidores recorta el duopolio. Bienvenidos al rincón más rentable de las criptomonedas que la mayoría de la gente no termina de comprender.
El mercado de 311.000 millones de dólares y sus dos reyes
El mercado de las stablecoins alcanzó una capitalización total de 311.000 millones de dólares a finales de 2025, con volúmenes de transacciones que alcanzaron un récord de 33 billones de dólares durante el año. No es un error tipográfico: las stablecoins ahora rivalizan con Visa y Mastercard en capacidad de procesamiento de transacciones, moviendo más valor que muchas redes de pago tradicionales.
Dos emisores dominan este mercado con puño de hierro:
Tether (USDT): 183.000 millones de dólares de capitalización de mercado, 59,4 % de cuota de mercado, controlando más del 82,5 % del volumen global de comercio de stablecoins. Tether cerró el tercer trimestre de 2025 con volúmenes de negociación diarios de entre 40.000 y 200.000 millones de dólares, aproximadamente 5 veces más que USDC.
Circle (USDC): 73.400 millones de dólares de capitalización de mercado (frente a los 53.300 millones de enero), 25,5 % de cuota de mercado. USDC domina el sector DeFi institucional y sirve como la stablecoin preferida para los proyectos de tesorería tokenizada de EE. UU. y las tesorerías corporativas.
Juntos, estos dos controlan aproximadamente el 85 % del mercado. Pero esa cifra era del 88 % a principios de 2025, y la erosión se está acelerando.
Tether: La máquina de beneficios de 10.000 millones de dólares
El desempeño financiero de Tether en 2025 se lee como el informe anual de un banco de Wall Street. Hasta el tercer trimestre de 2025, la compañía reportó 10.000 millones de dólares en beneficios netos, superando a Bank of America y acercándose al territorio de Goldman Sachs.
El desglose trimestral revela la escala:
- Q1 2025: 800 millones de dólares
- Q2 2025: 4.900 millones de dólares (incluyendo 3.100 millones operativos, 1.800 millones por la apreciación de BTC/oro)
- Q3 2025: 4.300 millones de dólares, principalmente por intereses del Tesoro
El motor de beneficios es sorprendentemente simple: Tether posee aproximadamente 135.000 millones de dólares en bonos del Tesoro de EE. UU. que respaldan las reservas de USDT, lo que lo convierte en el 17.º mayor poseedor de deuda del gobierno de EE. UU. a nivel mundial, superando a Corea del Sur. A los tipos de interés actuales, esas reservas generan miles de millones en ingresos libres de riesgo, mientras que los tenedores de USDT no reciben ningún rendimiento.
Más allá de los bonos del Tesoro, Tether mantiene 12.900 millones de dólares en oro y 9.900 millones de dólares en Bitcoin, lo que representa alrededor del 13 % de las reservas totales. Para 2024, las ganancias no realizadas de estos activos contribuyeron con aproximadamente 5.000 millones de dólares a los beneficios.
Las reservas excedentes de la empresa se sitúan en 6.800 millones de dólares, un colchón mayor que la capitalización de mercado total de la mayoría de sus competidores de stablecoins.
La alianza Circle-Coinbase: Una asociación de 60.000 millones de dólares
Mientras que Tether opera como una máquina de beneficios independiente, la economía de Circle implica un complejo acuerdo de reparto de ingresos con Coinbase que se ha convertido en una de las asociaciones más valiosas en el ecosistema cripto.
La estructura funciona de la siguiente manera:
- Coinbase recibe el 100 % de los ingresos por intereses del USDC mantenido directamente en su plataforma.
- Para el USDC mantenido fuera de la plataforma, Coinbase y Circle dividen los ingresos al 50/50.
- El acuerdo se renueva cada tres años, con la próxima revisión prevista para 2026.
Solo en el primer trimestre de 2025, Coinbase ganó aproximadamente 300 millones de dólares en pagos de distribución de Circle, más que los ingresos netos totales de Circle de 230 millones de dólares para el trimestre. JPMorgan estima que Coinbase mantenía 13.000 millones de dólares en saldos de USDC en su plataforma al final del trimestre, generando 125 millones de dólares en ingresos con márgenes del 20-25 %. Los ingresos fuera de la plataforma añadieron otros 170 millones de dólares con un margen de casi el 100 %.
Las proyecciones son asombrosas. Para finales de 2025, los ingresos totales por reservas de USDC podrían alcanzar los 2.440 millones de dólares, con 1.500 millones fluyendo hacia Coinbase y 940 millones hacia Circle. Para 2029, esas cifras podrían ascender a 9.150 millones de dólares en total, con 5.990 millones para Coinbase y 3.160 millones para Circle.
JPMorgan valora la economía total relacionada con Circle para los accionistas de Coinbase en 55.000-60.000 millones de dólares, lo que sugiere que los mercados subestiman significativamente la importancia estratégica de esta relación.
La participación de Coinbase en el suministro de USDC ha crecido de forma constante: 5 % en 2022, 12 % en 2023, 20 % en 2024, alcanzando el 22 % (12.000 millones de dólares) en el primer trimestre de 2025. El exchange obtuvo aproximadamente el 56 % de los ingresos por reservas de USDC en 2024, lo que lo convierte en un importante coste de distribución para Circle pero en un centro de beneficios masivo para Coinbase.
Los retadores: Desgastando el duopolio
La caída de 6 puntos porcentuales en la cuota de mercado combinada de USDT/USDC oculta cambios significativos en el panorama competitivo.
Ethena USDe: La disrupción del dólar sintético
El USDe de Ethena explotó desde menos de 6.000 millones de dólares hasta superar los 14.000 millones de capitalización de mercado en 2025, capturando casi el 5 % del mercado. A diferencia de las stablecoins tradicionales respaldadas por dólares y bonos del Tesoro, USDe mantiene su paridad mediante estrategias de cobertura delta (delta-hedging), haciendo staking de activos como ETH mientras mantiene posiciones cortas de compensación en los mercados de futuros perpetuos.
Este enfoque conlleva riesgos. La capitalización de mercado de USDe se disparó hasta casi 15.000 millones de dólares antes de que un flash crash a principios de octubre la hiciera retroceder a unos 6.500 millones de dólares. El escrutinio regulatorio se intensificó cuando Ethena Labs se retiró del mercado alemán en abril debido a "deficiencias graves" en el cumplimiento normativo.
Para abordar las preocupaciones regulatorias, Ethena lanzó USDtb como una alternativa compatible con la Ley GENIUS, respaldándola con fondos tokenizados del mercado monetario en lugar de estrategias de derivados.
PayPal PYUSD: El puente de las finanzas tradicionales (TradFi)
PayPal USD representa la apuesta más seria de las finanzas tradicionales por las stablecoins. PYUSD alcanzó una capitalización de mercado de 3.6 mil millones de dólares para diciembre de 2025, operando de forma nativa dentro del ecosistema de PayPal de 430 millones de consumidores y 36 millones de comerciantes.
La stablecoin mantiene un respaldo total de reservas a través de depósitos en dólares estadounidenses y letras del Tesoro a corto plazo, con atestaciones periódicas de terceros. Las integraciones recientes incluyen a YouTube, permitiendo que los creadores de EE. UU. reciban sus ganancias en PYUSD, aprovechando los más de 3 millones de canales estadounidenses en la economía de los creadores.
La ventaja de PYUSD no es la adopción nativa de criptomonedas, sino su distribución a través de los canales de pago existentes. Cada integración de PayPal se convierte en una rampa de entrada (onramp) potencial para las stablecoins.
Ripple RLUSD: El enfoque centrado en la regulación
Ripple USD se lanzó en diciembre de 2024 con la aprobación del NYDFS y ha crecido de 53 millones a 1.31 mil millones de dólares en capitalización de mercado a lo largo de 2025. El Bank of New York Mellon ahora proporciona la custodia principal de las reservas de RLUSD.
Ripple está expandiendo RLUSD a redes de Capa 2 (Layer 2), incluyendo Optimism, Base, Ink y Unichain a través de una asociación con Wormhole. Su estrategia de priorizar el cumplimiento normativo posiciona bien a RLUSD para el panorama posterior a la Ley GENIUS.
Sky USDS: El nativo de DeFi
USDS de Sky (anteriormente la evolución de MakerDAO) creció a 4.43 mil millones de dólares en capitalización de mercado desde los 3.7 mil millones a principios de año. Junto con el DAI no actualizado, la capitalización de mercado total alcanza aproximadamente los 7.5 mil millones de dólares.
A diferencia de las stablecoins respaldadas por dinero fíat, USDS utiliza la colateralización con criptomonedas, lo que lo hace más nativo para DeFi, pero potencialmente no conforme con las regulaciones emergentes que exigen respaldo de reservas en activos tradicionales.
First Digital FDUSD: El socio de Binance
FDUSD mantiene una capitalización de mercado de 1.45 mil millones de dólares (frente a los 2.1 mil millones anteriores), con reservas custodiadas por First Digital Trust, una compañía fiduciaria con licencia en Hong Kong. La profunda integración con Binance Pay y la reciente expansión a TON —conectando con los más de mil millones de usuarios activos mensuales de Telegram— mantienen la relevancia de FDUSD a pesar de las disminuciones en su capitalización de mercado.
La reconfiguración regulatoria: Ley GENIUS y MiCA
La aprobación de la Ley GENIUS en los EE. UU. a mediados de 2025 y la implementación completa de MiCA en Europa están remodelando fundamentalmente el panorama competitivo.
Implicaciones clave:
- Las stablecoins deben cumplir con los requisitos de respaldo de reservas.
- Los enfoques sintéticos / algorítmicos enfrentan vientos en contra regulatorios.
- Es posible que USDe de Ethena y DAI / USDS de Sky no cumplan con los nuevos requisitos de EE. UU.
- PYUSD y RLUSD se posicionan como alternativas que cumplen con las normativas.
Las proyecciones del mercado sugieren que la capitalización de mercado de las stablecoins podría superar los 400 mil millones de dólares en 2026, con volúmenes de transacciones que rivalizan con los de Visa y Mastercard combinados. Los ganadores serán los emisores que combinen el cumplimiento normativo con el alcance de distribución.
La economía que importa
Para entender la economía de los emisores de stablecoins es necesario mirar más allá de la capitalización de mercado:
Modelo de ingresos: Los emisores obtienen rendimiento (yield) sobre las reservas mientras que los tenedores no reciben nada. Con rendimientos del Tesoro al 5 %, una stablecoin de 100 mil millones de dólares genera 5 mil millones de dólares en ingresos anuales con costos operativos mínimos.
Costos de distribución: El acuerdo de Circle con Coinbase muestra lo costosa que puede ser la distribución: más de la mitad de los ingresos por reservas se destinan a un solo socio.
Fosos regulatorios: La aprobación del NYDFS, el cumplimiento de MiCA y las asociaciones bancarias crean barreras de entrada que los proyectos puramente criptográficos tienen dificultades para superar.
Efectos de red: El dominio de USDT en los pares de trading y la adopción institucional de USDC crean ventajas que se refuerzan a sí mismas.
Perspectivas para 2026: Qué cambia
Varias tendencias darán forma al mercado de las stablecoins en 2026:
Consolidación regulatoria: Los emisores que cumplen con las normas (Circle, Ripple, PayPal) ganarán cuota de mercado, mientras que las alternativas que no cumplen enfrentarán un acceso restringido a los mercados de EE. UU. y Europa.
Presión sobre los rendimientos: Los usuarios cuestionan cada vez más por qué los emisores capturan el 100 % del rendimiento de las reservas. Proliferarán las stablecoins que generan intereses y los modelos de participación en los ingresos.
Entrada de TradFi: Los principales bancos y redes de pago lanzarán productos de stablecoins, fragmentando el mercado pero expandiendo el mercado direccionable total.
Expansión multicadena: Las stablecoins nativas de cadenas específicas (Base, Solana, TON) capturarán casos de uso específicos de sus ecosistemas.
El próximo capítulo del mercado de las stablecoins no se escribirá en función de qué emisor tiene las mayores reservas, sino de quién puede navegar de manera más efectiva la regulación, la distribuci ón y la economía de los rendimientos.
Conclusión: Sigue el dinero
El mercado de las stablecoins representa el ajuste producto-mercado más exitoso de las criptomonedas: dólares digitales que se mueven más rápido y de manera más económica que las alternativas tradicionales. Los emisores que capturan este mercado están generando ganancias que rivalizan con los principales bancos con una fracción de los gastos generales.
El beneficio anual de Tether de más de 10 mil millones de dólares demuestra lo que es posible cuando se controla el interés de las reservas sobre más de 180 mil millones de dólares en circulación. Los 1.5 mil millones de dólares en ingresos relacionados con Circle de Coinbase muestran cómo la distribución puede ser tan valiosa como la emisión. Y los competidores que están ganando terreno al duopolio demuestran que incluso las posiciones de mercado dominantes no son permanentes.
Para inversores, desarrolladores y usuarios, entender quién gana dinero con las stablecoins —y cómo— es esencial para comprender hacia dónde se dirige la infraestructura más importante de las criptomonedas.
Este análisis es solo para fines informativos y no constituye asesoramiento de inversión. Realice siempre su propia investigación antes de tomar decisiones de inversión.