La revolución de las stablecoins con rendimiento: Cómo USDe, USDS y USD1 están redefiniendo la exposición al dólar
No existe tal cosa como un rendimiento gratuito. Sin embargo, las stablecoins que generan rendimiento ahora dominan una oferta de 1.500 millones a principios de 2024 — y JPMorgan predice que podrían capturar el 50 % de todo el mercado de las stablecoins. En un mundo donde USDT y USDC ofrecen retornos del 0 %, los protocolos que prometen un APY del 6 - 20 % en activos vinculados al dólar están reescribiendo las reglas de lo que pueden ser las stablecoins.
Pero aquí está la verdad incómoda: cada punto porcentual de rendimiento conlleva un riesgo correspondiente. La reciente pérdida de paridad (depeg) de USDO a $ 0,87 recordó a los mercados que incluso las monedas "estables" pueden romperse. Comprender cómo funcionan realmente estas stablecoins de próxima generación — y qué puede salir mal — se ha vuelto esencial para cualquiera que asigne capital en DeFi.
El panorama de las stablecoins de $ 307.000 millones
Antes de sumergirse en las alternativas que generan rendimiento, vale la pena entender contra qué están compitiendo. El mercado de las stablecoins ha crecido hasta los $ 307.000 millones, con dos actores dominando la escena:
| Stablecoin | Capitalización de mercado | Cuota de mercado | Uso principal |
|---|---|---|---|
| USDT (Tether) | $ 187 B | 60,5 % | Trading, pagos |
| USDC (Circle) | $ 75 B | 25 % | DeFi, institucional |
| Todas las demás | ~ $ 45 B | 14,5 % | Varios |
Tether y Circle controlan juntos el 85 % del mercado, con USDT procesando un volumen diario 5 veces mayor que USDC ( 5 - 40 B). Pero ninguno de los dos paga rendimiento. Sus dólares se quedan ahí, manteniendo el poder adquisitivo en el mejor de los casos, o perdiendo valor lentamente frente a la inflación en el peor.
Este es el vacío que las stablecoins con rendimiento pretenden llenar.
Ethena USDe: El dólar sintético delta-neutral
El USDe de Ethena ha surgido como la stablecoin con rendimiento dominante, alcanzando una oferta de $ 12.000 millones para agosto de 2025, lo que la convierte en la tercera stablecoin más grande en general. El protocolo ofrece un APY del 9 - 11 % a través de un mecanismo que parece simple en la superficie pero que involucra un sofisticado trading de derivados por debajo.
Cómo funciona la cobertura delta-neutral
USDe mantiene su paridad con el dólar a través de lo que se llama una estrategia delta-neutral:
- Los usuarios depositan colateral (ETH, stETH, BTC o USDT)
- Ethena abre posiciones cortas (short) equivalentes en contratos de futuros perpetuos
- Los movimientos de precios se cancelan: si el precio de ETH sube, la tenencia al contado (spot) gana valor mientras que la posición corta pierde lo mismo (y viceversa)
- El portafolio se mantiene estable en relación con el dólar
Esto no es magia; es basis trading, una estrategia que los fondos de cobertura tradicionales han utilizado durante décadas. Ethena simplemente la llevó on-chain.
De dónde proviene el rendimiento
El USDe en staking (sUSDe) genera retornos de dos fuentes principales:
1. Recompensas por staking de ETH (3 - 6 % APY) Una parte del colateral de Ethena consiste en tokens de staking líquido como stETH, que obtienen recompensas de la capa de consenso y ejecución del mecanismo de prueba de participación (proof-of-stake) de Ethereum.
2. Tasas de financiación (funding rates) perpetuas (Variables) En los mercados de futuros perpetuos de criptomonedas, los traders que están en largo pagan financiación a los traders que están en corto cuando los mercados son alcistas (y viceversa en condiciones bajistas). Dado que Ethena mantiene posiciones cortas masivas, recolecta estos pagos de financiación durante los mercados alcistas.
Las tasas de financiación históricas muestran una variabilidad significativa:
- 2021: 16 % (mercado alcista extremo)
- 2022: 0,6 % (mercado bajista)
- 2023: 9 % (recuperación)
- 2024: 13 % (regreso del mercado alcista)
El efecto combinado crea lo que Ethena llama el "Internet Bond" (Bono de Internet), un instrumento de ahorro nativo de cripto que históricamente ha entregado un APY del 5 - 19 %.
El perfil de riesgo
La estrategia delta-neutral no está exenta de riesgos:
Periodos de financiación negativa: Cuando los mercados se vuelven bajistas, las posiciones cortas de Ethena deben pagar financiación a los largos. El protocolo mantiene un fondo de reserva acumulado durante los periodos positivos para cubrir estos costes, pero los mercados bajistas prolongados podrían agotar los recursos.
Riesgo de contraparte del exchange: Las posiciones de derivados de Ethena existen en exchanges centralizados como Binance y Bybit. Los fallos de los exchanges, hackeos o acciones regulatorias podrían afectar la capacidad del protocolo para mantener las posiciones.
Riesgo de contratos inteligentes: Al igual que todos los protocolos DeFi, los contratos de Ethena podrían contener vulnerabilidades. El protocolo se ha sometido a múltiples auditorías, pero el riesgo persiste.
Estrés de liquidez: Durante pánicos en el mercado, la demanda de retiros (redemption) podría superar la liquidez disponible, causando potencialmente pérdidas de paridad temporales, aunque no pérdidas permanentes si las posiciones subyacentes siguen siendo solventes.
Sky USDS: El rebranding institucional
En agosto de 2024, MakerDAO completó uno de los rebrandings más ambiciosos de DeFi, transformándose en Sky Protocol e introduciendo el USDS como el sucesor de DAI. La transición representó la culminación de la estrategia "Endgame" de MakerDAO, una revisión de varios años diseñada para posicionar el protocolo para la adopción institucional.
Cambios clave de DAI a USDS
USDS mantiene el mismo modelo de CDP (Posición de Deuda Colateralizada) sobrecolateralizado que hizo exitoso a DAI, pero añade nuevas características:
Sky Savings Rate (SSR): La renombrada DAI Savings Rate ofrece un APY del 5 - 9 %, financiado por los ingresos del protocolo provenientes de préstamos sobrecolateralizados y letras del Tesoro tokenizadas. Los usuarios que depositan USDS reciben tokens sUSDS que representan su depósito y las recompensas acumuladas.
Función de congelación: A diferencia de DAI, USDS incluye la capacidad de congelar tokens, una adición controvertida que permite la intervención centralizada en casos de robo o errores de transferencia. Los críticos argumentan que esto compromete la descentralización; los defensores dicen que es necesario para el cumplimiento institucional.
Sin periodos de bloqueo: El sUSDS se puede canjear en cualquier momento sin periodos de espera, manteniendo la liquidez que hizo atractivo a DAI para los usuarios de DeFi.
Los Mecanismos de Rendimiento
A diferencia del enfoque basado en derivados de Ethena, el rendimiento de Sky proviene de fuentes tradicionales:
- Préstamos Colateralizados: Los usuarios emiten USDS depositando colateral (ETH, wBTC, etc.) y pagando tarifas de estabilidad.
- Activos del Mundo Real (RWA): Sky ha asignado cada vez más fondos a letras del Tesoro tokenizadas, obteniendo tasas libres de riesgo.
- Ingresos del Protocolo: Todas las tarifas fluyen a la tesorería del protocolo, que financia la tasa de ahorro.
Este modelo es más conservador que el de Ethena, pero ofrece rendimientos correspondientemente más bajos (5 - 9 % frente a 9 - 20 %).
Rendimiento del Mercado
USDS alcanzó una capitalización de mercado de $ 490 millones a los pocos días de su lanzamiento, lo que demuestra la demanda de alternativas reguladas que generen rendimiento. El token ha mantenido la estabilidad de su paridad a lo largo de 2025, aunque sigue siendo significativamente más pequeño que el USDe de Ethena.
USD1: La Stablecoin Política
Ninguna discusión sobre las stablecoins de 2025 está completa sin abordar USD1, la controvertida stablecoin lanzada por World Liberty Financial —la empresa de DeFi respaldada por el presidente Donald Trump y su familia.
Los Conceptos Básicos
USD1 está respaldada por bonos del Tesoro de EE. UU., depósitos en dólares y equivalentes de efectivo, de manera similar a USDC. Se lanzó en marzo de 2025 y ha crecido hasta alcanzar casi $ 3 mil millones en valor total bloqueado en seis meses.
La stablecoin opera en múltiples cadenas, incluyendo Ethereum, Solana, BNB Smart Chain, TRON, Aptos y AB Core.
La Controversia
Las conexiones políticas de USD1 han generado un debate significativo:
Preocupaciones por Conflicto de Intereses: La familia Trump recibe el 75 % de los ingresos netos de las ventas del token WLFI y una parte de las ganancias de la stablecoin. Para diciembre de 2025, la familia había obtenido beneficios por $ 1 mil millones sobre los ingresos, mientras mantenía $ 3 mil millones en tokens no vendidos.
Flujos de Capital Extranjero: En mayo de 2025, MGX (una empresa respaldada por el estado de Abu Dabi) anunció que utilizaría $ 2 mil millones en USD1 para financiar un acuerdo con Binance, lo que generó dudas sobre la influencia extranjera.
Respuesta Regulatoria: El representante Stephen Lynch presentó la "Ley Stop TRUMP in Crypto", que prohibiría a presidentes, vicepresidentes y miembros del Congreso poseer o controlar activos digitales.
Impulso para la Licencia Bancaria
En enero de 2026, World Liberty Financial solicitó una licencia de banco fiduciario nacional ante la OCC, citando el cumplimiento de la Ley GENIUS (la legislación sobre stablecoins convertida en ley en julio de 2025). De ser aprobada, USD1 se convertiría en una de las primeras stablecoins operadas por un banco regulado de los EE. UU.
El Espectro de Riesgo: Entendiendo Qué Puede Fallar
El desanclaje (depeg) de USDO en enero de 2025 —donde el token cayó a $ 0.87— proporcionó una lección del mundo real sobre los riesgos de las stablecoins que generan rendimiento. Aunque USDO era un actor menor, la mecánica de su fallo se aplica de manera general.
Factores de Riesgo Comunes
1. Crisis de Liquidez Durante periodos de estrés en el mercado, la demanda de canje puede superar la liquidez disponible. Incluso las stablecoins bien colateralizadas pueden cotizar temporalmente por debajo de su paridad si los vendedores superan a los compradores.
2. Vulnerabilidades de Contratos Inteligentes OUSD (Origin Dollar) fue hackeado en 2020 debido a una vulnerabilidad en el contrato. Cada stablecoin que genera rendimiento depende de un código complejo que podría contener errores no descubiertos.
3. Fallos en la Estrategia El modelo de Ethena depende de tasas de financiación (funding rates) positivas. Los mercados bajistas prolongados con financiación negativa podrían agotar las reservas más rápido de lo que se reponen.
4. Acción Regulatoria Si los reguladores clasifican las stablecoins que generan rendimiento como valores (securities), podrían enfrentarse a restricciones, exclusiones de plataformas o canjes forzados.
5. Mala Gestión de Reservas Las ofertas de alto rendimiento a menudo requieren estrategias de inversión agresivas que pueden comprometer la estabilidad. Cuanto más rendimiento se promete, más riesgo se suele asumir.
Matriz de Rendimiento vs. Riesgo
| Stablecoin | APY Típico | Riesgos Principales | Estado Regulatorio |
|---|---|---|---|
| USDe (Ethena) | 9 - 20 % | Tasas de financiación, riesgo de exchange | No regulada |
| sUSDS (Sky) | 5 - 9 % | Sobrecolateralización, exposición a RWA | Semi-regulada |
| USD1 (WLFI) | 0 % (por ahora) | Político, contraparte | Buscando licencia bancaria |
| USDC (Circle) | 0 % | Riesgo del emisor, socios bancarios | Totalmente regulada |
La Verdad Sincera Sobre el Rendimiento
Los rendimientos más altos requieren exposición a riesgos adicionales; no hay forma de escapar de este principio fundamental. Las stablecoins que generan rendimiento no son dinero gratis; son productos estructurados que generan retornos al asumir exposiciones de riesgo específicas.
Para Usuarios Conservadores: USDC y USDT siguen siendo las opciones más seguras, sacrificando el rendimiento en favor de la máxima estabilidad y liquidez.
Para Usuarios que Buscan Rendimiento: sUSDS ofrece un punto medio: generación de rendimiento a partir de una infraestructura DeFi establecida con una trayectoria de años (como DAI / MakerDAO).
Para Usuarios Tolerantes al Riesgo: Los mayores rendimientos de USDe conllevan una exposición correspondiente a la volatilidad de las tasas de financiación y al riesgo de contraparte de los exchanges.
Estrategias de Mitigación
- Diversificar entre stablecoins con diferentes perfiles de riesgo.
- Entender la fuente del rendimiento antes de depositar: si no puedes explicar de dónde proviene el APY, no entiendes el riesgo.
- Monitorear las métricas de salud del protocolo, como los ratios de reserva, las tasas de financiación y la actividad de canje.
- Establecer límites al tamaño de la posición proporcionales a tu tolerancia al riesgo.
El futuro de las stablecoins con rendimiento
La trayectoria es clara: las stablecoins con rendimiento están pasando de ser experimentos de DeFi a productos financieros convencionales. La aprobación de la Ley GENIUS en julio de 2025 creó un marco regulatorio que legitima a los emisores de stablecoins, al tiempo que impone requisitos que favorecen a los actores más grandes y mejor capitalizados.
La predicción de JPMorgan de que las stablecoins con rendimiento podrían alcanzar una cuota de mercado del 50 % puede sonar agresiva, pero considere la lógica: en un mundo donde las cuentas de ahorro tradicionales pagan un 4-5 %, ¿por qué alguien mantendría stablecoins al 0 % si las alternativas reguladas ofrecen una seguridad similar con mejores retornos?
La respuesta, por supuesto, es que la seguridad no es igual. Pero a medida que los marcos regulatorios maduran y los historiales se extienden, la prima de riesgo para las stablecoins con rendimiento se comprimirá. La pregunta no es si crecerán, sino qué diseños demostrarán ser sostenibles a lo largo de ciclos de mercado completos.
Por ahora, los $11 mil millones actuales en stablecoins con rendimiento representan una apuesta a que los nuevos modelos funcionan. El próximo mercado bajista pondrá a prueba si esa confianza estaba justificada.
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