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Tesorerías de Criptomonedas Bajo el Agua: Cuando las Apuestas Corporativas de Bitcoin se Convierten en Descuentos Estilo GBTC

· 13 min de lectura
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

¿Qué ocurre cuando la apuesta de Bitcoin del mundo corporativo empieza a cotizar como un activo en dificultades? Más de 170 empresas que cotizan en bolsa poseen ahora Bitcoin como reservas de tesorería, controlando aproximadamente el 5 % del suministro circulante. Pero el 2026 ha traído un duro golpe de realidad: "la era de las primas ha terminado" y los poseedores corporativos de Bitcoin se enfrentan a descuentos de valoración que recuerdan los días más oscuros de GBTC.

El colapso de la prima: De 7x a estar bajo el agua​

Durante años, las empresas con tesorería en Bitcoin disfrutaron de primas de mercado extraordinarias. Strategy (anteriormente MicroStrategy) llegó a cotizar con una prima de siete veces con respecto a sus tenencias de Bitcoin. Metaplanet se disparó hasta una prima del 237 % en julio de 2025. Los inversores no solo compraban exposición a Bitcoin; pagaban generosamente por la envoltura corporativa, apostando a que la experiencia de la dirección y la visión estratégica añadían un valor más allá de las simples tenencias al contado.

Entonces la música dejó de sonar.

A principios de 2026, Strategy cotiza con un descuento del 21 % respecto a su valor liquidativo neto. Metaplanet se ha desplomado hasta una prima del 10 % desde su máximo de julio. La métrica que mide esto — el valor de mercado sobre el valor liquidativo neto (mNav) — cuenta una historia aleccionadora. Cuando el mNav se sitúa en 3,0, los inversores pagan 3 porcada1por cada 1 de Bitcoin que posee la empresa. Hoy en día, muchos pagan menos de 1 $, lo que indica una crisis de confianza fundamental en el modelo de tesorería corporativa.

Este colapso de la valoración refleja la notoria fase de descuento de GBTC. Antes de convertirse en un ETF, Grayscale Bitcoin Trust cotizaba con descuentos de hasta el 46 % a principios de 2021, a pesar de poseer miles de millones en Bitcoin. ¿El culpable? Ineficiencias estructurales, restricciones de reembolso y el escepticismo de los inversores sobre el pago de primas por lo que, en esencia, es Bitcoin bajo custodia.

La pérdida trimestral de 17.000 millones de dólares de Strategy y la espada de Damocles de MSCI​

La empresa Strategy de Michael Saylor se encuentra en el epicentro de esta crisis de valoración. La compañía posee 671.268 bitcoins (a finales de 2025), lo que representa aproximadamente el 62,9 % de todo el Bitcoin en manos de los 100 principales poseedores corporativos. Adquiridos a un coste medio de 66.400 $ por moneda, estas tenencias han generado pérdidas no realizadas asombrosas.

Solo para el cuarto trimestre de 2025, Strategy reportó una asombrosa pérdida no realizada de 17.440 millones de dólares, ya que Bitcoin cayó un 25 % durante ese trimestre. Para todo el año 2025, las pérdidas no realizadas en activos digitales totalizaron 5.400 millones de dólares. El precio de las acciones ha reflejado este dolor, cayendo un 49,3 % en 2025 en medio de una agresiva dilución de acciones para financiar la acumulación continua de Bitcoin.

Pero la amenaza existencial proviene de MSCI. El proveedor de índices propuso reclasificar a las empresas cuyas tenencias de activos digitales superen el 50 % de los activos totales como "fondos", lo que las haría inelegibles para los principales índices de referencia de renta variable. La decisión final estaba prevista para el 15 de enero de 2026.

El respiro del 6 de enero, pero no un perdón

El 6 de enero de 2026, MSCI anunció que no excluiría a las empresas con tesorería en activos digitales, lo que provocó una subida del 2,5 % en las acciones. Sin embargo, el diablo está en los detalles: MSCI declaró explícitamente que no aumentará la ponderación de Strategy en el índice ni permitirá migraciones de segmentos de tamaño, y que llevará a cabo una revisión más amplia. La espada sigue colgando de un hilo.

JPMorgan estima que una exclusión de MSCI podría desencadenar salidas de capital de 8.800 millones de dólares si otros proveedores de índices siguen su ejemplo. Para una acción que ya cotiza con descuento respecto a sus tenencias de Bitcoin, la venta forzada de los fondos indexados podría crear un bucle de retroalimentación devastador: precios de las acciones más bajos, descuentos más profundos, más reembolsos, y así sucesivamente.

La pregunta de los 420 millones de dólares de GameStop: ¿Salida o custodia?​

Mientras Strategy redobla su apuesta, GameStop parece dirigirse hacia la salida. A finales de enero de 2026, el minorista de videojuegos transfirió la totalidad de sus tenencias de Bitcoin — aproximadamente 4.710 BTC con un valor de 420 millones de dólares — a Coinbase Prime. Los movimientos incluyeron 100 BTC el 17 de enero y 2.296 BTC el 20 de enero.

La firma de análisis de blockchain CryptoQuant estima que GameStop acumuló su Bitcoin en mayo de 2025 a un precio promedio de alrededor de 107.900 $ por moneda. A los precios actuales, eso representa pérdidas no realizadas de aproximadamente 75-85 millones de dólares. Los comentarios recientes del CEO Ryan Cohen sugieren que el final está cerca: está planeando una adquisición "muy, muy, muy grande" de una firma de consumo, calificando el nuevo plan como "mucho más convincente que Bitcoin".

La transferencia de GameStop a Coinbase Prime podría señalar:

  1. Liquidación inminente para financiar adquisiciones, consolidando las pérdidas.
  2. Mejora de la custodia institucional a un almacenamiento de nivel profesional.

El mercado apuesta por lo primero. Si GameStop se deshace de sus tenencias, marcará una de las salidas de tesorería corporativa de Bitcoin más sonadas, y validará a los críticos que argumentaban que las empresas minoristas y de videojuegos no tenían por qué especular con activos digitales volátiles.

La epidemia del descuento: ¿Cuántas empresas están bajo el agua?​

GameStop y Strategy no son casos aislados. Con entre 170 y 190 empresas que cotizan en bolsa poseyendo Bitcoin a finales de 2025, la epidemia del descuento se está extendiendo:

  • Tenencias corporativas totales: Aproximadamente 1,13 millones de BTC (5,4 % del suministro máximo).
  • Las 100 principales empresas: Poseen 1.133.469 BTC.
  • Concentración geográfica: El 71 % de las 100 principales empresas tienen su sede en EE. UU.
  • Colapso de la prima: "La era de las primas ha terminado", según el analista de Stacking Sats, John Fakhoury.

¿Qué está impulsando el contagio del descuento?

1. Ineficiencia estructural​

Los titulares corporativos de Bitcoin se enfrentan a la misma pregunta fundamental que GBTC: ¿por qué pagar una prima por Bitcoin custodiado cuando los ETFs al contado ofrecen una exposición fluida con comisiones más bajas y mejor liquidez? La respuesta —experiencia en gestión, visión estratégica, estrategias de "rendimiento de Bitcoin"— suena cada vez más vacía a medida que los descuentos persisten.

2. Dinámica de dilución de acciones​

Empresas como Strategy financian las compras de Bitcoin mediante la emisión agresiva de acciones y deuda convertible. Esto crea una trampa circular: la dilución reduce las tenencias de Bitcoin por acción, lo que presiona el precio de las acciones, profundiza los descuentos y requiere más dilución para mantener el ritmo de acumulación.

3. Riesgo de exclusión de índices​

La amenaza de MSCI no es un caso aislado. Si las empresas de tesorería de activos digitales son reclasificadas como "fondos", podrían ser excluidas de múltiples índices de referencia, obligando a los fondos pasivos a deshacerse de sus acciones. Esto crea una presión de venta sistemática no relacionada con el valor subyacente de Bitcoin.

4. Escepticismo sobre la toma de beneficios​

A diferencia del Bitcoin guardado en almacenamiento en frío o en ETFs, las tesorerías corporativas enfrentan la presión de los accionistas para monetizar eventualmente sus tenencias. Los inversores temen que las empresas se vean obligadas a vender durante las caídas del mercado para financiar operaciones, gestionar deuda o apaciguar a inversores activistas, convirtiendo las pérdidas no realizadas en una destrucción permanente de capital.

El paralelo con GBTC: la estructura importa más que las tenencias​

La trayectoria de GBTC, desde una prima del 50 % hasta un descuento del 46 % y de vuelta a la paridad con el precio al contado (tras la conversión a ETF), ofrece un modelo de advertencia:

Fase de prima (antes de 2021): Los inversores institucionales pagaron primas elevadas por una exposición regulada a Bitcoin. GBTC era uno de los pocos vehículos que ofrecía cuentas con ventajas fiscales y comodidad regulatoria.

Abismo del descuento (2021-2023): Las solicitudes de ETF al contado, las restricciones de redención y las altas comisiones desplomaron las primas. Los inversores se dieron cuenta de que estaban pagando de más por una estructura ineficiente.

Paridad al contado (2024+): La conversión a ETF eliminó las ineficiencias estructurales. GBTC ahora cotiza cerca del NAV porque los inversores pueden crear y redimir acciones libremente.

Las tesorerías corporativas de Bitcoin están estancadas en la fase de descuento de GBTC sin un camino claro hacia la redención. A diferencia de un ETF, los accionistas no pueden canjear sus acciones por el Bitcoin subyacente. A diferencia de un fondo cerrado, no existe un mecanismo para forzar la liquidación al NAV. El descuento puede persistir indefinidamente o ampliarse aún más.

Qué significa la volatilidad de la prima DAT para más de 142 empresas públicas​

Las empresas de Tesorería de Activos Digitales (DAT) se enfrentan ahora a un cambio de régimen. Los días de múltiplos de mNav superiores a 2,0 han terminado. En adelante, los inversores exigirán:

1. Excelencia operativa más allá del "hodling"​

Las empresas no pueden justificar las primas simplemente por tener Bitcoin. Necesitan estrategias diferenciadas: préstamos respaldados por Bitcoin, integración de minería, infraestructura de Lightning Network o flujos reales de ingresos por software/servicios.

2. Disciplina de capital sobre la acumulación a cualquier precio​

La dilución agresiva de acciones para comprar más Bitcoin destruye valor cuando se cotiza con descuentos. Las empresas deben demostrar que pueden generar rendimientos sobre las tenencias existentes antes de recaudar más capital.

3. Mecanismos de liquidez y redención​

Los fondos cerrados de Bitcoin con disposiciones de redención cotizan más cerca del NAV que las sociedades de cartera corporativas. Es posible que las empresas deban explorar ofertas públicas de adquisición, recompras de acciones o mecanismos de distribución de Bitcoin para cerrar los descuentos.

4. Claridad regulatoria y de índices​

Hasta que MSCI, S&P y otros proveedores de índices establezcan reglas claras y estables para las empresas de activos digitales, el riesgo de exclusión de los índices persistirá como un factor impulsor del descuento.

El camino a seguir: ¿evolución o extinción?​

Las tesorerías corporativas de Bitcoin se enfrentan a tres futuros posibles:

Escenario 1: Reforma estructural Las empresas adoptan características similares a las de los ETF: derechos de redención de Bitcoin, divulgación del valor liquidativo (NAV) y verificación de custodia independiente. Los descuentos se reducen a medida que desaparecen las ineficiencias estructurales.

Escenario 2: Ola de consolidación Las tesorerías con descuento se convierten en objetivos de fusiones y adquisiciones (M&A). Firmas de capital privado o empresas nativas de cripto compran compañías que cotizan por debajo del NAV, liquidan el Bitcoin y se quedan con el margen.

Escenario 3: Régimen de descuento permanente Las empresas DAT se convierten en "sociedades de cartera de Bitcoin" que cotizan con descuentos persistentes del 20-40 %, similares a los fondos cerrados. Solo participan los inversores de valor profundo.

El mercado está valorando actualmente el Escenario 3. El descuento del 21 % de Strategy, la aparente salida de GameStop y la revisión en curso de MSCI sugieren que los inversores ven las tesorerías corporativas de Bitcoin como vehículos estructuralmente deficientes para la exposición a activos digitales.

Construyendo sobre cimientos duraderos​

Para los desarrolladores y empresas que navegan en la intersección de la infraestructura blockchain y las finanzas corporativas, la saga de la tesorería corporativa ofrece lecciones críticas. Mientras que las tenencias especulativas de Bitcoin enfrentan volatilidad en su valoración, la infraestructura de producción exige confiabilidad, cumplimiento y excelencia operativa.

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Conclusión: Cuando termina la era de las primas​

El experimento de la tesorería corporativa de Bitcoin está atravesando su primera prueba de estrés real. Lo que parecía una asignación de capital visionaria con el Bitcoin a 60 000 USD, ahora parece una especulación temeraria a las valoraciones actuales. La era de las primas ha terminado, y la epidemia de descuentos revela una verdad fundamental: la estructura importa más que las tenencias.

La transformación de GBTC de ser el favorito con prima a un pasivo con descuento y, de nuevo, a un ETF eficiente, muestra el camino a seguir; pero las tesorerías corporativas no pueden replicar fácilmente ese trayecto. Sin mecanismos de redención, fosos operativos o claridad regulatoria, las empresas DAT pueden permanecer atrapadas en el purgatorio de los descuentos.

Para las más de 170 empresas públicas que poseen Bitcoin, el 2026 separará a los visionarios estratégicos de las sociedades de cartera (holdcos) sobrevaloradas. El mercado ha hablado: ya no basta con simplemente hacer hodl. Las empresas deben demostrar que añaden valor más allá de custodiar un activo al que los inversores pueden acceder de forma más eficiente en otros lugares.

Fuentes:

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