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Hintergrund und aktuelle PWG-Berichte zu digitalen Vermögenswerten​

Die Arbeitsgruppe des Präsidenten für Finanzmärkte (PWG) – ein hochrangiges, behördenübergreifendes US-Gremium – hat sich in jüngster Zeit aufgrund des raschen Wachstums der Kryptomärkte auf digitale Vermögenswerte konzentriert. Ende 2024 und 2025 erarbeitete die PWG (die durch eine Executive Order vom Januar 2025 als Arbeitsgruppe für digitale Vermögensmärkte neu gechartert wurde) umfassende Empfehlungen zur Krypto-Regulierung. Die bedeutendste Veröffentlichung ist der PWG-Bericht vom 30. Juli 2025 mit dem Titel „Stärkung der amerikanischen Führungsposition in der digitalen Finanztechnologie“, der gemäß einer Executive Order des US-Präsidenten herausgegeben wurde. Dieser offizielle Bericht – begleitet von einem Faktenblatt des Weißen Hauses – legt einen föderalen Fahrplan für die Politik digitaler Vermögenswerte fest. Er enthält über 100 Empfehlungen, die darauf abzielen, klare Vorschriften zu etablieren, Finanzregeln zu modernisieren und die US-Führungsrolle bei Krypto-Innovationen zu stärken. Die wichtigsten Themen umfassen Stablecoins, DeFi (dezentrale Finanzen), zentralisierte Krypto-Börsen, Tokenisierung von Vermögenswerten, Verwahrungslösungen, Marktintegrität und systemisches Risiko sowie den gesamten Regulierungsrahmen und Durchsetzungsansatz für digitale Vermögenswerte.

(Der vollständige PWG-Bericht ist über die Website des Weißen Hauses verfügbar. Im Folgenden fassen wir die wichtigsten Erkenntnisse zusammen und analysieren die Auswirkungen für Investoren, Branchenakteure und globale Märkte.)

Stablecoins und die Zukunft des Zahlungsverkehrs​

Stablecoins – privat ausgegebene digitale Währungen, die an Fiat-Währungen (oft den US-Dollar) gekoppelt sind – erhalten besondere Aufmerksamkeit als „eine der vielversprechendsten“ Anwendungen der Distributed-Ledger-Technologie im Zahlungsverkehr. Der PWG-Bericht betrachtet dollarbasierte Stablecoins als eine bahnbrechende Zahlungsinnovation, die die US-Zahlungsinfrastruktur modernisieren und gleichzeitig die Vorrangstellung des US-Dollars in der digitalen Wirtschaft stärken kann. Der Bericht stellt fest, dass eine weite Verbreitung von USD-gekoppelten Stablecoins dazu beitragen könnte, die USA von kostspieligen Altsystemen im Zahlungsverkehr zu lösen und die Effizienz zu verbessern. Um dieses Potenzial zu nutzen, wurde ein föderaler Regulierungsrahmen für Stablecoins befürwortet. Tatsächlich haben die USA bis Juli 2025 den Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act (den GENIUS Act) erlassen, das erste nationale Gesetz zur Regulierung von Payment-Stablecoin-Emittenten. Die PWG fordert die Regulierungsbehörden auf, das neue Stablecoin-Gesetz schnell und gewissenhaft umzusetzen und robuste Aufsichts- und Risikobestimmungen für Stablecoin-Emittenten (z. B. Reservequalität, Rücknahmerechte, Interoperabilitätsstandards) zu etablieren.

Die wichtigsten PWG-Empfehlungen zu Stablecoins umfassen:

• Stablecoin-Regulierungen beschleunigen: Den GENIUS Act zügig umsetzen, um Stablecoin-Emittenten ein klares, föderal überwachtes Regime zu bieten. Dies sollte zweckmäßige AML/CFT-Regeln für Stablecoin-Aktivitäten (z. B. Kunden-Due-Diligence, Meldung illegaler Transaktionen) umfassen, um eine sichere Integration von Stablecoins in die Mainstream-Finanzwelt zu gewährleisten.
• Führungsrolle des US-Dollars stärken: Die Einführung von USD-basierten Stablecoins sowohl im nationalen als auch im grenzüberschreitenden Zahlungsverkehr fördern, da diese Transaktionskosten senken und die globale Rolle des Dollars aufrechterhalten können. Die PWG betrachtet gut regulierte Stablecoins explizit als ein Instrument zur „Stärkung der Rolle des US-Dollars“ im digitalen Zeitalter.
• Einer US-CBDC entgegenwirken: Die Arbeitsgruppe spricht sich ausdrücklich gegen die Schaffung einer digitalen Zentralbankwährung der USA (CBDC) aus und verweist auf Bedenken hinsichtlich des Datenschutzes und der staatlichen Überregulierung. Sie unterstützt legislative Bemühungen (wie den vom Repräsentantenhaus verabschiedeten „Anti-CBDC Surveillance State Act“), jede US-CBDC-Initiative zu verbieten oder einzuschränken, wodurch private Stablecoin-Innovationen gegenüber einer föderalen digitalen Währung bevorzugt werden. Diese Haltung spiegelt eine Priorität für bürgerliche Freiheiten und einen marktorientierten Ansatz für digitale Dollars wider.

Insgesamt deutet die Stablecoin-Leitlinie der PWG darauf hin, dass regulierte Stablecoins eine Säule zukünftiger Zahlungen werden könnten, vorausgesetzt, es gibt starke Verbraucherschutzmaßnahmen und Leitplanken für die Finanzstabilität. Durch die Einführung eines Stablecoin-Rahmens wollen die USA die Risiken unregulierter Stablecoins verhindern (wie z. B. Runs oder den Verlust der Peg-Stabilität), während sie die Vorteile schnellerer, billigerer Transaktionen ermöglichen. Der Bericht warnt davor, dass ohne eine umfassende und kohärente Aufsicht die Zuverlässigkeit von Stablecoins als Zahlungsinstrument untergraben werden könnte, was die Marktliquidität und das Vertrauen beeinträchtigen würde. Daher sind klare Regeln erforderlich, um das Wachstum von Stablecoins zu unterstützen, ohne systemische Risiken einzuführen.

Dezentrale Finanzen (DeFi) und Innovation​

Der PWG-Bericht erkennt Dezentrale Finanzen (DeFi) als ein aufstrebendes Segment der Kryptoindustrie an, das Smart Contracts nutzt, um Finanzdienstleistungen ohne traditionelle Intermediäre bereitzustellen. Anstatt zu versuchen, DeFi zu unterdrücken, nimmt die Arbeitsgruppe einen vorsichtig unterstützenden Ton an und fordert die politischen Entscheidungsträger auf, die DeFi-Technologie zu nutzen und ihre potenziellen Vorteile anzuerkennen. Die Empfehlungen zielen darauf ab, DeFi in Regulierungsrahmen zu integrieren, um Innovationen zu fördern und gleichzeitig Risiken zu adressieren.

Die wichtigsten Punkte und Empfehlungen zu DeFi umfassen:

• DeFi in Regulierungsrahmen integrieren: Der Kongress und die Regulierungsbehörden sollten das Potenzial von DeFi in den Mainstream-Finanzen anerkennen und daran arbeiten, es in bestehende Gesetze zu integrieren. Der Bericht schlägt vor, dass ein „zweckmäßiger“ Ansatz für die Marktstruktur digitaler Vermögenswerte erforderlich ist – einer, der regulatorische blinde Flecken beseitigt, aber neuartige dezentrale Modelle nicht erstickt. Zum Beispiel werden die Gesetzgeber aufgefordert zu klären, wie Gesetze auf Aktivitäten wie dezentralen Handel oder Kreditvergabe angewendet werden, möglicherweise durch neue Ausnahmen oder Safe Harbors.
• Status von DeFi-Protokollen klären: Die PWG stellt fest, dass die Regulierung berücksichtigen sollte, wie „dezentral“ ein Protokoll wirklich ist, wenn Compliance-Verpflichtungen festgelegt werden. Sie empfiehlt, dass Softwareentwickler oder -anbieter, die keine Kontrolle über Benutzervermögen haben, nicht als traditionelle Finanzintermediäre im Sinne des Gesetzes behandelt werden. Mit anderen Worten, wenn eine DeFi-Plattform ausreichend dezentralisiert ist (keine einzelne Partei kontrolliert Gelder oder trifft einseitige Entscheidungen), löst sie möglicherweise nicht die gleiche Lizenzierung aus wie eine zentralisierte Börse oder ein Geldübermittler. Dieses Prinzip zielt darauf ab, Open-Source-Entwicklern oder automatisierten Protokollen keine ungerechtfertigten bankähnlichen Vorschriften aufzuerlegen.
• AML/CFT in DeFi: Ein signifikanter Fokus liegt auf der Bekämpfung illegaler Finanzströme in dezentralen Ökosystemen. Die PWG fordert die Regulierungsbehörden (und bei Bedarf den Kongress) auf, die Verpflichtungen des Bank Secrecy Act (BSA) für DeFi-Teilnehmer zu klären. Dies bedeutet zu bestimmen, wer in einem DeFi-Kontext Anti-Geldwäsche (AML)-Verantwortlichkeiten hat – z. B. ob bestimmte DeFi-Anwendungs-Frontends, Liquiditätspool-Betreiber oder DAO-Einheiten als Finanzinstitute registriert werden sollten. Der Bericht schlägt vor, AML/CFT-Anforderungen an verschiedene Geschäftsmodelle im Krypto-Bereich anzupassen und Kriterien festzulegen, um zu identifizieren, wann ein System wirklich dezentralisiert ist oder unter der Kontrolle einer identifizierbaren Einheit steht. Er betont auch, dass die USA, auch wenn sie ihre Regeln aktualisieren, international (durch Gremien wie die FATF) zusammenarbeiten sollten, um konsistente globale Normen für die DeFi-Aufsicht zu entwickeln.

Implikationen des PWG-DeFi-Ansatzes: Durch die Nutzung des DeFi-Versprechens signalisiert die PWG, dass Krypto-Innovation mit Regulierung koexistieren kann. Regulierungsbehörden werden ermutigt, mit der Branche zusammenzuarbeiten – zum Beispiel durch die mögliche Bereitstellung von zeitlich begrenzten Safe Harbors oder Ausnahmen für neue dezentrale Projekte, bis diese eine ausreichende Dezentralisierung oder Funktionalität erreichen. Dies spiegelt eine Verschiebung vom früheren durchsetzungsorientierten Ansatz zu einer nuancierteren Strategie wider, die vermeidet, alle DeFi als von Natur aus illegal zu behandeln. Dennoch bedeutet der Schwerpunkt auf AML, dass DeFi-Plattformen Compliance-Funktionen (wie On-Chain-Analysetools oder optionale KYC-Portale) integrieren müssen, um illegale Aktivitäten zu erkennen und zu mindern. Letztendlich zielen die Empfehlungen der PWG darauf ab, DeFi innerhalb des US-Finanzsystems zu legitimieren – um Unternehmern zu ermöglichen, dezentrale Protokolle im Inland (anstatt im Ausland) unter klareren Regeln zu entwickeln und Nutzern mehr Vertrauen zu geben, dass DeFi-Dienste einwandfrei und nicht in rechtlichen Grauzonen betrieben werden können.

Zentralisierte Börsen und Marktstrukturaufsicht​

Ein Kernthema des PWG-Berichts ist die Etablierung eines „zweckmäßigen Marktstrukturrahmens“ für digitale Vermögenswerte. Dies betrifft direkt die Regulierung von zentralisierten Krypto-Börsen, Handelsplattformen und anderen Intermediären, die den Kauf, Verkauf und die Verwahrung digitaler Vermögenswerte erleichtern. In den letzten Jahren haben hochkarätige Börsenpleiten und Skandale Lücken in der Aufsicht aufgezeigt – zum Beispiel enthüllte der Zusammenbruch von FTX im Jahr 2022 das Fehlen einer föderalen Autorität über Krypto-Spotmärkte. Die neuesten Empfehlungen der PWG zielen darauf ab, diese Regulierungslücken zu schließen, um Verbraucher zu schützen und die Marktintegrität zu gewährleisten.

Wichtige Maßnahmen zur Marktstruktur und zu Börsen umfassen:

• Klare Zuständigkeit und Token-Taxonomie: Der Bericht fordert den Kongress auf, Gesetze zu erlassen (wie den vorgeschlagenen Digital Asset Market Clarity Act), die digitale Vermögenswerte definitiv klassifizieren und die regulatorische Zuständigkeit abgrenzen. In der Praxis bedeutet dies, welche Tokens „Wertpapiere“ im Vergleich zu „Rohstoffen“ oder anderen Kategorien sind, und die Aufsicht entsprechend der SEC oder CFTC zuzuweisen. Insbesondere schlägt die PWG vor, der Commodity Futures Trading Commission (CFTC) die Befugnis zur Überwachung des Spot-Handels von Nicht-Wertpapier-Tokens (z. B. Bitcoin, Ether und andere Rohstoffe) zu erteilen. Dies würde die derzeitige Lücke schließen, in der keine föderale Regulierungsbehörde die Spotmärkte für Krypto-Rohstoffe direkt überwacht. Die Securities and Exchange Commission (SEC) würde die Zuständigkeit für digitale Vermögenswert-Wertpapiere behalten. Durch die Etablierung einer Token-Taxonomie und einer regulatorischen Aufteilung wüssten Börsen und Investoren, unter welchen Regeln (SEC oder CFTC) ein bestimmter Vermögenswert und sein Handel fällt.
• Föderale Lizenzierung von Krypto-Handelsplattformen: Die PWG empfiehlt, dass sowohl die SEC als auch die CFTC ihre bestehenden Befugnisse nutzen, um den Krypto-Handel auf föderaler Ebene zu ermöglichen – noch bevor neue Gesetze verabschiedet werden. Dies könnte beinhalten, dass Behörden maßgeschneiderte Registrierungspfade oder Befreiungsverordnungen bereitstellen, um große Krypto-Börsen zur Einhaltung zu bringen. Zum Beispiel könnte die SEC Ausnahmen prüfen, um den Handel bestimmter Tokens auf SEC-regulierten ATS- oder Broker-Dealer-Plattformen ohne vollständige Wertpapierbörsenregistrierung zu ermöglichen. Ebenso könnte die CFTC ihre „Krypto-Sprint“-Initiative nutzen, um die Listung von Spot-Krypto-Rohstoffen auf regulierten Handelsplätzen durch die Ausweitung der Rohstoffbörsenregeln zu gestatten. Ziel ist es, den „Handel mit digitalen Vermögenswerten auf föderaler Ebene sofort zu ermöglichen“, indem Marktteilnehmern Klarheit über Registrierungs-, Verwahrungs-, Handels- und Aufzeichnungspflichten gegeben wird. Dies wäre eine Abkehr vom Status quo, in dem viele US-Börsen unter staatlichen Lizenzen (z. B. als Geldübermittler) ohne einheitliche föderale Aufsicht operieren.
• Safe Harbors für Innovation: Um neue Produkte und Dienstleistungen zu fördern, befürwortet die PWG die Nutzung von Safe Harbors und Sandboxes, die es innovativen Finanzprodukten ermöglichen, Verbraucher mit angemessenen Schutzmaßnahmen zu erreichen. Zum Beispiel zitiert der Bericht wohlwollend Ideen wie den von SEC-Kommissarin Hester Peirce vorgeschlagenen Safe Harbor für Token-Projekte (der Startups eine Schonfrist geben würde, um sich ohne vollständige Wertpapier-Compliance zu dezentralisieren). Er schlägt auch vor, dass Regulierungsbehörden Pilotprogramme für Dinge wie den Handel mit tokenisierten Wertpapieren oder neuartige Börsenmodelle unter genauer Überwachung zulassen könnten. Dieser Ansatz zielt darauf ab, „bürokratische Verzögerungen“ bei der Markteinführung neuer Krypto-Angebote zu vermeiden, die in der Vergangenheit dazu geführt haben, dass US-Firmen Produkte im Ausland eingeführt haben. Jeder Safe Harbor wäre zeitlich begrenzt und an Anlegerschutzmaßnahmen gebunden.

Durch die Formalisierung der Aufsicht über zentralisierte Börsen sollen die Empfehlungen die Marktintegrität stärken und systemische Risiken reduzieren. Eine föderale Aufsicht würde wahrscheinlich strengere Compliance-Standards (Kapitalanforderungen, Cybersicherheit, Audits, Trennung von Kundengeldern usw.) für große Krypto-Plattformen auferlegen. Dies bedeutet weniger Möglichkeiten für Betrug oder schlechtes Risikomanagement – Probleme, die im Mittelpunkt früherer Börsenzusammenbrüche standen. Nach Ansicht der PWG wird eine gut regulierte US-Krypto-Marktstruktur die Verbraucher schützen und gleichzeitig den Schwerpunkt der Branche in Amerika halten (anstatt diese Rolle an Offshore-Jurisdiktionen abzutreten). Bemerkenswerterweise hatte das Repräsentantenhaus bereits 2024 einen umfassenden Marktstrukturgesetzentwurf mit parteiübergreifender Unterstützung verabschiedet, und der PWG-Bericht von 2025 unterstützt solche Gesetze nachdrücklich, um „die kosteneffizienteste und innovationsfreundlichste Regulierungsstruktur für digitale Vermögenswerte zu gewährleisten.“

Tokenisierung von Vermögenswerten und Finanzmärkten​

Ein weiteres zukunftsweisendes Thema im PWG-Bericht ist die Asset-Tokenisierung – die Verwendung von Blockchain-Tokens zur Darstellung des Eigentums an realen Vermögenswerten oder Finanzinstrumenten. Die Arbeitsgruppe betrachtet die Tokenisierung als Teil der nächsten Welle der Fintech-Innovation, die Märkte effizienter und zugänglicher machen kann. Sie ermutigt die Regulierungsbehörden, Regeln zu modernisieren, um tokenisierte Vermögenswerte in Bank- und Wertpapiermärkten zu berücksichtigen.

Wichtige Erkenntnisse zur Tokenisierung umfassen:

• Tokenisierte Bankeinlagen und Zahlungen: Der Bericht hebt laufende Experimente des Privatsektors mit tokenisierten Bankeinlagen (manchmal als „Einlagen-Tokens“ bezeichnet) hervor, die eine sofortige Abwicklung von Bankverbindlichkeiten auf einer Blockchain ermöglichen könnten. Die Regulierungsbehörden werden aufgefordert zu klären, dass Banken ihre Vermögenswerte oder Einlagen tokenisieren dürfen und solche Tokens unter entsprechenden Bedingungen ähnlich wie traditionelle Konten behandeln sollten. Die PWG empfiehlt Bankenaufsichtsbehörden, Leitlinien für Tokenisierungsaktivitäten bereitzustellen, um sicherzustellen, dass eine tokenisierte Einlage, wenn sie vollständig gedeckt und einlösbar ist, keinen unangemessenen rechtlichen Hindernissen gegenübersteht. Kürzlich haben große Banken und Konsortien interoperables tokenisiertes Geld erforscht, um Zahlungen zu verbessern, und die PWG möchte, dass die US-Regeln diese Entwicklungen berücksichtigen, damit die USA in der Zahlungstechnologie wettbewerbsfähig bleiben.
• Tokenisierte Wertpapiere und Anlageprodukte: Die SEC wird ermutigt, bestehende Wertpapierregulierungen anzupassen, um die Tokenisierung traditioneller Vermögenswerte zu ermöglichen. Zum Beispiel könnten die Regulation ATS und Börsenregeln aktualisiert werden, um den Handel mit tokenisierten Wertpapieren neben Krypto-Assets auf denselben Plattformen zu ermöglichen. Die PWG schlägt auch vor, dass die SEC explizite Regeln oder Ausnahmen für tokenisierte Aktien, Anleihen oder Fonds in Betracht zieht, sodass die Verwahrung und Übertragung dieser Tokens legal auf Distributed Ledgers erfolgen kann. Dies würde sicherstellen, dass Verwahrungsregeln digitale Vermögenswert-Wertpapiere berücksichtigen (z. B. Klärung, wie ein Broker oder Verwahrer Tokens im Namen von Kunden in Übereinstimmung mit der Verwahrungsregel der SEC halten kann). Bei Erfolg könnten diese Schritte Blockchain-Effizienzen (wie schnellere Abwicklung und 24/7-Handel) in die traditionellen Kapitalmärkte unter regulierten Strukturen integrieren.

Durch die Behandlung der Tokenisierung erkennt die PWG eine Zukunft an, in der traditionelle Finanzanlagen auf Blockchain-Netzwerken existieren. Die Anpassung der Vorschriften jetzt könnte neue Finanzierungs- und Handelsmodelle freisetzen – zum Beispiel könnten Private Equity- oder Immobilienanteile fraktionalisiert und 24/7 als Tokens gehandelt werden, oder Anleihen könnten sofort über Smart Contracts abgewickelt werden. Die Empfehlungen implizieren, dass Anlegerschutz und Offenlegungspflichten mit dem Vermögenswert in seiner tokenisierten Form mitreisen sollten, aber dass die bloße Nutzung einer Blockchain Innovation nicht verbieten sollte. Zusammenfassend fordert die PWG die US-Regulierungsbehörden auf, ihre Regeln zukunftssicher zu machen, damit die USA, während sich die Finanzwelt über Papierzertifikate und alte Datenbanken hinaus entwickelt, der führende Standort für tokenisierte Märkte bleiben, anstatt anderen Jurisdiktionen die Führung zu überlassen.

Krypto-Verwahrung und Bankdienstleistungen​

Der Bericht legt großen Wert auf die Integration digitaler Vermögenswerte in das US-Bankensystem. Er kritisiert frühere regulatorische Widerstände, die Banken zögern ließen, Krypto-Kunden zu bedienen (z. B. die sogenannte „Operation Choke Point 2.0“, bei der Krypto-Firmen die Bankdienstleistungen entzogen wurden). Zukünftig fordert die PWG ein vorhersehbares, innovationsfreundliches Bankenregulierungsumfeld für digitale Vermögenswerte. Dies beinhaltet die Ermöglichung für Banken, Verwahrungs- und andere Dienstleistungen unter klaren Richtlinien anzubieten.

Wichtige Empfehlungen für Banken und Verwahrung umfassen:

• Diskriminierende Barrieren beenden: Die Regulierungsbehörden haben die „Operation Choke Point 2.0“ beendet – was bedeutet, dass Behörden rechtmäßigen Krypto-Unternehmen Bankdienstleistungen nicht mehr verweigern sollten, nur weil sie diesem Sektor angehören. Die PWG besteht darauf, dass Bankenaufsichtsbehörden sicherstellen, dass Risikomanagementrichtlinien technologieneutral sind und Krypto-Kunden nicht willkürlich ausschließen. In der Praxis bedeutet dies, dass Banken in der Lage sein sollten, Konten für Börsen, Stablecoin-Emittenten und andere konforme Krypto-Firmen zu eröffnen, ohne Angst vor regulatorischen Repressalien. Ein stabiles Bankpartnernetzwerk ist entscheidend für Krypto-Märkte (für Fiat-On/Off-Ramps und Vertrauen), und der Bericht zielt darauf ab, diese Beziehungen zu normalisieren.
• Klarheit über zulässige Aktivitäten: Die PWG empfiehlt, „Krypto-Innovationsbemühungen“ innerhalb der Bankenaufsichtsbehörden „neu zu starten“. Insbesondere fordert sie die OCC, FDIC und Federal Reserve auf, zu klären, welche digitalen Vermögenswert-Aktivitäten Banken ausüben dürfen. Dies beinhaltet die Herausgabe aktualisierter Leitlinien oder Vorschriften, die bestätigen, dass die Verwahrung von Krypto-Assets eine zulässige Aktivität für Banken ist (mit angemessenen Schutzmaßnahmen), dass Banken Kunden beim Krypto-Handel unterstützen oder öffentliche Blockchains für die Abwicklung nutzen können und sogar, dass Banken Stablecoins ausgeben könnten, mit entsprechender Aufsicht. Unter der vorherigen Regierung hatte die OCC Interpretationsschreiben (2020–21) herausgegeben, die nationalen Banken erlaubten, Krypto zu verwahren und Reserven für Stablecoin-Emittenten zu halten; die PWG signalisiert eine Rückkehr zu dieser konstruktiven Leitlinie, jedoch mit behördenübergreifender Konsistenz.
• Regulierungsprozess und Fairness: Der Bericht fordert größere Transparenz bei der Banklizenzierung und dem Zugang zu den Masterkonten der Federal Reserve für Fintech- und Krypto-Unternehmen. Dies bedeutet, dass, wenn ein Krypto-fokussiertes Institut eine nationale Banklizenz oder Zugang zu den Zahlungssystemen der Fed beantragt, die Regulierungsbehörden einen klaren, fairen Prozess haben sollten – möglicherweise um Bedenken auszuräumen, dass neuartige Antragsteller blockiert wurden. Die PWG fordert auch Gleichbehandlung über verschiedene Lizenztypen hinweg (damit beispielsweise eine staatlich lizenzierte Krypto-Bank nicht unfair gegenüber einer nationalen Bank benachteiligt wird). Alle regulierten Einheiten sollten einen Weg haben, digitale Vermögenswert-Dienstleistungen anzubieten, wenn sie die Sicherheits- und Soliditätsstandards erfüllen.
• Kapitalanforderungen an Risiken anpassen: Um die Beteiligung von Banken zu fördern, sollten Kapital- und Liquiditätsvorschriften die tatsächlichen Risiken digitaler Vermögenswerte widerspiegeln und nicht pauschal hohe Risikogewichte ansetzen. Die PWG kritisiert eine übermäßig strafende Kapitalbehandlung (wie ein Risikogewicht von 1250 % für bestimmte Krypto-Engagements, wie ursprünglich von Basel vorgeschlagen). Sie plädiert für eine Überarbeitung der internationalen und US-Bankkapitalstandards, um sicherzustellen, dass beispielsweise ein tokenisierter Vermögenswert oder Stablecoin, der vollständig durch Bargeld gedeckt ist, nicht stärker bestraft wird als der zugrunde liegende Vermögenswert selbst. Eine Anpassung dieser Regeln würde es Banken ermöglichen, Krypto-Assets zu halten oder Blockchain-Aktivitäten zu betreiben, ohne überproportionale Kapitalkosten zu verursachen, die ein solches Geschäft unwirtschaftlich machen.

Zusammenfassend sieht die PWG Banken als Schlüssel-Infrastruktur für ein gesundes digitales Vermögenswert-Ökosystem. Durch die explizite Genehmigung von Verwahrung und Krypto-bezogenen Bankdienstleistungen würden Kunden (von Privatanlegern bis zu institutionellen Fonds) sicherere, versicherte Optionen zur Speicherung und Übertragung digitaler Vermögenswerte erhalten. Banken, die in diesen Bereich eintreten, könnten auch die Marktstabilität erhöhen – zum Beispiel könnten gut kapitalisierte Banken, die Stablecoins ausgeben oder Krypto-Transaktionen abwickeln, die Abhängigkeit von Offshore- oder unregulierten Einheiten verringern. Die Empfehlungen, falls umgesetzt, bedeuten, dass US-Banken und Kreditgenossenschaften freier im Wettbewerb um die Bereitstellung von Krypto-Verwahrungs-, Handelsvermittlungs- und Tokenisierungsdienstleistungen stehen könnten, alles unter dem Dach des US-Bankenrechts. Dies wäre eine tiefgreifende Veränderung gegenüber der Ära 2018–2022, als viele US-Banken unter regulatorischem Druck Krypto-Partnerschaften beendeten. Die Haltung der PWG ist, dass die Kundennachfrage nach digitalen Vermögenswerten bestehen bleibt, und es besser ist, wenn regulierte US-Institutionen diese Nachfrage transparent decken.

Marktintegrität und Management systemischer Risiken​

Ein treibendes Motiv hinter dem Vorstoß der PWG für digitale Vermögenswerte ist die Wahrung der Marktintegrität und die Minderung systemischer Risiken mit dem Wachstum des Kryptosektors. Der Bericht erkennt Ereignisse wie Stablecoin-Ausfälle und Börsenpleiten an, die die Märkte in der Vergangenheit erschütterten, und zielt darauf ab, solche Szenarien durch angemessene Aufsicht zu verhindern. Mehrere Empfehlungen zielen implizit auf die Stärkung der Marktresilienz ab:

• Schließen von Regulierungslücken: Wie bereits erwähnt, soll die Verleihung der Spotmarkt-Autorität an die CFTC und klarerer Befugnisse über Krypto-Wertpapiere an die SEC dazu dienen, alle wichtigen Handelsaktivitäten unter regulatorische Aufsicht zu bringen. Dies würde regelmäßige Prüfungen von Börsen, die Durchsetzung von Verhaltensregeln (gegen Marktmanipulation, Betrug, Insiderhandel) und Anforderungen an das Risikomanagement bedeuten. Durch die Beseitigung der „Grauzone“, in der große Plattformen außerhalb des föderalen Zuständigkeitsbereichs operierten, wird die Wahrscheinlichkeit verringert, dass versteckte Probleme (wie die Vermischung von Geldern oder rücksichtslose Kreditvergabe) zu Krisen führen. Mit anderen Worten: Robuste Aufsicht = gesündere Märkte, mit frühzeitiger Erkennung von Problemen, bevor sie systemisch werden.
• Stablecoin-Stabilität und Sicherheitsnetze: Der Stablecoin-Rahmen (GENIUS Act) führt aufsichtsrechtliche Standards (z. B. hochwertige Reserven, Audits, Rücknahmegarantien) für Payment-Stablecoins ein. Dies senkt das Risiko erheblich, dass ein Stablecoin „seinen Peg verliert“ und einen Liquiditätsengpass auf dem Kryptomarkt verursacht. Die Betonung des Berichts, dass Dollar-Stablecoins die Dollar-Dominanz stärken, impliziert auch das Ziel, ein Szenario zu vermeiden, in dem ein schlecht regulierter ausländischer Stablecoin (oder ein algorithmischer Stablecoin wie der gescheiterte TerraUSD) dominieren und dann zusammenbrechen könnte, was US-Benutzern schaden würde. Darüber hinaus können Regulierungsbehörden durch die Betrachtung von Stablecoins als potenzielle Bestandteile des Zahlungssystems diese in die bestehenden finanziellen Sicherheitsnetze integrieren (z. B. Aufsicht ähnlich wie bei Banken oder Geldmarktfonds), um Schocks abzufedern.
• Offenlegung und Transparenz: Die PWG unterstützt die Anforderung angemessener Offenlegungen und Audits für Krypto-Firmen, um die Transparenz zu verbessern. Dies könnte beinhalten, dass Börsen Nachweise über Reserven/Verbindlichkeiten veröffentlichen, Stablecoin-Emittenten ihre Reservebestände offenlegen, Krypto-Kreditgeber Risikofaktoren angeben usw. Ein besserer Informationsfluss hilft sowohl Verbrauchern als auch Regulierungsbehörden, Risiken zu beurteilen und die Wahrscheinlichkeit eines plötzlichen Vertrauensverlusts aufgrund unbekannter Engagements zu verringern. Die Marktintegrität wird gestärkt, wenn die Teilnehmer mit klareren, standardisierten Berichten arbeiten – analog zur Finanzberichterstattung öffentlicher Unternehmen oder den Offenlegungen regulierter Broker-Dealer.
• Überwachung systemischer Verbindungen: Der Bericht fordert implizit auch die Regulierungsbehörden auf, die Schnittstellen zwischen Krypto-Märkten und traditionellen Finanzen zu beobachten. Da Banken und Hedgefonds zunehmend mit Krypto interagieren, benötigen die Regulierungsbehörden Daten und Tools zur Überwachung des Ansteckungsrisikos. Die PWG ermutigt zur Nutzung von Technologie (wie Blockchain-Analysen und behördenübergreifendem Informationsaustausch), um aufkommende Bedrohungen im Auge zu behalten. Wenn beispielsweise ein Stablecoin groß genug würde, könnten Regulierungsbehörden seine Reserveflüsse oder großen Unternehmensinhaber verfolgen, um ein Run-Risiko vorherzusehen. Ebenso wird eine verstärkte Zusammenarbeit mit globalen Standardsetzern (IOSCO, FSB, BIZ usw.) empfohlen, damit Standards für die Krypto-Marktintegrität international abgestimmt werden, um Regulierungsarbitrage zu verhindern.

Im Wesentlichen zielt der Plan der PWG darauf ab, Krypto risikoorientiert in den Regulierungsperimeter zu integrieren und so das breitere Finanzsystem zu schützen. Ein wichtiger Punkt, den der Bericht hervorhebt, ist, dass Untätigkeit ein eigenes Risiko birgt: „Ein Mangel an umfassender, kohärenter und robuster Aufsicht kann die Zuverlässigkeit von Stablecoins untergraben... ihre Stabilität einschränken und möglicherweise die allgemeine Gesundheit der digitalen Vermögensmärkte beeinträchtigen.“ Unregulierte Krypto-Märkte könnten auch zu „gefangener Liquidität“ oder Fragmentierung führen, die die Volatilität verschärft. Im Gegensatz dazu würde der empfohlene Rahmen ähnliche Aktivitäten konsistent behandeln (gleiche Risiken, gleiche Regeln), um Marktintegrität zu gewährleisten und öffentliches Vertrauen zu fördern, was wiederum für das Marktwachstum notwendig ist. Das gewünschte Ergebnis ist, dass Krypto-Märkte für alle Teilnehmer sicherer werden, wodurch die Wahrscheinlichkeit verringert wird, dass Krypto-bedingte Schocks Auswirkungen auf die breitere Wirtschaft haben könnten.

Regulierungsrahmen und Durchsetzungsansatz​

Eine bemerkenswerte Verschiebung in den PWG-Empfehlungen von 2025 ist der Übergang von der Regulierung durch Durchsetzung zu proaktiver Regelerstellung und Gesetzgebung. Der Bericht skizziert eine Vision für einen umfassenden Regulierungsrahmen, der transparent und in Zusammenarbeit mit der Industrie entwickelt wird, anstatt ausschließlich durch nachträgliche Durchsetzungsmaßnahmen oder einen Flickenteppich staatlicher Regeln. Die Schlüsselelemente dieses Rahmens und der Durchsetzungsphilosophie umfassen:

• Neue Gesetzgebung zum Schließen von Lücken: Die PWG fordert den Kongress explizit auf, wichtige Gesetze für digitale Vermögenswerte zu erlassen – aufbauend auf bereits laufenden Bemühungen. Zwei vorrangige Bereiche sind die Marktstrukturgesetzgebung (wie der CLARITY Act) und die Stablecoin-Gesetzgebung (der GENIUS Act, jetzt Gesetz). Durch die Kodifizierung von Regeln in Gesetzen erhalten die Regulierungsbehörden klare Mandate und Instrumente für die Aufsicht. Sobald beispielsweise der CLARITY Act (oder ein ähnliches Gesetz) verabschiedet ist, werden SEC und CFTC definierte Grenzen und möglicherweise neue Befugnisse (wie die Spotmarkt-Aufsicht der CFTC) haben. Dies reduziert regulatorische Zuständigkeitsstreitigkeiten und Unsicherheiten. Die PWG unterstützt auch Gesetzentwürfe, um sicherzustellen, dass die Krypto-Besteuerung vorhersehbar ist und dass CBDCs ohne Zustimmung des Kongresses verboten sind. Zusammenfassend sieht die PWG den Kongress als entscheidenden Akteur bei der Bereitstellung von Regulierungs-Sicherheit durch Gesetzgebung, die mit der Krypto-Innovation Schritt hält. Die Gesetzgeber haben 2024–2025 parteiübergreifendes Interesse an solchen Rahmenwerken gezeigt, und der PWG-Bericht verstärkt diese Dynamik.

• Nutzung bestehender Befugnisse – Leitlinien und Ausnahmen: Während auf neue Gesetze gewartet wird, möchte die PWG, dass die Finanzregulierungsbehörden ihre Befugnisse zur Regelerstellung und Befreiung nach geltendem Recht aktiv nutzen, um Krypto-Regeln jetzt zu klären. Dies beinhaltet, dass die SEC Wertpapierregeln anpasst (z. B. die Definition, wie Krypto-Handelsplattformen sich registrieren können, oder die Befreiung bestimmter Token-Angebote unter einem neuen Safe Harbor). Es beinhaltet, dass die CFTC Leitlinien dazu herausgibt, welche Tokens als Rohstoffe gelten und wie Broker und Fonds mit Krypto umgehen sollten. Und es beinhaltet, dass das Finanzministerium/FinCEN veraltete Leitlinien aktualisiert oder aufhebt, die Innovationen behindern könnten (z. B. die Überprüfung früherer AML-Leitlinien, um sicherzustellen, dass sie mit neuen Gesetzen übereinstimmen und nicht unnötig nicht-verwaltende Akteure belasten). Im Wesentlichen werden die Regulierungsbehörden ermutigt, Grauzonen proaktiv zu klären – von Verwahrungsregeln bis zu Definitionen – bevor Krisen auftreten oder die Durchsetzung zum Standard wird. Der Bericht schlägt sogar vor, dass Regulierungsbehörden No-Action-Letters, Pilotprogramme oder vorläufige Endregeln als Instrumente in Betracht ziehen, um dem Markt schnellere Klarheit zu verschaffen.

• Ausgewogene Durchsetzung: Schlechte Akteure ins Visier nehmen, nicht die Technologie. Die PWG befürwortet eine Durchsetzungshaltung, die aggressiv gegen illegale Aktivitäten, aber fair gegenüber rechtmäßiger Innovation ist. Eine Empfehlung ist, dass Regulierungsbehörden „den Missbrauch von Befugnissen verhindern, um rechtmäßige Aktivitäten gesetzestreuer Bürger ins Visier zu nehmen“. Dies ist eine direkte Reaktion auf Bedenken, dass frühere Regulierungsbehörden Bankvorschriften oder Wertpapiergesetze auf Krypto-Firmen übermäßig strafend anwendeten oder Durchsetzungsmaßnahmen ohne Klarheit verfolgten. Zukünftig sollte sich die Durchsetzung auf Betrug, Manipulation, Sanktionsumgehung und andere Verbrechen konzentrieren – Bereiche, in denen der Bericht auch eine Stärkung der Instrumente und Schulungen der Behörden fordert. Gleichzeitig sollten verantwortungsbewusste Akteure, die sich an die Regeln halten wollen, Leitlinien und die Möglichkeit dazu erhalten, anstatt von der Durchsetzung überrascht zu werden. Das Ende der „Operation Choke Point 2.0“ und der Abschluss bestimmter hochkarätiger Durchsetzungsfälle Anfang 2025 (wie von Beamten festgestellt) unterstreicht diese Verschiebung. Dennoch schlägt die PWG nicht vor, bei Verbrechen nachsichtig zu sein – sie empfiehlt tatsächlich eine Verbesserung der Blockchain-Überwachung, des Informationsaustauschs und der globalen Koordination, um illegale Gelder zu verfolgen und Sanktionen im Krypto-Bereich durchzusetzen. Zusammenfassend lässt sich sagen, dass der Ansatz hart gegen illegale Finanzierung, offen für legitime Innovation ist.

• Steuerkonformität und Klarheit: Ein oft übersehener Teil des Regulierungsrahmens ist die Besteuerung. Die PWG geht darauf ein, indem sie die IRS und das Finanzministerium auffordert, Leitlinien zu aktualisieren, damit die Krypto-Besteuerung fairer und vorhersehbarer wird. Zum Beispiel die Klärung, ob kleine Krypto-Transaktionen für De-minimis-Steuerbefreiungen in Frage kommen, wie Staking-Belohnungen oder „Wrapped“ Tokens besteuert werden, und die Sicherstellung, dass Krypto-Assets Anti-Missbrauchsregeln wie der Wash-Sale-Regel unterliegen. Klare Steuerregeln und Berichtspflichten werden die Compliance verbessern und es US-Investoren erleichtern, ihren Verpflichtungen ohne übermäßige Belastung nachzukommen. Der Bericht schlägt eine Zusammenarbeit mit Branchen-Steuerexperten vor, um praktische Regeln zu erarbeiten. Eine verbesserte Steuerklarheit ist auch Teil des breiteren Durchsetzungsbildes – sie reduziert die Wahrscheinlichkeit von Steuerhinterziehung im Krypto-Bereich und signalisiert, dass digitale Vermögenswerte innerhalb der Finanzvorschriften normalisiert werden.

Im Ergebnis skizziert der Plan der PWG einen umfassenden Regulierungsrahmen, in dem alle wichtigen Aspekte des Krypto-Ökosystems (Handelsplattformen, Vermögenswerte, Emittenten, Banken, Investoren und Kontrollen illegaler Finanzströme) durch aktualisierte Regeln abgedeckt sind. Dieser Rahmen soll den derzeitigen Flickenteppich (wo einige Aktivitäten zwischen Regulierungsbehörden fallen oder sich auf die Durchsetzung verlassen, um Präzedenzfälle zu schaffen) durch explizite Richtlinien und Lizenzen ersetzen. Die Durchsetzung wird weiterhin eine Rolle spielen, aber idealerweise als Sicherheitsnetz, sobald Regeln vorhanden sind – um gegen offensichtlichen Betrug oder Sanktionsverstöße vorzugehen – und nicht als primäres Instrument zur Gestaltung der Politik. Wenn umgesetzt, würde ein solcher Rahmen die Reifung der US-Krypto-Politik markieren und sowohl der Industrie als auch den Investoren ein klareres Regelwerk zur Verfügung stellen.

Implikationen für US-basierte Investoren​

Für US-Investoren versprechen die Empfehlungen der PWG einen sichereren und zugänglicheren Kryptomarkt. Wichtige Auswirkungen sind:

• Größerer Verbraucherschutz: Mit föderaler Aufsicht über Börsen und Stablecoin-Emittenten sollten Investoren von stärkeren Schutzmaßnahmen gegen Betrug und Insolvenz profitieren. Die regulatorische Aufsicht würde von Börsen verlangen, Kundengelder zu trennen, ausreichende Reserven zu halten und Verhaltensregeln zu befolgen – wodurch das Risiko, Gelder durch einen weiteren Börsenzusammenbruch oder Betrug zu verlieren, reduziert wird. Verbesserte Offenlegungen (z. B. Audits von Stablecoin-Reserven oder Risikoberichte von Krypto-Firmen) werden Investoren helfen, fundierte Entscheidungen zu treffen. Insgesamt zielen die Maßnahmen zur Marktintegrität darauf ab, Investoren ähnlich wie Wertpapier- und Bankgesetze in traditionellen Märkten zu schützen. Dies könnte das öffentliche Vertrauen in die Teilnahme an digitalen Vermögenswerten erhöhen.
• Mehr Investitionsmöglichkeiten: Die Etablierung klarer Regeln könnte neue Krypto-Anlageprodukte in den USA freisetzen. Wenn beispielsweise tokenisierte Wertpapiere zugelassen werden, könnten Investoren Zugang zu fraktionierten Anteilen von Vermögenswerten erhalten, die zuvor illiquide waren. Wenn die SEC einen Weg für Spot-Bitcoin-ETFs oder den registrierten Handel mit Top-Krypto-Rohstoffen bietet, könnten Privatanleger über vertraute, regulierte Vehikel Zugang erhalten. Die Betonung, innovative Produkte über Safe Harbors zuzulassen, bedeutet, dass US-Investoren möglicherweise nicht ins Ausland oder auf unregulierte Plattformen gehen müssen, um die neuesten Krypto-Angebote zu finden. Langfristig könnte die Integration von Krypto in die Mainstream-Regulierung es mit Brokerage- und Altersvorsorgekonten verbinden und den Zugang weiter verbreitern (mit entsprechenden Risikohinweisen).
• Anhaltende USD-Dominanz im Krypto-Bereich: Durch die Förderung von USD-basierten Stablecoins und die Ablehnung einer US-CBDC bekräftigt der Rahmen die Vorrangstellung des US-Dollars als Rechnungseinheit auf den globalen Krypto-Märkten. Für US-Investoren bedeutet dies, dass die Krypto-Wirtschaft wahrscheinlich dollarzentriert bleiben wird – wodurch das Währungsrisiko minimiert und die dollar-denominierte Liquidität hoch gehalten wird. Von US-Regulierungsbehörden überwachte Payment-Stablecoins könnten im Krypto-Handel und DeFi allgegenwärtig werden, um sicherzustellen, dass US-Investoren in einem stabilen Wert handeln können, dem sie vertrauen (im Gegensatz zu volatilen oder ausländischen Tokens). Dies dient auch dem Schutz der Investoren vor Inflation oder Instabilität von Nicht-USD-Stablecoins.
• Faire Steuerbehandlung: Der Vorstoß zur Klärung und Modernisierung der Krypto-Steuerregeln (wie die Befreiung kleiner Transaktionen oder die Definition der Steuerbehandlung für Staking) könnte die Compliance-Last für einzelne Investoren reduzieren. Zum Beispiel könnte eine De-minimis-Befreiung es einem Investor ermöglichen, Krypto für kleine Einkäufe auszugeben, ohne Kapitalertragsberechnungen für jede Tasse Kaffee auszulösen – was die Krypto-Nutzung im Alltag praktischer macht. Klare Regeln für Staking oder Airdrops würden unerwartete Steuernachzahlungen verhindern. Kurz gesagt, Investoren würden Vorhersehbarkeit erhalten, da sie im Voraus wissen, wie ihre Krypto-Aktivitäten besteuert werden, und möglicherweise Erleichterung in Bereichen, in denen die aktuellen Regeln übermäßig belastend sind.

Zusammenfassend schaffen diese Änderungen ein anlegerfreundlicheres Krypto-Umfeld. Während neue Vorschriften einige Compliance-Schritte hinzufügen können (z. B. strengere KYC auf allen US-Börsen), ist der Kompromiss ein Markt, der weniger anfällig für katastrophale Ausfälle und Betrügereien ist. US-Investoren könnten sich im Krypto-Bereich mit Schutzmaßnahmen engagieren, die denen in traditionellen Finanzen näherkommen – eine Entwicklung, die mehr Beteiligung von konservativen Investoren und Institutionen fördern könnte, die sich bisher aufgrund regulatorischer Unsicherheit zurückgehalten haben.

Implikationen für Krypto-Betreiber (Börsen, Verwahrer, DeFi-Plattformen)​

Für Krypto-Branchenakteure bietet der Fahrplan der PWG sowohl Chancen als auch Verantwortlichkeiten. Einige der wichtigsten Auswirkungen auf Börsen, Verwahrer und DeFi-Entwickler/-Betreiber umfassen:

• Regulierungs-Klarheit und neue Lizenzen: Viele Krypto-Unternehmen haben lange nach Klarheit darüber gesucht, „welche Regeln gelten“ – der PWG-Bericht zielt darauf ab, dies zu liefern. Börsen, die mit Nicht-Wertpapier-Tokens handeln, könnten bald einem klaren CFTC-Lizenzregime unterliegen, während diejenigen, die mit Wertpapier-Tokens handeln, sich bei der SEC registrieren (oder unter einer Ausnahme operieren) würden. Diese Klarheit könnte mehr Unternehmen dazu anregen, konform zu werden, anstatt in regulatorischen Grauzonen zu operieren. US-Börsen, die eine föderale Lizenz erhalten, könnten durch erhöhte Legitimität einen Wettbewerbsvorteil erlangen und sich als strenger Aufsicht unterliegend bewerben (was potenziell institutionelle Kunden anzieht). Verwahrer (wie Coinbase Custody oder Anchorage) würden ebenfalls von klaren föderalen Standards für die Verwahrung digitaler Vermögenswerte profitieren – möglicherweise sogar Banklizenzen oder OCC-Treuhandlizenzen mit der Gewissheit erhalten, dass diese akzeptiert werden. Für DeFi-Plattformteams kann Klarheit über die Bedingungen, die sie nicht zu einer regulierten Einheit machen würden (z. B. wenn sie wirklich dezentralisiert und nicht-verwaltend sind), das Protokolldesign und die Governance leiten. Wenn andererseits bestimmte DeFi-Aktivitäten (wie der Betrieb eines Frontends oder einer DAO mit Admin-Schlüsseln) als reguliert angesehen werden, wissen die Betreiber zumindest die Regeln und können sich entsprechend anpassen oder registrieren, anstatt einer unsicheren Durchsetzung gegenüberzustehen.
• Compliance-Lasten und Kosten: Mit der Regulierung gehen erhöhte Compliance-Verpflichtungen einher. Börsen müssen strengere KYC/AML-Programme, Überwachung von Marktmanipulation, Cybersicherheitsprogramme und wahrscheinlich Berichterstattung an Regulierungsbehörden implementieren. Dies erhöht die Betriebskosten, was für kleinere Startups eine Herausforderung sein kann. Verwahrungsfirmen müssen möglicherweise höhere Kapitalreserven vorhalten oder Versicherungen abschließen, wie von den Regulierungsbehörden gefordert. Von Smart-Contract-Entwicklern könnte erwartet werden, bestimmte Kontrollen oder Risikominderungen einzubeziehen (zum Beispiel deutet der Bericht auf Standards für Code-Audits oder Sicherheitsnetze in Stablecoin- und DeFi-Protokollen hin). Einige DeFi-Plattformen müssen möglicherweise US-Benutzer geografisch einschränken oder ihre Schnittstellen ändern, um den US-Regeln zu entsprechen (zum Beispiel, wenn unbemannte Protokolle erlaubt sind, aber jede zugehörige Weboberfläche illegale Nutzung blockieren muss usw.). Insgesamt gibt es einen Kompromiss zwischen Innovationsfreiheit und Compliance – die größten, etabliertesten Firmen werden die neuen Compliance-Kosten wahrscheinlich bewältigen, während einige kleinere oder dezentralere Projekte Schwierigkeiten haben oder sich dafür entscheiden könnten, US-Benutzer zu blockieren, wenn sie die Anforderungen nicht erfüllen können.
• Innovation durch Zusammenarbeit: Die PWG fordert explizit eine öffentlich-private Zusammenarbeit bei der Ausarbeitung und Umsetzung dieser neuen Regeln. Dies deutet darauf hin, dass die Regulierungsbehörden offen für Beiträge der Industrie sind, um sicherzustellen, dass die Regeln technisch sinnvoll sind. Krypto-Betreiber können diese Gelegenheit nutzen, um mit politischen Entscheidungsträgern (durch Kommentarschreiben, Sandbox-Programme, Branchenverbände) zusammenzuarbeiten, um praktische Ergebnisse zu gestalten. Darüber hinaus bedeuten die Safe-Harbor-Konzepte, dass Betreiber Spielraum zum Experimentieren haben könnten – z. B. die Einführung eines neuen Netzwerks unter einer zeitlich begrenzten Ausnahme – was die Innovation im Inland beschleunigen kann. Firmen wie Chainalysis stellen fest, dass Blockchain-Analysen und Compliance-Technologie unerlässlich sein werden, um Lücken zwischen Industrie und Regulierungsbehörden zu schließen, sodass Krypto-Unternehmen wahrscheinlich die Einführung von RegTech-Lösungen verstärken werden. Diejenigen Betreiber, die frühzeitig in Compliance-Tools investieren und mit den Regulierungsbehörden kooperieren, könnten sich im Vorteil befinden, wenn der Rahmen sich verfestigt. Umgekehrt werden Firmen, die sich auf regulatorische Unklarheit oder Arbitrage verlassen haben, eine Abrechnung erleben: Sie müssen sich entweder entwickeln und konform werden oder riskieren Durchgreifen bei Nichteinhaltung, sobald klare Regeln vorhanden sind.
• Erweiterter Markt- und Bankzugang: Positiv ist, dass das Ende der feindseligen Haltung bedeutet, dass Krypto-Unternehmen leichter Zugang zu Bankdienstleistungen und Kapital finden sollten. Da die Regulierungsbehörden Banken anweisen, Krypto-Kunden fair zu behandeln, können Börsen und Stablecoin-Emittenten sichere Fiat-Kanäle unterhalten (z. B. stabile Bankbeziehungen für Kundeneinlagen, Überweisungen usw.). Mehr Banken könnten auch Partnerschaften mit Krypto-Firmen eingehen oder diese erwerben und Krypto-Dienstleistungen in die traditionellen Finanzen integrieren. Die Möglichkeit für Einlageninstitute, sich an Tokenisierung und Verwahrung zu beteiligen, bedeutet, dass Krypto-Firmen mit Banken zusammenarbeiten könnten (zum Beispiel ein Stablecoin-Emittent, der mit einer Bank zusammenarbeitet, um Reserven zu halten und sogar den Token auszugeben). Wenn die Federal Reserve einen klaren Weg zum Zugang zu Zahlungssystemen bietet, könnten einige Krypto-native Firmen zu regulierten Zahlungsunternehmen werden und ihre Dienstleistungen erweitern. Zusammenfassend werden legitime Betreiber ein gastfreundlicheres Umfeld finden, um unter der innovationsfreundlichen Politik der PWG zu wachsen und Mainstream-Investitionen anzuziehen, da die Vision der „Krypto-Hauptstadt der Welt“ darin besteht, den Aufbau in den USA und nicht im Ausland zu fördern.

Zusammenfassend sollten sich Krypto-Betreiber auf einen Übergang vorbereiten: Die Ära der leichten oder gar keiner Regulierung geht zu Ende, aber ein stabileres und legitimiertes Geschäftsumfeld beginnt. Diejenigen, die sich schnell anpassen – Compliance verbessern, mit politischen Entscheidungsträgern zusammenarbeiten und ihre Geschäftsmodelle an die kommenden Regeln anpassen – könnten mit erweiterten Marktchancen florieren. Diejenigen, die die Standards nicht erfüllen können, könnten konsolidieren oder den US-Markt verlassen. Insgesamt signalisiert der PWG-Bericht, dass die US-Regierung eine florierende Krypto-Industrie im Inland wünscht, jedoch unter einer Rechtsstaatlichkeit, die Vertrauen und Stabilität gewährleistet.

Implikationen für globale Krypto-Märkte und Compliance​

Der Einfluss der PWG-Empfehlungen zu digitalen Vermögenswerten wird über die US-Grenzen hinausreichen, angesichts der zentralen Rolle der Vereinigten Staaten in den globalen Finanzen und des Reservewährungsstatus des Dollars. Hier ist, wie die Erkenntnisse und Empfehlungen die globalen Krypto-Märkte und die internationale Compliance beeinflussen könnten:

• Führungsrolle bei globalen Standards: Die USA positionieren sich als Führer bei der Festlegung internationaler Normen für die Regulierung digitaler Vermögenswerte. Die PWG empfiehlt explizit, dass US-Behörden in internationalen Gremien mitwirken, um Standards für Zahlungstechnologie, Krypto-Asset-Klassifizierungen und Risikomanagement zu gestalten und sicherzustellen, dass diese „US-Interessen und -Werte“ widerspiegeln. Dies bedeutet wahrscheinlich eine aktivere US-Beteiligung und Einflussnahme in Foren wie dem Finanzstabilitätsrat (FSB), der Internationalen Organisation der Wertpapieraufsichtsbehörden (IOSCO) und der Arbeitsgruppe für Finanzmaßnahmen (FATF) in Bezug auf Themen wie Stablecoin-Aufsicht, DeFi-AML-Regeln und grenzüberschreitende digitale Zahlungen. Wenn die USA ihren Rahmen umsetzen, könnten andere Länder diesem Beispiel folgen oder ihre Vorschriften anpassen, um kompatibel zu sein – ähnlich wie ausländische Banken sich an die US-AML- und Sanktionserwartungen anpassen. Ein robuster US-Rahmen könnte zu einem De-facto-globalen Maßstab werden, insbesondere für Jurisdiktionen, die noch keine umfassenden Krypto-Gesetze entwickelt haben.
• Wettbewerbsdruck auf andere Jurisdiktionen: Indem die USA danach streben, „die Krypto-Hauptstadt der Welt“ zu werden, senden sie eine Botschaft der Offenheit für Krypto-Innovationen, wenn auch regulierte Innovationen. Dies könnte einen Regulierungs-Wettlauf nach oben auslösen: Andere große Märkte (Europa, Großbritannien, Singapur, Hongkong usw.) haben ebenfalls Krypto-Regime eingeführt (z. B. die MiCA-Verordnung der EU). Wenn der US-Rahmen als ausgewogen und erfolgreich angesehen wird – Verbraucher schützt und Wachstum fördert –, könnte er Kapital und Talente anziehen und andere Länder dazu veranlassen, ihre Politik zu verfeinern, um wettbewerbsfähig zu bleiben. Zum Beispiel könnten strengere Jurisdiktionen Regeln lockern, um Unternehmen nicht zu vertreiben, während sehr nachlässige Jurisdiktionen Standards erhöhen könnten, um weiterhin Zugang zu US-Märkten unter neuen Regeln zu erhalten (zum Beispiel eine Offshore-Börse, die sich bei der CFTC registriert, um US-Kunden legal zu bedienen). Insgesamt werden globale Krypto-Firmen die US-Politik genau beobachten: Diese Regeln könnten bestimmen, ob sie auf dem lukrativen amerikanischen Markt und unter welchen Bedingungen operieren können.
• Grenzüberschreitende Compliance und Durchsetzung: Der Fokus der PWG auf AML/CFT und Sanktionen im Krypto-Bereich wird weltweit Resonanz finden. Globale Krypto-Märkte werden wahrscheinlich erhöhte Compliance-Erwartungen für Kontrollen zur Bekämpfung illegaler Finanzströme erleben, da die USA mit Verbündeten zusammenarbeiten, um Schlupflöcher zu schließen. Dies könnte bedeuten, dass mehr Börsen weltweit robuste KYC- und Transaktionsüberwachung (oft unter Verwendung von Blockchain-Analysen) implementieren, um nicht nur lokale Gesetze, sondern auch US-Standards zu erfüllen, da US-Regulierungsbehörden den Marktzugang von solcher Compliance abhängig machen könnten. Darüber hinaus bedeutet die Empfehlung an das OFAC des Finanzministeriums, die Sanktionsrichtlinien für digitale Vermögenswerte zu aktualisieren und Branchenfeedback einzuholen, klarere globale Richtlinien zur Vermeidung sanktionierter Adressen oder Entitäten. Wir könnten eine größere Koordination bei Durchsetzungsmaßnahmen über Grenzen hinweg sehen – z. B. das US-Justizministerium, das mit ausländischen Partnern zusammenarbeitet, um Ransomware-Krypto-Flüsse oder Terrorismusfinanzierung durch DeFi zu bekämpfen, unter Verwendung der von der PWG empfohlenen verbesserten Tools und rechtlichen Klarheit.
• Auswirkungen auf globale Marktliquidität und Innovation: Wenn US-Dollar-Stablecoins stärker reguliert und vertrauenswürdiger werden, könnten sie den globalen Krypto-Handel und sogar Anwendungsfälle in Schwellenländern (z. B. als Ersatz für lokale Währungen in Ländern mit hoher Inflation) weiter durchdringen. Ein gut regulierter USD-Stablecoin (mit US-Regierungsaufsicht) könnte von ausländischen Fintech-Apps übernommen werden, was die Dollarisierung fördert – ein geopolitischer Soft-Power-Gewinn für die USA. Umgekehrt könnte die Ablehnung eines CBDC-Weges durch die USA Raum für andere große Volkswirtschaften (wie die EU mit einem digitalen Euro oder China mit seinem digitalen Yuan) lassen, um Standards für staatlich gestütztes digitales Geld zu setzen; die PWG setzt jedoch klar auf private Stablecoins gegenüber staatlichen Währungen auf globaler Ebene. Was die Innovation betrifft, so könnten wir, wenn die USA globale Krypto-Unternehmer „zum Aufbau mit uns“ in Amerika einladen, eine gewisse Migration von Talenten und Kapital in die USA aus weniger freundlichen Umgebungen sehen. Die USA müssen jedoch ihre Versprechen umsetzen; andernfalls könnten Jurisdiktionen mit klareren sofortigen Regimen (wie die Schweiz oder Dubai) weiterhin Startups anziehen. In jedem Fall könnte ein gesunder US-Krypto-Sektor, der in die traditionellen Finanzen integriert ist, die Gesamtliquidität auf den globalen Märkten erhöhen, da mehr institutionelles Geld unter dem neuen Regulierungsrahmen einfließt. Dies kann die Volatilität reduzieren und Märkte vertiefen, was Händlern und Projekten weltweit zugutekommt.

Aus globaler Compliance-Perspektive ist eine Phase der Anpassung zu erwarten, da internationale Firmen US-Anforderungen mit ihren lokalen Gesetzen in Einklang bringen. Einige ausländische Börsen könnten sich dafür entscheiden, US-Benutzer geografisch einzuschränken, anstatt sich anzupassen (wie wir es bei einigen Derivatplattformen gesehen haben), aber der wirtschaftliche Anreiz, am US-Markt teilzunehmen, ist stark. Wenn die Vision der PWG umgesetzt wird, muss jedes Unternehmen, das US-Investoren oder das US-Finanzsystem berührt, seine Compliance verbessern – was effektiv den Export von US-Standards ins Ausland bedeutet, ähnlich wie die „Travel Rule“ der FATF für Krypto-Transfers globale Reichweite hat. Zusammenfassend werden die PWG-Politiken für digitale Vermögenswerte nicht nur den US-Markt prägen, sondern auch die Entwicklung der globalen Regulierungslandschaft beeinflussen und möglicherweise ein einheitlicher reguliertes und sichereres internationales Krypto-Umfeld einleiten.

Fazit​

Die neuesten Berichte der US-Arbeitsgruppe des Präsidenten für Finanzmärkte (2024–2025) markieren einen entscheidenden Wandel in der Krypto-Politik. Sie formulieren gemeinsam eine umfassende Strategie, um digitale Vermögenswerte unter einem robusten Regulierungsrahmen zu etablieren und gleichzeitig Innovation und amerikanische Führung zu fördern. Alle wichtigen Aspekte – von Stablecoins und DeFi über Börsen, Tokenisierung, Verwahrung, illegale Finanzströme und Besteuerung – werden mit konkreten Empfehlungen behandelt. Wenn diese Empfehlungen in Gesetze und regulatorische Maßnahmen umgesetzt werden, wird das Ergebnis ein klareres Regelwerk für die Krypto-Industrie sein.

Für US-Investoren bedeutet dies mehr Schutz und Vertrauen in den Markt. Für Krypto-Betreiber bedeutet es klarere Erwartungen und potenziell breitere Möglichkeiten, wenn auch mit höheren Compliance-Verpflichtungen. Und für das globale Krypto-Ökosystem könnte das Engagement und die Führung der USA weltweit zu mehr Konsistenz und Legitimität führen. Die wichtigste Erkenntnis ist, dass Krypto in den Vereinigten Staaten sich von einer unsicheren „Wild-West“-Phase zu einem anerkannten dauerhaften Merkmal der Finanzlandschaft entwickelt zu haben scheint – eines, das von öffentlichen Behörden und privaten Innovatoren unter der Anleitung solcher Berichte gemeinsam aufgebaut wird. Die Vision der PWG besteht im Wesentlichen darin, „ein goldenes Zeitalter der Krypto einzuläuten“, in dem die USA das Zentrum einer gut regulierten und dennoch dynamischen digitalen Vermögenswertwirtschaft sind. Die kommenden Monate und Jahre werden zeigen, wie diese ehrgeizigen Empfehlungen umgesetzt werden, aber die Richtung ist klar vorgegeben: hin zu einer Zukunft der Krypto, die sicherer, integrierter und global einflussreicher ist.

Quellen:

• U.S. White House – Fact Sheet: President’s Working Group on Digital Asset Markets Recommendations (30. Juli 2025).
• U.S. White House – Strengthening American Leadership in Digital Financial Technology (PWG-Bericht, Juli 2025).
• U.S. Treasury – Remarks by Treasury Secretary on White House Digital Assets Report Launch (30. Juli 2025).
• Chainalysis Policy Brief – Breakdown of PWG Digital Assets Report Recommendations (31. Juli 2025).
• Latham & Watkins – Summary of PWG Report on Digital Asset Markets (8. August 2025).
• U.S. House Financial Services Committee – Press Release on Digital Asset Framework Legislation (30. Juli 2025).
• President’s Working Group on Financial Markets – Report on Stablecoins (2021) (für historischen Kontext).