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Die große KI-Kreislauffinanzierungsschleife: Wenn Anbieter ihre eigenen Kunden finanzieren

· 13 Min. Lesezeit
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

Die Wall Street hat im Jahr 2026 eine neue Sorge: Der KI-Boom könnte eher auf Financial Engineering als auf tatsächlicher Nachfrage basieren. Über 800 Milliarden US-Dollar an Vereinbarungen zur „Kreislauffinanzierung“ (Circular Financing) – bei denen Chiphersteller und Cloud-Anbieter in KI-Startups investieren, die diese Mittel sofort für den Kauf ihrer Produkte ausgeben – lassen Analysten fragen, ob wir hier Innovation oder buchhalterische Alchemie erleben.

Die Zahlen sind schwindelerregend. NVIDIA gab eine Partnerschaft mit OpenAI im Wert von 100 Milliarden US-Dollar bekannt. AMD schloss Verträge im Wert von 200 Milliarden US-Dollar ab und händigte den Kunden 10 % Aktienoptionen (Equity Warrants) aus. Oracle sagte 300 Milliarden US-Dollar für Cloud-Infrastruktur zu. Doch der Haken ist: Dieselben Anbieter sind auch bedeutende Investoren in die KI-Unternehmen, die ihre Produkte kaufen. So entsteht ein sich selbst verstärkender Kreislauf, der unheimlich an die Desaster der Anbieterfinanzierung (Vendor Financing) aus der Dotcom-Ära erinnert.

Die Anatomie der Schleife​

Im Zentrum dieses Finanzökosystems steht OpenAI, das sowohl zum Aushängeschild für das Potenzial der KI als auch zum mahnenden Beispiel für deren finanzielle Tragfähigkeit geworden ist. Das Unternehmen prognostiziert allein für 2026 einen Verlust von 14 Milliarden US-Dollar – fast das Dreifache seiner Verluste von 2025 –, obwohl es bis 2029 einen Umsatz von 100 Milliarden US-Dollar anstrebt.

Die Infrastrukturzusagen von OpenAI zeichnen ein Bild beispielloser Ausgaben: 1,15 Billionen US-Dollar, die zwischen 2025 und 2035 auf sieben große Anbieter verteilt werden. Broadcom führt mit 350 Milliarden US-Dollar, gefolgt von Oracle (300 Milliarden US-Dollar), Microsoft (250 Milliarden US-Dollar), NVIDIA (100 Milliarden US-Dollar), AMD (90 Milliarden US-Dollar), Amazon AWS (38 Milliarden US-Dollar) und CoreWeave (22 Milliarden US-Dollar).

Dies sind keine herkömmlichen Käufe. Es handelt sich um zirkuläre Vereinbarungen, bei denen das Kapital in einem geschlossenen Kreislauf fließt: Investoren finanzieren KI-Startups, Startups kaufen Infrastruktur von eben diesen Investoren, und der „Umsatz“ wird als echtes Geschäftswachstum ausgewiesen.

NVIDIAs sich wandelnde Position​

Die Beziehung zwischen NVIDIA und OpenAI verdeutlicht, wie schnell sich diese Vereinbarungen auflösen können. Im September 2025 kündigte NVIDIA eine Absichtserklärung an, bis zu 100 Milliarden US-Dollar in OpenAI zu investieren, geknüpft an die Bereitstellung von mindestens 10 Gigawatt an NVIDIA-Systemen. Das erste Gigawatt, geplant für die zweite Jahreshälfte 2026 auf der NVIDIA Vera Rubin-Plattform, sollte den ersten Kapitalabruf auslösen.

Bis November 2025 gab NVIDIA in einem Quartalsbericht bekannt, dass der Deal „möglicherweise nicht zustande kommt“. Das Wall Street Journal berichtete im Januar 2026, dass die Vereinbarung „auf Eis liegt“. CEO Jensen Huang sagte Investoren im März 2026, dass die 30-Milliarden-Dollar-Investition des Unternehmens in OpenAI „vielleicht das letzte Mal“ gewesen sei, dass man in das Startup investiert habe, und die Möglichkeit, 100 Milliarden US-Dollar zu investieren, „nicht zur Debatte steht“.

Die Sorge, die auf der NVIDIA-Aktie lastet? Kritiker vergleichen diese Deals mit dem Platzen der Dotcom-Blase, als Glasfaserunternehmen wie Nortel eine „Anbieterfinanzierung“ anboten, die später implodierte und ganze Märkte mit sich riss.

Das Aktiengambit von AMD​

AMD hob die Kreislauffinanzierung auf eine neue Ebene, indem das Unternehmen Aktienbeteiligungen im Austausch für Kaufzusagen anbot. Der Chiphersteller schloss zwei große Verträge ab – mit Meta und OpenAI –, die jeweils Warrants für Kunden zum Erwerb von 160 Millionen AMD-Aktien beinhalteten, was etwa 10 % des Unternehmens zu einem Preis von 0,01 US-Dollar pro Aktie entspricht.

Meta's Deal im Wert von über 100 Milliarden US-Dollar für bis zu 6 Gigawatt an Instinct-GPUs strukturiert das Vesting (die Zuteilung) um Meilensteine herum: Die erste Tranche wird fällig, wenn 1 GW ausgeliefert wird; zusätzliche Tranchen werden zugeteilt, wenn die Käufe auf 6 GW steigen; und die endgültige Zuteilung erfordert, dass der Aktienkurs von AMD 600 US-Dollar erreicht – mehr als das Vierfache des aktuellen Niveaus.

Das OpenAI-AMD-Arrangement folgt demselben Muster: Chips im Wert von Milliarden gegen Aktienbeteiligungen, wobei Bereitstellungs- und Aktienkurs-Benchmarks die Zuteilungspläne bestimmen. Skeptiker sehen darin eine Blasenmechanik: Lieferanten investieren in Kunden, die ihre Ausrüstung kaufen, Bewertungen sichern Kapazitäten ab, Kapazitäten rechtfertigen Bewertungen. Befürworter halten dagegen, dass die Nachfrage in der Produkt-Telemetrie, in Unternehmensverträgen und in der API-Nutzung sichtbar ist.

Doch die grundlegende Frage bleibt: Ist dies eine nachhaltige Kundenakquise oder Financial Engineering, das die Unsicherheit der Nachfrage verschleiert?

Oracles 300-Milliarden-Dollar-Wette​

Die Zusage von Oracle an OpenAI stellt einen der größten Cloud-Verträge der Geschichte dar. Die Vereinbarung über 300 Milliarden US-Dollar über fünf Jahre – etwa 60 Milliarden US-Dollar jährlich – verlangt von Oracle die Bereitstellung von 4,5 Gigawatt Rechenkapazität, was dem Stromverbrauch von 4 Millionen US-Haushalten oder der Leistung von mehr als zwei Hoover-Talsperren entspricht.

Es wird erwartet, dass das Projekt ab 2027 jährlich 30 Milliarden US-Dollar zum Umsatz von Oracle beitragen wird, aber die Infrastruktur befindet sich erst in der frühen Ausbauphase. Um diese Expansion zu finanzieren, skizzierte Oracle-Chairman Larry Ellison Pläne, im Jahr 2026 45 bis 50 Milliarden US-Dollar aufzunehmen, wobei die Investitionsausgaben (CapEx) um 15 Milliarden US-Dollar über früheren Schätzungen liegen.

Für OpenAI ist der Oracle-Deal nur ein Teil eines Infrastruktur-Puzzles, das die Beschaffung gewaltiger jährlicher Summen erfordert – Summen, die den derzeitigen jährlichen wiederkehrenden Umsatz (ARR) von 10 Milliarden US-Dollar bei weitem übersteigen, während gleichzeitig hohe Verluste anfallen.

Die Parallelen zur Dotcom-Ära​

Der Vergleich mit dem Internetboom der späten 1990er Jahre ist unvermeidlich. In jener Ära expandierten Glasfasernetze auf der Grundlage von Versprechungen auf unaufhörliches Wachstum, angefeuert durch Anbieterfinanzierung – Kredite und Unterstützung, die es Telekommunikationsanbietern ermöglichten, hohe Investitionen aufrechtzuerhalten, selbst als sich die fundamentale Wirtschaftslage verschlechterte.

Die heutige Dynamik ist auffallend ähnlich:

  • Lieferanten finanzieren Kunden: Cloud-Anbieter und Chiphersteller investieren in KI-Startups.
  • Durch Kreislaufströme aufgeblähter Umsatz: Wachstumsmetriken werden durch Geldrecycling im Ökosystem verzerrt.
  • Bewertungen für Idealbedingungen: Die gemeldete Bewertung von OpenAI in Höhe von 830 Milliarden US-Dollar setzt Rentabilität für das Jahr 2029 voraus.
  • Enge Interdependenz: Sowohl Boom- als auch Bust-Zyklen werden verstärkt.

Als Nortel 2001 zusammenbrach, wurde deutlich, wie die Anbieterfinanzierung ein unhaltbares Wachstum gestützt hatte. Geräteverkäufe, die auf dem Papier robust aussahen, lösten sich in Luft auf, als die Kunden tatsächlich nicht mehr zahlen konnten, weil die Anbieter selbst die Mittel bereitgestellt hatten.

Die 44 - Milliarden - Dollar - Frage​

Interne Prognosen von OpenAI zeigen erwartete kumulierte Verluste von 44 Milliarden US - Dollar von 2023 bis Ende 2028 , bevor im Jahr 2029 ein Gewinn von 14 Milliarden US - Dollar erzielt wird . Dies setzt ein Umsatzwachstum von geschätzten 4 Milliarden US - Dollar im Jahr 2025 auf 100 Milliarden US - Dollar im Jahr 2029 voraus – eine 25 - fache Steigerung in vier Jahren .

Zum Vergleich : Selbst das historische Wachstum von NVIDIA während des KI - Booms dauerte mehrere Jahre , um vergleichbare Multiplikatoren zu erreichen . OpenAI muss nicht nur diese Größenordnung erreichen , sondern auch die Unit Economics so weit transformieren , dass der Umschwung von Verlustmargen von über 70 % zur Rentabilität gelingt .

Die Burn - Rate des Unternehmens gehört zu den schnellsten aller Startups in der Geschichte . Wenn es keine zusätzlichen Finanzierungsrunden sichern kann – Berichten zufolge werden bis zu 100 Milliarden US - Dollar bei Bewertungen von fast 830 Milliarden US - Dollar angestrebt – könnte dem Unternehmen bereits 2027 das Geld ausgehen .

Wann bricht der Kreislauf ?​

Das Modell der zirkulären Finanzierung hängt von kontinuierlichen Kapitalzuflüssen ab . Solange Investoren an das transformative Potenzial der KI glauben und bereit sind , Verluste zu finanzieren , funktioniert das Ökosystem . Doch mehrere Belastungspunkte könnten den Kreislauf unterbrechen :

Die Realität des Enterprise - ROI​

Bis Mitte 2026 sollten Unternehmen , die in den Jahren 2024 - 2025 KI - Lösungen eingeführt haben , einen messbaren ROI nachweisen . Wenn Produktivitätssteigerungen , Kosteneinsparungen oder Umsatzsteigerungen nicht eintreten , werden die KI - Budgets der Unternehmen schrumpfen . Da Unternehmenskunden die Wachstumsgeschichte von OpenAI jenseits der ChatGPT - Abonnements für Endverbraucher darstellen , würden enttäuschende Ergebnisse im Enterprise - Bereich die gesamte These untergraben .

Investorenmüdigkeit​

OpenAI strebt Finanzierungsrunden mit Bewertungen von 830 Milliarden US - Dollar an , während für 2026 Verluste von 14 Milliarden US - Dollar prognostiziert werden . Irgendwann verlangen selbst die finanzstärksten Investoren einen Weg zur Rentabilität , der nicht auf ewig ein exponentielles Wachstum voraussetzt . Die Finanzierungsrunde über 110 Milliarden US - Dollar im Februar 2026 – mit Amazon ( 50 Mrd . USD ) , NVIDIA ( 30 Mrd . USD ) und SoftBank ( 30 Mrd . USD ) – mag das Engagement der Investoren widerspiegeln , verdeutlicht aber auch die Sorgen hinsichtlich der Kapitalintensität .

Forderungen nach „ sauberen Umsätzen “​

Bis zum ersten Quartal 2026 fordern Investoren „ saubere “ Umsatzzahlen , die nicht an interne Subventionen oder zirkuläre Vereinbarungen gebunden sind . Wenn Unternehmen über Wachstum berichten , wollen die Aktionäre wissen , wie viel davon aus marktüblichen Transaktionen im Vergleich zu herstellerfinanzierten Deals stammt . Diese Prüfung könnte unangenehme Offenlegungen über die Qualität der Umsätze erzwingen .

Margenkompression​

Wenn mehrere gut finanzierte KI - Labore über den Preis konkurrieren , um Unternehmenskunden zu gewinnen , sinken die Margen in der gesamten Branche . OpenAI , Anthropic , Google DeepMind und andere buhlen mit vergleichbaren Fähigkeiten um ähnliche Kundenstämme . Preiswettbewerb in einem kapitalintensiven Geschäft mit massiven Fixkosten ist ein Rezept für lang anhaltende Verluste .

Das Bullen - Szenario​

Verteidiger der zirkulären Finanzierung argumentieren , dass sich die Situation grundlegend von den Exzessen der Dotcom - Ära unterscheidet :

Sichtbare Nachfrage : API - Nutzung , die über 300 Millionen wöchentlich aktiven Nutzer von ChatGPT und Implementierungen in Unternehmen belegen eine echte Akzeptanz . Dies ist kein Fall von „ Wenn wir es bauen , werden sie kommen “ – die Kunden nutzen die Produkte bereits .

Infrastrukturelle Notwendigkeit : Das Training und die Inferenz von KI - Modellen erfordern massive Rechenleistung . Diese Investitionen sind nicht spekulativ ; sie sind Voraussetzungen für die Bereitstellung von Dienstleistungen , die Kunden nachweislich wollen .

Strategische Positionierung : Für Anbieter wie NVIDIA , AMD und Oracle sichert die Investition in KI - Marktführer langfristige Kunden und verschafft ihnen gleichzeitig strategischen Einfluss auf die Richtung des Ökosystems . Selbst wenn sich einige Investitionen nicht auszahlen , ist die Eroberung des Marktes für KI - Infrastruktur das Risiko wert .

Vielfältige Einnahmequellen : OpenAI verkauft nicht nur ChatGPT - Abonnements . Es monetarisiert über API - Zugänge , Enterprise - Lizenzen , maßgeschneiderte Modelle und Partnerschaften in verschiedenen Branchen . Diversifizierte Einnahmen reduzieren das Risiko eines Single Point of Failure .

Auswirkungen auf die Blockchain - Infrastruktur​

Für Anbieter von Blockchain - Infrastruktur bietet das Phänomen der zirkulären KI - Finanzierung sowohl Warnungen als auch Chancen . Dezentrale Rechennetzwerke , die sich für KI - Workloads positionieren , müssen echte wirtschaftliche Vorteile jenseits von Token - Anreizen nachweisen – Kostensenkungen , Zensurresistenz oder Verifizierbarkeit , die zentralisierte Anbieter nicht bieten können .

Projekte , die behaupten , die zentralisierte KI - Infrastruktur zu stören , stehen vor der gleichen Frage : Ist die Nachfrage echt oder erzeugen Token - Anreize eine künstliche Traktion ? Die Prüfung der Umsatzqualität von OpenAI wird schließlich auch krypto - native KI - Projekte erreichen .

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Der Weg nach vorn​

Der Kreislauf der zirkulären KI - Finanzierung wird sich auf eine von drei Arten auflösen :

Szenario 1 : Echte Nachfrage bestätigt die Investition Die Einführung von KI in Unternehmen beschleunigt sich , das Umsatzwachstum stellt sich ein und OpenAI erreicht wie prognostiziert bis 2029 die Rentabilität . Zirkuläre Finanzierung wird als strategische Positionierung während eines transformativen Technologiewechsels gerechtfertigt . Anbieter , die frühzeitig investiert haben , werden zu dominanten Infrastrukturanbietern für das KI - Zeitalter .

Szenario 2 : Schrittweise Rationalisierung Das Wachstum setzt sich fort , bleibt jedoch hinter den exponentiellen Prognosen zurück . Unternehmen strukturieren um , Bewertungen werden nach unten korrigiert , einige Akteure scheiden aus und die Branche konsolidiert sich um nachhaltige Geschäftsmodelle . Kein Platzen der Blase , sondern eine Korrektur , die Gewinner von Verlierern trennt .

Szenario 3 : Der Kreislauf bricht Der ROI in Unternehmen enttäuscht , die Kapitalmärkte stehen KI - Investitionen skeptisch gegenüber und der zirkuläre Finanzierungskreislauf löst sich schnell auf . Durch Herstellerfinanzierung aufgeblähte Umsätze verpuffen und erzwingen Abschreibungen im gesamten Ökosystem . Die Parallelen zur Herstellerfinanzierung der Dotcom - Ära werden Realität , nicht nur eine Metapher .

Fazit​

Der 800-Milliarden-Dollar-Kreislauf der zirkulären Finanzierung, der den Infrastruktur-Boom der KI stützt, stellt entweder einen visionären Ökosystem-Aufbau oder ein Financial Engineering dar, das Nachfrageunsicherheiten verschleiert. Die Antwort liegt wahrscheinlich irgendwo zwischen den Extremen: echte Begeisterung über das Potenzial von KI, gemischt mit finanziellen Vereinbarungen, die möglicherweise über die kurzfristige wirtschaftliche Realität hinausgeschossen sind.

Der für 2026 prognostizierte Verlust von OpenAI in Höhe von 14 Milliarden Dollar ist mehr als eine reine Finanzstatistik – er ist ein Stresstest für das gesamte Geschäftsmodell der Frontier AI. Wenn das Unternehmen und seine Wettbewerber in den nächsten 18 bis 24 Monaten nachhaltige Unit Economics und eine echte Nachfrage von Unternehmen nachweisen können, wird die zirkuläre Finanzierung als aggressive, aber gerechtfertigte Frühphaseninvestition in Erinnerung bleiben.

Falls nicht, könnte 2026 als das Jahr in Erinnerung bleiben, in dem die Wall Street erkannte, dass der KI-Boom auf einem selbstreferenziellen Kreislauf von anbieterfinanzierten Umsätzen (Vendor-financed Revenue) aufgebaut war – ein Muster, das laut historischer Erfahrung selten ein gutes Ende nimmt.

Die Frage für Investoren, Unternehmen und Infrastrukturanbieter ist nicht, ob KI Branchen transformieren wird – das wird sie mit ziemlicher Sicherheit tun. Die Frage ist, ob die finanziellen Vereinbarungen, die den heutigen Ausbau finanzieren, lange genug Bestand haben werden, um die Realisierung dieser Transformation zu erleben.

Quellen​

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