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Tokenisierter Aktienhandel 2026: Die drei Modelle, die die Aktienmärkte neu gestalten

· 15 Min. Lesezeit
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

Am 28. Januar 2026 veröffentlichte die SEC umfassende Leitlinien, die klarstellen, wie die US-Wertpapiergesetze auf tokenisierte Aktien anzuwenden sind. Der Zeitpunkt war kein Zufall — Robinhood hatte bereits fast 2.000 US-Aktien auf Arbitrum tokenisiert, Nasdaq schlug Regeländerungen vor, um den tokenisierten Handel zu ermöglichen, und Securitize kündigte Pläne an, vom Emittenten autorisierte Aktien On-Chain zu bringen.

Die regulatorische Klarheit kam, weil die Technologie die Frage erzwang. Tokenisierte Aktien sind nicht erst im Kommen — sie sind bereits da, werden rund um die Uhr gehandelt, sofort abgewickelt und stellen jahrhundertealte Annahmen über die Funktionsweise der Aktienmärkte infrage.

Doch nicht alle tokenisierten Aktien sind gleich. Die Leitlinien der SEC unterscheiden zwei klare Kategorien: vom Emittenten gesponserte Wertpapiere, die echtes Eigentum repräsentieren, und synthetische Produkte von Drittanbietern, die ein Preis-Exposure ohne Aktionärsrechte bieten. Ein drittes Hybridmodell entstand durch den Ansatz von Robinhood — Derivate, die wie Wertpapiere gehandelt, aber über eine traditionelle Verwahrung abgewickelt werden.

Diese drei Modelle — Direct Mapping, synthetisches Exposure und hybride Verwahrung — stellen grundlegend verschiedene Ansätze dar, um Aktien On-Chain zu bringen. Das Verständnis der Unterschiede entscheidet darüber, wer profitiert, welche Rechte übertragen werden und welche regulatorischen Rahmenbedingungen gelten.

Modell 1: Direct Mapping (Emittenten-autorisiertes On-Chain-Eigenkapital)​

Direct Mapping stellt die reinste Form tokenisierter Wertpapiere dar: Unternehmen integrieren Blockchain-Datensätze in offizielle Aktionärsregister und geben Token aus, die identische Rechte wie traditionelle Aktien übertragen.

Der Ansatz von Securitize ist beispielhaft für dieses Modell: Unternehmen geben Wertpapiere direkt On-Chain aus, führen Cap-Tables als Smart Contracts und erfassen alle Eigentumsübertragungen durch Blockchain-Transaktionen anstelle traditioneller Transferstellen.

Was Direct Mapping bietet:

Vollständige Aktionärsrechte: Tokenisierte Wertpapiere können das vollständige Eigentum an Aktien repräsentieren, einschließlich Dividenden, Stimmrechten bei Hauptversammlungen, Liquidationspräferenzen und Bezugsrechten. Die Blockchain wird zum maßgeblichen Eigentumsnachweis.

Sofortige Abwicklung: Traditionelle Aktiengeschäfte werden in T+2 (zwei Geschäftstage) abgewickelt. Direct-Mapped-Token werden sofort nach der Übertragung abgewickelt. Keine Clearinghäuser, kein Abwicklungsrisiko, keine gescheiterten Trades aufgrund mangelnder Lieferung.

Fraktioniertes Eigentum: Smart Contracts ermöglichen die Unterteilung von Aktien ohne Kapitalmaßnahmen. Eine 1.000 −Aktiewirdals0,001Anteile(1- Aktie wird als 0,001 Anteile (1 Exposure) zugänglich, was den Zugang zu hochpreisigen Aktien demokratisiert.

Komponierbarkeit: On-Chain-Aktien lassen sich in DeFi-Protokolle integrieren. Nutzen Sie Apple-Aktien als Sicherheit für Kredite, stellen Sie Liquidität in Automated Market Makers bereit oder erstellen Sie Derivate — alles programmierbar über Smart Contracts.

Globaler Zugang: Jeder mit einer Blockchain-Wallet kann tokenisierte Aktien halten, sofern die Wertpapiergesetze eingehalten werden. Die Geografie bestimmt nicht die Zugänglichkeit, sondern der regulatorische Rahmen.

Die regulatorische Herausforderung:

Direct Mapping erfordert die Beteiligung des Emittenten und eine behördliche Genehmigung. Unternehmen müssen sich bei den Wertpapieraufsichtsbehörden registrieren, konforme Transfermechanismen unterhalten und sicherstellen, dass die Blockchain-Aufzeichnungen den gesetzlichen Anforderungen für Aktionärsregister entsprechen.

Die SEC-Leitlinien vom Januar 2026 bestätigten, dass die Tokenisierung die rechtliche Behandlung nicht ändert — Angebote und Verkäufe unterliegen weiterhin den Registrierungsanforderungen oder geltenden Ausnahmen. Die Technologie mag neu sein, aber das Wertpapierrecht gilt weiterhin.

Dies schafft erhebliche Barrieren. Die meisten börsennotierten Unternehmen werden ihre Aktionärsregister nicht sofort auf die Blockchain umstellen. Direct Mapping eignet sich am besten für Neuemissionen, private Wertpapiere oder Unternehmen mit strategischen Gründen für Pionierarbeit bei On-Chain-Aktien.

Modell 2: Synthetisches Exposure (Derivate von Drittanbietern)​

Synthetische tokenisierte Aktien bieten ein Preis-Exposure ohne tatsächliches Eigentum. Dritte erstellen Token, die Aktienkurse abbilden und in bar oder Stablecoins abgerechnet werden, ohne Rechte an den zugrunde liegenden Aktien.

Die SEC warnte ausdrücklich vor synthetischen Produkten: Ohne Beteiligung des Emittenten erstellt, laufen sie oft eher auf ein synthetisches Exposure als auf echtes Aktien-Eigentum hinaus.

Wie synthetische Modelle funktionieren:

Plattformen geben Token aus, die sich auf Aktienkurse traditioneller Börsen beziehen. Nutzer handeln Token, die Preisbewegungen repräsentieren. Die Abrechnung erfolgt in Krypto anstatt in einer Aktienlieferung. Es werden keine Aktionärsrechte übertragen — kein Stimmrecht, keine Dividenden, keine Kapitalmaßnahmen.

Die Vorteile:

Kein Emittent erforderlich: Plattformen können jede börsennotierte Aktie ohne Beteiligung des Unternehmens tokenisieren. Dies ermöglicht eine sofortige Marktabdeckung — die Tokenisierung des gesamten S&P 500 ohne 500 Unternehmensgenehmigungen.

Handel rund um die Uhr (24/7): Synthetische Token werden kontinuierlich gehandelt, während die zugrunde liegenden Märkte geschlossen sind. Die Preisfindung erfolgt weltweit, nicht nur während der NYSE-Öffnungszeiten.

Regulatorische Einfachheit: Plattformen vermeiden die Wertpapierregistrierung, indem sie sich als Derivate oder Differenzkontrakte (CFDs) strukturieren. Ein anderer regulatorischer Rahmen bedeutet andere Compliance-Anforderungen.

Krypto-native Abwicklung: Nutzer zahlen und erhalten Stablecoins, was eine nahtlose Integration in DeFi-Ökosysteme ohne traditionelle Bankinfrastruktur ermöglicht.

Die entscheidenden Einschränkungen:

Keine Eigentumsrechte: Inhaber synthetischer Token sind keine Aktionäre. Keine Stimmrechte, keine Dividenden, keine Ansprüche auf Unternehmensvermögen. Nur Preis-Exposure.

Gegenparteirisiko: Plattformen müssen Reserven vorhalten, die die synthetischen Positionen absichern. Erweisen sich die Reserven als unzureichend oder scheitern Plattformen, werden die Token wertlos, unabhängig von der Entwicklung der zugrunde liegenden Aktie.

Regulatorische Unsicherheit: Die SEC-Leitlinien stellten synthetische Produkte unter verstärkte Aufsicht. Die Einstufung als Wertpapiere oder Derivate entscheidet darüber, welche Vorschriften gelten — und welche Plattformen legal operieren.

Tracking-Fehler: Synthetische Preise können aufgrund von Liquiditätsunterschieden, Plattformmanipulationen oder Abwicklungsmechanismen von den zugrunde liegenden Aktien abweichen. Der Token bildet den Preis näherungsweise ab, nicht perfekt.

Synthetische Modelle lösen Vertriebs- und Zugangsprobleme, opfern jedoch die Substanz des Eigentums. Sie eignen sich für Trader, die ein Preis-Exposure suchen, versagen jedoch bei Investoren, die eine tatsächliche Beteiligung am Eigenkapital wünschen.

Modell 3: Hybride Verwahrung (Robinhoods Ansatz)​

Robinhood leistete Pionierarbeit für ein hybrides Modell: tokenisierte Repräsentationen von verwahrten Aktien, die den On-Chain-Handel mit der traditionellen Abwicklungsinfrastruktur kombinieren.

Das Unternehmen führte im Juni 2025 tokenisierte Aktien für europäische Kunden ein und bietet Zugang zu mehr als 2.000 US-Aktien mit einem 24 / 5-Handel auf Arbitrum One.

Wie das hybride Modell funktioniert:

Robinhood verwahrt die tatsächlichen Aktien in einer traditionellen Depotverwahrung. Es gibt Token aus, die Bruchteilseigentum an den verwahrten Positionen repräsentieren. Nutzer handeln Token auf der Blockchain mit sofortiger Abwicklung (Settlement). Robinhood wickelt die Käufe und Verkäufe der zugrunde liegenden Aktien in traditionellen Märkten ab. Die Token-Preise bilden die realen Aktienwerte durch Arbitrage und Reservemanagement ab.

Die Token sind Derivate, die auf der Blockchain nachverfolgt werden, und bieten Zugang zu den US-Märkten — Nutzer kaufen keine tatsächlichen Aktien, sondern tokenisierte Verträge, die deren Preisen folgen.

Vorteile des hybriden Modells:

Sofortige Marktabdeckung: Robinhood hat 2.000 Aktien tokenisiert, ohne dass eine Beteiligung der Unternehmen erforderlich war. Jedes verwahrte Wertpapier wird tokenisierbar.

Regulatorische Compliance: Die traditionelle Verwahrung erfüllt die Wertpapiervorschriften. Die Tokenisierungsschicht fügt Blockchain-Vorteile hinzu, ohne die zugrunde liegende rechtliche Struktur zu verändern.

Erweiterter Handel: Pläne für den 24 / 7-Handel ermöglichen einen kontinuierlichen Zugang über die traditionellen Marktzeiten hinaus. Preisfindung und Liquiditätsbereitstellung erfolgen global.

Potenzial für DeFi-Integration: Zukünftige Pläne beinhalten Optionen zur Eigenverwahrung (Self-Custody) und DeFi-Zugang, sodass tokenisierte Aktien an Leihmärkten und anderen On-Chain-Finanzanwendungen teilnehmen können.

Infrastruktureffizienz: Robinhoods Layer 2 auf Arbitrum bietet Hochgeschwindigkeitstransaktionen zu niedrigen Kosten bei gleichzeitiger Beibehaltung der Sicherheitsgarantien von Ethereum.

Die Kompromisse:

Zentralisierte Verwahrung: Robinhood hält die zugrunde liegenden Aktien. Nutzer vertrauen darauf, dass die Plattform angemessene Reserven vorhält und Rücknahmen abwickelt. Keine echte Dezentralisierung.

Eingeschränkte Aktionärsrechte: Token-Inhaber stimmen nicht bei Unternehmenswahlen ab und erhalten keine direkten Dividenden. Robinhood übt das Stimmrecht der Aktien aus und kann wirtschaftliche Vorteile ausschütten, aber die Token-Struktur verhindert eine direkte Beteiligung.

Regulatorische Komplexität: Der Betrieb in verschiedenen Gerichtsbarkeiten mit unterschiedlichen Wertpapiergesetzen schafft Compliance-Herausforderungen. Die Einführung in Europa erfolgte aufgrund regulatorischer Beschränkungen vor der Verfügbarkeit in den USA.

Plattformabhängigkeit: Der Token-Wert hängt von der operativen Integrität von Robinhood ab. Wenn die Verwahrung scheitert oder die Plattform in finanzielle Schwierigkeiten gerät, verlieren die Token an Wert, ungeachtet der Performance der zugrunde liegenden Aktie.

Das hybride Modell balanciert Innovation und Compliance pragmatisch aus: Nutzung der Blockchain für die Handelsinfrastruktur bei gleichzeitiger Beibehaltung der traditionellen Verwahrung für regulatorische Sicherheit.

Regulatorischer Rahmen: Die Position der SEC​

Die Erklärung der SEC vom 28. Januar 2026 stellte klare Prinzipien auf:

Technologieneutrale Anwendung: Das Format der Emission oder die für die Buchführung verwendete Technologie ändert nichts an der Anwendung der Bundeswertpapiergesetze. Die Tokenisierung verändert die „Installation“ (Plumbing), nicht den regulatorischen Rahmen.

Bestehende Regeln gelten: Registrierungsanforderungen, Offenlegungspflichten, Handelsbeschränkungen und Anlegerschutz gelten für tokenisierte und traditionelle Wertpapiere identisch.

Unterscheidung zwischen Emittent und Drittanbieter: Nur vom Emittenten gesponserte Tokenisierungen, bei denen Unternehmen die Blockchain in offizielle Register integrieren, können echtes Aktieneigentum repräsentieren. Produkte von Drittanbietern sind Derivate oder synthetische Engagements.

Behandlung als Derivate: Synthetische Produkte ohne Autorisierung des Emittenten fallen unter die Derivateregulierung. Anderer Compliance-Rahmen, andere rechtliche Verpflichtungen.

Diese Leitlinie schafft Klarheit: Zusammenarbeit mit Emittenten für echtes Eigenkapital oder Strukturierung als konforme Derivate. Ambigue Produkte, die Eigentum ohne Beteiligung des Emittenten beanspruchen, werden regulatorisch geprüft.

Entwicklung der Marktinfrastruktur​

Jenseits einzelner Plattformen reift die Infrastruktur, die tokenisierte Aktienmärkte ermöglicht, stetig weiter:

Nasdaqs Vorschlag für tokenisierten Handel: Antrag zur Ermöglichung des Wertpapierhandels in tokenisierter Form während des DTC-Pilotprogramms. Eine traditionelle Börse übernimmt die Blockchain-Abwicklungsinfrastruktur.

Entwicklung der Robinhood Chain: Layer-2-Netzwerk, das auf Arbitrum Orbit basiert und speziell für den Handel und die Verwaltung tokenisierter Real-World-Assets (RWA) entwickelt wurde. Zweckgebundene Infrastruktur für die Tokenisierung von Aktien.

Institutionelle Akzeptanz: Große Finanzinstitute wie BlackRock, Franklin Templeton und JPMorgan haben tokenisierte Fonds aufgelegt. Institutionelle Validierung beschleunigt die Akzeptanz.

Evolution des rechtlichen Rahmens: Projekte im Jahr 2026 müssen Zielinvestoren und Gerichtsbarkeiten definieren und dann den Standort des Emittenten, die Lizenzen und die Angebotsbedingungen auf spezifische regulatorische Rahmenbedingungen zuschneiden. Die rechtliche Klarheit verbessert sich stetig.

Marktwachstum: Der globale On-Chain-RWA-Markt hat sich von 5 Mrd. imJahr2022auf24Mrd.im Jahr 2022 auf 24 Mrd. bis Mitte 2025 verfünffacht. Tokenisierte Aktien machen einen wachsenden Anteil am gesamten RWA-Wert aus.

Der Weg der Infrastruktur weist in Richtung Mainstream-Integration: Traditionelle Börsen führen Tokenisierung ein, große Plattformen starten dedizierte Netzwerke und Institutionen bieten Liquiditäts- und Market-Making-Dienste an.

Was jedes Modell löst​

Die drei Tokenisierungsmodelle adressieren unterschiedliche Probleme:

Direct Mapping löst Fragen des Eigentums und der Komponierbarkeit. Unternehmen, die blockchain-natives Eigenkapital anstreben, beschaffen Kapital durch tokenisierte Angebote. Aktionäre erhalten programmierbares Eigentum, das in DeFi integriert ist. Opfer: erfordert die Beteiligung des Emittenten und eine regulatorische Genehmigung.

Synthetisches Exposure löst Probleme der Zugänglichkeit und Geschwindigkeit. Trader, die einen weltweiten 24 / 7-Zugang zu Kursbewegungen wünschen, handeln mit synthetischen Token. Plattformen bieten eine sofortige Marktabdeckung ohne Koordination mit den Unternehmen. Opfer: keine Eigentumsrechte, Gegenparteirisiko.

Hybride Verwahrung löst die pragmatische Akzeptanz. Nutzer profitieren von den Vorteilen des Blockchain-Handels, während die Plattformen die regulatorische Compliance durch traditionelle Verwahrung wahren. Dies ermöglicht einen schrittweisen Übergang, ohne eine sofortige Transformation des Ökosystems zu erfordern. Opfer: zentralisierte Verwahrung, begrenzte Aktionärsrechte.

Kein einzelnes Modell dominiert — unterschiedliche Anwendungsfälle erfordern unterschiedliche Architekturen. Neue Emissionen bevorzugen Direct Mapping. Retail-Handelsplattformen wählen die hybride Verwahrung. DeFi-native Spekulanten nutzen synthetische Produkte.

Der Pfad für 2026​

Mehrere Trends laufen zusammen:

Regulatorische Reifung: Die SEC-Leitlinien beseitigen die Unsicherheit über die rechtliche Behandlung. Für jedes Modell existieren konforme Wege — Unternehmen, Plattformen und Nutzer verstehen die Anforderungen.

Wettbewerb bei der Infrastruktur: Robinhood, Nasdaq, Securitize und andere konkurrieren um die beste Tokenisierungs-Infrastruktur. Der Wettbewerb treibt Effizienzverbesserungen und die Entwicklung neuer Funktionen voran.

Experimentierfreude der Unternehmen: Unternehmen in der Frühphase und private Märkte geben Token zunehmend direkt aus. Die Tokenisierung öffentlicher Unternehmen folgt, sobald die rechtlichen Rahmenbedingungen ausgereift sind und die Vorteile für die Aktionäre klar werden.

DeFi-Integration: Da immer mehr Aktien tokenisiert werden, integrieren DeFi-Protokolle Aktien als Sicherheiten, erstellen aktienbasierte Derivate und ermöglichen programmierbare Kapitalmaßnahmen. Die Komponierbarkeit erschließt neue Finanzprodukte.

Institutionelle Adoption: Große Asset-Manager investieren in tokenisierte Produkte und sorgen für Liquidität und Legitimität. Der Privatsektor folgt der institutionellen Validierung.

Der Zeitplan: Hybride und synthetische Modelle dominieren das Jahr 2026, da sie keine Beteiligung der Unternehmen erfordern. Direct Mapping skaliert, wenn Unternehmen die Vorteile erkennen und sich die rechtlichen Rahmenbedingungen festigen. Bis 2028 - 2030 wird ein beträchtlicher Teil der öffentlich gehandelten Aktien in tokenisierter Form neben traditionellen Anteilen gehandelt.

Was dies für Investoren bedeutet​

Tokenisierte Aktien schaffen neue Chancen und Risiken:

Chancen: 24 / 7-Handel, Bruchteilseigentum, DeFi-Integration, globaler Zugang, sofortige Abwicklung, programmierbare Kapitalmaßnahmen.

Risiken: Verwahrungsrisiko der Plattform, regulatorische Unsicherheit, Liquiditätsfragmentierung, Gegenparteirisiko (bei Synthetics), reduzierte Aktionärsrechte (bei Token, die nicht vom Emittenten stammen).

Anforderungen an die Due Diligence: Verstehen Sie, welches Tokenisierungsmodell Ihre Plattform verwendet. Direkt gemappte Token gewähren Eigentum. Synthetische Token bieten lediglich ein Preis-Exposure. Hybride Token hängen von der Integrität der Plattformverwahrung ab.

Überprüfen Sie die regulatorische Compliance. Seriöse Plattformen registrieren Wertpapierangebote oder strukturieren konforme Derivate. Nicht registrierte Wertpapierangebote verstoßen gegen das Gesetz, unabhängig von der Blockchain-Innovation.

Bewerten Sie die operative Sicherheit der Plattform. Die Tokenisierung beseitigt nicht das Verwahrungsrisiko — sie ändert nur, wer die Keys hält. Die Sicherheit der Plattform bestimmt die Sicherheit der Vermögenswerte.

Der unvermeidliche Übergang​

Die Tokenisierung von Aktien ist nicht optional — sie ist ein Infrastruktur-Upgrade. Die Frage ist nicht, ob Aktien auf die Chain migrieren, sondern welches Modell dominieren wird und wie schnell der Übergang erfolgt.

Direct Mapping bietet die meisten Vorteile: volles Eigentum, Komponierbarkeit, sofortige Abwicklung. Es erfordert jedoch die Akzeptanz durch die Unternehmen und eine regulatorische Genehmigung. Synthetische und hybride Modelle ermöglichen sofortiges Experimentieren, während die Infrastruktur für das Direct Mapping reift.

Die drei Modelle koexistieren und bedienen unterschiedliche Bedürfnisse, bis das Direct Mapping ausreichend skaliert, um zu dominieren. Zeitrahmen: 5 - 10 Jahre für die Tokenisierung der Mehrheit der öffentlichen Aktien, 2 - 3 Jahre für private Märkte und Neuemissionen.

Traditionelle Aktienmärkte arbeiteten jahrzehntelang mit Papierzertifikaten, physischer Abwicklung und T+2-Clearing, trotz offensichtlicher Ineffizienzen. Die Blockchain macht diese Ineffizienzen unhaltbar. Sobald die Infrastruktur ausgereift ist und sich die regulatorischen Rahmenbedingungen gefestigt haben, wird die Dynamik unaufhaltsam.

2026 markiert den Wendepunkt: Regulatorische Klarheit ist geschaffen, die Infrastruktur ist einsatzbereit und die institutionelle Adoption beginnt. Die nächste Phase: Skalierung.

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Quellen:

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