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Die 6,6 Billionen Dollar Gesetzeslücke: Wie DeFi die Regulierung von Stablecoin-Renditen ausnutzt

· 9 Min. Lesezeit
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

Als der Kongress den GENIUS Act zur Regulierung von Stablecoins entwarf, dachte man, man hätte das Kapitel über den Wettbewerb des digitalen Dollars mit traditionellen Banken abgeschlossen. Man hat sich geirrt.

Eine einzige Gesetzeslücke – die Grauzone zwischen „renditebringenden“ und „Zahlungs“-Stablecoins – hat ein Schlachtfeld von 6,6 Billionen Dollar eröffnet, das das amerikanische Bankwesen bis 2027 grundlegend verändern könnte. Während regulierte Zahlungs-Stablecoins wie USDC rechtlich keine Zinsen zahlen dürfen, bieten DeFi-Protokolle über kreative Mechanismen, die technisch gesehen nicht gegen den Wortlaut des Gesetzes verstoßen, 4–10 % APY an.

Banken schlagen Alarm. Krypto-Unternehmen setzen noch einen drauf. Auf dem Spiel stehen fast 30 % aller US-Bankeinlagen.

Die Regulierungslücke, die niemand kommen sah​

Der GENIUS Act, der am 18. Juli 2025 in Kraft trat, sollte Stablecoins in den Regulierungsbereich einbeziehen. Er schrieb eine 1 : 1-Reserveunterlegung mit hochwertigen liquiden Mitteln (High-Quality Liquid Assets) vor, untersagte Emittenten die Zahlung direkter Zinsen und richtete eine klare Bundesaufsicht ein. Auf dem Papier glich er die Wettbewerbsbedingungen zwischen Krypto und dem traditionellen Finanzwesen an.

Doch das Gesetz hielt vor der Regulierung von „renditebringenden“ Stablecoin-Produkten inne. Diese werden nicht als Zahlungs-Stablecoins eingestuft – sie werden als Anlagevehikel positioniert. Und diese Unterscheidung schuf eine massive Gesetzeslücke.

DeFi-Protokolle erkannten schnell, dass sie Renditen über Mechanismen anbieten konnten, die technisch nicht als „Zinsen“ gelten:

  • Staking-Belohnungen – Nutzer sperren Stablecoins und erhalten Validator-Renditen
  • Liquidity Mining – Die Bereitstellung von Liquidität für DEX-Pools generiert Handelsgebühren
  • Automatisierte Renditestrategien – Smart Contracts leiten Kapital zu den rentabelsten Möglichkeiten
  • Wrapped Yield Tokens – Basis-Stablecoins, die in renditegenerierende Derivate verpackt sind

Das Ergebnis? Produkte wie sUSDe von Ethena und sUSDS von Sky bieten heute 4–10 % APY, während regulierte Banken Schwierigkeiten haben, mit Sparkonten zu konkurrieren, die 1–2 % abwerfen. Der Markt für renditebringende Stablecoins ist von unter 1 Milliarde Dollar im Jahr 2023 auf heute über 20 Milliarden Dollar explodiert, wobei Marktführer wie sUSDe, sUSDS und BUIDL von BlackRock mehr als die Hälfte des Segments beherrschen.

Banken vs. Krypto: Der Wirtschaftskrieg 2026​

Traditionelle Banken geraten in Panik, und das aus gutem Grund.

Der Community Bankers Council der American Bankers Association hat beim Kongress aggressiv Lobbyarbeit betrieben und davor gewarnt, dass diese Lücke das gesamte Modell der Community-Banken bedroht. Hier ist der Grund für ihre Sorge: Banken sind auf Einlagen angewiesen, um Kredite zu finanzieren.

Wenn 6,6 Billionen Dollar von Bankkonten zu renditebringenden Stablecoins abwandern – die Worst-Case-Prognose des US-Finanzministeriums –, verlieren lokale Banken ihre Kreditkapazität. Kredite für kleine Unternehmen versiegen. Die Verfügbarkeit von Hypotheken schrumpft. Das System der Community-Banken steht unter existenziellem Druck.

Das Bank Policy Institute hat den Kongress aufgefordert, das Zinsverbot des GENIUS Act auf „alle verbundenen Unternehmen, Börsen oder verwandten Einheiten auszuweiten, die als Vertriebskanal für Stablecoin-Emittenten dienen“. Sie wollen nicht nur explizite Zinsen verbieten, sondern „jede Form von wirtschaftlichem Vorteil, der an Stablecoin-Bestände gebunden ist, egal ob er als Belohnung, Rendite oder mit einem anderen Begriff bezeichnet wird“.

Krypto-Unternehmen entgegnen, dass dies Innovationen ersticken und Amerikanern den Zugang zu überlegenen Finanzprodukten verwehren würde. Warum sollten Bürger gezwungen sein, Bankrenditen von unter 2 % zu akzeptieren, wenn dezentrale Protokolle durch transparente, auf Smart Contracts basierende Mechanismen über 7 % liefern können?

Der legislative Kampf: Stillstand beim CLARITY Act​

Die Kontroverse hat den CLARITY Act, den breiteren Rechtsrahmen des Kongresses für digitale Vermögenswerte, gelähmt.

Am 12. Januar 2026 veröffentlichte der Bankenausschuss des Senats einen 278-seitigen Entwurf, der versuchte, den schmalen Grat zu finden: Das Verbot von „Zinsen oder Renditen für Nutzer für das bloße Halten von Stablecoin-Guthaben“, während „Stablecoin-Belohnungen oder aktivitätsgebundene Anreize“ erlaubt bleiben sollten.

Doch die Unterscheidung ist unklar. Ist die Bereitstellung von Liquidität für einen DEX-Pool „Aktivität“ oder nur „Halten“? Stellt das Verpacken von USDC in sUSDe eine aktive Teilnahme oder ein passives Halten dar?

Die definitorische Unklarheit hat die Verhandlungen festgefahren, was die Verabschiedung des Gesetzes potenziell in das Jahr 2027 verschiebt.

In der Zwischenzeit florieren DeFi-Protokolle in der Grauzone. Neun große globale Banken – Goldman Sachs, Deutsche Bank, Bank of America, Banco Santander, BNP Paribas, Citigroup, MUFG, TD Bank und UBS – untersuchen die Einführung eigener Stablecoins auf G7-Währungen, da sie erkennen: Wenn sie die Renditen von Krypto nicht schlagen können, müssen sie in das Spiel einsteigen.

Wie DeFi-Protokolle die Lücke technisch ausnutzen​

Die Mechanismen sind überraschend einfach:

1. Zwei-Token-Struktur​

Protokolle geben einen Basis-Zahlungs-Stablecoin aus (konform, unverzinst) und eine gecoverte (wrapped) renditebringende Version. Nutzer führen freiwillig ein „Upgrade“ auf die Rendite-Version durch und verlassen damit technisch gesehen die regulatorische Definition eines Zahlungs-Stablecoins.

2. Protokolleigene Rendite​

Das Protokoll selbst erzielt Renditen aus Reserven, die in DeFi-Strategien investiert sind. Den Nutzern werden keine „Zinsen“ vom Emittenten gezahlt – sie halten einen Anspruch auf einen renditegenerierenden Pool, der autonom von Smart Contracts verwaltet wird.

3. Liquiditätsanreize​

Anstatt einer direkten Rendite verteilen Protokolle Governance-Token als „Liquidity Mining Rewards“. Technisch gesehen werden die Nutzer für die Bereitstellung einer Dienstleistung (Liquidität) entschädigt und nicht für das Halten von Token.

4. Third-Party-Wrapper​

Unabhängige DeFi-Protokolle verpacken konforme Stablecoins in Renditestrategien, ohne den ursprünglichen Emittenten einzubeziehen. Circle gibt USDC mit einer Rendite von null aus, aber Compound Finance verpackt es in cUSDC, das variable Zinssätze erzielt – und Circle haftet nicht dafür.

Jeder Ansatz operiert in dem Bereich zwischen „wir zahlen keine Zinsen“ und „Nutzer verdienen definitiv Erträge“. Und die Regulierungsbehörden haben Mühe, Schritt zu halten.

Globale Divergenz: Europa und Asien handeln entschlossen​

Während die USA über Semantik debattieren, schreiten andere Jurisdiktionen mit Klarheit voran.

Das europäische MiCA-Framework erlaubt explizit renditetragende Stablecoins unter spezifischen Bedingungen: vollständige Reservetransparenz, Obergrenzen für die Gesamtemission und obligatorische Offenlegungen über Renditequellen und Risiken. Die Verordnung trat zeitgleich mit den US-Rahmenwerken in Kraft und schuf ein globales System der zwei Geschwindigkeiten.

Asiens Ansatz variiert je nach Land, tendiert aber zum Pragmatismus. Singapurs MAS erlaubt Stablecoin-Renditen, sofern sie klar offengelegt und durch verifizierbare Vermögenswerte gedeckt sind. Hongkongs HKMA pilotiert Sandkästen für renditetragende Stablecoins. Diese Jurisdiktionen betrachten Renditen als Feature, nicht als Fehler – sie verbessern die Kapitaleffizienz bei gleichzeitiger Wahrung der aufsichtsrechtlichen Aufsicht.

Die USA riskieren, ins Hintertreffen zu geraten. Wenn amerikanische Nutzer im Inland keinen Zugang zu renditetragenden Stablecoins haben, dies aber über Offshore-Protokolle tun können, wird Kapital in Jurisdiktionen mit klareren Regeln fließen. Das 1 : 1-Reservemandat des Finanzministeriums hat US-Stablecoins bereits als Treiber für die Nachfrage nach T-Bills (US-Schatzwechseln) attraktiv gemacht, was einen „Abwärtsdruck auf kurzfristige Renditen“ erzeugt, der effektiv hilft, die Bundesregierung zu niedrigeren Kosten zu finanzieren. Ein vollständiges Verbot von Renditen könnte diesen Vorteil zunichtemachen.

Wie es weitergeht: Drei mögliche Szenarien​

1. Vollständiges Verbot setzt sich durch​

Der Kongress schließt das Schlupfloch mit pauschalen Verboten für renditetragende Mechanismen. DeFi-Protokolle verlassen entweder den US-Markt oder strukturieren sich als Offshore-Einheiten um. Banken behalten ihre Dominanz bei den Einlagen, aber amerikanische Nutzer verlieren den Zugang zu wettbewerbsfähigen Renditen. Wahrscheinliches Ergebnis: Regulierungsarbitrage, da Protokolle in freundlichere Jurisdiktionen abwandern.

2. Aktivitätsbasierte Ausnahmen​

Die Formulierung des CLARITY Act zu „aktivitätsgebundenen Anreizen“ wird Gesetz. Staking, Liquiditätsbereitstellung und Protocol-Governance erhalten Ausnahmen, solange sie eine aktive Teilnahme erfordern. Passives Halten bringt nichts; aktives DeFi-Engagement bringt Renditen. Dieser Mittelweg stellt weder Banken noch Krypto-Maximalisten zufrieden, könnte aber einen politischen Kompromiss darstellen.

3. Marktgetriebene Lösung​

Regulierungsbehörden lassen den Markt entscheiden. Banken lancieren ihre eigenen Tochtergesellschaften für renditetragende Stablecoins unter FDIC-Zulassung (Anträge sind bis zum 17. Februar 2026 fällig). Der Wettbewerb treibt sowohl TradFi als auch DeFi dazu, bessere Produkte anzubieten. Der Gewinner wird nicht durch die Gesetzgebung bestimmt, sondern dadurch, welches System eine überlegene Benutzererfahrung, Sicherheit und Rendite liefert.

Die 6,6-Billionen-Dollar-Frage​

Bis Mitte 2026 werden wir wissen, welchen Weg Amerika gewählt hat.

Die endgültigen Vorschriften des GENIUS Act sind für den 18. Juli 2026 fällig, die vollständige Umsetzung erfolgt bis zum 18. Januar 2027. Die Überarbeitung des CLARITY Act geht weiter. Und jeder Monat der Verzögerung ermöglicht es DeFi-Protokollen, mehr Nutzer in renditetragende Produkte einzubinden, die schließlich zu groß werden könnten, um verboten zu werden.

Die Einsätze gehen über Krypto hinaus. Es geht um die zukünftige Architektur des Dollars selbst:

Werden digitale Dollars sterile Zahlungsschienen sein, die von Regulierungsbehörden kontrolliert werden, oder programmierbare Finanzinstrumente, die den Nutzen für die Inhaber maximieren? Können traditionelle Banken mit algorithmischer Effizienz konkurrieren, oder werden Einlagen von den Geschäftsbanken in Smart Contracts abfließen?

Die Nominierten für das Amt des Finanzministers und die Fed-Vorsitzenden werden jahrelang mit dieser Frage konfrontiert sein. Aber vorerst bleibt das Schlupfloch offen – und 20 Milliarden Dollar in renditetragenden Stablecoins wetten darauf, dass es so bleibt.

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Quellen​

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