Das globale Stablecoin-Regulierungs-Playbook: Wie länderübergreifende Compliance den 317 Mrd. $ Markt umgestaltet
Der Stablecoin-Markt hat gerade eine Marktkapitalisierung von 317 Mrd. $ überschritten. Regulierungsbehörden weltweit reagierten nicht mit Verwirrung, sondern mit etwas Beispiellosem: Koordination. Auf dem Weltwirtschaftsforum in Davos 2026 stellte das Branchengremium Global Digital Finance (GDF) sein Global Stablecoin Regulatory Playbook vor – den ersten umfassenden, länderübergreifenden Rahmen, der versucht, die Compliance in den USA, der EU, dem Vereinigten Königreich, Hongkong, Singapur und darüber hinaus zu harmonisieren.
Dies ist von Bedeutung, da Stablecoins zu wichtig geworden sind, um in regulatorischen Grauzonen zu verbleiben. Sie verarbeiten mittlerweile ein größeres Transaktionsvolumen als Visa. In Schwellenländern sind sie zu finanziellen Lebensadern geworden. Und 2026 markiert das Jahr, in dem die großen Jurisdiktionen aufhören, über die Regeln zu debattieren – und beginnen, die von ihnen verfassten Regeln durchzusetzen.
Die regulatorische Konvergenz: Gleiche Prinzipien, unterschiedliche Details
Nach Jahren fragmentierter Ansätze ist eine bemerkenswerte Konvergenz eingetreten. Die USA, die EU, das Vereinigte Königreich, Singapur, Hongkong, die VAE und Japan schreiben nun eine vollständige Reserveabsicherung, lizenzierte Emittenten und garantierte Rückzahlungsrechte vor – sie behandeln Stablecoins eher als regulierte Zahlungsinstrumente denn als spekulative Krypto-Assets.
Doch hinter dieser oberflächlichen Übereinstimmung liegen erhebliche Abweichungen, die sowohl Reibungsverluste als auch Arbitragemöglichkeiten schaffen.
Der Kernkonsens:
- 100 % Reserveabsicherungsanforderungen
- Lizenzpflicht für Emittenten
- Regelmäßige Audits und öffentliche Bescheinigungen
- Compliance bei der Bekämpfung von Geldwäsche und Sanktionen
- Rückzahlungsgarantien für Verbraucher
Wo die Jurisdiktionen abweichen:
- Regeln für die Zusammensetzung der Reserven (die USA erlauben Staatsanleihen; die EU verlangt 60 % in Form von europäischen Bankeinlagen)
- Richtlinien für Rückzahlungsgebühren (die USA erlauben Gebühren; die EU verbietet sie)
- Behandlung von renditebringenden Stablecoins (unter MiCA in der EU verboten; anderswo erlaubt)
- Durchsetzungsintensität und Übergangsfristen
Laut einer Analyse von Skadden sind „zwar die Kernprinzipien, die den wichtigsten Regulierungsrahmen zugrunde liegen, weitgehend aufeinander abgestimmt, doch bestehen weiterhin erhebliche Unterschiede in der Herangehensweise der einzelnen Regime. Diese Unterschiede könnten letztendlich Hindernisse für die weltweite Einführung von Stablecoins darstellen.“
GENIUS Act: Amerikas föderaler Stablecoin-Rahmen nimmt Gestalt an
Der am 18. Juli 2025 in Kraft getretene Guiding and Establishing National Innovation for US Stablecoins (GENIUS) Act stellt die bedeutendste Krypto-Gesetzgebung in der Geschichte der USA dar. Das Gesetz wurde mit parteiübergreifender Unterstützung verabschiedet (68 zu 30 Stimmen im Senat, 308 zu 122 im Repräsentantenhaus) und schafft den ersten föderalen Rahmen, der speziell für Stablecoins konzipiert wurde.
Wichtige Bestimmungen:
Lizenzanforderungen: Nur regulierte Unternehmen – vom OCC zugelassene Nicht-Bank-Emittenten, Banktöchter oder zugelassene staatliche Stellen – dürfen Zahlungs-Stablecoins ausgeben. Das zweigleisige System ermöglicht es Emittenten mit einem ausstehenden Emissionsvolumen von weniger als 10 Mrd. $, sich für „wesentlich ähnliche“ staatliche Regelungen zu entscheiden.
Reservestandards: Emittenten müssen eine 1:1-Absicherung mit spezifizierten risikoarmen Vermögenswerten aufrechterhalten: US-Dollar, kurzfristige Staatsanleihen (Treasury Bills), Rückkaufvereinbarungen (Repos) und andere von der Aufsichtsbehörde genehmigte Instrumente.
Regulatorische Klarheit: Konforme Stablecoins werden ausdrücklich weder als Wertpapiere (Securities) noch als Rohstoffe (Commodities) eingestuft, wodurch die Zuständigkeit von SEC und CFTC entfällt. Sie unterliegen den Bankenaufsichtsbehörden: dem OCC, der Federal Reserve, der FDIC und der NCUA.
Transparenz: Monatliche öffentliche Bestätigungen und jährliche unabhängige Audits sind obligatorisch. Emittenten werden zu Finanzinstituten im Sinne des Bank Secrecy Act und unterliegen der vollständigen KYC-Prüfung und Transaktionsüberwachung.
Der Zeitplan für die Umsetzung ist für Unternehmen entscheidend: Das Gesetz tritt bis zum 18. Januar 2027 oder 120 Tage nach Erlass der endgültigen Vorschriften durch die Behörden in Kraft – je nachdem, was zuerst eintritt. Dienstleister für digitale Vermögenswerte haben bis zum 18. Juli 2028 Zeit, ihren Betrieb auf ausschließlich GENIUS-Act-konforme Stablecoins zu beschränken.
Die FDIC hat bereits eine Bekanntmachung über ein vorgeschlagenes Regelsetzungsverfahren für Antragsverfahren genehmigt. Das Finanzministerium hat eine Vorankündigung veröffentlicht, um Kommentare zu den Details der Umsetzung einzuholen. Die Regulierungsmaschinerie ist in Bewegung.
MiCAs Stablecoin-Realität: USDT-Delisting und Marktfragmentierung
Europa hat mit der Verordnung über Märkte für Kryptowerte (MiCA) einen anderen Weg gewählt – umfassend, präskriptiv und seit dem 30. Dezember 2024 vollständig in Kraft.
Die Folgen waren unmittelbar und dramatisch.
Tethers Rückzug aus Europa: Große Börsen wie Coinbase und Crypto.com haben USDT für Kunden in der EU im Laufe des Jahres 2024 und Anfang 2025 von der Liste genommen. Der weltweit größte Stablecoin mit einer Marktkapitalisierung von 187 Mrd. $ ist für europäische Händler nun faktisch nicht mehr verfügbar.
Warum? MiCA verpflichtet Stablecoin-Emittenten, 60 % der Reserven in europäischen Bankeinlagen zu halten – eine Bestimmung, die Tether-CEO Paolo Ardoino als „gefährlich für Stablecoins“ bezeichnet hat, da sie systemische Risiken schaffe, indem sie eine übermäßige Abhängigkeit von der traditionellen Bankinfrastruktur erzwinge.
Tether stellte außerdem die Unterstützung für seinen an den Euro gekoppelten EURT in der gesamten EU ein und verwies auf die „sich entwickelnden regulatorischen Rahmenbedingungen unter MiCA“.
Das Fragmentierungsproblem: Die Harmonisierungsziele von MiCA haben ironischerweise eine neue Fragmentierung offenbart. Die Übergangsfristen variieren drastisch: Die Niederlande forderten die Einhaltung bis Juli 2025, Italien bis Dezember 2025, und andere verlängern sie bis Juli 2026. Jede nationale zuständige Behörde interpretiert die Anforderungen unterschiedlich und bearbeitet Anträge in unterschiedlichem Tempo.
Ab März 2026 könnten Verwahrungs- und Übertragungsdienste für E-Geld-Token eine doppelte Zulassung sowohl nach MiCA als auch nach der Zahlungsdiensterichtlinie 2 (PSD2) erfordern – was die Compliance-Kosten potenziell verdoppelt.
Die Euro-Stablecoin-Lücke: Während in den USA emittierte Stablecoins einen weltweiten Marktanteil von 99 % halten, bleiben auf Euro lautende Alternativen marginal. Die Europäische Zentralbank stellt fest, dass die gesamte Marktkapitalisierung von Euro-Stablecoins unter 350 Mio. € liegt – ein Rundungsfehler im Vergleich zu den 187 Mrd. $ von USDT.
Es gibt MiCA-konforme Optionen: EUROC von Circle, EURCV der Société Générale, EURI von Banking Circle und EURe von Monerium. Aber keine davon hat eine nennenswerte Größenordnung erreicht.
Hongkongs strategischer Schachzug: 36 Lizenzanträge und steigend
Während Europa mit der Durchsetzung kämpft, positioniert sich Hongkong als Asiens Hauptstadt für Stablecoins.
Die Hong Kong Monetary Authority hat am 1. August 2025 ihr umfassendes Lizenzierungssystem für Stablecoins eingeführt. Die Resonanz war überwältigend: 36 Lizenzanträge sind eingegangen, wobei die erste Tranche von Genehmigungen für das erste Quartal 2026 erwartet wird.
Highlights des Rahmenwerks:
- Mindestens 25 Mio. HK$ eingezahltes Stammkapital
- 3 Mio. HK$ an liquiden Kapitalreserven
- Deckung der Betriebskosten für mindestens 12 Monate
- 100 % Deckungsanforderung zu jeder Zeit
- Obligatorische Lizenzierung für jeden Stablecoin mit HKD-Bezug weltweit
Die großen Akteure bewegen sich. Ant International und JD.com haben Lizenzanträge signalisiert. Mindestens 10 in Hongkong börsennotierte Unternehmen haben im Juli 2025 gemeinsam über 1,5 Mrd. $ durch Aktienplatzierungen aufgebracht, um gezielt in Stablecoin- und Blockchain-Zahlungsinfrastruktur zu investieren.
Regierungsbeamte sind überzeugt, dass das Rahmenwerk Hongkong neben Singapur, der Schweiz und den VAE als führenden Finanzplatz positioniert. Ein paralleles Lizenzierungssystem für Verwahrungsdienstleistungen für virtuelle Vermögenswerte wird voraussichtlich 2026 dem Legislativrat vorgelegt.
Der 317-Milliarden-Dollar-Markt: Wer gewinnt das Compliance-Rennen?
Der Stablecoin-Markt wuchs im Jahr 2025 um 50 %, legte um fast 100 Mrd. zu erreichen – und stieg Anfang 2026 auf über 317 Mrd. $ an. Doch innerhalb dieses Wachstums zeichnet sich ein klares Muster ab: Regulierte Stablecoins ziehen institutionelle Kapitalflüsse an.
Die Outperformance von USDC: Circle's USDC wuchs 2025 um 73 % auf 75,12 Mrd. $, womit es das Wachstum von USDT von 36 % im zweiten Jahr in Folge übertraf. Der Treiber? Institutionelle Nachfrage nach regulatorisch konformen Assets.
Visa, Mastercard und BlackRock haben USDC für Abwicklungs- und Treasury-Operationen integriert. Da der GENIUS Act klare Compliance-Anforderungen schafft, bevorzugen große US-Finanzinstitute USDC gegenüber Tether, das außerhalb der amerikanischen Regulierungsaufsicht agiert.
Das institutionelle Kalkül: US-Finanzminister Scott Bessent erklärte, dass der Stablecoin-Markt bis 2030 ein Volumen von 3,7 Bio. im Jahr 2026, 444 Mrd. im Jahr 2028 hin.
Dieses Wachstum wird primär konformen Emittenten zugutekommen. Banken, die unter den Bestimmungen des GENIUS Acts in den Markt eintreten, große Technologieunternehmen mit Lizenzen aus Hongkong und etablierte Akteure mit multijurisdiktionalen Genehmigungen werden die institutionelle Welle für sich nutzen.
Grenzüberschreitende Compliance: Die wahre Herausforderung des GDF-Playbooks
Das GDF Global Stablecoin Regulatory Playbook befasst sich mit dem wohl schwierigsten Problem bei der Regulierung digitaler Vermögenswerte: der Koordinierung der Durchsetzung über Grenzen hinweg.
Globale Gremien wie FATF, IOSCO, das FSB und die OECD drängen auf eine koordinierte Umsetzung. Der Fortschritt ist messbar: 85 von 117 Rechtsräumen haben Gesetze zur Travel Rule für virtuelle Vermögenswerte verabschiedet oder setzen diese um – ein Anstieg gegenüber 65 im Jahr 2024.
Aber es bleiben Herausforderungen:
Aufsichtslücken: Die grenzüberschreitende Zusammenarbeit bleibt laut dem Financial Stability Board „fragmentiert, inkonsistent und unzureichend, um dem globalen Charakter der Krypto-Asset-Märkte gerecht zu werden“. Die Umsetzung ist in den meisten Jurisdiktionen noch im Gange, was vorübergehende blinde Flecken schafft.
Modulare Compliance-Strategien: Unternehmen reagieren, indem sie Partnerschaften mit globalen Stablecoin-Anbietern eingehen, die Lizenzen in Schlüsselmärkten halten, automatisierte Compliance-Infrastrukturen aufbauen und regulatorische Entwicklungen aktiv überwachen.
Das Playbook empfiehlt etwas, das auf Compliance-Arbitrage hinausläuft: Die Auswahl von Domizilen mit günstigen Regeln, das Unterhalten von Tochtergesellschaften in wichtigen Märkten und der Aufbau von Technologien, die in der Lage sind, jurisdiktionsspezifische Anforderungen dynamisch anzuwenden.
Die kommende Welle der Durchsetzung: 2026 ist das Jahr, in dem große Rechtsräume von der Regelerstellung zur Durchsetzung übergehen. Die Folgen der Nichteinhaltung werden konkret: Delisting von regulierten Börsen, Ausschluss aus institutionellen Kanälen und potenzielle strafrechtliche Haftung bei Verstößen.
Was dies für die Branche bedeutet
Das regulatorische Bild, das sich 2026 abzeichnet, ist klarer als je zuvor in der Geschichte der Stablecoins – aber in der Praxis auch fragmentierter.
Für Emittenten: Multijurisdiktionale Lizenzierung ist heute Grundvoraussetzung. Die Ära von „überall starten, nirgendwo einhalten“ geht zu Ende. Emittenten müssen sich entscheiden, ob sie ihren geografischen Geltungsbereich einschränken oder massiv in Compliance-Infrastruktur investieren.
Für Börsen: Plattformentscheidungen haben reale Konsequenzen. Die Notierung nicht konformer Stablecoins bedeutet den Ausschluss aus regulierten Märkten. Das Risikokalkül hat sich umgekehrt: Compliance ist jetzt die Wachstumsstrategie.
Für institutionelle Nutzer: Klare Rahmenbedingungen ermöglichen die Teilnahme. Banken können Stablecoins unter den Bestimmungen des GENIUS Acts emittieren. Vermögensverwalter können konforme Stablecoins in Treasury-Operationen integrieren. Die von Institutionen geforderte regulatorische Klarheit ist da.
Für Privatnutzer: Der Zugang hängt von der Jurisdiktion ab. Europäische Nutzer haben den Zugang zu USDT verloren. In anderen Märkten könnte es ähnliche Einschränkungen geben. Welche Stablecoins für Privatnutzer verfügbar sind, wird zunehmend von ihrem lokalen regulatorischen Umfeld bestimmt.
Der Weg in die Zukunft
Das GDF Global Stablecoin Regulatory Playbook stellt einen Versuch dar, Kohärenz aus der Komplexität zu schaffen – ein Wegweiser für die Navigation durch das erste wahrhaft globale Rahmenwerk für digitale Zahlungsinstrumente.
Ob dieses Rahmenwerk erfolgreich ist, hängt von der kontinuierlichen regulatorischen Koordinierung, einer konsistenten grenzüberschreitenden Durchsetzung und der Fähigkeit der Branche ab, eine skalierbare Compliance-Infrastruktur aufzubauen.
Der $ 317 Milliarden US-Dollar schwere Stablecoin-Markt ist zu groß, um ignoriert zu werden, und zu tief in das globale Finanzwesen integriert, um außerhalb der regulatorischen Grenzen zu bleiben. Was Davos 2026 signalisierte, ist nicht, dass Regulierung im Kommen ist – sondern dass die Regulierung angekommen ist. Die einzige Frage ist nun, welche Akteure sich schnell genug anpassen können, um die nächste Wachstumsphase zu nutzen.
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