GameStop verschiebt 420 Mio. $ in Bitcoin zu Coinbase: Bröckelt das Corporate-Treasury-Modell?

Weniger als ein Jahr, nachdem Ryan Cohen mit Michael Saylor in Mar-a-Lago posierte und Bitcoin als „Absicherung gegen Inflation“ deklarierte, hat GameStop im Stillen Bitcoin im Wert von 420 Millionen US-Dollar an Coinbase Prime transferiert – was Befürchtungen über einen möglichen Ausstieg aus der Krypto-Treasury-Strategie schürt, die einst die Turnaround-Narrative des Unternehmens definierte. Der Zeitpunkt könnte nicht schlechter sein: Bitcoin wird nahe 89.000 US-Dollar gehandelt, was GameStop geschätzte 85 Millionen US-Dollar an nicht realisierten Verlusten aus seinem Kauf im Mai 2025 einbringt.

Dies ist nicht nur eine GameStop-Geschichte. Es ist der erste große Stresstest der Corporate-Bitcoin-Treasury-Bewegung, und die Risse weiten sich aus. Strategy (ehemals MicroStrategy) meldete Verluste in Höhe von 17,4 Milliarden US-Dollar im vierten Quartal. Metaplanet und KindlyMD sind um über 80 % gegenüber ihren Allzeithochs eingebrochen. Prenetics, unterstützt von David Beckham, hat seine Bitcoin-Strategie gänzlich aufgegeben. Während MSCI erwägt, Unternehmen mit „Digital Asset Treasuries“ aus wichtigen Indizes auszuschließen, stellt sich nicht die Frage, ob die Krypto-Adoption in Unternehmen nachlässt – sondern ob das gesamte Modell auf einer Bullenmarkt-Illusion aufgebaut war.

Die GameStop Bitcoin-Timeline: Von Mar-a-Lago zu Coinbase Prime

GameStops Bitcoin-Reise begann mit einem einzigen Foto. Am 8. Februar 2025 postete CEO Ryan Cohen ein Bild von sich an der Seite von Michael Saylor im Mar-a-Lago-Resort von Donald Trump. Der Post ohne Bildunterschrift ließ die Aktien von sowohl GameStop als auch MicroStrategy in die Höhe schnellen, da Investoren über eine potenzielle Krypto-Strategie für den Meme-Stock-Riesen spekulierten.

Tage später schickte Matt Cole, CEO von Strive Asset Management, einen Brief, in dem er Cohen aufforderte, den fast 5 Milliarden US-Dollar schweren Cash-Bestand von GameStop zum Kauf von Bitcoin zu verwenden. Er nannte es „eine unglaubliche Gelegenheit, die finanzielle Zukunft des Unternehmens zu transformieren, indem man das führende Bitcoin-Treasury-Unternehmen im Gaming-Sektor wird“.

Bis Mai 2025 wurde die Spekulation zur Realität. GameStop kaufte zwischen dem 14. und 23. Mai insgesamt 4.710 BTC für etwa 504 Millionen US-Dollar zu einem Durchschnittspreis von 107.900 US-Dollar pro Coin. Cohen bezeichnete dies als „Absicherung gegen Inflation und das globale Gelddrucken“ und betonte gleichzeitig, dass GameStop seiner eigenen „einzigartigen Strategie“ folgen würde, anstatt Saylors aggressivem, schuldenfinanziertem Akkumulationsmodell.

Der Optimismus hielt nicht lange an. Bitcoin erreichte im Oktober 2025 einen Höchststand von fast 126.000 US-Dollar, bevor ein anhaltender Rückgang einsetzte. Bis Januar 2026 wurde BTC bei etwa 89.000 US-Dollar gehandelt – was bedeutete, dass die gesamte Position von GameStop ins Minus gerutscht war.

Dann kamen die Transfers.

Der Coinbase-Transfer: Ausstiegssignal oder internes Management?

Das Analyseunternehmen CryptoQuant dokumentierte, dass GameStop im Januar 2026 insgesamt 2.396 BTC zu Coinbase Prime transferierte – 100 BTC am 17. Januar und 2.296 BTC am 20. Januar. Dies entspricht etwa 51 % der ursprünglichen Bestände.

Das Manöver löste sofort Spekulationen aus, dass GameStop den Ausstieg aus seiner Bitcoin-Position vorbereitet. Mehrere Faktoren stützen diese Theorie:

Nicht realisierte Verluste: Bei aktuellen Preisen um 89.000 US-Dollar drohen GameStop Verluste in Höhe von etwa 75 bis 85 Millionen US-Dollar, sollte das Unternehmen heute verkaufen. Für ein Unternehmen, das in seinem Kerngeschäft im Einzelhandel mit der Rentabilität zu kämpfen hat, könnte die Realisierung dieser Verluste einen strategischen Rückzug aus Krypto-Experimenten signalisieren.

Cohens Framing der „einzigartigen Strategie“: Im Gegensatz zu Saylor, der Bitcoin konsequent als dauerhaften Besitz unabhängig von den Marktbedingungen positioniert hat, wahrte Cohen stets Flexibilität. Seine Betonung auf „opportunistischem“ Einsatz und „begrenztem Abwärtspotenzial“ deutet auf die Bereitschaft hin, Verluste zu begrenzen, wenn die These nicht mehr trägt.

Druck durch den Vorstand: Der Vorstand von GameStop stimmte der Bitcoin-Strategie einstimmig zu, doch eine einstimmige Zustimmung in einem Bullenmarkt kann in einem Bärenmarkt schnell in einstimmige Kritik umschlagen. Cohen kaufte kürzlich 500.000 zusätzliche GameStop-Aktien im Wert von 10 Millionen US-Dollar – ein Schritt, den einige als Vertrauenssignal angesichts der Ungewissheit über die Ausrichtung des Unternehmens interpretieren.

Der Transfer bedeutet jedoch nicht zwangsläufig, dass ein Verkauf unmittelbar bevorsteht. Coinbase Prime ist eine institutionelle Custody-Plattform, und die Bewegung könnte ein internes Asset-Management oder die Vorbereitung auf verschiedene Szenarien darstellen.

GameStop hat bisher nicht bestätigt, ob es seine Bitcoins verkauft hat oder dies plant.

Strategys 17-Milliarden-Dollar-Weckruf

Während die Situation von GameStop unangenehm erscheint, ist die von Strategy existenziell. Das Unternehmen, das Pionierarbeit bei Bitcoin-Beständen in Unternehmen geleistet hat, meldete für das vierte Quartal 2025 einen nicht realisierten Verlust von 17,44 Milliarden US-Dollar, da die Bitcoin-Preise im Dezemberquartal um 25 % fielen.

Die Zahlen erzählen eine drastische Geschichte der Umkehr:

• Q3 2025: 3,9 Milliarden US-Dollar nicht realisierter Gewinn
• Q4 2025: 17,44 Milliarden US-Dollar nicht realisierter Verlust
• Gesamtjahr 2025: 5,40 Milliarden US-Dollar nicht realisierter Verlust (teilweise ausgeglichen durch 1,55 Milliarden US-Dollar an latenten Steuervergünstigungen)

Die Aktie von Strategy (MSTR) fiel im Laufe des Jahres 2025 um 48 % und brach gegenüber ihrem Höchststand im November 2024 um fast 70 % ein. Das Unternehmen verzeichnete von Juli bis Dezember 2025 jeden Monat Verluste, darunter einen brutalen Rückgang von 34,26 % allein im November.

Trotz der Verluste kauft Strategy weiter zu. Am 20. Januar 2026 erwarb das Unternehmen 22.305 BTC zu einem Durchschnittspreis von 95.284 US-Dollar, wodurch sich der Gesamtbestand auf 709.715 BTC erhöhte. Dies entspricht mehr als 3 % des gesamten Bitcoin-Angebots, das jemals existieren wird, bewertet mit etwa 60 Milliarden US-Dollar zu aktuellen Preisen.

Doch hier liegt das beunruhigende Detail: Während Strategy etwa 60 Milliarden US-Dollar in BTC hält, wird die Aktie mit einer Marktkapitalisierung von nur 47 Milliarden US-Dollar gehandelt. Der Aufschlag, der MSTR einst zu einem attraktiven Bitcoin-Proxy machte, hat sich verflüchtigt.

Die defensive Wende: Barreserven und Überlebensmodus

Die Analyse von CryptoQuant zeigt einen deutlichen Wandel im Ansatz von Strategy. Das Unternehmen bildete eine Barreserve von 1,44 Milliarden $ , um Dividendenzahlungen und Zinsverpflichtungen zu decken. Bis Ende 2025 deckte dieses Polster die Zahlungen für 21 Monate ab.

Der Bericht stellte fest, dass „Strategy eine taktische Änderung in seinem Bitcoin-Akkumulationsmodell vorgenommen hat, da Bitcoin nach dem Eintritt in einen Bärenmarkt ein schwaches Jahr 2026 erleben könnte.“ Bezeichnenderweise deutete die Analyse darauf hin, dass „das Unternehmen sein Bitcoin-Engagement nicht mehr unter allen Marktbedingungen als unantastbar betrachtet.“

Dies ist ein fundamentaler Bruch mit dem Saylor-Playbook. Jahrelang beruhte das gesamte Wertversprechen von Strategy auf der Idee, dass Bitcoin ein dauerhafter Hold sei – dass das Unternehmen ungeachtet der Preisbewegungen niemals verkaufen würde. Die Schaffung defensiver Barreserven signalisiert, dass sich selbst die „True Believers“ auf Szenarien vorbereiten, in denen Verkäufe notwendig werden.

Das Untergangsszenario ist einfach: Ein anhaltender Bitcoin-Rückgang zwingt Strategy dazu, BTC zu verkaufen, um finanziellen Verpflichtungen nachzukommen. Dies löst eine Kaskade aus, die die Preise weiter nach unten drückt und zu weiteren Verkäufen zwingt. Diese Reflexivität ist das Kernrisiko, das Kritiker hervorheben, seit Strategy im Jahr 2020 mit der Akkumulation begann.

Die breitere Krise der Treasury-Unternehmen

GameStop und Strategy stehen nicht allein da. Der Sektor der Bitcoin-Unternehmensreserven durchläuft einen umfassenden Stresstest:

Metaplanet (3350): Das japanische Hotelunternehmen, das auf Bitcoin umschwenkte, ist um mehr als 80 % von seinem Allzeithoch eingebrochen.

KindlyMD (NAKA): Ein weiteres Treasury-Unternehmen, das über 80 % unter seinem Höchststand liegt.

Prenetics: Das mit David Beckham in Verbindung gebrachte Unternehmen hat seinen Bitcoin-Treasury-Ansatz vollständig aufgegeben – ein Spiegelbild dessen, was der Markt als „mangelndes Vertrauen in das Modell“ bezeichnet.

Laut Daten von Bitcoin Treasuries halten mittlerweile über 191 börsennotierte Unternehmen BTC in ihren Treasury-Reserven. Doch die Premium-Bewertungen, die die Strategie einst rechtfertigten, sind weitgehend verschwunden. Mehrere kleinere Bitcoin-Treasury-Unternehmen werden mittlerweile zu Bewertungen gehandelt, die unter ihren tatsächlichen Bitcoin-Beständen liegen – das Gegenteil der „Bitcoin mit Aufschlag“-These, die die anfängliche Akzeptanz vorantrieb.

Die Drohung des MSCI-Index-Ausschlusses

Der vielleicht bedeutendste Belastungsfaktor ist die Konsultation von MSCI über potenzielle Index-Regeländerungen, die kryptolastige „Digital-Asset-Treasury“-Unternehmen ausschließen könnten. Strategy hat eingeräumt, dass dies im Falle einer Umsetzung „passive Kapitalabflüsse erzwingen“ könnte.

MSCI ist ein weltweit führender Indexanbieter, dessen Benchmarks von Billionen von Dollar in passiven und aktiven Investmentfonds abgebildet werden. Wenn Strategy aus einem MSCI-Index entfernt wird, wären indexfolgende Fonds gezwungen, die Aktie unabhängig von der Fundamentalanalyse zu verkaufen.

Dies schafft eine perverse Dynamik: Je mehr sich ein Unternehmen einer Bitcoin-Treasury-Strategie verpflichtet, desto größer ist das Risiko eines Index-Ausschlusses, was Verkaufsdruck auslösen könnte, der nichts mit der tatsächlichen Performance von Bitcoin zu tun hat.

Was dies für die Krypto-Adoption in Unternehmen bedeutet

Die aktuelle Krise entwertet Bitcoin-Unternehmensreserven nicht völlig, zeigt aber kritische Mängel in der Umsetzung der Strategie auf:

Timing-Risiko: Unternehmen, die in der Nähe von Zyklus-Höchstständen gekauft haben (wie GameStop zu einem Durchschnittspreis von 107.900 $ ), stehen vor Jahren des Haltens, bevor sie potenziell die Gewinnschwelle erreichen. Dies stellt die Geduld der Vorstände und die Toleranz der Aktionäre auf die Probe.

Bewertungskompression: Der Aufschlag, den Treasury-Unternehmen einst genossen, ist verschwunden oder hat sich umgekehrt. Strategy wird mit einem Abschlag auf seine Bitcoin-Bestände gehandelt. Damit entfällt der Vorteil des Financial Engineering, der die Strategie attraktiv gemacht hat.

Operationelle Ablenkung: Für Unternehmen wie GameStop mit einem schwächelnden Kerngeschäft kann das Bitcoin-Narrativ zu einer Ablenkung von notwendigen fundamentalen Transformationen werden. Investoren kauften GameStop wegen der Turnaround-Story von Ryan Cohen – nicht für ein Bitcoin-Engagement, das sie auch anderswo bekommen könnten.

Reflexivitätsrisiko: Die Verflechtung von Treasury-Aktien mit den Bitcoin-Preisen erzeugt Rückkopplungsschleifen, die sowohl Gewinne als auch Verluste verstärken können. Wenn mehrere Treasury-Unternehmen gleichzeitig unter Margin-Druck geraten, könnten koordinierte Verkäufe die Preisrückgänge beschleunigen.

Die verbleibenden Argumente für Bullen

Trotz der aktuellen Belastung ist die Treasury-These für Unternehmen nicht tot. Analysten, die Strategy beobachten, empfehlen weiterhin in 13 von 16 Fällen „Strong Buy“ mit einem durchschnittlichen Kursziel von 486,29 $ – was ein Aufwärtspotenzial von 200 % gegenüber dem aktuellen Niveau suggeriert.

Die fundamentalen Argumente bleiben bestehen:

• Bitcoin als Inflationsschutz in einer Ära der Geldmengenausweitung
• Diversifizierung der Bilanz über traditionelle Zahlungsmitteläquivalente hinaus
• Potenzielle Teilhabe an Kursgewinnen, wenn Bitcoin in einen neuen Bullenzyklus eintritt
• First-Mover-Vorteile in dem, was zu einer Standard-Unternehmenspraxis werden könnte

Strategy kauft weiterhin aggressiv zu, was auf eine hohe Überzeugung auf höchster Ebene hindeutet. Der Transfer von GameStop zu Coinbase Prime könnte eher eine strategische Positionierung als eine Kapitulation sein.

Tom Lee von Fundstrat hält an seinem Bitcoin-Ziel von 250.000 $ für Ende 2026 fest und merkt an: „Das erste Halbjahr 2026 mag schwierig sein, da wir es mit institutionellen Rebalancing-Maßnahmen und einem ‚strategischen Reset‘ in den Kryptomärkten zu tun haben, aber genau diese Volatilität schafft die Grundlage für die massive Rallye, die wir in der zweiten Jahreshälfte erwarten.“

Die Lektion für zukünftige Treasury-Unternehmen

Der aktuelle Zyklus bietet klare Lehren für Unternehmen, die Bitcoin-Treasury-Strategien in Betracht ziehen:

Jagen Sie keinen Höchstständen hinterher: GameStop kaufte zu einem Durchschnittspreis von 107.900 $. Das Timing ist enorm wichtig, selbst für "langfristige Anlagen".

Angemessene Dimensionierung: GameStop investierte etwa 5 - 10 % seiner Barmittel in Bitcoin. Strategy hat Bitcoin zu seinem gesamten Geschäftsmodell gemacht. Ersteres ermöglicht Flexibilität; Letzteres schafft ein existenzielles Risiko.

Klar kommunizieren: Cohens Framing einer "einzigartigen Strategie" gab ihm Flexibilität. Saylors "Niemals verkaufen"-Positionierung weckt Erwartungen, die zu Zwängen werden.

Fokus auf das Kerngeschäft beibehalten: Die Diversifizierung des Treasury sollte die Geschäftstransformation unterstützen und nicht ersetzen.

Auf Stress vorbereiten: Barreserven für Verpflichtungen, klare Kommunikation über Entscheidungskriterien und die Abstimmung des Vorstands über Exit-Szenarien sind vor der Implementierung der Strategie unerlässlich – nicht erst während einer Krise.

Fazit: Das Ende des leichten Geldes

Der GameStop-Transfer und die steigenden Verluste von Strategy markieren das Ende der Phase des "leichten Geldes" bei der Einführung von Bitcoin in Unternehmen. Die Unternehmen, die diesen Stresstest überstehen, werden mit glaubwürdigeren und nachhaltigeren Treasury-Strategien hervorgehen. Diejenigen, die dies nicht tun, werden als warnende Beispiele dienen.

Für Investoren ist die Botschaft klar: Das Engagement von Unternehmen in Bitcoin über Treasury-Aktien ist kein Ersatz für den direkten Bitcoin-Besitz. Die Premium-Bewertungen, das Risiko der Management-Ausführung und die operative Komplexität fügen Risikoebenen hinzu, die möglicherweise nicht angemessen kompensiert werden.

Für Unternehmensvorstände, die Bitcoin-Treasury-Strategien in Erwägung ziehen, bietet der aktuelle Moment eine seltene Gelegenheit: die Beobachtung eines Stresstests in Echtzeit, bevor Kapital gebunden wird. Die Lektionen, die GameStop, Strategy und ihre Mitstreiter lernen, sind teuer – aber sie stehen denjenigen, die aufmerksam sind, kostenlos zur Verfügung.

Das Corporate-Treasury-Modell bricht nicht zusammen, weil Bitcoin gescheitert ist. Es bricht zusammen, weil zu viele Unternehmen es ohne angemessene Vorbereitung auf die Volatilität implementiert haben, die Krypto-Märkte seit jeher definiert. Die Überlebenden werden diejenigen sein, die von Anfang an verstanden haben, dass "HODL" eine Strategie ist und keine Garantie.

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