Stablecoin Power Rankings
Tether erwirtschaftete in den ersten drei Quartalen 2025 einen Gewinn von 10 Milliarden US-Dollar – mehr als die Bank of America. Coinbase verdient jährlich etwa 1,5 Milliarden US-Dollar allein aus seiner Umsatzbeteiligungsvereinbarung mit Circle. Währenddessen ist der kombinierte Marktanteil von USDT und USDC von 88 % auf 82 % gesunken, da eine neue Generation von Herausforderern am Duopol rüttelt. Willkommen in der profitabelsten Ecke von Krypto, die die meisten Menschen nicht ganz verstehen.
Der 311-Milliarden-Dollar-Markt und seine zwei Könige
Der Stablecoin-Markt erreichte bis Ende 2025 eine Gesamtkapitalisierung von 311 Milliarden US-Dollar, wobei das Transaktionsvolumen für das Jahr einen Rekordwert von 33 Billionen US-Dollar erreichte. Das ist kein Tippfehler – Stablecoins machen Visa und Mastercard mittlerweile bei der Transaktionskapazität Konkurrenz und verarbeiten mehr Wert als viele traditionelle Zahlungsnetzwerke.
Zwei Emittenten beherrschen diesen Markt mit eiserner Faust:
Tether (USDT): 183 Milliarden US-Dollar Marktkapitalisierung, 59,4 % Marktanteil, kontrolliert über 82,5 % des weltweiten Stablecoin-Handelsvolumens. Tether schloss das 3. Quartal 2025 mit täglichen Handelsvolumina zwischen 40 und 200 Milliarden US-Dollar ab – etwa 5-mal größer als USDC.
Circle (USDC): 73,4 Milliarden US-Dollar Marktkapitalisierung (gestiegen von 53,3 Mrd. $ im Januar), 25,5 % Marktanteil. USDC dominiert das institutionelle DeFi und dient als bevorzugter Stablecoin für tokenisierte Projekte mit US-Staatsanleihen und Unternehmensreserven.
Zusammen kontrollieren diese beiden etwa 85 % des Marktes. Doch dieser Wert lag zu Beginn des Jahres 2025 noch bei 88 %, und der Rückgang beschleunigt sich.
Tether: Die 10-Milliarden-Dollar-Profitmaschine
Die finanzielle Performance von Tether im Jahr 2025 liest sich wie der Jahresbericht einer Wall-Street-Bank. Bis zum 3. Quartal 2025 meldete das Unternehmen einen Nettogewinn von 10 Milliarden US-Dollar – damit übertraf es die Bank of America und nähert sich dem Bereich von Goldman Sachs.
Die vierteljährliche Aufschlüsselung verdeutlicht das Ausmaß:
- Q1 2025: 800 Millionen US-Dollar
- Q2 2025: 4,9 Milliarden US-Dollar (einschließlich 3,1 Mrd. aus der Wertsteigerung von BTC/Gold)
- Q3 2025: 4,3 Milliarden US-Dollar, hauptsächlich aus Zinsen für Staatsanleihen
Der Gewinnmotor ist überraschend einfach: Tether hält etwa 135 Milliarden US-Dollar in US-Staatsanleihen zur Absicherung der USDT-Reserven – damit ist es weltweit der 17. größte Inhaber von US-Staatsschulden und übertrifft Südkorea. Bei den aktuellen Zinssätzen generieren diese Reserven Milliarden an risikofreiem Einkommen, während USDT-Inhaber keine Rendite erhalten.
Zusätzlich zu den Staatsanleihen hält Tether 12,9 Milliarden US-Dollar in Gold und 9,9 Milliarden US-Dollar in Bitcoin, was etwa 13 % der Gesamtreserven entspricht. Für das Jahr 2024 trugen nicht realisierte Gewinne aus diesen Beständen etwa 5 Milliarden US-Dollar zum Gewinn bei.
Die Überschussreserven des Unternehmens liegen bei 6,8 Milliarden US-Dollar – ein Puffer, der größer ist als die gesamte Marktkapitalisierung der meisten Stablecoin-Konkurrenten.
Die Circle-Coinbase-Allianz: Eine 60-Milliarden-Dollar-Partnerschaft
Während Tether als eigenständige Profitmaschine agiert, umfasst die Ökonomie von Circle eine komplexe Umsatzbeteiligungsvereinbarung mit Coinbase, die zu einer der wertvollsten Partnerschaften im Kryptobereich geworden ist.
Die Struktur funktioniert wie folgt:
- Coinbase erhält 100 % der Zinserträge aus USDC, die direkt auf seiner Plattform gehalten werden
- Für USDC, die außerhalb der Plattform gehalten werden, teilen sich Coinbase und Circle die Einnahmen im Verhältnis 50/50
- Die Vereinbarung wird alle drei Jahre erneuert, wobei die nächste Überprüfung im Jahr 2026 ansteht
Allein im 1. Quartal 2025 verdiente Coinbase rund 300 Millionen US-Dollar an Vertriebszahlungen von Circle – mehr als der gesamte Nettoumsatz von Circle von 230 Millionen US-Dollar in diesem Quartal. JPMorgan schätzt, dass Coinbase zum Quartalsende 13 Milliarden US-Dollar an USDC-Guthaben auf der Plattform hielt, was bei Margen von 20–25 % einen Umsatz von 125 Millionen US-Dollar generierte. Einnahmen außerhalb der Plattform fügten weitere 170 Millionen US-Dollar bei einer Marge von fast 100 % hinzu.
Die Prognosen sind atemberaubend. Bis Ende 2025 könnten die gesamten USDC-Reserveerträge 2,44 Milliarden US-Dollar erreichen, wovon 1,5 Milliarden US-Dollar an Coinbase und 940 Millionen US-Dollar an Circle fließen würden. Bis 2029 könnten diese Zahlen auf insgesamt 9,15 Milliarden US-Dollar steigen, mit 5,99 Milliarden US-Dollar für Coinbase und 3,16 Milliarden US-Dollar für Circle.
JPMorgan bewertet die gesamte Circle-bezogene Ökonomie für Coinbase-Aktionäre mit 55 bis 60 Milliarden US-Dollar – was darauf hindeutet, dass die Märkte die strategische Bedeutung dieser Beziehung erheblich unterschätzen.
Der Anteil von Coinbase am USDC-Angebot ist stetig gewachsen: 5 % im Jahr 2022, 12 % im Jahr 2023, 20 % im Jahr 2024 und erreichte im 1. Quartal 2025 22 % (12 Mrd. $). Die Börse verdiente im Jahr 2024 etwa 56 % der USDC-Reserveeinnahmen, was sie zu einem bedeutenden Vertriebskostenfaktor für Circle, aber zu einem massiven Profitcenter für Coinbase macht.
Die Herausforderer: Am Duopol nagen
Der Rückgang des kombinierten Marktanteils von USDT/USDC um 6 Prozentpunkte verschleiert bedeutende Verschiebungen in der Wettbewerbslandschaft.
Ethena USDe: Die Disruption durch den synthetischen Dollar
Ethenas USDe explodierte im Jahr 2025 von unter 6 Milliarden auf über 14 Milliarden US-Dollar Marktkapitalisierung und eroberte fast 5 % des Marktes. Im Gegensatz zu traditionellen Stablecoins, die durch Dollar und Staatsanleihen gedeckt sind, hält USDe seine Bindung durch Delta-Hedging-Strategien aufrecht – indem es Vermögenswerte wie ETH stakt und gleichzeitig ausgleichende Short-Positionen in Perpetual-Futures-Märkten hält.
Dieser Ansatz birgt Risiken. Die Marktkapitalisierung von USDe stieg auf fast 15 Milliarden US-Dollar an, bevor ein Flash-Crash Anfang Oktober sie auf etwa 6,5 Milliarden US-Dollar zurückwarf. Die regulatorische Kontrolle verschärfte sich, als Ethena Labs im April den deutschen Markt aufgrund „schwerwiegender Mängel“ bei der Compliance verließ.
Um regulatorische Bedenken auszuräumen, brachte Ethena USDtb als GENIUS-Act-konforme Alternative auf den Markt, die mit tokenisierten Geldmarktfonds anstatt mit Derivatestrategien unterlegt ist.
PayPal PYUSD: Die TradFi-Brücke
PayPal USD stellt die ernsthafteste Stablecoin-Wette des traditionellen Finanzwesens dar. PYUSD erreichte bis Dezember 2025 eine Marktkapitalisierung von 3,6 Milliarden $ und funktioniert nativ innerhalb des PayPal-Ökosystems mit 430 Millionen Verbrauchern und 36 Millionen Händlern.
Der Stablecoin behält eine vollständige Reserve-Deckung durch US-Dollar-Einlagen und kurzlaufende Staatsanleihen bei, mit regelmäßigen Attestierungen durch Dritte. Jüngste Integrationen beinhalten, dass YouTube es US-Creatorn ermöglicht, Einnahmen in PYUSD zu erhalten – und damit die Creator Economy mit mehr als 3 Millionen US-Kanälen erschließt.
Der Vorteil von PYUSD liegt nicht in der krypto-nativen Adaption, sondern im Vertrieb über bestehende Zahlungsschienen. Jede PayPal-Integration wird zu einer potenziellen Stablecoin-Onramp.
Ripple RLUSD: Der regulatorisch fokussierte Ansatz
Ripple USD startete im Dezember 2024 mit der Genehmigung des NYDFS und ist bis 2025 von 53 Millionen gewachsen. Die Bank of New York Mellon fungiert nun als primäre Verwahrstelle für die RLUSD-Reserven.
Ripple weitet RLUSD durch eine Partnerschaft mit Wormhole auf Layer-2-Netzwerke aus, darunter Optimism, Base, Ink und Unichain. Die Strategie, die Regulierung an erste Stelle zu setzen, positioniert RLUSD gut für die Landschaft nach dem GENIUS Act.
Sky USDS: Der DeFi-Native
Sky's USDS (ehemals die Evolution von MakerDAO) wuchs von 3,7 Milliarden . Zusammen mit dem nicht aktualisierten DAI erreicht die Gesamtmarktkapitalisierung etwa 7,5 Milliarden $.
Im Gegensatz zu Fiat-gestützten Stablecoins nutzt USDS eine Besicherung durch Kryptowährungen – was ihn für DeFi nativer macht, aber potenziell nicht konform mit aufkommenden Vorschriften ist, die eine Deckung durch Reserven vorschreiben.
First Digital FDUSD: Der Binance-Partner
FDUSD hält eine Marktkapitalisierung von 1,45 Milliarden ), wobei die Reserven von First Digital Trust, einer lizenzierten Treuhandgesellschaft aus Hongkong, gehalten werden. Die tiefe Integration von Binance Pay und die jüngste Expansion zu TON – was den Zugriff auf die über 1 Milliarde monatlich aktiven Nutzer von Telegram ermöglicht – hält FDUSD trotz des Rückgangs der Marktkapitalisierung relevant.
Die regulatorische Umgestaltung: GENIUS Act und MiCA
Die Verabschiedung des US-amerikanischen GENIUS Act Mitte 2025 und die vollständige MiCA-Implementierung in Europa gestalten die Wettbewerbslandschaft grundlegend um.
Wichtige Auswirkungen:
- Stablecoins müssen Anforderungen an die Reserve-Deckung erfüllen
- Synthetische / algorithmische Ansätze stehen vor regulatorischem Gegenwind
- Ethena USDe und Sky DAI / USDS erfüllen möglicherweise die neuen US-Anforderungen nicht
- PYUSD und RLUSD sind als regulatorisch konforme Alternativen positioniert
Marktprognosen deuten darauf hin, dass die Marktkapitalisierung von Stablecoins im Jahr 2026 die Marke von 400 Milliarden $ überschreiten könnte, wobei das Transaktionsvolumen das von Visa und Mastercard zusammen erreichen könnte. Die Gewinner werden Emittenten sein, die regulatorische Compliance mit Vertriebsreichweite kombinieren.
Die entscheidende Ökonomie
Um die Ökonomie der Stablecoin-Emittenten zu verstehen, muss man über die Marktkapitalisierung hinausblicken:
Erlösmodell: Emittenten verdienen Renditen auf Reserven, während die Halter nichts erhalten. Bei einer Rendite von 5 % auf Staatsanleihen generiert ein Stablecoin von 100 Milliarden bei minimalen Betriebskosten.
Vertriebskosten: Der Deal von Circle mit Coinbase zeigt, wie teuer der Vertrieb sein kann – mehr als die Hälfte der Reserve-Einnahmen geht an einen einzigen Partner.
Regulatorische Burggräben: Die NYDFS-Zulassung, MiCA-Compliance und Bankpartnerschaften schaffen Markteintrittsbarrieren, die reine Krypto-Projekte nur schwer überwinden können.
Netzwerkeffekte: Die Dominanz von USDT bei Handelspaaren und die institutionelle Akzeptanz von USDC schaffen selbstverstärkende Vorteile.
Ausblick 2026: Was sich ändert
Mehrere Trends werden den Stablecoin-Markt im Jahr 2026 prägen:
Regulatorische Konsolidierung: Konforme Emittenten (Circle, Ripple, PayPal) gewinnen Marktanteile, während nicht konforme Alternativen mit eingeschränktem Zugang zu den US-amerikanischen und europäischen Märkten konfrontiert sind.
Renditedruck: Nutzer fragen zunehmend, warum Emittenten 100 % der Reserve-Rendite einbehalten. Renditebringende Stablecoins und Modelle zur Umsatzbeteiligung werden sich verbreiten.
Einstieg von TradFi: Große Banken und Zahlungsnetzwerke werden Stablecoin-Produkte einführen, was den Markt fragmentiert, aber den gesamten adressierbaren Markt vergrößert.
Multichain-Expansion: Stablecoins, die nativ auf bestimmten Chains (Base, Solana, TON) sind, werden ökosystemspezifische Anwendungsfälle besetzen.
Das nächste Kapitel des Stablecoin-Marktes wird nicht dadurch geschrieben, welcher Emittent die größten Reserven hat, sondern wer Regulierung, Vertrieb und Renditeökonomie am effektivsten navigieren kann.
Fazit: Folge dem Geld
Der Stablecoin-Markt repräsentiert den erfolgreichsten Product-Market-Fit von Krypto – digitale Dollars, die sich schneller und günstiger bewegen als traditionelle Alternativen. Die Emittenten, die diesen Markt erobern, erwirtschaften Gewinne, die mit denen großer Banken konkurrieren, bei einem Bruchteil der Gemeinkosten.
Der Jahresgewinn von Tether von über 10 Milliarden im Umlauf kontrolliert. Die 1,5 Milliarden $ an Circle-bezogenen Einnahmen von Coinbase zeigen, dass der Vertrieb genauso wertvoll wie die Emission sein kann. Und die Herausforderer, die am Duopol rütteln, beweisen, dass selbst dominante Marktpositionen nicht von Dauer sind.
Für Investoren, Entwickler und Nutzer ist es unerlässlich zu verstehen, wer mit Stablecoins Geld verdient – und wie –, um zu begreifen, wohin sich die wichtigste Infrastruktur von Krypto entwickelt.
Diese Analyse dient nur zu Informationszwecken und stellt keine Anlageberatung dar. Führen Sie immer Ihre eigenen Recherchen durch, bevor Sie Anlageentscheidungen treffen.