Anatomie des RWA-Marktes: Warum Private Credit 58 % einnimmt, während Aktien bei 2 % stagnieren
Der Markt für tokenisierte Real-World Assets (RWA) hat gerade die Marke von 33 Milliarden $ überschritten. Doch ein Blick hinter die Schlagzeilen offenbart ein auffälliges Ungleichgewicht: Private Credit beansprucht 58 % aller tokenisierten RWA-Zuflüsse, Staatsanleihen (Treasuries) machen 34 % aus, und Aktien – die Anlageklasse, von der die meisten erwartet hätten, dass sie führend ist – liegen bei mageren 2 %.
Dies ist keine zufällige Verteilung. Es ist das Signal des Marktes, welche Vermögenswerte bereit für die Tokenisierung sind und welche mit strukturellen Barrieren konfrontiert sind, die auch durch noch so viel Blockchain-Innovation nicht sofort gelöst werden können.
Die 33-Milliarden-$-Aufschlüsselung: Wo das Geld tatsächlich liegt
Betrachten wir den aktuellen Stand der tokenisierten RWAs per Ende 2025:
Private Credit: 18,9 Mrd. kumulierte Kreditvergaben Figure Technologies allein macht 75 % des Marktes aus, mit über 10 Milliarden TVL überschritten, wobei der Janus Henderson Anemoy Treasury Fund (JTRSY) Zuweisungen in Höhe von 400 Mio. $ erhielt. Maple Finance und Goldfinch konzentrieren sich auf Unternehmenskredite und KMU-Finanzierungen und bieten auf der Kreditnehmerseite typischerweise Renditen von 8–12 %.
**Tokenisierte Staatsanleihen (Treasuries): 9 Mrd. einsammeln, erreichte in der Spitze fast 2,9 Milliarden , während die Produkte USDY und OUSG von Ondo Finance zusammen fast 1 Milliarde $ erreichen.
**Immobilien: ~20 Mrd. – aber das liegt noch ein Jahrzehnt entfernt.
Aktien: ~484 Millionen $ Weniger als 2 % des RWA-Marktes. Während Robinhood tokenisierte Aktien für europäische Kunden einführte und Coinbase Ende 2025 tokenisierte Aktien für US-Anleger auf den Markt brachte, bleibt die Akzeptanz minimal.
Warum Private Credit dominiert: Der perfekte Anwendungsfall für Tokenisierung
Die Dominanz von Private Credit ist kein Zufall. Sie stellt die ideale Schnittmenge aus Blockchain-Fähigkeiten und den Schwachstellen des traditionellen Finanzwesens dar.
Der Renditevorsprung
Traditionelles Private Credit bietet institutionellen Anlegern bereits jährliche Renditen von 8–12 % – deutlich mehr als Staatsanleihen oder öffentliche Aktien. Die Tokenisierung schafft diese Rendite nicht; sie macht sie einer breiteren Anlegerbasis zugänglich und verbessert gleichzeitig die operative Effizienz.
Für krypto-natives Kapital, das in Stablecoins liegt und 0–5 % verdient, bieten Private-Credit-Protokolle eine überzeugende Alternative: reale Erträge, die durch tatsächliche Sicherheiten (Immobilien, Forderungen, Lagerbestände) abgesichert sind, mit Renditen, die Krypto-Treasuries auf risikobereinigter Basis einfach nicht erreichen können.
Gewinne bei der operativen Effizienz
Private Credit umfasst traditionell umfangreichen Papierkram, manuelle Abstimmungen und komplexe Verwahrungsarrangements. Die Tokenisierung automatisiert diese Prozesse:
- Abwicklung (Settlement): Sofort statt T+2 oder länger
- Fraktioniertes Eigentum: Mindestbeträge von 1.000
- Transparenz: On-Chain-Verfolgung der Kreditperformance in Echtzeit
- Programmierbare Ausschüttungen: Automatische Renditezahlungen ohne manuelle Bearbeitung
Die HELOC-Tokenisierung von Figure Technologies demonstriert dies in großem Umfang – 10 Milliarden $ an tokenisierten Eigenheimkrediten mit automatisierter Vergabe, Verwaltung und Verteilung.
Regulatorische Klarheit (verhältnismäßig gesehen)
Private-Credit-Token fallen in der Regel unter bestehende Wertpapiervorschriften. Sie werden über konforme Strukturen an akkreditierte Anleger verkauft und oft als Wertpapiere registriert. Das ist tatsächlich ein Vorteil: Der regulatorische Rahmen existiert, und die Emittenten wissen genau, wie Compliance aussieht.
Vergleichen Sie dies mit Aktien, wo die Tokenisierung von börsennotierten Papieren rechtliche Albträume schafft – SEC-Vorschriften, FINRA-Aufsicht, grenzüberschreitende Übertragungsbeschränkungen und komplexe steuerliche Auswirkungen.
Warum Staatsanleihen in 18 Monaten um das 50-Fache gewachsen sind
Tokenisierte US-Staatsanleihen explodierten von ~140 Millionen bis Ende 2025 – ein 50-facher Anstieg in weniger als zwei Jahren. Drei Faktoren trieben dieses Wachstum an:
Die DeFi-Collateral-These
Tokenisierte Staatsanleihen werden mittlerweile auf großen Plattformen wie Crypto.com und Deribit als Sicherheiten akzeptiert. Für institutionelle Händler bedeutet dies, renditeträchtige T-Bills zu halten, anstatt auf USDC in einem Handelskonto keine Zinsen zu verdienen.
Der BUIDL-Fonds von BlackRock wurde auf sieben Blockchain-Netzwerken (Ethereum, Arbitrum, Optimism, Polygon, Avalanche, Aptos, Solana) bereitgestellt, um den Nutzen als Sicherheit zu maximieren. Wenn man dieselbe T-Bill-Position als Sicherheit auf sieben verschiedenen Chains verwenden kann, sind die Gewinne bei der Kapitaleffizienz beträchtlich.
Die Rendite-Arbitrage
In einem Umfeld mit Zinsen von über 5 % entstehen Opportunitätskosten durch das Halten von unverzinsten Stablecoins. Tokenisierte Staatsanleihen erfassen den risikofreien Zinssatz und behalten gleichzeitig den On-Chain-Nutzen bei, den krypto-native Institutionen benötigen.
Für DAOs, Treasury-Management-Fonds und institutionelle Händler ist dies ein Selbstläufer: Tausche USDC gegen BUIDL oder OUSG und verdiene über 5 %, während du die Möglichkeit behältst, diese Vermögenswerte On-Chain zu nutzen.
Institutionelle Validierung
Der Einstieg von BlackRock legitimierte die gesamte Kategorie. Wenn der weltweit größte Vermögensverwalter einen tokenisierten Fonds auflegt, bricht das Narrativ „Blockchain ist experimentell“ zusammen. Franklin Templeton, Ondo Finance und andere folgten, wodurch ein Wettbewerbsdruck entstand, der die Produktentwicklung und die Gebührensenkung beschleunigte.
Warum Aktien hinterherhinken: Strukturelle Barrieren, die Blockchain (noch) nicht lösen kann
Tokenisierte Aktien machen weniger als 2 % des RWA-Marktes aus, obwohl Aktien die Anlageklasse sind, mit der Kleinanleger am vertrautesten sind. Die Barrieren sind strukturell, nicht technologisch:
Das Labyrinth des Wertpapierrechts
Börsennotierte Aktien sind bereits regulierte Wertpapiere. Ihre Tokenisierung vereinfacht die Compliance nicht – sie schafft zusätzliche Komplexität:
- Broker-Dealer-Anforderungen: Der Handel mit tokenisierten Aktien erfordert in der Regel eine Broker-Dealer-Lizenz.
- Regeln für Transferagenten: Aufzeichnungen über den Aktienbesitz unterliegen spezifischen rechtlichen Anforderungen, die Blockchain-Ledger erfüllen müssen.
- Grenzüberschreitende Beschränkungen: Eine tokenisierte Apple-Aktie kann nicht frei zwischen verschiedenen Rechtsordnungen bewegt werden, ohne regulatorische Verpflichtungen auszulösen.
Die Ankündigung von Ondo Finance für Januar 2026, tokenisierte US-Aktien auf Solana anzubieten, wird zeigen, ob diese Barrieren in großem Maßstab überwunden werden können.
Das „Wozu der Aufwand“-Problem
Traditionelle Aktienmärkte bieten bereits:
- Sofortige Ausführung
- Hohe Liquidität
- Preisfindung
- Bruchteilsaktien (über viele Broker)
- 24-Stunden-Futures-Märkte für wichtige Indizes
Die Tokenisierung bietet 24/7-Handel und globalen Zugang, aber für die meisten Anleger ist die bestehende Infrastruktur „gut genug“. Die geringfügige Verbesserung rechtfertigt die regulatorische Komplexität nicht.
Das Verwahrungs-Dilemma
Aktien verfügen über eine etablierte Verwahrungsinfrastruktur. Die Hinzufügung der Blockchain schafft neue Verwahrungsanforderungen – Anleger benötigen nun sowohl eine traditionelle Verwahrung als auch eine Krypto-Verwahrung, oft von verschiedenen Anbietern mit unterschiedlichen Risikoprofilen.
Diese Reibung schreckt institutionelle Akteure ab, was wiederum die Liquidität einschränkt und die Akzeptanz bei Kleinanlegern bremst. Es ist ein Henne-Ei-Problem, das Staatsanleihen (Treasuries) und Privatkredite (Private Credit) vermieden haben, indem sie neu begannen, anstatt bestehende Vermögenswerte umzurüsten.
Immobilien: Das 4-Billionen-Dollar-Versprechen, das weiter auf sich warten lässt
Tokenisierte Immobilien sollten der Vorzeige-Anwendungsfall sein – Bruchteilseigentum an Immobilien ist eine offensichtliche Blockchain-Anwendung. Dennoch bleibt der Markt trotz tokenisierter Vermögenswerte im Wert von 20 Milliarden $ weitgehend illiquide.
Was im Jahr 2025 scheiterte
Die Misserfolge von 2025 waren nicht primär technischer Natur – es waren Fehler in der Governance und Architektur:
Fehler bei der Wertpapierklassifizierung: Viele Projekte versuchten, Token als „Utility“ oder „Bruchteilseigentum“ einzustufen, ohne anzuerkennen, dass es sich um Investitionsverträge handelt. Dies löste sofortige Unterlassungsanordnungen von Regulierungsbehörden aus.
KYC / AML-Lücken: Die Compliance bei Immobilientoken erfordert eine fortlaufende Verifizierung, nicht nur Prüfungen beim Onboarding. Gescheiterte Projekte ließen zu, dass Token an nicht verifizierte Wallets übertragen wurden, was gegen Anti-Geldwäsche-Bestimmungen verstieß.
Liquiditätssperren: Projekte, die Wertpapiervorschriften ignorierten, sahen sich außerstande, Anleger auszuzahlen oder Dividenden auszuschütten, ohne regulatorische Untersuchungen auszulösen. Vermögenswerte waren technisch tokenisiert, aber rechtlich nicht handelbar.
Die Illiquiditätsfalle
Selbst konforme Immobilientoken kämpfen mit der Liquidität:
- Whitelisting-Anforderungen schränken ein, wer Token halten darf.
- Intransparenz bei der Bewertung erschwert die Preisbildung.
- Keine Market Maker führen zu weiten Geld-Brief-Spannen.
- Lange Haltedauern spiegeln die Illiquidität des zugrunde liegenden Vermögenswerts wider.
Tokenisierung kann nicht auf magische Weise Liquidität für von Natur aus illiquide Vermögenswerte schaffen. Ein tokenisiertes Apartmentgebäude ist immer noch ein Apartmentgebäude – nur mit einem anderen Format für den Eigentumsnachweis.
Das Fragmentierungsproblem: 1,3 Milliarden $ jährliche Verluste
Die Cross-Chain-Liquiditätsfragmentierung kostet das RWA-Ökosystem derzeit jährlich etwa 1,3 Milliarden $:
- 1 - 3 % Preisunterschiede für denselben Vermögenswert auf verschiedenen Chains.
- 2 - 5 % Gebühren für den Werttransfer zwischen Chains.
- Verzögerungen bei der Abwicklung, die Arbitrage-Möglichkeiten schaffen.
RWAs, die auf isolierten Chains (privaten oder zugangsbeschränkten Blockchains) ausgegeben werden, fehlt die Cross-Chain-Kompatibilität, was die Komponierbarkeit mit DeFi-Protokollen einschränkt und die Liquidität weiter fragmentiert.
Der Markt reagiert: BlackRocks BUIDL nutzt Wormhole für atomare Cross-Chain-Transfers über sieben Netzwerke hinweg. Centrifuge hat auf mehrere Chains expandiert. Aber eine Standardisierung bleibt schwer fassbar.
Was 2026 klären wird
Mehrere Katalysatoren werden die Entwicklung der RWA-Tokenisierung im Jahr 2026 prägen:
Regulatorische Konvergenz (oder Divergenz)
Das MiCA-Rahmenwerk der EU bietet eine Vorlage für konforme Tokenisierung in 27 Ländern. Hongkong und Singapur haben aktive Tokenisierungsinitiativen. Die USA arbeiten immer noch auf einer Fall-zu-Fall-Basis mit „No-Action Lettern“, was Monate dauert.
Wenn sich die wichtigsten Jurisdiktionen auf Standards einigen, wird eine grenzüberschreitende Tokenisierung praktikabel. Wenn sie divergieren, verschlimmert sich die Fragmentierung.
Tests zur Aktientokenisierung
Der geplante Start von tokenisierten US-Aktien und ETFs auf Solana durch Ondo Finance Anfang 2026 wird zeigen, ob Aktien strukturelle Barrieren überwinden können. Ein Erfolg könnte institutionelle Zuflüsse auslösen; ein Scheitern würde bestätigen, dass Aktien eine andere Infrastruktur benötigen.
Expansion der Privatkredite
Keyrock prognostiziert, dass tokenisierte Privatkredite unter Basisszenario-Annahmen bis Ende 2026 ein Volumen von 15 – 17,5 Milliarden steigern.
Die Frage ist, ob das Wachstum weiterhin auf Home Equity (Abbildung) und institutionelle Kredite (Maple, Centrifuge) konzentriert bleibt oder auf neue Anlageklassen expandiert – Handelsfinanzierung, Forderungen aus Lieferketten, Kreditvergabe in Schwellenländern.
Die Investment-These
Für Entwickler und Investoren bietet die RWA-Landschaft klare Signale:
Kurzfristige Chance: Protokolle für Privatkredite, die hochwertige Sicherheiten beschaffen und akkreditierten Investoren konforme Strukturen anbieten können. Renditen von 8 – 12 % mit Absicherung durch reale Vermögenswerte sind in jedem Marktumfeld attraktiv.
Mittelfristiges Wachstum: Die Tokenisierung von Staatsanleihen (Treasuries) wird weiter expandieren, da immer mehr Institutionen die Kapitaleffizienzgewinne erkennen, die durch die Nutzung renditeträchtiger Vermögenswerte als Sicherheiten entstehen.
Langfristige Wette: Immobilien und Aktien erfordern regulatorische Klarheit und eine Reifung der Infrastruktur, die nicht vor 2026 eintreten wird. Dies sind frühestens Chancen für 2028 – 2030.
Der Markt hat gesprochen. Privatkredite funktionieren, weil sie echte Probleme für echte Institutionen innerhalb bestehender regulatorischer Rahmenbedingungen lösen. Staatsanleihen funktionieren, weil sie risikofreie Rendite mit On-Chain-Nutzen bieten. Aktien und Immobilien werden schließlich funktionieren – aber „schließlich“ ist nicht in diesem Jahr.
Für Entwickler, die RWA-Infrastruktur aufbauen, ist die Prioritätenliste klar: Kreditprotokolle, Treasury-Integrationen und erst danach die komplexeren Anlageklassen. Der 33 Milliarden $ schwere Markt hat nicht willkürlich investiert. Er hat rational investiert.
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