Die Revolution der renditetragenden Stablecoins: Wie USDe, USDS und USD1 das Dollar-Engagement neu definieren
Es gibt keine kostenlose Rendite. Dennoch beläuft sich das Angebot an renditebringenden Stablecoins mittlerweile auf 11 Milliarden zu Beginn des Jahres 2024 – wobei JPMorgan prognostiziert, dass sie 50 % des gesamten Stablecoin-Marktes erobern könnten. In einer Welt, in der USDT und USDC 0 % Rendite bieten, schreiben Protokolle, die 6–20 % APY auf an den Dollar gekoppelte Vermögenswerte versprechen, die Regeln dafür neu, was Stablecoins sein können.
Aber hier ist die unangenehme Wahrheit: Jeder Prozentpunkt an Rendite ist mit einem entsprechenden Risiko verbunden. Das jüngste De-Pegging von USDO auf 0,87 $ hat die Märkte daran erinnert, dass selbst „stabile“ Coins zusammenbrechen können. Zu verstehen, wie diese Stablecoins der nächsten Generation tatsächlich funktionieren – und was schiefgehen kann – ist für jeden, der Kapital in DeFi investiert, unerlässlich geworden.
Die 307 Milliarden $ schwere Stablecoin-Landschaft
Bevor wir uns mit renditebringenden Alternativen befassen, lohnt es sich zu verstehen, gegen wen sie antreten. Der Stablecoin-Markt ist auf 307 Milliarden $ angewachsen, wobei zwei Akteure dominieren:
| Stablecoin | Marktkapitalisierung | Marktanteil | Primäre Verwendung |
|---|---|---|---|
| USDT (Tether) | 187 Mrd. $ | 60,5 % | Handel, Zahlungen |
| USDC (Circle) | 75 Mrd. $ | 25 % | DeFi, institutionell |
| Alle anderen | ~45 Mrd. $ | 14,5 % | Verschiedene |
Tether und Circle kontrollieren zusammen 85 % des Marktes, wobei USDT das 5-fache tägliche Volumen von USDC verarbeitet (40–200 Mrd. ). Aber keiner von beiden zahlt Rendite. Ihre Dollars liegen einfach da, erhalten im besten Fall die Kaufkraft und verlieren im schlimmsten Fall langsam an Wert durch die Inflation.
Dies ist die Lücke, die renditebringende Stablecoins schließen wollen.
Ethena USDe: Der delta-neutrale synthetische Dollar
Ethena’s USDe hat sich zum dominierenden renditebringenden Stablecoin entwickelt und erreichte bis August 2025 ein Angebot von 12 Milliarden $ – was ihn zum drittgrößten Stablecoin insgesamt macht. Das Protokoll bietet 9–11 % APY durch einen Mechanismus, der an der Oberfläche einfach aussieht, darunter jedoch einen anspruchsvollen Derivatehandel beinhaltet.
Wie delta-neutrales Hedging funktioniert
USDe hält seine Dollarkopplung durch eine sogenannte delta-neutrale Strategie aufrecht:
- Nutzer hinterlegen Sicherheiten (ETH, stETH, BTC oder USDT)
- Ethena eröffnet entsprechende Short-Positionen in Perpetual-Futures-Kontrakten
- Preisbewegungen gleichen sich aus: Wenn der ETH-Preis steigt, gewinnt der Spot-Bestand an Wert, während die Short-Position den gleichen Betrag verliert (und umgekehrt)
- Das Portfolio bleibt stabil im Verhältnis zum Dollar
Das ist keine Zauberei – es ist Basis-Trading, eine Strategie, die traditionelle Hedgefonds seit Jahrzehnten anwenden. Ethena hat sie lediglich on-chain gebracht.
Woher die Rendite kommt
Gestacktes USDe (sUSDe) generiert Erträge aus zwei Hauptquellen:
1. ETH-Staking-Belohnungen (3–6 % APY) Ein Teil der Sicherheiten von Ethena besteht aus Liquid-Staking-Token wie stETH, die Belohnungen aus der Consensus- und Execution-Layer des Proof-of-Stake-Mechanismus von Ethereum verdienen.
2. Perpetual Funding Rates (variabel) In Krypto-Perpetual-Futures-Märkten zahlen Trader, die „Long“ sind, eine Finanzierungsgebühr (Funding) an Trader, die „Short“ sind, wenn die Märkte bullisch sind (und umgekehrt unter bärischen Bedingungen). Da Ethena massive Short-Positionen hält, kassiert es diese Funding-Zahlungen während Bullenmärkten.
Historische Funding-Raten zeigen eine erhebliche Variabilität:
- 2021: 16 % (extremer Bullenmarkt)
- 2022: 0,6 % (Bärenmarkt)
- 2023: 9 % (Erholung)
- 2024: 13 % (Rückkehr des Bullenmarkts)
Der kombinierte Effekt schafft das, was Ethena die „Internet-Anleihe“ (Internet Bond) nennt – ein krypto-natives Sparinstrument, das historisch gesehen 5–19 % APY geliefert hat.
Das Risikoprofil
Die delta-neutrale Strategie ist nicht risikofrei:
Negative Funding-Perioden: Wenn die Märkte bärisch werden, müssen die Short-Positionen von Ethena Funding an die Long-Positionen zahlen. Das Protokoll unterhält einen Reservefonds, der in positiven Phasen aufgebaut wurde, um diese Kosten zu decken, aber lang anhaltende Bärenmärkte könnten die Ressourcen strapazieren.
Gegenparteirisiko bei Börsen: Die Derivatepositionen von Ethena bestehen auf zentralisierten Börsen wie Binance und Bybit. Börsenausfälle, Hacks oder regulatorische Maßnahmen könnten die Fähigkeit des Protokolls beeinträchtigen, Positionen aufrechtzuerhalten.
Smart-Contract-Risiko: Wie alle DeFi-Protokolle könnten die Verträge von Ethena Schwachstellen enthalten. Das Protokoll wurde mehreren Audits unterzogen, aber ein Restrisiko bleibt bestehen.
Liquiditätsstress: Während Marktpaniken könnte die Nachfrage nach Rücklösungen die verfügbare Liquidität übersteigen, was potenziell zu vorübergehenden De-Pegs führen kann – wenn auch nicht zu dauerhaften Verlusten, solange die zugrunde liegenden Positionen solvent bleiben.
Sky USDS: Das institutionelle Rebranding
Im August 2024 schloss MakerDAO eines der ehrgeizigsten Rebrandings von DeFi ab, transformierte sich in das Sky-Protokoll und führte USDS als Nachfolger von DAI ein. Der Übergang stellte den Höhepunkt der „Endgame“-Strategie von MakerDAO dar – eine mehrjährige Überarbeitung, die darauf ausgelegt war, das Protokoll für die institutionelle Akzeptanz zu positionieren.
Wichtige Änderungen von DAI zu USDS
USDS behält das gleiche überbesicherte CDP-Modell bei, das DAI erfolgreich gemacht hat, fügt jedoch neue Funktionen hinzu:
Sky Savings Rate (SSR): Die in Sky Savings Rate umbenannte DAI Savings Rate bietet 5–9 % APY, finanziert durch Protokolleinnahmen aus überbesicherten Krediten und tokenisierten Schatzwechseln (Treasury Bills). Nutzer, die USDS einzahlen, erhalten sUSDS-Token, die ihre Einlage und die aufgelaufenen Belohnungen repräsentieren.
Einfrierfunktion (Freezing Function): Im Gegensatz zu DAI enthält USDS die Möglichkeit, Token einzufrieren – eine umstrittene Ergänzung, die zentrale Eingriffe in Fällen von Diebstahl oder Übertragungsfehlern ermöglicht. Kritiker argumentieren, dass dies die Dezentralisierung gefährdet; Befürworter sagen, es sei für die institutionelle Compliance notwendig.
Keine Sperrfristen: sUSDS kann jederzeit ohne Wartezeiten zurückgegeben werden, wodurch die Liquidität erhalten bleibt, die DAI für DeFi-Nutzer attraktiv gemacht hat.
Die Ertragsmechanismen
Im Gegensatz zu Ethenas Derivate-basiertem Ansatz stammt der Ertrag von Sky aus traditionellen Quellen:
- Besichertes Verleihen: Nutzer minten USDS, indem sie Sicherheiten (ETH, wBTC usw.) hinterlegen und Stabilitätsgebühren (Stability Fees) zahlen.
- Real-World Assets: Sky hat zunehmend in tokenisierte US-Schatzanweisungen (Treasury Bills) investiert und erzielt so risikofreie Zinssätze.
- Protokolleinnahmen: Alle Gebühren fließen in die Protokoll-Treasury, die den Sparzinssatz (Savings Rate) finanziert.
Dieses Modell ist konservativer als das von Ethena, bietet aber entsprechend niedrigere Renditen (5-9 % gegenüber 9-20 %).
Marktperformance
USDS erreichte innerhalb weniger Tage nach dem Start eine Marktkapitalisierung von 490 Millionen US-Dollar, was die Nachfrage nach regulierten, ertragsgenerierenden Alternativen verdeutlicht. Der Token hat seine Peg-Stabilität das gesamte Jahr 2025 über beibehalten, obwohl er deutlich kleiner bleibt als Ethenas USDe.
USD1: Der politische Stablecoin
Keine Diskussion über Stablecoins im Jahr 2025 ist vollständig, ohne auf USD1 einzugehen – den umstrittenen Stablecoin von World Liberty Financial, dem DeFi-Unternehmen, das von Präsident Donald Trump und seiner Familie unterstützt wird.
Die Grundlagen
USD1 ist durch US-Schatzanweisungen, Dollar-Einlagen und Bargeldäquivalente gedeckt, ähnlich wie USDC. Er startete im März 2025 und ist innerhalb von sechs Monaten auf fast 3 Milliarden US-Dollar an Total Value Locked (TVL) angewachsen.
Der Stablecoin operiert über mehrere Chains hinweg, darunter Ethereum, Solana, BNB Smart Chain, TRON, Aptos und AB Core.
Die Kontroverse
Die politischen Verbindungen von USD1 haben zu erheblichen Debatten geführt:
Bedenken hinsichtlich Interessenkonflikten: Die Trump-Familie erhält 75 % der Nettoerlöse aus den WLFI-Token-Verkäufen sowie einen Anteil an den Stablecoin-Gewinnen. Bis Dezember 2025 hatte die Familie einen Gewinn von 1 Milliarde US-Dollar aus den Erlösen erzielt, während sie 3 Milliarden US-Dollar in nicht verkauften Token hielt.
Ausländische Kapitalflüsse: Im Mai 2025 kündigte MGX (ein staatlich unterstütztes Unternehmen aus Abu Dhabi) an, USD1 im Wert von 2 Milliarden US-Dollar zur Finanzierung eines Deals mit Binance zu verwenden, was Fragen über ausländischen Einfluss aufwarf.
Regulatorische Reaktion: Der Abgeordnete Stephen Lynch brachte den „Stop TRUMP in Crypto Act“ ein, der es Präsidenten, Vizepräsidenten und Kongressmitgliedern untersagen würde, digitale Vermögenswerte zu besitzen oder zu kontrollieren.
Vorstoß für eine Banklizenz
Im Januar 2026 beantragte World Liberty Financial beim OCC eine nationale Treuhandbank-Charta und berief sich dabei auf die Einhaltung des GENIUS-Gesetzes (die im Juli 2025 in Kraft getretene Stablecoin-Gesetzgebung). Im Falle einer Genehmigung würde USD1 zu einem der ersten Stablecoins werden, die von einer regulierten US-Bank betrieben werden.
Das Risikospektrum: Verstehen, was schiefgehen kann
Der USDO-Depeg im Januar 2025 – bei dem der Token auf 0,87 US-Dollar fiel – bot eine praxisnahe Lektion über die Risiken ertragsgenerierender Stablecoins. Obwohl USDO ein kleinerer Akteur war, lassen sich die Mechanismen seines Scheiterns weitgehend übertragen.
Häufige Risikofaktoren
1. Liquiditätsengpässe In Zeiten von Marktstress kann die Nachfrage nach Rücknahmen die verfügbare Liquidität übersteigen. Selbst gut besicherte Stablecoins können vorübergehend unter ihrem Peg gehandelt werden, wenn die Verkäufer die Käufer überwiegen.
2. Schwachstellen in Smart Contracts OUSD (Origin Dollar) wurde im Jahr 2020 aufgrund einer Schwachstelle im Contract gehackt. Jeder ertragsgenerierende Stablecoin basiert auf komplexem Code, der unentdeckte Fehler enthalten könnte.
3. Strategiefehler Das Modell von Ethena hängt von positiven Funding-Raten ab. Langanhaltende Bärenmärkte mit negativen Funding-Raten könnten die Reserven schneller aufzehren, als sie wieder aufgefüllt werden können.
4. Regulatorische Maßnahmen Sollten Regulierungsbehörden ertragsgenerierende Stablecoins als Wertpapiere (Securities) einstufen, könnten sie mit Beschränkungen, Delistings oder erzwungenen Rücknahmen konfrontiert werden.
5. Fehlmanagement der Reserven Angebote mit hohen Renditen erfordern oft aggressive Investitionsstrategien, welche die Stabilität gefährden können. Je mehr Rendite versprochen wird, desto mehr Risiko wird in der Regel eingegangen.
Rendite-Risiko-Matrix
| Stablecoin | Typische APY | Primäre Risiken | Regulatorischer Status |
|---|---|---|---|
| USDe (Ethena) | 9-20 % | Funding-Raten, Börsenrisiko | Unreguliert |
| sUSDS (Sky) | 5-9 % | Überbesicherung, RWA-Engagement | Teilreguliert |
| USD1 (WLFI) | 0 % (derzeit) | Politisch, Kontrahent | Banklizenz angestrebt |
| USDC (Circle) | 0 % | Emittentenrisiko, Bankpartner | Vollständig reguliert |
Die ehrliche Wahrheit über Rendite
Höhere Renditen erfordern das Eingehen zusätzlicher Risiken – an diesem grundlegenden Prinzip führt kein Weg vorbei. Ertragsgenerierende Stablecoins sind kein „gratis Geld“; es handelt sich um strukturierte Produkte, die Erträge erzielen, indem sie spezifische Risikopositionen eingehen.
Für konservative Nutzer: USDC und USDT bleiben die sichersten Optionen, wobei Rendite zugunsten maximaler Stabilität und Liquidität geopfert wird.
Für renditesuchende Nutzer: sUSDS bietet einen Mittelweg – Ertragsgenerierung aus etablierter DeFi-Infrastruktur mit einer jahrelangen Erfolgsgeschichte (als DAI/MakerDAO).
Für risikofreudige Nutzer: Die höheren Renditen von USDe gehen mit einem entsprechenden Engagement gegenüber der Volatilität der Funding-Raten und dem Gegenparteirisiko der Börsen einher.
Strategien zur Risikominderung
- Diversifizierung über Stablecoins mit unterschiedlichen Risikoprofilen
- Verstehen der Ertragsquelle vor der Einzahlung – wenn Sie nicht erklären können, woher die APY kommt, verstehen Sie das Risiko nicht
- Überwachen von Protokoll-Gesundheitsmetriken wie Reservequoten, Funding-Raten und Rücknahmeaktivitäten
- Festlegen von Positionsgrößenlimits proportional zu Ihrer Risikotoleranz
Die Zukunft der renditetragenden Stablecoins
Der Trend ist eindeutig: Renditetragende Stablecoins entwickeln sich von DeFi-Experimenten zu Mainstream-Finanzprodukten. Die Verabschiedung des GENIUS Act im Juli 2025 schuf einen regulatorischen Rahmen, der Stablecoin-Emittenten legitimiert und gleichzeitig Anforderungen stellt, die größere, kapitalstarke Akteure begünstigen.
Die Prognose von JPMorgan, dass renditetragende Stablecoins einen Marktanteil von 50 % erreichen könnten, mag aggressiv klingen, aber betrachten wir die Logik: In einer Welt, in der traditionelle Sparkonten 4 – 5 % Zinsen zahlen, warum sollte jemand 0 % Stablecoins halten, wenn regulierte Alternativen ähnliche Sicherheit bei besseren Renditen bieten?
Die Antwort ist natürlich, dass Sicherheit nicht gleich Sicherheit ist. Doch mit zunehmender Reife der regulatorischen Rahmenbedingungen und längeren Erfolgsbilanzen wird die Risikoprämie für renditetragende Stablecoins sinken. Die Frage ist nicht, ob sie wachsen werden – sondern welche Modelle sich über vollständige Marktzyklen hinweg als nachhaltig erweisen.
Vorerst stellen die aktuell 11 Milliarden $ in renditetragenden Stablecoins eine Wette darauf dar, dass die neuen Modelle funktionieren. Der nächste Bärenmarkt wird zeigen, ob dieses Vertrauen gerechtfertigt war.
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